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邹润芳

中航证券

研究方向: 机械军工行业

联系方式:

工作经历: 登记编号:S0640521040001,曾供职于银河证券、安信证券、天风证券。上交硕士,十余年制造、军工行业研究经验,多次新财富机械行业第一名,中国上市公司协会(证监会直属)专家委员,中航证券研究所所长。...>>

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先导智能 机械行业 2017-03-14 40.88 16.74 -- 45.76 11.61%
47.37 15.88%
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长期高增长趋势不变,年报、一季报均高增长,公司2016 年报发布,收入增长101%、归母利润增长107%,同时发布业绩预报17Q1 利润预计增长60~90%。随着主要客户的业绩高成长和客户群体的扩大,公司的主营业务在未来三年实现高增长。 产品技术遥遥领先,抢占最优客户公司提供世界一流的自动化设备,技术遥遥领先国内同行,产品价格和毛利率稳定,明显高于竞争对手。主要客户覆盖了国内外一流锂电池厂家和光伏厂家,包括CATL、比亚迪、索尼、三星、松下(特斯拉)、尚德、英利等。服务业内最优质客户,证明公司的技术水平亦最优。 受益于新能源汽车产业整体发展,锂电设备收入连续翻倍无忧2016 年新能源汽车销售超50 万辆,同比增长53%。高工锂电测算2017 年国内动力电池有效产能将从2016 年的60GWh 增长至110GWh,行业集中度将进一步提升,前五家企业市场份额占比将超过70%。盈利能力增强、市场需求旺盛且规模不断扩,主要电池厂家扩产意愿更强,利好设备厂家。 尤其是大客户CATL 今年溧阳一期2 月已完成土建,今年内投产,设计产能约5GWh,明年大概率还将新增产能8~10GWh,对公司业绩强力支撑。 并购泰坦新动力,扩展锂电自动化业务,巩固龙头地位公司将以13.5 亿对价(45%现金+55%股权)收购泰坦新动力全部股权,其主营业务为锂电池的分容、化成等自动化设备, 2017-2019 年承诺净利润1.05亿、1.25 亿和1.45 亿元。公司将借此拓展锂电池后端生产的自动化领域,全面、深入服务高端客户,巩固锂电自动化装备龙头企业的地位。 催化剂:产业政策支持和三元电池投资全面提速3 月1 日工信部发布了《新能源汽车推广应用推荐车型目录(2017 年第2批)》,目录中包括201 款新能源车型,未来产业支持政策会持续,尤其是补贴重点向大型电池厂家倾斜,将有利于公司的核心客户扩产。 投资建议与评级:公司的产品和技术水平领先,客户优质,业绩连续高成长。预计下半年完成泰坦新动力的收购并表,2017~2019 年公司的净利润分别为6.75 亿、14.4 亿和26.6 亿元,EPS 分别为1.65 元、3.41 元、6.3 元,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:国家新能源政策出现重大变化。
富瑞特装 机械行业 2017-03-13 14.67 18.92 373.32% 15.25 3.95%
15.25 3.95%
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经济性凸显LNG 车受宠,重卡销量连增且具持续性,车用瓶业务弹性极大公司主营低温储运应用设备近年来贡献了近7 成的总营收,车用气瓶业务是其主力,毛利率较高约为35%。公司气瓶目前市占率近40%,将受益当前LNG 车用市场的触底回升。气柴比是衡量天然气汽车经济性的一个重要指标,我们统计发现长期来看该比值中位数围绕65%上下波动,2016H2 开始低于该值,近期更是已降至55%,处于历史最低位,经济性尤为显著,LNG 重卡回收期已缩减至1 年。天然气客车产量的回暖近乎与LNG 经济性提升表现同步,天然气货车及其他车型(包含重卡)2016 年下半年明显好转,其中2016 年12 月产量4900 台,接近2013 年时的高点;天然气客车产量自2016Q4 以来直线上升,2017 年1 月为3813 台,同比增长近5 倍。 第一商用车网预计,今年2 月份重卡市场销量高达8.8 万辆,同比增长152%,连续4 个月销量突破8 万辆,且大有继续上涨之势,据此测算2017年重卡全年销量有望达到90 万辆(按月产量8.3 万台的90%计算)。LNG经济性高的背景下,重卡市场的强势复苏将使得LNG 重卡如鱼得水,或将再现2014H1 时的辉煌。稳妥起见,我们采用2014 年LNG 重卡历史单月最高渗透率的一半8.82%计算,测算得到仅LNG 重卡车用气瓶市场空间近40亿元,若LNG 在公交领域再下一城,车用LNG 气瓶市场空间将更大。 转让控股子公司氢阳明晰氢能源业务发展方向,高压储氢设备商业化在即公司去年年底拟作价3600 万元将控股子公司氢阳能源51%的股权转让给湖北三宁化工后,定位高压储氢路线,正在积极开展高压车用氢气瓶、加氢站等氢能应用装备的技术和产品研发,公司在LNG 装备行业积累的经验和优势有望发挥协同效应。据2016 年4 月国家发改委、国家能源局下发的《能源技术革命创新行动计划(2016-2030 年)》,我国2020 年氢气产能规模将达到720 立方米/年,加氢站数量达到100 座。目前全国能够生产氢气瓶的企业只有两家,公司预计今年氢能装备气瓶能出成品,即将入主该市场,未来规模化生产指日可待,氢能源业务即将成为公司又一利润增长点。 