安克创新是全球化消费电子创新品牌，兼具消费电子和跨境电商两大成长赛道。 公司深耕充电领域，成长为全球头部数码充电品牌并新布局储能赛道，同时积极拓展智能家居、无线音频等领域，渠道端持续深化，形成线上线下、多区域的立体化布局。我们看好公司通过产品端品类扩张、渠道端深化布局不断打开公司成长天花板。首次覆盖，给予“增持”评级。公司成长天花板。首次覆盖，给予“增持”评级。 安克创新：全球化消费电子创新品牌。安克创新是全球化消费电子企业，管理团队具备国际化视野，产品主要销往海外市场，2022年北美/欧洲/日本地区收入占比51%/20%/13%。公司业务分为充电/智能创新/无线音频三大板块，2022年收入占比48%/31%/20%，公司充电板块深耕数码充电领域的同时，新布局便携与户用储能领域，智能创新板块以家用安防、扫地机等智能家居品类为主，无线音频板块包括TWS、音箱等。2022年公司营收142.5亿元同比+13.3%，归母净利11.4亿元同比+16.4%，收入增速放缓主要系消费需求不振，利润增速放缓主因海运成本上升、原材料涨价等因素。2023年前三季度新品迭代及需求复苏带动收入重回快速增长，提效降本带动盈利能力改善，实现营收117.9亿元同比+23.6%，归母净利12.1亿元同比+46.1%。 跨境电商行业走向理性繁荣，公司深化渠道建设形成线上线下、多区域立体化布局。全球电商行业发展较佳，eMarketer预计2025年电商市场零售额有望达7.4万亿美元，21-25年CAGR+10.9%。在全球贸易政策不确定增加、亚马逊等平台监管趋严的背景下，跨境电商行业正走向理性繁荣，行业竞争格局预计向具备竞争壁垒的头部厂商集中，品牌力、渠道力和运营力将成为跨境电商核心竞争力。公司作为国内头部跨境电商，未来有望凭借品牌、渠道、运营、产品等优势延续在亚马逊平台的领先地位，同时不断扩大其他第三方平台与独立站线上收入以及线下收入规模。此外，公司在巩固美欧日等成熟市场的同时，发力布局新兴市场实现快速增长。 深耕数码充电领域巩固基本盘，积极向储能赛道拓展打开新成长曲线。公司以充电类产品起家，已成长为全球第一充电品牌。数码充电市场持续扩大，据GVR/BCC，2022年移动电源/有线充/无线充市场规模有望达215/114/16亿美元，17-22年CAGR+26%/6%/8%，我们认为公司数码充电产品有望伴随需求扩大延续增长，巩固行业领先地位。面向储能赛道，公司正积极布局望打开新成长曲线。其中便携储能行业随着户外活动、应急备灾需求的增加逐步兴起，据中国化学与物理电源行业协会，2026年市场规模将达882亿元，20-26年CAGR+66%。全球能源转型战略的持续推进及政策支持驱动户储市场不断扩大，EVTank预计2025年全球新增户储装机量达52.6GWh，22-25年CAGR+50%。我们认为公司在北美等海外地区具备渠道优势，并凭借品牌/技术/产品等竞争优势有望受益储能赛道发展，为中长期发展提供增长动能。 智能家居与无线音频行业稳健增长，公司多品类布局有望受益。智能家居行业仍处于发展早期，2022年受疫情及通胀等影响导致智能家居需求较为疲软，但需求目前正逐步回暖，中长期来看市场空间仍较为广阔，Statista预计2024年市场规模有望增至471亿美元，20-24年CAGR+14.3%，其中摄像头、扫地机渗透率仍有较大提升空间。我们认为公司安防产品矩阵完整叠加本地化存储的模式在海外市场具备竞争力，有望受益于家用安防行业发展快速增长，同时扫地机随着新品不断迭代亦有望实现追赶。在音频领域，TWS、智能音箱渗透率仍有提升空间，公司音频产品持续迭代，品牌影响力不断增强，预计未来有望获稳健增长。 投资建议：公司深耕充电领域并新布局储能赛道，同时积极拓展智能家居、无线音频等领域，渠道端持续深化，形成线上线下、多区域的立体化布局。 我们预测公司2023~2025年营业收入为171.52/198.71/229.67亿元，归母净利润为16.02/18.43/21.69亿元，对应PE21.9/19.0/16.1倍。我们看好公司通过产品端品类扩张、渠道端深化布局不断打开公司成长天花板。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：贸易摩擦加剧风险、行业变化及产品迭代风险、线上线上B2C模式风模式风险、电芯原材料采购集中风险、市场竞争加剧风险。

事件：公司发布一季报，2022Q1实现营业收入33.94亿元，同比增加8.27%；归母净利润3.32亿元，同比增加0.67%，扣非归母净利润3.24亿元，同比增加6.73%。 点评如下：评论：1、一季度业绩低于预期，主因疫情导致的综合影响。 Q1营收环比-23%，归母净利润环比-33%，扣非归母净利润环比-28%，一季度疫情导致深圳地区阶段性封控，公司产销受到限制，估计收入端大概影响了约5亿元，但目前深圳地区已经恢复基本正常，预计延后收入会在后续季度体现。 毛利率37.1%，同比-0.01个pct环比-0.86个pcts，净利率10.5%，同比-0.36个pct环比-1.07个pcts，利润率保持基本稳定，管理/研发/财务费用率略有上升，激励费用、转债费用、汇兑损失合计超5000万。 2、PCB设备维持较好表现，锂电等盈利能力改善。 一季度分业务来看，PCB设备方面，从公司持股84%的大族数控季报来看，营收9.25亿元同比+33%，归母净利润1.83亿元，同比+94%，可见PCB业务仍保持了较好的增长状态，主因二氧化碳钻机等高端产品占比的提升和成本效率的优化；我们预计Q1锂电设备收入同比获得高增，且净利率单季度提升至5%以上，主要原因来自内部管理效率的优化；高功率业务略有同比下滑，疫情下产品发货、经济波动有一定影响，但亦实现盈利，去年改革成效显现；IT业务收入同比下降较多，本身客户订单量有减少，且交付延后亦有影响；显示&半导体部门各块业务表现不一，其中miniled设备收入同比较快增长，OLED和LCD有一定下降；半导体晶圆设备实现较快增长，包括划片机等。总体上，公司二季度各业务除传统的IT和显示外，均有正向变化，且对消费电子等依赖进一步下降。 3、疫情影响仍待观察，锂电等业务向上趋势延续。 我们最新跟踪来看，虽然深圳地区疫情后生产逐步恢复，但客户所在地区目前仍有封控，公司约80%客户在华东华南两地，该等地区目前物流仍有受限，小部分厂区仍处于封控状态、生产能力下降。我们预计一季度延后的订单有望在后续回补，但总体影响仍在。分业务来看，今年IT业务营收与此前预期可能下调，大客户在疫情下需求下降；锂电设备业务预计上半年即可获得较快增长，全年无忧；大功率设备需进一步观察经济压力下各重资产下游行业的资本开支进度，但公司高功率激光器自制的比例达到80%以上，结合降本措施，今年仍有望贡献增量利润。此外miniLED和半导体设备的全年增长及盈利亦有保障。 4、投资建议考虑今年疫情对公司经营将产生一定影响，我们最新预计22-24年营收为194.4/235.2/279.9亿，归母净利润为22.0/28.4/34.8亿，对应EPS为2.10/2.70/3.31元，对应当前股价PE为15.7/12.2/10.0倍，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：客户需求低于预期、同行竞争加剧、经济衰退风险、技术替代风险。

