集装箱行业景气度回升,集装箱业务量价齐升。 2016Q3随着韩进海运破产保护事件的发生,集运行业供给压力释放。同时叠加2017年以来全球经贸复苏需求得到改善,供需结构趋于优化,行业开始回暖。2016下半年以来,原材料价格叠加水性涂料替代,集装箱价从$1600-1800上升到$2300,促下游客户主动购买意愿强烈。2017年集装箱行业预计有270-280万箱的需求,其中公司占市场份额45%-55%,是行业内龙头。2017H1公司销量达57万箱,根据行业历年表现,下半年订单会提升40%-50%,全年销售预计为140万箱。毛利率方面,受行业回暖毛利率从13%上涨至18%,接近2011年的高点20%,集装箱业务有望实现13-15亿利润。 道路运输车辆国内外齐发力,政策叠加需求促销量回升。 道路运输车辆业务,覆盖物流类车辆、工程类车辆、能源化工类车辆等。其中道路运输车辆主打半挂车,多年全球销量第一。公司通过全球采购、中国低成本运输等优势成功打入北美市场和欧美市场,北美市场占有率位列第四,占业务利润50%。国内方面,2016年政府开始严治超限载并推行新的外廓尺寸的强制性标准,过去一些违规需求开始转向合规,道路运输车辆需求强劲上升,推升公司2017H1车辆销售增加40%,业绩贡献提升。预计道路车辆市场需求保持持续,今年整个车辆业务预计贡献利润8-10亿。 国内天然气需求回升,业绩扭亏为盈未来增长可期。 受原油价格回升影响,天然气差价优势扩大,并在大气污染防治趋严、能源体制改革落地在即的大环境下,国内天然气市场进入黄金时代。“十三五”计划明确提出在2020年,天然气在一次能源消费中的占比提升到10%以上。公司具有天然气全产业布局将显著受益,2017年安瑞科预计扭亏,全年预计实现2-3亿利润。 地产红利兑现临近,公司价值亟待重估。 公司拥有深圳前海、上海宝山、深圳蛇口太子港、深圳坪山新区4块共计196万平方米工业用地,“工转商”主要采用和政府分成的思路。目前,上海宝山方案已落地,深圳前海预期年底之前出台,随着公司四大地块“工转商”的有序推进,公司地产红利兑现日益趋近,将重大改善公司未来的账面利润,公司价值亟待重估。 盈利预测:根据我们测算,预计公司2017-2019年归母净利分别为29.34亿、32.99亿、37.42亿元,对应EPS分别为0.99元、1.11元、1.26元。我们看好公司未来集装箱、空港、道路车辆、海工及天然气业务的发展和“工转商”带来的业绩红利,6个月目标价24.5元,给予“买入”评级。

收购博世SG 获发改委备案,汽车零部件第二主业逐步成型公司为国内煤机制造龙头,核心产品为液压支架、刮板机等综合采矿设备。目前公司逐步布局汽车零部件领域,继收购亚新科旗下6 家零部件公司后,又拟以5.45 亿欧元全现金收购德国博世旗下的博世SG 100%股权,目前本次收购已经获得国家发改委备案。本次交易按静态EV/EBITDA 测算仅为7.85X,对比国内同行业公司25.28X 的平均估值有一定优势。 博世SG 为全球汽车起动机、发电机以及48V BRM 能量回收系统巨头,全球综合市占率达17%,与戴姆勒、宝马、大众等世界知名整车厂合作紧密。我们认为本次收购最大亮点为启停电机及48V 系统。启停电机可以让燃油车节省耗能5%左右,国内配置比例不足20%,对标欧洲70%的比例提升空间巨大。48V 目前在一些德系高端车中开始配置,作为一种高性价比减排方案,目前主流车企都配置意愿强烈。未来随着国内双积分政策逐步落地,我们认为48V 将成为未来主要大趋势。过去几年,博世SG 盈利能力受到剥离费用的影响,但从长期来看公司有望依托国内巨大市场和与亚新科的协同效应,有望实现启停电机业务上的跨越式发展。 煤机领域龙头企业,资产负债表率先修复,利润弹性巨大 公司为国内液压支架、刮板机绝对龙头,液压支架市占率30%,高端市场达60%。8 家主要上市煤机企业今年以来盈利大幅好转,前三季度行业整体营业收入同比增速为43.30%。我们认为本轮行业高景气主要是由于更新需求叠加新增需求:更新需求方面,10-12 年为上一轮煤炭企业固定资产投资高峰,按照平均5-7 年的平均使用寿命计算,17-19 年将为设备集中投资高峰;新增需求方面,受益于国家煤炭企业减量置换政策,2020 年底将增加5 亿吨以上先进产能,考虑到大型煤企的机械化率较高,未来几年设备投资增量巨大。 公司为国内煤机设备龙头,资产负债表修复明显快于行业,业绩弹性大、净利润增幅高。去年以来煤炭价格大幅反弹,国内煤企盈利好转带动资本开支增加。不过由于前几年煤炭企业亏损严重,煤机行业坏账率居高不下。公司坏账准备计提准则为业内最为保守企业之一,资产负债表修复大幅快于行业,2017 年前三季度公司净利润增速为149.06%,大幅高于8 家上市煤机企业整体利润增速73.59%。今年以来,钢材价格上涨给公司的毛利率带来了很大的压力,未来随着产品的逐步提价,毛利率有望回到正常水平。 双主业布局清晰,汽车零部件业务有望平滑业务 煤机业务受煤炭价格波动较大,公司逐步切入汽车零部件万亿市场,双主业发展趋势明显。 公司通过并购亚新科顺利切入汽车零部件市场,亚新科资质优秀,主要业务包括发动机零部件、NVH 零部件和汽车电机。公司客户为博世、一汽集团、一汽大众等优质客户,2013-2015年分别实现净利润2.28、2.26、2.33 亿元。亚新科有望和博世SG 共享客户资源和供应链,形成协同效应增强盈利能力。汽车零部件行业周期性相对较弱,有助于公司平滑煤机业务的周期性波动风险。 投资评级与盈利预测:预计2017-2019 年净利润为3.45 亿、7.96 亿和11.28 亿元,EPS 为0.21元、0.46 元和0.65 元,PE 为37 倍、17 倍和12 倍,维持“买入”评级!