股权激励点燃员工热情,公司发展再添动力公司今年拟向123 名激励对象按6.58 元/股和13.15 元/股的价格授予不超过436.1 万份的限制性股票和股票期权,分别约占公司总股本0.927%。限制性股票的解锁条件和股票期权的行权条件均为2017-2019 年净利润不低于2500 万元、3500 万元、4500 万元。本次股权激励将有利于激发核心团队的积极性,提高经营效率,促使公司业绩持续增长。 盈利预测:预计公司2016-2018 年实现营业收入为9.36 亿元、14.92 亿元、21.03 亿元,实现归属母公司净利润分别为-2.90 亿元、1.26 亿元、1.65 亿元,EPS 分别为-0.62 元、0.27 元、0.35 元,给予“买入”评级。 风险提示:油价大幅下跌,政策执行不力,氢能源业务发展不及预期。
春晖股份 基础化工业 2017-03-10 9.71 11.93 140.00% 10.30 6.08%
10.30 6.08%
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收购通达扭亏为盈,轨交业务盈利强劲:因收购香港通达于16年2月3日并表,本年度公司业绩大幅改善。根据业绩预报,归属于上市公司股东的净利润盈利约8500万元,同比增455.56%。业务拆分来看,轨交板块业务完成16年度的业绩承诺,而化纤业务持续亏损拖累业绩,并且本年度计提1.7亿的资产减值损失。 轨交产品行业竞争优势明显,内生外延空间广阔:1)通达主要产品包括给水卫生系统、备用电源系统、闸片,应用于高铁动车组、城际列车、地铁等轨道交通车辆。根据非公开发行预案,公司轨交给水卫生设备市占率超50%,与青岛四方形成长期战略合作关系,毛利水平维持40%以上。备用电源设备运用于CRH2所有动车组车型、CRH3型380BL动车及高寒车,并广泛运用于北京、广州、沈阳、等地的城轨地铁线路,整体市占率约为20%。 2)经我们初步测算,到2020年给水卫生设备新增需求52亿元,备用电源新增需求约17亿元。给水系统方面,我们预计未来新增的1600标准列,非公开发行预案公布的每套给水设备售价310万元,销售规模约52亿元。备用电源方面,每列动车配套备用电源约70万元,另外,备用电源在地铁中投资占比在4‰左右,6编组地铁售价约3400万元,未来四年城轨规划显示将新增4000列左右,预计拉动备用电源需求17亿元左右。 3)制动闸片业务市场广阔,每年市场规模约为60-70亿,但由于中车闸片的门槛很高,此前主要使用德国技术(克诺尔)与日本技术,国产化空间很大,是公司中远期重点发展方向。公司的动车组粉末冶金闸片(燕尾非通用型)于2014年底获得CRCC认证,2014、2015年产生少量收入。公司目前对闸片业务侧重内生培育,进行技术团队培养和产品储备,投入了大量研发费用用于粉末冶金闸片的研发,适用动车车型将从CRH2拓展到更为主流的CRH3、CRH5系车型。 逐步剥离传统化纤业务,致力打造轨交业务综合平台:半年报透露,公司目前对化纤板块剥离意愿较强,正在战略收缩化纤业务,我们预计很有可能明年一季度完成,业绩将有明显改善。根据公司年报披露,未来公司在重视内生培育的同时,将积极寻求外延并购与资产注入机会,扩展现有业务应用领域,补充国内紧缺技术,优选海外具有核心技术和龙头地位的标的公司。 给予“买入”评级:2016/17/18年,公司净利润87.91/443.24/534.95万元,每股收益为0.06/0.28/0.34元,目标价12元。 风险提示:铁路和城轨建设不及预期;大客户订单变化;外延增长无法兑现
惠博普 能源行业 2017-03-06 7.90 10.82 344.31% 8.10 2.53%
8.10 2.53%
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油气管道业务领域再落一子,啄木鸟联手淮坊凯特锚定管道全产业链服务 公司拟使用自有资金4080万元收购啄木鸟公司51%股权。标的公司在地下管线、油库站场监测、检测和测量等领域具备先进的技术和成功的市场运作经验,行业内认可度高。标的公司承诺2016-2018年合计净利润分别不低于400/1500/1800万元,即三年累计合计净利润不低于3700万元,其中2016年度合计净利润不作为业绩承诺考核年度,但计入三年累计净利润中。此前,公司于2013年使用超募资金收购潍坊凯特51%股权,2015年增持至84.12%。该子公司主要从事石油天然气管网、大型油库、城市配气管网等储运设施的信息系统及油田数字化系统的设计、施工及维护,以及油气管道及油气田专用信息化管理平台开发,近5年主营收入和净利润的CAGR高达24.7%和16.9%,并已拟申请在新三板挂牌。因而,本次收购将有利于提升公司在油气管道业务领域的综合实力,从而打造管道、油库数字化建设、管道安全检测与评估等管道业务的全产业链服务能力。 民企和声“气化中国”之歌,天然气管道年均检测市场空间近16亿元 我国天然气管网布局长期处于国家垄断局面,国际燃气网数据显示2015年中石油在役天然气管道超过5.3万公里,占比超过“十二五”末天然总管道里程的八成。然而随着,油气改革进入深水区,中游市场化体系将进一步完善,特别是网运分开、竞争性业务的放开为民营企业的发展提供了良好的契机。加之,近期发布的天然气发展“十三五”规划预计2020年总我国天然气管道总里程将达到10.4万公里,年均增速10.2%。