事件:公司发布2015年三季报,1)Q1~Q3,实现收入1113.74亿元,同比+2.10%;归母净利润110.12亿元,同比+23.00%。2)从2015Q3单季看,Q3单季实现收入288.65亿元,同比-9.10%;实现归母净利润26.88亿元,同比+14.73%。 多品类市占率稳步提升,除空调外业务表现较好:根据中怡康数据,Q3空、冰、洗零售量同比-3.83%、-4.74%、+1.44%;销售额同比-8.15%、-2.37%、+3.31%。洗衣机增长平稳,空调、冰箱面临较大压力。美的各品类市占率均有上升,空、冰、洗市占率24.69%、12.26%、8.15%,同比+2.15、+2.10、+2.34pct。Q3美的空、冰、洗均价同比-5.14%、-3.90%、+3.00%,单价下降获得更高市场份额,同时也加快去库存进度。我们预计,Q3美的空调收入下滑约-15%,冰洗行业竞争力上升,带来量价齐升,实现约20%收入增长,小家电等其他业务保持稳定,实现个位数增长。 Q3毛利率有所下滑,利润端仍有安全保障:1)Q3单季毛利率、净利率为26.27%、10.62%,同比-1.01、+1.72pct,虽然原材料价格延续低位运行态势,需求偏弱导致空调、冰箱均价下滑依然拉低整体利润率。若扣除约5亿元营业外收入影响,Q3营业利润同比-5.88%。2)公司多品类协同发展,产品创新和高端化,叠加原材料价格下行,Q1-Q3公司归母净利润大幅增长,毛利率、净利率为26.27%、10.62%,同比+0.97、+1.60pct,利润端仍有充分保障。3),Q1-Q3公司销售、管理、财务费用率为10.35%、4.91%、0.09%,同比+0.53、0.27、0.10pct,总体略升但保持可控。 库存周转效率显著提升,储备现金安全过冬:1)Q3期末,公司存货85.65亿元,比年初下降-42.98%,是2009年末来最低水平。公司去库存进程已在加速,存货风险大大降低。在良好经营现金流支持下,货币资金93.18亿元,比年初上升+50.22%;自有现金达693亿,同比增长64%。公司储备现金安全过冬。2)应收票据、应收账款、其他应收款为258.18、107.71、20.40亿元,比期初+51.01%、+15.05%、+72.73%;应付票据和应付账款为237.34、171.20亿元,比期初+87.65%、-14.98%。3)前三季度经营性净现金流为+179.70亿元,同比+29.72%;Q3单季+91.55亿元,同比+1241.87%,显示出扎实的报表质量。4)2015Q1~Q3存货和应收账款周转天数为38.78、24.40天,营业周期减少2.95天,存货周转明显加快,现金回收效率提升。 投资建议:新冷年以来,公司去库存速度明显加快,库存风险大幅下降,营运效率显著提升。除空调业务外,美的其他业务今年表现不俗,预计整体状况在明年Q1有望见底。我们预计2015-2017年收入增速为-1.0%、12.3%、15.2%,净利润增速为15.1%、17.1%、18.6%,EPS为2.87、3.36、3.98,维持买入-A评级。 参照14年40%分红比率测算,当前股息率高达4.23%,外加股票回购计划持续性,公司长期投资价值存在。当前股价对应15年仅9.1xPE,建议积极关注。 风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险;渠道下沉不达预期。

事件:公司发布2015年三季报,1)Q1~Q3,公司实现收入44.57亿元,同比下滑-18.20%;归母净利润4.32亿元,同比下滑-14.09%。2)从单季看,Q3实现收入18.16亿元,同比下滑-12.78%;实现归母净利润1.63亿元,同比下滑-26.18%。 Q3收入下滑幅度收窄搬厂影响短期产能释放:公司三季度收入下滑-12.78%,下滑幅度环比收窄9.25pct。公司此前将工厂搬迁至新工业园区,短期产能受到影响,是出货量下滑的重要因素。在新工业园区整合完毕后,产能和生产效率将进一步提升。公司将在11月发布风行电视,预计带来新订单需求将有助于Q4收入端改善。 受益于面板价格下行,Q4毛利率或将有所改善:1)2015Q1~Q3,公司毛利率达到13.37%,同比变动-1.43pct;从单季看,Q3毛利率为15.62%,环比上升5.19pct,同比上升0.95pct。2)Q3以来,液晶面板价格开始出现明显下降。根据displaysearch的统计,截止15年9月底,32''、40''、42''、48''、50''的LCDTV面板价格分别为$68、$123、$130、$165、$177,相比6月底下滑-18.1%、-8.9%、-8.5%、-15.4%、-14.9%。 基于当前面板供应充足以及未来新建产能投产,Q4面板价格下行是大概率事件。 液晶面板占公司原材料成本比重较大,面板价格下行有助于提升整体毛利率,亦或给予即将发布的风行电视更具竞争力的定价策略。 