首次覆盖给予增持评级,目标价35元。预计公司2015-2017年的EPS分别为0.25、0.40、0.58元,增速为18%、59%、45%。公司线下运营中心的建立,可以绑定和核心战略经销商的利益,在农资销售和农业信息化方面领先显著。同时公司依托经销商可以有效解决和农户信息不对称的问题,可以快速铺开农业服务。给予公司2016年业绩75倍PE估值,高于可比公司平均估值,公司目标价位30元,首次覆盖给予“增持”评级。 定增田田圈的线下运营体系,加强渠道管理铸就农资流通优势企业。田田圈线下运营中心是公司相对于竞争对手最大的优势所在,线下运营体系中最关键的是公司战略合作经销商。公司目标用三年建成基于田田圈互联网生态系统的220家线下区域运营体系,项目完全建成后公司将新增销售收入69.83亿元,新增归属于母公司所有者净利润约1.93亿元,我们基于草根调研判断该项目贡献业绩值较大可能将超过该数值。 依托经销商解决农资信息不对称,开展农业服务优势明显。我国农业服务市场规模高达4.2万亿,是农资市场的2.3倍。目前国内农业服务市场还不成熟,有很大的成长空间。公司建立田田圈等线上线下平台不仅可以抢占农业信息化市场,以此为平台销售其他农资和其他厂家的产品,更为重要的是,公司可以依托经销商将农业服务市场中最难的信息不对称问题(比如金融机构因为不知道农户的资金需求和信用水平无法借贷)合理解决,从而快速打开农业服务市场。 风险提示:农业服务转型不及预期;复合肥竞争激烈导致产品价格下降。

维持增持评级,上调目标价42元。公司进入土壤修复这一万亿市场,业务开展顺利,同时公司收购的塑料交易所经过前期的培育也迎来的收获期,我们预计公司2015-2017年的年均复合增长率高达59%。由于产品价格下滑过快,下调公司2015EPS为0.54元(-0.14元,-20%),由于新业务土壤修复贡献利润显著以及塑料交易所开始并表,我们上调2016年EPS为1.05元(+0.23元,+27%),新增2017年EPS为1.45元。上调公司目标价至42元,对应2016年40倍PE,低于同比公司平均估值。 土壤修复业务空间巨大,拓展较为顺利。土壤修复市场规模超万亿,十三五期间有望出台“土十条”,市场将进入从启动到加速发展阶段,相关上市公司充分受益。公司土壤修复产品可以对盐碱地、酸性土地进行有效中和,具备调节酸碱度、保肥、保水等作用。根据示范田的对照实验来看,可以使农产品增收20%以上,农民一亩地收益提高150元以上。公司采用流转承包农业土地经营权进行土壤改良,目前已经在鄂尔多斯流转土地2.6万亩。预计2016年土壤修复业务可以给公司带来近两个亿的利润。 塑料交易所迎来收获期。公司公告以13亿元的对价收购关联方广东塑料交易所100%股权,其“电子交易+仓储物流+供应链融资+信息咨询+技术”的服务,打通电商“三流”(信息流、物流、资金流),已成为塑料行业的交易中心、物流中心和信息中心。塑胶所承诺2016-2018年的净利润不低于1亿、1.5亿、2亿元,迎来收获期。 风险提示:竞争加剧导致产品价格下滑;土壤修复市场开拓不及预期。

维持增持评级,维持目标价14元。公司增资参股吉凯基因,促进公司在基因检测、诊断方面的发展,为患者提供精准化医疗服务,大健康布局日益清晰。我们维持公司2015-2017年的EPS分别为0.24、0.40、0.55元不变,对应增速为256%、70%、38%。维持“增持”评级,维持目标价14元,对应2015/2016/2017年PE分别为58X、35X、25X。 吉凯基因致力于打造基因诊疗研发平台。RNA干扰技术可以关闭特定基因的表达,广泛引用于探索基因功能、传染性疾病以及恶性肿瘤等领域。 上海吉凯基因经过13年发展,拥有具有自主知识产权的RNAi技术、基因过表达技术、慢病毒包装技术和基因修饰编辑技术四大核心技术体系,形成了基因功能研究服务、疾病相关基因检测服务、基因修饰细胞免疫治疗等三大核心业务,公司的目标是努力打造基因诊疗研发平台。 公司大健康产业布局日益清晰。公司向大股东和其他股东持有的100%澳洋健投股权,其资产主要是医疗服务和医药商业。医疗服务方面,其下属澳洋医院是张家港第一家上规模的综合性民营医院,床位达1100张;医药流通领域,澳洋医药已经形成了一个覆盖华东、面向全国的大型现代配送网络。另外公司公告与大股东澳洋集团、兴业资本等共同设立健康产业发展并购基金,未来公司外延式扩张有望加速,进一步完善公司在大健康领域的布局。 催化剂:粘胶价格持续上涨;并购基金实现外延式增长。 风险提示:新疆粘胶产能开车不顺利;下属医院效益不及预期。

