公司目前主营业务可以分为三个部分:一类是原有传统业务,包括石墨电极和炭砖等炭素制品;第二类业务是铁矿石产业,公司控股97.99%的莱河矿业现拥有铁精粉产能100万吨;第三类是公司此次募投项目,分别是3万吨等静压石墨和10万吨针状焦的建设。 公司的炭素产品主要包括石墨电极和炭砖产品,石墨电极产能为20万吨,炭砖产能为4万吨。石墨电极主要分为普通石墨电极、高功率石墨电极和超高功率石墨电极,毛利率逐步上升。由于普通石墨电极公司在全球所占比例已有30%,因此未来炭素产品的发展战略是逐步提高高端产品(超高功率石墨电极)比重。作为炼钢耗材,石墨电极主要下游需求为钢铁,因此其景气度高度取决于钢铁产业,表现为较强的周期性。 公司的等静压石墨产品主要由子公司成都炭素生产,目前产能4000吨,2011年的销量已达到3000吨。等静压石墨已成为公司最具盈利能力和发展空间的产品,毛利率能达到60%,净利率在40%左右。 我们预计公司2012和2013年的EPS分别为0.56和0.74元,目前股价下动态市盈率(增发摊薄后)分别为14X和11X。鉴于公司在炭素行业多年的技术经验积累,其募投项目之一静压石墨行业很可能也将上演进口替代的故事。等静压石墨项目值得期待,给予“推荐”评级? 风险:产量放出时行业竞争格局面临较大的不确定性。