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蔡雯娟

天风证券

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工作经历: SAC执业证书编号:S1110516100008,曾供职于申银万国研究所和安信证券股份有限公司...>>

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三花智控 机械行业 2018-08-14 14.21 -- -- 14.20 -0.07% -- 14.20 -0.07% -- 详细
收入增速有所放缓,亚威科及微通道业务拖累增长 根据产业在线数据,Q2季度下游空调整机总销量同比增长14.7%,环比一季度增速保持稳健。从阀类数据看,18Q2季度截止阀、四通阀、电子膨胀阀内销增速分别为23.9%、13.9%、21.4%,环比一季度有所放缓。拆分来看,上半年汽零及制冷业务收入增速分别为19%、26%,其中汽零业务实现净利润1.4亿元,同比增长约45.6%;我们预计Q2季度汽零业务实现净利润约8600万元,同比增长约79%。上半年亚威科及微通道业务增速明显放缓,收入分别下滑8.6%及增长1.1%,亚威科净利润亏损37.9万元,微通道业务净利润1.04亿元,同比仅增长1.1%,成为拉低整体收入及利润增速的重要原因。 汽零业务净利润率显著上升,整体毛利率有所下降 上半年原材料成本同比仍有明显上升。我们预计上半年整体净利率下滑约0.45pct,其中原家电业务净利率约10.94%,同比下滑1.06pct;汽零业务净利率达到20.4%,同比大幅上升3.75pct。此外,我们预计人民币汇率波动背景下,订单结算与生产备货错期导致Q2毛利率出现较明显下滑。 激励计划实现利益深度绑定,业绩解锁条件助长期增长 公司激励计划对象包括公司董事、高级管理人员以及对公司未来经营和发展起到重要作用的核心人才,对象人数分别为781人、44人(外籍)。授予数量分别为1060万股(约总股本的0.5%)限制性股票及67万股(约总股本的0.03%)股票增值权。授予价格为8.47元/股,解锁期12、24、36个月分别解锁30%、30%、40%。业绩考核目标为18-20年加权平均净资产收益率不低于17%。我们认为,激励计划的推出对于公司重要中高层及业务骨干人才形成了深度的利益绑定,有利于公司长期的发展;而参考公司16、17年净资产收益率为17.24%、19.12%,业绩考核条件相对合理。 投资建议:上半年受到原材料等因素影响公司各业务毛利率有所下降,但汽零业务净利润率超过20%,同比大幅上升,成为半年报重要亮点。公司在研发费用投入上持续增加,有利巩固行业领先地位,中长期内形成较强的技术门槛。未来电子膨胀阀、变频控制器、压力传感器等节能环保新品将持续受益于消费升级,带动公司产品结构和毛利率的改善。二季度人民币汇率有所贬值,我们预计下半年将带来明显正向贡献。基于上半年收入及业绩情况,我们将公司18-20年净利润增速由22.6%、35.4%、22.6%调整为13.0%、32.3%、23.5%,净利润为14.0、18.5、22.8亿元,当前股价对应18-20年21.6x、16.3x、13.2xPE,维持买入评级。 风险提示:空调需求不及预期;宏观经济波动风险;新业务拓展不及预期。
小天鹅A 家用电器行业 2018-08-10 46.55 -- -- 50.70 8.92% -- 50.70 8.92% -- 详细
事件:公司发布中报,上半年实现营业收入120.57亿元,同比增长14.09%;实现归母净利润9.02亿元,同比增长23.31%;对应Q2实现营业收入52.45亿元,同比增长7.53%,实现归母净利润3.91亿元,同比增长16.96%。 Q2收入增速略有放缓,主动结构调整带来均价提升:18Q2收入增速环比过去数个季度略有下降,但整体仍保持平稳。我们预计公司Q2季度开始主动在电商渠道进行均价提升以及产品结构调整,舍弃部分盈利能力及均价较低的中低端产品。6月中下旬以来,美的品牌进行一定程度调整,使得高、中、低端的产品结构恢复均衡和健康,同时产品均价显著上升。 盈利能力进一步提升,产品结构提升驱动均价上涨:18H1公司毛利率、净利率为26.60%、8.32%,同比大幅上升0.99、0.44pct;其中Q2季度毛利率、净利率分别上升0.23、0.20pct。在原材料成本并未显著改善的背景下,公司利润率水平持续上行,体现了公司在产品结构升级以及均价提升方面效果明显。 从费用率看,18Q2销售、管理、财务费用率为同比+0.40、+1.13、-2.98pct,三项费用率整体下降1.45pct。我们预计上半年公司汇兑损失约1887万元,主要来自于Q1季度,Q2二季度人民币兑美元平均汇率较Q1持平,Q2单季度汇兑损益金额较小。上半年利息净收入约2.15亿元(同期约5794万元),其中Q2季度约1-1.2亿元(同期约2000-3000万元)。 在手现金+理财超过百亿,周转效率显著提升:1)18H1期末公司货币资金17.0亿元,同比减少17.2亿元,同时其他流动资产中结构性存款及银行理财达到118亿元,同比大幅上升31亿元,结构性存款及银行理财余额的大幅上升是公司上半年利息收入大幅增长的重要原因,我们预计公司在手现金(货币+理财)超过100亿元;2)期末预收款项8.28亿元,同比较少8.45亿元,体现了公司在T+3模式下主动调整营销体系、减少对经销商预先打款的资金占用。