公司投资两亿建设移动互联网项目。2014年11月25日,安居宝公告,公司董事会通过《关于使用超募资金投资设立全资子公司暨建设移动互联网项目的议案》,同意公司使用超募资金人民币2亿元成立全资子公司“安居宝网络科技有限公司”建设移动互联网项目。安居宝移动互联网项目已经于今年二季度开始前期准备,预计整个项目预计于明年下半年开始正常运营。 三大移动互联网业务打造全新商业模式。安居宝网络科技首批投放移动互联网产品包括:云可视对讲、个人安防系列、云停车场。安居宝三大移动互联网项目利用已有的和新增的用户基础,依托自身的硬件、软件、云计算平台,向用户出售长期、分期、不间断的服务,从而获得持续性的收入。尤其是云对讲项目是重心,公司拥有1.3万存量小区客户,并能以较低成本快速改造实现小区楼宇入口云对讲(非原对讲客户小区亦能改造),用户使用免费APP服务需通过物业认证房产所有权,从而建立真实屋联网络,并延伸诸多增值服务。快速抢占用户成为龙头将是首要任务,用户规模将成为公司价值指标。 期待规模提升,形成对BAT的入口价值。当前安居宝在云对讲、云停车等硬件与数据相结合的领域是BAT等巨头凭借自身平台无法快速切入的,一旦安居宝用户规模效应形成,将对BAT有巨大的入口价值。当前,安居宝已经在云停车领域与微信实现了移动支付的合作,未来如云对讲平台能有效建立,望进一步展开合作。在这方面,可以类比滴滴和快的对于腾讯和阿里的价值。可以滴滴6900万用户和35亿美元市值做对比,安居宝一旦成功,可比市值可高达180亿元,弹性非常可观。 维持“强烈推荐”评级,目标价30元。我们看好安居宝向移动互联网转型,打造“屋联网”的新商业模式。因为互联网新项目前期大量投入,短期业绩和估值已不再重要,如何更快、更有效发展用户将是重心,公司二级市场增持股票亦彰显未来信心和决心。我们预测公司14/15/16年EPS0.33/0.45/0.70元,维持“强烈推荐”评级,目标价30元。 主要风险:1)互联网转型慢于预期;2)房地产恢复低于预期;3)竞争加剧。

3 季报基本符合预期。阳光公告前3 季度实现收入24.1 亿,营业利润约2.4 亿,净利润2.1 亿(EPS 为0.22 元),同比分别增长1%,54%和19%。其中扣非净利润同比增41%,经营活动现金流净额增482%,基本符合市场预期。 整体盈利能力明显提升。阳光前3 季度综合毛利率近23%,同比提升4%,若剔除国家采购出货影响(截止Q3 仍有近8000 万出货未开票确认收入),Q3 单季毛利率达25-26%,环比进一步向好。其主要原因包括:1)LED 规模效应加强;2)LED 产品结构优化,高毛利的灯具占比已达40%以上;3)传统产品的客户结构也有所改善。 LED 业务规模快速扩张,盈利能力不断提升。阳光Q3 单季LED 业务收入4.5-5亿,年初以来累计11-11.5 亿,同比增长50-60%。虽然今年渠道竞争使得公司产品面临一定降价压力,但是厦门和上虞厂区均持续爬坡且产销两旺,全年实现15-17 亿营收无忧。此外,公司LED 业务净利率全年望达10-12%。 传统产品收入下滑得到控制。阳光3 季度单季传统产品收入约4-4.5 亿,同比下滑25-30%,但环比已基本持平。同时公司主动调整产品和客户结构,其毛利率有望略升。 全球代工大客户更加丰富,渠道日趋完善,积极布局智能照明。阳光目前已在大客户代工、自有分销以及海外市场渠道等方面具备深厚积累,近两年尤其在海外代工客户拓展方面有重大突破。同时也在电商领域积极探索,预计2015 年形成完善的O2O 营销模式。此外,公司与京东、阿里等携手开拓智能照明市场,将优先享受智能照明浪潮。 维持“强烈推荐”:我们认为阳光LED 规模快速扩张,盈利能力整体提升且向好趋势不变,大客户结构和渠道模式日趋完善,积极布局智能照明,将直接受益于这一行业趋势。出于更谨慎考虑,调整14-15 年EPS 为0.35/0.48元,给予目标价12 元,相当于15 年25 倍PE,继续强烈推荐。 风险提示:LED 业务爬坡不及预期,原材料价格波动风险。

