发布日期: 2018年 05月 04日 事件: 公司披露了 18年第一季度报告。 18年第一季度公司实现净利润 4739万元,同比减少 11.31%,基本每股收益 0.078元。公司预计 18年上半年净利润为 1.79-2.16亿元,同比增长 45%-75%,增长原因系公司智能安全芯片业务快速增长及紫光同创增资后增加投资收益。 点评: Q1收入取得较快增长,预计全年增速加快。 18年第一季度公司实现营业收入 5.16亿元,同比增长 28.28%,主要因集成电路业务销量增长所致。 考虑到公司 17年年报中收入占比第一大和第三大的智能安全芯片和存储器芯片业务均呈快速增长势头以及芯片国产化的趋势,预计 18年全年收入增速将有所加快。 Q1毛利率有所回落,预计全年将小幅回落。 公司 18年第一季度毛利率为25.65%,同比回落 4.26个百分点,主要因营业成本提升较多所致。依据公司中报业绩预测推测, 18年 Q2盈利能力较 Q1将有明显提升,预计 18年全年毛利率将小幅回落。 17年度智能卡与智能终端安全芯片产品市场表现强劲。 公司通信 SIM 卡芯片已全面导入先进工艺,为保持公司产品竞争优势提供了保障;全球SIM 卡市场稳中有升,主要增长点是国内物联网应用和东南亚以及印度地区的 4G 网络升级需求。公司身份识别安全产品销量保持增长趋势,其中: 第二代居民身份证芯片供货稳定增长;居住证市场保持稳定,公司产品持续出货;公司交通部标准的交通卡芯片已经在全国多个地市实现批量应用,市场份额继续保持领先;此外,公司的 ETC、电子证照等新应用正在市场推广过程中,将成为新的增长点。公司金融支付安全产品销量实现了快速增长;银行 IC 卡芯片市场, 进口芯片占比进一步下降,国产芯片开始全面替代进口芯片,凭借产品优势,公司已经在各主要商业银行实现了规模供货,市场份额不断攀升。考虑到安全需求及替代进口,预计智能安全芯片业务收入在 18年仍将快速增长。 盈利预测与投资建议: 预测公司 2018-19年全面摊薄后 EPS 分别为 0.69元与 0.86元,按 18年 5月 4日 56.12元收盘价计算,对应的 PE 分别为81.9倍与 65.1倍。目前公司估值相对电子行业水平较高,考虑到芯片国产化的趋势下,公司主营业务前景光明,维持“增持”的投资评级。 风险提示: 存储器芯片业务毛利率进一步回落、系统性风险。

产能提升带动涤纶产销大幅增长,毛利率小幅下滑。近年来公司产能持续扩张,2018年上半年嘉兴石化30万吨项目、恒邦三期项目20万吨和恒腾三期60万吨项目投产,全年新增产能110万吨,较2017年底提升23.9%。产能的释放带动了产销量的提升。一季度公司实现涤纶长丝销售137.4万吨,同比大幅增长49.67%,带动收入增长49.10%。从销售价格上看,一季度公司涤纶POY、DTY、FDY销售均价分别为7365、8107和9113元/吨,同比下跌4.93%、3.65%和3.05%。由于一季度原材料PX、PTA同比涨幅较大,销售毛利率同比下降2.73个百分点至8.92%。在两因素作用下,一季度公司净利小幅增长4.05%。 二季度原材料价格跌幅较大,公司盈利有望提升。今年3月恒力石化的2000万吨炼化一体化项目打通全流程,顺利产出PX产品。受此影响,PX价格自3月底以来下跌超10%,推动PX-PTA价差大幅扩大。公司现有PTA产能400万吨,基本满足自身涤纶长丝需求。随着原材料下跌带来涤纶长丝盈利的提升,公司二季度业绩有望实现较好增长。未来随着国内民营炼化产业的大发展,我国将逐步实现涤纶产业链上游PX材料的自给,公司作为涤纶产业链下游的涤纶长丝龙头,有望充分受益。 龙头产能继续扩张,保障领先优势。未来公司仍将继续加码涤纶长丝投入,产能继续扩张以保持行业领先优势。2019年恒邦四期30万吨绿色智能化纤维项目、恒优化纤30万吨差别化POY项目和30万吨POY技改项目将陆续投产。此外,公司在南通如东规划2*250万吨PTA和120万吨智能化涤纶长丝生产线,进一步完善产业链结构。明年公司的长丝产能将进一步提升至660万吨,届时公司的规模优势将进一步提升。 炼化业务即将兑现,产业链一体化进一步完善。公司持续向产业链上游延伸,打造PX-PTX-涤纶长丝的一体化产业链。公司通过参股浙江石化的方式进军上游炼化领域。浙江石化在建两期共计4000万吨炼油、800万吨对二甲苯、280万吨乙烯。其中一期2000万吨预计年内达产,届时公司的原材料PX有望实现部分自给,实现产业链的进一步优化。 盈利预测和投资建议:预计公司2019、2020年摊薄后EPS分别为1.35元和1.72元,以4月26日收盘价15.79元计算,对应PE分别为11.7倍和9.2倍。公司估值较低,考虑到公司的行业地位较高,业绩弹性较大,维持“买入”的投资评级。 风险提示:产品价格大幅下跌、新项目进展不及预期。

19年1季度业绩增长不及预期。公司1季度营收和净利润出现明显的下滑,收入减少原因为:1)公司电缆连接件产品销售具备明显的季节特征,淡季波动性相对较大;2)工程项目确认收入减少。而净利润的下滑除了收入下滑以外,研发费用和财务费用增加也对净利润产生负面影响。值得关注的是,公司在传统电缆附件产品具备较为稳定市场份额,并受益于电力投资建设增长;另外,公司目前积极布局GIL产品销售和应用,其在架空线入地市场的开拓有望构成潜在业务增长点。 传统电缆附件市场空间有限,但公司在该领域竞争优势明显。电缆附件产品的研发生产销售作为目前上市公司业绩贡献的主要力量,收入占比六至七成。该领域市场空间在50-100亿元,其竞争格局较为稳定。这也是市场对公司存在成长天花板的担忧之处。公司参与制定500KV电缆连接件国家标准,其研发的500KV电缆连接件产品打破国外长期垄断,技术优势较为明显。公司电缆附件产品16、17、18年毛利率55.11%、55.29%、54.96%,维持较高水平;尤其是220KV产品18年毛利率63.76%,体现下游客户对产品质量的关注度高于对价格的敏感度。