拟收购常州运控电子,步进电机龙头地位进一步明确步进电机领域,公司掌握核心技术、具备国际竞争力,在全球HB步进电机市场排名稳居第四,市场份额8%以上。全球七大厂商中其余六家均为日本厂商,公司近年来改变市场格局,打破日本企业垄断。 公司技术持续拓展。2014年,公司以1658万美元收购AMP99%股权,收购后控制驱动系统取得长足发展,成为国内市场驱动器研发、制造的主要生产商。2015年,公司收购LinEngineering100%股权,获得0.9°HB步进电机核心技术同时开拓北美市场。 2017年9月26日,公司公告拟投资3亿元,收购常州运控电子99.3563%股权,运控电子2016年净利润2453万,承诺17-19年净利润尽可能实现不低于2450万、2750万、2982万元,并确保三年合计不低于8182万元;运控电子是国内仅次于鸣志电器的生产混合式步进电机的公司,在国内安防设备、纺织机械应用领域的市占率排名靠前,收购运控电子将会巩固公司在国内混合式步进电机市场的统治性地位,提升全球市占率。 收入利润稳定增长,募资扩产、推动业绩快速增长,受益行业稳定增长公司收入利润保持较快增长。2016年,公司营业收入同比增长25.7%,净利润同比增长59.97%;2017年前三季度,公司营业收入同比增长13.71%;净利润同比增长15.02%;毛利率38.09%,维持较高水平。 2017年4月,公司上市募集资金净额7.93亿元,募投项目建成后,将新增HB步进电机683万台/年,PM步进电机1600万台/年,分别占公司16年产能的68%、497%。募投项目预计新增收入12.37亿,税前利润2.53亿。 步进电机行业未来五年将保持10%-15%的复合增速,随着3D打印、太阳能发电、医疗设备等对步进电机精度要求较高的行业兴起,公司步进电机的市场份额有望进一步提升。公司步进电机过去三年平均价格也不断上升,未来新产品不断面世、单价有望进一步提升。 LED业务保持稳定增长2016年,公司LED业务收入占总收入12.2%。预计LED照明市场增速将超15%,公司重点开发技术含量较高的LED智能照明市场和户外大功率照明市场,LED业务有望将保持稳定增长。 盈利预测和投资评级预计公司2017-2019年每股EPS为0.58、0.78、1.02,对应当前股价PE42、31、24倍,我们看好公司发展,维持“买入”评级。目标价30元。

点评:博微子集团上平台地位确立,有望受益于子集团优质资产整合电科集团资本运作明显加速,在子集团组建及资源优化配置方面持续推进,目前已相继组建中电海康、电子装备、网络通信等多个子集团,思路日渐清晰。此次中电博微子集团的设立是对电科集团以地区及业务为划分的专业化整合思路的进一步贯彻,本次参与组建的四家研究所均为安徽省企业,其中八所主要从事光传输技术、光传感技术研究开发和应用,十六所主要从事低温与制冷、超导电子与低温电子、微波与毫米波技术的应用研究与产品开发。四十三所主要从事混合集成电路及相关产品的研制与生产,三十八所主要从事综合电子信息技术研制、生产、集成,是国内军事雷达电子的主要供应商。四家研究所拥有较强的技术实力,产品涉及系统、装备到基础产品,将成为中电博微“实体空间安全的智慧感知”的重要依托。 此前公司是三十八所旗下的唯一上市公司,而其他三家研究所并没有资本运作的平台。本次公司正式确立为中电博微未来经营发展资本运作的版块上市平台,后续有望在军工科研院所改制及资产证券化过程中大幅受益。 雷达技术龙头,内生业务增长稳健公司的雷达技术和产品在国内处于领先水平, 2017 年前三季度实现营收22.58 亿元,同比增长7.28%;实现归母净利润7068.57 万元,同比增长55.55%;其中扣非后归母净利润1.00 亿元,同比增长535.35%。前三季度整体毛利率15.36%,较去年同期11.64%有较大提升。费用方面,销售费用同比增长23.30%,管理费用同比增长18.54%,财务费用同比下降37.37%,公司发展稳定向好。同时公司持续进行产品的研发投入,前三季度公司开发支出同比增长27.04%,主要是雷达产业板块研发投入增加所致。我们预计“十三五”期间国内气象雷达及空管雷达仍有很大的需求,市场空间广阔,公司作为雷达领域龙头,业绩有望保持持续稳定增长。此外,公司在智慧产业及能源产业方面积极拓展,打造了“平安合肥”及多地屋顶分布式光伏项目等一系列示范性项目,预计这两个产业领域也将成为未来公司业绩快速成长的重要支撑。 投资建议:我们认为受益于电科集团的优质资产整合,公司未来盈利能力有望显著提升,预计公司2017-2019 年实现净利润2.61 亿元、3.19 亿元和4.35 亿元,2017-2019 年EPS 分别为1.64 元、2.00 元和2.73 元。当前股价点评:博微子集团上平台地位确立,有望受益于子集团优质资产整合电科集团资本运作明显加速,在子集团组建及资源优化配置方面持续推进,目前已相继组建中电海康、电子装备、网络通信等多个子集团,思路日渐清晰。此次中电博微子集团的设立是对电科集团以地区及业务为划分的专业化整合思路的进一步贯彻,本次参与组建的四家研究所均为安徽省企业,其中八所主要从事光传输技术、光传感技术研究开发和应用,十六所主要从事低温与制冷、超导电子与低温电子、微波与毫米波技术的应用研究与产品开发。四十三所主要从事混合集成电路及相关产品的研制与生产,三十八所主要从事综合电子信息技术研制、生产、集成,是国内军事雷达电子的主要供应商。