评论: 1、首次推行股权激励计划,提升公司凝聚力。 公司此次股权激励为上市以来第一次激励计划,占公司股本总额88244.60万股的1.48%,为1309万股,且激励对象涵盖广泛,包括公司董事、高中层管理人员、核心技术人员及业务人员达334人,预计将有效激发公司团队积极性,提高经营效率,有利于传统主营、物联网布局的开展,带动公司业绩高速增长。 2、承诺业绩每年保持30%以上增长,彰显公司发展信心。 本次激励计划的业绩考核为2017年至2019年净利润分别不低于2.3亿元、3.0亿元和3.9亿元,对应的增长率分别为35%、30%和30%,公司净利润每年保持30%及以上增长,彰显了公司对未来发展的信心,以及对物联网布局的决心。 3、物联网产业规模巨大,三大运营商齐推进。 今年6月份IDC数据表示,到2020年,全球物联网的市场规模将达到1.7万亿,从14年的6558亿美元,以年复合增长率16.9%的速率快速攀升。思科、华为、爱立信预计2020年全球市场连接数规模将达到500亿,中国市场的连接数有望突破100亿。目前国内三大运营商加速推进物联网的建设和产业发展,中国联通将物联网列为其大重点创新业务之一,全面推进IoT的产业合作,构建物联网OpenLab;中国移动全面实施“大连接”战略,计划2017年内实现全国范围内NB-IoT的全面商用,全年智能连接数增加1亿户,总规模达到2亿户;中国电信也一直致力于推动产业链整体发展,实施亿元补贴物联网模块。 4、拥有运营商物联网卡位优势,布局根基稳健。 公司借助主营业务的运营商客户基础,在物联网领域优先布局连接和平台层,通过与Jasper进行战略合作,为中国联通提供的物联网连接管理平台注册用户数已经超过4400万户,并有望实现加速增长;子公司基本粒子与德国Cumulocity公司合作,推出QuarkIoE平台,聚焦物联网云平台运营。公司在物联网发展初期依托自身现有运营商和网服技术优势,实现了连接+平台的卡位优势,为后续发力物联网应用领域打下良好根基。 5、并购倍泰健康,实现物联网医疗应用领域延伸。 公司于2017年2月通过发行股权和支付现金的方式完成了倍泰健康100%股权的收购,交易对价10亿元。目前,物联网行业处于发展初期,网络和硬件先行,在此过程中随着网络承载能力和连接数不断提升,将带来发展重心向软件和行业应用的偏移,预计2025年,软件和服务提供商营业收入将占到整个物联网产业收入的85%。公司通过并购倍泰健康,提前延伸入物联网医疗应用领域,一方面实现了云-管-端的物联网纵向布局,另一方面将有效增厚公司业绩,实现其在物联网发展浪潮中双丰收。 6、投资建议:维持“强烈推荐-A”。 本次激励计划提升了公司团队战斗力和整体凝聚力,同时彰显了公司对未来发展的信心。我们看好公司收购倍泰健康后,“连接+平台+应用”的一体化布局,预计2017-2019年备考净利润分别为2.6亿元、3.3亿元、4.4亿元。维持“强烈推荐-A”,当前市值123亿元,对应PE分别为48倍、38倍、28倍。

5G商用预期提前,第二阶段测试结果公布,以华为中兴为代表的中国厂商各项指标表现优异,领先于海外竞争对手。对于中兴通讯,有望通过4G、NB-IoT、Pre5G时代的技术积累,逐步建立对海外企业的竞争优势,并且相比过去3G、4G时期,与华为、爱立信等巨头在5G上的技术差距大幅缩小。中兴在5G周期将在产业、技术和市场三个维度引领,公司管理水平再上台阶,全球份额持续提升,5G面临历史机遇。深港通开通后,A+H白马龙头股受益,A股、H股通信企业估值折价逐步缩小,黄金周期间,港股大涨将对A股正向拉动作用。 5G中国技术引领,中兴通讯5G二阶段测试结果领先。5G国家实验第二阶段结果公布,华为和中兴各项指标表现优异,印证中国技术引领5G。中兴除核心网外,各项指标与华为接近并超过爱立信、诺基亚,5G时代逐步建立竞争优势。且中兴微发布首颗自主NB-IoT芯片,打通物联芯片-设备全产业链。 “深港通”H股抢眼,A/H股良性映射利好中兴A股。国庆假期停牌期间,港股市场表现抢眼,中兴H股三个交易日涨幅17.8%,股价创历史新高。相比A股年内上涨77.4%,H股则上涨123.3%,二者折价率从年初的超过50%到目前的不足10%,创近年新低,深港通后“A股港股化,港股A股化”趋势明显,H股估值接近A股,预示更多全球配置资金对中兴投资价值的认可,这对A股将会形成正面映射。 产业、技术和市场三个维度引领,物联网技术领先助力卡位,全球份额持续提升。公司成为Pre5G和5G技术的引领者,具备芯片、设备、终端全产业链能力,全球份额有望持续提升,并处于“四进三”最有利追赶者地位。5G前夕的NB-IoT建设在全球范围形成对传统2G网络重耕,中兴技术及产品领先,助力5G来临前形成卡位并提升市场份额。 维持“强烈推荐-A”,目标价31.0元-37.2元。5G产业我国力争主导,中兴是A股5G龙头,当前1200亿市值对应动态PE26倍。且在5G、SDN/NFV、芯片、物联网等核心领域的价值值得重发现。预计2017-2019年净利润分别为45.7亿/51.8亿元/63.8亿,EPS分别为1.09元/1.24元/1.52元,当前股价对应PE分别为26x/22x/18x。给予2018年25-30倍PE,维持“强烈推荐-A”,12个月目标价31.0元-37.2元。 风险提示:海外市场拓展不及预期,5G推进不及预期,资本开支持续下降。

1、大股东认购10%,发行价格高于底价23.19%,具有较高安全边际。 本次非公开发行对象包括北信瑞丰基金、九泰基金、嘉实基金、信诚基金、中信证券、财通基金六家机构投资者以及公司大股东烽火科技集团,其中烽火科技集团认购6797435股,占发行总股本的10%。本次非公开发行价格最终确定为26.51元/股,相对于21.52元/股发行底价溢价23.19%,反映市场看好公司未来成长,综合来看具有较高安全边际。 2、募集资金改善资产结构,奠定公司长远发展基础。 本次非公开募集资金净额为17.74亿元,带来公司中资产和净资产相应增加,资产负债率由69.55%下降至65.22%,财务风险下降显著,公司抗风险能力提升。此外,从本次非公开发行募资资金的投资项目包括融合型高速网络系统设备产品化(5.16亿)、特种光纤产业化(2.47亿)、海洋通信系统产业化(4.13亿)、云计算和大数据(2.56亿)以及营销网络体系提升,在夯实公司传统主营的同时,重点布局信息化业务,加速公司从光通信专家向ICT信息化专家的转型,奠定公司长远发展基础。 