19年1月,公司中标“国家电网有限公司 2018 年输变电项目变电设备(含电缆)协议库存招标采购电缆及附件”项目,共中标电缆附件3534 套,总金额 6224.23 万元。预计随着IPO募投项目中电缆附件产能释放以及特高压线路和智能电网建设实施,公司传统电缆附件产品销售规模有望持续扩张。 架空线入地市场空间广阔,有望开启公司新的增长空间。公司掌握电缆输电和GIL输电两种输电技术,其长期战略目标是成为“国际领先的超、特高压地下智能输电整体方案供应商”。目前利用地下输电技术开展架空线入地,盘活土地资源成为公司电力工程业务的一个重要看点。城市地下输电线路相对于架空线成本偏高,但对提高城市土地利用率、提升城市形象,增加土地价值有积极作用。公司的GIL产品主要运用于高电压、大电流地下传输,适用于大容量城市输电。公司前期承接的华能济宁电厂220KV GIL工程、江苏中关村22O KV GIL产品顺利投运,树立了标杆。公司积极与地方政府沟通,为南京市栖霞区燕子矶新城、南京仙灵大学城等城区规划架空线入地方案,有利于公司新业务的拓展。 募投项目对现有产能提升明显,关注具体实施进度。15、16年公司110KV及以上电缆附件产能利用率113.75%、121.25%,存在产能瓶颈。而公司IPO募投项目预计新增中低压电缆附件产能15600套,新增110(66)KV电缆附件产品4890套,将会对目前产能有较大提升空间。截至到19年3月31日,公司电力电缆连接件和GIL扩建项目投资进度48.52%。IPO募投项目总体建设进度较为迟缓,其中GIL扩建部分已经达初步建成状态,部分工程订单处于建设之中。因此,需要关注募投项目达产进度对后续产能投放进度的影响。 维持公司“增持”投资评级。预计公司19、20年全面摊薄EPS 分别为0.94、1.14元,按2019年4月26日收盘价24.26元/股计算,对应19、20年PE分别为25.9倍、21.2倍。考虑到公司目前市值较低,传统电缆附件需求平稳,后期IPO募投项目投产将会提升总体产能以及地下输电项目拓展有望带来新的利润增长点,维持公司“增持”评级。 风险提示:架空线入地项目拓展进度不及预期;行业竞争加剧,毛利率下降风险;电力工程总包对资金需求较大,可能对公司资金形成压力。

事件: 公司发布18年年报,全年实现营业总收入9.94亿元,同比增长18.08%;归属于上市公司股东的净利润2.57亿元,同比下滑8.08%;经营活动产生的现金流量净额1.84亿元,同比增长21.26%;基本每股收益0.66元;拟每10股派发红利3元(含税)。 点评: 环境监测业务构成公司收入增长的核心动力。18年公司出现增收不增利的情况,其中第4季度公司实现营业总收入4.39亿元,同比增长26.74%;归属于上市公司股东的净利润1.13亿元,同比仅增1.72%。全年公司计提资产减值损失0.46亿元。公司收入增长主要原因为:1)以尚洋环科为经营主体的环境监测业务取得高速增长;2)软件和信息化业务中新业务增长。而公司净利润同比稍有下滑,主要受高毛利率的造价类产品销售同比减少所致。 尚洋环科在水质监测领域竞争优势明显,预计19年仍将保持高增长。公司的环保业务板块包括水质、大气监测、土壤修复和环保信息化业务。其中尚洋环科18年实现营业收入4.05亿元(YOY76.39%),净利润0.83亿元(YOY42.58%)。18年尚洋环科在水质监测领域拓展迅猛,并向大气监测领域扩张。公司中标1.71亿元的“国家地表水自动监测系统建设及运营维护项目”,并中标地级市水质监测站建设或者数据采购项目。我们认为国家和地级市水质项目的持续中标反映其技术水平、产品质量得到市场的充分认可。另外,公司通过切入乡镇空气质量监测站建设进入大气监测领域。在水质监测放量以及大气监测点位下沉的行业背景下,公司能够充分享受行业发展红利。截至18年底,公司在手未执行订单达8.47亿元。公司19年中标6868.8万元的中山市环境保护局中山市河涌水质自动监测平台建设项目中的06包,其在手订单充裕。考虑环境监测订单的较短的执行周期,我们认为环境监测板块19年仍将保持高速增长。 土壤修复领域市场前景广阔,需关注工程业务属性对资金的需求情况。公司的土壤修复业务以湖南碧蓝环保科技有限公司为经营主体。18年湖南碧蓝实现营业总收入1.23亿元(YOY-17.50%),净利润0.45亿元(YOY3.40%),稍低于业绩承诺(5374万元)。公司自主研发热脱附核心技术以及与之配套的的LG001热脱附助剂和成套装备,能够比传统热脱附技术更具备性价比。18年公司中标贵州垃圾填埋场修复项目和台州化工污染修复项目,实现走出湖南的目标。随着2019年《中华人民共和国土壤污染防治法》正式实施,在立法的高度对土壤污染的预防、风险评估、修复、后期管理等作出明确规定,鼓励系统性修复过程。19年中央财政对土壤修复专项基金作出50亿元资金安排,同比增长42.9%。土壤修复市场空间巨大,目前业主方以政府为主。其商业模式主要为工程总包,需要考虑融资进度以付款进度对业绩的影响。 电力软件信息化产品竞争力较强,产品线进一步得到完善。公司的电力软件及信息化业务主要由子公司江西博微开展,其业务涵盖标准化软件开发和技术服务、定制化软件以及其他软件。18年江西博微实现营业收入3.75亿元,同比微增2.47%;净利润1.66亿元,同比下滑23.59%。其收入微增净利润下滑主要受17年软件集中换版基数高影响。剔除改影响因素外,工程造价类软件销售平稳。公司的电力工程造价软件具备较高的市场占有率,并且公司在18年发力新能源造价软件,推广核电厂定额计价、清单计价软件,光伏电厂造价软件等有利于市场的扩大。预计随着国家电网于19年部署泛在电力物联网建设和南方电网建设智能电网,公司的电力信息化业务有望重回升势。 期间费用控制合理,研发投入增加奠定技术储备。18年公司三项费用合计1.86亿元,同比增长11.64%,显著低于营收增速。