报表部分科目表现平平主要为转型做准备:1)Q3期末存货和预付账款为12.61、9.12亿元,同比上升+38.56%和+492.18%,公司在液晶面板上备货数量庞大,若以50寸面板价格$177美元估算,预付账款对应面板数量约为80万台;期末货币资金为12.28亿元,比2015H1期末增加了5.96亿元;短期借款期末余额30.22亿元,较期初增加18.1亿元,增长幅度149.26%,公司为四季度风行电视推出积极转型做好准备。2)从现金流量表看,Q1-Q3经营性净现金流为-10.35亿元,其中Q3单季为-4.03亿元;Q1-Q3筹资活动产生的净现金为20.87亿元,主要来自于借款和发行债券,成为货币资金增长的主要来源。3)从费用控制上看,2015Q1-Q3销售、管理、财务费用率为2.28%、2.29%、0.49%,同比上升+0.12、+0.07、+0.67pct,整体上升0.86pct;4)从周转情况看,2015Q1~Q3整体营业周期增加43.08天,周转效率有所下降。我们认为,公司在前三季度财务报表部分科目表现平平,但液晶面板大规模备货以及大幅囤积现金,将为四季度风行电视推出公司加速转型打下基础。 投资建议:我们预计公司2015-2017年收入增速为-10.4%、19.5%、25.2%;净利润增速为-7.1%、37.2%和19.0%;EPS分别为0.39、0.46、0.55元。我们看好公司互联网电视业务发展,更看好风行网脱离国有体之后重新焕发活力,给予兆驰股份买入-A投资评级,6个月目标价16.3元,对应公司300亿市值(定增之后)。 风险提示:原材料成本波动;转型进展不及预期;智能电视行业发展低于预期;风行网63%股权交割风险。

事件:2015年10月26日晚,小天鹅发布2015年度三季报,1)全年累计看,2015年1-9月公司实现收入96.12亿元,同比增长23.6%,实现归母净利润6.86亿元,同比增长33.4%,对应EPS 为1.08元;2)单季看,2015Q3公司实现收入35.10亿元,同比增长25.2%,实现归母净利润2.55亿元,同比增长28.9%。 收入与零售端增速匹配,电商渠道增长为亮点:从中怡康数据看,2015年7、8、9月份小天鹅品牌零售额增速分别为17.2%、31.5%和17.4%,而美的品牌零售额增速分别为50.5%、63.3%和41.7%,整体零售额增速与公司收入增速较为匹配,这表明公司收入增长为终端零售拉动的良性增长。此外,电商渠道发展也为一大亮点,2015年1-9月,公司电商零售额为14.3亿元,同比增长136.1%,在整体收入中占比也大幅提升7.2pct 至14.9%,体现出公司电商发展提速。 毛利率小幅增长,整体净利率仍有提升:1)毛利率方面,前三季度公司毛利率提升0.6pct 至26.7%,2015Q3公司毛利率提升1.0pct 至26.4%,而2015Q3铜、铝、钢、塑料分别分别下降25%、20%、30%、13%,在原材料价格大幅下降背景下,公司毛利率并未大幅提升的原因在于,公司让利于消费者以争取更多份额,根据中怡康统计数据,今年以来,小天鹅、美的市占率分别提升2.4、2.3pct 至17.1%和7.6%。2)而另一方面,在整体市占率大幅提升的背景下,前三季度及三季度单季的销售费用率仅小幅提升0.1和0.8pct,这也显现出行业处在良性的竞争环境之中;而在整体费用率水平维持稳定的水平下,公司前三季度归母净利率提升0.5pct 至7.1%、三季度单季提升0.2pct 至7.3%。 周转效率持续提高,体现T+3效果持续显现:1)截止到2015年9月底,公司货币资金为40.62亿元,同比增长70.6%,环比增长44.2%,而其他流动资产(绝大部分构成为银行理财)为33.82亿元,同比增长69.4%,预计公司在手现金(货币资金+银行理财)超过70亿元;2)相应的,公司周转效率也持续提升,公司存货、应收账款的周转天数分别同比下降10.4、4.7天至23.2、26.9天,这也体现了公司推行T+3管理卓现成效。 投资建议:我们预计公司2015年-2017年收入增速分别为22.6%、13.5%、13.0%,净利润增速分别为30.4%、17.2%和18.7%,EPS 分别为1.44、1.69、2.00元;维持买入-A 的投资评级,6个月目标价28元,对应2015年19.4倍PE。 风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险

