事件描述 森远股份发布3季报业绩预告,公司前3季度实现归属于上市公司股东的净利润为6592.71-7192.04万元,较去年同期增长约10-20%。 事件评论 创新销售模式助推热再生订单连下两城,收入规模有望将快速提升;应收账款计提、期间费用上升及地方审计等因素致使利润增幅放缓。 多种销售模式促使公司热再生机组推广提速,7-9月成功签订两太热再生机组订单。与黑龙江高建局2397万元的合同采用传统销售模式,月内回款90%对公司3季度业绩将产生积极影响;与大可公路养护公司2200万元的合同采用信用销售模式,分期付款提升公司3季度应收账款规模。当前公路养护公司信用销售模式将加速热再生机组在专业公路养护公司中的推广。 应收款计提、财务费用快速上升影响公司净利润增速。1)分期付款销售模式推广促使应收账款大幅增加,公司同时采取了较谨慎的坏账计提政策;2)上市后收购及扩产导致人力成本、新增资产摊销等有明显增加,募集资金最放银行收入快速下降,期间费用增加;3)地方审计政策使得公司部分账款回款放缓。 4季度公司业绩增速回到快车道。除雪设备传统旺季来临且今年以来公司强化销售体系建设,路面除雪设备销售将大幅增长。4季度是传统除雪设备销售旺季;除雪设备在全国的渗透率正处于快速发展期,2008-2012年公司除雪设备业务实现了45%的复合增长率;公司在除雪设备市场的影响力逐年扩大,伴随13年完善销售队伍的同时扩大区域和多层次市场的开拓,预计全年除雪设备销售将大幅增长。 公路养护行业步入景气周期,行业龙头公司将直接受益。“十二五”国检周期临近及全国路网养护需求大规模释放,伴随国家节能环保和循环利用政策的持续推广,公路养护设备行业逐步进入高景气周期。完备的产品线、再生养护设备核心技术优势及多样化销售模式,公司将充分受益。 预计13-14年公司EPS分别为0.80,1.2-1.25,对应当前股价PE分别为25、16倍;维持“推荐评级”。

事件描述 森远股份发布公告,公司与黑龙江大可公路养护有限公司签订《热再生机组采购合同》,合同总金额2200万元。 事件评论 销售模式创新助推公司进一步开拓大型再生养护设备市场。公司此次合同采取分期付款模式,在设备验收后7个工作日内,收到设备款的10%,其余金额将分三年付清。本合同是继13年5月以信用销售模式签订1.35亿大单后的第二单,凸显信用销售模式对于公司市场开拓的积极作用,本次销售业务签订将为公司全年业绩稳健增长奠定坚实基础。 把握公路养护行业发展机遇,热再生机组推广提速。随着国家对再生养护技术的推广和相关扶持政策的陆续出台,公路再生养护技术将得到快速推广。公司顺应行业发展趋势,大力发展热再生养护技术,在收购吉工并以1.2亿增资后,已初步建立起完备的公路热再生养护产品线。Q3二次中标热再生设备,显示公司在热再生领域的拓展正在加速。 技术与营销并进,畅享行业景气盛宴。我们重申对行业的景气判断,“十二五”末期公路养护设备行业逐步进入高景气周期:各地路网进入大中修需求集中释放期,同时“十二五”国检临近及国家节能减排政策的持续推广,公路养护设备尤其是再生养护设备需求将迎来快速增长。公司作为国内公路养护设备行业的龙头企业,立足完备的产品线,特别是在再生养护设备上的核心技术优势,将在多样化销售模式的强力助推下,充分受益行业的高景气,未来3-5年复合增速有望维持30%-40%左右。 预计13-14年公司EPS分别为0.85-0.9,1.2-1.25PE分别为23、16倍,当前估值优势明显,维持“推荐评级”。 风险提示 再生养护技术的推广进程低于预期 公司账款快速增长及坏账计提带来的资金压力 吉工收入及利润增速低于初期判断评级。

