事件 年报显示, 公司实现营业收入201,396.38万元,比上年同期增长45.27%;利润总额为89,776.54万元,比上年同期增长179.69%;净利润为67,314.90万元,比上年同期增长179.65%;归属于公司普通股股东的净利润为66,540.23万元,比上年同期增长172.23%。每股收益0.55元,每10股派发现金股利人民币1.00元(含税)。 点评 业绩符合预期,主营业务中电影贡献依旧亮眼 公司公告的年报业绩基本符合预期,主营业务收入维持了上市以来一贯的较高增长(主营业务收入同比增速45.27%,达到20.14 亿的规模),作为国内第一大民营娱乐公司,表现持续性值得肯定。 公司主营各项业务中,电影业务实现收入10.81 亿,同比增长76.42%,略超我们此前的预期,收入贡献率达到53.67%。报告期内,公司主要影片有《十二生肖》、《西游降魔篇》、《大明猩》、《忠烈杨家将》、《海啸奇迹》、《控制》、《狄仁杰之神都龙王》、《私人订制》等8 部,在大陆地区的票房合计约为人民币30 亿元位列国内民营娱乐公司第一,实现了公司报告期初的预定目标。 14 年仍然有如《曼哈顿》、《狼旗》、《狂怒》《微信时代的文艺爱情》、《军中乐园》、《撒娇的女人最好命》、《三城记》《老炮儿》和《旧社会》等多部影片值得期待,在对公司主营贡献上依然会是第一大业务。 电视剧业务稳步增长,14 年电视剧大年值得期待 报告期内电视剧业务实现收入5.18 亿元,较上年同期相比增长36.13%, 2013 年实现销售收入的电视剧主要为《钢魂》、《连环套》、《石光荣和他的儿女们》、《我们的生活比蜜甜》、《秀秀的男人》、《孩奴》、《无贼》、《我的儿子是奇葩》、《原乡》、 《爱情最美丽》等10 部,其中90%的收入是在下半年实现,整体电视剧业务表现中规中矩。 从公司14 年的电视剧播出计划看,我们认为公司14 年的电视剧收入和口碑将有不错的表现。14 年公司计划形成收入的电视剧包括:《红色宝藏》、《双雄》、《孩奴》、《青春守则》、《同门》、《无贼》、《往日情怀》、《我的儿子是奇葩》、《还是夫妻》、《槐树花开》、《半路父子》、《离婚律师》等12 部约432 集,其中《离婚律师》、《还是夫妻》、《槐树花开》、《半路父子》等剧集受到市场极大的期待和关注。公司前期收购浙江常升和永乐影视,虽然在收购过程中受到市场的一些诟病,但必须承认收购将强化公司电视剧制作能力。 影院业务真正进入收获期,游戏业务14年发力 公司影院业务收入达到2.06 亿,已经超过艺人经纪收入,较上年同期相比增长60.62%,目前公司投入运营的影院为15 家,较上年同期增加2 家。14 年公司有可能会视市场情况继续开发影院项目或者合作,公司的影院收入进入平稳增长期。 公司近期获得证监会收购银汉获有条件通过,有望于上半年并表, 公司游戏业务的收入将获得跨越式的发展。银汉是移动游戏领域极具研发实力的开发商,至今最高日流水达200 万,累计注册用户700 万,目前仍处于上升阶段,银汉预计2014 年营收目标是20 亿。银汉作为公司游戏业务的主要阵地,未来将有效的支撑起公司电影、电视和游戏三驾马车,对公司的收入贡献也将逐步显现。 投资收益是公司13年净利润大幅度提升的关键,14年仍然有贡献 报告期内公司投资收益为3.73 亿元,较上年同期增长565.3%, 也是使得营业利润增速快于营业收入的关键,其中出售掌趣科技的部分股权是主要获利原因(掌趣科技的投资收益报告期内达到3.25 亿元)。公司1 季度再次连续2 次出售掌趣科技股份1540 万股, 投资收益预估在3.6 亿左右,后续不排除公司继续减持。 14年1季度公司继续高速增长,开年表现靓丽 公司一季报业绩预告显示,预计实现归属于上市公司股东的净利润3.37 亿-3.85 亿元,同比增长110%-140%,延续了2013 年快速增长的态势。我们认为电影业务收入和投资收益是业绩高速增长的关键。其中,电影收入来自《私人订制》、《前任攻略》取得较好票房的影片;出售所持掌趣科技部分股份取得投资收益; 其他业务表现平稳。 投资建议:公司各项业务全面开花,全产业链布局,稳健快速成长,维持 “强烈推荐”评级 从公司在13 年持续外延式收购强化了全产业链业务,到前期投资 美国studio8 公司开启海外业务,公司全球化娱乐公司之路已经开启,未来规模会持续扩大。14 年公司电影、电视剧和游戏将成为收入贡献的主力;其中我们认为电影业务公司将保持一向的平稳快速发展;而电视剧业务将是公司口碑和收入获益的关键,同比增速将超过13 年;游戏在银汉并表后会给公司带来收入,以及市场对于游戏业务的持续关注和期待。我们预计公司14-15 年的EPS 为0.70 元和0.95 元(按照股本摊薄后计算),对应PE 分别为37.5 倍和27.51 倍,我们维持公司 “强烈推荐”的评级。 风险提示 传媒板块整体调整风险。影视剧收入低于市场预期。游戏流水低于预期。

