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王林

招商证券

研究方向: 通信行业

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工作经历: 证书编号:S1090514080005,经济学博士,15年通信行业工作经验,4年证券行业经验,目前为招商证券通信行业首席分析师。2010年曾任长城证券通信及传媒行业分析师,15年通信行业工作经验,曾任电信运营商省级公司市场和销售部门经理4年。...>>

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广和通 通信及通信设备 2017-11-15 44.00 -- -- 49.50 12.50% -- 49.50 12.50% -- 详细
事件: 公司于10月25日晚间发布三季报,2017年前三季度公司实现营业收入3.15亿元,较上年同期增长49.12%,实现归母净利润2512.67万元,较上年同期增长31.05%,符合公司业绩预告。 评论: 1、三季度增速提升,业务拓展初见成效。 第三季度公司实现营业收入1.35亿元,较上年同期增长67.37%,实现归母净利润1099.59万元,同比增长54.41%,公司业绩增速提升,单季度业绩增速接近业绩预告上限。公司业绩增长主要通信模块销售量提升以及PC业务的拓展,同时拓展海外业务,使得整体收入增速提升。受益于物联网行业的加速发展,模块业务的毛利率水平稳中有升,带动整体毛利率提升。报告期内,公司进行PC行业的市场拓展并持续开拓海外市场,致使销售费用增长100%,导致整体净利润增速不及收入增速。受益于物联网行业加速发展,尤其是电信运营商加大NB-IoT模块的补贴力度,预计未来几年内公司模块业务有望实现稳定增长。 2、物联网行业加速,三大运营商齐推进 今年6月份IDC数据表示,到2020年,全球物联网的市场规模将达到1.7万亿,从14年的6558亿美元,以年复合增长率16.9%的速率快速攀升。思科、华为、爱立信预计2020年全球市场连接数规模将达到500亿,中国市场的连接数有望突破100亿。目前国内三大运营商加速推进物联网的建设和产业发展,中国联通将物联网列为其大重点创新业务之一,全面推进IoT的产业合作,构建物联网OpenLab;中国移动全面实施“大连接”战略,计划2017年内实现全国范围内NB-IoT的全面商用,全年智能连接数增加1亿户,总规模达到2亿户;中国电信也一直致力于推动产业链整体发展,实施亿元补贴物联网模块。 3、无线通信模块产品全布局,有望助力公司实现加速发展公司专注于物联网及移动互联网的无线通信领域,为全球客户提供无线通信模块和解决方案,是无线通信模块的主流供应商,已成为连接物联网产业链中芯片厂商、终端客户、平台和运营商的核心纽带。目前,全球正处于物联网行业发展“网”“端”先行时代,公司将依托模块业务的深厚沉淀,受益于行业发展红利,逐步形成完备的无线模块产品品类,并向终端应用领域初步渗透延伸。未来,随着物联网行业的加速发展,对于终端的需求将持续加大,伴随NB-IoT和4G产品应用落地的加速,公司有望依托先发优势和较强的市场地位,逐步在竞争中脱颖而出,实现加速发展。 4、投资建议:首次覆盖,给予“审慎推荐-A”。我们看好公司在物联网行业的卡位优势,以及伴随行业连接数和终端数量的爆发带来模块需求的持续增长。预计2017-2019年公司实现净利润分别为5026.4万元、6708.2万元、9036.1万元。首次覆盖,给予“审慎推荐-A”,当前市值36.2亿元,对应PE分别为72倍、54倍、40倍。 风险提示:物联网行业发展低于预期。
光迅科技 通信及通信设备 2017-11-09 27.86 -- -- 33.29 19.49% -- 33.29 19.49% -- 详细
事件:11月3日晚,公司发布公告,光迅科技同科大国盾成立合资公司(国迅量子芯),布局量子通信上游核心光电子器件。股权结构上,光迅科技以自有现金出资900万元,占股45%;科大国盾出资1100万元,占股55%。光迅科技不合并财务报表。 评论: 1、量子通信市场广阔,我国技术全球领先 量子通信迄今为止是唯一被严格证明的绝对安全的通信方式,量子通信技术在专网、金融、政府、国防等领域具有广泛且重要的潜在应用,相关产业总产值有望达到千亿级别。 我国量子通信技术领先全球。近年来我国量子通信技术取得了飞速的发展,9月29日,我国量子保密通信“京沪干线”全线贯通,世界首颗量子科学卫星“墨子号”提前完成三大科学任务,多个地区的量子保密通信城域网正在建设完善。纵观全球量子通信发展,我国无疑走在了世界的前列。 2、量子通信产业链结构同光通信类似,光迅具备相关技术积累 实用化量子通信的系统实现需要借助经典光通信网络,因此其产业链结构同光通信行业具有一定相似性。量子通信行业上游主要是信号处理芯片、雪崩光电二极管(APD)等元器件和核心设备,中游主要包括网络传输干线设备提供商和系统集成商,下游为各行业应用。 光迅科技作为国内光器件龙头企业,在传统光通信领域积累的研发经验为公司向量子通信领域的拓展奠定了基础。我们预计,本次合作中公司将主要进行量子通信应用的核心光电子器件及模块的研发,具体包括光源和探测器等器件。 3、打造光电芯片平台能力,行业应用边界逐渐打开 近年来,公司战略性布局光通信上游光芯片领域,打造光芯片平台能力。2013年公司收购丹麦IPX公司,掌握无源光芯片制造核心技术;2016年公司收购法国有源光芯片公司Almae,开展10G及25G有源光芯片的研发。自此形成了“有源+无源”光芯片的布局。 站在当前科技创新的时代背景下,我们认为光电技术正被越来越多的应用到我们的日常生活中,近期苹果iPhone X中Face ID的应用就是光电技术从传统光通信领域向消费电子领域渗透的案例。而在光电技术中,光芯片占据的核心的地位。