轨道交通建设复苏,“十二五”投资上调局面越加清晰 伴随国务院工作会议及铁路投融资体系改革的推荐,铁路建设投资已定性为国家稳定经济增长的重要抓手。同时,“十二五”末期,年均新增铁路通车里程将接近8000-8500公里,原有规划投资总规模仅2.8万亿,14-15年仅余9000多亿投资,但两年内需完成通车超过1.6万公里。在此背景下,铁路投资上调的预期越加强烈。 高铁、城际、地铁迎通车高峰车辆需求快速增长 在投资上调的喧嚣中,铁路建设正有序推进,见识了08-10年铁路项目大规模开工的热潮,随着而来的是高铁、城际、项目在13-15年的持续通车以及地铁项目在14-17年迎来的黄金发展期。快速增加的线路带来了巨大的车辆需求,其中: 动车:“十二五”末车辆总需求有望达到1200-1400列,投资增速超30%;地铁:未来4-5年地铁车辆总需求有望突破1000亿,年均增速25%-30%;产品结构改善+国产化率提升公司利润率步入上升通道 伴随车辆需求的快速、持续增长,公司动车业务占比有望从24%上升至25%-30%左右;同时,北车核心零部件国产化不断取得突破,公司自主研发的“北车心”牵引电传动和网络控制系统的研发成功,12年开始批量投入铁路机车及城轨车辆中使用,动车组控制系统也在研发中。产品结构的持续改善及核心零部件自给率的提升催生公司利润率持续上升。 预计2013-2014年公司EPS分别为0.38、0.45元,当前PE为12倍、10倍,维持公司“推荐”评级。

事件描述 森远股份发布公告,公司与绥满高速公路牡丹江至哈尔滨段大修工程建设指挥部正式签订“沥青路面热再生重铺机组”设备采购合同,合同金额2397万元;公司曾于2013年7月29日披露该项目的《中标提示性公告》,详情请见我们点评报告“热再生销售兑现业绩高增长可期”。 事件评论 销售采用传统模式,月内回款90%,降低应收款压力。根据公司半年报披露,上半年公司收入规模增长95.01%,但扣非净利润仅增长17.05%,应收账款大幅增长及相关坏账计提是导致公司利润增速大幅落后于收入增速的主要原因之一。公司此次合同采取传统模式,在设备验收合格5日内即可收到设备总价款的90%,剩余10%作为质保金。在不构成应收账款压力的同时,此次销售对公司Q3业绩有较积极的影响。 公司热再生机组年内再次中标签约,强化市场影响力,全年业绩稳健增长更具确定性。此次热再生机组首次进入黑龙江高速公路养护市场,强化公司热再生机组产品影响力,截止目前使用或购买公司就地热再生机组的省份已达26个。公司以点带面的战略已初见成效,伴随热再生机组需求持续上升,公司长期积累的市场影响力及品牌效应将利于公司快速扩大市场份额。 我国公路养护需求进入快速释放期,“十二五”国检临近,养护设备需求将步入高速增长期。2012年末,中国公路网通车里程超过420万公里,高速公路通车里程达到9.4万公里;约80%高速公路于2000年后通车,使用5-8年后即进入大中修周期,“十二五”末期及“十三五”将是我国路网大中修养护需求集中释放期。“十二五”公路养护国检,倒逼各地公路养护进行路面养护投入,再生养护设备有望进入需求高速增长期。 国内公路再生养护设备行业龙头,直接受益于再生养护设备需求快速增长。当前欧美已普及公路养护再生技术,全球第一大养护设备商“维特根”共售出超过2000套再生养护设备,全球保有量超过5000套;目前国内成套公路再生养护设备保有量不超过400台套,较低的保有量和巨大需求间的不平衡创造行业巨大发展空间,作为行业龙头公司将直接受益。 预计2013、2014年公司业绩将进入高速增长期,收入4.64亿元、7.15亿元,每股收益为0.85-0.9元和1.25-1.31元,PE分别为23、16倍,维持“推荐”