同时,公司产能充足,产成品存货明显下降,上半年存货余额5.86亿元,同比减少4.98亿元,体现了公司产品良好的销售及周转情况。应收票据和应收账款合计31.54亿元,同比小幅下降9.89%。3)从周转情况看,公司存货、应收账款周转天数同比分别下降6.05天、上升1.43天,周转效率显著改善。 投资建议:公司收入端表现保持稳健收入,产品结构升级明显,中高端市场份额稳健上升;其中滚筒、洗烘一体机等新产品的投放助力公司产品结构提升。公司Q2季度出口增速有所恢复,展望三季度,我们认为随着人民币汇率加速贬值,公司出口增速存在边际改善预期。目前公司现金+理财在手超过100亿元,基于公司上半年收入及毛利率增长情况,我们将18-20年净利润增速从23.1%、21.8%、19.9%调整为20.3%、20.8%、19.8%。公司当前市值315亿元,若扣除约100亿在手现金,实际对应18年PE约11.8倍,维持买入评级。 风险提示:房地产市场波动;宏观经济波动;市场需求不及预期等。
飞科电器 家用电器行业 2018-07-26 53.60 -- -- 57.34 6.98% -- 57.34 6.98% -- 详细
公司上半年实现营收18.16亿元,同比增长5.41%;实现业绩3.98亿元,同比增长5.06%;对应Q2实现收入9.3亿元,同比增长19.04%,实现业绩2.24亿元,同比增长25.33%。 影响因素缓解收入改善,电商高速增长36% 随着线下渠道调整的完成以及工厂供货问题缓解,公司第二季度销售重回增长通道。上半年电动剃须刀增长主要来自销量同比增长4.66%,均价小幅提升1.18%。分渠道看,在供货问题缓解的情况下,二季度线上销售收入同比增长超36%,线下销售收入亦有小幅增长,渠道调整初显成效。此外,公司持续推进双品牌战略阻击中低端市场,博锐品牌实现收入同比增长84%,占收入比例8%。 产品结构持续提升,毛利率改善 在原材料价格压力放缓、产品结构提升的作用下,毛利率较一季度有所改善,其中,电动剃须刀和电吹风毛利率分别同比+1.18pct和-3.09pct。公司实行精准多维度品牌宣传,Q2销售费用率同比小幅减少0.03pct;增加工资及员工福利的投入,Q2管理费用率同比小幅提升0.3pct。 电商占比提升降低应收账款周转率,渠道调整成效显现 截至18H1末,公司货币资金+其他流动资产共计13.2亿元,现金充足。应付账款5.4亿元,环比增加2.4亿元,预计主要为季节性因素、以及供货问题缓解后订单增加所致。预计受到线上高速增长、占比进一步提升影响,应收账款周转天数同比增加10天,渠道调整成效显现,存货周转天数分别同比减少7天。 投资建议 公司为国内剃须刀、电吹风龙头,公司产品结构向中高端升级明显,仍有较高提价空间。公司线下渠道调整的完成以及工厂供货问题缓解,增速恢复显著。公司规模效应优势明显,在上下游具有较强议价能力,低成本优势为公司赢得较大提价空间。公司积极转型投入研发,着力产品升级、品类扩张,有望大幅受益个护领域消费升级。此外,公司加快拓展海外市场自有品牌业务增长,不断增强在海外市场的品牌影响力。由于公司增速恢复情况高于预期,我们调整盈利预测,预计18-20年收入增速分别16.92%、18.52%、17.34%,净利润增速20.87%、20.59%、19.35%,对应EPS分别2.32、2.80、3.34元/股(前次分别1.83、2.48、3.00元/股),当前股价对应18-20年分别22.52x、18.67x、15.64xPE,维持买入评级。 风险提示:原材料涨价风险;小米等其他品牌竞争风险。
浙江美大 家用电器行业 2018-07-25 18.32 -- -- 18.64 1.75% -- 18.64 1.75% -- 详细
事件 公司上半年实现营收5.62亿元,同比增长50.79%;实现业绩1.46亿元,同比增长47.03%;对应Q2实现收入3.42亿元,同比增长49.3%,实现业绩0.84亿元,同比增长45.09%。 加速推进多元化渠道建设,集成灶高速增长 集成灶作为厨电新兴品类,份额持续提升,销售规模高速增长,公司作为集成灶龙头受益显著。分品类看,公司上半年集成灶、橱柜收入同比分别增长48.5%、34.1%;公司持续推进新品研发,开发了大功率燃烧器技术,并以健康智能厨房整体解决方案为目标,加速业务扩张。分渠道看,公司加速推进多元化营销渠道建设。线下鼓励经销商增加店铺数量与提升单店规模,新增终端门店200家,达到营销终端近2300个。大力发展电商渠道,与天猫代运营公司签订合作协议,上半年实现销量同比增长100%。 竞争加剧毛利率小幅下行,规模效应费用率大幅降低 过去一年原材料持续涨价,带来成本提升,并且预计受到行业扩张期竞争加剧影响,以及618促销,带来产品均价小幅下降,集成灶毛利率有所降低,其中,集成灶产品上半年毛利率同比减少1.57pct。随着收入高速扩张,规模效应带来各项费用率降低。公司继续加大营销投入,在CCTV、高铁、新媒体等多渠道全面推广,但在规模效应作用下,Q2销售费用率同比下降2.9pct。管理效率同样进一步提升,Q2管理费用率同比下降3.4pct。 资金状况优异,周转率大幅提升 截至18H1末,公司持有货币资金+其他流动资产6.99亿元,现金充足。公司预收款项1.81亿元,同比增加54%,体现良好销售预期。公司应收账款+应收票据0.22亿元,较Q1末增加32%,预计主要为618电商节带来应收账款增加所致。期末存货0.89亿元,较Q1末小幅减少4%,其中库存商品0.4亿元,较17年末增加52%,预计主要为公司为应对销售高速增长,积极备货。上半年营运效率大幅提升。 投资建议 集成灶具有更健康、占空间更小的优势,目前占油烟机行业仅5%份额,已进入高速增长期,发展潜力较大;公司作为多年来行业龙头,积极发力营销、持续渠道深耕、并进军一二线,有望持续增长;。我们维持盈利预测,预计公司18-20年收入增速分别54.18%、44.96%、40.31%,净利润增速48.01%、38.99%、38.19%,分别对应26.7x、19.2x、13.9xPE,维持增持评级。 风险提示:原材料涨价致毛利率下滑风险;厨电龙头切入集成灶领域带来竞争加剧风险。
