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王永锋

广发证券

研究方向: 食品饮料行业

联系方式:

工作经历: 证书编号:S0260515030002,食品饮料行业分析师,经济学硕士,7年证券行业工作经验。曾先后供职于日信证券研究所、民生证券研究所。...>>

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洋河股份 食品饮料行业 2018-02-09 118.80 -- -- 131.00 10.27% -- 131.00 10.27% -- 详细
次高端发力明显,预计梦之蓝未来三年(2018-2020)收入CAGR40%+ 江苏省内消费升级推动梦之蓝量价齐升,预计未来三年省内收入CAGR达40%+。经测算,我们预计17年梦之蓝省内收入占比接近80%,增长40%+,主要靠次高端M3和M6发力(二者占梦系列95%)。高端白酒提价打开行业提价空间,我们预计18年梦之蓝有望通过提价+降低费用上挺成交价。梦之蓝销量受益次高端白酒扩容有望快速增长。(1)江苏消费升级领跑全国,预计未来三年江苏次高端规模保持30%+增长。(2)洋河在江苏次高端市场寡头垄断(预计占比50%左右),营销、渠道和品牌优势明显。(3)洋河省内重点发力次高端,引导海/天向梦之蓝升级。我们预计18年洋河省内渠道将继续向乡镇下沉,在省内次高端市占率仍将提升。 新江苏市场扩张推动洋河省外次高端高增长,预计未来三年梦之蓝省外CAGR达50%+。豫鲁皖冀四省为主要新江苏市场,我们预计四省次高端规模占比不到5%,对标江苏(约20%)有较大消费升级空间。新江苏市场地产酒次高端弱势,公司主要竞争对手为剑南春、郎酒、水井坊等全国性品牌,洋河在新江苏核心市场次高端份额大,品牌影响力强,龙头地位稳固。我们认为受益消费升级和新江苏市场数量提升(浙江、上海规模也快速扩张),预计未来三年公司梦之蓝省外收入有望达到CAGR50%+。 省外渠道扩张和省内下沉,天之蓝和海之蓝未来三年收入CAGR10%+ 天之蓝未来三年收入CAGR有望达10%+。(1)洋河省内渠道下沉至乡镇,有望推动18年天之蓝省内收入恢复正增长。(2)天之蓝省外市场规模仍有翻倍空间,预计省外天之蓝维持20%左右增速。海之蓝受益省内渠道下沉和新江苏市场扩张,预计未来三年收入CAGR10%+。 投资建议:省内消费升级和新江苏市场扩张推动梦之蓝M3\M6量价齐升、海/天稳定增长。预计公司17-19年收入197.7/243.8/306.6亿,同增15%/23%26%;EPS为4.53/5.75/7.41元/股,按最新收盘价计算对应PE估值26/21/16倍。给予买入评级。 风险提示:省外开拓低于预期;产品升级低于预期;食品安全问题。
沱牌舍得 食品饮料行业 2017-11-06 48.06 -- -- 51.17 6.47%
51.52 7.20%
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舍得继续高增长,预收账款大幅提升 公司今年前三季度收入12.4亿元,同增13%;单三季度收入3.6亿元,同增14%(上半年出售医药,下半年没有医药收入);酒类收入11.2亿,同增20%,单三季度3.4亿,同增25%。17年前三季度中高档酒收入10亿,同增29%,Q3增长37%,我们预计舍得占比近80%,8.9亿左右,前三季度增速50%左右。今年舍得酒坊改为舍之道重新做市场增速较低,我们预计公司次高端产品品味舍得增速高于50%。公司前三季度预收账款2.8亿,同增138%,公司收入加上预收账款1-9月共计回款15.2亿,同增25%。 毛利率再创历史新高,全年净利率仍有提升空间 公司前三季度净利润9547万元,同增74%,净利率增速远超收入增速主要是由于毛利率提升至75.4%,创历史新高,同比提升23.4个PCT。主要由于产品结构升级和16年底品味舍得提价。公司单三季度净利润3314万元,同增4.8%,低于第一、二季度235%、95%增速,主要是由于公司投入大量销售费用做市场推广。前三季度期间费用率高达50.2%,同增20.5个PCT,大幅高于同价位段的竞争对手。其中销售费用率同比提升17.5个PCT至31.6%,创历史新高,主要由于公司加大市场陈列费、促销费等投入所致。我们认为随着收入进一步扩大,未来公司费用率有望大幅下降,加上产品结构升级带来的毛利率提高,公司净利率未来有望提高到20%以上。 投资建议 预计公司17-19年收入17.29/25.98/35.95亿,同增18.4%/50.2%/38%;净利润1.74/4.11/7.25亿元,同增118%/136%/76%。不考虑增发对应EPS为0.52/1.22/2.15元/股,按最新收盘价计算对应PE估值77/33/19倍。考虑增发摊薄后对应EPS为0.43/1.02/1.79元/股,按最新收盘价计算对应估值93/40/22倍,维持买入评级。
