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鄢凡

招商证券

研究方向: 电子行业

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工作经历: 鄢凡,北大信息管理、经济学双学士,光华管理学院硕士,3年证券从业经验,08-11年在中信证券,11年加盟招商证券,任电子行业分析师。...>>

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大族激光 电子元器件行业 2017-11-01 50.00 60.00 3.47% 59.00 18.00% -- 59.00 18.00% -- 详细
事件: 公司发布2017年三季报,报告期内公司实现营业总收入89.14亿元,同比增长78.69%;实现归属于上市公司股东的净利润15.02亿元;同比增长137.31%。公司展望2017年全年归母净利润区间为16.22~17.73亿,对应115~135%增长。 评论: 1、前三季度业绩处于中值偏上,实际经营业绩更好! 公司前三季度实现总营收89.14亿,同比增长78.69%,实现净利15.02亿,同比增长137.31%,处于中报展望区间120~150%中值135%偏上,略超市场预期。其中,Q3单季度营收33.79亿,同比增长81%,环比下降16%,净利5.88亿,同比大增152%,环比下降23%。前三季消费电子、新能源、大功率及PCB设备需求旺盛,公司产品订单较上年同期大幅增长,17年大年公司苹果与非苹果业务正全面开花!Q3单季营收好于我们预期,单季营收、净利和毛利率环比有所下降,主要由于高毛利的苹果订单更多确认在Q2,我们了解Q2近25亿,Q3近15亿左右,以及毛利率相对较低的非苹果业务如动力电池、PCB业务等Q3放量。考虑到公司Q3销售费用和管理费用同比大幅增长,环比相对Q2较高水平还有提升,以及因为汇兑损益Q3财务费用达到9159万,资产减值准备亦计提了2550万,则公司Q3实际的经营业绩更好。 2、全年展望超预期,非苹果业务在Q4持续发力。 公司展望全年净利区间为16.22~17.73亿,对应115~135%增长,区间中值对应Q4单季业绩为1.96亿,同比16Q4增长62%,超我们和市场预期!我们了解到Q4苹果业务仅剩少量尾单,主要增长动力来自于行业专用设备和大功率等非苹果业务,显示非苹果业务高成长性,且这个业绩还是在考虑今年Q4会发大量奖金的基础之上的。从全年来看,考虑公司计提冠华损失、明显超过往年的汇兑损失和资产减值损失,则公司实际经营业绩要比预测中值17亿高近2亿利润。 3、迎接更确定的明年,激光龙头平台价值凸显! 我们在前期75页深度报告中已经详细论述了大族明年的增长逻辑:一方面,苹果今年的三款新机中只有iPhoneX是OLED+不锈钢中框版本,下半年望拓展至两款,还有设备采购需求,且从苹果到非苹果,从整机到零部件自动化设备升级的趋势非常明显;另一方面,明年诸多行业专用设备如新能源、显视OLED、半导体、PCB\LED等将提供持续动能,而大功率及激光器的突破更是未来的大方向。我们亦确认到公司当前无论是在苹果前期预研项目还是几个行业专用设备领域对明年订单能见度都比较高,增强我们对明年的信心。公司平台价值持续凸显。 4、维持强烈推荐,上调盈利预测和目标价至60元,招商电子三剑客首推组合! 基于对明年增长更确定和公司长线平台价值考虑,我们上调公司17/18/19年归母净利润至17.0/21.0/28亿,对应EPS为1.59/1.97/2.62元,对应PE为30/24/18倍。我们上调目标价至60元,维持“强烈推荐-A”评级,招商电子首推三剑客品种,看长线千亿市值空间! 风险因素:下游客户创新及需求不及预期,竞争加剧;
环旭电子 通信及通信设备 2017-10-31 15.47 18.00 15.83% 17.50 13.12% -- 17.50 13.12% -- 详细
1、前三季度业绩符合预期。 公司前三季度实现营收201.89亿元,同比增长22.48%;实现归母净利润8.62亿元,同比增长62.26%。Q3单季度实现收入72.97亿元,同比增长11.28%,环比增长13.63%;实现归母净利润3.06亿元,同比增长14.79%,环比增长13.50%,符合预期。公司Q3开始进入行业旺季,下游主要客户新产品逐渐上市,营收持续增加,消费电子同比环比都有较大提升。环维扭亏,前三季度公司获利能力较2016同期有较大提升。 2、产品组合优化,毛利率维持较高水平,Q3开始产能利用率较高。 前三季度公司产品组合优化,环维亦有积极影响,通讯和消费电子毛利率都有所提升。去年同期毛利率10.34%,今年11.20%,增加0.86个百分点,我们认为Q4仍将维持这一趋势。设备折旧方面前三季度3.4亿,同比去年同期4.3亿下滑,我们预计Q4新增部分产能,全年折旧维持5亿左右。Q3以来公司产能利用率维持高峰,Q4有望维持这一趋势。 3、可穿戴、SIP、汽车电子、存储等多领域增长动力十足。 公司在可穿戴、SIP、汽车电子、存储等多领域持续布局。长期来看,模组SIP化趋势明显,而下半年又是消费电子传统旺季,AppleWatchSeries3带LTE功能,上市后销量有望持续火爆,推动环维业绩继续高增长;通讯业务今明两年业绩也将受益于iPhone量价齐升趋势。汽车电子方面,公司重点开拓LED车灯、TCU等产品市场,将成为整车厂商的一级供应商,已在欧洲部分客户取得突破;存储亦在客户开拓方面不断进展,毛利率较高,上半年又新增大客户,前三季度业绩已经超过去年全年水平。 4、维持“强烈推荐-A”评级,目标价18元。 我们看好公司在微小化模组制造中的龙头地位,智能终端持续的SiP化,汽车电子、SSD等业务为公司打开巨大成长空间。我们预测公司17/18/19年的EPS至0.57/0.76/1.00元,当前股价对应PE为26/20/15倍,维持“强烈推荐-A”评级目标价18元。
