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蔡雯娟

天风证券

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工作经历: SAC执业证书编号:S1110516100008,曾供职于申银万国研究所和安信证券股份有限公...>>

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新宝股份 家用电器行业 2018-12-13 9.28 11.40 21.93% 9.85 6.14% -- 9.85 6.14% -- 详细
牵手互联网品牌,发挥制造的价值 小米、网易严选等新品牌的崛起将进一步整合剩余的小家电下游品牌的长尾市场,而消费细分化之后的长尾市场将有望带来上游代工行业集中度的提升,孕育出新细分领域的ODM代工龙头,凸显优质制造企业的价值。我们认为,新宝有望凭借其在小规模订单代工处理领域,强大的成本控制、优秀的品质管控以及研发创新能力,获得小米、名创优品等新品牌的青睐脱颖而出,而过去广东及江浙地区大量低价低质“小作坊”形态的代工厂在接下去的宏观环境中将面临淘汰危机。公司从16年开始与小米、名创优品等创新品牌积极合作,目前净水器、电热水壶等品类已逐渐形成规模,未来1-2年内将向更多品类和品牌横向快速复制。 新营销方式渐入佳境,主业进入恢复期 在传统小家电内销渠道基本上被美的、苏泊尔、九阳所垄断的情况下,公司借助新兴崛起的小红书社交电商渠道,推出摩飞网红榨汁机及多功能锅等。通过较小的广告费用投入获得较佳回报,一定程度补足公司一直以来的内销渠道短板,摸索出打造明星产品的新模式,发展渐入佳境。公司小家电出口份额位居国内第一,2017年出口收入占比超过85%。公司积极开拓和研发新品,同时凭借自动化优势和规模优势,在制造成本和品质上具备显著国际竞争力。贸易战缓和等外部环境的改善也有助于公司出口业务稳步恢复。 员工激励机制完备,夯实长期发展动力 公司17年8月推出员工持股计划,对象包括公司董事、监事、高级管理人员和其他员工等合计不超过106人;实现公司、股东、员工利益的协调一致,夯实公司的长远发展动力。员工持股资管计划买入均价12.69元/股,当前股价与员工持股价格倒挂明显。 投资建议:随着贸易战缓和以及人民币汇率贬值,短期外部环境的改善有利于公司主业恢复;长期看,公司凭借强大的研发、制造优势,具备显著的国际竞争力。公司在国内市场快速复制小米、名创优品等品牌ODM代工模式,有望在细分市场快速崛起;摩飞、东菱及Barsetto等自主品牌发展在国内步入良性轨道。 基于四季度汇率情况及公司经营状况,我们将公司18-20年收入由84.2、95.3、108.6亿元调整为84.3、93.1、103.3亿元,同比增长2.6%、10.4%、11.0%;归母净利润由4.6、5.4、6.4亿元调整为5.0、6.2、7.4亿元,同比增长23.3%、22.4%、19.6%。当前股价对应18-20年PE为15.0x、12.3x、10.3x,同时由“增持”评级上调为“买入”评级,目标市值约93亿元,对应目标价约11.4元/股,对应19年约15xPE。 风险提示:国内ODM业务不及预期;自主品牌发展不及预期;汇率波动风险;中美贸易战加剧风险等。
格力电器 家用电器行业 2018-12-05 37.70 -- -- 38.14 1.17% -- 38.14 1.17% -- 详细
事件:格力电器发布公告,拟出资30亿元用于受让安世集团的上层股权及财产份额,闻泰科技将向格力发行股份购买格力所持有的合肥中闻金泰的股权以及珠海融林所持有的合肥广讯LP财产份额,该收购项目完成后格力电器将成为闻泰科技的重要股东。 闻泰科技收购安世集团是强强联手。闻泰科技:处于产业链中游,为全球主流电子品牌客户提供智能硬件的研发设计和智能制造服务;安世集团:处于产业链上游,覆盖了半导体产品的设计、制造、封装测试的全部环节。闻泰科技与安世集团处在产业链的上下游,在客户、技术和产品等多方面具有协同效应,双方在整合过程中可以实现资源的互相转换。 格力此次行动背后有什么考量?首先,从格力多元化大背景去理解本次投资。格力电器的战略已经从单一的家电业务向多元工业集团转变,自2013年起,相继进军智能装备、通信设备、模具等领域。背后原因还是空调业务天花板越来越近,公司希望通过多元化业务来开辟成长新赛道。那么,为什么参与的是闻泰科技收购安世集团?格力未来多元化的方向主要是拓展智能家居、智能装备、精密模具、新能源技术等产业,而智能家居、物联网随着5G的应用落地,有望迎来高速增长。结合闻泰科技领先的智能终端产品研发生产优势、高通5GAlpha合作伙伴的资质以及安世集团在半导体领域的市场地位,公司希望依托空调领域的龙头优势,紧抓5G平台下智能家居、物联网的巨大业务机会,塑造新形势下的核心竞争力。 格力电器是否有可能进一步提升对闻泰科技的持股比例?本次收购完成后,格力电器及其一致行动人将拥有闻泰科技11.73%股权,成为第二大股东,闻泰科技第一大股东及其一致行动人合计持股17.46%,两者差距仅为5.73pct。根据《每日经济新闻》消息,闻泰科技相关负责人接受采访时表示,上市公司与相关投资人已就实际控制权问题达成了一致性意向,即未来不谋求上市公司实际控制权。 未来的格力将会走向哪里?此前,董明珠曾提出格力到2013年6000亿的收入目标,我们暂且不去预测这个目标能否实现,但是从这个目标的实现路径来分析,后续格力可能需要大额的外延收购。空调行业前三大品牌格力、美的和海尔2017年空调营业收入分别为1234.1亿元、953.5亿元和287.4亿元,合计仅2475亿元。外延收购若以现金方式进行,可能影响一部分格力未来的现金流,但多元化有助于打开新的成长空间。投资建议。短期看,格力在积极加大终端动销,消化渠道中库存,10月、11月格力在多地举办工厂巡展销售,近期公司开展年终盛典活动,预计12月将继续在终端销售发力。长期看,多元化布局为未来打开空间。当前股价对应18-20年PE为8、7、6倍,维持“买入”评级。 风险提示:闻泰科技收购安世集团仍存不确定;地产后周期家电需求放缓
