投资建议 公司公布了其二期员工持股计划实施进展的公告,截至2016年6月21日止,公司通过二级市场购买公司股票2311.3万股,成交均价10.28元/股,购买完成率约为67%。我们认为公司此举彰显了对当前公司股价的认同。公司一季度也披露了半年度业绩预告,为至今为止的最高半年度利润。结合国内PDT采购升温,我们上调公司2016-2018年 EPS为0.30元、0.45元及0.60元,对应目前股价PE为38x、25x及19x,维持公司“强烈推荐”评级。 投资要点 公司持续在二级市场上增持:2016年5月19日至2016年6月21日期间,公司持续通过二级市场集中竞价的方式购买公司股票,截至2016年6月21日止,公司第二期员工持股计划通过二级市场购买公司股票2311.3股,成交金额2.38亿元,成交均价10.3元/股。为完成员工持股计划公司仍然剩余1100万股需要从二级市场增持。 公司公告最优秀半年度业绩预告:公司预计今年上半年业绩将比去年同期取得较大幅度的提升(预计净利润增幅为605.8%至2123.1%之间)。根据公司一季度财务报告中披露的对2016年1-6月经营业绩情况的预计,公司2016年1-6月归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比扭亏为盈1000至4000万元,而2015年1-6月归属于上市公司股东的净利润为-197.7万元。这是公司近三年以来首次实现中期盈利,并且给出了有史以来最高半年度业绩。 国内PDT业务在悄然升温:公司去年截获国内PDT订单大约为7亿元,确认大约3亿,今年截至上半年就已经接近去年全年水平,虽然没有单体较大的订单,但国内PDT整体采购已经开始升温,预计2016-2017年均将保持高速增长势态。 荷兰项目有望在明年验收,大部分收入将确认:荷兰国家项目目前进展顺利,按照预期将于明年年初结转,预计将结转整体项目70%左右收入,将为公司明年贡献约6-7亿的收入增量。 天海电子军队专网销售突破,毛利率提升:预计今年全年天海电子将达到5亿的销售收入,其中除了较低毛利率的通讯指挥车以外,还将正式放量军队的专网产品,这部分毛利率远高于天海原有通讯车业务(12%)。预计今年军队专网产品将占到2亿左右的收,对天海电子毛利率提升有较大影响。 投资建议:2016年随着国内PDT项目的陆续结转以及海外DMR需求的上升,预计公司仍将维持较高收入增速及毛利率的提升,收费费用剪刀差也会进一步显现威力。2017年荷兰项目的收入确认将为公司明年业绩打下较好基础。我们上调公司2016-2018年 EPS为0.30元、0.45元及0.60元,对应目前股价PE为38x、25x及19x,维持公司“强烈推荐”评级。n 风险提示:创业板下跌引发的系统风险,2016年全年模拟终端下滑,非公开发行受阻,发债受阻,财务费用增加超预期。

投资建议:我们认为省广股份已开始从国内最大的广告公司变身为比肩国际4A的整合营销传播巨头。公司的升级版平台战略会加快打造行业细分和专业领域平台,延揽人才激励员工,在为不同行业提供精准专业化一站式服务的同时,还能将盈利模式迅速复制,以期产生规模效应并扩大市场份额。预计公司将会保持高于行业平均增速的势头,在持续的外延并购+迅猛的内生增长下,我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.68元、0.82元及0.98元,对应目前股价PE分别为27x、22x及19x,维持“推荐”评级。 投资要点:平台战略打造现化整合营销传播集团,目标是向国际4A看齐:公司的营销产业链将不仅覆盖传统的营销策划、广告文案创作、媒介代理投放,而且对每个所覆盖的细分行业都能深耕细作、具备为这些行业高效细分且专业化的营销方式,同时公司也将营销链条伸向大数据、数字营销、内容营销等领域,为广告主提供越来越丰富的营销方式及更细致精准的服务。公司的平台战略引入了合伙人制度,全面激活了省广内部的创业创新能力,同时吸引聚合众多优质的外部资源。 消费型经济新常态下,广告市场依然有大作为,马太效应加剧:比照国际经验,中国广告市场占GDP比重依然偏低,而中国经济正面临向消费型社会转型的过程,在这一新常态下消费和服务行业将直接受益,以这两个行业为主要客户来源的广告行业将面临的机遇。同时当前中国广告市场集中度非常低,在消费者群体关注度碎片化以及传统媒介影响力下降的背景下,广告主将会与广告服务机构更深度地绑定以求更精准高效地命中消费者群体,而拥有强大实力的公司将会更受广告主青睐,强者恒强。 营销全产业链持续布局,增强客户粘性,为赢取新客户增加筹码:公司不仅在传统媒介代理领域和整合营销方面一骑绝尘,在内容营销、体育营销等新的热点方向持续布局,尤其在数字营销领域更是一跃成为行业龙头,越来越多的营销渠道和完善的整合营销产业链增强客户粘性,同时也为扩大市场份额的过程增添筹码。 风险提示:平台战略推进不及预期;外延并购业绩承诺未能达成;文化产业政策变化;主要广告主客户流失

公司全年业绩大幅下降,主要源于利息费用、商誉减值和西藏博杰的业绩下滑:公司2015年共实现营业收入83.47亿元,YoY为39.6%,实现归母净利润为6770.2万元,YoY为-90.5%,扣非后归母净利润为2.33亿元,YoY为-61.8%,基本每股收益为0.04元。公司全年业绩大幅下降,主要源于利息费用、商誉减值和西藏博杰的业绩下滑。其中财务费用相比去年新增1.6亿元,主要源于收购公司所需资金的利息费用。商誉减值主要来自于四家公司;西藏博杰、今久广告、WeAreVerySocialLimited及Huntsworth,考虑股权收购或有对价减少和投资收益后四家公司合计造成损益表净影响为-4.43亿元。另外西藏博杰由于在2015年丢失中央6台广告资源,收入大幅下降,利润从2014年的2.7亿元下滑为9060.5万元,减少1.8亿元,三项因素叠加共影响公司今年利润7.8亿元。 公司全年营收增长主要来自于SNK、移动端营销和电商:公司2015年全年营收83.5亿,同比增长39.6%,如果剔除掉并表因素(公司2015年新增并表Vision7、多盟和亿动),公司2015年营收同比增长约为10%,其中西藏博杰收入从11.6亿下滑为5.3亿,如果剔除西藏博杰的影响,则公司2015年营收增长20%左右。增长主要来自于SNK、多盟、亿动和电商。其中多盟和亿动的增速都达到了100%。2015年末公司移动营销收入为59.3亿元,占公司总体收入比为71.1%,相比2014年的54.7%已经成为了影响公司业绩的主要力量。