事件描述 近期镍价大幅上涨带动不锈钢价格上升,市场担心此次涨价将影响南方泵业的原材料采购成本并削弱其盈利能力。 事件评论 我们认为,此次不锈钢涨价对南方泵业负面影响极小,具体逻辑如下: 1)此次镍涨价由供给收缩及预期炒作所致,非趋势性反转。长江钢铁行业研究团队认为,印尼出口禁令扭转供给预期是本轮镍价上涨的主因,需求端没有明显改善,未来镍的需求相对其他金属不具备独立行情可能。 2)被动涨价,未来国内不锈钢的涨价幅度有限。镍价上涨传导至不锈钢价格,国内不锈钢厂商被动应对镍价上涨。另一方面,国内不锈钢整体需求疲弱,且不锈钢产能还在释放。总体来看,不锈钢涨价将跟随镍价变动步伐,但涨幅有限。 3)不锈钢占公司产品总成本仅约15%,对毛利水平影响有限。另一方面,随着产品结构不断优化,今年毛利净利均有望进一步提升。 4)公司不锈钢原材料库存充足且具备较强市场议价权,可有效对冲涨价风险。 坚定看好公司长期发展前景,发展潜力巨大,主要原因是: 1)受益城镇“二次供水”、污水处理、消防等领域投资上升,产品链完善及销售网络强化提供充足成长动力。中国下一阶段城镇化建设更注重精细化,“二次供水”、污水、消防系统等领域的泵产品市场空间超500亿元。 2)实践制造业“新思维”,外延扩张进入水处理领域;由泵制造商扩展为水处理装备供应商。前期携手霍尼韦尔,打造新一代可智能管理的高端净水供水系统,是公司打造新业务模式的起点。 3)行业整合,提升业绩增速。未来5-6年内中国泵行业或出现显著整合机遇。公司具备资金、渠道等诸多整合者的有利条件,是最有利的整合者,其它泵企整合突围的可能性正逐渐变小。 业绩预测及投资建议:预计公司2014-15年收入约为17、23亿元,每股收益约为0.84、1.15元/股,对应PE为21、16倍,维持“推荐”。 风险提示 新产品或水处理业务的拓展进度低于预期。

事件描述 巨星科技公告收购中易和股权,成为其第一大股东,股权转让总价为1,800万元。同时,各方将以注册资本1:1.3的价格进行增资(即每1元注册资本对应增资价格1.3元)。增资完成后中易和注册资本升至1.3亿元,巨星科技持股比例为22.72%。 事件评论 投资并增资中易和,迈出高科技产业升级第一步。公司公告将以1,800万元收购中易和部分股权。同时,与中易和各高管以注册资本1:1.3的价格进行增资(即每1元注册资本对应增资价格1.3元),增资完成后中易和注册资本升至1.3亿元。巨星科技持股比例为22.72%,是第一大股东。虽然中易和短期无法给巨星带来很大的投资收益,但是这次并购是巨星向外延进入高科技产业的第一步,标志性意义显著。 技术均为国内第一梯队或垄断,产业空间或超千亿。中易和是一家具有国际领先水平的高科技企业,下属子公司主要为:浙江国自机器人技术有限公司(持股比例81.6%)、浙江中控太阳能技术有限公司(持股比例43%)、浙江中易和节能技术有限公司(持股比例50%)、浙江中控研究院(持股比例100%)。我们估算,以上四个领域的潜在市场容量可能超过1000亿元。 具备成功基因,后续将加快投入,打造新增长极。凭借产品设计、渠道掌控和质量控制能力,巨星科技在过去20年持续快速扩张,彰显其管理层的优秀素质。此次正式进军高科技领域,意在打造手工具以外的多个新增长极,后续投入会稳步追加。其中,机器人业务将受益浙江省“机器换人”计划,且与现有业务协同效益明显,有望高速扩张。 受益美国经济复苏,主业稳步增长,提供充沛现金流。受益美国经济回升,预计未来2-3年手工具业务稳步增长,现金流充沛,为新业务发展提供有利条件。 业绩预测及投资建议:预计公司2014-15年收入分别为32.5亿、40.9亿,EPS约0.55元、0.70元,对应PE分别为16、13倍。此次收购大幅提升公司未来发展空间,坚定看好,继续“推荐”。 风险提示 新业务发展速度慢于预期。

