事件:2015 年6 月1 日,格力电器举办了2014 年度股东大会,董总及公司众高管就公司经营发展的各方面问题与投资者展开了充分交流,我们梳理了相关要点如下。 定位2015 年为调整年,不再强调收入规模增长:在艰难的市场之下,放弃不合理的目标,去建立顺应环境的目标,有利于公司健康发展。也将降低公司为了盲目追求收入规模而引起价格战的可能性。如果今年有炎夏,格力将有望清理库存,回到正常的发展轨道。认清环境、顺应环境,才是对格力真正的利好。而业绩增长方面,请不要忽视行业竞争格局改善,以及原材料价格下降所带来的有利影响。 发展能源管理,实质意义大于发展智能家居:格力作为单一品类公司,发展智能家居的路径自然和海尔、美的不同,格力智能家居发展方向,仍是以发展能源管理为核心。由于空调是家庭耗能大户,实现家庭能源管理智能化,如何将清洁能源与家庭实际应用结合好,这才是格力长期发展的重中之重。利用压缩机原理,通过空调、空气能热水器等产品完成家庭的制冷与制暖需求,切中痛点需求,意义深远。 推广格力手机,寻找存在的意义:格力手机的特点主要有,1)重量轻;2)手感舒适;3)不会发热;4)显示清晰,适合40 岁以上老花人群;5)音质清晰;6)装有格力的电器商城,完成销售闭环;7)智能化及远程控制等特点。 公司目前对手机定位为切入家庭能源管理的控制器,并可通过电商平台完成导流与后续服务跟踪。当前定价1600 元,预期销售目标5000 万台。 投资建议:预计公司2015-2017 年收入增速分别为8.9%、11.1%、11.84%,净利润增速分别为18.1%、15.2%、12.7%,对应EPS 为5.56、6.40、7.21 元;认为当前估值并不存在过多泡沫,后续国企改革落地值得期待,维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价75.00 元,对应2015 年13.5xPE。 风险提示:转型过程中的风险;渠道库存压力。

事件:青岛海尔于2015年5月25日晚发布公告,1)拟以48.74亿元的价格现金收购海尔集团下属全资子公司海尔(香港)投资有限公司持有的“海尔新加坡投资控股有限公司”全部股份;2)海尔集团变更注资承诺;3)公司将受托管理费雪派克(海尔集团间接持有其100%股权)。 集团承诺兑现公司全球布局进一步完善:控股股东海尔集团在2011年初承诺自2011年起五年之内对青岛海尔注入白电、上游零部件以及其他相关资产。 而通过此次收购,公司将取得并拥有海尔集团的海外相关白电资产,包含2家控股型公司及26家运营公司,这表明集团承诺的兑现,也意味着公司白色家电业务在全球范围内的布局将进一步完善,而后续在同一上市公司主体之下,预计未来公司国内、外白电业务能达到更好的协同效应。 收购存在折价将增厚公司业绩:1)此次收购标的公司价格为48.74亿元,相较于第三方机构评定的54.15亿元,折价约10.7%。2014年标的公司收入及利润分别为113.43亿元、3.56亿元(合并后略有抵消),此次收购价格对应2014年PEx13.69;青岛海尔当前股价对应2014年PEx17.23;而A股白电公司对应2014年PE均值为22.10倍,可见相较于当前二级市场股价也折价明显。2)此次收购拟通过现金方式收购,将增厚公司业绩,2014年青岛海尔的全年归母净利润为49.92亿元,标的公司2014年净利润为3.56亿元,增厚幅度约为7.13%。 受托管理费雪派克中长期并不排除将其整合入上市公司:此次收购并不包含费雪派克的资产注入,主要系费雪派克自身尚在整合、业绩未达到青岛海尔的预期;而集团承诺于2020年6月之前向公司注入或通过相关方式处臵斐雪派克相关资产,换言之,未来若费雪派克自身整合逐渐完成、经营恢复正常轨道,则费雪派克资产有望整合入上市公司,届时海尔在的海外布局将一部完善,其国际影响力也将进一步增强。 投资建议:我们预计公司2015-2017年净利润增速分别为19.1%、20.7%和15.5%,EPS分别为1.95、2.36、2.72元,增长稳定;我们维持买入-A的投资评级,6个月目标价40.00元,对应2015年20.51倍PE。 风险提示:行业需求不振;原材料价格波动、人工成本上升风险。