维持增持评级,上调目标价75元。六氟磷酸锂供需优化,景气度持续上升,公司是上市公司稀缺具备六氟磷酸锂产能的电解液厂家,电解液有望出现毛利率和销量双提升。我们下调预计2015年EPS分别为0.65元(-0.25元,-27%),上调2016-2017年EPS分别为1.25元(+0.02元,+2%)、1.75元(+0.10元,+6%),由于公司未来两年迎来高速增长,所在锂电池板块是当前投资热点,给予公司2016年60倍PE,与行业平均水平相当,目标价75元。 六氟磷酸锂景气度维持到2016年下半年。根据电池需求测算,2016、2017年的对应1.9.、2.4万吨的六氟磷酸锂的销量。尽管目前产品的规划产能较多,考虑到新增产能大多在2015年下半年投产而且不能马上供货,因此行业将迎来的一个供给相对紧缺的局面。2016年预计需求缺口在1500-2000吨,六氟磷酸锂将成为制约电解液产能的重要因素,公司自备六氟磷酸锂2000吨产能,2017年新增2000吨产能,受益于产品涨价。 电解液毛利率和销量双受益。电解液目前60%以上都是动力,客户包括国内外最优质的动力电池厂家国轩高科、ATL、力神、沃特玛、万向等。公司电解液供不应求,预计2015-2016年销量分别为1.3万吨、1.8万吨,销量增速快。从电解液成本和竞争格局来看,产品在2016年价格中枢会高于2015年水平。公司毛利率由于自产六氟磷酸锂,2016年预计可以达到35%以上。 风险提示:竞争加速导致产品价格无法如期上涨。

投资要点: 首覆盖给予增持评级,目标价15元。公司能源业务伴随周边化工园区呈现稳步增长态势,化工品则在能源业务循环经济的配套优势下竞争力突出、未来产能不断扩展,2015年新收购码头具备稀缺性和成长性,太阳能光伏及其相关领域等新型能源业务将成为未来亮点。我们预计公司2015-2017年EPS 分别为0.49、0.60和0.72元,结合相对和绝对估值法给予公司15元目标价,对应2015-2017年PE 分别为30X、25X、21X,首次覆盖给予增持评级。 公司的核心优势在于区域唯一,目前已构建化工品和能源循环利用模式:根据我国蒸汽供热规划的相关规定,公司是嘉兴市乍浦经济开发区及周边区域的唯一一家蒸汽供热企业。公司主要产品包括蒸汽、氯碱、邻对位、脂肪醇(酸)和硫酸等,以煤炭为能源生产蒸汽后供给区域内企业,同时余热发电用于硫酸、氯碱等,而邻对位则是硫酸的深加工品、氯碱副产物氢气配套生产脂肪醇(脂肪酸)等。公司通过产品、副产品之间的循环利用,来实现资源、能源的综合开发和利用,成本低廉,竞争力突出。 收购码头稀缺资源,盈利承诺带来新增长点:公司2015年收购的美福码头,原股东业绩承诺 2015-2017年实现的净利润分别不低于人民币6,500万元、7,000万元和7,500万元,为公司带来新的盈利增长点。美福码头建设规划年吞吐量可达400万吨,目前实际年吞吐量在150万吨左右,未来空间较大,成长性好。 风险提示:新项目进展低于预期的风险等。

投资要点: 维持增持评级,给 予目标价 23元。公司隔膜业务发展迅速,产品供不应 求,收入占比快速提高。传统PE 管道业务由于受益于低油价毛利率大幅提高5个百分点。我们下调预计2015-2016年EPS 分别为0.36元(-0.06元,-14.5%)、0.46元(-0.08元,-14.6%),新增预计2017年EPS 为0.59元,由于公司标的具备稀缺性,所在锂电池板块是当前投资热点,给予公司2016年50倍PE,与行业平均水平相当,目标价23元。 隔膜业务快速发展,利润占比不断提高。公司是国内为数不多进入比亚迪等龙头动力电池供应链的隔膜公司,目前拥有干法5000万平米,另有6000万平米湿法隔膜在建。隔膜是锂电池材料中竞争格局最好的产品, 公司由于良品率的上升以及动力电池占比的提高,毛利率高达65%。目前, 公司产品大约一半供给比亚迪,产品供不应求。我们预计随着公司募投项目隔膜的产能释放,公司隔膜利润占比将从2014年的18%提高到2017年的37%. PE 管道毛利率大幅提高。PE 管道公司是公司传统强项,跟凌云股份合计占了国内市场份额的60%。从2014年7月开始,油价快速下跌,至今跌幅超过50%,而公司产品售价跌幅较小。公司11万吨管道产能处于满开状况,预计2015年销量为10.5万吨,毛利率从19%提高到24%,产品盈利大幅提高。未来两三年,油价大概率处于中长期的地位,公司的高利润预计可以维持。 风险提示:隔膜竞争加速导致价格快速下降;油价拉升降低公司利润率。