年报业绩符合预期,电影第一梯队位置稳固。 报告期内,公司实现营业收入9.04 亿元,比上年同期降低12.54%;实现营业利润3.85 亿元,比上年同期增长3.69%;实现利润总额4.06 亿元, 比上年同期增长3.5%;归属于上市公司股东的净利润为3.28 亿元,比上年同期增长5.71%。每股收益0.65 元,每10 股转增10 股派1 元(含税)。业绩与去年同期出现了一定程度的下降,但是市场对此早有预期。尤其在4 季度没有出现去年同期《太囧》这样大卖的影片,业绩同比下滑48.6% 的情况下,市场预估到公司在12 年出现一个电影收入跨越式发展后,13 年业绩回落将是大概率事件。 电影收入有所下降,但是电影市场地位进一步夯实。报告期内公司电影收入5.01 亿元,较上年下降14.02%,主要投资发行了《致我们终将逝去的青春》、《厨子戏子痞子》、《中国合伙人》、《不二神探》、《赛尔号3》和《四大名捕2》等9 部电影,单片毛利率基本问题,收入下降主要是由于没有出现类似《太囧》单片超高票房的影片,同时影片数量比去年同期也有所下降。但是全年实现票房约23.27 亿元,比去年增长约46%,占全国国产片票房19%,在国内电影公司票房中仅次于华谊兄弟,再次进入票房三甲, 说明公司电影市场第一梯队的位置进一步稳固。 电视剧收入成为公司稳定器,对外投资持续规模化。电视剧业务方面,报告期内实现收入7037 万元,同比增速13.33%,是三大业务唯一呈现正增长的业务,证明了其公司业务的一个稳定器的地位,而且从公司报告期内产生收入的电视剧,看出公司在电视剧业务上精品战略有所推进,出现《精忠岳飞》等大制作优秀剧集,在电视剧业务上公司有发力迹象,并且与战 略合作的一些电视剧制作公司的协同效应显现。公司在对外投资上进一步推进,尤其是优质公司战略投资,在一定程度上对公司的业务有充分的补充。公司报告期内投资了业内电视剧制作的优质公司新丽传媒27.64%的股权。公司及子公司北京光线影业,对天神互动分别投资10%和2.5%。此外,公司投资天津橙子映像传媒有限公司,持有其27%股权;投资彼岸天(北京)文化有限公司,持有其30%股权;光线影业出资设立天津夜线影业有限公司、山南光线影业有限公司。 14年1季报预告盈利下降,主要是电影业务收入同比减少。 公司预计2014 年1-3 月净利润同比下降65%-80%,盈利1645 万元-2879 万元,去年同期盈利8227 万元。主要是由于电影收入与上年同期相比减少所致,同时一季度是广告和节目的传统淡季。 公司14年优质电影仍然值得期待,口碑票房将是公司业绩关键 公司14 年有14 部计划上映的影片,并有超过10 部的计划制作的影片, 其中基本明确上映,并且受到市场关注的影片有:《爸爸去哪儿》(1 月31 日)、《同桌的你》(4 月25 日上映,继《致青春》后又一部校园题材影片)、《分手大师》(邓超导演,光线参投)、《四大名捕终结篇》。以及拍摄中可能上映的《谋面》、《左耳》、《秦时明月动画片》、《赛尔号》《港囧》(《泰囧》续集,即将开拍)等。公司在电影业务上继续保持高投入和重点发展, 同时投拍电影的风格更为明确,以特色电影为主,大力扶植有影响力和潜力的新进导演,博取较高的票房和投资收益。同时,利用自己在电视节目制作领域的优势,在动画片方面逐步发力。 投资建议:公司业务稳扎稳打,成为市场长期关注的优质娱乐公司 公司自上市以来突破传统的以电视节目制作为主的业务模式,在电影市场上逐步深耕做大,同时电视剧业务和娱乐产业的投资持续布局和加大,一个稳定的娱乐公司的形象逐步被市场认可。我们认为,公司未来在各项业务上稳定的发展,将是投资者长期分享文化娱乐产业发展的优质投资标的。预计公司2014、2015 年EPS 分别为1 元和1.46 元,对应的PE 分别为40.76 和27.85 倍,维持“推荐”评级。 风险提示 影视剧的适销性风险。公司解禁期到来的波动风险。

调研内容 近期,我们对赞宇科技进行了调研,就公司近期经营情况与公司管理层进行了充分沟通。 主要观点 行业洗牌,公司长期受益 公司下游是日化行业,下游每年有10%左右的增长,前景看好。目前该行业是完全竞争市场,处于行业洗牌阶段,去年行业竞争激烈,造成了公司去年出现亏损,从今年二季度开始,公司经营状况有所好转。我们认为,行业竞争激烈使得行业内的公司出现分化,作为天然油脂表面活性剂行业龙头,公司竞争优势突出,激烈的竞争与行业洗牌有助于公司龙头地位的确立,有助于公司竞争能力的进一步提升。 主要原材料价格回升,短期有助于公司提升业绩 造成公司12年出现亏损一方面是行业竞争激烈,另一方面是公司原材料价格出现持续下滑,公司产成品价格下跌以及公司存货跌价。而进入今年三季度以来,我们看到,公司主要原材料棕榈油的价格出现回升,我们认为,棕榈油价格的回升有助于短期提升公司业绩。 向上游拓展,稳定原料供应 公司12年收购杭州油化87%的股权,杭州油化以可再生天然油脂为基础原料,生产天然油脂化学品,属于公司原有业务的上游。通过收购杭州油化的股权,拓展了公司的产业链和应用领域,有助于公司主营业务的拓展,提升公司的综合实力和抗风险能力,为公司带来新的利润增长点。 杭州油化是一家老国有企业,收购时亏损,12年亏损1863万,13年上半年仍然亏损1031万,但我们预计,随着公司对杭州油化的有效整合,杭州油化近期扭亏为盈可以预期。 优化产业布局,静待产能释放 公司12年投资设立了河北赞宇,在华北地区设立生产基地不仅可以大大降低物流成本,缓解运输紧张的局面,也能有效解决产品供应不及时的矛盾,有利于发挥区域优势,进一步开拓市场。 至此,公司形成了嘉兴赞宇、邵阳赞宇、四川赞宇、江苏赞宇、河北赞宇等几个生产基地,完成西南、华北、华东三个重点区域的布局,我们预计,未来四川赞宇、江苏赞宇以及河北赞宇的产能释放将成为驱动公司业绩增长的一个重要因素。 