四家研究所拥有较强的技术实力,产品涉及系统、装备到基础产品,将成为中电博微“实体空间安全的智慧感知”的重要依托。 此前公司是三十八所旗下的唯一上市公司,而其他三家研究所并没有资本运作的平台。本次公司正式确立为中电博微未来经营发展资本运作的版块上市平台,后续有望在军工科研院所改制及资产证券化过程中大幅受益。 雷达技术龙头,内生业务增长稳健公司的雷达技术和产品在国内处于领先水平, 2017 年前三季度实现营收22.58 亿元,同比增长7.28%;实现归母净利润7068.57 万元,同比增长55.55%;其中扣非后归母净利润1.00 亿元,同比增长535.35%。前三季度整体毛利率15.36%,较去年同期11.64%有较大提升。费用方面,销售费用同比增长23.30%,管理费用同比增长18.54%,财务费用同比下降37.37%,公司发展稳定向好。同时公司持续进行产品的研发投入,前三季度公司开发支出同比增长27.04%,主要是雷达产业板块研发投入增加所致。我们预计“十三五”期间国内气象雷达及空管雷达仍有很大的需求,市场空间广阔,公司作为雷达领域龙头,业绩有望保持持续稳定增长。此外,公司在智慧产业及能源产业方面积极拓展,打造了“平安合肥”及多地屋顶分布式光伏项目等一系列示范性项目,预计这两个产业领域也将成为未来公司业绩快速成长的重要支撑。 投资建议:我们认为受益于电科集团的优质资产整合,公司未来盈利能力有望显著提升,预计公司2017-2019 年实现净利润2.61 亿元、3.19 亿元和4.35 亿元,2017-2019 年EPS 分别为1.64 元、2.00 元和2.73 元。当前股价对应的动态PE 分别为38 倍、31 倍和23 倍,给予“买入”评级。

国内晶体硅生长设备龙头,全年净利润有望翻倍。 公司是国内技术先进的光伏及半导体晶体硅生长设备供应商,2013年开始,光伏行业筑底回升,公司凭借在单晶炉领域的先发优势和技术壁垒,开启新一轮增长。2013-2016年,公司营业收入和净利润复合增长率分别高达84%和68%。17年继续保持高增长态势,前三季度实现营业总收入12.57亿元,同比增长87.30%,归母净利润2.53亿元,同比增长95.33%。 预计全年归母净利润3.67-4.28亿元,同比增长80%-110%。公司下游客户涵盖了除隆基以外的所有硅片厂家,包括中环、晶科、晶澳、保利协鑫等。2017年至今公司已披露的光伏设备订单超30亿,同比增长439%。 光伏行业迎来新一轮投资热潮,设备龙头深度受益。 按照国家“十三五”规划,2017-2020年光伏累计新增建设项目将达到86.5GW,如果考虑分布式发电、村级扶贫电站以及跨省跨区输电通道配套建设的光伏电站,2020年我国装机容量有望超过200GW。从另一个角度,根据国家能源局公布,2017年前三季度光伏发电市场规模快速扩大,新增光伏发电装机43GW,截至9月底,全国光伏发电装机已经达到120.42GW,判断未来实际装机容量也将大幅度超越规划容量。 单晶硅成本持续下降,未来渗透率有望从目前的30%进一步提升至50%以上。按照1gw设备投资3.5亿计算,未来3年平均每年新增设备投资将超过80亿元。而从中期来看,技术进步和竞价上网的机制将会推动成本进一步降低,用户端和发电端的平价上网有望在2020年前后到来,进一步打开光伏设备的市场空间。 半导体巨头纷纷抢滩中国,带来设备最确定性投资机会。 半导体行业持续复苏,设备需求大增。目前国内硅片供不应求,预计将于17-20年间投产的62座晶圆厂中26座设于大陆。公司目前已掌握12英寸集成电路用硅片晶体生长技术,并成功销往台湾;同时6-8英寸的设备也被多家国内半导体企业采购。今年10月,公司与无锡市政府、天津中环半导体签署合作协议,将共同在宜兴市启动建设“集成电路大硅片项目”,公司在半导体级单晶硅领域大踏步前进。Wind资讯显示,年初至今公司半导体设备订单超1亿元,未来将充分受益于半导体国产投资浪潮。 LED行业景气度提高,300kg级蓝宝石产能释放在即。 公司是全球少数掌握300公斤级大尺寸泡生法蓝宝石晶体生长技术的企业之一,量产后预计比150kg级毛利提高20%以上。LED行业持续景气,预计2020年全球96.7%的LED生产将采用蓝宝石衬底。公司新扩建的4寸1400万mm蓝宝石项目在年底可释放出1000万mm以上产能,明年可全部达产,未来将与蓝宝石抛磨机等一起成为新的增长级。 盈利预测与投资评级:预计2017-2019年净利润为3.96亿、6.64亿和8.42亿,EPS为0.40元、0.67元和0.86元,对应PE为47倍、28倍和22倍,维持“买入”评级。 风险提示:蓝宝石项目不达预期,业务拓展不达预期,行业竞争加剧。

