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鄢凡

招商证券

研究方向: 电子行业

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工作经历: 鄢凡,北大信息管理、经济学双学士,光华管理学院硕士,3年证券从业经验,08-11年在中信证券,11年加盟招商证券,任电子行业分析师。...>>

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顺络电子 电子元器件行业 2018-08-14 18.99 22.00 17.71% 19.02 0.16% -- 19.02 0.16% -- 详细
事件: 公司发布18年半年报,H1营收11.30亿元,同比增长38.79%;净利2.26亿元,同比增长30.2%;扣非净利1.91亿元,同比增长43.3%。Q2营收6.38亿元,同比增长40.45%,环比增长29.61%;扣非净利1.18亿元,同比增长66.1%,环比增长58.2%。展望前三季度净利3.34-3.72亿元,同比增速30%-45%。 点评: 盈利能力提升,上半年业绩略超上限,好于市场预期。上半年净利增速30.2%略超展望10~30%区间上限,我们认为主要原因有:1)上半年被动元件行业景气度较高,下游客户为了保证生产原料充足,提高备货量,电感价格保持稳定而不像以前降价,致使盈利能力提升。Q2毛利率35.8%,Q1为33.4%;扣非净利率18.36%,Q1为14.95%。2)实施“产品开发、市场开拓双驱动机制”发展战略,将市场需求同公司技术创新更加紧密的融合,提高市场开拓和产品开发效率;3)电感类产品随着市场应用领域的拓展和产品系列的扩展,得到持续平稳增长;非电感类产品(无线充电、变压器、精密陶瓷、传感器等),通过多年持续耕耘,市场认知度和接受度不断的提高,其业务呈现加速发展趋势。4)上半年公司加大了大力开展费用及成本的管控,通过管理优化、技术改造等措施,成本及费用得到了有效的管控和下降。 电感类:份额提升与新客户开拓,0201产能利用率提升,新产品有望放量。18年上半年,公司持续提升在小米和华为的占比,目前华为约50%,小米约25%。同时公司去年获得OPPO与VIVO的认证,今年开始批量出货,今年市场份额约10%。受益订单增加,电感类销售占比60%的0201产线利用率持续提升,目前接近90%。高端产品01005目前小批量供应给华为,同时推进与全球PA模块厂的项目。未来随着5G推广,高端市场空间会逐步打开。 非电感类:以工艺为平台,用产品和技术开拓市场。1)结构陶瓷:现有后盖产能10K/月,继华为之后,公司新增OPPO以及摩托罗拉订单,预计下半年陆续出货。公司不仅提供陶瓷后盖也可以将多种元器件和后盖板进行整合,提高产品附加值; 2)汽车电子:公司已通过博世、法莱奥和大陆认证,提供倒车雷达变压器、新能源汽车BMS均衡变压器,以及提出了使用了多个电感和电阻的起停系统解决方案。随着这些产品的持续导入与新产品的开发,未来将迎来新的增长点;3)无线充电:发射端产品主要出口给国外客户,规模位居全球前列。接收端主要配套高端手机,目前客户有华为、小米、vivo和OPPO等。 订单充裕,三季度展望符合预期,且需求旺盛有望延续全年,带动全年业绩快速增长。展望前三季度净利润3.34-3.72亿元,同比增长30%-45%,中值3.53,增速37.5%。Q3净利展望1.08-1.46亿元,同比增长30%-76%,中值1.27亿元,增长同比53%,环比增长2.4%。下半年,电感类需求有望保持上半年的旺盛需求,借此机会公司提升在小米和OV的渗透率。非电感类产品,陶瓷、汽车电子以及无线充电等小批量订单陆续在增加,长期成长空间已经打开。 维持“强烈推荐-A”评级。公司股权激励达标条件为18年净利5亿元,扣非净利4.65亿元。公司17年完成4亿元员工持股计划,均价19.09元,此外,上半年以来公司高管累计增持约7000万元,彰显信心,不过仍需关注解禁动态。预计18-20年归母净利为5/6.5/8.7亿,对应EPS 0.61/0.8/1.07元,PE 31/24/18倍,基于公司对日本厂商替代和多项新品打开长线成长空间,我们维持强烈推荐评级,目标价22元。 风险提示:新品拓展低预期,电子行业景气度下行。
欧菲科技 电子元器件行业 2018-08-10 16.40 22.50 34.17% 17.55 7.01% -- 17.55 7.01% -- 详细
事件: 欧菲科技发布18年半年报。上半年实现营收183亿元,同比增长21%;归母净利润7.44亿元,同比增长20%;扣非归母净利润6.85亿元,同比增长66%。公司展望18年1-9月归母净利润13.3-15.3亿元,业绩增速区间为30%-50%。 点评: 1、二季度业绩符合预期,扣非净利保持高增长,受益产品结构优化毛利率提升 欧菲科技上半年实现营收183亿元,同比增长21%;实现归母净利润7.44亿元,同比增长20%,位于此前10%-30%预告中值,符合预期;实现扣非归母净利润6.85亿元,同比增长66%。其中二季度实现营收107亿元,同比增长20%;实现归母净利润4.48亿元,同比增长4%;实现扣非归母净利润3.86亿元,同比增长。去年二季度收购索尼华南厂负商誉1.44亿元影响归母净利同比,二季度扣非归母净利仍保持高速增长。受益产品结构优化,上半年毛利率15.26%,同比提升3.17个百分点;二季度毛利率同比环比均提升。公司上半年财务费用达5.54亿元,相较去年增幅较大,其中利息支出增加源于新增公司债,汇兑损益增加主要源于人民币贬值,公司采购元器件具有美元负债敞口,汇率波动影响体现于财务费用而非毛利率,随后苹果业务美元应收望得到有效对冲。上半年公允价值变动收益0.78亿元,来自结售汇相关资产负债,与汇兑损益有所对冲。综合而言,上半年汇率仍构成较大负向贡献,若加回汇率相关影响,则实际净利润增速更高。整体上半年净利率同比持平;运营上,存货周转率二季度较一季度环比改善;上半年应收账款周转率同比提升。 2、安卓双摄为二季度主要增长动能,多业务稳健发展 分业务看,摄像头模组营收102亿元,同比增长54%,量价齐升为公司主要增长动能,安卓双摄出货占比大幅提升至26%,超出预期,构成ASP及毛利率上行主要贡献。苹果前摄亏损0.94亿元,源于业务整合、产能利用率相对低。