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鄢凡

招商证券

研究方向: 电子行业

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工作经历: 鄢凡,北大信息管理、经济学双学士,光华管理学院硕士,3年证券从业经验,08-11年在中信证券,11年加盟招商证券,任电子行业分析师。...>>

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三安光电 电子元器件行业 2018-02-09 21.01 31.20 30.43% 24.39 16.09% -- 24.39 16.09% -- 详细
事件: 公司2月5日发布系列公告:全资子公司厦门三安光电于2018年2月5日与三星电子签订了《预付款协议》,合同约定:为了建立长期的商业合作关系,三星电子将支付厦门三安1,683万美元预付款,以换取厦门三安产线生产一定数量的用于显示产品的LED芯片,若三星电子每月的订单量有可能超过协议约定的最高数量,双方将提前讨论扩产的条件。厦门三安和三星电子将持续讨论MicroLED战略合作,待厦门三安达到大规模量产产能时,三星电子将考虑厦门三安作为首要供应方,并协商探讨一个双方都可以接受的供应协议。此外协议具备排他性,三安应在协议生效后的3年内排他性地供应给三星电子由其产线所生产协议约定的LED芯片。通过此次战略性合作,三星电子期望可以确保战略性的、稳定的供应方,厦门三安期望可以引领MicroLED市场。 评论: 1、三星电子是MicroLED领先厂商,在CES2018发布了名为“theWall”的MicroLED代表产品,引发广泛关注;并且在2月4日与联合万达电影、哈曼中国发布了国内首块MicroLED电影银幕,瞄准影院屏幕市场。 三星在CES2018发布了146英寸的MicroLED电视,称为“TheWall”,采用微米(μm)级别的LED自发光显示技术,可以通过高精密解析排列与模块化技术,以多变造型组合迎合不同空间需求。从三星在MicroLED显示方面的前后动作来看,我们判断三星率先瞄准了电影市场,产品名称为CinemaLED。从公开信息来看,2017年7月三星首次将CinemaLED银幕带进位于韩国乐天电影世界大厦,而在2018年2月4日,三星电子联合万达电影、哈曼中国共同宣布了首块MicroLED电影银幕落户上海五角场万达影城。MicroLED补足了三星作为全球显示龙头企业在百英寸级别工程显示、高端拼接墙视听显示和数字电影放映市场的产品缺位和短板。 2、三安光电在MicroLED和Mini-LED上面具有长期的技术储备,与三星电子的协议奠定了公司在MicroLED芯片环节的龙头地位。 作为全球LED芯片领域龙头企业,三安光电在MicroLED和MiniLED有长线的布局。2017年6月,三安光电在全景网回复投资者提问时表示,MicroLED是未来的重点发展方向,公司在一两年前就开始在研发。在2017年的“首届中国(国际)MicroLED显示高峰论坛”上,三安光电副总经理介绍公司在MicroLED的技术具有全方位的储备:可以提供垂直或者是倒装芯片的产品;可以提供RGB三个颜色的芯片,直接在一片wafers上出给客户;具备第五代MicroLED测试技术;已经可实现每个小时一千五百万颗的高速转移,并且希望18年7月份做到三亿颗。我们认为此次三安光电与三星电子在MicroLED方面的合作奠定了公司在MicroLED芯片环节的龙头地位,亦进一步支持三安通过承接海外代工和做更高端产品的差异化竞争能力。 3、MicroLED显示有望从影院屏幕市场率先开启商用进程,后续延伸至可穿戴、大尺寸家用显示、AR/VR等领域,潜在市场数百亿美元,有望为三安打开一片蓝海市场。 MicroLED显示屏在发光亮度、省电、解析度方面具备较强的优势。三星的CinemaLED银幕,由多块小尺寸MicroLED面板组成,其宽度达到10.3米,分辨率达到4K,符合DCI-P3色域标准,尺寸要比传统数字影院要小,但亮度达到了146fl,是传统数字影院的10倍,并且具有高抗光干扰特性,能带来更好的观影体验,有望引领MicroLED率先在影院市场实现大规模应用。此外由于MicroLED在省电方面具备独特优势,可穿戴市场也是重要的潜在应用。随着未来成本逐步降低,MicroLED有望在大尺寸家用市场、AR/VR等市场获得更大的发展机会。根据测算,若未来10%的大尺寸显示用上MicroLED技术,则一年需要1800万片的LED外延片,若达到50%则需要9100万片,有望会极大提升LED芯片行业的总需求量,为公司和行业打开一片蓝海市场。 4、估值与投资建议 三安光电是我们持续推荐多年的LED芯片龙头,公司18年主业望持续稳健增长,化合物半导体、MicroLED/MiniLED、光通讯打开长线发展前景,此次与三星电子的协议是对公司在MicroLED这样的前沿新技术领域实力的再确认。我们预计公司17/18/19年的EPS分别为0.76/1.04/1.37元,当前股价对应PE分别为29.6/21.6/16.4倍,维持“强烈推荐-A”投资评级和目标价31.2元。 风险因素:LED芯片价格下跌、新业务进度低于预期等
生益科技 电子元器件行业 2018-02-02 15.68 24.00 47.06% 16.53 5.42% -- 16.53 5.42% -- 详细