业绩翻转确立,未来看点颇多,提升至“强烈推荐” 公司半年报时预计前三季度归属上市公司母公司的利润为1500-2200万元,实际前三季度实现净利润2386万元,较当时预计上限多出186万元,超出预期。公司预计2013年净利润4000-4350万元,同比去年增幅4.47倍至5倍,净利润同比去年大幅增长,可以预计,公司经营低点已过,业绩翻转确立。 我们预计,公司未来业绩增长主要驱动因素有以下几点: 1、原材料价格回升。2、四川赞宇、江苏赞宇、河北赞宇产能释放。3、杭州油化扭亏。 我们预计公司13-15年归属于母公司股东净利润分别可以达到4787万元、8447万元、1.09亿元,分别同比增长5.5倍、76%、29%,每股收益分别为0.30元、0.53元、0.68元,对应当前股价的市盈率分别为41倍、23倍、18倍,上调公司评级至“强烈推荐”评级。 风险提示 公司原材料价格大幅波动的风险 公司募投项目进展不及预期的风险

事件 亚太科技近日发布2013年三季报,三季报显示,公司前三季度营业总收入14.61亿元,同比增长14.08%;归属母公司净利润1.126亿元,同比增长37.02%;实现基本每股收益0.27元,符合我们的预期。 点评 亚通产能释放符合预期,净利增长37.02% 报告期内,公司实现归属母公司净利润1.126亿元,同比增长37.02%。符合我们的预期。单季度来看,公司实现净利3982.70万元,同比增长48.56%,净利增速相比上半年出现加速,主要原因是亚通产能释放驱动,我们预计,在亚通产能释放的驱动下,公司净利润同比增长率在四季度会更高,预计全年净利增长50%以上。 公司经营业绩提升主要源于募投项目的产能释放,公司于2011年上市,上市募集资金16亿,用于亚通汽车轻量化高性能铝合金一期项目和高性能无缝铝合金复合管研究及其产业化扩建项目。募投项目达产后将新增铝挤压材产能5.7万吨,总产能将增加至9.9万吨,比上市前产能扩大1.36倍。经过两年的建设、调试,上市募投项目已经逐步投产。 亚通募投项目进展顺利。亚通汽车轻量化高性能铝合金一期项目产能逐步释放销售量增加,上半年实现净利润1206万元,而2012年全年,亚通亏损832万。2013-2015年,募投项目的产能释放将是公司业绩增长的主要驱动因素。客户认证又获得很大进展,为产能顺利释放铺平了道路我们一直强调公司的客户认证工作,我们认为,客户认证数量的大幅增加为公司新增产能的顺利释放铺平了道路。近几年来公司的客户认证工作取得很大的进展,从上市初的58家增长至2012年年报中的147家,2013年半年报又增加到172家,客户认证数量大幅增加也为亚通公司的产量释放打下了坚实的基础。 8万吨轻量化高性能铝挤压材项目有条不紊推进2013年3月30日召开第二届董事会第二十四次会议审议通过了《关于使用部分超募资金新扩建年产8万吨轻量化高性能铝挤压材项目的议案》,同意使用60,000万元新扩建年产8万吨轻量化高性能铝挤压材项目。8月16日,公司与无锡市国土局签订了《国有建设用地使用权出让合同》,近日公司收到无锡市新区规划建设环保局核发的关于该项目的审批意见,同意该项目进行建设。10月28日,公司收到无锡新区管委会经济发展局核发的《企业投资项目备案通知书》,准予该项目备案。以上一系列事件表明,公司8万吨轻量化高性能铝挤压材项目正在有条不紊的推进,我们认为该8万吨轻量化高性能铝挤压材项目将继募投项目达产后又一支撑公司业绩增长的亮点。 投资建议:成长确定,估值基本合理,给予“推荐”评级 我们认为随着亚通产销量的释放,驱动公司利润在2013年-2015年出现较快增长,预计公司2013年、2014年、2015年归属于母公司的净利润分别为1.54亿元、2.06亿元、2.33亿元,分别同比增长54%、34%、13%。每股收益分别为0.37元、0.49元、0.56元,对应当前的市盈率分别为28倍、21倍、19倍。公司股价经历前段时间持续上涨,估值已经基本合理,但公司成长确定性不改,我们下调公司评级至“推荐”。 风险提示 公司未来面临的风险主要有以下几点:公司目前产品主要应用于汽车行业,如果未来汽车行业出现明显萎缩,则公司盈利能力受到制约。未来增量主要是新项目投放驱动,如果新项目投放不及预期,则增量会打折扣。

事件 赞宇科技(002637)近日发布三季报,三季报显示,公司公司前三季度实现营业收入15.51亿元,同比增长7.05%;实现归属于上市公司股东的净利润2386万元,同比增长28.84%;实现每股收益0.15元。 点评 三季度公司经营情况持续好转 三季度公司单季实现净利润2514万元,环比二季度1196万元的净利润实现了110%的环比增长。2012年以来,从单季度经营情况来看,今年一季度形成了一个利润低点,三季度延续了二季度以来的利润持续增长。公司预计全年净利润在4000-4350万元,我们判断,公司四季度仍将延续良好的发展势头,公司的经营低点已经过去,目前业绩处于底部回升中。 原材料价格影响公司业绩 公司产品的主要原材料为脂肪醇聚氧乙烯醚(醇醚)、天然油脂、二乙醇胺、脂肪醇和烯烃等,上述原材料成本占生产成本的90%左右,因此原材料价格波动对公司生产成本及经营成果有较大的影响。2012年公司净利润大幅降低的一个最主要的原因是原材料价格大幅下滑,导致库存原材料贬值及产成品出现较严重的跌价,毛利率下降。对比棕榈油走势我们可以看出,棕榈油目前处于近五年的接近低点位置,在三季度开始出现企稳,预计未来大幅下跌的可能性不大,而如果原材料价格企稳甚至出现上涨,公司利润将会大幅度提高。 