立讯精密14年报收入和净利同比增长59%和85%,并展望Q1 60~80%增长。公司同时公告6400万增持宣德股权至31.74%和吸收合并科尔通。15年苹果业务在诸多新品导入和份额提升驱动下将大放异彩,而非苹果业务亦望继续全面开花。公司是苹果手表无线充电和Type-C首选标的,我们坚定看好立讯的长线发展,预测15/16年1.45/2.40元EPS,上调目标价至60元,长线看千亿市值空间! 增持宣德股权和吸收合并科尔通,分配方案10转5派0.8元。公司公告14年全年营收72.96亿,同比增长58.9%,归属母公司净利润6.3亿,同比增长85.4%,对应全面摊薄EPS为0.76元,较业绩快报略低,主要因关联企业冲销处理略有差异。公司研发投入营收占比上升至5.54%(+98%),显示在为新品积极储备。14年公司实现Lighting等产品放量和盈利能力提升(毛利率上升2.7%)及Watch等新品导入,并完成增发和收回主要少数股权,为15年高增长奠定基础。公司展望一季同比增长60~80%,与此前的预告一致。公司同时公告6400万增持宣德股权(由24.76%到31.74%)和吸收合并科尔通,增持宣德将进一步加大精密连接器和Type-C布局,超市场预期。 15年发展战略积极进取。公司15年计划基于核心竞争力,不断增强和扩大互连产品在计算机、消费电子、通讯、汽车和医疗的市场地位:1)以联滔、丰岛和双赢三个募投项目为契机,巩固智能终端市场地位;2)不断延伸产品线,推动FPC、天线、声学、高频组件等产品迈上新的台阶;3)以新设的立讯技术研究院为主体不断储备新技术新工艺;4)在汽车领域暂时着眼内生并适时走出去。公司预估15年收入将突破100亿。 苹果业务在15年将大放异彩。公司苹果业务在Lighting及Mac业务基础上,15年增量将来自Watch新品放量(无线充电模组、表带和配件),Lighting数据线份额进一步提升(由15%提升至30%+),以及Macbook内外部连接和TYPE-C等新品。尤其是Watch从二季度开始,将带来显著增量(预估全年出货在2000万左右,加上配件市场,望贡献近16~20亿销售),公司亦有诸多潜在新品序列望进一步导入苹果,带来持续增量。 非苹果业务继续全面开花。公司今年在非苹消费电子客户领域有明显突破,尤其是type-C及数据线放量,如独家供应乐视全球首款type-C正反插手机,主力供应OPPO、华为等客户,以及博硕在日韩系客户,FPC在台系客户均有显著增长,公司在天线、声学和丰岛精密结构件亦有放量突破。此外,在服务器和通讯等云数据业务大客户放量,德系和日系汽车客户亦稳步增长。 重申“强烈推荐”,上调目标价至60元 !在消费电子领域,立讯在Type-C、无线充电等世界级创新的龙头地位以及在FPC、天线、精密结构件等零部件的突破,奠定了未来3-5年高增长,而在汽车、服务器通信以及医疗连接器的长线布局进一步打开未来空间,公司有对标连接器龙头安费诺千亿市值潜力。我们预测15/16/17年EPS为1.45/2.4/3.7元,上调目标价至60元,对应16年PE为25倍,年底有望冲击600亿市值 ! 风险因素。大客户新品延迟和销售不及预期,行业竞争加剧。

作为Apple Watch 全球唯一SiP 模组供应商,环旭电子充分受益于可穿戴设备崛起的趋势。我们预计该产品2015 年全年出货量有望超过2000 万部,环旭有望凭借其在SiP 方向的领先布局,在今年迎来营收的快速成长。此外苹果各个产品线的产品以SiP 模组集成多种功能芯片的趋势越来越明显,环旭凭借全球一流的微小化模组能力和母公司日月光的半导体先进封装技术,在SiP 大趋势中布局领先。 我们首次覆盖环旭电子,给予“强烈推荐-A”评级,目标价55 元,目前股价对应15/16/17 年1.10/1.80/2.45 元EPS 市盈率分别为35/22/16 倍。 Apple Watch SiP 是环旭15 年最重要成长动能。Apple Watch 自去年9 月发布以来突破了功能改进、OLED 封装、组装良率、表壳制造等诸多瓶颈,已于4 月10 日对外预售。以苹果领先的软件生态、硬件体验为后盾,Apple Watch势必在全球掀起可穿戴设备普及狂潮。目前全球Apple Watch 各个版本出货基本已延后到6 月,这意味着这苹果1-5 月备货均告售罄,周末Tim Cook 亦亮相Apple Store 透露Watch 预定量非常强劲。以产业链备货进度来看,环旭二季度将迎来收入环比大幅提升。我们预测,Apple Watch 全年出货量将超过2000 万部,环旭电子作为第一代产品SiP 唯一供应商,更是享受AppleWatch 产业链单个零组件最高的单价(250-300 人民币),S1 芯片SiP 将是环旭电子2015 年最主要的成长动能,为公司带来巨大收入弹性。 iPhone SiP 化趋势明显,环旭率先受益。芯片SiP 化不仅发生在可穿戴设备上,在手机主板空间愈加珍贵,而半导体技术短期内无法实现SoC 集成的情况下,智能手机内部芯片的SiP 化趋势已明显确立。