3、5G加速,传输先行,公司作为光通信龙头有望充分受益。 短期来看,近期中国电信、中国移动传输设备集采释放出传输网建设投资改善的信号,传输网建设在后半年有望加强并带来传输设备需求改善。中长期来看,当前5G发展呈现加速趋势,6月份Ovum上调5G发展预期;在27日举行的中国信息通信展上,中国联通副总经理姜正新透露联通计划明年在全国重点城市开展试验,2019年计划在全国开展试商用部署。从行业发展逻辑来看“5G发展,传输先行”,光通信是通信传输中的重要技术,公司作为国内光通信龙头企业将充分受益于5G发展早周期中对于光纤光缆和光通信设备的投资。 4、投资建议:维持强烈推荐A,目标价35元。 公司是5G核心标的,近年来的转型发展中,公司平台化布局效应显现,2017年随着信息化转型持续推进,光纤光缆产能释放,毛利率有望企稳回升,同时非公开发行落地打开公司发展空间。我们预计2017-2019年净利润分别为9.98亿、12.97亿和17.3亿,对应EPS分别为0.90元、1.16元和1.55元,对应当前股价PE分别为34.8X、26.8X和20.1X,维持12个月目标价35元(2018年30倍PE),维持“强烈推荐-A”。 风险提示:增发进度低于预期、运营商资本开支不达预期、政策变化风险、网络安全项目推进低于预期、泄密风险。

事件: 公司发布公告拟参与中信网络有限公司49%股权的挂牌转让,转让底价为人民币13.37亿元。 评论: 1、收购中信网络49%股权有望落地,切入基础电信业务领域。中信网络是除三大基础运营商之外唯一拥有固定网络专线电路业务合法经营资质的基础电信业务运营商。中信网络拥有国内骨干网络—“奔腾一号”(以下简称“奔腾一号”),并投资控股、参股了多项其他网络资源。奔腾一号拥有路由长度为32000公里的全国光纤,可以通达除拉萨外的所有省会城市,容量可达3.2T,为多种业务提供安全高质量传输链路,各地机房分别与中国电信、中国联通、中国移动等基础电信运营商实现光纤互通。公司与中信网络处于长期合作关系,我们判断此次股权收购落地的概率较大,若公司此次收购成功,公司将是目前唯一一家具备骨干网资源的民营宽带运营商,一方面降低网间结算成本、提升传输质量等,与中信网络业务协同性进一步加强,另一方面以奔腾一号为支撑平台,切入基础电信业务领域,未来业务空间进一步打开。 2、全国网络布局已臻完善,投资有望进入放缓期。公司是民营宽带龙头企业,覆盖用户数和宽带业务收入逐年提升,当前全国“光纤网络”布局已经完善,光纤覆盖超过200多个大中城市,覆盖家庭用户数过亿,投资即将进入收获期。随着公司逐步完成网络战略布局,资本支出增长明显放缓,我们判断公司未来CAPEX有望进入放缓期,前期大量投入带来的折旧和摊销(D和A)将趋于稳定,随着在网用户率的不断提升,以及在云、视频等新业务的持续布局,D和A有望向E转换。 3、云服务&IDC,云端价值有望重新发现。公司是国内规模最大的中立IDC运营商,近年来IDC业务保持了稳定增长的态势,2016年IDC业务实现收入11.70亿元,同比增长33%,营收占比达到13%。同时在IDC和光纤网络资源基础之上,公司持续发力云计算市场,积极研发云网平台产品,切实解决云端应用大规模高效部署、跨域网络快速构建等关键问题,为用户快速构建智能、弹性、安全的全球云网。公司云、网业务协同性更强,从IDC到云服务,发展潜力巨大,相比国内可比公司,公司IDC机柜价值明显低估,具备提升空间。 4、估值低位,费用率改善,业绩有望逐季恢复,12月目标价23元。横向看,公司PE介于网络运营商与IDC服务商之间,EV/EBITDA与大体量运营商接近,远低于IDC服务商。纵向看,当前估值已经回落到历史绝对低位。我们认为,在价格竞争趋缓大背景下,公司处于降本增效,以及云&IDC、视频等新业务快速发展阶段,未来业绩逐季恢复概率较大。预计2017-2019年EPS分别为0.6元、0.78元和0.93元,对应当前股价PE分别为33X、26X和22X。我们看好公司作为优质白马长期价值再发现,参考可比公司平均PE,我们给予公司2018年PE为30X,12个月目标价23元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:行业竞争激烈、公司战略执行进度低于预期。

事件: 公司晚间发布公告,与中国联通云南分公司共同在云南省红河哈尼族彝族自治州、怒江傈僳族自治州开展移动业务社会化服务合作; 上述两州的移动通信基础设施系统基础上,亨通光电负责新增设施、 系统投资,目标覆盖率为90%,投资估算约 2.9 亿元,并享有投资建设项目的资产所有权,对增量收入享有按照约定比例的受益权;项目合作期日至 2024 年 12 月 31 日。 招商评论: 1、与运营商合作,从制造到运营再进一步。公司此次与联通云南分公司合作模式进一步验证了公司从制造型企业向全面平台服务商转型的战略落地。合作中,公司可以于联通公司采取增量收入约定分成,同等条件下享有联通云南分公司工程建设、代维及业务代理优先权,同时将获取相应脱敏运营数据,在贡献业绩的同时,并与现有智慧社区、大数据业务实现业务协同,推动公司从制造向平台运营服务转型再进一步。 2、新业务发展是不可忽视的成长动力。我们认为,公司除了在光纤光缆领域持续拓展之外,其他各项新业务转型也是不可忽视的成长动力。电信国脉已发展为国内第 二大通信工程设计、施工、总承包企业;公司海外产业布局初具规模,海外收入近年来以翻番的速度增长;智慧社区业务已在 2017 年上半年开始为公司创造 利润,量子通信已开始为中国人民银行苏州支行提供量子保密通信金融专线服 务等,新业务为公司穿越周期持续成长提供新动力。 3、坚定看好光纤行业确定性,穿越周期的低估值优质成长,继续维持“强烈推荐-A评级”。我们认为,在全球流量爆发大背景下,全球光纤化势不可挡,中移动全国固网布局、海外“量价齐升”、产业走向寡头格局、5G需求拉动等因素共同驱动下,行业未来三年景气持续确定性高,特别是海外和5G需求有望持续超市场预期。同时我国龙头企业光棒一体化加速升级,以及多元化发展提供了穿越周期持续成长的动力。当前公司估值优势明显,行业高景气、产业升级和多元化助力穿越周期优质成长,预计2017-2018年净利润为22.3亿元和28.14亿元,对应17-18年PE为19X和15X。继续“强烈推荐-A评级”。 风险提示:市场需求不及预期,市场竞争加剧,光棒反倾销政策变化。