触控显示业务营收57亿元,同比增长7%;安卓触控单位产品毛利额同比环比小幅下降,而iPad触控单位产品毛利额基于产能利用率与良率变化,从去年下半年均值之下升至今年上半年均值以上,使得整体单位产品毛利额同比持平,环比增加20%。传感器业务营收20亿元,同比下降33%,ASP下降源于竞争及芯片降价传导,芯片降价、良率提升、屏下指纹贡献使得毛利率同比、环比提升,单位产品毛利额下降幅度低于ASP。智能汽车业务营收2亿元,同比增长62%,保持高增长。 3、三季度展望超预期,下半年业绩同比望逐季提升,三年增长逻辑清晰 公司展望今年1-9月业绩增速区间为30%-50%,对应13.29-15.33亿元净利;其中三季度业绩增速区间在46%-96%,对应5.85-7.89亿元净利,中值6.87亿元同比增速71%环比增长53%,相对Q2具较大提速,超出市场预期。主要驱动力来自安卓摄像头产品结构持续优化、苹果前摄盈利能力改善、安卓屏下指纹订单超预期以及新增苹果前置3D感测拉货,新增LCD款sensor业务7月-12月逐月爬坡、18年Q4及后续望构成同比正贡献,公司下半年业绩同比望逐季提升。而明年安卓三摄加速渗透、屏下指纹迎来放量,明年下半年苹果后置双摄ASP大幅高于苹果前摄望进一步打开空间。汽车电子可落地产品逐步推出,长期空间打开。 4、给予“强烈推荐-A”评级,目标价22.5元 公司摄像头、触控显示、生物识别三大业务从中低阶向高阶延伸、从安卓向苹果延伸,业务环节从模组向上游镜头、膜材等延伸,行业从消费电子向汽车电子延伸,增长逻辑清晰。我们预测18/19/20年归母净利润为20.26/28.09/37.37亿元,对应EPS为0.75/1.03/1.38元,对应PE为20.8/15.0/11.3倍,给予“强烈推荐-A”评级和22.5元目标价,相当于18年30倍PE。 风险因素:安卓摄像头升级不及预期,苹果业务盈利能力不及预期,竞争加剧。
大华股份 电子元器件行业 2018-08-03 17.70 30.00 83.15% 16.89 -4.58% -- 16.89 -4.58% -- 详细
事件: 大华股份于7月30日发布半年度业绩快报。报告期内实现营收98.14亿元,同比大增31.47%。归母净利润9.83亿元,同比增长10.06%,位于一季报预测0-20%增速中值,符合预期,超越市场悲观预期。 评论: 1、半年报业绩符合预期:公司上半年实现营收98.14亿元,同比大增31.47%。归母净利润9.83亿元,同比增长10.06%,位于一季报预测0-20%增速中值,符合预期,超越市场悲观预期。对应到二季度单季营收61.96亿元,同比增长28.66%;净利润7.86亿元,同比增长12.96%。整体来看,二季度营业收入增速相比一季度有所放缓,但净利润增速相比一季度的3.03%提速明显。我们认为,其原因在于人民币贬值在二季度产生汇兑收益所致,但整体来看,大华股份于一季度末加大结汇套保业务力度,所以上半年汇兑收益不如市场预期那么多。 2、去杠杆对雪亮工程影响有限,大华国内市场维持高增速:雪亮工程是近年来中央政法委重点推动的安防建设项目,主要由政法委直接拨款,所以政府去杠杆对其影响有限,更多体现为政府采购周期拉长。大华股份前期在“雪亮工程”上有较多成功案例,上半年亦有上佳表现。预计国内营收增速会超过公司整体增速水平。同时伴随着财政宽松政策,公司下半年国内市场高增速有望持续。 3、海外市场表现一般,下半年有望增速回升:近年来,大华股份持续加码海外业务布局,一方面大力拓展渠道资源,实现精细化管理,同时加大海外项目团队建设力度、提高直销比例。这有助于公司海外长期发展,但也推升了销售费用率。与此同时,今年上半年部分国家贸易保护主义抬头,一定程度上影响了海外业务增速。且海外市场的超低端产品价格竞争激烈,对毛利表现亦有所影响。我们预计后续随着公司在欧洲、印度等传统市场的市占率提升,非洲、中东等新市场的开拓,公司的海外业务增速在下半年有望回升。但由于新市场的消费层级较低,所以对毛利率改善动力不足。 4、自研芯片助推AI浪潮,关注巨头入场带来的合作机遇:上半年,公司仍有诸多亮点值得关注:(1)2018年6月大华股份发布“睿智”经济型人工智能摄像机,采用了自研芯片。由于目前自研AI芯片的性能较弱,所以更多是作为差异化解决方案,从而有效补充中低端市场需求。未来伴随着低成本芯片解决方案的普及,人工智能摄像头的价格有望进一步下降,对现有产品的替代趋势不断加速,将推动智慧物联市场的爆发。大华借智能化浪潮亦有望进一步提升市占率。(2)安防+AI逐渐打开安防行业的成长空间,进而也吸引了阿里、华为、腾讯等互联网巨头入场。但上述厂商的优势更多在于城市级云平台建设,而非具体前后端产品及解决方案,这也给传统安防企业带来了合作机遇。目前大华股份和阿里巴巴在多个“城市大脑” 项目中达成深度合作,大华为其提供全套视频解决方案,双方优势互补,实现双赢。 5、维持“强烈推荐-A”,低估价值凸显。 我们认为,公司去年二季度业绩基数较高,同时海外销售费用加大投入,贸易保护主义抬头及价格竞争激烈等因素均不同程度影响了净利润增速,但大华股份在今年上半年仍然取得了预测中值的业绩表现,实属不易。同时,随着内部管理的优化,公司下半年业绩提速可期。我们预计公司18/19/20 年的 EPS 分别为0.99/1.22/1.51元,当前动态估值仅18.8倍,低估价值凸显;我们基于对公司未来成长性判断,维持“强烈推荐-A”评级,给予30元目标价,相当于动态30倍PE。 风险因素:行业景气下行,海外扩张不及预期,汇率波动影响。
北方华创 电子元器件行业 2018-08-01 50.43 -- -- 55.89 10.83% -- 55.89 10.83% -- 详细