事件:公司于2015 年4 月28 日晚公布2015 年一季报,1)报告期内,实现收入424.27 亿元,同比增长10.63%;2)实现归母净利润33.42 亿元,同比增长31.64%,对应EPS 为0.79 元;3)实现扣非净利润30.19 亿元,同比增长4.51%;4)现金流方面,一季度期末货币资金92 亿元,同比增长48%,自有资金583 亿元,同比提升75%。 营收稳健增长 市占率延续上升态势:2015 年一季度,公司营业收入在行业增长放缓的背景下,仍然实现稳健增长,其主营产品的市占率延续上升趋势。 毛利率提升显著 产品优化见成效:1)毛利率方面,由于公司持续推进产品结构优化和智能化进程,15Q1 的整体毛利率达到26.86%,同比提升1.55pct,环比提升1.09PCT;2)期间费用率方面,销售费用率为12.6%,同比提升2.9pct,主要是因为销售规模扩大;管理费用率为3.8%,同比下降0.4pct;财务费用率为0.5%,同比上升0.5pct,整体期间费用率合计为16.9%,同比提高3.0pct;3)从归母净利润看,15Q1 公司归母净利率为7.90%,同比提高1.28pct,在费用率有所上升的情况下,仍能实现归母净利率的明显提升,体现了公司在产品结构优化上效果显著,盈利能力持续增强。 营收、存货周转加快 营运能力提高:1)15Q1 公司应收账款周转天数为24.24 天,同比大幅下降3.25 天;2)15Q1 公司存货周转天数为37.76 天,同比大幅下降4.99 天,公司15Q1 营运能力有明显提高;3)从经营性现金流表现看,公司一季度实现经营性现金流净额25 亿元,同比下降6 亿元,但剔除财务公司影响后,实际经营性现金流净额为36 亿元,同比增长12亿元。 投资建议:我们预计公司2015 年-2017 年EPS 分别为3.06、3.58、4.24 元。 公司经营增长稳健,随着在智能家居上的不断推进,以及经营效率的持续改善,未来业绩值得长期看好。我们维持公司买入-A 的投资评级,6 个月目标价50 元,对应15 年16 倍PE。 风险提示:原材料价格波动,房地产市场波动。

事件:公司于2015年4月2日晚公布2015年一季报,1)报告期内,实现收入254.04亿元,同比下降0.66%,收入增速低于预期;2)实现归母净利润27.75亿元,对应EPS为0.92元/股,同比增长23.09%。 Q1营收规模小幅下滑趋势反转仍值得期待:2015年一季度,空调行业整体增长趋于平缓,随着价格战的深入,空调单价走低,一定程度上影响了毛利率水平,公司Q1的营收规模也出现小幅下滑。但我们认为,下半年趋势反转仍值得期待。随着降准及地产放松政策落地,下半年房地产销售状况有望改善。 美国国家海洋与大气管理局(NOAA)发布的季节性的尼诺3.4指数今年有大幅升高,厄尔尼诺现象加强可能使15年夏天更加炎热,空调销售或有回暖机会。 毛利率有所下滑净利率仍有提升:1)公司Q1毛利率为32.22%,同比下降2.78PCT,环比下降3.88PCT;2)15Q1公司销售费用率为15.23%,同比下降1.70PCT;管理费用率为4.74%,同比上升0.47PCT;财务费用率为-0.88%,同比上升0.72PCT;三项费用率整体水平为19.09%,同比下降0.51PCT;3)15Q1公司净利率为11.39%,同比上升2.17PCT。 存货周转大幅加快盈利能力提高:1)15Q1公司存货周转天数为39.80天,相比去年同期的74.60天,同比大幅下降34.80天;2)15Q1公司应收账款周转天数为12.02天,同比下降3.56天;3)从资产负债表看,Q1期末公司存货为60.90亿元,环比14Q4下降了29.18%;4)从经营性现金流表现看,公司经营活动现金流量净额为231.59亿元,同比增长9.66%。 货币资金、其他流动负债大幅增长:Q1公司期末货币资金达到794.41亿元,同比增长30.33%;其他流动负债额为505.20亿元,同比增长51.50%,由此我们认为公司未来的业绩仍能保持平稳增长。