长盈精密：本土精密结构件龙头，双调整战略迎来经营拐点。经过三年向A客户、三星等国际客户和Mac机壳及小件等非手机业务的“双调整”战略布局，公司当前客户结构及产品结构已发生实质变化。19年公司营收86.6亿元，归母净利0.84亿元，海外客户营收占比约40%。20H1公司营收40.06亿元，归母净利2.29亿元，同比增长91.10%，海外客户占比提至近50%，其中A客户首次成为第一大客户，而非手机业务营收占比亦首次超过50%。而Q3预告扣非净利中值1.6亿，同比增长135%，进一步确认这一拐点趋势。 结构件、小件和连接器：A客户Mac&小件配件突破打开成长空间，非A客户调结构迎增量。1）A客户方面，凭借在车铣等优势工艺的积累，公司得以从18~20年陆续切入Macbook的 D面、A面和C面，20年Mac营收有望翻番达10亿规模，而未来Mac创新加速加上芯片自制望进一步提升销量，恰逢台系供应链遇到调整，长盈迎来份额提升契机，并有望进一步延伸到未来可穿戴新品。另外，公司在19-20年逐步切入Pencil外壳、笔电触控板、TWS耳机电极、平板妙控键盘等小件和配件，亦迎来放量。整体A客户在20H1已成为公司第一大客户，且未来占比望进一步明显提升。2）在非A客户，公司有效调整客户结构，从国内转向国际客户，在三星高阶机型得到份额提升并积极向可穿戴业务等延伸，同时在悦刻等电子烟结构件需求增长亦带来增量；3）连接器：公司作为安卓系主要供应商，持续受益于快充及5G趋势下射频连接器、Type-C、BTB等需求提升及供应链国产化趋势。 新能源汽车、机器人及下游前瞻布局打开空间。公司新能源最大客户为特斯拉，车身结构件获众多厂商认证，配合国内大客户小批量试产电池结构件，亦布局氢燃料电池双极板；未来望持续受益新能源车渗透、车型增加+单车价值提升及产业链开放之契机。公司前瞻布局多轴工业机器人未来产业契机；东莞阿尔法工厂望持续加码IoT等新终端组装。 给予 “强烈推荐-A”评级，目标价31.5元。我们看好公司双调整战略下，A客户Mac结构件&小件业务带来的业绩大幅成长，非A客户调结构亦带来增量，而连接器受益5G/快充及国产化趋势，新能源车业务供货特斯拉，结合机器人及下游布局打开空间。我们预测20/21/22年归母净利5.81/9.52/14.02亿元，不考虑20年增发，对应EPS 0.64/1.05/1.54元，对应PE 37/23/15倍。给予“强烈推荐-A”评级，目标价31.50元，对应21年约30倍PE。 风险提示：客户拓展不及预期，盈利能力提升不及预期，下游需求不及预期。

1、Q1高增长且毛利率大幅提升,来自汇兑收益、份额和结构优化。疫情下公司2月份营收同比下滑-42%,但前期受限的产能逐步恢复,三月份产业链补库存、海外同行转单、iPad/可穿戴等景气因素作用下营收同比+19%。Q1毛利率22.4%,同比+3.6个pcts环比-4.9个pcts,除了同比新增料号(DOCK+LAT)、iPad等同样高价值量品类需求旺之外,也有部分成本项计提到资产减值导致毛利率升高的原因(资产减值损失1.28亿,同比+375%)。销售/管理/研发/财务费用率同比+0.07/-0.7/0.9/-3.2个pcts,其中Q1汇兑收益约0.5亿元(19年同期损失约0.8亿),可见公司Q1归母利润增长主要来自汇兑得利,而营口工厂的关停也一定程度上优化了公司的资产运用效率,去年同期营口仍亏1-1.5千万。 2、下半年能见度待确认,21年加速增长可期。当前订单充足短期望有较好表现:1)iPad(FPC价值含量超25美元仅次于手机,鹏鼎/东山为主要供应商)、可穿戴等需求景气;2)手机链补库存惯性仍在,SE2备货拉动FPC+SLP,且MPI料号同比提供增量;3)疫情下海外同行转单、公司料号份额提升。全年看,Q3手机类订单(占总收入50-60%)存下修压力,可穿戴望维持景气且公司具备份额和料号增量,但考虑下半年利润占全年比例约80%(2019年),全年业绩增长仍需依靠非手机增量、自身良效率和订单份额格局优化。展望21年,疫情缓解后iPhone5G换机、AirPods、iWatch、iPadPro等多线需求景气或复苏可期,望带来FPC+SLP+超薄HDI等业务增长弹性。 3、软板长线布局射频/显触等方向,硬板谋求品类扩张。1)软板方面,射频软板是鹏鼎持续投资方向,包括LCP/MPI天线、传输线等。此外,苹果系高价值量的显触料号也有望从日韩的垄断中转出,公司有望逐步承接;2)超薄HDI板,即MiniLED背光板,有望在iPad及NB逐步被采用,公司抢先卡位望21年开始提供增量;3)SLP业务短期受益SE2拉货、iPhone全系列采用,长期是5G终端主板技术演进方向;4)车载、数通硬板在集团内部资源整合背景下亦有扩张潜力。 4、投资建议。在公司对全年做出逆势增长展望且明年望迎大年的背景下,当前估值仍有吸引力。预计20-22年营收为275/344/384亿,归母净利润为32.0/41.1/46.8亿,对应EPS为1.39/1.78/2.03元,对应当前股价PE为29/23/20倍,维持“强烈推荐-A”评级,目标价50元; 5、风险提示:大客户创新低于预期、5G进展低于预期、自动化改革低于预期。

事件:公司公告2020年一季报,营收30.7亿元,同比+12.3%,归母净利3.4亿元,同比+36%。扣非归母净利3.4亿元,同比+53%。点评如下:评论:1、一季度营收稳健增长,扣非归母净利润逆势超预期。 Q1营收同比+12%环比-18%,是过去5个季度第二次11%以上增长,且是在江西一期覆铜板新产能尚未有明显贡献、二月份受疫情影响的情况下,显示了通信等需求的逆势景气以及自身生产和交付的弹性。扣非利润同比+53%环比-13%,积极应对全球疫情蔓延,华南和中部厂区快速恢复生产并达到饱满状态,华东厂区因交通等因素稍晚复工。Q1下游通信需求持续爆发拉动公司高频高速CCL/PCB 出货,传统CCL 同比亦有增长,综合导致业绩超预期。 2、Q1盈利能力大幅提升,主因通信产品占比提高、传统CCL 增利。 单季度毛利率28.7%,同比/环比+4.4/2.5个pcts,盈利能力大幅提升,复盘19-20年下游需求情况及公司经营变化总结原因如下:1)19年一季度5G 通信需求未开始爆发,而20年一季度5G 已进入大规模建设期,且疫情下国内建设进度加快,叠加国产服务器客户高速基材需求景气、认证进展、订单导入,公司高频/高速CCL 出货量均同比翻倍以上增长、占当前覆铜板总出货量约10%,且该等产品毛利率高于传统CCL,拉动综合毛利率提升;2)18H2-19H1行业周期下行,公司传统CCL 价格下降导致19Q1价格基数较低,19Q3起因通信需求挤压公司产品供不应求、调升价格后维持至20Q1,带来20Q1传统CCL 价格同比提升,而原材料价格在19年Q4反弹后近期随大宗商品回落,综合导致20Q1传统CCL毛利率同比提升;3)生益电子去年同期基数低,19年内东城2/3期产能释放,20Q1营收增速高于公司整体增速,根据财报信息测算Q1单季度利润约1.1-1.3亿元(并表后约0.9-1亿元);4)1/3月份生产未受影响,且3月份补单效应下出货旺盛,产线技改亦带来一定产能扩充。