事件描述 晋西车轴发布2013年半年报,主要经营业绩如下:1-6月份公司实现营业收入10.40亿元,同比下降25.68%,实现归属于上市公司股东净利润0.48亿元,同比上升0.19%。完全摊薄后每股收益为0.16元。 事件评论 铁路车辆销量下滑及招标停滞,上半年营业收入下滑25.68%。受国铁招标延后影响,上半年车辆及车辆配套产品销量均大幅下滑,车轴产品产销保持稳定增长。受益车轴生产线技改,公司综合毛利率提升2.8个百分点。 上半年公司整体毛利率12.93%,比去年同期增加2.82个百分点,其中车轴业务毛利率15.03%,同比增加6.26个百分点。车轴产品毛利率提升得益于公司铁路车轴生产线技术改造项目于12年底竣工验收,今年上半年开始展现经营效益,生产效率更高,成本控制更好。 8月车辆招标启动,车轴及货车整车交付有望带动下半年业绩大幅改善。 8月5日,年内首轮国铁轨道车辆招标启动,其中货车、客车、机车招标总量分别达到28900辆、726辆、1079台。8月26日,货车及客车招标结果公示,晋西车辆公司获得C70E敞车1500辆,总金额约5.03亿元,同时作为货车车轴重点供应企业之一,公司有望受益车辆交付带动的配套零部件需求。预计上述中标产品将于年底前完成交付,有望带动公司业绩大幅改善。 作为车轴行业龙头,公司有望进入动车组空心轴国产化市场。截止2012年末,全国动车保有量接近1100标准列,部分动车已进入四级修周期;未来几年是快速铁路建设通车高峰期,新增动车需求旺盛。目前动车组国产化进程有望加速,公司动车组空心轴生产线正在建设中,样品已交付试验,伴随动车组空心轴技术标准的出台,公司有望成为最大受益者之一。 动车空心轴单价及毛利率远高于传统轨交车轴,大批量交付将为公司产品结构及业绩改善提供有力支持。 预计公司2013-14年收入约为36亿、41亿,每股收益约为0.40元、0.52元,对应的PE分别为33、25倍,维持“推荐”评级。 风险提示 下半年国铁招标车辆交付低于预期

报告要点 事件描述 晋西车轴发布2013年半年报,主要经营业绩如下:1-6月份公司实现营业收入10.40亿元,同比下降25.68%,实现归属于上市公司股东净利润0.48亿元,同比上升0.19%。完全摊薄后每股收益为0.16元。 事件评论 铁路车辆销量下滑及招标停滞,上半年营业收入下滑25.68%。受国铁招标延后影响,上半年车辆及车辆配套产品销量均大幅下滑,车轴产品产销保持稳定增长。受益车轴生产线技改,公司综合毛利率提升2.8个百分点。 上半年公司整体毛利率12.93%,比去年同期增加2.82个百分点,其中车轴业务毛利率15.03%,同比增加6.26个百分点。车轴产品毛利率提升得益于公司铁路车轴生产线技术改造项目于12年底竣工验收,今年上半年开始展现经营效益,生产效率更高,成本控制更好。 8月车辆招标启动,车轴及货车整车交付有望带动下半年业绩大幅改善。 8月5日,年内首轮国铁轨道车辆招标启动,其中货车、客车、机车招标总量分别达到28900辆、726辆、1079台。8月26日,货车及客车招标结果公示,晋西车辆公司获得C70E敞车1500辆,总金额约5.03亿元,同时作为货车车轴重点供应企业之一,公司有望受益车辆交付带动的配套零部件需求。预计上述中标产品将于年底前完成交付,有望带动公司业绩大幅改善。 作为车轴行业龙头,公司有望进入动车组空心轴国产化市场。截止2012年末,全国动车保有量接近1100标准列,部分动车已进入四级修周期;未来几年是快速铁路建设通车高峰期,新增动车需求旺盛。目前动车组国产化进程有望加速,公司动车组空心轴生产线正在建设中,样品已交付试验,伴随动车组空心轴技术标准的出台,公司有望成为最大受益者之一。 动车空心轴单价及毛利率远高于传统轨交车轴,大批量交付将为公司产品结构及业绩改善提供有力支持。 预计公司2013-14年收入约为36亿、41亿,每股收益约为0.40元、0.52元,对应的PE分别为33、25倍,维持“推荐”评级。 风险提示 下半年国铁招标车辆交付低于预期