事件:公司于2015.10.21发布三季报,1)2015Q1~Q3,实现收入31.21亿元,同比增长25.18%;归母净利润4.88亿元,同比增长41.11%。2)从2015Q3单季看,Q3单季实现收入10.79亿元,同比增长20.79%;实现归母净利润1.82亿元, 同比增长41.40%。 地产回暖行业景气度提升,龙头地位依然巩固:上半年房地产行业回暖效应将逐步传导到厨电行业,景气度有望提升。从中怡康数据看,8月份油烟机行业整体销售量、销售额同比增长13.24%、24.30%;燃气灶销售量、销售额同比增长7.49%、14.98%,回暖态势显现。从市占率上看,截止8月份,老板油烟机、燃气灶销售额市占率分别为24..5%、20.7%,同比分别上升3.1pct、2.2pct,龙头地位进一步巩固。 毛利率延续上行趋势, 利润端表现持续优秀:1)2015Q1~Q3,公司整体毛利率、净利率达到58.29%、15.56%,同比提高2.37pct、1.89pct;销售、管理、财务费用率为33.59%、6.92%、-1.32%,同比分别变动+0.99、-0.54、-0.46pct,三项费用率整体与去年同期持平。2)从单季看,Q3单季毛利率和净利率为59.97%、16.84%,环比上升1.81、1.41pct,同比上升4.22、2.63pct;销售、管理、财务费用率为33.65%、7.55%、-1.75%,同比变动+3.19、-0.91、-1.07pct,整体略有上升。今年以来,原材料价格显著下降,公司智能新品研发加速、均价提升,毛利率稳步上行是公司利润端表现优异的重要原因。 经营性净现金同比大幅增长,资产负债表健康运行:1)2015Q3期末公司现金、存货、应收票据、应收账款为20.28、6.59、6.59、2.54亿元,同比上升33.67%、26.24%、17.91%、8.95%;应付账款和预收账款为4.89、5.70 亿元,同比上升18.57%和50.09%,经销商打款更为积极;其他应付款4.89亿元,同比增加1.37亿元,系因预提销售费用与代理商保证金增加,资产负债表整体表现健康。2)从周转情况看,2015Q1~Q3存货和应收账款周转天数为125.74、24.15天,整体营业周期增加6.62天,周转效率有所下降。3)Q1~Q3经营性现金流净额为7.45亿,同比上升39.17%;Q3单季为2.86亿,同比上升111.04%,现金流表现十分优秀。 力推管理团队及代理商持股计划,三方实现利益捆绑:公司今年推出持股计划,其中核心团队12 人及代理商参与。持股计划的推出可进一步激发管理团队的积极性,推行“事业合作人”制度,实现公司与高管团队、代理商三方更加紧密的利益捆绑。另一方面,经过数年区域拆分,目前已形成18个地区共计77家代理商;此次代理商持股计划将有利于巩固三四线市场,促进渠道进一步下沉。 投资建议:公司预计2015全年归母净利润同比增长20%~40%,下半年地产回暖效应传导,厨电景气度有望提升。公司在三四线渠道上将持续发力,市占率仍有提升空间。持股计划推出后,公司、高管及代理商三方利益捆绑,业绩稳健增长可期。此外,公司收购凯芙隆10%股权,快速切入净水领域,可形成多品类联动效应。预计2015-2017年公司营业收入将达45.3、57.2、72.1亿元;净利润增速分别为38.6%、34.1%、 32.8%;EPS为1.64、2.20、2.92元。当前股价对应16年PE仅为16.6倍,建议积极关注。 风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险;渠道下沉不达预期。

智能电视产业链拉长,积极求变的企业均有机会:智能电视产业链拉长,产业链各方具有相对优劣势,目前不存在可以霸占整个产业链话语权的巨头。各方需要更多的合作来培养市场,在竞合关系中向前迈进。越来越多的产业基金开始进入行业,产业链参与各方如果采用合理方式,积极创新求变,均有机会在产业发展大潮中获得一席之地。 收购风行网63%股权,风行有望重新焕发活力:公司以9.67亿元收购风行网63%股权;风行网原为东方明珠控股,在国有体制之下,激励不足、限制较多、经营效率较低,发展明显落后于同行。风行网脱离国有体制后,有望重新焕发活力;而伴随着兆驰发力互联网电视,风行作为其运营平台,将加速向“客厅经济”快速转型,在行业龙头并未显现之时,风行在当前时点切入转型有望实现弯道超车。 拟定增29.4亿投身智能电视浪潮,一致目标驱动各方携手共进: 公司发布预案,拟对东方明珠(牌照+内容方)、海尔(渠道方)、国美(渠道方)定增29.4亿元,资金将全部投向互联网电视业务转型,通过股权方式实现各方利益紧密捆绑。同时,通过此次的合作,各方发展过程中的问题都能得到相应的解决,产业链话语权大幅提升,一致的目标也将推动公司智能电视业务的快速发展。 投资建议:我们预计公司2015-2017年的收入增速分别为-10.4%、19.5%、25.2%,净利润增速分别为-7.1%、37.2%和19.0%,EPS分别为0.39、0.46、0.55元。我们看好公司互联网电视业务发展,更看好风行网脱离国有体之后重新焕发活力,给予兆驰股份买入-A投资评级,6个月目标价16.3元,对应公司300亿市值(定增之后)。 风险提示:原材料成本波动风险;转型进展不及预期;智能电视行业发展低于预期;风行网63%股权交割风险。