收入维持较高幅度增长,材料涨价幅度较大叠加公司增强员工激励对四季度利润产生短期影响。公司预告全年收入107.5亿,对应四季度30.21亿,同比/环比增长24%/5%。全年净利润10.75亿,对应四季度净利润2.68亿,同比/环比增长8%/0.3%。四季度净利润略低于预期,我们了解到主要源于树脂、玻纤等材料四季度涨幅明显,而公司产品涨价相对滞后。此外上次调研公司提到今年增强了对员工的激励提成比例,我们了解到也对利润产生了影响,若将今年新增的激励加回利润,则四季度利润环比也有较为明显的提升。 目前公司订单维持火爆,一季度内再次涨价是大概率事件。我们了解到目前下游PCB订单依旧维持了火爆的局面,台湾PCB产业链企业月度数据不断创下历史新高就是证明。当前公司产能利用率很高,已经在执行12月中旬涨价后的价格。我们认为伴随一季度需求持续旺盛,再次涨价是大概率事件。 5G高频高速和半导体封装基材作为公司长线成长点,18年望迎来多重催化和突破。此前我们深度报告重点分析了生益科技从周期到成长,在5G高频高速和半导体封装基材的新布局带来的长线增长动能。18年下半年公司高频高速基材新基地将量产,半导体封装基材工厂规划亦有望随后推出。随着2018-19年5G标准和试验的不断推进以及半导体国产化投资浪潮的深入,公司的两方面新业务布局都有望持续得到催化。 维持目标价24元和“强烈推荐-A”评级!生益科技为我们16年以来一直深度跟踪的A股最便宜电子白马标的,主业稳健增长,5G高频高速和半导体封装基材作为公司成长业务,正接力周期属性,迎来业绩和估值双升带来的市值重估。我们调整公司17/18/19年EPS至0.74/0.95/1.29元,当前股价对应PE为22/17/12倍,维持目标价24元和“强烈推荐-A”评级,前期公司股价有所调整,建议逢低介入! 风险提示:行业景气度低于预期,供给增加超预期,新业务拓展低于预期。
大华股份 电子元器件行业 2018-01-26 26.40 32.00 22.51% 28.20 6.82% -- 28.20 6.82% -- 详细
事件:公司发布2017业绩快报,报告期内公司实现营业总收入188.52亿元,较上年同期增长41.44%;实现归属上市公司股东净利润23.78亿元,较上年同期增长30.30%; 17年业绩处于展望中值,符合预期。17年公司实现营收188.52亿,同比增长41.44%,归母净利润23.78亿元,同比增长30.30%,处于17Q3展望区间20~40%中值,符合预期,对应EPS 0.82元。其中,17Q4营收71.29亿,同比增长33%,环比增长67%,单季净利9.34亿,同比增长23.54%,环比提升102.6%。据了解,市场前期曾担心因17年末PPP新规影响公司业绩增速会低于中值,因此实际业绩超越部分机构的保守预期。 营收增长强劲,净利增长略慢主要由于费用及汇兑影响较大。我们认为公司全年营收41.44%增长主要由于下游强劲的需求和公司市场占有率,增速更是远高于安防行业平均10%多的增速。而净利30%增长慢于营收主要由于:1)公司持续加大研发投入,芯片、AI、大数据和先进应用等方向是发展重点,AI前后端新品已密集发布;加强国内外市场推广,增强营销投入;2)人民币升值,前三季度8000多万、17年预计超1亿的汇兑损益导致财务费用偏高。在解决方案占比逐渐提升和AI产品开始销售的趋势下,我们认为公司毛利率有望逐渐改善。 下游需求强劲,AI拓展安防边界。国内经济稳中向好,平安城市、雪亮工程、智慧交通、智能楼宇等多细分下游行业需求仍然强劲,行业有望维持较快增速,行业龙头受益集中度提升,规模效应逐渐显现增速更快。人工智能对安防边界在多领域不断拓展,拓宽了以视频为中心的智慧物联解决方案应用空间。公司在2017年10月安博会期间集中发布多款边缘计算、全计算AI前后端新品,AI相关业务2018年有望提速,在多行业全面开花,加速落地。 维持目标价32元和“强烈推荐-A”评级!我们认为公司三年复合30%增长可期,当前市值和PE相较行业龙头海康仍有追赶空间。我们调整公司17/18/19年EPS至0.82/1.07/1.40元,当前股价对应PE为32/25/19倍,相对低估,维持目标价32元和“强烈推荐-A”评级,长线坚定看千亿市值! 风险提示:宏观经济下行,国内外及新业务拓展不及预期等。
大族激光 电子元器件行业 2018-01-19 52.11 65.00 28.97% 55.54 6.58% -- 55.54 6.58% -- 详细
1、2017全年业绩高增长,符合预期。 公司2017全年实现总营收115.6亿,同比增长66.12%,略超我们此前预期值111.4亿;实现净利16.75亿,同比增长122.08%,处于三季报展望区间115~135%中值125%附近,基本符合市场预期。其中,Q4单季度营收26.5亿,同比增长34%,环比下降22%,净利1.73亿,同比大增43%,环比下降71%。 2017全年消费电子、大功率、新能源及PCB设备需求旺盛,公司产品订单较上年同期大幅增长,苹果与非苹果业务正全面开花!Q4单季营收好于我们预期,主要由于消费电子订单之外的大功率及行业专用设备继续放量。业绩方面增速环比下降一方面由于苹果设备主要在二三季度出货,另一方面年底费用开支较多。 2、非苹果业务在Q4持续发力,2017实际经营业绩更好! 我们了解到苹果全年业务收入约40亿,17Q4仅剩很少量尾单,Q4主要增长动力来自于大功率设备和行业专用设备等非苹果业务,显示非苹果业务的高成长性与持续性。从全年来看,考虑公司计提冠华损失、明显超过往年的汇兑损失和资产减值损失,则公司实际经营业绩要比公告业绩高近1个多亿。 3、迎接持续增长的2018,激光龙头平台价值凸显! 我们在前期75页深度报告中已详细论述了大族18年的增长逻辑:一方面,苹果业务有望维持,IT业务有望增长。