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刘旭明

国信证券

研究方向: 基础化工行业

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工作经历: 清华大学化学学士、经济学学士、经济学硕士。2003-2004,申银万国证券研究所;2004-2011.5,中信证券,基础化工行业首席分析师。证券从业6年。...>>

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久联发展 基础化工业 2013-03-01 14.27 -- -- 15.58 9.18%
15.58 9.18%
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高盈利炸药生产受限导致利润未能同步收入增长 2012年,公司营收、营业利润、利润总额、归属净利润分别为:31.2、3.2、3.28、2.01亿元,同比分别增长28.77%、-4.28%、0.13%和0.22%,基本EPS为1.06元,基本复合预期。2012年,受福泉“11.1”爆炸事故、贵州酒类博览会、十八大的召开等因素影响,公司高毛利率炸药业务生产受限,自产量下滑,导致综合盈利能力下降所致。公司收入快速增长得益于爆破工程业务势头迅猛,收入超16亿元,同比增长60%以上。 13年贵州省投资高增长延续,省内炸药市场供应紧张态势延续 国发2号文出台后,贵州省发展上升至国家战略。“十二五”贵州省实施“城镇化带动战略”,城镇化建设进入黄金发展期。12年,省内固定资产投资增速高达53%,13年贵州省政府工作报告定调高增速延续为30%左右,为全国第一。受益于区域性投资建设,省内民爆行业迎来历史性发展机遇,然而受制于省内炸药产能供给不足,省内炸药市场紧张势态延续,预计2013年,省内民爆产能缺口在5万吨以上。 13年炸药产能逐步释放,在手订单支撑工程业务高增长 13年,随着省际运输限制的消除,和突发性因素的减少,公司炸药产能有望正常释放。获批3万吨新增产能和10PE收购神威2.3万吨产能,公司炸药产能提升至19.3万吨,预计13年产量提升31%。公司工程业务在手订单饱满,其中和毕节政府合作协议项目规模高达50-80亿元,相当于12年工程业务收入的3-5倍。目前,公司尚未结算的订单规模在64-94亿元(已公告订单合同),支撑公司工程业务今明两年30%以上的增长。 风险提示 1、需求不达预期;2、工程业务风险控制管理不力、BT业务资金周转不畅。 增长明确,维持“推荐”投资评级 预计公司13-14年EPS为1.30/1.58元,13年,偶发生产限制因素消除,省内旺盛需求有望带动公司炸药产能放量,随着兼并重组和一体化战略的实施,公司未来3年将保持20%以上的复合增长,维持“推荐”评级。
江南化工 基础化工业 2013-02-25 11.71 -- -- 12.62 7.77%
12.78 9.14%
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盈利增长47.7%,EPS0.66元,业绩符合预期 2012年,公司实现销售收入17.92亿元,同比增长47.64%;实现净利润2.61亿元,同比增长47.70%,EPS为0.66元,符合我们此前的预期。公司收入和利润大幅提升来自于4个方面:1、增加重组标的公司1-5月份盈利;2)主要原材料硝铵价格回落,公司盈利如期逐季改善;3)工业炸药销售和爆破工程业务稳步增长;4)整合完成后,协同优势显现,通过构建集中采购平台,原材料采购成本低于同行业竞争对手,有效降低成本。 新疆区域需求旺盛态势延续,引领公司13年增长 2012年,新疆固定资产投资增速高达35.1%,2013年预计保持在30%左右,省内民爆产品旺盛需求有望延续。作为南疆唯一的炸药生产和销售企业,公司在该地区具有很强的定价能力,产品价格定至上线,继久联之后,公司控股子公司获批1万吨新增炸药生产许可能力,助力公司西部区域增长。维稳是新疆政治工作重要内容,电子数码雷管是雷管的升级品种,可大大增强爆破实施中的安全性,对新疆地区维稳和反恐具有重要意义,推广市场前景看好。公司5000万发的工业雷管生产线2013年有望投产,未来将成为公司新的利润增长点。 14年公司爆破工程业务有望迎来突破 依托工程业务规模的持续增长,公司在爆破工程资质升级申请方面更具优势,未来施工资质的提升有利于推动爆破工程业务的进一步拓展。