空分设备行业龙头,气体销售与设备订单齐增长 杭氧股份是集设备制造商和工业气体运营商为一身的大型企业集团。公司空分设备业务与工业气体销售分别占2017年上半年营业收入的30.15%和61.82%。目前,公司是空分设备设计制造行业的龙头企业,2007年国内市占率高达48.41%,空分设备设计制造技术已跨入世界最先进的行列。 自2016年下半年以来,受益国内制造业景气度回升,下游需求回暖。根据年报,公司订单迅速增长,2016年新签订单达26亿;根据中报,2017年上半年,新签订单达14.86亿元,订单饱满,为公司2017年的业绩高增长奠定根基。2017年上半年,空分设备业务实现营收8.79亿元,同比增长108.88%;气体销售业务实现营收18.02亿元,同比增长22.55%。 工业气体需求增长叠加售价攀升,成为公司长期成长奠定根基 公司依托在空分设备设计制造领域的优势,实施战略转型升级,投资成套空分设备建立独立运营的气体公司,使得公司从单纯的设备制造企业发展成为集设备制造商和工业气体运营商为一身的大型企业集团。 工业气体供应方面受节能减排影响大型空分公司产量下滑,而近期下游冶金、钢铁、光伏行业全面回暖,对氩气等需求大幅上升,供不应求至价格逐渐走高。根据卓创资讯数据,2016年下半年氩气均价为1000元/吨,而最近华南地区氩气均价已攀升至3,500 元/吨以上,历史高位为15000元/吨。我们预计2017冬季,节能减排将持续趋严,氩气上涨或将延续至2018年春节后。根据公司工业气体产量,如果氩气每吨涨1000元,公司业绩将增加2-2.5亿净利润,成为公司未来长期成长的核心驱动力。 煤化工产能增长叠加石油炼化结构升级,促空分设备市场空间上升 空气分离设备主要应用于使用大量氧气、氮气和压缩空气的化工、工业气体、冶金、和电力等基础工业行业,其中空分设备中化工行业占比达约40%。 根据《煤化工“十三五”》中,预计2020年煤制油产能为1,300 万吨/年、煤制天然气产能170亿立方米/年、低阶煤分质利用产能1,500万吨/年。根据我们测算,新增产能预计带来超过4,000亿投资,对应每年空分设备投资额达50亿元。 根据《2015年石化产业规划布局方案》,未来石化项目将朝着装置大型化、炼化一体化的要求来建设。我们预计到2020 年炼化一体化炼油新增产能约为2亿吨,固定投资额达4000亿元以上,对应每年空分设备投资额达50亿元。 截至2020 年国内煤化工加上石化项目每年预计有约100亿元的空分设备需求。公司作为国内空分设备行业引领者,占有领半壁江山,将充分受益。 盈利预测:我们预计公司2017-2019年实现营业收入分别为69.2亿、86.5亿和99.5亿元,归属母公司净利润分别为3.27亿、5.36亿和6.74亿元,对应EPS分别为0.34元、0.56元和0.70元,公司将受益于近两年煤化工和石油化工产能的提升对应的设备需求,叠加液氧等气体价格上升所带来的销售利润,给予“买入”投资评级,6个月目标价17.5元。 风险提示:工业气体价格回落;空分设备需求下降。

事件:公司发布2017年三季报,2017年前三季度实现营收2.37亿元,同比减少7.28%,实现归母净利润3504.71万元,同比增长2.49%;其中扣非后归母净利润3292.32万元,同比增长4.68%。Q3实现营收7911.95万元,同比减少12.11%;实现归母净利润1859.04万元,同比增长30.84%;其中扣非后归母净利润1783.34万元,同比增长41.10%,业绩符合预期。 点评:业绩增长稳定,传统业务长期向好。 公司前三季度产品销售毛利率水平为39.16%,与去年同期基本持平。前三季度销售费用同比下降8.5%,管理费用同比下降7.67%,财务费用同比增长26.58,整体期间费用率18.62%,基本与去年同期持平。报告期内公司加强了应收款管理工作,公司资产减值损失较去年同期下降61.30%。公司目前地铁、隧道通风设备业务处于国内市占率第一位,我国当前基础设施建设与“十三五”规划中对于基础设施发展目标仍有一定差距,同时考虑近年来多个新兴城市的崛起等环境因素,地铁隧道通风系统的需求市场非常可观,在这种背景下预计公司主营业务利润水平将稳步提升。 重组资产并表在即,军工装备新平台蓄势待发。 公司此前发布公告拟以22.1亿元收购红相科技和中强科技100%的股份。目前两家标的公司的资产过户已经完成,两家标的公司预计自2017年11月份开始纳入合并报表范围,公司2017年业绩将合并红相科技和中强科技2017年11-12月的全部净利润。2017年公司预计盈利约1.19亿元-1.36亿元,比去年同期增长180%-220%。如考虑并购标的全年统一口径的盈利情况,预计备考利润有望达2亿以上。红相科技是国内少数同时具备红外成像、紫外成像、气体成像技术研发和产业化能力的企业,11年来持续专注这三项技术的研究。中强科技产品主要应用于军事装备、军事目标及军事工程的隐身伪装,是军用伪装领域的中的稀缺上市标的,进入壁垒较高。两家标的企业均具有一定的技术领先优势,会在军民融合的大背景下长期受益。红相科技2016-2019承诺归母净利润分别不低于5000万元、7500万元、9375万元、11720万元;中强科技2016-2020年承诺归母净利润分别不低于3500万元、7000万元、9450万元、12757.50万元、17222.63万元。两家标的公司将成为未来公司业绩高速成长的重要支撑。 投资建议:我们认为此次重组完成后,公司未来盈利能力将有显著提升,不考虑此次并购影响,预计公司2017-2019年实现净利润5215万元、5837万元和6870万元,如考虑本次并购,预计公司2017-2019年净利润1.35亿元(全年口径备考2.02亿)、3.55亿元和4.72亿元,假设此次增发后股本摊薄至2.66亿股,对应EPS分别为0.51元、1.33元和1.77元。当前股价对应的动态PE分别为72倍、28倍和21倍,维持“买入”评级。