三安3 季报符合预期。在供需稳定、国产化加速等利好推动下,芯片盈利能力继续提升。国际销售增长迅猛。应用品和功率半导体拓宽成长空间,未来将打造成基于半导体技术的节能产业巨擘。9 亿员工持股计划亦反映其中长期信心。维持2014-16 年EPS 预测为0.60/0.74/0.95 元。给予目标价18.5 元,继续强烈推荐。 3 季报符合预期,盈利继续提升。三安前3 季度实现收入和净利润约34.8 亿、10.5 亿,分别同比增32%和38%,EPS 为0.44 元。其中扣非净利润约8.3 亿,年增47%,而营业利润增速更是达到67%,较上半年进一步提升。Q3 单季综合毛利率亦增至44%,反映出较强的盈利能力。 芯片收入规模和利润水平均明显提高。芯片产能持续扩张且保持满载,Q1-3 累计收入23-25 亿,毛利率约30%。预计全年收入望达31-34 亿,毛利率28-30%。 展望明年,我们判断行业产能增长依然可控,供需将维持稳定。从下游调研我们了解到,近两年芯片国产化进程大幅提速,因此三安等本土大厂经营显著优于台湾等地区同行。 芯片国际销售爆发式增长,全球龙头地位指日可待。三安Q1-3 芯片海外销售金额达5-6 亿,同比大增2-3 倍,主要市场包括台湾、韩国、欧美等。随着专利布局日趋完善,三安的芯片海外销售障碍正逐渐消除。而海外代工模式的成型亦使其产品扬帆出海,芯片业务空间增加1 倍以上。 LED 应用进展良好,功率半导体业务拓宽成长空间。照明产品方面,前3 季度有6-8 亿进账,预计全年有望确认收入10 亿以上。与能源服务公司和终端大厂战略合作模式亦已成型,应用产品的长期增长逻辑更加清晰。功率半导体业务则处于积极送样测试阶段,有望从明年Q1 起贡献收入(主要下游为军工、新能源、消费电子等)。据IMS 预测,GaN、SiC 类器件市场在未来5 年有望增长至20-30 亿美元,接近LED 芯片市场,该业务将为三安开拓更大的市场空间。 维持“强烈推荐”:随着三安海外芯片业务突破、LED 应用产品商业模式成型以及大举进军功率半导体市场,其长期成长逻辑更为清晰,未来将打造成基于半导体技术的节能产业巨擘。9 亿规模的员工持股计划亦反映其中长期信心。维持14-16 年EPS 预测为0.60/0.74/0.95 元。给予目标价18.5 元,相当于15 年25 倍PE,继续强烈推荐。 风险提示:行业景气波动,照明渗透不及预期,政府补贴不可持续

三季报及展望均大超预期。公司14年前三季营收51亿,同比增长67.4%,归属母公司净利4.31亿,同比增长95.6%,处于此前预测70-100%区间上限,对应EPS 0.56元。公司同时亦预告全年区间为90-110%,均大幅超越市场预期,继续验证我们对公司拐点和三年黄金增长的判断。 盈利能力继续提升,规模效应显现。公司Q3收入增速有所下降主要源自苹果新品未放量、数据线价降利增以及基期垫高,但可看到盈利能力在大幅提升,Q3毛利率同比和环比提升3.4和1个点达25%,净利率明显提升至13%,均创下近二年新高,主要来自产品结构和客户品质优化、自动化水平提升和规模采购议价能力增强。且公司过去几个季度由研发费用驱动的管理费用率持续提升,在三季度开始企稳并略降0.7个点,Q3财务费用率亦有下降; 四季度超预期受益苹果新品放量和联滔/协讯少数股权增厚。我们认为四季度公司将受益苹果新品放量,包括数据线将受益苹果IP6/IP6P的超预期销售,Apple Watch 11月底量产带动无线充电/运动表带放量,此外还有Mac新品等,此外公司配合国产手机客户也取得积极进展,Q4各项业务望全面开花。另一方面,公司近期完成增发和联滔40%、协讯25%的少数股权整合,我们判断联滔能并表2个多月、协讯3个月左右,对Q4业绩有望增厚四、五千万左右。整体下来,我们判断全年业绩增长应该在公司预增90~110%的区间中间偏上; 明后年增长动能强劲,三年黄金增长可期。