目前,公司与马钢和中金公司合作的爆破工程业务平台已经搭建,凭借良好的爆破工程资质、依托合资公司平台,公司爆破业务未来两年有望实现翻倍增长,预计14年有望全面突破。由于合作项目主要为矿山开采爆破,具有周期长,回款好,盈利持续稳定的特点,合作项目一旦启动,可提供数年持续稳定的盈利。 风险提示 1、经济大幅放缓,民爆需求不达预期;2、工程业务拓展缓慢,增长低于预期。 增长稳定,维持“谨慎推荐”评级 公司炸药业务增长稳定,爆破工程未来有望取得突破,预计公司13-14年利润增速分别为13.85%和17.60%,维持公司13-14年EPS0.75元和0.87元的预测,维持“谨慎推荐”评级。
华邦制药 医药生物 2013-01-14 15.87 -- -- 16.83 6.05%
17.59 10.84%
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“医药+农药”双药并举发展框架建立,迎来新的发展阶段 依托在皮肤药领域的龙头优势,吸收合并颖泰嘉和之后,公司“医药+农药”双药并举发展框架确立,并有望实现资源整合。医药业务增长加速,农药业务增势良好,旅游业务等提供稳定现金流,未来5-10年将迎来新的发展阶段。 医药业务:营销改革成效初显,增速有望迈上新台阶 公司皮肤药在临床市场份额领先,但受制于细分行业增速相对较慢、公司营销相对粗放、OTC渠道尚未打开,致2000-2010十年间皮肤药业务增速不快。始于09年的营销改革成效初显,同时新产品逐步上市构成增长点,后续产品储备较为丰富且具一定潜力,近2年增速加快,未来增速有迈上新台阶。 农药业务:禀赋优异,确定性高成长 后专利时代,全球仿制药产业转移带来中国农药企业发展机遇。国内仅有颖泰等少数企业能在国际化经营理念、标准化、精细化生产、安全环保、人文关怀等方面与跨国公司合作理念契合,最先受益承接国际农药转移。全方面拓展带来持续确定性增长:1)强化自主生产提升盈利能力;2)协同自主生产实力提升产品有望转型,与跨国公司深度合作如中间体有望进一步展开;3)客户和终端渠道全面拓展。未来3年,扩建项目投产,收购子公司经营理顺,农药增长有望超预期,3年CAGR30%,短期盈利明确且稳定,中长期成长可期。 风险提示 多元化发展,非主业存在不确定性;农药出口退税、汇率波动;财务会计政策激进;西部证券股价波动影响公允价值变动净收益。 步入发展新阶段,稳健成长可期,给予“推荐”评级 公司“医药+农药”双龙头驱动发展趋势确立,成长性明确。预计12-14EPS0.75(剔除西部证券公允价值变动收益后0.63)/0.69/0.86元/股(13-14年按定增摊薄计算)。公司化学制剂和农药正处于成长期,每股价值分别为3.99~4.30和9.94~10.71元/股(13PE26~28),原料药和其他每股价值2.51~2.72元(13PE16~18);合计价值16.44~17.72元(13PE24~25)。考虑公司现有两大业务稳定增长,未来有望实现资源整合促效益提升,而旅游、房屋租赁等隐性资产未来有望带来丰厚收益,业绩超预计可能性大,给予“推荐”投资评级。
烟台万华 基础化工业 2013-01-07 15.08 -- -- 16.13 6.96%
17.98 19.23%
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技术进步引领规模扩张,MDI相对成本优势突出且逐步扩大 公司MDI规模扩张基于技术进步,6强中已排名第三,且成本相对优势提升。技改单套规模全球最高,煤气化与MDI嫁接后,不仅凸显竞争对手高价天然气的劣势,一体化铸就外资企业难以模仿的优势。公司吨毛利在4910、5700和6880元/吨以下,上海装臵、日本NPU和其他日韩企业将出现亏损。八角项目一体化程度将提升,全球化布局和规模化采购已现,未来成本有望再度降低。 次贷危机后行业开工率回升,产能增长少决定景气下行风险小 09-11年全球MDI开工率明显回升。12-14年全球产能增长低于历史水平;技改为主,冲击小;全球化视角看待中国MDI,净进口下降缓解产能集中增长。危机中欧、美MDI节能、环保应用表现强劲,后续增长潜力大;中国传统需求调整结束,新应用已为需求增长的稳定器和加速器;其他发展中国家高层次的起步。12年全球需求弱,但仍增长近4%,未来需求保守增长仍能覆盖供给扩张。