投资要点: 二季度单季同比增长27.6%,毛利率同比下滑1.5%,业绩基本符合预期。公司2014中报收入及净利润为27.2/1.57亿元(折合EPS 为0.79元,基本符合我们预期的0.78元),同比分别增长42.0%、44.2%。公司14年二季度单季收入为15.5亿元,同比环比分别增长51.2%/31.0%,净利润为7050万元,同比增长27.6%,环比下滑19.0%。2014年上半年毛利率同比下滑1.0%,二季度单季毛利率同比环比分别下滑1.5%/2.0%。 原有业务稳定,持续外延并购为公司带来持续增长。14年上半年随着威士达医疗的并表,本期贡献净利润约2695万元,若考虑原有整体业务的扣非净利润,14年上半年约为1.18亿元,同比增长约为16.8%,原有业务基本保持稳定增长。同时,随着公司事业部的设立完成,整体资源的利用效率也将提升,激励机制的修订也将逐步释放公司员工的内生动力。 医疗服务+器械扩张推动公司医疗大平台构建。我们认为,随着公司未来在医疗服务板块的不断延伸,医疗服务板块将为公司业绩锦上添花,并形成较好的现金流。目前昌国医院、南阳骨科、平阴县中医医院以及合肥东南两个医院均为实现营利性机构的过度,但我们预计下半年或将有1家能够完成营利性的转变。同时,公司目前正在加快肾脏病专科医院的全部布点建设,以重点地市级城市为主,向外辐射发展血透中心,我们预计将成为公司新的增长点。再者,随着威士达医疗以及英德后续的并表,预计公司未来仍将秉承不断外延做大做强巩固自身医疗器械板块优势,在高端设备以及耗材上进行进一步的扩张。 我们预计公司 14-16年EPS 为0.88/1.13/1.38元,对应PE 为39/30/25倍,维持“增持”评级。

二季度单季同比增长21.9%,毛利率同比下滑1.6%,基本符合预期。公司2014中报收入及扣非后净利润为9.36 /1.81 亿元,同比分别增长25.4%、26.6%,环比分别增长38%、89%。公司14 年二季度单季收入为4.7 亿元,同比增长23%,净利润为9768 万元,同比增长22%,毛利率同比下滑1.6%。 上半年制氧机业务回暖明显,血糖仪渠道开展顺利,电商渠道爆发增长。就13 年而言,制氧机收到销售新政影响,销售出现下滑是导致业绩增长疲软的主要因素,预计13 年制氧机收入下滑约15%;而14 年随着13 年老产品库存的清理以及14 年新品的推出,上半年制氧机业务增速回暖明显,收入达到2.93亿元,同比增长53%;同时上半年血糖仪产品开发客户600 家,三甲医院近100家,市场切入顺利;同时,上半年电商业务收入仅9000 万元,大幅高于之前6500 万元预期,同比增长300%,预计14 年规模将达到约2 亿元,成为利润较大贡献点。 稳定内生增长+大规模外延重组扩张,看好公司中长期业绩增长。我们认为,公司目前处在关键的转型时期,随着公司医渠以及原有强势OTC 渠道的不断内生稳定扩张,公司原有业务预计将维持20-25%的增速,为公司长期发展奠定良好安全边际。我们认为公司未来将持续的进行医院渠道类产品的收购,将进一步完善公司医渠的产品线,引入国内外优质产品,进一步进行外延扩张,为15 年的高增长奠定基础。考虑到公司外延扩张以及电商业务的快速提升,我们上调公司14-16 年EPS 为0.61/0.97/1.25 元(原为0.61/0.83/1.09 元),对应PE 为44/28/22 倍,维持“增持”评级。