从云业务许可审批加快、外资云进入国内模式理顺,看公司牌照落地预期变化。近期,鹏博士、网宿科技、中国移动、金山云等先后取得工信部云业务许可牌照,关于云业务许可牌照审批进度明显加快。同时,微软云和世纪互联合作的蓝云公司也已经取得相应许可;苹果iCloud携手云上贵州也积极准备落地国内,外资云通过与国内持证企业合作进入国内模式已经理顺,我们认为公司云服务牌照预期有望出现变化,且随牌照落地后公司与AWS合作业务将进入全面推广期,业务潜力充分释放,有望给公司股价带来强催化。 从IDC到云,构建互联网基础服务运营商。公司是国内中立第三方IDC龙头企业,近年来通过内生外延等方式持续扩张规模,并凭借高品质服务和技术能力处于国内第一梯队。同时,近年来,公司战略路径明确,加大从IDC向云转型投入,与AWS合作、布局SaaS等持续加大云计算布局,云计算业务占比已经超过60%,成为新的增长引擎。公司从IDC到云生态的全面布局,助力公司成为全面的互联网基础服务运营商。 AWS是全球IaaS领导者,与国际巨头合作全面打开云计算成长空间。我国正处于云计算实质落地的高速增长期,云计算对传统IT渗透率不足10%,未来前景广阔,行业增速每年60%以上,行业龙头增长有望超过100%,AWS是全球IaaS的领导者,在市场份额、产品服务种类、产品性能等方面全球绝对领先。同时,与国内企业相比,AWS技术出众、面向中高端客户,全面推广后有望形成差异化竞争。未来随着牌照落地,公司与AWS业务合作进入推广期,有望全面打开国内云计算市场空间,未来公司借助AWS、光环有云、无双科技等云生态布局,加快从IDC服务向云服务商的转型步伐,并有望成为国内云计算领导者。 IDC长期成长性确定,规模扩张保障公司增长确定性。云时代IDC成为IT资源的生产中心,数据需求指数增长和供给线性增长共构建IDC长期成长基础。公司作为IDC国内龙头企业,在未来行业规模化、集中化趋势下,具备较大发展空间,未来2-3年预计公司将每年向市场投放6000左右机柜能力,最终将形成4万-5万个机柜的服务能力,有望在IDC方面形成40-50亿的产值,为未来业绩增长奠定坚实基础。此外,公司通过收购中金云网切入金融、政府等高端客户,盈利能力和规模得到进一步提升。 国内云计算稀缺龙头,给予6个月20元目标价,维持“强烈推荐-A”评级。我们认为,公司作为目前市场上稀缺的同时具备IDC核心资源和云计算能力的企业,我们看好其未来持续和确定性的成长,未来规模化、集中化行业趋势下,具备较大发展空间,公司拥有超过4万个机柜的服务能力,未来有望在IDC方面形成40-50亿的产值,为未来业绩增长奠定坚实基础。同时公司携手AWS全面打开成长空间,随着云业务许可审批明显加快,以及牌照落地,我们认为公司云计算成长空间将全面打开。我们预计公司17-19年EPS为0.32元/0.56元/0.74元,当前股价对应明年PE仅为25X,公司IDC规模扩张提供成长确定性,携手AWS全面打开云计算成长空间,未来三年有望保持35%以上复合增长,参考可比IDC和云计算企业平均估值,我们按照公司18年35倍PE,给予6个月目标价20元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:行业竞争加剧、云业务牌照申请低于预期、机柜扩张不及预期、转型云计算低于预期

1、立体云防系统成为华为云合作伙伴,提升核心竞争力。 华为近年来高度重视云业务,并将CloudBU升级为一级部门,目标是成为全球五朵云之一,重心在于打造生态并积极引入合作伙伴,重点发力金融、媒资、城市及公共服务、园区、软件开发等五个垂直行业。高新兴与华为云的合作由来已久,早在2015年就同华为达成战略合作,共同发布“华为-讯美金融安防云服务解决方案”。此次合作延伸至安防领域,侧面印证了公司产品能力和行业应用的领先水平,并且联手华为云实现“云+应用”的一体化协同,有利于提升在公共安防领域的核心竞争力。 2、产品化能力提升的佐证。 近年来公司持续加强技术研发,提升产品化能力。高新兴自主研发的立体云防系统是传统城市安防解决方案的升级,并推出了4K增强现实球机、增强现实重载云台等AR系列前端产品,相关产品已在全国24个省、70多个项目中成功布控,部分项目已经形成合同。此次展示的云防系统采用AR增强现实技术,将视频中的背景信息进行结构化描述,极大改善监控体验和指挥效率,高新兴正在经历从系统集成向物联网战略的过渡,产品化能力提升是核心逻辑之一。 3、形成“连接-应用”物联网纵向布局。 高新兴在原有智慧城市的关键领域已形成良好卡位,并向物联网上游延伸,收购中兴物联布局物联网模块和终端,打造通用连接能力,目前已经形成了“连接-应用”的两极布局,未来发展路径为:从连接到车联网,再到大的智慧交通,最终扩展至整体智慧城市布局。我们认为,在物联网大产业趋势下,公司的纵向一体化布局和行业卡位优势将使自身价值获得重估。 4、投资建议:维持“强烈推荐-A”,目标价18.55-21.20元。 物联网将是下一个大产业机遇,高新兴构建物联网全产业链布局,企业价值亟待重估。万物互联,网端先行,公司物联网模块和车联网终端业务将率先受益,并逐步延伸至大交通与智慧城市垂直行业应用。考虑中兴物联,预计公司2017~2019年备考净利润为4.61亿、6.03亿和7.83亿,对应EPS分别为0.40元、0.53元和0.68元。当前股价下对应PE分别为32.7X、25.0X和19.2X。维持12个月目标价18.55~21.20元(对应2018年35~40倍PE),维持“强烈推荐-A”。