事件描述 杰瑞股份公告,于2014年5月8日收到委内瑞拉PDVSA支付的0.84亿美元货款,其中0.8亿美元为PDVSA项目45%的尾款。目前合同款全部结清,公司已陆续安排发货,相关收入及净利润将逐步确认。 事件评论 PDVSA订单收入将于第二季度确认,大幅增厚上半年业绩。该批订单的销售政策为“发货前付清全款”,即公司收到全款后开始组织发货、报关并确认收入。目前公司已收到尾款,相关设备将陆续发货,上半年将确认合计1.78亿美元收入,折合为人民币约11亿元(相当于2013年二季度营业收入的110%)。 其他设备业务稳步推进,今年能服将进入收获期。目前公司设备已形成钻完井设备、天然气设备两大板块。另一方面,经过多年培育,服务板块逐步成型,钻完井服务、油气资源开发、油田环保三大领域有望持续发力。更重要的是,凭借装备制造、资本平台和股权激励等优势,油服核心竞争力显现,中长期具备成为中国综合型油服寡头的潜力。 此前预告1-6月份净利润增幅区间为50%-80%。受益于设备产品线进一步延伸、能服业务扩大,整体收入及净利润均将保持较快增长。 坚定看好前景,四大核心动力推动未来五年业绩复合增速或超35%。 (1)内需:页岩气开发及传统油气增产投入将持续上升。2014年起页岩气投入很可能再超预期,利好压裂等关键设备需求。 (2)外需:承接国际中低端石油装备产能转移、中国油公司海外作业需求,国外市场发展空间巨大。 (3)油服市场化:国内油服市场改革稳步推进,各大油田将获得更大的自主经营权。市场化的推进将为民营油服企业提供历史性发展机遇。 (4)外延扩张:公司加快外延扩张,“大市值”造就业绩“加速度”。 业绩预测及投资建议:预计2014-15年销售收入分别为59、84亿元,净利润分别为15、22亿元,每股收益分别约2.4、3.5元/股,对应PE约28、19倍,维持“推荐”评级。 风险提示 能服业务推进速度慢于预期。

事件描述. 威海广泰发布公告,公司非公开发行股票方案获董事会审议通过,拟募集资金不超过6.2 亿元 ;同时公司与营口新山鹰签署了《股权转让协议》,拟用本次募集资金收购营口新山鹰公司报警设备有限公司(以下简称“新山鹰”)80%股权。 事件评论. 本次非公开发行股票数量不超过53,082,190 股,发行价格11.68 元/股,总募集资金不超过6.2 亿元,扣除发行费用后募集资金净额5.95 亿元。 公司将利用募集资金中的5.2 亿元,收购营口新山鹰80%股权;该公司整体股权的评估值为6.56 亿元,相当于10 倍PE。 原股东追加盈利承诺,未来3 年累计净利润不低于2.4 亿元。 1) 营口新山鹰原股东承诺在2014-2016 年将实现净利润分别为0.55 亿元、0.65 亿元、0.75 亿元。 2) 营口新山鹰原股东进一步追加盈利承诺,在2014-2016 年期间累积实际净利润数不低于2.4 亿元;盈利承诺期累积净利润未达到2.4 亿元,原股东将予以差额部分80%的补偿。 强强联手全面进军消防产业,拓宽公司发展空间。火灾报警设备、自动灭火设备是消防设备领域规最有前景的市场。市场大、增长快,行业竞争格局也更有利于资本充裕、产品过硬的公司发展。 1) 2012 年火灾报警设备、自动灭火类产品市场规模分别达130 亿元、284 亿元,近几年增速15%-20%。 2) 火灾报警设备行业集中度较低,行业整合空间大。营口新山鹰具有产品质量和销售渠道优势,再借助威海广泰上市公司资本平台将加快行业整合步伐。 3) 公司还考虑依托消防设备渠道资源进军楼宇安防市场。 14 年营口新山鹰有望实现高速增长,考虑全年业绩备考并表后的影响,预计公司14-15 年摊薄后EPS 分别为0.52、0.71 元。维持公司强烈推荐。