投资要点: 公司公告:大股东鱼跃科技将在规定时间内提交对于华润万东以及上械集团股权受让的意向书等相关材料,同时若此次收购成功,将剥离上市公司体内所有成像设备业务、人员及合同至华润万东。同时公司将于4月24日复牌。 受让门槛较高,预计公司中标概率较大。此次北药集团以及华润提出的受让13个条件中,3年内医疗器械收入超过30亿元,全部股权将以现金支付为此次转让设定了较高门槛,遍历医疗器械上市公司,仅4家符合条件(鱼跃医疗、新华医疗、乐普医疗、科华生物)符合收入条件,而从现金支付来看,均略显捉襟见肘。但考虑到此次公司大股东鱼跃科技在现金方面仍有较强资源,我们认为此次转让,公司中标概率较大。同时,我们认为由于此次挂牌以及转让相关事宜都在顺利进行,预计近期的华润事件对事件影响概率较低。 历史性收购在即:渠道扩张、优质产品、稀缺性批文一举三得。我们认为此次鱼跃大股东竞购华润万东以及上械集团股权的历史性意义有三层:补充并增强鱼跃原有相对薄弱的医院渠道;最大程度上扩容并挖掘上械集团旗下优质耗材及器械潜力;降低时间成本,获得稀缺性II、III类批文,为中长期发展做铺垫。我们预计此次收购若能成功,虽然其内部整合时间会是一个相对缓慢的过程,但是对行业对公司都是具有历史性意义的。 短期跟随板块或将补跌,坚定看好公司中长期业绩增长。我们认为由于1>收购仍有一定不确定性,同时若能成功,并表或将在15年才能进行,因此对14年业绩影响不大;2>停牌期间器械板块自高点估值调整10.7%,我们预计公司复牌后补跌概率较大。但考虑到若公司此次整合能够顺利完成并发挥其渠道、产品的双重叠加效应,坚定看好公司中长期发展。我们预计公司14-16年EPS为0.61/0.83/1.09元,对应PE为51/37/28倍,维持“增持”评级。

2013年年报及14年一季报EPS同比分别增长5.7%/23%,完全符合预期。公司2013年年报以及14年一季报,收入分别为14.2/4.63亿元(同比分别增长8.5%/28%),净利润分别为2.6亿元/9445万(同比分别增长5.7%/23%,折合EPS分别为0.49/0.18元),符合我们之前净利润增速的5.8%/23%的预期。公司13年四季度单季收入为2.9亿元,同比下滑5.3%,净利润为4800万元,同比下滑13.1%,毛利率同比下滑3.4%。14年一季度毛利率同比提升1.6%。同时公司拟向全体股东每10股派发现金股利1元(含税);以资本公积金转增股本,每10股转增3股。 13年薪酬、研发、营销费用提升,14年一季度制氧机业务回暖明显。就13年而言,制氧机收到销售新政影响,销售出现下滑是导致业绩增长疲软的主要因素,预计13年制氧机收入下滑约15%;同时薪酬费用、研发费用(7675万元,同比增长8%)以及宣传招待费用的上升导致销售、管理费用增加(2012年销售管理费用率为7.3%/9.4%,2013年为8.7%/10.2%),一定程度上削减了盈利;再者,由于公司在血糖仪发展战略上,13年更加侧重于医渠的开拓,导致OTC整体市场销售预计略低于预期,但我们认为其医渠的快速增长或将为14年销售提速奠定基础(预计13年血糖仪医渠收入为3000-3200万元)。就14年一季度而言,随着13年老产品库存的清理以及14年新品的推出,制氧机业务增速回暖明显,预计一季度整体收入增速约为20-25%;同时血糖仪及试纸销售良好,针灸业务也保持月20-25%的稳定增长,还有网络销售渠道增速加快,预计14年规模将达到1亿元以上。 稳定内生增长+大规模外延重组扩张,看好公司中长期业绩增长。我们认为,公司目前处在关键的转型时期,随着公司医渠以及原有强势OTC渠道的不断内生稳定扩张,公司原有业务预计将维持20-25%的增速,为公司长期发展奠定良好安全边际,同时若公司此次整合能够顺利完成并发挥其渠道、产品的双重叠加效应,我们认为,公司此次重组扩张或将为未来3-5年间的高速增长奠定基础。我们预计公司14-16年EPS为0.61/0.83/1.09元,对应PE为50/36/28倍,维持“增持”评级。