目前iPhone 的WiFi/蓝牙/GPS 芯片和指纹识别已实现SiP 模组化,我们推测下一代iPhone 的两颗触控芯片亦将采用SiP 封装,环旭应可占据一半市场份额。我们认为未来几年,iPhone 尚有摄像头、声学组件等陆续引入SiP。iPhone 上每多一个模组,环旭就会多出一个出货量与现有WiFi 模组相当的商业机会,弹性巨大。 SiP 是智能设备的最佳选择,ASE 和环旭纵向整合业界领先。由于可穿戴设备轻薄短小,其内部芯片的高集成度要求更甚于智能手机,而多种制程、功能的芯片做进SoC 在技术和成本上并不可行,因此SiP 成为最佳的解决方案。 而对于智能手机而言,SiP 技术可以缩小50%芯片面积,降低芯片厚度,缩短手机制造供应链长度,提升产品良率,是智能手机未来制造技术发展的方向。而SiP 制造需要公司兼具Bumping、Flip-Chip 和EMS 制造能力,日月光和环旭的纵向整合布局,使得他们在整个产业链中处于独特的领先地位。 高速无线模组成长健康,汽车电子期待外延生长。WiFi 模组由802.11n 向802.11ac 演进,对制造精度要求更高,有力支撑公司产品单价。环旭的汽车EMS 和LED 业务成长亦健壮成长,新产品TCU 有望在汽车中逐步提升渗透率,未来公司将通过外延并购的方式将公司强大的EMS 制造能力整合进汽车智能设备。公司存储、消费电子、电脑、工业产品将保持10%左右稳定增长。 投资建议。我们看好环旭在电子制造微小化模组趋势中的龙头地位,首次覆盖环旭电子,给予公司“强烈推荐-A”评级,目标价55 元。目前股价对应15/16/17 年1.10/1.80/2.45 元EPS 市盈率分别为35/22/16 倍。 风险因素。1)苹果出货量低于预期:2)智能手机SiP模组化进程慢于预期。

海康发布1Q15季报,营收和净利增长65%和52%,维持了14年高增长态势,业绩增速处于公司预告50-60%增速区间,符合预期。受益于行业高景气,公司展望15年上半年业绩增速35-55%,中值45%超越我们全年44%的增速预测。 从全年来看,行业需求依然旺盛、解决方案、海外及民用市场持续放量仍是业绩增长驱动力,而视频智能化和互联网业务亦逐渐打开局面,公司积极应对网络安全问题,将长线受益。我们维持公司15/16年EPS1.65/2.3元,估值19/14倍,低估值龙头稳健配臵,维持“强烈推荐-A”评级,上调目标价至40元。 业绩高速增长持续,毛利率环比改善。海康发布1Q15季报,营收42.9亿元,同比增长65.3%,归属母公司净利润10.4亿,同比增长52.1%,处于此前预告50~60%区间,符合预期,是公司连续第八个季度业绩增速超过40%。 Q1毛利率达到44.2%,环比增长3.7%,主要因低毛利率重庆项目较4Q14减少,而公司设备销售利润率总体保持平稳。本季所得税率达15.1%,高于去年同期,主要因国家重点软件企业税收优惠两年一评,15年尚未确定,预计年内多缴税费会退还。 上半年展望符合预期,解决方案、海外及民品推动15年稳健成长。受益于行业高景气,公司展望上半年业绩同比增长35-55%,中值45%高于我们全年盈利增速44%的预测。公司各方面业务进展顺利,近期的“全面超越模拟,引爆IP大时代”2015新品发布会及IVM论坛百城巡展活动效果较佳,望进一步推动销售。公司的解决方案、国际化和民用市场三叉戟将推动中长线增长。 我们判断海康15年营收仍有望增长50%,而互联网业务亦逐渐打开局面,已形成全面产品序列且与互联网龙头和运营商全面合作,入口价值凸显。数据挖掘、智能分析成为视频监控行业热点,视频应用由事中管理、事后处理向事前预警拓展,而公司在此领域布局领先。公司港股发行在即,一方面发行老股缓解减持压力,而新募集近百亿资金将推动新一轮布局和增长。 网络安全事件长期利好安防龙头。海康设备前期被曝出网络安全事件,主要因部分弱密码及系统漏洞被攻击,公司通过远程协助及固件升级较成功应对,过去5年公网设备出货占比仅6-7%,受攻击比例较低,公司业务实际受影响极小。我们认为事件折射出传统处于局域网和专网中的安防视频企业向开放的互联网渗透过程中所面临的行业性问题,并非一两家独有,事件将会增强安防企业在网络安全上的考量和投入,利于行业长期发展,并长线利好研发能力和资金实力更强的龙头企业。 维持“强烈推荐-A”评级和上调目标价到40元。海康用持续8个季度高增长业绩回应去年以来市场的质疑。我们认为海康传统业务仍有较大空间,而互联网业务正逐渐打开长线空间,未来三年复合40%业绩增长可期,我们维持15/16/17年EPS至1.65/2.3/3.05元,当前股价对应PE仍仅19倍,估值仍具备较高吸引力,是长线稳健配臵的优选品种。我们维持“强烈推荐-A”评级,并上调目标价到40元。 风险提示:宏观经济下行,市场竞争加剧,海外和互联网业务低于预期。