TCL集团 家用电器行业 2018-11-05 2.51 -- -- 2.63 4.78%
2.63 4.78% -- 详细
事件:1)前三季度实现收入822.4亿元,同比增长0.03%;实现归母净利润24.9亿元,同比增长30.62%。2)Q3季度实现收入297.1亿元,同比下滑1.09%;实现归母净利润9.0亿元,同比增长3.67%。 Q3面板价格基本企稳,TCL 通讯扭亏为盈:第三季度华星光电实现收入69.1亿元,同比基本持平。从面板价格看,三季度各尺寸面板价有所回暖企稳,根据witsview 数据,18Q3季度面板整体价格同比下降约20%,环比二季度基本持平,其中32寸等小尺寸价格有所反弹。前三季度华星t1和t2项目继续保持满产满销,累计投入玻璃基板266.1万片,同比增长7.41%。 我们预计单季度华星光电贡献利润约5-6亿元,环比Q2季度略有改善。 同时,TCL 通讯业务Q3季度实现扭亏为盈,经营效率显著改善。 结构提升促彩电业务盈利大增,业务架构调整稳步推进:前三季度TCL 电子销售收入同比提升11.0%至273.4亿元,累计实现液晶电视销量2,148万台(含商用显示),同比增长30.4%。其中Q3实现收入101.9亿元,我们预计电视业务单季度贡献利润约1.5亿~2亿元。受益于面板成本下降以及产品结构提升,前三季度TCL 电子内外销毛利率同比提升0.1、1.3pct。 TCL 集团架构调整稳步推进,未来经营水平将继续提升。 盈利能力环比改善,经营性净现金流稳健增长:Q3季度TCL 集团毛利率、净利率为16.91%、3,95%,同比分别-3.45、-0.61pct,环比Q2季度分别-0.18、+0.56pct。考虑到面板价格同比仍有较大幅度下降,我们认为,公司盈利能力的边际改善主要得益于期间费用率明显下降;Q3季度公司销售费用率同比大幅下降0.67pct;管理费用率和研发费用率合计同比小幅上升0.13pct;财务费用率同比大幅下降0.90pct。 从营运能力看,存货及应收账款周转天数同比+4.7、-1.1天,营运效率有所下降。从资产负债表看,期末货币资金及其他流动资产(主要为理财)合计334.5亿元,同比减少约85亿元,主要是投资新产线现金流支出大幅增加。应收账款及应收票据合计211.1亿元,同比下降8.7%。预收账款12.4亿元,同比下降6.6%。从现金流量表看,Q3季度经营性净现金流31.8亿元,同比减少12.0%,主要为当期购买商品、支付劳务现金显著增加。 投资建议:公司业务架构调整持续进行,华星光电优质资产价值凸显。Q3季度面板价格已有所企稳,随着产能爬坡及成本下降,盈利能力有所改善。 18年公司彩电内外销持续增长,同时中高端产品结构提升带动均价及毛利率提升。通讯业务经营改善效果明显,当季度已实现扭亏为盈,我们认为随着通讯盈利能力的改善,公司非核心业务剥离的节奏可能加速。 基于三季度面板价格以及通讯业务情况,我们将公司18-20年归母净利润预测由37.5、45.5、54.8亿元,调整为34.5、41.5、50.3亿元,净利润增速由40.6%、21.6%、20.4%调整为29.6%、20.2%、21.3%,对应18-20年分别9.5、7.9、6.5xPE,维持买入评级。 风险提示:业务调整不及预期;面板价格波动风险;宏观经济波动风险等。
三花智控 机械行业 2018-11-05 12.00 -- -- 13.50 12.50%
14.60 21.67% -- 详细
事件:1)前三季度,公司收入82.65亿元,同比增长14.96%;归母净利润10.23亿元,同比增长4.53%。2)Q3季度,公司实现收入26.75亿元,同比增长14.56%;实现归母净利润3.46亿元,同比下滑6.21%。 汽零业务拉动收入增长,传统家电阀类增长承压:根据产业在线数据,Q3下游空调整机总销量同比下滑9.0%,较上半年增速下降明显;其中Q3季度空调行业内销量同比下滑12.6%。从阀类数据看,18年7-8月截止阀、四通阀、电子膨胀阀内销增速分别为-20.7%、-21.1%、+15.2%,环比上半年显著放缓。我们预计,随着Q3季度特斯拉Model 3正常放量,新能源车热管理业务对于整体收入端拉动明显;而从产业在线空调排产数据及下游整机情况看,Q3传统家电阀类收入增长承压,我们预计较上半年有所放缓。我们预计Q3季度汽零业务净利润约7000-8000万元,对应同比增速约60%-90%,传统家电业务Q3净利润同比有所下滑。 毛利率下降致盈利能力减弱,汇兑贡献正向收益:公司Q3季度毛利率、净利率为28.58%、13.16%,同比-5.97、-2.90pct。Q3季度财务费用为-0.62亿元,我们预计Q3汇兑贡献正向收益约7000万元(上半年贡献约+2100万元,Q1亏损约7000万元)。