投资要点: 公司走在从小到大的路上,量变已到来,快速成长阶段到来:公司依托水热法的核心技术,通过几百个技术节点的控制力实现多元化战略,目前已形成MLCC粉、陶瓷墨水、纳米氧化锆、纳米氧化铝四大产业化产品,公司在研产品达上百种,我们预计未来几年将以年均1-2个新产品的速度进行不断开枝散叶。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.44、0.88和1.24元,给予公司增持评级,公司量变已经到来(2014年收入率先大幅增长,2015年二季度盈利环比、同比大幅改善),预计未来两到三年将是快速成长期,目标价50元。 纳米氧化锆应用于义齿、手机背板等领域,将受益于进口替代:纳米氧化锆主要应用于义齿、手机背板、耐磨材料等领域。公司纳米氧化锆产能为600吨,2016年初将扩产至1200吨,未来规划3500吨,国内目前需求量近2000吨,全球超过5000吨且在不断增长(一旦手机背板需求放量,预计潜在空间超过万吨)、行业垄断性极高,主要厂商为日本东曹,预计其毛利率在70%以上。公司实现技术突破后将受益于进口替代,目前已在齿科领域取得突破,手机背板等市场也在布局,成长性较为确定。 纳米氧化铝下游全面突破,期待放量:目前公司纳米氧化铝产能为1000吨,未来将扩产至5000吨,下游应用领域为LED衬底、蓝宝石窗口屏、锂电池隔膜涂覆和催化剂载体等,潜在空间超过1.5万吨,我们草根调研了解公司在上述几领域均已取得不同程度突破,期待销售逐步放量。 风险提示:新产品销量低于预期的风险、产品盈利下滑的风险等

维持增持评级,维持目标价21.12元。公司受益于磷肥景气度的上升以及产业链的延伸带来竞争优势的提高,非公开发行获批后农业信息化等业务布局将提速。我们维持公司2015-2017年EPS为0.47元、0.84元、1.20元的盈利预测,三年复合增长率高达70.4%,维持公司目标价21.12元不变,对应2015年25倍PE,低于同比公司平均估值。 公司未来三年的符合增速高达70.4%,业绩实现高速增长。公司未来业绩的高速增长主要来自于三个方面:第一,公司亳州90万吨复合肥新增产能依托于亳州靠近用户的交通便利和公司已有的市场渠道优势以及农资电商的建设,销量将出现快速增长;第二,公司磷酸一铵当前供不应求,未来新增产能预计可以顺利消化,同时磷肥景气度有望上升,公司业绩弹性巨大;第三,公司收购上游硫铁矿和磷矿资源,上下游产业链一体化加速,成本优势进一步凸显。值得注意的是,公司的业绩增长逐季度加速,印证了行业的改善和公司竞争力的加强。非公开发行获准,公司转型有望加速。公司非公开发行项目其中有2亿元用于“O2O”农资电商平台的建设,公司目前在农业大数据、土壤修复调理、测土配方施肥等领域在国内均处于领先地位,随着非公开发行的获准,公司在新业务的投入将加大,农资电商平台建设有望超预期。 风险提示:1.磷肥需求不及预期;2.竞争加剧导致产品盈利能力下降。

投资要点: 预计动力锂电池带动业绩大幅增长,期待新能源汽车销售放量:按照公司产能规划,我们预计公司15-17年动力锂电池销量将达到6000万Ah、2亿Ah 和3.5亿Ah,目前行业仍未供不应求状态,预计未来盈利将维持稳定。整车方面,公司计划15年汽车产量4000辆,其中1000辆为燃油车,期待多款车型未来几年逐步放量。考虑到坏账计提等因素,我们下调公司2015-2017年EPS 为0.23(-0.19)、0.50(-0.15)和0.80元, 给予增持评级,考虑到公司最新获取新能源汽车资质的业务增量,维持目标价26.95元。 