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蔡雯娟

天风证券

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工作经历: SAC执业证书编号:S1110516100008,曾供职于申银万国研究所和安信证券股份有限公...>>

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海信电器 家用电器行业 2017-11-16 15.95 20.00 25.47% 17.02 6.71% -- 17.02 6.71% -- 详细
上市公司为主体更显收购价值,企业经营实质远比短期利润重要:本次收购以上市公司为收购主体,在未来海外市场拓展过程中的红利可以100%体现在上市公司层面。从短期来看,根据东芝集团财报披露,东芝电视业务16年亏损5.68亿元人民币,17年上半年亏损约2.47亿人民币,东芝预计17全年亏损营业利润约50亿日元。本次收购前,东芝电视工厂已经基本全部出售完毕,因此本次收购的目标为轻资产的东芝品牌、渠道、研发等体系。从2013年之前经营情况看,东芝黑电业务在东南亚地区仍有比较好的消费者基础和品牌号召力,中国企业凭借自己的生产成本优势及整体经营效率提升优势对于资产经营改善的空间很大,而近期被富士康收购运营的夏普品牌电视在全球范围内的复苏也成为重要印证。海信的制造成本优势对于目前几乎全部通过外部代工模式运营的东芝黑电业务来说,将带来经营上的显著改善。 全球化战略将提速,高端品牌布局进一步完善:过去数年中海信持续在海外市场营销进行投入,赞助澳网、欧洲杯、奥运会以及2018年世界杯等等一系列重大体育赛事,体现了集团在全球化战略上的推进。本次收购对于完善海信全球化布局具有重要意义,目前北美地区可以依靠此前收购夏普美洲获得的品牌渠道资源;而东芝品牌2010年以前全球市场份额高达10%,在日本本土及东南亚地区具备强大的品牌号召力。同时,东芝品牌也将进一步完善海信的高端品牌布局,尤其是为将来与鸿海夏普在中高端市场的竞争夯实了基础。同时,智能电视在海外市场渗透率显著低于国内市场,而东芝在海外市场较为成熟的渠道体系和较高的品牌知名度也将有助于提升海信系电视在中高端智能电视市场的份额。 强调目前基本面底部拐点,明年内外销持续提升可期:黑电行业目前整体处于基本面底部向上拐点区域,明年较低的基数以及世界杯大年将带动内外销需求端增速恢复。在大尺寸电视面板价格持续下降的时点下,当前对于行业竞争格局影响最大的夏普出于品牌形象以及自身盈利性考量,大概率也将于Q4季度开始上调新品均价。行业出现整体价格战局面将不复存在,竞争格局改善对于黑电盈利性恢复将有明显帮助。而具备全球化布局的龙头海信电器,将充分受益于内外销市场恢复以及竞争格局的改善。 投资建议:收购东芝黑电业务将进一步加速海信电器全球化战略,完善高端品牌布局,对于公司长期提升全球市场份额具有重要意义。我们继续强调当前黑电行业整体处于基本面向上底部拐点,明年较低的基数以及世界杯赛事将对收入端增长带来明显拉动。当前黑电龙头海信仅200亿左右市值,对比小家电龙头苏泊尔市值超300亿,估值处于底部低估区域。我们预计公司17-19年收入增速分别为8.9%、9.4%、9.7%,净利润为11.40、17.65、19.50亿元,净利润增速为-35.2%、54.9%、10.5%,当前股价对应17-19年分别为17.9xPE、11.6xPE、10.5xPE,维持买入评级。
青岛海尔 家用电器行业 2017-11-07 17.00 22.00 10.00% 20.31 19.47% -- 20.31 19.47% -- 详细
事件:公司发布三季度业绩报告,前三季度营业收入为1191.90亿元,同比增长41.27%;归母净利润56.82亿元,同比增长48.48%。对应Q3实现营业收入416.14亿元,同比增长16.69%;归母公司净利润12.55亿元,同比增长145.26%。 GEA并表带来显著贡献,高端化品牌拉动收入提升:1)分品类看,前三季度青岛海尔空、冰、洗、厨卫业务收入同比增长63%、35%、41%、76%,表现十分靓丽。2)GEA收入并表驱动公司收入端的优异表现。前三季度GEA贡献公司收入342亿元,贡献归母净利润约18.8亿元。3)以卡萨帝为代表的高端品牌销售大幅提升带动了均价及收入端的显著增长,前三季度卡萨帝品牌收入同比增长41%(上半年同比46%)。 产品结构提升带动利润率上升,GEA并表带来销售费用上升:Q3季度公司毛利率、净利率为29.36%、4.39%,同比分别+0.08、+1.73pct。在Q3季度原材料及汇率压力持续上升背景下,公司利润率同比保持上升趋势,卡萨帝、云裳、帝樽等中高端产品占比大幅提升带动毛利率结构性改善。此外,公司在高增速的线上渠道力推产品中高端化,带动电商渠道销售均价大幅提升。17Q3季度销售、管理、财务费用率分别+0.63、-1.79、+0.5pct,整体下降0.66pct。销售费用率的上升来自于GEA并表,GEA平均销售费用率约在24%左右。财务费用率的上升主要是因为收购GE家电而增加的197亿长期借款带来的利息支出大幅增加。与此同时,由于公司账面上存在较多美元外币债务,因此对冲了一部分人民币汇率升值带来的影响。 预收账款增长超8成,经营性现金流大幅改善:1)从资产负债表项目看,17Q3期末现金、存货为321.61、166.63亿元,同比增长61.88%、31.14%。应收账款和应收票据合计276.95亿元,同比增长10.38%。期末预收账款57亿元,同比增长81.24%,预示着公司未来收入端增长具备较大潜力。2)从周转情况看,17Q3期末存货和应收账款周转天数51.54、29.82天,同比+3.51、+1.09天,整体营运周期+4.6天,周转效率有所下降。3)从现金流量表看,17Q3销售商品提供劳务收到的现金同比增长57.45%,购买商品、接受劳务支付的现金同比增长57.86%;Q3季度经营性净现金流57.67亿元,去年同期为1.9亿元,同比大幅增长2913%。