事件:公司于2015.8.29发布2015年半年度报告,1)2015H1公司实现收入419.20亿元,同比下滑10.81%;归母净利润26.29亿元,同比增长2.00%。2)从2015Q2单季看,二季度单季实现收入200.49亿元,同比下滑18.40%;实现归母净利润16.50亿元, 同比下滑3.62%。 受行业整体低迷影响,市场份额保持龙头地位:2015H1,家电行业整体表现低迷,根据中怡康数据,空、冰、热水器销售额同比下滑9.03%、2.12%、3.45%,洗衣机同比增长 2.53%。公司上半年空、冰、洗、厨实现销售94.47、130.11、68.57、31.65亿元,同比分别下滑18.77%、下滑5.08%、增长5.70%、增长3.97%。从市场份额看,海尔冰、洗、热水器市占率保持行业第一、空调位居第三,冰、洗市占率提升1.13pct、0.35pct,空调下降0.05pct,龙头地位巩固。 产品毛利率持续提升,销售费用率上升明显:今年原材料价格延续下降趋势,是公司利润端重要保证。公司产品结构持续优化,均价好于行业,缓解收入端下滑压力。1)2015H1公司毛利率、净利率达到27.78%、7.87%,同比提高2.78pct、0.86pct;其中,冰箱、洗衣机的毛利率为33.06%、33.60%,同比提升2.71、6.23pct,空调毛利率为29.51%,同比下滑0.25pct。2)2015H1销售、管理、财务费用率为13.20%、6.43%、-0.52%,分别同比上升2.24、上升0.21、下降0.36pct。 营运效率有所下滑,经营现金流表现不佳: 1)从资产负债表项目看,2015H1期末现金、存货、应收账款为266.21、62.88、67.99亿元,同比增加22.93、5.88、13.65亿元;其他应收款和其他应付款科目余额为4.20、55.60亿元,同比分别增加0.85亿元和减少1.80亿元;2)从周转情况看,2015H1存货和应收账款周转天数为46.16、25.97天,同比增加9.08天和7.28天,周转效率有所下降。3)从现金流量表看,2015H1销售商品、提供劳务收到的现金为426.53亿元,同比下降5.57%;经营性净现金流为16.46亿元,同比下降55.92%。 投资建议: 2015年上半年行业整体性低迷。公司产品结构向中高端提升叠加原材料价格下跌,保障净利润受到影响程度较小。我们仍然看好公司长期发展,公司智慧工厂和工业4.0的进度超越竞争对手,未来将带来效率的极大提升;另一方面,公司以中高端、智能化为方向,搭建U+智慧生态圈,后续商业模式陆续落地。此外,公司也在向机器人领域积极转型,开启新的成长空间。预计2015-2017年公司EPS 为0.89、1.07、1.25元,维持买入-A 评级。当前估值对应15年仅10.0x PE,仍处较低水平,建议积极关注。 风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险;智能家居进度不达预期。

事件:2015年8月27日晚,格力电器公布2015年中期报告,1)半年看,2015H1公司实现营业总收入501.11亿元,同比下降13.40%;实现归母净利润为57.21亿元,同比增长0.05%;对应EPS 为1.90元/股;实现扣非后净利润52.13亿元,同比下降18.40%;2)从单季看,2015Q2公司实现营业收入256.07亿元,同比下滑22.87%;实现归母净利润29.45亿元,同比下滑14.96%。 价格下降及销售政策调整或为收入端下滑的主要原因:1)出货量方面,2015H1行业空调的整体销量为6791万台,同比下滑1.6%,而公司空调销量为2057万台,总比增长0.5%,略好于行业;2)价格方面,2015年一季度公司主导了价格战,二季度价格也延续下降趋势,根据中怡康统计数据,2015H1空调行业的零售量同比下滑4.7%,而零售额下滑9.03%,可见均价也有下降;3)此外,我们也判断公司营业收入的大幅下滑也与会计政策的调整有关。 毛利率、销售费用率均下滑明显,但净利率仍有提升:1)半年看,2015H1公司毛利率同比下降4.23pct 至30.18%;销售费用率下降4.50pct 至12.29%;管理、财务费用率分别提升0.60pct、0.68pct 至4.57%和-0.46%;净利率提升1.38pct至11.18%;2)单季看,2015Q2公司毛利率下滑6.57pct 至26.74%;销售费用率下滑7.18pct 至9.51%,我们认为二者的大幅调整主要系会计政策变更所致;而管理、财务费用率分别提升0.66pct、0.72pct 至4.41%和-0.08%;净利率提升0.92pct 至11.23%,公司整体的盈利能力仍有提升。 整体现金流状况良好:1)从现金资产来看,截止到2015年6月底,公司现金资产为为868.67亿元,环比增长9.35%,同比增长49.98% ;2)从营运资产运行情况看,2015H1公司存货周转天数下降14天至45.6天,应收账款周转天数上升3.2天至14.0天,而应付账款周转天数增长11.3天至137.7天,整体净营运周期缩短22.1天,资金周转效率进一步提升。 投资建议:预计公司2015年-2017年收入增速分别为-11.7%、6.0%、6.8%,净利润增速分别为-6.7%、11.8%、10.0%,对应EPS 为2.19、2.45、2.70元;公司当前股价对应2015年8.9xPE,估值仍然处于偏低水平,我们维持买入-A 的投资评级,6个月目标价22.00元,对应2015年10.0xPE。 风险提示:原材料价格波动风险;渠道库存压力。