其他资产负债表项目中,Q1期末应收账款38.89亿元,同比增长39.22%;应收票据298.85亿元,同比增长21.99%;应付账款256.69亿元,同比增长3.26%;应付票据72.80亿元,同比下降23.87%;预收款项86.67亿元,同比下降24.89%。 投资建议:预计公司2015年-2017年收入增速分别为8.9%、11.1%、11.84%,净利润增速分别为18.1%、15.2%、12.7%,对应EPS为5.56、6.40、7.21元;年初以来公司涨幅较小,当前股价对应2015年仅10.4xPE,存在补涨空间,且在国企改革背景下,公司存在多元化预期。我们维持买入-A的投资评级,6个月目标价65.00元,对应2015年11.7xPE。 风险提示:转型过程中的风险;渠道库存压力。

事件:2015年4月29日晚,青岛海尔公布2015年一季报,报告期内,公司实现营业收入218.71亿元,同比下降2.5%;实现归母净利润9.79亿元,同比增长13.11%,对应每股收益为0.322元;实现扣非净利润9.39亿元,同比增长15.35%。 剔除并表调整因素公司收入仍有增长:2014年公司出售了控股子公司商丘电机,因此15Q1商丘电机不在纳入合并报告,而关联交易的持续降低、自主采购调整装备部品业务结算模式也影响了整体营业收入。而从实际情况看,同口径下,公司收入同比增长2%。 毛利率上升明显净利率仍有提升:1)毛利率方面,15Q1公司毛利率为27.66%,同比提升2.9pct,主要受益于原材料价格的下降和产品结构改善。2)期间费用方面,15Q1销售费用率为14.76%,同比提高1.6pct;管理费用率为6.57%,同比提高0.5pct;财务费用率为-0.45%,基本持平;三项费用率合计为20.88%,同比提升2.1pct。15Q1公司净利率为4.48%,同比提僧0.6pct。 周转效率有所放缓但货币资金同比有所提升:1)周转方面,公司应收账款周转天数为24.9天,同比增加5.8天;存货周转天数为42.3天,同比增加6.4天;应付账款周转天数为77.9天,同比增加2.2天,总体营运周期为-10.8天,同比增加10.0天,周转效率有所放缓;2)但15Q1公司货币资金为289.41亿元,同比增加20.3%。 投资建议:我们预计公司2015-2017年净利润增速分别为15.0%、17.9%和16.4%,EPS分别为1.89、2.21、2.56元,增长稳定;公司在智能家居的发展稳步推进,目前7大生态圈已见雏形,预计后续新商业模式的也将陆续落地,这将为公司打开新成长空间,维持买入-A的投资评级,6个月目标价35.00元,对应2015年18.5倍PE。 风险提示:行业需求不振;原材料价格波动、人工成本上升风险。

事件:公司于 2015 年 4 月 28 日晚公布 2015 年一季报,1)报告期内,实现收入5.05 亿元,同比增长0.76%;2)实现归母净利润3244 万元,同比增长98.23%,对应EPS 为0.14 元;3)实现扣非净利润2564 万元,同比增长50.37%。 毛利率提升为业绩大幅增长的关键:1)毛利率方面,15Q1 公司毛利率为40.9%,同比大幅提升5.7pct,主要为产品结构改善和原材料钢价下跌所致。2)期间费用率方面,销售费用率为22.5%,同比提升2.7pct;管理费用率为9.8%,同比下降0.2pct;财务费用率为0.4%,同比下降0.3pct,一季度三项费用率合计为32.7%,同比提高2.2pct。综合来看,15Q1 公司净利率达到6.42%,同比提高3.2pct,由此我们判断毛利率提升为业绩增长的关键所在。 存货周转加快 营运周期整体有所下降:1)15Q1 公司应收账款周转天数为70.1 天,同比小幅下降1.1 天;2)15Q1 公司存货周转天数为148.8 天,同比下降10.7 天,降幅较为明显;3)15Q1 公司应付账款周转天数为78.3 天,同比小幅下降0.9 天。综合来看15Q1 营运周期为140.6 天,同比下降10.9 天,体现公司周转效率的提高。 预计2015H1 业绩增速将达30%~80%:在一季报中,公司给出半年报预告,预计2015 年1-6 月归母净利润为5000~7000 万元,同比增长30%~80%,这也吻合我们前期深度报告中的观点,即产品多元化有利于提高收入,而渠道多元化既为收入端增长的保证,也有利于降低销售费用率,从而提升整体利润率。 