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鄢凡

招商证券

研究方向: 电子行业

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工作经历: 鄢凡,北大信息管理、经济学双学士,光华管理学院硕士,3年证券从业经验,08-11年在中信证券,11年加盟招商证券,任电子行业分析师。...>>

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大族激光 电子元器件行业 2018-10-29 30.80 50.00 47.93% 35.77 16.14% -- 35.77 16.14% -- 详细
1、三季度营收及业绩略低于预期。 公司前三季度营收86.5亿,同比下降2.9%;归属母公司净利16.6亿,同比增长10.29%,处于此前预告的0~30%区间中偏下,对应EPS为1.55元,扣非业绩13.9亿,同比下降7.71%;其中Q3单季营收35.5亿,同比环比增长5.05%和3.93%,单季归母净利6.38亿,同比增长8.51%,环比下降2.45%,扣非业绩6.07亿,同比增长7.87%。整体来说,三季度营收和业绩均略低于预期; 2、高功率和非A小功率业务低于预期,但PCB、新能源等行业设备增长仍强劲 1)三季度营收低于我们预期,我们认为主要受宏观经济因素影响,高功率业务和非A小功率业务需求下降超预期,这一点从海外IPG等激光器龙头中报和近期下修业绩可见一斑。据沟通,公司三季度高功率业务增速同比有所下降,前三季度营收约为18亿,预计全年将略有增长,低于此前20%的增长预期;小功率方面,以苹果为主体的IT业务Q3与预期一致,全年达到近30亿营收仍值得期待,但IT业务之外的小功率业务因为客户较为小和分散,受到宏观因素影响略大,亦低于此前增长预期;不过值得说明的是,公司的PCB业务增长仍然强劲,受益于下游大客户积极扩产以及公司持续进口替代,全年实现50%增长达到18亿营收仍可期,而新能源锂电方面,公司持续在CATL等大客户实现大订单突破,全年实现50%增长仍值得期待,面板显示业务亦有不错的能见度。 2)从盈利能力角度,公司三季度单季毛利率环比下降2.4个百分点至36.5%,一方面是因为A客户今年创新不大,相关业务降价压力相对较大;另一方面,是锂电、面板等新业务当前毛利率较低,规模和品牌效应以及关键器件自制能力还需要进一步提升。公司Q3管销费用率同比环比均有所下降,财务费用方面,受益于人民币贬值,在考虑几千万可转债利息支出后,Q3费用费用为-5376万;此外,增值退税让其他收益在Q3继续贡献8091万,环比有所降低; 3、全年展望正增长,19/20年持续增长动能仍值得期待! 公司展望全年业绩区间为0~20%,对应16.7-20亿净利,中值18.3亿对应Q4业绩为1.75亿,同比增长7.35%;尽管19年仍面临宏观环境的不确定性,但如果看19-20年的大周期,一方面,在苹果大功率激光加工应用以及5G驱动大幅创新动能下,苹果及IT业务持续动能可期,从苹果到非苹果,从整机到零部件自动化设备升级的趋势非常明显;另一方面,PCB、新能源、显示OLED、LED等领域扩产动能仍然强劲,大族激光持续拓展品类和实现进口替代,并持续锁定最优质客户,获得逆势成长;伴随中国大量半导体新产能的建设,无论是烘干机、剥离机、焊线机抑或划片机等半导体设备放量在即;最后,大功率及激光器突破更是未来的大方向,长期看大族将在大功率将复制小功率国产替代之路,空间可观,而未来伴随高功率光纤激光器突破和自制,将进一步增量竞争力和盈利能力。 另外,17年开工的大族集团全球激光智能制造产业基地,总建筑面积约50万平,预计到2019年投入使用,打造成为全球最大的激光智能制造生产基地,为后续持续成长提供动能,大族的激光及自动化设备长线平台价值凸显。我们总体认为,19年小幅增长、20年快速增长仍值得期待! 4、调降盈利预测和目标价,长线仍维持强烈推荐! 尽管短期面临宏观经济给需求带来的不确定性,但我们仍看好公司在激光及自动化设备的长线平台价值,公司前期亦公告了不高于50元的回购以及激励计划彰显信心。考虑整体经济形势和海内外因贸易战带来的不确定因素,我们下调18/19/20年归母净利预测至18.5/21.4/29.9亿,对应EPS1.73/2.0/2.8元,当前对应PE20/17/12倍,估值已反映市场较悲观预期,我们调降中期目标价至50元,对应19年25倍估值,建议长线投资者逢低布局! 风险因素:大客户创新进展缓慢、下游需求不及预期,行业竞争加剧。
立讯精密 电子元器件行业 2018-10-23 16.73 30.00 92.93% 17.81 6.46%
17.81 6.46% -- 详细
事件: 公司公布2018年三季报,前三季度营收221亿,归母净利润16.6亿,同时展望全年业绩区间24.5-26.2亿,同比增长45-55%。 评论: 1、三季度业绩处于上修后区间偏上,大超市场预期。 公司前三季度营收221亿,同比增长59.23%,归母净利润16.6亿,同比增长53.12%,处于前期上修过的区间45~55%中偏上,大超市场预期,对应EPS为0.4元;其中,三季度单季营收101亿,同比环比增长80%和 53%,归母净利8.31亿,同比环比增长108%和 69%,相对Q2大幅提速,对应EPS为0.2元。2018年,公司持续坚持“老客户、新产品;老产品、新客户、新市场”的发展策略,各领域业务发挥良好,精密自动化制造能力持续提升,增效减耗成效明显,实现了利润的稳步增长。我们认为,超预期主要原因是立讯从三季度开始,诸多新品突破、份额提升,尤其是良率爬升和盈利能力大超预期; 2、新品新业务放量和盈利能力提升是主因。 三季单季营收达到101亿,大超我们预期,显示新品驱动强劲,毛利率环比提升2.2个百分点至21.9%,销售和管理费用率分别为1.2%和9.7%,同比有所减少,规模效应显现,值得说明的是Q3研发费用达到8亿,同比增长62.7%,收入占比达8%,前三季累计研发投入达17.3亿,彰显新品扩张动能。各项财务指标进一步优化,净利率环比和同比提升1.5和 1.4个百分点至8.5%。具体原因: 1)苹果新品放量、良率爬坡超预期。一方面,我们跟踪苹果三款新机销量和备货符合预期,主要为美国、欧洲等海外市场驱动,而无线耳机和手表销售情况超预期,前者翻倍以上增长,后者30%增长可期;另一方面,我们一直强调的是立讯自下而上的品类扩张和份额提升的弹性,尤其是今年声学、马达、LCP天线和无线充电均开始突破和从下半年放量,加上耳机组装和手表业务,三季度各新品新部件良率进度很不错,带来相关业务盈利能力好于预期。 2)高毛利通信业务开始放量。公司在通信和汽车的长线业务开始取得进展,特别是通讯无线业务:公司通信业务全面布局有线、无线和光模块业务,尤其是基站天线和滤波器业务在技术和加工能力上有绝佳卡位,已经在海外几家主力设备客户中取得积极进展,并在下半年开始释放业绩,未来在5G时代弹性非常可观。 3)立讯内部管理持续优化。三季度业绩在一定程度上也受益于人民币贬值,不过因为公司一直有做套保,所以在有汇兑收益的同时也有公允价值变动损失。更重要的是,公司近两年持续加强内部账期、库存管理和优化现金流,持续提升自动化和IT系统能力,内部效率在持续提升。 3、四季度环比向上,全年业绩上修,三年高增长趋势确定。 公司展望全年业绩增速区间为45~55%,中值对应Q4 8.8亿净利,同比、环比进一步提速,验证我们前期判断,我们认为最终业绩会接近区间偏上限。因为上述新业务主力释放是在四季度,除了既有主力连接器业务外,公司今年AirPods的份额继续提升和上量,声学在LCD XR版本份额超预期、下半年将扭亏为盈,以及下半年新导入LCP天线、无线充电接收端、线性马达等高价值新品的竞争力和份额超预期,且马达明年还望有较大份额提升空间且盈利能力较佳。考虑到四季度会确认5150万的股权激励摊销费用,以及前期出售双赢会确认超8000万的减值损失,因而Q4实际业绩超越10亿,增长动能非常强劲,经营业绩显著望超越市场预期。如我们一直重申,立讯在消费电子、通讯和汽车业务的全面突破将让三年高增长清晰可见。 4、维持强烈推荐和30元目标价! 我们坚定看好立讯自下而上,通过提份额、扩品类、延伸新领域、提升财务效率的方向,获得逆势逐季增长以及明年加速成长,是很难得的长中短逻辑都非常清晰的优质公司;即使考虑今年新业务大量研发投入、股权激励摊销费用以及出售双赢减值损失和一些资产处置费用,在各项新品良率和盈利能力好于预期的背景下,我们维持18/19/20年归母净利润预测25.5/37.5/54.5亿,对应EPS为0.62/0.91/1.32元,对应当前股价PE为26/18/12倍,在未来三年40~50%复合增长趋势下,已经非常低估,我们维持“强烈推荐-A”评级和30元目标价,千亿市值可期,招商电子首推组合品种! 风险因素。大客户销售低于预期,新品导入低于预期,价格竞争加剧。
