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蔡雯娟

天风证券

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工作经历: SAC执业证书编号:S1110516100008,曾供职于申银万国研究所和安信证券股份有限公...>>

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美的集团 电力设备行业 2020-03-27 49.40 -- -- 50.45 2.13% -- 50.45 2.13% -- 详细
公司拓展工控市场,加快布局工业互联网 公司核心业务包括工业变频器、伺服系统,其作为工业自动化的基础,是在发展工业机器人进程中不可或缺的重要零部件之一。在国内人力成本逐步提高、技术快速发展、政府大力推动的宏观背景下,工业互联网带来的生产力变革将成为未来企业强大的护城河之一。 美的自15年以来,与日本安川电机、德国库卡合作,积极布局工业机器人产业,对工厂进行自动化改造,建立多家全智能工厂,大幅提升生产效率。 此次对于合康新能控制权的收购,进一步从硬件角度加强了公司对于工业自动化等领域的产业布局,为自身业务带来产业链协同的积极作用。 收购协同空调变频化,试水新能源业务 以合康新能18.73%股权对应总价款7.43亿元计算,每股交易价为3.56元/股,与3月25日合康新能收盘价3.38元/股相比,此次收购美的付出的溢价约为5.3%。合康新能自2月4日收盘价2.08元/股起,上涨幅度为62.5%。 参考合康新能19年业绩快报的数据,公司PE/PS/PB分别为168.0x/3.0x/1.8x。 美的以较低的溢价实施收购,不仅意在布局工业互联网,同时合康新能的高、低压变频器也有助于加速美的大型中央空调的变频化进程,提升中央空调在2B业务上的竞争力。合康新能在节能环保、新能源汽车等业务方面的布局,增加了美的集团业务的多元性,为集团未来发展提供新的思路和探索基础。 投资建议:今年由于疫情的影响,公司基本面遭遇海内外共同压力,业绩增长承受一定压力。但从长期角度看,短期波动是危机也是契机,且公司仍保持自身长期节奏稳步前行,此次收购事件进一步证明了公司在致力于长期发展、加快向科技集团转型的决心。在近期海外政府针对疫情行动力增强的背景下,全球疫情见顶时间表可期。考虑到目前公司仅取得合康新能控制权,在没有发挥协同效应之时并表所带来的变化对整体业绩影响不大,暂不对盈利预测做出调整。我们预计19-21年净利润分别为241.8、274.9、303.0亿元,对应动态估值分别为14.3x、12.6x、11.4x,维持“买入”评级。 风险提示:收购整合不及预期;宏观经济波动风险等。
飞科电器 家用电器行业 2020-03-24 37.77 -- -- 37.20 -1.51% -- 37.20 -1.51% -- 详细
事件:公司计划受让上海纯米电子科技有限公司部分股权并对其增资,其股东天津金米投资合伙企业(有限合伙)和Shunwei Ventures III (HongKong) Limited 合计向飞科电器转让其持有的标的公司12.38%股权。其中,金米和顺为各转让其持有的6.19%和6.19%的股权。上述股权转让后,飞科电器认购纯米新增3%的注册资本,交易完成后,飞科电器合计取得纯米15%的股权。公司计划投资总金额为2,986.86万美元。 优势品类互补,为公司新添增长点此次投资完成后,飞科可以实现专注于小家电领域内同心多品类战略,完善公司个人护理电器、生活电器和厨房电器小家电产品链。飞科由于近几年剃须刀主业增速放缓,此次对纯米的增资意在完善公司产品结构,寻求进军厨房小家电行业的机会,也可以为公司带来新的增长点,进而扩大公司收入来源,优化公司收入结构。 结合飞科的制造优势,带动纯米提升盈利能力纯米的产品设计新颖,目标客群注重年轻人,从可比上市公司的数据对比来看,此次交易的PS 估值合理,但PE 估值较高,也说明纯米需要更多的供应链资源去提升自身的盈利能力,而飞科无论是在原材料集采优势,以及后续潜在的代工能力发展上,也可以为纯米提升盈利能力。 供应链与产品研发的交互合作,为公司增添更多可能性两公司未来的合作方向最易进行的是供应链和产品研发上的交互。纯米现有两大品牌,米家品牌的产品与飞科渠道有一定的契合度,但属于小米体系,而TOKIT 品牌则高于飞科现有渠道的定位,且产品类别上也有差异性,尚不具有直接的渠道协同效应。 