控股红星汽车获取整车生产资质,打通新能源电动车产业链:公司目前具备六氟磷酸锂、正极材料、动力锂电池生产能力,成立汽车研究院后成功研发新能源汽车的电机、电控和电池组,公司控股红星汽车后可以获得整车生产资质,打通新能源电动车全产业链。 动力锂电池高景气贡献盈利增长,整车规划打开长期发展空间:受益于国家鼓励性政策,新能源汽车在15年上半年的销量为7.3万辆,同比增长240%。电动车需求快速增长带动动力锂电池行业供应紧俏,草根调研了解电池厂商订单充足,部分厂商甚至出现16年订单开始被预订的火爆情景,公司将显著受益于动力锂电供不应求的产业背景。国内汽车年产量超过2000万辆,新能源汽车渗透率仍将逐步提升,即使10%的占比也有200万辆的潜在空间,公司获得整车生产资质彻底打开长期成长性。 风险提示:动力锂电池景气下行、新能源汽车销售低于预期的风险等

本报告导读: 公司公告拟以现金3.96亿元持有贵州路发20%股权。在磷肥景气度上升的背景下,进军磷矿石延伸产业链增强公司盈利,显著提高公司竞争力,维持增持评级。 投资要点: 维持增持评级,持目标价21.12元。我们看好公司受益于磷肥景气度的上升以及产业链的延伸带来竞争优势的提高。由于磷肥价格的上升和公司进军磷矿石带来的业绩增厚,我们上调公司2015-2017年EPS为0.47(+0.03)元、0.84元(+0.26)、1.20(+0.42)元,鉴于近来A股整体估值水平出现大幅波动,我们维持公司目标价21.12元不变,对应2015年25倍PE,低于同比公司平均估值。 磷肥景气度上升确立,公司业绩增厚明显。受益于印度等国家进口需求的快速增长,国内磷肥需求明显好转。目前磷酸一铵的开工率已经超过8成,磷酸二铵的开工率达到了9成,均处于历史的较高位。8、9月份是农产品秋季用肥的备肥期,目前行业供应已经呈紧张态势,磷肥厂家的库存极低,进一步涨价是大概率事件。公司目前具备90万吨磷酸一铵产能,未来产能仍在扩张中,磷肥价格上涨将显著增厚业绩。 增资路发进入磷矿石产业链提高公司竞争力。公司公告以现金3.96亿持有贵州路发20%股权,在满足协议规定的条件下公司后续有权继续收购,完成后持有路发比例不低于55%。贵州路发是公司最大的磷矿石供应商,其矿区属于我国高品位优质磷矿富矿区,其中仅永温磷矿的磷矿石储量不低于1亿吨,品位在30%以上。公司收购磷矿石企业一方面增强公司盈利(路发承诺2015年净利润不低于1亿元),另一方面可以保证原材料供应并且受益于未来磷矿石的价格上涨,相对于同行竞争力进一步提高。 风险提示:1.磷肥需求不及预期;2.竞争加剧导致产品盈利能力下降。

投资要点: 上调目标价30元,维持增持评级。我们看好公司以航空植保载体,提供全产业链的农业生态服务,同时向新材料下游高附加值产业链布局,整合物流、种业、互联网金融和生物技术等优势平台,转型前景进一步明晰。 维持2015-2017年EPS 为0.19元、0.33元、0.46元不变,上调目标价至30元(+21%),对应2015-2017年PE 分别为158X、91X、65X。 构建全产业链的农业生态服务。公司传统业务草甘膦和有机硅双双陷入低谷,下属公司环保案落地后公司重新起航的决心较大。公司与全丰生物、中航网信签订战略合作协议后,公司将大力布局农业信息化、打造全产业链农业生态圈。我们认为,航空植保只是公司切入农业服务的一个切入点,后续公司将围绕产业链去深度布局,构建“平台+工具+终端+服务”的商业模式,更好地为种植大户服务。 有机硅等新材料业务蓄势待发。目前有机硅行业已在筑底,每年行业需求保持15%的增速,供需情况有所改善。我们预计有机硅业务将于2017年迎来复苏,公司目前具备25万吨产能,弹性巨大。另外,公司会加紧布局新材料等高附加值的下游产业,整合危化品物流、种业、互联网金融以及生物技术等优势平台,新材料业务前景较为乐观。 风险提示:竞争加剧导致产品盈利下滑;新业务利润不及预期。