欧菲科技 电子元器件行业 2018-10-23 13.08 20.60 71.95% 14.12 7.95%
14.12 7.95% -- 详细
事件:欧菲科技发布18年三季报。前三季度实现营收311亿元,同比增长27%;归母净利润13.76亿元,同比增长35%;扣非归母净利润12.36亿元,同比增长56%。公司展望18年全年归母净利润18.0-20.5亿元,业绩增速区间为120%-150%。 点评: 1、三季度业绩符合预期 公司前三季度实现营收311.46亿元,同比增长27%;实现归母净利润13.76亿元,同比增长35%;实现扣非归母净利润12.36亿元,同比增长56%。其中,三季度单季实现营收128.90亿元,同比增长38%,环比增长20%;实现归母净利润6.33亿元,同比增长57%,环比增长41%;实现扣非归母净利润5.51亿元,同比增长46%,环比增长43%,符合预期。公司净利润实现同比、环比高速增长,主要源于高阶双摄份额持续提升以及汇兑损益环比改善。 2、产品结构持续优化,汇兑损益环比改善,优化现金流有所成效 公司三季度营收大超预期,源于安卓高阶双摄份额提升,此外苹果前摄等业务开始进入旺季;受益双摄占比提升等产品结构优化,公司前三季度毛利率15.0%,同比提升2.4个百分点;其中三季度单季毛利率14.6%,同比提升1.2个百分点。 公司三季度财务费用3.71亿元,同比增幅较大,主要源于汇兑损益及利息支出,其中汇兑损益约在2.2亿左右。公司利息支出同比增加源于公司17年9月发行3年期公司债券6亿元。汇兑损益增加主要源于人民币贬值,公司在集团层面通过美元负债进行元器件采购,因此具有美元负债敞口。三季度财务费用率2.9%,环比减少1.0个百分点,汇兑损益较二季度环比改善。展望四季度,人民币持续贬值幅度或相对有限,且苹果业务带来的美元应收增加后望得到有效对冲。三季度单季度公允价值变动收益0.23亿元,主要来自公司去年四季度新增的用于结售汇相关的金融负债及金融衍生资产的公允价值变动,与汇兑损益有所对冲。综合而言,三季度汇率仍构成较大负向贡献,若加回汇率相关影响,则实际净利润增速更高。 盈利能力方面,整体而言,三季度净利率在4.9%,同比提升0.6个百分点,环比提升0.7个百分点,同比提升主要源于毛利率提升,环比提升主要源于费用率环比改善。 三季度末经营活动产生的现金流量净额2.31亿元,去年为-10.37亿元,同比增加12.68亿元,源于公司加大回款催收力度,优化现金流有所成效。 3、四季度展望符合预期 公司展望18年全年业绩增速区间为120%至150%,对应18.0至20.5亿元净利;其中四季度净利4.24至6.74亿元净利,而去年四季度亏损1.99亿元,四季度业绩环比区间为下降33%至增长7%,同比区间为增加313%至增加438%,四季度业绩区间中值5.49亿元对应环比下降13%同比增加375%。下限考虑人民币汇率达到7.2的极端情况,若汇率保持则业绩望在中值偏上。此外考虑到安卓客户可能二、三季度为全年出货量高峰期(今年新机发布较往年分散,上半年新机机型增加,根据主要客户前三季度出货量及全年目标区间,对应四季度环比下降至略增)以及预计坏账减值损失的环比小幅增加,部分被苹果业务产能利用率及盈利环比提升所抵冲。而同比看,去年四季度单季资产减值损失6.68亿元,同比增加6.17亿元,主要源于金立坏账及子公司上海融创不达业绩承诺造成的商誉减值约2亿元,而子公司业绩不达承诺所获得的扣税后补偿款1.87亿元直接计入资本公积,未影响利润。而考虑加回去年四季度资产减值损失后,四季度展望符合预期。 4、受益三摄及屏下指纹两大高确定性趋势,苹果业务拓展顺利,增长逻辑清晰 公司摄像头、触控显示、生物识别三大业务从中低阶向高阶延伸、从安卓向苹果延伸,业务环节从模组向上游镜头、膜材等延伸,行业从消费电子向汽车电子延伸,增长清晰。 1)三摄渗透确定性高,公司作为核心供应商显著受益。摄像效果是手机最重要的卖点之一,华为三摄机型Pro 20大卖带来强大示范效应,18年下半年华为将三摄从Pro下渗至Mate全系列,19年三星、小米、OPPO、vivo均将跟进,且华为规划三摄从旗舰机型渗透至中阶机型,三摄渗透确定性高,预计19年安卓量级在1亿;三摄ASP显著高于双摄,单位产品毛利额较双摄更高,欧菲作为国产机核心供应商,尤其华为、小米主力供应商将显著受益,三摄望继双摄后带动公司新一轮产品结构上行;公司年底望进入更多design-in环节,核心供应商地位进一步巩固。 2)公司卡位另一具有高确定性、高协同性的屏下指纹业务。全面屏强劲趋势下,安卓屏下指纹模组19年迎来大幅放量,预计量级在1亿以上;公司同时具备光学与超声波方案的量产能力,为三星及国产机主供,受益于寡头局面,相较电容指纹获得单位产品更高毛利额;光学方案元件结构与摄像头相似,超声波方案与触控面板贴合经验配合,工艺协同效应显现。 3)苹果双摄为后年营收增量主力贡献,苹果各业务出货量及盈利能力持续提升。明年iPhone前摄盈利改善,iPad sensor & CGS份额提升,iPhone前置3D感测接收端模组及iPhone sensor供货全年且盈利能力提升;明年下半年新进的苹果iPhone后置双摄ASP在iPhone前摄的5-6倍,望构成后年营收增量主力贡献。 4)ITO自供比例稳步提升,镜头布局持续落地,上游布局协同效应可期。公司ITO膜材目前已用于iPad sensor,未来将用于iPhone sensor提升毛利率;镜头技术及产能布局持续落地,镜头可内供及外供于摄像头模组、光学屏下指纹模组,提升盈利能力。 5)汽车电子方面,公司致力于提供解决方案,强调核心算法及元件供应,往高毛利延伸,且具有协同效应。公司今明年具有相关产品落地:ADAS方面,公司具有自主核心算法的全球首台代客泊车量产项目今年落地;智能座舱方面,公司供货上汽全系汽车仪表,品质对标奔驰;包括触控屏、摄像头、指纹识别、AR显示等的智能座舱系统有望今年年底推出;模拟后视镜产品今年北京车展展出,后视、夜视相关产品已供给国内客户;车载指纹识别系统预计明年年初投放产能。 公司ADAS储备丰富,客户园区自动价值技术领先,亦布局高速自动驾驶算法,硬件上布局摄四大传感器相关技术;公司智能座舱产品(仪表、模拟后视镜产品、车载指纹识别系统等)结合以往触控显示、光学、指纹资源应用于汽车客户中,望发挥协同效应。 6)公司此前研发与投资渐进收获期,后续所需资本开支降低。公司此前大量研发及资本开支投入已渐收获期,明后年capex预计主要在安卓双摄转三摄产能设备改造、屏下指纹、镜头以及苹果双摄份额进一步提升可能的相应扩产。镜头非高capex行业,由双摄转变为三摄产能所需设备改造资本开支较低,而屏下指纹部分设备与电容指纹相通因而所需投资较低,且部分设备由客户采购投资,预计明年整体capex将有所降低。 5、给予“强烈推荐-A”评级,目标价20.6元 公司受益安卓阵营三摄、屏下指纹两大高确定性趋势以及明年新进的苹果双摄业务,此外iPhone前摄、iPad sensor & CGS、iPhone前置3D感测接收端模组、iPhone sensor等苹果业务供货量及盈利能力持续提升。前期业务布局目前已进入收获期,上游镜头及ITO布局进一步助力提升盈利,汽车电子协同发展且打开长线空间,增长逻辑清晰。我们预测18/19/20年归母净利润为19.02/28.04/37.13亿元,对应EPS为0.70/1.03/1.37元,对应PE为17.8/12.1/9.1倍,给予“强烈推荐-A”评级和20.6元目标价,相当于19年20倍PE。 风险因素:手机销量不及预期,苹果业务盈利能力不及预期,竞争加剧。