苹果在17年三款新机中只有iPhoneX是OLED+不锈钢高配版,18年下半年望拓展至两款OLED版,且不乏还有新增创新,手机还有设备需求;另外苹果手表18年望迎来大改版,亦望带来明显增量,整体苹果业务有望维持,而从苹果到非苹果,从整机到零部件自动化设备升级的趋势非常明显,整体大IT业务有望实现增长;另一方面,18年行业专用设备如新能源、显示OLED、半导体、PCB、LED等将提供持续高增长动能;尤其我们了解到PCB设备当前需求旺盛,公司进口替代加速,当前接单满载超预期;面板及OLED设备在2018望迎来大增长,下游客户如京东方等新建产线逐步开出,设备采购逐渐上量;公司新能源设备市占率亦将持续提升;而伴随中国大量半导体新产能的建设,无论是烘干机抑或划片机等半导体设备放量在即;最后,大功率及激光器的突破更是未来的大方向,17年销售额超20亿,18年近30亿值得期待,且40多万平的智能装备制造新基地处于建设中,长期来看,大族将在大功率将复制小功率国产替代之路,空间可观,而未来高功率激光器如能突破则将进一步增量竞争力和盈利能力。公司当前无论在苹果前期预研项目还是行业专用设备领域对18年订单能见度都比较高,增强了我们对18年持续增长的信心。 公司以激光设备为中心,多行业专用设备平台价值持续凸显。 4、维持强烈推荐,上调18/19盈利预测和目标价至65元,招商电子首推组合! 根据我们调研,IT业务进展好于前次报告时点,而大功率、面板、PCB等设备有望加速成长。我们调整公司17/18/19年归母净利润至16.8/21.5/29.0亿,其中18/19年分别上调5000万/1亿,上调幅度分别为2.4%/3.6%。我们将中线目标价从60元上调至65元,对应18/19年EPS分别为32/24倍,目标估值处于电子板块合理估值区间,维持“强烈推荐-A”评级,招商电子首推组合! 风险因素:大客户创新进展缓慢、下游需求不及预期,行业竞争加剧。
三安光电 电子元器件行业 2018-01-17 23.30 31.20 30.43% 25.08 7.64%
25.08 7.64% -- 详细
1、2017业绩快速增长,符合预期 2017年公司业绩优异,预计2017全年实现净利31.5~32.5亿,中值32亿符合我们此前预期31亿元。业绩中值对应17Q4单季净利8.23亿元,同比16Q4净利6.71亿增长22.7%,环比17Q3净利8.63亿下降4.6%。17Q4扣非净利中值约7.2亿元,环比17Q3扣非净利6.6亿元增长9.1%。业绩增长主要由于下游需求强劲,新增产能逐渐到位,并且公司是行业龙头,在规模、毛利、净利方面都处于领先地位。 2、LED芯片集中度将持续提升,下游需求强劲,公司龙头显著受益 LED芯片供需结构调整,行业集中度持续提升。下游需求方面,据LEDinside预计,2018年LED下游仍将维持约12%增长,其中照明、背光、显示、汽车等需求强劲,而miniLED亦有望在智能手机中使用。供给方面,上游芯片厂在17-18扩产计划下,三安、华灿、澳洋三家集中度持续提升,我们预计三安年底产能或达到450台MOCVD规模,产能约占中国市场1/3。三安作为龙头,毛利、净利、规模都领先竞争对手,占据有利竞争地位,公司17Q4部分产品主动降价扩大市场份额就是例证。展望2018,LED芯片及产品价格每年都会下降,但成本亦会随之下降,同时亮度提升,在集中度持续提升趋势下,毛利有望维持相对稳定,而新增产能将在2018持续释放,贡献较大业绩弹性,2018业绩有望维持高增长。 3、化合物半导体龙头呼之欲出 公司此前已投资建设6寸GaAs和GaN线,而17年12月公告333亿继续大力投资化合物半导体,积极打造中国化合物半导体龙头。我们认为在消费电子射频IC和器件占比逐渐提高、5G通信以及iPhoneX带动Vcsel激光器爆发式增长大背景下,化合物半导体前景广阔,公司布局正当其时。 估值与投资建议 我们看好公司在LED、化合物半导体的发展前景,同时大基金、国开行、地方政府等也大力支持公司跨越式发展。我们调整公司17/18/19年的EPS分别为0.78/1.03/1.36元,当前股价对应PE分别为31.7/24.1/18.3倍,维持“强烈推荐-A”投资评级和目标价31.2元。 风险提示:LED芯片产能扩产过快加剧竞争,化合物半导体业务不及预期等。
精测电子 电子元器件行业 2018-01-09 122.10 150.00 34.32% 133.00 8.93%
133.00 8.93% -- 详细
检测设备龙头,Cell和Array段设备进展迅速。未来五年全球新增面板投资70%都在中国,而投资金额约70%都将用于设备采购。公司是国内面板检测设备龙头,提供光机电软算一体化解决方案。放眼国际,能提供多品类综合解决方案供应商也十分稀缺。公司从Module段设备开始,现已提供Cell段大部分设备和ArrayMarco机等关键设备,Marco机订单饱满,今明两年都有望实现大规模出货。 京东方订单连续12月订单超6亿。公司11月20日公告,连续12月针对京东方订单达6.02亿元。京东方17Q3已经超过LG位居大尺寸面板出货全球第一,继今年成都柔性OLED、合肥10.5、福州8.5代线之后,而明年还有成都OLED线二期、武汉10.5代线、绵阳柔性OLED线等产线陆续完成建设,进入设备采购期,公司有望直接受益。 取得苹果供应商资质,近期在加州设立孙公司。公司取得苹果供应商资格,是技术实力的体现,对公司的发展将产生积极影响。而近期公告1000万美金在美国加州设立孙公司,有利于进一步拓展美国市场,完善全球产业布局。 明年面板仍处于高景气投资周期,OLED设备有望提供更大弹性。