水井坊 食品饮料行业 2017-11-06 48.00 -- -- 51.80 7.92%
54.86 14.29%
详细
量价齐升推动公司收入加速高增长 2017年1-9月公司营收14.71亿元,同增85%,Q3营收6.31亿元,同增109%。Q3延续Q2高增长,源于公司主力产品量价齐升。销量(不含散酒)增长66%,Q3销量增长77%,Q3吨价同增15%。销量加速增长源于:(1)新省代模式下渠道不断扩张、预计今年核心店增长80%-100%,老核心店单店收入增长30%-50%。(2)8月初提价,7月按旧价拿货,各市场单月普遍实现翻倍增长。(3)新典藏动销良好,预计收入占比超过10%。(4)今年国庆中秋双假合并,经销商三季度末备货大增。分区域看,预计5大核心市场增长50%+,5大次核心市场增长100%+。Q3吨价提升源于8月提价以及产品结构不断升级,新典藏逐渐放量,井台增长加速。虽然18年春节在2月份,可能影响今年四季度备货数据,但是四季度将全面体现提价且推出更高端产品菁翠,预计今年和明年收入将继续保持高增长。 盈利能力提升源于毛利率提高和费用率下降 公司今年1-9月净利润2.43亿元,同增63%;Q3净利润1.29亿元,同增122%,高于同期营收增速。主要由于:(1)产品结构升级和提价拉动毛利率不断提高。公司1-9月份毛利率78.88%,同比提升4.17个PCT。(2)公司费用管控能力加强和规模效应促使期间费用率下降。1-9月期间费用率35.62%,同比下降1.83个PCT。销售费用率24.75%,同比提高2.4个PCT。管理费用率同比下降4.21个PCT。(3)公司调整低端酒生产成本会计政策后,预计未来资产减值准备将维持在低水平。随着公司收入继续高增长、产品结构升级和规模效应,公司盈利能力将进一步提高。 投资建议 预计公司17-19年收入20.23/29.34/39.9亿元,增速72%/45/%/36%;17-19年净利润3.57/6.45/9.98亿元,增速59%/81%/55%;对应EPS为0.73/1.32/2.04元/股,目前股价对应60/33/22倍PE估值,维持买入评级。 风险提示:区域拓展不及预期;费用率上升超预期;食品安全问题。
恒顺醋业 食品饮料行业 2017-11-03 11.78 -- -- 13.58 15.28%
13.58 15.28%
详细
产品量价齐升,17年公司调味品收入有望实现10%左右增长 公司2017年前三季度收入11.15亿元,同比增长5.58%;单三季度收入3.82亿元,同比增长5.39%。调味品前三季度收入(占比91%)同比增长6%,单三季度同比增长11%。公司的白醋、料酒和高端黑醋产品分别于2016上半年和下半年(7-9月份)换包装升级提价,产品均价提升5%左右。公司销量的增长主要来源于两方面:(1)新品类放量。料酒和白醋品类是公司未来的发展重点,今年前三季度销量增速分别为12%和19%,未来有望维持较高增长。(2)渠道扩展。另外,今年10月份10万吨高端黑醋项目有望投产,高端醋产能释放有望拉动公司产品均价提升。我们预计17年公司酱醋收入可实现10%左右增长。 产品结构优化推动公司盈利能力进一步提高,17年公司净利润有望实现25%增长 公司今年前三季度实现净利润1.45亿元,同比增长23.81%;单三季度净利润0.51亿元,同比增长24.29%。前三季度公司毛利率为41.10%,较16年前三季度提升0.06个PCT;净利率达13.01%,较16年前三季度提升1.98个百分点。前三季度公司盈利能力提升主要来源于费用改善,毛利率受益产品结构优化未来有望进一步提升。(1)公司毛利率提升空间大,预计18年毛利率有望实现42%以上。17年10月份10万吨高端黑醋生产线投产后,公司的产品结构会逐渐优化;料酒和白醋毛利率高于主力香醋,其放量增长有望推动公司毛利率持续提升。(2)公司整体费用控制较好。我们预计17年公司净利润有望实现25%左右增长。 投资建议 我们预计17-19年公司收入15.64/17.48/19.89亿元,增速8%/12%/14%;净利润2.13/2.47/2.94亿元,增速25%/16%/19%;目前股价对应PE估值33/29/24倍,维持买入评级。 风险提示:产品结构升级低于预期,渠道拓张低于预期,食品安全。