Q3主要原材料铜、铝、塑料件等成本同比持平或略有下降,此外,人民币汇率贬值对于出口海外为主的微通道业务毛利率也将有所改善;因此我们认为下游空调整机厂压力上升向零部件企业传导是公司毛利率下滑的主要原因。 从费用角度看,Q3季度公司销售费用率同比+0.38pct,管理+研发费用率合计同比+0.15pct,公司在加大研发的同时保持费用率相对稳定;Q3财务费用率-2.23%,同比大幅下降4.49pct,整体期间费用率下降3.96pct。 应收账款显著增加,周转效率有所下降:1)截止三季报公司存货、应收账款周转天数同比上升11.7天、7.2天,周转效率有所下降。2)货币资金+其他流动资产(主要为银行理财)为31.4亿,同比基本持平。存货余额19.5亿元,同比增加4.1亿元。预收账款0.12亿元,同比减少约0.15亿元。 应收账款和票据合计43.6亿元,同比上升25.4%;应付账款及票据合计25.6亿元,同比增长15.2%。3)18Q3销售商品、提供劳务收到现金27.3亿元,同比下降12.8%,主要由于应收账款大幅增加;经营性净现金流3.85亿元,同比增长20.3%,主要由于购买原材料、职工薪酬等现金支出显著减少。 投资建议:我们认为,受到下游整机厂商压力传导,公司Q3家电毛利率有所下降,汽零业务随着特斯拉Model 3放量,成为拉动增长的重要动力。 Q3汇兑损益贡献明显,我们预计全年将带来正收益。公司在研发费用投入上持续增加,有利巩固行业领先地位。未来电子膨胀阀、变频控制器、压力传感器等节能环保新品将持续受益于消费升级。基于前三季度收入及业绩情况,我们将公司18-20年净利润由14.0、18.5、22.8亿元下调为12.9、14.9、17.6亿元,增速由13.0%、32.3%、23.5%调整为4.1%、15.6%、18.1%,当前股价对应18-20年17.8x、15.4x、13.0xPE,维持买入评级。 风险提示:宏观经济波动;原材料价格波动;房地产市场波动风险等。
格力电器 家用电器行业 2018-11-02 38.55 -- -- 40.52 5.11%
40.52 5.11% -- 详细
事件:公司发布三季度报告。公司前三季度实现营业总收入1500.50亿元,同比增长33.94%,净利润211.18亿元,同比增长36.59%,扣非净利润213.46亿元,同比增长36.76%,其中Q3单季度营业总收入580.45亿元,同比增长38.18%,净利润83.12亿元,同比增长38.35%,扣非净利润87.13亿元。本次收入和利润落在此前业绩预告的中位区间。 Q3收入逆势高增长,剑指全年2000亿收入目标。根据产业在线数据,2018年Q3空调行业整体销量为3264.5万台,同比下滑9%,其中内销2332.1万台,同比下滑12.6%,出口932.4万台,同比增长1.4%。格力电器在行业增速放缓时Q3逆势实现单季度营业收入增速38%增长,显示出公司对渠道的管控能力和渠道强大的分销能力,公司正积极去达成全年2000亿的收入目标。从预收账款看,Q3末预收款余额135.25亿,同比回落52%,经销商打款意愿有所减弱。从应收票据看,公司Q3余额为501.52亿元,相比Q2末环比增长79%,经销商增加以票据形式向公司采购,公司销售收入取得的现金和收入相比存在一定差距。 Q3盈利能力与去年同期基本持平。公司Q3毛利率为30.35%,同比基本持平,销售费用率同比增加0.45pct至8.38%,毛利率-销售费用率同比下降0.53pct。公司受益人民币升值汇兑收益增加,财务费用率同比下降0.45pct至-0.66%,管理费用率(含研发)上升1.18pct,主要是职工薪酬等增长所致。Q3净利率14.48%,同比基本持平。本期格力的其他流动负债603.78亿,基本与Q2末606.97亿持平,报表质量真实还原度较高,不存在动用利润蓄水池的情况;递延所得税资产112.7亿元,与Q2末的108.38亿相比变动不大。整体看,本期公司的经营情况良好,业绩增长质量扎实。 收购晶弘冰箱加码多元业务运营,发力智能制造。18年10月晶弘冰箱100%股权变更为格力电器名下,根据家电圈数据显示,晶弘冰箱年产量约100万台左右。通过自主研发制造的智能装备,格力完成了内部生产线的自动化,提升生产效率,面向市场提供客户定制化的工业机器人集成应用、大型自动化生产线解决方案。10月公司获授智能制造广东省新一代人工智能开放创新平台,将从人工智能图像处理、自然语言处理、最优算法、信号处理等四个技术,解决生产制造各个环节中的问题。 盈利预测与投资建议。公司空调业务保持较高增速,长期看业务多元化有助于打开新的成长空间。我们小幅调整盈利预测,预计公司2018-2020年净利润287、330和368亿元,增速为28.28%、14.83%和11.65%(前值为28.26%、15.31%和11.73%),当前股价对应18-20年PE为8、7、6倍,考虑到目前的估值水平,股价已经反映较多的负面考量,维持“买入”评级。 风险提示:房地产周期性下行导致销量不达预期;原材料价格大幅上涨;渠道库存压力
青岛海尔 家用电器行业 2018-11-02 12.75 -- -- 14.31 12.24%
14.91 16.94% -- 详细