公司数字营销板块包括多盟、亿动、SNK、蓝标数字、WAVS及蓝标电商,皆处于正在高速增长的子行业中。 公司全年毛利率小幅下滑:公司全年毛利率为27.6%,相比2014年下滑4个百分点。主要是目前公司多盟、亿动以及电商方面规模较小,毛利率降低,另外SNK方面由于与多盟和亿动互相整合也有小幅下滑。预计随着多盟亿动的占收比提高,公司毛利率还有可能进一步下滑。但随着多盟亿动的规模上升,两者的毛利率会提升。 公司费用率提升:2015年全年,公司管理和销售费用率分别为9.1%和2.2%,相比去年分别各自提升2个百分点。主要源于并购Vision7、多盟和亿动。预计随着多盟亿动的收入规模上升,公司费用率将下探。 公司应收账款占收比有所提升:公司全年应收账款占收比为42.5%,相比2014年的37.2%有所上升,预计和宏观环境相关。 公司经营性现金流量净额创历史新高:公司去年经营性现金流净额达到4.9亿元,创公司历史新高,这将有助于缓解公司财务压力。 我们强烈看好蓝标+多盟这对组合:这个逻辑我们不断在重申,因为投放次数与目标人群画像精准度正相关,而目标人群画像精准度又会影响投放效果(主要是CPC和CPA),投放效果又会倒过来带来更多投放次数(广告主倾斜预算),所以我们认为移动端广告投放具备规模效应,强者愈强,多盟目前已经是独立第三方移动端广告投放的第一,我们预测其后续业绩增长会强于其他移动端广告投放商。另外蓝标与多盟合作有一加一大于2的效果,这个效果主要体现在客户导流和第一方数据补充两方面。我们认为蓝标+多盟会成为未来移动端广告投放这个近千亿市场里面的第一梯队成员。 投资建议:综合来看我们认为公司2016年再次发生商誉减值的可能性大幅下降,传统业务均企稳回升,移动营销板块已经成为了公司新的引擎,2016年有望成为公司再起飞的第一年,我们上调公司2016-2018年EPS为0.37元、0.47元及0.63元,对应目前股价PE为24x、19x及14x,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:创业板下跌引发的系统风险,房地产市场下半年转入低迷导致今久业绩不及预期,配套融资发行受阻。

投资建议 公司于3月30日晚间发布2015年年度报告,全年实现营业总收入96.29亿元,同比增长51.93%;实现归属于上市公司股东的净利润5.48亿元,同比增长28.81%;基本每股收益0.61元,同比增长24.49%。利润分配方案为每10股派发0.7元现金红利,每10股转增3股。公司营收大幅增长符合预期,营收增长的主要原因是公司平台战略下成功盈利模式快速复制带来的内生增长,以及通过延伸布局整合营销产业链条带来的外延扩张。考虑到公司在整合营销传播产业链的完整布局以及省广大平台战略的升级,在不考虑转增的影响下,我们预测公司2016-2018年EPS 分别为0.69元、0.82元及0.99元,对应目前股价PE 分别为26x、22x 及18x,首次覆盖给予“推荐”评级。 公司业绩大幅增长,符合预期。 公司2015年营收大幅增长接近百亿规模,快消、金融和汽车等代理业务明显增长,新客户增加,前5大客户集中度由2014年的42.69%下降到25.28%。各业务板块中,最主要的媒介代理的收入为63.14亿,同比上升17.14%,;公司品牌管理的营收为2.3亿,同比下降14.34%;自有媒体收入5.31亿,同比上升17.14%;公关活动收入2.21亿元,同比上升4.32%;公司在2015年着重加强数字营销业务的发展与融合,数字营销板块的营收达到23.21亿;此外还有杂志发行和其他业务收入总和约100万。 公司主营业务综合毛利率由2014年的20.01%下降至17.97%。具体到各个板块,占比最大的媒介代理毛利率由2014年的13.84%小幅下滑至13.10%,新增加的数字营销业务毛利率为16.26%,公关活动毛利率由51.11%上升至55.45%,品牌管理和自有媒体毛利率分别为83.26%和38.19%。公司主营业务中较低毛利率的业务占比增大导致整体综合毛利率小幅下降。 公司费用结构相对稳定,销售费用和管理费用有所上升,主要原因是并购公司并表以及人工成本上升,同时股权激励也产生一定期权费用。 整合传播营销全产业链条布局王者,打造一站式整合营销服务。 公司在上市之初就已经建立完整的广告营销体系,媒介代理范围全方位覆盖平面媒体、户外到电视等渠道。公司在2012年就设立赛铂互动涉猎数字营销,其后与百度、腾讯等在大数据方面进行合作,并且收购上海恺达、传漾科技和广州蓝门等数字营销领先企业,并通过定增募资研发包括全息用户画像系统,企业智能市场管理平台和全媒体智动交易平台在内的大数据营销系统。2015年公司在数字营销领域收入达到23.21亿元,跻身数字营销行业龙头。公司还在2015年12月携手北京微影时代和黄晓明等共同成立省广影业,进入影视内容营销领域。今年初公司还设立香港子公司,满足国内广告主“出海”的营销传播业务诉求。 公司在3月30日同时公告,拟投资上海凯淳和广州易简,并与上海双刃剑达成合作。上海凯淳涉足CRM 和电商服务,这一投资将会激发省广现有客户在电商服务上的需求;广州易简是新型移动互联网传媒集团,公司在这一领域的持续布局将会加快公司移动互联网广告全产业链的平台资源整合;上海双刃剑是以体育营销为核心、覆盖体育全产业链的大体育集团,以足球商业化运营为专长,双方将在体育营销等领域展开合作,省广将利用这一契机为广告主提供更丰富的体育营销资源。 省广股份作为广告主的品牌管家,发挥其在营销产业链上游地位优势,不断整合不同渠道资源,为广告主努力挖掘提供更丰富的营销服务资源,实现一站式的整合营销业务。 平台战略助力省广龙头地位。 公司自2015年开始实行平台战略优化,报告期内,包括诺时大数据、合宝娱乐、省广体验营销在内的一大批平台公司相继落地;公司对业务、人才、资源、数据和管理进行全方位整合,注重在细分行业垂直领域的专业化,通过快速复制公司盈利模式,使得公司开拓优质客户的能力在短时间内得到极大提升,盈利能力大幅增强。作为创意行业,人才储备直接影响到公司长远发展,公司已经启动员工的股权激励计划,激励对象总人数为432人,股权激励计划将会进一步吸引、激励和保留公司核心人才。 风险提示:宏观经济不景气影响广告主广告预算投放,公司营销传播业务整合不及预期,核心客户流失