事件描述 中国南车发布2013年半年报,主要经营业绩如下:1-6月公司实现营业收入为369.29亿元,同比下滑13.01%;实现归属于上市公司股东的净利润为14.61亿元,同比下滑23.83%;完全摊薄后每股EPS为0.11元。 事件评论 铁路市场化改革影响订单交付及招标进程,上半年轨道交通板块收入下降幅度较大。上半年实现收入369.29亿元,同比下降13.01%,受铁路市场化改革进度缓慢影响,各车型的招标均陷入停止状态,导致上半年收入大幅下滑,其中动车组由于已经三年未招标,上半年收入主要来自动车维修业务,受此影响动车业务同比下降63.32%;而客车、货车分别下降34.81%、31.14%;机车由于配件销售增加,仍保持了3.34%的增幅。受收入结构变化导致毛利率下滑,上半年公司综合毛利率为16.91%较去年同期18.87%下滑1.96个百分点。 铁路招标正式启动,受新订单驱动下半年业绩反弹在即。8月5日开始,铁路总公司陆续开启了铁路客车、铁路货车、铁路机车及动车组的招标公告,已公布的招标数量为726辆客车、28900辆货车、225台机车、91列250时速动车组,总金额预计超过500亿元,年初规划,全年车辆设备采购总金额将超过千亿元。伴随年内招标车辆逐步交付,公司下半年业绩有望快速回升。 未来2-4年高铁、城轨迎通车高峰,车辆需求增速快速回升。13-15年高铁城际迎来通车高峰,分别达到9159、4677公里,未来三年新增动车组需求近1200标准列,期中14-15年年均动车需求接近400-450标列;同期城轨建设也进入高峰期,到2020全国城轨通车总里程将超过7000公里,年均地铁车辆需求达到4400辆。公司作为国内两大轨道交通车辆设备巨头之一,将充分收益车辆设备需求量的高速增长。 预计公司13、14年每股收益分别为0.29、0.36元,对应当前股价的PE值分别为14、11倍,维持推荐评级。 风险提示 车辆中标数量及交付进程低于预期

报告要点 事件描述 森远股份发布中报预告,公司上半年实现销售收入2.16亿元,同比增长95.01%,归属于上市公司股东的净利润为4924.55万元,较去年同期上涨14.72%,扣非后净利润同比增长17.07%。 事件评论 业务模式创新快速拉升业绩增长,应收账款计提及期间费用上升影响利润增幅。上半年公司实现收入2.16亿元,同比增长95.01%,其中主营业务收入1.89亿元,同比增长83.68%。同期归属于上市公司股东的净利润为4924.55万元,同比增14.72%。收入高速增长主要源于公司创新销售带来的吉林1.35亿综合设备销售订单及吉工并表。公司应收款坏账计提及并表后三费快速增长造成利润增速远低于收入增速:n公司应收账款期末总额达到3.26亿元,较一季度末增长0.55亿元,上半年计提坏账589.49万元,较上期12.29万元大幅增长。 H1公司期间费用总计达到3389.56万元,同比增长158%,其中销售、管理费用同比分别增长64.89%、103.25%,财务费用由收入406万元转为支出209万元。 