恒顺醋业 食品饮料行业 2017-11-03 11.78 -- -- 13.58 15.28%
13.58 15.28%
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产品量价齐升,17年公司调味品收入有望实现10%左右增长 公司2017年前三季度收入11.15亿元,同比增长5.58%;单三季度收入3.82亿元,同比增长5.39%。调味品前三季度收入(占比91%)同比增长6%,单三季度同比增长11%。公司的白醋、料酒和高端黑醋产品分别于2016上半年和下半年(7-9月份)换包装升级提价,产品均价提升5%左右。公司销量的增长主要来源于两方面:(1)新品类放量。料酒和白醋品类是公司未来的发展重点,今年前三季度销量增速分别为12%和19%,未来有望维持较高增长。(2)渠道扩展。另外,今年10月份10万吨高端黑醋项目有望投产,高端醋产能释放有望拉动公司产品均价提升。我们预计17年公司酱醋收入可实现10%左右增长。 产品结构优化推动公司盈利能力进一步提高,17年公司净利润有望实现25%增长 公司今年前三季度实现净利润1.45亿元,同比增长23.81%;单三季度净利润0.51亿元,同比增长24.29%。前三季度公司毛利率为41.10%,较16年前三季度提升0.06个PCT;净利率达13.01%,较16年前三季度提升1.98个百分点。前三季度公司盈利能力提升主要来源于费用改善,毛利率受益产品结构优化未来有望进一步提升。(1)公司毛利率提升空间大,预计18年毛利率有望实现42%以上。17年10月份10万吨高端黑醋生产线投产后,公司的产品结构会逐渐优化;料酒和白醋毛利率高于主力香醋,其放量增长有望推动公司毛利率持续提升。(2)公司整体费用控制较好。我们预计17年公司净利润有望实现25%左右增长。 投资建议 我们预计17-19年公司收入15.64/17.48/19.89亿元,增速8%/12%/14%;净利润2.13/2.47/2.94亿元,增速25%/16%/19%;目前股价对应PE估值33/29/24倍,维持买入评级。 风险提示:产品结构升级低于预期,渠道拓张低于预期,食品安全。
酒鬼酒 食品饮料行业 2017-11-03 29.69 -- -- 32.25 8.62%
32.25 8.62%
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收入放缓因低端酒精简,酒鬼系列加速增长,内参Q4有望放量增长2017年1-9月营收5.51亿元,同增27%,2017年Q3营收1.81亿元,同增26%,Q3相较于Q2收入增速53%有明显回落,主要由于公司不断精简低端和贴牌产品。内参1-9月控量挺价,收入1亿左右(占比18.5%),同比持平,将于四季度开始放量。1-9月酒鬼酒系列收入3.53亿增长58%,加速增长(17H1增长49%),高柔红坛7200万同增200%,50度酒鬼酒2900万同降24%(经销商与公司博弈减少打款所致,预计四季度经销商将加大回款力度),52度酒鬼酒包销效果较好,1-9月同增100%。公司不断精简低端和贴牌产品拖累公司增速,1-9月贴牌产品收入3746万(占比6.8%)同降23%,湘泉收入5840万(占比10.6%)同比持平。 Q3利润增速略低于预期源于公司加大营销费用公司2017年1-9月归母净利1.16亿元,同比增长78%,归母扣非后净利润9027万元,同比增长47%,远高于收入增速,盈利能力提升主要因产品结构优化和费用管控。1-9月毛利率77%,同比上升3.21个PCT,Q3毛利率78%是2012年以来单季度最高点。费用管控较好,1-9月期间费用率38%,同比下降5.91个PCT,销售费用率下降2.99个PCT至27%,管理费用率下降2.84个PCT至12%。Q3单季度利润增速略低于预期主要由于公司加大营销费用投入。Q3归母净利润3363万元,同比增长26%,源于公司两节期间加大投入营销费用,包括赞助湖南文化综艺节目、汪峰演唱会等活动,Q3销售费用率26.82%,同比上升了3.23个PCT。我们认为公司加大营销费用投入长期有助于品牌形象塑造和保障未来收入可持续增长。 投资建议预计17-19年收入8.84/13.26/17.91亿元,增速35%/50%/35%,净利1.80/3.15/4.56亿元,增速65%/75%/45%,估值52/29/20倍,维持买入评级。
