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王永锋

广发证券

研究方向: 食品饮料行业

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工作经历: 证书编号:S0260515030002,食品饮料行业分析师,经济学硕士,7年证券行业工作经验。曾先后供职于日信证券研究所、民生证券研究所。...>>

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双汇发展 食品饮料行业 2019-05-06 26.80 -- -- 27.80 3.73%
27.80 3.73% -- 详细
公司净利润超预期,屠宰业务头均利润创新高 公司公告2019年一季度收入119.74亿元,同比下降0.71%;净利润12.79亿元,同增20.25%,超市场预期。公司肉制品业务2019Q1收入58.64亿元,同增4.16%;营业利润9.69亿元,同比下降9.12%。根据公司业绩说明会,2018年12月公司对部分肉制品提价,推动2019Q1肉制品均价提升2%+,叠加高端新品放量推动的产品结构升级,有望推动2019Q1肉制品均价同比增长3%左右。我们推算2019Q1销量同比小幅增长。2019Q1公司肉制品业务营业利润率16.52%,较2018Q1下降2.42个PCT,主要源于以下三方面:(1)公司加大市场投入;(2)员工薪酬增加;(3)部分原材料成本提升。 公司屠宰业务2019年一季度收入70.07亿元,同比下降0.62%;营业利润5.36亿元,同比增长131.88%;头均利润高达113元,超市场预期。2019Q1公司屠宰生猪472.7万头,同比增长20.71%,主要源于2019年1-2月份低猪价利于屠宰上量。2019Q1公司屠宰头均利润高达113元,同比增长92.09%。非洲猪瘟导致生猪跨省调运受限,区域间价格差异拉大,根据公司业绩说明会,公司较好把握了产能布局优势和一季度猪价低位的机遇。 肉制品提价和产品结构升级缓和成本压力,公司业绩有望稳定增长 受益于提价和产品结构升级,我们预计公司肉制品收入有望同比增长5%+。(1)公司肉制品进入提价通道。根据公司业绩说明会,公司2018年12月和2019年4月初对部分肉制品进行提价,下半年猪价上升提升成本压力,公司有望继续提价。叠加高端肉制品放量带来的产品结构升级,我们预计2019年肉制品吨价有望同比增长5%+。(2)提价增厚经销商利润,渠道积极性提高。且公司将继续推动渠道网络建设,有望推动肉制品销量稳定增长。 我们预计下半年猪肉价格将明显提升。公司肉制品业务成本压力提升,有望通过直接提价和产品结构升级对冲成本上涨压力,我们预计2019年肉制品盈利能力略低于2018年水平。 公司屠宰业务收入有望同增20%左右。(1)2019年3月份以来猪价进入上行周期,推动屠宰业务收入提升;(2)屠宰量有望维持稳定。私屠滥宰逐渐退出,行业集中度提升有望对冲非洲猪瘟负面影响。另外,公司屠宰业务成本端价格弹性较下游消费端高,猪价上涨预计将降低头盈利,但公司有望通过进口冻肉平滑成本影响,我们预计2019年屠宰盈利能力较2018年有望维持稳定。 盈利预测 我们预计2019-2021年公司收入同增15.1%/11.8%/5.1%;净利润同增5.8%/9.6%/10.3%;EPS为1.58/1.73/1.91元/股,对应PE估值17/15/14倍。2019年行业内可比公司PE估值28倍左右,我们给予公司20倍PE估值,对应合理价值31.6元/股,维持买入评级。 风险提示:猪价上涨幅度高于预期;公司产品销售情况低于预期;食品安全问题。
绝味食品 食品饮料行业 2019-05-02 32.23 -- -- 49.49 8.29%
37.10 15.11% -- 详细
现金流良好,门店扩张加速推动收入较快增长 公司发布一季报,公司19Q1收入11.54亿元,增长19.63%,较18年全年13.45%的收入增速有所加速。我们认为主要由于公司18Q1净增门店基数较小,根据中国加盟网,19Q1公司为鼓励原有加盟商开店,给予加盟费优惠,今年开店节奏明显加快,预计19Q1公司门店数量同比增长15%以上。公司19Q1归母净利润1.81亿元,增长20.38%,符合市场预期。19Q1投资净收益886万元,增加1083万元;剔除投资收益影响,19Q1归母净利润增长15%左右。19Q1公司毛利率为33.31%,降低1.11个PCT,主要由于原材料成本上涨。受益规模效应和良好费用管控,19Q1期间费用率为13.01%,下降0.22个PCT;其中销售费用率7.27%,下降0.04个PCT;管理费用率(含研发费用)下降0.41个PCT;财务费用率为0.19%,增长0.25个PCT,主要由于公司短期借款和可转债利息增长。 