报告要点 事件描述 巨星科技发布 2014年一季报,实现营业收入5.40亿元,同比上升16.79%;归属上市公司股东净利润0.91亿元,同比下降1.69%,扣非后净利润同比上升58.96%。基本每股收益0.09元。 事件评论 一季度延续去年业绩回升趋势,主业净利润增幅超预期。美国经济复苏及公司新产品、新市场的不断开拓,造就主营业务的持续好转。同时今年人民币结束持续升值、原材料跌价都将对净利润产生额外的利好。 毛利率同比提升3.84个百分点,主要原因是新产品占比提升、原材料跌价。 2013年一季度营业外收入较多导致业绩基数高,拖累整体业绩增长的数值。但扣除营业外收入影响,公司实际盈利能力同比有大幅改善。 业绩弹性较高。预计2014年全年主业收入增长15-20%,整体净利润增幅或超30%。公司业务模式为“轻资产”,且目前市场需求旺盛,今年净利润增速可能快于收入增幅。 坚定看好公司未来发展空间,核心逻辑如下: 未来三年主业稳健增长,净利润(含投资收益)复合增速或不低于30%。 受益美国经济复苏、新产品推广加快,业绩有望持续上升。 掌握产品设计核心竞争力,下游销售网络优势短期难以被复制。凭借出色的产品研发能力和多年建立的海外销售网络,铸就可持续扩张的手工具及新型产品的平台。 在手现金充足,今年或是产业升级开端之年。在手现金超过10亿元,外延并购稳步推进,不断形成新的产品增长极。 业绩预测及投资建议:预计公司2014-15年收入分别为32.5亿、40.9亿,每股收益约为0.55元、0.70元,对应PE 分别为16、13倍。考虑到公司未来两年业绩增长的确定和潜在的巨大外延扩张潜力,继续“推荐”。 风险提示 人民币汇率短期内大幅度升值; 外延扩张进度慢于预期。

事件描述 宝鼎重工发布 2014年一季报,实现营业收入6.05亿元,同比上升31.78%; 归属上市公司股东净利润0.29亿元,同比下降42.82%,扣非后归属上市公司股东净利润0.14亿元,同比下降70.05%。基本每股收益0.09元。 事件评论 一季度订单及销售好转,但毛利率较低致净利润仍大幅下降。受益于去年下半年船舶制造订单的回升,报告期内主业销售额约6亿元,同比增长近32%,是2012年第二季度以来单季度收入首次出现的正增长。但另一方面,目前产能利用率仍未达到合理水平,且公司新产品较多,导致毛利率低于正常水平,拖累净利润增速。 业绩拐点临近,公司预计1-6月份净利润增幅为-25%-15%。业绩好转的核心动力是:a)船舶铸锻件订单回升;b)精加工新产品及新领域的拓展。 前期公告半圆板产品获中国船级社工厂认可,海工领域新产品是今年业绩增长的重要方面之一。 但是公司 IPO 募集资金的投资项目“年精加工20,000吨大型铸锻件建设项目”已于今年3月正式完工,导致固定资产折旧金额大幅增加,且新项目完工初期尚不能充分体现经济效益,或制约净利润回升幅度。 业绩预测及投资建议:预计2014-15年销售收入分别约为4.5、7.5亿元,归属于母公司净利润分别约为0.24、0.90亿元,EPS 分别约0.16、0.60元/股,对应PE 分别约88、23倍。公司未来两年业绩回升弹性较大,维持“推荐”。 风险提示 募投项目产生利润的进度低于预期。 外延扩张的推进低于预期。