顺络电子 电子元器件行业 2018-10-23 14.40 22.00 56.36% 15.28 6.11%
15.28 6.11% -- 详细
事件: 公司发布18年三季报,前三季度营收17.5亿元,同比增长25.88%;净利3.61亿元,同比增长40.81%;扣非净利3.21亿元,同比增长52.09%。Q3营收6.20亿元,同比增长7.63%,环比下降2.8%;扣非净利1.30亿元,同比增长67.25%,环比增长10.4%。展望全年净利4.44-5.12亿元,同比增速30%-50%。 点评: 盈利能力提升,好于市场预期。前三季度净利增速40.81%,在展望30~45%区间中值偏上,好于市场预期。我们认为主要原因是公司产品研发突破和营销策略的改善带来的营收的增长以及行业景气度较好和公司内部成本管理改善带来的盈利能力提升。公司实施“产品开发、市场开拓双驱动机制”发展战略,将市场需求同公司技术创新更加紧密的融合,在通讯、汽车电子以及物联网等新产品开发取得突破性进展,相应市场得到深度开发。电感类产品随着市场应用领域的拓展和产品系列的扩展,得到持续平稳增长;非电感类产品(无线充电、变压器、精密陶瓷、传感器等),通过多年持续耕耘,市场认知度和接受度不断的提高,其业务呈现加速发展趋势。公司前三季度毛利率以及扣非净利率持续提升,Q3毛利率38.1%,Q2为35.8%,Q1为33.4%;扣非净利率Q3为20.95%,Q2为18.46%,Q1为14.95%。被动元器件今年以来景气度较好。景气度一般时,电感同型号产品略有降价,但今年价格几乎无下降。今年以来公司加大了大力开展费用及成本的管控,通过管理优化、技术改造等措施,成本及费用得到了有效的管控和下降。 电感类:原有客户份额提升,新客户持续认证并获订单,0201产能利用率提升。 公司持续提升在原有手机厂商电感产品的市场份额,不断挤压海外同行业竞争对手。同时公司去年开始以来持续获得新增手机厂商的认证,今年开始批量出货。受益订单增加,电感类销售占比较高的0201产线利用率持续提升。高端产品01005目前小批量供应给华为,同时推进与全球PA 模块厂的项目。未来随着5G 推广,高端市场空间会逐步打开。 非电感类:结合市场需求做好产品创新,打开未来成长空间。1)结构陶瓷:公司不仅提供陶瓷后盖也可以将多种元器件和后盖板进行整合,提高产品附加值,已经开始给部分手机厂商供货。2)汽车电子:公司已通过博世、法莱奥和大陆认证,提供倒车雷达变压器、新能源汽车BMS 均衡变压器,以及提出了使用了多个电感和电阻的起停系统解决方案。随着这些产品的持续导入与新产品的开发,未来将迎来新的增长点;3)无线充电:发射端产品主要出口给国外客户,规模位居全球前列。接收端主要配套高端手机,且已经进入国内一线厂商配套。 四季度净利润展望中值1.17亿元,全年展望30-50%增长。公司展望全年净利润4.44-5.12亿元,同比增长30%-50%,中值4.78,增速40%。Q4净利展望0.83-1.51亿元,同比增长-2%-78%,中值1.17亿元,增同比长38%,环比下降13.3%。虽然四季度是元器件采购相对淡季,但公司全年高增长无忧,且公司电感类产品未来会持续提升在手机厂份额,非电感类产品,陶瓷、汽车电子以及无线充电等小批量订单陆续在增加,长期成长空间已经打开。 维持“强烈推荐-A”评级。公司股权激励达标条件为18年净利5亿元,扣非净利4.65亿元。公司17年完成4亿元员工持股计划,均价19.09元,此外,上半年以来公司高管累计增持约7000万元,且近期公司发布高管1-2亿元增持计划,彰显信心,不过仍需关注解禁动态。预计18-20年归母净利为5/6.5/8.7亿,对应EPS 0.61/0.8/1.07元,PE23/18/13倍,基于公司对日本厂商替代和多项新品打开长线成长空间,我们维持强烈推荐评级,目标价22元。 风险提示:新品拓展低预期,电子行业景气度下行。
海康威视 电子元器件行业 2018-10-23 23.50 35.00 31.98% 29.47 25.40%
29.62 26.04% -- 详细
事件: 海康威视发布18年三季度报,2018年前三季度营收338.03亿元,同比增长21.90%。归母净利73.96亿元,同比增长20.20%。公司展望全年业绩增速区间为10-30%。 点评: 三季报业绩低于预期:公司2018年前三季度营收338.03亿,同比增长21.90%。归母净利73.96亿,同比增长20.20%,处于前期展望15-35%区间中值偏下水平,低于市场预期。三季度单季营收129.27亿,同比增长14.58%。归母净利32.48亿,同比增长13.53%。单季度营收增速偏低,但毛利率相比二季度提升了1.6个百分点,达45.6%。 “蜂巢计划”推动渠道去库存,保证长期良性发展:公司前三季度营收增速21.90%,其中单三季度营收增速14.58%。增速放缓的原因除去杠杆外,主要受“蜂巢计划”的影响。该计划自今年二季度开启,旨在帮助渠道商去库存,从而降低应收增长的风险。但同时也影响了三季度单季约10亿的营业收入。若将其加回,则公司三季度单季营收增速可以回增至23.44%。渠道调整工作在3季度末进入尾声,预期四季度公司的渠道业务将重回增长。 经营持续优化,销售费用明显降低:公司上半年销售费用26.49亿,同比增长53.42%;而三季度单季销售费用15.27亿元,同比增速为23.76%,相比上半年水平有明显下降。主要原因是国内外销售网络建设已初见成效。财务费用方面,受益于人民币贬值,三季度单季财务费用为-2.09亿元,不过因为公司一直有做套保,所以在有汇兑收益的同时也有公允价值变动损失,单季度公司的资产减值损失为1.39亿元。四季度渠道调整结束,望环比改善:公司展望全年业绩增速区间为10-30%,对应全年归母净利润103.52亿-122.34亿元,四季度净利润29.56亿-48.38亿,中值同比增长19.62%。由于海康威视的渠道调整工作在三季度末进入尾声,所以预期四季度国内市场的营收增速将回升。但海外业务由于中美贸易争端及超低端产品投放等原因,毛利率水平仍将持续波动至年底。 投资建议:海康威视在国内去杠杆的大环境下,从严管理应收账款,策略性放弃了一些项目机会,同时海外贸易保护主义抬头及部分国家市场价格竞争激烈等因素亦不同程度影响了营收及净利润增速。公司三季报业绩低于预期,但四季度望环比改善,实属不易。公司前期股价回调幅度较大,已具有较高的安全边际。我们仍坚定看好公司作为行业龙头的长线发展,预计公司18/19/20年的EPS分别为1.23/1.51/1.90元,分别为19.6/15.9/12.7倍,维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价35元。 风险提示:宏观经济景气度下降,竞争加剧,海外及新业务拓展不及预期。
立讯精密 电子元器件行业 2018-10-11 15.00 30.00 92.93% 17.81 18.73%
17.81 18.73% -- 详细