高新兴是国内领军的智慧城市物联网应用与解决方案提供商,内生和外延并举,实现“连接-应用”的物联网产业链一体化布局,从连接到车联网,再到大的智慧交通,最终扩展至整体智慧城市布局。万物互联,网、端先行,高新兴的物联网模组终端率先受益,随行业渗透率提升,价值逐步向其形成卡位优势的智慧城市行业应用转化,充分享受物联网带来的行业红利,企业价值亟待重估。 高新兴价值再发现:物联网全产业链布局格局初现,崛起的物联网龙头。物联网是继移动互联网后的下一个大产业机遇,高新兴内生与外延并举,积极打造物联网全产业链布局,目前已形成“连接 - 应用”的两极布局,发展路径为:从连接到车联网,再到大的智慧交通,最终扩展至整体智慧城市布局。内生管理上,坚持集团化管理,持续研发投入,实现“集团-行业应用”的两极化研发布局,不断提升产品化能力。在物联网大产业趋势下,公司价值将得到重估。 万物互联,网端先行:立足大连接能力,布局车联网及物联网行业终端。物联网趋势下,“网”、“端”将先行,高新兴全面布局物联网模块通用连接能力,及车联网和行业应用终端。模块行业复合增速22%,中国企业增速更快,作为国内一线厂商,4G和NB-IoT模块将成新增长点。成为全球领先的车联网终端商,后装市场携手美国顶级运营商、UBI方案商、TSP服务商合作,前装市场携手吉利汽车战略落地。 借力物联网,引领大智慧城市应用升级:智慧交通、城市安防的市场领军,实现物联网趋势下泛智慧城市应用的卡位。智慧交通,掌握物联网关键技术,布局电子车牌,解决城市拥堵痛点,成为GYK列控核心供应商,实现轨交物联网布局。城市安防,以“城市数据总线”为核心,推出立体云防系统,从集成到解决方案纵深布局。积极推进泛智慧城市布局,在智慧教育、智慧城管、无线智慧地井监测等领域形成卡位。 投资建议:维持“强烈推荐-A”。物联网将是下一个大产业机遇,公司构建物联网全产业链布局,在万物互联时代背景下,高新兴的价值亟待重估。公司物联网模块业务将率先受益,其大交通与智慧城市垂直行业应用已形成领先布局。考虑中兴物联的贡献,预计公司2017~2019年备考净利润为4.61亿、6.03亿和7.83亿,对应EPS分别为0.40元、0.53元和0.68元。当前股价下对应PE分别为32.7X、25.0X和19.2X。给予公司35~40倍PE,12个月目标价18.6~21.2元,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:业绩承诺不达预期,物联网行业发展不达预期,整合效果低于预期。

事件: 8月29日晚间发布中期业绩报告称,2017年上半年营业收入为114.13亿元,较上年同期增41.76%;归母净利润为7.67亿元,较上年同期增100.67%;基本每股收益为0.62元,较上年同期增100%。 招商评论: 1、业绩符合预期,二季度同比和环比大幅增长,光通信高景气得到进一步验证 2017年上半年营业收入为114.13亿元,较上年同期增41.76%;归母净利润为7.67亿元,较上年同期增100.67%,业绩符合预期。其中二季度实现收入和净利润为68亿元和4.9亿元,同比和环比均实现快速增长(同比分别为44.7%和83%,环比分为49%和76.3%)。收入增长主要受益于主要系国内市场稳步增长,海外收入同比大幅增加。同时我们判断上半年公司利润大幅增长主要来自光纤量价齐升,以及公司产能规模扩大所致,其中子公司亨通光纤上半年净利润达到1.13亿元,亨通光导净利润达到4.2亿元,均实现大幅增长,光通信高景气得到进一步验证国际巨头把持80%以上市场份额,国内企业崛起空间巨大。 2、毛利率有所下降,规模效应带来费用率持续改善,净利率同比提升 上半年综合毛利率19.98%,同比下降3.6个百分点,我们判断,光通信产品在量价齐升背景下,毛利率处于持续提升阶段,但同时受原材料涨价影响电力电缆成本有所提升影响公司综合毛利率(但实际上,公司通过每次招标调整产品价格,以及期货套期保值等方式,可以很大程度减少涨价带给业绩上的影响)。 费用方面,受益于收入规模效应,费用率均出现明显下降。销售费用率为3.53%,同比下降了1.06个百分点;管理费用率为6.93%,同比下降了1.13个百分点。受两方面变化,公司净利率为7.37%,同比提升1.18个百分点。 风险提示:市场需求不及预期,市场竞争加剧,光棒反倾销政策变化。

1、业绩符合预期,4G后周期和新产品导入期影响短期业绩。 公司上半年实现营业收入10.66亿元,同比增长8.2%,归母净利润1.12亿元,同比增长0.25%,基本符合预期。其中公司第二季度营收明显改善,实现营收5.69亿元,同比增长16.96%,但受原材料价格上升及行业竞争加剧影响,二季度净利润同比下降5.55%。我们人认为,当前行业处于4G后周期,5G还未进入商用,行业整体投资规模下滑,同时公司新产品布局还处于导入期,短期对公司成长性带来一定影响。具体分产品来看,公司通信电缆及光纤光缆产品上半年营收5.70亿元,同比增长20.51%,通信组件上半年营收2.08亿元,同比下降23.08%,PCB系列上半年实现营收1.71亿元,同比增长6.17%。 2、毛利率受原材料影响略下降,费用率维持稳定,保理业务扩大带来经营性现金流减少。 毛利率方面,上半年综合毛利率26.8%,较去年同期下降了2.19个百分点。毛利率下降的主要原因是公司的射频线缆及连接器产品面临原材料上涨及激烈的市场竞争。具体来看,通信电缆及光纤光缆毛利率22.11%,同比下降7.4个百分点,PCB产品毛利率16.65%,同比下降5.50个百分点,而通信组件毛利率36.80%,同比增长7.94%。费用方面,在新产品及新市场持续投入费用的情况下,公司维持了费用率的稳定。其中销售费用率3.46%,同比下降0.93个百分点,管理费用率7.38%,同比上升0.4个百分点,财务费用较去年增加了95.55%,主要系受汇率影响汇兑损失增加所致。现金流方面,公司上半年经营活动产生的现金流净额为-4.2亿元,同比减少7255.64%,主要受商业保理公司扩大业务规模,增加放款及归还贷款所致。风险提示:5G及国防市场推进不及预期、市场竞争加剧,新产品开发不及预期。 3、新产品布局进展顺利,军民融合不断延伸,打开下阶段成长空间。 公司一直致力于为不同领域的客户提供可定制的信号互联的一站式解决方案和产品的打包供应。通过不断的研发和市场投入,公司将原有的通信及防务科工双主营业务,不断向通信及物联网、防务科工、轨道交通、新能源汽车和医疗等领域延伸。在产品上,公司从单一的射频同轴电缆,拓展至包括射频、电、光等连接领域的核心元器件。此外公司还通过收购江苏万邦成功切入了相控阵、波束控制、毫米波等5G核心技术领域,助力公司从核心器件向核心系统延伸。目前公司已经在“相控阵天线阵面系统”、“卫星通信系统”、“水下及空中一体化信息系统”等技术上取得了一定成果,为公司打开了不断上升的市场空间。 此外公司作为稀缺的军民融合重要平台标的,一方面积极参与核九院、沈飞601所等核心院所的混改项目,成立合资公司在光束、光通信、电磁兼容等领域展开深度合作;另一方面公司水下防御系统进展顺利,预计今年将取得重大突破,打开至少五百亿市场空间。 4、业绩增速进入阶段性调整,5G时钟最早受益,静待水下防御系统花开。 我们认为公司上半年增长放缓是短期现象,公司正处于产品导入期,未来随着公司不断切入新兴领域,同时5G和军品新产品和新产能的逐渐释放,同时考虑5G投资射频率先受益、海洋防御系统即将突破,公司产业地位将不断提升,业绩恢复可期,未来成长空间确定。我们预计公司17和18年业绩分别为2.4亿元和3.1亿元,对应当前股价PE为29X、23X,当前股价调整充分,坚持底部区间推荐,继续维持“强烈推荐-A”。 风险提示:新产品推进不及预期、市场竞争加剧、水下防御系统推进不及预期。