大华股份 电子元器件行业 2017-10-31 27.98 32.00 12.56% 30.69 9.69% -- 30.69 9.69% -- 详细
2017前三季度公司营收快速增长,净利润符合预期。公司2017前三季度实现净利14.44亿,同比增长35.06%,处于中报展望业绩区间25~45%中值35%附近,符合市场预期!其中Q2单季实现净利4.5亿,同比增长26.62%,环比下降34%。前三季度实现营收117.23亿,同比增长47.12%,其中Q3单季营收42.59亿,同比增长41.07%,环比下降12%,继续保持高速增长。 费用开支和汇兑损益影响Q3盈利水平。我们认为Q3单季营收增速仍然较快,净利环比下降较多主要原因有:1)费用开支较大,期间费用率30.1%处于较高水平,甚至高于去年同期。一方面公司持续加大研发投入,芯片、AI、大数据和先进应用等方向是发展重点,AI前后端新品密集发布;另一方面加强国内外市场推广,增强营销投入;2)人民币升值,前三季度8000多万、Q3超5000万汇兑损益导致财务费用偏高。前三季度毛利率39.14%,高于去年同期0.6个百分点;其中Q3毛利率38.6%,与去年同期基本持平。 全年业绩展望20~40%,AI前后端新品集中发布。公司Q2展望前三季度净利增长区间25~45%,市场应有预期全年也维持此区间,三季报展望20~40%区间略低于市场预期,中值30%增长对应全年净利23.7亿和Q4单季9.3亿,同比23%增长。我们认为Q4是营收集中确认季,费用率将低于Q3,并且汇兑影响也将逐渐减弱,全年仍有望做到中值偏上水平。同时公司在安博会期间集中发布多款边缘计算、全计算、全感知、全智能AI前后端新品,AI业务有望提速,在多行业全面开花,加速落地。 上调目标价至32元,维持“强烈推荐-A”评级!公司各项主营业务处于上行周期,长期经营拐点成立,且新疆等地需求和PPP提供更大业绩弹性,我们调整公司17/18/19年EPS至0.85/1.18/1.61元,当前股价对应PE为31/22/16倍。考虑到跨年估值切换,我们上调目标价至32元和“强烈推荐-A”评级,长线坚定看千亿市值!
亿纬锂能 电子元器件行业 2017-10-30 20.72 27.00 38.39% 22.45 8.35% -- 22.45 8.35% -- 详细
公司发布三季报:前三季度实现营收/归上净利润/扣非后归上净利润分别为19.87/3.23/2.55亿元,同比增长37.21%/103.53%/66.4%,其中投资净收益约1.54亿元,业绩符合预期。同时公司将对子公司湖北金泉增资2812.5万元,并引入荆门高新产投作为新增投资者;员工持股计划约170万股将于10月31日解锁。 符合预期,盈利能力增强。2017Q3实现营收/归上净利润分别为6.43/0.91亿元,同比增长2.58%/29.81%,业绩符合预期。Q3归上净利润预计锂原电池占比约45%,电子雾化器约30%,锂离子电池约25%(消费:动力≈1:2)。前三季度毛利率31.3%基本持平,但净利率达18.06%,同比上升4.83个百分点,销售、管理、财务费用率分别为4.23%、10.07%、-1.67%,较上年同期增长-0.37、2.03、1.24个百分点,综合期间费用率上升了2.9个百分点。 锂原电池:受益于共享经济实现高增长,投资5亿扩产锂锰电池。随着物联网、共享经济等市场的高速发展,锂原电池获大客户订单推动业绩高增长;另外全资子公司“亿纬锂电”与荆门高新区管委会签订《合同书》,投资约5亿元建设高性能锂锰电池,周期24个月,有望继续扩大新兴市场份额。 锂离子电池:快速扩产动力电池切入主流供应链,静待放量。公司扩产速度与进度超预期,今年上半年产能6.0GWh,下半年正扩产三元2GWh以上,年底总产能有望超过9GWh,扩产21700的同时也在不断引领技术进步。目前公司客户多为专用车,上半年先后切入宇通和吉利专用车供应链,后续有望进入主流乘用车客户供应链,静待动力电池放量。同时公司增资湖北金泉2812.5万元并引入荆门高新区产投作为投资者,有利于改善财务结构。 电子雾化器:大客户订单持续增长,转让麦克韦尔控制权后贡献投资收益。公司前三季度非经常性损益约6784万元,主要系转让麦克韦尔控制权所获投资收益。公司今年自主品牌新产品投放市场收效显著、传统ODM大客户订单持续增长,6月转让麦克韦尔控制权后将不再并表,主要贡献较大的投资收益,公司今后将更聚焦电池主业。 投资建议:业绩增长相对确定,维持“强烈推荐-A”评级,目标价27-29元。
歌尔股份 电子元器件行业 2017-10-24 21.36 25.00 16.88% 23.20 8.61% -- 23.20 8.61% -- 详细