1.事件 公司发布2014年报,全年实现营业收入42.11亿元,同比下降18%;归属于母公司的净利润1.89亿元,同比增长32.18%;基本每股收益0.11元;其中,美国页岩油气贡献净利润1.58亿元;房地产业务贡献净利润1.43亿元;基本符合预期。 2.我们的分析与判断 (一)、原油价格断崖式下跌造成页岩油盈利大幅下滑 受供需因素、美元升值因素和大国博弈政治因素等多方面因素影响,去年下半年特别是四季度国际原油价格暴跌,Brent原油价格从110美元/桶暴跌到今年一季度的最低45美元/桶左右,页岩油盈利特别是在四季度发生了大幅下滑;再加上2013年增发的募集资金没有及时到位,打新井的进度延后,产能未能完全释放,致使公司页岩油实际经营业绩低于去年初的盈利预期。 从油价的实际变化情况来看,公司的总体盈利情况基本符合预期。页岩油的成本大头是折旧,约25-30美元/桶;现金操作成本较低,约5-8美元/桶。去年上半年平均实现油价100-105美元/桶时,油气毛利率约72%,由于当时产量比较低、每桶产量的财务费用超过30美元/桶,而实现单桶净利约21美元/桶;到四季度时的平均实现油价到65-70美元/桶时,每桶产量的财务费用约24美元/桶,基本只能实现微利了。 (二)、大股东及一致行动人大手笔认购增发60%,显示做大油气规模的决心和信心 公司去年12月拟增发近80亿战略性抄底美国页岩油气资源,其中大股东董事长认购4.23亿股耗资约23.5亿元、大股东控股的一致行动人杭州五湖投资(董事长出资70%)和杭州志恒投资(董事长出资90%)共认购4.3亿股耗资约24亿元,大股东及其一致行动人以5.55元的增发价总共认购约8.5亿股共耗资约47.5亿元,锁定期36个月,充分显示了公司将通过滚动收购做大油气产业规模的决心和信心;符合公司转型油气之后的战略,即争取用3年左右时间,将公司打造成具有一定规模、一定影响力的专业石油企业。 2014年末,公司以14,479万美元的总价,又陆续收购了Devon油田区块和Manti油田区块。目前公司已拥有位于美国德克萨斯州东部、著名的油气产区EagleFord地区的Woodbine油田区块、Devon油田区块和Manti油田区块等三项油气资产。MDAE已取得的油气资产位于美国德克萨斯州鹰滩(EagleFord)地区,该地区是美国页岩油最大的产区和美国最活跃的油气开采地区之一。EagleFord地区的油层连片分布、油气储量大,产能扩建基础较好,开采成本比另外2大页岩油主产区Bakken和Permian盆地要低;距离主要炼厂区也近,因此实现油价比WTI油价高。丰富的油气储量、资源量和潜在开发空间是公司原油业务增长的根本,一旦国际油价步入上升通道,石油行业固有的高盈利能力及页岩油滚动开发模式带来的快速增长,将成为公司未来业绩高增长的重要保障。 (三)、债务重组后,Woodbine页岩油成本可降到45美元/桶,盈利能力明显增强 美国页岩油一旦量产,纯生产环节的成本其实不高、普遍在6-8美元/桶;生产环节的税费主要是产量税,按实现收入约10%征收,前段时间普遍在6-8美元/桶,油价下跌后相应降低一些;最主要的成本是折旧成本,普遍在25-30美元/桶;另外销售管理费用和管输费用,一般在5美元/桶左右;美国页岩油的主流盈亏平衡点在50美元/桶左右。 公司之前收购的Woodbine油田区块,刨去财务费用的盈亏平衡点在45美元/桶左右。此次增发后,公司将置换境外金融机构借款,完成债务重组后,公司Woodbine区块的页岩油成本有望降到45美元/桶,盈利能力将明显提升,抗油价下跌的能力显著增强。 美国页岩油的开采开发技术处于全球领先水平,公司目前在美国已有整套完善的油气开发体系和运作多年的技术团队;除计划开发的Woodbine层油藏外,公司所拥有的油气资源同时具有三个已经被周边石油开采企业证明的潜力层:EagleFord层,Buda层和Georgetown层。其中EagleFord层已在Manti区块实现开采,单井日产量高;Buda层和Georgetown层在周边井区也已经取得较好的开发效果。 (四)、油价下跌对页岩油企投资能力影响巨大,油价有望下半年反弹 从页岩油的生产特性看,其产量的不断增长要依赖不断的投资打新井;一旦投资下降,新井增速减少、老井衰减较大,整体产量会明显下降。从美国页岩油的成本情况来看,主流的生产完全成本50美元左右,虽然还不致出现出现全面亏损,但对其投资能力的影响是巨大的;考虑到页岩油企业的资产负债率普遍较高,综合财务成本,美国页岩油除了德州eagleford区域之外,目前油价已经触及别的地区许多页岩油企业的盈亏平衡线。 