串串店有望成为新增长点,拟新建仓储中心有望提升成本控制能力 根据e公司报导,公司规划每年净开店800-1200家,19年公司给予加盟商开店优惠,预计19年净增门店数1000家左右,门店数增长10%,预计通过产品结构升级、均价提升和门店优化等推动19年单店收入增长左右。公司18年底推出“椒椒有味”串串店,预计19年串串店和绝味鲜货店数量开始进入扩张期。公司拟在山东建设仓储中心,有助于公司在合适时间囤货平滑成本波动,叠加高势能门店占比提升带来的均价提升以及规模优势带来的费用率下降,19年公司盈利能力有望提升。 盈利预测我们预计19-21年公司收入分别为50.02/57.07/64.82亿元,净利润分别为7.74/9.33/11.15亿元,EPS为1.89/2.28/2.72元/股,对应PE为25/20/17倍。目前休闲食品板块的可比公司PE(TTM)均在倍以上,我们维持此前合理价值53元/股的判断,对应19年28倍PE,维持买入评级。 风险提示门店扩张低于预期,导致销量增长低于预期;原材料价格上涨超预期,导致毛利率低于预期;食品安全问题。
伊利股份 食品饮料行业 2019-05-01 30.58 -- -- 31.65 3.50%
32.55 6.44% -- 详细
公司业绩超预期,核心单品收入同增20%+ 2019Q1公司收入231.30亿元,同比增长17.10%,超市场预期。我们推算2019Q1公司常温液奶收入(占总收入比重70%+)同比增长15%+,市占率38.8%,较2018Q1提升3.0个PCT,较竞品的竞争优势进一步增强。常温液奶收入稳定增长主要源于两方面:(1)核心单品维持高增长,2019Q1公司大单品安慕希和金典收入同比增长20%+;(2)公司积极进行渠道扩张,提升渠道渗透率,推动基础白奶等其他常温液奶收入稳定增长。我们推算2019Q1公司奶粉收入(占总收入比重10%+)同比增长10%+;低温液奶收入(占总收入比重10%左右)同比小个位数增长,主要系行业需求放缓且竞争加剧所致。2019Q1公司净利润22.76亿元,同比增长8.36%。2019Q1公司净利率9.88%,较2018Q1下降0.88个PCT;毛利率39.95%,较2018Q1提升1.15个PCT。2019Q1原奶收购价格同比提升5-6%,公司毛利率提升主要受益于产品结构升级加速和促销减缓:(1)2019年安慕希和金典分别推出高端产品,推动产品结构加速升级;(2)春节旺季产品销售情况较好,预计公司促销力度略减小。2019Q1公司销售费用率24.07%,较2018Q1提升1.31个PCT,主要源于员工薪酬、广告费用和渠道开拓费用增加。 产品结构升级和渠道扩张有望推动公司业绩稳定增长 受益于产品结构升级和渠道扩张,公司收入有望持续稳定增长。根据公司年报,2019年收入计划900亿元,同增13%左右,我们认为大概率能实现。我们预计2019年公司两大核心单品安慕希和金典收入有望维持20%+高增速,拉动整体收入增长:(1)公司针对金典和安慕希不断推出新产品,推动产品结构升级;(2)公司将持续推动渠道扩张。另外,公司健康饮品有望持续放量。考虑市场竞争、渠道开拓和成本上涨影响,我们预计2019年公司净利率略有下降。(1)2019年原奶价格温和上涨,且公司为抢占市场份额有望加大终端买赠促销力度。公司产品结构升级加速有望减小成本上涨影响,我们预计2019年公司毛利率有望维持稳定。(2)近几年公司会继续培育核心竞争力,和竞争企业拉开差距。且公司2019年将开拓新消费场景,预计费用投放增加。我们预计2019年公司销售费用率维持稳定略有提升,净利率略下降。 投资建议 我们预计公司2019-2021年收入分别同比增长13.1%/11.8%/11.0%;净利润分别同比增长8.2%/13.2%/13.8%;EPS分别为1.15/1.30/1.48元,对应PE估值为27/23/21倍。2018年公司PE估值中枢为25-33倍,我们给予公司2019年30X的PE估值,对应合理价值为34.5元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示:(1)新品类放量不及预期;(2)渠道扩张不及预期;(3)食品安全问题。
海天味业 食品饮料行业 2019-05-01 87.19 -- -- 100.57 15.35%
105.50 21.00% -- 详细