其中销售费用0.94亿元,同比增长7.63%;管理费用0.87亿元,同比增长2.95%;财务费用495.51万元,同比增长193.69%。值得一提的是,公司18年加大研发投入,其研发费用达1.07亿元,同比增长11.26%。公司推出电力物资供应链、配电网建设全过程管控解决方案,成功研发五参数分析仪、远程动态质控平台等,有利于增加技术积淀产品推陈出新。 股票回购凸显发展信心,二期回购有望实施股权激励。公司从18年2月至19年3月底陆续实施了2期股票回购。截至到19年3月31日,公司第二期回购523.16万股股票,总金额近5000万元,回购均价9.56元/股。两期合计回购2439.72万股,占总股本的6.15%。我们认为,一方面回购的股份如若后续注销将会增加每股收益;另一方面,二期回购的股份将会用于股权激励或者员工持股计划有利于绑定利益一致性,激发企业活力。 首次给予公司“增持”投资评级。预计公司2019、2020年公司全面摊薄EPS分别为0.91元、1.06元,按照2019年4月25日收盘价15.28元/股计算,相应PE为16.7倍、14.4倍。考虑到公司的水质监测业务业绩增长较为确定,电力工程信息化产品的竞争力强劲,公司目前估值水平较行业偏低,首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示:公司之前发生多次收购,账面积累较多商誉,如若被收购方后续盈利不及预期,存商誉减值风险;环境监测和土壤修复领域参与者较多,竞争趋于激烈致产品或服务毛利率降低。

2018年钛白粉业务总体稳健,毛利率小幅下滑。2018年公司钛白粉业务产销平稳,全年销售硫酸法钛白粉52.60万吨,同比下降0.31%,氯化法钛白粉5.96万吨,同比增长4.68%;采选铁精矿330.79万吨,同比增长3.87%,钛精矿80.39万吨,同比增长1.72%。全年钛白粉销售均价14968元/吨,同比提升4.03%,实现钛白粉收入87.65亿元,同比增长0.22%。受原材料价格上涨影响,钛白粉业务毛利率43.64%,同比小幅下降1.55个百分点,钛白粉业务毛利38.3亿元,同比下降1.45%,钛白粉业务总体表现稳健。2018年业绩的下滑主要受矿产品价格下跌带来收入、毛利率下滑以及计提部分坏账损失所致。 一季度量价齐升,业绩稳定增长。2019年以来,在公司及国内钛白粉龙头企业的带领下,我国钛白粉行业迎来两次价格上调,推动价格实现上涨。公司一季度实现销量16.06万吨,同比增长10.11%,单季度销量创新高。钛白粉的量价齐升推动了一季度业绩的增长。 钛白粉行业盈利有望延续,保障未来业绩。钛白粉需求主要集中于房地产与汽车等领域。其中房地产领域需求主要集中在装修阶段,需求滞后开工约1年的时间。2018年我国房地产新开工面积增长17.2%,从而为2019年的钛白粉需求带来支撑。在汽车领域,我国也有望出台消费刺激政策拉动汽车消费,总体看钛白粉需求仍有一定的支持。供给方面,随着行业环保监管趋严逐步常态化,钛白粉行业准入高门槛将继续保持,行业供给难有大的扩张,未来行业供需关系将继续保持在偏紧状态。预计未来钛白粉行业的盈利有望保持在较高水平。 氯化法工艺成长可期,产业链一体化逐步完善。公司6万吨氯化法钛白粉产能生产逐步稳定,已基本达到年产6万吨设计产能,并持续稳定向下游客户供货,在PPG、阿克苏、宣伟、立邦等行业标杆性客户中取得了良好的口碑。氯化法二期20万吨项目已开工建设,预计2019实现投产。在积极扩充氯化法产能的同时,公司积极向产业链上下游延伸。公司自由钛精矿产能80万吨,一方面计划建设50万吨钛精矿矿升级转化氯化钛渣创新工程建设项目,可年产氯化钛渣基料 30 万吨,高品质铁 20 万吨,另一方面投资19.8亿元建设年产3万吨高端 钛合金新材料项目。随着两项目的完成,公司产业链将进一步完善,实现从上游原材料到下游氯化法钛白粉与高端钛合金产品的一体化产业链贯通,提升公司的核心竞争力。 盈利预测和投资建议:预计公司2019、2020年EPS分别为1.44元和1.67元,以4月25日收盘价16.33元计算,对应PE分别为11.4倍和9.8倍,公司估值较低,维持“买入”的投资评级。

事件:公司公布2018年业绩报告,2018年公司实现营业收入606.21亿元,同比增长14.11%,实现归属于上市公司股东的净利润106.1亿元,同比下降4.71%,扣非后的净利润100.35亿元,同比下降6.31%,基本每股收益3.88元。公司同时公布了利润分配预案,拟每10股派发现金红利20元。 MDI价格下跌拖累全年业绩。2018年MDI价格先高后低,总体较2018年底有所回落。公司纯MDI全年挂牌均价29767元/吨,同比提升10.74%,聚合MDI挂牌均价21358元/吨,同比下滑18.40%。公司全年聚氨酯销量192.1万吨,同比增长4.63%,销售收入309.5亿元,同比增长3.74%,销售均价1.61万元/吨,同比下降0.84%。受价格下跌影响,聚氨酯业务毛利率50.3%,同比下降5.11个百分点。聚氨酯业务盈利的下降是全年业绩下滑的主要因素。此外,石化、精细化学品及新材料业务分别实现销量386.7万吨及32.2万吨,同比增长16.6%及34.3%,实现收入189.1亿元及57亿元,同比增长23.5%及35.9%,毛利率分别为9.98%和31.33%,同比分别下降2.5和0.17个百分点。受益于石化于新材料业务的持续放量,两业务收入和毛利仍保持较好增长态势。 下半年MDI价格大幅下行影响业绩,未来有望恢复上涨。2018年二季度以来,MDI价格开始进入下跌趋势。根据卓创资讯数据,下半年华东市场聚合MDI均价15879元/吨,同比下跌46.52%,纯MDI均价25361元/吨,同比下跌11.9%。进入四季度以来,MDI价格加速下跌。受此影响,下半年公司业绩同比、环比均出现下滑。