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王林

招商证券

研究方向: 通信行业

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工作经历: 证书编号:S1090514080005,经济学博士,15年通信行业工作经验,4年证券行业经验,目前为招商证券通信行业首席分析师。2010年曾任长城证券通信及传媒行业分析师,15年通信行业工作经验,曾任电信运营商省级公司市场和销售部门经理4年。...>>

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亨通光电 通信及通信设备 2017-04-24 26.27 23.76 -- 24.69 -6.01% -- 24.69 -6.01% -- 详细
与国内IDC龙头战略合作,运营服务商转型之里程碑。世纪互联是中国最大第三方独立数据中心运营商, 拥有2.6万个机柜和500多个网络节点(POP),未来的5~7年还将进一步建造8~10万个机柜,拥有在全国骨干网数据中心建设、管理、运营和CND内容方面优势。亨通光电拥有通信传输研发、智慧社区、量子安全加密等各方面的产业优势和产业布局。本次与IDC龙头世纪互联战略合作,我们认为是公司向运营服务商转型的重要里程碑事件。 强强联合,依托IDC&CDN资源技术,打造大数据生态闭环。双方本次合作,主要计划推进智慧城市量子安全保密大数据中心、大数据基础设施服务运营平台建设、智慧社区的数据中心节点建设、CDN内容下沉推广应用这4个方面。世纪互联提供骨干网IDC机房、CDN节点、CP资源和运营服务团队。亨通光电提供各地社区资源、资金与工程技术力量,初期拟开放提供不少于5万户社区家庭接入用户。双方共同推广大数据管廊、量子数据中心等创新型未来信息基础设施以及智慧社区与城市运营服务业务。公司前期持续布局的智慧社区相关战略布局未来的发展也更为清晰,包括:拟投资约20亿元在苏州吴江区太湖新城约190亩的工业用地上建设苏州湾大数据基地、向西安景兆增资4335万元获得其51%股权、苏锡常ISP驻地网建设等,打造大数据入口、社区建设数据中心节点、CDN内容下沉推广的产业生态闭环。 大数据产业升级落地,公司价值值得重估。前期制约投资者给予公司估值的主要原因,市场认为公司是一家光通信连接的传统制造商,公司估值一直在2017年15倍左右徘徊难以突破,而随着公司在海缆、量子通信、大数据等高科技领域布局的不断落地,我们认为公司估值存在向上重估的空间。公司同时公告,将延长非公开发行股票股东大会决议有效期,近期随着市场的调整公司股价震荡,我们认为调整是加仓的良好时期。 盈利预测&评级。我们预计公司2016-2018年净利润至13.93、22.34、28.42亿;考虑到增发摊薄,公司2016-2018年EPS 1.02、1.63、2.11元/股,6个月目标价区间至29.38-33.20元,对应2017年PE区间(增发摊薄)18.X-20.X倍,维持强烈推荐-A投资评级。 风险提示:中移动下半年招标量价不达预期、新业务落地不达预期等。
思维列控 机械行业 2017-04-21 56.50 -- -- 57.63 2.00% -- 57.63 2.00% -- 详细
1、业绩低于预期,车辆投资改善将推动业绩恢复 受到去年行业投资偏弱影响,全年营收6.1亿元,同比下降17%,归母净利润为1.87亿元,同比下降30.9%,业绩低于预期。具体分业务看。传统的LKJ系统业务,收入同比下降7.7%。同时机务安防业务同比下降44.9%,主要因新造机车招标放缓、单价较高的CMD系统销量大幅下降、6A系统单价下降所致。 从行业整体投资看,由于中铁总管理层的变动、货运市场疲弱以及铁路竣工量低等因素影响,2016年铁路车辆投资额仅为为920亿元,同比下跌34%。2017年1-3月,全国铁路完成货运量7.24亿吨,同比增长15.2%,为连续第8个月实现正增长。同时,中铁总1月26日启动了自成立以来规模最大的机车招标,共招标机车586台,总价约为107亿元。铁路车辆投资出现恢复增长势头明显。我们预计随着下游货运需求复苏以及机车、动车组新增和更新需求增长,将带动公司业务进入恢复增长期。毛利率维持高位,销售费用率、财务费用有所下降,规模及研发投入扩大推升管理费用率。 2、毛利率维持高位,费用率提升影响盈利能力 综合毛利率63.72%,增加了0.84个百分点,维持高位,主要因成本控制较好,成本下降快于收入下降。其中LKJ系统毛利率为64.6%,同比减少1.32个百分点;机务安防业务毛利率为59.25%,同比增加5.6个百分点。 费用方面,销售费率为6.7%,比去年增加了2.4个百分点,主要系加大产品推广力度,导致销售费用增加。管理费率为29.57%,同比增加近9个百分点,主要系本期加大下一代列控等新产品研发投入,研发费用(1.15亿元,占收比19%,达历史最高)同比增长21%。财务费用为-995万元,同比下降3545%,主要因募投资金带来利息收入。费用率的提升,影响公司净利润率。 3、新一代产品即将控破茧成蝶,三铁事业部布局初具成效 2015 年 8 月至今,公司自主研制的具有完全自主知识产权的新型列控系统-新一代 LKJ系统( LKJ-15S)已在北京、郑州、南昌等铁路局既有线和客运专线运用的机车、动车组列车上开展试验和试用考核,已连续运行超过 1 年,里程突破 60 万公里,系统运行稳定可靠、控制准确、效果良好。目前, LKJ-15S 已经通过中国铁路总公司技术评审,公司正在开展 LKJ-15S 系统的 CRCC 认证,预计年内通过认证后具备推广条件。我们预计,新一代系统售价有望提升1倍以上,市场规模也相应扩大。 随着新一代列控系统的落地,未来不但可以全面替代LKJ2000系统,打开近百亿的新增市场,同时为公司进军高铁领域提供了前提基础,预计公司将逐步从业绩恢复走向新一轮业绩爆发。 同时,公司成立三铁国际事业部,布局初具成效。公司先后与青岛地铁、深圳地铁、广州有轨电车公司、中铁咨询等单位建立合作关系并成功立项,部分项目成果将在 2017 年进行推广,公司有望切入地铁、有轨电车、跨座式单轨市场。 4、股权激励彰显持续增长信心,新产品带来业绩爆发确定性, 维持“强烈推荐-A”评级。 目前公司已正在实施限制性股票激励计划。业绩考核条件为:以2016年的净利润为基数,2017年-2019年净利润增长率分别不低于10%、20%和30%。 保障未来三年公司业绩持续增长。未来2-3年,公司新一代列控将全面推广,带来业绩从恢复增长到爆发的确定性,同时处于从单一列控产品向整个铁路物联网和信息化大市场进军的快速发展过程,在产品和市场两个领域均有望实现很大跨越。我们预计2017-2018年EPS分别为1.39和2.17元,对应当前股价 PE分别为42X、27X,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:市场投资不达预期,新产品开发拓展不利,市场竞争加剧。