若按每公里检测费用6万元计算,每4年检测一次,未来天然气管道年均检测市场规模将达到16亿元,若在加上日常的维修保护,该市场空间将更大。 油气领域综合服务商,海外业务表现亮眼,EPC业务逆势增长 惠博普是一家国际化的提供油气资源开发及利用的综合解决方案服务商,业务涵盖油气处理系统、油气开采系统、油田环保系统和油田工程技术服务等领域。相比于国际油服龙头,公司在性价比上优势明显,低油价下,更多客户开始考虑与中国企业合作,连续多年海外收入占比超过40%,在中亚、中东积累了大批优质客户资源。公司核心业务EPC近几年逆势增长,占总收入的比重已经超过70%,显示出公司强大的核心竞争力,未来有望受益于“一带一路”战略的持续推进。同时在国际油价突破50美元/桶的背景下,预计今年将有更多油气田建设项目启动,之前低油价下推迟开工的项目也有望重新复产。公司已于2016年12月26日宣布中标哈萨克斯坦约2.7亿元的EP项目,为新一年的海外订单快速增长奠定了良好开局。IHS预测2017年EPC市场空间将超过5000亿美元,蓝海市场亟待开发。 盈利预测:预计公司2016-2018年实现营业收入为11.4亿元、18.4亿元、25.5亿元,实现归属母公司净利润分别为2.54亿元、4.41亿元、6.54亿元,EPS分别为0.24元、0.41元、0.61元,给予“买入”评级。
博迈科 能源行业 2017-03-06 45.81 51.13 220.44% 50.24 8.74%
49.82 8.75%
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公司为定位国际高端客户的专用模块EPC服务商 公司专注于为国际市场的高端客户提供以海洋油气工程、液化天然气和矿业为主的各类定制模块,是一家国内领先的专业EPC企业。公司拥有近二十年的国际化项目运作经验,拥有领先的模块化产品设计与建造能力,超过90%的业务来自国际客户,包括皇家壳牌、埃克森美孚、雪弗龙等众多高端客户。公司2013年至2015年营业收入的年均复合增长率达67.46%,2016年营收增长预计达23.69%,并增长至28.37亿元。公司提供的模块业务具体包括海洋石油开发的上部模块(包括FPSO),油气陆地模块化,以及矿业陆地模块化的设计、采办、建造以及项目管理。 天然气需求增长+海上油气回暖:EPC公司迎来行业复苏 在2015年油价低迷,天然气投资加大的期间,公司大力投资并拓展天然气液化模块的业务,使该业务的营收由2013年的2.86亿元增长至2015年的18.43亿元,复合年均增长率达128.23%,并带动公司的总营收实现了逆势增长。全球天然消费量在2009-2015年内持续增长,年均复合增长率达3.18%,且作为清洁能源,未来在能源利用占比中有望继续上升。在海上油气方面,根据Douglas-Westwood的行业预测,全球在浮式生产系统(FPS)的投资于2016年触底后已逐步开始反弹,预计全球未来5年在该领域的投资将达500亿美元。随着国内政策的支持,我国正在承接全球海洋工程行业的产业转移,并已经全面涉足包括海洋工程产品设计、配套设施制造、海洋工程总承包建造的整个产业链。在全球油气行业回暖以及国际海工产业转移的支撑下,公司目前的潜在订单金额已超过6.75亿美元,分别是CanadaLNG项目的2.75亿美元订单,以及MagnoliaLNG项目的4亿美元订单,预计公司未来的天然气液化以及海洋油气业务有望继续保持稳定增长。 募投项目提升公司在超大型模块的建设及研发实力,增强国际竞争力 公司发行新股5870万股,募资11.4亿元,主要投资于3个与公司主营业务相关的扩产及研发项目,投资主体为公司的临海海洋重工建造基地。其中,临港海洋重工建造基地一二期改扩建工程项目用于提高公司在承接国际客户订单中超大型模块的建造能力,将使公司在海洋油气模块的承接能力由现在的6000吨提升至20000吨,进一步向高端海工模块市场拓展并提高占有率。临港海洋重工建造基地三期工程项目则用于提高公司在天然气液化及矿业开采业务的产能,两个扩产项目建设期均为18个月,预计年新增销售收入合计10.56亿元。 投资要点:我们预计公司2016-2018年净利润分别为:2.52亿、3.09亿、4.38亿元;2016-2018年EPS分别为:1.08元、1.32元和1.87元,持续看好公司发展。 风险提示:国际天然气液化投资下降、原油价格下跌、汇率风险
中国动力 能源行业 2017-03-06 31.61 33.94 117.62% 33.18 4.18%
39.29 24.30%
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动力资产整合顺利,业绩迎来明显改善 公司原主营业务军民用汽车铅酸蓄电池,去年5月完成5家军工科研院所收购注入后,转型船舶动力系统集大成者。最新并表后业绩拐点开启,达成全年利润承诺。2016年Q1-Q3实现营收136.7亿元同比增长23.1%,归母净利润6.6亿元同比增长30.6%。前三季度ROE4.88%有所下滑,结合杜邦分析,主要系收购后军品占比增加,资产周转率下降导致,但负债率降低,毛、净利率均有大幅度提升,反映日渐向好的经营状况。 十三五迎来海军装备列装升级高峰,作为船舶“大心脏”,动力系统将成军民两用最具市场前景与核心技术领域之一 现代船舶动力系统经历了从蒸汽轮机到柴油机的转型,柴油动力在各型船舶上具有稳定应用;燃气动力、电力推进更加满足舰船大功率、高航速、高性能武器适配的要求,而船舶技术军转民相对较易,海警船等民船全电应用也已展开,前景巨大。