事件:公司于2015.8.30发布2015年半年度报告,1)2015H1公司实现收入825.09亿元,同比增长6.70%;归母净利润83.24亿元,同比增长25.93%。2)从2015Q2单季看,二季度单季实现收入400.82亿元,同比增长2.83%;实现归母净利润49.82亿元, 同比增长22.37%。 多品类产品协同创新,保障收入和净利润双升:公司上半年多品类协同发展,产品不断创新。分品类来看,上半年美的空调、冰箱、洗衣机分别实现营业收入428.17、60.28、56.54亿元,同比分别增长2.70%、20.34%、22.99%。小家电业务实现收入193.28亿元,同比增长8.63%。 “双智”战略加速推进,电商渠道份额领先:1)推出M-Smart 智慧解决方案,80余款智能化产品实现互联互通,并和阿里、京东、苏宁三大电商平台及小米系统实现对接;在智能制造方面,与安川机器人成立合资公司,正式进军“工业机器人+服务机器人”领域。2)电商渠道快速发展,2015H1美的电商全网零售额70亿元,在家电行业中排名第1,单品类市场排名第一的达 11个。3)截至 2015年 6月底,美的线下旗舰店总数突破2100家,在三四级市场已实现了超过90%覆盖,并搭建自有电商平台“美的商城”, 完成O2O 平台布局。 空调业务毛利率大幅上升,带动整体利润率上行:1)2015H1公司毛利率、净利率达到27.43%、10.85%,同比提高1.58pct、1.52pct;其中,空调毛利率为30.24%,同比提升3.42pct;与此同时,冰箱、洗衣机、小家电业务毛利率为20.34%、22.99%、8.63%,同比分别下滑1.60、0.61、0.49pct。上半年美的空调单价稳健上升,得益于产品创新和中高端化,叠加原材料价格下跌,带动毛利率和净利率水平大幅提升。2)2015H1销售、管理、财务费用率为10.84%、4.35%、0.00%,分别同比上升1.03、0.04、0.37pct。3)从单季看,二季度单季毛利率和净利率为28.05%、13.22%,同比上升1.56、2.04pct;销售、管理、财务费用率为8.99%、4.96%、-0.49%,同比分别下降1.00、上升0.55、上升0.13pct。 投资建议:今年以来原材料成本大幅下降,美的空调产品并未受到价格战影响,产品创新和中高端结构改善带动单价提升,收入端和成本端的双重利好,带动利润率水平的大幅上升。公司后续在智能家居和机器人领域将有动作持续落地,我们看好公司长期发展。预计2015-2017年公司收入增速为净利润增速为15.1%、17.6%、20.1%,EPS 为2.87、3.37、4.05,维持买入-A 评级。当前股价对应15年仅9.5x PE,建议积极关注。 风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险;智能家居进度不达预期。

事件:2015年8月22日,爱仕达发布2015年半年度报告,1)从2015H1看,公司实现营业收入10.01亿元,同比下滑3.41%;归母净利润0.58亿元,同比增长49.71%。2)从2015Q2单季看,二季度实现收入4.95亿元,同比下滑7.33%;归母净利润0.25亿元,同比增长13.80%。 内销收入大幅攀升,毛利率提升保证利润增长:公司上半年营业收入有所下滑主要是受到外销市场影响,上半年外销收入3.08亿元,同比下滑35.58%;实现内销收入6.81亿元,同比大幅增长了25.43%。从利润率看,公司上半年毛利率和净利率分别为39.46%\5.78%,同比提升3.87、1.67PCT;2015Q2单季毛利率和净利率为37.99%\5.08%,分别同比提升2.04、0.33PCT。从费用率角度看,公司上半年销售、管理、财务费用率为20.53%、10.96%、0.45%,同比分别变化了+0.61、+1.06、+0.10PCT,三项费用率整体上升了1.77PCT。我们认为,上半年钢材、铝材、铜材等原材料价格下降是公司毛利率和净利率提升的重要原因,下半年大宗商品价格大幅反弹的概率不大,公司全年业绩仍有较大保障。 周转天数小幅上升,现金流表现有所下滑:1)从营运效率看,上半年存货、应收账款周转天数为154.2、73.09天,同比上升2.13、1.88天,营运效率略有下滑。2)从现金流量表看,上半年经营性现金流净额为0.09亿元,同比下降了92.49%;二季度单季经营性现金流净额为-0.29亿元,同比下滑142.08%。主要是由于二季度支付员工工资和税费大幅增加59.40%和46.14%。3)从资产负债表看,期他应收款科目余额为0.15亿元,同比上升400万元,增幅为30.12%。 人民币汇率贬值加上订单调节,下半年外销收入有望恢复增长:近期外汇市场波动较大,人民币汇率短期积累了一定程度贬值。一方面,公司积极开展外汇远期结售汇业务,人民币贬值对汇兑损益影响较小;另一方面,人民币贬值有利于提高公司业务国际竞争力,订单调节有助于下半年公司出口恢复增长。 投资建议:公司当前股价对应2015年29.5xPE,公司投资设立的前海再保险公司,若参考新华保险、中国人寿的估值,可给予其3倍PB,此块业务市值约为13.05亿元;而公司当前总市值仅为33.02亿元,主业实际市值较小。公司经营处于向上的通道,员工持股计划也实现了公司、员工、经销商的利益捆绑,成为业绩增长的另一大保障,定增价格为10.85元,当前股价仅为13.76元。我们看好公司的发展,建议积极关注。 风险提示:原材料价格波动,渠道拓展、小家电业务开拓低于预期。