5)考虑股权激励费用同比增加(20年比19年增加约2000万)、转债利息同比减少(单季度约2000万)、汇兑影响不大(低于500万)、生益资本二级市场投资损失约1900万(去年同期盈利约2500万)及2月份开工天数被压缩,公司业绩实际表现更佳。 3、预计Q2及全年仍维持总体景气,海外订单下修风险可控。 当前下游招标加速进行,日前电信和联通2020年5G SA 无线主设备联合集采中,合计规模约25万座5G 基站BBU/AAU 标包被华为/ 中兴 /爱立信/大唐获得。其中华为、中兴两者份额合计或超8成。此前在移动的招标中,华为和中兴也拿下主要份额。有线侧方面,UDM/UDR/NFV/IWF 设备集采也在逐步展开,华为等在部分项目中份额超过50%,且有线设备产品对高层PCB、高速基材需求更大,更有利于公司毛利率的提升。综合考虑无线及有线侧需求景气趋势,且华为、中兴是生益科技高频CCL、部分高速CCL 以及生益电子的主要客户,和深南、沪电、景旺等产业链环节当前的接单趋势,(接下页)我们认为通信行业Q2需求能见度较高,将维持旺盛状态,拉动公司覆铜板及PCB 出货继续增长。此外,疫情下服务器链条需求景气,浪潮/联想等国内客户订单导入望持续贡献增量。 另一方面,车载CCL 订单占覆铜板收入比例约20-25%,前期疫情下海外汽车产业链客户开工受阻,考虑传导所需的1-2月滞后效应,该等订单后续可能出现萎缩。但我们跟踪海外意法半导体/瑞萨/NXP/TI/Mobileye 等车载元器件供应商最新经营信息可知,当前中国车载市场已有所恢复、欧美厂商正在做复工努力,而ADAS 类高端需求仍望有一定延续。考虑公司海外收入占比17%、且覆盖中国大陆约70%的PCB 公司,通信&IDC、汽车、消费、家电、工业医疗、其他约各自占覆铜板业务收入的30%、25%、15%、15%、5%、10%,我们认为在通信/NB/工业自动化等需求景气,且外部压力下份额向龙头集中趋势下,悲观假设下汽车板影响依然可控。 全年来看,公司19年覆铜板(刚性+挠性)销量9321万平米,同比+7.3%;粘结片销量12379万米,同比+2.5%。公司预算2020年经营刚性覆铜板9285万平米,挠性覆铜板976万平米,两者合计同比约+10%,粘结片1亿13483万米,同比+8.9%。2020年公司覆铜板产能将达到1亿平米,从预算销量来看增长不多,可见高频高速等产品升级依然是主旋律。公司在江西九江的覆铜板新项目正处于连线生产初期、预计5-6月份提高产出,该项目将承接部分来自广东厂区的中高TG 薄型CCL 订单需求,并将率先投入2条封装基材产线(当前因部分设备和技师疫情下短期无法抵达,进度稍有延后)。 2019年子公司生益电子PCB 销量78万平米,同比-2.8%,但产品均价约为3903元/平米,同比约+90%。预算2020年PCB 销量110万平方米,同比大增41%。同比的大增除了19年下半年逐步转固的东城厂区新产能(转固约6-7亿元)之外,江西新产能也计划将在20年3-4季度释放。我们认为在产能瓶颈有效解决的情况下,生益电子将延续近年来高速增长趋势,巩固其一线通信、服务器供应商的优势,如果成功上市将更加助力新产能发展,做大公司平台、优化激励制度以更好的吸引人才,解决扩张资金问题,未来望跻身中国规模一流PCB 公司行列。 4、产品升级与精益管理,打造全球电子电路材料龙头。 生益近几年从传统的刚性覆铜板供应商,逐步向品类更齐全、覆盖多领域的全球领先电子材料供应商转型,其背后的驱动因素包括:1)相对优势的成本、强大的制造能力。 生益是全球规模最大的中高端覆铜板供应商,在材料、固定资产、人工成本上都比同行有更高的规模效应优势。近年来公司不断推行信息系统和自动化产线的落地,人员缩编的前提下产值持续增长;2)已经完善的布局,相比同行交付优势更大。运输成本和客户服务响应是覆铜板行业重要的竞争优势,生益在中国大陆华东(苏州、常熟、南通)、华南(东莞)两个全球PCB 重要集聚地都有主力厂区布局,并结合环保驱动下未来PCB向中部转移的趋势在江西设置大规模新厂,再加上西北有刚完成新厂区搬迁的咸阳工厂,总体上全方位的厂区布局给生益带来了比同行更低的运输成本,以及更快的客户响应能力,这种综合交付优势是公司抢占市占率的保障。3)最齐全的产品种类,生益被称为“行业里的Supermarket”。除了传统的复合基、纸基、FR-4等中低端市场,目前公司已经覆盖了中高TG 薄型、无卤、涂覆法FCCL 等市场,且在碳氢、PPO、PTFE、封装等方向不断提升话语权。 5、投资建议我们预测疫情影响总体可控,PCB 业务和通信覆铜板业务在5G/IDC 需求拉动、进口替代加快下继续高增长,传统覆铜板业务在新产能投放下贡献新的增长动力。预估2020-2022年营收153/183/219亿,归母净利润19.3/23.7/29.0亿,对应EPS 为0.85/1.04/1.27元,对应当前股价PE 为36.3/29.5/24.1倍。维持“强烈推荐-A”、目标价36元。 风险提示:5G 进度不达预期,行业竞争加剧,宏观经济风险

事件: 公司发布 2020年一季度报告,期内实现营业总收入 7.6亿,同比增长 13.16%,归母净利润 0.73亿元,同比下降 6.13%。 评论: 1、 下游订单持续增长,后续业绩有望恢复 。 报告期内公司保持增长,但毛利率较上年同期下滑 2.83个百分点,由于公司2019年 2月份投资新设广东华旃,聚焦民品市场开拓,相比去年同期,广东华旃对本报告期的收入增速及收入结构有较大影响。民品占比提升,对公司整体的毛利率产生一定影响。如剔除广东华旃,预计公司原有业务在一季度国民经济受疫情冲击较大的背景下还是实现了平稳过渡,未产生较严重的负面影响。期内公司货币资金约较年初下降 33.80%,主要是报告期公司订单增加,为保障及时向客户交付产品,公司适度缩短部分具备快速供货能力供应商的结算账期,同时增加相关产品生产所需的物料储备,外购材料、外协加工等支付的现金较上年同期增加所致。另外公司应收账款较年初增长33.20%,是 2020年公司持续加大市场营销力度,5G 通讯、航天、航空、电子等领域订单增长所致。结合上述经营情况来看,2020年公司下游的军民品市场都保持较好的需求增长,相关订单持续增长,公司积极进行备货生产。 预计随着国民经济活动逐渐恢复正常,公司有望在后续的二、三季度释放产能,恢复业绩的正常增长。 2、 经营效率 持续提升 , 积极布局新 业务 领域 。 报告期内,公司期间费用率稳中有降,发生销售费用(2891万,-9.38%); 管理费用(8791万,+11.39%);财务费用(-420万,+0%);研发费用(7584万,+24.59%)。公司在保持大力投入产品技术研发的基础上,整体费用率实现持续压缩,体现了公司经营管理效率的不断提升。2020年,公司持续加大科技创新、新产业拓展的投入,在 5G 通讯、轨道交通、新能源汽车、智能装备等高技术领域实施积极布局。预计随着 5G 建设潮来临,公司有望实现在民品市场的快速突破。 3、 公司是航天科工十院下属唯一上市公司,资本运作潜力丰富 。 公司大股东为航天江南集团有限公司,隶属中国航天科工集团有限公司,前身为○六一基地,2015年转型升级为中国航天科工集团第十研究院;2019年 9月起,以航天江南集团为主履行企业职责,集团是我国地空导弹武器系统三大总体单位之一,是国内唯一专业配套相对完整的地空导弹武器系统战略后方基地。航天电器作为目前十院下属唯一上市公司,据测算航天江南集团资产证券化率不足 30%,未来资本运作潜力较大。另外随着军工集团激励机制改革加速突破,预计未来公司也需要在激励机制上实现突破以应对充分的市场竞争。 4、业绩预测预测 2020-2022年公司归母净利润分别为 4.77亿、5.68亿和 6.88亿元,对应估值分别为 24、20、17倍,给与“强烈推荐-A”评级!风险提示: 疫情影响民品业务开展进度,军品订单出现波动 。