营收净利润保持高增长,奠定全年超预期判断 2017年10月31日,上市公司公布三季报,前三季度实现营业总收入达281.59亿元,同比增长70.8%,实现归属股东净利润达18.02亿元,同比增长932.6%。其中,公司第三季度营收达89.51亿元、同比增长69.87%,实现净利润达6.43亿元,同比增长1654.19%。我们认为公司盈利能力显著提升的主要原因为: 工程机械行业高速增长,行业整体盈利水平大幅提升,公司混凝土机械等设备销售额较去年同期大幅增长,产品毛利率水平提升。据下游租赁商反馈结果来看,各类工程机械出租率维持高位,市场热度不减,将持续到明年下半年。三一挖机、混凝土、起重机械仍然是三大王牌产品,营收贡献比占80%以上,行业地位稳固。 经营性现金流充沛高达68.8亿元、数额大幅改善,较去年同期显著增长,且超过2010年经营现金流高点;应收账款和存货保持一贯的低水平,今年每个季度的三费比例均比上年同期下降,年度ROE持续上行,有望超9%,多项数据表明公司经营良好,财务数据不断优化。 工程机械行业持续超预期,龙头将加速受益 今年前三季度,工程机械行业整体超预期,根据中国工程协会数据,1-9月挖掘机累计销售超过10万台,同比增长100%,总体上呈现为淡季不淡全年火爆。1-9月公司累计销售各类挖掘机22341台,同比增长125%,各项指标依然是挖机行业龙头,且大幅超过行业平均水平。主要受益于下游基础设施建设,市政水利项目的持续规划和加速落地,另外城市轨道交通网建设也较大刺激了混凝土机械和起重机械的需求。 海外业务风生水起,加速追赶国际龙头 受益于“一带一路”发展战略和欧美市场基建规划需求,海外市场营收占比逐步提高。印度、欧洲、中东、亚洲市场同步上行,加速增长。进一步维持稳固海外代理商体系,推进国际化营销体制转型,调整海外销售机构及负责区域,提升海外服务和应变能力。二、三季度海外收入受人民币贬值影响,汇兑损益对利润影响较大,九月份以来,人民币为升值趋向,预计全年海外业务的汇兑损益不会较大影响业绩。工程机械国际巨头卡特彼勒前三季度实现营业收入325.7亿美元,同比增长12%,归母净利润20.5亿美元,同比增长86%,三一重工在收入规模上虽远小于巨头卡特,但凭借其强劲的增长能力和海外市场拓展能力,有望成为下一个卡特彼勒。 盈利预测:公司为国内工程机械龙头,行业持续强劲回暖将率先刺激龙头业绩增长,公司凭借过硬的产品质量和持续高比例的研发投入,为其后续维持行业地位、进一步提升市场份额提供强有力的支持。我们预测公司17~19年净利润24.6亿、33.8亿和46.6亿元,对应EPS0.32、0.44、0.61元,买入评级,目标价9元。 风险提示:基建投资进度低于预期,政策调控导致地产投资大幅度下滑。

三季度业绩高增长,全年有望进一步突破 公司发布三季报,2017年前三季度实现归母净利润2.21亿,同比增加96.64%,其中扣非后的归母净利润为1.62亿,同比增加53.98%;对应第三季度单季归母净利润8497.93万元,同比增长106.20%,扣非后的归母净利润为9859.05万元,同比增长139.15%。公司前三季度净利润增长的主要原因为子公司香港通达业务稳定增长,以及公司化纤业务相关资产及债务转让顺利进行。前三季度公司轨交装备业务实现净利润约2.5亿,有力支撑公司业绩,全年来看,轨交板块迎来边际改善机会,而且受铁总招投标和收入确认周期的影响,四季度往往为轨交装备收入确认高峰,公司全年业绩高增长态势延续。 盈利能力提升显著,受剥离化纤业务拖累费用率有所增加 2017年前三季度公司毛利率和净利率分别为33.77%和21.35%,同比增加8.51pct和11.41pct,主要原因为公司剥离化纤业务转型轨交装备效果显现,带动毛利率提升。前三季度期间费用率累计为11.30%,同比增加0.72pct,销售费率、管理费用率和财务费用率分别为1.37%、8.73%和1.20%,分别同比增加-0.09pct、1.66pct和-0.85pct,其中管理费用率上升的主要受剥离化纤业务产生的一次性费用的拖累。未来公司完全剥离化纤业务轻装上阵,铁路装备主业地位更加突出,内部管理等方面的效率将得到有效加强,公司盈利能力有望进一步提升。 国产轨交装备龙头地位稳固,市占率优势显著 公司轨交装备主要包括给水卫生系统、备用电源系统、制动闸片等,广泛应用于高铁动车组、城际列车、地铁等轨道交通车辆。公司给水卫生系统在高铁动车组市场的占有率超过50%,与青岛四方形成长期战略合作关系;备用电源系统具有CRCC认证资质,运用于CRH2所有动车组车型、CRH3型380BL动车及高寒车,广泛运用于北京、广州、沈阳、成都、深圳、天津等地的城轨地铁线路;备用电源系统在动车领域的市占率超50%,城轨超25%,居于领先地位。公司目前对闸片业务侧重内生培育,进行技术团队培养和产品储备,投入了大量研发费用用于粉末冶金闸片的研发,前景可期。 轨交迎来黄金发展期,国产装备打开高成长空间 未来四年我国城轨市场维持高景气度,高铁车辆投资逐步恢复至高峰水平,同时城轨建设热潮仍将持续。根据我们的测算,2017-2020年,我国给水设备市场和备用电源市场总需求约为50亿元。公司在给水卫生系统在高铁动车组市占率超50%、备用电源系统在动车领域市占率超50%、在城轨领域超25%,未来不排除通过外延等方式继续提升其份额。同时,制动闸片市场空间广阔,每年需求大约为50-60亿,此前国内市场主要由克诺尔垄断,国产化空间大,发展前景值得期待! 盈利预测与投资评级:预计2017-2019年公司净利润分别为4.20亿、5.08亿和6.49亿元,EPS分别为0.26元、0.32元和0.41元,对应PE分别为35倍、29倍和23倍,维持“买入”评级!