当前海军强军大幕初启,深化军民融合、国家出台促进民船结构转型升级规划将持续推动船舶配套装置产业化升级,保守估计未来10年军船动力系统市场规模1028亿元,民船超1500亿。 动力总装核心龙头,下一步各板块精耕细作,“非船”蓝海亦大可为 (1)船用动力中,最为看好公司燃气动力、全电动力增长前景。公司承接703所燃气轮机核心系统集成技术,独家供应海军水面、水下大型舰艇,其中驱逐舰动力市场150亿。公司在高端传动装置系统研制上的具有的核心实力将为今后适配高性能船舶提供坚实的订单保障,受益国家即将投放的200亿燃机专项补贴,正向适配大型驱逐舰的40MW级燃气轮机、关键叶片部件自主化加码突破;全电动力代表舰船动力最先进的发展方向,虽然短期由于价格较高,研发使用周期较长致使订单遇阻,但市场方兴未艾公司已占据先机。预计十三五末期募投项目达产后将助推业务大规模爆发。 (2)非船方面,海洋核动力平台开始释放高于传统船舶动力的盈利性。渤海领域浮动核电站建设承担为海上岛屿供能、能源开采及军事重要职能,同时带动相关配套产业的发展。公司垄断浮动核电站二回路部件供货,单位核电站部件业务价格较船舶动力系统仍高20%;首个核电站示范平台进展顺利,预计今年年底公司可出产品供货,目前已有订单承接,未来10年将持续受益重工集团渤海湾20座核电站的布局计划,独享180亿空间。 投资建议:公司传统铅酸蓄电池面临市场饱和挑战,资产收购后形成集电池及零部件设计制造、配套换装、销售检测回收为一体的全产业链,产业进入成熟期,未来增长集中于锂电池研发以及军车、水中装备用电池业务整合。转型跃身动力系统核心集成稀缺性大平台,经过半年整合盈利性能凸显,十三五军品价值量将大幅翻倍,在北船加速资产证券化基调下仍存体外优质资产注入承诺与预期。我们预计公司2016-18年eps达到0.60元、0.77元和0.97元,对应PE56倍、43倍和34倍。首次给予买入评级。 风险提示:造船持续景气下行,新产品产业化进程低于预期;
*ST黑豹 交运设备行业 2017-03-06 31.00 18.47 13.71% 42.60 37.42%
42.60 37.42%
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重组注入优质资产,飞机制造龙头企业整体上市 公司于2016年11月28日发布重大资产重组预案!拟以现金方式除上航特66.61%股权外的全部资产及负债,其预估值为5.4亿元;拟向中航工业、华融公司发行股份购买沈飞集团全部的股权,发行价格为8.04元/股,其拟购买资产预估值为73.1亿元;拟向中航工业、机电公司和中航机电非公开发行股份募集配套资金,募集资金总额不超过16.68亿元,拟全部用于沈飞集团新机研制生产能力建设项目。公司资产重组后,剥离了盈利能力较弱的业务,主营业务转变为核心产品为航空防务装备、以歼击机为主导产品航空产品制造业务,我国飞机制造巨头--沈飞集团将进入A股市场。 天之骄子大国重器,生产设计技术领先 沈飞集团创建于1951年6月29日,被称为“中国歼击机的摇篮”,先后设计并生产了歼-5、歼-8、歼-11、歼-15、FC-31等众多空军主力机型,是我国两个主要战斗机生产商之一,具备年产四十余架先进战斗机的能力。目前,其研制的歼15战斗机是我国服役的唯一的舰载战斗机;汉和防务周刊于2016年11月报道,沈飞研制的歼16战机已成功完成了试飞阶段,并且已小批量装备空军;此外,沈飞研制的歼31战机--我国最先进的第四代隐身战机,近期在珠海航展等多次航展中亮相,潜在的市场需求很大。 多年业绩稳定增长,改革深入混改推进公司受益匪浅 沈飞集团业绩连年稳定增长:2016年,超额完成中国航空工业考核主要指标,营业收入突破170亿元,同比增长22%;利润总额同比增长22.3%;2015年实现营业收入138.50亿元,实现净利润4.41亿元;2014年实现营业收入121.64亿元,净利润4.70亿元。此外,随着军队改革的深入和公司混改的推进,军品采购定价机制将有望被市场定价机制所取代,从而调动公司的生产积极性,大幅提高公司的盈利能力。沈飞集团代表着我国的飞机制造的最先进水平,随着我国军费的稳定增长、国防装备的升级换代,我们强烈看好发展前景。 盈利预测与评级:买入评级,6个月目标价37元。我们预计公司2016年-2018年EPS分别为0.11、0.13、0.15,对应PE分别为278.89、223.72、194.57。 风险提示:军工投入低于预期。
海油工程 建筑和工程 2017-03-03 8.08 9.09 111.35% 8.22 1.73%
8.22 1.73%
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公司是亚太地区实力最强的海工EPCI总承包商之一 公司为中国海洋石油总公司控股的上市公司,是中国唯一一家集海洋油气开发工程设计、陆地制造和海上安装、调试、维修以及液化天然气、炼化工程为一体的大型工程总承包公司。公司先后为中海油、道达尔、BP、壳牌等国际大客户提供过优质服务,业务范围遍及中国各海域,并多次远赴中东、东南亚等海域成功进行施工作业,是亚太地区规模最大、实力最强的海洋石油工程EPCI(设计、采办、建造、安装)总承包商之一。公司为降低单一客户风险,近年来已大力拓展海外业务。公司目前海外业务的营收占比已由2013年的5.36%增长至2016年上半年的51.99%,成效显著。 海洋油气向深海发展,公司积极布局深海业务紧抓市场 浅海油气因其较低的开采成本及技术难度,已开采超过百年,但随资源的逐渐减少以及深海原油开采技术的不断进步,全球浅海原油开采占海洋原油总产量的比例已从2005年的75%下降至2015年的64%,深海与超深海原油的产量则从25%提升至36%。