在收入大幅增长的同时,应收科目余额保持基本稳定,带来了经营性现金流大幅改善,也体现了公司扎实的经营质量。 投资建议:前三季度公司空调、冰箱、洗衣机及厨电业务均表现靓丽,在原材料价格持续走高的情况下,公司产品高端化趋势明显,产品结构提升驱动毛利率持续上升。我们认为,公司在三四线市场及高端品牌渠道建设上的投入已逐渐收到成效,卡萨帝等品牌销售额增长及市场份额提升明显。公司收购GEA业务后,将继续拓展公司的全球化布局,提高北美市场份额,双方的协同效应也将逐步显现,GEA稳定的收入和利润贡献将帮助海尔长期提升整体收入和盈利能力。我们预计2017-2019EPS为1.17、1.39、1.66元,增速为41.6%、18.5%、19.5%,维持买入评级,当前股价对应17-19年PE为14.4倍、12.1倍、10.2倍。 风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险;消费升级进度不达预期。
格力电器 家用电器行业 2017-11-07 41.86 52.00 9.80% 48.19 15.12% -- 48.19 15.12% -- 详细
事件:公司前三季度实现营业总收入1120.27亿元,同比增长33.7%;实现归母净利润154.61亿元,同比增长37.68%。Q3单季公司实现营业总收入420.06亿元,同比增长24.72%;归母净利润60.08亿元,同比增长24.48%。 空调行业景气度延续,高基数下格力增速有所放缓:Q3空调行业延续高景气度,根据产业在线数据,17Q3空调内销量同比+42.5%,其中受到高基数影响,格力内销出货量同比+17.5%。根据中怡康数据,截止17Q3季度末,格力空调销量和销售额市场份额为32.4%、36.5%,同比大幅上升+3.3、+2.8pct。从均价来看,17Q3期末格力零售端均价4209元,同比上升3.4%,量价提升驱动公司收入端成长。 返利结算政策致毛利率大幅波动,汇兑损失影响明显:17Q3毛利率、净利率为30.44%、14.46%,同比分别下滑-1.35、-0.25pct。其中Q3季度公司销售、管理、财务费用率分别同比-5.83、+0.44、+1.33pct,整体费用率大幅下降-3.06pct。格力的对于经销商的返利计提及会计处理导致销售费用率及毛利率的大幅波动。一方面,格力以销售折扣等方式支付给经销商返利,前期计提在销售费用中的返利冲回,带来了销售费用率的大幅下降;另一方面,由于销售返利的存在,毛利率同时也有所下滑。若排除返利政策波动影响同口径对比,意味着公司收入端增速将更高。公司Q3“毛利率-销售费用率”同比大幅提升4.48pct。公司管理费用控制表现平稳,Q3财务费用率大幅上升来自于汇兑损益影响。 预收账款同比翻倍增长,应收款项明显上升:公司17Q3存货和应收款项周转天数为39.3天和9.5天,同比分别上升3.2天、下降1.0天,整体营业周期上升2.2天。17Q3期末公司货币现金为933.8亿元,同比下降4.0%。其他流动负债(主要为销售返利)为601.3亿元,同比下降3.0%。与此同时,17Q3期末递延所得税资产121.11亿元,同比上升11.3%。本期预收账款为281.9亿元,同比大幅上升140%,在行业景气度较高的背景下,经销商打款积极,体现了未来强劲的收入增长潜力。从应收款项来看,应收票据及款项共计564.2亿元,同比增长大幅82.7%。存货余额131.2亿元,同比大幅上升161%,其中原材料存货余额上升明显。17Q3季度经营性净现金流为21.02亿元,同比下降22.3%,其中销售商品及提供劳务现金流入307.1亿元,同比上升77.5%,高于收入端增速。 投资建议:Q3季度空调行业景气度仍在提升,公司高历史基数下绝对量增速有所放缓。但考虑到公司返利结算政策变化,实际收入端增速应该更高。上一个冷年库存去化较为明显,考虑到公司预收账款的大幅增长,我们认为公司收入端后续表现具备足够保障。不低于60%的超高的现金分红率及股息率凸显长期投资价值,多元化尝试也有助于打开长期成长空间。考虑格力与银隆2017年度不超过200亿元关联交易(假设160亿元)收入以及假设未来年度关联交易持续,我们预计公司2017-2019年收入增速分别为35.4%、12.1%、11.9%,净利润为206亿元、239亿元、275亿元,净利润增速分别为33.8%、15.7%、15.4%,EPS为3.43、3.97、4.58元,当前股价对应17-19年PE为12.4、10.7、9.3倍,维持买入评级。 风险提示:原材料价格波动风险;渠道库存压力;汇率波动风险。
九阳股份 家用电器行业 2017-11-06 17.87 23.00 26.23% 19.26 7.78% -- 19.26 7.78% -- 详细
事件 (1)公司发布三季度业绩报告,前三季度营业收入为50.66亿元,同比增长0.63%;归母公司净利润5.39亿元,同比增长-1.38%。对应Q3实现营业收入17.97亿元,同比增长4.22%;归母公司净利润1.77亿元,同比增长-2.76%;扣非归母净利润1.61亿元,同比-2.76%。公司预计2017年业绩变动幅度为-20%~20%。(2)公司发布前三季度利润分配预案,拟按每10股派发现金股利人民币6元(含税),合计派发现金股利4.6亿元(含税),本次利润分配不送红股,也不进行资本公积金转增。 收入维持正增速,产品结构提升 公司完成经销商调整后,维持收入正增速,但主业豆浆机行业销量继续下行,带来公司收入增速下降。国内小家电线下市场增长依然以三四线为主,一二线疲软,但结构升级明显,根据中怡康线下数据(一二线为主),Q3豆浆机、电压力锅、电饭煲、电磁炉销量分别同比增长-30%、-12%、-10%、-11%,均价分别同比增长11%、17%、13%、8%;线上电饭煲等市场销量维持高增速,均价基本维持,奥维线上数据显示,电磁炉、电饭煲行业销量分别同比增长43%、25%,均价分别同比增长4%、-2%。 