投资要点: 经编龙头优势明显,医疗器械扩张加速。公司作为经编行业的龙头企业之一,其汽车内饰面料是公司经编业务的主要增长点,作为上海大众、上海通用、上海汽车、一汽大众、北京现代、比亚迪、吉利、奇瑞汽车等供应商,公司多数供货比例已经排名前列,其龙头优势相对明显。另一方面,公司医疗仪器也正在经历着内生性结构优化(彩超占比提升、功能治疗性彩超启动)以及外延式拓展扩张的加速发展周期,我们预计,器械业务未来爆发式增长或是大概率事件。 医疗器械:产品结构优化,推陈出新加快扩张步伐。我们认为,公司未来产品结构优化以及盈利提升主要将通过两方面来实现:一方面是,高毛利彩超占比提升(彩超成本下降、市场替代需求增长);另一方面是功能治疗性超声仪器(例如溶栓治疗仪以及溶栓治疗和宫颈引流仪等)。同时,我们认为,在医疗器械的移动化和高端化或将成为行业的发展趋势之际,公司或将依托威尔德超声类优势平台进一步进行产品扩容,推陈出新,进一步加快板块扩张步伐。 经编:巩固红海龙头优势,开拓蓝海新领域。就汽车内饰面料而言,国内较为有力的行业竞争者主要有宏达经编、江苏旷达、瑞安李尔、申达川岛、青岛福基。截止到13年底,我们预计全国汽车顶棚内饰行业市场容量约为7.5亿元,公司在细分行业的占比约为26%,而行业CR5约为42%,公司龙头地位明显。未来公司若能进入宝马、奥迪等中高端汽车供应链,我们认为必将开启公司车内饰面料的蓝海之路。 我们预计公司 13-15年EPS 为0.46/0.67/1.01元,通过分部估值认为公司合理目标价为26.1元,据目前价格仍有20%空间,给予“增持”评级。我们预计14年公司经编业务净利润约为7700万元,医疗器械14年净利润约为8300万元,给予经编业务保守估计17倍PE,而器械业务50倍估值,则公司合理股价约为26.1元,据目前价格仍有20.2%提升空间,给予“增持”评级。

事件:公司本次拟发行不超过1.5亿股(含1.5亿股),募集资金总额不超过21.20亿元,并且控股大股东中国建材计划拟以不超过3亿元现金认购本次发行股份,认购数量将不超过2,126万股(含2,126万股),占总发行量14%。 此次发行总量占摊薄后总股本比例不超过20%,发行价格不低于前20个交易日均价的90%,即14.11元/股。募投项目主要为石膏板加龙骨(约5.2亿元)、结构钢骨(约4亿)、偿还银行贷款(约6亿)、公司营销平台建设与研发中心(约5亿)。 产品契机叠加政策契机,新型房屋有望成为新亮点,公司产业结构进一步完善。本次定增亮点在于结构钢骨(新型房屋业务)的快速扩张。公司将在全国布局7个基地(共对应280万平米房屋),通过依托原本石膏板基地叠加新增基地实现全国布局。公司12年启动北新房屋,经过2年项目及技术升级,产品具备高速发展基础;另政策上,随着中央积极推动绿色低碳产业发展,我们判断产品沉淀叠加政策契机有望推动新型房屋成为公司成长性提升关键。结构钢骨作为关键部件,我们预计盈利能力预计较好。 深化石膏板产业布局,进一步巩固龙头企业地位。目前公司石膏板业务已在全国布局54条生产线,产能达16.5亿平,产量占全国份额的50%左右。13年公司全年销量继续实现增长约14%左右,产能利用率超70%。公司为实现全国性布局,计划新建天津/昆明/嘉兴共3个基地(新增石膏板9000万平米),并相应扩建配套产品轻钢龙骨(新增2.5万吨)。公司产能继续增长叠加龙骨产品积极配套,公司15年石膏板产能将达到17.4亿平米,规模以及行业议价优势将得到不断提升。 大股东认购彰显对企业未来发展信心,上调2014-15年公司EPS为1.9/2.18元(原13-15年1.58/1.84/2.03元),维持“增持”评级。考虑到公司定增项目新投产产能进一步释放所带来的规模效应,我们上调公司14/15年石膏板销量增速5%,新增结构钢骨产能利用率分别为40%/60%,上调公司13-15年EPS预测为1.58/1.9/2.18元,维持“增持”评级。