东土科技 通信及通信设备 2017-04-06 16.46 26.00 76.27% 18.02 9.48% -- 18.02 9.48% -- 详细
事件: 2016年公司实现归属于母公司所有者的净利润为1.23亿元,较上年同期增104.42%;营业收入为6.62亿元,较上年同期增64.40%;基本每股收益为0.25元。同时,公司2017年一季度业绩预告区间为816 万元-990 万元,同比增长40%-70%,主要因公司军工收入增长明显,盈利水平提高。 评论: 1、业绩符合预期,军工收入规模增长,工业互联网落地可期 2016年公司实现营业收入6.62万,同比增长64.4%;归属上市公司股东的净利润为1.23亿元,同比增长104.4%;实现EPS 0.25元,业绩增长符合我们预期。收入的增长主要得益于军工行业销售收入的增加,同时公司新增合并了拓明科技与和兴宏图,提升了公司的收入规模。具体分产品看: (1)军工业务:公司实现军工收入1.78亿元,合并口径同比增长135%;新增军工合同订单金额2.8亿元,报告期末在手待执行订单金额1.36亿元。公司产品军用以太网交换机是构建军用通信网络的核心设备,目前应用在航空保障网、舰船、车载骨干通信系统中,为军队提供定制化军用以太网交换设备、PTN传输设备、音视频传输设备、多信道冗余与控制设备等。多媒体指挥调度系统业务主要是为各军兵种提供音视频指挥调度、视频会议、视频值班、视频监控等各类产品和整体解决方案,主要产品为指挥调度系统和视频勤务系统,用户主要为军队、武警、人防用户。 (2)工业互联网业务:实现工业互联网产品收入2.31亿元,同比增长11.84%,海外市场收入同比增长16.51%。产品已在智能电网、核电、风电、石油化工、轨道交通、城市智能交通等行业获得广泛的应用和实施。公司历经数年研发的工业互联网解决方案已经在智能电网与智能交通行业落地,智能变电站一体化控制服务器已于报告期内完成硬件与软件的开发,2017年将进行试验局部署;智能交通一体化控制服务器已于报告期内完成原型机的开发,并通过工信部与公安部相关院所的测试。 (3)大数据及网络服务:通过拓明科技开展业务,实现收入2.49亿元,合并口径同比增长111.56%。拓明科技着力在移动大数据行业应用产品业务方面寻求突破,在工业互联网数据挖掘、工业互联网数据安全分析、智能测量等领域进行探索,将深化公司工业互联网产业布局。 报告期末在手待执行订单金额41,395万元,为2017年的业绩增长打下了良好的基础。 2、综合毛利率提升,费用率稳定,研发投入奠定未来成长 综合毛利率为51.24%,同比提升3.4个百分点。其中军工及工业互联网产品毛利率为58.8%,提升了5.25个百分点,大数据及网络服务毛利率为38.2%,提升了3.9个百分点。主要因军用业务规模增长带来毛利率的提升。 费用方面,销售费率为11.31%,同比提升0.2个百分点,主要因军工销售规模的扩大所致;管理费用率为21.8%,持本与去年持平,主要因合并范围增加以及新产品的投入。财务费用为-225万,同比增加46%,主要利息支出较去年有所增加。 此外,公司进一步加大了研发投入,本年研发投入接近1.1亿元,较上年增长137%,占收比高达16.56%,继续保持较高水平。研发投入主要用于加强核心技术及新产品的研究与开发,新开展了Emerald系列军用服务器、SDN工业交换机(一期)、二层三层入门级机架式交换机、基于工业互联网的工业服务器产品(一期)、铁路3.0规范应用交换机、通信芯片技术等研发项目,同时加强整合各子公司研发团队力量,及时开发出满足市场需求的新产品,巩固和保持公司在应用行业中的技术优势。 3、工业互联网互联网战略再下一城,电力交通领域有望率先实现突破 公司近期定增收购南京电研(国网和南网的重要供应商,已经顺利过会,定增价18.35元)和中航工业全资子公司科银京成(军用嵌入式操作系统国内领先,公开摘牌)两并购,通过战略并购技术和产业渠道,实现工业互联网和产业的融合,同时公司革命式融合一体化工业服务器有望今年在电力和交通两领域率先形成试点突破,明年开展全面推广,在工业军事互联大战略方面的一次确定推进。此外,公司超过8千万元规模的员工持股计划已经购买完成,均价15.46元,彰显未来发展信心。 4、重视工业互联的“大格局”,维持“强烈推荐-A”评级。 公司成长的逻辑在于在工业军事互联的“大格局”下,通过内生外延的方式,不断深入落地。工业军事互联的“大格局”将被不断验证。我们坚定看好公司在工业军事互联领域的发展前景。此前公司推出8850万元规模的员工持股购买完成(均价15.5元),绝对彰显对于公司未来发展的信心。考虑收购及完成后,公司17和18年业绩分别为2.21亿元和3.3亿元,对应当前股价16和17年PE分别为47X和31.5X,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:工业互联网产品进展缓慢,新市场开拓不达预期。
航天发展 通信及通信设备 2017-04-06 14.77 21.40 59.34% 16.15 9.34% -- 16.15 9.34% -- 详细
公司发布2016年年报,营业收入为20.42亿元,较上年同期增51.55%;归属于母公司所有者的净利润为2.44亿元,较上年同期增12.99%;基本每股收益为0.17元。 1、收入大幅增长,电子蓝军取得重大突破,协同效应显著 公司实现营业收入20.42亿元,比上年同期增加51.55%。集团与公司之间协同性非常明显: (1)电子蓝军业务发展取得重大突破,收入同比增长32%。积极开拓新市场,成功为火箭军、海军、空军提供多型靶标系列产品;在射频仿真和电子战模拟领域开拓创新,核心技术竞争力进一步增强。 (2)通信指挥业务同比增长98%,完成防空型号的批生产及交付任务,承担陆军、海军、战区等重大航天项目以及兵种项目的研制、生产;顺利完成了炮兵型号产品的应用设计等项目; (3)电磁安防业务同比增长12%。成功中标一批高水平的微波暗室大型项目,牢牢占据行业龙头地位。 (4)其他方面,发电设备业务成功中标航天企业配套设施采购项目,承接海军配套任务以及政府机关配电设备升级改造项目;同时大力开拓国际市场,成功打入约旦、越南、菲律宾、阿联酋和阿根廷等国市场,国际化经营收入同比实现翻倍增长。 2、多因素导致毛利率下降,收入规模扩大改善费用率 毛利率38.8%,同比下降8.7个百分点。其中电子蓝军及电子仿真业务毛利率为44%,主要因本期并表航天仿真公司毛利率较低所致;电磁安防同比下降5个百分点,主要因市场竞争加剧、成本上升,以及项目间差异造成。通信指控产品、发电机组等业务毛利率基本持平。 费率方面,销售费率2.23%,与去年持平。管理费用率19.95%,同比下降了2.5个百分点,主要因收入规模扩大所致。财务费用为325万元,同比下降5%。 3、打造航天科工系电子战和信息核心平台 公司拟发行股份收购信息安全龙头公司锐安科技(66%股权),为公安系统企业,行业地位非常突出,重组后与航天科工体系协同效应突出,未来业务有望拓展公安、国防、工业物联网等领域。