募投项目投产会增厚未来利润 公司上市后,主要产品的生产能力进一步提升:2012年嘉兴赞宇实施的募投项目7.6万吨表面活性剂建成投产(之前产能7万吨,投产后产能翻番),年产6万吨脂肪酸甲酯磺酸盐(MES)二期项目-3万吨于2013年5月建成投产(在原有3万吨的基础上,新建3万吨,“磺化”部分目前已基本完成投资和建设,配套原料“脂肪酸甲酯”部分因外部环境的变化及MES市场拓展的迟缓等原因,决定终止实施。)。13年上半年通过了对河北赞宇增资用于年产6万吨绿色表面活性剂项目建设,随着公司新项目的逐渐投产,生产能力进一步提升,为公司未来业绩增长打下了基础。 有坚实客户基础,销量稳步提升 作为国内最主要的表面活性剂专业生产企业之一,公司与纳爱斯、立白、白猫、传化、宝洁、联合利华、拉芳等国内市场知名日化洗涤用品企业建立起了稳定长期的合作关系,公司对上述主要客户的销售额在报告期内快速增长。公司的客户都是国内市场知名的日化洗涤用品企业,这一方面说明公司的竞争能力较强,销售渠道稳定。另一方面,这些知名日化企业的成长性较为确定,公司未来将受益于这些日化企业的成长进程。 虽然公司在2012年净利润出现下滑,但是公司产品的销量并未下滑,公司2012年销量比2011年增长10.46%,2013年上半年,公司产品销量同比增长31.94%,可见,虽然公司净利润出现下滑,但是公司竞争能力并未减弱,反而可以看出,竞争能力是在逐年提升。 业绩翻转确立,上调公司评级至“推荐” 公司半年报时预计前三季度归属上市公司母公司的利润为1500-2200万元,实际前三季度实现净利润2386万元,较当时预计上限多出186万元,超出预期。公司预计2013年净利润4000-4350万元,同比去年增幅4.47倍至5倍,净利润同比去年大幅增长,可以预计,公司经营低点已过,业绩翻转确立,再考虑到前面讨论的几点产能增长、原材料价格企稳回升、销量增长等因素,公司业绩增长可以预期。 我们预计公司13-15年归属于母公司股东净利润分别可以达到4787万元、8447万元、1.09亿元,分别同比增长5.5倍、76%、29%,每股收益分别为0.30元、0.53元、0.68元,对应当前股价的市盈率分别为37倍、21倍、16倍,上调公司评级至“推荐”评级。 风险提示 公司原材料价格大幅波动的风险公司募投项目进展不及预期的风险

事件 包钢稀土(600111)近日公布了公司三季报,三季报显示:前三季度公司实现销售收入67.61亿元,同比下降18.17%;实现归属于上市公司股东的净利润13.24亿元,同比下降21.61%;实现基本每股收益0.55元。 点评 公司经营业绩略有下滑公司前三季度实现营业收入67.61亿元,同比减少18.17%;三季度单季营业收入19.29亿元,基本与去年同期持平,环比今年二季度下降24%。前三季度实现归属上市公司股东净利润13.24亿元,同比下降21.64%;三季度单季实现归属上市公司股东净利润2.73亿元。 八部门联合打击非法稀土,对稀土板块形成利好2013年8月7日,工信部、公安部、国土部、环保部、海关总署、国税总局、工商总局、国家安监总局八部门联合发文,决定自2013年8月15日至11月15日开展打击稀土行业违法违规行为专项行动,通过重点打击非法稀土开采、生产、流通以及清理稀土废旧产品回收及综合利用企业等手段来治理稀土“黑色利益链”,对稀土行业形成利好。 参股公司赣州晨光拟借壳上市公司参股公司赣州晨光稀土新材料股份有限公司拟借壳厦门银润投资股份有限公司(股票简称:银润投资;股票代码:000526)上市,若借壳上市成功,根据交易方案,公司将不再直接持有赣州晨光股份,其持有的赣州晨光的股份将转换成持有上市公司银润投资约1087.37万股份,约占银润投资总股本的5.09%。 供给收紧,稀土价格有望企稳回升在打击非法稀土,供给端持续收紧的情况下,稀土价格仍有望出现企稳回升,对公司业绩形成支撑。

事件 亚太科技近日发布2013年中报,中报显示,公司上半年营业总收入9.61亿元,同比增长15.65%;营业利润7985万元,同比增长38.56%;归属母公司净利润7281万元,同比增长31.43%。符合我们的预期。 点评 新产能释放提升业绩 报告期内,公司实现营业总收入9.61亿元,同比增长15.65%;营业利润7985万元,同比增长38.56%;归属母公司净利润7281万元,同比增长31.43%。符合我们的预期。 公司经营业绩提升主要源于募投项目的产能释放,公司于2011年上市,上市募集资金16亿,用于亚通汽车轻量化高性能铝合金一期项目和高性能无缝铝合金复合管研究及其产业化扩建项目。募投项目达产后将新增铝挤压材产能5.7万吨,总产能将增加至9.9万吨,比上市前产能扩大1.36倍。经过两年的建设、调试,上市募投项目已经逐步投产。 上半年,公司募投项目进展顺利。亚通汽车轻量化高性能铝合金一期项目产能逐步释放销售量增加,上半年实现净利润1206万元,而2012年全年,亚通亏损832万。2013-2015年,募投项目的产能释放将是公司业绩增长的主要驱动因素。 客户认证又获得很大进展,为产能顺利释放铺平了道路 我们一直强调公司的客户认证工作,我们认为,客户认证数量的大幅增加为公司新增产能的顺利释放铺平了道路。近几年来公司的客户认证工作取得很大的进展,从上市初的58家增长至2012年年报中的147家,2013年半年报又增加到172家,客户认证数量大幅增加也为亚通公司的产量释放打下了坚实的基础。 