提前备货抵御上游风险,加大投入营销长期有望受益 17Q3实现毛利率和净利率分别33.82%和10.32%,同比分别+1.29pct和-0.79pct。公司产品结构持续提升均价上涨,抵御了上游成本上升压力。17Q3销售/管理/财务费用率同比分别+1.55pct/-0.34pct/+0.38pct,继请杨幂代言后持续在综艺等节目中投放广告,公司发力积极推动价值营销、体验营销,未来有望持续受益。 现金流稳定 1)从资产负债表看,17H1期末现金+银行理财(包含于其他流动资产中)为17.21亿元,较期初+6.76%,现金流充足且稳定;期末存货为3.93亿元,同比增加13.87%,公司为防范原材料涨价风险提前购买原材料,成功抵御风险;应收票据12.33亿元,同比增长14%,现金流充足;2)从现金流量表看,17Q3销售商品、提供劳务收到的现金为19.88亿元,同比增长1.74%,与收入增速匹配较好。 投资建议 持续推进高端产品份额提升,料理机、西式小家电高速增长,有望长期受益消费中端化;完成渠道调整迎来收入正增长,并发力价值营销,未来收入规模有望持续提升;08年上市以来累计派现33.4亿元,本次拟派发现金股利4.6亿元,回馈股东。我们预计17-19年收入增速分别为2.3%、14.15%、13.34%,净利润增速分别为0.79%、13.67%、12.52%,对应EPS分别为0.92、1.04、1.17元/股,当前股价对应17-19年20.79x、18.29x、16.26xPE,维持增持评级。 风险提示:原材料涨价风险。
奥佳华 家用电器行业 2017-11-02 17.50 24.08 36.51% 18.65 6.57% -- 18.65 6.57% -- 详细
前三季度归母净利润2.10亿元,同比增长41.65%。 公司前三季度营收28.89亿元,同比增长22.39%,实现归母净利润2.10亿元,同比增长41.65%,扣非后归母净利润为1.62亿元,同比增长56.02%。 销售费用:《中国新歌声》冠名费是今年新增大额销售费用支出之一,已于第三季度完成大部分摊销,第四季度公司轻装上阵,有望实现业绩快速增长。财务费用:人民币持续升值,公司今年前三季度财务费用同比大幅上升,全年预估汇兑损益将达到4,000万。 公司预计全年将实现归母净利润3.30-3.51亿元,同比增长31%-40%。 三大按摩椅业务快速发展,是业绩增长的强大驱动力。 2017年,自主品牌和ODM业务共同放量,带动业绩快速提升:自主品牌:1.OGAWA今年初推出的旗舰新品,御手温感大师椅,全年目标完成11,000台销售,其中OGAWA大陆地区5,000台,大陆以外地区6,000台,截止至三季报,公司合计销售超过9,000台,2017年初,御手温感大师椅在香港地区首先上市,香港地区也是目前业绩主要贡献区域之一,御手温感大师椅在香港市场月销售量高峰值达到500台,单场展销额突破350万港币;2.FUJI于17年5月推出按摩椅“爱沙发4”爆款产品,截止至目前,已经完成销售超过1.1万台,销售区域已从台湾拓展至东南亚其他地区。 ODM:1.专用按摩椅:依托公司强大的自主研发,目前公司具备第六代按摩椅研发、生产、制造能力,并和康美药业合作开发专用按摩椅。截止至9月底,公司已经出货超过4000台,未来还将与其他公司合作开发其他产品,全年预计将出货1万台。2.商用按摩椅:近年来,共享经济带动商用按摩椅的发展,2017年奥佳华集团已开发了多个大客户(爽客、民本、大创客等),公司是ODM制造商起家,覆盖研发、设计、生产、制造全链条,完全可以满足客户个性化定制按摩椅的需求,截止至目前,公司已经出货超过1万台商用按摩椅,全年预计销量将达到3-4万台,预计未来2-3年还将进一步放量。3.传统ODM业务稳定增长:海外按摩椅ODM业务同比增长20-30%,按摩小电器同比增长20%左右。 维持“买入”评级。 奥佳华集团作为按摩椅领域的龙头之一,未来成长性被多角度证明,17-19年预计净利润为3.50、4.81、6.58亿元,对应EPS为0.62、0.86、1.17元,随着市场估值切换的到来,未来十二个月给予目标价24.08元/股,维持“买入”评级。
美的集团 电力设备行业 2017-11-02 50.80 60.00 6.33% 57.93 14.04% -- 57.93 14.04% -- 详细
事件:公司前三季度实现营业收入1877.64亿元,同比增长60.38%;实现归母净利润149.98亿元,同比增长17.10%。其中,Q3单季度公司实现营业收入628.01亿元,同比增长60.74%;实现归母净利润41.87亿元,同比增长26.43%。前三季度公司原主业收入1563.89亿元,同比增长39%;归母净利润157.25亿元,同比增长23%。其中,库卡集团前三季度实现营业收入198.38亿元,同比增长27%,税前利润同比增加26%,经营业绩保持增长。 空冰洗表现均远超行业,T+3战略推广带动各品类增长:根据产业在线数据,17Q3空调、冰箱、洗衣机行业其中内销量同比+42.5%、-3.3%、+7.4%,空调行业高景气仍在持续。其中美的空调、冰箱、洗衣机内销出货量份同比分别+114%、+35%、+14%,表现远超行业平均水平。美的T+3政策从小天鹅向冰箱等业务复制推广,对于各项业务拉动较为明显。 库卡并表带来费用率同比上升,商誉摊销及汇兑影响明显: 1)17Q3公司毛利率、净利率分别为25.59%、7.29%,同比下降-0.13、-1.77pct,受到原材料价格显著上涨以及毛利相对较低的KUKA业务并表影响。我们认为,在汇率及原材料影响较为明显的情况下,公司毛利率表现超出预期,其较强的议价能力体现在终端均价明显提升。本期公司资产负债表商誉约286.2亿元,同比增加237.6亿元,系库卡收购并表所致。年前三季度公司商誉摊销约18.5亿元,其中Q3单季商誉摊销约4.9亿元,我们预计商誉摊销2017年全年影响盈利预测约25亿元,2018年库卡的摊销约5-6亿元。