不同应用场景的需求最终都将反映成为对于光芯片性能的不同要求。 短期来看,光迅布局上游核心芯片有助于提升公司在光通信行业内的竞争实力;长期来看,我们认为公司光芯片平台能力的构建,将助推公司逐步打开行业应用边界,将公司业务范围向更广阔的领域进行拓展。我们认为本次公司同科大国盾合作正是公司光芯片平台化能力构建后,实现业务由传统光通信向量子通信领域拓展的验证。 4、维持“强烈推荐-A”评级 我们长期看好公司逐步构建起来的光芯片平台能力,这种能力的构建将帮助公司由传统光通信业务向更广阔业务领域的拓展,打开公司行业应用边界。 在传统的光通信市场上,电信市场方面,传输网建设带动光模块需求改善,物联网无线基站建设有望成为新亮点。数通市场,北美及国内客户有望持续突破。此外,自产芯片的研发推进将提升公司核心竞争力提升。我们预计2017年~2019年公司实现净利润分别为3.47亿元、4.51亿元、5.61亿元,对应EPS分别为0.55元、0.72元和0.89元。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:光芯片研发进展不及预期、行业应用需求尚未成熟、传统光通信行业竞争加剧。
中际旭创 机械行业 2017-11-09 48.96 -- -- 52.12 6.45% -- 52.12 6.45% -- 详细
事件:公司披露前三季度实现营收11.39亿元,同比增长1278.85%;净利1.26亿元,同比增长2943.69%;每股收益0.47元。苏州旭创纳入公司合并报表范围,对净利润影响较大。公司同时公告,全资子公司苏州旭创拟在安徽省铜陵经济技术开发区新建光模块生产项目,以提升高速光通信模块及相关产品批量交付能力,项目预计总投资额6.5亿元,建设期三年。 苏州旭创正式并表,扩产夯实领先地位。苏州旭创在本季度正式并表,使得营收和净利润大增,旭创单季度收入持续突破10亿元,毛利率维持行业较高水平,新建安徽铜陵光模块生产基地,产能和成本优势进一步扩大。 全球高速光通信模块龙头企业。苏州旭创具备优秀的硅谷基因,管理层均出自全球知名光模块公司。公司是全球数据中心光模块龙头,目前在数据中心40G/100G光模块出货量位居全球前三,客户包括Google、Amazon、华为、中兴等多家国内外知名公司,具有稳定的芯片供应等能力,目前是全球数据中心应用领域光模块产品最齐全的公司之一。 数据中心和5G双轮驱动光模块持续高景气。随着云计算的逐步兴起,数据中心高速光模块今年维持高速增长,根据LightCounting预测,明年数据中心100G光模块需求仍有可能翻倍增长。未来随着5G的临近,5G基站数的大增以及前中后传网络结构的应用将带动基站光模块数的迅速增长,公司将高度受益数据中心和5G基站光模块需求增长。 投资建议:维持“强烈推荐”评级。公司是全球数据中心光模块领域的领导者,具有优秀的客户资源和管理团队,未来在100G/400G产品有望进一步扩大领先优势,5G对光模块需求的爆发也将使得公司高度受益。我们预计公司2017-2019年营业收入分别为23.9/52.6/73.7亿元,净利润分别为2.63/6.31/9.37亿元,EPS分别为0.56/1.33/1.98元,对应的PE分别为83X/35X/23X倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:数据中心光模块需求下降,光模块价格下滑,行业竞争加剧。
爱施德 批发和零售贸易 2017-11-08 10.79 12.00 26.45% 10.95 1.48% -- 10.95 1.48% -- 详细
事件: 公司于10月31日晚间发布三季报,2017年前三季度公司实现营业收入390.73亿元,较上年同期增长13.73%,实现归母净利润2.68亿元,较上年同期增长90.3%,超出公司半年报给出增长77.6%的业绩预告上限。 公司预告全年业绩,预计2017年公司实现归母净利润3.8亿元-4.5亿元,同比增长102.39%-139.68%。 评论: 1、净利润大幅提升,毛利率和投资收入贡献明显。 归母净利润实现显著提升,主要原因是公司通过转让投资的中国信贷股票,获得投资收益1.10亿元,占净利润的41%。若排除投资收益影响,前三季度公司实现扣非净利润1.47亿元,同比增长49.6%,增速可观,主要系第三季度公司销售规模显著提升,实现营业收入150.04亿元,较上年同期增长35.03%。在单季度营业收入增长的同时,公司提升运营效率并优化产品结构,实现主营业务的成本效率和毛利率水平的双增长。 2、经营性现金流体现本年度销售量有望大幅提升 报告期内,公司经营性现金流为-23亿元,同比下降400.4%,主要原因是公司分销业务增大了对大客户的销售规模,导致应收账款提升明显所致。另外,苹果、荣耀、三星等品牌新品上市,大幅增加了公司的预付款项。公司应收账款和预付款项的提升侧面表明本年度公司手机分销和零售业务规模效应显著,本年度销售规模有望大幅提升。 目前,公司业务无缝覆盖了全国各地,与国内外优质手机厂商以及三大运营商均建立了长期稳定的战略合作,同时深入拓展T1-T6级渠道,销售遍布全国31个省,服务客户超过10万家在17个省28个城市的高端时尚购物中心建设了一流的自有零售门店,拥有绝对的规模效应和资源优势。未来,公司分销和零售业务有望持续增长。 3、计提乐视手机减值损失,盈利风险降低本年度,公司对乐视手机供应商预付款项和其他营收款项共计6749万元进行了全额计提坏账准备,致使资产减值损失提升114%。鉴于目前乐视手机供应商回款的不确定性,以及产品销量存在较大风险,对相关款项和存货跌价进行相应的资产减值准备,有利于降低公司的盈利风险,并实现资产优化。 4、“产+容”结合优化产品结构,新业务拓展提升造血能力。 公司依托智能终端销售行业的领先优势,积极打造“产+融”结合的综合销售服务平台,构建闭环高效的供应链管理系统,同时开展商业保理业务和跨境供应链金融业务,有望逐步打造融合互联网、通信、终端和金融服务的O2O平台服务提供商。 