在新的行业上有所拓展 报告期内,公司在主营业务上增长稳定,继续保持在国内汽车热交换系统、底盘系统、悬挂系统和制动系统铝挤压材市场上的优势地位,保持了稳健发展的态势。除此之外,公司铝挤压材在新行业的应用上也有所拓展,2013年7月5日公司与华电重工签署了华电国投哈密电厂一期工程间接空冷项目管束用铝管及铝型材采购合同,海特铝业耐海水腐蚀热交换管取得江苏省科技厅颁发的高新技术产品认定书、取得“一种耐海水腐蚀管及其制备方法”发明专利证书。在新行业应用上的开拓,提升了公司在铝挤压管及材方面的地位,扩展了公司产品的应用领域。 8万吨轻量化高性能铝挤压材项目支撑公司持续增长 2013年3月30日召开第二届董事会第二十四次会议审议通过了《关于使用部分超募资金新扩建年产8万吨轻量化高性能铝挤压材项目的议案》,同意使用60,000万元新扩建年产8万吨轻量化高性能铝挤压材项目。8月16日,公司与无锡市国土局签订了《国有建设用地使用权出让合同》,标志着公司8万吨轻量化高性能铝挤压材项目已经开始进行。我们认为该8万吨轻量化高性能铝挤压材项目将继募投项目达产后又一支撑公司业绩增长的亮点。 投资建议:成长确定,维持“强烈推荐” 我们认为随着亚通产销量的释放,驱动公司利润在2013年-2015年出现较快增长,预计公司2013年、2014年、2015年归属于母公司的净利润分别为1.54亿元、2.06亿元、2.33亿元,分别同比增长54%、34%、13%。每股收益分别为0.37元、0.49元、0.56元,对应当前的市盈率分别为21倍、16倍、14倍。公司当前估值不高,并且成长确定,给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示 公司未来面临的风险主要有以下几点:公司目前产品主要应用于汽车行业,如果未来汽车行业出现明显萎缩,则公司盈利能力受到制约。未来增量主要是新项目投放驱动,如果新项目投放不及预期,则增量会打折扣。

我们预计公司2013-2015年业绩分别为0.870元、1.195元、1.643元,给予公司“推荐”评级我们预计青青稞酒2013-2015年EPS分别为0.870元、1.195元、1.643元,目前对应的估值分别为25.30倍、18.40倍、13.39倍。公司现在估值在白酒板块中偏高,但二三线白酒今年业绩多数下滑,部分甚至出现大幅下滑,板块估值将被动上升,公司明年估值将极具优势。公司目前已经成为白酒弱势环境下快速成长的标杆性企业,自上市以来品牌效应日益明显,基数小,西北区域竞争具备优势,全国化扩张有看点,基本面较为优秀。从长期看公司背靠青藏高原文化和生态产地,也是青稞酒这个白酒品类的领头羊,品牌成长空间大。鉴于公司正处于品牌提升和区域化扩张的高速成长阶段,行业弱势下的逆势成长更突显公司的特性,我们给予公司“推荐”评级。 风险提示 1. 公务消费限制政策出台,影响行业估值和景气;2.行业竞争激烈,全国化投入和产出不达预期;3.食品安全问题。

事件 中炬高新今日发布2013年半年度报告:公司上半年完成收入11.12亿元,同比增长37.91%;实现归属母公司股东的净利润44.02亿元,同比增长44.02%%;基本每股收益0.1086元。中报符合预期。 点评 调味品销售规模快速增长,全年21亿元收入目标实现更有保证 美味鲜规模呈快速增长趋势。上半年销售收入达9.64亿元,增长28.40%;按季度看,Q1收入增长28.98%,Q2约增长26.88%(扣除中汇合创房地产),由于下半年旺季更多,美味鲜全年规模实现21.5亿元(+32.89%)的目标是可以实现的。调味品核心五省市场普遍保持较高增速,其他市场开拓也在加速。核心市场的品牌效应和产品性价比优势日益明显,广东省(扣除房地产)调味品收入约4.15亿元(+25.38%),浙江1.72亿元(+25.84%),广西8,936万元(+37.82%),海南6,613万元(+24.30%),福建6,518万元(+22.45%),五省合计增长26.41%,占到美味鲜收入的84.05%。非主销区开拓也有加速迹象,共实现收入1.31亿元,同比增长43.34%,主要是东北三省已进入发力阶段,增长较快。 规模经济性正逐渐体现,盈利加速增长,净利率创新高 美味鲜上半年实现净利润9716万元,同比增长31.30%,增速快于规模增长。由于促销等因素,调味品毛利率下降1.78个百分点至29.51%,但美味鲜的净利率仍是达到10.08%,创历史新高。美味鲜作为行业第二大酱油企业,今年收入规模超20亿元,未来规模经济性逐渐明显,费用效率更高,净利率有望逐渐向行业龙头海天味业(今年预计收入近100亿元)的15%水平靠拢。 产能扩充逐步推进,市场份额稳二追一,未来发展持续看好 美味鲜产能建设积极,为未来规模扩张奠定基础。中山四期去年底已投产,目前已形成约50万吨调味品综合产能,其中酱油约35万吨、鸡精2.34万吨、腐乳1.5万吨、酱类2.88万吨、汁类6.07万吨、蚝油1.36万吨、醋1.39万吨。公司去年启动阳西生产基地建设,总投资14.98亿元,2020年建成后将新增46.88万吨调味品综合产能,一期已于去年3月动工,预计明年初投产,全年可新增6.14万吨的综合产能(+12.28%)。公司近几年销售扩张快,中山基地已逐渐满产,天然油供应今年就接近饱和,酱油分厂和调味分厂预计明年也达到饱和状态,阳西正好为明后年的增长奠定基础。 