KUKA集团毛利率约23%,收入占比约10%,以此估算收购并表影响影响毛利率约0.26pct。若扣除商誉摊销带来的影响,则估算实际净利率约为7.4pct,同比下滑约1.7pct。 2)17Q3公司销售、管理、财务费用率为12.02%、5.73%、0.81%,同比+1.38、-0.13、+0.83pct,总体费用率上升2.08pct,主要是库卡并表带来的销售费用上升以及人民币升值带来的汇兑损益影响。其中,17Q3财务费用5.06亿元,16年同期为-790万元,影响较为明显。 投资建议:长期看,美的有望成长为新消费品平台型公司,公司通过持续的海外收购快速提升全球综合竞争力。美的通过持续海外收购提升全球竞争力,收购东芝白电与Clivet提升国际白电行业话语权,要约收购kuka布局最为领先的机器人行业。公司积极推动渠道扁平化,洗衣机品类的成功模式有望推广至冰箱、空调主业,整体提升生态系统ROE。公司账面现金充裕,在转型的关键时期,引入长效的激励方案,有助于公司长远发展。KUKA2017年并表后,我们预计17-19年EPS为2.65、3.11、3.56元,增速为17.5%、16.5%、15.3%,当前股价对应17-19年19.3xPE、16.4xPE、14.3xPE,维持买入评级。 风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险、汇率波动风险。
飞科电器 家用电器行业 2017-10-31 77.81 85.00 13.03% 81.39 4.60% -- 81.39 4.60% -- 详细
事件:公司发布三季报,前三季度实现收入26.63亿元,同比+14.39%,归母净利润6.00亿元,同比+42.78%;对应单季Q3实现收入9.41亿元,同比+6.77%,归母净利润2.21亿元,同比+26.98%。 前三季度收入增长稳健,基数影响单季波动明显:2016年Q2、Q3季度收入增速分别为6.70%、45.08%,收入基数的波动导致17年Q2、Q3单季收入增速分别为17.60%、6.77%,波动较为明显。从17年Q1-Q3季度来看,前三季度收入增速达到14.40%,17年上半年收入增速为19.04%,17Q1收入增速为20.27%,整体表现较为稳健。7、8月份为销售淡季,我们预计公司Q3季度剃须刀、电吹风销量同比仍有所增长,公司年初对部分产品提价10%,带动产品均价有所提升。分渠道来看,公司目前电商渠道占比接近一半,我们前三季度公司电商渠道增速超过40%,带动收入端稳健提升。 消费升级带动产品结构提升,费用控制成果显著:从利润率角度看,Q3季度毛利率、净利率分别为40.99%、23.48%,同比+1.67pct、+3.74pct。从前三季度情况看,公司毛利率水平环比波动较小,同比增长幅度平稳,年初提价以及产品结构提升带来了利润率的改善;另一方面,公司以内销市场为主受到汇率波动影响较小。在三季度原材料价格持续上涨的情况下,公司产品结构提升明显,高毛利新品占比上升。公司改善型剃须刀新品定位中高端,价格也高于整体业务。Q3销售、管理、财务费用率分别为7.29%、3.64%、-0.46%,同比分别-3.90pct、+0.09pct、-0.19pct,整体费用率大幅下降4.00pct。销售费用率明显下降主要由于公司停止CCTV-5“天下足球”栏目广告投放。销售费用同比下降3200万元,对于净利润增长有所贡献。 经营性净现金流增长超7成,在手现金大幅增长:1)从资产负债表看,Q3期末公司现金、存货为7.08、3.76亿元,环比增加0.64亿元、0.08亿元;应收账款1.68亿元,较17H1环比下降0.16亿元,同比上升0.51亿元。预收账款为0.67亿元,同比+42.55%,预示着公司未来强劲的收入增长潜力。2)从周转情况看,三季度公司存货和应收账款周转天数为62.92、15.32天,同比-0.78、+3.03天,整体营业周期上升2.25天,周转效率有所下降。3)从现金流量表看,17Q3销售商品、提供劳务收到现金为11.48亿元,同比+14.23%,高于Q3季度收入增速;经营性净现金流3.26亿元,同比大幅+72.49%,现金流表现较上半年显著改善。从在手现金的角度看,Q3期末公司现金+其他流动资产(主要为银行理财)合计15.52亿元,同比大幅增长3.24亿元,也体现了公司资产负债表质量的改善。 投资建议:公司为国内剃须刀、电吹风龙头,公司产品结构向中高端升级明显,均价提升逻辑持续。公司作为细分领域龙头,具备较强的品牌及渠道能力,在原材料价格上涨背景下,一方面通过均价提升和结构升级转嫁成本压力;另一方面,公司积极进行费用控制,内部降本增效,提升盈利能力。随着未来个人护理新品不断推出,长期成长空间值得看好。我们预计17-19年收入增速为18.15%、27.73%、22.47%,净利润增速分别为31.26%、28.44%、25.26%,对应17-19年EPS为1.85、2.37、2.97元/股,当前股价对应17年40.95xPE,给予买入评级。 风险提示:市场需求不及预期,宏观经济波动风险,原材料价格波动风险。
TCL集团 家用电器行业 2017-10-31 4.27 5.00 5.93% 5.14 20.37% -- 5.14 20.37% -- 详细