洋河股份 食品饮料行业 2017-11-02 113.68 -- -- 123.95 9.03%
139.02 22.29%
详细
前三季度收入较快增长,提价及梦之蓝快速增长是收入主要增长来源 公司前三季度收入168.78亿元,同比增长15.08%;净利润55.82亿元,同比增长15.34%;公司预计全年净利润64.10-69.93亿元,同比增长10-20%。单季度来看,公司第三季度收入53.48亿元,同比增长19.55%;净利润16.73亿元,同比增长18.23%。公司收入较快增长,一方面是因为产品多次小幅提价,另一方面是因为梦之蓝快速增长,预计梦之蓝收入增速50%以上。 2017年前三季度公司预收款项24.45亿元,较年初减少14.02亿元,较年中增加9.82亿元。前三季度公司销售商品、提供劳务收到现金178.45亿元,同比增长6.39%;经营活动产生的现金流量净额为42.89亿元,同比减少22.16%,一方面是因为预收账款较年初减少,另一方面现金支出2017年前三季度公司毛利率62.25%,较上年同期增加1.36个百分点,主要是提价及产品结构提升所致。前三季度公司期间费用率17.01%,较上年同期减少0.13个百分点。前三季度公司税金及附加5.58亿元,占公司收入的比重从上年同期的1.60%提升至3.30%,主要是公司消费税税基提高所致。受消费税大幅增长影响,前三季度公司净利率33.02%,较上年同期下降0.14个百分点。 梦之蓝量价齐升,公司产品结构升级明显,盈利能力有望持续提升 1、梦之蓝量价齐升,带动公司收入较快增长。今年公司市场推广主要围绕梦系列产品,梦系列多次出现在G20峰会等重要场合或活动,品牌形象持续提升。年初至今茅台批价不断上涨,梦之蓝性价比凸显,销售快速增长,加上提价,预计今年梦之蓝收入增长50%以上,海之蓝、梦之蓝预计收入增速10%以上。2、公司产品结构升级明显,盈利能力有望持续提升。2016年年底海天梦占公司收入比例70%左右,预计今年海天梦占比将达到75%以上,公司产品结构升级明显。 盈利预测及投资建议:预计公司2017-2019年EPS分别为4.55/5.41/6.53元,最新收盘价对应PE分别为26/22/18倍,我们看好公司高端酒快速增长,维持买入评级。 风险提示:食品安全事故,销售不达预期。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2017-10-27 16.58 -- -- 19.12 15.32%
19.12 15.32%
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产品提价与新品放量推动收入持续高增长,预计全年收入仍可维持30%以上高增长公司前三季度收入维持高增长,主要源于主力榨菜提价和新品放量增长。公司前三季度收入12.27亿元,同增32.03%;单三季度收入4.34亿元,同增34.74%。推算单三季度公司产品均价提升14%左右,销量增长15%。分产品来看,前三季度主力榨菜收入增长25%,销量增长10%左右。 脆口系列前三季度收入增长70%;其中脆口榨菜1-9月份收入增长60%; 脆口萝卜近翻倍增长;小包装脆口榨菜预计将于四季度开始贡献销量;预计脆口系列全年收入可实现70%+增长。泡菜前三季度收入过亿,推算前三季度泡菜收入增长70%。我们预计公司全年收入仍可维持30%+高增长。 净利率创历史新高,费用控制加强有望推动盈利能力进一步提高公司前三季度归母净利润3.04亿元,同增53.98%;单三季度归母净利润1.32亿元,同增61.94%。公司归母净利润增速远高于收入增速,主要源于费用率的下降。17Q3净利率24.77%,创历史新高。17Q3期间费用率较16Q3下降5.74个PCT;其中销售费用率下降3.04个PCT,主要源于公司品牌力提升,市场投放相应减少;管理费用率下降1.22个PCT; 预计全年期间费用率稳中有降。单三季度公司成本压力上升明显:1)产品原材料采购价格高;2)包材价格上升明显。公司17Q3毛利率维持稳定主要源于公司提价有效对冲了成本上涨;预计四季度成本压力仍存,全年毛利率维持相对稳定。公司费用控制有望进一步加强,盈利能力有望继续提升。公司预计全年归母净利润增长40%-60%,我们认为实现概率较大。 投资建议公司定价权强,看好公司通过直接提价或以换包装方式间接提价、不断提升盈利能力。我们预计公司17-19年收入14.91/17.56/21.45亿元,增速33%/18%/22%;归母净利润3.88/4.67/5.81亿元,增速51%/20%/25%; 目前股价对应33/27/22倍PE 估值,维持买入评级。