事件:大华股份最新公告2015年员工持股计划草案,我们点评如下: 评论: 1、在低谷发布员工持股计划,彰显未来业务拐点信心。 公司委托长江资管设立集合资产管理计划,募资总额不超过5.6亿,按3:1设立优先级和进取级份额,员工认购1.4亿元进取级份额(资金来源为大股东无息借款等方式,且大股东对优先级份额本金和预期年化收益担保),参与员工人数不超过965人,持股不超过公司总股本10%,单个员工不超过1%,持股计划存续期不超过24个月,通过二级市场购买,锁定期12个月。4月中通过股东大会决议之后即可实施。在经历去年以来的结构调整和业务转型的低谷后,实施这一计划将激励员工积极性,彰显公司对未来业务拐点信心。 2、积极向行业解决方案转型,中长线安防运营值得关注。 我们前期拜访了大华,与相关高管及业务人员进行了深入交流。公司近期最大重心即是推进解决方案转型,当前已经形成2000多人的八大行业解决方案业务线,在体制、人员和产品线均就绪情况下,正打造样板项目,并积极全面拓展客户。尽管因为前期推广、磨合以及人员费用,上半年业绩还处于低位,但有望逐渐看到收入和利润率指标向好,且最快三季度能看到业绩拐点。此外,公司的安防运营项目值得重点关注,公司在浙江的ATM运营项目已经形成可观的用户规模,且14年已经开始盈利,可复制性较强,望将打开长期空间。 3、看好大华相对海康的追赶空间。 我们自去年年底“电子淘金时刻开始”观点中推荐“两个安防”海康与大华,并率先在市场中讲述大华的拐点逻辑并受到认可。我们认为在经历14年低谷以及15年上半年的磨合之后,公司15年下半年开始有望迎来业绩拐点,并奠定16年的高增长基础,重现此前在后端和前端市场的追赶之旅。大华14年的收入和利润规模不到海康的1/2和1/4,当前市值亦只有海康的约1/3,追赶空间可观,尤其是在海康股价早已创新高的情况下,大华近期新高可期。 4、维持“强烈推荐-A”评级,上调目标价至48元。 我们维持2015/16/17年EPS为1.35/2.15/3.10元预测,对应当前股价PE分别为30/19/13倍,我们看好大华下半年拐点和明年高增长,上调目标价至48元,维持“强烈推荐-A”评级,建议淡化短期业绩,把握大拐点趋势! 风险提示:行业景气下行,解决方案业务进度低于预期,竞争加剧。

既年报达上限之后,一季报再超预期。在14年业绩快报报出EPS 0.67元,达到10-30%区间上限之后,大族再次报出一季度同比120-150%增长,大超市场预期。我们了解主要原因,一方面是苹果iPhone6/6p旺销带来的追加设备订单、Apple Watch和新Mac等新品产能建设(去年同期苹果订单较少),以及大功率和光纤激光持续替代所致;另一方面是去年高增长业绩带来充裕现金流,公司借款占用减少,财务费用下降。 新成长方向值得期待。自去年四季度蓝宝石GTAT事件及大功率并购终止后,叠加苹果大小年担忧,机构对大族关注度大幅降低,对今年业绩预期已很低,而公司在发力积极布局的三大领域值得重点关注:1)大功率及自动化机器人。大族接连与一创和国信成立了5亿和10亿机器人产业基金,将结合公司自动化系统集成、直线电机、视觉识别等背景,通过产业链整合提升公司竞争力,奠定长线增长动能;2)核心激光器突破。公司经过多年投入,在超快皮秒和光纤激光器开始突破,尤其是光纤激光器已开始量产,有望在核心大客户突破带来利润率明显提升,可比光源厂IPG 50亿美金市值,空间可观;3)面板和CNC设备。公司当前在华星、京东方等面板厂商获得设备突破,望带来数亿收入弹性,而CNC设备亦在加速实现国产化替代。 “互联网+”和“工业4.0”先锋企业。公司早在13年即迈出了互联网创新第一步,开通了国内首个机械和装备制造的电商平台,并将互联网思维渗透到公司业务全方面,正积极建设全国范围激光云打标、云印刷服务网络。在工业4.0方面,大族的自动化、机器人能力逐步加强,并已前瞻性布局3D打印业务,可对标德国激光龙头通快。 维持“强烈推荐-A”,上调目标价至33元。不可否认,苹果大小年因素将给今年业绩带来压力,但这已被市场充分预期,且从上半年苹果订单来看,小年也没有那么小。我们亦建议大家相对淡化今年的业绩,而更关注公司的新业务布局和估值弹性,从两年一周期来看,今年是布局之年,明年将迎来苹果创新大年和大功率爆发双击,趋势非常明确!我们预测公司15/16年EPS为0.67/1.1元,对应当前股价仅为31/19倍,相对机器人等可比公司大幅低估,我们上调目标价至33元,看好后续新业务持续催化,机构仓位低,强烈推荐! 风险提示:核心大客户订单低于预期,行业景气下滑,竞争加剧。