事件:公司发布三季度业绩报告,17Q3 实现收入300.43 亿元,同比+2.31%,归母净利润8.72 亿元,同比-6.45%,扣非归母净利润4.76 亿元,同比+211%。 公司利润增长主要来源于华星光电面板盈利增长(净利润约12 亿元,同比+51%)、多媒体业务改善(净利润约58 亿元,同比+23%)等。 面板持续产能爬坡,关注年底T3 量产:华星光电方面,Q3 实现收入69亿元,同比增长11%,产能继续爬坡,Q3 月度投片量27 万片,环比提升1.6%,面板价格高位下降约3%,随着年底T3 量产,收入有望进一步提升;实现EBITDA31 亿元,同比+58%,即便考虑面板价格下跌。随着18 年折旧到期,预计17-18 年分别可实现净利润47 和53 亿元。 国内彩电市场回升,产品结构提升显著:多媒体实现收入96 亿元,同比+19%,内销市场回暖下滑放缓,销量同比-10.8%,海外市场销量同比+23.74%,占比略有下降,产品结构提升显著,均价持续提升;面板价格下降,多媒体毛利率有所回升,同比约-0.3pct。随着面板价格持续下行及国内电视竞争格局改善、底部回暖,未来收入和利润有望持续增长。 出售通讯减亏,积极改善经营情况:通讯业务实现收入44 亿元,下滑幅度有所减缓,同比-19%,主要为销量下滑33%所致,利润端持续亏损,估计Q3 净利润-1.5 亿元,亏损程度小于上半年。公司内部改变管理战略,外部引进具备产业背景的战略投资者,后续有望回暖。公司公告出售通讯股权50%,后续有望减少亏损对公司影响。 受益白电行业增长,家电维持高增速:根据公司公告披露,受益于白电行业的增长,家电业务维持34.5%的高增速,实现收入42 亿元,空冰洗分别同比+19%、+8%、+13%。家电受原材料涨价影响,毛利率有所下滑,同比约-3pct。随着份额进一步提升,家电业务未来有望继续增长。 经营改善利润率提升显著,现金流充足表现优秀:1)从费用率情况看,公司减员、降本、增效工作取得成效,上半年集团本部减员30%,人均劳效提升,公司销售、管理、财务费用率分别7.87%、6.95%、1%,同比分别-1.57pct、-0.33pct、+0.12pct。3)从资产负债表看,公司Q3 现金+理财产品为419 亿元,环比+14%,公司现金充足;存货为122 亿元,同比+7%;应收账款及票据合计231 亿元,同比+13% 。期末预收账款13.26 亿元,环比-3.4%,公司经营稳定 。4)从现金流表现看,公司Q3 经营性净现金流为36 亿元,去年同期为34.42 亿元公司经营持续稳定提升 。 投资建议:公司逐步剥离非核心业务,计划将TCL 集团作为华星光电的融资平台,一方面将利于减少低增长业务影响,另一方面受益单一业务清晰、半导体高估值等,将有望提升估值水平。受面板降价和格局改善影响,彩电行业触底反弹,下半年有望回升;面板价格高位回落,但华星光电具备较强上游议价权,利润率受影响幅度较小;通讯Q2 推出多款新品,并持续发力提升经营效率,下半年有望销量回升减少亏损。我们预计17-19 年收入增速分别为9.4%、8.48%、8.91%,归母净利润增速分别为54.68%、79.74%、27.49%,对应EPS 0.2、0.36、0.46 元/股,当前股价对应17-19 年分别21.69、12.06、9.46xPE,维持买入评级。
老板电器 家用电器行业 2017-10-30 46.72 55.00 13.03% 50.35 7.77% -- 50.35 7.77% -- 详细
事件:公司发布三季报,前三季度公司实现营业收入49.88亿元,同比增加25.15%,实现净利润9.60亿元,同比上升36.95%,实现扣非归母净利润9.10亿元,同比增加32.95%。对应第三季度实现营业收入17.90亿元,同比增加22.60%,实现净利润3.63亿元,同比增加30.24%,实现扣非归母净利润3.59亿元,同比增加30.86%。公司预计2017年度归母净利润变动幅度为20%~40%。 抵御风险逆势增长,传统品类增速维持:一二线地产后周期性已开始影响行业增速,9月油烟机行业销量同比下滑8.58%,公司销量则逆势提升9.75%(中怡康),体现在厨电竞争进入下半场之际,公司作为优质龙头逆势上扬,公司市占率有效提升,烟灶消销量份额环比提升3pct左右;线上市场大幅提价,线上份额继续提升,公司在京东商城产品提价10%,带来销量增速有所放缓,达到约20%。分品类看,烟灶消传统品类销量维持20%高增速,嵌入式继续高速增长,增速或接近翻番。 上游压力维持,经营效率提升显著:实现毛利率同比-4.91pct,销售费用率同比-4.93pct,由于扣点方式改为出厂价一次性调整,所以毛利率和销售费用率下滑情况几近相同,剔除这一影响,毛利率-销售费用率同比几乎不变,考虑原材料涨价影响,认为公司实际经营情况改善。公司Q3销售/管理/财务费用率分别同比-4.06pct/-0.58pct/-0.68pct,经营效率提升显著,净利率同比提升1.19pct,得益于提价因素及电商占比提升。 结算方式调整,票据结算占比提升:1)从资产负债表看,17Q3期末现金+银行理财(包含于其他流动资产中)为36.88亿元,较期初增加1.99%,主要为结算方式调整;Q3期末存货为11.15亿元,较期初增加0.9%;应收票据13.3亿元,较期初增加3.56亿元,主要来自京东改变结算方式;预付款项1.41亿元,环比提升72%,京东改变结算方式,外加双十一订单增加所致;2)从周转情况看,17Q3存货和应收账款周转天数分别为125和15.92天,分别环比-8.17和-2.31天,公司缩短应收回款周期,运营能力持续提升;3)从现金流量表看,17Q3销售商品、提供劳务收到的现金为17.71亿元,环比-4.13%,公司调整结算方式,票据结算占比增加;经营活动现金流净额0.95亿元,环比减少4.18亿元,对应应收票据增加3.56亿元,主要为京东结算方式变为票据结算所致。 投资建议:厨电竞争进入下半场,企业龙头逆势上涨体现其强有力竞争力;高毛利率的电商渠道份额不断增加;公司发力多品类研发,未来产品结构有望持续提升;工程渠道、三四线等多渠道发展,有望在新兴渠道率先取得份额并分散风险。我们预计17-19年收入增速分别为24.36%、25.05%、26.13%,净利润增速31.73%、27.88%、32.82%,EPS为1.68、2.14、2.85元,当前股价对应17-19年分别28.7、22.44、16.9xPE,维持买入评级。 风险提示:原材料涨价风险。
海信电器 家用电器行业 2017-10-27 14.47 20.00 25.47% 17.02 17.62% -- 17.02 17.62% -- 详细