事件:公司发布三季度报告 前三季度公司实现营业收入1381.39亿元,同比增长12.77%;实现归母净利润61.27亿元,同比增加9.35%,扣非后归母净利润55.22亿元,同比增加17.62%。其中三季度单季度实现收入475.8亿元,同比增长11.5%;三季度单季度实现归母净利润13.4亿元,同比增长10.1%。 核心品类收入增长良好,海外市场表现靓丽 1)按品类看,公司前三季度冰箱业务收入增长15.9%、洗衣机业务收入增长16.2%、空调业务收入增长15.7%、热水器业务收入增长14.5%、厨电业务收入增长18.9%。2)从国内看,海尔国内市占率持续提升:根据中怡康数据显示,海尔1-9月冰箱、洗衣机、空调、热水器、油烟机、燃气灶市占率分别提升3.68、3.55、0.24、0.67、0.86、1.03pct至30.49%、30.7%、10.77%、19.37%、5.63%、5.69%。海尔在高端市场继续发力,卡萨帝前三季度收入增长49%,在高端市场保持绝对优势。3)海外市场中,GEA表现优异,带动公司在北美市场增长11.83%(美元口径),北美市场主要竞争对手中,惠而浦Q3在北美市场的收入增速为5%,伊莱克斯大家电在北美内生增速为-3.9%。在其余区域,南亚、欧洲、拉美、日本市场收入分别同比增长24%、21%、55%和10%,Fisher&Paykel增长7%。 口径调整导致毛利率下滑,费用率控制良好 公司前三季度毛利率28.93%,同比下降0.969pct,主要原因是按照新准则对部分物流运费进行重分类导致(参考半年报情况),预计还原口径后公司毛利率仍持续提升。公司期间费用率控制良好,销售费用率、管理费用率和财务费用率同比分别下降2.19、1.32和0.28pct。综合来看,前三季度公司整体净利率小幅下降0.3pct至5.67%。 收购CANDY、发行D股,全球版图日益完善 公司拟收购意大利家电公司Candy100%股份,进一步提升品牌布局、完善品类,增强对不同客户群的覆盖,加大欧洲市场的拓展力度,完善全球版图。D股上市有助于公司扩大在整个欧洲市场的知名度,也可以借助于D股资本平台,在进一步整合欧洲的各资产和业务。 盈利预测与投资评级 我们维持2018-2020年利润预测77.3、86.1和94.4亿元,增速分别为11.55%、11.48%和9.64%,对应的动态市盈率分别为10倍、9倍和8倍,公司形成全球品牌运营,研发制造国际化加速,国内的竞争格局中高端品牌已经领先,维持“买入”投资评级。 风险提示:地产后周期产业需求低于预期;海外品牌和市场拓展不达预期
海信家电 家用电器行业 2018-10-30 6.80 -- -- 7.69 13.09%
7.75 13.97% -- 详细
事件 1)前三季度实现营业收入288.1亿元,同比增长9.15%;实现归母净利润11.7亿元,同比下滑32.33%;实现扣非归母净利润10.3亿元,同比增长12.88%。2)Q3季度实现营业收入84.4亿元,同比下滑3.99%;实现归母净利润3.7亿元,同比下滑65.24%;实现扣非归母净利润2.8亿元,同比下滑9.15%。 空调业务拖累明显,摊销及补贴影响海信日立 Q3季度公司收入端增速出现小幅下滑,我们预计主要受到空调内销收入显著下滑影响。从产业在线数据看,Q3季度海信+科龙内销出货量合计同比下滑29.5%。根据中怡康数据统计,截止9月,海信、容声品牌冰箱均价同比分别+12.6%、12.8%,我们预计公司Q3冰箱内销收入仍有望维持双位数增长。 中央空调业务方面,我们认为零售渠道受地产后周期效应影响更为明显,公司与多家TOP50龙头地产商合作,我们预计工程渠道增长相对较好,整体增速有所放缓。其中Q3季度对联营企业及合营企业的投资收益2.28亿元(主要为海信日立贡献),同比下滑6.2%。我们认为,海信日立业绩表现一方面受到收购约克多联机业务摊销影响(我们预计全年摊销约1亿元)以及政府补贴下降影响。我们预计Q3若排除摊销+政府补贴影响(我们预计约3000-4000万元),海信日立整体表现基本持平。 期间费用率有所上升,整体盈利能力有所下降 公司18Q3毛利率、净利率分别为20.03%、4.45%,同比分别-1.18、-7.88pct,整体盈利能力有所下滑。其中,我们预计海信日立贡献盈利下降以及空调业务表现不佳导致净利率下滑明显。基于公司冰箱产品第三方均价表现持续大幅上升,我们预计产品结构提升仍在持续,Q3季度冰箱业务盈利能力或将实现小幅改善。 从费用率看,18Q3公司销售费用率为15.49%,同比下降0.34pct;管理费用率1.36%、研发费用率2.07%,合计同比上升0.38pct;财务费用率为0.23%,同比上升0.22pct;期间费用率上升0.26pct。 投资建议 公司更名海信家电后,将进一步清晰其在集团中的业务架构布局及战略定位,充分发挥上市公司与集团在品牌管理等方面的协同效应,提升全球综合竞争力。我们认为,公司三季度受到空调业务拖累明显,冰箱业务仍在改善,海信日立中央空调多联机市场前景广阔。我们预计公司18-20年净利润为12.6亿元、14.4亿元、18.0亿元,当前股价对应18-20年A股7.7x、6.7x、5.4xPE,对应18-20年港股5.9x、5.1x、4.1xPE,维持“增持”评级。 风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险;渠道下沉不达预期。
欧普照明 能源行业 2018-10-30 24.93 -- -- 29.86 19.78%
29.97 20.22% -- 详细