长盈发布2014年报,公司净利润2.9亿,增长31%,略好于业绩快报。受益于国产智能机CNC订单饱满,长盈展望Q1业绩增长45-65%。经过多年布局,长盈CNC业务15年迎来收获期,业绩有望逐季成长。公司将围绕“一个提升,多项布局”的经营重点,构建长期竞争力,迎来业绩和估值双击。我们预估长盈15/16/17年EPS 0.95/1.40/1.95元,维持“强烈推荐-A”评级,第一目标价35元。 14年业绩略好于快报,CNC实现200%增速。长盈14年收入23.2亿元,增长34%,利润2.9亿元,增长31%,略好于业绩快报。公司14年金属CNC外观件销售额超过7亿,营收占比超过30%,延续了13年200%的高增长。Vivo/金立/魅族等中高端国产智能机金属中框在Q4放量是长盈CNC业务增长的主要驱动力。长盈Q4单季毛利率下降至28.3%,我们推测主要是大量CNC新投产和投入研发,以及Q4外协CNC供应紧张导致公司采购单价较高。随着公司产能提高和外协管理逐渐顺畅,CNC毛利率在15年将得到提升。此外,长盈亦公告在板对板超精密连接器,USB Type-C等产品上取得突破。 Q1展望增速强劲,金属外观件迎来收获期。受益于国产中高端智能机金属中框的强劲需求,长盈展望Q1业绩增速45-65%,我们预测最终增速在55%,淡季中实现环比持平,进一步确认拐点。而在小米Note 3月开始放量推动下,长盈在Q2将会加速成长。公司一方面利用募投资金继续扩产,另一方面,凭借领先和充裕的后段产能有效撬动外协杠杆,助力金属业务业绩爆发。此外,公司明确了“提升CNC金属外观件的良率和产出效率”是15年经营重点,通过新工艺和管理提升提高良率,发展“+CNC业务”:即锻压+CNC,冲压+CNC,压铸+CNC,来实现全面覆盖,用最佳性价比抢占市场奠定龙头地位。 多项新业务布局:工业4.0+汽车电子+重载连接器+战略产业及教育培训。在做到金属业务“一个提升”之外,长盈公告了战略新业务布局方向:1)布局工业4.0业务和部署智能工厂设计和制造平台,与国际国内知名同行进行全方位合作;2)布局汽车电子零组件项目,争取尽快实现批量销售;3)布局重载连接器项目。该产品将主要用于高铁,城轨,重要机械装备;4)积极进行国家战略性行业的布局,建立相应人才培训教育机构。我们认为这些新业务的逐步展开将打开长盈长线成长空间。此外,长盈亦指出在北美客户(我们推测是苹果)产品开发上取得突破,承接产品料号达数十个,部分产品已经开始批量供货,努力争取其价值高、订单量大的大项目,是公司另一看点。 维持“强烈推荐-A”和35元第一目标价。作为本轮底部最先发深度报告强推和跟踪最紧密的券商,我们坚定看好今年长盈业绩逐季释放的拐点行情以及长线新业务布局,预估15/16/17年0.95/1.40/1.95元EPS,公司将迎来业绩及估值双击,后续上涨空间值得期待,坚定强推,第一目标价35元 ! 风险提示:金属CNC单价低于预期;重要客户手机出货量低于预期。

事件: 立讯精密预告一季度归属母公司净利区间为1.44~1.62亿,同比增长60~80%。 评论: 1、业绩区间符合预期,我们判断最终在中上限 据了解,因广达组装良率等因素,Watch从三月开始才有少量出货(百余万),而公司无线充电模组良率高,从年初就备好了数百万每月的产能,设备和人员产生不少固定费用,这样Watch业务在一季度并无正贡献。但公司一季度仍实现高增速,主要源自业务多点开花,包括Lighting线份额提升(去年同期处于爬坡中)、Mac旺销及新品备货、日系消费电子客户、服务器通讯等业务持续增长,以及部分少数股权并表,我们判断最终数字应在中上限。 2、Watch与Type-c双轮驱动,迎接爆发的二季度 展望二季度,公司将迎来业绩与估值的双升,一方面,Watch从4月开始发售,而供应链亦逐步解决良率瓶颈(此前媒体传的AMOLED良率已不是问题,广达的生产线亦逐步开出,据传苹果亦从鸿海抽调7000人支持广达),二季度备货有望达到近800万部。仅立讯为Watch配套的独家无线充电模组以及塑料表带和相关配件,即有望环比带来6亿以上的收入增量;另一方面,立讯作为Type-C连接器在中国区唯一标准贡献者,业已在苹果Mac、微软和乐视等厂商中大有斩获,尤其是4月13日在硅谷发布的乐视超级手机是全球第一款TYPE-C手机,将揭开国产机TYPE-C化的序幕,此外,加上其他业务的持续增长,我们判断立讯二季度业务环比和同比都将大幅提升,迎来业绩爆发。 3、15年高增长确定,千亿逻辑清晰 展望全年,除Watch无线充电、Type-C以及lightning等之外,立讯在智能音频、FPC、天线、精密结构件以及潜在新品等诸多领域望导入大客户,带来更大业绩弹性,围绕大客户蜂窝式零部件创新将奠定未来三年高增长,此外,公司在可穿戴设备和智能家居,以及在云数据传输、智能汽车、医疗等领域已取得成效并积极布局,公司长线追赶安费诺对标千亿市值的潜力依然清晰。 4、继续强烈推荐和第一目标价50元 在业务多点开花之下,我们判断立讯在15年增长将达80~100%,且16年动能仍然充沛,维持14/15/16年0.78/1.46/2.3元盈利预测,维持第一目标价50元,年底看近500亿市值 !公司前期因市场对WATCH等的担心调整较充分,而公司用多点开花的业务打消质疑,当前估值仅对应15年约25倍,被较大幅度低估。从二季度开始,市场亦会更理性并挖掘业绩高增长和有长线逻辑的品种,而立讯将中后程发力迎来补涨,做一个优秀的长跑者。 风险因素。大客户新品延迟和销售不及预期,行业竞争加剧。