事件: 公司公布2018年前三季度业绩预告修正公告,将前三季度业绩同比增长区间,由此前预告的25-35%,上修至45-55%区间,对应15.7-16.8亿净利。 评论: 1、三季度业绩大幅上修,大超市场预期。 前三季度业绩上修之后,增速中枢由30%上升至50%,提升明显;中值对应三季度8亿净利,同比增长100%,环比增长62%,大超市场预期!公告解释公司各领域业务发挥良好,内部精密自动化制造持续进步,增效减耗成效明显,带来利润的稳步增长;我们认为,超预期主要原因是立讯从三季度开始,诸多新品突破、份额提升,尤其是良率爬升和盈利能力超预期; 2、新品新业务放量和盈利能力提升是主因。 1)苹果新品放量、良率爬坡超预期。一方面,我们跟踪今年苹果三款新机销量和备货均符合或略超预期,主要是美国、欧洲等海外市场驱动,三款新机备货应该超8000万,而无线耳机和手表销售情况超预期,前者翻倍以上增长,后者30%增长可期;另一方面,我们一直强调的是立讯自下而上的品类扩张和份额提升的弹性,尤其是今年声学、马达、LCP天线和无线充电均开始突破和从下半年放量,加上耳机组装和手表业务,据跟踪三季度以来各新品新部件良率进度很不错,带来相关业务盈利能力好于预期。 2)高毛利通信业务开始放量。公司在通信和汽车的长线业务开始取得进展,特别是通讯无线业务:公司通信业务全面布局有线、无线和光模块业务,尤其是基站天线和滤波器业务在技术和加工能力上有绝佳卡位,已经在海外几家主力设备客户中取得积极进展,并在下半年开始释放业绩,未来在5G时代弹性非常可观。 3)立讯内部管理持续优化。三季度业绩在一定程度上也受益于人民币贬值,不过因为公司一直有做套保,所以在有汇兑收益的同时也有公允价值变动损失,幅度应该与二季度相仿。更重要的是,公司近两年持续加强内部账期、库存管理和优化现金流,持续提升自动化和IT系统能力,内部效率在持续提升。 3、四季度将环比向上,全年业绩上修,三年高增长趋势确定。 展望四季度,我们认为持续环比向上和维持高增长仍值得期待,因为上述新业务主力释放是在四季度,除了既有主力连接器业务外,公司今年AirPods的份额继续提升和上量,声学在LCDXR版本份额超预期、下半年将扭亏为盈,以及下半年新导入LCP天线、无线充电接收端、线性马达等高价值新品的竞争力和份额超预期,且马达明年还望有较大份额提升空间且盈利能力较佳。即使考虑到四季度会确认5150万的股权激励摊销费用,以及出售双赢会确认一些减值损失,我们认为全年50%以上增长仍然无虑,经营业绩显著望超越市场预期。如我们一直重申,立讯在消费电子、通讯和汽车业务的全面突破将让三年高增长清晰可见。 4、上调盈利预测,维持强烈推荐和30元目标价! 我们坚定看好立讯自下而上,通过提份额、扩品类、延伸新领域、提升财务效率的方向,获得逆势逐季增长以及明年加速成长,是很难得的长中短逻辑都非常清晰的优质公司;即使考虑今年新业务大量研发投入、股权激励摊销费用以及出售双赢减值损失和一些资产处置费用,在各项新品良率和盈利能力好于预期的背景下,我们上调18/19/20年归母净利润预测至25.5/37.5/54.5亿,对应EPS为0.62/0.91/1.32元,对应当前股价PE为23/16/11倍,在未来三年40~50%复合增长趋势下已经非常低估,我们维持“强烈推荐-A”评级和30元目标价,千亿市值可期,招商电子首推组合品种! 风险因素。大客户销售低于预期,新品导入低于预期,价格竞争加剧。
景旺电子 电子元器件行业 2018-09-21 54.00 67.00 25.80% 54.85 1.57%
55.38 2.56% -- 详细
事件: 1)9月19日,景旺电子与立讯精密正式签约达成战略合作伙伴关系。双方加强在全球电子信息产品领域的深度协作,在客户合作开发、产品技术研发、高端产品制造等领域为彼此创造更多的最优惠条件和待遇,实现两家上市企业之间的强强联合,战略协同,资源共享,共促发展; 2)景旺电子和立讯精密公告有关珠海双赢的资产交易协议,景旺电子以2.9亿元收购立讯精密持有的珠海双赢柔软电路有限公司51%股权。交易协议中股权转让款的支付分为三期,分别为第一期支付8000万,第二期1958万扣除过渡期亏损金额及净资产减少金额后仍有剩余的部分,以及第三期1.9亿元(自2021年起分四年支付)。 评论: 1、立讯精密和景旺电子两家管理优秀的公司通过珠海双赢在FPC业务实现强强联合,后续更多业务合作机会值得期待。 珠海双赢是一家成立于2004年的国内老牌FPC企业,总投资6.5亿元,主要客户包括Dell、华为、联想、MOTO、步步高、小米、魅族等国内外知名品牌,技术储备达到行业先进水平,我们了解到当前珠海双赢的FPC设备成新率也较高。前期由于立讯精密在高速发展的各项精密零组件产品投入资源较多,而且FPC业务由于其行业属性导致长期以来发展不如立讯精密其他业务顺利。景旺电子是内资FPC行业公认的龙头企业,此次收购双赢股权将帮助珠海双赢导入景旺公认的领先精细管理和智能制造能力,有效提升经营绩效。同时立讯精密具有长期保持的全球优质客户资源和供应链管理优势,亦将帮助景旺和双赢未来开拓更大的国际市场。立讯精密和景旺电子都是各自行业的管理优良的龙头企业,双方在业务专注度,产线自动化、优秀管理团队方面也相互认同,双方的结合有利于发挥各自比较优势,助力彼此更优质的成长。 2、珠海双赢与景旺在珠海一期FPC扩产项目在地域、人才、原材料方面存在较强的协同作用,解决上市公司产能瓶颈,扩大景旺的FPC业务成长空间。 景旺电子FPC业务在国内领先,2018Q1由于安卓机产品型号调整和新品备货延后带来的波动后自Q2起已经恢复增长,同时导入了更多优质客户。2019年景旺电子珠海一期工厂逐步投产,与珠海双赢同处一个区位,后续在人才、原材料方面都有较强的协同性,而景旺电子自身FPC业务叠加双赢产能,整体到2020年已经能够达到全球领先的FPC龙头同一量级规模,后续导入国际一流大客户FPC产品亦值得期待。 3、RPCB、FPC和MPCB齐头并进,百亿收入路径明晰。 如我们此前深度报告分析,景旺电子在RPCB、FPC和MPCB三大业务均处于国内领先,公司在行业内公认的精细管理和智能制造先发优势帮助公司在各条业务线都保持了稳定的扩张和优良的财务表现。今年公司江西二期工厂逐步投产,RPCB迎来新一轮发展,而此次与立讯精密的战略合作以及收购珠海双赢将加速公司FPC业务的成长以及扩大潜在客户空间,有望成为公司未来超越同行的明星业务。 4、维持强烈推荐和67元目标价! 景旺电子作为内资第二的PCB龙头企业和行业智能制造升级的标杆,凭借其长期积累和领先的精益制造、数字化生产管控的优势持续受益于行业整合和集中度提升。RPCB、FPC、MPCB齐头并进,产能释放红利叠加下游多个应用终端的景气周期,业绩持续同比/环比向上值得期待。我们预计公司18/19/20年净利润8.3/11/14亿,对应PE 26/20/17倍。维持“强烈推荐-A”评级,目标价67元。 风险因素。下游需求景气度低于预期,产能消化低于预期
景旺电子 电子元器件行业 2018-09-05 57.60 67.00 25.80% 57.78 0.31%
57.78 0.31% -- 详细
事件: 1)景旺电子披露2018年半年报,公司上半年营收22.75亿,同比增长15.47%,归母净利润3.91,同比增长23.82%,归母扣非净利润3.67亿,同比增长15.62%,对应EPS为0.96元;2)公司发布4年股票期权激励计划草案; 评论: 1、新产能爬坡顺利以及汇兑受益,带来Q2超预期盈利表现 公司上半年营收22.75亿,同比增长15.47%,对应Q2营收12.9亿,同比/环比增长21%/31%,Q2营收相比Q1提速明显,我们判断除了江西二期贡献可观新增产能以外,FPC备货进入新品发布旺季亦相比Q1有明显改善;上半年归母净利润3.91亿,同比增长23.82%,对应Q2净利润达到2.35亿,超越市场预期,同比/环比增长43%/50%,我们分析Q2超预期业绩主要源自江西新产能爬坡顺利及人民币大幅贬值带来的汇兑受益。Q2单季度毛利率31.9%,同比去年Q2提升了0.3个百分点,也体现出处于爬坡期的新智能产线带来的盈利能力提升,后续产能进一步提升良率和效率后有望再次提高整体毛利率。同时上半年公司扣非后加权平均净资产收益率10.77%,比去年同期增长0.18个百分点。 2、江西二期工厂今年三条新增产线叠加各领域更多重要客户突破,有望给公司带来持续的业绩同比环比提升 随着公司江西二期项目采用边建设边投产的方式,报告期内第二条智能化生产线已于第二季度投入生产。受益于第一条生产线的前期经验,目前已投产的两条生产线产能快速提高,报告期末已形成月逾10万平米的产能。目前,第三条产线的安装与调试工作正在紧锣密鼓地进行,预计第三季度末投入生产。同时,公司正积极推进珠海景旺生产基地建设条件的筹备,已完成环评申请工作,获得广东省环境保护厅对珠海景旺年产高密度印刷电路板300万㎡、柔性线路板200万㎡产业化项目的同意批复,为新产能的持续扩张提供基础条件。