伊利股份 食品饮料行业 2017-10-23 29.70 -- -- 33.26 11.99%
35.93 20.98%
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2017年乳制品行业需求开始逐步回暖。 1、液奶:17年需求回暖,尼尔森数据显示1-6月线下零售渠道零售额增长7.3%,快于去年同期。伊利常温奶、低温奶市占率较去年分别提升2.80、1.30个百分点,预计全年液奶增速15%左右。2、奶粉:二胎放开,2016年我国出生人口1786万人,高于前四年平均水平7.98%,奶粉需求有望增长;注册制提高市场集中度,今年伊利奶粉业务有望实现20%以上增长。 2017-2019年是乳制品行业新一轮向上周期,伊利有望实现戴维斯双击。 1、上一轮上升周期是2011-2013年,下降周期2014-2016年。 (1)11-13年奶价上涨25%,13年伊利提价10-15%,其毛利率经历10-13年小幅下降后在2014年提升了3.87个百分点。2010-2013年公司期间费用率大幅下降5.18个百分点,净利率提升4.02个百分点。 (2)14-16年乳品供大于求,行业竞争激烈,产品打折促销多,导致龙头公司销售费用率上涨3-6个百分点。2、2017-2019年是乳制品行业新一轮向上周期。 (1)据wind 数据显示,17年初全球奶牛数量增幅收窄至0.5%、全脂奶粉库存减少42%;我国奶牛数量减少10%、全脂奶粉期初库存减少57%。 (2)历史上国外主要原奶产区奶价3-4年一个周期,美国和新西兰奶价均在16年触底后持续回升,全球奶价步入上行周期。据农业部数据,目前进口大包粉价格还原原奶3.6元/公斤,高于国内原奶价格3.48元/公斤,进口压力变小,国内供需有望好转,竞争有望趋缓。3、伊利有望实现戴维斯双击。 (1)净利润加速增长。预计2018-2019年龙头公司将通过提价来转移原奶成本上涨压力。另外,2013年伊利期间费用率在23%左右,2016年上涨至29.17%,2018-2019年伊利费用率有望持续下降。 (2)估值提升。随着2018-2019伊利业绩加速增长,2018年PE 有望提升至25倍以上。 伊利国际化征程从资源转向市场,期待未来外延扩张。 伊利国际化布局之前主要聚焦在全球资源,包括新西兰生产基地、荷兰研发中心以及与意大利斯嘉达合作推出进口奶培兰等。目前伊利国际化战略转向品牌乳企,转向海外市场,从白浪、stonyfield 到迈高,尽管还未成功,但仍期待伊利开启国际并购历程,成为国际一流健康食品企业。 盈利预测及投资建议:预计17-19年EPS 为1.05/1.31/1.65元,按最新收盘价计算对应PE28/23/18倍,看好公司利润加速增长,维持买入评级。 风险提示:食品安全事故,销售不达预期,疫情致乳品价格异常。
千禾味业 食品饮料行业 2017-09-04 18.58 -- -- 22.79 22.66%
22.79 22.66%
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产品提价叠加区域扩张,推动上半年公司收入高增长。 公司17H1收入4.8亿元,同增35.1%;调味品收入3.6亿元(占比75.6%),同增54.4%;Q2公司收入2.3亿元,同增32.0%。公司调味品销量快速增长主要受益于区域拓张。公司经销商规模从15年底的354家提升至16年底的800家。西南大本营市场渠道持续下沉,且积极布局外埠市场。上半年调味品收入高增长主要由外埠市场拉动,17H1外埠市场整体增长60%+,西南地区增长20-30%。预计公司未来夯实新市场的同时持续扩充经销团队,助力调味品销量持续高增长。叠加提价因素,17年公司调味品收入有望增长50%左右。