受让股份比例15%,保证纯米原有法人控制权上海纯米电子科技有限公司法定代表人为杨华,本次交易后持股比例变为18.14%,成为公司第一大股东。本次飞科的股份转让仅占15%,主要是为了保证转让后,纯米的创始人团队对公司的控制权和所有权不变。 投资建议:公司主营产品电动剃须刀作为成熟较早的个护小家电已步入存量竞争阶段,随着公司线下渠道的调整以及未来在厨房小家电品类上的扩张,我们预计公司经营情况将会好转。由于19Q3公司研发费用和销售费用的增加,故将19年净利润下调至7.8亿元;考虑到目前两公司尚未开展合作,目前属于投资性增资,不涉及到后续合并报表,因此对20、21年的净利润暂不做调整。我们预计19-21年净利润分别为7.8、8.8、9.6亿元(前值8.2、8.8、9.6亿元),对应动态估值分别为19.5x、17.4x、16.0x,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;渠道调整、新品推广不及预期等。
三花智控 机械行业 2020-03-17 20.65 -- -- 19.35 -6.30% -- 19.35 -6.30% -- 详细
ModelY使用热泵空调代替Model3的PTC空调,节能特性帮助提升续航里程 目前,特斯拉Model3采用的是PTC空调,采用PTC热敏电阻元件为发热源。热泵空调类似于一种热量搬运设备,能够将热量从温度高的地方传输到温度低的地方。热泵空调相较于PTC空调的最大优势就在于节能,在同样的制热情况下,采用了热泵空调的车型行驶里程将会大大增加。荣威MARVELX使用了热泵空调,在-7℃环境下较其他空调要节能37.5%,续航里程提升15%-30%。 热泵空调提升单车价值量 热泵空调核心零部件包括四通换向阀、压缩机、电子膨胀阀、换热器等,相较传统空调,热泵空调系统更加复杂,阀门的需求量更多,单车货值量更大。根据测算,三花热管理部件在Model3上的单车货值约为1500元,而在ModelY的单车货值可达3000元。 投资建议 目前使用热泵空调的新能源汽车有荣威Ei5、荣威MarvelX、长安CS75PHEV、宝马i3等,热泵空调行业还处于成长初期。随着消费者对经济性以及电动汽车续航里程的需求增高,PTC升级为热泵空调将成为大势所趋,公司作为热泵空调的核心零部件供应商有望受益。由于短期疫情影响,暂不调整目前的盈利预测,但我们认为随着中国疫情的逐步好转以及热泵技术在新能源车上的广泛应用,后续业绩有望上调。预计公司19-21年公司归母净利润14.21/15.78/18.63亿元,19-21年对应EPS0.51/0.57/0.67元/股,当前股价对应19-21年40.2x/36.2x/30.7xPE,维持买入评级。 风险提示:疫情影响空调业务增长,汽零业务达产进度不及预期。
老板电器 家用电器行业 2020-03-04 32.88 -- -- 33.84 2.92% -- 33.84 2.92% -- 详细
Q4收入维持稳定增长,龙头地位稳固 公司19年营收同比+4.52%,我们认为增长贡献主要来源于工程渠道及创新渠道,公司线上渠道以及海外渠道也保持了较为稳定的增长;Q4单季度收入同比+5.17%,增长贡献大部分来自于工程渠道。从整体行业来看,根据奥维数据显示2019年线下渠道油烟机、燃气灶、消毒柜零售额分别同比-11.4%、-8.5%、-18.1%;线上渠道厨电套餐零售额同比-4.2%;工程渠道市场同比+26.4%,目前老板在精装修渠道市场份额高达36.3%,位居行业第一,我们预计公司19全年该渠道销售额同比增长99%,增速大幅领先于行业水平。另外,奥维数据显示”老板品牌"线下油烟机,燃气灶零售额以及线上厨电套餐零售额市占率均位居行业第一,行业龙头地位稳固。 零售端产品均价小幅上涨 公司19全年净利率20.38%,Q4单季度净利率23.22%,同比+0.2pct。根据中怡康数据显示,2019年Q4油烟机行业均价同比-3.98%,老板均价同比+1.82%;燃气灶均价同比-2.45%,老板均价同比+4.18%,价格涨幅较为显著。公司一直坚定高端品牌定位,不实施价格战以维持较高的盈利水平。 投资建议 随着地产竣工数据的好转带动整体行业的反弹,同时考虑到公司在精装修渠道的品牌优势与先发优势,以及2020年即将推出的蒸箱、蒸烤一体机、洗碗机等一系列新品类的发布,公司业绩有望进一步提升。我们预计公司19-21年净利润为15.8、17.5、19.2亿元,同比增长7.36%、10.64%、9.40%,当前股价对应19-21年动态估值为18.6x、16.8x、15.4x,维持“增持”评级。 风险提示:地产不景气导致需求放缓;行业竞争加剧;原材料价格波动风险。