15年MDI产能集中投产,阶段性低点仍有望好于09年,16年将再度强势上行。 景气背离局面已扭转,市场信心已恢复,13年控量保价政策将延续 10、11年国内MDI景气并未提高,主因为Q3旺季大幅低于预期;产能投产、冰箱产量与此无关;外企亏损导致公司成本优势未体现。需求短期波动频繁,极大冲击传统运营模式:10、11年淡季正常备货,但2季旺季销售低于预期,低温保存决定3季刚需期清理库存,价格大幅下行且差于淡季,市场信心丧失击溃淡季底线。去年底MDI供应商改为以销定产,8月底信心恢复而行业回稳,年底淡季价格底部抬升。明年供应商延续以销定产,公司成本优势充分体现。 风险提示 经济再度波动导致MDI景气底部下移;短期油价大幅下跌,导致短期业绩较差。 业绩和估值修复上行,需求转旺及政策刺激,攻守兼备的投资首选MDI行业回稳,未来公司成本优势增强,销量、盈利能力稳步提升;经营单一格局也有效改观。谨慎预计12-14年EPS分别为1.06/1.44/1.92元。10-12业绩年均增40%但估值大幅下滑,3季异常是主因,恢复可期;最淡时节及外资不盈利情景下的估值低,安全边际高,量、价空间大而业绩弹性大,攻守兼备适宜年初买入;春节后转旺,阻燃政策出台为股价催化剂,维持“推荐”评级。
纳川股份 非金属类建材业 2012-11-16 10.31 -- -- 10.68 3.59%
15.67 51.99%
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在大口径埋地排水领域逐步替代钢筋混凝土管 公司产品为HDPE缠绕增强管,主要应用于大口径埋地排水领域。该领域要求管材具有较高环刚度,其他塑料管材难以同时满足大口径和钢环度的要求,目前95%使用钢筋混凝土管。HDPE缠绕增强管建造成本与钢筋混凝土管接近,但使用寿命长2.5倍、零泄漏、缩短施工周期等优势明显,将逐步替代后者。 该管材在欧洲已达30%以上占有率,同比计算国内市场还有40倍增长空间。 目前市场占有率不足0.8%,增长潜力大 公司以市政污水管网为主业,收入占比71%。初步统计显示大口径管材在市政排水管网中占比超过20%,随着城镇化和污水处理率的提升,占比还将提高。 十二五规划重点建设市政污水管网,同比十一五增加96%。满产计算,目前市场占有率仅为0.8%,由于存在对钢筋混凝土管的替代趋势,增长潜力巨大。 石化、电力和港口等高端领域也将随市场拓展稳定增长。 公司在产能、品牌、技术和营销能力等方面竞争优势明显 行业只有四家竞争对手,为蓝海市场。公司竞争优势明显:①产能超过其他竞争对手产能之和;②产能布局最广,是唯一具有异地建厂经验的企业,还将布局新建三个生产基地;③具有众多成功案例和品牌知名度;④具备很强的人员直销能力;⑤自建装臵,生产成本比同行低2%;⑥机制灵活,激励制度完善。 认知度不足和人员直销制约市场拓展速度 HDPE缠绕增强管作为新型管材,市场认知不足,缺少行业规范,需采用人员直销方式拓展市场。新市场开拓需2年左右,销售人员不足制约了公司的发展速度。市场开拓困难,缺少成功案例也阻挡了潜在的进入者。承揽BT项目既可加速市场拓展,也可利用闲臵资金获得投资收益。 风险提示 1.公司新建生产基地的进度低于预期;2.地方市政管网建设低于规划,鉴于中央财政出资58%,实行严格资金管理和考核制度,预计将如期建设。 市场潜力大,公司成长增长确定性强,给予“谨慎推荐”评级 预计12~14年每股盈利分别为0.46/0.60/0.78元,目前股价对应动态市盈率分别是23/17/13x。如后续经营效果良好,业绩还有较大上调空间。
盐湖股份 基础化工业 2012-11-05 25.20 -- -- 25.46 1.03%
27.39 8.69%
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淡旺季再度异常限制量、价实现,EPS同比下滑34%至0.32元 尿素价格大跌导致6月以来国内整体化肥市场下行,预期不明导致钾肥再次无价无市,业绩确认迫使公司9月降价。三季氯化钾均价同比降10%至2910元/吨;相比进口商大幅亏损,公司盈利虽厚,但异常环境下决定惜售,销量同比持平为60万吨;资源综合利用一期及海虹亏损1.6亿元;因此公司毛利同比降1.3亿元。结算晚、及节奏不均导致增值税返还同比降2.2亿元;尚有4.7亿元未返,当期当返调整后EPS为0.38元。东部仓储多导致销售费用增长0.5亿元。 