近期原油价格继续二次探底,波动较大,主要原因在于:美国页岩油企业钻井机数量急剧减少、今年以来明显下降近50%,但还没导致其原油产量的明显下降;价格因素促使更多钻井机向产油效率高的区块转移,尽管钻井机数量下降、但美国原油产量却创1972年以来最高水平,在此背景下,美国原油库存超预期增长,总量为1980年以来同期新高。我们认为原油40美元/桶有很强的支撑,目前低油价很难长时间维持;美国页岩油产量有望在5-6月份迎来转折开始下降、油价有望在今年上半年见底,未来均衡油价将恢复到80美元以上。伊核问题缓解、未来伊朗原油产量释放将是最大的利空。 (五)、Manti油田收购成本明显下降,美国页岩油收购进入战略抄底期 由于油价下跌,投资页岩油气等非常规油气的积极性也受到抑制,明后年页岩油的资本规模增速会放缓。高负债比企业或将抛售油气资产,从而有望使油气资产并购市场迎来买方市场。较低的油价使得相当一部分非常规油气资产、高负债比企业的资产被转让,油气资产收购方可选择资产范围增大,收购成本也将大大降低,美国页岩油资产收购进入战略抄底期。 2014年12月4日,公司公告以1.41亿美元收购美国德州Manti油田区块内所有土地租约权益,Manti油田区块同样位于美国德州的鹰滩(EagleFord)地区,截止2014年9月1日该油田的证明剩余可采油气当量(1P)为1,280万桶,收购成本对应单位1P储量约为11美元/桶;目前Manti油田区块已经进入规模开发阶段,截止2014年11月30日,该油田区块有36口油井,其中35口水平井,1口直井;卖方的权益油气当量为2650桶/天,其中原油占90%。 相比2013年公司以5.35亿美元的总成本收购WAL油田,同样位于美国德州EagleFord地区,截止2013年1月1日,油田权益剩余可采储量5,040万桶(原油4,050万桶,占80.4%),其中证明剩余可采储量(1P)2830万桶,收购成本对应单位1P储量接近19美元/桶。 由此,我们看到经过这半年油价的深度调整,美国页岩油气资产的收购成本已经开始明显下降。 3.投资建议 考虑到原油价格的大幅回调,我们下调明后2年盈利预测;预计下半年公司增发资金到位,假设今明2年Brent油价65和80美元/桶均价、WTI油价60和70美元/桶均价,我们预计公司2015-2017年油气净利润分别为3.5亿、8.5亿和17.5亿,地产2015-2017年结算贡献业绩每年约1.5亿;按此次增发全面摊薄后的38.8亿股本测算,我们预计公司2015-2017年全面摊薄EPS分别为0.13元、0.26元和0.50元;维持公司中长期“推荐”评级。详见去年2月《行业深度研究报告——石化化工行业:进军海外油气正当时》和8月《公司深度研究报告——美都控股(600175):进军美国页岩油的弄潮儿》以及12月《石化化工行业:原油价格对页岩油行业的影响——原油价格研究系列》等深度报告。

1.事件 公司拟增发股票不超过1.876亿股(其中胜利投资认购约占9%),发行价格6.13元/股,发行募集资金总额不超过11.5亿元,扣除发行费用后将全部用于补充公司向天然气业务战略转型所需流动资金及偿还银行贷款。 2.我们的分析与判断 (一)、增发资金助推公司战略转型天然气产业 公司原有主营业务化学农药制造、生物制品、成品油贸易等传统产业,近年来,在国内外经济增速放缓、制约因素增多等诸多不利条件的影响下,市场有效需求不足,运行成本上升,行业利润普遍下滑,公司传统业务也不同程度受到了经济环境变化的影响。 公司自2012年战略转型至清洁能源业务以来,已形成清晰的业务发展目标,开始了在天然气输气管线、特许经营权管网、CNG母站、LNG加工厂、加气站以及国际天然气业务的全国范围内战略布局,尤其是公司于2014年完成了对东阿县东泰燃气、东阿县东泰压缩天然气、青岛中石油昆仑天然气利用公司和青岛润昊天然气的收购后,公司的发展又迈上新的台阶。天然气行业作为资本密集型行业,需要大量资金支持;本次增发,将为实现公司持续发展提供必需的资金保障,提升公司的产业规模和业绩水平,建立天然气业务的先发优势,实现公司的战略发展目标。 (二)、以县域天然气管网和加气站为主线,明后年进入并购高潮 公司确立天然气的发展思路和发展方向以“自主开发和收购兼并双轮驱动”为发展思路,以特许经营权管网领域和加气场站领域等轻资产的天然气终端市场为主要发展方向,并成立了天然气制造、管网管理、国际业务、场站管理等专业化事业部,设立三个彼此竞争的天然气并购业务单元。