上半年公司主营业务毛利率40.88%,同比下滑7.3%,影响主要来自产品结构变化及子公司报表合并影响;同时公司内控提升效果显现,利于毛利率逐步回升:上半年除雪设备收入1.01亿元,同比增56.28%,产品毛利率小幅上涨1.43个百分点。公司内部成本控制提升逐步显现效果,大型沥青路面再生设备及热风修补车毛利率分别提升6.43、12.82个百分点。 母公司实现营业收入1.61亿元,同比增长45.19%;同期吉工实现收入5507.47万元,综合毛利率提升至19.73%,这主要受益于公司内部管理的提升及与森远销售协议的影响,但相比母公司42.5%的毛利率仍有一定差距。 公路养护行业处爆发前夕,公司产品链将全面受益。预计2013、2014年公司业绩将进入高速增长期,收入4.64亿元、7.15亿元,每股收益为0.85元和1.31元,PE分别为23、14倍,维持“推荐”评级。

事件描述 达刚路机发布2013年中报,主要经营业绩如下:1-6月公司实现营业收入2.47亿元,同比增长167.69%;实现归属于上市公司股东的净利润0.37亿元,同比增长52.57%;完全摊薄后每股EPS为0.17元。 事件评论 斯里兰卡项目进展顺利,大幅提振业绩。11年公司与斯里兰卡国家公路局签订1.31亿美元大单,约合人民币8.07亿元,12年仅完成合同额的11%,13年该项目进展顺利,上半年公司完成海外收入1.73亿元,同比增长4249.7%,占公司上半年总收入的70%,为公司全年业绩的大幅增长奠定坚实基础。 看好公司未来数年的发展前景,核心逻辑如下: 1)公路筑养设备需求依旧旺盛。受公路投资下滑影响,公司上半年筑养设备产品均有不同幅度的下滑。长期来看,根据国家公路网规划,到2030年末国道、高速公路里程较12年末将分别增长16万公里和2.4万公里,总投资规模逾4.7万亿,筑路设备需求依旧旺盛。受“十二五”国检临近及全国路网养护需求集中释放影响,公路养护设备需求有望迎来爆发期。受益于筑养护设备需求的持续旺盛增长,公司业绩有望稳步提升。 2)海外施工总包市场广阔,产融协作推动快速拓展。非洲电力、交通等基础设施市场空间广阔,我国企业在非洲的施工承包业务收入已超过1000亿,另外斯里兰卡公路改造计划尚有超过40亿美元的投资项目将逐步开始竞标。13年1月国开行与公司签署协议,为公司提供一系列金融服务和产业方面的合作,极大的提升了公司海外施工总包市场的竞争力,推动公司在海外工程领域快速拓展。 预计公司13、14年每股收益分别为0.4、0.36元,对应当前股价的PE值分别为28、31倍,给予谨慎推荐评级。 风险提示 公路筑养护投资增速低于预期 海外工程总包业务拓展缓慢

报告要点 事件描述 森远股份发布公告,公司中标黑龙江绥满高速公路牡丹江至哈尔滨段大修工程沥青路面热再生重铺机组等设备采购项目,中标金额2397万元。 事件评论 公司热再生机组年内再次中标,凸显行业龙头地位,全年业绩稳健增长更具确定性。此次公司热再生机组进入黑龙江高速公路养护市场再次说明森远设备在国内市场竞争中的优势地位,截止目前曾经使用或购买过森远就地热再生机组的省份已达到26个。预计本次中标设备将在年内交付,这将进一步为公司全年业绩稳健增长将提供强劲支持。 我国公路网养护需求进入快速释放期,伴随“十二五”国检临近,养护设备需求将步入爆发式增长期。进入21世纪,中国公路建设正经历突飞猛进的发展;截止2012年末,中国公路网通车里程超过420万公里,高速公路通车里程达到9.4万公里,已超过美国成为全球第一大高速公路拥有国。当前,近80%高速路于2000年后通车,使用5-8年后即进入大中修周期。