综合利用项目减亏,钾肥经营效率恢复,量跌导致业绩环比降37% 三季氯化钾销量和价格环比下降25和3%,导致毛利环比下滑3.4亿元。少数股东损益如期大幅下降,氯化钾成本同比、环比分别降35和17%,表明子公司高成本钾肥已售罄。天然气制乙炔瓶颈突破,三季综合利用项目环比减亏0.6亿元;合成氨装臵调试后力争年底全线达负荷30%,将再减亏;一期剩余资产预计11月转固增加成本0.27亿,二期明年转固。增值税返还环比降1.3亿。 中国因素导致国际市场僵持,明年初将最终明朗,再跌风险小 煤价大跌导致国内尿素价格波幅巨大,及复合肥长期低开工堪比次贷危机期间。相比其他单质肥,钾肥到农民的产业链长、限制出口导致短期压力更大,垄断格局下僵持最久。国内经销商去库存幅度很高,秋季施肥后港口库存如期回落,进口及国产新增供给已大幅下降,明年春耕前供应紧张。中国长单合同推迟,加重印度问题对国际市场的冲击,加钾、俄钾减产3成保价。年底印度库存将耗尽,考虑船期明年初中、印长单合同确定后将破局,若经济预期好转将提前。目前国内N\P\K单养分点价格相同,国际K低于N,与供需形势和历史规律背离(长单合同短期影响大),钾肥价格低估。目前国内价格相当于合理进口合同价364美元/吨,国际价格在480-500美元/吨;次贷危机中短期出现的长单和短单最低价分别为350和390美元/吨,参考高农产品价格,钾肥跌价概率不大。 风险提示:经济波动影响量、价结算;增值税返还时点存在不确定 钾肥短期停滞不改长期成长空间,股价超跌,维持“推荐”评级 去年4季市场停滞,公司业绩基数低;进口商巨亏及国内库存下降,公司全年氯化钾销量仍可增长,惜售度是关键;年均价仍增长4%。4季资源税减少、增值税返还到位,全年业绩仍有保证。预计12-14年EPS为1.55/2.05/3.12元。
扬农化工 基础化工业 2012-11-05 21.37 -- -- 21.53 0.75%
23.41 9.55%
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盈利增长27.13%,EPS0.797元,业绩符合预期 2012年1-9月份,公司实现销售收入17.12亿元,同比增长23.04%;实现净利润1.37亿元,同比增长25.76%,EPS:0.797元,完全符合预期。3季度单季度,公司收入同比增长28.83%,实现利润0.3亿元,同比增长32.24%。得益于草甘膦行业景气提升,公司收入稳步提升,草甘膦盈利提升改善公司盈利。 菊酯业务稳定,草甘膦景气提升带动公司增长 公司菊酯业务稳定,通过产品结构调整和产业链延伸,公司菊酯产品业务有望实现全年个位数稳定增长。卫生菊酯领域,公司将继续加大专利品种氯氟醚在卫生用药市场的推广;农用菊酯领域,公司将在稳定原药销售的基础上,重点加大制剂类产品的推广以提升聚酯类产品的盈利能力。国际需求稳步提升带动麦草畏产品量价齐升,公司麦草畏产品逐渐由培育期向收获期转变,产品负荷逐年提升至满。2014年,孟山都抗麦草畏大豆上市有望带来公司麦草畏产品需求的爆发。草甘膦行业经过3年低迷去库存化完成,12年,农产品价格高位带动经销商采购乐观预期,草甘膦行业补库存需求显现。环保门槛提升加速行业洗牌,行业集中度大幅提升,主流供应商垄断产能带来强势议价能力,草甘膦价格自年初以来上涨47.9%,特别是8月份之后快速上涨至当前价格3.55万元/吨。公司草甘膦长单合同,价格成本加成,市场上涨过程中调价滞后带来4季度利润增长强烈预期。 厚积薄发,期待新领域拓展 公司自主研发,填补国内菊酯农药行业多项空白,是国际上唯一在卫生和农用两大领域同时具有竞争优势的企业,具有很强的技术研发实力和良好的工艺基础,并拥有多项技术储备。在充沛现金流承载下,未来朝新材料和精细化工领域的拓展有望带动公司进入新的增长通道。 风险提示 经济增速放缓,下游需求严重恶化;原材料价格波动剧烈。 维持“谨慎推荐”的投资评级 受益草甘膦行业景气,预计公司2012-2014年EPS1.11元、1.24元和1.32元,公司拥有诸多储备项目,一旦实施产业化,成长性有望突破,维持“谨慎推荐”。
金发科技 基础化工业 2012-11-05 5.10 -- -- 5.08 -0.39%
6.17 20.98%
详细