根据SBM的预测,全球超深海油气的产量在2015~2025年有望达到12%的年均复合增速。公司作为国内领先的海上油气服务商,拥有世界先进的深水作业能力,并在2015年继续积极布局深海业务,与美国福陆公司合资10亿美元,大力建设公司珠海基地并用于深入拓展深海业务。 油价回暖超盈亏平衡点,海上油气开采量有望开始增长 目前WTI原油价格已从2016年低谷的26美元/桶回升至52美元/桶,且根据世界银行的预计,全球原油的年平均价格在2017年将在55美元/桶左右。在海上石油成本方面,以中海油为例,其最新公布的2017年战略展望中指出公司每桶油的主要成本已从2013年的45.02美元/桶降低至2016年的35.5美元/桶。根据Rystad Energy和摩根史丹利的数据,全球近海原油开采盈亏平衡的平均价格约为41美元/桶(基于布伦特原油价格)。因此,目前的油价已足够支撑大多数海上油公司进行增加资本开支及提高原油产量,并带动海上油服行业的复苏。 中海油资本开支大幅增长,利好公司未来业务量 公司在2014、2015年中来自中海油的营业收入分别占到总营收的90%与50%,且业务主要集中在生产和开发阶段。因此,中海油在2017年计划在海洋油气开发领域,以及生产领域的资本支出分别增长15%~35%、以及43%~67%,将极大利好公司在2017年的业务量,并改善公司盈利现状。 投资要点:我们预计公司2016-2018年净利润分别为:1.21亿、1.84亿、2.98亿元;2016-2018年EPS分别为:0.27元、0.42元和0.67元,持续看好公司发展。
航新科技 航空运输行业 2017-03-02 60.45 44.10 225.72% 65.80 8.22%
70.61 16.81%
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机载设备第三方维修有所下滑,专业化分工驱动外包比例提升 公司机载设备维修业务在国内第三方维修企业中属于第一梯队,技术基本达到国际先进水平。去年上半年设备研制及保障业务收入下滑21.83%,航空维修及服务下滑11.36%,主要是由于经济形势下行以及市场订单波动导致销售收入下降,未来公司的维保业务有望触底反弹。第三方外包是大势所趋,据统计,机载设备维修外包占比高达84%,基于成本因素和专业化分工趋势,我们预计未来第三方外包占比还将提高。 公司ATE设备在国内处于领先地位,行业未来增速有望达30% 自动化测试设备(ATE)是航空机载电子设备的主要检测设备,ATE已成为提高武器装备战斗力的“高级倍增器”。预计全球ATE市场规模将在2020年达到71.5亿美元,未来5年我国ATE市场年复合增速有望达到30%以上。基于多年积累的维修技术和对检测设备的深刻理解,公司自主研发出ATE已形成通用平台集成技术等多项核心技术,并应用于公司的检测设备中,国内领先。 飞参系统订单饱满,直接受益军用直升机列装 据FlightGlobal统计,我国现役军用飞机总量约2800多架,美国13902架,其中军用直升机仅为美国的1/7,差距巨大。预计未来5年我国将新增军用直升机约1200架,总量达到2000架以上,年复合增速约为18.5%。军用直升机产量增加将直接带动飞参系统需求,复合增长超过20%。目前公司直升机飞参系统已批量列装,订单饱满。新研制飞行健康监控管理系统等待审核列装,价值体量略等同于飞参系统。 中国赛宝战略合作,助力维修检测技术升级与产品解决方案开发 公司与中国赛宝签订战略合作协议,中国赛宝将根据航新公司要求,在技术基础、民用飞机专项等领域开展项目合作,提供全方面的软件质量提升服务,建立企业元器件管理系统、支撑航新公司开展大数据分析;同时结合机载设备及ATE研制与使用,开展HUMS/PHM关键技术研究与相关系统开发,提供装备全寿命周期电磁兼容仿真分析与设计改进,及时向航新公司提供基于自身技术特点的产品解决方案,并调配技术力量对航新公司的项目研发和应用验证提供技术支撑。 投资建议:航新科技在机载设备与检测设备布局较早,技术、经验储备丰富,两类产品的优异性能已多次在军方得到验证,未来有望借此资质优势将机载设备与检测设备两大核心产品率先打通“民参军”渠道,同时随着军工电子景气度上行,ATE及飞参系统有望引领业绩爆发。给予买入评级,6个月目标价80元。我们预计公司2016-2018年的EPS分别为0.48、1.30、1.56元,对应PE129倍、47倍、39倍。 风险提示:经济持续下滑,政策不达预期。
荣泰健康 家用电器行业 2017-03-02 122.40 64.97 158.23% 152.82 24.33%
152.18 24.33%