酱油和蚝油收入双位数增长,公司业绩表现稳健 公司2019年一季度收入54.90亿元,同比增长16.95%,符合市场预期。(1)2019Q1公司酱油业务收入32.92亿元,占收入比重60%,同比增长14.68%。酱油收入稳定增长主要源于产品结构升级和渠道细化。公司2019年重点发展特级酱油和味极鲜,推动酱油产品结构升级;持续增加经销商数量、细化线下渠道。2019Q1公司经销商数量达4989家,较2018年底新增182家。(2)2019Q1公司蚝油业务收入9.24亿元,占收入比重17%,同比增长24.63%。公司蚝油快速增长主要受益于渠道扩张。2019年公司继续加大蚝油广告营销力度,迎合蚝油品类消费习惯提升的趋势,推动蚝油销售渠道从华南成熟市场向全国扩张、从餐饮向家庭扩张。(3)2019Q1公司调味酱业务收入7.20亿元,占收入比重13%,同比增长6.13%。 公司2019年一季度净利润14.77亿元,同比增长22.81%。2019Q1公司净利率26.91%,较2018Q1提升1.28个PCT,主要受益于费用率下降。2019Q1公司毛利率45.78%,较2018Q1下降0.92个PCT,主要系部分原材料和包材价格提升导致。2019Q1公司销售费用率12.03%,较2018Q1下降1.15个PCT;管理费用率和财务费用率分别较2018Q1下降0.19和0.78个PCT。 受益产品结构升级和渠道扩张,预计公司2019年业绩目标大概率能实现 受益产品结构升级和渠道扩张,公司收入有望持续稳定增长。公司公告2019年收入目标197.6亿元,同比增长16%,净利润目标52.38亿元,同比增长20%,我们认为大概率能实现。(1)特级酱油和味极鲜高增长有望推动酱油产品结构持续升级,且公司不断进行渠道细化推动酱油放量。我们预计未来3年酱油收入复合增长10%+。(2)公司将蚝油作为重点发展品类,有望通过免费试用等方式培育消费者使用习惯,推动蚝油放量。我们预计未来3年蚝油收入复合增长20%左右。(3)酱类业务调整效果预计2019年中开始显现。(4)醋和料酒品类有望放量。我们预计2019年公司毛利率有望维持稳定:酱油和蚝油产品结构将持续升级,有望覆盖采购成本上升影响。2019年预计公司保证产品性价比、助力市场份额抢占,销售费用率有望小幅下降。我们预计公司净利率有望小幅提升。 投资建议 我们预计2019-2021年公司EPS为1.96/2.39/2.87元/股,目前股价对应PE估值43/35/29倍。海天作为调味品龙头企业,业绩增速有望维持稳定。调味品行业内主要可比公司2019年平均PE估值40倍左右,海天作为行业龙头、估值有望高于平均水平,我们给予公司2019年46倍PE估值,对应合理价值90元/股,维持买入评级。 风险提示:(1)食品安全问题;(2)蚝油消费者培育不达预期,导致蚝油放量不及预期。
五粮液 食品饮料行业 2019-05-01 100.25 -- -- 111.99 9.79%
110.07 9.80% -- 详细
高端五粮液放量增长推动收入高增长,系列酒结构升级提升盈利能力公司19Q1收入175.90亿元,同比增长26.57%,18Q4+19Q1收入增长28.33%。我们预计一季度高端五粮液收入增长25%以上,主要源于普五放量增长,另外,据微酒,公司对于部分高端酒产品和总经销品牌进行提价也贡献了收入。预计系列酒收入增长20%以上,主要源于在大单品的带动下销量增长以及部分品牌提价。19Q1预收账款环比减少18.54亿至48.53亿元,同比下降15.91%,我们认为主要与逐渐确认春节回款有关。 19Q1归母净利润64.75亿元,同比增长30.26%。净利润增速快于同期收入增速主要因结构升级和部分产品提价带来的毛利率提升。19Q1毛利率提升2.59个PCT 至75.78%,因一季度高端酒收入增速快于系列酒,同时公司对于系列酒逐渐清理品牌聚焦“4+4”核心产品,公司产品结构不断提升;另外,据微酒,19年初公司对部分系列酒品牌和部分高端品牌提价。 渠道和产品体系改革逐渐落地,19年业绩有望保持较快增长19年随着改革措施逐渐落地,我们认为公司将在管理、产品和渠道上均会出现明显改善,释放体制改革红利将保持稳健的收入增长。考虑到今年公司对于新品提价叠加增值税率下调,盈利能力有望进一步提升。 盈利预测渠道下沉和改革红利释放能够保障公司收入稳健增长。我们预计19-21年公司收入分别为500.46/598.58/690.83亿元, 同比增长25.02%/19.61%/15.41%;归母净利润分别为174.19/214.83/255.20亿元,同比增长30.15%/23.33%/18.80%;EPS 分别为4.49/5.53/6.57元/股,对应PE 为23/18/16倍,预计公司未来三年净利润复合增速为24%,但考虑到公司作为行业第二大品牌,业绩增长稳定性高,给予19年25倍PE,合理价值112.25元/股,维持买入评级。 风险提示:改革进度不及预期,批价提升不及预期,食品安全风险
中炬高新 综合类 2019-04-30 34.02 -- -- 39.09 14.90%
39.75 16.84% -- 详细