另外,公司积极拓展移动转售业务,“U.友”平台已拥有中国移动、中国联通和中国电信三大运营商的转售业务牌照,其自主研发的客户管理系统、计费营账系统、渠道管理系统,在跨境通信、物联网、通信接入等方面具有行业领先的竞争优势。目前,“U.友”平台2017上半年贡献8000万营收规模,并实现了盈利,随着公司业务的不断扩大,虚商业务有望成为新的盈利增长点。 5、投资建议:首次给予“审慎推荐-A”。我们看好公司智能终端销售的行业地位和规模优势,以及产+融结合的O2O服务一体化布局,预计2017-2019年备考净利润分别为3.98亿元、5.32亿元、6.87亿元。首次覆盖,给予“审慎推荐-A”,当前市值108亿元,对应PE分别为27倍、20倍、16倍。 风险提示:智能终端销量不达预期,新业务盈利存在不确定性。
光环新网 计算机行业 2017-11-01 13.10 20.00 51.63% 13.39 2.21% -- 13.39 2.21% -- 详细
1、业绩符合预期,第三季度收入盈利环比持续增长,云计算收入占比已达7成,IDC业务持续增长。 2017年前三季度营业收入为28.96亿元,同比增97.26%,归母净利润为3.25亿元,同比增长53.2%,第三季度收入为10.9亿元,环比增长16%,盈利为1.16亿元,同比增长超过60%,若扣除二季度政府补贴,也实现环比持续增长。其中云计算及其相关服务收入为20.37亿元,较去年同期增长194.36%,我们判断AWS收入在10亿元左右(单季度估计在4亿左右),全年收入预计在15亿元左右。同时随着上海嘉定、燕郊等新机房产能逐步释放,IDC业务延续增长态势,预计收入在6-7亿左右,新建IDC逐步上架带来规模增长效果开始体现。 2、海外科技巨头云计算增长亮眼,中国云计算市场蓄势待发。 近日海外科技巨头亚马逊、微软、谷歌公布Q3业绩均创历史新高,其云计算业务继续高速成长。其中亚马逊AWS服务营收达46亿美元,同比增长42%,运营利润实现11.7亿美元,远超过亚马逊整体的运营利润。全年AWS有望实现180亿美元营收,AWS已经成为亚马逊最赚钱部门;微软AzureQ3同比增长90%,Office365同比增长42%,全年商业云部门有望超过200亿美元。谷歌云据华尔街分析师预计单季度在8.7亿美元,同比增长超过70%,同时谷歌还表示将加大云计算市场投入力度,招聘2500新员工大多数与云计算相关。当前全球云计算市场正在处于高速成长阶段,增长速度远远大于传统信息技术领域,同时对比美国,我国云计算还处于起步加速阶段,云计算对传统IT渗透率不足10%,未来空间巨大,行业增速每年50%以上,行业龙头增长有望超过100%,我们判断,公司作为AWS中国(北京)运营方,有望在高速发展的国内云计算市场中扮演重要角色,按照当前AWS收入比例的10%来计算,中国区市场收入规模有望将超过百亿规模。 3、红杉即将完成财务投资者退出,或基于对未来股价积极预期判断。 天津红杉资本为公司自2014年上市以来的IPO财务股东,自2016年1月红杉所持有股份已经全部解禁后,天津红杉资金陆续进入赎回退出期,从2014年至2017年三季报,天津红杉已经陆续从11%持股比例减持至2.18%,因此此次红杉减持财务投资者正常退出行为,而且此次减持完毕,天津红杉也基本完成退出。同时,值得注意的是,去年12月底天津红杉已经发布减持计划,至2017年7月5日之前减持所持有剩余4.99%股份,而7月5日减持计划到期后,仍有2.18%的股份并未完成减持,而此时点重启减持,我们判断,红杉或是基于对于公司未来(6个月)股价积极预期判断。 4、云业务许可审批明显加快,国内云计算稀缺龙头全面打开成长空间。 我们认为,公司作为目前市场上稀缺的同时具备IDC核心资源和云计算能力的企业,我们看好其未来持续和确定性的成长,未来规模化、集中化行业趋势下,具备较大发展空间,公司拥有超过4万个机柜的服务能力,未来有望在IDC方面形成40-50亿的产值,为未来业绩增长奠定坚实基础。同时公司携手AWS全面打开成长空间,随着云业务许可审批明显加快,以及牌照落地,我们认为公司云计算成长空间将全面打开。我们预计公司17-19年EPS为0.32元/0.56元/0.74元,公司IDC规模扩张提供成长确定性,携手AWS全面打开云计算成长空间,未来三年有望保持35%以上复合增长,维持6个月目标价20元,以及“强烈推荐-A”评级。
梅泰诺 计算机行业 2017-11-01 38.09 55.00 48.17% 41.26 8.32% -- 41.26 8.32% -- 详细
事件: 梅泰诺于10月27日晚间发布2017年三季度报告,本年度前三季度公司实现营业收入17.33亿元,较上年同期增长176.66%,实现归母净利润3.18亿元,同比增长352.63%;第三季度公司实现营业收入7.79亿元,较上年同期增长173.66%,实现归母净利润1.43亿元,较上年同期增长360.10%,基本符合预期。 评论:1、 BBHI助力业绩大幅增长。 公司前三季度业绩大幅增长主要受益BBHI二、三季度并表。预计BBHI三季度收入环比提升,但考虑到Header Bidding等新技术投入,预计净利润持平。第三季度合并收入环比提升5%,但净利润下降15%,主要因战略并购BBHI之后,布局大数据和人工智能落地,人员扩张导致管理费用提升,三季度环比增长149%。财务费用环比显著下降,主要受益定增9月份到位,预计四季度和明年仍会延续下降趋势。 2、经营现金流持续向好,毛利率有所提升。 传统通信铁塔业务未来将受益5G建设,并且5G会实现超密集组网,公司近年布局的铁塔及机房运营资产价值将显著提升,有效提升营收的同时,提升整体现金流和毛利率水平。 