事件: 8月24日晚,公司发布2017年上半年年报,实现营业收入23.91亿元,同比增长20.6%,实现归母净利润1.72亿元,同比增长12.2%,扣除非经常性损益的净利润为1.68亿元,同比增长31.5%。同时公司发布2017年1月~9月业绩指引,归母净利润增速为0~30%。 评论: 1、公司上半年收入和净利润实现稳健增长,光放与子系统业务成为亮点2017年上半年,运营商资本开支下降导致国内主要通信设备商需求下降。在此背景下,公司上半年业绩保持了稳健增长,实现营收23.91亿元,同比增长20.6%;实现归母净利润1.72亿元,同比增长12.2%。单季度方面,Q2实现营收11.2亿元,同比增长13%,实现净利润0.75亿元,同比下降5%。值得注意的是,上半年公司扣除非经常性损益净利润为1.68亿元,同比增长31.5%。主要原因系公司会计准则变更,将政府补助转入其他收益所致。此外,公司发布2017年1~9月份业绩指引,净利润增长区间为0%~30%。 业务结构上,传输业务方面实现营收14.16亿元,同比增长50.45%。其中,光放大器以及子系统产品同比增长87%,成为推动该项业务增长的主要动力。无源器件方面,受电信市场需求疲软的影响,较同期出现小幅下滑。数据和接入业务方面,上半年实现营收9.0亿元,同比下降7.38%,其中电信市场需求下滑以及行业竞争加剧带来电信相关产品收入下降是主要原因。 2、上半年毛利率同比下降,但是Q2毛利率环比提升,毛利率逐渐企稳;优化经营管理,费用得到有效控制,费用率同比下降 公司上半年综合毛利率为18.77%,同比下降3.01个百分点。单季度来看,Q2毛利率为19.3%,较Q1环比提升1个百分点,毛利率逐渐企稳,我们判断上半年是公司毛利率的低点,下半年将得到改善。进一步拆分,报告期内传输产品毛利率为22.06%,同比下降5.29个百分点;数据与接入业产品毛利率为10.58%,同比下降5.44个百分点。导致毛利率下滑的主要原因来自于市场需求下降以及设备商整体库存管理压力下,价格激烈竞争所致。同时这也是导致公司上半年光模块量涨(+15%)价跌的关键因素。在此背景下,公司积极优化经营管理,费用得到有效控制,费用率同比下下降。报告期内销售费用率为2.22%,同比下降0.71个百分点;管理费用率为9.03%,同比下降1.9个百分点。 3、积极开拓市场,数通产品实现大客户突破;持续研发投入,自制EML芯片取得阶段性成果; 市场开拓方面,公司瞄准数通市场发展机遇,积极拓展数据中心客户。目前公司数据产品成功突破大客户,收货较大份额,预计下半年将会有来自大客户的订单落地。在资讯市场上,MPO产品也多次中标大客户,100G光模块打开重要客户市场。未来随着公司100G产品的推出和量产,数通业务收入有望持续提升。 研发投入方面,公司近年来持续进行研发投入,报告期内研发投入达1.64亿元,与去年同期基本持平。研发进展上,公司实现国内市场10GEPON批量出货,自主研发的EML芯片样品已经送样测试;器件封装测试方面,建立了10GEML高速测试平台,并推出了基于TO-CAN的10GEMLTOSA器件和Cooled-TO产品平台,为自制EML芯片低成本的封装打下了基础。除此以外,公司还在积极推进制造自动化进程,提升生产效率,降低生产成本。目前100GQSFP自动化系统已经完成搭建,10G有源产线得到再优化。产研合作上,公司加强同政府部门和院所的横向合作,申请“100Gb/s光通信系统关键光电子器件产业化”获政府批复资金2800万。 4、传输网建设带动光模块需求回升,下半年拐点或将出现;“创新中心”打造国家光电子产业“智能制造”标杆 整体上我们判断下半年公司业绩有望迎来拐点,主要原因包括两点:1)根据公司业绩指引,2017年前三季度净利润增长区间为0~30%,中值为15%。公司上半年净利润增速为12.2%,意味着Q3单季度净利润相比Q2将有较大提升;2)在传输网建设方面,上边年运营商的进展整体较慢,是导致行业需求不济的原因之一。但是随着近期中国电信和中国移动OTN设备集采相继开启,下半年有望迎来传输网建设的密集期,并带动对上游光模块的需求增长。 此外,公司创新中心建设工作进展顺利,7月中下旬在中国工程院召开了“‘信息光电子制造业创新中心’创建方案研讨会”,光电子产业界首家“国家级”创新中心的雏形逐渐展露,并在未来有望打造成中国光电子产业领域“智能制造”的标杆和旗帜。 5、投资建议: 投资建议:电信市场方面,下半年随着传输网建设启动,有望带动光模块需求回升;数通市场方面,北美及国内客户有望持续形成突破。此外,自产芯片的推进将提升公司的核心竞争力。我们预计2017年-2019年净利润分别为3.47亿元、4.52亿元和5.62亿元,对应EPS分别为0.55元、0.72元和0.89元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:芯片研发不及预期导致高端光模块市场进展缓慢、市场竞争加剧导致价格降低、产品结构优化不及预期导致毛利率压力。