老板电器 家用电器行业 2018-07-24 27.51 -- -- 29.73 8.07% -- 29.73 8.07% -- 详细
集成灶渗透率迅速提升,助力布局集成厨房市场 集成灶发展起步于三四线市场,在三四线市场南方多数地区已具备较高认知度,我们认为,老板电器在原品牌定位高端的情况下,收购金帝电器将助力其进一步向三四线市场扩张,并通过协助布局集成厨房市场,巩固主品类竞争优势。 根据艾肯家电统计数据,2017年集成灶行业产量接近100万套,销售规模突破40亿元,同比增速超40%,连续多年维持高速增长。目前集成灶销量占油烟机市场约5%,较2012年的2%大幅提升。由于集成灶具备以下各方面优势,未来渗透率仍有望进一步提升:(1)下吸下排吸油烟设计,低噪声低油烟,(2)集成化设计,提升厨房空间利用率,(3)模块化设计,易于拆卸、清洁。 绍兴市金帝电器有限公司成立于2008年。根据艾肯家电网,金帝收入规模约为美大的20%,则预计17年金帝收入规模2亿元,根据其在天猫商城的售价情况,我们预计17年金帝销量规模约为5万套,占行业总量的5%左右。目前全国集成灶的企业数量约200家,而根据集成灶行业发展趋势白皮书,金帝集成灶的品牌认知度约4.4%,位居集成灶行业前十。金帝多款产品曾获得中国红星奖及德国IF奖,且是集成灶国家标准主要起草单位之一。金帝电器在集成灶研发、品牌认知方面已具备一定优势,结合老板电器在厨电领域的龙头地位、完善的渠道布局,将发挥较强的协同效应。 投资建议 厨电行业进入下半场竞争,在受到地产影响的一二级市场,老板电器维持龙头地位的同时,通过入主金帝集成灶有望加速布局集成厨房市场,实现品类扩张;在消费升级红利持续发酵的三四级市场,公司将通过子品牌名气和金帝完成多品牌扩张,进一步提升份额。我们暂时不调整盈利预测,预计18-20年收入增速分别20.79%、21.87%、22.46%,净利润增速21.54%、22.05%、20.50%,EPS1.87、2.28、2.75元/股,分别对应14.54x、11.91x、9.89xPE,维持买入评级。 风险提示:(1)一二线地产下滑,对定位高端的老板电器或有一定影响;(2)集成灶在一二线市场推广初期,存在一定认知风险;(3)存在战略合作不及预期的风险。
TCL集团 家用电器行业 2018-07-16 2.89 -- -- 3.15 9.00%
3.15 9.00% -- 详细
事件 公司发布2018年上半年业绩预告: 1)公司预计2018年1-6月份实现净利润16.7亿元至18.2亿元,其中归母净利润15.5亿元至16.5亿元,同比上升50%至上升60%。 2)其中Q2季度预计实现净利润8.8至10.3亿元,同比下滑10.8%至上升,Q2季度预计实现归母净利润8.2至9.2亿元,同比增长39.8%-56.8%。 华星少数股东权益并表带动盈利提升,TCL通讯同比减亏明显 公司收购华星光电10.04%股权已于17年12月底完成,目前直接持有85.71%股权,我们预计由于并表Q2季度预计增加约1-2亿元归母净利润。18H1华星光电t1与t2产线累计投入玻璃基板同比增长7.49%。根据witsview数据,18Q2季度面板整体价格同比下降幅度约为15%-20%,但公司成本下降将对冲一部分面板价格下降影响,我们预计华星光电Q2季度利润环比Q1季度基本持平,同比有所下降。此外,公司T3全面屏生产线量产将打开长期成长空间。 同时,我们预计TCL通讯业务Q2季度整体亏损大幅下降至约2亿元,我们预计18Q2对于归母净利润影响约1亿元,上半年对归母净利润影响约1-2亿元。 彩电业务收益于面板成本下降,业务架构调整稳步推进 随着彩电内销恢复以及海外景气度提升带动,上半年TCL集团累计实现液晶电视销量1,351.0万台(含商用显示器),同比增长37.8%,其中智能电视销量为938.3万台,同比增长53.3%。同时,受益于上半年面板成本下降,我们预计内外销毛利率均有显著提升,我们预计上半年TCL电子约贡献归母净利润约2-3亿元。TCL多媒体于Q2季度末实现改名TCL电子,收购了TCL商用信息100%股权,集团整体业务架构调整正在稳步推进,未来经营水平将继续提升。近期公司发布全球合伙人和创享激励计划,实现对高管和核心骨干的利益绑定,有利于集团长期稳健发展。 投资建议 公司业务架构调整持续进行,华星光电优质资产价值凸显。随着产能爬坡及成本下降,将对冲部分面板价格下降压力,我们预计Q3季度面板价格将有所企稳。18年公司彩电内外销持续增长,同时中高端产品结构提升带动均价及毛利率提升。通讯业务经营改善效果明显,我们预计18年将大幅减亏。基于当前面板价格走势情况,我们将公司18-20年归母净利润由40.1、50.4、60.2亿元调整为37.5、45.5、54.8亿元,将公司18-20年净利润增速由50.4%、25.2%、19.5%调整为40.6%、21.6%、20.4%,对应18-20年分别10.3、8.5、7.0xPE,维持买入评级。 风险提示:业务调整不及预期;面板价格波动风险;宏观经济波动风险等。