事件:2015年8月26日,老板电器发布第一期核心管理团队持股计划及代理商持股计划。 核心团队12人参与首期持股计划,募资上限1600万元:核心团队持股计划参与人员为包括总经理任富佳、董秘王刚在内的公司董事、监事、高管团队等共计12人。拟募集资金总额上限为1600万元,通过南华期货资管计划设立2:1杠杆,控股股东杭州老板实业集团有限公司认购优先级份额,持股计划认购次级份额。该持股计划股票主要通过二级市场购买(包括协议转让、大宗交易、竞价等方式),锁定期为12个月。 代理商参与持股计划,募资上限9920万元:公司部分代理商拟与专业管理机构签订协议,认购“代理商1期资管计划”次级份额,募资上限9920万元。通过南华期货资管计划设立2:1杠杆,控股股东杭州老板实业集团有限公司认购优先级份额。该持股计划股票锁定期为12个月。以当前股价估算,代理商持股计划涉及约873万股股票,约占公司总股本的1.80%。 实现公司、高管团队及代理商三方利益捆绑:公司在2013年底开始力推“千人合伙人”计划,将一级代理分公司由独家个体经营转向股份经营,实现高管利益共享、风险共担。此次推行核心团队和代理商持股计划,目的在于进一步激发管理团队的积极性,推行“事业合作人”制度,实现公司与高管团队、代理商三方更加紧密的利益捆绑。另一方面,经过数年区域拆分,目前已形成18个地区共计77家代理商;此次代理商持股计划将有利于巩固三四线市场,促进渠道进一步下沉。 投资建议:公司预计2015年1-9月归母净利润为41,512.32~48,431.04万元,同比增长20%~40%。2015年下半年,行业景气度有望提升,公司在三四线渠道上将持续发力,产品市占率仍有继续提升空间。我们预计2015-2017年公司营业收入将达47.4、61.8、81.1亿元;公司净利润将达8.09、10.56、13.92亿元;净利润增速分别为40.8%、30.5%、31.9%;对应EPS为1.69、2.20、2.90元,目前股价对应15-17年估值分别为20.2倍、15.5倍和11.8倍,建议积极关注。 风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险;渠道下沉不达预期。

事件:公司于2015 年8 月4 日晚发布公告,发布机器人产业战略并与日本安川电机合资设立两家子公司。两家子公司分别面向工业机器人和服务机器人,其中,1)广东安川美的工业机器人有限公司,总投资2 亿元,注册资本1 亿元,美的以现金出资占注册资本的49%;2)广东美的安川服务机器人有限公司,总投资2 亿元,注册资本1 亿元,美的以现金出资占注册资本的60.1%。 助力公司“智慧家居+智能制造”战略:在国家推动工业4.0 大背景下,布局工业机器人有助于公司提高智能制造水平,建设互联工厂,提升生产效率。2015年上半年,美的机器人的应用超过800 台,公司未来3 年在机器人应用上的投资预计超过10 亿元。布局服务机器人则与美的智慧家居战略契合,可以成为美的智能家居生态圈的补充和延展,提供更加符合用户需求的服务和产品。 与美的现有产业链形成协同效应:公司在机器人领域已有部分积累,在伺服电机、扫地机器人上已有深入研究和迭代产品推出,压缩机产业已具备数千万台的微米级精密机械制造能力,并先后成立“机器人研究所”、“美的机器人产业发展有限公司”等。未来工业机器人业务将带动已有伺服电机等核心部件、系统集成业务的快速发展,形成产业链协同效应。服务机器人将带动传感器、人工智能、智慧家居业务的延伸,打造美的智慧家居集成系统化、生态链能力。 与安川合作实现优势互补,并正式迈入机器人千亿蓝海市场:此次合作对美的而言,重要的是迈入千亿级别的机器人市场。工业机器人和服务机器人市场迎来快速发展,据国际机器人联合会(IFR)数据,2014 年国内工业机器人销售5.6 万台,未来国内总需求将达300 万台;预计2017 年全球服务机器人销售额将达到189 亿美元,市场空间巨大。安川在机器人领域有丰厚的技术经验,2014 年实现销售收入约40 亿美元,市占率达20%;美的渠道经验丰富、深耕中国市场多年、执行力极强,二者的合作实属强强联合。对美的而言,通过此次合作,未来机器人业务或有望成为继家电业务外的另一大增长点,意义重大。 投资建议: 此次事项对公司而言,是着眼于公司长期战略发展,一是提升现有生产效率,二是有助于公司智慧家庭战略的完善,三是正式迈入机器人蓝海市场、打开新成长空间。预计公司2015 年-2017 年的收入增速分别为10.0%、15.3%和16.2%;EPS 将达2.94、3.49、4.14 元,净利润增速分别为18.2%、18.6%和18.5%;公司当前PE 对应2015 年仅11.3 倍,考虑到后续智能家居、工业4.0 等方面的发展,我们整体看好公司的发展,建议积极关注。 风险提示:原材料价格波动,行业需求不振,智能家居发展速度低于预期。