事件:杰克股份发布三季度报告,前三季度实现营业收入21.15亿元,同比增长48.49%,实现归母净利润2.34亿元,同比增长26.57%,EPS1.17元,同比增长13.59,业绩持续超预期增长。 1、收入增速继续领跑行业,毛利率继续维持高位,龙头价值尽显无疑:公司三季度单季收入同比增长60.46%,利润同比增长51.75%,单季度同比增速继续上升(Q1、Q2单季营收同比增长37.50%、49.10%,利润同比增长53.36%、31.14%)。公司收入增速继续大幅高于行业,持续领先其他上市工业缝纫机企业(标准股份,22.56%/上工申贝,11.13%)。公司毛利率小幅上升,龙头企业价值凸显。杰克第三季度毛利率29.79%,较中报小幅上升0.11%,公司在中低端市场已经将供应链管理、经销商管理等环节做到极致,毛利率水平在行业整体下降时仍然小幅提升。公司目前国内工缝机市占率已由9%提升到13%,行业集中度持续上升,龙头企业马太效应突出,杰克作为工缝行业龙头业绩增长更为突出。 2、人民币升值影响汇兑损益,公司费用控制能力进一步提升:公司出口收入占比较大,人民币升值影响公司利润,Q3影响相较Q2有所降低。2016年公司出口收入占比达61%,人民币升值后公司以美元计价产品产生贬值,致使公司汇兑损益增加。公司销售费用、管理费用基本保持稳定。公司第三季度销售费用率为5.51%,环比二季度保持平稳,前期销售费用率增长较快的主要原因是广告宣传和售后服务快速增加。公司Q3管理费用率为9.90%,较Q2小幅下降0.16%。随着公司精细化管理水平逐步提升、整合上游产业链和提高关键零部件自给率,未来各项费用率有望稳中有降。 3、下游回暖叠加更新周期,逐步赶超日本巨头:重申行业回暖三大逻辑。其一,公司主要出口地东南亚纺织业持续向好,前期国内服装加工行业去库存明显,拉动工业缝纫机需求快速回升;其二,工缝设备正处上一轮2013年行业高点的新一轮更新周期;其三,工缝机自动化程度提升,电脑机将大量取代普通机。 公司深耕工缝机市场多年,有望赶超日本巨头。公司在2016年行业低点大力铺设渠道和布局生产基地,目前裁床和自动模板机开始大幅放量,今明两年相应业务增速有望在50%以上。作为国内工缝龙头,我们认为公司有望从对标到超越日本重机、兄弟等巨头,成为收入体量50-60亿的国际工缝巨头。 盈利预测与投资评级:预计公司2017-2019年收入24.87亿、30.51亿、35.61亿元,净利润3.32亿、4.60亿、5.75亿,EPS分别为1.61元、2.23元、2.78元,对应PE28.33、20.44、16.36,维持买入评级! 风险提示:汇率波动风险、行业景气度不达预期。

全球轨交产业新贵,立足国内、发力海外市场,成功拓展多元领域。 中车成立时间不足10年,受益国内铁路建设高峰及车辆技术引进吸收,成长为年产值2300亿的全球轨交航母。公司五年营收复合增速达5.87%,净利润复合增速达13.46%,高基数之下业绩表现依旧靓丽。近年来,公司车辆制造技术日益成熟,凭借卓越的性价优势打开海外市场,出口额占总收入比例逐步攀升至10%左右。与此同时,公司积极开辟非轨交市场,新兴业务占总收入比由9%上升至25%,标志公司已逐步成长为多元化的高端装备龙头。 全球轨交市场温和增长,“一带一路”覆盖成长性最佳的亚欧非腹地。 根据SCIVerkehr的统计及预测,全球铁路客运量增长率未来两年将分别为3.66%、5.18%,货运增速分别为-3.43%、6.97%。全球铁路投资增速到2018年预计为3.49%,高于我国国内的铁路投资增速。区域间铁路投资增速分化,欧洲、亚洲、非洲、北美为未来成长性最佳的轨交市场。一带一路覆盖成长性最佳的亚欧非腹地,其内涵要求是建设以铁路、公路为主的国际大通道,直接带动沿线铁路建设。截至目前,海外高铁在建里程约13138公里,主要分布于人口密集的亚欧地区,体量相当于再造一个国内市场。而城轨车辆新增与更新需求两旺,仅更新车辆每年约为3000-4000辆,市场空间约为60-80亿美元。 国内市场预计17年机车、货车托底,铁路投资有望回升10%-15%;动车组及大修、城轨业务仍为长期增长引擎。 车辆设备需求取决于客运/货运变化趋势。我们将铁路货运量、非高铁客运量、高铁客运量及换算周转量分别作为货车、客车、动车组与机车的锚,可以看出在当下铁路货运量、客运量与总换算周转量步入平台期的情况下,铁路货车、客车与机车将主要以更新需求与维修为主。本年度货车、机车收入有望大幅反弹,这主要是由于铁路货运量的阶段性回暖与16年机车招标停滞。 而高铁客运量近年来增速持续维持在25%以上,在消费升级带动下仍有望持续快速提升。新增动车组需求由于铁路建设周期原因,17年可能处于阶段性低点,18-20年有望回升至500亿以上。 我们更应关注动车组大修带来的增量收入,预计未来每年三级及以上修程车辆数量每年突破千列,到2018年车辆大修收入达到231亿,成为弥补17-18年新增车辆需求下降的重要缓冲。与此同时,在新通车里程与城轨通车密度双重带动下,我们预计城轨车辆需求17年有望爆发,同比增速有望突破50%;18年之后公司此前签订的海外城轨订单将逐步交付,总金额约为281亿元。 非轨交业务占比超四成,融入城轨PPP建设浪潮,产品可覆盖70%以上城轨市场。 公司近年来在铁路及城轨装备之外积极拓展新兴业务及现代服务市场,在轨交核心零配件国产化、风电、新能源客车、低地板有轨电车、环保PPP项目、新材料等领域均取得优异表现。在本次城轨PPP建设浪潮中,中车已累计中标近400亿,并站前土建、站后四电工程、车辆购置及运营环节皆属于中车的业务可达领域,保守估计市场规模2.35万亿。 盈利预测与投资评级:预计未来三年净利润分别为115.67亿、135.16亿、167.54亿,EPS为0.40元、0.47元和0.58元,对应PE为27倍、23倍、18倍,维持“买入”评级。