上半年,公司PCB、FCB两大业务齐头并进,获得了更多优质客户认可,博世汽车、科世达、vivo、天马、海拉等大客户都通过颁奖对公司的产品品质进行了高度认可。依托优良的品质,多元化的产品技术能力,公司成功引进了汽车电子、自动驾驶、新能源、5G相关应用、OLED显示、无线充电等应用领域的客户,包括法雷奥(Valeo)、安波福(Aptiv)、德尔福技术(Delphi Technologies)、Lumileds、三星SDC、宁德时代、安费诺、德普特等,为公司进一步扩大业务打下基础。随着汽车电子、自动驾驶、5G建设的落地,公司业务打开更大发展空间。 3、研发投入亦进一步加大,备战汽车电子与5G新需求 公司进一步加大新技术研发力度,上半年研发投入1.08亿,同比增长30.93%,取得新增发明专利与实用新型攻击34项,新增生产流程优化技术、环保生产技术、多样化产品类型技术等非专利技术研发8项,实现高密度多层柔性板、高精度指纹识别柔性板等研发技术的批量化生产应用,积极储备了汽车电子、自动驾驶、智能消费电子、5G无线通讯等方面的新技术,大力开发并积累了汽车电子安全部件PCB产品、应用于5G通讯设备的PCB产品的制造能力。 4、四年期权激励锁定核心员工,保障公司长线发展,百亿收入目标可期 公司公布限制性股票激励计划(草案),拟向高级管理人员、核心管理人员、核心技术(业务)人员等26名激励对象授予限制性股票数量为300.00万股,,授予价格为28.56元/股。限制性股票业绩考核目标业绩增长率为以2017年净利润为基数,2018-2021年净利润增长率不低于20%、44%、73%和107%。公司期权激烈计划与公司新一轮成长期重叠,有望为公司业绩长线稳健增长,且考核业绩增长目标亦符合我们此前对公司百亿收入目标的判断。 5、维持强烈推荐和67元目标价! 景旺电子作为内资第二的PCB龙头企业和行业智能制造升级的标杆,凭借其长期积累和领先的精益制造、数字化生产管控的优势持续受益于行业整合和集中度提升。Q2江西二期产线爬坡顺利已经充分证明公司新产线精益制造和扩产获取优质订单能力,产能释放红利叠加下游多个应用终端的景气周期,业绩持续同比/环比向上值得期待。我们预计公司18/19/20年净利润8.3/11/14亿,对应PE 28/21/17倍。维持“强烈推荐-A”评级,目标价67元。 风险因素。下游需求景气度低于预期,产能消化低于预期
景旺电子 电子元器件行业 2018-08-31 57.84 67.00 25.80% 58.90 1.83%
58.90 1.83% -- 详细
国内PCB行业精益制造标杆,盈利能力行业领先。景旺电子是国内PCB行业有口皆碑的智能制造领头羊,新产线信息化/智能化建设保证产品在良率和交期上的优势,帮助公司持续获得PCB行业的优质客户和订单,助力公司业绩实现稳定成长。独特的数字化成本管理使得公司产品毛利净利明显高于同行业竞争对手,17年公司收入42亿,净利润6.6亿。公司三大产品线RPCB、FPC和MPCB分别占比59%,21%和8%,均为对应细分领域的国内领头羊。 新产线智能再升级,百亿收入目标路径清晰。17年以来,PCB行业在资本市场的助力下经历了一轮较大幅度的投资浪潮,我们预计国内多层板的投资额约为300-400亿,行业大规模投资将驱动全球PCB行业加速向内资厂商转移和集中,而龙头厂商强者恒强,有望实现超越行业的成长速度。景旺电子凭借产线的信息化和智能化先发优势,丰富的客户储备,饱满的订单(产销率95%以上),有望在这一轮行业扩张中脱颖而出。2018Q2,公司江西二期基地已开始逐步投产,业绩环比有望提速,预计2021年前后江西、珠海等基地投产后,公司有望实现百亿级收入目标,成为世界级的PCB龙头企业。 多元化产品布局,扩大成长空间。景旺电子从生产RPCB起步,现已形成RPCB+FPC+MPCB三位一体的产品布局。多元化的产品线使景旺避免了业务单一的风险,抬高了公司成长的天花板,为未来业绩增长预留了较大弹性。 公司的FPC、MPCB、车用PCB等产品受益于下游消费/汽车电子和LED等细分市场高景气度,有望实现高于普通PCB的成长速度。 投资建议。景旺电子是PCB行业有口皆碑的精益制造代表,未来将持续受益于行业加速整合与集中度提升。Q2江西二期产线逐步投产,产能释放红利叠加下游多个应用终端的景气周期,业绩持续同比/环比向上值得期待。我们预计公司18/19/20年净利润8.3/11/14亿,对应PE27/21/16倍。首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级,目标价67元。 风险提示:下游需求景气度低于预期,产能消化低于预期。
大华股份 电子元器件行业 2018-08-31 15.88 -- -- 17.15 8.00%
17.15 8.00% -- 详细
事件: 大华股份发布2018 年限制性股票激励计划草案,拟以定向发行新股的方式向3423名激励对象授予121,749,000 股限制性股票,授予数量占公司总股本的4.20%。授予价格为8.17元/股。 评论: 限制性股票激励计划受益范围广,彰显公司发展信心:本计划拟授予的股票数量为 121,749,000股,占公司股本总额的4.20%。其中首次授予 109,574,100股,同时预留10%的限制性股票授予给预留激励对象。授予价格为8.17元/股。本计划的激励对象为公司部分董事、高级管理人员及其他管理者、业务骨干,共计3,423 人,占公司2017年年底总人数的29.03%,受惠范围较广。本计划在授予日的16个月后分三次解锁,解锁期为36个月,三次解锁比例为4:3:3。而预留的限制性股票计划将于授予日的28个月后分两次解锁,解锁期为24个月,两次解锁比例为5:5。预计2018年-2022年五年间的股权激励摊销费用分别为1.29亿元;4.65亿元;2.11亿元;0.87亿元;451万元。公司同时规定,如员工于解锁之后离职,2年内不得在与公司存在业务竞争关系的机构工作。否则应当将其因行权所得全部收益返还公司。本次限制性股票计划的推出,可以极大增强员工的凝聚力及稳定性。 同时,本次激励计划中,公司总裁李柯总将被授予80万股公司股票,加之7月9日李柯总通过二级市场增持的162万股公司股票,李柯总将持有公司股份数242万股,占公司总股本的0.0836%,同时其他管理层也将在本次激励计划中不同程度地增加持股数,这将更好地绑定管理层利益,也向二级市场彰显了管理层对公司未来发展的信心。 国内景气度高,海外有所波动,预期四季度公司业绩将现改善: 公司上半年境内业务稳步开展,录得63.75亿营收,同比增长33.27%,毛利率36.44%,同比下降1.04个百分点。可见去杠杆对国内市场整体景气度影响不大,展望下半年,公司目前有多个大型雪亮工程项目在逐步落地中。预计将对Q4业绩产生正向贡献。 境外业务方面,公司上半年营收34.39亿,同比增长28.26%,毛利率36.66%,同比下降6.26个百分点。主要受安防设备禁运,贸易战加税,超低端产品竞争等因素的影响,短期内遇到较大挑战。但公司亦在推动产品升级,积极参与海外市场的解决方案建设,加大高端产品的投放力度,从而改善毛利。典型项目包括:匈牙利边境线项目,丹麦大型智慧停车项目。未来随着高端项目的占比提升,公司海外业务有望毛利率改善。 AI加速落地,互联网巨头入场带来合作机遇,看好公司长期发展空间: 自2017年公司推出睿智系列AI前后端产品以来,公司不断加大对人工智能领域的研发投入,并于2018年6月率先推出采用自研芯片的经济性人脸相机。我们认为,伴随着低成本芯片解决方案的推出,经济型人工智能摄像头价格有望下降至2000元以内,对现有产品替代趋势将加速,进而推动智慧物联市场爆发。 同时,智慧物联市场空间是此前传统安防的数倍,也吸引了华为阿里等龙头厂商。但该市场的壁垒较高,对新进入者存在挑战。虽然华为阿里具备极强的市场整合能力,仍有较多业务需要对外合作。大华股份此前和阿里在“城市大脑”项目上就有成功的合作案例,公司为阿里提供前端感知、后端存储以及接入汇聚平台等基础设备来实现海量数据的采集汇聚。未来公司将在定义好自身业务边界的基础上,聚焦行业整合资源,以“全生态”的开放心态,探索更多的合作和对接模式。以合作替竞争,可进一步拓宽公司未来的发展空间。 (接下页) 投资建议:公司去年二季度业绩基数较高,同时贸易保护主义抬头及海外价格竞争激烈等因素均不同程度影响了毛利水平及净利润增速,但大华股份在今年上半年仍然取得了预测中值的业绩表现,实属不易。展望全年,我们预计国内市场将在雪亮工程的持续放量的推动下继续稳步增长,而海外市场由于贸易战的不确定性因素加之价格战持续,我们短期内持谨慎态度,但长期仍看好产品升级带来的毛利率改善空间。同时,大华今年上半年利用自研的低价芯片,推出了经济型AI相机,这有望降低人工智能摄像头的成本,进而推动智慧物联市场的加速落地。展望全年,公司实现10%-15%净利润增速依旧可期。而大华股份前期受PPP,政府去杠杆,贸易战影响,回调幅度较大,已经相对低估。预计公司18/19/20 年的EPS 分别为0.92/1.15/1.39元,分别为17.9/14.3/11.8倍,我们基于对公司未来成长性判断,维持“强烈推荐-A”评级。 风险因素:行业景气下行,海外扩张不及预期,汇率波动影响。