另外,报告期内公司经营性现金流为2.3亿元,较上年同期的422万元同比增长5373%,一方面受益于并购优质海外标的BBHI的业务类型现金流较好,另外,公司加大对传统运营商业务的回款周期管理,现金流得到本质性的改善,为公司未来继续拓展大数据和人工智能业务提供原动力,转型尚处于起步阶段,后续加速发展可期。 3、转型聚焦“大数据+人工智能”,布局初见成效。 公司由国内领先的传统通信基础设施供应商,转型互联网营销领域,聚焦“大数据+人工智能”,实力国内领先,并深入拓展“大数据+AI”产业。公司大数据和AI团队实力超群,新任高管皆为是人工智能领域权威专家,为SSP平台在中国的落地和持续拓展提供有力技术支持,业务已开展深入布局,转型布局已初见成效。 4、投资建议,维持“强烈推荐-A”:预计2017-2019年备考净利润分别约为7.0亿元/9.5亿元/12.7亿元,对应EPS分别为1.68元/2.28元/3.04元,当前股价41.4元/股,总市值173亿元,对应2017-2019年PE分别为24.7x/18.2x/13.6x,对比A股人工智能板块50倍左右的平均估值,公司为最便宜的AI标的。考虑梅泰诺在国内“大数据+人工智能+互联网营销”的领先布局,且主营在5G 产业周期将迎业绩弹性,我们给予梅泰诺17年30倍PE,6个月目标价55元,维持“强烈推荐-A”评级。
中兴通讯 通信及通信设备 2017-11-01 32.71 31.00 -- 40.89 25.01% -- 40.89 25.01% -- 详细
事件:10月26日,公司发布2017年前三季度业绩公告,实现营业收入765.8亿元,同比增长7.0%,营业利润52.9亿元,同比增长455.1%;归属于上市公司普通股东的净利润39.1亿元,同比增长36.6%。业绩符合预期。 评论:1、努比亚股权收入确认,业绩符合预期公司前三季度营业收入和归母净利润分别为765.8亿元和39.1亿元,同比分别增长7.0%和36.6%,前三季度收入增长主要是由于国内4G系统产品、国内固网接入和承载系统、国际手机产品及国内家庭终端产品营业收入同比增长所致。营业利润同比大增,主要是会计准则变化后,与日常活动有关的政府补助,从利润表“营业外收入”调整为冲减相关成本费用或利润表“其他收益”项目所致。第三季度营业收入和归母净利润分别为225.7亿元和16.1亿元,同比分别下降5.2%和增长47.5%,本季度因为努比亚股权等处理产生投资收益22.6亿元。 2、三季度经营性现金流创历史新高,研发投入实质增加毛利率方面:前三季度综合毛利率31.6%,与去年同期持平,其中第三季度毛利率29.5%,同比上升1.4个百分点。费用率方面:销售费用率11.4%,同比下降1个百分点;管理费用率2.9%,同比下降0.1个百分点;研发费用率12.0%,同比下降1.8个百分点,研发费用92.0亿元,同比减少7%,下降的主要原因是根据新的会计准则,部分与日常活动相关的政府补助冲减研发费用,我们判断如果追溯调整,研发投入实际同比增加,主要是加大Pre-5G、5G、高端路由器、SDN、OTN、核心芯片等产品的研发投入所致;财务费用率0.8%,同比上升0.6个百分点,主要本期汇率波动产生汇兑损失而上年同期产生汇兑收益所致。 其他事项:前三季度经营活动产生的现金流量净额-31.7 亿元,同比下降-360.0%,主要因上半年支付相关美国政府部门罚款约55.5 亿元所致,扣除罚款因素,前三季度经营性现金流约24 亿元,创公司历史同期最高,三季度经营性现金流转正,创历史新高;存货277.7 亿,同比增加3.6%,相比半年报增加19 亿元。预收账款78.3 亿元,同比增加15.6%。存货和预收款在经历连续三个季度的回落后,实现恢复性增长,我们判断行业景气企稳和市场扩张有所成效;本期发生资产减值损失6.2 亿元,主要因本期发出商品增加而做的跌价准备计提所致。 3、持续突破欧洲主流运营商,5G 面临历史性机遇近期海外市场好事连连,Orange 集团与中兴通讯正式签署5G 合作协议,中兴将和Orange 集团在欧洲、中东以及非洲的全球范围内展开5G 的深度合作。意大利经济发展部正式公布中兴通讯将与意大利第一大移动运营商Wind Tre、意大利领先有线运营商Open Fiber 合作,建设欧洲第一张5G 预商用网络。这是中兴通讯在继中国移动,日本软银,西班牙Telefonica,德国电信等全球一流运营商后又一重大突破,中兴的技术能力、网络服务能力和管理能力逐步得到全球主流运营商陆续认可。 5G 商用有望提速,中国有望掌握产业主导,中兴作为5G 最核心受益标的,产业格局有利,全球份额持续提升,管理结构进一步优化,大势已定,公司在5G 面临历史性发展。 4、5G 核心受益标的,维持“强烈推荐-A”评级,目标价31.0 元-37.2 元未来5G 技术我国将力争主导,中兴通讯是A 股龙头,未来在国内外市场份额有望持续提升,在5G、SDN/NFV、芯片、物联网和云计算等核心领域的价值值得重发现。预计2017-2019 年净利润分别约为45.7 亿元、51.8 亿元、63.8 亿元,摊薄后EPS 分别1.09元、1.24 元、1.52 元,当前股价对应PE 分别为27X、24X、19X。考虑到今明两年5G大产业周期渐近,我国将力争产业链主导,且公司内生效率仍在不断优化,给予2018年25-30 倍PE,维持“强烈推荐-A”,12 个月目标价31.0 元-37.2 元。
高新兴 通信及通信设备 2017-10-31 13.77 19.25 43.34% 16.50 19.83% -- 16.50 19.83% -- 详细