事件:公司发布2017年三季报,前三季度实现收入172.6亿元,同比增长36.93%;实现归母净利润13.85亿元,同比增长33.66%;实现扣非净利11.91亿元,同比增长20.65%;其中Q3实现收入72.86亿元,同比增长20.24%;Q3实现归母净利润6.66亿元,同比增长18.55%。公司展望2017全年净利润增长区间为25~45%。 评论: 1、前三季度及Q3单季净利低于预期。公司17年前三季度营收173亿,同比增长37%,实现归母净利润13.9亿,同比增长33.66%,处于中报展望区间30~50%区间偏下限,低于预期;扣非净利11.9亿,同比增长20.65%。其中,Q3单季营收72.9亿,同比增长20.24%,环比增长33.74%;Q3单季归母净利6.66亿,同比增长18.55%,环比增长58.79%;单季扣非净利5.47亿,同比下降2.15%,低于预期。 2、汇兑损益、iPhoneX新品延迟影响当季公司业绩。我们认为公司业绩低于预期主要原因是汇兑损益和苹果iPhoneX新品延迟,但市场对公司三季度业绩有压力已经有一定预期。公司Q3单季毛利率19.5%,环比下降约2.5个百分点,其中人民币升值影响约1.5个百分点,其余为财务费用影响。公司同时在进行大量的新品开发和投入,前三季度研发投入占比约6.7%,资本支出约25亿,全年将超30亿,为未来储备足够产能。 3、“零件+整机”双轮驱动,新品布局确保长期发展。公司展望2017全年净利25~45%增长区间,中值35%对应Q4业绩同比近40%环比近30%增幅,亦反映了Q4汇率将不构成主要影响,iPhoneX开始上量与SPK单价提升,以及公司VR与AR产品在四季度放量的驱动力。如我们对行业的判断,明年苹果OLED机型的占比持续提升、国产机立体声喇叭渗透率提升、以及VR连接和一体机等产品的放量,将驱动明年持续增长,此外,公司在无线耳机和智能音箱领域亦有积极布局,亦望持续受益行业趋势。 4、维持“强烈推荐-A”评级,目标价25元。三季度低于预期业绩压力释放后,可考虑逢低布局。我们预测公司17-19年实现净利润22.3/29.2/37.0亿元,对应EPS为0.69/0.90/1.14元,维持“强烈推荐-A”评级,目标价25元。
立讯精密 电子元器件行业 2017-10-24 24.60 28.00 2.49% 27.38 11.30% -- 27.38 11.30% -- 详细
事件: 公司公布17年三季报,前三季度营收138.9亿,归母净利润10.82亿,同比增长59%,同时展望全年净利区间为16.2~18.5亿,同比增长40-60%。 评论: 1、前三季度净利增长59%,处于区间中位,业绩符合预期。 立讯最新发布三季报,前三季度营收138.9亿,同比增长65%,归属母公司净利润10.82亿,同比增长59%,处于此前预告50~70%的区间中位,对应EPS 为0.34元。其中三季度收入56.1亿,同比环比增长53%/29%,净利4亿,同比环比增长43%/5%,业绩符合预期。 2、三季度在外部需求不佳和内部大量新品投入背景下,获得逆势表现!在三季度苹果产业链普遍低于预期、国产机销售不佳和汇率大幅波动等因素影响下,公司三季度营收超越我们预期,主要源自包括手机音频转接头和type-c、手表无线充电及配件、Mac 相关以及公司比较优化的客户结构全面表现,公司持续做套保亦平滑了汇率波动,公司毛利率环比相对稳定,同比去年明显提升。公司业绩增速稍弱于收入,主要源于公司为了中长线发展大量投入无线耳机、声学、马达等新业务,尤其是无线耳机投入超预期,这从公司Q3管理费用达6.35亿,同比环比明显提升可以看出,另外,公司Q3亦有2000多万的资产减值。即使在以上背景下,公司业绩也明显超越苹果产业链平均水平,体现公司经营稳健性和长线战略布局思路。 3、全年积极展望,新品放量驱动四季度和明年高增长!公司对全年业绩展望40-60%区间,对应Q3单季度业绩区间为5.4~7.7亿,中值6.55亿对应Q3同比增长37.6%环比增长64%,我们判断中偏上区间概率大我们了解到,公司的无线充电业务在四季度上量后将有望打平并略有盈利,并给明后年带来可观的业绩弹性;另外,配合苹果新机以及Watch3和国产机新品的放量,公司的连接器、声学、天线、无线充电等新品和非苹果type-C 业务亦从四季度放量,此外,立讯18年新导入大客户马达供应链也值得期待。而明年一季度伴随iPhone X 的备货环比提升,公司亦望迎来超预期的一季报。 4、新品新业务布局清晰,三年复合高增长值得期待。 我们一直强调,公司的连接器、无线耳机、声学、天线、无线充电、马达等领域新品都有很强的驱动力,行业空间均非常可观,未来三年迎来收获期,业绩能见度很高。我们前期在昆山组织与董事长及多位事业部高管交流,公司目前新品布局有诸多超预期进展,包括无线耳机产能规划、声学良率和上游供应链整合、马达突破、通讯企业级产品全方位布局、汽车业务以及与ZF BCS 的协同和人机界面布局等。近期有机构担心增发解禁压力,而一方面根据新规只能卖一半,另一方面,我们了解到参与增发的资金大部分是长线资金,公司基本面更为重要。公司精密制造平台逻辑持续兑现,能够为苹果、华为、微软、索尼等3C 核心大客户提供整体精密制造平台方案,此外公司围绕通信(企业级\光模块\基站天线\滤波器)、汽车电子(新能源\智能汽车)等长线布局正逐渐开花结果,望打开长线空间。公司当前站在未来三年新一轮高增长起点,中线对标AAC、长线对标安费诺逻辑清晰,超千亿市值值得期待。 5、维持强烈推荐,目标价28元!我们看好公司的新品序列将给未来三年带来强劲的增长动能,基于业务布局超预期,我们略微上调收入预测,但因为新业务布局和爬坡亦会伴随大量费用投入,基于更稳健预测考虑,我们略微调整17/18/19年净利润预测至17.8/28.5/41.2亿,对应EPS 为0.56/0.90/1.30元,对应当前股价PE 为40/25/17倍,相对公司未来的高成长性仍然低估,我们维持目标价28元和“强烈推荐-A”评级,招商电子首推三剑客品种!风险因素:大客户销售不及预期,新品新业务布局不及预期,竞争加剧。
大族激光 电子元器件行业 2017-09-27 50.00 50.00 -- 59.00 18.00% -- 59.00 18.00% -- 详细