投资建议:我们预计公司2015 年-2017 年的收入增速分别为10.2%、11.6%、13.7%,净利润增速分别为36.9%、36.6%、33.6%,EPS 分别为0.47、0.64、0.87 元。公司经营处于向上的通道,而员工持股计划实现了公司、员工、经销商的利益捆绑,为业绩增长的另一大保障,我们维持公司买入-A 的投资评级,6 个月目标价25 元,对应公司60 亿市值。 风险提示:原材料价格波动,渠道拓展、小家电业务开拓低于预期。

事件:2015年4月27日晚,格力电器公布2014年年报,1)全年看,公司实现营业总收入1400.05亿元,同比增长16.63%;利润总额167.52亿元,同比增长29.95%;实现归属于上市公司股东的净利润141.55亿元,同比增长30.22%,基本每股收益4.71元/股,同比增长30.47%。2)从第四季度单季看,公司实现营业收入393.40亿元,同比增长27.66%;实现归母净利润43.28亿元,同比增长31.46%。3)2014年利润分配方案为10转10派30元。 现金分红率超市场预期 价值股属性凸显:从历史情况,从2011年以来,格力电器加大了现金分红力度,2012、2013年分红率分别为40.76%、41.50%,而此次的分红预案为10派30元,现金分红率高达63.75%,对应的2014年股息率为5.85%,这在降息周期中投资价值凸显。 全年毛利率提升明显 净利率仍有提升:1)全年看,毛利率为37.1%,同比提升4.1pct;销售费用率提升1.9pct 至20.6%,管理费用率下降0.8pct 至3.4%,财务费用率下降0.6pct 至-0.7%,三项费用率整体为23.4%,整体提升0.5pct;最终净利率提升1.1pct 至10.1%。2)单季看,由于13Q4毛利率处于40.6%的高位,14Q4同比有所下降,但仍处在38.5%的较高水平;销售费用率下降2.7pct至21.8%,管理费用率下降2.5pct 至2.7%,财务费用率下降0.1pct 至-0.1%;14Q4三项费用率整体为24.4%,同比下降5.4pct;净利率提升0.3pct 至10.8%。 15年业绩稳定增长仍然可期待:一方面公司价格战将带来新一轮的行业洗牌,强者恒强,龙头份额仍将提升,另一方面,今年以来钢价持续下行,而铜、铝、塑料件也保持低位运营,原材料价格低位仍将提高毛利率。而此外,我们从2014年的资产负债表中可以看出,其他流动负债额为485.85亿元,同比增长57.15%;其中,销售返利为466.59亿元,同比增长61.86%,由此我们判断15年的公司业绩仍能保持平稳增长。 投资建议:预计公司2015年-2017年收入增速分别为8.9%、11.1%、11.84%,净利润增速分别为18.1%、15.2%、12.7%,对应EPS 为5.56、6.40、7.21元;年初以来公司涨幅较小,当前股价对应2015年仅9.2xPE,补涨空间大,我们维持买入-A 的投资评级,6个月目标价65.00元,对应2015年11.7xPE。 风险提示:转型过程中的风险;渠道库存压力。

事件:公司于2015年4月23日晚发布公告,拟收购新能源汽车零部件资产与托管中植新能源汽车有限公司,内容如下: (1)拟以4.8亿元的价格现金收购浙江润成控制的“成都联腾动力”、“新动力电机(荆州)”、“合肥卡诺汽车空调”等三家公司100%股权。 (2)公司受托经营浙江润成控股的中植新能源汽车有限公司;并明确提出当触发下列条件之一时,应在6个月内实施股权转让行为:1)中植汽车实现年度净利润达到或超过人民币3亿元;2)中植汽车与康盛股份及其控制的企业最近12个月内日常关联交易金额累计达到或超过康盛股份的合并营业收入的30%。 收购折价明显其公司正式进军新能源汽车领域:此次收购的价格将不高于4.8亿元,而3家标的公司2015年-2017年业绩承诺为合并净利润分别不低于5000万元、6500万元和8500万元,换言之,收购价格对应2015年不高于9.6xPE,收购折价明显。