同时公司充分运用资本运作手段,内外开花,完善产业链布局,助力公司实现跨越式发展。一是收购航天三院下系统仿真优质资产,夯实电子蓝军板块,布局现实增强。二是与北航团队合资成立公司,力争成为电磁兼容领域关键企业;三是研、产协同,与集团共同建立微系统研究所;四是现金收购江苏大洋,进军海上电子蓝军装备产品。公司各个业务板块占据军工信息化的产业链各个重要节点,形成了公司对于军工业务领域的强大支柱,核心业务稀缺性强。 3、军民融合和国企改革典范,注入和对外整合空间持续,中长期底部区间,目标350亿市值,维持“强烈推荐-A”。 公司是航天科工集团旗下民营上市公司和军工央企混改的稀缺平台。科工集团作为实际控制人为公司走军民融合道路提供坚实后盾,而同时富有强激励的高管团队在航天科工集团平台下在业务和资本领域作为空间很大,公司已经成为航天科工集团乃至我国国防工业混合所有制的典范。公司未来确立了电子蓝军指控通信、微系统、信息安全、现实增强四个战略板块,注入和对外整合空间持续。考虑到公司在市场中独特的稀缺地位,中长期合理市值在350亿,目前股价处于底部区间,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:定增进展不及预期、政策不确定风险、市场竞争加剧、后续注入和整合低于预期。
中兴通讯 通信及通信设备 2017-03-29 17.52 27.90 61.74% 17.63 0.63% -- 17.63 0.63% -- 详细
事件:3月23日晚公司发布2016年度报告,报告期内,公司实现营业收入1012.3亿元,同比增长1.04%;营业利润11.7亿元,同比增长263.7%;归属于上市公司普通股股东的净亏损23.6亿元;EPS -0.57元。排除美国罚款因素,净利润38.3亿元,同比增长19.2%。业绩符合预期。 1、扣除罚款后净利润增长符合预期,客户结构持续优化 年公司实现营业收入1012.3亿元,收入同比增长1.04%,主要源于运营商网络、消费者业务收入的同比微增。其中:1)运营商网络营收588.8亿元,同比增长2.90%,占比58.16%,主要由国内外4G系统产品和光传送产品同比增长带动;2)政企业务营收89.0亿元,同比减少15.18%,占比8.80%。政企海外业务下滑应该是收入减少的主要因素;3)消费者业务营收334.5亿元,同比增长3.02%,占比33.04%,主要受益于手机业务国内增长,国内收入占比提升至30%以上。 从海内外市场结构看,国内市场实现营业收入585.5亿元,同比增长10.25%,收入占比57.8%;国际市场实现营业收入426.8亿元,同比下降9.34%,占比42.2%。 公司前五大客户销售金额为442.2亿人民币,占销售总额的43.69%,同比上升0.95个百分点。公司在海外市场聚焦人口大国和主流运营商的战略,在Pre 5G和技术研发和应用方面,与德国电信、西班牙Telefonica、日本软银、韩国电信等全球主流运营商达成战略合作,目前已在欧洲等重点区域取得新的突破,逐步重塑市场格局。公司客户结构的持续优化将为公司带来更加稳健的财务表现和盈利能力。 由于计提约8.92亿美元(约61.8亿人民币)罚款所致,如剔除前述计提损失,公司归属于上市公司普通股股东的净利润为38.3亿元人民币,同比增长19.2%。本年度投资收益16.4亿元,同比增长135.8%,主要是由于本期处置子公司讯联智付、天津智联、中兴物联产生投资收益所致。三家公司分别在2016年为公司带来3.51、1.47和5.94亿元,合计10.92亿元的投资收益。 2、毛利率保持稳定,综合费用率略有下降,现金流充裕 综合毛利率:2016年公司综合毛利率30.75%,同比下降0.28个百分点。其中,运营商网络毛利率39.12%(为近5年最高),同比增长2.06个百分点;政企业务毛利率37.09%,同比减少3.55个百分点;消费者业务毛利率14.34%,同比减少2.95个百分点。整体毛利率维持稳定,运营商业务随着产品结构和客户结构的优化毛利率保持稳定增长,政企和消费者业务受竞争加剧和上游原材料上涨压力,毛利率有所下降。 费用率:销售费用率12.31%,同比上升0.56个百分点;管理费用率2.46%,同比上升0.08个百分点;研发费用率12.61%,同比上升0.43个百分点,主要是加大Pre-5G、5G、高端路由器、SDN、OTN、核心芯片等产品的研发投入并在市场中得到广泛应用所致;财务费用率0.21%,同比下降1.22个百分点,主要由本期实现兑汇收益且利息支出减少所致。公司综合费率保持稳定,过去一年实现了有效管控。 其他事项:本年度经营活动产生的现金流量净额52.6亿,同比下降29%;货币资金323.5亿,同比增长15.4%,充足的现金流保证了罚款将不会影响公司的正常经营;存货268.1亿,同比增长35.9%,其中发出商品186亿,同比增长40%,存货的大幅增长一定程度上反映了公司网络设备的订单充足。 3、5G时代引领全球通信产业,新帅上任带来新期盼 以中兴、华为为代表的中国通信企业不断蚕食爱立信、诺基亚、思科等欧美传统巨头市场份额,公司在全球无线、光通信、数据中心等市场份额持续提升。同时,ICT融合、运营商转型都将带来主设备商地位的进一步提升。目前公司在5G、物联网等新技术领域已经开始引领全球,在5G、NB-IOT、LTE-V等技术标准的制定过程中发挥关键主导作用。今明两年三大运营商资本开支下降带来增长压力,但是移动FDD牌照、广电700M网络建设、电信800M网络重耕等增量市场将带动无线领域投资预期提升。公司换帅,更加注重合规管理,聚焦核心业务,逐步清理非核心方向子公司,向薄弱环节上游核心芯片拓展。同时手机业务也开始走精品化路线,削减渠道和营销费用,更加注重内生品质和核心竞争力。 4、低估值龙头价值重发现,维持“强烈推荐-A”评级 维持公司5G及物联网龙头、全球竞争实力提升、内生改善、低估值的整体判断。未来5G技术我国将力争主导,以此角度,我们认为在当前750亿左右市值对应当前股价PE仅15倍,被明显低估。公司在5G、SDN、物联网和云计算等核心技术的价值值得重新发现。预计2017-2018年净利润分别约为48.2和60.7亿元,摊薄后EPS分别1.16元和1.46元,对应2017-2018年PE分别为15X和12X。给予2017年24倍PE,对应12个月目标价27.90元,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:美国商务部处罚金额带来财务风险,运营商资本开支持续下降。
菲利华 非金属类建材业 2017-03-28 24.87 -- -- 25.38 2.05% -- 25.38 2.05% -- 详细