因此“十二五”后半页,我国路网将进入大中修养护需求集中施放期。同时,伴随“十二五”公路养护国检的临近,各地公路养护施工及设备采购有望在未来几年进入高速增长期。 打造绿色交通管理体系,再生养护政策连续出台,公路养护循环技术将步入大规模推广期。年初国务院《循环经济发展及近期行动计划》中提出打造绿色交通体系,交通部于2011-2012年连续出台公路再生循环养护相关管理办法和实施细则,受益于此,公路再生循环养护技术在“十二五”末将进入大规模推广期。 森远股份已成为国内公路再生养护设备行业龙头,未来将直接受益于再生养护设备需求快速增长。随着公司2012年完成对吉工的收购,森远股份已成功打造一条完整的公路再生养护设备供应线,目前公司可提供从就地到厂拌等多种模式的再生养护产品。当前欧美已普及公路养护再生技术,全球第一大设备供应商维特根共计售出超过2000套再生养护设备,而目前国内就地热再生设备保有量仅30-50台套。较低的保有量和巨大需求间的不平衡创造了行业难得的发展机遇,公司作为行业龙头将直接受益。 预计2013、2014年公司业绩将进入高速增长期,收入4.84亿元、7.15亿元,每股收益为0.9元和1.3元,PE分别为20、14倍,维持“推荐”评级。

报告要点 事件描述近日,永贵电器发布中标公告,公司获得南车青岛四方阿根廷SARMIENTO线和MITRE城轨车辆连接器采购意向,合同总额为999.17万元,约占公司2012年全年营业收入的6.3%。 事件评论 再次中标连接器出口项目,彰显公司技术实力以及在城轨连接器市场的龙头地位,公司此次中标为中国南车四方股份公司于13年1月与阿根廷内政与交通部签订的34.3亿元人民币城轨车辆合同的配套零部件项目。公司成功中标海外城轨车辆的配套零部件项目,充分说明了公司的产品技术水平与可靠性均处于相当高的水平,与国外成熟厂商产品相差无异,获得了国内外市场的高度肯定。 携手整车厂商,拓展海外市场发展新空间。中国整车制造商南车、北车车辆制造水平快速提升,目前正不断拓展海外市场。2012年南车海外市场签约额同比增长148%,先后签订南非电力机车、土耳其安卡拉地铁、新加坡地铁、马来西亚安邦线轻轨等重要合同,在海外市场开拓上进展顺利,永贵电器作为国内领先的轨道交通车辆连接器厂商,与南北车建立了长期的合作伙伴关系,有望随整车厂商共同开拓海外市场发展新空间。 国内城轨通车迎来通车高峰,细分领域龙头充分受益。自12年大规模轨道交通项目通过批复并开建以来,我国轨道交通建设经历了第二波高潮,开始由一线特大城市向省会城市、二线城市扩撒,未来3-5年,年均通车里程接近730公里,年均车辆需求超过4200辆,城轨车辆连接器需求达3-5亿元/年。目前永贵电器作为城轨连接器市场的龙头,市场份额约为32%,在需求扩张+进口替代双因素驱动下,公司城市轨道交通连接器业务有望持续快速增长。 预计2013、2014年公司业绩将进入高速增长期,收入2.54亿元、3.65亿元,实现净利8390万、1.1亿,每股收益为0.81元和1.08元,PE分别为23、18倍,维持“推荐”评级。

报告要点 事件描述 近日,达刚路机发布中报预告,公司上半年归属于上市公司股东的净利润为3356-3836万元,较去年同期上涨40%-60%。 事件评论 斯里兰卡施工进展顺利,促上半年业务快速增长。达刚路机于2011年成功竞标斯里兰卡公路升级改造项目二期工程,合同金额达1.31亿美元。 由于公司首次参与海外施工,以及斯里兰卡政府相关项目推进速度较慢,致使工程项目仅在2012年完成计划额的11%。2013年该项目推进顺利,仅一季度公司收入规模增长达185%,净利润增速达55.65%。