新增面板产能将陆续完成建设,进入设备采购期,面板行业处于高景气投资周期。而公司持续高比例投入研发,设备品类继续增加。17H1公司OLED设备实现营收2098万,占营收6.84%。随着OLED产线建设与公司相关设备通过验证,有望提供更多业绩弹性。 维持“审慎推荐-A”评级,上调目标价至153元。我们预计公司AOI设备仍将维持较快增速,Marco机等关键设备订单可见度高,且京东方等大客户新产线逐渐完成建设进入设备采购周期,下游面板投资维持高景气。基于以上判断,我们上调公司17/18/19年EPS至2.10/3.07/4.25元,当前股价对应PE为58/40/29倍,相应上调目标价至150元,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:面板建设进度低于预期,新增产线投资低于预期。
生益科技 电子元器件行业 2018-01-08 18.29 24.00 47.06% 18.53 1.31%
18.53 1.31% -- 详细
我们从16年年中以来,持续深入跟踪了生益科技这一轮涨价驱动的向上周期。 当前上游树脂、玻纤和铜箔涨价和紧缺仍对覆铜板价格有较强支撑,生益更优的客户和产品结构以及成本费用管控能力将助力18年主业稳健增长。而经过十多年研发和布局,公司在5G 高频高速基材和半导体BT 基材方面又有了新的突破。 两大新业务顺应5G 和半导体国产化大趋势,对标罗杰斯、三菱瓦斯等国际巨头,打开了公司长线成长空间。基于新业务进度,我们调整17/18/19年EPS 至0.77/0.95/1.27元,对应PE 为24/19/14倍,上调目标价至24元,维持强推!从周期到成长,覆铜板龙头打开新空间。作为本土覆铜板龙头,生益科技凭借更优的客户和产品结构以及成本管控能力,持续迎接份额提升,成为全球第二名。在16年中以来的向上涨价周期中,公司充分受益;展望18年,因上游材料仍然紧张以及公司新产能释放,传统主业仍望稳健增长;另一方面,经过多年研发和布局,公司的高频高速基板和类BT 板获得突破,望极大受益5G 和半导体国产化趋势,迎来加速成长;公司从周期转向成长,面临重估!高频高速基材在5G 时代将迎来高速增长,且具有高壁垒。因为高频信号更高的电性能要求,具备低介电常数(Dk)和介质损耗(Df)的高频高速基材处于覆铜板价值金字塔顶端,单价和盈利能力远高于普通覆铜板。且应用场景正从原有的国防军工逐步延伸至民用通信和汽车等领域,尤其是5G 时代更是面临爆发性增长机会,无论是发射端基站建设,还是汽车毫米波雷达以及消费电子和IOT 设备,均对高频高速基材产生数倍需求,市场规模望超百亿。 另一方面,高频高速基材具有高进入壁垒,对专利配方、制造工艺、终端厂商认证和上游供应链管理能力均提出更高要求。我们从过去两年上涨近4倍、占据全球PTFE 高频板一半以上份额的龙头罗杰斯可见一斑。 生益绝佳卡位,迎来历史性机遇。生益科技在高频高速材料领域已有十多年布局,目前已经形成PTFE/碳氢材料/PPE 改性树脂等多系列产品,直接对标国外巨头罗杰斯和雅龙等公司的龙头产品,且公司的产品性能不弱于国际同行,也有全方位的专利储备,公司近年来在PTFE 树脂、玻纤和铜箔方面分别与行业龙头中兴化成、台玻和铜冠进行战略合作,进一步保障关键材料供应。 而17年12月,生益特种材料年产150万平高频基板工厂在江苏南通奠基,意味着重要突破,该工厂18年Q4投产,望从19年开始带来显著业绩贡献。 IC 载板原材料工厂有望投建,迎接半导体国产化大潮。BT 板作为IC 载板的关键材料,市场空间大且具有高壁垒,国产化需求迫切。生益有多年产品储备且总经理公开表示将在东莞投建新厂,未来将持续受益半导体国产化大潮。 维持强推,上调目标价至24元!公司的成长业务望接力周期属性,从19年起对公司带来持续增长动能。作为我们一直深度跟踪的A 股最便宜电子白马标的,公司望迎来业绩和估值双升带来的市值重估。基于新业务进度,我们调整17/18/19年EPS 至0.77/0.95/1.27元,对应PE 为24/19/14倍,上调目标价至24元,维持 “强烈推荐-A”投资评级!风险提示:行业景气度低于预期,供给增加超预期,新业务拓展低于预期。
富瀚微 电子元器件行业 2018-01-01 208.70 240.00 74.42% 212.78 1.95%
212.78 1.95% -- 详细
事件:公司于2017年11月3日召开2017年第三次临时股东大会,审议通过了《关于公司<2017年限制性股票激励计划(草案)>及其摘要的议案》。2017年11月27日,公司审议通过了《关于向激励对象授予限制性股票的议案》。2017年12月27日,公司发布公告完成了2017年限制性股票激励计划限制性股票的授予登记工作。 评论: 完成股权激励授予,建立核心技术管理人员长效激励体制。本次股权激励授予对象为核心管理和技术人员等62人,共计87.11万股,占目前总股本比例为1.96%,授予价格为89.35元。本次股权激励对象以管理和技术人员为主体,建立长效激励体制,确保公司与核心人员利益一致。三期解除限售业绩考核目标分别为以2016年营收为基数,增长20%、40%和60%。 模拟高清ISP芯片大客户占有率逐渐提升,IPC芯片有望成为新增长极。公司模拟ISP芯片已经成为市场主要竞争者,并在大客户内部占据主要份额,毛利率较高,是主要营收利润来源。IPC市场主要厂商有华为海思、安霸、TI等,公司布局IPC已有多年,芯片从年中开始逐渐放量,Q3开始已经实现规模出货,有望复制模拟ISP芯片之路,在大客户内部份额逐渐提升,成为新的增长极。由于IPC芯片毛利低于ISP芯片,随着IPC销量的提升,公司整体毛利率会逐渐下降。 人员扩张迅速,研发费用支出较高影响净利增速。公司前三季度营收3.2亿元,同比增长29.24%;净利8082万元,同比下降14.06%。净利下降主因人员大力扩张,研发费用支出较大所致。上市之后公司扩张明显,今年员工人数有望翻倍,而正在进行的产品及技术布局,也需要较多费用支出。 首次覆盖,给予“审慎推荐-A”评级,目标价240元 !我们看好公司在大客户芯片供应商体系中的优势地位,在维持ISP稳定增长同时,有望逐步提升IPC芯片比例,带来业绩弹性和发展空间。我们预测公司17/18/19年EPS为2.41/3.60/4.77元,当前股价对应PE为87/58/44倍,首次覆盖,给予目标价240元和“审慎推荐-A”评级。 风险提示:安防行业景气度下降,大客户业务增速下降,创新不及预期等。