1、上半年业绩亮丽,超出市场预期;全年保持高增长可期。 2017年上半年,公司实现营业收入8.30亿元,同比增长35.7%。收入增长的主要原因一方面来自于中兴智联、公信软件等子公司纳入合并报表范围,更重要的是公司综合系统和公安执法监督产品业务保持良好的增长势头。报告期间,实现归母净利润1.91亿元,同比增长44.7%,并且超出了公司业绩预告给出的净利润增速区间28.7%~43.8%的上限。整体业绩超出市场预期,全年保持高增长可期。分季度来看,公司Q2实现营业收入5.63亿元,同比增长48.4%,环比增长111.0%;实现净利润1.20亿元,同比增长77.3%,环比增长69.1%。Q2综合毛利率为35.2%,同比增长1.7个百分点。 分业务来看,综合监控业务占比依旧最大。分项业上:1)综合监控系统业务实现营收5.98亿元,同比增长39.3%;毛利率为30.2%,同比下降2.43个百分点。2)铁路行车安全系统业务实现营收1.44亿元,同比增长10.4%;毛利率为62.8%,同比提升1.77个百分点。3)公安执法监督产品业务实现营业收入0.41亿元,同比增长60.4%;毛利率为55.24%,同比增长2.28个百分点。4)汽车电子标识业务实现营收0.17亿元。5)运营及服务业务实现营收0.31亿元,同比增长14.5%;毛利率为63.5%,同比提升23.3个百分点。 2、集团化管理成效显著,费用得到有效控制,费用率同比下降;研发持续投入,产品化能力不断提升。 近年来公司集团化管理水平持续提升,具体系现在:1)权责体系及制度建设持续深入;2)营销管理体系建设持续加强;3)CRM系统上线,项目管理效率得到提升。 在此推动下,上半年公司公司销售费用和管理费用得到了良好的控制,费用率限制降低。上半年销售费用率为6.6%,同比下降0.2个百分点;管理费用率为13.2%,同比下降0.5个百分点。分季度来看,Q2销售费用率为5.3%,同比下降0.7个百分点,环比下降4个百分点;Q2管理费用率为11.0%,同比下降1.2个百分点,环比下降6.9个百分点。 研发投入方面,公司通过持续研发投入提升产品化能力。上半年研发投入累计达到0.66亿元,同比增长73.5%;研发投入占收入比例同比提升1.7个百分点,都达到8%。研发费用主要用于加强对超高频RFID等新技术和警务应用系统、铁路列控系统等新产品中。上半年相继推出了4K增强现实球机、增强现实重载云台等AR前端产品,目前已在全国24个省,130多个项目中部署,部分项目已形成合同。 研发管理上,公司采取资源共享共同推进市场转化,驱动公司向产品型公司转变。公司在集团层面上打造统一研发平台,主要针对通用技术和核心技术进行研发攻关,同时集团研发平台也起着资源整合和调配的功能。公司在子公司与各地成立研发中心,针对特定行业应用研发。上述架构能够更好的支撑集团各业务发展需求,并推动集团成果产品化、可复制,在技术战略层面上兼顾全集团的技术前瞻性布局。 3、纵向一体化布局物联网全产业链,确立从连接到应用的物联网战略发展路径。 公司自成立以来一直致力于感知、连接、平台等物联网核心技术的研发和行业应用的拓展。近年来,公司从下游行业应用出发,通过并购上游通用无线通信模块公司(中兴物联)和超高频RFID公司(中兴智联),实现了物联网纵向一体化战略布局。目前公司在物联网产业链上,已形成从底层数据收集、到网络连接,再到平台和行业应用层的全部局。 底层数据收集层:公司推出AR摄像头视频采集终端,布局智慧安防。上半年新推出4K增强现实球机及增强现实重载云台两款产品,丰富了AR摄像头产品序列。 网络连接层:在通信模块方面,公司目前拥有了2G、3G、4G以及LTE等覆盖各个通信网络制式的全系列物联网通信模块产品,目前模块已累计发货超过3500万片,位居全国领先位置。超高频RFID方面,公司同时掌握空口协议等RFID核心专利300多项。车联网终端方面,后装市场上UBI、OBD等相关产品已经同国际知名TSP厂商及运营商建立合作关系,目前OBD产品累计发货超过50万台,UBI产品累计发货超过80万台;前装市场上,公司与吉利集团旗下的亿咖通公司联合成立了专注于前装车规级产品研发的合资公司西安联乘智能科技,此次合作将为公司开拓汽车前装市场业务打下坚实的基础。 平台及行业应用层:公司凭借在智慧城市、动环监测等领域多年的经营,已经形成了良好的行业卡位。电子标识市场,公司市占率位居行业前列,并参与制定了公安部交通管理学研究所牵头的标准制定。城市职能交通方面,公司打造了多个产品化软件平台,一体化服务能力不断提升。 4、证金公司二季度增持公司股票,位列前十大流通股东第三名。 根据近期披露的公司十大流通股东名录,二季度中国证券金融股份有限公司增持公司股票共计约2200万股,持股比例占共股本的3.88%,成为公司第三大流通股东。对比过去一年十大流通股东名录,此次为证金公司首次增持公司股票。 5、投资建议:维持“强烈推荐-A”评级。 我们看好公司智慧城市物联网战略,并认为未来物联网业务将成为公司业务的重要组成部分。产业布局方面,高新兴实现了物联网产业链一体化布局,将充分把握物联网行业发展每一个阶段的发展机遇。 考虑到中兴物联业绩增速可能超预期,我们预计,公司2017~2019年备考净利润分别为4.57亿、6.09亿、7.96亿,EPS分别为0.40元、0.53元、0.70元,对应2017-2019年PE分别为32.3X、24.3X、18.6X。维持“强烈推荐-A”评级。

事件:2017年上半年公司实现营业收入12.6亿元,同比增长59.86%;实现归母净利润1.56亿元,同比增长56.2%。同时公司预计前三季度实现净利润区间在2.6亿元-3.2亿元,同比增速区间在30%-60%,其中第三季度净利润区间为1.05亿元-1.65亿元。 1、业绩基本符合预期,国防业务和智慧信息化业务稳定增长,营改增进入平稳期税控业务同比下降 2016年公司的营业收入和归属上市公司股东净利润同比增长59.86%和56.2%,业绩符合预期。其中二季度收入和净利润分别为10.45亿元和1.7亿元,分别同比增长17%和-0.7%。公司预计前三季度实现净利润区间在2.6亿元-3.2亿元,同比增速区间在30%-60%,按照中值计算,第三季度净利润同比增长35%。影响业绩的主要因素包括(1)军工测试业务稳定增长;(2)营改增进入平稳期(3)并购泰豪智能新增相关业务(4)期间研发费用同比增长接近150%。 具体业务板块来看: 税务信息化业务:实现收入4.66亿元,同比下降27.12%,随着去年同期为营改增高峰期,随着营改增逐步实施完成,税控产品销售及服务提供进入平稳运行阶段。此外近期发改委下调税控产品及服务价格,还将对下半年带来一定影响,全年预计影响5000-6000万净利润。 军工测试类业务:实现收入1.68亿元(占比18.64%),同比增长38.83%。因装备市场需求驱动,公司嵌入式系统测试产品及服务业务、电子元器件测试、筛选及可靠性保证服务等业务业绩稳定增长。 智慧信息化业务:由于去年四季度并入泰豪智能,新增智慧城市顶层设计、实施和运营业务,该板块业务实现较大增长。能源信息化(1.2亿元)、智慧建筑(4.12亿元)、智慧交通(4055万元)合计实现5.72亿元。 