此外,三家公司主要布局于电驱系统、电机、电动汽车空调等新能源汽车零部件核心领域,通过收购,公司在新能源汽车领域的布局较为有完备性,未来将跟随新能源汽车行业迎来快速发展。 受托管理中植新能源汽车后续更多的资产整合亦值得期待:中植汽车由浙江润成和中海晟泰出资设立,其中浙江润成控股51%,目前公司尚在筹备阶段,暂不具备收购条件;但从更长期看,中植资本对新能源汽车业务十分重视,且其具有极强的资源整合能力,后续达到股权转让的条件是可以期待的。未来随着对中植汽车资产的整合,公司既可横向发展巩固在零部件领域的优势,也可尝试向下游进行业务拓展,平台优势将会愈加明显。 投资建议:从短期看,仅考虑原有业务,我们预计2015-2017年公司营业收入将达21.2、25.3、30.8亿元;公司净利润将达0.62、1.04、1.27亿元;EPS为0.16、0.27、0.33元;6个月目标价40元。从中期看,我们预计2016年中期,中植汽车净利润可达到股权转让的触发条件,介时公司新能源汽车业务的净利润将达到3.65亿元,对应170亿市值,而传统业务预计2016年将达到1.04亿的净利润,对应合理市值为30亿元,公司两块业务合计市值将达到200亿元,对应股价为52.80元。我们维持公司买入-A投资评级。 风险提示:铝代铜推进不达预期、终端消费不振风险。

事件:公司2015 年4 月23 日晚发布一季报,公司实现营业收入8.30 亿元,同比增长28.25%;实现归母净利润1.19 亿元,同比增长39.09%,基本符合预期;实现EPS 为0.37 元/股,同比增长37.04%。2015Q1,公司经营现金流入8.87 亿元,同比增长32.44%,与收入增速基本一致;由于预支了广告费用,经营现金流出同比增长52.12%,导致经营现金流净额同比减少122.51%。 费用控制成效显著 净利润增长近4 成:2015 年第一季度公司整体毛利率水平为56.43%,同比提升0.04pct,基本不变;但一季度净利率提升显著,达到14.07%,同比提升1.21pct,主要得益于公司在费用上的有效控制。从三项费用率看,第一季度公司销售费用率为32.48%,管理费用率为7.41%,分别同比下降0.44pct、0.56pct;财务费用率为-0.68pct,基本保持不变;三项费用率合计为39.21%,同比下降0.99pct,费用的有效控制是2015 年Q1净利润增长的重要因素。 中报业绩预增20~40% 未来值得持续看好:公司预计2015 年1-6 月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为20%~40%;归母净利润变动区间预计为26,105.65 万元至30,456.59 万元,主要得益于公司业绩稳定增长以及费用有效控制。公司在渠道上积极变革,实现三四线城市渠道下沉及扁平化,是公司未来收入持续增长的重要保障。 加速探索新商业模式 业务向楼道油烟空气延展:公司新研发中央油烟净化系统(CCS),积极参与“蓝天计划”,已经与首创地产开展跨界合作,这意味着公司业务逐渐向油烟净化处理领域以及环保领域延展。公司在新业务的商业模式上积极探索,积极进行试点以及同潜在客户如物业、地产公司洽谈。随着未来收费模式不断完善,商业化进程将加速进行,有望成为新的业绩增长引擎。 投资建议: 我们预计2015-2017 年公司营业收入将达47.4、61.8、81.1 亿元;公司净利润将达8.06、10.51、13.87 亿元;净利润增速分别为40.0%、30.3%、 32.6%;对应 EPS 为2.52、3.28、4.34 元。维持买入-A 评级,6 个月目标价65 元,对应于2015 年26 倍PE。 风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险;渠道下沉不达预期;油烟净化系统推广不及预期。