公司发布2015年年报,业绩同比大增,公司初尝转型滋味。如果考虑春秋顺利过会,公司影视和游戏将初具规模,算上公司接下来的外延,游戏业务将更加强悍。除去以上“加法”,公司今年重在谋求平台化转型,从收购微星星可以见到公司2016年外延战略方面的转变,更多的蜕变可以在2016年期待。考虑春秋顺利过会及股本增厚,我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.89元、1.19元及1.43元,对应目前股价PE分别为31x、23x及19x,维持“强烈推荐”评级。 公司2015年业绩符合预期,初尝转型滋味:由于并购俊梦,公司2015年实现收入3.78亿元,同比增长69.8%,实现归母扣非后净利润为6055.8万元,同比增长333.4%,每股收益为0.21元。2015年公司游戏业务收入1.49亿元,占公司整体营业收入比重的39.3%,游戏业务营业利润为5615.0万元,占公司整体营业利润比重的79.7%,游戏业务已经成为公司的主营业务。同时公司公布一季度业绩预告,预计一季度实现归母净利润为979万元-1479万元,而去年同期为亏损。虽然俊梦2015年盈利情况略微低于预期,但是公司从中已经初步尝到转型的滋味。 春秋时代定位热血军旅片,今明两年片单储备充分:春秋时代的定位主要是以军旅片为主。3月18日,春秋时代影业在京举行新片推介会,会上公司宣布今年将上映“极限21小时”(定档4月)、“梦想合伙人”(4月)、“寻找罗麦”(5月)、“大话西游3”(7月)、“东北往事之破马张飞”(9月)、“双生”(12月)。明年公司将上映“霸天狼”、“战狼2”、“猴王的女儿”、“愚人游戏”等。今年新增大电影“双生”,为与日本和韩国的合拍片,投资成本约4千万,预计9-10月上映。春秋投资权益比约为80%。上映有望再度刷新由“京城81号”创下的4.12亿的国产惊悚片票房记录。此外,春秋时代还涉足动画片领域,与《疯狂原始人》制作团队联手开发中国古代著名典籍《山海经》。今年再考虑大话西游3网络剧的推出,预计公司全年有望实现1.5-1.8亿利润,明年来看公司的片单将更为强劲。 俊梦着力打造S级IP—仙境传说:公司已经在一月份推出了武动乾坤,后续会考虑和腾讯应用宝合作。公司今年的主打产品--仙境传说(RO)有望在二季度推出,《RO》是韩国著名游戏公司Gravity推出的一款MMORPG,在全球69个国家和地区累计了约1亿的注册用户,RO是能和《MU》、《传奇》、《梦幻西游》等几款游戏并驾齐驱的S级IP。今年往后公司还将陆续推出SNH48音乐手游、古龙群侠传3D及万王之王等新作。RO和SNH48两款游戏将对俊梦今年业绩起到决定左右。 公司IP全产业链布局日趋完备:公司投资参股福州畅读(持股23%,2015年实现净利润600.2万元,国内日活均值866304人,海外日活均值50168人)、上海渔阳(持股24.2%,亏损),业务逐步延展至动漫、网络文学、阅读等文化领域。1月15日,恩赐解脱的人气玄幻小说《百炼成神》正式授权给游戏制作方广州游爱进行开发,手游改编权以500万元售出,影视改编权以150万元售出。其中小说版权方畅读科技以及IP孵化公司东方二次元均为富春旗下投资参股公司。上海渔阳方面则成立了《百炼成神》、《圣灵机甲》、《皮卡堂》、《非我无道》及《魔女小卡》等5个IP委员会,直接签约作品673部,通过《知音漫客》战略合作协议转授权作品1500部,在“轻漫画”平台上达到相关标准的优秀作品约170部,2015年游戏授权合同金额达到500万。再考虑公司之前投资的深圳微星星,公司已经在沿着IP孵化->影+游->粉丝经济的全产业链在进行摸索。 投资建议:考虑春秋顺利过会,公司影视和游戏将初具规模,算上公司接下来的外延,游戏业务将更加强悍。除去以上“加法”,公司今年重在谋求平台化转型,从收购微星星可以见到公司2016年外延战略方面的转变,更多的蜕变可以在2016年期待。考虑春秋顺利过会及股本增厚,我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.89元、1.19元及1.43元,对应目前股价PE分别为31x、23x及19x,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:骏梦RO项目上线延迟,春秋过会受阻,大话西游3网络剧推出延后。

投资建议 公司公布了2015年年报,业绩如期释放,投资者的等待也终获回报。2016年随着国内PDT项目的陆续结转以及海外DMR需求的上升,预计公司仍将维持较高收入增速及毛利率的提升,收费费用剪刀差也会进一步显现威力。我们上调公司2016-2018年 EPS为0.27元、0.39元及0.53元,对应目前股价PE为39x、27x及20x,维持公司“强烈推荐”评级。 公司2015年收获24.8亿收入。2.5亿利润,均为历年最高:公司2015年共收获24.8亿收入,同比增长27.1%,实现归母净利润为2.5亿,同比增长485.2%,实现扣非后归母净利润为1.7亿,同比增长1612.7%,每股收益为0.16元,公司业绩符合市场预期。公司2015年收入大幅增长主要来源于国内PDT及DMR需求的放量。另外由于公司产品结构的调整使得毛利率大幅上升,利润得以释放。 公司收入快速提升,数字终端销售收入增幅达到55%:全年来看,数字产品收入增长仍然迅猛,数字终端和数字系统营业收入分别同比增长54.5%和21.2%,占公司收入结构比进一步上升。可喜的是模拟终端维持住了2014年水平,并未再次出现大幅度下滑。 公司整体毛利率提升超7个百分点:公司全年毛利率为49.6%,同比去年提升超过7个百分点,其中数字系统毛利率提升最为明显,从48.2%提升为60.3%,数字终端毛利率基本稳定,分标准来看主要是Tetra产品毛利率有了大幅提升。 公司销售和管理费用率略微上升,但整体费用率下降:公司2015年管理和销售费用率均有小幅度的上升,超出我们预期(我们预期下降),主要是在宽带人才储备上面继续大力投入的结果,但从整体费用率来看由于汇兑收益的影响,公司去年整体费用率下降。 我们认为公司2016年仍将是高速发展期: 总体来看我们认为公司2016年仍是高速发展期,理由如下: 公司通过荷兰项目已经打开了海外市场,有望趁着行业龙头MOTO低迷的时间窗口拓展份额。欧洲、东南亚均是有希望继续突破的地区,海外毛利率普遍高于国内,有利于业绩释放; 国内公安地铁(总计1亿多)以及重庆项目(2亿)在2016年进入结转期,目前能确认的PDT订单已经有接近3亿体量,总体来看随着2016年公安PDT项目进一步招标,公司2016年有望实现PDT业务的翻倍增长; 随着公司2016年收入的再次大幅增长(预计YoY 40%+),费用剪刀差效果会进一步体现; 投资建议:2016年随着国内PDT项目的陆续结转以及海外DMR需求的上升,预计公司仍将维持较高收入增速及毛利率的提升,收费费用剪刀差也会进一步显现威力。我们上调公司2016-2018年 EPS为0.27元、0.39元及0.53元,对应目前股价PE为39x、27x及20x,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:创业板下跌引发的系统风险,2016年全年模拟终端下滑,非公开发行受阻,发债受阻,财务费用增加超预期。