伴随工程施工的顺利进行,公司上半年业绩增速预计将达到40%-60%。 海外工程施工拓展空间广阔,以工程拉动设备销售有望带动公司设备出口。海外公路施工市场空间广阔,仅斯里兰卡公路升级改造项目(RNIP)总投资规模即达到225亿。由于公路是斯里兰卡的主要交通运输方式,经过多年内战,局势稳定后政府首要措施便是对该国9万公路公路进行升级改造,自2007年起总计划投入61.4亿美元,未来上犹超过40亿美元投资项目将逐步开始竞标(详见我们发布的公司点评报告“挺进工程总包领域,海外市场成为增长主引擎”)。达刚路机自首次获得当地工程总包合同后,未来有望在海外工程总包领域有进一步斩获。 2030国家路网规划描绘发展蓝图,公司享筑养设备需求盛宴。6月20日国务院发布《国家公路网规划(2013-2030)》,规划2030年末我国国道规模将达到26.5万公里,高速公路总里程将达到11.8万公里,较12年末分别增长16万公里和2.4万公里,总投资规模将达到4.7万亿。未来近20年时将国道总里程增速将超过160%,其中现有道路升级改造将占据重要份额,筑路机械需求将持续快速上升。同时“十二五”国检周期的临近以及全国路网养护需求的大规模释放,公路养护设备设备需求旺盛,达刚路机生产的公路筑养护设备有望直接受益以上筑路及养护需求的爆发。 预计2013、2014年公司业绩将进入高速增长期,收入5.69亿元、6.83亿元,每股收益为0.4元和0.51元,PE分别为25、20倍,维持“推荐”评级。

报告要点 事件描述 近日,森远股份发布中报预告,公司上半年归属于上市公司股东的净利润为4722-5366万元,较去年同期上涨10%-25%。 事件评论 公司正处业务转型期,快速上升的应收账款及较谨慎的计提政策使计提成本快速上升,影响公司业绩增速。公司作为公路养护设备行业领军企业,正积极致力于养护设备市场的开拓和新业务模式的探索。自2012年下半年开始,公司逐步尝试设备信用销售模式,在收入规模稳步增长的同时,公司应收账款快速上升。仅2012年下半年,公司应收账款增加近1.4亿,2013年Q1增加近6000万(含吉工机械)。5月公司正式签署吉林公路市政养护设备采购合同,分期付款模式将进一步提升公司Q2应收账款规模。公司采取较谨慎的应收账款计提政策使得13年上半年较同期应收款坏账计提费用快速上升,影响公司净利润增速。 公司业务扩张正处投入期,募集资金快速投入降低财务收入。公司自2011年上市以来,在公路养护设备制造领域积极扩张: 利用募集资金扩产就地再生和除雪设备生产基地以外,公司利用超募资金与于2012年完成吉林公路机械有限公司的收购,使森远具备了公路再生养护全产品供应能力,进一步保持行业领先地位。 同时公司利用超募资金在鞍山积极投产激光路桥检测设备和养护设备产业化生产基地,向公路养护施工上游产品延伸,打造一体化公路养护技术服务和设备提供能力。 2012年上半年公司财务费用一项为募集资金利息净收入406万,13年同期募集资金快速投入是财务费用的快速上升,影响当期净利润增速。 公路养护行业处爆发前夕,公司产品链将全面受益。“十二五”国检周期的临近以及全国路网养护需求的大规模释放,伴随国家节能环保和循环利用政策的持续推广,公路养护设备尤其是再生养护设备需求旺盛,森远股份有望全面受益行业增长。 预计2013、2014年公司业绩将进入高速增长期,收入4.84亿元、7.15亿元,每股收益为0.9元和1.32元,PE分别为21、14倍,维持“推荐”评级。