我们判断明年苹果进入销售大年,而立讯受益持续导入新品和份额提升将获得显著增量(手表无线充电和表带、数据线、电源线和转接线,以及电脑Type-C、智能音频线等),而FPC\天线\结构件等新零部件基于大客户平台亦望获得超预期增长,明年在非苹果尤其是国产手机厂放量值得期待。此外,通讯、服务器和汽车业务作为长线增长极亦逐渐放量,博硕消费电子亦在日、美系客户拉动下取得持续稳健增长,我们判断明年营收有望超过125亿,而后年更有Type-C、无线充电、智能音频、FPC等大放量,和汽车、云数据布局带来强劲动能,三年黄金增长可期; 维持强烈推荐,上调目标价至44元。考虑联滔、协讯少数股权按四季度二个多月并表测算,并基于最新增发后股本,我们上调14/15/16年EPS至0.82/1.46/2.30元,14年考虑联滔/协讯全年并表备考业绩为0.92元。基于三年高增长明确,我们上调目标价至44元,相当于15年EPS 30倍,明年底看500亿市值,长线具备连接器龙头安非诺千亿市值潜力,维持强推 ! 风险提示:新品新业务拓展不及预期,并购整合进度不及预期,技术风险。

海康前三季业绩增长54%处于35-55%上限,且展望全年40-60%超越市场预期。解决方案、出口及民用高清持续放量是业绩增长驱动力,且期间费用持续降低,规模效应进一步显现。同时,公司布局互联网民用视频亦取得积极进展,与京东、乐视、微信等互联网龙头的合作逐渐落地,打开长期空间。此外,公司22亿投资桐庐900亩安防产业基地彰显对未来信心,进一步加强生产和供应链能力,我们上调14/15/16年EPS至1.15/1.60/2.15元,当前估值仅为16/12/9倍,看好绩优白马跨年估值切换,上调第一目标价至25元,维持强推! 三季业绩及展望超越市场预期。公司前三季度营收106.7亿元,同比增长55.3%,归属母公司净利润27.1亿,同比增长54.0%,对应EPS 0.68元,处于此前预告35-55%区间上限,超越市场预期。其中,Q3单季收入和净利润同比增长57.7%和53.7%,环比增长36.0%和42.9%,呈提速趋势。此外,公司预告全年净利增长40-60%区间,亦好于预期。 解决方案、出口及民用高清持续放量。因为在解决方案和海外的前瞻布局,以及推进民用高清取得积极成效,公司从去年下半年增长提速,用连续5个季度超预期增长回应市场对空间质疑。公司三季度单季毛利率从48.2%下降至45.6%,我们了解到主要原因是三季度硬盘产品走量较多(因6月份开始打击走私力度加大,通用渠道硬盘价格提升,而海康作为希捷和西数大客户拿货成本低,较多客户通过DVR和NVR预装购买,出货毛利率仅几个点)以及中低端产品占比略有提升所致,主要业务毛利率基本维持稳定。同时,公司营销费用和管理费用率分别环比下降2.6和1.2个点,规模效应显现。此外,公司3季度应收账款增速为15%,持续下降,运营资产质量改善。 互联网民用视频及运营布局亦有积极进展。民用视频是下一个金矿,前期谷歌接连大手笔收购NEST和DropCam以及运动摄像龙头GoPro上市亦受到热捧,和国内互联网龙头如百度、奇虎、小米紧密布局智能摄像头。而海康民用产品不仅在传统渠道已大幅放量,且互联网萤石平台已初具雏形,新品陆续上线(如家居监控、运动摄像等),公司一方面加强云视频存储运营服务,另一方面通过与互联网公司和大型运营商合作抢占入口,例如前期联通以及近期京东、乐视、微信等,公司由B2B转向B2C有望模仿华为的成功。 维持“强烈推荐-A”评级。今年以来海康因为市场对其传统业务空间、盈利能力、互联网布局和减持等担心大幅回调,而海康则用连续多个季度的超预期业绩持续积极回应市场质疑,解决方案和出口仍有较大空间,而公司亦在积极布局互联网民用新业务。我们上调14/15/16年EPS为1.15/1.60/2.15元,对应当前股价PE仅为16/12/9倍,估值已较具吸引力,是不错的跨年配臵品种,维持强烈推荐评级,上调第一目标价至25元。 风险提示:宏观经济下行,市场竞争加剧,海外和互联网业务低于预期。