投资建议:我们认为公司主打电竞产业,高管团队皆为业内资深人士,产品定位于更易于被大众接受的轻二次元文化和星座文化,有望实现内容较好的变现,且2016年公司有望继续进行产业链布局。按照翔通动漫的备考业绩计算,我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.16元、0.22元及0.26元,对应目前股价PE分别为127x、92x及78x,给予“强烈推荐”评级。 投资要点: 收购翔通动漫打通ToC渠道:翔通动漫主要有移动互联网动漫业务和游戏业务。目前动漫业务占翔通收入的70%,游戏业务占25%左右。 移动互联网动漫业务主要是向中国运营商动漫基地提供符合其格式及标准的移动互联网动漫内容,并获得内容分成。另外作为中国移动动漫基地的运营支撑方之一,翔通为中国移动动漫基地的运营提供支撑服务,并收取支撑服务费。目前翔通动漫已积累了以绿豆蛙、酷巴熊、功夫包子、闪客及NOMOLOVE为代表的超过700个动漫版权形象,制作了10万余屏原创漫画和超过400余部手机动漫短片。 游戏方面翔通主打端游和页游,参与包括制作与运营的环节。其中端游主要是自主运营和授权第三方运营,页游主要是联合运营,皆按虚拟道具收费。公司主要研发了客户端游戏《零纪元》和页游《封神战》。自有运营平台为敢玩网、65wan、哇哇动漫等。 翔通动漫于2015年8月13日正式并表。翔通动漫承诺2014-2017年实现扣非后的归母净利润分别为8370万元、1.1亿元、1.4亿元及1.6亿元。公司收购翔通动漫一是向互联网及传媒业务转型,二是借助翔通动漫获取ToC变现渠道,以便后续再有内容进来可以及时变现。 n设立电竞传媒公司,主打轻二次元文化和星座文化:公司于2015年9月投资460万元与茅侃侃、蔡明、位沙沙、张春洋共同投资设立北京万好万家电子竞技传媒有限公司,其中万家文化持股46%,茅侃侃(前GTV副总裁、前WCA总策划及新闻发言人)持股39%。公司主攻电子竞技与游戏传媒业务、竞技类移动游戏发行业务及电竞赛事项目等相关业务。 茅侃侃等核心团队高管均来自于GTV、WCA、百度移动游戏、巨人网络等公司,运营过国内最大的游戏与电子竞技电视频道及大量国内外知名的电子竞技赛事。茅侃侃等人将运用自身资源在电竞传媒业务、电竞赛事项目与电子竞技点播视频版权与播出平台等方面为新公司铺路。电竞传媒公司自成立以来已经与A站、北京中线传媒、春秋永乐票务及优酷土豆等渠道商达成战略合作协议。在内容上公司并不主打电竞赛事组织以及重度二次元文化,走的是目前大众更易于接受的轻二次元文化和星座文化,公司2016年将推出4款综艺节目包括“动漫好声音”、“铁笼游戏”、“星座怪谈”等,还将推出两个线下演出包括“X计划”和“全职高手”,以及6款手游主打星座亚文化,涵盖MMO、ARPG及MOBA等游戏模式。2016年,我们认为公司仍将在电竞周边进行深入外延布局,值得期待。 n旗下Astro12女团4月即将在日本出道:公司重金打造的女子偶像团体Astro12已经完成招募,即将4月在日本出道。公司邀请了日本千万级的音乐制作人中野雄太和流行教父JeffMiyahara来全权负责Astro12出道时的2只单曲制作。东京音乐大学管弦乐出身的中野雄太,参与过天后滨崎步数张专辑的制作。其中滨崎步的十周年纪念单曲《MirrorcleWorld》即由中野雄太作曲及编曲,成为经典。另外一位日本流行乐坛的教父级人物JeffMiyahara,是目前日本人气最火的词曲创作及专辑制作人,被称作是“畅销单曲”的制造机。与Jeff合作过的超级巨星包括享誉亚洲的天后BOA,顶级男团SuperJunior和SHINee等。Astro12的12个成员代表12星座,仍然主打星座文化。 后续该女团还将与公司的“全职高手”及“X计划”等产生协同效应。 n投资建议:我们认为公司主打电竞产业,高管团队皆为业内资深人士,产品定位于更易于被大众接受的轻二次元文化和星座文化,有望实现内容较好的变现,且2016年公司有望继续进行产业链布局。按照翔通动漫的备考业绩计算,我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.16元、0.22元及0.26元,对应目前股价PE分别为127x、92x及78x,给予“强烈推荐”评级。 n风险提示:女团发布延迟、星座文化产品推出的政策风险、外延不及预期。

公司自2009年初发力海外游戏业务,其成熟的国际发行网络将本土精品游戏输出至全球,同时引进多个国际精品游戏进行本地化发行,在游戏市场发行体系中建立了坚强壁垒。此番公司布局多个国内外垂直应用社区并介入智能机器人领域,我们认为将使公司在全球范围内簇拥优质的细分用户集群(包括游戏、软件分发、互联网金融、社交工具等),通过构建业务形态和终端用户的并集从而充分挖掘客户需求,同时进行用户间的高效转化,最终形成业务闭环,打造以昆仑万维品牌为核心的全球化互联网生态链。预计公司2015-2017年EPS为0.38/0.50/0.65元,首次覆盖给予“推荐”评级。 投资要点1:根据艾瑞咨询预测,未来四年,我国网游市场依旧将保持每年15%左右的复合增率,在2018年前后突破2000亿大关。近期《2015年中国游戏产业报告》正式公布了2015年中国游戏产业相关数据。2015年,中国游戏(包括客户端游戏、网页游戏、社交游戏、移动游戏、单机游戏、电视游戏等)市场实际销售收入1407.0亿元,同比增长22.9%。2015年,中国移动游戏市场实际销售收入达到514.6亿元人民币,同比增长87.2%。在14规模首超页游后,15年移动游戏市场繁荣依旧。