立讯精密 电子元器件行业 2018-08-29 18.32 30.00 92.93% 19.13 4.42%
19.13 4.42% -- 详细
事件: 1)公司公布了18年中报,上半年营收120亿,归母净利8.26亿;展望前三季度业绩增速区间为25~35%;2)公司发布5年股票期权激励计划草案; 评论: 1、上半年业绩超越市场悲观预期,与我们判断一致 公司上半年营收120亿,同比增长45.12%,扣非业绩7.62亿,同比增长30%,归母净利润8.26亿,同比增长21.11%,处于此前预告15~25%区间中值略偏上,对应EPS为0.26元。其中,二季度单季营收66亿,同比增长52%环比增长23%二季单季净利润4.93亿,同比增长30%环比增长48%,相对一季度增长提速,在产业链普遍因成本和竞争因素业绩低于预期的背景下,超越市场悲观预期,连接器主业稳健盈利贡献、无线耳机等新品放量以及通讯汽车等业务提速是主因; 2、在大量新品研发投入下,保持逆势增长实属不易 在二季度苹果手机处于淡季且公司为下半年新品(含无线充电、LCP天线、马达、声学等)投入大量研发和产能建设背景下,实现逆势增长实属不易;公司上半年研发投入高达9.33亿,同比增长67%,研发收入占比达到7.8%;从子公司表现来看,我们看到主力布局无线充电、LCP天线和马达新业务的昆山联滔在上半年亏了2.3亿、主力做声学的美特上半年亏了1.13亿,从其中可见研发投入强度,但公司凭借已经突破的新业务强劲表现,例如主力做AirPods业务的立讯电子科技和江西吉安立讯射频(前者上半年31.7亿营收和1.87亿净利,后者上半年2.5亿销售1275万净利,我们判断耳机收入在25~30亿,出货在400~500万台),以及立讯滁州、江西协讯/博硕、东莞迅滔/立讯智能生活等工厂连接器及通路业务的稳健表现,实现了逆势增长。公司二季度毛利率19.7%与一季度持平,管销费用率相对稳定;财务费用方面,二季度因人民币贬值产生汇兑收益抵消了部分一季度损失(从上半年最终汇兑损失3435万,测算二季度汇兑收益超8000万),但因公司有不少海外负债和套保,二季度在公允价值中又损失了8072万,总体上公司在汇率贬值背景下是中性偏正面,投资收益主要是公司增发募投资金的理财收益,此外二季度因一些设备报销产生3369万营业外支出,影响了一些利润。总体上,我们认为公司二季度逆势表现已经很不错,而下半年随着诸多投入新品逐渐上量,营收、毛利率、净利润等各项指标均会走出逐季向上趋势。 3、三季度展望进一步提速,四季度业绩爆发,助力全年高增长值得期待 公司展望前三季度业绩为区间为25-35%,对应Q3单季净利为5.3-6.4亿,同比增长区间为32%-59%,相较二季度进一步提速,我们认为处于大概率处于中偏上区间。立讯坚持秉承“老客户、新产品;老产品、新客户、新市场”的发展思路,不断在新产品、新客户上取得突破,尤其苹果业务下半年逐季会有较大弹性;我们认为,今年三款苹果新机将如期在9月发布和上市,两款OLED备货略早,主力上量的LCD版本备货略迟,主要放量在四季度;此外还有新iPad、大改版Watch、无线充电版Airpods等新品发布;除了既有的主力连接器业务外,公司今年AirPods的份额继续提升和上量,声学在LCD版本份额超预期、下半年将扭亏为盈,以及下半年新导入的LCP天线、无线充电接收端、线性马达等高价值新品的竞争力和份额超预期,且马达明年还望有较大份额提升空间且盈利能力较佳,以上新品从三季度开始逐步盈利,并在四季度贡献可观的业绩弹性;此外,公司的5G无线通信业务在下半年取得积极成效,亦望带来超预期业绩弹性,而公司在汽车业务的布局亦值得期待。公司18年开始在应收账款和库存管理、内部资本开支规划方面持续优化,进一步提升资金利用和内部营运效率。我们认为四季度业绩望同比继续提速迎来爆发,全年业绩40~50%高增长仍值得期待。 4、精密制造平台逻辑凸显,三年持续高增长可期 公司围绕大客户全面布局的连接器、无线耳机、声学、LCP天线、无线充电、马达、光学(立讯集团整合光宝)等领域持续创新能力强、行业空间大、竞争格局清晰,将给公司未来三年带来持续增长动能,公司的精密制造平台逻辑持续兑现,能够为苹果、HOV/小米、微软、索尼、亚马逊等3C核心大客户提供整体精密制造平台方案。同时,通讯和汽车长线布局不断开花结果。通讯方面,公司围绕RF(基站天线、射频滤波器)、互联(高速连接器、高速电缆组件)、光电(光模块、AOC光缆组件)三大产品线内生外延持续推进,极大受益5G行业大趋势;汽车方面,17年立讯母公司收购德国ZF-TRW的全球顶级汽车业务资产,重点发展先进人机界面(AHIS)方案,迎合汽车产业智能化发展的趋势,促进上市公司汽车业务长线发展。 5、五年期权激励锁定核心员工,保障公司长线发展 公司最新公告了股票期权激励计划,共9750万份,行权价格为17.58元,有效期6年,分5年每年20%行权,业绩指标为2018-2022年营收不低于300/350/410/470/540亿元,测算摊销费用为0.61/1.63/1.11/0.74/0.43/0.16亿元。此次激励对象达1899人,覆盖董事、高管、中层和核心技术骨干,激励面广、持续时间长,将锁定核心员工和激励工作积极性,保障公司长线战略发展。 6、维持强烈推荐和30元目标价! 我们坚定看好立讯自下而上,通过提份额、扩品类、延伸新领域、提升财务效率的方向,获得逆势逐季增长以及明年加速成长,是很难得的长中短逻辑都非常清晰的优质公司;不过,考虑今年新业务前期研发投入、产能建设和新品爬坡等带来大量潜在费用,以及股权激励摊销成本,我们调整18/19/20年归母净利润预测至24.5/37/53亿,对应EPS为0.60/0.90/1.29元,对应当前股价PE为28/19/13倍,我们维持“强烈推荐-A”评级和30元目标价,千亿市值可期,招商电子首推组合品种! 风险因素。大客户销售低于预期,新品导入低于预期,价格竞争加剧。
大华股份 电子元器件行业 2018-08-24 14.93 -- -- 17.15 14.87%
17.15 14.87% -- 详细