事件 公司发布三季报,前三季度公司实现营业收入55.87亿元,同比增长15.83%;实现归母净利润5.7亿元,同比增长37.11%,扣非后归母净利润3.998亿元,同比增长15.83%。其中Q3实现营业收入20.6亿元,同比增长13.56%;实现归母净利润2.12亿元,同比增长35.03%。 线下专卖店增速放缓,商照及流通渠道为新增长点 Q3季度公司整体收入增速环比前两个季度有所放缓,我们认为,地产后周期效应对于整体市场均有一定程度影响,我们认为公司线下专卖店渠道增速或有所放缓。此外,从天猫数据看,欧普照明LED光源产品Q3季度天猫销量和销售额同比分别-10.0%、-30.7%,均价同比-23.1%;欧普灯具灯饰产品Q3季度天猫销量及销售额同比+9.2%、-12.5%,均价同比-19.2%,以中低端为主的电商渠道产品均价明显下降。此外,我们认为,公司商照及流通渠道增速相对稳定,将成为未来发展的新亮点。 毛利率有所下降,费用控制表现较好 Q3季度公司毛利率、净利率分别为36.12%、10.32%,同比分别-3.81、+1.66pct。其中,公司主动进行中低端产品的价格调整,毛利率整体有所下降,同时在行业下行期积极抢占市场份额。根据天猫数据,截止9月,公司LED光源及灯具灯饰产品销量市占率分别为19.82%、10.85%,同比分别+3.27、+1.89pct。 费用方面,公司Q3季度销售费用率同比下降3.14pct,公司线下渠道开拓速度有所放缓;管理、研发费用率合计同比+1.28pct,其中研发费用率同比上升1.24pct,体现了公司在新品研发上积极投入。Q3财务费用率同比大幅下降-1.45pct,期间费用率整体明显下降,费用控制表现良好。此外,公司Q3季度其他收益(主要为政府补贴)为3031万元(同期为约135万元),成为保障净利润增长的重要贡献。 投资建议 欧普照明为国内通用照明行业龙头企业,公司具备强大的品牌影响力以及广泛的渠道布局,同时通过丰富的SKU系列进一步提升市场份额。我们认为,照明行业集中度存在广阔的提升空间,公司目前业务布局良好,有望在未来集中度上升中充分受益。基于前三季度收入增速及毛利率情况,我们将公司18-20年营业收入由80.1亿元、92.5亿元、107.0亿元调整为80.0亿元、92.4亿元、106.7亿元,增速由15.2%、15.4%、15.7%调整为15.0%、15.6%、15.4%;归母净利润由8.3亿元、10.2亿元、12.3亿元调整为8.8亿元、10.9亿元、12.5亿元,增速由22.3%、21.9%、21.0%调整为28.7%、24.9%、14.4%,对应18-20年PE为21x、17x、15x,维持“买入”评级。 风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险;渠道下沉不达预期。
苏泊尔 家用电器行业 2018-10-26 48.25 -- -- 52.50 8.81%
58.02 20.25% -- 详细
事件:公司发布三季报,前三季度公司实现营业收入133.94亿元,同比增长24.71%;实现归母净利润11.04亿元,同比增长21.81%,扣非后归母净利润10.52亿元,同比增长22.76%。其中Q3实现营业收入45.44亿元,同比增长23.63%;实现归母净利润3.65亿元,同比增长20.24%,扣非后归母净利润3.44亿元,同比增长23.21%。同时公司预计2018年净利润变动幅度为0%-30%。 收入增速表现优异,好于行业平均:公司Q3收入增速维持,表现优异。我们预计全年内销有望维持20%以上增速,其中线上增速维持40%左右,根据天猫数据,Q3苏泊尔电饭煲销量和均价同比分别+15%和-7%,榨汁机销量和均价同比分别+121%和-29%,均表现较好,预计线下增速维持两位数增长。我们预计下半年出口方面维持两位数增长、表现优于上半年。 产品结构提升致毛利率上行,营销力度进一步加强:公司Q3分别实现毛利率和净利率29.24%和8.02%,同比分别+0.60pct和-0.33pct。毛利率变动幅度与Q2相近,预计毛利率更高的内销收入比例提升,带动毛利率上行。公司Q3销售/管理(含研发)/财务费用率同比分别+0.59pct/+0.63pct/-0.09pct,公司营销力度进一步加强;股权激励费用增长为管理费用率提升的主要原因。 现金流状况稳定,授信额度有所提升:截至Q3末,公司货币资金+交易性金融资产+其他流动资产余额合计26.25亿元,环比基本持平;应收账款+应收票据29.7亿元,环比增加7.08亿元,预计主要为内销增长较快,对经销商授信额度提升所致;存货19.19亿元,环比基本持平。公司Q3销售商品、提供劳务收到现金28.79亿元,同比增长9.89%,低于收入增速,我们预计主要由于对经销商授信额度提升、应收账款+应收票据增加。公司存货、应收账款周转天数分别同比+1.45天和+0.38天,基本持平,积极备货致存货周转天数小幅提升,授信放宽致应收账款周转天数小幅提升。 投资建议:公司是国内厨房炊具和厨房小家电龙头企业,长期看好小家电市场消费升级,公司转型多品牌战略经营再下一城。SEB订单转移持续增加,出口高速增长。大股东SEB未来有望持续助力公司内外销市场。根据Q3季度收入及业绩增长情况,我们小幅调整盈利预测,预计公司18-20年收入为180、219、267亿元,净利润分别16.1、20.2、25.4亿元,同比分别增长23.22%、25.56%、25.40%(前次为25.56%、25.23%、24.70%),EPS分别为1.96、2.46、3.09元/股,当前股价分别对应18-20年26.28x、20.93x、16.69xPE,维持买入评级。假设下半年重新申请高新技术企业后全年税率恢复17年水平,我们预计18年业绩增速可上调至30%左右,则当前股价对应18年24.94xPE。 风险提示:WMF销售不达预期风险,原材料涨价风险。