其中四季度公司实现收入146.98亿元,同比增长3.8%,环比下跌7.38%,实现净利润15.89亿元,同比下降52.18%,环比下降23.26%。2019年以来,MDI价格开始逐步上涨,行业景气有所回暖,有望推升公司业绩。从中长期来看,未来行业需求预计保持稳定增长,而新增供给仅万华一家,行业供需有望好转,市场继续向寡头集中,公司业绩具有保障。 新材料业务快速增长,多元化布局保障长期成长性。公司大力发展特种化学品业务,逐步打造成为公司的重要盈利来源。全年精细化学品与新材料业务收入57.03亿元,增长35.87%,贡献毛利17.87亿元,增长35.13%,占毛利的比重提升至8.71%。公司新材料品种多为细分领域稀缺品种,盈利能力较强,进口替代空间广阔。未来公司仍有TDI、PC、PMMA等多个项目投产,这些产品具有较大的市场空间,有望为公司业绩增添新的成长动力。 盈利预测与投资建议。预计公司2019、2020年EPS为4.01元和4.96元,以4月24日收盘价46.82元计算,PE分别为11.9倍和9.6倍,公司估值较低,考虑到行业前景及公司的行业地位,维持“买入”的投资评级。 风险提示:新增产能投放超出预期、新项目进展低于预期

事件:公司公布2018年业绩报告,2018年公司实现营业收入156.56亿元,同比增长13.42%,实现归属于上市公司股东的净利润21.53亿元,同比增长136.97%,扣非后的净利润19.83亿元,同比增长123.28%,基本每股收益0.78元。公司同时公布了利润分配预案,拟每10股派发现金红利1.5元。 主营产品景气持续提升,全年业绩表现靓丽。2017年初以来,制冷剂及氟化工产品价格上涨,行业迎来景气提升。2018年以来,公司主要产品价格延续了上涨态势,行业景气持续提升。公司主要产品销售价格较去年同期均有较大涨幅。其中氟化工原料销售均价3667.68元/吨,同比上涨16.01%;制冷剂均价22073元/吨,上涨22.78%;含氟聚合物均价56908.37元/吨,上涨34.02%;含氟精细化学品均价99906.69元/吨,上涨48.63%;食品包装材料均价10282.2元/吨,上涨7.1%。此外受益于R32、R125等制冷剂产能的释放,公司制冷剂、含氟聚合物销量均有一定增长,制冷剂和含氟聚合物销量分别增长7.9%、8.9%,产品的量价齐升带动了全年业绩的快速增长。公司全年实现净利润21.53亿元,年度业绩创历史新高。 行业安全监管力度趋严,氟化工景气有望维持高位。2016年底以来,受环保约束影响,氟化工行业供需收紧,推动了价格快速上涨,景气持续提升。未来行业供需紧张的态势有望延续,一方面长期停产装置复产难度较大,另一方面行业安全环保政策有望持续收紧。“3.21”响水化工园区爆炸后,江苏省计划加强全省化工园区安全环保整顿的力度。江苏省为我国氟化工产业大省,加上氟化工上游氢氟酸生产、运输环节的安保压力较大,未来氟化工行业开工将持续受限,推动行业景气维持高位。 产业链一体化与规模优势保障公司盈利能力。公司制冷剂规模领先,其中二代制冷剂产能10万吨,位居国内第二,三代制冷剂产能国内第一。由于上游氢氟酸行业环保压力较大,近年来供给大幅收缩,对氟制冷剂企业开工造成较大影响。公司自备氢氟酸产能,自给率达到50%,且周边氢氟酸企业较多,具有配套优势。公司积极向产业链下游延伸,发展高端含氟聚合物、含氟精细化学品及电子化学品等高附加值业务,产品储备丰富。公司与国家集成电路产业投资基金等联合组建中巨芯科技有限公司,开展电子化学品业务,有望发挥各方的产业与资源互补优势,实现强强联合。随着新项目的陆续投产,公司在高端氟化工新材料、电子化学品等领域的竞争力将大幅增强,为公司培育长期的业绩增长点,从而有望以新材料的成长性来平抑制冷剂的周期性,推动业绩的长期增长。 盈利预测和投资建议:预计公司2019、2020年EPS分别为0.86元和0.94元,以4月22日收盘价9.22元计算,对应PE分别为10.7倍和9.8倍,公司估值较低,考虑到新材料业务的成长性,维持“买入”的投资评级。 风险提示:制冷剂价格大幅下跌、环保安全监管力度低于预期

事件: 公司发布18年年报,全年实现营业总收入32.84亿元,同比增长5.95%:归属于上市公司股东的净利润4.08亿元,同比下滑13.83%;经营活动产生的现金流量净额8.98亿元,同比增长33.70%;基本每股收益0.47元;分配预案为每10股拟派发红利1.4元(含税)。 点评: 四季度业绩下滑,全年盈利低于预期。18年在国内环保督查趋于严格,危险废物处理市场需求持续释放的背景下,危险废物处理行业迎来较好的发展阶段。尤其是18年5月的长江清废行动,刺激了危险废物进入正规处理渠道,部分地区处理价格出现明显上涨。但是排污标准的提升及监管力度的加强也增加了相关处理处置企业的运营成本。19年公司全年营收小幅度增长,盈利小幅度下滑。尤其是第4季度,公司营业总收入8.11亿元,同比下滑13.68%;归属于上市公司股东的净利润0.35亿元,同比下滑76%。全年业绩增长不及预期与资源化产品需求不足、环境工程收入确认下滑、原材料成本增加、环保成本提升以及减值准备计提增加有关。 危险废物处理业务发展平稳,需关注19年投产进度及产能利用率情况。18年公司的工业废物处理处置业务实现营业收入12.87亿元,同比增长10.22%;占比39.18%,继续呈现上升趋势。工业废物资源化业务实现营业收入12.28亿元,同比仅增长3.96%;占比37.40%。其中,资源化产品中铜盐、锡盐产品销量小幅增长,铁盐和其他资源化产品销量大幅度下滑。预计这与下游大宗产品价格疲软,市场需求不足有关。而工业废物处理处置业务小幅度增长,可能与环保标准提高,危险废物处理厂建设投运进度有关。18年公司完成韶关、兴业东江、潍坊蓝海3个项目建设,其中山东潍坊蓝海项目设计焚烧处理规模6万吨/年、物化12万吨/年以及资源化利用1.59万吨/年,预计19年上半年投运。 积极拓展异地危废处理项目,拟建和在建项目构成中长期发展潜力。