苹果引领高端智能机升级周期,带动3C精密制造设备全面升级!我们认为,从今年下半年开始,iPhoneX正引领新一轮高端智能机升级周期,诸多创新点如oled全面屏+不锈钢中框、双面玻璃、人脸识别、无线充电、防水、双电芯、类载板等正驱动3C精密制造设备全面升级,激光微加工、焊接、打标、切割、检测等需求越来越多,从苹果到非苹果,从整机到零部件自动化设备升级的趋势非常明显。公司苹果相关收入望从去年18亿达到今年40亿以上,且从当前预研项目来看,苹果及IT业务18年的增长动能仍将持续。 新能源、显示、半导体、PCB、LED打开行业专用设备新空间。公司的激光及自动化能力的平台扩张在多个行业大获成功:新能源通过内生及外延布局,正打通动力电池自动化生产设备闭环,导入诸多优质客户,实现大幅增长;面板业务亦受益OLED投资浪潮和异形屏兴起趋势,迎来订单放量;半导体设备在划片、蚀刻等多点布局,烘干机子公司富创得已是台积电核心供应商,国家战略下建厂逻辑清晰;PCB设备已是国内第一,LDI高端设备持续放量;LED亦迎来突破。这些领域高景气投资和进口替代,将驱动大族持续高增长; 大功率及自动化业务迎来突破放量,智能装备集团望再造大族。大功率及自动化市场空间是小功率业务数倍,尤其是在汽车、航空航天、工业等领域,公司在大功率切割已放量、焊接突破、外延亦小有斩获,国产替代空间巨大;16年实现营收14.6亿,17年超20亿无虑,18年望超30亿!同时公司打造全球激光智能产业基地,长远规划数百亿产值,智能装备集团望再造大族。 激光器自制将一步提升利润空间。公司主要中小功率激光器均已经实现自制和量产,尤其是紫外/绿光超快激光器效益明显,而中小功率光纤激光器也已实现逐渐替代,未来在大功率光纤激光器的突破将具备更大意义,将助力大功率业务大幅降成本和放量。前期公司收购特种光纤公司Coractive大幅提升了公司关键器件能力,为公司追赶IPG打下重要基础。 投资建议。我们维持公司17/18/19年净利16.7/20.0/26.7亿预测,对应EPS为1.56/1.88/2.50元,当前股价对应PE为27/22/17倍,公司的平台价值被明显低估,基于对明年增长持续性更确信以及估值切换行情将至,我们上调目标价至50元,维持“强烈推荐-A”评级,长线更大市值空间值得期待!q风险提示:下游景气度低于预期,大客户创新低于预期,行业竞争加剧。
立讯精密 电子元器件行业 2017-09-05 21.41 28.00 2.49% 26.07 21.77%
27.38 27.88% -- 详细
事件: 1、 针对网络媒体出现“立讯精密收购德国采埃孚的车身控制业务,据知情人士称该业务价值约12亿美元”等相关传闻,公司于8月31日上午紧急停牌并于当晚发布澄清并复牌公告。 2、 澄清要点主要为:1)此次交易为公司控股股东“香港立讯有限公司”购买德国采埃孚子公司TRW的全球车身控制系统事业部, 购买主体不是上市主体“立讯精密工业有限公司”;2)该事业部在产品技术和业务市场等方面与立讯精密不同,不存在同业竞争关系,控股股东拟将其作为一个独立公司进行运营,目前没有将该部分资产注入上市公司的计划。 3、 德国采埃孚针对此次交易在官网亦发布了详尽的中英文新闻稿。 评论: 1、 交易双方情况:立讯有限与ZF-TRW 收购方香港立讯有限公司是上市主体立讯精密工业股份有限公司的控股股东(持股50.06%),创始人王来春和王来胜分别持有立讯有限50%股份。出售方德国采埃孚股份公司(ZF Friedrichshafen AG)是全球最大的汽车零部件供应商之一,2016年采埃孚营收达到352亿欧元,全球排名第二,仅次于博世,其在14年以135亿美元收购了美国天合汽车(TRW)。此次收购资产即来自于ZF子公司TRW的全球车身控制系统业务(包含射频电子)。 2、 收购资产概况:汽车界面方案的领军者及全球生产企业 TRW车身控制部分拥有约6,000名员工,业务横跨11个国家的16个据点,在5个国家拥有11个销售及工程办公室。其客户来自东欧、西欧及亚洲,尤以中国、北美及南美为重点,包括大众、福特、菲亚特、GM等。作为汽车界面方案的领军者及全球生产企业,车身控制系统业务包括复杂开关、转向柱控制模块、暖通空调自控、电动和机械转向柱锁、远程无键和被动进入系统、轮胎压力监测系统,及雨水、光线、湿度及阳光感应器等。根据TRW被收购前的财报,2014年TRW总营收为175亿美元,其中车身控制占收入比例为4.5%,对应收入大约为7.9亿美元,我们推测目前收入规模会更大。根据新闻稿,立讯有限此次收购车身控制系统业务后有望重点发展先进人机界面(Advanced Human Interface Solutions)方案,我们认为迎合了汽车产业智能化发展的趋势。 3、 协同效应:大股东收购该资产将促进上市公司汽车业务长线发展! 汽车业务一直是立讯精密持续重点布局的领域。目前立讯精密旗下与汽车业务相关的子公司包括昆山立讯工业(精密连接)、福建源光电装(控股55%,与住友合资)、德国SUK(精密注塑件)和晋江立讯(新能源)等,另外,主力做3C产品的昆山联滔、立讯电子科技(原丰岛电子)、江西和深圳工厂亦有参与做一些汽车电子跨界产品。我们认为,大股东此次收购的资产,虽然暂时是独立运营但对于上市公司的汽车业务长线协同作用明显:其一,能作为一级系统厂帮助上市公司导入更多优质汽车客户;其二,产品线互补,能够极大增强立讯集团的汽车业务竞争力;其三,帮助上市公司汽车业务快速实现全球化;其四,跨界合作,立讯精密在消费类客户和电子技术方面有深厚积累,尤其和苹果、特斯拉等美资客户有良好关系,将有助于集团共同把握未来AHIS的产业机会。 4、投资建议:维持强烈推荐和28元目标价 ! 我们看好公司在3C、通讯和汽车业务全面布局的长线成长逻辑,当前消费电子的新品序列将给未来三年带来强劲增长动能,而通讯和汽车业务打开长线空间。我们维持17/18/19年EPS为0.58/0.94/1.36元,当前股价对应PE为36/22/16倍,维持“强烈推荐-A”和28元目标价,招商电子首推三剑客品种 ! 风险因素:大客户销售不及预期,新品新业务布局不及预期,竞争加剧。