公告现金收购蓝普科技。洲明公告收购知名LED 显示屏企业深圳蓝普科技,拟与蓝普的9 名股东签订股权转让协议,约定以自有资金6800 万元收购蓝普100%股权,实现对其控制。 蓝普是小间距和高端租赁屏行业龙头。蓝普专注LED 显示屏产品与服务,销售网络遍布全球,完成的经典案例包括国内多个小间距大型工程、亚运会和东亚运动会的显示屏项目等等。我们认为蓝普的核心竞争力在于小间距和海外高端租赁屏市场的优质渠道。蓝普2013 年收入超过1.8 亿(洲明显示屏业务为6 亿),14 年上半年近1.2 亿,全年望达2.5-3 亿(其中小间距约1 亿,高毛利海外收入约2000 万美元),合并后对洲明显示屏规模有显著的增厚。 洲明小间距屏将快速放量,市场份额大幅提升。得益于外单和创意屏市场向好,洲明上半年显示屏订单量已接近去年全年收入,同时已推出行业领先的P0.8 产品,高毛利小间距(P3 以下)订单超过9000 万。随着下半年自身渠道发力,同时借助蓝普渠道的补充,预计两家公司14 年显示屏合计收入达9-11 亿元,市场份额大为提升,且小间距占比约30%,进一步提高盈利水平。 协同效应之下盈利能力望显著提升。由于规模效应不明显、人员较多等因素,蓝普在14 年1-7 月仅实现盈亏平衡。我们判断蓝普并入洲明后,两家公司将在生产、市场等领域深度整合,亦有望在成本和费用控制上有较大作为,所以本次并购不仅将大力带动洲明显示屏业务的增长,而且有助于蓝普释放盈利。 维持“强烈推荐-A”:洲明小间距、创意屏等高毛利产品前景向好,收购蓝普望迎来不错的协同效应,保守预计为其明后年增厚500/1000 万利润,我们预测2014 年EPS 为0.7 元,并上调15-16 年EPS 至1.20/1.78 元(假设14 年末并表)。同时考虑洲明在照明O2O、与南网合资公司、智能照明等领域均已布局顺利,将逐渐进入收获期,且并购整合战略望持续发酵,小市值具有大弹性,我们上调目标价至42 元,维持强推!风险提示:新渠道拓展风险;收购整合风险。

增发并购苹果核心治具厂:迈致科技。迈致科技是苹果的核心测试治具厂,主导产品为FCT治具/MDA压床治具/ICT真空治具和自动化测试系统,全面配合苹果新品如手机/平板/手表的芯片接口载板指纹触屏等生产环节中的功能测试,80%以上收入来自苹果及相应工厂如富士康、日月光等,13年营收和利润为2.9亿和7542万,并预测14/15年营收达4.2/5.1亿,承诺净利达到1.2/1.5亿。毛利率平均在45~48%,显示较高技术门槛,迈致治具销售和苹果新品创新紧密相关,苹果新一轮新品周期启动为今明年带来较大弹性。 交易方案巧妙。增发收购75%股权(对价12亿),其中63.75%发行股份,11.25%现金收购,增发价13.19元,另外定向发行不超过2000万股配套融资2.5亿,其中1.8亿支付现金对价。并设立条件在迈致14年审计净利兑现后以1.6亿进一步收购10%股权。如果迈致没有兑现承诺,则需约定补偿净利和资产损失(按并购PE乘以未达标利润补偿商誉损失),如果超额完成,则超额50%净利作为奖金奖励给原股东,对迈致增发的股份20%锁一年,80%锁三年。方案很巧妙,对锦富有很好的保护,亦对原股东有很好激励。 望形成不错的协同效应。锦富目前已经构建了涵盖原材料(扩散片生产、石墨烯制备)、专用装备(模切、玻璃加工CNC、纳米压印设备)、模组(LCM、BLU)及各类光学薄膜器件制造、加工的产业链。同时,公司是包括三星、苹果、LGD、康佳、创维、海尔等一大批国际、国内行业领先企业的重要供应商,尤其能帮助迈致切入三星等新客户体系,而锦富亦能在迈致与苹果良好关系下加深合作,形成协同效应。 维持“强烈推荐”,看百亿市值空间!我们预测锦富自身业务14/15年净利约为1.3/1.8亿,按迈致承诺14/15年1.2/1.5亿净利乘以(75+10)%备考,今明合并备考净利为2.3/3.1亿,按增发摊薄9700万股之后的EPS测算为0.45/0.61元。当前锦富市值为57亿,增发12.7亿摊薄后近70亿市值,但考虑迈致技术门槛高且锦富当前处于盈利低位弹性较大可给予更高估值,我们认为锦富有望冲击百亿市值,仍有30~50%空间,并且我们认为锦富的平台整合策略有望进一步发酵和发挥协同效应,强烈推荐,给予目标价20元! 风险提示:并购整合低于预期,标的大客户过于集中,行业竞争加剧。