苏泊尔 家用电器行业 2020-03-03 72.35 -- -- 74.60 3.11% -- 74.60 3.11% -- 详细
内外销齐增,助力总营收稳步增长。 公司19年营业总收入较同期增长11.22%,主要是由于公司内销营业收入及市场占有率较去年同期均有稳定的增长,以及外销业务同比也有一定的增长。根据天猫数据,2019Q4油烟机销量迅速提升,同比+41.2%,全年销量同比达62.8%。强势品类电饭煲、电磁炉的销量份额分别为23.8%和30.4%,龙头地位十分稳固。根据大股东SEB披露的情况,Q4业绩表现出色,中国地区业绩增速为15.4%,全年同比达12.2%。主要由于厨具和小家电类产品销量平稳上升,另外净水器成为公司业绩增长新动能。 实际毛利率水平提升,期间费用率基本保持稳定。 公司实际毛利率较同期+0.29pct,增加利润0.58亿元。净利润率为9.67%,同比+0.31pct。公司产品结构持续优化、产品生产成本持续下降使利润总额较同期增长14.73%,高于收入增长3.51pct。期间费用率方面,19年公司销售费用率为16.15%,同比+0.39pct,主要由于公司加大了电商费用、赠品费等营销资源的投入,以保证在行业竞争加剧情况下公司营业规模的稳定增长。管理费用率为1.74%,同比-0.19pct,主要是公司本期承担2017年限制性股票激励计划的股权激励费用0.41亿元,而同期股权激励费用为0.61亿元所致。 投资建议:公司是国内厨房炊具和厨房小家电龙头企业,长期仍看好小家电市场消费升级,公司WMF、SEB等新品牌及新品类中长期仍将为公司持续提供增长动力;未来公司进一步围绕厨卫进行布局,拓展新品类热水器,或为公司带来新的增长点。基于19年业绩快报的情况进行略微调整,我们预计19-21年净利润为19.2亿元、22.4亿元、25.8亿元(前值19.4、22.3、25.9亿元),当前股价对应19-21年动态估值为32.4x、27.9x、24.2x,维持“买入”评级。 风险提示:WMF销售不达预期风险,原材料涨价风险等。
美的集团 电力设备行业 2020-03-02 53.88 -- -- 56.80 5.42%
56.80 5.42% -- 详细
市场化利率下降较快,进一步优化资金成本 参考格力集团19年第一期中期票据的发行情况,其发行期限为3年,票面利率3.70%,公司评级为AAA。我们预计,同为白电龙头的美的集团大概率也会有AAA评级,且在目前市场化利率下降较快的大环境下,发债利率有望更低。根据目前市场中的AAA中短期票据到期收益率情况,超短期融资券有望低于2.8%,中期票据有望低于3.4%。如果公司通过银行授信,目前中长期贷款基准利率为4.75%、短期贷款基准利率4.35%,相比较之下,存在一定优化资金成本的空间。 公司现金流表现稳定,财务费用有望降低 截至19Q3,公司账上货币资金为524.28亿元,财务费用为-21.14亿元,利息收入大于利息支出。此次发债有望进一步通过其下属财务公司,改善供应链金融服务,降低财务费用中的支出,持续改善业绩表现。另外,公司19年前三个单季度的经营性净现金流分别为118.43、99.45、80.02亿元,现金流表现十分稳定。 投资建议:美的积极推动渠道变革,结合公司积极推动渠道变革,加强公司零售能力,多品牌体系逐步构建,品牌效应逐步增强,以及推出子公司员工持股计划方案,重点布局“智慧家居+智能制造”,未来发展可期。此次发行计划尚处于申请阶段,暂不对盈利预测做出调整,我们预计19-21年净利润分别为241.8、274.9、303.0亿元,对应动态估值分别为15.6x、13.8x、12.5x,维持“买入”评级。 风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险;宏观经济波动风险等。
小熊电器 家用电器行业 2020-02-27 75.34 87.00 3.34% 85.00 12.82%
88.86 17.95% -- 详细