大族激光 电子元器件行业 2017-09-01 38.19 47.00 -- 53.00 38.78%
59.00 54.49% -- 详细
1、半年报业绩大超预期,实际经营业绩更好,苹果和非苹果业务全面开花! 公司上半年业绩与前期业绩快报一致,达到已此前上修过的业绩区间上限,大超市场预期,二季度单季净利7.63 亿,超过去年全年业绩。而如果考虑公司剥离大族冠华计提的担保损失对净利润影响约7000 万,以及二季度资产减值损失和财务费用明显高于去年同期(计提了更多坏账准备,上半年汇兑损失2007 万,而去年同期汇兑收益3333 万),则公司二季度实际经营业绩还要增加近1 亿,盈利能力非常可观。公司解释是2017 年上半年消费类电子、新能源、大功率及PCB 设备需求旺盛,公司产品订单较上年同期大幅增长;上半年小功率业务(包含苹果及消费电子、新能源、显示等)收入37.4 亿,同比增长143%,大功率收入9.48 亿,同比增长40%,是增长主动能,而PCB 设备3.8 亿,同比增长10%,高端产能占比进一步提升,LED 产品及设备亦有2.6 亿,同比增长56%。公司二季度毛利率亦进一步提升至44%(同比环比增加2.5 和3.2 个点),销售和管理费用率大幅降低至7.7%和10.4%,规模效应显现。正如我们全市场底部推荐并一直在强调,17 年大年公司苹果与非苹果业务正全面开花! 2、三季度展望再度大超预期,亦证实了公司业务的持续成长性! 公司展望前三季度净利区间为13.9-15.8 亿,对应120-150%增长,区间中值对应三季度单季业绩为5.74 亿,大超市场此前预期的4~5 亿区间。市场原来担心大族二季度确认过多的苹果订单(我们此前点评分析上半年苹果业务25 亿以上,主要在二季度确认,市场对苹果业务预期从年初30 亿已经上升到35~40 亿),导致三季度订单乏力业绩环比大幅下降。而实际上,我们了解到,因为苹果新品对精密制造的要求进一步提升,带动了整体上游供应链激光及自动化设备全面升级,不少零部件及模组厂加速采购大族设备,国产高端机持续升级亦有驱动力。 大族三季度苹果及IT 相关订单望达到十几亿,全年望超40 亿以上。而另一方面,我们了解到公司的新能源、显示、PCB、LED、半导体、大功率等业务三季度订单表现亦好于预期,亦是公司做出超预期展望的重要原因。而苹果带动的整体IT市场大升级和多个新行业设备解决方案的持续爆发,加上大功率业务潜在的巨大市场空间,公司有望逐渐摆脱单一客户创新周期带来的波动,迈入新一轮成长期。而市场对大族的估值体系,亦应更多给予成长估值,公司打造激光及自动化平台性龙头公司的长线思路非常清晰!下文我们从几个方向将详述公司成长逻辑。 3、苹果创新大年全面提升精密制造需求,带动3C 激光及自动化设备的全面升级。 我们团队亲历了大族的多次向上成长周期,并于09、12、13 年底、15 年发布多篇深度报告,详细并系统梳理了每一轮上行动力和投资逻辑。尤其是去年末、今年初率先指出公司今年在紫外微加工、焊接、检测、划片等多领域参与苹果创新大年逻辑和在OLED、大功率以及激光器等领域的潜在突破机会,并判断今年大族望再现12、14-15 年大行情。 今年的苹果订单,主要来自;其一,紫外超快激光在中框微加工的需求大幅提升,尤其是去PVD 需求,此部分利润率极高;其二,精密焊接:一体化机壳改为金属边框+中板后,焊点和焊接形式亦有较大变化,原来的激光自动化焊接系统迎来全面的替换升级;其三、脆性材料划片:双摄机型放量带来后置跑道型蓝宝石镜头盖加工量大幅提升,公司份额有提升;其四,检测及修复:玻璃背壳导入产生大量AOI 以及边框修复、防水等级提升亦产生气密性检测需求、弧度增加带来3D 量测设备需求等等。 我们了解到,因苹果催促发货以及为后续订单腾场地等因素,公司在上半年苹果订单确认25~26 亿左右,但因为苹果对精密制造要求提升,加上国产机高端机升级趋势,带动了上游供应链全面追加升级激光及自动化设备,公司三季度苹果相关的订单有望达到10~15 亿,考虑四季度还有少量订单,我们对公司全年苹果相关订单的预期上升到40亿出头。 而对于明年的展望,一方面因为今年苹果三款新机只有一款约一半比例是OLED 大改版,而明年苹果将持续增加OLED 版本比重,并望于下半年全部新机都用OLED 版,则明年订单持续性亦值得期待,如果今年末明年初确认到明年新机还会有额外多个创新的话,则还望超预期,另外,我们也不能低估领过引领的这一轮3C 行业整体激光及自动化设备全面升级的潜力! 7、维持强烈推荐,上调盈利预测和目标价至47 元,招商电子三剑客首推组合! 我们判断,在三季度仍望有十多亿苹果订单能确认以及非苹果业务迎来旺季基础下,Q3业绩做到公司展望中上限值得期待;而四季度进入淡季且年底费用较多与一季度相仿,全年业绩我们将继续上调。 而明年的增长,一方面苹果今年的新机中只有一半左右机器是OLED 高端手机,而明年下半年望延伸到所有手机,因而明年的设备采购动能并不差,而明年诸多行业专用设备如新能源、显视OLED、半导体等将提供新动能,而大功率及激光器的突破更是未来的大方向,持续成长非常值得期待。 基于前文深度分析,我们认为在苹果创新大年以及诸多新业务布局驱动下,今年业绩持续超预期值得期待。公司在激光及自动化领域的长线技术、客户和解决方案的积累构筑了非常强大的壁垒,向上下游的延伸以及进口替代带来巨大的长线空间,公司正进入新一轮成长期。 我们上调公司17/18/19 年归母净利润至16.7/20.0/26.7 亿,对应EPS 为1.56/1.88/2.50元,对应PE 为23/19/14 倍,公司的平台价值和成长性被大幅低估,我们上调目标价至47 元,维持“强烈推荐-A”评级,招商电子首推三剑客品种,看长线千亿市值空间!风险因素:下游客户创新及需求不及预期,竞争加剧。