事件:29日,公司发布2017年前三季度财报,前三季度实现营业收入和归母净利润分别为13.57亿元和2.91亿元,同比分别增长45.8%和44.9%。其中净利润同比增速高于公司之前给出的38.6%~44.6%的区间上限.单季度方面,第三季度公司实现营业收入和归母净利润分别为5.27亿和0.99亿,同比分别增长65.1%和45.3%,其中单季度净利润增速超出公司之前给出的30.0%~44.7%的区间上限。总体来看,公司业绩超市场预期。 1、内生增长强劲,业绩再超市场预期;重大合同进展顺利,全年高增长可期 公司前三季度营收和净利润分别为13.57亿元和2.91亿元,同比分别增长45.8%和44.9%。其中第三季度营收和净利润分别为5.27亿元和0.99亿元,同比分别增长65.1%和45.3%。前三季度业绩和第三季度业绩均超出市场预期。营业收入方面,以智慧城市和铁路列控业务为代表的公司内生业务增长强劲,成为收入增长的主要动力,此外报告期内中兴智联和公信软件并表也贡献部分收入。 此外,公司重大合同进展顺利。截止报告期末,公司重大销售合同金额总计达到23.48亿,其中已验收项目的合同金额占比达17.9%,年底前预计完成项目的合同金额占比为39.5%。从合同完成进度来看,全年业绩实现高增长可期。 2、季度毛利率提升,费用率降低,研发投入持续增长毛利率方面,公司第三季度综合毛利率为36.8%,同比增长1.1个百分点。前三季度综合毛利率为37.7%,同比略降0.7个百分点。毛利率的波动同公司项目结构相关,整体来看公司毛利率基本维持稳定。 费用方面,前三季度销售费用同比增长30.94%,达到0.89亿元,主要来自于合并中兴智联及公信软件销售费用导致。前三季度管理费用同比增长38.65%,达到1.83亿元,主要原因一方面由合并中兴智联以及公信软件管理所致,另一方面来自于公司持续的研发投入。此外,由于收入增速高于两费增速,前三季度销售费用率和管理费用率分别同比下降0.74和0.7个百分点,降至6.58%和13.46%。 3、物联网一体化布局,中兴物联高份额中标中国电信NB-IoT模组集采,启幕物联网大时代物联网是移动互联网之后的下一个大产业趋势,高新兴在原有智慧城市的关键领域已形成良好卡位,并向物联网上游延伸,打造通用物联网连接能力,布局全产业链。目前已经形成了“连接-应用”的两极布局,未来发展路径为:从连接到车联网,再到大的智慧交通,最终扩展至整体智慧城市布局。 物联网业务方面,公司于7月31日收到证监会《关于核准高新兴向珠海凯腾投资合伙企业等发行股份购买资产并募集配套资金的批复》,本次收购完成后中兴物联将成为高新兴控股子公司。中兴物联是高新兴物开展物联网业务的重要一环,近期中国电信公布NB-IoT模组集采结果,中兴物联高份额中标,使得公司在NB-IoT模组市场形成先发优势,并为后续的集采起到示范和促进作用。 4、投资建议:上调盈利预测,维持“强烈推荐-A”物联网将是下一个大产业机遇,高新兴构建物联网全产业链布局,企业价值亟待重估。万物互联,网端先行,公司物联网模块和车联网终端业务将率先受益,并逐步延伸至大交通与智慧城市垂直行业应用。 前三季度,公司内生增长强劲。在此基础上,我们上调公司内生业绩。考虑中兴物联,我们预计公司2017~2019年备考净利润为4.74亿(较上期预测上调0.14亿)、6.33亿和8.31亿,对应EPS分别为0.41元、0.55元和0.73元。当前股价下对应PE分别为34.8X、26.0X和19.8X。上调12个月目标价19.25~22.00元(对应2018年35~40倍PE),维持“强烈推荐-A”。
亿联网络 通信及通信设备 2017-10-27 152.06 -- -- 158.60 4.30% -- 158.60 4.30% -- 详细
事件:2017年前三季度,公司实现营业收入10.6亿元,同比增长55.44%,归属于上市公司股东的净利润4.78亿元,同比增长59.25%,基本每股收益3.49元。评论:1、前三季度业绩处于预告上限,全年高成长可期2017年前三季度,公司实现营业收入10.6亿元,同比增长55.44%,归母净利润4.78亿元,同比增长59.25%,前三季度业绩增长处于预告上限!其中第三季度收入3.79亿元,同比增长50.57%,净利润1.72亿元,同比增长51.55%,均创历史最佳,全年高成长可期。收入增长原因: (1)主营业务保持稳定增长,大客户销售提升明显; (2)SIP终端、DECT终端和VCS等新、旧产品保持快速增长(我们判断三类产品均保持60%左右增速)。我们判断,行业增速未来有望继续保持20%以上,公司作为企业通信终端龙头,未来三年复合增速有望保持30%以上。2、原材料成本对毛利率有一定影响,收入增长快于费用增长带来费用率下降综合毛利率62.84%,相比今年上半年和去年都下降了约0.3个百分点,我们判断主要受到原材料成本上升的一些影响。费用方面,一方面,由于公司规模快速扩张,研发、销售渠道建设、人员扩充等促使销售费用和管理费用绝对值较快增长,分别增长44%和46%。另一方面,受益于收入规模增长效应,费用率出现进一步改善,前三季度销售费用率达到5.15%,相比去年下降了1.34个百分点;管理费用率为7.47%,同比下降了3.27个百分点。财务费用方面,收到汇率波动影响,前三季度财务费用为2147万元,相比去年-1282万元,增加超过3400万元,但同时三季度公司加大理财资金投入(15亿元),单季度产生了近2000万的投资收益,可以抵消财务费用的上升。3、产业趋势和核心优势确保未来成长,维持“强烈推荐-A”评级在未来全球语音IP化,以及统一通信快速发展的大背景下,公司在核心技术专利布局、全球销售渠道等方面已经取得坚实核心优势,未来随着设计终端产品升级、高清视频、云通信及云计算等高端产品研发,产品结构持续优化和新产品推广带来持续增长动力。我们预计2017-2019年公司实现净利润为6.5亿元、9亿元和12.7亿元,当前股价对应PE分别为33.5X、24X和17X,维持“强烈推荐-A”评级。
东土科技 通信及通信设备 2017-10-25 14.75 -- -- 16.76 13.63% -- 16.76 13.63% -- 详细