事件 公司发布三季报,前三季度实现收入237.46亿元,同比+7.57%,归母净利润5.99亿元,同比-47.39%;对应Q3实现收入101.79亿元,同比+15.86%,归母净利润2.04亿元,同比-48.87%。 收入增速回暖,竞争格局改善+消费升级预期良好。 Q3实现收入增速15.86%,增速恢复显著。外销增速超过30%,外销环比提升预计约5pct,带来整体收入增速提升。内销市场转向正增长,收入增速估测约3%,产品结构持续提升,(奥维)55英寸销量份额同比+6.6pct,UHD份额64%,同比+13.6pct;竞争格局持续改善,互联网品牌份额持续下降,外资份额提升也未对国内传统品牌构成威胁。 面板降价时滞,静待毛利率提升。 外销占比大幅提升导致毛利率下滑;上半年面板大幅涨价带来毛利率下滑,公司采用先进先出法,因此面板涨价影响延续至Q3,随着9月以来面板价格松动,最新价格55寸和32寸同比分别+1.63%和-6.76%,面板降价改善毛利率将在Q4有所体现。Q3销售费用率同比-2.07pct,H1销售费用主要为日常费用/收入同比减少0.46pct,整体经营效率有所改善。 现金达70亿,销售回升提振周转情况。 1)从资产负债表看,17H1期末现金+银行理财约为70.07亿元,环比+10.74%,主要为销售增加现金流入以及理财产品增加所致;期末存货环比-10.99%,受益销量恢复;应收账款环比增加23.86%,主要为提前备货双十一的季节性因素所致;预收账款环比增长15.88%,显示销售提升的良好预期;2)从周转情况看,Q3存货和应收账款周转天数分别环比-10.06和1.4天,接近去年Q3水平,体现销售恢复带动经营效率回升;3)从现金流量表看,Q3销售商品、提供劳务收到的现金同比-1.66%,主要为应收账款占比提升所致;经营活动净现金流13.17亿元,四个季度以来首次为正。 投资建议: 公司国际影响力持续提升,有望受益海外彩电市场更新需求增加,出口占比持续提升;竞争格局改善与消费升级提升产品结构共同作用下,国内彩电市场底部回暖,增速有望持续提升;面板价格下行,上游成本压力减缓有望在Q4体现。我们预计公司17-19年收入增速分别为8.9%、9.4%、9.7%,净利润为11.40、17.65、19.5亿元,净利润增速为-35.2%、54.9%、10.5%,当前股价对应17-19年分别为18.43xPE、11.9xPE、10.77xPE,维持买入评级。 风险提示:黑电下滑风险;面板价格回升风险;宏观经济波动风险。
三花智控 机械行业 2017-10-23 16.72 20.00 15.74% 19.50 16.63% -- 19.50 16.63% -- 详细
汽零业务并表带来业绩提升,家电主业增长依旧稳健:公司制冷业务市占率高,具备技术研发、生产制造等方面的核心竞争优势,收入和业绩弹性充分释放。公司汽零业务三季度实现并表,我们预计公司Q1-Q3季度汽零收入约7亿元,实现利润约1.4亿元,其中Q3单季收入预计超过2亿元,实现利润约4000万元左右。若扣除汽零业务贡献进行估算,则对应Q3单季原家电业务收入及利润增速约为22%、21%。公司Q3单季财务费用高达5000万元,16年Q3同期为负1100万,汇兑损益影响较为明显。若排除汇兑损益影响,则公司家电+汽零业务实际增速预计将超过40%。 Q3利润率水平持续提升,汇率升值对财务费用影响明显:17Q3公司毛利率、净利率分别为34.55%、16.06%,同比+2.85pct、+0.22pct,在大宗价格上升背景下,公司利润率不降反升体现了以电子膨胀阀为代表的高毛利的核心部件产品增值显著。从费用率角度看,公司17Q3销售、管理、财务费用率分别为4.82%、9.51%、2.16%,同比分别-0.01、-0.92、+2.79pct,期间费用率合计大幅上升1.86pct。由于公司未进行汇率套保,三季度人民币升值对于汇兑损益影响较为明显,同时汇率升值使得出口毛利率也将产生一定压力。截止17年中报,公司账面上约有1.2亿美元货币余额,美元应收账款约9000万,9月中旬开始人民币升值趋势有所缓解,公司Q3季度完成了部分结汇,预计Q4季度影响将有所下降。 18/19年为新车型落地大年,热管理全球广阔市场加速拓展:公司新能源汽车零部件业务除特斯拉外,与市面上80%以上主流一线车企均有业务合作。继成为特斯拉Model3车型多个热管理零部件独家供应商之后,公司电子水泵产品成为德国戴姆勒的供应商,也进入瑞典沃尔沃热管理部件供应商体系。公司新能源车热管理业务具备较强的国际竞争力,2018及19年为新能源新车型落地大年,长期成长性值得看好。 商用业务增长态势良好,新业务打开长期成长空间:17年亚威科收入保持稳定增长,预计全年处于盈亏平衡,主要受到新建土耳其基地费用影响。从盈利能力看,亚威科未来净利润率仍有较大提升空间。商用空调、物流冷链等业务也在快速增长,预计前三季度收入增速超过25%。基于较低的基数考虑,我们预计未来商业业务利润增速将超过50%。此外,变频控制器业务受益于煤改电带来的需求提升,也将成为公司未来重要的增长点。 投资建议:Q3公司在原材料价格大幅上升的背景下,仍能实现毛利率的提升。汇兑损益对于公司业绩影响明显,若扣除汇兑影响,整体增长表现更加扎实。公司陆续公告了戴姆勒和沃尔沃的合作,未来其他车企的合作也会陆续落地。我们预计Q4季度公司制冷主业排产计划仍将较为饱满,整体增长具备保障。我们预计公司17-19年净利润增速为51.0%、18.4%、16.5%,定增摊薄后EPS为0.61、0.72、0.84元,当前股价对应17-19年26.8x、22.7x、19.5xPE,公司目前股价接近配套融资发行价格,维持买入评级。 风险提示:空调行业需求不及预期;宏观经济波动风险;新业务不及预期。
苏泊尔 家用电器行业 2017-10-20 39.47 53.00 20.37% 44.03 11.55% -- 44.03 11.55% -- 详细