小熊的诞生,从ODM到自主品牌的逆袭 坐落在全球的家电之都广东顺德的小熊电器是一家以自主品牌“小熊”为核心,主打“萌系”产品并以电商销售渠道为主的创意小家电企业。以ODM起家的小熊随着逐步推出像酸奶机、电炖盅及养生壶等差异化的细分产品,并且通过快速发展的电商渠道进行布局和销售,以多样化的产品,同时极具性价比的价格逐步建立了自身的市场地位。 产品端:萌系小家电,打造生活美学 公司产品线丰富,围绕着产品多元化发展的核心战略,共拥有厨房小家电、生活小家电以及其他小家电三大类产品、28小类产品,产品适用范围近年来也逐渐从年轻人延伸至母婴、中老年人客户群体。公司在工业设计、产品配色以及宣传广告等方面都做的独出一帜,不仅与其线上渠道为主的销售模式有关,还受益于持续的研发创新能力。 渠道端:线上经销先行者公司是淘宝最早实践“网络授权”销售模式的小家电厂商之一,目前以电商销售渠道为主的小熊在线上收入占比为90.41%,线下收入占比9.59%。公司不同销售模式下毛利率水平存在一定差异,其中线上直销毛利率最高,其次分别是电商平台入仓、线上经销、线下经销及出口。 肺炎疫情:短期或进一步带动需求 随着疫情的逐步控制,全国企业复工的趋势也逐渐明朗化,其中小家电板块有望成为反弹最快的品类,一方面灵活的线上营销策略即使在疫情期间也能实现持续不断培育需求,销售和营销渠道都并未受到来自疫情的打击,另一方面在需求和供给的动态匹配下,小家电自身便利的产品属性使其迅速到达平衡位置。 投资建议 预计公司20-21年收入规模为35.15,45.43亿元,增速30.63%,29.23%;净利润3.48,4.46亿元,增速33.92%,28.19%,对应EPS分别2.90,3.72元/股。当前股价分别对应23.54x、18.36xPE。根据行业内现有上市公司估值情况,我们给予公司合理估值为2020年30倍PE,对应目标价为87.0元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,税收优惠政策变动风险,线上销售占比较高风险,宏观经济不及预期风险。
三花智控 机械行业 2020-02-27 21.76 -- -- 23.42 7.63%
23.42 7.63% -- 详细
事件 2月25日晚,公司发布2020年限制性股票激励计划授予激励对象名单(调整后),激励对象人数为914人,其中核心人才(909人),授予限制性股票总量为1,204.5万股。 激励机制常态化,覆盖面更广,折扣力度更大 本次激励对象人数较2018年限制性股票激励计划增加161人,占公司总员工数(2018年报)比例为9.2%,占非生产人员比例24.3%,较18年限制性股票激励计划分别提升1.1pct、2.3pct。授予限制性股票总量较18年限制性股票激励计划增加171.5万股。本次授予价格为9.85元/股,相较于公告当日收盘价(22.43元/股)有56.1%的折扣;2018年限制性股票激励计划授予价格8.37元/股,相较于公告发布当日收盘价(13.15元/股)折扣为36.3%。 业绩考核条件不变 本次限制性股票激励计划业绩考核要求:第一个解除限售期(2020年)加权平均净资产收益率不低于17%,解售比例为30%;第二个解除限售(2021年)加权平均净资产收益率不低于17%,解售比例为30%;第三个解除限售期(2022年)加权平均净资产收益率不低于17%,解售比例为40%。本次业绩考核条件较2018年股票激励计划基本不变。公司2018年加权平均净资产收益率达17.44%,2019年11月,2018年限制性股票激励计划的720名达到业绩考核条件的激励对象已完成第一期限售解除。 传统业务稳健发展,汽零业务逆势上升 此前公司发布业绩快报,2019年公司实现营收113.24亿元,同比增加4.5%;归属于上市公司股东的净利润14.21亿元,同比增长9.9%,净利率12.6%,同比+0.6pct。预计公司的业绩增长主要来源于制冷阀门业务的稳健增长以及下半年特斯拉上海工厂量产带来汽零业务逆势上升。 投资建议 公司激励机制常态化有望进一步激活公司经营活力。按照最新的空调能效新规,2020年电子膨胀阀下半年需求将大幅增长;考虑到特斯拉中国工厂不断放量,未来model3出货量提升以及ModelY国产化,有望带动公司收入端增长。预计公司19-21年公司归母净利润14.21/15.78/18.63亿元,19-21年对应EPS0.51/0.57/0.67元/股,当前股价对应19/20年43.7x/39.3x/33.3xPE,维持买入评级。 风险提示:空调业务增长不及预期,汽零业务达产进度不及预期。
新宝股份 家用电器行业 2020-02-27 19.27 -- -- 23.24 20.60%