金隅股份公告2013年业绩同比增长0-15%,业绩增长主要原因是今年公司房地产业务发展良好,2013年结转收入及利润较去年同期有较大幅度增长,基本符合预期,我们维持前期判断,预计13年全年业绩在0.76元左右,业绩同增约10%。公司计提资产减值准备2.99亿,折合EPS0.07元(不考虑税收及少数股东权益)。 房地产结转面积同比增幅达40%,房地产业务提升公司业绩。公司公告,13年水泥熟料综合销量约4100万吨,同比增长15.8%;混凝土销量约1300万立方米,同比增长44.1%。房地产结转面积约117万平方米,同比增长40.0%;房地产预售面积约158万平方米,同比增长22.1%。13年公司房地产结转收入及利润较去年同期有较大幅度的增长,是公司今年业绩增长的主要原因。. 自住型商品房业务稳步推进,基本符合预期。北京市首批自住型商品房工业用地中公司占三块,共6800套,分别为东坝、大红门、高井星牌建材厂地块。其中公司12月27日以22亿元摘得星牌建材厂地块,折合楼面地价为12000元/平米,销售限价为22000元/平米。 东坝单店工业用地已进入公开招牌挂阶段,投标时间为2014年1月8日,自住型业务稳步推进。我们预计随着三块地收入逐步结转,将为公司业绩提供保障。保守估计未来两年增厚公司EPS0.39元。考虑到政策不确定性,公司北京约700万平工业用地中五环内约200-300万平工业用地转换概率大,将持续为公司后续地产业务提供较强的业绩增长源动力。 公司计提资产减值准备共计2.99亿,京津冀区域大气环保治理及淘汰落后产能政策从严。 公司公告,为响应大气环保治理政策,12月关停北京顺发、平谷2条1200t/d熟料生产线;此外,受淘汰落后产能政策从严影响,公司于12月关停邯郸、石家庄两地粉磨站。两项共计提资产减值准备2.99亿。可见华北区大气环保治理及落后产能政策稳步推进,区域边际供需或将有效改善。我们认为区域价格拐点我们认为区域水泥盈利底部确认逻辑成立,明年二季度将出现价格拐点。主要原因是区域供给方面,预计明年京津冀仅1条生产线投产,共新增产能155万吨,14年APEC会议将在北京召开,环保政策、落后产能淘汰有望加严,实际有效新增供给或将无增量,此外需求端稳定,边际供需格局有望改善,将会给公司带来业绩的较大弹性。 上调13-15年EPS至0.76/0.91/1.11元,看好公司后续业绩弹性空间,维持“买入”评级。受益今年房地产业务发展良好,我们上调公司13年商品房结转面积约10%,上调后13-15年EPS达0.76/0.91/1.11元(原0.67/0.84/1.03元),看好公司后续业绩弹性空间,维持“买入”评级。

投资要点: 公司公告:公司于11月与美国SloarMax签订了《认购协议》,以1000万美元认购SloarMax357万股股份,成为SloarMax第二大股东,摊薄后占总股本比例约11%。 收购有利于打通北美光伏行业渠道,市场前景广阔。我们认为此次参股SloarMax是亚玛顿将产品带入国际化的重要一步。公司之前业务主要通过减反玻璃的加工以及自产,由于SloarMax具有较强的北美光伏销售渠道,主要致力于居住型光伏项目开发及运营,预计此次参股将为公司后续新产品双玻组件的北美市场切入提供较强的支持。 预计14-15年业绩环比大幅改善,双玻组件的投放仍是主要看点。由于先前光伏下游需求疲软,公司业绩受到大幅影响,但随着中日美政策上调以及需求的激发推动,我们认为光伏行业下游电站的趋势性反转将会向上游传导,预计公司镀膜玻璃以及加工业务需求将缓慢回升。同时,我们预计公司双玻组件销售或将逐渐放量,预计盈利将逐步上行,明年销量或将达到100MW以上,或将为13-14年业绩提供一定增长。 看好公司后续海外开拓,市场空间逐步打开。考虑到公司双玻组件在各次展览上受到各国下游采购商好评,我们认为公司后续海外开拓或将进一步深化,预计公司将在日本、美国以及欧盟进一步布局,市场空间广阔。 上调2013-2015年盈利预测至0.40/0.77/1.10元(原为0.27/0.51/0.61元),维持“增持”评级。考虑到未来整体光伏需求的反转将缓慢向上游传导以及公司开拓北美市场后14-15年双玻组件的放量,我们上调13年公司减反玻璃销量18%,同时上调公司14-15年双玻销量至100/250MW,并同时上调毛利率至20%/25%,同时上调2013-2015年盈利预测至0.40/0.77/1.10元(原为0.27/0.51/0.61元),考虑到当前估值相对较高,维持“增持”评级。