洲明科技 电子元器件行业 2017-08-30 15.98 18.00 34.43% 15.95 -0.19%
15.95 -0.19% -- 详细
事件: 公司发布17年中报,1-6月实现收入12.2亿元,同比增长81.71%;实现归母净利润1.36亿元,同比增长108.05%,处于业绩快报100%-120%区间。Q2单季度实现收入6.80亿元,同比增长68.6%,环比增长25.7%;实现归母净利润8665万元,同比增长91.0%,环比增长74.4%。 评论: 1、小间距持续高增长,雷迪奥受益新产品周期 上半年业绩快速成长,最主要受到小间距业务快速成长推动。1-6月小间距业务完成6.48亿元收入,同比增长135.61%,累计接单8.91亿元,同比增长109.27%。非小间距显示屏4.87亿元,同比增长47.3%,其中雷迪奥贡献3.51亿元,同比增长80.76%,与雷迪奥的新产品推广有一定关系。利润率方面,公司新工厂投产效率持续提升,利润率小幅提升0.35个百分点;加之所得税季节调整,净利润率提升接近1.5个百分点。 2、年内小间距与雷迪奥双轮驱动业绩高增长 从目前小间距接单量来看,尽管下半年增速或有放缓,但全年维持高增长是大概率事件。雷迪奥依然有望在本轮产品周期内延续强势表现。加之照明等业务行业高景气,全年成长依然可期。 3、小间距量价良性循环,进入高景气周期 2015年小间距产品规格主要集中在P2.0-P3.0,一方面上游灯珠等技术持续进步,另一方面公司等显示屏厂商也对自身产品与技术进行升级,主流产品逐步提升到P1.2-P1.9。应用领域也从最初军队、政府向安防、电视台、零售、教育等应用领域扩散。未来小间距产品将进入成本持续下降,技术规格不断提升,市场需求持续增长的良性循环。对于公司而言,小间距产品占比已经超过一半,未来行业高景气给公司带来的业绩弹性也将愈发显著。 4、行业整合加快,公司有望受益 LED行业目前处于加速整合阶段,而前期公司也是通过对雷迪奥与蓝普整合,获得重要成长助力。今年公司通过购买股权及增资的方式取得爱加照明 60%的股权,拉开了进入专业照明的细分领域市场的序幕。接下来公司仍有望通过整合的形式,加快发展。 估值与投资建议 预计17-19年实现归母净利润3.2/4.44/5.9亿元,同比增长92%/39%/33%,对应EPS0.53/0.73/0.97元。目前估值对应17年30.1倍PE,考虑到未来2-3年公司保持高增长,维持“强烈推荐-A评级”,未来6-12月目标价18-20元。 风险提示:业务拓展低预期,产品价格下降。
立讯精密 电子元器件行业 2017-08-28 20.90 28.00 2.49% 21.86 4.59%
27.38 31.00% -- 详细
1、上半年业绩增长70%,达区间中上限,超市场预期 立讯精密上半年营收82.9亿,同比增长74%,归属母公司净利润6.82亿,同比增长70%,处于此前预告50~80%的区间中间偏上,超市场预期,对应EPS为0.32元。其中,二季度收入43.5亿,同比环比增长64%/11%,净利润3.81亿,同比环比增长89%/26%。 2、上一代新品上量驱动高成长,研发和新品投入持续加码 受益于去年上市的iPhone音频转接头、Mac连接线和手表无线充电以及非苹果type-c和快充等业务的放量,二季度收入利润延续高增长,且毛利率环比提升1.7个点至22.5%;二季度管理费用率有所提升,主要源自工资和研发大量投入,上半年研发5.6亿,同比增长达50%。另外上半年非经常收益影响业绩约9400万,主要源自公允价值变动收益、投资收益和营业外政府补贴,不过其中公允价值变动收益主要是上半年汇兑损失4051万的对冲。从子公司来看,滁州、协讯、博硕、迅滔、联滔和立讯电子科技等经营状态都不错,但部分处于投入期的业务对业绩也有一些影响,上半年FPC珠海双赢亏了3019万,立讯电声亏780万,苏州美特亏了1799万,这也为未来放量之后扭亏并赚钱带来业绩弹性。 3、前三季度展望50~70%,四季度将迎新品全面放量 公司展望前三季度业绩50~70%区间,对应Q3单季度业绩区间为3.4~4.8亿,中值4.07亿对应Q3同比增长46%环比增长7%,增速相对Q2有所下降,一方面是三季度苹果等大客户新品备货有所延后,另一方面,公司的无线耳机、声学(美特)、天线、无线充电等新品在三季度均在爬坡期,尤其是针对未来以Airpods为代表的无线耳机的巨大市场机遇,公司获得大客户突破,并进行了大量产能建设和人员投入,在一定程度上会拖累三季度业绩增速,公司也因此对Q3展望相对保守,但我们判断仍有望做到中上限,而无线耳机在四季度上量后将有望打平并略有盈利,并给明后年带来非常可观的业绩弹性。此外,四季度配合苹果ip8以及Watch3和国产机新品的放量,公司的连接器、声学、天线、无线充电等新品和非苹果type-C业务均将大幅放量,加上通讯和汽车业务持续增长,将驱动四季度业绩的环比大幅增长。(16年Q3业绩2.8亿,Q4业绩4.76亿,环比增长70%已经能够说明新品爬坡上量后的弹性,而今年环比弹性不会比去年小) 4、把握公司的长线逻辑,迎接明后年的持续高增长 公司在17年全面导入苹果多项新品业务线,并从四季度开始初步放量,在明后年将迎来全面收获期。无论是无线耳机、声学、天线、无线充电抑或Type-C,以及潜在的马达、FPC等市场,行业空间均非常可观,目前在昆山、东莞和越南的三座新厂房和增发资金将为高增长提供后盾。公司当前新品序列能见度高,精密制造平台逻辑持续兑现,能够为苹果、华为、微软、索尼等3C核心大客户提供整体精密制造方案,此外公司围绕通信(企业级\光模块\基站天线\滤波器)、汽车电子(新能源\智能汽车)等长线布局正逐渐开花结果,望打开长线空间。公司当前站在未来三年新一轮高增长起点,中线对标AAC、长线对标安费诺逻辑清晰,超千亿市值值得期待。 5、维持强烈推荐,目标价28元! 我们看好公司的新品序列将给未来三年带来强劲的增长动能。但基于今年因导入无线耳机等新品而进行的大量投入,我们略微调降今年预期,但维持明后年的预测。调整后的17/18/19年EPS为0.58/0.94/1.36元,当前股价对应PE为36/22/16倍,相对公司未来的高成长性仍然低估,我们上调目标价至28元,相当于18年30倍PE,维持“强烈推荐-A”评级,招商电子首推三剑客品种 ! 风险因素:大客户销售不及预期,新品新业务布局不及预期,竞争加剧。