三季度业绩环比小幅下滑 2012年前三季度公司实现营业收入88.63亿元(+1.15%),毛利率18.11%,归属于母公司所有者净利润6.08亿元(-25.07%),实现基本每股收益0.24元。 三季度营业收入28.27亿元,环比减少14.31%;毛利率19.47%,归属母公司净利润2.10亿元,环比减少14.86%,实现基本每股收益0.08元。原料及产品跌价带动公司收入下滑、毛利减少,导致业绩环比下滑。 改性塑料业务保持正增长 改性塑料业务下游汽车、家电行业需求低迷,公司努力提升市场份额推动销量增长,预计2012年保持约10%的销量增长。天津、昆山生产基地逐步建成,区域布局更为合理,奠定后续增长基础。 新材料业务稳步推进 公司完全生物降解塑料、高温尼龙、碳纤维等新材料业务逐步成熟,建成工业化装置,2000吨碳纤维及1万吨碳纤维复合材料产业化项目将于2012年底开始试生产,PBSA二期9万吨和高温尼龙1万吨项目也计划在2013年建成。 风险提示 汽车、家电行业需求低迷,可能导致公司销量不达预期;天津、昆山基地建设进度可能低于预期;完全生物降解塑料业务处于市场开拓期,发展速度存在低于预期的可能;高温尼龙、碳纤维业务产业化技术难度大,进度可能低于预期。 维持“推荐”评级 公司是国内规模最大、产品最齐全的改性塑料生产企业,天津、昆山生产基地的建成优化区域布局;完全生物降解塑料市场发展潜力大,公司先发优势明显充分受益于行业发展;碳纤维及高温尼龙业务即将进入工业化生产阶段,有望成为新的利润增长点。我们维持公司12-14年盈利预测为EPS0.29、0.37、0.47元,维持“推荐”投资评级。
海油工程 建筑和工程 2012-10-31 5.45 -- -- 5.53 1.47%
6.31 15.78%
详细
业绩超市场预期 2012年1~9月海油工程实现主营收入76.74亿元,同比增长77.8%;归属上市公司股东的净利润为4.6亿元,去年同期亏损0.92亿元,EPS为0.12元,符合我们的预期,大幅超出市场预期。 业务量饱满,业绩向上趋势再次确认 中海油需求周期性增长,带动公司收入大幅增长。2012年1~9月中海油与海油工程收入相关的开发和生产资本化支出为295亿元,同比增长60.5%。公司作业量饱满,各项工程作业量均有大幅度提升。 公司固定成本占比高,存在显著经营杠杆,盈利能力随收入增加得到显著提升。公司在调配资源、预算管理和成本控制等方面的管理进步,提升了盈利能力。2012年上半年公司毛利率达到13.4%,相比过去两年得到明显改善。 期待四季度业绩 我们对公司四季度业绩实现持乐观态度。一是公司收入季节性明显,四季度为全年收入的高点,预计实现收入接近50亿元。经营杠杆将使毛利率将会得到更大的改观。二是四季度安装项目占比高,也将进一步提升公司的毛利率。 非公开增发,建设珠海基地 公司拟非公开增发不超过35亿元,价格不低于5.0元,建设珠海基地,项目符合公司的深海战略,总投资101亿元,分5期建设,一期投资30.9亿元。 我们对本次增发持中性态度,有利因素为大股东认购70%以上股份,减少市场的资金压力,也体现对珠海项目的支持。不利因素是珠海基地短期无业绩贡献,而增发摊薄公司业绩14%。 风险因素 1.工程收入确认的时点,对阶段性业绩影响较大;2.海上恶劣天气带来灾害风险。 维持“谨慎推荐” 我们维持之前预测,12~14年的总收入分别126亿元,157亿和174亿元,EPS为0.28、0.40和0.49元/股,对应目前股价PE分别为20、14和11倍。目前公司业绩向上趋势明显,未来三年处于上升周期,给予“谨慎推荐”评级。
中海油服 石油化工业 2012-10-30 15.49 -- -- 16.07 3.74%
17.09 10.33%
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前三季度盈利增长13.8%,符合预期。 2012年1~9月中海油服实现主营收入163.26亿元,同比增长22.6%;归属上市公司股东的净利润为38.4亿元,同比增长13.8%,EPS为0.85元,符合我们的预期。由于业务分包、营业成本上升,公司毛利率下降了2.7%。业绩增长的主要来自两方面,一是钻井业务产能增长带来收益增加;二是国内中海油需求周期性恢复带来的油服、勘探业务的增长。 钻井产能如期增长,关注公司二手装备购买进展。 钻井产能增长符合我们的预期。自升式钻井平台共作业天数同比增加9.9%;半潜式钻井平台同比增加50.8%。产能增长主要来自两方面,一是去年投产的装备今年全年运营;二是本年新装备投产,包括Innovator、Promoter和深海钻井981船,带来作业天数增加。