事件:公司于2015 年4 月22 日晚发布2015 年一季报,报告期内,公司实现营业收入1.61 亿元,同比增长14.38%;实现归母净利润3226.97 万元,同比增长20.86%。对应eps 为0.24 元。 产品竞争力持续释放 收入保持稳定增长:从历史情况来看,无论排水泵行业本身及下游行业增速如何,公司的收入均保持稳定增长,主要因公司持续的创新、良好的费用控制,使得其与国外竞争对手相比,产品在价格上具有较好竞争力;而2015Q1 公司收入同比增长14.4%也为证明。此外,公司洗碗机洗涤泵处于高速增长阶段,也逐渐成为公司收入增长的另一大动力。 毛利率、管理费用率同升 整体净利率稳中有升:2015Q1,公司毛利率达到了37.3%,同比提升0.9pct;同期管理、销售、财务费用率分别为9.6%、5.4%、-1.0%,其中管理费用率大幅提升2.0pcts,主要系研发及控股子公司同川费用增加所致,而销售费用率、财务费用率各下降0.5、0.7pct,三项费用率合计增长0.8pct。总体来看,2015Q1公司净利率达到19.8%,同比提高0.8pct,呈现稳中有升的态势。 传统业务仍将保持稳定增长 新业务有望逐渐放量:1)传统业务方面,预计排水泵业务未来将保持稳定增长;洗涤泵业务随着惠而浦等大客户的开拓,将保持快速增长。2)新业务方面,当前公司管理层十分重视水疗马桶业务,随着酒店等新渠道的开拓,有望加速放量;而同川科技冲压机器人业务目前订单饱满,全年有望实现快速增长。 投资建议:我们预计2015-2017 年公司营业收入为8.64、10.62、13.90 亿元;净利润为1.80、2.22、2.99 亿元,对应 EPS 为1.34、1.66、2.23 元。我们维持公司买入-A 的投资评级,6 个月目标价80.4元,对应2015 年60xPE。 风险提示:汇率波动风险,水洗机推进不达预期风险。

事件:2015年4月21日,公司发布2015年第一季度报告,实现实现营业收入32.94亿元,同比增长27.86%;实现归母净利润2.42亿元,同比增长41.89%;一季度EPS为0.38元/股,同比增长40.74%。 成长性远好于行业收入增长超预期:根据奥维咨询统计,2015年前11周洗衣机市场整体销量增长4.2%,销售额增长6.3%,行业增长较为平稳。公司一季度收入成长远超行业整体水平,也超出我们此前预期。对比2014年全年营业收入增长23.79%,一季度呈现加速增长的态势。 产品结构优化明显加速抢占市场份额:一季度整体毛利率为27.77%,同比小幅上升0.11%,环比上升2.47%。我们认为主要原因是:1)产品结构不断改善,滚筒占比增多,带动毛利率提升,根据奥维咨询统计,2015年前11周小天鹅洗衣机滚筒占比由去年同期的43.0%提升46.2%;2)原材料价格下降,公司相应下调出厂价,将部分优势转让出去,导致毛利率上升幅度不高,但获取了更多市场份额,收入增速显著提升;3)美的品牌的洗衣机产品占比提升,目前占比约达到3成,但美的品牌定位略低于小天鹅主品牌,拉低平均毛利率。 经营效率显著改善盈利能力持续看好:1)从三项费用率看,第一季度公司销售费用率为14.34%,财务费用率为-0.36%,管理费用率为4.14%,三项合计为18.12%,同比下降0.59%;2)存货、应收账款周转天数为20.16天、26.30天,分别下降10.57天、3.87天,营运效率显著改善。 现金流优异货币资金大幅增加:一季度公司经营活动现金流净额为3.94亿元,同比提升44.98%;一季度期末货币资金达到21.64亿元,由于公司一季度银行理财产品投资规模增大,其他流动资产达到33.07亿元,同比增长70%;资产负债表中其他应付款4879.8万,占收入比例1.48%,同比下降了0.61%;递延所得税资产2.62亿,占收入比例7.95%,同比基本不变;预收款3.64亿元,占收入比例11.05%,同比下降7.17%。 投资建议:公司在产品结构上改善明显,滚筒占比显著提升。2015年以来原材料价格持续低位运行,保证公司利润增长。公司主要竞争对手处于调整期,上半年市场份额有加速提升趋势。我们预计公司2015年-2017年收入增速分别为13.8%、13.5%、13.0%,净利润增速分别为43.9%、17.1%和17.7%,EPS分别为1.59、1.86、2.19元;维持买入-A的投资评级,6个月目标价24.00元,对应2015年15.1倍PE。 风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险。