23.24 20.60% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩快报,公司预计实现营收91.2亿元,同比增长8.1%,归母净利润为6.9亿元,同比增长36.7%;其中,对应Q4实现收入23.0亿元,同比增长4.8%,归母净利润为1.7亿元,同比增长16.4%。 汇兑全年同比改善,内销业务表现优异 2018年公司受人民币兑美元汇率波动的影响,报告期内远期外汇合约等产生的损失以及公允价值变动损失合计为8383.2万元,19年损失同比减少约5,600万元,其中,相关损失的减少主要体现在19Q4,整体减亏金额约3,006万元,一定程度上对业绩有正向影响。 收入方面,公司整体销售全年保持稳步增长,Q4收入增速环比略有放缓,我们预计一方面与外销业务放缓有关,另一方面Q4美元汇率下行对收入的转换也有一定影响。国内业务方面,公司全年实现50%左右的增长,拆分来看,全年内销收入18亿元左右,其中,下半年实现收入约10.4亿元,增速70%左右。根据天猫数据,19Q4摩飞品牌销售额增速为350.3%,整体表现十分亮眼。 另外,考虑到公司于19年8月推出业绩激励基金计划,该计划自19年开始执行,单一年度计提最高不超过4,000万元,相关计提金额也将体现在对应科目中,若其全部体现在Q4中,将其加回后的Q4利润总额增速为39.8%,考虑税率影响,我们预计加回后的归母净利润同比增长超过40%,一定程度上更能体现公司主营业务的真实盈利表现。 盈利能力持续改善,爆款模式快速复制2019年公司营业利润率为9.4%,同比+1.9pct,扣除汇兑损益及套保损失后的归母净利润率8.1%,同比+1.8pct。公司通过产品研发设计能力提升,及持续推进自动化建设等措施,产品盈利能力不断增强。在多年ODM/OEM的经验下培养出强大的生产+设计能力,利用爆款产品+内容营销的做法快速打造品牌,并逐步推广到旗下其他品牌上。在高毛利摩飞产品销量快速增长的带动下,公司毛利率结构持续改善。未来我们仍看好公司在新品推出、产品迭代方面的布局,结合成功的新营销模式快速复制,有望持续打造爆款产品。 投资建议 公司内销自主品牌表现优异,后续新产品的推出有望为公司全年收入带来增量;公司积极布局自动化,提升生产效率,进一步改善盈利能力。我们预计19-21年净利润为6.9、8.3、9.7亿元(前值6.6、7.6、8.9亿元),当前股价对应19-21年动态估值为22.8x、18.8x、16.2x,维持“买入”评级。 风险提示:自主品牌发展不及预期;汇率波动风险;原材料价格波动风险。
石头科技 2020-02-26 440.00 450.00 36.43% 468.00 6.36%
468.00 6.36% -- 详细
扫地机器人行业新贵,短期内业务飞速增长 公司成立于2014年7月,是一家专注于家用智能清洁机器人及其他清洁电器研发和生产的公司。2016年公司推出旗下第一款“米家扫地机器人”。17年公司自有品牌扫地机器人面世,19年米家手持无线吸尘器上市。公司主营业务中扫地机器人占比90%以上,产品全部采用代工方式生产。2017年后公司营收规模迅速扩大,利润水平逐渐升高。 扫地机器人专注于国内市场,手持吸尘器市场需求增速快 产品打造品牌矩阵,满足用户多元化需求。公司的主营业务可分为扫地机器人和手持吸尘器两大块,其中扫地机器人包括米家扫地机器人和自有品牌(石头+小瓦)扫地机器人两部分。米家扫地机器人主打性价比,石头扫地机器人定位在中高端市场,千元档位小瓦扫地机器人主要抢占低端市场。 公司业务重心主要在国内市场。与国外相比,国内扫地机器人渗透率低,未来行业前景广阔。销售渠道采用小米+自有品牌销售模式,小米模式与米家采取利润分成,毛利率水平较低。自有品牌销售重点在线上的京东等第三方平台及线下的外贸经销商,18年起自有品牌在线上线下迅速放量。另外手持吸尘器市场也在迅速兴起。公司复制米家扫地机器人成功模式,产品定位在中低端高性价比市场,同时依托小米品牌的溢价,预计未来将快速打开并抢占市场。 竞争优势:商业模式+依托小米+研发优势+员工激励 公司生产完全外包,轻资产模式使ROE远高于同行水平。公司的米家小米品牌依托小米模式销售,使公司整体销售费用率较低。由于在初期可以借力小米渠道推广,使公司后期能迅速扩大规模并逐步降低成本。未来小米将会布局智能家居,石头扫地机器人作为小米的核心品类可以进一步享受流量红利。研发方面,研发投入逐年上升,人均产值突飞猛进。同时公司股权激励人员比例大,为公司业绩增长增添保障。 