四季度产能增长将主要来自本年投产的新船,目前进展均符合之前的估计。公司已经成功发行10亿美元债券,计划购买二手钻井船,既可较快形成产能,也可减少资本投入。公司本年钻井日费率稳中有升。国内费率年初已锁定;国际合同均签至2012年底。通过各种因素分析表明,明年续签合同乐观,预计日费率不低于本年水平。 油服、物探业务受益中海油需求增长。 中海油需求周期性向上,资本支出如期增长,国内市场需求回暖使公司油田服务和勘探业务显着增长。公司逐步退出常规船舶服务业务,改装特种船舶,淘汰老旧船舶,并外包相关业务,船舶业务收入下滑。风险提示:1.深海勘探持续没有进展;2.自然灾害带来工期延误和损失;3.南海争端升级,影响公司开发进展。 维持“谨慎推荐”评级综合以上各因素,我们维持之前对中海油服的业绩预测:2012~2014年总收入分别214亿元,235亿和247亿元。预计公司12~15年发行摊薄后EPS分别为1.02元、1.18元和1.25元。对应当前股价,12~14PE分别为16\14\13X。公司运营效率较高,长期发展趋势不改,投资价值显着,给予“谨慎推荐”评级。
烟台万华 基础化工业 2012-10-29 13.11 -- -- 13.53 3.20%
16.03 22.27%
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MDI价、量超预期,3季EPS同比增23%至0.31元 2季集中检修后,MDI盈利能力如期在7、8月调整;供应商把控市场得力,8月底MDI价格平衡点超预期后,9月大幅上行。3季度纯MDI和聚合MDI均价同比分别上涨13和18%,而原料苯胺和苯分别同比持平和涨6%;因而MDI吨毛利同比提升约一半;存货下降表明宁波检修未影响销量,超市场预期,相比去年高基数仍增长约8%,3季度公司毛利同比增加3.3亿。3季纯MDI和聚合MDI均价环比均上涨4 3%,而原料苯胺和苯分别下降1%和上涨6%;因而MDI吨毛利环比提升约10%。销量环比提升约17%,公司毛利环比增加2.5亿,推动公司净利润环比提升23%。 供应商持续控量保价,市场信心恢复,成本优势将转换为公司业绩 数据显示09-11年全球MDI开工率明显回升。煤气化装臵与MDI嫁接后,公司生产成本的相对优势十分突出。但10、11年国内MDI景气及公司盈利能力(扣除一体化影响)并未提高,体现为Q3传统旺季大幅低于预期;外企亏损导致公司业绩优势未体现;产能投产与此无关。需求短期波动频繁,极大冲击传统运营模式是主因。10、11年淡季备货, 2季旺季销售低于预期,低温保存决定在3季刚需期清理MDI库存,价格大幅下行差于淡季,市场信心丧失进一步影响淡季底线。去年底MDI供应商改为以销定产,今年前8月价格符合预期,控量保价在9月显现,价格逆需求转淡而大幅上涨。MDI行业回归垄断本色,外资企业淡季不亏,公司成本优势将体现。 风险提示 经济再度下行导致MDI景气底部下移;短期油价大幅下跌,导致短期业绩较差。 加大配臵投资力度,经济及股市见底的首选投资标的,维持推荐评级 4季度聚合MDI和纯MDI相继进入淡季,今年需求整体低迷,因而价格正常下调,但预计处于今年较高水平,环比略有提升。日本进口受限,4季度销量仍会维持较高,略低于3季度水平。未来公司MDI销量逐步增长,配合国内外行业景气稳步回暖;谨慎预测13、14年盈利能力仍为历史偏低水平,预计12-14年EPS分别为1.1/1.44/1.92元/股,对应PE 14/10/8x。MDI市场悲观心态彻底扭转,公司业绩底线提升而静态估值低,业绩上行空间大,加大配臵投资力度,经济及股市见底的首选投资标的。
江南高纤 基础化工业 2012-10-29 4.19 -- -- 4.21 0.48%
4.74 13.13%
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三季度环比毛利率有所下滑 江南高纤2012年前三季度营业收入11.43亿元,同比减少13.10%;毛利率14.79%,同比提升3.03个百分点;归属于母公司所有者净利润1.31亿元,同比增长41.01%;实现基本每股收益0.16元,基本符合我们的预期。3Q12公司实现营业收入4.05亿元,环比小幅减少0.30%、同比减少24.90%;毛利率12.33%,较11年同期提升了1.89个百分点,但环比下降了4.47个百分点;归属于母公司所有者净利润0.40亿元,同比增长18.39%、环比减少31.62%,实现基本每股收益0.05元。 