调味品利润超预期,主要源于费用率下降 公司2019年一季度收入12.31亿元,同增6.72%;调味品子公司美味鲜2019年一季度收入11.67亿元,占整体比重95%,同增15.31%,符合预期。2019Q1公司调味品收入稳定增长,主要受益于新品类放量和渠道扩张。(1)2019Q1公司酱油收入同增10.03%;蚝油和料酒收入分别同增66.45%、90.24%,放量明显。(2)公司持续招商,推动全国家庭渠道扩张,并进一步布局餐饮渠道。2019Q1公司经销商数量907家,较2018年末增加44家,中西部区域和北部区域分别增加22和17家。2019Q1公司大本营南部区域收入同增11.30%;中西部区域和北部区域收入分别同增25.62%、19.46%。 2019Q1公司净利润1.89亿元,同比增长11.53%;调味品子公司美味鲜净利润1.86亿元,同比增长33.93%。美味鲜净利润超预期,主要源于费用率下降。2019Q1公司毛利率39.38%,较2018Q1提升0.50个PCT,我们预计美味鲜毛利率持续稳定。2019Q1公司费用率19.83%,较2018Q1下降0.89个PCT,我们预计美味鲜费用率下降幅度更大。2019Q1公司销售费用率10.14%,较2018Q1下降0.44个PCT;管理费用率5.34%,较2018Q1下降0.93个PCT,主要系公司本部及美味鲜薪酬支出减少;研发费用率和财务费用率2.95%、1.40%,分别较2018Q1提升0.17、0.30个PCT。 受益于机制改善,我们预计2019年美味鲜收入有望持续稳定增长 公司实际控制人目前已经由中山火炬高技术产业开发区管理委员会变更为宝能姚振华先生,核心人员激励水平有望提升。受益渠道扩张和多品类放量,我们预计2019年调味品收入有望同比增长15%左右,主要源于销量增长。(1)公司将持续招商,加快空白地级市和三级市场区县的开发力度,初步实现全国性布局。根据公司年报披露,预计2019年末经销商数量可达1000家左右,同比增加15%左右。(2)公司积极开拓餐饮渠道,其收入占比有望持续提升。(3)公司积极发展蚝油作为第二重点品类,新品放量有望推动收入稳定增长。 盈利预测 我们预计2019-2021年公司EPS为0.89/1.16/1.40元/股,目前股价对应PE估值39/30/24倍。我们预计2019-2021年公司调味品业务收入同比增长14.6%/16.3%/18.1%;调味品业务净利润同比增长21.3%/21.2%/23.3%。剔除房地产业务后公司调味品市值为233亿元,调味品业务对应PE估值为34/28/22倍。我们维持公司合理价值39元/股的判断,对应2019年公司PE估值44倍,维持买入评级。 风险提示:(1)行业增长不及预期,导致公司市场扩张不及预期;(2)食品安全问题。
安井食品 食品饮料行业 2019-04-29 41.47 -- -- 48.50 16.95%
50.26 21.20% -- 详细
成本和费用控制良好,净利润超预期 公司19Q1收入10.96亿元,增长14.61%,符合市场预期。19Q1面米和菜肴制品收入3.02亿元和9079万元,增长34.43%和22.41%,主要由于公司加强餐饮渠道布局和新品推广;19Q1肉制品收入2.90亿元,降低4.29%,主要由于根据公司一季度经营数据公告,公司Q1对各生产基地进行了清洗消毒,同时短期内暂停猪肉制品销售。公司19Q1归母净利润0.65亿元,增长19.60%,超市场预期,主要由于公司成本和费用控制良好。公司利用价格更贵的进口猪肉代替国产猪肉,毛利率仅下降0.59个PCT,主要由于18Q4两度提价以及产品结构优化,肉制品收入占比降低5.2个PCT。受益规模效应和良好费用管控,公司期间费用率降低0.85个PCT,其中销售费用率降低0.84个PCT,管理费用率降低0.38个PCT。 产能释放有望推动19年收入稳定增长 我们认为公司19年收入有望稳定增长,主要由于:(1)19年公司四川工厂拟增加2万吨产能,泰州、辽宁工厂产能也将提升,预计19年公司产能提升15%左右;(2)随着四川工厂投产,19年公司将加大西南地区渠道下沉。(3)公司19年将加大餐饮渠道扩张。(4)根据中华冷冻食品网,公司18Q4两度提价,有望推动19年均价提升2-3%。公司原材料猪肉和鸡肉(合计占成本30%左右)价格趋势向上。我们认为19年公司盈利能力有望相对稳定:(1)公司通过调整产品配方、产品结构升级以及降低促销等方式进行对冲,预计19年毛利率小幅下滑;(2)受益规模效应,公司费用率有望呈下降趋势;(3)19年4月1日起增值税率从16%降低至13%。 盈利预测 我们预计19-21年公司收入50.11/59.73/71.15亿元,归母净利润3.17/3.89/4.81亿元,EPS为1.47/1.80/2.23元/股,对应PE为28/23/19倍。参考食品板块可比公司估值,考虑公司业绩增长,我们给予公司19年32倍PE,对应合理价值47元/股,维持买入评级。 风险提示 产能释放低于预期,导致销量增长低于预期;原材料成本上涨超预期;行业竞争加剧,费用投放超预期;食品安全风险。
泸州老窖 食品饮料行业 2019-04-29 72.60 -- -- 82.32 13.39%