美的集团 电力设备行业 2018-07-06 46.49 -- -- 49.35 6.15%
49.35 6.15% -- 详细
事件:公司发布公告拟回购部分社会公众股份不超过40亿元,回购价格不超过50元/股,按回购金额上限测算,预计回购股份数量上限为8,000万股,约占公司目前已发行总股本的1.2%,回购期限自股东大会审议通过回购股份方案原则上不超过12个月。本次回购股份的方式为集中竞价交易;同时,回购的股份将予以注销,从而减少公司的注册资本。 回购彰显管理层长期发展信心,有望增厚上市公司EPS 本次公司拟回购最高限价较公司当前价格溢价约11%,同时回购金额和股份数量规模较大,充分体现了公司对于发展前景的信心和公司价值的认可。假设以50元/股价格回购8000万股测算,并实现股份注销,则回购注销完成后有望对上市公司EPS一次性增厚约0.04元/股,增厚幅度约1.2%。 主动调整带来短期影响,中长期看有利于结构提升 从天猫及淘宝电商数据看,4-5月美的系空调、冰箱、洗衣机销量同比分别+9.8%、-29.7%、-13.9%,表现均低于行业平均水平;同时,4-5月美的系品牌空、冰、洗销售额同比+12.7%、-7.0%、-2.7%,均价同比大幅提升+3.5%、+32.7%、+13.3%。根据第三方公布的销量数据,我们预计公司Q2季度开始主动进行产品结构调整,舍弃部分盈利能力及均价较低的中低端产品,对于短期低端产品销量及中低端市场份额有所影响;6月中下旬以来,美的对于此前调结构过程中偏激进的方式进行一定程度调整,使得高中低端的产品结构恢复均衡和健康。我们认为,从中长期看,尤其在以更新换代需求为主,消费升级趋势越来越明显的冰洗行业,未来行业成长逻辑更多来自于产品结构提升带来的均价及利润率提升,而非绝对数量的增长。美的主动寻求的结构调整,中长期看将有利于公司提升品牌定位,增强产品竞争力和整体盈利能力。 投资建议 公司在当前时点适时推出规模较大的回购方案,有利于修复和稳定短期市场情绪,同时也体现了管理层对于公司价值的认可和长期发展的信心。长期看,美的有望成长为新消费品平台型公司,公司通过持续的海外收购快速提升全球综合竞争力。合伙人持股计划、股票期权激励草案以及限制性股票激励计划,实现了各事业部核心团队、公司员工、管理层的利益绑定。公司积极推动渠道扁平化,洗衣机品类的成功模式有望推广至冰箱、空调主业,整体提升生态系统ROE。公司账面现金充裕,资产负债表健康,Q2季度主动推行产品结构调整,有利于公司未来长远发展。 暂不考虑回购完成注销后对EPS的一次性增厚,我们预计公司18-20年净利润为211.9亿、253.9、298.8亿,增速为22.6%、19.9%、17.7%,当前股价对应18-20年约14.1x、11.8x、10.0xPE,维持买入评级。 风险提示:房地产市场、原材料价格波动、宏观经济波动、汇率波动等。
TCL集团 家用电器行业 2018-05-04 3.17 -- -- 3.39 3.67%
3.28 3.47%
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华星少数股东权益并表及TCL通讯减亏带动盈利持续提升:公司收购华星光电10.04%股权已于17年12月底完成,目前直接持有85.71%股权,18Q1季度实现少数股东权益并表,预计增加约1亿元左右归母净利润。由于3月T1产线岁修影响部分产能投放,我们预计华星光电18Q1季度投片量同比增长约5-6%。公司成本下降将对冲一部分面板价格下降影响,我们预计华星光电一季度利润约10亿,与同期基本持平。此外,公司T3全面屏生产线17年四季度量产,将打开长期成长空间。同时,我们预计TCL通讯业务一季度实现大幅减亏,整体亏损大幅下降至1-2亿元,公司已剥离通讯业务49%股权,我们预计18Q1对整体业绩影响控制在1亿元以内。 TCL多媒体业务表现靓丽,业务架构调整见成效:随着彩电内销恢复以及海外景气度提升带动,根据TCL多媒体官网数据,18Q1彩电销量达637.4万台,同比上升35.6%;其中内销243.0万台,同比增长9.6%;外销394.4万台,同比增长58.7%,预计Q1贡献归母净利润约1-2亿。大尺寸、高清及智能电视占比提升带动产品中高端化明显,其中18Q1季度内销智能电视占自主品牌比例达到83.2%,4K占比达到53.3%。公司已先后出售通讯业务49%股权以及金能电池等非核心部品业务,同时收购华星光电少数股东权益、TCL多媒体实施供股及改名TCL电子等,集团整体业务架构调整已初见成效,未来经营水平将继续提升。近期公司发布全球合伙人和创享激励计划,实现对高管和核心骨干的利益绑定,有利于集团长期稳健发展。 盈利能力持续改善,18Q1费用控制表现优秀:17年公司毛利率、净利率为同比+3.63、+1.17pct,其中17Q4季度同比分别+1.53、+1.41pct;18Q1季度毛利率、净利率同比分别+1.24、+0.42pct。公司盈利能力持续改善,一方面受益于面板价格同比大幅改善以及投产规模上升,华星光电盈利能力显著提升;另一方面,受益于产品力和品牌力的提升以及垂直产业链一体化整合优势,TCL多媒体及通讯等业务盈利能力改善。18年一季度,公司继续内部管理优化,费用率控制表现优秀,成为运营能力改善重要因素。 投资建议:公司业务架构调整持续进行,华星光电优质资产价值凸显。随着产能爬坡及成本下降,将对冲部分面板价格下降压力,预计全年业绩保持平稳。18年彩电行业触底反弹,公司内外销持续增长。通讯业务经营改善效果明显,我们预计18年将大幅减亏。我们预计公司18-20年净利润增速为50.4%、25.2%、19.5%,对应18-20年分别12.0、9.6、8.0xPE,维持买入评级。 风险提示:业务调整不及预期;面板价格波动风险;宏观经济波动风险等。