动车组连接器持续发力,高毛利催动公司业绩高弹性。此次中标为公司年内第二次公告中标动车组连接器项目,公司年内公告动车组订单总金额达到2,579万元,为12年动车组业务总收入(444.2万元)的580.6%,年内随着动车组招标的重启,公司将获得更多动车连接器订单。动车连接器作为连接器行业高端产品,毛利水平维持在65%-70%左右,快速增长的动车业务有利于公司利润快速提升。 通车规划催动需求旺盛+国产化率提升,动车连接器业务重回快车道。根据现有里程规划,13-15年将有超过12000公里的高铁与城际线路将陆续通车,年均动车组需求量接近400-450标列,动车组连接器需求规模接近5-6亿元。目前动车连接器进口占比超过83%,国产连接器仅占17%左右,其中公司市占比约7%,未来几年国产化进程加速,公司有望实现动车连接器跨车型拓展,市占率将快速提升。 城轨发展进入黄金期,未来5年集中通车将带动连接器需求快速上升。截止13年中期,全国已有39个城市地铁规划获批,在建里程约2255公里,规划里程超过8000公里。截止2020年将是我国城市轨道交通的发展黄金时期,14-18年年均通车里程接近500公里,车辆需求超过4000辆,连接器市场需求约3-5亿元。永贵电器市场占有率接近32.18%,作为行业龙头将直接受益城轨连接器市场的快速发展。 路外市场拓展逐步见效。在传统业务轨道交通连接器市场之外,永贵正积极布局三大领域,新能源设备连接器、通讯设备连接器、军工设备连接器。 受益于新能源公交车需求的快速增长,2013年路外市场连接器有望成为增长新亮点。 预计2013、2014年公司业绩将进入高速增长期,收入2.54亿元、3.65亿元,实现净利8390万、1.1亿,每股收益为0.81元和1.08元,PE 分别为20、15倍,公司估值优势明显,维持“推荐”评级

报告要点 事件描述 晋西车轴公告,公司非公开发行项目已获得中国证监会发审委核准,计划发行不超过13,500万股(相当于公司现有股本的44.67%)新股,发行底价调整为9.56元,拟募集资金总额不超过12.9亿元。 事件评论 本次募集资金主要投入两个项目:马钢-晋西轮轴项目以及轨道交通高端装备制造基地建设项目。其中,1)马钢-晋西轮轴项目,14年建成投产,达产后预计正常年营业收入为301,080万元,正常年利润总额为34,512万元,净利润为25,884万元。2)制造基地建设项目一期投资146,300万元,建成达产后预计每年新增销售收入147,059万元,新增净利润16,323万元。两个项目合计增厚利润4.2亿元。. 募投项目投产后有利于公司进一步提升产能,在保持国内车轴领先位置的基础上进一步向整车、轮对等高毛利产品领域延伸拓展。其中,车轴方面:包头公司车轮轴产能新增7万根,13年公司轮轴产能有望达到21-22万根,较12年提升57%左右;摇枕侧架和车钩产能新增1.5万根,大铸件产能达到1万套。 公司凭借车轴领域多年积累和强大的研发实力有望国内进入高速轮轴和重载化轮轴领域。截止2012年末,全国动车保有量接近1000-1100标准列,部分动车已进入四级修周期,同时2013-2015年是高铁建设通车高峰期,动车需求进入高峰期。首次影响,高速轮轴需求旺盛,目前我国动车轮轴基本依赖进口,伴随未来我国标准的出台,晋西车轴有望直接受益。 货车重载化将成为我国干散货运输下一个发展方向,目前晋西已经为澳洲等地大批量提供80吨以上轴重的货车轮轴,拥有成熟产品经验,伴随我国自身重在货运标准的出台,晋西有望直接受益。 伴随募投项目产能逐步投放、国网车辆招标启动以及海外市场托张进一步加深,预计晋西车轴2013-2014年收入有望达到37亿、43亿,EPS摊薄后分别为0.41、0.52维持公司推荐评级。