华帝股份 家用电器行业 2018-10-26 8.50 -- -- 10.05 18.24%
10.05 18.24% -- 详细
事件:公司发布三季报。前三季度公司实现营业收入46.46亿元,同比增长13.78%;实现归母净利润4.42亿元,同比增长41.91%,扣非后归母净利润4.29亿元,同比增长41.93%。其中Q3实现营业收入14.72亿元,同比增长6.98%;实现归母净利润9965.07万元,同比增长31.31%,扣非后归母净利润9678.47万元,同比增长31.69%。同时公司预计2018年净利润变动幅度为30%-50%。 Q3收入端增速略有放缓。公司Q3单季增速为6.98%,与上半年17.24%收入的增速相比有所放缓,我们认为主要原因是1)地产需求的滞后影响导致厨电行业景气度降低,公司油烟机、燃气灶等传统烟灶增长受到一定压力;2)公司收入合并范围发生一定变化,例如本期处置了全资子公司杭州粤迪厨卫等。 毛利率持续提升,成本控制良好。公司通过产品结构的升级优化以及精细化管理生产成本,前三季度毛利率同比提升2.23pct至46.43%,其中单季度毛利率提升1.27pct,费用率方面公司管控良好,报告期内销售费用率、管理费用率和财务费率用同比分别下降0.66、3.38和0.3pct至27.59%、3.10%和-0.85%,公司整体净利率提升1.82pct至9.76%。 本期应收款项增长较快。本期公司销售商品收到的现金为11.44亿元,同比增长20.91%,增速优于收入端。本期公司应收票据和应收账款分别为7.41、9.6亿元,同比增长25.88%、177.3%,我们预计主要原因是1)公司加大了对下游客户的信用额度,2)账期较长的工程渠道客户占比提高(2018年半年报披露上半年公司工程渠道收入1.62亿元,同比增长36.65%)。本期公司本期预收账款1.44亿元,同比下滑40.14%。 库存管理更加精细化,热水器业务增长良好。公司已经开始建立营销分销管理平台以监测并管理经销商、终端渠道的销售、库存情况,2019年1月全部经销商将纳入系统管理,后续公司库存管理将更加精确。公司燃气热水器产品全线换代,品质进一步提高,销量、毛利齐增长,热水器专业化发展初显成效,随着后续热水器渠道的进一步完善布局,将带来公司收入端较快增长。 盈利预测与投资建议。我们维持公司2018-2020年公司净利润预测分别为7.23亿、9.36亿和11.72亿,同比增速分别为41.85%、29.43%和25.3%,目前股价对应的动态PE分别为11倍、9倍和7倍。未来产品结构升级、品牌高端化,渠道优化改造和拓展、热水器业务发力,此前推出的股权激励计划也彰显管理层的信心,给予“买入”评级。 风险提示:地产后周期产品需求下滑;行业竞争加剧
九阳股份 家用电器行业 2018-10-26 14.16 -- -- 14.95 5.58%
15.98 12.85% -- 详细
事件:(1)公司发布三季报,前三季度实现营业收入54.38亿元,同比增长7.35%;实现归母净利润5.69亿元,同比增长5.68%。对应Q3实现营业收入17.99亿元,同比增长0.08%;实现归母净利润1.99亿元,同比增长12.28%。(2)公司拟使用自有资金4000~8000万元以集中竞价方式回购公司部分股份。 产品结构提升:若剔除尚可宁家并表影响,预计Q3收入小幅下滑。我们预计,破壁机等新品销量增长、产品结构提升为主要收入增长来源;预计线上收入维持正增长,线下收入基本持平。根据天猫数据,九阳豆浆机Q3销量和均价分别同比增长6%,表现优于行业平均;电饭煲销量+33%,好于行业平均。 盈利能力基本维持稳定:公司Q3实现毛利率和净利率分别31.12%和10.75%,同比分别-2.7pct和+0.43pct。毛利率下降主要系产品结构变化所致,电饭煲、电热水壶等毛利率较低的加热类产品占比提升,带来整体毛利率下降。公司Q3销售/管理(含研发)/财务费用率同比分别-0.86pct/+0.65pct/-0.86pct,Q2销售费用率已大幅提升7.37pct,因此Q3略有下降,经营效率提升,受汇率波动影响,财务费用率有所下降。 现金流状况良好:截至Q3末,货币资金+其他流动资产共计8.33亿元,环比持平;应收账款及应收票据16.75亿元,同比+15.99%,高于收入增速,预计为对经销商授信放宽所致;存货5.82亿元,环比+9%;销售商品、提供劳务收到现金25.25亿元,同比增加26.96%,高于收入增速,预计主要为应收账款及票据回款所致。存货及应收账款周转天数分别同比+8.56天和+0.86天,公司担心原材料进一步涨价、提前付款锁材,致存货同比大幅增加。 股份回购彰显公司信心:公司拟使用自有资金4000~8000万元以集中竞价方式回购公司部分股份,回购价格不超过20元/股,拟回购的股份将用于实施股权激励计划、员工持股计划或依法注销减少注册资本,彰显公司对未来业绩信心。 投资建议:公司已完成渠道调整,有望持续受益更高效的渠道布局;公司积极布局环境家电,推进品类、品牌扩张。根据三季报收入表现情况对全年盈利预测做小幅调整,我们预计18-20年收入增速分别7.54%、12.13%、13.65%,净利润增速分别6.07%、14.18%、16.87%(前次为6.92%、16.62%、16.97%),当前股价分别对应14.71x、12.89x、11.03xPE,维持增持评级。 风险提示:Shark销售不达预期风险;豆浆机销量下滑风险;回购预案未获得审议通过或无法顺利实施的风险。