事件: 公司发布2018半年度业绩快报,上半年公司实现营业收入13.95 亿元,较上年同期增长 33.44%;归属于母公司所有者的净利润为1.19亿元,同比增长125.44%,处于一季报预测 1.06 亿元-1.32亿元的中值,符合预期。 评论: 1、半导体及光伏板块营收增速强劲:公司上半年实现营收13.95亿元,分业务来看,半导体设备主营收入7.95亿亿元,同比增长37.85%;其中集成电路业务中,公司上半年在华力微电子及长江存储处有较大突破,其中长江存储处中标2台PVD、2台清洗机(Akrion产品),同时还有12寸立式氧化炉,刻蚀机等设备通过直采方式形成销售;LED业务的增速同样较快,公司在LED芯片及外延领域的核心设备(GaN刻蚀,PECVD刻蚀,AIN PVD)处市占率均已位居全球第一;光伏业务方面,我们在前期点评中着重强调了公司一季度中标通威大额扩散炉订单,该领域对业绩增长的贡献同样较大;真空设备主营收入2.52亿元,同比增长186.18%,主要得益于去年签订的隆基单晶炉订单,同时公司仍有近7亿的设备订单尚未确认,未来真空设备板块增速将持续。 2、下半年展望:集成电路、LED持续高增长,面板蓄势待发:公司集成电路领域的刻蚀机、PVD、氧化炉、清洗机等多种型号的产品在中芯国际、华力微电子、武汉新芯、长江存储等企业处已通过验证并批量发货;除此之外,公司的14nm刻蚀机、PVD、ALD等在客户端验证顺利,将助力公司在成熟制程及先进制程方面实现全面布局。随着晶圆厂建厂潮的持续,公司业绩将加速释放。建议关注华力微,长江存储,中芯国际等厂商处的订单情况,燕东微电子预计于下半年扩产,届时北方华创的8寸成熟设备也将贡献业绩。 LED方面,各大芯片厂中,除三安光电上半年在持续稳定扩产外,华灿光电,聚灿光电,兆驰等厂商的产线扩张更多落在下半年。公司下半年LED板块的业绩表现值得期待。 面板设备方面,公司上半年虽订单落地不多,但目前已切入京东方产线,提供UV固化炉、清洗机、移载传送设备等设备。北方华创12英寸刻蚀机、PVD及立式退火炉获得国显光电及视涯显示的批量采购订单,标志着北方华创成功突破Micro-OLED显示业务。面板设备业务下半年有望爆发。 给予“审慎推荐-A” 投资评级:半导体产业向大陆转移趋势确定,据SEMI预计,2018年半导体制造设备的销售额为627亿美元,同比增长10.8%;其中中国市场规模为11.81亿美元,同比增长43.5%。2019年,全球半导体制造设备的销售额为675.8亿美元,而中国市场规模进一步扩张至17.32亿美元。 在国家政策和资金扶持的大背景下,北方华创作为中国半导体高端设备龙头,将深度受益将深度受益建厂潮带来的国产设备发展机遇。公司上半年业绩符合预期,在手订单饱满,未来伴随着晶圆厂的持续落地,还有较多的潜在订单待确认,我们后续会持续跟进。维持公司2018-2020年的EPS至0.49/ 0.73/ 1.21元,对应PE分别为106.2/ 72.8/ 44.4倍。 风险提示:晶圆厂建厂力度不及预期;新设备开发进展不及预期。
大族激光 电子元器件行业 2018-07-30 46.50 65.00 48.23% 48.45 4.19% -- 48.45 4.19% -- 详细
1、Q2业绩超越悲观预期。 公司18年上半年营收51亿,同比下降7.75%;营业利润11.1亿,同比增长3%;归属母公司净利10.1亿,同比增长11.43%,处于此前预告的0~30%区间接近中值,对应EPS为0.95元;其中Q2单季营收34亿,同比-15%环比增长102%,单季净利润6.54亿,同比-14%环比增长79%,超越市场悲观预期,Q2营收和净利同比下降,主要因为去年Q2苹果订单大幅放量基数过高,而今年是苹果小年同期苹果订单下降较多所致。 2、克服苹果业务下降压力,Q2非苹果业务营收增长和盈利能力均好于预期。 据沟通,营收方面,主要因去年上半年确认了26亿苹果销售,而今年上半年仅11亿,因今年和去年Q1约只确认近3亿,因而Q2苹果订单同比减少15亿,是营收净利下降主要因素;但公司凭借在PCB业务、大功率、显示面板和新能源等非苹果业务的高速增长,Q2单季营收仅比去年同期减少6亿,实属不易,整体非苹果业务我们测算上半年同比增长近40%;而净利润方面,去年Q1-4的单季净利分别为1.5/7.6/5.9/1.6亿净利,可见去年Q2是高点,而今年Q2在苹果收入减少15亿基础上,仍做到了6.54亿净利,可见非苹果业务盈利能力不弱(处置明信和PRIMA股权的1.84亿投资收益主要发生在Q1,因而Q2主要是经营性业绩)。另外,因人民币在Q2大幅贬值,汇兑由Q1损失7000万到Q2实现汇兑收益亦对盈利有贡献,不过公司财务费用也因为2月后可转债利息增加了近4000万;因为去年Q4收入基数变低,Q2其他收益项中软件增值退税会比Q1低不少,综上,Q2单季盈利仅比去年高点少1个多亿已经比较超预期; 3、三季度将环比向上,迎来增速拐点,全年稳健增长可期! 展望三季度,我们认为公司营收和净利将拐点向上,增长提速!回到正常季节性节奏,我们认为Q2无论苹果还是非苹果业务均会好于Q2;全年苹果及IT业务我们认为仍望达到30~35亿,Q3有望确认15~20亿,超过去年同期;而PCB业务下半年仍望维持高增长,全年增长60%达到18~20亿销售可期,且盈利能力不弱于苹果;而面板、半导体、新能源、大功率业务下半年亦维持高增长动能,我们判断今年Q3经营业绩将好于Q2,而去年Q3相对Q2下降至5.9亿利润,因而单季同比20%增长,迎来增速拐点值得期待;整体来说,我们判断18全年营收实现15~20%增长,净利20~30%增长值得期待! 3、19/20年望继续成长,激光龙头平台价值凸显。 展望19/20年,一方面,苹果在大功率激光加工应用以及5G驱动大幅创新动能下,苹果业务持续动能可期,从苹果到非苹果,从整机到零部件自动化设备升级的趋势非常明显;另一方面,PCB、显示OLED、新能源、半导体、LED等领域扩产动能仍然强劲,大族激光持续拓展品类和实现进口替代,空间可观;除PCB、显示业务外,新能源业务市占率亦将持续提升,伴随中国大量半导体新产能的建设,无论是烘干机、剥离机、焊线机抑或划片机等半导体设备放量在即;最后,大功率及激光器突破更是未来的大方向,18年大功率30~40%增长值得期待,长期看大族将在大功率将复制小功率国产替代之路,空间可观,而未来高功率激光器如能突破则将进一步增量竞争力和盈利能力。另外,17年开工的大族集团全球激光智能制造产业基地,总建筑面积约50万平,预计到2019年投入使用,打造成为全球最大的激光智能制造生产基地,为后续持续成长提供动能。 4、维持强烈推荐和65元目标价,招商电子首推组合! 在超越悲观预期的二季报基础上,我们认为Q3望迎来增速拐点,2018年小年不小,稳健增长可期,而19年在苹果潜在创新突破,PCB、显示、半导体等行业维持高增长和高功率激光器突破,望实现增长提速。公司长线价值凸显。我们预测18/19/20年归母净利为21.0/27.5/36.0亿,对应EPS1.97/2.58/3.37元,当前股价对应PE24/19/14倍,已经相对低估,我们维持“强烈推荐-A”评级和65元目标价,招商电子首推组合! 风险因素:大客户创新进展缓慢、下游需求不及预期,行业竞争加剧。