而2014年我国移动互联网覆盖人数已达5.6亿人,移动游戏用户数2.13亿人,移动网民占总人口渗透率40.7%,移动游戏用户占移动网民渗透率53.6%,到2015Q3移动游戏用户数达到3.86亿人。 投资要点:2:我们认为,随着端游巨头陆续进入手游研发市场,国内手游市场寡头化初显,但也为本土移动游戏出口提供了坚强后盾。公司先发优势突出,深耕多年的海外游戏发行业务使得公司具备精品出海的能力。2013年开始公司本土移动游戏出口进入爆发式增长,2014年同比增长336.39%。公司以精品游戏代理和国际化发行为核心业务,受研发巨头的挤压不明显。在全球移动游戏市场持续增长,本土研发实力增强的大背景下,公司多年积累的海外游戏发行经验和资源价值将得到进一步提升。对《乱斗西游》、《天龙八部》等本土精品游戏的海外代理将为公司带来丰厚的收入。 投资要点3:公司于2016年1月4日签订协议,拟以6800万增资蜜莱坞,获得18%股份。公司同时于2016年1月8日公告,拟约9300万美元控股全球最大的同性社交网络NewGrindr,LLC。此番海外布局将使公司在全球范围内簇拥优质的细分用户集群(包括游戏、软件分发、互联网金融、社交工具等),通过构建业务形态和终端用户的并集从而充分挖掘客户需求,同时进行用户间的高效转化,最终形成业务闭环,打造以昆仑万维品牌为核心的全球化互联网生态链。 投资要点4:本月21日晚间,昆仑万维发布公告称,拟以80万美元认购WooboInc.2,428,571股优先股,共计占其总股本的20%。交易完成后,昆仑万维将在WooboInc.的三人董事会中占有一席,昆仑万维董事长周亚辉将亲自担任WooboInc.董事一职。公告披露的交易细节显示,昆仑万维是通过其海外公司KunlunGroupLimited完成这次股权收购。WooboInc.是一家注册于美国特拉华州,致力于开发人工智能技术驱动的交互式机器人的新兴企业,成立于2015年,办公地点目前位于美国马萨诸塞州剑桥市。目前该公司仍处于核心技术的研发阶段,主要涉及技术包括,人工智能,人机交互,语音问答和机器人。本次公司投资人工智能领域,将进一步拓展公司在游戏行业及人工智能行业的研发能力,相互精进对实现传统游戏行业的突破及跨领域结合皆有裨益。公司研发实力的不断钻研与提升对打造以昆仑万维为核心的全球化互联网生态链提供了技术保障。 风险提示:管理风险、协同发展风险、政策风险

投资建议 公司昨日晚间发布签订重大合同的公告,新文化控股子公司创祀网络科技(上海)股份有限公司,近日与上海东方娱乐传媒集团有限公司、上海东方娱乐传媒集团有限公司广告经营中心签订了《互动业务合作合同书》。公告显示创祀网络将独家代理经营 SMG 下属频道(包括上海电视台新闻综合频道、娱乐频道、五星体育频道、星尚频道、电视剧频道、纪实频道、外语频道、艺术人文频道、炫动卡通频道、哈哈少儿频道)电视互动业务中手机端的互动广告投放业务,成为电视互动广告业务中广告发布者的唯一签约主体。在得到 SMG 事先许可后,创祀网络亦可帮助 SMG 所经营频道和节目开展线下活动的“微信摇周边”互动广告投放服务,合同总金额不低于人民币1.61亿元,为期2年并且创祀网络享有优先续约权。 投资建议:我们认为本次合作将为公司未来2到3年的发展打下坚实基础,公司强势挺进跨屏互动营销领域,建立了依托前期优质广告主资源为基础,创祀网络优异的多屏运营能力为桥梁,国内一线电视媒体为平台的完整跨屏广告运营生态链。在突破了原有广告业务边界的同时,公司一手控制了广告主资源/技术/平台基础这三大决定要素,在此情况下我们认为该模式具备较强的可复制性,那么作为目前公司内容变现层的重要环节,郁金香和创祀科技所联手编织的全频道广告运营场景外加SMG顶级的媒介载体未来将会给公司带来可观的业务收入和发展良机。预计公司2015-2017年EPS分别为0.65、0.80和1.04元,对应当前股价PE分别为45.9倍、37倍、和28.6倍,维持强烈推荐评级。 投资要点1:平台占比快速提升,电视互动广告大有可为。以电视及新媒体融合程度最佳的湖南广电集团为例,旗下湖南卫视2014年电视广告收入高达75亿元,拔得省级卫视头筹。在互联网公司加速向内容行业靠拢的背景下,其自有平台芒果TV已实现全平台日均活跃用户超过3500万、日点击量峰值突破1.37亿、累计下载量突破2亿次。目前平台收入已经达8亿,剑指10亿。仅用一年的时间,新媒体平台取得的收入就已经达到了卫视广告收入的近15%。现象级综艺《爸爸去哪儿》广告招标,硬广资源拍出6.8亿元,无一流标;互动广告受追捧,三分之一以上的客户参与角逐,3条互动广告,底价5000万元,拍出9018万元,溢价4000万元之多。 投资要点2:跨屏营销,融者大成。在媒体融合的大背景下,平台方形成多元化业务模式的诉求在不断增强,而广告主对基于互联网平台的跨屏营销热情也同时高涨。我们认为电视媒体既是终端用户的源头,也是企业与用户互动的最佳入口。通过字幕、二维码、微摇等方式,将受众引入移动端,参与相关内容的深度沟通和互动,从而让受众对品牌和内容产生深刻印象,引导相关指令和消费的进一步完成将会成为跨屏营销的和平台价值放大的一个关键点。 投资要点2:产业布局环环相扣,TV跨屏营销扬帆起航:公司前期所收购的创祀网络作为国内领先的跨屏互动营销服务提供商,专注于整合互动技术和媒体内容资源,为电视台、影视节目制作方和品牌客户提供跨屏、跨场景的新媒体营销推广解决方案。打造出了摇电视、摇周边、影视剧社区互动产品和广告发布系统相结合的一体化平台。其已经为《爱情公寓4》、《步步惊情》等精品电视剧、《中国梦之声》等大型综艺栏目成功开辟了微摇互动服务。而本次新文化与国内一流电视媒体SMG的合作我们认为将公司该业务版图推升至了全新的战略高度。在承揽了SMG旗下互动广告独家代理运营权并巩固了渠道资源的同时,通过创祀这一技术桥梁打破了原有广告业务的边界,使得公司在广告主资源的匹配和变现上掌握更强的话语权,迈出了产业整合的坚实步伐。 投资要点4:战略布局清晰,稳健中不乏进取:前期报告我们指出公司围绕IP立体化运营搭载了完整的内容平台(电视剧+电影+综艺+广告运营+游戏),目前来看,公司针对各条业务线也正在不断的补齐短板,而这一过程我们认为将会得以持续和强化。预计公司2015-2017年EPS分别为0.65、0.80和1.04元,对应当前股价PE分别为45.9倍、37倍、和28.6倍,维持强烈推荐评级。 风险提示:1. 产业政策风险;2. 项目推进不及预期;3.产业融合风险;4.系统性风险。