事件:公司于2015.4.16 晚发布2014 年报和2015 年一季报,1)从2014年全年看,实现收入18.65 亿元,同比增长26.61%;归母净利润-0.30 亿元,同比下滑306.98%。2)从2014 年四季度单季看,实现收入3.97 亿元,同比增长17.90%;归母净利润-0.11 亿元,同比下滑54.54%。3)2015 年一季度,实现收入4.45 亿元,同比增长8.45%;归母净利润0.02 亿元,实现扭亏为盈。 传统业务增长趋缓 铝代铜项目发展迅速:2014 年,受到家电行业整体销售放缓的影响,公司传统制冷管路业务增长放缓。公司传统制冷钢管、冷凝管市场份额稳定在行业首位,重点投入的新兴铝代铜项目发展迅速。作为空调铝代铜核心产品的全铝热交换器2014 年实现销售额17,245.37 万元,同比增长78.66%,实现净利1,055.11 万元,同比增长156.02%。 四季度毛利率开始提升 经营效率改善明显:1)从全年看,公司毛利率为13.26%,同比下滑2.34%,主要由于公司老产品受下游家电市场需求放缓,竞争加剧;2)从14 年四季度开始,公司募投项目逐渐开始盈利,铝代铜促进产品结构改善,毛利率开始大幅上升达到13.26%,同比上升1%,环比上升1.26%。3)公司降本增效,经营效率改善明显;2015 年一季度,销售费用率、管理费用率、财务费用率为3.06%、4.41%、3.77%,同比分别下降0.74%、0.88%、0.73%;毛利率提升及三项费用率改善帮助净利润增长率逐季提升,2015 年一季度实现扭亏为盈。 定增加强综合实力 未来或有更多资源支持:公司14 年向浙江润成等4名对象定增,补充大量营运资金,优化资本结构,降低了财务费用;定增对象资本实力雄厚,在新能源汽车、无人机等领域也有所布局,未来或将为公司提供更多资源支持。 投资建议:我们预计2015-2017 年公司营业收入将达21.2、25.3、30.8 亿元;公司净利润将达0.62、1.04、1.27 亿元;EPS 为0.16、0.27、0.33 元。维持买入-A 评级,6 个月目标价40 元。 风险提示:铝代铜推进不达预期、终端消费不振风险。

排水泵龙头,盈利能力极强:公司是中国排名第一、世界排名第二的洗衣机、洗碗机用排水泵供应商,2014年产销量约占全球市场份额的25%左右。公司产品具有较高的专利和技术门槛,毛利率远超行业平均水平。铝制产品排水泵在公司整体产品中的占比约65%,“铝代铜”的应用将进一步提升公司盈利能力。此外,循环洗涤泵业务将成为公司新的增长引擎。 A股智能马桶唯一标的,潜在千亿级市场空间:1)两会期间引爆的游客赴日购买智能马桶话题形成了眼球效应,对比日本和欧美国家的高普及率,我国智能马桶普及率仅为1%,巨大的家庭数量提供了潜在的千亿级待开掘市场;2)我国智能马桶市场集中度低,尚无绝对领军企业,随着收入提高、生活习惯和消费意愿转变,未来将保持15%左右的增速;3)公司深耕水疗马桶领域多年,拥有雄厚的技术和专利积累;公司产品洁肠水疗仪 (水疗马桶)是智能座便器与肠道水疗仪的结合,跨界医疗器械领域,具有差异化竞争优势及先发优势。 机器人业务已在布局,将打开新成长空间:2014年公司收购同川科技60%股权,正式进军机器人领域。我国机器人市场高速发展,国产厂商市场份额低,提升空间巨大。公司主攻冲压机器人,掌握运动控制系统和伺服电机制造核心技术,四轴工业机器人已批量推出,未来将持续研制SCARA 机器人、六轴机器人等新产品,市场前景光明。 投资建议:我们预计2015-2017年公司营业收入将达8.64、10.62、13.90亿元;净利润将达1.80、2.22、2.99亿元,净利润增速分别为37.3%、23.3%和34.5%; EPS 将达1.34、1.66、2.23元。公司配件业务发展良好,智能马桶及机器人业务将为打开新成长空间,参考同类公司估值,且考虑公司的较强稀缺性,我们给予公司2015年60xPE,对应股价为80.4元。我们给予公司买入-A 投资评级。 风险提示:汇率波动风险,水洗机推进不达预期风险。