公司将把上市公司定位为行业整合平台,在区域特许经营权方面,公司计划未来通过收购整合的方式,实现天然气管网管线业务的全国化布局。 2014年,在现有二十余家天然气项目公司的基础上,公司又成立了三个资本运营与并购部专门用于收购管网管线公司。同时,公司与国内多家PE投资机构、证券公司、财务顾问开展战略合作,共同在全国范围内寻找项目资源、筹划和实施区域特许经营权公司的收购。除此之外,公司将会陆续成立多支清洁能源并购基金,进行行业整合,确保上述收购整合计划的顺利完成。 全国县市区域特许经营权公司资源特别丰富,全国共有2853个县级行政区,仅山东省即拥有139个县级行政区,且在全国范围内收购特许经营权管网公司无行政许可壁垒,未来整合空间非常充裕;县市区域天然气运营公司相对独立,有天然垄断的特性,以公司收购的山东东阿东泰燃气为例,年利润接近3000万;我们预计公司3年内将一共收购20个左右的县域以上燃气运营权。同时在加气站方面,公司计划在上下游一体化的基础上实现“一参一控双百站计划”,以每个加气站稳定客流后100万左右净利润测算,未来3年加气站方面有望贡献业绩的空间为1亿左右。 3.投资建议 我们预计公司未来2-3年将全部退出现有传统业绩,参股公司青岛胜通海岸置业的土地收储剩下的3个多亿的收益也将确认,一共有望回收10-15亿的资金;加上本次增发的募集资金,将有效支撑公司未来几年的县域天然气运营和加气站业务的收购;公司有希望成为有一定影响力的天然气上市公司。我们预计公司2015-2017年净利润分别为1.5亿、2.5亿和4.5亿,按照本次增发摊薄后的EPS为0.16元、0.26元和0.47元。

1.事件 公司发布2014年年报,实现营收22,829.6亿元,同比上升1.1%;实现归属于母公司股东的净利润1071.7亿元,同比下降17.3%;对应EPS为0.59元,其中三、四季度业绩分别为0.15元和0.07元,基本符合预期。 2.我们的分析与判断 (一)、去年四季度油价暴跌,上游板块回落、炼油销售巨大库存跌价损失 受供需因素、美元升值因素和大国博弈政治因素等多方面因素影响,去年下半年特别是四季度国际原油价格暴跌,Brent原油价格从110美元/桶暴跌到今年一季度的最低45美元/桶左右。受此影响,公司四季度上游板块盈利有所回落。 与此同时,炼油和成品油销售板块承受巨大库存跌价损失;炼油的单季EBIT从上半年的20亿元水平大幅下滑到四季度巨亏98亿元;销售板块单季EBIT从上半年的30-40亿元水平大幅下滑到四季度亏损51亿元。 (二)、今年一季度业绩压力最大,后面有望逐季好转 近期原油价格二次探底,波动较大。美国页岩油主流完全成本50美元左右,除了EagleFord地区之外的页岩油已触及盈亏线;且页岩油企的普遍资产负债率较高,油价下跌对其投资能力影响巨大,资本开支一旦下来很快就影响产量供给。目前美国页岩油油井的钻井数目已经从年初大幅下降40%以上,美国EIA预计二季度页岩油产量将迎来转折点而出现下降。 我们认为原油40美元/桶有很强的支撑,目前低油价很难长时间维持、有望在今年上半年见底,未来均衡油价将恢复到80美元以上。随着油价的见底回升,公司业绩将在今年一季度见底,预计接近盈亏平衡,后面有望逐季度好转。 自2013年成品油定价新机制实行后,在原油价格相对平稳时,炼油经营状况已得到系统性改善;去年上半年国四汽油实行后,公司单桶炼油EBIT能达到1美元/桶左右;下半年随着原油库存跌价影响,炼油单桶EBIT大幅下滑,四季度单桶EBIT亏损达6美元/桶。一旦原油价格回升,炼油受益油品质量升级,今年国四柴油实行后,公司单桶炼油EBIT有望接近2美元/桶;销售板块也将修复到正常的盈利水平;而且油价回升,炼油业务和销售板块都将叠加可观的库存收益。 (三)、天然气板块持续改善 近年来,随着中亚天然气管道和江苏如东LNG接收站的投产并逐步达产,天然气进口量快速放量,去年销售进口气达到近400亿方,净亏损约350亿元,减亏68.5亿元;剔除上一年同期以部分管道净资产及其业务出资产生收益的影响,同比增加90.6亿元;主要是2013年7月天然气存量气非居民用调价不超过4毛和去年9月开始,天然气存量气非居民用气(除去化肥用气)又上调4毛,使得公司天然气板块业绩迎来转机。 