生益科技 电子元器件行业 2018-07-26 10.58 15.00 42.05% 11.02 4.16% -- 11.02 4.16% -- 详细
事件: 公司公告2018半年度业绩快报,2018年上半年营收58.1亿,同比增长19.66%,归属上市公司股东净利润5.33亿,同比增长-1.25%,归属上市公司扣非净利润4.82亿,同比增长-4.45%。 评论: 1、二季度覆铜板降价幅度低于预期,带来公司Q2业绩超预期表现。 公司上半年营收58.1亿,对应Q2营收29.9亿,单季度同比/环比增长21%/6%。在公司没有大量新增产能的情况下,收入端的增长主要来自前期的库存积累以及产能的进一步规划调配。归属上市公司扣非净利润4.82亿,对应Q2扣非净利润2.32亿,单季度同比/环比增长-5%/-3%,超出我们此前预期。Q2属于行业需求淡季,但公司覆铜板价格在饱满的订单支撑下仅对部分客户有所降价,相比同行公司产品价格稳定性的优势体现明显,并且我们了解到今年Q2树脂等原材料价格有明显涨幅,公司在Q2能取得如此成绩实属不易。此外公司Q2确认了5100万左右的营业外收入,主要来自公司下属子公司相关资产处置。 2、下半年旺季来临,叠加部分材料价格有所调整,有望带动公司业绩环比向上,全年业绩正增长值得期待。 进入三季度旺季以来我们已经看到一些建滔/金宝等覆铜板龙头企业发出了涨价通知。下半年旺季需求驱动,叠加近期铜箔等材料价格有所调整,公司三四季度业绩环比向上,全年业绩正增长值得期待。 3、5G高频材料等新业务进展亦略超预期,在江西九江新基地投产、5G高频高速、FCCL等驱动下19年将有望成为公司的新成长起点。 17年公司收购了日本中兴化成的PTFE高频材料全套生产设备、工艺和专利,目前我们了解到产能已经在原有基础上有所扩大,公司的高频材料产能已经获得通信设备龙头客户认可。如我们此前深度报告指出,目前公司已经有包括PTFE和碳氢两种路线的全系列高频高速材料布局,南通的专业高频材料工厂也将于今年11月投产,新增高频材料产能恰逢19年5G建设起步期。此外公司此前收购的LG涂覆法的FCCL产线也在调试和试产中,1380万的总产能若进展顺利也有望为公司19年业绩贡献明显增量。同时公司前期公告九江新工厂将于19年投产,覆铜板主业也将迎来新一轮成长期。 4、维持强烈推荐,目标价15元。 我们从16年以来一直持续深度跟踪生益科技在这一轮覆铜板高景气周期的投资逻辑,基于行业产能投资的统计和核心材料供给情况我们判断公司主业覆铜板价格不存在大幅下滑的基础,受益于下游集中度提升和国内PCB龙头客户大规模扩产,未来数年有望实现业绩稳健增长,而5G高频高速、FCCL、半导体封装基材等作为公司成长业务,正接力周期属性,迎来业绩和估值双升带来的市值重估。我们调整预测18/19/20年净利润为11.4/14.8/19亿,对应PE为20/15/12倍,维持强烈推荐评级和目标价15元。 风险因素:行业景气度低于预期,新业务拓展低于预期。
顺络电子 电子元器件行业 2018-07-25 18.85 22.00 17.71% 19.19 1.80% -- 19.19 1.80% -- 详细
事件: 公司发布业绩快报,2018年上半年实现营收11.30亿元,同比增长38.79%;实现归属于上市公司股东的净利润2.27亿元,同比增长30.73%;扣非净利润1.92亿元,同比增长44%。2018Q2营业收入6.38亿元,同比增长40.45%,环比增长29.61%;2018Q2单季度净利润1.19亿元,同比增长67.33%,环比增长61.27%。 点评: 上半年业绩略超上限,好于市场预期。上半年净利增速30.73%超展望10~30%区间上限,我们认为主要原因有:1)上半年被动元件行业景气度较高,下游客户为了保证生产原料充足,提高备货量,上半年电感价格保持稳定而不像以前降价;2)公司实施“产品开发、市场开拓双驱动机制”发展战略,将市场需求同公司技术创新更加紧密的融合,提高了市场开拓和产品开发效率;3)公司电感类产品随着市场应用领域的拓展和产品系列的扩展,其业务持续平稳增长;非电感类产品(无线充电、变压器、精密陶瓷、传感器等),通过多年持续耕耘,市场的认知度和接受度不断的提高,其业务呈现加速发展趋势。4)上半年公司加大了大力开展费用及成本的管控,通过管理优化、技术改造等措施,成本及费用得到了有效的管控和下降。 电感类:份额提升与新客户开拓,0201产能利用率提升,新产品有望放量。据调研与交流,18年上半年,公司持续提升在小米和华为的占比,目前华为约50%,小米约25%。同时公司去年获得OPPO与VIVO的认证,今年开始批量出货,今年市场份额约10%。受益订单增加,电感类销售占比60%的0201产线利用率持续提升,目前接近90%。高端产品01005目前小批量供应给华为,同时推进与全球PA模块厂的项目。未来随着5G推广,高端市场空间会逐步打开。 非电感类:以工艺为平台,用产品和技术开拓市场。1)结构陶瓷:现有后盖产能10K/月,继华为之后,公司新增OPPO以及摩托罗拉订单,预计下半年陆续出货。公司不仅提供陶瓷后盖也可以将多种元器件和后盖板进行整合,提高产品附加值; 2)汽车电子:公司已通过博世、法莱奥和大陆认证,提供倒车雷达变压器、新能源汽车BMS均衡变压器,以及提出了使用了多个电感和电阻的起停系统解决方案。随着这些产品的持续导入与新产品的开发,未来将迎来新的增长点;3)无线充电:发射端产品主要出口给国外客户,规模位居全球前列。接收端主要配套高端手机,目前客户有华为、小米、vivo和OPPO等; 维持“强烈推荐-A”评级。公司股权激励达标条件对应18年扣非业绩为4.65亿元,公司17年完成员工持股计划,金额4亿元均价19.09元,此外,上半年以来公司高管累计增持金额约7000万元,彰显信心。我们预计18-20年归母净利润为5/6.5/8.7亿,对应EPS为 0.61/0.8/1.07元,对应PE 29/23/17倍,基于公司对日本厂商替代和多项新品打开长线成长空间,我们维持强烈推荐评级,目标价22元。 风险提示:新品拓展低预期,电子行业景气度下行。
海康威视 电子元器件行业 2018-07-24 36.40 44.80 42.63% 37.05 1.79% -- 37.05 1.79% -- 详细