长盈精密公告增发完成并复牌,增发价24.9元彰显参与机构信心,资金到位将大幅缓解财务成本,并为后续设备扩产和布局新业务方向提供坚实基础,触发新一轮行情。我们认为,15年公司金属机壳业务在客户结构优化和盈利能力提升下,将迎来收获的一年,而新业务方向的布局将持续催化,我们调整15/16年EPS至0.95/1.40元,上调目标价至35元,维持强烈推荐!当前股价存在较强补涨需求。 增发完成并复牌,发行价彰显机构信心。公司最新公告完成增发,面向4个机构(安泰科技、易方达、招商财富和长安基金),共发行3976万股募集9.9亿元,发行价为24.9元(为现价的98折),增发股份锁定1年时间。接近现价彰显参与机构信心,增发摊薄亦更少。资金到位将大幅缓解财务成本,并为后续设备扩产和布局新业务方向提供坚实基础,触发新一轮行情。 金属外观件迎来收获的一年。募投项目之一是“金属CNC结构组件项目”,正如我们前期深度报告所述,15年金属机壳行业进入加速渗透期,公司全面进入趋势向好的以小米和华为为首的国产龙头阵营,潜在订单超越自身产能,公司经历三年学习曲线达到较佳良率,在供不应求下将迎来盈利跃升。公司一季度以来订单情况非常饱满,而3月起小米NOTE等上量将带来二季度订单继续上量,公司一方面利用募投资金继续扩产(自有机台从当前2500台增加至年底3000多台),另一方面,公司凭借领先的后段能力(自动化阳极氧化、研磨以及纳米注塑等)和充裕产能(达到前段产能的一倍)具备非常强的接单能力,将能有效撬动外协杠杆(外协机台有望从1000多台扩至数千台),助力金属业务业绩爆发。 新成长方向启航:精密连接器、自动化和智能工厂等是未来看点。在金属机壳业务成为近几年明星业务的同时,公司亦在积极布局新的成长点,而对外协机台的有效利用亦能释放部分募投资金。我们分析一大重要方向便是精密连接器,这亦是增发募投项目,公司近几年持续投入精密连接器研发,包括板对板和Type-C等,亦吸引了泰科等多位优秀高管加盟,值得期待;其次,公司积累了多年的自动化能力和智能工厂管理经验,布局工业4.0业务并输出管理能力成为另一重要增长点。 重申“强烈推荐”,上调目标价至35元。作为本轮底部最先发深度报告强推和跟踪最紧密的券商,我们坚定看好今年长盈业绩逐季释放的拐点行情以及长线新业务布局。考虑此次增发摊薄和财务成本缓解,我们调整14/15/16年EPS至0.52/0.95/1.40元,对应当前股价PE为49/27/14倍,上调目标价至35元。公司在增发停牌期间电子板块和同类金属机壳可比公司上涨均超过12%,在增发利好助力下,将有迫切的补涨需求。 风险因素。金属机壳渗透率低于预期,行业供应增加竞争加剧。

海康发布2014 年年报,营收和净利增长60%和52%,利润增速创08 年以来最好水平,Q4 收入增速高达69%。受益于行业高景气,公司展望Q1 业绩增速50-60%,超市场预期。从15 年全年来看,行业需求依然旺盛、解决方案、海外及民用市场持续放量仍是业绩增长驱动力,而视频智能化和互联网业务亦逐渐打开局面,公司积极应对网络安全问题,将长线受益。我们上调公司15/16 年EPS至1.65/2.3 元,估值具备较高吸引力,维持“强烈推荐”评级和35 元目标价。 2014 年业绩增速创近7 年新高。海康发布2014 年年报,全年营收172.3 亿元,同比增长60.4%,归属母公司净利润46.7 亿,同比增长52.4%,对应EPS 1.15 元。2014 年海康IPC 和NVR 收入增长迅速,行业市场份额持续提升,民用产品渠道销售放量,海外市场向产品+解决方案延伸,互联网产品、云平台、内容服务持续完善和加强,萤石APP 用户数接近百万,而重庆一期项目亦开始确认。我们前期业绩快报点评已经分析,公司Q4 毛利率从Q3 的45.6%下滑到40.6%,主要因为低毛利重庆工程项目确认,以及后端低毛利硬盘和渠道产品占比提升所致,主力前端毛利率基本维持稳定。 Q1 展望超预期,解决方案、海外及民品推动15 年稳健成长。受益行业较高景气和重庆项目逐季确认,公司展望Q1 业绩同比增长50-60%,超市场预期。 我们判断15 年全年营收仍有望增长近50%,一方面来自行业较高景气下行业需求旺盛,解决方案、海外和民品持续驱动公司成长,另一方面,重庆一期项目仍望在15 年持续确认,此后还有重庆二期项目。公司海外空间可观,我们判断未来几年营收占比有望继续扩大到超过40%,而互联网业务亦逐渐打开局面,已经形成全面产品序列且与互联网龙头和运营商全面合作,最新发布的运动摄像S1 供不应求,入口价值凸显。数据挖掘、智能分析成为视频监控行业热点,视频应用由事中管理、事后处理向事前预警拓展,而公司在此领域布局领先,值得关注。此外,公司H 股发行有望在年中完成,给公司带来充沛现金,且部分股份存量发行将缓解A 股减持压力。 网络安全事件长期利好安防龙头。海康设备前期被曝出网络安全事件,主要因部分弱密码及系统漏洞被攻击,公司通过远程协助及固件升级较成功应对,过去5 年公网设备出货占比仅6-7%,受攻击比例较低,从Q1 业绩高增长展望来看,公司业务实际受影响极小。我们认为事件折射出传统处于局域网和专网中的安防视频企业向开放的互联网渗透过程中所面临的行业性问题,并非一两家独有,事件将会增强安防企业在网络安全上的考量和投入,利于行业长期发展,并长线利好研发能力和资金实力更强的龙头企业。 维持“强烈推荐-A”评级和35 元目标价。海康用持续高增长业绩回应去年以来市场的质疑,这一轮电子白马估值修复行情其重回新高已能说明问题。我们认为海康传统业务仍有较大空间,而互联网业务正逐渐打开长线空间,未来三年复合40%业绩增长可期,我们上调15/16/17 年EPS 至1.65/2.3/3.05 元,公司当前股价对应PE 仍仅17 倍,估值仍具备较高吸引力,是长线稳健配臵的优选品种。我们维持“强烈推荐-A”评级和35 元目标价。 风险提示:宏观经济下行,市场竞争加剧,海外和互联网业务低于预期。