事件: (1)公司发布三季度报告,前三季度实现营业收入104.97亿元,同比增长18.85%,实现净利润8.96亿元,同比增长20.78%;对应Q3单季度实现营业收入35.87亿元,同比增长16.48%,实现净利润2.99亿元,同比增长10.23%。公司预计2017年度业绩增速为0~30%。 (2)公司拟以人民币2.74亿元收购上海SEB100%股权。 (3)公司聘任苏明瑞先生为公司新任总经理。 (4)公司公告股权激励方案名单,新任总经理获26万股股权激励。 小家电稳增长,线下均价持续提升。 国内小家电线下市场增长依然以三四线为主,一二线疲软,但结构升级明显,公司份额持续提升;线上市场销量维持高增速,均价基本维持。 上游压力维持,汇率基本无影响。 实现毛利率和净利率分别28.64%和8.35%,分别同比-1.13pct 和-0.28pct,Q2以来原材料持续涨价降低销售毛利率,受影响情况与Q2接近,预计随着近期原材料价格下行,Q4成本压力有缓解趋势;公司Q3销售/管理/财务费用率分别同比0pct/-0.29pct/+0.11pct,基本保持平稳,出口主要为SEB订单转通过人民币结算,受汇率波动影响较小。 双十一预期良好,回款周期缩短。 1)从资产负债表看,预收账款6.94亿元,较期初增加66%,主要系双十一订单增加所致,体现良好收入预期;2)从周转情况看,17Q3存货和应收账款周转天数分别同比+5.75天和-5.38天,由于现金流与收入增速匹配,因此认为存货增加为囤积原材料以及备货双十一相关;3)从现金流量表看,17Q3销售商品、提供劳务收到的现金同比增长19.8%,与收入增速匹配; 经营活动现金流净额同比下降34%,主要系为Q4备货成本大幅增加。 收购上海SEB,多品牌战略再下一城。 拟以人民币2.7亿元收购上海SEB100%股权。转型多品牌经营战略,随着中国高端市场发展,公司拥有多个国际高端小家电龙头品牌将持续受益。 投资建议: Q4双十一等电商大节已带来较多订单增加,预计有望获得较大幅度增长; 长期看好小家电市场消费升级,公司转型多品牌战略经营再下一城;原材料价格高位下调,上游成本压力有望减小;我们预计2017-2019年收入增速分别为18.79%、22.27%、15.16%,净利润增速16.99%、31.51%、15.55%,当前股价分别对应27.07、20.58、17.81xPE,维持买入评级。 风险提示:原材料涨价风险。
三花智控 机械行业 2017-10-17 16.72 16.48 -- 19.50 16.63% -- 19.50 16.63% -- 详细
事件:公司发布公告三花汽零于2017年10月10日收到德国戴姆勒的提名信通知,三花汽零被确定为德国戴姆勒新能源电动汽车平台和传统汽车平台电子水泵供货商,即将为德国戴姆勒的全球工厂开发生产及配套电子水泵,相关车型预计于2019年批量上市,生命周期内全球销量预计达到359万台。 18/19年为新车型落地大年,全球广阔市场加速拓展:公司新能源汽车零部件业务除特斯拉外,与市面上80%以上主流一线车企均有业务合作。公司电子水泵产品成为德国戴姆勒的供应商,将进一步增强公司国际影响力,对三花汽零进一步拓展新能源车市场空间产生积极的影响。2018及19年为新能源新车型落地大年,公司目前正与多家主流车企进行前期合作研发。从目前在手客户订单来看,公司新能源汽零领域的电池冷却器、电子膨胀阀、水冷板等多个产品与一汽、长城、比亚迪、吉利、特斯拉等厂商签订了2年左右的合同且大概率将在产品生命周期内续签。 配套融资完成产能建设加快,奠定长期发展基石:公司以15.00元/股价格进行配套融资,机构投资者以较高价格参与并锁定12个月,体现了对于公司长期发展的信心。配套募集资金完成后,将加快公司新能源汽车热管理零部件业务产能建设。新能源汽车零部件产能建设顺利,将奠定公司未来数年快速成长的发展基石。 三花汽零Q3将实现并表,制冷零部件主业景气度延续:8月2日公司收购三花汽零资产过户手续已经全部办理完成,汽零业务将于三季报中实现并表,后续配套融资实施进展顺利。我们预计三花汽零业务全年约实现净利润2亿元,其中Q1-Q3季度可贡献并表净利润大约1.5亿元。传统制冷主业方面,公司目前在手订单饱满,下游空调行业景气度延续。公司为制冷核心零部件供应商,具备较高的技术门槛优势,在未来节能标准升级过程中有望充分受益。 投资建议:三花汽零成为德国戴姆勒新能源电动汽车平台和传统汽车平台电子水泵供货商,体现了公司产品在全球市场具备显著的竞争优势。公司以特斯拉M3车型为标杆和发展起点,随着全球范围内主流品牌新车型未来不断落地,公司有望在新能源车热管理领域占据重要的领先地位,有望充分释放业绩弹性。我们预计下半年下游空调景气程度有望延续,公司目前主业订单饱满,全年业绩将有充足保障。我们预计公司17年传统业务净利润10.99亿元,汽零1.96亿元;18年传统业务净利润12.26亿元,汽零净利润2.82亿元。并表后,公司17-19年净利润增速为51.0%、18.4%、16.5%,定增摊薄后EPS为0.61、0.72、0.84元,当前股价对应17-19年26.6x、22.5x、19.3xPE,公司目前股价接近配套融资发行价格,维持买入评级。 风险提示:新能源车热管理需求不及预期;宏观经济波动风险;空调需求不及预期。
TCL集团 家用电器行业 2017-10-11 4.27 4.50 -- 5.14 20.37% -- 5.14 20.37% -- 详细