事件: 海康威视发布18年半年报,2018年上半年营收208.76亿,同比增长26.92%。归母净利41.47亿,同比增长26%。公司展望1-9月业绩增速区间为15-35%。 点评: 半年报业绩符合预期:公司2018年上半年营收208.76亿,同比增长26.92%。归母净利41.47亿,同比增长26%,处于前期展望15-35%区间中值偏上水平,符合预期。二季度单季营收115.11亿,同比增长22.41%。归母净利23.31亿,同比增长28.76%。公司展望1-9月业绩增速区间为15-35%。 营收端,产品结构改善推升毛利:公司公司营收占比最高的前端产品及后端产品营收增速较慢,均低于整体增速,分别为21.41%,15.98%。但中心控制产品,工程施工,创新业务等均有上佳的营收增速,毛利亦有明显提升。其中,中心控制产品同比增长47.80%,且毛利率达53.03%,相比去年增长了7.74%。而萤石业务也保持了高速增长态势,同比增长57.84%,且毛利率亦有3.75%的提升。而其他创新业务更是录得147.20%的增长,海康威视多业务布局版图初现。公司在产品上的结构改善,使得整体毛利率从去年同期的42.72%提升至44.50%。 费用端,销售管理费用双升:销售费用同比增长53.42%,达26.49亿。相比去年同期,销售费用率提升了2.19%。主要原因在于公司持续投入销售团队建设,国内方面大力投入省级业务中心及二级分公司建设,海外也初步完成国家级布局,向区域级地方下沉,同时,管理费用亦有明显增幅,同比增长42.11%,费用率提升1.28%。主要原因在于公司研发投入增加。体来看,公司的毛利率改善对冲了销售费用及管理费用提升,故最终公司的归母净利依旧实现了26%的增长。 二季度营收增速趋缓,财务费用改善助力净利提升:二季度单季营收增速22.41%,相比一季度增速有所放缓。但归母净利润增速达28.76%,在一季度22.64%的基础上提升了6.12pct。我们注意到一季度汇兑损失较多,财务费用达到2.57亿,而受益于人民币贬值,二季度录得汇兑收益。故二季度财务费用为-4.16亿元。财务费用的下降,使得公司二季度归母净利润有了明显的增速。 安防旺季来临,三季度将持续稳定释放业绩:公司展望1-9月业绩增速区间为15-35%,中值为25%增速。对应前三季度归母净利润70.76亿-83.06亿元。三季度净利润29.29亿-41.59亿。由于安防业务回款主要集中在下半年,板块景气度逐季增强。以2017年为例,上半年海康威视的净利润仅占全年的34.98%。伴随着旺季的来临,海康威视将在国内雪亮工程放量,海外渗透率的持续提升,以及安防智能化趋势的带动下,持续稳定释放业绩。 投资建议:安防是我们认为当前无论从行业空间、景气度还是格局都很确定的板块。而海康威视作为安防行业龙头,前期受PPP,政府去杠杆,贸易战等非经营性因素的影响,回调幅度较大,已经具有很高的安全边际,投资价值凸显。我们坚定看好公司作为龙头的长线发展。我们认为公司全年28%的业绩增长仍值得期待。我们预计公司18/19/20年的EPS分别为1.28/1.59/1.98元,分别为28.9/23.2/18.7倍,维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价44.8元。 风险提示:宏观经济景气度下降,竞争加剧,海外及新业务拓展不及预期。
洲明科技 电子元器件行业 2018-07-13 10.28 15.00 63.40% 11.30 9.92%
11.30 9.92% -- 详细
1、受益于LED显示、景观照明订单增加及人民币贬值,18年二季度增长提速 洲明科技预计18年H1实现归母净利润1.91-2.10亿元,同比增长40%-54%;其中18年Q2实现归母净利润1.38-1.57亿元,同比增长60-82%。公司预计18年H1非经常性损益约为700万元,主要来源于政府补助。归母利润增长主要原因在于:1)营收增长:根据预告,公司18年H1实现营收约20.5亿元,同比增长68%,其中18年Q2营收约11.9亿元,同比增长约75%;显示屏业务18年H1实现15亿元营收,同比增长32%;景观照明业务方面,公司积极参与了多个重要城市的景观亮化项目,18年H1中标订单约5.2亿元;2)受益于18Q2人民币兑美元贬值,公司预计18H1汇兑收益600万元,其中18Q1发生汇兑损益2236万元,18Q2汇兑收益在2836万元。而17H1汇兑损益为1355万元。扣除汇兑收益后,18Q2净利率为9.2%-10.8%,环比18Q1的8.7%有所提升。 2、LED显示照明业务持续发力,外延并购加速业务布局 LED显示方面,OFWeek半导体照明网数据显示,2016年全球LED显示屏市场规模为160亿美元,预计到2020年将达310亿美元。LED小间距有望实现更复合增速,主要受益于泛公共领域、商显以及影院、家用、智慧教室/会议等新兴市场驱动。公司作为行业龙头积极扩产(大亚湾1期+2期);国内市场方面,公司推进“渠道下沉、行业细分”销售策略;海外经济持续复苏,海外子公司雷迪奥积极构建产品中心部,深入挖掘客户需求,海外业绩持续向好。看好公司LED显示业务持续增长。 LED照明需求趋好,广东洲明专注于国内EMC工程,安吉丽专注于海外照明市场开拓,公司目前订单状态顺利,看好公司开拓照明业务。公司17年收购爱加照明60%股权(LED灯具)、清华康利100%股权(照明工程)、杭州柏年52%股权(LED显示,照明灯具,照明工程)、杭州希和光电子100%股权(LED显示,照明灯具,照明工程)、蔷薇科技100%股权(户外LED显示,亮化与显示跨界LED产品),拟收购海泰工程100%股权(照明工程,目前处于董事会预案状态),加速业务布局。看好公司整合资源开疆拓土。 3、所收购标的原股东及员工持股计划购买完成,成本价相对现价均已倒挂 公司6月22日公告,公司所收购标的清华康利的原股东已按协议完成洲明科技股票购买,通过二级市场竞价交易累计购入960万股,成交金额合计为1.36亿元,成交均价为14.24元/股,股票按协议予以锁定,18/19/20年达成业绩承诺则每年可分别解禁所持总股票数的15%/25%/60%;公司6月26日公告,公司所收购标的蔷薇科技的原股东已按协议完成洲明科技股票购买,通过二级市场竞价交易累计购入173万股,成交金额合计为1941万元,成交均价为11.24元/股,股票按协议予以锁定,18/19/20年每年达成业绩承诺则每年可解禁所持总股票数的三分之一;公司6月29日公告,第二期员工持股计划已完成股票购买,累计购入1472万股,成交金额合计为1.67亿元,成交均价为11.32元/股,按规定锁定一年。所收购标的原股东及员工持股成本价相对现价均已倒挂。 4、给予“强烈推荐-A评级”,目标价15元 公司产能、渠道、子公司布局将持续受益LED显示渗透及照明需求上行。我们预测18/19/20年归母净利润为4.52/6.01/7.79亿元,对应EPS为0.59/0.79/1.02元,对应PE为17.3/13.0/10.1倍,给予“强烈推荐-A”评级,目标价15元。 风险因素:外延并购整合不及预期,下游需求不及预期,行业竞争加剧。