事件: 公司发布2016年年报,营收为4.41亿元,同比增长29.55%;净利润为1.08亿元,同比增长28.34%。公司拟向向全体股东每10股转增5股派发现金红利2.50元(含税)。同时公司发布2017年一季报预告净利润约1339万元~1626万元,增长40%~70%。 招商评论: 主业增长和并购石创带来公司最佳业绩,新产能投放有望带来新增长。2016年公司营收和净利润同比增长29.55%和28.34%,实现EPS为0.55元,业绩符合预期,收入和利润均实现较大幅度增长。其中石创实现收入8000万元,净利润1477万元,超额完成1200万业绩承诺,相应石英玻璃制品收入同比大幅增加70%,同时,石英玻璃材料销售也实现9.8%的增长。今年一季报大幅增长40%-70%,主要因上年同期摊销石创资产平估增值,目前公司募投项目一期产能于去年10月份正式投产,但由于主要为老产能替换,新增产能不多。预计随着二期项目年中落地,公司整体产能有望大幅提升,收入有望继续保持较快增长。 效率提升导致毛利率下滑收窄,管理费率下降,销售费率上升。综合毛利率为47.9%,同比下降了3.2个百分点,但随着开展新老产能替代和信息化改造等,全年毛利率下滑态势有效得到控制,其中石英玻璃制品毛利率为39.6%,同比下降了3.3个百分点(年中下滑4.8个百分点),石英玻璃制品毛利率为54.39%,同比下降了0.83个百分点(年中下滑6.17个)。费用方面,受益于收入规模效应,管理费用率为18.11%,同比下降了2.1个百分点;但市场开拓力度加大,销售费用率同比上升了约1个百分点,为2.7%。财务费用-829万元,同比下降了28%,主要因利息收入减少所致。 下游应用广泛,半导体及军品业务是未来看点。公司专注石英材料产品50余年,产品可广泛用于光通讯、半导体、航空航天等军民领域。在半导体领域,公司生产的石英玻璃产品可用于生产半导体前端制程设备,也可用作晶圆和显示面板生产光刻工艺 中的掩膜版,特别在大尺寸领域具备优势,未来进口替代空间很大。同时,公司今年有望在半导体市场进一步开拓国际客户,半导体方向募投产能项目也将于今年下半年释放,预计半导体业务将迎来快速发展。在军品领域,公司是国内航空航天领域用石英纤维及制品的主导供应商,产品主要用于航天航空雷达天线罩和激光光学材料,可拓展市场空间巨大,在军品材料上具备从航天到航空的扩张机会,下一代激光武器的普及将持续铸就公司在石英材料的龙头地位和增长动力。 小市值、高壁垒弹性品种,维持“强烈推荐-A”评级。公司属于小市值、高壁垒的弹性品种,未来在军品、民品市场的发展前景广阔,此外公司具备业务外延扩张的动力。维持17-18年业绩预测EPS为0.65元/0.78元,对应当前股价PE为37x和31x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示: 下游需求不达预期,市场竞争趋于激烈,新产品扩张低于预期
光环新网 计算机行业 2017-03-24 25.53 -- -- 26.38 3.33%
26.38 3.33% -- 详细
评论: 1、业绩符合预期,积极推进IDC全国布局,提供业绩增长坚实基础。 2016年公司营收和净利润同比增长211.36%和197.22%,实现EPS0.5元,业绩符合预期。从去年四季度来看,去年四季度实现收入8.5亿元,净利润1.23亿元,均为为历史最佳,而今年一季度继续保持高增长,预计盈利8200万元-1亿元,同比实现36.47%-66.4%增长。 具体看,云计算及其相关服务收入12.3亿元,同比增长8297.6%,转型云计算效果显著。IDC及其增值业务收入6.98亿元,同比增长146.2%,主要来自并购中金云网贡献。此外,通过十余年与KDDI和AWS深入合作,公司具备出众的数据中心运营能力,IDC运营管理服务(代维业务)业务持续高速增长,同比增长超过24.6%,而宽带接入服务由于并非核心业务,投入减少,同比下降8.6%。 公司积极推进IDC全国战略布局,上海绿色云计算基地项目已有1000个机柜投入使用,科信盛彩亦庄绿色云计算基地项目已有2200个机柜投入使用,燕郊光环云谷二期项目将于2017年4月正式交付客户使用,房山绿色云计算基地项目已于报告期内完成一期工程主体建筑封顶,目前机房建设工作正按照项目规划进度有序进行。上述在建项目全部达产后,公司将拥有超过4万个机柜的服务能力,形成40-50亿的产值,为未来业绩增长奠定坚实基础。 2、综合毛利率有所下滑,核心业务毛利率改善,受益收入规模增长,费用率下降 综合毛利率为27.6%,同比下降了5.4个百分点,主要无双科技部分业务毛利率偏低,云计算业务广告和技术费用投入较大云计算业务同比下降66%,以及IDC运营管理服务(代维业务)毛利率同比下降5.9个百分点。但值得注意的是核心业务毛利水平都有所提升,IDC及其增值服务毛利率同比增长1.4个百分点,因中金云网为政府和金融高品质客户提供服务,具有较高的毛利率水平。 费用方面,受益于收入规模效应,管理费用率为6.56%,同比下降了3.2个百分点;销售费用率为0.97%,同比下降了1.66个百分点。由于2016年并购中金云网等,公司的利息支出导致财务费用达到6340万元,同比增长1107.48%。此外,公司在云计算方面加大投入,研发费用占收比达到4.82%,提升了1.5个百分点,达到1.1亿元。 3、AWS收入加快云计算转型布局,云计算业务占比已超60% 公司在大力发展IDC主营业务的基础上,稳步推进光环云产品和服务,加快云计算转型步伐。公司目前已获得亚马逊授权在中国境内独立运营基于AWS技术的云服务,且正在积极申请云服务牌照,去年公司云计算收入占比持续提升,占比达53%,今年一季度占比超过60%,其中预计去年AWS方面收入应该超过5亿元。 在云计算技术和产品方面,公司在公有云和混合云方面持续研发。公司在公有云平台“光环云”上持续进行技术更新,满足客户对公有云服务的各种需求。在混合云应用领域,公司已经与光环云、AWS、阿里云等云平台完成了基础网络对接,在混合云多种领域进行了应用研发,实现了“云云混合”、“云机混合”等多种混合架构,推出了云备份、云扩展等多种混合云应用产品。 我们认为,全球云化趋势明显,贝恩咨询公司预测,到2020年,全球云计算市场收入将达到3900亿美元。我国正处于云计算实质落地的高速增长期,云计算对传统IT渗透率不足10%,未来空间巨大,行业增速每年50%以上,行业龙头增长有望超过100%,公司借助光环云和AWS两大平台,有望加快从IDC服务向云服务商的转型步伐。 4、IDC业务奠定业绩基础,云计算打开长期价值空间,维持“强烈推荐-A”评级 我们认为,由于网络、人才、经济环境的巨大差异,北上广深中心城市需求仍是需求中心,IDC特别是高性能服务市场仍面临供不应求的局面,产业仍处于快速成长阶段,未来随着云计算渗透进入加速阶段,产业集中度提升成为必然,资源禀赋和运维服务能力成为核心竞争力。公司在核心城市IDC资源丰富,具备很强的服务能力,未来通过加快全国IDC布局,为未来业绩增长奠定坚实基础。同时,随着云计算服务的落地及应用普及,公司未来长期价值空间将进一步打开。我们预计公司17-18年EPS为0.67元/0.96元,对应当前股价PE为37.5x和26x,我们看好公司从IDC转型云计算的长期价值,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:IDC建设进度放缓,AWS合作业务推进低于预期,市场竞争加剧