事件: 大华股份发布半年报,报告期内实现营收98.14亿元,同比增长31.47%。归母净利润10.82亿元,同比增长10.06%。公司预计1-9月净利润增速区间位于0-15%之间。 评论: 1、中报业绩符合预期,前三季度展望略低于预期:公司上半年实现营收98.14亿元,增长31.47%。归母净利润10.82亿元,同比增长10.06%。位于一季报预测0-20%增速中值,符合预期。对应到二季度单季营收61.96亿元,同比增长28.66%;净利润7.86亿元,同比增长12.96%。公司二季度营收增速相比一季度有所放缓。同时毛利率仅为35.1%,同比下降4.20个百分点,环比亦下降了3.89个百分点,主要系海外业务竞争加剧所致。 公司展望2018年1-9月归属净利润为14.44亿-16.61亿,同比增长范围为0%-15%。对应三季度净利润为3.63亿-5.79亿,同比增长范围为-21.43%-25.52%。公司给出了较为保守的三季度预期,主要是受到海外贸易战不确定性的影响。 2、境内业务平稳增长,境外业务处于调整期:分地区拆分大华上半年业绩,上半年公司境内业务稳步开展,录得63.75亿营收,同比增长33.27%,毛利率36.44%,同比下降1.04个百分点。可见去杠杆对国内市场整体景气度影响不大。境外业务方面,受贸易战影响,境外业务在今年上半年遇到较大挑战。大华股份上半年境外业务营收34.39亿,同比增长28.26%,毛利率36.66%,同比下降6.26个百分点。主要影响因素有以下三点:(1)8月1日,美政府正式通过了年度国防法案,禁止美政府采购大华海康的安防设备,虽两家公司在美均从未和联邦政府机构进行过直接业务交易。但该法案也影响了一些企业客户的采购意愿。(2)美国于7月10日公布了2000亿美元拟征税清单,主要包含一些模拟摄像头,如后续正式落地时,将10%税率改为25%,对大华在美业务的影响会进一步加大。但公司也在积极规划应对措施,后续可能将生产制造移往他国,从而规避加税影响。(3)美国市场受阻后,各大厂商均在加大对海外超低端市场的重视度,同时以霍尼韦尔为代表的海外巨头也参与至价格战中,影响了公司海外市场的毛利水平。另外,由于人民币在二季度大幅贬值,二季度实现汇兑收益约1.4亿,整个上半年公司财务费用为-2288万。但同时公司亦有4402万的套保损失,整体来看,汇兑因素对公司上半年业绩有负面影响。 4、短期业绩受阻不改长期看好逻辑:公司去年二季度业绩基数较高,同时贸易保护主义抬头及海外价格竞争激烈等因素均不同程度影响了毛利水平及净利润增速,但大华股份在今年上半年仍然取得了预测中值的业绩表现,实属不易。展望全年,我们预计国内市场将在雪亮工程的持续放量及财政宽松的推动下继续稳步增长,而海外市场由于贸易战的不确定性因素加之价格战持续,我们持谨慎态度。同时,大华今年上半年利用自研的低价芯片,推出了经济型AI相机,这有望降低人工智能摄像头的成本,进而推动智慧物联市场的加速落地。展望全年,公司实现10%-15%净利润增速依旧可期。 5、投资建议:整体来看,国内安防市场景气度无忧,而海外市场更多是受贸易战等因素影响,短期内有所调整。我们继续看好安防板块的本土需求放量,非美国市场渗透率提升及智能化驱动逻辑。而大华股份前期受PPP,政府去杠杆,贸易战影响,回调幅度较大,已经相对低估。预计公司18/19/20 年的 EPS 分别为0.92/1.15/1.39元,分别为17.2/13.7/11.4倍,我们基于对公司未来成长性判断,维持“强烈推荐-A”评级。 风险因素:行业景气下行,海外扩张不及预期,汇率波动影响。
大族激光 电子元器件行业 2018-08-22 43.89 65.00 92.31% 46.13 5.10%
46.13 5.10%
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事件: 大族激光发布2018年半年度,上半年营收51亿,归母净利润10.1亿,同比增长11.43%,并展望前三季度业绩区间为0~30%。 评论: 1、半年报业绩及三季度展望验证我们判断,超越市场悲观预期。 公司18年上半年营收51亿,同比下降7.75%;营业利润11.1亿,同比增长3%; 归属母公司净利10.1亿,同比增长11.43%,处于此前预告的0~30%区间接近中值,对应EPS 为0.95元;其中Q2单季营收34亿,同比-15%环比增长102%,单季净利润6.54亿,同比-14%环比增长79%。同时,公司展望前三季度业绩区间为0~30%,对应15-19.5亿净利,中值对应Q3业绩为7.06亿,同比环比向上获20%和8%增长。我们在前期业绩快报点评“Q2业绩超越悲观预期,Q3将迎增速拐点”中,已经详细阐述因苹果大小年、业绩基数以及非苹果业务强劲增长导致Q2业绩同比下降的背景以及Q3在增速有望转正的逻辑,而半年报进一步验证了我们的判断,超越市场悲观预期。 2、克服苹果业务下降压力,Q2非苹果业务营收增长和盈利能力均好于预期。 1)总体来看,上半年公司消费电子大客户业务(以苹果为主)实现收入11亿,同比下降57%,上半年营收、毛利率和扣非业绩同比下降与此有关,而依靠除消费类电子业务的其它小功率激光及自动化配套设备业务同比实现约40%增长,上半年和Q2实际业绩仅小幅下降,超越市场悲观预期。 2)分业务看,PCB 设备取得订单约13亿元,实现收入6.76亿元,同比增长77.50%,龙头产品机械钻孔机销量持续增长,LDI(激光直接曝光机)、手臂式八倍密度测试机、自动化组装设备等高端装备实现批量销售,UV 软板切割设备顺利通过大客户测试,成为业务增长新动力;新能源电池装备行业取得订单约6.4亿元,实现收入约3.18亿,大客户拓展进展顺利,市场份额持续提升,尤其最新公告CATL 3.53亿订单,中标激光模切设备、焊接设备、成形设备等大超预期;显视面板行业取得订单约5.5亿元,实现收入约2.94亿元;大功率激光业务取得订单约15亿元,实现收入11.95亿元,同比增长26.14%等。 3)从业绩角度,去年Q1-4的单季净利分别为1.5/7.6/5.9/1.6亿净利,可见去年Q2是高点,而今年Q2在苹果IT 收入减少15亿基础上,仍做到了6.54亿净利,可见非苹果业务盈利能力不弱,例如从子公司来看,PCB 大族数控的盈利能力超预期。公司管理和销售费用率相较去年同期略降,另外,因人民币在Q2大幅贬值,汇兑由Q1损 失7000万到Q2实现汇兑收益,整体Q2财务费用为-7716万,不过公司财务费用也因为2月后可转债利息增加了近4000万,另外,因为软件业务占比提升,增值退税让其他收益在Q2继续贡献1.2亿; 3、三季度展望同比环比向上,全年稳健增长可期!公司展望前三季度业绩区间为0~30%,对应15-19.5亿净利,中值对应Q3业绩为7.06亿,同比环比向上获20%和8%增长。主要驱动因素,一方面,苹果及IT 业务Q3有望环比向上达12~15亿,全年30亿仍值得期待;另一方面,中报显示个业务线仍有大量未执行和确认订单,PCB 业务下半年仍望维持高增长,全年增长60%达到18~20亿销售可期,且盈利能力不弱于苹果;而新能源电池业务因CATL 大客户突破有望超预期,全年实现10亿销售,面板等下半年亦望维持高增长;此外,大功率业务虽因IPG 下修下半年预期,导致市场有一定分歧,但IPG 调降激光器讲个亦不排除促进销售,全年大功率实现近26亿销售可期。 整体来看,我们判断18全年业绩实现稳健成长值得期待。(接下页) 4、19/20年望继续成长,激光龙头平台价值凸显。 展望19/20年,一方面,在苹果大功率激光加工应用以及5G 驱动大幅创新动能下,苹果及IT 业务持续动能可期,从苹果到非苹果,从整机到零部件自动化设备升级的趋势非常明显;另一方面,PCB、新能源、显示OLED、LED等领域扩产动能仍然强劲,大族激光持续拓展品类和实现进口替代,并持续锁定最优质客户,获得逆势成长;伴随中国大量半导体新产能的建设,无论是烘干机、剥离机、焊线机抑或划片机等半导体设备放量在即;最后,大功率及激光器突破更是未来的大方向,长期看大族将在大功率将复制小功率国产替代之路,空间可观,而未来伴随高功率光纤激光器突破和自制,将进一步增量竞争力和盈利能力。另外,17年开工的大族集团全球激光智能制造产业基地,总建筑面积约50万平,预计到2019年投入使用,打造成为全球最大的激光智能制造生产基地,为后续持续成长提供动能。正如我们在前期75页深度报告所述,大族的激光及自动化设备平台价值凸显。 5、维持强烈推荐和65元目标价,招商电子首推组合!在超越悲观预期的二季报基础上,我们认为Q3迎来增速拐点,2018年小年不小,稳健增长可期,而19/20年在苹果潜在创新突破,PCB、新能源、显示、半导体等维持高增长和高功率激光器突破驱动下,望实现增长提速。 公司前期公告不高于50元的回购以及激励计划彰显信心,公司长线价值凸显。考虑整体经济形势和海内外因贸易战带来的不确定因素,我们调整18/19/20年归母净利预测至20.5/25.6/34.1亿,对应EPS 1.92/2.40/3.20元,当前股价对应PE 23/18/14倍,已经相对低估,我们维持“强烈推荐-A”评级和65元目标价,招商电子首推组合! 风险因素:大客户创新进展缓慢、下游需求不及预期,行业竞争加剧;