Q3收入和净利润大超预期,挖机和盾构油缸高增长,财务不断优化前三季度收入20.27亿、同比增109.5%,归母净利润2.76亿、同比增572.8%; Q3收入6.7亿、同比增77.1,归母净利润1.15亿、同比增798.5%。 通过下游需求分析,我们预计公司的收入构成中挖掘机油缸和非标(盾构为主)油缸合计占比接近85%,在挖掘机周期复苏和城轨高增速投资的背景下,公司相关业务有望实现连续增长、并将略高于行业增长。 经营性现金流充沛、在手现金11.3亿,应收账款和存货保持一贯的低水平,今年每个季度的三费比例均比上年同期下降,年度ROE明显改善有望超9%(前两年最高2%),多项数据表明公司经营良好,财务数据不断优化。 挖掘机持续热销,带动油缸和泵阀需求。 公司液压油缸业务增速与挖掘机销量增速的一致性较高。今年1-9月全国挖机销量超10万台、同比增长100%,作为卡特彼勒、三一、柳工等一线挖机厂的油缸供应商,凭借不断提升技术与管理水平、扩大产能,公司的该领域实际增速应当高于下游增速。 由于今年3月川崎为满足国内挖机厂液压泵阀需求导致国产挖机出现“断货”,因此公司的泵阀得到更多国产挖机厂采购订单、尤其是已经取得技术突破的小型挖机泵阀,随着中、大型泵阀技术取得突破,未来市占率将不断提升,18年销售有望翻倍增长。 受益城轨建设非标油缸需求增长,规模效应不可小觑。 我国城市轨交投资持续提升,预计18-20年新增运营里程730、969、1397公里均为在建工程或即将开建,盾构占比不断提升,存量更新需求叠加新增盾构机需求旺盛。基于下游需求我们预测公司的盾构油缸有望实现多年50%以上增长,主要增长来自于新增产能被客户提前锁定。 公司的挖机油缸和非标油缸两大主营业务16年毛利率分别25%和19%,随着订单增多规模效应将凸显,相应的费用率也将降低、净利率也有提升空间,非标油缸、泵阀和成套装备等板块业务有有望扭亏为宜。规模扩大和技术提升后,预计非标油缸和泵阀业务最终毛利率将提升到35%以上。 卡特彼勒和特雷克斯供应商,具有国际一流制造能力。 公司是卡特彼勒挖掘机和特雷克斯高空作业平台的液压油缸主要国产供应商,已具备世界一流制造能力。在两大巨头受到全球基建投资加速带动业绩和股价双增的背景下,公司的业务已经拓展到全球市场。 投资建议与评级:公司具备世界一流的油缸生产能力,得到世界巨头卡特、三一、特雷克斯等认可,非标油缸国内需求旺盛,挖机泵阀业务扭亏大幅盈利将成为明年新亮点。我们预测公司17~19年净利润3.36亿、5.42亿和8.21亿元,对应EPS0.53、0.85、1.29元,买入评级,目标价28.9元。 风险提示:投资骤减,挖掘机和盾构机需求大幅下降。

公司三季度归母净利润增长84.99%,全年归母净利润预计超10亿 公司发布2017年三季度报告,报告期内实现营收16.06亿元,同比增长101.08%,归母净利润6.54亿元,同比增长84.99%。同时,公司披露预计年度归母净利润在10~10.5亿元;同比增长率在154.88%~167.63%,公司经营业绩大幅增长主要由于近期订单和投产项目的增加,带动了营业收入及利润的增长。公司一级子公司“烟台台海核电”拟设立二级全资子公司“烟台台海新材料”,主要从事钛合金及高温合金产品制造,下游领域包括航天、海工、国防等,将对公司现有产品线进行有效补充。公司作为核电设备龙头企业,未来随着新一轮招标的重启,预期将极大受益。 国内核电建设回暖,公司作为主管道龙头,收获大量订单 按照“十三五”规划,我国核电到2020年在运在建装机容量将达到8800万KW,对应机组在32台左右,未来三年按照年均10台测算,三代技术AP1000、AP1400以及华龙一号平均每台机组用主蒸汽管道在400~500吨左右,市场空间可达到1.2~1.5亿元。随着国内核电建设的不断回暖,核电设备需求放量。公司作为国内核岛主管道设备的龙头,中标了三代主管道自去年公开招标以来所有订单,今年上半年中标漳州1、2号机组、昌江3、4号机组合同,公司在主管道领域的绝对优势进一步确立。 公司订单随国家核电产业链一同出海,海外市场可期 随着核电出海的捷报频传,公司海外市场同时受益。目前全球共有72个国家已经或正在计划发展核电,其中在“一带一路”沿线上的国家有41个,“一带一路”周边还有11个国家正在发展核电。根据国际原子能机构统计,到2020年全球将新建约130台核电机组,到2030年前这一数字将达到约300台,“一带一路”沿线国家和周边国家将占到新建机组数的约80%。随着今年年初“华龙一号”落地英国,核电出口正式到达“一带一路”终点。而公司今年上半年获得法国玛努尔集团4台主管道订单,也成功打入欧洲市场,未来随着我国核电产业链进一步“走出去”,以及公司海外销售渠道的不断拓宽,公司有望进一步抢占全球市场份额。 “核、军、民”三箭齐发,多板块发展增厚公司业绩 公司目前已具备制造处理核电站废弃物主设备的能力,布局核电后市场;在军用领域,公司参与国家多种军品项目;在民用领域,公司成为众多国际知名大型能源企业供应商,包括美国GE、阿尔斯通、西门子等。公司三大业务板块全面开花,公司业绩实现多点增长。 盈利预测:预计2017-2019年净利润分别为10.51、13.66、16.65亿元,EPS分别为1.21、1.58、1.92元,对应PE为24、18、15倍,给予“买入”评级! 风险提示:核电招标进度不达预期,行业竞争加剧。