美的集团 电力设备行业 2018-05-04 50.00 -- -- 55.85 11.70%
58.05 16.10%
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空调高景气带动收入增长,产品均价实现显著提升:根据产业在线数据,18Q1空调、冰箱、洗衣机行业内销量同比+23.3%、-3.5%、7.0%,空调行业高景气度带动收入高速增长。从中怡康均价上看,截止18Q1末空、冰、洗行业均价同比+4.5%、+14.6%、+12.0%;其中美的空冰洗产品均价分别+5.1%、+29.8%、+15.9%(小天鹅),冰洗业务竞争力显著上升,实现量价齐升。我们预计扣除库卡及东芝业务,公司原主业收入及利润增速约15%-20%。 盈利能力持续提升,汇兑损益影响明显:1)公司18Q1毛利率、净利率分别为25.62%、8.10%,同比+0.56、+0.26pct,在原材料价格上涨及汇率升值背景下,公司盈利能力持续提升。2)公司18Q1销售、管理、财务费用率为10.63%、5.35%、0.14%,同比-0.74、+0.05、+0.45pct,总体费用率下降0.24pct,其中人民币升值带来的汇兑损益影响财务费用率上升。我们预计18年摊销费用影响将大幅减少(2017年公司年因并购库卡及东芝确认的摊销费用为24.1亿元,其中上半年约13.6亿元,下半年约10.5亿元)。其中,18Q1财务费用9600万元(同期为-1.83亿元),我们预计一季度汇兑损益影响约2-3亿元。 现金+理财大幅增长,存货周转效率有所下降:1)18Q1季度,公司存货265.1亿元,同比增加20.6%,较2017年末下降了29.4亿元。公司预收账款在期末达到145.35亿元,同比增长22.8%,体现了未来良好的收入增长潜力。在良好的经营性现金流支持下,货币资金余额553.8亿元,同比上升56.9%;其他流动资产(主要是银行理财)达414.7亿元,同比减少62.2亿元,现金+理财整体大幅增加约138亿元。应收票据及应收账款总和为337.55亿元,同比增长26.1%。应付票据和应付账款合计620.88亿元,同比+17.9%。其他流动负债(主要为返利)余额298.1亿元,同比增长8.9%。2)从现金流量表看,18Q1经营性净现金流为44.29亿元,同比下降36.8%,其中销售商品及提供劳务收到的现金550.7亿元,同比增长+16.9%;经营性净现金流下降主要由于购买商品、接受劳务支付的现金大幅上升。3)从周转效率看,存货和应收账款周转天数为48.54、24.06天,同比分别增加10.75天及0.35天,整体周转效率有所下降。 投资建议:长期看,美的有望成长为新消费品平台型公司,公司通过持续的海外收购快速提升全球综合竞争力。在此背景下,公司推出新一期合伙人持股计划、股票期权激励草案以及限制性股票激励计划,实现了各事业部核心团队、公司员工、管理层的利益绑定。公司积极推动渠道扁平化,洗衣机品类的成功模式有望推广至冰箱、空调主业,整体提升生态系统ROE。公司账面现金充裕,在转型的关键时期,引入长效的激励方案,有助于公司长远发展。我们预计公司18-20年净利润为211.9亿、253.9、298.8亿,增速为22.6%、19.9%、17.7%,当前股价对应18年16.0xPE,维持买入评级。 风险提示:房地产市场、原材料价格波动、宏观经济波动、汇率波动风险。
浙江美大 家用电器行业 2018-05-04 20.77 -- -- 21.85 5.20%
22.06 6.21%
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事件:公司发布2018年一季报,实现收入2.20亿元,同比增长53.15%;实现归母净利润0.62亿元,同比增长49.74%。预计上半年业绩增速35%~55%。 集成灶持续高速扩张 受益集成灶细分市场接受度持续提升、以及公司发力影响成效显著,公司集成灶销量维持高增速,并且预计橱柜、集成水槽等产品同样维持高速增长。综合考虑行业高速发展现状,以及公司龙头地位,预计收入增速仍可维持。 毛利率降幅收窄,持续推进积极营销 公司Q1分别实现毛利率和净利率54.57%、28.05%,同比分别-1.42pct、-0.64pct。17年原材料价格持续上涨,毛利率有所下降,但较17Q4而言,降幅已有收窄。公司发力营销,销售费用率大幅提升,并且随着规模扩张,管理费用率改善显著,销售/管理/财务费用率同比分别+2.93pct/-5.0pct/+0pct,Q1销售费用2300万元,同比增加111%,金额高于销售旺季Q4,公司品牌知名度、渠道能力有望持续提升。 现金流稳定,营运能力持续提升 公司Q1货币资金+理财产品共计9.1亿元,同比小幅下滑6.38%,预计主要为增加备货所致;应收账款0.16亿元,同比增加6.7%,基本维持稳定;存货0.93亿元,同比增加31%,产品销售高速增长,公司积极备货;公司投资年新增110万台集成灶及高端厨房电器产品项目,在建工程0.82亿元,较期初增加0.68亿元,积极扩产顺应需求高速增长,未来收入规模有望进一步提升。 