三安光电 电子元器件行业 2017-12-07 26.39 31.20 30.43% 28.19 6.82%
28.19 6.82% -- 详细
事件: 公司12月5日发布系列公告: 1) 公司与福建省泉州市人民政府和福建省南安市人民政府签订了《投资合作协议》,在福建省泉州芯谷南安园区共同投资注册成立一个或若干项目公司,投资总额333亿元,尽快形成规模化生产的Ⅲ-Ⅴ族化合物半导体、集成电路的研发及产业基地,提升Ⅲ-Ⅴ族化合物半导体、集成电路产业核心竞争力; 2) 公司决定在福建省泉州芯谷南安园区设立全资子公司“泉州三安半导体科技有限公司”注册资金20亿元人民币; 3) 芜湖安瑞业务发展迅速,生产的汽车灯业务已获得多款汽车厂商认证通过,并且市场需求很大。公司以自有货币资金4亿元对芜湖安瑞光电有限公司进行增资,增资后的芜湖安瑞注册资本为6.60亿元。 评论: 1、333亿投入大力拓展化合物半导体,努力打造国际优秀半导体厂商。 公司计划投资333亿元,在福建省泉州芯谷南安园区共同投资注册成立项目公司,主要从事Ⅲ-Ⅴ族化合物半导体材料的研发与应用,着重于砷化镓、氮化镓、碳化硅、磷化铟、氮化铝、蓝宝石等半导体新材料所涉及到外延、芯片核心主业。 全部项目五年内实现投产,七年内全部项目实现达产,经营期限不少于25年,达产后年销售收入约270亿元(按当前产品单价计算),努力打造具有国际竞争力的半导体厂商。5G 将推动化合物半导体大规模应用,公司目前已经建成全球领先的6寸GaAs 和GaN 生产线,已经向多家公司提交样品,部分芯片进入微量产阶段。公司5月公司在境外设立光通讯和滤波器研发子公司,积极推进滤波器与光通信业务发展。 2、芜湖安瑞进展迅速,增资布局进一步推动LED 车灯业务。 汽车照明拥有较大的市场份额和较高的产品附加值,是LED 照明应用的重要领域。LED 灯具具有节能、长寿、抗震、体积小、响应快等优点,逐步取代传统车灯。相比传统的卤素灯和疝气灯,LED 车灯性能优势明显。安瑞光电从事的应用产品汽车灯业务增长迅速,主要客户包括北汽、众泰等国内多家大型车厂。此次增资有利于公司进一步拓展车灯业务,加快占领市场。 3、受益行业集中度提升,新增产能逐步到位,持续增长动力强劲。 公司上半年开始增加MOCVD 建设,年底产能或达到450台MOCVD 规模。供给端来看,欧司朗进行较大扩产,日亚小幅增加产能,Cree、三星、飞利浦均通过与公司合作的形式进行产能的增加,国内部分厂商预期扩产较大,但其与公司产品结构等有较大的不同。需求端方面,车用LED、小间距显示和植物照明灯等细分领域是行业增长主要推动力,芯片价格有望维持稳定,新增产能的释放将进一步推动营收与利润的增长。 4、估值与投资建议。 我们看好公司在LED、化合物半导体和光通讯领域的发展前景,同时大基金、国开行、地方政府等也大力支持公司跨越式发展。我们预计公司17/18/19年的EPS分别为0.76/1.04/1.37元,当前股价对应PE分别为33.7/24.7/18.8倍,维持“强烈推荐-A”投资评级和目标价31.2元。 风险因素:LED 芯片价格下跌、化合物半导体业务进度低于预期等。
立讯精密 电子元器件行业 2017-12-07 24.85 28.00 15.99% 26.65 7.24%
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事件: 1、公司发布了最新的投资者关系活动记录表:12月4日,苹果公司CEO蒂姆·库克及高管团队一行,以及新华社、澎湃新闻、财新等媒体参观了位于昆山锦溪镇的联滔工业园,并受到公司董事长、总经理王来春女士和副总经理李斌先生的接待。此次活动还包含参观公司Airpods生产线,员工食堂以及活动中心,以及媒体对苹果CEO蒂姆·库克和立讯董事长王来春女士的采访。 2、参观完工厂后,库克发布微博表示在昆山拜访了合作伙伴立讯精密,并评价“他们超一流的工厂将了不起的精良工艺和细思融入AirPods的制造。董事长王来春女士打造了以人为本的卓越文化。我们很高兴可以跟他们合作!” 评论: 1、公司的超一流工厂和以人为本的卓越公司文化得到苹果CEO高度认可。 我们从新闻报道可以看到,苹果CEO库克是在此次中国行十分紧凑的日程中专程去立讯的工厂参观的。12月3日库克在乌镇举办的第四届世界互联网大会参加了一整天的会议并发表了讲话,12月4日上午第一站即安排参观了立讯的AirPods工厂。参观完工厂后,库克用微博表达了对立讯的工厂和公司文化的高度认可。我们认为苹果CEO对立讯精密的肯定,与公司近几年围绕苹果打造精密制造平台,进行产品的横向延伸并取得新的突破和成果是分不开的。今年立讯在原有产品基础上,新导入了AirPods、无线充电、声学、天线等产品,也代表了苹果对立讯的精密制造能力的认可和信任。 