立讯精密公告14年业绩快报,收入和净利同比增长57.6%和91.4%逆势达标。公司15年苹果业务在等诸多新品导入和份额提升驱动下,将大放异彩,而非苹果业务亦望继续全面开花。3、4月将陆续迎来诸多新品驱动,包括苹果手表、Type-C等等。我们坚定看好立讯的长线发展,维持15/16年1.46/2.30元EPS,上调目标价至50元,长线看千亿市值空间! 业绩逆势达标。公司最新公告14年全年营收72.35亿,同比增长57.6%,归属母公司净利润6.5亿,同比增长91.35%,对应全面摊薄EPS为0.78元,处于此前三季报预告90~110%区间,尽管略低于市场中值的预期,但Q4公司在克服了大客户专案产品Watch延后上市和人民币贬值给公司造成的预期汇兑损失后,基本达到了预计的高增长业绩目标,已属不易。 厚积薄发,苹果业务在15年将大放异彩。由于苹果手表的延迟,立讯14年苹果业务的贡献主要来自Lighting线份额提升(平均15%),以及Macbook旺销带来相关内外部连接线增长,而因手表等新项目投入大量研发和推迟造成设备及人员闲臵,14年苹果业务对利润的贡献并不是太显著,而15年Watch无线模组、表带及配件放量,Lighting数据线份额进一步提升(提升至30%+),以及Macbook内外部连接和TYPE-C等新品,将带来苹果业务大放异彩。 非苹果业务继续全面开花。14年立讯高增长的重要驱动力是非苹果业务,包括博硕消费电子、联滔天线、FPC、通信服务器以及汽车业务等等,我们判断15年维持高增长仍值得期待,博硕日系客户增长趋势明确,而FPC珠海新厂投产,国产TYPE-C客户亦将逐步放量,服务器、通信业务大客户突破放量,德系和日系汽车客户亦将稳步突破和增长。此外,公司在14年Q4完成了主要少数股东权益的整合,亦将为15年的净利增长贡献动能。 3、4月将陆续迎来诸多催化剂。苹果3月9日召开发布会,除了值得期待的手表之外,我们判断还望有超预期产品出现。手表从3月批量交货,到二季度备货量环比增长非常可观。此外,我们判断Type-C新品3月开始也将逐渐进入市场,激发想象空间,而立讯是最大受益者。我们判断立讯在一季度较高速增长后,二季度将环比和同比大幅爆发增长,并延续至全年。 重申“强烈推荐”,上调目标价至50元!在消费电子领域,立讯在Type-C、无线充电等世界级创新的龙头地位以及在FPC、天线、精密结构件等零部件的突破,奠定了未来3-5年高增长,而在汽车、服务器通信以及医疗连接器的长线布局进一步打开未来空间,公司有对标连接器龙头安费诺千亿市值潜力。我们维持14/15/16年0.78/1.46/2.3元盈利预测,上调目标价至50元,对应15年PE为34倍,年底有望冲击500亿市值! 风险因素。大客户新品延迟和销售不及预期,行业竞争加剧。

长盈精密公告14 年业绩快报,收入和净利同比增长34.5%和30.2%符合预期。 公司Q4 金属外观件放量,业务拐点显现。我们认为,15 年在客户结构优化和盈利能力提升下,公司将迎来收获的一年,维持15/16 年1.0/1.5 元EPS 和27 元目标价,维持强烈推荐!q 14 年业绩符合预期。公司最新公告14 年全年收入23.2 亿,同比增长34.5%,营业利润3.19 亿,同比增长25.2%,归属母公司净利润2.89 亿,同比增长30.2%,处于此前预告20~40%区间中值,与我们预测0.56 元EPS 一致。 Q4 金属外观件放量,业务拐点显现。公司Q4 单季营收达8.37 亿,同比和环比大幅增长61%和48%,主要受益于OPPO/VIVO/MEIZU 三大客户旗舰机金属外观件逐步放量,Q4 外观件业务营收有望超4 个亿,贡献全年6 个多亿大头。 公司Q4 经营利润为9063 万,增速低于收入,主要因大量新购入CNC 机台的配置调试及人员增加、财务费用以及股权激励费用大幅提升所致,另外,因公司大量进口CNC 设备Q4 有税收抵扣,导致归属母公司净利增速高于经营利润。 15 年将迎来收获的一年。正如我们前期深度报告所述,一方面,15 年公司金属外观件业务全面进入趋势向好的以小米和华为为首的国产手机龙头阵营,潜在订单超越自身产能,另一方面,长盈经历三年学习曲线达到较佳良率,在供不应求下将迎来盈利能力的跃升。公司一季度外观件订单情况非常饱满,我们判断将Q1 业绩增速超过50~60%,而从3 月起,小米NOTE 上量将带来二季度业绩增速继续向上大幅提升,我们对全年业绩达到前期预测保持信心。 近期增发将完成,推动新一轮行情。公司在节前2 月15 日已拿到增发批文,我们判断近2~3 周将完成增发,募集资金9.9 亿,发行不超过8000 万股和5个对象,可根据定价方式不同选择即日流通或一年锁定期。资金到位将大幅缓解财务成本,并为后续设备扩产提供坚实基础,触发新一轮行情。 重申“强烈推荐”,维持27 元目标价。作为本轮底部最先发深度报告强推和跟踪最紧密的券商,我们坚定看好今年长盈业绩逐季释放的拐点行情,维持14/15/16 年0.56/1.0/1.5 元盈利预测(未考虑增发摊薄),对应当前股价PE 为40/23/15 倍,维持27 元目标价和强烈推荐评级!q 风险因素。金属机壳渗透率低于预期,行业供应增加竞争加剧。