投资要点1:IP抢夺战愈演愈烈。伴随着IP价值认同的深化,IP的范畴也从最初为大众所接受的网络文学、动漫和影视层扩大到了综艺、乃至是一首歌,一个形象,一句流行语等等。目前比较有价值的网络小说和传统文学IP已经基本售罄。就连销量巨大的《新华字典》都已有电影拍摄计划。不少财大气粗的买家还将触角延伸到国外。优质IP资源的稀缺以及市场对其商业价值的持续认同导致IP价格节节攀升,中小内容提供商成本端压力陡然上升。 投资要点2:我们充分肯定优质IP所带来的巨大商业价值,但不认同唯IP是从。对于内容商而言,获取IP仅仅是第一步,而优质IP这一硕大金矿的开采则需要全产业链的深耕细作与合众连横。 投资要点3:IP变现层的完整布局将更有助IP价值的全面凸显,善谋大局者善成,公司围绕IP立体化运营搭载了完整的内容平台(电视剧+电影+综艺+广告运营+游戏),而这一过程我们认为将会得以持续和强化。我们看到公司在IP变现层的布局几乎涵盖了整个内容产业,IP后续的产业孵化将基于目前公司强大的内容变现平台,继而围绕相关核心IP向全产业链纵深演绎,最终形成贯穿影视剧、综艺栏目、游戏、电商、广告、APP等多种形态的产品输出,千亿级的市场规模有望被公司逐步开发。 投资要点4:公司发力IP全产业链运营,万里征途只是起点。对于公司的业务版图和产业布局我们深度认同,作为IP全产业链模式下的内容王者,我们认为公司有能力也具备足够的基础去突破当前屏障,跃升成为IP时代下的产业佼佼者。预计公司2015-2017年EPS分别为0.65、0.80和1.04元,对应当前股价PE分别为45.9倍、37倍、和28.6倍,维持强烈推荐评级。 风险提示:1. 产业政策风险;2. 项目推进不及预期;3.产业融合风险;4.系统性风险。

公司三季报低于预期:2015年前三季度公司共实现营业收入58.0亿元,同比增长41.5%,实现归属于母公司股东的净利润为1.98亿元,同比下降61.1%,基本每股收益为0.10元。公司营业收入仍然维持了高速增长,但由于管理费用和财务费用的大幅增加导致业绩低于预期。 公司前三季度毛利率小幅下滑:公司前三季度毛利率为27.7%,相比去年同期的30.5%略有下滑,但我们认为这主要是多盟和亿动并表导致。 公司管理和财务费用大幅增长:公司前三季度销售、管理和财务费用率分别为10.6%、8.5%和3.5%,相比去年同期的10.6%、5.8%和0.6%,管理费用和财务费用有了大幅增长。管理费用大幅增长的原因是公司业务规模扩大及推进数字化业务,各项办公、租赁等费用增加。财务费用增长的原因是,相比去年同期,公司增加了10亿的短债和9亿的长债,利息费用大增,这也是利润下滑的主要原因。 公司出现少量存货:蓝标电商开始试水,公司出现少量存货。 公司应收账款占收比有所提升:公司前三季度应收账款占收比为58.5%,相比去年同期47.2%提升11个百分点。 公司经营性现金流量净额相比去年有所提升:公司上半年经营性现金流量净额为2.4亿元,相比去年同期呈现增长。 公司整体业绩低于预期,但移动端业绩好于预期:公司去年同期为5.08亿利润,今年仅有1.98亿利润,今年仅财务费用一项就吞噬掉1.79亿利润,其余被额外增加的管理费用吃掉,相比起来Huntsworthplc商誉减值已经不是影响公司业绩的主要因素。整体而言今年业绩下滑更多是公司主动投入的结果,明年来看公司投入数字化部门的人员增速会下降,管理费用率有望下降。另外随着公司可转债的发行,预计明年有望节省5-7千万的财务费用。值得肯定的是,公司并购的多盟和亿动盈利早于业界预期,这既体现了两个公司的实力也肯定了蓝标管理层的眼光。我们了解,多盟发展势头超出预期,在8月就实现了盈利,亿动的盈利甚至更早于多盟,两者合计预计将在今年贡献约3千万的利润,明年两者合计预计将产生过亿利润,将逐步成为蓝标迈向千亿市值公司的重要引擎。 我们强烈看好蓝标+多盟这对移动端的组合:这个逻辑我们已经在上一篇报告中用较大量的篇幅阐述过,再次重申,因为投放次数与目标人群画像精准度正相关,而目标人群又会影响投放效果(主要是CPC和CPA),投放效果又会倒过来促进投放次数(广告主倾斜预算),所以我们认为移动端广告投放具备规模效应,强者愈强,多盟目前已经是独立第三方移动端广告投放的第一份额,我们预测其后续业绩增长会强于其余公司。另外蓝标与多盟合作有一加一大于2的效果,这个效果主要体现在客户导流和第一方数据补充两方面。总体而言,我们认为蓝标+多盟会成为未来移动端广告投放这个近千亿市场里面的第一梯队成员。 投资建议:我们持续看好蓝标+多盟在移动端的发力,我们认为公司收购多盟后具备了成为移动端广告投放领军者的基因,有望在千亿市场里面占据较大份额。受到今年投入的影响,我们调整公司2015-2017年 EPS为0.29元、0.39元及0.47元,对应目前股价PE为49x、37x及30x,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:创业板下跌引发的系统风险,西藏博杰不能完成2015年对赌业绩,非公开发行受阻。

公司三季报符合预期,为之前预测上限,其中母公司三季度增长强势,显示了运营商在数据集中及分析方面的持续投入。我们认为公司是目前国内难得的数据源,数据分析能力和数据变现出口三者齐备的公司。我们维持公司2015-2017年EPS分别为0.37元、0.53元及0.73元,对应目前股价PE分别为96x、67x及49x,维持“强烈推荐”评级。 公司三季报符合预期:2015年前三季度,公司实现营业收入4.7亿元,较上年同期增长46.1%,实现归属于上市公司股东净利润8445.9万元,较上年同期增长66.1%,基本每股收益为0.15元。母公司营收为2.39亿元,同比增长15.4%,实现净利润5022.0万元,持平去年同期。其中第三季度母公司营业收入为8864.2万元,同比增长79.5%,实现净利润2135.9万元,同比增长69.9%。公司业绩为中报预测上限,符合预期。公司母公司三季度的强势增长也可以打消市场认为公司运营商业务增长放缓的担忧。 公司前三季度毛利率小幅提升:公司前三季度毛利率为47.3%,相比去年同期的45.5%有所提升。其中母公司毛利率为58.4%,相比去年同期的59.2%略有下降。 公司费用率下降:公司前三季度销售和管理费用率分别为6.3%和21.9%,相比去年同期7.1%和23.3%下降。 公司存货有大幅度增长:公司前三季度存货为1.28亿元,相比去年同期有大幅度增长,主要是屹通并表加上公司未结算项目相比去年同期大幅增长导致。 公司应收账款占收比有所提升:公司前三季度应收账款占收比为110.3%,相比去年同期的98.4%有所提升。 公司经营性现金流量净额为负:公司项目投入较往年大,回款滞后,经营性现金流阶段性变负。 投资建议:公司三季报符合预期,为之前预测上限,其中母公司三季度增长强势,显示了运营商在数据集中及分析方面的持续投入。我们认为公司是目前国内难得的数据源,数据分析能力和数据变现出口三者齐备的公司。我们维持公司2015-2017年EPS分别为0.37元、0.53元及0.73元,对应目前股价PE分别为96x、67x及49x,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:创业板系统性风险,针对个人信息的敏感事件导致运营商暂时延缓数据变现业务。