82.32 13.39% -- 详细
渠道扩张和下沉推动中高档产品收入增长迅速,结构升级提升盈利能力 公司18年收入130.55亿元,同比增长25.6%,18Q4收入37.93亿元,同比增长21.76%。19Q1收入41.69亿元,同比增长23.72%。18年高档酒(国窖)收入63.78亿元,同比增长37.21%;中档酒(窖龄、特曲)收入36.75亿元,同比增长27.83%,中高档收入增长较快主要因渠道扩张和下沉推动销量增长;低档酒(头、二曲)收入28.07%,同比增长8.3%,我们认为主要是因结构升级提升了吨价所致。我们认为19Q1中高档产品继续维持了较高的增长,据微酒,公司19Q1上调了国窖结算价40元/瓶,估算贡献高端酒收入增幅5%以上。18年公司归母净利润34.86亿元,同比增长36.27%,18Q4归母净利润7.35亿元,同比增长31.05%。19Q1归母净利润15.15亿元,同比增长43.08%。公司19Q1毛利率同比大幅提升4.48个PCT至79.15%,我们认为一方面是因产品结构升级,另外提价也导致高档酒毛利率有所提升。 以直控终端+直营子公司模式布局空白市场,国窖有望量价齐升 对于空白市场的开拓,公司在部分市场采取直营子公司的模式,直接由子公司对接品牌专营公司并进行市场运作,在另外一部分市场则采用厂商1+1模式,厂家直接参与对终端的管控。该种模式下公司对于渠道的掌控力度大幅增强,目前来看成效显著。国窖于19年1月已经上调了结算价40元/瓶,预计19年国窖受益渠道扩张和下沉有望实现量价齐升。 盈利预测 我们上调盈利预测,我们预计19-21年公司收入分别为157.79/185.77/214.03亿元,同比增长20.86%/17.73%/15.21%;归母净利润分别为45.38/55.54/66.06亿元,同比增长30.19%/22.38%/18.94%;EPS分别为3.10/3.79/4.51元/股,对应PE为23/19/16倍,参考可比公司估值,给予公司19年25倍PE,合理价值77.5元/股,维持买入评级。 风险提示:渠道扩张、营销改革进度不及预期,食品安全风险。
汤臣倍健 食品饮料行业 2019-04-29 20.46 -- -- 22.28 8.90%
22.28 8.90% -- 详细
收入超市场预期,主品牌和健力多延续高增长 公司发布19年一季度报,19Q1收入15.71亿元,增长47.17%,超市场预期,我们认为主要由于公司加强经销商回款、市场铺货和品牌推广费投入,预计并表LSG贡献收入较少。19Q1主品牌收入增长29.84%,健力多增长69.48%。19Q1归母净利润4.97亿元,增长33.69%,超出市场预期。受并表LSG影响,19Q1公司毛利率同比降低0.39个PCT。19Q1期间费用率25.68%,提升6.64个PCT,其中销售费用率同比提升3.51个PCT,主要由于品牌推广费的投入增加以及并表影响;管理费用率(含研发费用)同比增长1.62个PCT,主要为LSG并表无形资产的摊销所致;财务费用率提升1.52个PCT,主要系公司并购贷款产生的利息支出所致。 健力多、健视佳、LSG三大单品齐发力,19年收入有望高增长 公司19年持续推进大单品战略,健力多将加大广告宣传和线下推广,覆盖更多消费人群;健视佳将扩大试点市场,聚焦中老年人群,我们预计低基数下有望翻倍以上增长;LSG益生菌借助公司渠道铺货,同时发力母婴渠道;公司将加大蛋白粉广告宣传,有望推动主品牌稳定增长;公司启动电商品牌化3.0战略,打造线上大单品和爆品模式,推动电商收入增长。 股权激励计划提升员工积极性,考核增速稳健彰显公司信心 公司拟向45名中高层管理人员、核心员工授予股权激励,首次授予行权价19.30元/股,有助于将核心团队和公司利益绑定,激活员工和企业活力。激励考核增速目标较为稳健,实现概率较大,彰显公司长期发展信心。 盈利预测预计19-21年公司收入59.99/73.82/88.28亿元,归母净利润13.04/16.68/20.12亿元,公司拟发行股份购买资产,发行前EPS分别为0.88/1.12/1.36元/股,发行股份摊薄后EPS为0.82/1.05/1.27元/股,对应PE为24/18/15倍,19-21年PEG均小于1,我们认为公司估值仍有提升空间,给予19年30倍PE,对应合理价值24.6元/股,维持买入评级。 风险提示 医保刷卡政策收紧的风险,若医保政策进一步收紧将影响公司收入;公司并表LSG后产生大额商誉,存在减值风险;食品安全问题。
贵州茅台 食品饮料行业 2019-04-29 946.30 -- -- 989.00 4.51%
989.00 4.51% -- 详细