公司发布 2020年一季报,营收 14.4亿元,同比+9%,归母净利 2.2亿元,同比+21%;扣非归母净利润 2.0亿,同比+18%。经营性现金流 4.69亿,同比+67%。 点评如下: ? Q1业绩 业绩 逆势成长 , 主因通信 业务放量 、汇兑 收益 和 双赢 扭亏 亏。Q1营收同比+9%环比-20%,疫情对 Q1开工产生影响;Q1扣非净利润 2.0亿,同比+18%环比持平,主因 5G 基站 PCB 订单快速导入、汇兑得利(20Q1约+1100万,19Q1约-2500万)、以及双赢扭亏。Q1毛利率 29.2%,同比-0.6个 pct环比+1.8个 pct,去年 Q2-Q4因行业竞争和双赢亏损扩大导致毛利率下降,20年 Q1疫情对毛利率仍有影响。营收结构看,Q1硬板收入约 9.8亿,毛利率约 30%;软板约 4.5亿,毛利率约 25%、环比大幅提升。 ? 通信业务和江西二期爬坡进展顺利,汽车 通信业务和江西二期爬坡进展顺利,汽车&手机中期需求待确认 手机中期需求待确认。 。公司自 19年进入华为 5G 基站主流供应链以来,当前 5G 产品占龙川基地产能约 75%,月度收入接近 1亿元,且预计占比将继续提升。江西二期目前月产出 17万平、第五条线正在安装。珠海双赢 Q1产品良率大幅提升约 2个 pct、月产能达到四万平,且高多层 FPC 产品逐步导入提升销售单价。其他需求端来看,江西工厂主做的汽车板由于疫情冲击后续存在需求不确定性、但龙川原有订单向江西的转移有助于江西产线爬坡,手机方面需求虽亦有下修压力,但公司在OV 等客户处份额有望提升、并逐步开拓 5G 射频与 IOT 市场客户。 ? 新项目 全线布局高端市场,产品结构望逐步 升级。公司的珠海高多层产能 20年底有望连线并在 21年 Q1投放、进一步参与高阶通信 IDC 市场,珠海 HDI(含 SLP)产能预计也将在 21年逐步投产,珠海现有的软板产线经过技改和人员磨合后产出良效率正在提升,且龙川经过技改的卷对卷大宽幅产线也将在 20-21年逐步释放产能,软板方面,公司在北美客户音频/穿戴项目,5G 终端射频传输料号等逐步布局,技术能力和产出规模望继续提升。我们认为公司切入高端市场的举措望带来产品价格的增长和毛利率的支撑。 ? 维持 维持“强烈 强烈推荐 推荐-A”投资评级 投资评级。 。预计公司 20-22年营收为 72/87/105亿,归母净利润为 10.0/12.2/14.5亿,对应 EPS 为 1.65/2.01/2.39元,对应当前股价PE 为 29.1/23.8/20.1倍,维持 “强烈推荐-A”投资评级,目标价 52元。 ? 风险提示: 风险提示:5G 进展低于预期,新增需求低于预期,经济增长低于预期 进展低于预期,新增需求低于预期,经济增长低于预期。

公司13日晚发布公告,2020年一季度实现归母净利润2.96亿元至3.14亿元,同比增长+60%至+70%。此前公司已经公告一季度营收合计39.7亿元,同比-6.3%,点评如下: 1、Q1逆势高增长,汇兑、逆势高增长,汇兑、三月份表现、效率提升等是主因。公司2月份产出受疫情影响较大,单月营收同比下滑-42%。进入三月份后因前期补单、产业链补库存、海外同行转单等因素,单月营收同比+19%,稼动率提升也提高了单月利润率。 此外,我们预计公司Q1汇兑收益约0.4-0.5亿元,补贴等非经常约0.3-0.4亿元,对比19年Q1汇兑损失约0.6-0.8亿元,补贴等非经常约0.28亿元。可见公司Q1归母利润增长主要来自汇兑得利,而营口工厂的关停也一定程度上优化了公司的资产运用效率,去年同期营口仍亏0.5-1.5千万。若按预告中值估算,并扣除汇兑、非经常因素影响,预计公司Q1经营性利润同比持平或微增。 2、短期无忧但中期仍有不确定性,,21年年加速增长可期。当前订单充足预计4月份维持较好表现:1)疫情驱动iPad、可穿戴产品等需求景气;2)手机链补库存,SE2备货拉动FPC+SLP;3)疫情下海外同行转单、公司料号份额提升。中期来看我们认为非手机品类景气需求望延续,格局优化、份额提升动力望维持,但占比公司收入50%以上的手机订单存在不确定性,考虑下半年利润占公司全年比例约80%(2019年),全年业绩增长或仍需依靠非手机增量、自身良效率和订单份额格局优化。展望21年,疫情缓解后iPhone5G换机、AirPods、iWatch、iPadPro等多线需求景气或复苏可期,望带来FPC+SLP+超薄HDI等业务增长弹性。 3、软板新品多线布局,硬板亦有横向扩张潜力。1)软板方面,射频软板是鹏鼎持续投资方向,包括LCP天线和MPI天线等。此外,苹果系高价值量的显触料号也有望从日韩的垄断中转出,公司有望逐步承接;2)超薄HDI板,即MiniLED板,有望在iPad及NB逐步被采用,公司淮安新产线抢先卡位;3)SLP业务短期受益SE2拉货、IPO产能释放;4)车载、数通硬板业务在集团内部资源整合背景下亦有横向布局扩张潜力。 4、投资建议。在公司对全年做出逆势增长展望且明年望迎大年的背景下,当前估值仍有吸引力。预计20-22年营收为275/344/384亿,归母净利润为32.0/41.1/46.8亿,对应EPS为1.39/1.78/2.03元,对应当前股价PE为25/20/17倍,维持“强烈推荐-A”评级,目标价50元; 5、风险提示:大客户创新低于预期、大客户创新低于预期、5G进展低于预期、自动化改革低于预期进展低于预期、自动化改革低于预期。

1、Q1逆势高增长,源自通信PCB业务盈利能力同比提升。一季度公司营收同比+15%,主要是二月份产出受到疫情抑制、单月收入约是1/3月单月的70%以下,一季度PCB及组装业务营收同比增速与公司整体的营收增速基本相符,载板业务因无锡新产能释放营收同比增速快于整体。Q1扣非净利润同比+47%,增速显著快于营收、扣非净利率同比提升3.1个pct,因19年Q1同期5G订单少、从二季度开始拉货导致产品盈利性同比基数相对低,毛利率环比下降系二月份稼动率不足影响。Q1经营性现金流大增因销售回款多于支付。此外,Q1无锡载板项目亏损环比减小(19Q4亏约3000万),南通二期尚处于爬坡阶段稼动率不高。 2、下游通信+服务器等需求逆势景气,二季度及全年望维持较好表现。Q15G类收入占比20-30%,目前5G类在手订单占比提升到30-40%,结构来看,除无线设备订单较为饱满外,目前SA独立组网所需的有线设备PCB逐步导入,该等订单有相对较好的价格安全边际,且国产及个别服务器客户订单加速导入,Q1单季度服务器类收入占比环比19Q4提升、达约10%。此外医疗设备等订单也为公司提供增量需求。