事件描述 通源石油发布2014年一季报,1-3月实现营业收入0.16亿元,同比下降21.98%;实现归属于上市公司股东净利润-0.17亿元;基本每股收益-0.07元/股。 事件评论 受行业周期性因素影响,一季度净利润属于正常范围。受油田生产计划性影响,射孔作业工序一般从二季度开始,公司主业一季度基本未获得收入。同时,钻井、压裂业务正处在准备期,业绩尚未能得到体现。目前公司在手订单充足,后续业绩有一定保障。 新业务快速增长,协同值得期待。一季度公司成功进入多个市场钻井作业,总开钻井数7口,完成进尺22895米,开局势头良好。此外,安德森公司业务开展取得突破。随着双方整合持续推进,未来在射孔器材海外销售等多方面的协同效益会进一步显现。 2014年有望迎来业绩向上拐点,由单一射孔向钻完井产业链转型中长期前景巨大。公司原来只有射孔业务,发展受到很大限制。通过安德森及其他几家企业的并购,逐步打造四大业务板块:1)钻完井业务;2)压裂增产服务;3)射孔器材出口;4)上游开发。受益中国开发非常规能源和原油增产等需求的刚性增长,这些新业务板块在过去2-3年的培育过后有望于今年放量,且长期扩张空间较大。 业绩预测及投资建议:预计2014-15年收入分别约为9.6、14.7亿元,净利润分别约为1.5、2.3亿元,每股收益约为0.60、0.91元/股,对应的PE分别约为35、23倍。维持“推荐”评级。 风险提示 国内油服市场化改革速度慢于预期; 公司油服业务利润率回升幅度低于预期。

事件描述. 宝鼎重工公告,公司ASTM A517 Grade Q Modified 半圆板产品获得中国船级社工厂认可证书( 证书编号:Certificate No.ZG14W00004),证书有效期至2017 年10 月28 日。 事件评论. 半圆板产品获中国船级社工厂认可,有助于开拓需求广阔的海工市场。半圆板主要用于300 英尺、400 英尺、500 英尺等多种型号自升式钻井平台的桩腿结构(Leg Structure)。桩腿单元是海工平台升降系统的重要组成部分,可将船体支撑在水面上以便进行钻井作业,同时根据地域及水深情况调整适水深高度。 该产品的技术特点是低碳高强度、耐低温、耐强腐蚀,能在海水中长时间浸泡,目前国内只有少数厂家可以生产。公司稳步推进该新产品的研发及生产,此次获得船级社认证是重要一步,有助于未来开拓国内外海工平台市场。 目前在手订单好转,业绩拐点临近。业绩好转的核心动力是:a)船舶铸锻件订单回升;b)精加工新产品及新领域的拓展。 募投项目达产导致2014 年固定资产折旧额较大,或制约净利润回升幅度。公司IPO 募集资金的投资项目“年精加工20,000 吨大型铸锻件建设项目”已于今年3 月正式竣工投产。 该项目的达产可显著提升机加工水平,实现从粗加工领域向精加工领域的延伸,但项目初期技术磨合需要时间,且固定资产折旧较大,或对上半年净利润产生负面影响。 业绩预测及投资建议:预计2014-15 年销售收入分别约为4.5、7.5 亿元,归属于母公司净利润分别约为0.24、0.90 亿元,EPS 分别约0.16、0.60 元/股,对应PE 分别约89、24 倍。公司未来两年处于业绩回升期,且弹性较大,维持“推荐”。 n 风险提示. ? 募投项目产生利润的进度低于预期。 ? 外延扩张的推进低于预期。

报告要点 事件描述 豪迈科技发布2014年一季报,1-3月实现营业收入3.11亿元,同比上升42.57%;实现归属于上市公司股东净利润0.94亿元,同比上升46.96%。基本每股收益0.47元/股。 事件评论 在手订单饱满,模具业务高速增长。预告1-6月份净利润增长区间为30-50%。1-3月一般为生产淡季,但公司模具在手订单饱满,尤其是高毛利率的海外出口业务收入占比不断攀升。 受益于高毛利的出口业务占比提升,毛利率及净利率均出现显著改善。一季度毛利率45.29%,同比、环比分别提升2.29、5.56个百分点。同期净利率为30.01%,同比、环比分别提升1.61、7.51个百分点。毛利率改善和销售费用控制较好,共同推动净利率上升。 新产品孵化稳步推进,提升中长期业绩扩张空间。集团旗下换热器等产品具有较强的市场竞争力,未来1-2年可能成为新的核心增长极。 预计公司2014-15年业绩将继续快速扩张,核心逻辑如下: 轮胎模具市场需求巨大。汽车消费市场的体量庞大,行业竞争激烈更新换代加速。此外,受益全球轮胎制造产能向中国转移,轮胎模具市场需求或远高于预期。 管理团队高效务实,积极拓展海外业务,市占率进一步上升。公司已经成为众多全球轮胎巨头优质供应商,且产品性价比高、海外业务拓展力度加大,全球市占率有望继续提升。另一方面,海外订单毛利率较高,进一步推高业绩增速。 业绩预测及投资建议:预计2014-2015年销售收入分别约16.7、21.8亿元,EPS分别约2.34、3.02元/股,对应PE分别约18、14倍。维持“推荐”。 风险提示 海外市场拓展速度低于预期。