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事件: 1、公司发布2016年年报,2016年公司实现营收12.9亿元,归母净利润2.07亿元,分别增长26.47%,43.75%。 2、,与暴风影音旗下暴风魔镜在上海签署了《战略合作框架协议》,共同就按摩器具行业的VR设备、内容、技术等领域开展全面战略合作。 外销增长强劲,高毛利率带来高盈利预期公司主要产品为中高端按摩椅、按摩小电器及体验式按摩服务。公司2012年开始主推的中高端核心产品L形导轨按摩椅市场接受度持续提高,收入占比已经从2013年的28.57%增至目前的71.41%。2013-2015年营业收入分别为4.1/7.2/10.2亿元,年复合增长率达35.57%。综合毛利率从2013年的27.21%增至38.53%。 公司外销收入持续增长,占公司营收比例已经从2013年的51.46%增至2016年的68.93%,外销收入年复合增长率为61.2%,主要出口客户为韩国BODYFRIEND公司和日本DREAMFACTORY公司。 全球按摩器具市场规模稳步提高,中韩市场增长尤为显著根据行业协会统计,全球按摩保健器具市场规模由2010年的68亿美元增至2014年的96亿美元,年度增长率保持在10%左右,预计2018年将达到约138亿美元。 由于按摩器具属于消费升级需求,其市场情况受宏观经济运行水平影响较大。国内市场受益于宏观经济的高速增长,表现出初始规模较小但增长迅猛的特点,2010-2014年年增长率保持在12%-20%,2014年总规模已达到86.8亿元。 公司品牌产品具备差异化优势,主打直营模式全面打开国内市场空间为了有效应对市场竞争,公司积极打造核心产品差异化优势,最新主推的L型导轨高档按摩椅市场反馈良好,已成为公司的主要收入来源。2016年开始,为了更好地打造品牌形象,公司聘请黄晓明、林志玲作为品牌代言人,并发布品牌新logo。 在经营模式方面,技术壁垒的形成进一步促进了公司出口领域的高速增长。根据海关统计,公司在国内按摩器具出口额排名中,由2013年的第8位,成长为2016年上半年的第2位,核心客户韩国BODYFRIEND采购量的85%由公司完成。 目前公司开始着力打造直营店和体验店网络,计划在未来3年在国内28个城市开设100家体验店及120家直营店,开拓新型商业模式。 与暴风魔镜签订战略合作协议,休闲+VR体验模式想像无限暴风魔镜是暴风影音旗下的VR开发平台,2016年营收达1.26亿元。此次合作中,公司将与暴风魔镜共同深度定制VR盒子,将VR一体机设备用于各大体验门店。暴风可为公司提供丰富优质的VR内容,后续有望在其的体验店、展示中心、商业网点等商业渠道中植入公司产品。 公司产销率保持高位,募投用于新增产能有效打破增长瓶颈2014年以来,公司按摩椅业务产销率保持在96%以上,按摩小电器业务产销率约为100%,存在提升产能的需求。 本次公开发行募集资金的66.6%将用于新建生产基地和改扩建厂房,可新增15.5万台高档按摩椅(2015年销量为13.2万台)及43万台按摩小电器(2015年销量为61.6万台)产能。 给予“买入”评级:2017/18/19年,公司净利润2.77/3.87/5.44亿元,每股收益为3.95/5.53/7.78元,目标价150元。 风险提示:市场拓展不达预期,宏观经济增速快速下滑
浙江鼎力 机械行业 2017-02-23 46.42 22.79 -- 55.80 19.82%
60.70 30.76%
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高空作业平台国内绝对龙头,强势分切工程机械最后一块蛋糕。 高空作业平台(AWP)作为高空操作过程中辅助安全、替代脚手架的高端装备,可以提高安全系数和劳动效率、节省劳动力成本。国内行业特点为超过90%以上的产品由租赁商采购、工业厂房建设过程中施工队租用。公司作为国产设备绝对龙头,与美国两大品牌瓜分国内市场,未来格局仍将保持三足鼎立格局。根据我们的测算,2015年按照销售数量计算的市占率超过40%、按照销售金额计算接近20%。未来5年国内市场仍将保持25~30%的增速,公司国内收入与利润增速将与行业水平趋近。 核心产品剪叉平台技术水平遥遥领先国内同行,竞争力决定高毛利率。 公司从2010年开始切入研发高空作业平台领域,核心产品剪叉平台与外资品牌的技术几乎没有差距,产品的稳定性和故障率明显领先国内同行,得到租赁商客户高度认可。剪叉平台应用最广的领域为工业厂房、机场、体育场馆、会展中心等挑高建筑的施工,尤其是涉及强弱电、给排水、消防管道、暖通、墙体粉刷等高空上下作业方面。目前剪叉平台占公司收入超3/4,未来三年仍为公司最主要收入来源。 公司的毛利率超过40%以上,核心竞争力主要表现为产品性能优势和规模效应带来的成本优势,未来仍将保持40%以上的综合毛利率。 准确把握未来高速成长的领域:出口市场和高端的臂式产品。 尽管2015年以来在没有政策刺激的情况下国内市场规模保持了25~30%年增长,但截至2016年的年销售金额不超过15亿元。根据我们的测算,全球每年高空作业平台新设备销售总金额在80~100亿美元的量级,空间远超过国内。且国内市场的低端设备制造商越来越多,普遍开始采用融资租赁等方式扩大销售额,行业竞争恶化。 相比之下出口的经销商回款速度更快,可以实现财务收入和现金流的双增长。 公司经历了2015年国内市场爆发后,2016年调整经营策略,逐渐将销售重心向海外倾斜,同时投资了意大利Magni公司并联合研发了新型臂式平台产品、是高空作业平台中技术最复杂、壁垒最高的品种,单品价格将达到目前主打产品的5倍以上。 公司为此筹备募投项目,计划募集11亿元(已受理),2018年后将保持高成长。 融资租赁重点在于多元发展,辅助主业产品销售。 子公司鼎策于2016年8月取得上海自贸区的融资租赁牌照,截止2016Q3季报,融资租赁额度约2.2亿元,但根据我们测算公司单月国内销售收入约2~3千万元,因此融资租赁应当只是公司核心产品销售的辅助手段,可见公司经营更多元。 盈利预测及投资建议:公司的技术领先、产品优质、客户优质,经营业绩稳定增长,已经做好前瞻性的战略布局,未来能够实现高速成长。2016年~2018年将实现高增长,净利润预测为1.78亿、2.54亿和3.71亿元,EPS0.94元、1.34元和1.96元,对应P/E49倍、35倍、24倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新产品投产进度不达预期影响18年业绩;全球经济大萧条