2、并表降低综合毛利率,规模效应降低费用率,加大研发费用布局未来成长 上半年综合毛利率47.4%,同比下降16.6个百分点,主要因为报告期新并入泰豪智能相关业务毛利率较低。同时泰豪智能业务整合顺利,在收入规模同比大幅增长的情况下,费用率下降明显,其中销售费用率为9.26%,同比下降了3.3个百分点,管理费用率位17.3%,同比下降1.7个百分点。此外,公司在大数据、装备健康管理、税务信息化业务、构建新型智慧城市等领域加快布局,研发投入持续加大,同比增长接近150%。 3、税控业务中长期依然向好、国防、大数据、智慧城市取得积极进展 税控业务方面:价格下调影响短期业绩,中长期看不宜过度悲观。一方面,此次服务费下调较少,而未来公司税控收入主要来自服务费收入。另一方面,税控市场已经进入增值服务阶段,通过开票、报税、电子发票等方面为企业提供多种增值服务(增值服务收入往往远高于服务费或卖盘收入),也有望抵消价格下降带来的冲击。此外,通过我们历史统计,每一次下调价格,国家均伴随扩大税控主体基数的政策对冲,而当前我国还有2000万左右规模以下纳税人尚未纳入税控盘体系中,且电子发票仍处于全面推广前期,未来不排除加快相关政策出台,进一步扩大用户规模。此外,公司积极布局电子发票领域、闪电开票项目、拓展增值服务领域,开发基于大数据的税务自动稽查平台、基于税务大数据的企业税务自查平台产品。从中长期看,公司在增值服务市场以及在电子发票领域的优势卡位,未来业务成长依然向好。 国防业务方面:在装备健康管理领域,公司发布了拥有完全自主知识产权的便携式综合测试平台(CoreLink)。该产品集成了多项嵌入式系统测试和总线测试领域的尖端技术,引领了装备测试与装备保障领域中测试设备高集成度、小型化、便携化的新趋势,将更好的服务航空、航天、船舶、电子、兵器等用户。同时,公司继续加大研发具有完全自主知识产权的测试性软件和系统级产品的力度,升级完善公司产品与服务在装备设计、制造和维护全生命周期链条的功能特性,巩固公司在装备健康管理领域的优势,并与国家某重点单位达成战略合作,将在软件测评及其他高新技术领域展开全面深入的合作。在自组网装备领域,公司大力推广WaterKD无线宽带通信多媒体指挥系统,该系统在支持图像、视频等大容量数据传输的基础上,重点解决营区、港口、机场、应急等行业的区域性通信和宽带保障问题,提升了使用者在复杂环境下保持不间断通信的能力,提高了现场态势感知和决策的可靠性、准确性。目前,该系统在多个行业市场反馈良好。 大数据和智慧城市方面:在大数据领域,公司发布北斗网格码基础产品及时空大数据网格化管理服务平台软件产品,预期将在金融大数据、国防军事、智慧城市、北斗精准服务等场景获得广泛应用。未来公司将积极开展行业大数据资源库业务建设,研发高性能服务器产品及服务,掌握自主可控的高速互联网络技术,促进时空大数据与更多行业领域的深度融合。在智慧城市领域,公司围绕新型智慧城市建设需求,打造新型智慧城市智能设备与信息服务平台系列产品,中标多个智慧城市重点项目。公司全资子公司泰豪智能成为湘潭市新型智慧城市建设PPP项目的成交供应商,将对公司经营业绩产生积极影响。另外,泰豪智能取得国家保密局颁发的《涉密信息系统集成资质证书》,具有涉密信息系统集成双甲级资质证书,可在全国范围内从事对应业务种类的秘密级、机密级和绝密级信息系统集成及安防监控业务,提高了公司的综合竞争力和整体实力。 4、中长期坚定看好公司持续成长。 我们认为,收到营改增进入平稳期以及调价政策对于短期带来业绩影响,但同时我们认为不能简单从一个产品型公司的角度去审视公司的未来成长,从中长期看,公司在税控、武器装备健康管理、大数据和智慧城市等领域的平台化战略和层次化布局将不断带来新的成长动力,成长空间确定。预计2017-2018年业绩为5.72亿元,7.1亿元,当前市值187亿元,对应PE为32X和26X。 风险提示:价格下调政策的影响,市场竞争加剧,业务推进不及预期。

事件:公司8月25日晚间公司发布公告,2017年上半年实现营业收入13.51亿元,同比增长20.40%;归属于上市公司股东的净利润2056.89万元,同比增长26.00%,实现EPS为0.04元。扣非后净利润为1470.53万元,同比增加1.99%。公司同时预告2017年1-9月预计的经营业绩,预计净利润变动幅度0-50%。 评论: 1、业绩符合预期,海外业务拓展顺利 7年上半年公司实现营业收入13.5亿元,同比增长20.4%;归属母净利润2056.9万元,同比增长20.4%,业绩符合预期,公司重回增长态势。公司紧紧抓住国家“一带一路”政策机遇以及“4G”“宽带中国”等建设契机,积极拓展通信规划、设计等通信技术服务业务。扣非净利润同比增长2%,本报告期结转递延政府补助多万是造成扣非净利润增速低于归母净利润主因。 从分产品看,通信网络建设综合解决方案中公网和专网收入分别同比增长16.5%和22.6%。公网业务已具备通信服务领域全流程能力,2017年上半年通信板块新增市场12.41亿元,在运营商投资放缓的大环境下,公司市场开拓进展迅速。网络覆盖产品(天线、直放站等)和网络接入产品(数字机顶盒)同比增长173.3%和11.2%。印制电路板业务收入同比增长8.7%,PCB业务克服“军改”等影响,积极向上下游产业链延伸,打造一体化高端装备制造能力,提升装备制造的智能化水平。 此外,公司海外业务获得较快发展,海外收入同比增长45%,继印度尼西亚、马来西亚公司后,公司又成功设立缅甸、柬埔寨2个海外子公司。从上半年业绩情况看,除刚刚设立的缅甸GT处于投入期亏损以外,其余海外子公司均实现盈利。未来随着“一带一路”战略的持续推进,公司有望进一步提升海外业务占比。 2、毛利率有所下滑,费用控制有效 综合毛利率为17.5%,同比下降1.7个百分点。具体看,公网业务毛利率为21.6%,同比上升0.3个百分点,专网业务毛利率为6.8%,同比下降0.4个百分点,公网业务毛利率企稳,公司网络设计维护将逐步体现一体化规模能力。网络覆盖设备和网络接入设备毛利率分别为5.5%和7.6%,同比分别提升10.3和下降3.4个百分点,网络覆盖产品去年投入期,毛利率为负数,今年收入和毛利率均得到大幅提升。通信类PCB业务毛利率24.7%,同比下降3.8个百分点,2016年上半年PCB业务毛利率相对历史年份偏高,目前回到历史平均水平。 费用方面,综合费用率14.77%,同比下降0.45个百分点。