18年公司获取揭阳大南海危险废物处置项目,与惠州国投公司成立环保公司处理当地危险废物。截至到18年底,公司在建项目包含曹妃甸万德斯、南通东江、佛山富龙等危险废物处理项目,合计处理能力超过25万吨/年。另外,公司拟建项目包括宝安东江扩建项目、珠海富山工业园、揭阳大南海等项目,全部建成后新增50万吨/年的处置能力。国内危险废物处理市场存在供需缺口,异地转运手续复杂且地方企业在环保政策逐步严格的背景下处理废物需求持续增加,均构成行业发展动力。公司积极布局核心产废区域的处理处置产能,若后续达产将逐步贡献业绩。公司的银行授信额度81.63亿元,尚未使用授信额度32.7亿元,并具备债券融资等多种融资渠道。公司的产能扩张进度是后续的重要看点,将构成处理规模及营收增长的重要推动力。 经营活动现金流趋势向好。18年公司销售商品、提供劳务收到的现金38.29亿元,与营收收入之比达到116.61%;经营活动产生的现金流量净额8.98亿元,创近年来的新高。公司的现金流变化非常好。值得一提的是,公司的经营活动现金流充裕,预计与危废处理供需偏紧公司回款速度增加以及预收处理费用增加有关。18年公司危险废物处理处置业务包年客户收入同比增长46%;在期客户超过2.6万家,同比增长25%。公司危险废物处理客户大部分为工业客户,客户行业分布广泛,有利于公司对下游客户议价能力的提升。 期间费用率控制合理,预计19年财务费用仍较快增长。18年公司三项费用合计6.07亿元,同比增长17.23%;期间费用率18.49%,同比提升1.78个百分点。分项来看,销售费用0.99亿元,同比增长43.56%,显著高于收入增速。销售费用快速增长与行业竞争趋于激烈,公司加大开拓市场力度有关。公司管理费用3.74亿元,同比增长6.81%,期间费用率同比基本持平。财务费用1.34亿元,同比增长35.92%;财务费用率4.08%,同比提升0.9个百分点。公司财务费用增长较快,主要与在建项目较多,资金需求量大,有息负债增加有关。预计19年随着公司危险废物处理项目的逐步落地,财务费用仍将保持较高速度增长。 调降公司投资评级至“增持”。考虑到公司危废处理项目投运时点的不确定性以及行业参与者增加,竞争激烈程度加剧,小幅下调19、20年公司盈利预期,预计公司2019、2020年全面摊薄EPS分别为0.72元、0.84元,按照2019年3月29日收盘价12.46元/股计算,相应PE为17.4倍、14.8倍。公司估值水平较低,给予“增持”投资评级。 风险提示:工业危险废物集中设施建设进度不及预期;行业参与者增加,竞争趋于激烈,毛利率降低;环保政策趋严,排放标准提高,投入成本增加;管理层新老更替,人员磨合需要时间。

主营产品景气提升推动业绩大幅增长。公司主营业务包括氮肥、有机胺、己二酸、醋酸以及多元醇。近年来,公司主要产品景气均呈上升态势,产品价格不断上涨。2018年,公司化肥销售均价同比上涨20.61%,有机胺均价上涨6.16%,己二酸均价上涨7.27%,醋酸均价上涨5220%,多元醇均价上涨2.16%。公司产品价格的上涨推动了公司收入与盈利能力的提升,其中化肥业务收入29.26亿元,同比增长47.82%,毛利率28.04%,提升15.1个百分点;醋酸业务收入24.96亿元,增长48.99%,毛利率48.99%,提升24.18个百分点,是全年业绩最主要的增长动力。 受产品价格下跌冲击,四季度业绩环比下行。从单季度业绩来看,四季度公司实现收入35.08亿元,同比增长10.47%,环比下滑8.92%,实现净利润4.85亿元,同比增长29.62%,环比下降43.23%。四季度业绩环比下滑主要是受产品价格下跌影响,四季度以来化工产品整体价格均有较大幅度下跌,公司主要产品中,己二酸和多元醇四季度销售均价分别为5374元/吨和6115元/吨,环比下跌13.16%和12.92%。受此影响,公司四季度毛利率22.95%,环比下降9.63个百分点。 多联产模式降低成本,竞争优势不断提升。公司依托先进的煤气化技术,打造了“一线多头”的柔性多联产生产模式,可根据行业形势灵活调整产品结构,综合成本优势显著。随着油价的上涨,煤化工的竞争优势不断显现。作为国内煤化工一体化路线的龙头企业,公司的成本优势将不断提升。全年公司综合毛利率30.48%,同比提升10.87个百分点,盈利能力创历史新高。随着公司肥料功能化项目以及50万吨乙二醇项目的投产,公司化工产品结构进一步实现了多元化,综合成本降进一步下降,核心竞争力进一步提升。 煤制乙二醇顺利扩产,将贡献2019年重要业绩增量。我国乙二醇年进口量700万吨以上,进口替代空间广阔,为煤制乙二醇项目提供了良好的市场前景。公司煤制乙二醇项目与业内率先投产,并已成功应用于涤纶领域。公司顺势扩产的50万吨产能已经于2018年三季度投产。目前煤制乙二醇路线盈利总体稳定,基于公司的煤化工成本优势,有望于2019年为公司提供重要的业绩增量。 盈利预测和投资建议:预计公司2019、2020年EPS分别为1.50元和1.92元,以3月22日收盘价15.05元计算,对应PE分别为10.1倍和7.9倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示:产品价格大幅下滑、新项目进度不及预期。