投资建议:公司在国内扫地机器人行业属于头部企业,未来随着扫地机器人行业渗透率的提升,公司凭借轻资产的商业模式、小米的品牌溢价、对研发的大力投入以及积极的员工激励政策将具有较大的潜力。我们预计公司19-21年收入规模41.75、50.38、61.45亿元,增速为36.81%、20.68%、21.98%,净利润7.39、9.09、11.18亿元,增速为140.1%、23.09%、23.02%,对应EPS分别14.77、13.64、16.78元/股。基于行业可比公司的PE及市值,同时考虑科创板上市的部分溢价,我们给予公司合理估值区间为2020年33-40倍PE,对应2020年300-364亿元市值。目标价格区间为450-546元,给予“增持”评级。 风险提示:小米订单不及预期;客户集中度较高的风险;宏观经济环境变化导致市场需求不及预期。
三花智控 机械行业 2020-02-21 21.52 -- -- 23.42 8.83%
23.42 8.83% -- 详细
传统业务稳健发展,汽零业务逆势上升 传统业务方面,根据产业在线的数据,Q4电子膨胀阀/四通阀/截止阀行业销售1497/2849/6170万套,同比增长14.6%/5.0%/18.7%。受益于制冷阀门销量回暖,公司作为制冷阀门龙头,预计Q4业绩稳健增长。2020年,随着空调能效新标的实施,电子膨胀阀行业需求预计将快速提升。汽零业务方面,下半年特斯拉Model3上海工厂量产带来大量需求,在车市低迷情况下,预计汽零业务全年营收逆势上涨15-25%。 盈利能力不断提升 Q4营业利润率15.2%,同比+3.3pct,环比-0.6pct。归母净利率13.5%,同比+3.0pct,环比+0.5pct。多因素共振造成了公司利润率提升:1)产品结构不断改善,新能源汽车汽零业务占比不断升高,制冷阀门业务中电子膨胀阀营收增长较快,高毛利业务和产品对毛利率有正向拉动作用;2)19年以来原材料价格趋稳,保障了公司的成本控制规划;3)18年贸易战影响导致海外业务利润率情况较差,19年有所改善。 投资建议 按照最新的空调能效新规,目前的定频和变频市场淘汰率达到45%,电子膨胀阀下半年需求将大幅增长;同时公司在汽零业务拥有大量在手订单,考虑到特斯拉中国工厂不断放量,未来model3出货量提升以及ModelY国产化,有望带动公司收入端增长。预计公司19-21年公司归母净利润14.21/15.78/18.63亿元,19-21年对应EPS0.51/0.57/0.67元/股,当前股价对应19-21年42.8x/38.5x/32.6xPE,维持买入评级。 风险提示:空调业务增长不及预期,汽零业务达产进度不及预期。
兆驰股份 电子元器件行业 2020-02-19 4.50 -- -- 6.97 54.89%
6.97 54.89% -- 详细
事件 2月16日晚,公司发布2019年业绩快报,报告期内,公司实现营收136.97亿元,同比增长6.44%;归属于上市公司股东的净利润11.45亿元,同比增长157.15%,净利率8.36%,同比+4.90pct。Q4单季度营收扭转三季度跌势,达46.65亿元,同比+19.81%;归母净利达4.76亿元,同比+433.48%,增速较Q3大幅增加283.78pct。 电视制造业务逆势增长根据DISCIEN的数据,19年全球TV代工出货1.046亿台,同比下滑8.1%;兆驰出货910万台,排名行业第四,同比增长34%。公司9/10/11月出货量达82.3/120/101.6万台,同比增长16%/42%/47%。公司ODM客户包括小米、海尔、夏普、飞利浦等海内外品牌及风行、jvc等自有品牌,在黑电行业低迷的情况下,公司推进与客户的深入合作,实现了逆势增长。19年小米电视出货量实现行业第一,公司作为小米核心供应商集中受益。经营效率不断提升公司全年归母净利率8.36%,同比+4.90pct。Q4归母净利率达10.20%,较Q3增加1.18pct,较18Q4增加7.91pct。多原因造成了公司净利率的提升:1)公司坚持推动自动化和信息化,生产效率不断提升;2)通过精细化管理,完善原材料采购策略,加强成本控制,资产运营效率明显提高;3)公司加强与国内外知名品牌合作,产品结构和客户结构持续升级。 投资建议 LED业务定位外延及芯片+封装+应用照明全产业链布局,LED外延芯片项目正在筹建,预计月产能为50-60万片4寸片,目前一期已经投产,预计2020年底能实现满产;随着华为、小米等品牌的互联网电视在国内兴起,电视代工业务快速发展,预计公司将凭借优质制造、精细化管理能力推动电视ODM业绩加速提升。上调公司盈利预测,预计19-21年公司归母净利润为11.45/13.82/14.82亿元,增速为157.2%/20.7%/7.2%(前值69.6%/2.5%/13.4%),对应EPS0.25/0.31/0.33元/股,当前股价对应19-21年18.0x/15.0x/14.0xPE,维持增持评级。 风险提示:疫情影响家电行业需求;LED产能进度不及预期。