其中销售费用率4.16%,同比上升了0.06个百分点;管理费用率8.27%,同比下降了0.9个百分点,公司加大研发投入,在大数据、物联网、5G和军品等新项目上加大布局力度,其中研发费用6361.9万元,同比增长25.3%,研发费用率4.71%,同比上升0.18个百分点。另外,财务费用率2.34%,同比上升0.39个百分点,主要是短期借款利息的增加及人民币汇率变动导致印尼等海外子公司汇兑损失的增加所致。 3、主业稳定发展,中电科通信子集团资本运作平台 公司目前三大主营业务移动通信网络规划设计、印制电路板业务以及专用网络电子系统工程保持稳健增长,公网移动通信网络规划设计和印制电路板制造是利润主要来源。公司是移动通信规划设计领域最大的第三方设计院,拥有多项行业顶级资质,目前在铁塔、联通、移动、电信四大运营商合作的省级公司分别达到26、26、22和19个。中国电科以通信事业部为基础设立通信子集团中电通信,并将杰赛科技涉及其直接控制权转移的相应国有股份无偿划转至中电通信,杰赛科技将作为中电通信未来资本运作的上市平台,具有重要里程碑意义。通信事业部是中电科集团下的事业部改制试点平台,也是中电科提高资产证券化率的桥头堡,迈向通信子集团是整个事业单位企业化运作的关键步骤。公司即将进行的重组主要涉及中电科下属通信事业部内54所、7所、50所、34所以及39所部分民品业务的注入,只是拉开公司资产重组的序幕,为未来军品业务的注入打开空间。据估计,通信事业部下属5个主要研究所2016年收入规模超过150亿,利润体量超过10亿元,杰赛科技作为通信事业部唯一平台,使得其未来具有较大想象空间。 4、院所改制先锋,通信事业资本平台,维持“强烈推荐” 公司作为中电科旗下通信子集团唯一上市平台,在注入远东通信等5个研究院所民品资产后,整体资产证券化水平仍然较低,未来仍存在军品业务较强的注入预期。预计公司17-18年净利润分别为1.28亿、1.51亿和1.77亿元,考虑增发情况下,公司市值137亿,17-19年备考净利润分别为2.43亿、2.86亿和3.42亿元,当前股价对应17-19年备考PE为57X、48X和40X,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:军工资产证券化进度不及预期、运营商资本开支持续下降。

招商点评: 1、营业收入和净利润大幅增长,受益BBHI二季度并表 上半年营收9.54亿元,同比增长179%;实现归母净利润1.75亿元,同比增长347%,业绩符合预期。收入、利润的大幅增长主要因BBHI二季度并表所致,并且传统通信业务和日月同行保持了平稳增长。BBHI二季度实现营收4.77亿元,净利润1.35亿元,作为互联网营销的技术服务商,依托其“超级标签”、“机器学习”、“实时竞价”等较强技术优势,已与Yahoo和Facebook等互联网平台巨头形成合作,未来计划将BBHI互联网精准营销平台(SSP)引入中国市场,与梅泰诺现有的大数据和人工智能研究团队发挥整合效应,与日月同行在移动端营销业务形成协同。 分业务来看,BBHI上半年依托存量业务实现稳健增长,预计Yahoo业务和海外拓展为其带来20%左右增长。经我们测算,2016年,BBHI上半年净利润为2亿元左右,全年净利润4.66亿元,超业绩对赌10%+;2017年,第二季度便实现1.34亿元净利,我们预计其上半年可能超过2.4亿元净利,全年超业绩对赌(7260万美元)是大概率事件,有望达到5.5亿元(8000万美元)。此外,日月同行上半年净利润2997万元,预计全年完成对赌利润6700万元无忧。 2、通信和营销业务齐增长,收入结构导致整体毛利率略有下降 从分产品情况来看,上半年公司通信业务实现营业收入2.68亿元,同比增长59.23%,毛利率水平为35.44%,较上年同期提升了4.91个百分点,主要原因是公司去年开始的铁塔运营业务受到运营商结算影响,部分收入于今年上半年确认,未来公司将持续加大运营规模,并且将基于现有铁塔规模优势,拓展物联网、智慧城市等业务领域。 互联网业务于上半年实现营业收入6.37亿元,同比增长460%,毛利率水平为30%,较上年同期下降11.18个百分点,致使公司整体毛利水平略有下降。营收增长主要受益于BBHI并表所致,而毛利率下降主要因日月同行毛利率下降,以及BBHI占比较大拉低整体毛利率所致。 3、定增靴子终落地,“人工智能+大数据”加速落地可期 此次并购的34亿配套融资正式落地,发行价33.6元,增发1.01亿股。原方案于2017年2月10日获得批文,于3月22日完成收购资产的过户,启动非公开发行股票事项的询价工作于8月7日开始,定增延后主要因产品的交易结构受到政策法规变动的影响发生变化,一定程度上带来市场担心并导致前期股价调整。此次定增不超过5名特定投资者募集配套资金34亿元,其中,21亿用于支付现金对价,12.2亿用于SSP平台中国区域研发及商用项目。目前,定增顺利落地,将有效改善公司投入业务资金的流转,加速SSP平台在国内的落地,以及“大数据+人工智能”产业链的布局。 4、转型布局初见成效,A股最便宜的AI标的,维持“强烈推荐-A” 梅泰诺双主业战略稳步落地,从国内领先的通信基础设施供应商,转型互联网营销技术服务商,并强化在数据和算法领域的核心竞争力,深入拓展“大数据+人工智能”产业应用。目前,公司大数据和人工智能实力国内领先,新任高管皆为人工智能和大数据领域权威专家,为SSP平台在中国的落地和持续拓展提供有力技术支持,业务深入布局,包括成立大数据和人工智能研究院,发起成立的盛世泰诺大数据产业基金获得北京高精尖产业发展基金首批合作机构,并且参投广州天目人工智能产业基金。 预计2017-2019年备考净利润分别约为7.4亿元/10.0亿元/13.2亿元,对应EPS分别为1.77元/2.39元/3.16元。考虑增发当前市值143亿,对应2017-2019年PE分别为19.2x/14.3x/10.8x,对比A股人工智能板块50倍左右的平均估值,公司为A股最便宜的AI标的。 定增落地,最大风险释放,将首先迎来估值修复机会。考虑梅泰诺在国内“大数据+人工智能+互联网营销”的领先布局,且主营在5G产业周期将迎业绩弹性,我们给予梅泰诺17年30倍PE,6个月目标价55元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:大数据和人工智能产业进展延后;SSP平台国内落地不达预期。