今年3月,天然气增量气下调0.44元/立方、存量气上调0.04元/立方,天然气价格并轨实现了理顺非居民用气价格“三步走”的目标。存量气为2012年实际使用气量,增量气为超出部分,增量气约占10%左右;因此,非居民用气价格并轨,存量气全年提价总额和增量气降价总额基本相当。因此,公司天然气与管道业绩盈利还将有所好转。 3.投资建议 假设2015-2017年Brent平均价格为65美元、80美元和85美元/桶,预计公司2015-2017年EPS分别为0.24元、0.48元和0.53元,继续给予公司“谨慎推荐”评级。

1.事件。 公司发布2014年年报,实现营收28259亿元,同比下降1.9%;实现归属于母公司股东净利润464.66亿元,同比下降29.7%,每股基本EPS 为0.398元、全面摊薄EPS 为0.393元;其中四季度单季亏损约0.04元;基本符合我们预期。全年股利每股人民币0.20元(含税),其中中期已派发股利每股人民币0.09元(含税)。 2.我们的分析与判断。 (一)、去年四季度油价暴跌,上游板块和巨大库存跌价损失导致单季度亏损。 受供需因素、美元升值因素和大国博弈政治因素等多方面因素影响,去年下半年特别是四季度国际原油价格暴跌,Brent 原油价格从110美元/桶暴跌到今年一季度的最低45美元/桶左右。受此影响,公司四季度上游板块盈利大幅缩水,单季EBIT 从近年来的140亿元左右大幅下滑到53亿。与此同时,炼油板块和销售板块承受巨大库存跌价损失;炼油板块单季EBIT 转为巨亏达130亿,销售板块单季EBIT 从近年来的80-90亿元大幅下滑到30亿元。化工板块则在相对低油价下的盈利有所修复,单季EBIT 约13亿,四季度吨乙烯EBIT 则上升到470元/吨。 (二)、今年业绩一季度继续筑底,后面有望逐季好转。 近期原油价格开始二次探底,波动较大。美国页岩油主流完全成本50美元左右,除了Eagle Ford 地区之外的页岩油已触及盈亏线;且页岩油企的普遍资产负债率较高,油价下跌对其投资能力影响巨大,资本开支一旦下来很快就影响产量供给。我们认为原油40美元/桶有很强的支撑,目前低油价很难长时间维持、有望在今年上半年见底,未来均衡油价将恢复到80美元以上。随着油价的见底回升,公司业绩在一季度将继续筑底,预计盈亏平衡左右,后面有望逐季度好转。 自2013年成品油定价新机制实行后,在原油价格相对平稳时,炼油经营状况已得到系统性改善;去年上半年国四汽油实行后,公司单桶炼油EBIT 能达到2美元/桶左右;下半年随着原油库存跌价影响,炼油单桶EBIT 大幅下滑,四季度单桶EBIT 亏损达4.8美元/桶。一旦原油价格回升,炼油受益油品质量升级,今年国四柴油实行后,公司单桶炼油EBIT 有望接近3美元/桶;销售板块也将修复到正常的盈利水平;而且油价回升,炼油板块和销售板块都将叠加可观的库存收益。 (三)、销售公司重组有助非油业务,也将助推公司着力改善上游短板。 销售公司以此次重组为契机,大力发展非油业务。公司定位销售公司未来向综合性服务商战略转变,非油业务将得到加速发展;国内非油业务发展才刚刚起步,欧美部分发达经济体的非油业务毛利已占到加油站业务的30-40%,未来增长潜力很大。 销售子公司截至2015年3月,25家投资者已经向销售公司缴纳了增资价款共计1,050.44亿元;完成重组后,将大大改观公司的负债结构,缓解公司上游油气投资的资本压力、着力改善上游短板。我们预计公司将继续加大力度发展页岩气,还将建设新疆到浙江、广东的300亿方煤制气管道以及配套煤制气。目前中石化页岩气开发在国内领先,重庆涪陵页岩气到2015年和2017年将分别建成50亿和100亿方产能。 3. 投资建议。 由于原油价格的大幅下跌,公司也下调了2015年的资本开支,同比下调约12%。目前公司每股净资产接近5.1元,不久销售公司重组实施完成后,增资资金届时全部计入资本公积,公司每股净资产将达到5.6元,今年底则到6元左右,对应目前PB 不到1.1倍,仍处于低估。我们预计公司2015-2017年EPS 分别为0.42元、0.50元和0.65元;维持“推荐”评级。