公牛集团 机械行业 2020-02-11 103.59 131.30 -- 193.99 87.27%
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公牛集团于2月6日上市,在与投资者交流的过程中,有一些共性的问题集中在以下几个方面,我们在此进行统一回答。 问题一:公牛的核心竞争力是什么?到底是产品型企业,还是渠道型企业?我们认为,公牛在商业模式上的布局,更应该与格力做对比,属于产品力与渠道力双轮驱动的公司,即都选择了先难后易的立业模式,用持续的产品质量优势,形成良好的产品口碑,并且非常注重经销商利益,通过逐渐扩大经销商规模,带来规模效应。一旦进入正向循环,公司在获取高市占率的同时,也会获得极大的护城河。 问题二:公牛拓展渠道的核心能力是什么?通常消费品拓渠道来自于差异化的产品(供给的独特性)和给予渠道的盈利空间。但光从给予渠道高利润率上来简单总结公牛的渠道策略是不恰当的,公司是通过什么样的管理制度来保证管理到如此多的终端网点?这与公司在立业初期选择“走远路”的价值观是分不开的,在渠道扩展中核心注重过程而非结果的KPI设定。 问题三:公牛的各项业务的市场空间有多大?转换器作为公司的核心业务,其后续发展将建立在市占率保持和ASP上升的逻辑之上的;墙开业务除了传统2C装修渠道,近年高速发展的精装修渠道预计将成为公司该业务主要增量来源;LED照明业务则有望成为公司中期发展中主要的驱动力之一。 问题四:拆分公司业绩报表,是否真的可以对标格力?公司ROE明显高于其他可比公司,其高ROE的核心来自于高利润率。对于未来ROE,即使基于公司自身战略的考虑,业务快速拓展带来ROE的下降,基于其强大的利基市场(家用插排),公司仍将维持高于行业平均水平的可观回报。 问题五:如何看待公司的估值问题?公司目前的插排业务属于典型的消费品,考虑到其相较于小家电更高频次的消费、广度深度兼具的渠道布局以及品牌定义品类,在小家电企业的估值基础上可以给予合理溢价,墙开和照明则很容易被归纳到地产后周期行业。需要注意的是,一方面LED照明兼替换型和装饰型产品,且空间前景巨大,另一方面其与现有渠道有较强的协同性,甚至拥有与欧普相比更具广度的渠道布局,应给予相应溢价。 投资建议:我们预计公司19-21年收入规模106.8、127.7、153.4亿元,增速为17.9%、19.6%、20.1%,净利润24.1、31.5、39.7亿元,增速为43.7%、30.7%、26.0%,对应EPS分别4.5、5.3、6.6元/股。当前股价对应19-21年分别21.1x、17.9x、14.2xPE。根据行业内现有上市公司估值情况,我们给予公司合理估值为2020年25倍PE,对应目标价为131.3元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速放缓风险;业务开拓不及预期;竣工数据不及预期;主要原材料波动风险。
公牛集团 机械行业 2020-02-05 71.34 -- -- 193.99 171.92%
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二十五年沉淀,从插座行业领军者到综合民用电工产品知名品牌 集团自1995 年创立以来,先是花费数年成功帮助消费者对“插座”建立“安全”意识,品牌力深入人心。2001年起,公牛插座的市场占有率至今始终保持第一。2007年正式进入墙壁开关,2014年进军LED照明领域,2016年开展数码配件业务。逐步形成了“安全插座”、“装饰开关”、“爱眼LED 灯”、“数码速充配件”等综合民用电工产品知名品牌。 产品端:深入布局民用电工产品一体化 公司产品品类具体可分为转换器,墙壁开关,LED照明,数码配件以及其他民用电工配套产品五大类。其中,毛利率最高的前两个品类为墙壁开关插座与转换器,我们认为是公司战略性推广新品导致相对较为年轻的业务如LED照明与数码配件毛利率低于传统的起家品类。 渠道端:经销为主、直销为辅 公牛对于经销商有一套自有的管理体系特点:实施扁平化与买断式销售。