事件描述 富瑞特装发布2014年一季报:1-3月实现营业收入5.64亿元,同比上升30.08%;实现归属于上市公司股东净利润0.69亿元,同比增长42.09%。基本每股收益0.51元/股。 事件评论 LNG提价导致市场需求回落,一季度业绩增速下降到30%。但中长期来看,伴随气价预期的趋稳、新产品及新市场开拓、融资资金的到位,公司仍具备再次加速扩张的能力。 从产业大逻辑看,中国LNG产业处于大发展初期,涨价因素短期影响客户预期并导致需求增速放缓,但中长期扩张的趋势不会改变。 我们预计,受益于供给总量的增长,未来国内LNG价格或保持稳定或下降,有助于需求再次上升。 公司积极布局LNG全产业链,未来“不只是气瓶”,将涉及LNG气瓶、加气站、液化设备、发动机再制造等多个方面。另外,海外市场的拓展,重点是北美、欧洲等,将在今年展开并有望于2015年产生收益。 液化设备确认收入,产品结构改善,毛利率及净利率均有提升。一季度毛利率环比增加2.89个百分点,净利率环比、同比分别增加1.69、1.01个百分点。公司通过提升产品质量维持市占率及产品价格,更重要的是随着液化设备的逐步确认收入,产品结构改善有助于盈利能力进一步上升。 “国四”标准全面实施,环保标准提高,天然气重卡有望迎来新的市场机遇。4月23日工信部发文,“国三”标准柴油车2015年起禁止销售。“国四”柴油重卡的购车成本、燃料成本较“国三”大幅提高,凸显天然气重卡性价比。 业绩预测及投资建议:预计公司2014-15年收入约为32、42亿元,每股收益约为2.4、3.3元/股,对应PE为23、16倍。我们认为未来LNG相对汽柴油的价差可能重新拉大,且公司不断拓展新领域,发展前景值得期待。股价调整提供买入机会,维持“推荐”。 风险提示 竞争加剧,LNG气瓶毛利率的下滑幅度超预期; 海外市场拓展进度慢于预期。

事件描述 兴源过滤公布2013年年报,实现营业收入3.22亿元,同比上升9.50%,实现归属于母股东净利润0.22亿元,同比下降44.13%;基本每股收益0.19元/股。 同时发布2014年一季报,1-3月实现营业收入7,896万元,同比增长33.63%,实现归属于母公司股东净利润808万元,同比增长108.02%。 事件评论 稳步推进战略调整,从压滤机制造商转型升级为水环境综合治理服务商。公司计划充分利用资本市场平台优势、环保装备先进制造优势和并购浙江疏浚带来的协同效应,深度参与浙江省“五水共治”建设,实现超常规发展。 一季度压滤机订单回升,业绩同比大幅增长。受益污泥处理投资增长及市场开拓强化,1-3月压滤机销售回升,较2013年同期增长33.63%。同时费用控制出现成效,管理费用较上年同期显著下降。 成功收购浙江疏浚,跨出外延扩张第一步,今年协同效益将逐步体现。浙江疏浚2014-2016年的净利润承诺分别为2998万元、3011万元、3124万元。另一方面,公司与浙江疏浚强强联手,有助于实现超常规发展。并购产生的订单获取、营销网络、项目运作、资金周转等多方面协同效益可能从今年开始兑现。 拐点已现,2015年业绩或再超预期。目前压滤机在手订单回升,且新产能募投建设项目陆续达产,该板块2014年收入有望持续上升。更重要的是,公司将加快外延扩张的速度,未来1-2年业绩增长前景看好。 业绩预测及投资建议:考虑到订单充足,小幅上调2015年业绩。预计2014-2015年销售收入分别约8、17亿元,按增发完成后股本计算EPS分别约0.54、0.99元/股,对应PE分别约59、32倍。维持“推荐”。 风险提示 浙江省“五水共治”投资进度慢于预期。 公司的产业链布局速度和受益程度低于预期。