评论: 1、与中国电信建立全面战略合作关系,工业互联网和军民融合技术获得运营商认可。 公司与中国电信建立全面战略合作关系,在智慧城市、军民融合、工业2025和河北雄安新区其他应用四个领域开展战略合作。在智慧城市方面,建设运营一体化标准服务、成立专项小组推动雄安新区的CIM标准研究。在军民融合领域,为军民融合通信系统提供自主可控的通信网络整体解决方案,为军民融合应用打造自主可控的物联网平台。在雄安新区建设军民融合创新中心。在工业2025领域,推动工业互联网网络安全和工业互联网信用体系建设,打造工业2025生态圈。在河北雄安新区探索工业互联网产业基金成立的可行性,工业2025产业升级提供完整解决方案。此外,双方在通信网络建设、网络运营优化、大数据分析处理等方面的优势,共同推动河北雄安新区新一代智能网络运营、大数据运营服务体系和行业创新应用的建设。我们认为,此次与中国电信的全面战略合作,代表公司在工业互联网、自主可控军民融合、智慧城市等领域的技术优势开始逐步获得运营商等重要合作伙伴认可。 2、研发持续加大投入,支撑工业互联网战略逐步落地。 公司非常注重技术产品研发投入,连续多年研发费用投入超过公司净利润,今年前三季度研发费用同比增长80%,预计全年研发投入再次超过1亿元。截至目前,公司及全资、控股子公司合计拥有专利265项(包括4项海外授权专利,11项国防专利),其中发明专利123项,在工业互联网平台和产品,信息化解决方案、智能制造相关领域具备深厚技术储备。特别是公司历经数年研发的工业互联网解决方案将有望率先在智能电网与智能交通行业落地。我们认为随着公司技术能力越来越多得到市场客户认可,公司的技术优势将向市场优势转化,支撑公司战略逐步落地。 3、重视工业互联的“大格局”,大股东增持彰显未来发展信心,维持“强烈推荐-A”评级。 公司成长的逻辑在于在工业军事互联的“大格局”下,通过内生外延的方式,不断深入落地。公司革命式融合一体化工业服务器有望今年在电力和交通两领域率先形成试点突破,明年开展全面推广,我们坚定看好公司在工业军事互联领域的发展前景。公司公告实际控制人李平先生拟在未来12月内增持也彰显未来发展信心。我们预计公司17和18年业绩分别为1.51亿元和2.1亿元,对应当前股价PE分别为49X和36X,维持“强烈推荐-A”评级。风险提示:工业互联网产品进展缓慢,新市场开拓不达预期。
亨通光电 通信及通信设备 2017-10-25 37.50 -- -- 46.33 23.55% -- 46.33 23.55% -- 详细
1、前三季度增长略超预期,光纤行业高景气推动业绩快速增长。 公司前三季度是实现规模净利润15.7-18.8亿元,同比增长区间在50%-80%,其中按照中值计算,第三季度单季业绩约为10亿元,同比增长50%,若考虑去年三季度出售上海亨通所得收益1.04亿元,预计三季度增速为78%,为单季度最佳业绩。我们判断,业绩增长主要原因来自光纤量价齐升带来的业务收入和毛利率的大幅提升,同时海缆、新能源、大数据等新业务也保持快速增长,此外公司全球化战略效果显著,海外收入预计延续上半年翻倍增长态势。 2、移动18年第一次光缆招标有望近期启动,量价继续齐升概率大。 根据以往经验,我们判断中移动18年第一次光缆招标有望于近期启动,根据目前各省家庭宽带用户发展情况来看,此次招标量或较大提升,在当前产能紧张情况下,我们判断价格有望稳中有升。需求驱动因素为:中移动5G特别前传网建设对基础设施压力不断加大,FTTH建设18年依然个省重要任务;价格驱动因素为:海外方面及国内散纤价格持续上涨,光棒扩产进度低于需求增长速度。 3、坚定看好5G时代光纤行业确定性,穿越周期的低估值优质成长,继续维持“强烈推荐-A评级”。 我们认为,在全球流量爆发大背景下,全球光纤化势不可挡,中移动全国固网布局、海外“量价齐升”、产业走向寡头格局、5G需求拉动等因素共同驱动下,行业未来三年景气持续确定性高,特别是海外和5G需求有望持续超市场预期。公司作为国内光纤龙头在光棒一体化加速升级的同时,在海外、海缆、EPC、新能源、运营服务等领域也多点开花,多元化发展提供了穿越周期持续成长的动力。预计2017-2018年净利润为22.3亿元和28.14亿元,对应17-18年PE为21X和16.7X。继续“强烈推荐-A评级”。
光迅科技 通信及通信设备 2017-10-24 26.85 -- -- 33.29 23.99% -- 33.29 23.99% -- 详细
事件: 1)20日晚间,公司公布2017年前三季度财报,实现营业收入34.0亿元,同比增长11.4%,归母净利润2.5亿,同比增长19.0%。其中第三季度实现营业收入10.1亿元,同比下降5.6%,归母净利润0.8亿元,同比增长36.9%。 2)20日,从工信部官网了解到的信息,由光迅科技牵头设立的信息光电子等国家制造业创新中心建设方案通过专家论证,成立在即。 评论: 1、第三季度营业收入同比略降,毛利率提升驱动公司净利润增长。 收入方面,前三季度公司实现营业收入34.0亿,同比增长11.4%,其中第三季度实现营业收入10.1亿元,同比下降5.6%。运营商资本开支下降背景下,行业总体需求放缓,是导致第三季度收入同比下降的主要原因。归母净利润方面,前三季度净利润为2.5亿元,同比增长19.0%;第三季度净利润0.8亿元,同比增长36.9%。毛利率提升是当季净利润大幅增长的主要动力,第三季度公司综合毛利率为23.0%,同比提升1.7个百分点;环比提升3.7个百分点。毛利率增长同产品结构相关,三季度高毛利的传输产品和子系统产品占比较高。前三季度公司综合毛利率为20.0%,同比下降1.6个百分点,主要受上半年低毛利率影响。 2、运营商OTN集采推动传输网建设,带来下半年行业需求改善;物联网无线基站建设可能成为新的亮点。 下半年,中国电信和中国移动相继启动OTN设备集采。其中,中国移动集采WDM/OTN板卡及端口共计42196套,是移动近三年来OTN集采规模最大的一次。在此基础上,我们认为移动后续还有继续招标的可能。