歌尔股份 电子元器件行业 2017-08-21 20.20 22.00 2.85% 22.55 11.63%
23.20 14.85% -- 详细
事件: 公司发布2017年中报,1-6月实现收入99.73亿元,同比增长52.39%;实现归母净利润7.19亿元,同比增长51.57%;基本符合上半年40-60%业绩展望区间。Q2实现收入54.48亿元,同比增长41%,环比增长20%;实现归母净利润4.19亿元,同比增长51.6%,环比增长40%。1-9月展望实现净利润30-50%。 评论: 1、业绩基本符合预期,受益iP7声学升级,VR推动配件成长 上半年声学与配件收入都有较快增长,其中iPhone7声学音效提升与防水工艺采用,单价提升明显,声学产品收入增长65.28%,毛利率提升0.98个百分点;VR产品也有较大规模成长,调整部分电视业务,配件业务整体收入增长35.50%,毛利率下滑3.31%。综合来看,上半年毛利率小幅下滑0.8个百分点,三费增速都慢于收入增速,费用率合计13.8%,同比下降0.6个百分点。净利润增速与收入增速基本持平,净利润率7.2%基本持平。 2、Q3声学随苹果新机又一轮升级,VR保持快速成长。 公司展望前三季度业绩区间为30-50%,对应Q3业绩增速区间为11.8-48.7%,区间中值7.31亿对应同比增速为30.2%,主要因去年Q3基数较高,同时今年IP8新品拉货有所延后。不过,因为iPhone新品声学效果与防水等级提升,声学模块采用新的材料和结构,ASP在iPhone7的基础上再有明显提升,新品将主要在四季度和明年继续放量,将推动业绩释放,且国产机双喇叭防水市场也有望开启。配件方面,VR全年出货不错,公司又在AR领域有所突破,将推动配件业务收入持续增长。 3、贯彻“零件+整机”战略,新产品布局有望逐步实现放量 公司贯彻坚持“两条腿走路",并互相支撑的战略。声学器件方面,近几年持续推出更高防水等级、更好立体声音效、更优信噪比表现的产品,并有望向Android阵营推广。同时不断提升精密制造能力,实现塑胶件、金属件、模切件、振膜等核心原材料的自制,在光学镜头、光路设计、虚拟现实/增强现实、微显示/微投影、传感器、MEMS、3D封装等微电子领域形成精密制造能力,改良制程采用超声波焊接、激光等新的技术,缩短新产品周期。终端方面,拓展Hearable、Viewable、Wearable、Robotics等战略领域新的业务增长点,VR/AR供应已经形成较为明显的规模,未来也望受益无线耳机和智能音箱等新产品趋势。 投资建议: 我们预测公司17-19年实现净利润22.33/29.23/36.94亿元,保持35%/31%/26%增长,对应 EPS为0.69/ 0.90/1.14元,未来新品储备存在超预期可能,维持“强烈推荐-A”评级,目标价22-25元。 风险提示:业务拓展低预期,价格大幅下滑。
顺络电子 电子元器件行业 2017-08-18 19.88 21.79 16.40% 21.71 9.21%
21.91 10.21% -- 详细
事件: 公司发布2017年中报,1-6月实现收入8.14亿元,同比增长8.53%;实现归母净利润1.74亿元,同比小幅下滑0.8%,处于展望-20%-10%区间中值靠上。Q2单季度实现收入4.54亿元,同比增长10%,环比增长26%;实现归母净利润1.09亿元,同比增长9.5%,环比增长68%。公司预计1-9月实现归母净利润2.43-2.97亿元,同比增长-10%-10%。 评论: 1、国产机去库存,激励费用、研发费用等较高影响上半年利润。 公司收入中约40%为手机等通信产品,上半年国产机去库存影响公司出货,加上产品价格所有下滑,导致上半年业绩较低。虽然上半年公司收入端仍有增长,但受到新品研发、推广以及股权激励费用等因素影响,利润增速还要慢于收入增速。 上半年利润中,因并表信柏增加3000多万投资收益,去年同期税收优惠影响也接近3000万,尽管公司扣非业绩表现不佳,但剔除去年税收影响,公司实际盈利基本持平。 2、下半年国产机新机备货以及部分新品应用,或推动经营利润逐季提升。 进入Q3,国产机新机备货逐步开启,尤其是18.5:9的全面屏设计以及模组供应逐步成熟,有望加快本轮智能机换机周期,公司营收也有望逐步改善。此外公司积极准备新部件包括NFC/WPC、快充变压器等手机功能部件,以及汽车应用产品也有望逐步开启快速成长通道。公司1-9月展望-10%-10%,我们预计Q3公司依然有望保持中值靠上,下半年经营利润延续逐级提升态势。 3、长线看好公司材料工艺平台发展,增发完成再起新一轮成长。 公司依托叠层与绕线工艺平台,推进新产品、新行业应用发展,产品上包括敏感器件、微波器件、新型变压器、精密陶瓷、NFC/WPC 等产品,行业应用方面重点向汽车、军工等方向发展。目前主要新品仍处于储备阶段,明后年有望迎来放量增长,带动公司业绩成长。而射频器件等未来更是在5G 时代应用更是广阔。 从公司历史来看,增发都会带动公司营收与利润规模再上一个台阶,而近期公司刚刚完成11亿元增发,叠加新品放量,打开新的成长空间。 估值与投资建议。 尽管短期存在新品拓展等问题,但我们依然长线看好公司陶瓷叠层以及绕线工艺平台的布局,甚至在5G、物联网时代有更大的成长空间。公司去年完成股权激励,今年5亿员工持股计划也在持续推进,充分显示对未来的信心。公司增发价格18.5元,7月中旬完成员工持股2.17亿元,均价17.74元,目前股价有一定的安全边际。我们维持17-19年4.34/5.84/7.97亿元利润预测, 对应EPS0.57/0.77/1.06元,同比增长21%/35%/36%,我们维持强烈“推荐评级-A”,给予目标价22-24元。 风险提示:新品拓展低预期,电子行业景气度下行。