亨通光电 通信及通信设备 2017-03-22 23.44 29.38 22.93% 26.70 13.91%
26.70 13.91% -- 详细
本报告全面梳理了我国光纤行业的供需情况,分析了亨通光电的光纤、特高压及海缆等业务的核心竞争力,展望了公司定增发行完成新兴业务的发展前景。 光纤光缆将全年保持高景气。行业需求在2016年多次超市场预期,2017年光棒供给缺口较大,随着长飞、亨通、中天光棒虽有少量扩产,但2017年初光棒缺口率高达32%,预计年底缺口仍有9%,全年至2018年上半年高景气确定。我们分析认为运营商CaPex的结构性变化对于固网将产生正向影响,中国电信确定2017年资本开支1000亿,CaPex边际改善,光纤光缆行业最为受益。2017年起海外订单将持续落地,海外需求逻辑清晰。产能方面,公司光棒产能年底预计提升至1500吨,光纤产能5000吨,光纤毛利率将保持40%以上,光通信业务利润占比高达70%,量价齐升逻辑下弹性最大。 量子通信产业化打开新空间。公司与北邮、中科大、中国联通等成立量子保密通信联合实验室,开展研发及产业化合作;公司拿下宁苏量子保密通信干线及宁苏干线向南通、上海边界延伸段总进出共约1000公里建设及后续运营项目。量子通信是国家重点科研项目,未来成长空间巨大。 高压、海缆、新兴业务等亮点众多。电力电缆受益特高压快速增长及产业集中度提升,未来5年盈利有望达到目前光通信业务的量级;海缆业务厚积薄发,与海外EPC总包巨头战略合作,海外大单频繁落地,2016年底开始盈利,2017年以后高增长确定;海底观测网或有望启动,公司是国内三家供应商之一,对应市场空间200-300亿。 定增助力公司继续腾飞,控股股东充满信心积极认购。拟募集30.6亿加码海缆、新能源、智慧社区、大数据等高毛利率业务,达产后将大幅提升公司盈利能力。控股股东对公司发展充满信心,计划认购6亿,占金额比高达19.6%。 投资评级:强烈推荐-A(维持)。我们上调公司2016-2018年净利润至13.93、22.34、28.42亿,2016-2018EPS1.12、1.80、2.29元/股,现在股价对应2016-2018年PE21.X、13.X、10.X倍;考虑到增发摊薄,公司2016-2018年EPS1.02、1.63、2.11元/股,对应摊薄后PE23.X、14.X、11.X倍。公司低估值及高增长兼备,增发完成后新业务竞争力进一步提升,运营商投资边际改善预期差较大,我们上调6个月目标价区间至29.38-33.20元,对应2017年PE区间(增发摊薄)18.X-20.X倍,维持强烈推荐-A投资评级。
天孚通信 电子元器件行业 2017-03-22 31.77 -- -- 32.67 2.83%
32.67 2.83% -- 详细
事件: 3月17日晚公司发布2016年度报告,公司实现营业收入3.10亿元,同比增长30.80%;归属于上市公司普通股股东的净利润1.22亿元,同比增长17.73%;实现EPS 0.65元,业绩符合预期。公司同时发布一季度业绩预告,2017年第一季度预计实现净利润2721-3151万元,同比去年同期增长-5%-10%。 评论: 1、业绩符合预期,光有源器件开始贡献收入 年营收同比增长30.8%,主要受益于公司加大海外中高端客户开发力度以及新扩产能带来的收入增长,净利分别同比增长17.7%,业绩符合预期。收入增速高于利润的原因在于新增项目产能逐步释放,部分新产品线陆续进入量产,同时新产品投产带来一定的前期费用,对业绩贡献有限等因素所致。 报告期内光有源器件产生收入1638万元,占总收入5.3%,这是公司在上市后通过与外部合作等方式新增业务收入,未来光有源器件收入将持续提升。同时,海外收入同比增长134%,占营收比从去年的14%提升至25%,海外高端客户开拓进展明显。海外市场毛利率72.2%,对比国内市场高14个百分点,随着海外市场占比进一步提升,公司盈利水平有望继续保持高位。一季报预计同比去年增长-5%-10%,主要受新产品线量产规模有限及非经常性损益减少影响,业绩与去年同期基本持平,静待下半年新产品产能规模逐步释放。 2、毛利率略有下降,研发费用保持高增长 年公司综合毛利率61.76%,同比下降1.34个百分点,从营业成本构成来看,直接人工成本上升是带来成本上升的主要因素,受公司扩产及新生产线上线影响,公司去年生产人员增加29%;而受公司深化精益生产管理影响,制造费用同比下降13.7%,占营业成本比例下降5个百分点。 随着人员逐步到位,以及产线管控能力持续提升,公司有望继续维持高毛利率水平。 费用方面,销售费用率2.17%,同比上升了0.49个百分点;管理费用率16.98%,同比上升了3.85个百分点,公司加大研发投入是管理费用率提升的主要原因。研发费用主要投向40G及以上光纤收发接口组件、高速率大容量100GOSA器件、尾纤式光纤接口组件等产品研发等新产品的开发,目前项目均进展顺利。研发投入2630万元,同比增长77.4%,研发费用率8.48%,同比上升2.22个百分点。另外,由于资金利息收入及汇兑收益的增加,财务利息收入619万元,同比增长77.6%。 3、产品和海外市场双升级,打通光器件全产业链 数据大爆发带动的带宽投资加大,光纤入户速率的提高、数据中心建设、城域网建设、4.5G及5G的基站演进,将会带来光模块和高端光器件的需求增长。公司新增BARREL LENS、MPO/MTP等新产品线主要面向数据中心客户,具有高技术壁垒和高毛利率水平,10G OSA光器件广泛应用于电信和数通领域,客户覆盖如3M、Finisar、旭创、光迅等国内外主流客户,打造国内稀缺的高精度和高可靠性光通信元器件产品。海外高端客户占比不断提升,客户和产品结构面临双升级机遇。公司新定增项目定位100G高端OSA等方向,未来将打通从基础陶瓷套筒,到100G高速OSA光器件整个光器件产业链,巩固公司在光通信细分市场的优势地位。 4、业绩将随着产能增加逐步释放,维持“强烈推荐-A”评级 受益于光通信景气度持续高企,拥有高端光器件研发制造能力的公司将更为稀缺。公司逐步形成“实业+投资”的两轮驱动策略,产品面向数据中心和海外市场的两个升级,今年全年有望维持20%以上的增长,明年随着OSA、MTP等产品产能逐渐释放,同时新定增40/100G高速光器件等产品逐步达产,公司有望持续高毛利率和净利率水平。预计2017-2018年净利润分别约为1.51和2.03亿,估值上,考虑增发,当前市值对应2017-2018年PE 分别为43X和32X,维持“强烈推荐”评级。从中长期角度,看好公司技术升级和稳健务实的经营风格带来的进口替代空间。 风险提示:定增项目进度不及预期、光器件产品毛利率下降
中兴通讯 通信及通信设备 2017-03-21 17.45 27.90 61.74% 18.33 5.04%