事件:公司发布公告,拟转让控股子公司TCL通讯科技49%的股权,受让方分别为紫光科技等三家公司,转让后公司将持有TCL通讯科技51%股权,仍为控股股东。股权转让价格为对应净资产值,预计目标公司净资产值约为10亿港元,分别对应2017年6月1xPB、1.4xPS。 剥离非核心业务,业绩并表减亏:本次交易表明了公司剥离非核心业务的决心,公司计划将TCL集团作为华星光电的融资平台,将终端业务逐步整合至香港上市公司平台,该战略将利于减少低增长业务的影响。从业绩角度看,TCL通讯连续多年处于亏损/微利状态,TCL通讯2017H1实现净利润-9.66亿元港币,此次出售TCL通讯近半股权,将有利于公司业绩减亏。 通讯降低盈利能力,估值提升可期:从估值角度,目前公司逐步向完全的半导体产业转型,公司估值有望得到较大幅度提升;其次,通讯业务亏损降低了集团整体的盈利水平,2016年TCL集团、华星光电、TCL通讯的净利率分别为1.5%、10%、-2%,减持后的业绩减亏将提升收入规模所对应的估值水平;再次,剥离非核心业务后,投资者更偏好对单一业务进行预期分析,从而提升估值水平。 华星业绩优异可持续,闪电过会为重组开路:华星光电为全球大尺寸面板龙头供应商。t1和t2已完成产能爬坡,保持满产满销,2017上半年累计投片量162.8万片,同比+31.2%,收入和利润大幅增长,分别同比+49%和149.7%(EBITDA),;t3预计Q4可实现量产,t6和t4分别预计19Q2和20年投产,未来有望持续受益OLED占比提升。受益面板涨价,上半年实现毛利率31.31%,同比大幅+26.26pct,下半年受面板降价影响或有回落。 在今年TCL集团增持华星光电的交易方面,仅27天证监会则核准通过,闪电过会表明公司一直以来在信息公开方面表现优异以及公司卓越的治理能力,该优势也将在之后的一系列重组中发挥重要作用。 投资建议:公司逐步剥离非核心业务,计划将TCL集团作为华星光电的融资平台,该战略一方面将利于减少低增长业务的影响,另一方面受益单一业务清晰、半导体高估值等,将有望提升估值水平;上半年受益大尺寸面板涨价以及去年产能爬坡,业绩大幅提升,下半年大尺寸面板价格高位或见顶,但t3、t6、t4等高端手机面板的生产将持续受益苹果、三星带来的全球手机面板更新换代;且面板价格增速放缓将缓解电视机成本压力,并且随着竞争格局改善,电视机行业有望迎来拐点;通讯Q2推出多款新品,并持续发力提升经营效率,下半年有望销量回升减少亏损。我们预计17-19年收入增速分别为10.44%、8.99%、11.6%,归母净利润增速分别为32.26%、68.32%、26.82%,对应17-19年分别21.44xPE、12.74xPE、10.05xPE,推荐积极关注。 风险提示:行业需求不及预期风险,面板价格下跌风险。
奥佳华 家用电器行业 2017-09-28 17.50 21.42 21.43% 18.65 6.57% -- 18.65 6.57% -- 详细
日本按摩器具渗透率达到20%,中国仍处于产品导入期,渗透率仅1.17% 日本市场经过多年深耕,目前已处于市场成熟期,按摩器具的渗透率达到20%。中国处于按摩器具产品导入期,当前理论市场规模约为145亿元,渗透率仅为1.17%。若渗透率提高至5%,市场规模将扩大至622亿元。 聚焦研发创新,树立行业技术标杆 按摩椅是综合的平台型技术集成产品,没有综合技术能力和工艺水平,企业很难在技术上持续领先和快速创新。奥佳华集团通过20余年的技术沉淀与积累,持续的研发投入,拥有了集轻工、机械、电子等各方面优秀的综合能力,保证了按摩椅技术能够持续领先。根据奥佳华集团对按摩椅技术发展的迭代,目前按摩椅已发展到第六代技术水平,其中市场上大多数企业的产品依然处于第三代(2D机芯)或第三代向第四代(3D机芯)过渡的阶段,而公司是唯一拥有六代全部技术的企业,其今年推出的旗舰新品(御手温感大师椅)就属于第五代产品,一经推出即成爆款。公司在专业按摩椅领域推出的健康管理椅,运用了第六代按摩机芯技术,新开发的智能酸痛检测技术通过对用户的身体健康状况进行持续监控,结合云端医学大数据分析数据库,科学分析用户健康状况,应用“4D温感按摩机芯”技术、无刷马达技术及大师推拿手法模拟,进而为用户提供更加精准、智能化、个性化的健康管理解决方案。自上市起,就获得市场的高度认可。 奥佳华集团龙头地位凸显,三大要素支撑靓丽业绩 奥佳华集团是国内按摩器具市场的龙头之一,公司发展战略逐步由ODM制造商转变为自主品牌运营商,17-18年公司业绩增长路径清晰,未来增长具有持续性,我们认为公司17年业绩的核心增长逻辑有以下三方面:1、按摩椅业务步入快速上升通道。17年公司在家用按摩椅、专用按摩椅(健康管理椅)及商用按摩椅三大业务板块取得重大突破,除自主品牌端的放量增长带动家用按摩椅增速加快外,公司在专用按摩椅(健康管理椅)上通过与康美健康云合作,预计今年下半年将实现从0到近10,000台的突破。而在共享按摩椅上公司积极扩展大客户订单,目前已与市场上多家共享按摩椅公司展开合作,17年目标出货35,000台以上。按摩椅业务的放量突破为公司17年的收入增长提供了强有力的支撑。2、营销端发力,助力自主品牌崛起。17年公司加大品牌端的营销投入,通过陈奕迅代言,独家冠名《真声音》等举措,有效提升品牌影响力。同时今年初推出的旗舰新品,御手温感大师椅,全年目标完成11,000台销售,其中OGAWA大陆地区5,000台,大陆以外地区6,000台,预计2017年OGAWA合计收入82,329万,同比增长48%;FUJI于17年5月推出按摩椅“爱沙发4”爆款产品,截止至中报发布日已经完成5,000台销售,2017全年预计FUJI收入为27,528万元收入,同比增长50%。3、自主品牌收入占比提升带动毛利率上升。自主品牌收入增速高于ODM,17年自主品牌收入占比预计稳步提升至44.2%,带动毛利率从去年同期35.8%提升至37.2%; 维持“买入”评级 9月26日,公司修正17年第三季度业绩预告,修正后17年前三季度归母净利润预计盈利2-2.23亿元,同比增长35-50%。综合公告信息、公司调研、终端门店调研、代理商访谈等数据,奥佳华集团作为按摩椅领域的龙头之一,未来成长性被多角度证明,17-19年预计净利润为3.50、4.89、6.70亿元,对应EPS为0.63、0.87、1.19元,2017年给予34倍估值,近期大盘震荡股价波动,目标价调整至21.42元,维持“买入”评级。 风险提示:新款按摩椅下半年销量不达预期、汇率波动风险等
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名