德赛电池 电子元器件行业 2017-08-17 54.75 60.00 18.34% 60.25 10.05%
60.25 10.05% -- 详细
1、HOV份额提升驱动上半年成长,Q2搬厂影响单季利润率 公司HOV份额占比维持在30%左右,而去年同期基数较低,推升国内收入从去年同期7.7亿元提升到今年20.7亿元,是上半年收入增长的主要推动力量。苹果方面,尽管2季度搬厂影响部分订单,且Q1 BMS份额也有下滑,但得益于Mac成长以及今年价格相对更优,上半年第一大客户收入依然小幅成长。此外上半年电动工具也有一定成长。虽然Q2收入端依然强劲,但受到搬厂以及国产机去库存影响,利润率出现较大下滑,单季度毛利仅为8.1%,环比同比都有超过1个百分点的下降。 2、Q3来临,苹果新机备货与国产机双轮驱动 年内苹果OLED版本预计采用双电芯设计方案,单机价值有明显提升,公司作为苹果电池主力供应商将充分受益ASP提升。尽管该产品备货期有所影响,但我们认为OLED产品在显示、外观、摄像头、内部机构、续航等都有明显提升,生命周期内的销量也颇值得期待,持续推动公司未来成长。国产机方面,16年Q3份额依然相对较低,加之今年下半年国产机备货逐步开启,同样贡献积极成长。 3、笔记本、电动工具等业务稳步成长,动力电池国产电芯产品稳步推进 公司笔记本业务受益轻薄化趋势,聚合物渗透率提升,逐步打开市场空间。家用电器无绳化趋势下,公司电动工具业务持续成长。此外动力电池开启逐步启动国产电芯,年内有望逐步减亏,一旦电动汽车重回高增长,逐步贡献可观利润。 投资建议 我们维持17-19年盈利预测3.66/4.82/5.86亿元,对应EPS1.78/2.35/2.86元。Q2单季度收入与利润有所错位,预计Q3逐步恢复。且18年A客户双电芯比例存在进一步提升的可能。此外公司仍有国企改革预期,或显著改善公司效率。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:业务拓展低于预期,利润率下滑。
三安光电 电子元器件行业 2017-08-14 19.57 26.00 -- 21.06 7.61%
30.05 53.55% -- 详细
事件: 公司发布2017年中报,1-6月实现收入40.66亿元,同比增长46.37%;实现归母净利润15.14亿元,同比增长56.76%。Q2单季度实现收入20.77亿元,同比增长30%,环比增长4%;归母净利润8.23亿元,同比增长62%,环比增长19%。 评论: 1、LED需求旺盛,价格稳定,收入快速成长,利润率显著好转。 上半年LED整体需求旺盛,产能投放有限, LED的价格较为稳定,驱动收入增长46.37%。公司主要LED子公司厦门三安收入增长98%,天津三安与芜湖三安分别增长34.6%、29.65%。车灯业务拓展顺利,上半年实现收入3.2亿,增长接近50%。由于产能利用率维持在较高的水平,规模效应进一步提升,上半年毛利率达到48.3%,较去年同期大幅提升超过10个百分点。净利润增速显著快于收入增速,达到56.76%。剔除财务费用增加以及营业外等费用减少等,扣非净利润增速达到103.04%。 2、新产能建设Q3逐步到位,全球整体产能扩张有限,行业价格仍值得期待。 去年下半年以来,LED供需关系持续改善,部分产品甚至有了一定的涨幅。公司上半年开始增加MOCVD建设,产能投放逐步从8月份开始。年底产能或达到450台MOCVD。不过从全球来看,海外仅欧司朗进行较大扩产,日亚小幅增加产能,Cree、三星、飞利浦均通过与公司合作的形式进行产能的增加。目前仅国内部分厂商预期扩产较大,但其与公司产品结构等有较大的不同。而需求端,照明业务稳步增长,小间距、车灯、植物照明等需求增长较快,预计后续价格依然维持在相对较好的水平上。公司新产能的释放将进一步推动营收与利润的增长。 3、光通信渐出成效,稳步推进化合物半导体,布局Micro-LED与滤波器。 公司在新业务方面积极推进,早已生产并销售接收端芯片,并向消费电子市场应用拓展,目前公司现已全面布局光通讯发射端与接收端芯片的研发和生产。而化合物半导体业务稳步发展,目前已向 47 家公司提交样品, 其中 11 颗芯片进入微量产,因基数较低上半年收入实现接近翻倍增长。此外外公司积极布局Micro-LED、滤波器等新型技术,与下游客户就Micro-LED核心Mass-Transfer等技术进行研发,5月公司在境外设立光通讯和滤波器研发子公司,积极推进滤波器与光通信业务发展。随着相应产品逐步成熟,为公司业务打开新的成长空间。 估值与投资建议。 受益于行业集中度的提升和芯片价格的回升,公司的LED业务持续向好,业绩增长加速。我们看好公司在LED、化合物半导体和光通讯领域的发展前景,迎接“芯”一轮高增长。我们预计公司17/18/19年的EPS分别为0.76/1.04/1.37元,当前股价对应动态PE分别为25.6/18.8/14.3倍,明显低估。维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价26元。 风险提示:LED芯片产能扩产过快加剧竞争,化合物半导体业务不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名