18.33 5.04% -- 详细
中国制造走向全球,通信龙头价值低估。中国制造开始走向全球,通信作为中国信息技术领域内为数不多的具有引领全球能力的细分行业,以中兴、华为为代表的中国通信企业不断蚕食爱立信、诺基亚、思科等欧美传统巨头市场份额。与此同时,ICT融合、运营商转型都将带来设主设备商地位的进一步提升。通过对比海康、三一等其它行业中国制造龙头企业,中兴通讯低估明显,其通信核心产业链地位和技术能力面临重估。 中国技术引领全球通信产业,龙头最直接受益。我国在通信技术标准方面经历了2G空白、3G跟随、4G同步的发展路径,未来5G技术我国将力争主导。目前中兴、华为为代表的中国企业在5G、物联网等新技术领域已经开始引领全球,在5G、NB-IOT、LTE-V等技术标准的制定过程中发挥关键主导作用,此外,我国产业链上游发展迅速,中兴也积极打造芯片纵向一体化能力,研发持续高投入,抢占价值链核心端。 资本开支有望边际改善,全球份额持续提升。运营商资本开支在去年经历较大幅度的下滑之后,今年开始出现边际改善。光通信等细分领域持续火热。移动FDD牌照、广电700M网络建设、电信800M网络重耕等增量市场也将带动无线领域投资预期提升。公司在全球无线、光通信、数据中心等市场份额持续提升,在国内外智慧城市、IPTV等市场均有亮点表现,客户结构及产品结构持续优化。 美国制裁靴子落地,新领导层挂帅带来新期待。美国制裁事件尘埃落定,虽然罚款数额不菲,但对公司“危”中存“机”。因此建立全球最严格的合规管理体制,领导层重大调整,少壮派代表殷一民和赵先明成为新掌舵人。更加聚焦核心业务,逐步清理非核心子公司,加强向薄弱环节上游芯片的拓展力度。同时手机业务转型精品路线,削减渠道和营销费用,有望从减亏到盈利拐点。内控的改善点,也将是在前端业务收入增长之外的利润增长点。 投资建议:维持“强烈推荐-A”,目标价27.9元。未来5G技术我国将力争主导,以此角度,我们认为在当前700亿左右市值对应当前股价PE仅14倍,被显著低估。公司在5G、SDN、物联网和云计算等核心技术的价值值得重新发现。预计2017-2018年净利润分别约为48.2和60.7亿元,摊薄后EPS分别1.16元和1.46元,对应2017-2018年PE分别为14X和11X。给予2017年24倍PE,对应12个月目标价27.90元,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:美国商务部处罚金额带来财务风险,运营商资本开支持续下降。
杰赛科技 通信及通信设备 2017-03-13 27.82 -- -- 28.88 3.81%
28.88 3.81% -- 详细
事件:3月6日晚间公司发布公告,2016年公司实现营业收入26.96亿元,同比增长17.54%;归属于上市公司股东的净利润1.06亿元,同比减少0.8%,实现EPS为0.21元。扣非后净利润为7741万元,同比减少18.12%。 评论: 1、收入增速符合预期,网络服务业务拓展顺利 2016年公司实现营业收入26.96亿元,同比增长17.5%;归属母净利润1.06亿元,同比减少0.8%,实现EPS为0.21元,业绩基本符合预期。从分产品看,通信网络建设综合解决方案中公网和专网收入分别同比增长44%和16%。尤其是公网业务,公司在原有网优和规划设计基础上,向网络代维和通信一体化工程延伸,已初步具备通信服务领域全流程能力。印制电路板业务收入同比下降4.7%,我们判断,受去年“军改”及“十三五”开局之年影响,主要面向军工的PCB业务受到一定的影响。此外,公司海外业务进展顺利,已在东南亚4个国家开展公网通信服务业务,未来随着“一带一路”战略的持续推进,公司有望进一步提升海外业务占比。 2、毛利率微降,三费保持平稳,研发费用大幅提升 综合毛利率为17.99%,同比下降1.5个百分点。具体看,公网业务毛利率为23.3%,同比下降8.5个百分点,专网业务毛利率为7.7%,同比下降1.6个百分点,网络服务类业务竞争加剧及运营商控制资本开支是毛利率下降的主要原因。网络覆盖设备和网络接入设备毛利率分别为1.83%和10.58%,继续维持在较低的毛利率水平。通信类PCB业务毛利率26.62%,同比上升5.2个百分点,主要受益于装备智能化水平提高和珠海智能制造基地规模效应显现。 费用方面,销售费用率3.52%,同比下降了0.09个百分点;管理费用率8.32%,同比上升了0.09个百分点,公司加大研发投入,在大数据、物联网、5G和军品等新项目上加大布局力度,其中研发费用1.22亿,同比增长48%,研发费用率4.53%,同比上升0.94个百分点。另外,财务费用5658万元,同比下降2%。 3、主营业务覆盖范围增大,静待重组方案通过。 公司主营围绕移动通信网络规划设计、印制电路板业务以及专用网络电子系统工程三大业务进行布局,目前公网移动通信网络规划设计和印制电路板制造是利润主要来源。其中公网通信服务业务在各大运营商覆盖范围逐步提升,2016年公司在铁塔、联通、移动、电信四大运营商新增业务省份数分别为1、3、3和7个,总计分别覆盖26、26、22和19个业务省份。此外,公司是中电科旗下通信业务唯一上市平台,通过与54所、50所等科研院所及公司的跨所资产整合,打开未来核心军工资产注入想象空间。此次重组方案已经顺利通过国防科工局、国资委和商务部等部门的一系列审批,目前公司正积极准备向证监会提交一次反馈意见。 4、后续资产整合预期强烈,给予“强烈推荐-A”。 公司作为中电科旗下通信事业部唯一上市平台,在已经注入远东通信等6个研究院所民品资产后,整体资产证券化水平仍然较低,未来仍存在军品业务较强的注入预期。预计公司17-18年净利润分别为1.28亿和1.51亿,考虑增发情况下,公司市值182亿,17-18年备考净利润分别为2.62亿和3.10亿,对应EPS为0.41元和0.48元,当前股价对应17-18年备考PE为69X和58X,给予“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:资产重组方案未能通过、运营商资本开支持续下降
光迅科技 通信及通信设备 2017-03-10 25.89 36.41 82.96% 82.41 5.37%
27.28 5.37% -- 详细