大华股份 电子元器件行业 2018-07-12 19.70 31.00 89.26% 21.28 8.02%
21.28 8.02% -- 详细
1.投资者会议应对市场疑虑,高管增持彰显信心:今年以来,大华股份受汇兑损失、贸易战升级以及新疆项目暂停等诸多因素影响,股价有了较大幅度回调。为了和资本市场保持顺畅沟通,公司特于7月8日晚召开电话会议,针对近期市场关注的核心问题为投资者做出解答,而公司总裁李柯先生于7月9日的增持则进一步体现了公司管理层对于安防行业景气度以及大华股份业务发展的信心。 2.政府去杠杆推进项目规范化,长线利好龙头,大华PPP受影响有限。政府去杠杆的目的在于促进政府合理投资,有助于提高资金利用效率,加强对行业规范性管理。长期来看,利好规范化运营的成熟企业。另外,安防解决方案可以提升政府工作效率、降低犯罪率,减少交通拥堵等,更可在智慧城市的建设中发挥视频入口作用,充分体现其行业价值。这种情况下安防投资不但不会降低,反而会得到鼓励与支持。具体到PPP项目上,目前公司在和政府核算确认新疆莎车项目建设期间的实际投资额,从项目本身来讲不会对今年的业绩有太多的影响。而其他PPP项目均已建设完成,进入运营维护期,整体来看大华PPP项目的营收占比有限。 3.贸易战影响有限,知识产权管理有助减少运营风险:销售端方面,NDAA法案对美国市场销售有一定影响(我们预计大华美国销售占比为5%左右),但对欧洲等其他区域客户影响较小;采购端方面,公司认为贸易战对公司采购无影响,全面禁运芯片的可能性极小;内控方面,公司有着完整的合规控制流程,也有专门的知识产权管理小组,可以最大程度地减少公司运营风险。 4、智能化打开安防市场空间,理性看待华为的竞合。大华去年将公司愿景定义为“以视频为核心的智慧物联解决方案提供商和运营服务商”,同时自研差异化智能芯片增强整体解决方案能力,意在围绕AI推动旗下各版块业务向智慧物联领域延伸。智慧物联市场空间是此前传统安防的数倍,也吸引了华为阿里等龙头厂商。但该市场的壁垒较高,对新进入者存在挑战。虽然华为具备极强的市场整合能力,仍有较多业务需要对外合作。大华将在定义好业务边界的基础上,聚焦行业整合资源,以“全生态”的开放心态,探索其中的合作和对接模式。 5.大股东质押,汇兑损失等风险敞口可控,公司实际控制人持股占公司总股本38%以上,质押率更是仅为3%出头。不会出现质押爆仓情况。汇兑方面,今年以来,汇率先升值后贬值,整体来看,公司上半年汇兑损益影响不会太大。后续公司会持续关注汇兑走势,利用金融工具对冲风险。 6、维持“强烈推荐-A”,低估价值凸显。 我们判断,由于去年二季度业绩基数相对较高,同时公司海外营销投入亦在加大,以及二季度因为结汇套保等因素汇兑收益不如市场预期那么多,在一定程度上拉低了上半年净利增速,但接近预测区间中值仍可期;我们长线仍看好公司在解决方案和安防智能产品上的快速跟进;公司不仅与阿里等巨头展开合作,还在AI芯片上进度可观,海外市场拓展亦值得期待,公司下半年业绩提速值得期待!我们预计公司18/19/20年的EPS分别为1.03/1.34/1.73元,当前动态估值仅18.1倍,低估价值凸显;我们基于对公司未来成长性判断,维持“强烈推荐-A”评级,给予31元目标价,相当于动态30倍PE。 风险因素:行业景气下行,海外扩张不及预期,汇率波动影响。
大华股份 电子元器件行业 2018-06-11 24.04 36.00 119.78% 24.77 3.04%
24.77 3.04% -- 详细
大华推出新品睿智系列经济型人脸摄像机,首次选用大华自研的高性能AI芯片,进一步降低智能摄像头成本。产品目前支持人脸结构化分析,可实现性别、年龄等4种属性,喜怒哀乐等5种表情的属性提取。 自研AI芯片落地,大华推出新品睿智系列经济型人脸摄像机。针对智能摄像头价格高昂,难以在民用领域大面积推广的情况,大华率先推出睿智系列经济型人脸摄像机。产品选用的是大华自研的高性能AI芯片,搭载人工智能深度学习人脸检测算法,选用高性能星光级CMOS传感器,进一步降低生产成本,让技术更亲民。大华睿智系列经济型人脸摄像机可对所抓拍的人脸进行结构化分析,目前支持性别、年龄等4种属性,喜怒哀乐等5种表情的属性提取,提高识别准确率,同时也为人脸二次分析提供数据支持。 AI芯片成本成为智能安防产品普及的关键。芯片是视频监控硬件实现多维感知的关键,视频监控进入人工智能时代之后,行业对视频监控企业的需求从以单纯硬件的提供商为主转变为在芯片、硬件产品、算法全生态布局,可提供软硬件一体化的解决方案提供商,进一步提高了行业进入的技术壁垒。但受制于成本原因,智能安防产品难以得到大规模普及应用。目前市面上的主流人工智能摄像头产品售价为4000元左右,是普通高清摄像头的3-4倍,其主要原因在于芯片成本居高不下。据产业链调研,业内主流的英伟达JetsonTX2芯片方案的报价高昂,占据了绝大部分成本。因此降低芯片成本成为推动AI摄像头普及应用的关键。 大华自制AI芯片率先产业化,低成本方案助推安防智能化提速。2017年大华推出了人工智能的新一代芯片产品,并经过半年时间迅速实现产品化,充分体现了公司的研发和执行能力,率先在人工智能芯片方面打破国外垄断。据产业链调研,大华芯片方案采用了中天微高性能IP核,通过芯原微电子做设计服务,成本相比英伟达方案有了大幅下降。基于此颗芯片发布的经济型人脸摄像机技术和价格更亲民,能够更好的进行客户差异化覆盖。据我们了解,除大华自研AI芯片外,采用海思、寒武纪等第三方国产厂商人工智能芯片的方案也望自今年下半年起逐步推向市场。AI芯片国产化进程的加速在中美贸易战的背景下具有重大意义,缓解了市场对芯片禁运的担忧。我们认为,伴随着低成本芯片解决方案的推出,经济型人工智能摄像头价格有望下降至2000元以内,对现有产品替代趋势将加速,进而推动智慧物联市场爆发。 多年积淀下打造技术壁垒,经济型产品助力大华快速提升市占率:此次大华在行业内率先推出自研AI芯片绝非偶然。大华在2010-2011年左右开始人脸检测和识别技术研究,早于行业内大部分公司,历经七年高强度的研发投入,大华各产品的性能指标已经达到国际一流,公司2016年在人脸识别领域的LFW上取得排名第一;2017年,公司在文本检测和识别领域的ICDAR上3项排名第一,在场景流识别领域的KITTI排名第一。