14年业绩略超预期。公司发布2014年度业绩快报,全年营收172.3亿元,同比增长60.4%,归属母公司净利润46.7亿,同比增长52.4%,对应EPS 1.16元,处于此前预告40-60%区间中上限,略超预期。公司业绩增速高于13年的43.5%,主要源自行业仍维持了较高景气度,而公司凭借领先的研发、营销网络和解决方案能力抓住了视频监控IP化大潮,并迎来了海外市场高增长。 Q4收入提速与毛利率下降主要受重庆项目影响。海康Q4单季营收65.6亿,同比增长69%,显著高于前三季度,主要源自重庆1期项目确认6~7亿所致,然毛利率有所下滑,主要因为重庆项目较多工程收入毛利率平均不到 30%,以及不少低毛利的硬盘走量销售所致,我们判断全年毛利率较13年下降2个多点,如果剔除重庆和硬盘因素影响,主业毛利率仅略降相对稳定。此外,Q4营业外收入达4个多亿,超过正常水平(约3个亿左右),主要因前三季度部分软件退税因为审批因素延迟到了Q4确认,公司整体费用率维持稳定。 解决方案、海外及民品推动15年持续稳健成长。展望2015年,我们判断公司营收仍有望增长达40%左右,一方面来自行业较高景气下公司解决方案、海外和民品拉动,另一方面,重庆1期项目还剩下十几亿左右望在15年确认,且此后还有重庆2期项目,虽毛利率会略降,但规模效应更明显,整体净利增长有望接近收入增速达35~40%。公司的海外业务空间可观,我们判断未来几年营收占比有望继续扩大到超过40%,而互联网业务亦逐渐打开局面,已经形成全面产品序列且与互联网龙头和运营商全面合作,我们了解到萤石用户数已超百万,最新发布的运动摄像S1供不应求,入口价值凸显。此外,公司H股发行有望在年中完成,给公司带来充沛现金,且部分股份存量发行将缓解A股减持压力。 上调目标价至35元,维持“强烈推荐-A”评级。海康用持续高增长业绩回应去年以来市场的质疑,这一轮电子白马估值修复行情其重回新高已能说明问题。我们认为海康传统业务仍有较大空间,而互联网业务正逐渐打开长线空间,未来三年复合近40%增长可期,我们维持对公司15/16年EPS 1.60/2.15元预测,公司当前股价对应PE仍仅17倍,估值仍具备较高吸引力。鉴于当前股价已达我们前期28元目标价,我们继续上调目标价至35元,相当于15年22倍PE,维持“强烈推荐-A”评级。

我们认为,在经历三年转型期后,长盈的金属外观件业务正迎来收获的2015年:一方面,国产智能机迎来金属机壳加速渗透期,长盈导入小米、华为等国产龙头主力供应链,潜在订单超越自身产能,另一方面,长盈经历三年学习曲线达到较佳良率,在供不应求下将迎来盈利能力的跃升。我们预测公司14/15/16年EPS为0.56/1.00/1.50元,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级,目标价27元! 国产智能机迎来金属机壳加速渗透期。金属机壳凭借强度高、质感好且更顺应智能机大屏、轻薄和窄边框趋势,正逐渐成为中高档手机的标配。以小米和华为引领的国产阵营在14年加速崛起,并开始在米4、Mate7和P8等旗舰机配臵金属机壳以加强竞争力,揭开了国产机金属化的序幕。我们判断15年在4G 换机驱动下,国产智能机有望实现30~40%的增长,而金属机壳渗透率望达20%,对应需求量约1亿部,同比增长280%,潜在市场超150亿元。 客户结构优化:切入小米、华为等国产龙头主力供应链。由于三星已在走下坡路并通过在越南自建CNC 产能及与比亚迪等合作推进旗舰机金属化,长盈逐渐淡出三星体系并集中发力于趋势向上的国产龙头阵营,在15年成为小米5、华为P8、VIVO、OPPO、魅族等国产龙头旗舰机的主力供应商,潜在订单超20亿,超越自身产能,尤其1月15日发布的小米5的超薄高精度金属中框,就有望获得近30%份额,贡献超过9亿订单,成为15年第一大客户。 盈利能力提升:开工率和良率持续向上。长盈14年底产能达约2100台CNC,经过三年的学习曲线,长盈凭借在夹具、阳极氧化及自动化研磨的优势达到了较佳直通良率,15年在国产订单供不应求局面下将迎来盈利能力大幅提升。 单机年产值有望提升至接近60万元,以全年平均2800台CNC 机台数计算,金属业务15年有望贡献近17亿营收,相对14年增长超过150%。此外,公司加速扩产达到现有规模后,开始更注重平衡单机效益和扩产进度,我们判断外观件毛利率和净利率望提升至40+%和18+%的水平。 