光迅科技是国内光器件领域龙头,具备光芯片、光器件和光模块一体化设计、封装能力。受益流量爆发,光通信正经历新一轮景气周期,高端产品成需求热点,我国产业链上游同时迎来产业升级和进口替代历史机遇。公司在高速率模块封装、高速远距激光器芯片及硅光子通信等前沿技术领域借助高水平的研发投入和海外并购实现完整布局,有望接棒国际龙头,进入量产周期,带来营收端持续高增长。同时,产品结构优化、一体化布局,将成为公司利润率企稳回升的主要因素。 光通信进入新一轮景气周期,带来光模块需求持续上升,公司业绩增长具备高弹性。多因素驱动下,我国光模块市场将由2015 年的16.2 亿美元增长至2020 年的26.8 亿美元。光迅科技是国内光模块龙头企业,产品种类覆盖光器件/光模块各细分领域。近年来,公司在强化传统传输业务实力的同时,通过推出100G QSFP28 SR4 光模块补强了在数通业务的竞争力。未来,随着我国信息基础设施建设的加速推进,公司业绩增长具备高弹性。 布局高端收购海外芯片厂商,掌握高端光芯片制造能力,高端产品突破将带来产品结构的优化和毛利率的提升。高端产品的研发能力是光模块企业的核心竞争力,公司通过收购丹麦IPX 和法国Almae 公司,分别掌握了高端无源光芯片和有源光芯片的制造技术。由法国Almae 研发的10G EML 芯片即将小规模量产,25G DFB 和EML 芯片将于2017 年下半年完成客户验证,并于年底出货。届时,公司将实现产品结构向中高端领域的升级,竞争实力得到增强的同时也将带来毛利率的提升。 硅光子技术国内引领,量子通信前沿布局,3Dsensing 开启光芯片消费电子应用新时代。 根据Yole Development 预测, 2024 年硅光子市场规模将增长至7 亿美元。公司率先布局硅光子技术,硅APD 探测器已经出货。量子通信市场长期来看(5~10 年)具备千亿空间。公司在雪崩二极管(APD)等领域的技术优势为开展量子通信应用产品研发奠定了基础。3D sensing 作为实现手势和面部识别功能的核心技术或将在iPhone 8 中采用,并带动核心光芯片VCSEL 需求的增长。公司已经VCSEL 的小批量量产。未来随着3D 光感测市场发展,公司相关产品有望进入消费电子领域,并打开公司成长想象空间。 维持“强烈推荐-A”,目标价110 元。我们看好公司在国内光通信产业链上游的产业地位,随光芯片及器件模组的产品升级,将提升一体化盈利能力,增强在全球竞争力。我们判断,随光通信持续高景气,以及产品结构改善带来毛利率企稳回升,业绩迎来高弹性。预计17-19 年EPS 分别为2.19 元、3.10 元和4.00 元,对应17-19 年PE 分别为 36X、25X和19X,考虑到光通信行业景气及公司在光芯片领域的稀缺性,给予17 年50 倍PE,6个月目标价110 元,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:芯片研发不及预期导致高端光模块市场进展缓慢、硅光产业加速且公司跟进不达预期、产品结构优化不及预期导致毛利率压力。
中兴通讯 通信及通信设备 2017-03-10 16.81 27.90 61.74% 18.33 9.04%
18.33 9.04% -- 详细
事件: 3月7日晚,公司发布公告已就美国商务部(BIS)、司法部(DOJ)及财政部海外资产管理办公室(OFAC)的制裁调查达成协议,公司认罪并同意支付8.9亿美元罚款。此外,BIS还处以暂缓执行的3亿美元罚款,七年观察期满后豁免支付。 公司同时发布2016年业绩快报和2017年一季度业绩预告,2016年营业收入1012亿,同比增长1.04%;营业利润11.7亿,同比增长263.7%;亏损总额7.68亿元,归属于上市公司普通股股东的净亏损23.57亿元;2017年一季度净利润11.5-12.5亿,同比增长21.12%-31.65%。 评论: 1、靴子终于落地,主营业绩增速符合预期从公告内容看,此次罚款总金额为8.9亿美元+3亿美元,其中,8.9亿罚款计入当期(2016年)损益,剩下3亿美元暂缓执行,符合条件的情况下将会豁免。公告时间距离去年美国出发时间正好整一年,罚款金额和附加条款略超市场预期,但整体符合我们近期对此事谨慎的判断。 净利润亏损23.6亿,主要因美国罚款导致公司计提约8.92亿美元损失所致。如剔除计提损失,归母净利润为38.25亿元,同比增长19.2%,符合预期。主营增长主要由于运营商网络、消费者业务收入同比微增,并且2016年整体毛利率为30.75%,同比基本持平。 预告今年一季度净利润11.5-12.5亿,同比增长21.12%-31.65%。一方面因运营商网络收入及消费者业务收入同比增长,收入和毛利双重提升所致;另一方面,我们判断去年同期因为美国处罚,使得一、二季度部分业务受到供应链的一定影响。 2、罚款金额略超预期,长期压制股价因素消除 综合判断,罚款金额和附加条款略超市场预期,短期存在调整压力,但我们认为:罚款事件尘埃落定,利空出尽,市场对此次美国处罚最大的担忧是中兴的供应链是否会受到影响,目前来看,从进入和解到达成最终罚款金额,中兴在美国的上游供应链并不会受到影响。包括光器件、终端芯片、网络设备芯片等在7年观察期内如果遵循美国商务部(BIS)的协议的前提下,会得到有效的供应保证。现金流足以承担罚款金额,经营性现金流自2011年以来逐年改善,2015年经营性现金流74亿,2016年存在继续改善的空间,承担罚款压力不大,财务成本压力较小。 3、聚焦于M-ICT核心战略,加大上游核心元器件自研投入 我国在通信技术标准方面经历了2G空白、3G跟随、4G同步的发展路径,未来5G技术我国将力争主导。目前中兴、华为为代表的中国企业在5G、物联网等新技术领域已经开始引领全球,在5G、NB-IOT、LTE-V等技术标准的制定过程中发挥关键主导作用,此外,我国产业链上游发展迅速,中兴也积极打造芯片纵向一体化能力,研发持续高投入,抢占价值链核心端。我们认为,往后几年,中兴会聚焦于M-ICT核心战略,重点发展核心业务,包括运营商网络、政企网、消费终端等业务,并且会加快布局上游芯片,包括集成电路和光电子芯片,以及加大对国产产业链的扶持和投入。 4、低估值行业龙头价值重新发现,维持“强烈推荐-A”投资评级 维持公司5G及物联网龙头、全球竞争实力提升、内生改善、低估值的整体判断。靴子落地,提供建仓良机。从物联网到5G,从芯片到政企布局,若此次股价调整或许是中兴未来三年的股价起点。预计2017-2018年净利润分别约为48.2亿元和60.7亿元,摊薄后EPS分别1.16元和1.46元,对应2017-2018年PE分别为13X和10X。从这个角度,我们认为公司在当前600亿市值下属于低估,公司价值面临重新发现。给予2017年24倍PE,对应6个月目标价27.90元,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:美国商务部处罚期内风险,全球运营商市场增长放缓。
中际装备 机械行业 2017-03-10 31.17 35.10 1.86% 39.90 28.01%