公司公布了三季报,业绩为半年报预测的上限,收入费用剪刀差继续显现。公司预测的年度利润也超出市场预期。我们认为随着公司海外销售局面的打开,今年明年公司将进入收获期。我们上调公司2015-2017年 EPS为0.17元、0.27元及0.36元,对应目前股价PE为56x、35x及26x,维持公司“强烈推荐”评级。 投资要点 公司三季报为之前预测上限,并给出了2.4-2.6亿元的全年利润预期:公司前三季度共实现收入13.0亿元,同比增长31.3%,实现归属于母公司股东净利润为9535.3万元,同比增长256.2%,归母扣非净利润为3045.3万元,同比增长137.4%,基本每股收益为0.06元。公司三季度业绩为之前预告上限,扣除处置固定资产的非经常性收益,公司第三季度实现净利润4406.3万元,为公司历年最高三季度单季业绩。业绩增长主要来自于毛利率提升和费用率的下降。另外公司预告全年净利润在2.4亿-2.6亿元的区间,扣除掉固定资产处置收益,今年为公司有史以来最高利润年度。 公司收入快速提升,数字终端销售收入增幅达到50%:公司前三季度收入中数字终端增幅超过50%,其中DMR产品在国内的销售功不可没。 公司整体毛利率提升近6个百分点:公司前三季度毛利率达到52.7%,为历史最高毛利率。其中数字终端毛利率有较大幅度提升。 公司销售和管理费用率双降,收入费用剪刀差进一步扩大:公司前三季度管理和销售费用率分别为22.5%和21.9%,相比2014年三季度分别下降5.0和2.5个百分点。 公司存货占比相比去年略有下降:公司整体存货占比相比去年三季度略有下降。 公司应收账款占收比同比下降:前三季度公司应收账款占收比为79.6%,相比去年同期的83.9%有所下降。 公司经营性现金流净额阶段性转负:公司前三季度经营性现金流净额转负。 公司正在逐步走向收获期: 逻辑我们之前已经阐述过,随着公司海外渠道铺设的完成以及知名度的传播,公司高端产品开始在国内海外打开销路,高端数字产品销售占比提升导致毛利率提升。另外随着公司人员 达到一定规模,费用增速开始下降导致费用率降低。公司利润增长会快于公司收入的增长,公司正式进入业绩收获期。 投资建议:收入持续增长,毛利率持续提升,费用率持续下降,收获期到来,我们上调公司2015-2017年 EPS为0.17元、0.27元及0.36元,对应目前股价PE为56x、35x及26x,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:创业板下跌引发的系统风险,2015年全年模拟终端下滑超过12%,海外诉讼导致合同确认延后,非公开发行受阻。

投资建议 富春通信增发股份购买春秋时代80%股份,增发价格为15.44。至此,我们认为公司向传媒行业的转型又迈出了坚实的一步,继2014年收购骏梦获得游戏制作及运营团队以后公司再添影视制片团队,至此公司影游联动将正式开启,后续公司仍有望通过资本市场持续补足产业链和流量端。我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.79元、1.05元及1.38元,对应目前股价PE分别为30x、23x及17x,给予“强烈推荐”评级。 投资要点 收购春秋时代,补足影视端:公司采用增发股票的形式收购春秋时代80%股份,春秋时代创始团队将其股份全部换为富春通信股份。春秋时代承诺,春秋时代2015年度、2016年度和2017年度实现的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别不低于8000万元、1.05亿元、1.3亿元。若本次交易未能于2015年12月31日前完成,春秋时代将增加2018年作为承诺期,并承诺2018年扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润不低于1.5亿元。 春秋时代明年将厚积薄发,重燃大话西游话题:春秋时代2015年战狼上映,获得票房5.43亿。目前预计在2016年上映的影片有大话西游III、寻找罗麦和愚人游戏等多部影片。其中大话西游III公司享有全部版权和投资收益的58%,导演为刘镇伟,演员包括韩庚/唐嫣/吴京/何炅/胡静/莫文蔚/阿娇等,预计将在2016年暑期档上映,届时有望重燃大话西游话题。该片总成本为8千万,目前网络版权已经以2500万卖给了爱奇艺。公司后续还会继续挖掘大话西游话题,拍摄大话西游网络剧,预计将达到350万一集。仅靠大话西游一个IP公司就有望达成2016年业绩承诺。我们认为公司2016年业绩超预期将是大概率事件。 骏梦明年游戏储备强大,打造粉丝经济手游变现:骏梦打造的游戏一向以生命力持久著称。今年收入主要来自于两款产品:1.秦时明月,已经上线了22个月,到现在一个仍有两千万的月流水。2.霹雳江湖,这个是在台湾上线的,去年11月测试,上线已经11个月,月流水7千万台币,在台湾一直保持前五名。明年骏梦将主要有以下几款游戏上线:1.武动乾坤:2012年度百度搜索排行榜第一名,2013年的第二名。去年7月立项,做到今年8月,测试数据非常好。本来决定8月推广。现在预计10月底对外推出,11月会大力推广;2.三国战记:台湾新象公司的版权,这个游戏在国内有街机6万台,每天赚2500万元,按照一块币两块钱可以算出来这款游戏的付费的粉丝数量。这个产品公司决定要上微信,审核程序很多,预计在明年上线;3.RO(仙境传说):GRAVITY很火的IP。骏梦拿了手游、页游、端游和全球版权,而且是独家。