2、AirPods代表了未来无线耳机产业发展趋势,前景广阔且工艺制程复杂,有望给公司未来数年带来可观的成长动力。 前期我们的60页TWS无线耳机深度专题对AirPods代表的趋势进行深入解析。AirPods发布后长时间供不应求且受到消费者的广泛好评。我们认为无线耳机已经成为耳机产业新的发展趋势,甚至有望在未来数年后逐步成为苹果手机标配。而Airpods产品制程工艺非常复杂,包含几百个零件。立讯在17年年中导入该产品后,与众多苹果派出的工程师一道逐步解决了生产的良率问题,经过三季度度的爬坡,目前已经达到预设目标,且扭亏为盈。我们从公司的产能布局和库克对公司的认可来看,立讯望在18年成为AirPods的主力供应商,并且随着生产工艺改进、材料自制和产量扩张,该产品有望给公司未来带来更大的盈利弹性。 3、能与凤凰同飞者必是俊鸟,我们继续看好立讯在苹果的新品序列支撑公司未来三年的高增长。 库克在采访中表示苹果挑选供应商,首先看单个品类的质量,而不是追求品类的质量,其次看公司对待员工的方式。立讯董事长也表示“能与凤凰同飞者必是俊鸟”。这也验证了立讯过去几年在苹果业务上面高速增长的原因,公司从内部连接线产品出发,在后来导入的苹果产品序列中不断验证公司的能力并得到认可,才能为公司不断带来新的业务机会。17年公司在苹果的新品序列包括AirPods、无线充电、声学、天线以及18年有望导入的马达产品,都具备巨大的市场潜力,为公司未来三年的持续高增长提供了有力的支撑。 4、不仅仅是苹果和消费电子,公司在汽车和企业级方面的持续布局和突破奠定了公司未来3-5年的长线成长动力。 公司当前消费电子领域具备强劲的增长动能,而在汽车和企业级也有长线布局并不断开花结果。前期立讯母公司收购德国ZF-TRW的全球顶级汽车业务资产,重点发展先进人机界面(AHIS)方案,迎合汽车产业智能化发展的趋势,促进上市公司汽车业务长线发展。企业级方面,公司围绕RF(基站天线、射频滤波器)、互联(高速连接器、高速电缆组件)、光电(光模块、AOC光缆组件)三大产品线内生外延持续推进,前期公司公告针对AOC光缆和高速线缆产品分别成立台湾和美国研发中心,也是企业级业务的最新布局动向。汽车智能化和5G通信的大机会已经在逐步成型,我们认为除了消费电子以外,公司在汽车和企业级的长远布局将打开公司长线的空间。 5、维持强烈推荐和目标价28元! 苹果CEO库克此次参观公司的AirPods工厂并表达对公司的高度认可,更加坚定了我们对公司苹果业务的信心,再次强调看好看好公司的新品序列将给未来三年带来强劲的增长动能和精密制造平台价值,维持17/18/19年净利为17.8/28.5/41.2亿,对应EPS为0.56/0.90/1.30元,当前股价对应PE为44/28/19倍,我们维持目标价28元和“强烈推荐-A”评级,招商电子首推品种! 风险因素:大客户销售不及预期,新品新业务布局不及预期,竞争加剧。
长盈精密 电子元器件行业 2017-11-30 25.31 37.00 119.06% 25.64 1.30%
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事件:公司于11月26日公告实际控制人及部分董事、高管增持股份计划:公司实际控制人、董事长陈奇星先生,董事、总经理陈苗圃先生,副总经理、董事会秘书胡宇龙先生,拟自2017年11月27日起的20个交易日内,以不超过人民币37元/股的价格,通过二级市场集中竞价方式合计增持公司A股股票80-100万股(约占公司总股本的0.09%-0.11%)。我们于26日晚7点第一时间邀请公司董事长和董秘对公司经营状况和发展战略进行电话会议交流,提炼会议要点如下。 评论: 1、多重因素导致近期公司股价回调较大,董事长及高管发布增持计划彰显信心。 长盈近期股价回调幅度较大,主要原因包括今年业绩低于预期、市场对金属外观件行业和国产机未来销售担心,以及10月底公司被深交所调出融资融券标的等;今年手机外观换新,客户频繁调整订单影响公司效率,另外因为Q3OPPOR11交货良率低以及工厂搬迁等因素都对公司短期业绩产生了影响。目前公司已经推进项目成本量化考核制度,十月份广东长盈毛利率已明显改善。公司对金属外观业务依然保持信心,认为在金属中框+玻璃的设计趋势下,不锈钢中框在高端市场和金属中框向中低端渗透都会带来金属外观行业需求的增长。而调出融资融券标的主要因监管视察中信息沟通不顺被误杀,后续会争取重回组合。 2、三星和苹果等北美客户有望为公司明后年业绩贡献明显增量。 公司两年前就意识到国内营收占比较大的潜在风险,一直在积极开拓海外市场,优化客户结构。今年公司刚刚开始恢复做三星的业务,明年三星还有望扩大项目数量,并且战略型号已经开始打样。北美客户方面,包括A客户大外观件、金属小件和防水,谷歌、亚马逊、MOTO手机、平板等都将贡献不错的业务增量,明年海外客户占比有望明显提升。此外公司金属业务将持续向冲压件和金属CNC小件业务拓展,动力电池连接器和结合件也有望增加成长点。公司将紧抓精细化管理和成本管理为中心,集中精力延伸拓展A客户和其他大客户的业务,为今后几年盈利增长打好基础。 3、以金属业务为基础,打造消费电子/汽车/机器人三级发展,奠定长线成长动能。 公司当前仍然以金属业务为基础,包括连接器和冲压件,公司在组建新的团队,将着重开发A客户和三星这样国际客户。此外公司还发展了新能源汽车和机器人两大业务。在新能源汽车领域,公司动力电池结构件和科伦特的动力电池连接器都有新的大客户突破。机器人有希望在明后年形成规模,逐步形成消费电子/汽车/机器人三级发展,打开长线成长空间。 估值与投资建议。 鉴于公司今年业绩受到短期因素影响,但未来三星、苹果海外客户拓展,汽车电子、机器人等新业务布局逐步放量,打开新的成长空间。我们调整17-19年归母净利至7/11/14.9亿,对应EPS为0.78/1.22/1.65元,对应PE为32/20/15倍,近期大幅调整后被低估,当前股价亦明显低于前期员工持股成本,加上管理层拟增持彰显信心,迎来接入良机,我们维持强烈推荐-A评级,目标价37元。