自住型商品房政策细节化,预计业绩转换速度加快。13 年10 月北京市发布《关于加快中低价位自住型改善型商品住房建设的意见》,今明两年共推出自住型商品房总量7 万套(今年2 万套,明年5 万套)。11 月12 日,政府公布首批7 个2013 年北京市第一批自住型商品房项目规划设计方案,其中公司占3 个项目,既朝阳区东坝单店地块、高井星牌建材厂以及丰台区大红门油毡厂地块。第一批公告共1.6 万套,其中公司占6800 万套左右,占比40%。项目由北京住建委、规划委主办、北京规划展览馆承办自住型商品房规划展览,政府也将加快推进和销售折价房。公司三个地块位置优越,2 块在五环以内,一块在五环边,区域房价在3-3.5 万元/平方米,折后售价约2 万以上。预计公司工业用地平均地价仅为人民币 3710 元/ 平米,我们预计转让费3000-4000 元,预计在未来2 年为公司贡献不菲利润。 公司工业用地储备规模较大,“土改”带来公司价值大幅提升。考虑到公司目前土地储备规模较大,以及政策的不确定性,我们预计在北京共约700 万平工业用地中五环内约200-300 万平工业用地转换概率大。因为随着城市升级,工厂往外迁移是必然事件,五环内200-300 万平公转商地概率大于其他地段,保守估计,扣除目前已转3 块约20-30 万平工业用地,我们估算还余170-270 万方地块可供转换,若以10000 元/平利润估算,折合资产约为170-270 亿元。这将持续为公司后续地产业务提供较强的业绩增长源动力。 水泥盈利底部确认,石家庄环保治理方案持续改善华北边际供给。由于今年华北区域需求端较差,区域整体价格走势偏弱,目前京津冀高标水泥价格分别为340、320、300 元/吨,处于历史最低水平,我们认为区域水泥盈利底部确认逻辑成立,明年二季度将出现价格拐点。主要原因是石家庄环保治理方案关闭所有水泥粉磨站(约6000 万吨);结合北方供暖季节特征,区域熟料生产线从11 月16 日起执行淡季生产线关停60%,旺季生产线关停20%政策,定量压缩金隅集团、冀东水泥和曲寨集团等下属大型水泥企业产量(目前冀东在石家庄产能150 万吨,金隅1200 万吨)。我们预计此次治理方案将较大程度上改善区域竞争结构,后续整体华北供给改善将会给公司带来业绩的较大弹性。 上调14-15 年EPS 至0.84/1.03 元,看好公司后续业绩弹性空间,维持“买入”评级。我们上调公司14-15 年商品房结转面积约5-10%,上调后13-15 年EPS 达0.67/0.84/1.03 元(原0.72/0.81/0.97 元),看好公司后续业绩弹性空间,维持“买入”评级。

2013年三季度业绩同比增长25%,业绩符合预期。13年前三季度公司实现营业收入54亿元,同比增长9.3%;归属于母公司净利润5.4亿元,折合EPS为0.97元,同比增长25%,基本符合我们前期的预期0.99元。三季度单季收入、净利润分别为21.0亿元、2.6亿元(折合EPS0.45元),环比分别增长6.2%、6.3%,同比分别增长6%、49.3%。13年前三季度毛利率为25.0%,三季度毛利率为27.4%,环比同比分别增长9.8%、24.8%。 成本仍然维持低位,产能快速扩增仍是同比增长重要推手。我们发现,扣除12年北新房屋近2.1亿收入来看,整体石膏板业务同比实际增长约为14%,公司1-9月产量约为8.7亿平米(其中龙牌1.5亿平,泰山约为7.2亿平米)。