嘉兴基地停产拖累全年业绩,主营产品保持稳健。2018年公司业绩小幅下滑,主要是受一季度嘉兴工业园区蒸汽供应方事故影响,造成嘉兴基地丙烯酸、丙烯酸酯装置、高吸水性树脂装置和颜料中间体装置停车。受此影响,一季度仅实现17.53 亿元收入和 1.13 亿元净利润,拖累全年业绩。从主要产品看,公司主营产品经营稳健。丙烯酸及酯实现收入58.1亿元,同比增长9.97%,毛利率22.51%,同比下降1.92个百分点;聚丙烯实现收入24.9亿元,同比增长35.43%,毛利率14.97%,同比下降7.77个百分点,主要是受聚丙烯价差收窄影响;SAP树脂收入3.4亿元,同比增长443.17%,毛利率19.38%,提升18.6个百分点,显示公司的大客户战略取得较大进展。 单季度业绩逐步提升,一季度业绩大幅增长。蒸汽恢复供应后,公司加强了成本管理,提高市场营运能力,加上产品景气自2018年初以来不断提升。二季度以来公司经营不断好转,单季度业绩持续提升。从单季度业绩看, 2018年Q1-Q4净利润分别为1.13、2.14、2.96和3.10亿元。其中Q4净利润环比增长4.73%,同比增长25.51%,单季度业绩创历史新高。2019年一季度公司预计实现净利润2.3亿-3.3亿元,同比大幅增长103.29%-191.67%。一季度业绩增长主要有三方面因素,一方面去年同期受园区事故影响基数较低,另一方面今年2月PDH二期项目顺利开车,贡献部分增量,此外今年一季度丙烯酸价差同比大幅提升,预计公司盈利能力同比有所提升。 2019年业绩有望大幅改善。2019年以来,受市场库存低位及检修产能较多影响,丙烯酸及酯供给受限,价格持续上涨行业景气保持上升态势。2019年行业仅卫星石化和上海华谊有新增产能在三季度投产,对全年供给冲击有限,预计丙烯酸行业景气具有保障。此外公司45万吨PDH项目二期于2019年2月顺利开车,目前基本满负荷运转,15万吨聚丙烯二期、6万吨SAP和36万吨丙烯酸及酯产能也将与年内陆续建成。丙烯酸行业景气的提升以及新增产能的投产将带来2019年业绩的大幅改善。 乙烷裂解项目提供长期成长空间。公司规划在连云港投入300多亿元建设乙烷裂解及PDH等项目,总产能400万吨,目前项目正有序推进,项目设计、专利技术许可、长周期设备采购等一系列协议正式签订,并实质性开展工作。公司与SUNOCO成立合资公司,运营乙烷出口设施,并完成了首批乙烷专用运输船的租赁协议签订。乙烷储罐区和码头也在开工建设。受益于美国页岩气革命,乙烷裂解制乙烯盈利前景可观。未来中美贸易谈判若进展顺利,有望为公司带来充足的廉价原料供应。届时乙烯项目有望为公司盈利提供长期增长空间。 盈利预测和投资建议:预计公司2019、2020年EPS分别为1.16元和1.47元,以3月13日收盘价13.80元计算,对应PE分别为11.9倍和9.4倍,维持 “增持”的投资评级。

投资要点: 18年公司营收规模有所下降,营业利润平稳增长。公司主营业务涵盖高压及超高压电缆连接件、GIL及相关产品的研发、生产和销售,并逐步延伸产业链,为下游客户提供电力工程勘察设计和工程承包业务。18年公司实现营业总收入3.20亿元,同比下滑11.01%;营业利润0.89亿元,同比增长0.6%;归属于上市公司股东的净利润0.75亿元,同比下降5.67%。公司收入规模有所下降主要原因为330kV-500kV产品、电力工程承包以及其他业务收入的降低;受营业外收入减少影响,归属于上市公司股东的净利润小幅下滑。 传统电缆连接件市场较为领先。公司在电缆连接件市场具备丰富的技术储备和先发优势。公司参与制定500kV电缆连接件的国家标准,与汉缆股份、特变电工和国际知名电缆系统制造商展开竞争。18年公司的110(66)kV产品和220kV产品分别实现营业收入1.21亿元、0.69亿元,分别同比增长19.60%、48.01%。值得关注的是,17年公司IPO募投项目包括电力电缆连接件扩建项目,全部投产后预计新增66kV及以上电压标准件产能4890套、新增中低压电缆连接件15600套,对公司目前产能提升幅度较为明显。截至18年底,公司电缆连接件扩建部分仍在规划当中,全部扩建项目建设进度为47.66%。目前公司的产品结构中110kV(66kV)高压电缆附件产品、尤其是220kV-500kV电缆附件技术含量相对较高,市场集中度高,价格较为稳定。预计随着产能投放,公司市场规模有望逐步扩大。 架空线入地和改迁电力工程有望带来新的利润增长点。传统电缆连接件市场需求平稳,竞争格局相对稳定。公司于13年11月收购河南安靠85%的股权,向电力工程勘察设计和电力工程总包方向发展,从而拓展业务边界。公司的电力工程勘察设计及工程业务的市场潜力来自于输电线路的架空线入地和改迁。架空线入地或改迁能够盘活土地资源、提升城市形象和增加土地价值,对地方政府形成吸引力。公司掌握220-1100kVGIL输电相关技术,并承接华能济宁电厂220kVGIL工程、江苏中关村220kVGIL工程、南京航空航天大学天目湖校区附属杆线工程,从而形成示范效应。18年公司的GIL产品、电力工程承包、电力工程勘察设计业务实现营收311.41万元、5111.92万元、3389.81万元,工程项目拓展及订单落地有望对公司收入规模形成弹性。 盈利能力有所提升。18年公司销售毛利率50.48%,同比提升6.14个百分点。其中110kV产品毛利率49.77%,同比回落5.52个百分点;220kV产品毛利率63.76%,同比提升10.28个百分点;电力工程承包业务毛利率47.05%,同比提升28.5个百分点。电缆连接件系列产品的主要竞争来自于35kV及以下电缆连接件产品,而公司主要系列产品均保持近50%的毛利率,充分体现其产品质量和技术含量。 应收账款偏高,客户资质较好。公司电缆连接件客户为国家电网、南方电网以及五大发电集团。受下游客户强势、议价能力强以及电缆连接件质保金影响,公司应收账款占资产比例偏高。截至18年底,公司应收票据和应收账款余额2.58亿元,而2年以内的应收账款占比87.31%。公司计提坏账准备金额4449.36万元,计提比例15.07%。由于下游客户为国企背景且现金流充裕,电缆连接件占电网建设投资比例较低,尽管回款周期长,但发生坏账损失的情形少。 核心高管薪酬调整以及回购股份用于股权激励,有利于激发企业活力。18年公司对核心高管的薪酬结构进行了较大幅度的调整,并拟将回购股份的60%用于员工持股激励。截至到19年2月28日,公司已经累计回购股份220.97万股,累计金额0.50亿元。后续激励计划的实施有望增强员工工作积极性,提升业务开拓能力。 首次给予公司“增持”投资评级。预计公司19、20年全面摊薄EPS分别为0.94、1.14元,按2019年3月12日收盘价29.40元/股计算,对应19、20年PE分别为31.4倍、25.7倍。考虑到公司市值较低,传统电缆连接件业务平稳发展,IPO项目投运以及电力工程业务项目逐步落地有望带来新的利润增长点,首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示:行业竞争加剧,毛利率下降风险;电力工程项目建设进度不及预期;电力工程总包对资金需求较大,可能对公司资金形成压力;短期受市场情绪影响公司股价涨幅较大,回调风险。