三季报符合预期,净利润小幅上升。 2017年10月25日,上市公司公布三季报,前三季度实现营业总收入为72.68亿元,同比增长21%,实现归属股东净利润为6.91亿元,同比增长5.75%。其中,公司第三季度实现营收为25.26亿元、同比增长18.90%,净利润为1.9亿元,同比增长-16.16%。我们认为影响公司第三季度净利润的原因有三点:1)报告期内,由于人民币对美元汇率升值,形成汇兑损失8,774.02万元,致使财务费用中的汇兑损失较上年同期增加11,576.24万元;2)受原材料价格上涨等因素影响,公司实现产品毛利率为20.03%,同比下降1.77个百分点;3)由于市场促销以及原材料价格上涨,公司四轮低速电动车业务实现净利润2,988.62万元,同比下降37.80%; 各板块营收全面增长,宝马合作项目年底量产。 报告期内,公司五大业务板块2017年前三季度均实现业绩增长:1)发动机业务:实现营业收入18.64亿元,同比增长14.24%。公司与宝马合作的大排量发动机项目,已生产并交付237台样机,预计2017年12月正式实现量产;2)摩托车业务:实现营业收入30.65亿元,同比增长19.39%。三轮车出口销量达到3.66万台,同比增长43.50%;3)发电机组业务:实现营收11.78亿元,同比增长17.20%。其中,变频发电机组销量达到4.3万台,同比增长84.60%。9月,小型家用发电机组单月实现销量4.49万台,同比增长126.00%;4)四轮低速电动车业务:实现销售收入6.97亿元,同比上升5.75%。其中,9月实现销量6,840辆,同比增长45.00%;5)轻量化汽车业务:实现营业收入2.23亿元,同比增长105.58%。 全面推进“一体两翼”战略,无人机进展顺利量产在即。 隆鑫通用坚持推进“一体两翼”发展战略:“一体”指摩托车、发动机、发电机组三大业务;“两翼”指“无人机+通航发动机”与“新能源机车+汽车零部件”的新兴业务,实现战略转型升级,目前成效显著。报告期内,公司VX-2型无人机植保业务取得重大进展,已使用植保无人机在哈尔滨双城、新疆石河子、呼伦贝尔地区正式为用户开展植保服务作业共35,000亩,飞行时间1000小时,记录大量飞行数据进一步提升飞机可靠性,并通过海拔4,120米高原地区无地效悬停性能测试,2018年将实现规模化植保作业,进入无人机植保蓝海市场。公司先后向领直航公司提供了18架飞机用于小规模植保作业,已实现销售收入1,044万元。 投资建议:我们预计公司2017-2019年归属母公司净利润分别为10.18亿、12.91亿和15.39亿元,对应EPS分别为0.48元、0.61元和0.73元,受益于两轮摩托车海外业务全面推进、无人机技术研发方面的突破和植保领域发展前景,我们看好公司业务的战略布局和未来发展;给予买入投资评级,6个月目标价9.35元。

三季报符合预期,业绩保持高增速 2017年10月24日,上市公司公布三季报,前三季度实现营业总收入为25.73亿元,同比增长46.5%,实现归属股东净利润为4.44亿元,同比增长50.9%。其中,公司第三季度实现营收为9.96亿元、同比增长39.07%,净利润为1.95亿元,同比增长38%。我们认为公司业绩高速增长主要原因为以下三点: 1)水泵业务,在国内经济形势转好的背景下取得较好较快增长,2017上半年实现营收8.78亿元,同比增长46.75%,业务增幅提速;2)环保业务,子公司金山环保发展迅速,2017上半年实现营收3.45亿元,同比增长410%,业绩持续释放;3)服务咨询业务,子公司中咨华宇对国内四家优秀的环保咨询机构进行整合,并保持环保咨询业务和设计类业务增长,2017上半年实现营收2.61亿元,同比大增257%。 拟收购金泰莱环保,布局危废再利用领域 目前,上市公司停牌进行重大资产重组事项,拟收购浙江金泰莱环保。金泰莱主要从事危废资源再利用业务,在国内华东及华南地区处于领先地位。上市公司将通过收购金泰莱环保切入危废处理领域,同时金泰莱危废处理业务将依托上市公司的资金和资源优势做大做强,实现优势互补效应。金泰莱2016年实现净利润为5,548.35万元,实现同比增长429.38%,将给上市公司带来新盈利增长点。金泰莱2017年、2018年、2019年和2020年承诺实现归母公司净利润分别不低于13,500万元、17,000万元、20,000万元和23,500万元。 打造环保综合服务平台,外延并购战略成效显著 自2015年以来,中金环境开始布局生态环保领域,通过外延式并购成功切入多个生态环保细分领域。2015年公司收购金山环保,切入环保工程及设备领域;2016年收购中咨华宇,切入环保咨询领域;2017年拟收购金泰莱,切入危废领域。形成以金山环保的污水处理、金泰莱的危废回收和中咨华宇的环境咨询为核心的环保综合服务平台,未来公司通过逐步对环保产业进行整合,环保产业平台各公司将与上市公司实现共同高速成长,有望成为国内环保产业龙头,外延并购战略成效显著, 盈利预测:根据我们测算,预计公司2017-2019年归属母公司净利润分别为8.09亿元、10.1亿元和12.02亿元,同比增长58.5%、24.97%和18.99%,对应EPS分别为0.57元、0.71元和0.84元。我们看好公司在生态环保产业链的布局,通过吸收优质的环保标的,打造环保综合服务平台,6个月目标价21元,给予“买入”评级。 风险提示:收购公司业绩承诺不达标,业务未能顺利整合。