Q1实现销售商品、提供劳务收到现金2.44亿元,与收入基本相符,同比增加9.35%,主要系去年同期高基数;Q1增加存货购买,从而经营性净现金流0.25亿元,较去年同期0.48亿元流略有收窄。随着公司规模扩张,营运能力持续提升,存货和应收账款周转天数分别同比-10.03天、-2.19天。 投资建议:集成灶具有更健康、占空间更小的优势,目前占油烟机行业仅5%份额,已进入高速增长期,发展潜力较大;公司作为多年来行业龙头,积极发力营销、持续渠道深耕、并进军一二线,有望持续增长;公司计划于18年开展经销商持股计划,有望进一步提升经销商积极性,助力公司更好更快发展。我们维持盈利预测,预计公司18-20年收入增速分别54.18%、44.96%、40.31%,净利润增速48.01%、38.99%、38.19%,分别对应27.70x、19.93x、14.42xPE,维持增持评级。 风险提示:地产行业景气度不足风险,宏观经济波动风险;竞争加剧风险。
新宝股份 家用电器行业 2018-05-03 9.39 -- -- 10.68 10.56%
10.56 12.46%
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公司发布2017年度报告及18年Q1报告,1)2017年实现收入82.22亿元,同比增长17.71%;实现归母净利润4.08亿元,同比减少5.33%。2)17Q4实现收入20.46亿元,同比增长14.84%;实现归母净利润0.76亿元,同比减少26.52%;3)18Q1实现收入18.18亿元,同比增长3.93%;实现归母净利润0.43亿元,同比减少32.58%。若剔除汇兑损益影响,17A和18Q1利润总额分别同比+14%和+10%。4)分红方案为每10股派发现金红利3.00元,分红率59.81%。5)公司预计18H1业绩增速-30%~0%。 受到汇率波动影响,17下半年出口收入增速放缓,同比+6%,全年增长14%;内销17年增速22%,维持稳定增长,摩飞品牌在丰富了产品结构的同时,完善了渠道布局,销售额得到大幅提升。18年春节时间晚于去年,预计造成Q1开工延迟,造成收入增速放缓。 17A、17Q4、18Q1毛利率分别同比-0.7pct、-0.6pct、-0.5pct,净利率分别同比-1.2pct、-1.1pct、-1.3pct,盈利能力受原材料涨价和汇率波动影响较大。毛利率下降主要来自外销,原材料涨价和汇率均有影响,内外销毛利率分别同比-0.75pct和-1.1pct。公司17年11月被列入高新技术企业,全年所得税率从22.6%降至15.4%,对业绩有较大影响,因此利润总额更能反映公司实际增长情况。17年以来,人民币兑美元汇率升值使得财务费用大幅提升,17A和18Q1汇兑损失分别同比增加17172万元和5384万元,若剔除该影响,预计利润总额分别同比+14%和+10%。18Q1销售/管理/财务费用率分别同比-0.1pct/-0.6pct+2.6pct,17A分别同比-0.08pct/-0.24pct/+2.3pct,经营效率有所改善。 西式小家电龙头企业,品类齐全新品研发不断,多品类稳定高速增长;合作品牌摩飞初试OBM进一步增强自主性,商业模式创新打造国内爆款产品,进军国内市场有望受益消费升级。由于原材料涨价、汇率波动等因素,公司业绩受到较大影响,因此我们根据近期原材料、汇率等情况对盈利预测进行调整,预计18-20年收入增速分别为10.65%、14.60%、17.33%,净利润增速16.77%、44.71%、20.93%,对应EPS为0.59、0.85、1.02元/股(前次预计18-19年分别为0.78、0.93元/股),当前股价分别对应16.9x、11.6x、9.6xPE,维持增持评级。
海信电器 家用电器行业 2018-05-02 12.92 19.67 82.13% 14.92 13.55%
14.71 13.85%
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事件:公司发布2018年一季度报告,实现收入78.11亿元,同比增长16.54%;实现归母净利润2.83亿元,同比增长5.47%。 海外市场拉动增长,内销市场份额进一步上升:根据产业在线数据,2018年1-2月,彩电行业出口及内销量为1268、846万台,同比分别+43.6%、+3.1%,整体出货量同比+24.1%。从公司情况看,2018年1-2月海信彩电出口及内销量为114、140万台,同比分别+30.3%、+4.2%,总出货量同比增长14.5%。我们预计随着内销市场恢复以及世界杯备货拉动,海信Q1季度整体出货量同比增长约20%+。从市场份额来看,根据中怡康数据,18年1-2月海信品牌一季度零售量及零售额市场占有率为17.60%、18.62%,同比分别+0.64、+0.44pct,市场CR3集中度46.98%,同比上升0.82pct。 毛利率改善幅度低于预期,营业利润增速与收入端匹配:从原材料成本角度看,根据Witsview及IHS等第三方面板价格数据统计,18Q1季度主要尺寸面板均价同比下降约15%。 海信18Q1季度尚未实现对东芝黑电业务并表,公司毛利率、净利率分别为15.16%、3.75%,同比分别+0.76pct、-0.25pct,环比分别-0.01、-0.44pct,毛利率改善低于市场预期。一方面,外销占比上升导致整体毛利率上升幅度放缓;另一方面,一季度随着面板成本下降,产品均价同比也有所下降。