载板方面,TWS耳机、指纹识别芯片、RF芯片类载板需求景气给公司原有载板业务带来景气需求,且耳机、指纹(新方案在低端机渗透率提升,安靠科技“最佳指纹供应商”)等需求在疫情下仍望维持。存储芯片依靠数通类需求、新客户导入也可对冲疫情影响。 3、除景气周期驱动外,亦看好长期逻辑。19年研发投入5.37亿元,同比+54.77%,主要投向下一代通信印制电路板、存储封装基板,主要面向高密度、高集成、高速高频、高散热、小型化等重点领域。已获专利455项,其中发明专利357项(同比增加40项、约等于民营PCB企业的多年累计总量)、国际PCT专利22项,专利授权数量仅次于鹏鼎等海外巨头。公司正在逐步向更大规模的存储类封装基板扩张,对接下游进口替代需求,当前无锡封装基板项目仍处于亏损状态、下半年望单月扭亏。此外,IDC高多层、汽车板赛道也将持续提供成长动力。 4、投资建议。预计20-22年营收为138/172/213亿,归母净利润为17.5/21.6/26.4亿,对应EPS为5.15/6.37/7.77元,对应当前股价PE为44/35/29倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:5G进度低于预期,宏观经济波动风险,竞争加剧风险。

1、一季度业绩预告超预期,份额提升及管理优化驱动盈利。 公司预告一季度归母净利润在8.79-8.84亿元区间,而去年同期为-0.97亿元;非经常性损益在1.68亿元,扣非归母净利润在7.11-7.16亿元区间,而去年同期为-2.56亿元,大幅超市场预期。公司公告较佳业绩主要源于:1)在19年扩大细分领域市占率的基础上,一季度全球消费电子与汽车电子领域头部品牌的中高端产品资源加速向公司大幅集中,公司各主要产品订单充足、需求旺盛;2)管理优化进一步取得阶段性成果;疫情背景下公司在疫情防控、人员招聘、物流运输、原辅料储备和生产等方面表现突出,保障复工有序开展,及时满足客户需求。 2、手机ASP增量,平板PC景气,公司生产管理优化有效应对疫情。 我们认为一季度超预期的具体原因包括:1)疫情以来较佳开工水平支撑份额提升;2)高价值量凸台后盖方案在iPhone的进一步渗透,加上SE备货份额提升;3)居家办公、教学背景下平板需求旺盛,公司平板玻璃盖板需求上行;4)公司良效率延续三季度以来高水平。我们此前点评亦指出:基于客户需求旺盛,公司提前安排更多员工春节期间留园生产以满足客户需求,开工率保持较高水平;1月下旬公共卫生事件警告发出后,公司迅速全面实施入园入厂测体温及消毒、工厂空调温度调高、消毒喷洒系统安装、错峰用餐等各类措施,现生产正常开展,公司亦将持续加大招聘力度、通过加班提升供给,为一季度份额提升及业绩作出支撑,现得以印证。 3、二季度持续高增长可期,全年凸台后盖渗透及平板等对盈利具支撑。 展望二季度,由于整体供应链基本从3月中的6、7成复工水平上升至3月底8、9成以上复工水平,核心组装厂基本均展望3月底至4月望恢复季度所需产能,供应链短板效应望逐步消退。根据产业链调研,二季度产订单能见度较佳,源于一季度供应链供给整体受限背景下补单需求及后续新品预建库存。公司一季度较好的开工情况利于保障二季度及后续拉货,叠加去年二季度基数同样不高,二季度持续同比高增长可期。 全年看,后续疫情影响和下半年需求有待观察,但近期品牌对在售手机定价调整及安卓后续新品定价调整亦望促成销售。20年高价值量的凸台后盖方案在iP11及秋季新机持续渗透,叠加秋季5G新机前盖材料及工艺改良,公司ASP及盈利具支撑;侧面非金属产品及毫米波版本陶瓷模块产品亦望构成增量;iPad及非A平板仍处相对紧缺状态,iPad官网订购仍需1-2周发货,公司亦受益平板盖板需求提升;公司大份额供应AppleWatch玻璃、蓝宝石、陶瓷组件及触控贴合,20年亦望受益可穿戴相对稳定及新款传感功能大改版支撑之需求。 4、短期供需受限不改后续5G换机趋势,汽车电子打开空间 展望未来,短期行业供需受限不改后续5G换机趋势,相关换机需求望延后至21年及后续逐步兑现;外观再创新可期,叠加A客户上下半年新机策略望延续,公司后续潜在量价提升及盈利释放可期;可穿戴未来创新及各客户手表增长空间可观;汽车电子打开空间,公司与众多汽车品牌深度合作,为特斯拉一级供应商并供应中控及B柱模块,后续望持续受益特斯拉销量上行及汽车电子化浪潮。新品研发、产能及设备自制&自动化能力、平台化布局构筑核心竞争力。公司持续引领过去及未来新品研发;低谷期高性价比厂房、产能储备及理顺,先行优势凸显;iPhone上下半年销售策略优化望使产能可承载业务容量增大,自动化性价比及规模效应、良效率比较优势凸显;可穿戴、汽车产品及手机非金属新部件得益于材料、解决方案及客户平台化前瞻布局。 5、维持“强烈推荐-A”评级,目标价25元。 短期行业供需受限不改后续5G换机趋势,后续创新产品渗透、换机向好及良率、稼动率提升,均驱动盈利向好;可穿戴、汽车电子多点开花。考虑20年疫情及需求对收入之负向影响、公司淡季盈利能力提升以及公司截至目前公告补助2.76亿元对利润之增厚,我们预测19/20/21年归母净利润为26.05/33.03/40.01亿元,对应EPS为0.61/0.75/0.91元,对应PE为29.6/24.1/19.9倍。维持“强烈推荐-A”评级,目标价25元。 风险因素:疫情负向影响大于预期,新品渗透低于预期,客户压价。

1、三月份营收回归增长,因产能抑制解除且短期需求饱满。公司2月份因深圳厂区为确保防疫风险可控开工较晚、其他厂区开工亦受影响,导致2月单月收入仅5.7亿元(同比-42%),随着3月份复工率提高、产线稼动率爬升,供给端的抑制得到解除。需求端来看:1)线上活动增加,包括Pad,Notebook需求景气,以及附属的如耳机需求并未消退,因Pad内含FPC价值量高,反而成为公司增长的动力之一;2)东南亚疫情导致客户把订单转回大陆,公司因此受益;3)SE2已处于备货期,对公司FPC和SLP均有一定拉动效应。尽管一季度营收有所下降,但公司凭借精细化管理和份额提升,业绩仍望超悲观预期。目前各厂区的产能利用率逐步提升,4月份订单饱满,5月份需求亦有一定能见度。 2、手机中期需求仍待确认,非手机业务拉动及格局优化持续兑现。手机方面,疫情下订单仍存在下调压力。但公司年报中给出的2020年逆势增长0%-10%指引来自;1)占供应链需求大部分的手机FPC订单如下修,盈利压力及疫情风险下更有利于公司从海外对手处获取增量份额;2)可穿戴、Pad、PC等景气需求望贯穿全年,该等产品毛利率更高;3)持续进行产线技改、自动化和考核机制改良促进产品良效率不断优化,内生仍有可挖掘潜力。 3、新品布局完善,硬板业务亦有横向扩张潜力。1)软板方面,射频软板是鹏鼎持续投资方向,包括LCP天线和MPI天线等。此外,苹果系高价值量的显触料号也有望从日韩的垄断中转出,公司有望逐步承接;2)超薄HDI板,即MiniLED板,有望在iPad及NB逐步被采用,公司淮安新产线抢先卡位;3)SLP业务短期受益SE2拉货、IPO产能释放,其他硬板业务亦有横向扩张潜力。 4、投资建议。在公司对全年做出逆势增长展望且明年望迎大年的背景下,当前估值仍有吸引力。预计20-22年营收为275/344/384亿,归母净利润为32.0/41.1/46.8亿,对应EPS为1.39/1.78/2.03元,对应当前股价PE为26/21/18倍,维持“强烈推荐-A”评级,目标价50元; 5、风险提示:大客户创新低于预期、5G进展低于预期、自动化改革低于预期。