我们认为成本下滑以及产能扩增是主要业绩推动因素。三季度单季公司主要原材料美废OCC#11价格环比基本持平,而燃料煤炭(占总成本30%)价格同比下滑使公司成本端进一步改善,以山西大同动力煤(6000)为例,13年三季度均价同比分别下降约145元/吨,导致前三季度公司毛利率同比提升近4个百分点至29.2%。 全国布局继续延伸,石膏板产能投资持续放量。公司公告,泰山石膏将在甘肃省白银市以及河南省济源市投建3000、5000万平石膏板产能,将分别耗资8934、12118万元,总计约2.1亿元,分别持股比例为100%、85%。我们认为,泰山石膏未来仍然处于扩张态势,截止到三季报末,公司在建工程为7.5亿元,考虑到此次投资,将接近10亿元(折合石膏板产能约为5亿平米),预计随着公司产能的继续增长,公司13年产能将达到19.2亿平米,其中泰山及龙牌将分别达到14/5.2亿平,规模以及行业议价优势将得到不断提升。 维持2013-2015年公司EPS为1.48/1.79/2.01元,维持“增持”评级。考虑到公司新增产能以及13年新投产产能将进一步释放所带来的规模效应,我们维持公司13-15年EPS预测为1.48/1.79/2.01元,维持“增持”评级。

2013 年三季度单季净利润同比增长124%,业绩高于预期。13 年前三季度实现营业收入27.8 亿元,同比增长32%;归属于上市公司股东的净利润2.32 亿元,同比增长98%,折合每股收益0.67 元,高于之前预期0.61 元。三季度单季收入、净利润分别为11.1 亿元和1.28 亿元,收入同比环比分别增长34.3%和基本持平,净利润同比环比分别上升124%、43%。2013 年前三季度毛利率为33.3%,同比增长3.4%,环比增长0.8%,三季度单季毛利率为34.5%,同比环比分别增长3.4%和0.7%。 毛利率提升以及销售费用下滑是三季度净利环比提升主要原因。我们发现三季度单季收入环比基本持平,但最终净利环比增长约43%,绝对额环比增加约4050 万元。我们认为,毛利率的提升以及销售费用下滑是主要成因,其中毛利率提升0.8%影响约1000 万元,销售费用单季环比下滑1.1%,提升业绩约1200 万元,再加上营业外收入环比新增近500 万元,整体三季度单季业绩环比提升43%。我们认为公司规模效应以及内控的不断提升带来的毛利率提升以及费用下滑将会是一个中长期的效应,未来或将持续。 主业结构转型、布局不断扩张推动公司进入稳定高速增长期。公司公告,出资总计5000 万元设立昆山花桥东方雨虹投资有限公司,主要经营防水材料的研发、销售及安装等业务,进一步扩张公司在江苏地区的覆盖力度,同时我们认为,公司业务、下游客户的两大转型以及渠道的下沉深化为公司中长期稳定快速发展奠定了坚实基础。我们认为公司业绩高速增长主要是上半年地产商合作增长稳定,工程同比需求转好,从而导致各渠道销量略超预期。 上调 2013-2015 年公司EPS 至1.03/1.55/2.15 元(原为0.95/1.48/2.03 元),维持“买入”评级。考虑到公司整体销量略超预期,同时通过后续增发项目以及未来不断规模布局扩建后公司龙头优势将进一步得到彰显,我们上调13-15年销量5%-10%,同时由于考虑到环氧乙烷价格仍将保持低位,上调14-15 年涂料毛利率约2-3%,维持评级为“买入”。我们预计13 年全年业绩为3.7 亿元,折合EPS 约为1.03 元。