非标占比提升叠加提价效应滞后体现,推动一季度业绩大幅增长 公司19Q1收入224.81亿元,同比增长22.21%。其中茅台酒收入194.98亿元,同比增长23.7%。收入保持较快增长主要因:1)我们认为公司19Q1可能加大了非标产品的投放,推动了茅台酒均价的提升。2)18Q1公司预收款环比下降了12.57亿元,因公司17年底预收账款主要以每瓶819元为主,我们认为18Q1收入中未全面体现提价效应,该部分提价效应在19Q1体现。3)公司19Q1预收款113.85亿元,环比下降了21.92亿元,同比下降了13.57%,我们认为可能与公司对经销政策的调整有关。公司19Q1归母净利润112.21亿元,同比增长31.91%。公司19Q1净利润增速明显快于收入系毛利率提升、销售费用率下降以及营业税金及附加占比下降所致。 未来直销放量将显著提升均价,19年公司业绩有望保持较快增长 据公司公告和年报披露,公司19年收入目标14%左右,茅台酒销量目标3.1万吨左右,我们认为公司有望完成目标:1)据搜狐网,公司在18年底经销商大会上披露未来将保持经销商计划1.7万吨不变,其余通过直销渠道发货,同时提升生肖酒等高附加值产品占比,有助于提升茅台酒均价,我们预计19年茅台酒收入有望实现15%以上的增长。2)据公司经销商大会,系列酒19年将调整优化结构,我们预计收入同比增长15%以上。 盈利预测 我们上调盈利预测,我们预计19-21年公司收入分别为911.51/1113.49/1319.59亿元,分别同比增长18.07%/22.16%/18.51%;归母净利润分别为435.20/546.94/656.52亿元,分别同比增长23.62%/25.67%/20.04%;EPS分别为34.64/43.54/52.26元/股,对应PE为28/22/19倍,公司品牌护城河高筑,未来3年盈利稳定性强,我们给予19年30倍的PE,合理价值1039元每股,维持买入评级。 风险提示:宏观经济放缓,消费升级低于预期,食品安全风险。
千禾味业 食品饮料行业 2019-04-26 16.57 -- -- 18.41 11.10%
21.46 29.51% -- 详细
公司区域扩张加速,2019Q1酱油收入高速增长 公司2019Q1收入2.91亿元,同增18.46%,符合市场预期。2019Q1公司酱油收入1.74亿元,占调味品比重70%+,同增32.23%;醋收入0.45亿元,同增7.69%。2019Q1酱油收入高增长主要受益于以下三方面:(1)公司招商力度增加,区域扩张加速。2019Q1公司经销商数量达887个,较2018年底新增39个。(2)公司对渠道专业技能培训,并加强营销人员绩效考核,经销商和销售团队积极性提高。(3)2018Q1收入基数较小。2019Q1公司西南大本营地区收入1.47亿元,同增6.23%;两大外埠市场华东和华北市场收入分别为0.45、0.26亿元,分别同增35.47%、103.53%。 公司2019Q1净利润0.51亿元,同比下降54.05%;扣非净利润0.46亿元,同增19.07%。2019Q1公司净利润下滑,主要源于2018Q1基数高--转让全资子公司100%股权获得转让收益0.69亿元。公司扣非净利润增速高于收入增速,主要源于毛利率提升。2019Q1公司毛利率48.26%,较2018Q1提升4.55个PCT,主要受益于以下三方面:(1)外埠市场高增长推动产品结构持续升级。(2)公司调味品毛利率50%+,焦糖色毛利率25%,调味品占比提升推动整体毛利率提升。(3)西南地区产品结构升级。2019Q1公司销售费用率较2018Q1提升3.98个PCT,主要源于销售人员薪酬及运杂费增加。 受益于渠道扩张,2019年收入有望同比增长20%+ 未来2年为公司重要发展期,公司将加速全国布局、抢占消费者心智,我们预计2019年公司收入增长20%以上。(1)根据公司年报,公司将持续招商开拓全国市场,持续提升现代渠道和传统渠道营销实力。(2)公司成立品牌部负责品牌建设规划和实施,预计今年开始将加大广告投放、提升品牌影响力。(3)公司对渠道专业技能进行培训,并单独成立运营部加强营销人员绩效考核。(4)分产品来看,零添加为战略核心,公司将继续投放资源培育消费者。另外公司推出高鲜类产品享受行业增长红利,推动产品放量。我们预计公司全国市场布局有望持续推进--全国商超渠道有望进一步下沉至省会、地级市甚至百强县,传统渠道布局有望加强。且受益于绩效考核增加,预计公司销售团队和经销商积极性提升。 盈利预测 我们预计2019-2021年公司收入同增23.1%/19.7%/14.9%;净利润同增-10.5%/25.8%/20.7%(剔除转让收益影响,2019年净利润同增25.7%);EPS为0.66/0.83/1.00元/股;目前股价对应PE估值37/29/24倍。公司未来3年业绩有望持续稳定增长。2019年调味品行业平均PE估值40倍左右,我们给予公司2019年38倍PE估值,对应合理价值25元/股,维持增持评级。 风险提示: (1)食品安全问题;(2)公司渠道扩张不及预期:商超、传统渠道铺设进度不及预期。
今世缘 食品饮料行业 2019-04-24 26.81 -- -- 28.82 7.50%