事件:公司最新公告 2020年第一季度业绩预告,一季度归母净利润 9.55-9.86亿,同比增长 55-60%。 评论:1、 Q1克服疫情不利影响, 克服疫情不利影响, 业绩预告 逆势 高成长 超预期 。 公司 Q1预告 55-60%业绩增长区间,逆势超市场预期。面对复杂、严峻的外部环境冲击,疫情防控及其他突发费用成本攀升,公司上下坚决执行核心管理层制定的发展规划,全体员工齐心聚力、使命必达,有效降低了外部因素所带来的不利影响。我们在 3月 25日《立讯精密跟踪报告—逆风前行,使命必达》中已结合与管理层的电话会议交流从需求、供给、费用和新品研发四个层面详细分析了疫情给行业带来的挑战。公司卡位苹果可穿戴、通信和平板 PC 等景气领域,手机业务占比相对较少,从产品结构来看受影响有限,另外公司亦积极保障生产,一季度以来生产保障和复工情况表现优异,进一步提升了相对市场份额,不过亦造成疫情防控及其他突发费用成本攀升,我们测算这种突发费用带来影响在 1-2亿,因而公司收入和正常状态下的经营业绩增速应该好于预告区间。 2、无线耳机 无线耳机+ 通讯双轮驱动,手表+SiP 带来额外弹性,20年仍能逆风前行。 年仍能逆风前行。 尽管有受到疫情影响,公司仍有效保障了明星产品 Airpods Pro 的生产交付,整体一季度 Airpods 出货量达一千多万,明显好于去年同期的 500万左右,贡献收入的主要增量,且我们认为 Airpods 因渗透率低和口碑较佳,20年仍望有 50%以上出货量增长,即保守达到 9000万,且其中 ASP 更高的 Pro 占比望接近 40%,而立讯上半年在 Pro 为独家且全年亦有绝对份额,公司 3月在越南的 Pro 新产线投产亦给 Q2带来增量;而另一方面,公司的通讯业务迎来爆发期,在一季度表现比预期多了 20%-30%,一部分来自行业高景气,另一部分则是来自份额提升。 此外,传统平板和 PC 业务稳健发挥,北美等其他客户以及国内部分智能方案客户都在超预期发挥。手机业务虽然下游有受到一定影响,但收入占比相对较少且公司在马达、声学、连接等零部件有份额和盈利能力提升逻辑来抵消不利影响。 汽车业务方面,公司与电动汽车领导厂商业务进展顺利,该部分成长性较高。随着 3月以来整体苹果链回暖和库存周期拉长,公司 Q2订单仍保持不错能见度,高成长仍有望延续。此外,公司在 20年还会新导入手表组装和 Sip 业务带来额外增量,尤其下半年 Watch 新品是主力份额,而伴随电子产品微型化趋势,SiP大势所趋,这两项业务均将给下半年到未来带来较大弹性。综上,我们认为 20年立讯的逆周期成长动能仍然清晰。 3、21年行业大年可期,中长线成长动能清晰。 5G+AIOT 大势所趋,疫情在 20年只是短暂延缓这一节奏,反而给 21年带来更大弹性。从苹果来看,5G 手机在 20年四季度发布后,将在 21年迎来全年放量且 21年创新依然较大,而耳机和手表在 21年亦将持续大改,因而苹果链在 21年的确定性更高弹性更大,安卓及其他下游领域亦同理。立讯在消费电子、通讯和汽车业务的全面布局与突破将让三年高增长清晰可见:1)IoT 设备的发展预计将百花齐放,相关零部件及成品的机会也将会属于在消费电子行业高度竞争中脱颖而出的优秀厂家,尤其是 TWS 无线耳机、手表等,长期 TWS 耳机的标配化趋势,手表伴随健康功能持续增加打开长期成长空间,立讯在高端市场均有绝佳卡位;另外,原有手机供应链的洗牌,也让零部件及成品的业务延伸增加可能性;2)从产品技术的角度看,通讯产业的发展轨迹将与消费电子产业类似,硬件将向集成化、微小化发展。在 4G 走向 5G 的技术变革中,基站向多端口、多波数趋势发展,小型化对精密制造的要求不断提高,立讯在 5G 通信(基站天线、滤波器以及整机、高速连接)等的超预期弹性较大;3)汽车行业未来将向四大技术变革方向推进:智能驾驶、车联网、电动车与共享出行,立讯亦已非常前瞻在体内外做好业务储备。面对这样的技术大趋势,公司目前从零件、模块到系统方案均已完成整体发展框架的搭建并已实现核心产品的布局,并且在良效率方面取得业界领先地位。 4、维持强烈推荐 、维持强烈推荐 , 坚定看好公司的长线价值。 我们坚定看好立讯自下而上,通过提份额、扩品类、延伸新领域、提升管理和财务效率的方向,获得逆势高成长,是很难得的长中短逻辑都非常清晰的优质公司。我们维持 19/20/21年归母净利润为 47.2/65.0/90.0亿,对应 EPS为 0.88/1.22/1.68元,对应当前股价 PE 为 48/35/25倍,且未来有超预期空间,当前仍然相对低估,我们维持“强烈推荐-A”评级,并维持中线目标价 56元,长期看好公司赶超和对标安费诺/泰科/村田/鸿海等国际巨头市值,招商电子十年首推品种!风险因素。大客户销售低于预期,新品导入低于预期,价格竞争加剧。

事件:公司发布2019年年报,实现营收266亿元,同比+2.9%,净利润29.2亿元,同比+5.4%。每10股派5元。点评如下:评论:1、全年业绩符合预期,非phone业务快速增长、良效率改善。在19年iPhone销量小幅下滑、该业务营收占总收入比例超过50%的不利背景下,公司全年收入和利润仍实现平稳增长,主要来自非phone业务的快速增长,以及在减员增效上的持续推进,全年毛利率23.83%,同比+0.64个pct。全年经营性现金流41.6亿,同比-32%,现金流入端因Q4iPhone11旺销导致应收款较多、隔季度确认,流出端因管理费用、税费等有所增加。Q4单季度来看,实现营收92.7亿元,同比+8.0%,净利润12.2亿元,同比+1%,单季度利润受到营口厂关闭计提减值影响。2019年固定资产91.5亿元,同比+17%,主要系各厂区新增购置设备及秦皇岛等在建工程转固所致。在建工程6.9亿元,同比+1.4%。扩产项目方面,淮安133万平FPC项目进度33%,秦皇岛33万平SLP项目进度54%,深圳燕川二厂FPC项目进度13%。2、消费电子及计算机用板业务、国内业务开拓顺利,研发布局持续展开。 19年全年公司整体收入小幅增长,但结构优化、对手机的依赖性有所降低。主营手机的通讯用板业务营收198.9亿元,同比-2.5%,毛利率23.0%,同比+0.6个pct;为降低通讯类产品销量下滑对公司收入的影响,公司积极调整产品结构,拓展消费电子及计算机用板业务,主营可穿戴等品类的消费电子及计算机用板营收67.04亿元,同比+23.59%,毛利率26.1%,同比+0.02个pct。大中华地区营收81.4亿元,同比+20.6%,国产机客户拓展亦较为顺利。 研发方面,2019年研发投入13.5亿元,占营收5.1%。报告期内获得专利91项,90%为发明专利。截止2019年底,公司累计获得专利700项,大幅领先同行。 19年研发硕果累累,量产的有多通道毫米波天线传输线、多层液晶高分子毫米波天线、耳机用高密度任意互联软硬结合板等产品,开发成功的有先进辅助ADAS车载、潜望式摄像头极薄软性印制电路板、高精度背钻塞孔伺服器等产品。 3、3月份供给恢复短期订单亦无忧,中期新品进度及需求仍待确认。 