四季度原料趋稳毛利率有望回升 三季度聚酯切片涨价导致公司涤纶毛条和高强短纤维业务成本提升、毛利率下滑;进入10月后,聚酯切片价格有所回调,未来行业新增供给将压制聚酯切片价格,公司成本压力将在四季度有所缓解,毛利率水平有望回升。 新产能投产推动ES纤维业务扩张 ES纤维业务受益于我国婴儿纸尿布和成人纸尿布市场渗透率加速提升,带动ES纤维17.8%的复合增长率。公司8万吨ES纤维项目将在年底投产,总产能扩张至19万吨,规模优势推动公司竞争优势进一步提升,带动业绩增长。 风险提示 终端需求相对低迷,存在影响公司四季度销售导致业绩不达预期的可能;原料聚酯切片价格波动可能影响公司盈利;公司8万吨ES纤维项目投产,生产规模较大,存在客户拓展不达预期的可能。 维持“谨慎推荐”投资评级 四季度是行业传统旺季,原料跌价有望提升毛利率水平,量价齐升带动业绩环比增长;ES纤维业务受益于一次性卫生用品市场增长,8万吨装置投产进一步提升规模优势,推动公司业绩稳定增长。 我们维持公司12-14年盈利预测为EPS0.26、0.32、0.41元,对应目前股价PE分别为16、13、10倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。
久联发展 基础化工业 2012-10-23 14.24 -- -- 14.46 1.54%
15.48 8.71%
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炸药生产受限导致前3季度业绩低于预期 2012年前3季度,公司实现主营业务收入20.67亿元,同比增长26.94%;实现净利润1.29亿元,同比增长0.55%,EPS为0.70元。公司前3季度利润增长低于预期,主要由于今年以来毛利率较高的炸药业务生产受限,导致综合盈利能力下降所致。上半年,受福泉“11.1”爆炸事故影响,公司产品运输受限,3季度,贵州酒类博览会规模空前,公司停产影响炸药业务收入增长,预计4季度,十八大的召开或将成为影响公司炸药正常生产的另一因素,导致12年公司炸药生产同比下滑。公司收入快速增长得益于爆破工程业务势头迅猛,前3季度,公司爆破工程业务收入超10亿元,同比增长40%左右,按照当前的计算速度,预计全年工程业务确认收入超过14亿元,同比增长40%以上。 矿山工程业务成功突破 公司孙公司中金新联取得西藏墨竹工卡县邦铺矿山铜(钼)矿露天采剥爆破工程1.6亿元基建合同订单,该订单的签订标志着公司走出贵州省在省外市场取得重大进展,是公司一体化战略向矿山领域扩展的重大突破。据公开资料显示,该矿山为年选500万吨铜(钼)多金山矿山,尽管该基建订单规模较小,仅占公司年工程收入10%左右,而项目投产后,预计采矿和剥离业务可带来年2.5亿元以上订单收入(尚需谈判),或将成为公司工程业务中持续稳定盈利的亮点。 省内炸药市场供应紧张态势延续,期待13年公司炸药产能放量 国发2号文出台,贵州省发展上升至国家战略。 “十二五”贵州省实施“城镇化带动战略”,城镇化建设进入黄金发展期。受益于区域性投资建设,省内民爆行业迎来历史性发展机遇,然而受制于省内炸药产能供给不足,省内炸药市场紧张势态延续,2012年,省内民爆产能缺口在5万吨,公司近期新获批的3万吨炸药凭照产能代表了国家主管部门对炸药需求区域的重视和政策倾斜。 13年,随着省际运输限制的消除,和突发性因素的减少,公司炸药产能有望正常释放。 风险提示 1、需求不达预期;2、工程业务风险控制管理不力、BT业务资金周转不畅。增长明确,维持“推荐”投资评级预计公司12-14年EPS为1.05/1.34/1.65元,工程业务增长明确,发展势头良好,维持“推荐”评级。
冠农股份 食品饮料行业 2012-10-23 16.77 -- -- 17.55 4.65%
17.55 4.65%