事件:公司公布2018年业绩快报,预计2018年公司实现营业收入9.11亿元,同比增长39.78%,实现归属于上市公司股东的净利润7190万元,同比增长55.23%,基本每股收益0.63元。 产能释放与植物胶囊销量增长带动业绩快速增长。公司致力于水溶性高分子化合物的研发、生产和销售,主要产品是非离子型纤维素醚,包括各类中高端建材级、医药级和食品级非离子型纤维素醚。2018年公司业绩增长的主要动力为公司20000吨/年纤维素醚改建项目释放部分产能,同时控股子公司山东赫尔希胶囊有限公司纤维素醚植物胶囊产品销售增量明显,毛利率提升幅度较大。公司改建项目于2018年9月开始试生产,预计当年贡献产量4000吨。此外植物胶囊业务自2016年开始逐步放量,随着市场需求的不断提升,销量实现了快速增长。2018年植物胶囊满产满销,为公司业绩增长做出重要贡献。 纤维素醚行业保持快速增长,公司龙头地位稳固。纤维素醚有“工业味精”之称,用途广、改性效果良好、对环境友好,广泛应用于建材、医药、食品、纺织、日化、石油开采、采矿、造纸、聚合反应及航天航空等诸多领域。未来随着环保要求的提升,建材领域的纤维素醚需求仍有增长空间。医药、食品领域则受益于下游应用领域的扩张,需求有望保持较快增长,推动纤维素醚行业的快速发展。随着2万吨建材及纤维素醚产能的投产,公司总产能将提升至3.89万吨建材级和4000吨医药食品级,从而打破过去的产能瓶颈,成为我国纤维素醚行业产能最大、技术最高、产品最全的龙头企业。新产能投产后,公司与海外建材巨头圣戈班、可耐福签订了长期合同,有望保障新增产能的消化。 植物胶囊前景广阔,产业链一体化提升公司竞争力。在纤维素醚业务的基础上,公司积极向下游拓展,于2014年投资建设112条线350亿粒纤维素醚植物胶囊的产能,2016建成12条生产线共计35亿粒产能,并于2018年实现满产满销。2019年预计进一步新增12条线50亿粒的产能。由于植物胶囊较动物明胶胶囊性能优势明显,其市场正处于高速发展中,年需求增速在20%以上。公司是业内唯一具有自备纤维素醚产能的植物胶囊企业,在成本、原材料稳定性等方面均具有较大优势。随着新产能的逐步投产,植物胶囊业务有望成为公司未来业绩的重要增长点。 盈利预测和投资建议:预计公司2018、2019年摊薄后EPS分别为0.60元和0.96元,以3月5日收盘价22.19元计算,对应PE分别为36.7倍和23倍,给予“增持”的投资评级。

环卫装备产销量短期下滑,中长期市场需求稳健。18H1我国环卫车辆产销量骤然下滑,尤其是高端车型产销量下滑显著。考虑到下游清扫面积的稳定增长、垃圾清运效率的提高以及环卫装备机械化率的提升,19-20年我国环卫装备产销量有望恢复性增长。市场存在把短期产销量的增速下滑当做行业长期下行拐点的嫌疑。 环卫市场化快速推进,智能环卫有望实现降本增效。18H1我国新签环卫服务合同金额1046亿元,同比增长160.08%,市场空间持续释放;中标家数3053家,订单向行业领先公司聚集趋势明显。我国环卫服务利润微薄,毛利率逐年下滑。智能环卫装备的使用有利于环卫管理实行智能化、精细化,从而提高盈利水平。 国内领先的环卫装备企业,环卫服务市场扩张动力十足。公司作为国内中高端环卫装备的的典型代表,具备完整的产品体系和销售体系。受市场需求结构转向中低端环卫装备以及公司产能瓶颈影响,公司市占率呈现下滑趋势,但中高端车型市占率仍在高位。截至到18年8月底,公司环卫服务订单年化合同金额14.56亿元,并不断开拓环卫一体化市场,有望积极贡献业务增量。 有息负债较低,盈利能力尚待改善。截至18年3季度末,公司账面货币资金8.05亿元,有息债务较少。随着公司环卫服务业务占比逐步提升,以及环卫装备市场竞争格局的优化,公司经营活动现金流走弱问题有望改善。公司在环卫用工和管理较为规范,随着服务规模的扩大,有望发挥规模优势,降低运营成本。 首次给予公司“增持”投资评级。按照2月19日11.83元/股收盘价计算,公司市值35.37亿元,对应PE10.3倍,估值水平偏低。虽然公司短期面临环卫装备需求增速放缓、市场竞争趋于激烈、毛利率降低等问题,但是在“机器替人”的背景下,行业中期需求看好。首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示:解禁股出售,二级市场抛压加大;规范劳动力用工,环卫运营劳动力成本增加,服务费上调滞后;市场参与者较多,竞争趋于激烈;应收账款较高,回款放缓和坏账损失增加风险。