目前公司各厂区以及下游组装厂产能已经基本恢复,供给端压力已经解除,需求端来看,手机方面大客户上半年新品亦在准备逐步拉货,短期因产业链弥补前期库存公司在手订单无忧,但随着海外疫情的爆发,下半年大客户新品发布节奏存在延期可能,全年iPhone销量亦仍有待确认,因该业务占比总收入超过50%,对公司全年业绩带来不确定性。非phone方面,2019年公司在可穿戴等领域的拓展较为顺利,且AirPods等产品渗透率仍低、watch望迎功能创新,pad则受益疫情下线上活动增加而旺销,因此该业务线20年营收将继续保持总体景气。 非苹果业务方面,疫情下国产机销售同样面临压力,但公司有一定份额提升动力。 总体上我们认为中期来看公司phone相关的主营业务中期需求仍待确认,但非phone业务依然有望维持增长。根据公司年报预算展望,20年全年营收/利润总额/净利润同比增长均在0%-10%之间。 4、长期看,大客户景气复苏仍可期,硬板业务亦望加速发展。 虽然20年疫情全球蔓延打乱公司成长节奏,但我们仍然认为21年公司有望加速增长。 需求端,21年iPhone销售有望在前期积累的换机需求及5G版本创新的驱动下复苏、并延续至2022年。 再配合可穿戴产品总销量和内部软板ASP的提升带来的继续增长,以及iPadminiLED创新带来的HDI配套需求,21年大客户多产品线拉货动能可期。此外,公司硬板业务除5G芯片驱动SLP技术升级、定点配套iPad背光HDI外,有望加速整合来自先锋的汽车+通信板资源,且进一步横向扩张。自身供给端层面,短期疫情下供应链盈利带来更多挑战、日韩企业退出高阶FPC、HDI市场速度可能加快,鹏鼎在苹果多层、超细、射频三大软板体系内份额提升确定性高。5、投资建议。 近期市场因担心苹果手机销量下降导致公司股价大幅调整,在公司对全年展望逆势增长且明年望迎大年的背景下,当前估值已有吸引力,建议可逢低关注布局机会。预计公司20-22年营收为275/344/384亿,归母净利润为32.0/41.1/47.0亿,对应EPS为1.38/1.78/2.04元,对应当前股价PE为22/17/15倍。维持“强烈推荐-A”评级,目标价50元。 风险提示:大客户创新低于预期、5G进展低于预期、自动化改革低于预期

1、疫情给行业需求和供应链管理带来挑战,立讯受影响有限并积极应对; 随着疫情从国内向海外蔓延,电子行业面临如下挑战:1)需求端的压力,从Q1国内到Q2及以后的海外市场,相对来说手机端受影响较大,平板和PC平稳,可穿戴稍微受影响但仍保持增势,汽车电子受影响,仅通讯云计算维持高景气度;2)供应链的产能压力,Q1国内整体产能受到一定影响,不过3月份开始产能逐渐恢复,后续海外工厂受疫情影响亦需关注;3)库存和管理制造费用的短期增加,疫情让供应链增加库存周期以降低生产风险,并在一季度增加临时性人员管理和费用;4)新品研发及上市节奏潜在受到影响等。而对于立讯来说,其营收主要构成为苹果可穿戴+通讯云计算,手机业务占比约为10-15%,因而从营收结构来说受影响有限,另外公司亦积极保障生产,一季度以来生产保障和复工情况表现优异,进一步提升了相对市场份额。 2、无线耳机+通讯双轮驱动,手表+SiP带来额外弹性,20年仍能逆风前行。 尽管有受到疫情影响,我们认为Airpods因渗透率低和口碑较佳,20年仍望有50%以上出货量的增长,即保守达到9000万-1亿台,且其中ASP更高的Pro因供不应求出货占比望接近40%,而立讯上半年在Pro为独家且全年亦有绝对份额,且一季度耳机产能目前处于历史高峰,因而此业务成长确定性大;而另一方面,公司的通讯业务迎来爆发期,与国内外几个主要客户的业务进展顺利,产品线包括CPE、RRU等整机产品的OEM和ODM,在数据中心无论电连接和光连接均获得较大突破,公司通信业务在一季度表现比预期多了20%-30%,一部分来自行业高景气,另一部分则是来自份额提升。此外,北美等其他客户以及国内部分智能方案客户都在超预期发挥,在2020年给了消费电子比较大的成长支持。 手机业务虽然下游有受到一定影响,但收入占比相对较少且公司在马达、声学、连接等零部件有份额和盈利能力提升逻辑来抵消不利影响。汽车业务方面,公司与主要电动汽车厂商业务进展顺利,该部分成长性较高。另外,公司在20年还会新导入手表组装和Sip业务带来额外弹性,尤其下半年Watch新品是主力份额,而伴随电子产品微型化趋势,SiP大势所趋,公司在5年前开始关注SiP,团队人数由当年的2-3人发展到现在的3000余人,结合自身的自动化优势,有望从手表SiP导入并逐步渗透到其他同类产品,这两项业务均将给下半年到未来带来较大弹性。综上,我们认为20年立讯的逆周期成长动能仍然清晰。 3、21年行业大年可期,中长线成长动能清晰。 5G+AIOT大势所趋,疫情在20年只是短暂延缓这一节奏,反而给21年带来更大弹性。从苹果来看,5G手机在20年四季度发布后,将在21年迎来全年放量且21年创新依然较大,而耳机和手表在21年亦将持续大改,因而苹果链在21年的确定性更高弹性更大,安卓及其他下游领域亦同理。(接下页)立讯在消费电子、通讯和汽车业务的全面布局与突破将让三年高增长清晰可见:1)IoT设备的发展预计将百花齐放,相关零部件及成品的机会也将会属于在消费电子行业高度竞争中脱颖而出的优秀厂家,尤其是TWS无线耳机、手表等,长期TWS耳机的标配化趋势,手表伴随健康功能持续增加打开长期成长空间,立讯在高端市场均有绝佳卡位;另外,原有手机供应链的洗牌,也让零部件及成品的业务延伸增加可能性;2)从产品技术的角度看,通讯产业的发展轨迹将与消费电子产业类似,硬件将向集成化、微小化发展。在4G走向5G的技术变革中,基站向多端口、多波数趋势发展,小型化对精密制造的要求不断提高,立讯在5G通信(基站天线、滤波器以及整机、高速连接)等的超预期弹性较大;3)汽车行业未来将向四大技术变革方向推进:智能驾驶、车联网、电动车与共享出行,立讯亦已非常前瞻在体内外做好业务储备。面对这样的技术大趋势,公司目前从零件、模块到系统方案均已完成整体发展框架的搭建并已实现核心产品的布局,并且在良效率方面取得业界领先地位。 4、组织裂变、团队协作、使命必达与主人翁精神,再议公司的核心竞争力 从历史上看,过去有较多年份,立讯在行业景气下行或外围环境大幅波动的背景下均实现了逆势持续高成长。我们在此前报告亦持续强调了公司的核心竞争力:视人才为核心要素,前瞻布局和重视技术创新,以品质立足行业,和以客户为中心。本次交流,公司亦进一步进行了阐述:一是更优化的组织裂变能力,公司BU下面有很多SBU(小BU),同质化较高这样能够快速孵化新的团队,另外,公司逐渐把类同BU变成BG,能够把技术和管理资源横向拉通。同类BU之间成功或失败的经验可以得到更全面的共享,公司在年轻干部的置换上亦非常成功;二是优秀的企业文化,表现在团队协作和使命必达,以及主人翁精神。不论是老员工还是新同仁,都同样饱含创业激情,人造环境、环境造人,立讯有众多优秀的核心干部,就是一个拥有优秀DNA的培养平台,公司找的核心人员也是与公司文化契合度非常高的。制造业是比较辛苦的行业,所以选人非常关键。从董事长往下有不到300人的核心干部团队,他们的观念和能力能符合公司发展的需求;三是,公司在信息化和财务管理以及自动化能力平台建设上持续改进,且在长线战略业务布局上重视有质量的增长而不盲目。 