房地产收入结转和母公司亏损成业绩扰动项,副业全年有望盈利 母公司亏损扩大。上市公司母公司主要从事物业出租业务,这几年规模渐缩小,年收入在5000-6000万元,今年上半年收入2,597万元(-1.74%),但成本费用刚性增加,亏损扩大至1,686万元(+72.95%),全年亏损应有所控制。房地产业务今年首次确认收入,未来可保持稳定收益。子公司中汇合创旗下的“汇景东方”一期2012年就已经回笼约1.6亿元销售现金,今年中报是首次确认收入8057万元,净利润932万元,全年净利润有望过2000万元,这也是公司商业房地产项目首次给公司带来收益。公司现有土地储备1680万亩,住宅用地在80%以上,位于中山火炬开发区濠头村,旗下的“汇景东方”是广珠城轨中山站片区规模最大的楼盘,项目未来能给公司提供持续稳定收益。与母公司本部亏损相抵,调味品以外的副业全年有望略有盈利。 我们预计公司2013-2015年业绩分别为0.261元、0.392元、0.520元,给予公司“强烈推荐”评级 我们预计中炬高新2013-2015年EPS分别为0.261元、0.392元、0.520元,目前对应的估值分别为31.33倍、20.89倍和15.74倍。尽管公司多元化业务较杂,短期估值偏高,但调味品业务正处于全国化高速扩张阶段,厨邦酱油的品牌和性价比优势正日益明显,价升量增,酱油第二的地位十分稳固,规模与盈利能力双提升指日可待。公司土地储备具备明显价值,房地产业务稳定收益可期,其他业务的亏损属于可控状态。鉴于美味鲜正步入高速成长阶段,海天味业上市后公司的市值比价优势明显,我们给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示 1.食品安全问题;2.多元化业务抑制估值;3.调味品行业竞争激烈致公司费用超预期。

事件 包钢稀土(600111)近日公布了公司半年报,半年报显示:报告期内公司实现销售收入48.32亿元,同比下降23.27%;实现归属于上市公司股东的净利润10.51亿元,同比下降33.03%。 点评 中报业绩超预期 公司上半年营业收入48.32亿元同比下降23.27%,营业成本32亿元,同比基本持平,归属于上市公司股东的净利润10.51亿元,同比下降33.03%,经营活动现金流量净额10.02亿元,同比下降26.27%。由于稀土价格出现近两年来的持续下跌,市场对包钢稀土的业绩预期不高,中报预计超出了市场预期。 八部门联合打击非法稀土,对稀土板块形成利好 2013年8月7日,工信部、公安部、国土部、环保部、海关总署、国税总局、工商总局、国家安监总局八部门联合发文,决定自2013年8月15日至11月15日开展打击稀土行业违法违规行为专项行动,通过重点打击非法稀土开采、生产、流通以及清理稀土废旧产品回收及综合利用企业等手段来治理稀土“黑色利益链”,对稀土行业形成利好。 供给收紧,下半年有望好转 在打击非法稀土,供给端持续收紧的情况下,稀土价格在下半年仍有望出现持续上涨,对公司业绩形成支撑。稀土行业从供给上来看,每年约有10万吨稀土冶炼分离产品(统计数据,不包括非法稀土),而每年非法稀土产量约有4万吨,非法稀土产量占比非常高,若打击非法稀土行动能够执行到位,稀土行业供给端收紧将非常显著,刺激稀土价格上行,位于稀土产业上游的包钢稀土有望受益。 投资建议:低点已过,“推荐”评级我们认为随着稀土价格的上涨,包钢稀土的业绩低点(去年四季度)已经过去,下半年打击非法稀土有助于维持稀土价格上涨。我们预计公司2013年-2015年归属于上市公司股东净利润分别为14.56亿、18.23亿、20.74亿,每股收益分别为0.60元、0.75元、0.86元,对应当前市盈率分别为49倍、39倍、34倍,给予“推荐”评级。 风险提示 稀土价格大幅波动的风险

我们看好高端钕铁硼未来在节能环保方面的应用空间,从长期来看,公司将来会收益于风电、变频空调、节能电机以及新能源汽车的发展而得到快速发展,尤其是新能源汽车,一旦取得一定突破,则高端钕铁硼应用空间将得到大幅度提升。短期来看,下半年在八部门联合打击非法稀土的刺激下,稀土价格仍有望不断上行,公司将有不错的存货红利。分季度来看,我们认为公司在二季度的经营业绩应该是最低点,下半年将逐季提升。 我们预计2013-2015年每股收益分别为0.47元、0.67元、0.81元,对应PE分别为32倍、23倍、19倍,维持“推荐”评级。

投资要点 中报业绩略低于市场预期,IPTV业务仍然是主体。 百视通实现营业收入11.26亿元,同比增长22.84%;净利润3.21亿元,同比增长25.13%。公司2013年半年度分红方案为,每10股分配现金0.5元人民币(含税)。业绩略低于市场期待。 公司IPTV业务收入达到8.23亿元,增速32.56%,收入占比达到73.06%,加之毛利率的提升(毛利率提升4.89%至60.59%),整体利润占比达到90.66%。IPTV业务收入增速略低于整个市场超过40%的增速(工信部公布的1-5月IPTV收入规模同比增速达到42.9%),是致使业绩低于预期的关键。但是我们观察到公司的用户粘性在不断提高、边际成本在下降,未来提升毛利率还有一定的空间;加之运营商结算的节点也会影响上半年的业绩,所以下半年公司的IPTV收入仍然有继续提升的空间。 公司在内容的投入上持续扩大,在渠道不断拓宽的前提下值得肯定。