青岛海尔 家用电器行业 2018-10-23 13.59 -- -- 13.99 2.94%
14.91 9.71% -- 详细
事件:公司确定D股发行数量和价格。本次发行D股股数为2.65亿股(超额配售权执行前)及可能最高3.975千万股的超额配售股份,公司确定D股发行的最终价格为每股1.05欧元(此前公布定价区间为1-1.5欧元,定价贴近区间下限),本次发行D股预计将于2018年10月24日开始在中欧国际交易所D股市场上市交易。 EPS摊薄有限,定价相比A股有一定的折价。青岛海尔目前总股本为60.97亿股,此次发行的2.65亿D股成功后,总股本增加至63.62亿股,对EPS摊薄的幅度为4.17%。截止2018年10月19日,青岛海尔A股收盘价为13.6元,D股中1.05欧元的定价(按照中国银行汇率10月19日中间价7.955元/欧元)折算成人民币为8.35元,相比国内折价幅度为38.59%。此次定价低于A股,原因在于D股市场是一个新的交易场所,青岛海尔作为D股市场首家上市公司,需要以有吸引力的价格去聚拢投资者。对比国内AB股之间的差价,小天鹅折价幅度为31.15%,美菱的折价为27.61%,此次海尔在D股的折价幅度基本和主流家电公司的AB股折价接近。 D股发行是对海尔的认可,定价权仍在A股。中欧所D股市场上市的中国公司需有明确的国际化战略、良好的上市记录、在欧洲的业务布局,并重视分红。青岛海尔作为符合这些要求的公司典范,才能成为首家拟登录D股的中国公司。此次D股上市有助于公司扩大在整个欧洲市场的知名度,也可以借助于D股这样一个平台,在进一步整合欧洲的各资产和业务。短期因为两地价差较大而使得A股市场股价受到情绪冲击,但值得注意的是,此次D股的发行量仅占目前公司总股本的4.3%,我们预计公司股价未来的定价权仍然在A股投资者手上,A股股价是股票交易市场价格之锚。 国内市占率持续提升,全球化布局再下一城。根据中怡康数据显示,海尔1-8月冰箱、洗衣机、空调市占率分别提升3.81、3.6、0.19pct至30.37%、30.7%、10.82%,海尔国内市占率持续提升。高端品牌份额遥遥领先,2018年上半年,卡萨帝空调16000元以上价位份额45%、卡萨帝滚筒洗衣机10,000元以上价位份额73.8%、卡萨帝冰箱10,000元以上价位段份额占比36%。公司拟收购意大利家电公司Candy100%股份,补上欧洲地区的品牌和渠道短板,此前海尔已经通过自身持续耕耘与并购重组日本三洋白电业务、GE家电业务、受托管理新西兰Fisher&Paykel业务、持股墨西哥MABE。从海外版图看,若candy收购成功,公司在美洲、新澳、日本、欧洲均已经完成布局(同时海外收购时需要注意可能的商誉减值风险)。 投资建议与盈利预测。我们维持2018-2020年利润预测77.3、86.1和94.4亿元,增速分别为11.55%、11.48%和9.64%,由于D股仍未正式发行,我们暂不调整总股本,对应的动态市盈率分别为11倍、10倍和9倍,公司形成全球品牌运营,研发制造国际化加速,维持“买入”投资评级。 风险提示:D股上市存在不确定性;地产市场下滑带来家电需求放缓
莱克电气 家用电器行业 2018-10-19 24.04 -- -- 28.50 10.00%
26.45 10.02% -- 详细
事件 公司发布三季报,实现收入42.6亿元,同比增长5.88%,实现归母净利润3.4亿元,同比增长23.37%,实现扣非归母净利润3.3亿元,同比增长29.87%;对应Q3实现收入14.4亿元,同比增长-0.28%,实现归母净利润1.34亿元,同比增长173%,实现扣非归母净利润1.35亿元,同比增长214%。 竞争加剧增速放缓,莱克吉米入驻小米内销可期 受到汇率波动影响,汇兑损失减少,预计出口收入增速有所改善,我们预计,若剔除汇率影响,公司三季度出口业务收入同比基本持平。在内销业务方面,吸尘器行业竞争日益加剧,且三季度为销售淡季,预计公司内销收入增速略有放缓。预计随着四季度国庆节、双十一等各大节日来临,公司销售增速或有所改善;此外,子品牌莱克吉米于8月中旬入驻小米有品。 汇率波动,盈利能力改善 公司Q3分别实现毛利率和净利率24.75%和9.22%,同比分别+4.21pct和+5.82pct。一方面,预计汇率回落带来出口业务毛利率改善,另一方面内销占比进一步提升以及内销产品结构提升,预计同样为毛利率提升的重要原因。受到汇率波动影响,汇兑亏损减少致财务费用率大幅降低。 现金流状况维持稳定 即使受到淡季销售放缓及汇率、贸易战等各方面影响,公司各项财务指标依然维持较为稳定的水平。存货6.84亿元,同比减少4.34%,随着原材料价格企稳,前期低价购买原材料逐步消化;应付票据及应付账款12.89亿元,同比增加13.37%。公司Q3销售商品、提供劳务收到现金14.89亿元,与收入水平基本相符;经营活动产生净现金流2.9亿元,同比增加374%,现金流改善较为明显。受到收入增速放缓影响,公司经营效率略有下降,存货和应收账款周转天数分别同比增加4.4天和3.5天。 投资建议 国内吸尘器市场高速增长,公司作为全球龙头生产商有望较大程度受益,但同时竞争加剧,静待公司在发力营销、渠道深耕后的份额回升。实行“双品牌”战略,副品牌莱克吉米入驻小米有品,有望抢占中低价位市场份额。结合三季报情况,预计随着国内市场竞争加剧,内销增速略有放缓,我们调整盈利预测,预计18-20年收入规模分别61.1、68.3、76.5亿元,净利润分别4.8、5.7、6.9亿元(前次分别4.0、5.4、7.0亿元),当前股价分别对应22.06x、18.57x、15.26xPE,维持增持评级。 风险提示:汇率波动影响出口业务风险;内销不达预期风险。