分品类来看,上半年公司酱油收入2.51亿元,同比增长56.83%;公司酱油定位迎合调味品行业“鲜味”和“零添加”两大趋势,高增长可持续。公司未来聚焦调味品业务,焦糖色收入持续走低。 毛利率提升且费用管控较好,公司盈利能力有望稳增长。 公司17H1净利润远高于收入增长主要由于毛利率提高。(1)17H1毛利率较2016H1提升3.2个PCT达43.7%,主要是由于公司调味品(毛利率高于焦糖色)占比持续提升、产品结构优化和17年4月份提价所致。我们认为随着未来公司继续聚焦调味品业务叠加产品结构优化,公司毛利率仍有提升空间。(2)公司市场开拓力度大,但费用管控较好。17H1公司销售费用率较16H1降低0.45个PCT达18.12%,费效比高;17H1公司管理费用率较16H1提升0.46个PCT达6.56%,主要因研发支出增加。 投资建议。 看好公司产品结构优化以及区域扩张,我们预计17-19年公司收入10.04/12.59/15.62亿元,同比增长30%/25%/24%,净利润1.56/2.01/2.63亿元,同比增长56%/29%/31%,目前股价对应PE估值38/29/22倍,考虑公司估值水平和成长情况,给予买入评级。 风险提示:产品结构升级低于预期,市场推广费用超预期,食品安全。
洋河股份 食品饮料行业 2017-08-30 89.57 -- -- 118.75 32.58%
123.95 38.38%
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单二季度净利润增速20%,业绩加速增长。 公司上半年实现收入115.30亿元,同比增长13.12%;净利润39.08亿元,同比增长14.15%。分区域来看,省内外收入占比分别为55%、45%左右,上半年增速分别为11.07%、14.98%。单季度来看,公司第二季度收入39.42亿元,同比增长17.65%;净利润11.65亿元,同比增长20.41%,二季度业绩加速增长,我们预计整体梦之蓝增速快于海之蓝和天之蓝,整个蓝色经典系列收入占比达到75%左右。公司预计1-9月净利润增速10-20%。 2017年上半年末公司预收款项14.63亿元,较年初减少23.84亿元,但较上季度末略有增长。上半年公司销售商品、提供劳务收到现金107.23亿元,同比减少4.10%;经营活动产生的现金流量净额为8.76亿元,同比减少69.19%。除预收账款减少外,还主要是因为公司应交税费和其他应付款分别较年初减少了2.36和4.02亿元。 2017年上半年公司毛利率59.90%,较上年同期减少0.77个百分点,其中,白酒毛利率60.77%,减少0.78个百分点。上半年公司期间费用率14.94%,较上年减少了0.99个百分点,主要是管理费用率减少了1.09个百分点。上半年净利率33.82%,较上年同期增加0.27个百分点。 高端白酒价格提升打开公司增长空间,蓝色经典带动公司收入利润较快增长 1、高端白酒价格上行,将打开公司产品提价空间。2016年至今,公司已多次小幅度提价,今年蓝色经典已提价两次且提价幅度开始提高。第一次是年初,海之蓝产品每瓶上调2元,天之蓝产品每瓶上调3元,梦之蓝M3、M6分别上调10元、20元;第二次是年中,海之蓝上调10元,天之蓝上调20元。未来茅台价格呈上行趋势,公司价格策略稳中求进,出厂价有望不断提升。2、公司受消费升级及竞品价格提升影响,公司产品结构持续升级。今年海天梦占公司收入比例接近75%,2016年年底70%左右。其中梦之蓝快速增长,预计今年增长40%以上。 盈利预测及投资建议:预计公司17-19年EPS为4.46/5.16/6.00元,对应PE为21/18/15倍,看好公司中高档产品较快增长,维持买入评级。 风险提示:食品安全事故、销售不达预期。
口子窖 食品饮料行业 2017-08-29 45.20 -- -- 51.18 13.23%
54.80 21.24%