报告要点 事件描述 科达机电发布 2014年一季报:1-3月公司实现营业收入8.97亿元,同比上升39.89%;实现归属于上市公司股东净利润1.26亿元,同比增长46.10%;扣非后净利润1.19亿元,同比增长51.67%。基本每股收益0.187元/股。 事件评论 陶瓷机械销售大增与东大泰隆贡献一季度业绩超预期,陶瓷机械的前高后低。 1) 一季度超市场预期,且是在清洁煤气化炉业务没有贡献收入的情况下实现。主要原因传统产品陶瓷机械订单饱满。预计陶瓷机械受房地产增速下降影响,全年销售增速逐季下降,全年增带超10%。 2) 年初合并的东大泰隆公司一季度贡献 1000万利润。 上半年陶瓷发力,下半年清洁煤气炉销售将是亮点。预计清洁煤气炉从二季度开始逐步确认,在手订单确保全年预计煤气炉销售约十亿。 环保政策执行力度、地方政府对煤清洁燃烧的认知、经济性是决定下游需求的关键因素,上述条件都在朝有利方向进展;但仅考虑局部可能释放的工业换气需求,也能保证公司未来几年足够的业绩弹性。 1) 鉴于经济性考虑,企业没有主动淘汰原有模式的动力,地方政府对环保的执行力度决定了企业是否关停原有的水煤气炉。同时,同时由于政府对煤清洁燃烧的认知程度,大部分原则上采用“一刀切”的煤改天然气的模式。随着环保压力上升、江西高安项目启动将会带动新项目的达成。 2) 从目前订单意向来看,氧化铝行业近 50-100亿市场,再加上高安、马鞍山项目、沈阳法库二期、河南项目,意向换气项目超百亿,也能保证公司未来几年的业绩弹性。再加上公司“二代炉”若能成功工业化,部分行业经济性将得到改善,将加速推进清洁燃煤气化技术在其它空间更广泛的行业应用(工业燃气需求)。 投资建议:预计公司2014-15年收入约为55、75亿元,每股收益约为0.8、1.05元/股,对应PE 为24、18倍。维持“推荐”评级。

事件描述 森远股份发布2014年一季报,实现营业收入1.20亿元,同比增长13.03%;归属上市公司股东净利润0.24亿元,同比增长3.58%;基本每股收益0.18元。 事件评论 行业景气回升,预防性养护设备及子公司吉公机械销售增长较快;今春降雪较少导致除雪设备销售增速略低;大型再生养护设备在手订单有望于二季度释放。 1.受益于全国公里应急养护中心的建设以及国检临近,预防性养护设备收入快速增长,Q1实现销售收入2796万元,同比增长41.72%,营收占比提升到23.25%; 2.年初全国集中降雪,除雪设备市场需求旺盛,但受季调及签约影响,导致路面除雪设备销售增速较低,Q1实现销售收入7169万元,同比仅增长3.84%; 3.子公司吉公机械自收购完成后一直处于生产、管理等多方面的调整,目前取得初步成果,随海外订单快速增长以及国内公路国检的临近,公司实现销售收入1813万元,同比增长31.65%; 销售、研发费用增加以及税率暂时上调影响公司利润增速。一季度公司加强销售力量、加大技术研发投入,期间费用增加较多;同时公司所的税率因高新技术企业正处于申请过程中而暂时调整为25%。受此影响公司净利润增长低于营收增长。 中国公路养护设备行业成长空间巨大,伴随行业景气回升,公司作为行业龙头将直接受益。 1)行业迎来景气周期:a)中国路网全球第一,2000年后密集通车公路正集中进入大中修期;b)对比发达国家,中国公路养护投资占比提升空间巨大;c)全国公路应急养护中心建设将于14年拉开大幕,设备投资规模有望持续增长。 2)凭借完备的产品线、再生养护设备核心技术优势及多样化销售模式,公司将直接受益行业的快速发展。 预计14、15年公司EPS分别为1.1、1.5,PE分别为17、13倍,当前估值优势明显,维持“推荐”评级。