根据中怡康数据,国内品牌18年1-2月的32寸、43寸、55寸均价同比-6.8%、-2.6%、+1.0%,大尺寸电视均价表现好于小尺寸。18Q1季度,天猫平台1-3月彩电均价同比下降6.7%,其中3月同比下降7.8%。 从费用率角度看,18Q1销售、管理、财务费用率同比分别-0.10、+0.30、+0.15pct,期间费用率同比上升0.35pct。海信赞助世界杯支付的1500万美元费用在17年4月开始的约18个月内平均摊销,同比费用率有所提升。 从营业利润看,排除由于会计准则变动导致的营业外收入和其他收益科目变动,公司18Q1季度还原后实际营业利润同比增长18.5%,与收入增速较为匹配。而由于营业外收入减少以及少数股东权益上升合计影响净利润约0.44亿元,导致归母净利润同比增速较低。 投资建议:公司品牌国际影响力持续提升,在18年世界杯大年有望受益海外彩电市场更新需求增加,出口占比持续提升;在竞争格局改善与消费升级提升产品结构共同作用下,国内彩电市场底部回暖,增速有望持续改善;面板价格下行,上游成本压力减缓。暂不考虑东芝影响,基于公司毛利率恢复及内外销增长情况,我们将公司18-20年净利润增速由62.5%、18.9%、14.6%调整为37.2%、21.2%、17.0%,对应净利润为12.9、15.7、18.3亿元,当前股价对应18-20年分别为15.0xPE、12.4xPE、10.6xPE。公司仅约195亿市值(包含超过120亿以上现金理财+净应收款),当前仅1.3倍PB,处于历史较低水平,维持买入评级,目标价20元。 风险提示:原材料价格波动,彩电销售不及预期,宏观经济波动风险等。
三花智控 机械行业 2018-04-30 15.46 19.83 46.67% 18.87 20.96%
18.92 22.38%
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收入增速环比略有放缓,各业务保持稳健增长 根据产业在线数据,Q1季度下游空调整机总销量同比增长13.6%,环比Q4季度有所放缓。从阀类数据看,18年1-2月截止阀、四通阀、电子膨胀阀内销增速分别为51%、55%、50%,考虑到3月空调整机增速有所放缓,我们预计Q1产业在线阀类增速环比Q4基本持平。拆分来看,我们预计Q1汽零及家电业务收入增速均在20%左右,其中汽零业务约实现净利润5000-6000万元,同比增速约10%-15%;家电业务实现净利润约1.9-2.0亿元,同比增速约10%-15%。 Q1汇兑损益影响明显,管理及销售费用保持平稳 公司18Q1季度毛利率、净利率为27.50%、9.79%,同比分别+1.17、+0.44pct;考虑同口径并表还原,我们预计整体净利润率同比下降约0.6pct。其中,Q1季度人民币兑美元升值明显,财务费用率为3.07%,同比大幅上升2.34pct,我们预期汇兑损失约7000万元(同期约1000万元)。若排除汇兑因素影响,我们预计整体净利润同比增速超过35%。在原材料成本明显上升压力下,公司高毛利的电子膨胀阀以及新能源汽车零部件等新兴产品占比上升对于毛利率结构有所改善。Q1季度公司销售、管理费用率同比分别下降0.09、1.07pct。费用控制保持平稳。 现金+理财同比大幅增长,周转效率有所下降 1)从周转情况看,18Q1存货、应收账款周转天数同比上升11.1天、2.6天,整体周转效率有所下降。2)从资产负债表看,期末货币资金+银行理财(包含在其他流动资产)为31.4亿,同比大幅上升+75%,反映了公司产品良好的现金回收效率及销售情况。受到并表影响,存货余额18.6亿元,同比上升+56.3%,环比小幅增加0.52亿元。预收账款为0.17亿元,同比略有上升。应收账款和应收票据合计38.5亿元,同比上升47.4%;应付账款及票据合计24.6亿元,同比增长47.7%。3)从现金流看,公司18Q1季度销售商品、提供劳务收到现金24.7亿元,同比增长35.6%;经营性净现金流为-0.73亿元,同比下降173.8%,主要由于应收款项及存货显著上升。 投资建议:公司受到一季度人民币汇率大幅上升影响明显,排除汇兑损益影响,公司实际经营业绩增长扎实。公司电子膨胀阀、变频控制器、压力传感器等节能环保新品将持续受益于消费升级,带动公司产品结构和毛利率的改善。此前公司陆续公告了戴姆勒、沃尔沃、蔚来汽车的合作订单,19年为新能源新车型落地大年,长期成长性值得看好。我们预计公司18-20年净利润为15.1、20.5、25.1亿元,对应增速为22.6%、35.4%、22.6%,当前股价对应18-20年23.7x、17.5x、14.3xPE,维持买入评级。 风险提示:空调需求不及预期;宏观经济波动风险;新业务拓展不及预期。
青岛海尔 家用电器行业 2018-04-30 16.94 21.64 35.93% 19.10 10.92%
21.42 26.45%