在人工智能时代,解决方案更需要先进算法、算力进行数据的挖掘和分析,没有数十年的技术积累和投入很难实现。目前行业内只有少数公司具备生产智能摄像头的能力,也仅有大华实现了自研AI芯片的产品化。面对日益增强的智能摄像头需求,芯片和算法的技术壁垒将不断优化行业的竞争格局,作为经济型智能摄像头的先行者,大华将率先受益。(接下页)。 维持“强烈推荐-A”和36元目标价。此次公司发布自研AI芯片产品化落地,并推出新品睿智系列经济型人脸摄像机,有助于公司在安防智能化浪潮中提升市占率。我们预测公司18/19/20年EPS分别为1.07/1.42/1.84元,对应当前股价PE分别为22.5/16.9/13.1倍,公司前期受汇兑损失、贸易战升级以及新疆项目暂停等因素影响,股价有了较大幅度回调,我们认为靴子已逐渐落地。当前动态估值仅22.5倍,低估价值凸显,我们基于对公司未来业绩成长性的判断,对标行业龙头估值,维持“强烈推荐-A”评级和36元目标价。
深圳华强 综合类 2018-06-04 22.45 28.00 37.46% 23.88 6.37%
23.88 6.37% -- 详细
公司发布公告,拟组建华强半导体集团,作为公司授权分销子公司深度整合平台。半导体集团对内用于现有子公司的深度整合,提高运行效率和品牌影响力,对外将不断引入优质产线以及分销标的。我们认为,半导体集团的建立,显示出公司向本土分销巨头发展的战略与决心,相对低估,维持“强烈推荐-A”评级。 ? 为深度整合公司旗下授权分销,公司组建华强半导体集团。公司拟用现持有的旗下湘海电子、鹏源电子、淇诺科技、芯斐电子以及香港庆瓷5家授权分销企业的股权价值的3.2亿部分以及现有1.5亿自有货币资金对半导体集团增资。增资后,半导体集团注册资本变为5亿元,子公司股权作价的另外20.3亿部分计入半导体集团资本公积金。 ? 公司初步完成了上游的被动元器件+主动元器件、国外产线+国内产线的多元化代理,以及下游的不同应用领域如手机、电力电子、新能源、安防、汽车电子等代理的分销平台布局。湘海电子是村田全球最大代理商,拥有MLCC以及射频相关元器件国内最优产品和最大货源。鹏源电子是国内领先的电力电子、新能源行业供应商,以IXYS和Wolfspeed等半导体产线为核心开拓业务,分销产品品类包括IGBTs、MOSFET、控制IC、碳化硅半导体。淇诺科技是国内数字电视和机顶盒、绿色电源等消费类电子行业优秀供应商,以代理国内知名原厂IC为特色。芯斐电子是主动类电子元器件代理及技术方案提供商,同时拥有自主的存储产品品牌。香港庆瓷专注于提供应用在智能手机、数据处理中心、新能源电源管理方案、汽车电子等行业的高速连接器、电容器、工业级电源用芯片和分立器件等。 ? 深度整合客户与产品,提供更优更全面服务,提升华强半导体(NeuSemi)品牌和影响力。半导体集团组建完成后,将立足半导体等电子元器件的线下交易、技术、资金、仓储、物流等,整合资源,加强管理,不断引入上游具有市场前景的产线,开拓下游重要产业市场、重点客户,并购分销行业及产业链上下游优质标的,促进公司内生增长和外延并购双轮驱动下快速发展。半导体集团的建立,显示出公司向本土分销巨头发展的战略与决心。 ? 维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价28元 !基于现有子公司未来3年的业绩增长动能,我们预测公司18/19/20年净利为6.4/8.0/10.7亿元,对应EPS 0.89/1.11/1.49元,当前股价对应PE为25/20/15倍。考虑到公司内生外延发展有望成为本土分销巨头的潜力和成长空间,维持“强烈推荐-A”评级,目标价28元,对应19年25倍PE。 ? 风险提示:公司并购战略推进速度低于预期,子公司增长速度低于预期。
深圳华强 综合类 2018-05-28 23.90 28.00 37.46% 23.88 -0.08%
23.88 -0.08% -- 详细
国内电子分销市场近万亿规模,但集中度极低,整合望加速。国内电子分销市场正处于从高度分散到整合升级的加速期,参照国际分销巨头安富利、艾睿、大联大等成长路径,伴随未来十年中国电子和半导体产业的发展,中国本土分销整合者有望出现,其增长动力包括对优质分销公司的并购和增值以及解决方案分销价值量提升带来的内生增长。 深圳华强通过并购进入市场,成为上升势头最快的分销商。公司从15年起连续三年并购6家优质分销公司。16年55亿分销额,国内排名第8,17年78亿分销额,排名第5,预计18年110亿分销额,排名前3。凭借清晰的战略及执行、优秀的并购及整合能力、线上线下全覆盖渠道、区位及资金优势,华强脱颖而出,成为上升势头最快的分销商,并望成为未来的平台整合者。 六大子公司竞争优势突出,盈利能力强且成长空间可观。1)湘海电子是村田全球最大代理商,拥有MLCC以及射频相关元器件国内最优产品和最大货源。18年Q2受益村田中高端MLCC产品提价,盈利望大幅提升,而19-20年将极大受益于5G大势中村田SAW和LC滤波器的放量,未来三年营收复合35%增长可期;3)鹏源电子是顶级的电力电子解决方案分销商,是IXYS、Wolfspeed(CREE子公司)最大的代理商,畅享功率半导体和SiC器件在新能源汽车、轨道交通以及其他电力电子应用的趋势,有望三年30%复合增长;3)淇诺科技是国内核心IC设计公司的授权分销商,代理客户包括华为海思、上海澜起、上海高清等,在智能电视以及绿色电源具有最大的分销市场份额;4)捷扬讯科针对长尾市场自建智能仓储与交易系统,能快速准确响应客户需求,公司市场渗透率很低,协同深圳华强原有线上交易平台,三年复合40%增长可期;5)芯斐电子是专营主动元器件的增值与解决方案分销商,并拥有自主设计的存储产品;6)香港庆瓷在高速连接器、高品质电容器、工业级电源用芯片和分立器件等项目上处于市场领先地位。18年Q1公司营收和净利同比增长超过70%,显现了超强盈利能力,后续业绩逐季超预期值得期待;公司基于自身优势在分销领域持续外延布局及内生发展望带来超预期发展。 首次覆盖强烈推荐,目标价28元。基于现有子公司未来3年的业绩增长动能,我们预测公司18/19/20年净利为6.4/8.0/10.7亿元,对应EPS0.89/1.11/1.49元,当前股价对应PE为26/21/15倍。考虑到公司内生外延发展有望成为本土分销巨头的潜力和成长空间,我们首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级,目标价28元,对应19年25倍PE。 风险提示:公司并购战略推进速度低于预期,子公司增长速度低于预期。