事件:2015年8月5日晚,小天鹅发布2015年度中期报告,1)从半年度来看,2015H1公司实现收入61.02亿元,同比增长22.67%,实现归母净利润4.31亿元,同比增长36.14%,对应EPS为0.68元;2)从单季看,2015Q2公司实现收入28.08亿元,同比增长17.10%,实现归母净利润1.88亿元,同比增长29.40%。 出货量情况良好,收入增长为业绩增长主要驱动力:2015年上半年,洗衣机行业整体景气度有所下滑,从产业在线统计数据看,2015H1洗衣机销售整体下降1.79%,而从公司情况看,2015年1~5月,小天鹅实现总销量465万台,同比增长20.24%,远好于行业整体水平。2014年上半年公司收入增长22.67%,销售收入增长为公司业绩大幅增长的主要驱动力。 让利于消费者,但利润率仍有提升:截止上月底,LME铜、铝现货结算价下降17.9%、13.0%,钢材价格指数下降24.5%,中塑价格指数下降0.5%,原材料价格低位有助于成本下降,但公司充分让利于消费者,提价幅度明显小于竞争对手,体现公司对于收入及份额的诉求,因此公司毛利率提升幅度不大,2015H1实现毛利率26.95%,提升0.44pct,2015Q2实现毛利率25.98%,提升0.70pct。 从期间费用来看,2015H1三项费用率为18.22%,下降0.06pct,2015Q2为18.34%,上升0.53pct。综合看,2015H1公司实现净利率8.17%,同比提高1.13pct,2015Q2公司净利率为7.88%,同比提高1.1pct,整体的盈利能力仍在提升。 在手资金持续增厚,营运效率同比提升明显:1)截止到2015年6月30日,公司货币资金达28.17亿元,银行理财产品为32.85亿元,合计达到61.02亿元,而去年同期额为41.07亿元,同比增加近20亿元,公司现金流情况良好。2)截止到2015年6月30日,公司存货周转天数、应收账款周转天数分别为21.5、25.1天,分别同比下降12.5、3.9天,体现公司经营效率进一步提升。 投资建议:我们预计公司2015年-2017年收入增速分别为16.0%、13.5%、13.0%,净利润增速分别为30.5%、17.6%和18.0%,EPS分别为1.44、1.69、2.00元;维持买入-A的投资评级,6个月目标价30元,对应2015年20.8倍PE。

市场份额稳步提升 龙头地位进一步巩固:2015年上半年,公司“烟、灶、消”分别实现11.59、6.05、1.49亿元的收入规模,同比增速分别为24.39%、30.91%、27.61%,各品类业务增长稳健;截止2015年6月底公司“烟、灶、消”零售额份额达到24.65%、21.37%、19.07%,均保持行业第一,同比分别提升2.43、1.77、3.48 pct。2015年上半年,公司电烤箱、蒸汽炉产品分别实现收入3010万元、2491万元,同比增长85.56%、89.63%,未来有望成为公司新的增长引擎。 发挥品牌高端优势 原材料价格下降助毛利率上行:1)从2015上半年看,公司毛利率、净利率达到57.40%、14.88%,同比提高1.38pct、1.51pct;油烟机、消毒柜毛利率为60.52%、49.46%,同比提升3.68、1.43pct,燃气灶同比下降0.66pct为57.76%;销售、管理、财务费用率为33.56%、6.59%、-1.09%,同比下降0.23、0.31、0.14pct。3)2015Q2单季毛利率、净利率为58.06%、15.43%,同比上升2.29、1.72pct;销售、管理、财务费用率为34.30%、6.03%、-1.37%,整体稳定。 存货、应收周转有所下降 经营现金流表现优异:1)2015H1期末现金、存货、应收票据、应收账款为18.28、5.89、5.48、3.17亿元,同比上升22.57%、28.70%、6.98%、27.77%;应付和预收账款均为4.67亿元,同比上升28.61%和28.55%;其他应付款为3.88亿元,比2015Q1期末增加1.43亿元,同比增加0.61亿元,显示出稳健扎实的业绩报表质量;2)2015H1存货和应收账款周转天数为118.25、17.39天,同比增加2.27天和1.59天,周转效率有所下降。3)2015Q2销售商品、提供劳务收到现金13.55亿元,经营净现金流入4.76亿元,对比单季12.12亿元收入,表现优异。