经销体系具体包括转换器、墙壁开关插座、数码配件三大线下经销和线上经销,线下经销进行分区域独家经销模式。直销模式则主要包括电商直销及线下直销两种形式,电商渠道贡献了绝大部分的收入。 竞争优势:产品力+渠道+制造三轮驱动 公司在创立初期专注插排,坚定朝着制造高品质插座的目标前进,在企业内部形成“以质取胜”的优秀基因,逐步在2C端稳步建立起产品质量的极佳口碑以及值得信赖的品牌形象。 在产品设计端,公司极为重视解决消费者的痛点需求,实现产品的稳步升级。渠道方面,公司于2009年开始在民用电工领域的线下市场采取类快消的销售模式--配送访销,一方面大大提升了产品的触达率,另一方面,便利的进货模式从源头实现对产品的“垄断”,在经历了数十年的积累后形成公司强大的渠道护城河。 投资建议:公司作为插排行业龙头品牌,一方面依靠其自成立初期就保持的高品质口碑以及兼具广度和深度的渠道布局,另一方面在保证主营产品占据市场绝对领先地位的同时,稳步纵向拓展至其他新品类,如装饰性开关、LED照明等领域。公司致力于从消费者端出发寻找结构性机会,未来仍将保持较强的增长潜力,我们预计公司19-21年收入规模106.8、127.7、153.4亿元,增速为17.9%、19.6%、20.1%,净利润24.1、31.5、39.7亿元,增速为43.7%、30.7%、26.0%,对应EPS分别4.5、5.3、6.6元/股。公司IPO发行价格为59.45元/股,分别对应19-21年13.3x、11.3x、9.0xPE。根据行业内现有上市公司估值情况,我们给予公司合理估值区间为2020年22-27倍PE,对应2020年693-851亿元市值。 风险提示:原材料涨价风险;销售不及预期风险;宏观经济变动风险。
海信视像 家用电器行业 2020-01-24 12.70 15.20 54.94% 13.86 9.13%
14.41 13.46% -- 详细
过去半年以来,海信视像动作不断,引人瞩目2019年 7月,青岛市国资委在官网公布了 102户混改企业目录,海信集团位列首位;从 2019年 11月至 2020年 1月,海信电子控股累计增持股份占公司总股本 2%;2019年 12月,公司将名称“海信电器”正式更名为“海信视像”,海信电子控股成为公司控股股东。19年彩电行业低迷的情况下,20年是否有回暖迹象?此次混改会给公司带来哪些方面的改善与制度放松?内销:外部环境边际改善,多品牌化运营最大化恢复利润。随着地产竣工数据逐步回暖,2020年东京奥运会有望刺激部分更新需求,面板价格温和上涨有望使得价格战降温,行业边际出现改善的迹象。2019年,公司在社交电视、激光、超高清、叠屏等领域高端新品引人瞩目,产品结构不断优化;同时,多品牌战略进可攻(高端产品提升毛利率)、退可守(高性价比产品应对价格战,守住市场份额)。 外销:TVS 整合阵痛减去,海外市场份额不断提升。TVS 渠道整合完成后,其原有渠道逐渐切换为自建渠道,省去了大量代理费。1月 14日,海信集团副总工程师王志刚透露,2019年东芝在日本市场占有率名列前茅,已经开始盈利。1H19,海信及东芝牌电视合计在日本市场的销售量占有率达 20.9%,超过索尼和松下;在北美市场电视业务销售额同比增长达到34.26%,其中美国市场同比增长达 65.08%。 主业拓展:商业显示、互联网运营市场空间广阔。公司在公告中表示:公司已从单一的电视产品制造企业逐渐发展成为集视像技术研发应用,全场景云平台运营为一体的综合解决方案提供商。目前公司已经在智慧教育、会议平板、互联网电视领域有所布局。 混改大幕已经拉开。改名完成后,控股股东转为海信电子。混改后公司将改善治理,增大激励。 我们认为,2020年外部边际改善,内生增长稳健,公司将迎来困境反转。 投资建议:调整 19-21年归母净利润分别为 4.30、6.62、9.22亿元,当前股价对应 19-21年分别 38.0x、24.7x、17.7xPE,当前 PB 为 1.15X。给予公司 1.4-1.6X 的合理估值,引入 19年三季报 BPS 10.89元,对应目标价15.2-17.4元,较当前股价有 23%-41%上升空间。考虑公司高比例在手现金和 TVS 扭亏带来的业绩弹性,将公司评级由“增持”上调至“买入”。 风险提示:面板价格涨幅过高压缩利润;中美贸易战影响外销市场;公司渠道整合进度未能完成;TVS 扭亏为盈进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名