三安光电 电子元器件行业 2018-05-07 20.66 30.82 69.81% 22.44 7.27%
22.17 7.31%
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事件: 公司发布2018年一季报,报告期内实现营收19.4亿元,同比略降2.26%;实现归母净利润9.68亿,同比增长40.14%。 公司发布股东增持公司股份公告,5月2日当日,三安集团增持公司股份555.8万股,占总股本0.14%;同时拟在未来3个月内继续增持公司股份,增持范围落在5-15亿元之间,不超过公司总股本2%。 评论: 1、产能大幅提升,实际存货增长有限:公司一季度增速有所放缓,营业收入19.4亿元,同比略降2.26%;实现归母净利润9.68亿,同比增长40.14%,扣非增长5.17%。公司营运效率持续改善,一季度毛利率创下历史新高,达51.13%。值得关注的是公司的存货水平,三安光电一季度存货达22.25亿,同比增长了110.53%,环比增长24.18%。看似存货增速较快,但考虑到公司的产能亦同比提升了77.78%,将带动安全库存同比增长。所以扣除合理的安全库存外,公司的实际存货增长为3.46亿,对公司影响有限。 2、高基数影响一季度增速,二季度有望回升:公司2017年一季度营收19.9亿,同比增长68.9%,是全年增速33.82%的两倍多,下游需求旺盛使得公司接近满产。从营收结构来看,过去三年内每年一季度均是公司的业绩低点,营收占全年的19%左右,而2017年一季度的占比为23.71%,为历年最高水平。高基数影响了公司18年一季度的营收增速。展望二季度,由于下游LED芯片需求仍在持续增长,三星miniLED订单将逐步落地,化合物半导体业务也开始陆续放量,海外客户持续开拓中,预计公司的二季度营收增速将开始回升。 3、股东增持彰显信心:本次增持充分体现了公司股东对未来持续发展的信心,公司产能规划完善,团队人才齐备,看好公司在LED,化合物半导体领域的布局,未来随着Micro-LED,消费电子射频前端、雷达及5G基站、汽车电子等市场应用的不断突破,将打开公司未来的成长空间。 估值与投资建议:预计公司 18/19/20 年的 EPS 分别为1.04/1.37/1.67元,分别为20.2/15.3/12.5 倍, 维持“强烈推荐-A”投资评级和目标价 31.2 元。 风险提示:宏观经济景气度下降,竞争加剧,Micro LED及化合物半导体业务拓展不及预期。
北方华创 电子元器件行业 2018-05-03 49.69 -- -- 52.90 6.40%
56.47 13.64%
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事件: 公司发布2018年一季报,一季度公司实现营业收入5.42亿元,较上年同期增长 30.85%;归属于母公司所有者的净利润为1535.95万元,同比增长857.58%,上年同期是160.4万元。公司预计上半年归母净利润为 1.06亿元-1.32亿元,较上年同期增长100%-150%。 评论: 1、2018上半年净利润增速强劲:17年第一季度净利润是160.4万元,扭亏为盈。而18年第一季度净利润为1535.95万元,同比增长857.58%,高于年报展望区间830-880%的中值。这有17年一季度的净利润基数较低的因素,但也从侧面体现了公司的基本面在不断提升、财务表现的持续改善。同时公司预计上半年归母净利润为 1.06亿元-1.32万元,较上年同期增长100%-150%。经测算,二季度归母净利润区间为9021.81-11661.25万元,相比去年同期的5278.88万元,同比增长70.90%-120.90%。 2、产能大幅提升,在手订单饱满,全年高增长可期:我们在此前点评里着重强调了公司的二期厂房在一季度已完成设备搬入,这是当前中国最大规模的集成电路设备生产基地。公司产能大幅提升为全年的增长奠定了坚实的基础。同时,各项财务数据也表明公司的扩产有充足的订单支撑,目前正在大规模投入生产:一季度存货为22.97亿,同比增加74.76%,环比亦有12.97%的提升;预收款项有119.44%的提升,环比增长8.51%;公司一季度的经营性现金流为-2.56亿,而去年一季度为-0.05亿。其差额主要是来源于“购买商品、接受劳务支付的现金”条目里增加的2.7亿。 3、各板块业务持续突破,进口替代落地加速:半导体设备领域,集成电路设备发力迅猛,公司的刻蚀机、PVD、氧化炉、清洗机等多种型号的产品在中芯国际、华力微电子、武汉新芯等企业处已通过验证并批量发货;其中,公司在长江存储的公开招标中已中标两台PVD和两台清洗机,同时公司的12寸立式氧化炉也于4月11日正式搬入长江存储。除此之外,公司的14nm刻蚀机、PVD、ALD等在客户端验证顺利,将助力公司在成熟制程及先进制程方面实现全面布局。 泛半导体设备方面,公司切入京东方产线,提供UV固化炉、清洗机、 移载传送设备等设备。2018年面板业务预计签订合同额5.5亿元,同比增长39.59%。北方华创12英寸刻蚀机、PVD及立式退火炉获得国显光电及视涯显示的批量采购订单,标志着北方华创成功突破Micro-OLED显示业务。光伏板块,公司中标了通威大额扩散炉订单,18年光伏板块业务有望超预期。给予“审慎推荐-A” 投资评级。半导体产业向大陆转移趋势确定,根据IHS的数据统计,2016-2020年国内晶圆厂总投资规模为998亿美元,其中设备投资达到748亿美元,占同期全球总投资的26.9%。在国家政策和资金扶持的大背景下,北方华创作为中国半导体高端设备龙头,在产品研发持续突破,产能扩张,海外团队助力的推动之下将深度受益建厂潮带来的国产设备发展机遇。公司一季度订单落地进展超预期,未来伴随着晶圆厂的持续落地,还有较多的潜在订单待确认,我们后续会持续跟进。调高公司2018-2020年的EPS至0.49/0.73/1.21元,对应PE分别为100.2/ 67.6/ 40.9倍。 风险提示:晶圆厂建厂力度不及预期;新设备开发进展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名