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主业继续同比减亏,3季度实现EPS 为0.13元,同比下降14% 罗钾、水电公司投资收益贡献EPS 0.185元,同比下降0.047元。主业减亏0.068至0.057元;生产季节每股经营现金流净额为0.05元,存货和借款继续下降。 3季度罗钾公司检修影响产、销量和业绩;全年目标实现无忧 3季度罗钾公司硫酸钾装臵检修,产量同比和环比分别下降11和51%;财务结算销量分别下降15%和47%;销售均价同比和环比分别增长4%和2%。销量下降导致罗钾3季度业绩环比下降近5成。2011年3季度有增值税返还,因此3季度业绩同比下降约3成。罗钾公司前三季度硫酸钾产量和销量分别同比增长6和14%,财务结算均价也同比提高约7%,因此罗钾公司前三季度净利润同比增长6%。虽然目前钾肥市场短期停滞,供需僵持,无价无市。但罗钾公司全年硫酸钾销量目标已完成,4季度增值税返还集中到位,全年利润增长确定。 中国化肥再度淡旺季异常,国内外钾肥市场短期停滞 煤价大跌加剧国内尿素价格的过山车行情,堪比次贷危机期间。下游复合肥、经销商面临库存亏损,心态极度悲观而去库存;6-10月传统旺季再次差于淡季。前期价格波动小的钾肥在进口商亏损的情况下持续僵持,但9月面临业绩兑现及烟草招标的时点压力,氯化钾和硫酸钾结算价分别下调200和500元/吨。硫酸钾相比氯化钾跌幅大,主要为缺乏进口高成本参考,如同前期涨幅大的原因。持续、异常去库存,国内经销商库存很低;秋季集中施肥后,港口库存已从高点回落30至144万吨;海运合同执行完成后进口大幅下降,国内企业进入冬季停产期;库存压力减轻,经济及大宗商品预期好转将扭转悲观心态;若无进口, 春耕前供应将现紧张。中、印长单合同延后,导致国际市场停滞;北美氯化钾库存连续下行,Potashcorp 减产,年底、明年初僵持格局将由进口方打破 风险提示: 拟剥离番茄酱资产的会计处理,糖价波动及国储收购进程,均将影响业绩实现。 钾肥市场短暂停滞,不改罗钾长期投资价值 今年新疆番茄酱产量同比下降51%至43.5万吨,为03年以来新低;价格有望反弹,番茄收购价下调后明年将继续减亏。预计12-14年 EPS 为0.76/1.15/1.96元。今年主业减亏、收缩、预提减值战略明确,钾肥市场恢复后罗钾业绩成长确定,水电也将进入成长期;现金流已先于利润好转,维持推荐的投资评级。
江南化工 基础化工业 2012-10-17 13.12 -- -- 13.58 3.51%
13.58 3.51%
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盈利增长55.43%,EPS0.46 元,业绩符合预期 2012 年1-9 月份,公司实现销售收入12.23 亿元,同比增长69.53%;实现净利润1.51 亿元,同比增长55.43%,EPS 为0.46 元,符合我们的预期。由于增加收购资产1-5 月份盈利,公司前3 季度并表收入和利润大幅提升。3 季度,公司整体炸药销量平稳,收入同比持平,西部区域市场成为增长主力;硝铵等主原材料价格同比大幅回落助推公司综合毛利率水平回升6.42 个百分点至50.36%,利润同比增长5.18%,实现EPS0.19 元。 新获批1 万吨凭照产能助势西部区域销售持续增长 新疆区域较高的固定资产投资增速带动省内旺盛的民爆需求,省内原有炸药产能已不能满足区域内日益增长的需求。作为南疆唯一的炸药生产和销售企业, 公司控股子公司新疆天河近期获批1 万吨新增炸药生产许可能力,公司新疆地区炸药权益产能提升18.35%至5.44 万吨,总炸药权益产能提升3.75%至23.29 万吨。“十二五”期间,原则上主管部门已不再新批炸药产能以继续推进民爆企业之间整合重组,公司继久联发展之后成为第二个获批新增炸药产能的上市企业,这不仅表明了国家对于需求区域的政策倾斜,同时也代表了对公司区域内龙头地位的肯定,新增产能为公司西部区域增长带来持续推动力。 成长性迎来突破,爆破业务蓄势待发 公司全国布局完成,相比于其他企业,公司富裕产能凭照资源内部转移更具优势,产量提升尚有近20%空间。新疆区域需求潜力释放以及爆破工程业务拓展将将带来公司炸药业务突破。与马钢和中金公司合作的爆破工程业务平台已经搭建。马钢罗河项目将要启动,预计一期300 万吨项目投产可为公司带来年0.75 亿的爆破收入。凭借良好的爆破工程资质、依托合资公司平台,公司与中金合作的爆破业务预计14 年有望开展,公司爆破业务未来两年有望实现翻倍增长。 风险提示 1、经济大幅放缓,民爆需求不达预期;2、工程业务拓展缓慢,增长低于预期。 原材料价格低位,明年盈利能力提升可期,维持“谨慎推荐” 硝酸铵等原材料价格低位提升明年盈利能力预期,公司在业绩弹性较高。预计12-14 年公司EPS 分别为0.66 元、0.75 元和0.87 元,维持“谨慎推荐”。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名