飞科电器 家用电器行业 2018-10-18 44.99 -- -- 45.36 0.82%
45.36 0.82% -- 详细
事件 公司公告拟投资15.2亿元建设飞科电器丽景园产业基地项目,项目分二期建设,其中一期计划投资7.3亿元,建设周期1.5年,达成后将形成年产2250万件小家电产品的产能,预计一期项目年销售收入约10亿元,净利润1.5亿元;二期具体计划将根据一期进展确定。 扩大自产规模,应对人口红利消失 上半年受到招工难等情况影响,公司产能受限、业绩增速放缓。我们曾发布专题报告《思考:又到了劳动力紧缺的时点了?》,认为随着人口红利逐步消失,龙头企业或将推进自动化、降本增效。但作为小家电龙头企业,公司外包生产占比较高,根据公司招股书,2015年外包采购总额占当期营业成本比重76%。因此我们认为,若要通过提升自动化降低生产成本、减少人力波动带来的影响,提升自产比例或为公司必要决策。此外,公司逐步发力海外市场,如果海外渠道顺利开拓,对于产能需求也将进一步提升。 投资建议 公司线下渠道调整的完成以及工厂供货问题缓解,增速逐步恢复。公司规模效应优势明显,在上下游具有较强议价能力。公司积极转型投入研发,着力产品升级、品类扩张,有望受益个护领域消费升级。此外,公司加快拓展海外市场自有品牌业务增长,不断增强在海外市场的品牌影响力。我们维持盈利预测,预计18-20年收入增速分别16.92%、18.52%、17.34%,净利润增速20.87%、20.59%、19.35%,对应EPS分别2.32、2.80、3.34元/股,当前股价对应18-20年分别19.26x、15.97x、13.38xPE,维持买入评级。 风险提示:原材料涨价风险;小米等其他品牌竞争风险。
格力电器 家用电器行业 2018-10-10 38.65 -- -- 40.76 5.46%
40.76 5.46% -- 详细
事件:格力电器发布2018年三季度业绩预告 预计2018年1-9月营业总收入为1490.51亿-1508.55亿,同比增长33%-34.66%,归母净利润205.78 亿元-215.68 亿元,同比增长33% -40%。其中第三季度收入570.47 亿元-588.50 亿元,同比增长35.8%-40%,净利润77.72 亿元-87.61 亿元,同比增长29%-46%。格力电器历史上发布业绩预告次数较少,对历次情况做了梳理,最后实际的净利润基本是接近或超过上限值,从概率上看,2018年三季报也可能接近预测值上限。 怎么看待第三方数据和公司收入端实际情况产生一定的背离? 从产业在线数据看,格力电器2018年7、8月销量增速为7.32%和-2.63%,其中出口增速为12.5%和0%,内销增速为6.06%和-3.17%。从中怡康零售数据看,格力7、8月份同比下降30.5% 和11.8%。第三方数据尽管不能精确反映实际销售,但是对趋势变动有其参考意义,历史上产业在线增速和格力电器实际收入增速基本上趋势吻合。从格力电器年报中关于收入确认的条件看,“对于国内销售产品收入,本公司采用预收货款形式,于产品出库交付给购货方并开具发货单或出库单,产品销售收入金额已确定时确认收入”,也不存在公司实际未出货但确认收入的情况,因此我们认为格力电器Q3实际出货量的增速应该是低于Q2。那么,Q3收入增速和第三方统计的销量增速背离的合理解释是公司三季度出厂价格有较大的上升。我们需要从公司的经营模式去理解背后的价格变动--格力电器新冷年开盘时往往会以较高的价格出货给经销商,也后续给经销商返利提供了空间(新冷年开盘的定价高低每年都会根据实际情况和当年目标进行确定)。我们可以看到2014年和2015年,Q3是格力毛利率和销售费用率最高的季度,2016年和2017年Q3的开盘定价相对较低,从而17年Q3收入端基数较低,预计2018年新冷年开盘定价相对较高,2018年Q3也将会是全年毛利率最高的一个季度。 盈利能力保持在高位,上游备货数据已经放缓 从公司披露的收入和利润计算,第三季度公司净利率预计在13.62%-14.89%之间,基本和去年同期14.46%的净利率保持一致。产业在线数据显示,2018年8月旋转压缩机产量和销量同比下降8.5%和10.3%,上游的备货由于行业中渠道库存的压力已经开始放缓。 盈利预测与投资建议 格力三季度无论是收入与利润增速表现来看,都仍是家电行业的领头地位。结合当下逐渐严峻的外部环境,投资者会对于公司的增长质量进行更为严苛的考量,具体的情况仍要结合三季报的现金流量表与资产负债表进行分析。公司短期空调业务预计将保持较高增速,从长期看业务多元化有助于打开新的成长空间。我们维持公司2018-2020 年净利润287、331 和370 亿元的预测,增速为28.26%、15.31%和11.73%,当前股价对应18-20 年PE 为7.9、6.9、6.2 倍,考虑到目前的估值水平,股价已经反映了较多的负面因素考量,维持“买入”评级。 风险提示:房地产周期性下行导致销量不达预期;原材料价格大幅上涨;渠道库存压力
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名