中国移动上半年Capex完成853亿,占全年规划的48%,其中传输(不含接入)投资达到186亿,占全年规划的48%。当前网络升级的趋势下,100G逐渐下沉至城域网,OTN已成为主要光传输设备,国内主要运营商OTN集采下半年逐渐落地,我们推断传输网投资的空间依旧较大,并带来光模块行业较上半年相比,需求得到改善。 此外,物联网无线基站建设可能成为行业新的亮点。中移动在9月份公布了31个省蜂窝物联网无线设备集采结果,加快推动物联网建设。物联网无线网络建设将带来光模块需求提升,并有望成为推动当前光模块电信市场发展的新亮点。 从光迅科技前三季度的营业情况来看,毛利率呈现逐步提升的趋势,第三季度产品结构变化推动净利润同比大增。在传输网建设和物联网基站建设背景下,我们预计第四季度有望延续第三季度的发展势头。 3、信息光电子中心方案论证通过,成立在即,体制创新注入公司发展活力。 国家创新中心是实现中国2025,制造业由大变强的重要一环,中心建设秉持“宁缺勿乱”的原则。当前仅有两家国家级制造中心。按照建设规划,到2020年也仅有15家,2025年仅有40家。 在本次方案论证中,仅有三个重点领域入围,分别为信息光电子、印刷及柔性显示和机器人,其中信息光电子领域排位第一。本次论证通过后,信息光电子中心将成为第三家国家级制造中心。 对于光迅而言,信息中心的成立验证了公司国内光电子产业的龙头地位,从中心的股权结构上来看,光迅科技持股比例将在20%~40%,新引入的其他参与方合计持股比例在60%~80%,且单一新增股东持股比例不超过30%,中心的成立将在体制为公司发展注入活力。此外,我们预判,参考集成电路大基金的模式,信息光电子中心有望获得一定的政府财政支持。 4、维持“强烈推荐-A”评级。 电信市场方面,传输网建设带动光模块需求改善,物联网无线基站建设有望成为新亮点。数通市场,北美及国内客户有望持续突破。此外,自产芯片的研发推进将提升公司核心竞争力提升。我们预计2017年~2019年公司实现净利润分别为3.47亿元、4.51亿元、5.61亿元,对应EPS分别为0.55元、0.72元和0.89元。维持“强烈推荐-A”评级。
东土科技 通信及通信设备 2017-10-23 14.75 -- -- 16.76 13.63% -- 16.76 13.63% -- 详细
事件: 2017年前三季度公司实现5.2亿元,归属于母公司所有者的净利润为7513万元,较上年同期增分别增长22.8%和10.69%,基本每股收益为0.145元。 评论: 1、业绩基本符合预期,防务业务保持快速增长,在手订单保障全年增长 2017年前三季度公司实现5.2亿元,净利润为7513万元,较上年同期增分别增长22.8%和10.69%,第三季度收入为1.82亿元,净利润为3165万元,同比增长10%和3.5%,其中防务业务收入继续保持快速增长。根据上半年公司在手订单情况(新增4.4亿元,未执行5.5亿元),我们判断第三季度收入增速有所放缓受到订单确认节奏的影响,全年看收入有望保持20%以上增长。同时防务业务收入规模增长,也带动盈利水平整体提高。 2、防务业务规模增长提升毛利率,研发投入加大带来管理费用大幅增长, 综合毛利率为53.7%,同比提升2.4个百分点。我们判断主要因军用业务规模增长带来毛利率的提升。费用方面,销售费率为10.96%,同比下降1个百分点,主要收入规模增长效应;管理费用率为28.7%,同比增长4.34个百分点,但相比上半年费用率提升已经有所收窄,主要因上半年继续加大新产品的研发投入。财务费用为969万,同比增加1014万元,主要新增借款利息费用及汇兑损失。 此外,公司上半年进一步加大了研发投入,研发费用同比增长80%,预计全年研发投入超过1亿元。研发投入主要由于工业互联网平台和产品,信息化解决方案、智能制造相关标准和专项的研究。截至目前,公司及全资、控股子公司合计拥有专利265项(包括4项海外授权专利,11项国防专利),其中发明专利123项。为公司战略发展目标的实现发挥了支撑作用。 3、重视工业互联的“大格局”,维持“强烈推荐-A”评级。 公司成长的逻辑在于在工业军事互联的“大格局”下,通过内生外延的方式,不断深入落地。公司革命式融合一体化工业服务器有望今年在电力和交通两领域率先形成试点突破,明年开展全面推广,我们坚定看好公司在工业军事互联领域的发展前景。我们预计公司17和18年业绩分别为1.51亿元和2.1亿元,对应当前股价PE分别为47X和34X,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:工业互联网产品进展缓慢,新市场开拓不达预期。
中兴通讯 通信及通信设备 2017-10-20 32.71 31.00 -- 40.89 25.01% -- 40.89 25.01% -- 详细
事件:10月19日,公司发布2017年前三季度业绩快报,实现营业收入765.8亿元,同比增长7.0%,营业利润52.9亿元,同比增长455.1%;归属于上市公司普通股东的净利润39.0亿元,同比增长36.6%。公司同时预告全年归母净利润为-48亿元,业绩符合预期。 评论:1、投资收益确认,全年主营业绩实质完成高增长全年预告业绩43-48亿,符合我们之前45.7亿的业绩预期。细分来看,三季度Nubia出售股权获得税前投资收益21.7亿,我们估算加上前半年投资收益5200万,全年投资收益约税后20亿左右,此外今年股权激励带来费用增加2.68亿,除去这些全年主营利润约25.7-30.7亿。去年排除罚款全年利润约38.25亿元,其中包含投资收益16.4亿,汇兑损益6.2亿,主营利润16亿左右。在不考虑今年汇兑损失的情况下,我们估计今年主营利润增长10-15亿,同比大幅增长,全年主营业务利润实质上实现高增长。2、三季度招标恢复,后续业绩无忧从单季度来看,三季度营业收入225.7亿元,同比下降5.2%,净利润16.12亿元,同比增长47.6%。