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事件:公司发布2017年报及2018年一季报:1)2017年实现收入1592.54亿元,同比增长33.68%;实现归母净利润69.26亿元,同比增长37.37%;2)17Q4季度实现收入400.64亿元,同比增长15.14%;实现归母净利润12.55亿元,同比增长3.38%;3)分红方案为每10股派3.42元,分红率为30.11%。4)18Q1季度实现收入426.55亿元,同比增长13.01%;实现归母净利润19.80亿元,同比增长14.02%。 GEA并表带来显著贡献,产品结构中高端化效果明显:GEA全年贡献收入459亿元,我们预计贡献归母净利润约20亿元。若扣除GEA并表影响,公司17年原主业收入约1134亿元,同比增长约22%;我们预计原主业归母净利润约50亿元,同比增长约9%。原有冰箱、洗衣机、空调、厨卫分别增长18%、20%、48%、25%。17年卡萨帝品牌收入增长41%。公司在17年产品中高端化趋势明显,卡萨帝以及厨电新品带动产品结构升级效果显著。18Q1延续稳健增长趋势。其中GEA按美元计收入增5.9%,受人民币同比大幅升值影响,折合人民币收入108亿元,同比下降1.95%。扣除GEA后原产业收入增长18.85%,其中白电业务增长20%以上。利润方面,GEA受益于运营效率提升与协同效应,人民币口径的归母净利润增速超过10%。扣除GEA后原有业务实现归母净利润增长14.7%。 产品结构提升带动利润率上升,费用控制表现较为稳定:17年毛利率、净利率为31.00%、5.68%,同比基本持平;其中17Q4季度毛利率、净利率同比下降1.49、0.27pct;18Q1季度,公司毛利率、净利率同比分别-1.48、+0.29pct。在原材料价格以及汇率升值明显的背景下,公司利润率基本保持稳定,主要受益于卡萨帝、云裳、帝樽等中高端产品占比大幅提升带动毛利率结构性改善。公司在高增速的线上渠道力推产品中高端化,17年公司电商渠道收入增速超过70%,产品均价提升超过20%,带动利润率的改善。从费用率角度看,2017年公司销售、管理、财务费用率同比分别-0.09、-0.05、+0.26pct,整体费用率略微上升0.12pct,保持平稳趋势。其中17Q4季度,销售、管理、财务费用率分别-4.57、+4.06、-0.29pct,整体下降0.80pct。18Q1季度三项费用率分别-3.05、+0.78、+0.50pct,整体下降1.77pct。 投资建议:公司全年业绩增速符合预期,空调、冰箱、洗衣机及厨电业务均表现良好,在原材料价格持续走高的情况下,公司产品高端化趋势明显,产品结构提升驱动利润率改善。我们认为,公司在三四线市场及高端品牌渠道建设上的投入已逐渐收到成效,卡萨帝等品牌销售额增长及市场份额提升明显。GEA稳定的收入和利润贡献将帮助海尔长期提升整体收入和盈利能力。综合考虑汇率波动因素以及基于GEA表现及一季度情况,我们将公司18-19年净利润增速由18.4%、19.6%调整为23.2%、20.6%。当前股价对应18-20年PE为12.7倍、10.5倍、8.7倍,维持买入评级。
爱仕达 非金属类建材业 2018-04-30 10.48 11.21 28.85% 10.99 3.10%
10.81 3.15%
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事件 1)2017年实现收入30.72亿元,同比增长20.57%;归母净利润1.73亿元,同比增长25.75%;扣非归母净利润1.43亿元,同比增长19.14%。17Q4实现收入9.25亿元,同比增长25.70%;归母净利润0.60亿元,同比增长57.68%;扣非归母净利润0.53亿元,同比增长43.24%。2)18Q1实现收入8.20亿元,同比增长9.4%;归母净利润0.43亿元,同比减少19.36%;扣非归母净利润0.40亿元,同比减少19.09%。3)分红方案为每10股派现1.5元,股本以未来实施分配方案时股权登记日的总股本减去公司回购专户股数为基数(按目前总股本算,分红0.5亿元,分红率30%)。 小家电结构大幅提升,机器人部分业务不及预期: 公司收入稳定增长,17Q4和18Q1分别增长25.7%和9.4%。公司持续推进渠道下沉,并积极研发推出高端新品,家电和炊具17年均价分别增长16%和2%,内销17年整体增长24.5%。出口受到汇率波动影响,收入同比12.2%。机器人业务收入占比达到1.56%,钱江机器人六轴机器人突破销量1000台(包含内部销售),在国产出货量排名第六。但江宸智能等四家子公司业绩未达承诺。 Q1业绩受汇率大幅影响,结构提升对抗原材料涨价 公司出口业务占比超过1/3,受到汇率波动较大影响,17年出口业务毛利率下滑3.93pct,Q1整体毛利率下降3.8pct,并且17年汇兑损益同比增加4千万元,占收入1.3%,此外还有较高利息支出增加,带来财务费用整体同比增加1.9pct,18Q1财务费用更是同比增加2.47pct,剔除该影响,预计Q1业绩可实现正增长。而公司产品结构提升,原材料涨价对内销影响较小,17年内销毛利率基本持平。 投资建议 爱仕达作为国产炊具龙头品牌,积极推进渠道深耕,并向仍具较大空间的家居品类扩张,有望长期受益三四线消费升级;公司布局炊具+智能制造双主业,符合国家发展战略,未来发展潜力较大。由于一季度业绩未达预期,根据一季度业绩及公司公告中报业绩预告,对盈利预测进行调整,预计18-20年收入为36、42、49亿元,净利润1.98、2.58、2.98亿元(前次18、19年分别2.1、2.6亿元),同比分别15%、30%、16%。当前股价分别对应18.43x、14.17x、12.25xPE,将投资评级由买入调整为增持。根据小家电企业平均估值情况,给予公司20xPE估值,将目标价由15元下调至11.40元。 风险提示:机器人业务不达预期风险,汇率波动风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名