2015H1投资现金流量净额-1.37亿元,用于投建“年产 270万台厨房电器生产建设项目”,公司在产能扩张上蓄力充分。 渠道改革成效显现 成收入增长新动力:1)实施“千人合伙人计划”,代理公司本部事业合伙人和三四级市场的激励分享模式,全国代理商数量已经增加至77家。2)加速三四级市场渠道下沉,加快专卖店建设,上半年新增专卖店 218家,大幅拓展销售区域。3)在电商渠道,一方面与京东、天猫等平台开展合作,另一方面自建电商平台,2015H1电商渠道同比增长70%。 投资建议: 2015年下半年,行业景气度有望提升,公司在三四线渠道上将持续发力,产品市占率仍有提升空间。预计2015-2017年公司EPS 为1.69、2.20、2.90元;净利润增速分别为40.8%、30.5%、 31.9%。维持买入-A 评级,6个月目标价45.63元,对应于2015年27倍PE。 投资建议:房地产市场、原材料价格波动风险;渠道下沉不达预期。

事件:2015年7月15日午间,老板电器发布2015年中期业绩快报,1)从半年情况看,2015H1实现营业总收入20.42亿元,同比增长27.63%,实现归母净利润3.07亿元,同比增长40.93%,对应EPS为0.63元;2)从单季看,2015Q2实现营业总收入12.12亿元,同比增长27.22%,实现归母净利润1.88亿元,同比增长42.21%。 电商、经销商渠道或为促进收入端的主要动力:根据中怡康统计数据,2015年前4月份老板烟灶的零售额数据与去年同期相比变化不大,由此我们判断收入实现20%以上增长的主要原因或为电商渠道及经销商渠道的快增长,尤其为经销商渠道的有利开拓。 钢材价格下降、效率持续改善,归母净利率提升:公司的利润率水平仍在提升,1)从半年情况看,2015H1公司实现归母净利率15.02%,同比提升1.42pct;2)从单季情况看,2015Q2公司实现归母净利率15.52%,同比提升1.64pct。净利率提升一方面是由于公司经营效率的持续提升,另一方面也与钢材价格持续下降有关。 预计全年仍有较好业绩增长:老板电器推行渠道下沉及扁平化管理已将近1年,截止到6月份,公司经销商新增12家,初见成效,而未来随着渠道改革的持续推进,公司对三线城市的覆盖率进一步提升,三线市场的打开将成为公司发展的持久动力。 投资建议:我们预计2015-2017年公司营业收入将达47.4、61.8、81.1亿元;公司净利润将达8.09、10.56、13.92亿元;净利润增速分别为40.8%、30.5%、31.9%;对应EPS为1.69、2.20、2.90元。维持买入-A评级,6个月目标价45.63元,对应于2015年27倍PE。 风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险;渠道下沉不达预期。

事件:美的集团于2015 年6 月26 日晚发布了《关于首期回购部分社会公众股份的预案》,简要内容如下:1)回购金额:总额不超过10 亿元;2)回购价格:不超过48.54 元/股;3)回购方式:通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价交易方式;4)回购用途:将予以注销,减少注册资本;5)回购期限:股东大会审议后12 月内。 从历史看,A 股公司发布回购预案发布后,整体收获较好股价表现:1)A股上市公司公布实施股份回购目的多为促进股价归回合理水平、稳定股价及替代现分红;2)回顾历史,A 股上市公司实施股份回购并不太多,从2011 年起共有28 家上市公司实施股份回购;3)而从实施效果来看,我们统计了历史上27 家实施股份回购的公司在发布回购预案后一周、一月、二月、三月内的市场表现,则发现这27 家公司的绝对收益均值为2.4%、5.2%、7.5%和8.5%,而将对于上证综指的相对收益均值达2.2%、2.1%、2.6%和3.1%。 年初以来美的表现不佳,此次回购有望推动股价回归合理水平:1)年初以来,美的集团涨幅仅为28.8%,涨幅居于家电板块末位臵,而当前的股价水平对应2015 年仅11.7xPE,估值水平较低;2)回购作为现金分红的一种替代方式,股东需缴纳的是资本利得税,而在中国当前并不存在这一税收,所以其效果更优于现金分红,而对于消费品公司而言,提高现金分红对股价有较好的促进作用,年报公布后格力的股价表现即为佐证,由此我们判断,此次回购或成为股价催化,推动公司股价回归合理水平。此外,实施股份回购机制也彰显了公司对于长期发展的信心。 投资建议:我们预计2015-2017 年,公司的营业收入将达1565.8、1804.7、2097.1亿元,收入增速分别为10.0%、15.3%和16.2%;EPS 将达2.94、3.49、4.14 元,净利润增速分别为18.2%、18.6%和18.5%;考虑到公司当前较低的估值水平,此次回购的催化,以及后续智能家居、工业4.0 等方面的发展,我们整体看好公司,维持买入-A 投资评级,6 个月目标价50 元。 风险提示:行业需求不振;人工成本上升风险;智能家居行业发展速度低于预期。