28.82 7.50% -- 详细
次高端国缘保持高速增长,加大费用投放导致19Q1净利率略有下降 公司发布年报和一季报,18年营收37.41亿元,同比增长26.49%,18Q4收入5.78亿元,同比增长3.1%。我们认为Q4增速低于全年增速主要是因春节错位公司主动控制发货节奏所致,19年Q1营收19.55亿元,同比增长31.07%,18Q4+19Q1收入同比增长23.14%。据公司年报和经营数据公告,18年特A+类收入18.45亿元,同比增长42.7%,19Q1增长44.86%,占比酒类营收达到52.69%,是推动公司收入增长的主要因素。19Q1南京市场收入同比增长54.03%,苏南市场同比增长34.14%,徐州同比增长59.55%。省外聚焦战略成效显著,19Q1收入同比增长72.21%。18年公司归母净利润11.51亿元,同比增长28.45%,18Q4归母净利润1.22亿元,同比增长3.61%。19Q1归母净利润6.41亿元,同比增长26%,18Q4+19Q1同比增长21.30%。公司19Q1净利润增速低于收入增长主要是因为加大费用投放以及税金及附加增长过快导致。 渠道扩张、加大费用投放,有望推动收入保持快速增长 据公司年报,公司19年的目标是营收增长30%左右,净利润增长25%左右。江苏次高端市场增长迅速,我们预计未来3年CAGR约为25%,国缘系列定位次高端,产品性价比高、渠道推力强,预计未来仍会保持较快速的增长。但考虑到公司仍处在成长期,预计销售费用率会有所上升。 盈利预测 我们预计19-21年公司收入分别为48.85/61.16/73.47亿元,同比增长30.57%/25.20%/20.13%;净利润分别为14.46/18.74/23.07亿元,同比增长25.67%/29.60%/23.07%;EPS分别为1.15/1.49/1.84元/股,对应PE为24/18/15倍,考虑到公司未来3年净利润复合增速为26.09%,我们给予19年26倍的PE,PEG约等于1,合理价值30元/股,维持买入评级。 风险提示:省内市场竞争加剧,结构升级低于预期,食品安全问题
千禾味业 食品饮料行业 2019-04-23 16.06 -- -- 26.00 14.64%
21.46 33.62% -- 详细
公司收入稳定增长主要源于调味品区域扩张 公司2018年收入10.65亿元,同比增长12.37%;单四季度收入3.19亿元,同比增长23.59%。公司调味品业务单四季度收入2.59亿元,同比增长37.46%。公司下半年收入明显加速主要受益于两方面:(1)二季度开始投放大量销售人员到市场培育消费者、推动产品销量增长--2018年底公司销售人员达1164人,同比增加37.26%。(2)2017年新招的经销商培育成熟,能有效推动产品销量增长。分产品来看,2018年酱油收入6.09亿元,占调味品比重71.84%,同比增长20.40%,销量、均价同比增长16.92%、2.98%;食醋收入1.78亿元,占调味品入比重21.01%,同比增长17.04%,销量、均价同比增长7.78%、12.28%;2018年焦糖色收入1.85亿元,同比下降15.50%,主要系工厂客户减少采购导致。 公司2018Q4净利润0.66亿元,同比增长67.30%;扣非净利润0.62亿元,同比增长90.22%。公司扣非净利润增速远超收入增速,主要源于毛利率提升和费用率下降。2018Q4公司毛利率48.31%,较2017Q4提升4.21个PCT,主要受益于以下三方面:(1)公司外埠市场销售以高端调味品(如有机、头道原香)为主,外埠市场高增长推动产品结构持续升级。(2)公司调味品毛利率50%+,焦糖色毛利率25.29%,调味品收入占比提升推动整体毛利率提升。(3)2018Q4公司重点打造有机礼盒系列,拉动调味品结构升级。另外,2018Q4公司销售费用率20.04%,较2017Q4下降0.45个PCT;管理费用率3.84%,较2017Q4下降3.15个PCT。 公司渠道扩张有望加速,预计2019年收入同比增长20%+ 未来2-3年为公司重要发展期,公司将加速全国布局、抢占消费者心智,我们预计2019年公司收入增长20%以上。(1)根据公司年报,公司将持续招商开拓全国市场。(2)成立品牌部负责品牌建设规划和实施,预计2019年开始将加大广告投放、提升品牌影响力。(3)零添加为战略核心,推出高鲜类产品享受行业增长红利,推动产品放量。(4)公司对渠道专业技能进行培训,并单独成立运营部加强营销人员绩效考核,有望提高销售团队和经销商积极性。 l 盈利预测 预计2019-2021年公司收入同增23.1%/19.7%/14.9%;净利润同增-10.5%/25.8%/20.7%(剔除转让收益影响,2019年净利润同增25.7%);EPS为0.66/0.83/1.00元/股;目前股价对应PE估值34/27/22倍。公司渠道加速扩张,未来3年业绩有望加速增长。2019年调味品行业平均PE估值40倍左右,我们给予公司2019年38倍PE估值,对应合理价值25元/股,维持增持评级。 风险提示:(1)食品安全问题;(2)公司渠道扩张不及预期:商超、传统渠道铺设进度不及预期。