上半年业绩超越预期,毛利率大幅提升。公司上半年实现营收36.08 亿,同比增长18%,归属母公司净利润2.81 亿,同比增长42%,对应EPS 0.20 元。覆铜板和粘结片毛利率由13.41%大幅提升7.97%,主要因上半年满产满销且有过一轮价格上调和产品结构持续优化,汽车电子产销两旺、部分家电需求殷切、为客户定制产品放量,部分国产手机订单保持良好势头,公司精益生产亦取得非常大生效;此外,微利PCB 子公司生益电子并表,上半年贡献营收5.3 亿,净利1253 万,超过去年全年,我们前期深度报告逻辑得到验证。 重申生益的汽车电子、4G、PCB 和FCCL 成长逻辑。1)公司已切入博世的汽车核心控制系统CCL 供应体系,平均毛利率约25%,收入占比近10%,随着后续法雷奥等Tier1 汽配厂商陆续导入,汽车占比有望持续提升;2)上半年4G 基站因多方因素未及预期,但下半年可望发挥可观的影响,且未来望4G智能终端业务将提供持续动能;3)生益电子PCB 未来三年望大幅放量,公司今年在建工程达9.25 亿,新增5.6 亿中有4.29 亿投向生益电子新厂,新厂主要从事高端汽车、4G 等HDI 板,从6 月份已经投产爬坡,预估生益电子明年会带来15-20 销售弹性;4) 与日本新日铁合资的FCCL 厂的2 层超薄FCCL已间接切入苹果IP6 和IPAD 体系,未来2L 产能会持续增加,带来弹性!覆铜板望进入新一轮涨价周期。伴随国际铜价企稳走扬,上游铜箔厂台湾金居开发调高8 月铜箔报价近4%,而树脂和玻纤亦纷纷开始上扬;同时,今年下游PCB 产业迎来久违旺季,需求强劲景气优于预期,覆铜板龙头建滔表示8 月已经上调了价格,覆铜板望进入新一轮涨价周期;我们判断生益有望至少在9 月结构性提价,公司半年报的库存产成品和在产品大幅提升,由于前期备货库存价格较低,如需求溢出且涨价则盈利弹性非常可观!重申强烈推荐!上调目标价至10 元!我们认为生益正迎来3 年快速成长期,在温和周期向上背景下,公司产品结构优化、新业务拓展以及公司精益管理带来更强的成长动能。我们预估14/15/16 年EPS 分别为0.42/0.56/0.70 元,当前股价对应PE 仅为16/12/10 倍,公司价值被大幅低估。我们重申“强烈推荐-A”评级,上调目标价至10 元。 风险因素:下游产品需求不如预期,上游原材料价格波动。

大族激光中报业绩增长31%符合预期,前三季度业绩展望50-80%区间大超预期。 主要源于大小功率业务全面开花和盈利能力大幅提升,三季苹果订单集中确认带来爆发性增长,修复检测、蓝宝石和自动化业务给明年带来弹性,公司长线受益激光微加工和大功率趋势。我们维持14/15 年业绩至0.7/1.0 元和年内25 元目标价,中长线看1 倍市值空间,维持强推! 中期业绩符合预期,三季展望大超预期。公司上半年营收22.9 亿,同比增长10.99%,归属母公司净利润2.41 亿,同比增长30.51%,对应EPS 0.23 元,处于此前预告上修区间25-35%中间偏上,符合预期,Q2 单季净利为2.1 亿,同比和环比大增64%和590%,对应EPS 0.2 元;此外,公司预告前三季度同比增长50-80%,对应Q3 单季净利为2.3-3.3 亿,对应0.22-0.31 元,区间中值同比和环比大增113%和34%,验证我们此前对三季业绩爆发的判断,大幅超越市场预期,且我们判断Q3 做到偏上限概率较大,亦不排除上修可能。 大小功率业务全面开花,盈利能力大幅提升。