天地科技 机械行业 2017-02-15 5.42 5.92 134.60% 5.55 2.40%
5.98 10.33%
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煤炭市场集中度提升,催生高端自动化煤机需求 煤炭行业供给侧结构性改革的核心是淘汰落后产能,2016年以来年产30-50万吨以下的小型煤矿大批关停,大型煤矿迎来增长机会。根据中国煤炭建设协会统计,从2013-2015年,年产120万吨大型煤矿的数量由850家增加到1050家,同期,年产30万吨小型煤矿的数量由9800家减少到7000家,煤炭市场集中度已显著提升。天地科技的主要产品是自动化程度较高的高端煤机,主要应用于大中型煤矿,市场结构的变化有望为公司带来更大的市场空间。此外,大量中小厂商在行业低谷期被兼并重组,煤机行业集中度亦有所提升,有利于龙头企业进一步扩大市场份额。 煤价上行刺激煤机市场,资本开支重回增长 受益于去产能调结构政策的影响,煤炭供需结构趋向合理,2016年以来煤炭价格一路上行,9月份以来更是进入快速上涨通道,价格上涨幅度达到60%左右,这一市场变动趋势大大改善了煤机行业的基本面,2016年前三季度,煤炭开采和洗选业共实现归母净利润199.93亿元,同比增长101.8%。 煤机设备的平均更新周期在5-8年左右,煤炭行业不景气时设备寿命会有所延长,而行业复苏时旧有设备将加速汰换。在经历2002-2012年的“黄金十年”和之后数年的萧条之后,我国煤矿中正在运行的煤机设备普遍需要得到更新置换,煤机龙头公司有望开启新一轮的旺盛生产周期。另外,在煤炭行业“黄金十年”发展期内,我国煤机行业主要以产品为核心,单个产品上具有一定核心优势,但没有实现体系化。在综采成套化趋势背景下,从设计、生产、安装到售后服务都需要设备之间良好配合才能顺利运行,因此以天地科技为代表的擅长综采设备系统化、智能化的厂商有望获得更广阔的市场空间。 公司业务有望触底反弹,估值仍有较大弹性 公司主营业务包括煤机制造和安全装备板块、技术与工程总承包板块、煤炭开采、节能环保与新能源等完整的产业链。煤机产品中采煤机、掘进机、刮板运输机市场占有率都已经进入前三名;安全装备由于国家的高度重视有望成为2017年增长最快的板块;技术和工程总承包板与煤价相关系数相对低,块抗风险能力更强;煤炭开采主要是王坡煤矿,2016年先半年受益煤价上行利润已经大幅提升。2016Q3公司毛利率同比提高1.87个百分点,主要是高端产品销售增加所致。公司总资产报酬率和净资产收益率分别为1.03%和2.69%,高于行业平均水平(-0.18%和-1.51%)。公司目前PB是1.7倍,仍然处在历史低位(历史最高21.1,最低1.3),仍然具备较大向上弹性。 盈利预测与评级:预计公司16-18年归母净利10.4/13.6/18.5亿元,当前股价对应市盈率21.4/16.35/12.03倍,给予买入评级,6个月目标价7元。 风险提示:煤炭价格大幅下滑,煤炭清洁利用技术推广不达预期。
航天发展 通信及通信设备 2017-01-06 17.90 21.59 54.88% 18.16 1.45%
18.16 1.45%
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收购锐安科技股权,进军互联网信息安全领域:今年8 月,公司发布公告,锐安科技确定为交易标的,后确定为购买锐安科技66%股权。日前,公司针对深交所的问询函对交易预案进行了补充完善,公司收购锐安科技交易稳步推进中。锐安科技是公安部第三研究所控股的高新技术企业,在大数据和互联网信息安全方面实力雄厚,是国内最早从事大数据分析、信息挖掘的高新技术企业之一,也是国内最早提供网络安全大数据产品和解决方案的供应商,业务涵盖网络安全大数据、运营商大数据两大行业方向,客户包括政府、公安、企事业单位、金融单位等等高端用户。对锐安科技的资本运作将提高公司现有的电子蓝军业务水平,也将为公司拓展大数据、互联网信息安全新的业务领域。 标的资产将显著增厚公司业绩,公司价值处于低估:锐安科技主营业务由信息安全、政府和企业安全大数据服务两个板块构成,经过多年的专注发展,公司自身研发实力和服务能力的不断提升,公司的市场知名度和影响力不断提升。2014 年,锐安科技营业总收入约4.9 亿元,扣非净利润3394.78 万元;2015 年,锐安科技营业总收入约6.1 亿元,扣非净利润6583.79 万元。与上年同期相比,2016 年1-7 月锐安科技净利润分别增加24.33%。航天发展此次收购锐安科技66%股权资产交易金额预计约为14.9 亿元,锐安科技2016 到2019 年四年扣非净利承诺分别不低于12518.46 万元、17813.96 万元、21557.58 万元、25089.38万元。 军民融合和混改第一股,顺应资产证券化大流:航天发展是国有资本、民营资本、社会资本相结合的典型的混合所有制上市公司,号称军民融合和混改第一股,围绕资本市场做动作谋求发展是航天发展的基因。航天发展旗下拥有南京长峰、重庆金美、欧地安、福发发电,业务领域涵盖电子蓝军、通信、电磁安防、发电,现金资金充足,外延收购的意愿更为强烈。对锐安科技的外延收购反映了在增长考核压力下,军工央企利用资本市场做大做强的意愿一直没有变化。同时,我国航天领域两大集团资产证券化率低,跨院和对外收购已成趋势。随着集团对相关产业调整完成,航天科工集团资产证券化时机成熟。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价22.00 元。我们预计公司2016 年-2018 年EPS 分别为0.24、0.31、0.36,对应PE 分别为62.9、49.6、42.3。经估算,收购完成后,上市公司2017、2018 年备考扣非归母净利润将达到约5.42 亿元、6.44 亿元,对应PE 约为46.4、39.0,公司价值处于低估。