口子窖 食品饮料行业 2019-04-19 59.49 -- -- 66.88 9.60%
65.20 9.60% -- 详细
高档产品带动公司收入增长,盈利能力进一步提升 公司18年营收42.69亿元,同比增长18.50%,18Q4收入10.61亿元,在17年高基数下仍同比增长了19.61%。19Q1营收13.62亿元,同比增长8.97%,因19年春节较早(2月5号),我们预计公司将春节发货多数计入了18Q4,18Q4+19Q1收入同比增长13.38%。公司18年和19Q1收入增长由高档产品推动。18年高档白酒(口子窖5年及以上)收入40.60亿元,同比增长21.67%,19Q1为12.83亿元,同比增长9.23%。 18年公司归母净利润15.33亿元,同比增长37.62%,18Q4归母净利润3.91亿元,同比增长84%。19Q1归母净利润5.45亿元,同比增长21.43%,18Q4+19Q1同比增长41.39%。公司净利润增速远快于收入主要因产品结构升级大幅提升了公司毛利率。公司19Q1毛利率同比提升3.09个PCT至77.83%。19Q1期间费用率同比下降0.07个PCT至12.17%。 受益省内消费升级,19年收入有望保持稳健增长 我们预计19年公司收入有望保持10%以上的增长:1)受益省内消费升级,公司产品结构将持续升级,推动毛利率上升。2)省内渠道下沉,省外则派出省内大商运作,效果逐渐显现,18年省外收入增速开始明显超过省内。3)厂商一体的模式使得公司保持了较低的费用率,我们预计费用率未来也会保持平稳。毛利率提升将使得公司净利润增速明显快于收入增速。 盈利预测 我们预计19-21年公司收入分别为47.24/52.81/58.89亿元,同比增长10.67%/11.77%/11.53%,归母净利润分别为18.04/20.71/23.56亿元,同比增长17.68%/14.80%/13.81%,EPS分别为3.01/3.45/3.93元/股,按最新收盘价对应PE为18/16/14倍。公司未来三年增长确定性高,参照可比公司估值,给予公司19年20倍PE,合理价值60.2元/股,维持买入评级。 风险提示:省内竞争加剧,消费升级低于预期,结构升级不及预期。
绝味食品 食品饮料行业 2019-04-18 31.87 -- -- 49.49 9.52%
37.10 16.41% -- 详细
公司门店稳步扩张推动业绩稳定增长 公司发布年报,18年收入43.68亿元,增长13.45%;Q4收入11.03亿元,增长14.71%,主要由于公司18Q4净开门店205家,17Q4开店数量较少。18年公司门店数量9915家,增长9.52%,同比净增862家,平均单店收入42.49万元,增长3.62%,其中平均单店销量增长0.11%,均价增长3.6%。18年净利润6.41亿元,增长27.69%;Q4净利润1.53亿元,增长23.60%,略低于前三季度,主要由于Q4原材料成本上升以及提价效应消退。18年公司毛利率降低1.49个PCT,主要由于原材料成本上涨。期间费用率下降3.46个PCT,销售费用率下降2.84个PCT,其中公司广告费用下降74%,主要由于17年广告费用基数较高以及18年公司费用控制良好;受益规模效应,管理费用率(含研发费用)下降0.67个PCT。 串串店有望成为新增长点,拟新建仓储中心有望提升成本控制能力 19年公司原有加盟商开店享受加盟费优惠,预计19年净增门店数1000家左右,门店数增长10%,预计通过产品结构升级、均价提升和门店优化等推动19年单店收入增长3%左右。公司18年底推出“椒椒有味”串串店,预计19年串串店和绝味鲜货店达200家左右。公司拟在山东建设仓储中心,有助于公司在合适时间囤货平滑成本波动。18Q4公司在鸭副价格下跌时积极囤货,有望缓解19H1成本压力,叠加高势能门店占比提升带来的均价提升以及规模优势带来的费用率下降,19年公司盈利能力有望提升。 盈利预测我们预计19-21年公司收入分别为50.02/57.07/64.82亿元,净利润分别为7.70/9.24/11.04亿元,EPS分别为1.88/2.25/2.69元/股,对应PE为24/20/17倍。目前休闲食品板块的桃李面包和香飘飘PE(TTM)均在37倍以上,我们认为公司估值仍有提升空间,给予公司19年28倍PE,对应合理价值53元/股,维持买入评级。 风险提示:门店扩张低于预期,导致销量增长低于预期;原材料价格上涨超预期,导致毛利率低于预期;食品安全问题。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名