事件描述。 杭氧股份发布2014 年一季报,1-3 月实现营业收入12.80 亿元,同比增长11.61%;实现归属于上市公司股东净利润0.24 亿元,同比下降47.5%。基本每股收益0.03 元/股。 事件评论。 气体业务逐步进入收获期,拉动收入规模增长。一季度营业收入12.80 亿元,同比增长11.61%,其中母公司实现营业收入5.80 亿元,同比减少4.62%。气体业务开局良好,稳步推进从空分设备制造商到工业气体运营商的战略转型。 综合毛利率降低,财务费用增加,投资收益减少拖累公司一季度业绩。毛利率下降的主要原因有两个,分别是:a)大型空分设备处于抢夺市场阶段,毛利率未回升到正常水平;b)气体业务处于上升期,特别是零售气体业务的盈利能力未能充分发挥,导致气体业务毛利率低于正常水平。我们认为,未来几个季度毛利率仍将维持低位。 工业气体外包化趋势确定,发展思路清晰,扩张潜力可观。中国工业气体市场发展潜力巨大,更重要的是公司发展思路清晰,具体发展步骤为:a)提高空分设备技术,特别是在大型化、降能耗两个方面,拉开与对手的差距;b)生产更高附加值、更高品质的气体产品;c)成立专业物流网络和配送中心开展气体零售业务。 业绩拐点临近,中长期投资价值突出。业绩回升的逻辑是:a)大型设备在手订单充足且迈过成本压力线,盈利能力回升;b)气体业务占比上升,中长期盈利水平有望持续增长。 业绩预测及投资建议:预计2014-15 年销售收入分别约为68、79 亿元,归属于母公司净利润分别约为2.9、4.0 亿元,EPS 分别约0.35、0.50 元/股,对应PE 分别约19、13 倍。 风险提示。 ? 煤化工等项目投资进度不达预期,拖累空分设备需求。 ? 气体业务推进速度低于预期。

事件描述 机器人发布 2014 年一季报,主要经营业绩如下:1-3 月公司实现营业收入2.65亿元,同比上升10.01%;实现归属于上市公司股东净利润0.46 亿元,同比增长33.26%;基本每股收益0.16 元/股。 事件评论 营业收入稳健上升,新签订单大幅增长。一季度公司营收同比增长10%,各项业务推进符合预期,尤其是“智慧工厂”项目已与多家知名国际企业(华晨宝马、米其林等)达成长期战略合作关系。同时,公司新签订单约9 亿元,同比大幅增长36%,为公司全年实现高速增长提供充足动力。 协同效应+技术突破,盈利能力提升显著。2014 年一季度公司毛利率为32%,同比增长5 个百分点。主要原因有两点:1. 公司提高了各个部门的协同能力,为客户提供“一站式”行业解决方案,增强整体盈利能力;2. 关键部件自主研发实现突破,目前控制器可靠性测试已通过并投入使用,减速器进入最后测试阶段,产品成本不断降低。 坚定看好公司未来发展前景,伴随全国多地政府推动“机器代人”项目的落实,14 年业绩有望保持快速增长。主因如下:1)自动化产业下游渗透率及渗透领域逐步提升。伴随国内制造业升级步伐加速,自动化行业下游客户由汽车、机械、家电、医药等传统领域加速向更广泛的陶瓷、机加工、食品等领域渗透;2)借助浙江等传统制造业基地“机器换人”的发展契机,公司杭州募投基地投产,预计未来浙江市场将成为公司新突破口;3)公司军品业务增长进入加速期,伴随国防需求大规模提升,新品研发周期由3 年向1 年提升,预计军品订单规模将呈爆发式增长;4)公司凭借强劲研发实力,通过战略合作的模式,推动公司“智慧工厂”项目,预计将在14-15 年持续贡献业绩;5)人口红利消退及劳动力成本上升等因素影响,自动化行业高景气仍将长期维持,公司作为龙头企业,将重点拓展工业领域高端市场。 预计 14、15 年公司EPS 分别为1.17、1.58,给予“推荐”评级。