2013年三季度单季业绩同比下滑51%,1-9月业绩略符合预期。13年前三季度公司实现营业收入1.95亿元,同比增长89.6%;归属于母公司净利润3242万元,折合EPS为0.27元,同比增长47%,基本符合我们前期的预期0.26元。三季度单季收入、净利润分别为8276万元、1384万元(折合摊薄EPS0.12元),环比分别增长11%、28%,同比分别增长25%、51%。 脱硝产品规模化效应逐步显现,订单增长迅速,未来业绩增长可期。随着公司10000吨/年生产线的建设完成投产,公司脱硝预热器产品规模得到进一步扩容,规模优势将进一步体现。同时,截止到三季报末,公司披露1000万以上订单总规模为5.8亿元(其中未执行订单约5亿元),相对于中报4.2亿元增长38%,我们预计订单快速环比递增仍将是大概率事件,尤其是脱硝订单的大规模增长。 幕墙业务开拓突破下游基建项目单一桎梏。我们看到公司幕墙订单也在逐步快速增长,截止到三季报,公司已签订了大楼幕墙合同总金额达到约4500万元(占2012年总收入32%),我们认为,公司对于幕墙业务的开拓将很有可能复制脱硝预热器翻倍式的快速增长,并对下游基建受宏观因素延迟开工的风险的进一步平滑。 三大潜在亮点为公司提供业绩上调基础,暂维持2013-2015年公司每股收益预测0.49/0.82/1.06元,重申“买入”评级。我们认为目前有三大潜在亮点为公司提供业绩上调基础:①公司在脱硝订单大规模未确认收入及净利时,销售费用的快速提升主要由于是销售代理费等前期费用的计提导致费用快速上行,使得业绩增长得到一定限制;②公司目前幕墙业务团队仍在不断完善,前期人员薪酬投入相对较大,我们预计未来管理费用或有较大下行空间;③我们预计公司后续脱硝业绩或将超预期。维持公司2013-2015年摊薄EPS分别为0.49/0.82/1.06元,并维持公司“买入”投资评级,目标价24.6元。

2013年三季度单季业绩同比增长3%,业绩略低于预期。13年前三季度公司实现营业收入12.1亿元,同比增长41%;归属于母公司净利润1.8亿元,折合EPS为0.67元,同比增长23.5%,略低于我们前期的预期0.70元。三季度单季收入、净利润分别为4.6亿元、5670万元(折合EPS0.22元),环比分别增长9%、下滑13%,同比分别增长41%、3%。13年前三季度毛利率为33.4%,三季度毛利率为31.9%,环比、同比下滑2.8和4.2个百分点。 成本上行拉低单季盈利,应收并表坏账计提削减业绩。三季度单季毛利率为31.9%,环比下滑4.2%,我们认为主要原因是公司原材料成本(占公司成本近九成)的提升导致,尤其是工业萘价格的上行对于公司业绩影响相对较大,虽然公司已经上调部分合同单价5-10%,但是仍然不能完全对冲成本上行的影响。同时,公司由于贵州科之杰、河南科之杰营业收入规模增长应收账款及收购的浙江科之杰等四个公司增加应收账款5162万元应收的同比增加,导致坏账计提同比增加较多,影响同比增速所致。 全国布局、资金充裕、管理国内领先三大重要优势公司长期护城河。由于行业存在较强的区域性,近年行业龙头不断异地扩张,战略布局全国脚步加快,公司目前布局囊括福建、重庆、贵州、河南、陕西、广东、浙江、湖南八省,而一些二三线企业,仍局限于地方性的销售半径范围。同时,资金的重要性也不言而喻,根据测算,若一家20万吨企业若通过保持每年20%的规模增长,在不考虑坏账风险下,则至少需要资金5000万元,占上一年净利润约为70%,非上市公司若要维持稳定的扩张节奏,资金压力相当明显。 下调2013-2015年公司EPS预测至0.93/1.19/1.36元(原为0.98/1.23/1.40元),仍就看好公司长期发展,维持“买入”评级。虽然短期业绩受成本影响,但考虑到公司一方面目前市占率仅为3-5%,龙头优势明显,未来市场继续维持外延式收购的整合能力处于行业前二位置,我们下调公司13-15年二代减水剂毛利率1-2%,下调2013-2015年公司EPS预测至0.93/1.19/1.36元(原为0.98/1.23/1.40元),仍就看好公司长期发展,维持“买入”评级。