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收入增长逐季加速,预收账款大幅增加。 公司收入增长逐季加速,产品结构升级明显。17H1营收17.5亿元,同增18%,Q2收入增长20%,逐季加速增长。同时公司产品结构持续优化,中高端产品稳健快速增长,中低端产品不断下降。上半年公司高档白酒16亿元,同增20%,预计10年及以上产品增速在30%+;中档白酒5901万元,同降13%;低档白酒4919万元,同降9%。分区域来看,上半年省内14.4亿元,同增18%;省外收入2.8亿元,同增12%。公司上半年继续优化经销商,省内减少9个经销商、省外减少25个。不过公司省外经销商主要在去年调整到位,今年省外收入开始逐季恢复增长(预计17Q1只有个位数增长)。公司现金流状况大幅好于利润表,说明公司经营质量不断提高。 利润增长源于毛利率提高和费用率下降。 公司利润高速增长源于毛利率提高和费用率下降。上半年归母净利润5.3亿元,同增30%,Q2单季度增长48%,逐季大幅加速增长,超市场预期。受益公司产品结构升级优化,17H1公司毛利率同比提高0.4个PCT。 公司费用管控能力强,17H1期间费用率同比下降3.6个pct,由于省内成熟市场广告费和促销费减少使得销售费用率下降2.4个pct,管理费用率下降2.0个pct 主要由于短期税金科目调整,由于公司贷款偿还完毕使得财务费用率同比下降1.56个pct,我们认为公司作为管理层大量持股的民营企业,经营效率高,未来盈利能力仍有进一步提升空间。 投资建议。 公司产品结构布局享受安徽省内消费升级,省内仍有较大增长空间; 调整省外政策,省外市场逐步好转。看好公司长期稳健增长,提高盈利预测,预计17-19年收入33.59/40.36/48.71亿元,增速18.67%/20.18%/20.67%,预计公司17-19年净利润10.34/12.86/16.10亿元, 增速32.02%/24.32%/25.17%,目前股价对应PE 估值24/19/16,维持买入评级。 风险提示:省外复苏低于预期,利润增长低于预期;食品安全问题。
五粮液 食品饮料行业 2017-08-29 54.97 -- -- 69.10 25.70%
83.58 52.05%
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单二季度收入同比增长23%,净利润同比增长40%,业绩加速增长。 公司2017 年上半年实现收入156.21 亿元,同比增长17.85%;净利润49.72 亿元,同比增长27.91%。其中,酒类收入147.74 亿元,同比增长19.36%。单季度来看,公司第二季度收入54.62 亿元,同比增长23.30%;净利润13.79 亿元,同比增长40.14%。二季度收入利润快速增长,一方面因为公司产品提价;另一方面经销商预期变好,各地经销商数量开始回升,再加上竞品茅台终端价格大幅上行,五粮液性价比凸显,销售加速增长。 上半年末公司预收款项55.11 亿元,较年初减少7.88 亿元。上半年公司销售商品、提供劳务收到现金144.61 亿元,同比增长6.16%;经营活动产生净现金流31.65 亿元,同比减少26.58%。除预收账款减少外,主要是因为应收票据较年初增加19.49 亿元,应交税费较年初减少5.11 亿元。 上半年公司毛利率71.65%,较上年同期增加1.65 个百分点,其中酒类毛利率增加1.20 个百分点,主要是公司产品提价所致。上半年期间费用率18.07%,较上年减少4.27 个百分点,其中销售费用率和管理费用率分别减少2.64 和1.46 个百分点。税金及附加14.29 亿元,占收入的比重从上年同期的7.82%提升至9.15%,主要是2017 年5 月1 日起,公司消费税税基提高所致。上半年净利率33.22%,较上年同期增加2.84 个百分点。 五粮液销售趋势向好,未来有望加速增长。 价格方面,据经销商调研,普五计划内出厂价提为739 元,较去年均价提升11%左右。由于今年计划合同量减少,部分经销商按计划外价格打款拿货,计划外价格年初769 元,目前已上涨至809 元。另外,1618 及交杯酒出厂价于2 月份分别提高10%、30%,公司整体价格提升明显。销量方面,由于茅台一批价已达1400-1500 元且明年有继续上涨趋势,与五粮液一批价830 元拉开一定差距,普五性价比回升,销量有望加快增长。目前经销商利润合理,经销商预期改善明显,各地经销商数量快速回升,例如上海地区去年20 多家经销商,目前30 多家。 盈利预测及投资建议:预计17-19 年EPS 分别为2.24/2.83/3.62 元,对应PE 为24/19/15 倍,看好公司未来业绩快速增长,维持买入评级。 风险提示:食品安全事故、销售不达预期、消费税基提高。
沱牌舍得 食品饮料行业 2017-08-28 30.36 -- -- 39.90 31.42%
51.17 68.54%