5、维持强烈推荐,坚定看好公司的长线价值。 我们坚定看好立讯自下而上,通过提份额、扩品类、延伸新领域、提升管理和财务效率的方向,获得逆势高成长,是很难得的长中短逻辑都非常清晰的优质公司;我们认为,凭借耳机和通讯业务的高增长,公司一季度仍将逆势高增长,不过考虑全年疫情的潜在不确定性,我们略微下调20年收入和盈利预测,但对21年高成长更有信心,综上,我们调整19/20/21年营收预测至624/900/1215亿(前期预测为624/920/1215亿),归母净利润至47.2/65.0/90.0亿(前期预测为47.2/68.5/90.0亿),对应EPS为0.88/1.22/1.68元,对应当前股价PE为40/29/21倍,且未来有超预期空间。经历近期大幅调整后,当前股价已非常具备吸引力,我们维持“强烈推荐-A”评级,并仍维持中线目标价56元,长期看好公司赶超和对标安费诺/泰科/村田/鸿海等国际巨头市值,招商电子十年首推品种! 风险因素。大客户销售低于预期,新品导入低于预期,价格竞争加剧。

公司发布 2019年年报,营收 71.3亿元,同比+29.6%,归母净利 12.1亿元,同比+111%。扣非归母净利润 11.5亿元,同比+122%。每 10股派发现金红利 2元。点评如下: 评论: 评论: 1、 盈利能力大 幅 提升, 结构 优化配合 良效率管控、 及 黄石复苏是主因。 。 2019年利润增速大幅超过收入,全年毛利率 29.5%,同比+6.1个 pct,加权平均净资产收益率 26.7%,同比+11.3个 pct。利润率提升最大动力来自华为等客户5G 基站订单前期较高的盈利性,而华为有线设备订单、海外数通客户高阶订单盈利能力亦有提升。另一方面,在高端产品占比提升背景下公司良品率依然微增(93.6%,微增 0.1个 pct),叠加黄石和昆山产区的自动化改造,整体良效率有所升级;黄石沪士净利润从 2018年的约 166万元大幅增长至 1.0亿元也提高了整体公司盈利水平。Q4单季度毛利率环比下滑 2.33个 pct,因 5G 基站导入新方案、新进入者抢单后订单盈利性有所下降。此外,沪利微电全年实现营收 16.1亿(-2%)、净利润 2.3亿(+6%)。据此估计青淞全年营收约 43亿(+33%),净利润约 8.0亿(+150%),认为 19年高增长主要是青淞厂产品迭代带来的。 2019年计提各项资产减值准备 9817万元,应收账款、存货、固定资产各计提1081/6829/1906万元,其中存货在 20年会有所转回。 分业务看,企业通信板收入 51.0亿元,同比+46%,毛利率 31.5%,同比+6.8个 pct,来自华为收入同比+90%,且 5G 无线和有线类订单利润率较往年明显提升;汽车板收入 13.2亿元,同比+3.6%,毛利率 25.7%,同比+1.7个 pct,四季度需求有所复苏导致收入增速回正,且 ADAS 订单逐步导入;办公及工业设备板收入 4.2亿元,同比-18%,毛利率 32.9%,同比+10.9个 pct,放弃了低毛利订单,面向西门子等工控客户;消费电子板收入 0.25亿元,同比+11%,毛利率24.5%,同比+10.3个 pct。近年增长来自通信,但汽车板高端化前景也可期待。 2、Q1供给端 供给端 有一定 抑制, 疫情或影响汽车板中期需求。 。 根据我们产业调研了解,公司目前青淞厂稼动率已经逐步恢复常态,黄石厂也在加快恢复,沪利微电 Q1则保持相对较高产出状态。短期看,因前期产业链挤压订单回补,通信和 IDC 需求正旺、汽车板新客户导入,公司目前订单呈现饱满状态,但因新冠疫情在海外快速蔓延,海外终端整车厂/Tier 1客户已经开始受疫情影响停工,3月以来包括大众、戴姆勒、宝马、FCA、PSA、特斯拉等在内,已关停或计划关停的整车工厂数量超过 100家。沪电汽车类订单结构比较优质,历史上有一定下行抗性,但本次停工面积较大,中期需求影响还需进一步跟踪。但考虑汽车板业务仅占公司总收入约 18%,且有 ADAS 等新品导入、疫情下行业格局优化逻辑作为对冲,公司营收和利润大部分来自疫情下受益的无线、有线网设备和 IDC 设备,我们认为公司今年需求端景气度整体无忧。3、政策加码望致 、政策加码望致 通信赛道动能超预期, 超预期,IDC 客户发展前景亦可期 客户发展前景亦可期。 。 中移动报告显示 2020年 5G 相关投资约 1000亿元,占总投资的 55.6%,比 2019年增长 316.7%,中国电信、中国联通、中国移动 2020年 5G 无线网主设备集采合计涉及超过 48万个基站,从中标结果来看华为、中兴为主要供应商。沪电 2019年来自华为收入同比+90%、中兴亦近年来首次进入前五大客户,该等客户在 5G 建设加码驱动下将有望延续 19年以来良好的景气需求,且有效规避海外的疫情风险。19年来看公司来自大陆地区收入同比+63%,占比约 52%,非大陆地区收入同比持平,该结构也能一定程度抵御海外需求风险。 有线和 IDC 业务层面,思科、juniper、Arista、星网锐捷等网络设备客户 19年均获得稳健增长,在疫情催化下全球高速信息基础设施建设有望持续加快,带来网络侧设备需求的快速增长,服务器、交换机等通信接口标准的升级,通信链路从 400G 端口、56Gbps升级到未来 800G 端口、112Gbps 过程中,配套的高速材料升级和电路板制作工艺的改良,将为公司的高速多层技术带来更大发挥空间。此外,公司下一步计划将 2-12层为主的 5G 基站订单转往黄石一厂制作,而青淞厂专注于更高层数的网络设备订单,产线匹配度的提升也一定程度上有利于对冲基站侧订单价格下降的压力。 4、深耕 、深耕 行业 三十载, 持续投入研发布局未来。 。 我们曾在去年的深度报告中指出,沪电的业绩和股价弹性来自于自身前期在高多层PCB 的技术积累,以及对通信和汽车两大块业务的前瞻布局,全球领先客户的导入带来的订单结构的优化。2019年公司研发费用 3.16亿元,同比+30%,在 5G 接入网高频通信基站部分增强了在国产材料替代、设计工艺流程优化;在承载网、核心网数字通信领域,56Gbps 关键技术已顺利落地;在 IDC 领域,400G 交换机、HPC 等产品已实现批量交付,下一代的交换机产品目前也在与客户合作预研中;在汽车电子领域,新能源汽车的电源控制器(BCM),48V 启动控制器(BSG),自动驾驶(ADAS)主控制器等加快研发,部分产品已量产;研发车用埋入式散热元件及埋入式电感元件 PCB,相关产品有望在 2020年量产。我们认为沪电除了通信强周期的驱动,后续在高端汽车 PCB 领域也有望获得成长。 5、投资建议我们认为在 5G 建设政策加码、数据流量传输需求不断提升的情况下,公司在高性能连接传输设备、计算存储设备,通信有线设备上的高端客户和产品卡位拉动公司业绩增长,长期看汽车板也有望成为另一增长引擎。预估 2020-2022年营收 88/107/126亿,归母净利润 15.7/19.5/23.1亿,对应 EPS 为 0.91/1.13/1.34元,对应当前股价 PE 为28.9/23.3/19.7倍,维持“强烈推荐-A”,目标价 32.0元。 风险提示: 风险提示:5G 进度低于预期,宏观经济波动风险,竞争加剧风险