2013年三季度单季净利润同比增长58%,业绩略高于预期。13年前三季度实现营业收入10.2亿元,同比增长22.4%;归属于上市公司股东的净利润1.3亿元,同比增长40.1%,折合每股收益0.24元,略高于预期。三季度单季收入、净利润分别为4.09亿元和5156万元,收入同比环比分别上升35.2%和28.6%,净利润同比环比分别上升58.1%、31.5%,对应每股收益0.09元。2013年前三季度毛利率为36.4%,同比增长1.5%,三季度单季毛利率为36.2%,同比环比分别增长1.6%和下滑2.2%。 收购整合进入收获期,预计14年将为公司带来业绩高速增长。辽宁中兴以及金宏矿业三季度并表标志了公司收购的内部整合正式完成。由于上半年中兴矿业仍然处于亏损状态,但是随着内部整合的完成,我们预计13年下半年中兴矿业将贡献近1000-1400万元净利,同时考虑到金宏矿业目前仍处于采掘原矿石外卖,短期贡献业绩相对有限,预计13-14年或将至少贡献1500/2900万元净利,随着深加工以及浮选建设(乐观预计将于14年3季度末投产)投产自用,后续金宏矿业将为公司中长期带来高速增长以及成本护城河。 加快调整产业布局,主业增长亮点层出。公司通过①增发收购辽宁基地后,收购海城中兴重型机械公司,提高辽宁基地的产能利用率,完善产品结构。②收购马鞍山利尔的少数股权并进行增资。公司进一步完善产业布局,各基地协同发展。同时公司主业方面两点层出,预计煤化工耐材业务增长将超过50%,同时上海基地增速也将超过40%,下游整体业务需求趋好,预计随着产品结构优化以及布点的完善,公司未来协同效应将不断提升。 上调13-15年EPS预测为0.30/0.44/0.73元(原为0.24/0.35元),维持“买入”评级。由于辽宁金宏以及中兴的3季度并表,我们将两公司业绩并入公司盈利预测,同时考虑到公司煤化工以及上海基地业务仍将保持40-60%的增速,我们上调公司13-15年EPS预测为0.30/0.44/0.73元(原为0.24/0.35元),维持“买入”评级。

2013年三季度单季净利润同比扭亏并大幅盈利,业绩略基本符合预期。13年前三季度实现营业收入25.2亿元,同比增长42.3%;归属于上市公司股东的净利润3.1亿元,同比增长169%,折合每股收益0.45元,基本符合之前0.46元的预期。三季度单季收入、净利润分别为8.8亿元和1.4亿元,收入同比环比分别上升22.2%、下滑3.8%,净利润同比环比分别大幅扭亏并盈利、37.0%,对应每股收益0.21元。2013年前三季度毛利率为28.4%,同比增长15.0%,三季度单季毛利率为32.5%,同比环比分别增长20.6%、6.0%。 量价齐升导致业绩同比大幅增长,成本大幅下滑导致毛利率快速提升。三季度公司浮法价格同环比均略有上行,幅度约为2.1%、3.8%,浮法价格约为82元/重箱,公司浮法平均毛利率达到30%,较二季度提升近6.0%,同时三季度由于雨水季节性影响,销量也呈现季节性的小幅下滑,但是由于下游需求旺盛以及公司#7线、河源生产线的点火投产导致业绩同比大幅增长。同时,改进燃料配置,优化燃料使用以及炉窑利用技术,使得上半年整体成本大幅下滑,一定程度上提升了毛利率,助推业绩同比高速增长。 产能持续投放,预计13年盈利同比大幅改善。随着13年漳州#7-8线以及河源#2线的投产,公司产能集中投放,对于福建、湖南两地区域的龙头地位进一步巩固,并具有较强的区域定价权。我们预计公司四季度由于迎来华南的旺季,整体盈利环比应该略有增长,预计四季度净利润约为1.4-1.6亿元,折合EPS约为0.20-0.23元。 上调13-15年EPS至0.66/0.71/0.79元(0.44/0.54/0.70元),并维持“增持”评级。我们认为公司在福建以及湖南地区具有较高的区域价格影响能力,随着后续下游需求进一步复苏,公司盈利将继续维持,但是考虑到13年基数较高,我们预计14年整体浮法均价上调空间有限。我们上调13-15年EPS至0.66/0.71/0.79元(0.44/0.54/0.70元),并维持“增持”评级。