福鞍股份 机械行业 2017-01-02 25.76 34.04 186.50% 29.32 13.82%
35.50 37.81%
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顺利落实经营计划,机械加工营收增长 公司经营情况良好,据16年半年报显示,2016年上半年,在铸造业整体形势严峻情形下,公司营收2.01亿元,同比下降4.93%,归母净利润2747.76万元,同比增长0.16%。公司主营产品为发电设备、工程机械及轨道交通配套大型铸钢件。公司积极拓展产业链,受益于“一带一路”国家战略基础设施建设,机械加工营收增长。 享受轨交市场高增长红利,携手GE消化转向架产能 我国轨交市场空间巨大,“十三五”规划积极建成全面轨交系统。2020年全国铁路营业里程将调整到15万公里,2025年调整到17.5万公里,城轨去年获得持续投资3.11万亿元。轨道交通行业铸钢件依然会有较为旺盛的需求,将保持较快增长。公司将抓住轨交市场发展机遇,积极布局轨交铸钢件市场。15年年报表明,公司与美国GE集团签署轨道交通产品长期供货协议,将有效消化新增轨道交通转向架产能。 重点布局高端装备铸钢件,助力中国制造2025 《中国制造2025》提出重点发展高端装备创新工程,高端制造业中许多产业都需要铸钢件作为基础件。公司顺应“十三五”产品结构优化方向,通过工艺创新、技术引进等方式不断增强公司重大装备核心铸件优势,公司16年半年报称未来三年确定并实施GET重型载重卡车驱动电动轮核心铸件、H级燃气发电机组TS、CDC关键核心铸件、载人轻轨转向架开发及含钴硼元素的超高临界用铸钢的项目开发。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价35元。我们预计公司2016年-2018年的EPS分别为0.27、0.41、0.44,首次给予买入-A投资评级,6个月目标价为35元。
尤洛卡 电子元器件行业 2016-12-13 9.18 12.09 134.38% 9.70 5.66%
14.38 56.64%
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并购师凯科技,积极推进业务转型,军民融合大有可为:尤洛卡公司基于煤炭行业不景气、国家鼓励发展军工、号召“军民融合”的情势,结合公司现状,制订了“行业转型、产品转型”发展战略,确定了军工行业为公司的转型方向。公告显示,完成了对军工企业师凯科技100%股权的并购工作,成立了军民融合产业基金,向转型国防军工行业迈出了实质性的步伐。师凯科技是国家高新技术企业,主营业务为军工武器装备光电技术的研发、集成和生产,主要产品包括反坦克导弹、激光加速、导弹接收机,已经列装并规模化销售;军工在研产品由便携式反坦克系统,装甲车高精度火控系统。公司盈利能力强,在国内预计将长期具有领先优势,公告显示子公司师凯科技2016年到2018年承诺扣非净利润6000万元,7300万元,8600万元。公司将持续受益军民融合,盈利能力显著增强。 布局轨道交通信息化和大数据平台,轨交信息化发展势头良好:公告显示,公司控股子公司富华宇祺积极布局轨道交通信息化和大数据平台业务,现已取得较好的进展:2015年公司加大了在铁路机顶盒市场的投入,通过与航美集团、美正公司合作,中标全国多个路局普速列车机顶盒的供货,先后签署了包括上海局、新疆局、济南局、呼和局等路局的供货合同,给公司带来较大经济效益。公告披露,2015年富华宇祺在普通列车WIFI市场上位列国内第一,并且研发成功了高铁WIFI。我们预测公司将于2017年在高铁上形成销售,产生新的利润增长点,持续受益铁路WIFI普及,成为公司业绩的主要驱动之一。同时富华宇祺积极投资物联网、4G技术的研发,在研产品包括国内首个万兆环网和4G-LTE数字集群系终端到核心的全系列产品。 乘供给侧改革东风,创新主营业务产品,主业有望回暖:今年煤炭行业供给侧改革初见成效,发改委数据,前三季度规模以上企业原煤产量25.56亿吨,同比减少10.5%,煤炭价格上涨超过50%,供需矛盾有所缓和。公告显示,矿井轨道运输系统成为煤炭行业自动化发展方向,公司经过充分论证决定以矿用单轨吊为突破口,研发生产替代进口的矿井运输机车系统,目前该系统两个型号已生产定型,开始进入煤炭企业。公司煤矿井下运输自动化系统具有自主知识产权填补了国内煤矿安全系统空白,随煤炭复苏将稳定增长。我们预计公司乘供给侧改革东风,创新主营业务产品,主营业务将迎来回暖机会,推动公司业绩成长。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价13.66元。我们预计公司2016年-2018年EPS分别为0.09、0.17、0.23,对应PE分别为104.0、54.8、40.2。 风险提示:市场需求不及预期、整合不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名