汇顶科技 通信及通信设备 2017-11-24 122.36 136.00 78.24% 133.88 9.41%
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事件:公司发布公告 国家集成电路产业基金(大基金)通过协议转让方式受让汇发国际持有的汇顶科技无限售流通股股份22,712,917股,受让汇信投资持有的汇顶科技无限售流通股股份7,487,083股,占汇顶科技总股本6.65%; 控股股东张帆先生通过大宗交易方式增持公司1%股份,增持后持股比例增至48.41% 评论: 大基金入股+大股东增持,彰显公司未来发展信心。国家集成电路产业投资基金受让汇发国际和汇信投资持有的公司总股本6.65%,每股交易价格93.69元,目标股份转让对价28.3亿。大基金入股一方面是股权投资,另一方面也有望带来更多资源协同。而控股股东张帆先生在底部增持公司1%,增持后持股比例48.41%,彰显对公司未来发展信心。 公司在指纹识别芯片领域优势明显,成功进入多款高端旗舰机型。公司是电容屏触控芯片和指纹识别芯片市场的领先厂商,在指纹识别芯片领域,公司开发出自主知识产权的IFS、Goodix Link、活体指纹检测技术等,多次荣获CES等国际大奖。近期华为旗舰手机P10和Mate10,以及小米6均采用了公司的IFS指纹识别方案。公司陆续成为华为、OPPO、ViVo、小米、Nokia、LG等国内外一线智能终端品牌的原厂供应商。 指纹识别芯片市场仍处于快速发展阶段,In Display方案值得重视。智能手机中指纹识别功能的渗透率今年有望将达到50%。根据研究机构Yole的预测,未来5年指纹市场规模将保持高达19%的复合增长率,有望从2016年的28亿美元增加到2022年的47亿美元。公司在今年MWC上发布的全球首创显示屏内指纹In Display识别技术引起市场广泛关注,有望成为全面屏手机指纹识别方案。公司将在触控和指纹识别技术方面也在挖掘更多应用场景,未来触控技术有望延伸至PC、汽车等领域。 维持“审慎推荐-A”投资评级。指纹识别芯片在智能终端中渗透率的提升,以及技术进步保证其市场规模快速增长。我们看好公司在生物识别芯片领域的龙头地位和发展空间,我们预测公司17/18/19年的EPS分别为2.62/3.40/4.50元,上调目标价至136元,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:指纹识别芯片市场竞争加剧,系统性风险等。
兆易创新 计算机行业 2017-11-03 -- 166.40 2.01% -- 0.00%
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事件: 1)公司发布2017年三季报,前三季度实现收入15.17亿元,同比增长44.69%;实现归母净利润3.39亿元,同比增长134.74%。Q3单季度实现收入5.78亿元,同比增长47.01%,实现归母净利润1.60亿元,同比增长192.51%; 2)公司与合肥市产业投资控股(集团)有限公司于2017年10月26日签署了《关于存储器研发项目之合作协议》,约定双方在安徽省合肥市经济技术开发区合作开展工艺制程19nm存储器的12英寸晶圆存储器(含DRAM等)研发项目,项目预算约为180亿元人民币。 评论: 1、下游需求强劲,营收净利快速增长,盈利能力改善显著公司前三季度实现营收15.17亿元,同比增长44.69%;实现归母净利润3.39亿元,同比增长134.74%。其中Q3单季度实现营收5.78亿元,同比增长47.01%,环比提升18.93%;实现归母净利润1.60亿元,同比增长192.51%,环比提升45.52%,超市场预期。 2、单季营收、净利、毛利率、净利率、存货均创历史新高公司单季营收、净利、毛利率、净利率均创历史新高。Q3单季毛利率43.2%,环比提升2个百分点;单季净利率27.7%,环比提升5.1个百分点!Q3单季存货高达5.02亿,比Q2环比提升9000万,居历史最高位,有望充分受益存储器价格提升。三星、SK海力士、美光等DRAM厂商资本支出趋于保守,我们预计2018年存储器价格有望至少维持在2017年下半年水平,公司长期受益。 3、从Nor、NAND到DRAM,180亿打造存储器大版图公司与合肥产投签署协议,180亿合作开展19nm存储器的12英寸晶圆存储器(含DRAM等)研发项目。从NorFlash、NAND到DRAM,公司不断继续完善存储器大版图路线清晰。项目所需投资由公司与合肥产投根据1:4的比例负责筹集。DRAM市场高度集中于三星、海力士和美光三大巨头,如公司能顺利量产,将成功打破国外垄断,分享570亿美金DRAM市场空间。 估值与投资建议 上调盈利预测和目标价至166.4元,“强烈推荐-A”评级!我们看好公司在Nor、NAND和DRAM存储器及MCU布局,行业高景气度仍将持续,我们上调公司17/18/19年EPS至2.62/4.16/5.66元,当前股价对应PE为52/33/24倍。我们上调目标价至166.4元,对应18年40倍PE,维持“强烈推荐-A”评级! 风险提示:存储器价格涨幅不及预期,新产品进展不及预期等。