公司上半年购买版权的投入达到2.26亿,由于公司在新媒体领域持续拓展的依托,包括机顶盒、互联网一体机、手机、PAD等渠道的拓展,优质和多元的内容资源是持续吸引用户的关键。 控股“风行”新旧媒体整合发展战略更清晰,短期业绩有所影响长期利于“台网融合” 公司同时公告,将合计以3.07亿元对风行网、风行在线增资,持股比例由35%增至54%,形成绝对控股。同时为促进内部资源整合,百视通旗下东方宽频、欢腾宽频的100%股权将转让给风行网。此次增资SMG“台网融合”战略目标更为明确,百视通PC、Pad、手机、电视四屏全部打通的格局更为清晰。 双方长期在内容和技术共享上,将极大的减低公司运营成本,以及提升技术优势。技术上,风行网具备明显优势的诸如全球首款P2P点播软件、FSP超级点播技术、全球首个垂直影视SNS,可与百视通在互联网电视领域实现技术互补;在内容上,百视通与风行网将探索版权资源共享和交换,扩大目前现有片库的规模,并将启动联合采购,有利于降低单位采购成本。风行网上半年处于亏损状态(按照持股比例对公司业绩影响在0.2亿左右),全年会对公司业绩产生一定的影响,但是在可控的范围内。 投资建议:长期看好公司基本面,短期考虑估值建议观望 中长期我们仍然看好公司的基本面,基于:1)我国未来IPTV用户的增长仍然能维持20-40%的增长,百事通作为最大的IPTV运营商能分享行业的成长。2)互联网电视未来将呈现高速增长,百事通在互联网机顶盒、一体机等渠道的布局会逐步显现收益。3)公司控股大股东SMG的牌照和内容资源,使得公司在新旧媒体全方位发展上有着自己的优势,对于台网双向的发展有着显著的优势。我们预计13-15年每股EPS为0.65元、0.88元和1.18元,对应的PE为49.97倍、36.91倍和27.53倍,短期估值略偏高,下调评级至“推荐”,建议后续持续关注。 风险提示 IPTV增速低于预期,传媒板块整体调整

事件 五粮液今日发布2013年半年度报告:公司上半年完成收入155.20亿元,同比增长3.12%;实现归属母公司股东的净利润57.91亿元,同比增长14.76%%;基本每股收益1.53元。公司中报好于市场预期。 点评 市场过度悲观,中报增长好于预期 增长趋势虽不乐观,但好于市场负增长预期。公司今年Q1、Q2的收入分别同比增长5.41%、0.37%,净利润分别同比增长18.91%、8.42%,而去年全年收入+33.66%、利润+61.35%,从趋势上看,公司增长确实是在不断放缓。去年11月以来,高端白酒遭遇政府限酒政策的多重打击,春节旺季销售更是平淡,二季度淡季零批售价更是大幅下滑,在这样寒风凌厉的大“冬天”下,公司仍能实现双位数增长,表明五粮液作为“白酒大王”的地位仍然稳固,抗风险能力远强于二三线酒厂,也提振了市场信心。 公司预收账款落体减速,票据融资支持经销商共度时艰 公司预收账款自2011年末创下90.47亿元的历史记录后,今年中报已是连续第6个季度持续下降,期末金额为33.86亿元,同比减少54.73%,但环比仅减少12.35%,目前的金额大约为过去一年月均销售金额(含税)的1.26倍,止跌尚待观察。公司也加大了对经销商的资金支持力度,共度时艰。尽管公司仍是执行先款后货,但对银行承兑汇票有所放宽,期末应收票据金额达42.47亿元,同比增加了77.00%,环比增长47.19%。 高端白酒回暖尚需时间,普五价格倒挂仍难乐观 高端白酒真正回暖仍需时日。本轮白酒调整,宏观经济增长不断减速导致充当交际媒介的白酒消费自去年初就开始降温,随后“厉行节约反对浪费”、发改委处罚茅台五粮液等政府行为一举将公务消费群体挤出市场,高档白酒首当其冲,价格标杆的龙头企业不得不大幅降价销售来刺激民间消费。目前茅台五粮液的终端实际售价分别稳定在1000元和700元上下,较去年分别下降了约45%、30%,降价刺激民间消费已有成效,5月以来批发价也不同程度有所回暖,但这实际上是茅五抢占了以往属于二三线名酒500-1000元的次高端市场份额来赢得自身的企稳。从中期看,制约高档白酒消费的经济和政策面仍难言快速改观,因此其终端市场的真正回暖仍需时日,下半年的中秋和春节旺季是一个重要的观察点。 普通五粮液价格倒挂,形势仍一般。五粮液批发价自4月触底到560元左右,虽几经反复,8月以来恢复到615元左右,但与725元的出厂价相比仍倒挂近110元,经销商需要依赖大幅返利才能盈利。虽然降价后,五粮液凭借强大的品牌效应和出色的性价比抢占了次高端的市场份额,但与茅台差距拉大,经销商盈利状况更是难及,这对五粮液长期的品牌和市场运作带来伤害。 公司启动腰部战略,开发新品扩大中档规模,打造新增长点 五粮液推新品来壮大中档腰部产品的根基,未来中低档酒的占比增大。公司在中档市场拥有较强的根基(2011年中低档酒收入43.77亿元,占公司酒类收入的23.69%),在五粮液的价位之下,公司拥有六和液、五粮春、五粮醇等多个子品牌,其中五粮春(200元上下)和五粮醇(100-150元)和经销商合作较为成功,年销量均过万吨。今年5月公司先推出了100元以内的绵柔尖装,上市一月回款5000万元;7月再推五粮特曲、五粮头曲两大系列八款产品,特曲定价298-358元,头曲定价198-258元,公司寄望通过几年将特曲头曲打造成销售额上10亿甚至20亿的品牌。三大新品充实了公司在100元以内和200-500元的价格带的布局,符合新形势下五粮液“做精做细高端产品、做强做大中价位产品、做稳做实低价位产品”的发展思路。