国星光电 电子元器件行业 2018-08-21 11.70 14.00 32.45% 12.31 5.21%
12.31 5.21%
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1、上半年业绩稳步增长,受益产品结构上行毛利率提升 国星光电上半年营收17.84亿元,同比增长12%;归母净利润2.25亿元,同比增长46%,与此前业绩快报2.26亿元基本一致;扣非归母净利润2.02亿元,同比增长32%。其中二季度营收9.63亿元,同比增长2%,环比增长17%;归母净利润1.45亿元,同比增长42%,环比增长80%;扣非归母净利润1.36亿元,同比增长28%,环比增长104%。上半年毛利率24.75%,同比提升3.17个百分点;其中二季度毛利率26.62%,同比提升5.20个百分点,环比提升4.06个百分点,同比环比均提升源于高毛利RGB及小间距封装占比提升。上半年三费比率同比基本持平,二季度环比改善较大源于有息负债减少、利率降低使得利息支出减少以及定期存款增加使得利息收入增加。上半年净利率受益毛利率提升而有所提升。 2、LED小间距封装为主要动能,芯片盈利能力逐步改善 LED封装及组件上半年营收15.96亿元,占总营收89%,同比增长14%,主要驱动力为RGB显示封装;根据AVC数据,18年一季度国内小间距受益于间距规格提升综合ASP同比增长9%,间距规格上行传导封装量上行,公司作为小间距龙头封装厂受益;毛利率25.3%,同比增长2.64个百分点,源于高毛利RGB及小间距封装器件占比提升,上游芯片降价亦使得成本有所下降。LED应用上半年营收0.79亿元,同比下降14%,通用照明需求相对疲软;LED芯片营收0.66亿元,同比下降26%,主要受行业芯片产能开出ASP下降影响。子公司国星半导体上半年净利率12.9%,同比增加4.1个百分点,自17年以来逐步改善;亚威朗亏损0.08亿元,但亏损幅度同比环比显著缩窄;上游业务整体盈利能力仍稳步提升。 3、三季度展望符合预期,业绩维持稳健增长 公司展望今年1-9月增速区间为20%-60%,对应3.10-4.13亿元净利;其中三季度业绩增速区间在-19%-80%,对应0.85-1.88亿元净利,中值1.37亿元同比增速31%,维持稳健增长。 4、受益小间距封装需求提升,垂直整合一体化初具雏形,技术驱动产品结构上行 公司是LED封装龙头,以小间距封装见长,受益小间距增长及间距缩小带来的封装数量需求增加。垂直一体化布局初具雏形,盈利提升望带来协同效应。公司技术创新驱动产品结构优化支撑毛利率:持续开发更小间距及特色产品、发展COB;发展MiniLED、MicroLED技术,显示上6月首发MiniLED产品已小量生产,下游显现较大兴趣;背光上MiniLED背光性能表现佳,望使LCD重获部分被OLED替代的市场,目前公司在中大尺寸应用中已出货客户。其他封装领域布局VCSEL灯珠、UV-LED灯珠等高毛利领域。上游芯片布局硅衬底,望开拓大功率市场。 5、给予“审慎推荐-A”评级,目标价14元 公司以LED封装为主业,实施垂直一体化布局,通过技术驱动产品结构上行,持续深耕高阶LED显示并同步发展其他领域,发展思路清晰。预测18/19/20年归母净利润为4.91/5.99/7.19亿元,对应EPS为0.79/0.97/1.16元,对应PE为14.1/11.5/9.6倍,给予“审慎推荐-A”评级和14元目标价,对应18年18倍PE。 风险因素:下游需求不及预期、产能落地不及预期、新产品研发拓展不及预期。
海康威视 电子元器件行业 2018-08-17 30.00 44.80 68.93% 33.00 10.00%
33.00 10.00%
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事件: 海康威视推出2018年限制性股票计划。以定向发行新股的方式向激励对象授予131,960,548股限制性股票,授予数量占公司总股本的1.43%。 点评: 限制性股票计划受惠范围广,增强核心员工凝聚力:本次限制性股票的受惠范围较广,激励对象包括公司高级管理人员、以及关键领域的中基层管理人员、核心技术和骨干员工,共计6514人,约占2017年底公司总人数的24.74%。而激励对象中核心技术及骨干员工又占总人数的91.11%。本计划在授予日的24个月后分三次解锁,解锁期为36个月,三次解锁比例为4:3:3。如员工于解锁之后离职,2年内不得在与公司存在业务竞争关系的机构工作。否则应当将其因行权所得全部收益返还公司。近年来,伴随着安防产业的不断发展升级,公司对人才的投入亦在持续加大。核心骨干员工作为公司发展的核心驱动力,其稳定性至关重要。本次限制性股票计划的解锁节奏为1+3,解锁后又有两年的禁业条款,可以极大增强员工的凝聚力及稳定性。也向二级市场彰显了公司对未来发展的信心。 国内景气度较好,海外处于调整期,长期仍看好安防龙头发展:近期安防板块回调较多,我们认为,当前市场对安防板块的疑虑主要问题集中在行业景气度、贸易战影响方面。我们在此详细解读如下: 去杠杆对国内市场整体景气度影响不大:安防是政府“保平安促生产”的核心重点建设方向,亦可有效提升政府运行效率,为其带来更多附加值,所以建设优先级较高。且安防项目不完全是由地方财政出资,雪亮工程等均有政法委的直接拨款支持,所以资金方面亦有保障。但我们也关注到,地方政府对城管和公安的整合,对于安防项目落地进展有一定延缓。还有部分地方将公安、交通、城管等处的安防项目打包整合起来,装入雪亮工程,所以项目体量较大,交付节奏略有放缓,对相关项目的落地速度有一定影响。 而海康威视上半年营收增速26.92%,其中二季度单季增速22.41%,增速放缓则主要是受“蜂巢计划” 的影响。该计划旨在帮助渠道商去库存,从而降低应收增长的风险。但同时也影响了约10亿的营业收入。若将其加回,则上半年公司营收增速为33.00%,国内市场业绩增速为35.73%。可见行业景气度依旧较好。 海外市场受贸易战等因素影响,处于调整期:此前,美国众议院通过其年度国防法案的草案版本NDAA。建议禁止美政府采购海康威视、大华股份的视频监控设备。8月1月,美国国会正式了该法案,但无论海康大华,在美均从未和联邦政府机构进行过直接业务交易。不过,该法案也影响了一些企业客户的采购意愿,中小业主或地区型商业客户处反倒是影响不大。同时,美国于7月10日公布了2000亿美元拟征税清单,主要包含一些模拟摄像头,如后续正式落地时,将10%税率改为25%,则将对大陆公司在美业务造成一定影响。但海康大华也在积极规划应对措施,后续可能将生产制造移往他国,从而规避加税影响。 海外市场另一值得关注的热点是超低端产品投放,美国市场受阻后,各大厂商均在加大对海外超低端市场的重视度,海康亦于今年初推出子品牌主打超低端市场,一定程度上影响了公司海外市场的毛利水平,预计海外市场的价格战可能会持续一段时间,但超低端产品的推出,从长期看可挤压海外竞争对手的市场空间。有利于国内厂商的渗透率提升。 投资建议:整体来看,国内安防市场景气度无忧,而海外市场更多是受贸易战等因素影响,短期内有所调整。我们继续看好安防板块的本土需求放量和非美国市场渗透率提升逻辑。而海康威视作为安防行业龙头,前期受PPP,政府去杠杆,贸易战等非经营性因素的影响,回调幅度较大,已经具有很高的安全边际,投资价值凸显。我们坚定看好公司作为龙头的长线发展。我们认为公司全年25%的业绩增长仍值得期待。我们预计公司18/19/20 年的EPS 分别为1.28/1.59/1.98元,分别为23.8/19.1/15.4倍,维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价44.8元。 风险提示:宏观经济景气度下降,竞争加剧,海外及新业务拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名