传统业务平稳,连接器及智能工厂是未来看点,增发助力新成长。除金属外观件业务之外,传统业务连接器、LED 支架、屏蔽件已回归平稳增长状态。不过公司亦持续投入精密连接器研发,如板对板、Type-C 等值得期待,公司未来亦望输出自动化智能工厂管理方案,成为又一增长看点。公司最新增发方案已通过审核,我们判断春节前有望完成发行,充足资金将缓解财务压力和助力外观件和连接器新成长。 首次覆盖“强烈推荐-A”评级,目标价27元。我们认为从15年起,长盈精密坐拥天时、地利和人和,金属外观件业务将迎来收获期,成为国产机金属化浪潮的最大受益者。我们预测公司14/15/16年EPS 为0.56/1.00/1.50元,当前股价对应PE 为36/19/13倍,给予目标价27元,相当于15年PE 27倍,或增发摊薄后PE 约30倍,首次覆盖长盈精密给予“强烈推荐-A”评级!q 风险因素:1)金属机壳渗透率低于预期:2)产能利用率和良率低于预期;3)竞争导致市场份额和价格下降。

两款硬件产品打造智能、安全新生活。海康威视在萤石云大会上发表了两款硬件产品,分别是有中国GoPro之称的运动相机S1和超低价网络摄像机C2 mini。S1的特色在于第一视角视频的即时分享,定位于大众市场,而C2 mini则有望凭借199元的超低价格打开民用互联网安防的大门。这两款产品背后则依靠萤石强大的云存储和云计算平台,实现“智能视频”的构想。 手机APP和云平台搭建互联网业务平台。萤石用户可通过萤石云视频APP 3.0访问、控制所有联网萤石硬件设备,实现一个APP对接多个设备的简洁控制方式。海康对智能的定义强调设备的感知、思考、触发,而不是简单的由手机操控。萤石云平台3.0用户在3Q14实现了快速增长,主要是由于所有的萤石产品均接入了云平台,目前萤石云的活跃用户占比为50%。萤石云视频安全机制完善,与互联网巨头共建云存储,平台开放吸引第三方开发者。 与BAT等互联网巨头合作,凸显入口价值。百度、阿里、京东、乐视、Weibo等互联网巨头合作伙伴均到场参会,且各自有和海康合作的模式。我们看到在移动互联网向物物联接的物联网进化的时代,海康这种传统制造企业拥有互联网企业所不具备的硬件入口和数据资源;而海康在由B2B向B2C扩展的过程中则缺乏互联网用户基础。因此海康和BAT等互联网巨头的合作模式既凸显了公司的入口价值,又使公司避免沦为互联网企业代工厂的命运。 维持“强烈推荐-A”评级,上调目标价到28元。我们认为海康传统业务高成长仍未结束,系统集成、民用和海外市场空间巨大,三年复合近40%增长可期;而公司互联网业务亦步步为营,已抢占智能视频市场的先机,有望打造中国的DropCam+GoPro,重复华为由B2B转向B2C的成功。我们看好海康白马回归的跨年行情,维持14/15/16年1.15/1.60/2.15元EPS预测和“强烈推荐A”评级,上调目标价到28元,相当于15年18倍EPS。 风险提示:1)互联网业务进展慢于预期;2)民用和海外市场成长慢于预期。

公司投资两亿建设移动互联网项目。2014年11月25日,安居宝公告,公司董事会通过《关于使用超募资金投资设立全资子公司暨建设移动互联网项目的议案》,同意公司使用超募资金人民币2亿元成立全资子公司“安居宝网络科技有限公司”建设移动互联网项目。安居宝移动互联网项目已经于今年二季度开始前期准备,预计整个项目预计于明年下半年开始正常运营。 三大移动互联网业务打造全新商业模式。安居宝网络科技首批投放移动互联网产品包括:云可视对讲、个人安防系列、云停车场。安居宝三大移动互联网项目利用已有的和新增的用户基础,依托自身的硬件、软件、云计算平台,向用户出售长期、分期、不间断的服务,从而获得持续性的收入。尤其是云对讲项目是重心,公司拥有1.3万存量小区客户,并能以较低成本快速改造实现小区楼宇入口云对讲(非原对讲客户小区亦能改造),用户使用免费APP服务需通过物业认证房产所有权,从而建立真实屋联网络,并延伸诸多增值服务。快速抢占用户成为龙头将是首要任务,用户规模将成为公司价值指标。 期待规模提升,形成对BAT的入口价值。当前安居宝在云对讲、云停车等硬件与数据相结合的领域是BAT等巨头凭借自身平台无法快速切入的,一旦安居宝用户规模效应形成,将对BAT有巨大的入口价值。当前,安居宝已经在云停车领域与微信实现了移动支付的合作,未来如云对讲平台能有效建立,望进一步展开合作。在这方面,可以类比滴滴和快的对于腾讯和阿里的价值。可以滴滴6900万用户和35亿美元市值做对比,安居宝一旦成功,可比市值可高达180亿元,弹性非常可观。 维持“强烈推荐”评级,目标价30元。我们看好安居宝向移动互联网转型,打造“屋联网”的新商业模式。因为互联网新项目前期大量投入,短期业绩和估值已不再重要,如何更快、更有效发展用户将是重心,公司二级市场增持股票亦彰显未来信心和决心。我们预测公司14/15/16年EPS0.33/0.45/0.70元,维持“强烈推荐”评级,目标价30元。 主要风险:1)互联网转型慢于预期;2)房地产恢复低于预期;3)竞争加剧。