事件: 公司公布2018年业绩预增公告,预计2018年公司实现归属于上市公司股东的净利润同比增加57%左右,扣非后的净利润同比增加74%左右。 菊酯价格上涨与麦草畏放量带动全年业绩增长。公司主营业务为杀虫剂和除草剂,包括菊酯和草甘膦、麦草畏等品种。2018年以来,菊酯价格总体保持稳步上升态势,根据卓创数据,2018年公司主要品种功夫菊酯价格自年初的25万元/吨上涨至年底的36.9万元/吨,涨幅47.6%,此外联苯菊酯价格分别上涨10.5%。菊酯行业景气度总体保持在较高水平。此外2018年优嘉二期投产,公司麦草畏产能提升至2.5万吨,带动了除草剂销售的增长。菊酯价格上涨与麦草畏放量共同推动了公司业绩的快速增长。 四季度业绩总体低于预期。从单季度业绩看,公司2018年Q1-Q4净利润分别为2.7、2.9、2.2和1.2亿元,Q4净利润环比下滑45%,总体低于预期。从公司主要产品价格看,四季度功夫菊酯均价37.5万元/吨,环比上涨18.8%,草甘膦均价2.83万元/吨,环比上涨1.04%,麦草畏均价9.95万元/吨,环比下跌0.4%。四季度产品价格总体稳定,因此判断销量下滑是四季度业绩下滑的主要因素。受贸易战影响,部分商品前三季度出现抢出口现象,导致四季度出口下滑。此外,四季度末草甘膦等部分产品价格下跌,对需求亦造成一定拖累。 菊酯价格有望维持高位,对未来业绩带来支撑。受环保监管趋严及部分企业停产等因素影响,2017年以来菊酯价格大幅上涨,行业景气大幅提升。菊酯包括农用菊酯和卫生菊酯两大类,需求以国内为主,因此未来需求具有保障。由于农药行业污染压力较大,环保边际放松的空间不大,预计菊酯价格有望维持高位。公司作为我国菊酯行业龙头,拥有8100吨产能,位居国内第一,菊酯业务有望对公司业绩带来支撑。 优嘉项目持续推进,长期增长具有保障。公司如东优嘉项目二期目前已全部投产,成为公司近两年业绩增长的主要保障。未来公司将继续推进优嘉公司三期项目的建设,包括11475吨杀虫剂、1000吨除草剂、3000吨杀菌剂、2500吨氯代苯乙酮以及相关副产品3.7万吨的年产能。该项目预计投资额20.2亿元,投产后总投资收益率18.4%,贡献税后利润3.6亿元。此外优嘉公司计划2.3亿元用于农药制剂项目和码头及仓储工程项目,投资4.3亿元用于3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯、200吨/年羟哌酯农药项目。两项目分别预计带来0.91和0.93亿元净利润。随着新产能的陆续投放,公司长期增长具有保障。 外延式并购进一步增强公司综合实力。2018年8月,公司公告拟以现金受让中化国际持有的中化作物保护品有限公司100%股权和沈阳中化农药化工研发有限公司100%股权。目前公司相关事项仍在有序推进中。随着公司外延式并购的推进,有助于公司加强销售及研发领域的布局,进一步增强公司的综合实力。 盈利预测和投资建议:预计公司2018、2019年EPS分别为2.91元和3.13元,以1月25日收盘价41.46元计算,对应PE分别为14.2倍和13.2倍,维持 “增持”的投资评级。 风险提示:产品价格大幅下跌,新项目进展低于预期

事件: 2019年1月27日,公司发布18年年度业绩预告和经营数据情况。公司预计全年归属于上市公司股东的净利润比上年同期增加1.77亿元-2.79亿元,同比增长35%-55%;全年累计生活垃圾入库量424.36万吨,累计发电量15.80亿度。 点评: 业绩增速基本符合预期。公司预计18年全年归属于上市公司股东的净利润6.84亿元-7.86亿元,增速相对于三季度时的业绩预期(公司在18年3季度报告中预期全年归属于上市公司股东的净利润同比增长40%-60%)有所下修。其中,18年第4季度归属于上市公司股东的净利润1.07亿元-2.08亿元。全年业绩增长的主要原因为苍南伟明正式投运,以及下属子公司销售成套设备和技术服务收入增加。 垃圾处理运营规模持续提升,焚烧效率稳健。苍南伟明项目于18年年初正式运营,带动生活垃圾入库量和发电量的上行。同时,公司武义项目在9月底投入试运行,瑞安项目二期、万年项目、界首项目开始接受生活垃圾,项目进度基本符合公司规划。预计上述项目的正式运营将会对19年的运营收入带来积极影响。18H2公司入库生活垃圾量226.24万吨,环比增加14.19%;上网电量6.9亿千瓦时,环比增加14.81%;均创上市以来最高水平。18H2公司单位入库垃圾发电量373.94千瓦时,单位入库垃圾上网电量304.99千瓦时,相对于上半年均略有所改善。考虑到初步正式运营的电厂产能利用率可逐步爬坡,企业的运营效率仍有提升空间。 项目拓展能力较强,长期发展动力强劲。目前公司业务范围逐步扩大,除了垃圾焚烧发电、餐余垃圾处理、垃圾渗滤液处理项目以外,还逐步延伸产业链至上游的生活垃圾清运、垃圾中转站委托运营、固体废弃物填埋领域。值得一提的是,公司18年下半年以来先后中标江西省婺源县垃圾焚烧发电项目、龙泉静脉产业项目、嘉善县生活垃圾运输项目、江西省莲花县固废综合处理项目、玉环市垃圾焚烧发电厂配套飞灰填埋场工程和玉环市一般工业固体废弃物填埋场工程PPP项目,并将东阳市的垃圾焚烧发电项目合同规模提升至2200吨/天。公司在建和筹建的垃圾焚烧发电设计处理能力达1.1万吨/年,相对于目前约1.4万吨/天的运营能力仍有较大提升空间。垃圾焚烧发电项目具备区域垄断、特许经营、现金流相对充裕,盈利可预期等特点,投运规模的增长有望带来盈利的持续增加。 发行可转债进行项目投资,债务结构偏长期奠定安全性。18年12月14日,公司完成6.7亿元的可转换公司债券发行,扣除发行费用后全部用于苍南县云岩垃圾焚烧发电厂扩容项目、瑞安市垃圾焚烧发电扩建项目、武义县生活垃圾焚烧发电项目投资。可转债资金到位有利于改善公司资金压力,降低财务成本。另外,截至到18年3季度末,公司无短期借款,一年内到期的非流动负债2236万元,长期借款6.77亿元。公司债务主要以长期为主,与垃圾焚烧发电项目投资所需长期资金相匹配。在利率下行周期,具备稳健收益的运营资产吸引力提升。 维持公司“增持”投资评级。暂时不考虑发行可转债转股影响,预计18、19年全面摊薄EPS分别为1.04元、1.31元,按照1月28日20.95元/股收盘价计算,对应PE分别为20.1和15.9倍。目前公司估值相对于同行业可比公司估值偏高,但考虑公司到公司的核心垃圾焚烧发电设备自制、丰富的运营经验以及未来的成长预期,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:垃圾焚烧项目竞争加剧,异地拓展困难;存在“邻避”效应,项目落地进度不及预期;垃圾焚烧项目前期需要大规模资金投入,资金压力增加风险。