事件:公司于2015.4.14晚发布年报,1)全年看,公司实现营业收入22.07亿元,同比增长3.37%,实现归母净利润0.81亿元,同比增长89.72%。2)单季看,第四季实现收入5.90亿元,同比下滑0.92%;实现归母净利润0.27亿元,同比增长43.92%。拟10股派2.5元。 灶具、小家电业务均实现小幅增长:1)从全年看,炊具、小家电分别实现19.45、2.27亿元收入,同比增长3.15%、7.15%。2)从下半年情况看,炊具、小家电分别实现10.22、1.28亿元收入,炊具同比小幅下滑0.91%,主要是因海外市场下滑较明显,小家电同比增长12.07%,可见从下半年起,小家电增长加速,成为公司增长的新动力。 毛利率提升为业绩大增的主要原因:公司全年毛利率为35.62%,同比大幅提升3.38pct,主要为原材料——钢材价格下降所致,而公司产品结构优化也有积极影响。公司销售费用率上升1.8pct至20.0%,管理费用率上升0.2pct至9.9%,财务费率下降1pct至0.4%,三项费用率整体上升1.1pct。公司全年净利率大幅提高1.69pct至4.01%。 内外因素叠加预计2015年业绩仍将保持高速增长:1)从外部因素看,钢材价格仍在下跌,根据中钢协统计的数据,钢价指数年初至今下跌10.6%,将拉升公司毛利率;2)从内部因素看,厨房家居用品、生活家电业务的开展;电商、经销商渠道的开拓,将为公司收入增长内生动力。而员工持股计划的实施也为公司业绩增长的另一大保障。 投资建议:我们预计公司2015年-2017年的收入增速分别为10.2%、11.6%、13.7%,净利润增速分别为36.9%、36.6%、33.6%,EPS分别为0.47、0.64、0.87元。我们维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价25元,对应公司60亿市值。 风险提示:原材料价格波动,渠道拓展、小家电业务开拓低于预期。

事件:公司于2015.4.9晚发布年报,1)全年看,实现收入35.89亿元,同比增长35.24%;归母净利润5.74亿元,同比增长48.95%。2)单季看,四季度单季实现收入10.96亿元,同比增长31.93%;归母净利润2.28亿元, 同比增长51.63%。 拟10股派5元并转增5股。 主营业务均衡增长 龙头地位稳固:2014年公司“烟、灶、消”分别实现20.9、10.2、2.8亿元的收入规模,同比增速分别为37.1%、32.6%、30.7%,各块业务均实现较好增长;从中怡康的统计数据看,零售额份额也分别达到了24.15%、21.37%、18.28%,烟灶稳居第一,消毒柜也首次位列第一。此外,厨房小家电业务全年达到了1.5亿元的规模,同比增长21.7%,也成为公司增长的新引擎。 毛利率提升继续拉高净利率:1)从全年看,公司毛利率达到56.5%,同比提高2.1%;销售费用率提升1%至31.1%,而管理费用率下降0.5%至7.5,三项费用率整体上升0.7%,最终公司净利率提高1.5%至16%的历史高位。2)从单季看,四季度单价毛利率达到了58.0%的高水平,同比大幅提升3.2%;销售费用率为27.6%,同比提升1.3%;管理费用率为7.5%,同比下降1.4%,三项费用率整体稳定。综合全年及单季看,我们判断毛利率提升是净利率提升的关键所在。 渠道改革已见识成效 业务将向厨房油烟空气净化领域延展:1)2014年度公司新增专卖店450家,进一步加大了对三四级市场的覆盖率;此外,从2014年中期起,老板电器推行了渠道改革,运行半年即已分拆出12家新代理商;而线上渠道继续保持70%的高速增长,公司渠道改革渐显成效。2)公司研发出厨房油烟空气净化系统(CCS),且已与首创地产开展合作,这意味着公司从收集油烟到油烟处理领域延展,也意味着公司向环保领域拓展,这将拓宽公司的业务范畴,十分值得期待。 投资建议:我们预计2015-2017年公司营业收入将达47.4、61.8、81.1亿元;公司净利润将达8.06、10.51、13.87亿元;净利润增速分别为40.0%、30.3%、32.6%;对应 EPS 为2.52、3.28