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事件:公司公告,经中国证监会上市公司并购重组审核委员会于2017年3月8日召开的2017年第11次并购重组委工作会议审核,公司本次发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得有条件通过。股票明日(2017年3月9日)复牌。 收购苏州旭创,主营高速光通信模块。本次交易完成后(包括募集配套资金),王伟修及一致行动人控制的股份比例为27.83%(按照实际控制人持中际投资权益计算比例为21.43%),刘圣及一致行动人(苏州旭创管理层)持有股份比例15.95%,凯风进取及一致行动人(苏州旭创的财务投资者)持有股份比例为9.31%。刘圣及凯风进区并非一致行动人,本次重组构成重大资产重组、关联交易,不构成借壳上市。 收购方案及业绩承诺。收购苏州旭创:拟以向27名投资者发行股份方式收购苏州旭创100%股权, 发行股份206,642,054股,发行价13.55元/股,总对价28亿元。配套募集资金:配套募资不超过50,000万元,发行股份36,900,367股,拟用于光模块研发及生产线建设项目、光模块自动化生产线改造项目。发行价格:发行价格为13.55元/股,基准日为2016年3月31日。业绩承诺:苏州旭创2016-2018年业绩不低于1.75、2.11、2.83亿元。各承诺方需补偿给上市公司的最大合计金额约为166,332.45万元,占本次交易对价的比例为59.40%。 受益数通业务高速增长,公司净利润持续高速增长。苏州旭创主要从事10G/25G/40G/100G等高速光通信收发模块的研发、设计和制造,重点开发大容量、小型化、低功耗、低成本的高速光通信模块,为云计算数据中心、无线接入以及传输等领域客户提供最佳光通信模块解决方案,现有10G SFP+、10G XFP、25G SFP28、40G QSFP+、100G CFP4/QSFP28等各系列在内的多个产品类型,主要应用于:云计算数据中心、无线接入以及传输等领域,光通信模块解决方案提供商,产品获得了Google、Amazon、华为、中兴等多家国内知名客户的认可。受益云计算及数据中心快速增长、长 距离骨干网建设、宽带中国战略、移动网络建设等需求拉动,光模块行业快速发展。公司2015年营业收入、净利润YOY分别高达50.4%、72.83%。2016年第一季度实现净利润2958万元,超过2015年全年净利润的1/4,而一季度是通信行业传统淡季,淡季不淡再次印证光器件高景气度逻辑,预计2016-2017年,公司净利润将持续维持大幅增长。 并购标的现金流有望大幅改善。苏州旭创2015年营业收入、净利润YOY分别高达50.4%、72.83%。2016年第一季度实现净利润2958万元,超过2015年全年净利润的1/4,而一季度是通信行业传统淡季,淡季不淡再次印证光器件高景气度逻辑,预计2016-2018年,公司净利润将持续维持30%以上的大幅增长。公司2014年以来,陆续加大产能,投资额巨大,使得公司现金流紧张,中际装备并购之后,配套募集资金将大幅改善公司的现金流情况。 投资评级:强烈推荐-A。我们预计公司2016-2018年净利润(备考):2.03、2.48、3.18 亿元,EPS(摊薄后):0.44、0.54、0.69 元/股。光器件子行业2016-2018平均PE分别为 50.X、48.X、37.X倍;考虑到公司主营受数通业务拉动快速增长,我们给予公司2017年PE 65-70 倍,按照2016年EPS(E)0.54元/股,目标价区间35.1-37.8 元,首次覆盖,给予“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:上游核心光通信器件供应链风险、数通业务增速下滑等。
杰赛科技 通信及通信设备 2017-03-09 28.00 -- -- 28.88 3.14%
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事件:3月6日晚间公司发布公告,2016年公司实现营业收入26.96亿元,同比增长17.54%;归属于上市公司股东的净利润1.06亿元,同比减少0.8%,实现EPS为0.21元。扣非后净利润为7741万元,同比减少18.12%。 评论: 1、收入增速符合预期,网络服务业务拓展顺利 年公司实现营业收入26.96亿元,同比增长17.5%;归属母净利润1.06亿元,同比减少0.8%,实现EPS为0.21元,业绩基本符合预期。从分产品看,通信网络建设综合解决方案中公网和专网收入分别同比增长44%和16%。尤其是公网业务,公司在原有网优和规划设计基础上,向网络代维和通信一体化工程延伸,已初步具备通信服务领域全流程能力。印制电路板业务收入同比下降4.7%,我们判断,受去年“军改”及“十三五”开局之年影响,主要面向军工的PCB业务受到一定的影响。此外,公司海外业务进展顺利,已在东南亚4个国家开展公网通信服务业务,未来随着“一带一路”战略的持续推进,公司有望进一步提升海外业务占比。 2、毛利率微降,三费保持平稳,研发费用大幅提升 综合毛利率为17.99%,同比下降1.5个百分点。具体看,公网业务毛利率为23.3%,同比下降8.5个百分点,专网业务毛利率为7.7%,同比下降1.6个百分点,网络服务类业务竞争加剧及运营商控制资本开支是毛利率下降的主要原因。网络覆盖设备和网络接入设备毛利率分别为1.83%和10.58%,继续维持在较低的毛利率水平。通信类PCB业务毛利率26.62%,同比上升5.2个百分点,主要受益于装备智能化水平提高和珠海智能制造基地规模效应显现。 费用方面,销售费用率3.52%,同比下降了0.09个百分点;管理费用率8.32%,同比上升了0.09个百分点,公司加大研发投入,在大数据、物联网、5G和军品等新项目上加大布局力度,其中研发费用1.22亿,同比增长48%,研发费用率4.53%,同比上升0.94个百分点。另外,财务费用5658万元,同比下降2%。 3、主营业务覆盖范围增大,静待重组方案通过 公司主营围绕移动通信网络规划设计、印制电路板业务以及专用网络电子系统工程三大业务进行布局,目前公网移动通信网络规划设计和印制电路板制造是利润主要来源。其中公网通信服务业务在各大运营商覆盖范围逐步提升,2016年公司在铁塔、联通、移动、电信四大运营商新增业务省份数分别为1、3、3和7个,总计分别覆盖26、26、22和19个业务省份。此外,公司是中电科旗下通信业务唯一上市平台,通过与54所、50所等科研院所及公司的跨所资产整合,打开未来核心军工资产注入想象空间。此次重组方案已经顺利通过国防科工局、国资委和商务部等部门的一系列审批,目前已经对证监会完成一次意见反馈,重组方案有望于近期通过。 4、后续资产整合预期强烈,给予“强烈推荐-A” 公司作为中电科旗下通信事业部唯一上市平台,在已经注入远东通信等6个研究院所民品资产后,整体资产证券化水平仍然较低,未来仍存在军品业务较强的注入预期。预计公司17-18年净利润分别为1.28亿和1.51亿,考虑增发情况下,公司市值182亿,17-18年备考净利润分别为2.62亿和3.10亿,对应EPS为0.41元和0.48 元,当前股价对应17-18年备考PE为69X和58X,给予“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:资产重组方案未能通过、运营商资本开支持续下降
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名