我们判断,单季度收入下降主要因上半年国内三大运营商设备招标较少,设备收入确认影响三季度单季收入利润,并且,公司为卡位pre5G/5G,继续加大研发投入。但从三季度开始,三大运营商在物联网、OTN等招标明显提速,当季发出商品增加带来存货快速增长,四季度和明年上半年业绩无忧。从利润上来看,公司继续加大研发,研发占营收比持续创历史新高,为未来5G打下坚实基础。展望四季度,我们根据公告预告测算,今年四季度单季度盈利约4-9亿元,且多为主营,不含投资收益。排除罚款,2016年四季度单季度盈利9.7亿,其中投资收益确认7亿,主营利润仅2.7亿元。因此,今年四季度主营将实现恢复性增长,扭转三季度主营颓势。此外,前三季度净资产收益率13.64%,上升4.39个百分点,公司资产经营质量进一步改善。 3、5G技术及产品抢跑,全球份额持续提升5G商用有望提速,中国有望掌握产业主导,中兴作为5G最核心受益标的,产业格局有利,全球份额持续提升。我们认为中兴目前仍然处于份额追赶者的角度,capex的周期波动弱于对爱立信、诺基亚等公司的影响,份额的提升逻辑强于capex周期波动。公司作为中国通信企业全球化的代表,在产业、技术和市场三个维度引领全球通信行业发展。目前在业绩确定下的估值仍然处于历史估值中枢下部,公司治理水平再上台阶,管理、市场、产品和技术均较上一个4G周期有了显著的进步,正在逐步得到全球如沃达丰、日本软银、德国电信等主流运营商的全面认可;面向即将到来的5G和物联网时代,公司过去7年超过600亿的研发投入带来了技术上的深厚积累,在物联网、5G专利数,核心标准卡位上,都处于全球前三的位置,5G竞争格局对于中兴有利,市场规模也较4G更大,中兴将在未来5年的5G周期规模逐步进入全球前三。 4、低估值龙头价值重发现,维持“强烈推荐-A”评级,目标价31.0元-37.2元未来5G技术我国将力争主导,中兴通讯是A股龙头,当前1200亿市值对应动态PE28倍。公司在5G、SDN/NFV、芯片、物联网和云计算等核心领域的价值值得重发现。预计2017-2019年净利润分别约为45.7亿元、51.8亿元、63.8亿元,摊薄后EPS分别1.09元、1.24元、1.52元,当前股价对应PE分别为28X、24X、20X。考虑到今明两年5G大产业周期渐近,我国将力争产业链主导,且公司内生效率仍在不断优化,给予2018年25-30倍PE,维持“强烈推荐-A”,12个月目标价31.0元-37.2元。 风险提示:海外市场拓展不及预期,5G推进速度不及预期,运营商资本开支持续下降
高新兴 通信及通信设备 2017-10-19 13.77 18.55 38.12% 16.50 19.83% -- 16.50 19.83% -- 详细
事件:10月16日晚,根据天翼物联网产业联盟信息,深圳市中兴物联科技有限公司从12家竞标模块厂商中脱颖而出,中标中国电信NB-IoT模组第一标,规模达50万片,每片模组的含税销售价为36元。 招商点评: 1、实力体现,中兴物联中标电信NB-IoT模组第一标 10月16日晚,根据天翼物联网产业联盟信息,中兴物联从12家竞标模块厂商中脱颖而出,中标中国电信NB-IoT模组第一标,规模达到50万片,每片模组的含税价格为36元。中国电信本次招标采用综合评估法,综合考虑价格、技术、企业情况、服务支持等多项指标,参与竞标的模块厂商共计达到12家之多。从本次中标结果来看,中兴物联中标份额占据绝对优势,是公司在NB-IoT模组方面综合竞争实力的直接体现。 中兴物联是高新兴物联网领域布局的关键一环。6月30日,高新兴发行股份并募集配套资金事项获证监会无条件通过。7月31日,高新兴收到证监会《关于核准高新兴向珠海凯腾投资合伙企业等发行股份购买资产并募集配套资金的批复》。本次收购完成后,高新兴持有中兴物联的股权比例将提升至95.5%,中兴物联成为公司控股子公司。 2、中国电信引领国内NB-IoT发展,此次中标确立高新兴在物联网模组领域行业领先地位 物联网发展方面,中国电信走在了三大运营商的前列。去年7月,中国电信董事长杨杰发布了“2017年上半年建成覆盖全网、基于800MHz的NB-IoT”的目标,以NB-IoT为主要技术路径大力发展物联网业务。截止目前,中国电信已率先在国内建成31万个NB-IoT基站。网络覆盖方面,预计年底将实现100%网络覆盖。在中国电信的带动下,中国移动和中国联通或将相继开展物联网建设。本次中兴物联高份额中标电信NB-IoT模组集采,使得公司在NB-IoT模组市场形成先发优势,确立了公司的行业领先地位。同时也有望对后续集采起到示范和促进作用。 3、布局物联网全产业链,崛起的物联网龙头,价值待重估 物联网是移动互联网之后的下一个大产业趋势,高新兴在原有智慧城市的关键领域已形成良好卡位,并向物联网上游延伸,打造通用物联网连接能力,布局全产业链。目前已经形成了“连接-应用”的两极布局,未来发展路径为:从连接到车联网,再到大的智慧交通,最终扩展至整体智慧城市布局。我们认为,在物联网大产业趋势下,公司的纵向一体化布局和行业卡位优势将使自身价值获得重估。 4、投资建议:维持“强烈推荐-A”,目标价18.55-21.20元。 物联网将是下一个大产业机遇,高新兴构建物联网全产业链布局,企业价值亟待重估。万物互联,网端先行,公司物联网模块和车联网终端业务将率先受益,并逐步延伸至大交通与智慧城市垂直行业应用。考虑中兴物联,预计公司2017~2019年备考净利润为4.61亿、6.03亿和7.83亿,对应EPS分别为0.40元、0.53元和0.68元。当前股价下对应PE分别为34.9X、26.6X和20.5X。维持12个月目标价18.55~21.20元(对应2018年35~40倍PE),维持“强烈推荐-A”。 风险提示:业绩承诺不达预期,物联网行业发展不达预期,整合效果低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名