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产品结构升级明显,舍得快速增长拉动收入逐季加速增长。 二季度大规模招商拉动收入逐季加速增长。公司17H1收入8.8亿,同增13%,Q2收入4.5亿,同增28%,符合预期;酒类收入7.8亿,同增18%,单二季度4.1亿,同增44%,逐季加速增长,主要是由于公司二季度大规模招商和建立终端联盟体拉动。公司产品结构得到巨大优化,舍得系列快速增长。17H1中高档酒(包含舍得系列和部分沱牌)收入6.9亿,同增26%,Q2增长52%,中高端酒增速逐季大幅加速;17H1低档酒(低端沱牌)收入0.9亿,同比下降21%,Q2增长7%。公司酒业增长主要是舍得系列快速增长所拉动(增长50%以上),沱牌精简聚焦,收入下滑较多。 毛利率创历史高点,市场开拓销售费用大幅增加。 剔除内退费影响,净利率回归至17%。17H1净利润6234万,同增169%,Q2净利润2148万,同增95%。17H1净利率7%,较16H1提升4个PCT。剔除内退费影响17H1主业净利润1.5亿,净利率17%。17H1净利润高于收入增长主要因毛利率提高创历史高点。17H1毛利率提升24个PCT达74%,创历史高点,主要因产品结构升级和16年底品味舍得提价20元5%幅度所致。中高档酒收入占比从16H1的71%提至79%,毛利率提高24个PCT至79%(舍得系列毛利率高于80%);低档酒收入占比从16H1的14%降至10%,毛利率提高29个PCT至47%。随着未来高端酒终端价上移和产品结构升级,毛利率仍有提升空间。加大市场推广和计提一次性福利费导致期间费用率大幅上升。17H1期间费用率大幅提升19个PCT至48%。 投资建议。 预计17-19年收入17.28/25.33/35.03亿,同增18%/47%/38%,净利润2.26(下半年计入出售药业投资收益0.31亿)/3.81/6.03亿元,同增182%/69%/58%。不考虑增发EPS为0.67/1.13/1.79,对应估值47/28/18。考虑增发摊薄后EPS为0.59/0.96/1.50,对应估值53/33/21倍,维持买入评级。
海天味业 食品饮料行业 2017-08-17 41.80 -- -- 42.50 1.67%
55.88 33.68%
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受益提价和产品结构升级,收入有望加速增长。 公司17H1收入74亿,同增21%;Q2收入34亿,同增25%,逐季加速增长。17H1收入增长主要受益于量价齐升,16年底大部分产品提价,3月份调价基本完成,Q2销量增速高于Q1。分品类来看,酱油17H1实现收入44亿,同增20%,上半年销量逐季加速增长。预计酱油全年可实现20%以上增长。蚝油和酱类17H1收入分别实现11/12亿,同增26%/10%,市场调整效果初显,业绩有望逐季加速。17H1高端酱油销量增速优于酱油整体,预计全年可实现20%以上增速,高端占比持续提升。 成本影响因素缓解,提价有望推动盈利能力进一步提高。 17H1归母净利润18亿,同增23%;Q2归母净利润8亿,同增25%;扣非后归母净利润8亿,同增21%。17H1扣非后净利率达23%,基本与16H1持平。Q2原料和包材价格已有缓解迹象,叠加企业提价和产品结构的提升,17H1公司毛利率较16H1提升0.81个PCT达到45%,预计毛利率上升趋势可持续。17H1销售费用10亿元,同增52%,销售费用率达13%,较16H1提升2.7个PCT,导致扣非后归母净利润增速略低于收入增速。销售费用率的提升一方面是因为16年销售费用基数低,另外主要因为公司加大企业产品的宣传和市场推广力度、销售人员人数与薪酬上升助力市场开拓。17H1管理费用率和财务费用率较16H1分别下降0.94和0.27个PCT。 预计公司期间费用率可维持基本稳定或下降,盈利能力有望持续提升。 投资建议。 受益提价和产品结构提升,叠加餐饮行业回暖和市场调整,预计今年开始业绩将逐季加速增长。我们上调盈利预测,预计17-19年收入149.77/171.90/198.44亿元,增速20%/15%/15%,净利润34.64/41.17/49.76亿元,增速22%/19%/21%,目前股价对应估值32/27/22倍,维持买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名