不过新品目前尚在培育期,再加上中低价位市场本身竞争激烈利润稍薄,短期难以改变公司以五粮液等高价位产品为主要利润来源的结构。 我们预计公司2013-2015年业绩分别为2.913元、3.366元、3.922元,维持公司“推荐”评级 我们维持对公司的业绩预测,预计五粮液2013-2015年EPS分别为2.913元、3.366元、3.922元,目前对应的估值分别为6.75倍、5.84倍和5.01倍。尽管短期高档酒遭遇政策压力,五粮液价格面临倒挂,品牌与茅台差距拉大,但与二三线酒厂的高档酒相比,特别是浓香型酒,五粮液品牌力还是十分显著的,我们认同公司利用性价比倾销来抢占原来次高端市场份额的策略。短期白酒调整周期,五粮液的抗风险能力要强于小酒厂,估值已经反应市场对行业的悲观情绪,公司长期发展仍值得期待,我们给予公司“推荐”评级。 风险提示 1.市场对价值型公司不喜,估值修复遥遥无期;2.经济低迷和政策限制致白酒调整周期加长;3.市场竞争加剧致公司费用超预期。

投资建议:下半年的看点仍然是电影,维持 “强烈推荐”评级 上半年由于公司电影票房收益高企,极大的推动了公司业绩大幅度提升。我们认为13年全年都是公司电影主业的核心爆发期,尤其是后续《狄仁杰前传》和《私人定制》的上映,将再次助推公司电影票房。其他各项业务也稳步发展,银汉的并购如果顺利完成将开启公司游戏业务的快速发展。由于银汉的并购仍在进行中,年内的并表不确定,所以暂时对并购银汉的业绩不予以计入,13-14年的EPS为1.03元和1.21元,对应PE分别为39.45倍和33.66倍,我们维持公司 “强烈推荐”的评级,建议关注华谊电影新片上映的档期效益。 风险提示 传媒板块整体调整风险。电影票房收入低于市场预期。银汉并购速度大幅度低于市场预期。

事件 近日厦门钨业公布了公司半年报,报告期内,公司实现合并营业收入36.54亿元,比上年同期减少19.32%;实现归属上市公司净利润0.71亿元,比上年同期减少77.69%。基本每股收益0.10元。 点评 钨行业产品价格倒挂,利润向上游集中 上半年,钨行业出现产品价格倒挂,上游钨精矿及粉末产品销售价格出现持续上涨,盈利水平好转,但下游硬质合金等深加工产品无法消化价格上涨压力,盈利能力进一步下降。宁化行洛坑钨矿和洛阳栾川钨钼矿净利润分别为6642万元和19257万元,尤其是洛阳栾川钨钼矿净利润出现大幅增长。由于产品价格倒挂,公司从事钨冶炼的嘉鹭金属净利润仅仅为230万元,去年全年为3742万元,较去年出现大幅下滑。厦门金鹭净利润6383万元,而去年全年是19001万元,净利润也出现较大幅度的下滑。 稀土板块出现亏损 由于稀土产品价格整体处于下滑的趋势,需求疲软,稀土氧化物出现普遍亏损。公司消化前期高价库存及提取存货跌价准备,公司主要从事稀土生产经营的金龙稀土亏损10864万元,而该公司2011年全年盈利38651万元,2013年盈利1793万元,稀土板块亏损是导致公司净利润出现大幅度下滑的主要因素。 房地产公司盈利同比减少11038万元 上年同期公司下属房地产公司成都鹭岛国际社区项目四期交房确认收入,本期没有项目集中交房确认收入。2012年厦门滕王阁净利润为22510万元,而今年上半年仅为2001万元,盈利出现大幅下滑。房地产公司盈利出现下滑也是公司净利润出现大幅下滑的主要因素。 稀土价格见底回升,稀土板块下半年有望扭亏 稀土价格在经历了两年的持续下跌后,在赣州打击非法稀土及近期八部门联合打击非法稀土的刺激下,稀土价格出现快速上涨,主要稀土产品从最低点回升,涨幅明显,以氧化镨钕为例,从最低25万/吨,涨至35万/吨,涨幅达到40%。我们认为,稀土价格出现持续上涨,主要是由于稀土价格超跌以及打击非法稀土政策刺激,下半年在八部门全国范围内打击非法稀土的政策驱动下,稀土价格仍有望持续上行,公司稀土板块下半年有望扭亏。 钨精矿收储,刺激钨价上行 上半年,五矿及赣州钨协不断上调钨精矿价格,赣州钨协65%黑钨精矿价格从2012年12月的12.5万/吨涨至2013年8月的15.5万/吨,五矿65%黑钨精矿指导价从2012年12月的13.5万/吨涨至2013年8月的16万/吨。除了上调指导价外,五矿长期在市场上大量收购五矿,指导价不断上调以及大量收储,刺激钨精矿价格涨幅巨大,钨精矿价格自年初以来涨幅约有30%。 阳储山钨矿及九江金鹭是未来主要增量 新收购的阳储矿业已经投产,预计阳储矿业的产能不断释放在未来2-3年会成为公司的一个主要利润增长点。预计阳储矿业将于2015年达产,达产后,阳储山钨矿年产钨精矿2500吨左右,预计净利润为8711万元,权益利润贡献为5226万元。九江硬质合金项目预计于13年年底建成投产,2014年开始贡献业绩,预计达产后净利润约1.3亿元,权益利润贡献9100万元。我们判断,不考虑钨价波动影响的情况下,阳储矿业和九江硬质合金项目将成为公司未来利润增长的主要贡献力量。 投资建议:看好公司发展前景,股价低位,维持“推荐” 我们预计公司2013年-2015年净利润分别为:4.75亿、8.17亿、10.14亿元,每股收益分别为:0.70元、1.20元、1.49元。当前股价对应的市盈率分别为44倍、26倍、21倍。考虑到公司的龙头地位以及高成长性,打击私矿导致稀土价格有可能上涨带来超预期收益,给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示 钨价及稀土价格大幅波动的风险