大族激光 电子元器件行业 2017-11-01 50.00 60.00 19.05% 60.00 20.00%
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事件: 公司发布2017年三季报,报告期内公司实现营业总收入89.14亿元,同比增长78.69%;实现归属于上市公司股东的净利润15.02亿元;同比增长137.31%。公司展望2017年全年归母净利润区间为16.22~17.73亿,对应115~135%增长。 评论: 1、前三季度业绩处于中值偏上,实际经营业绩更好! 公司前三季度实现总营收89.14亿,同比增长78.69%,实现净利15.02亿,同比增长137.31%,处于中报展望区间120~150%中值135%偏上,略超市场预期。其中,Q3单季度营收33.79亿,同比增长81%,环比下降16%,净利5.88亿,同比大增152%,环比下降23%。前三季消费电子、新能源、大功率及PCB设备需求旺盛,公司产品订单较上年同期大幅增长,17年大年公司苹果与非苹果业务正全面开花!Q3单季营收好于我们预期,单季营收、净利和毛利率环比有所下降,主要由于高毛利的苹果订单更多确认在Q2,我们了解Q2近25亿,Q3近15亿左右,以及毛利率相对较低的非苹果业务如动力电池、PCB业务等Q3放量。考虑到公司Q3销售费用和管理费用同比大幅增长,环比相对Q2较高水平还有提升,以及因为汇兑损益Q3财务费用达到9159万,资产减值准备亦计提了2550万,则公司Q3实际的经营业绩更好。 2、全年展望超预期,非苹果业务在Q4持续发力。 公司展望全年净利区间为16.22~17.73亿,对应115~135%增长,区间中值对应Q4单季业绩为1.96亿,同比16Q4增长62%,超我们和市场预期!我们了解到Q4苹果业务仅剩少量尾单,主要增长动力来自于行业专用设备和大功率等非苹果业务,显示非苹果业务高成长性,且这个业绩还是在考虑今年Q4会发大量奖金的基础之上的。从全年来看,考虑公司计提冠华损失、明显超过往年的汇兑损失和资产减值损失,则公司实际经营业绩要比预测中值17亿高近2亿利润。 3、迎接更确定的明年,激光龙头平台价值凸显! 我们在前期75页深度报告中已经详细论述了大族明年的增长逻辑:一方面,苹果今年的三款新机中只有iPhoneX是OLED+不锈钢中框版本,下半年望拓展至两款,还有设备采购需求,且从苹果到非苹果,从整机到零部件自动化设备升级的趋势非常明显;另一方面,明年诸多行业专用设备如新能源、显视OLED、半导体、PCB\LED等将提供持续动能,而大功率及激光器的突破更是未来的大方向。我们亦确认到公司当前无论是在苹果前期预研项目还是几个行业专用设备领域对明年订单能见度都比较高,增强我们对明年的信心。公司平台价值持续凸显。 4、维持强烈推荐,上调盈利预测和目标价至60元,招商电子三剑客首推组合! 基于对明年增长更确定和公司长线平台价值考虑,我们上调公司17/18/19年归母净利润至17.0/21.0/28亿,对应EPS为1.59/1.97/2.62元,对应PE为30/24/18倍。我们上调目标价至60元,维持“强烈推荐-A”评级,招商电子首推三剑客品种,看长线千亿市值空间! 风险因素:下游客户创新及需求不及预期,竞争加剧;
环旭电子 通信及通信设备 2017-10-31 15.47 18.00 37.30% 17.50 13.12%
17.50 13.12%
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1、前三季度业绩符合预期。 公司前三季度实现营收201.89亿元,同比增长22.48%;实现归母净利润8.62亿元,同比增长62.26%。Q3单季度实现收入72.97亿元,同比增长11.28%,环比增长13.63%;实现归母净利润3.06亿元,同比增长14.79%,环比增长13.50%,符合预期。公司Q3开始进入行业旺季,下游主要客户新产品逐渐上市,营收持续增加,消费电子同比环比都有较大提升。环维扭亏,前三季度公司获利能力较2016同期有较大提升。 2、产品组合优化,毛利率维持较高水平,Q3开始产能利用率较高。 前三季度公司产品组合优化,环维亦有积极影响,通讯和消费电子毛利率都有所提升。去年同期毛利率10.34%,今年11.20%,增加0.86个百分点,我们认为Q4仍将维持这一趋势。设备折旧方面前三季度3.4亿,同比去年同期4.3亿下滑,我们预计Q4新增部分产能,全年折旧维持5亿左右。Q3以来公司产能利用率维持高峰,Q4有望维持这一趋势。 3、可穿戴、SIP、汽车电子、存储等多领域增长动力十足。 公司在可穿戴、SIP、汽车电子、存储等多领域持续布局。长期来看,模组SIP化趋势明显,而下半年又是消费电子传统旺季,AppleWatchSeries3带LTE功能,上市后销量有望持续火爆,推动环维业绩继续高增长;通讯业务今明两年业绩也将受益于iPhone量价齐升趋势。汽车电子方面,公司重点开拓LED车灯、TCU等产品市场,将成为整车厂商的一级供应商,已在欧洲部分客户取得突破;存储亦在客户开拓方面不断进展,毛利率较高,上半年又新增大客户,前三季度业绩已经超过去年全年水平。 4、维持“强烈推荐-A”评级,目标价18元。 我们看好公司在微小化模组制造中的龙头地位,智能终端持续的SiP化,汽车电子、SSD等业务为公司打开巨大成长空间。我们预测公司17/18/19年的EPS至0.57/0.76/1.00元,当前股价对应PE为26/20/15倍,维持“强烈推荐-A”评级目标价18元。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名