明年会出塔牌和RPG两个版本;4.SHN48手游:lovelive这款日本知名度很高但中国知名度不高的IP,盛大在国内做了1.5亿流水。公司预期SNH48的粉丝将带来3亿的流水。 富春通信仍将继续补足传媒版图:我们认为富春通信未来仍有望在以下几个方面发力: 1.补足衍生品端:公司现在影和游都已经具备,未来有望向衍生品行业发展,但仍会采用轻资产的模式,主做设计寻求代工。进一步挖掘影和游IP的价值。 2.收购流量端:公司现在已经有畅读、渔阳、骏梦和春秋时代等布局,但均偏向于内容端,目前尚缺少变现渠道,预计公司将补足流量端环节。 3.数据分析团队:公司之前服务运营商,对运营商的用户数据较为了解,后续也会考虑如何与运营商合作,利用运营商的海量用户进行内容变现。 投资建议:公司已经从传统的电信配套商转型,正在以非常开放的心态打造自己的传媒行业版图。骏梦和春秋时代明年项目储备强大,有较大概率超承诺业绩。我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.79元、1.05元及1.38元,对应目前股价PE分别为30x、23x及17x,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:骏梦RO项目上线延迟,春秋时代大话西游III上映受阻。

投资建议 国务院8月31日下发了《促进大数据发展行动纲要》一文,文中明确提出了要大力推动政府部门数据共享和稳步推动公共数据资源开放,我们认为这有利于类似东方国信这样有较强数据分析能力的公司做有米之炊。另外从国务院发文中可以看出公司在国家积极倡导大力发展大数据的各个行业都已经有了布局,公司未来将有望合法合规的获取第一手数据源。我们认为公司是目前国内难得的数据源,数据分析能力和数据变现出口三者齐备的公司,历史潮流将成就东方国信。公司股价经过近期调整,目前已经极具投资价值。我们维持公司2015-2017年EPS分别为0.37元、0.53元及0.73元,对应目前股价PE分别为49x、34x及25x,维持“强烈推荐”评级。 投资要点 大数据将成为我国未来5-10年经济引擎的助燃剂,历史潮流将成就东方国信:国务院8月31日下发了《促进大数据发展行动纲要》一文,文中明确提出了要大力推动政府部门数据共享和稳步推动公共数据资源开放。我们认为东方国信将在以下方面受益国家的大数据发展工程: 1. 数据的开放要建立在前期数据库建设、数据采集、清洗、整理的基础上,而东方国信有全套大数据产业链产品,将优先受益于前期数据库建设:以运营商为例,运营商在做数据变现时需要先建立集团及各省层面的数据库,做数据大集中,这期间会产生较多的数据库建设合同、数据整理和清洗合同,而东方国信是有全套大数据产业链产品的,将优先受益于这期间的数据库建设。 2. 类似于东方国信这种有数据分析能力的公司将获得稳定数据源:国内的绝大部分大数据公司,除去BAT以外,均没有或者只有较少的第一手的数据源,通常需要借助运营商或者某地方政府或某行业主管单位的力量获取第一手数据源,通过大数据发展纲要看出,国家在2020年底前,将逐步实现信用、交通、医疗、卫生、就业、社保、地理、文化、教育、科技、资源、农业、环境、安监、金融、质量、统计、气象、海洋、企业登记监管等民生保障服务相关领域的政府数据集向社会开放。类似于东方国信这一类有数据分析能力无数据源的公司将获得稳定的数据来源。 3. 数据交换及变现的法律法规将有望加快:目前大数据的应用在我国仍有较大法律法规上面的空缺,大量的大数据分析结果仅能作为企业内部资产或者对内使用,无法大规模的对外变现。《促进大数据发展行动纲要》一文明确提出修订政府信息公开条例,积极研究数据开放、保护等方面制度,实现对数据资源采集、传输、存储、利 用、开放的规范管理,促进政府数据在风险可控原则下最大程度开放。法律法规方面的完善将有利于数据变现市场的蓬勃发展,不仅催生各行业对数据分析的需求,也有利于前期进行数据变现模式探索的公司。 从数据源、数据分析能力及数据变现渠道三个方面来看,我们认为东方国信是国内最值得投资的大数据标的之一,理由如下: 1. 目前来看公司是运营商数据的唯一变现渠道,另外公司还布局了银行、工业、农业、智慧城市等数据源:我们前面已经多次提到,运营商的数据变现,东方国信是不二出口,原因在于“信任”和“理解”,信任是运营商对东方国信的信任,理解是东方国信对运营商数据的理解,这个理解来自于公司多年为运营商做数据分析的积累,做数据标签的积累。虽然运营商数据变现不会只有一个出口,但公司一定是对运营商数据理解最深刻的中介。另外公司收购的屹通目前已经服务近80家银行,近4千万手机银行客户,这期间积累的数据也是极为庞大的,屹通目前已经开始借助东方国信的力量进行一些银行数据内部变现的工作。公司还通过收购北科亿力、科特帕西、海芯华夏等公司布局了冶金、工业节能和农业方面的数据源。科特帕西有多家工厂实时监控数据,海芯华夏有132种作物生长期信息数据库和全国批发市场实时行情。公司正在初步从一个数据分析厂商向数据源拥有者迈进。 2. 数据分析能力是公司的核心能力,是定海神针:公司数据分析能力毋容置疑,截止目前公司在运营商BI领域的占有率为行业第一,占有联通集团及26个省份公司、电信集团及14个省份公司、移动集团及14个省份公司的份额。东方国信在联通的数据处理能力到年底将接近1600个节点,远超其他厂商。有了对运营商数据的分析能力做基础,相信公司在其他行业做数据分析也将占据优势。 3. 数据变现渠道是数据变现最后一环,公司布局了电商和移动端广告投放:仅有数据源和数据分析能力是无法将数据分析结果变现的,2C的出口是必备的。公司通过收购摩比万思和炎黄新星具备了移动端广告投放和电商的出口,而且炎黄新星还是运营商的官方出口,有望率先开启数据变现的尝试。公司是有数据分析能力的公司中较少布局2C出口的企业。 投资建议:政府目前将大数据列为经济重要抓手,政府的数据孤岛无数,期间数据库建设先行,数据采集、清洗和整理的工作量都巨大,历史潮流将助推东方国信走上巅峰。我们认为公司是目前国内难得的数据源,数据分析能力和数据变现出口三者齐备的公司,公司股价经过近期调整,目前已经极具投资价值。我们维持公司2015-2017年EPS分别为0.37元、0.53元及0.73元,对应目前股价PE分别为49x、34x及25x,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:创业板系统性风险,针对个人信息的敏感事件导致运营商暂时延缓数据变现业务。