如我们此前分析,Q2 业绩强劲增长主要来自下游回暖和新品突破带来业务全面开花,尤其是苹果开始放量所致。1)小功率业务上半年销售9.8 亿,同比增长14.8%,其中打标贡献5亿元,同比增长27%,毛利率40.5%与去年持平,公司从4 月底已开始批量交付苹果打标、切割、焊接、量测等高端激光和自动化设备,尤其是光纤打标部门和子公司大族电机联合推出的修复及检测新品突破放量,这点从打标大增和大族电机上半年1.02 亿销售和高达2891 万净利可见一斑;2)大功率业务亦好于预期,主力切割设备销售4.7 亿,同比增长29%,毛利率31.7%,同比增加2.54 个百分点,规模效应显现;3)其他业务:PCB 设备虽营收下降12%但受益LDI 等高端设备结构提升毛利率提升了3 个点,我们判断下半年伴随订单确认增速将得到回升,LED 业务稳健增长,销售增长17%且毛利率提升4.34 个点,传统印刷制版有所下滑,但亏损下半年望收窄。整体Q2毛利率达39.3%,相对Q1 33.3%大幅提升,期间费用率亦有所降低。 苹果带动微加工创新与升级趋势,大族将充分受益。苹果的创新带动了激光微加工的变革,而大族是重要的参与者和受益者,今年检测修复及蓝宝石设备突破就是好的案例。公司当前苹果订单非常饱满,我们判断以修复检测为首的非蓝宝石苹果业务将实现12~13 亿销售,蓝宝石首批iWatch 量产设备和iphone 小批量设备订单及交货期均已确定,不会受到iWatch 或iphone 蓝宝石推迟影响,我们判断今年交货能达100 余台,对应4~5 亿销售,而明年iWatch 扩产和iPhone 蓝宝石量产将带来保守2 倍以上订单弹性,且在蓝宝石研磨设备和苹果其他脆性材料上有望重复蓝宝石切割的成功。在苹果集中放量下,今年三季度将重现12 年Q3 式爆发性增长,且增长动能延续至15 年。 在消费电子领域,微加工及自动化创新升级是大趋势。此外,公司在面板线切割、金属加工CNC 受益国产化趋势亦望放量带来弹性。(接下文)q 大功率及自动化望再造一个大族。市场总担心苹果创新周期会给大族业绩带来大小年以及长期空间的问题,我们认为一方面,诸如蓝宝石等脆性材料创新和大族份额提升将带来小功率业务跨周期的成长动能,另一方面,我们认为大族在大功率及自动化领域大有可为,有望复制过去在小功率的成功之路,再造一个大族。主要原因如我们前期32 页“二次腾飞”深度报告所述,大功率激光系统市场大约是小功率的2 倍,如果延伸到自动化生产线会再有数倍市场增加,而去年大族大功率业务仅7.45 亿,潜在的市场和份额提升空间非常之大。而我们可以看到大族去年和今年上半年在大功率市场实现72%和30%的逆周期增长。公司在代表激光技术制高点的三维五轴激光切割机实现升级并量产,自动化、智能化设备获市场认可,成功为客户定制激光切割柔性生产线,光纤激光切割机累计销售突破1000 台,产销量稳居全球第一,且焊接设备亦在知名合资车厂获得突破,夯实了大功率激光设备系统集成及个性化定制开发业务发展基础。公司在福永工厂的大规模产能准备以及全球运营中心的成立,标志着这一领域一定是大族未来的重要看点。 维持“强烈推荐-A”和25 元目标价。我们认为大族将长线受益于激光向微加工和高功率升级和进口替代大趋势,14 年坐拥天时、地利、人和,业绩拐点趋势已经确认。我们维持14/15/16 年EPS 0.70/1.00/1.20 元,今明年主业增长超100%和近50%,维持25 元目标价,相当于年底看15 年25 倍PE,年内超过35%向上空间,并中长期看1 倍市值空间,维持“强烈推荐-A”!q 风险提示:行业景气不及预期,竞争加剧,大客户集中及新业务风险。

阳光LED 规模快速扩张,盈利能力整体提升且向好趋势不变,渠道模式日趋完善,积极布局智能照明,将直接受益于这一行业趋势。预估14-15 年EPS 为0.4/0.56元,给予目标价14 元,相当于15 年25 倍PE,继续强烈推荐!中报符合预期。阳光公告上半年实现收入15.2 亿,营业利润约1.5 亿,净利润1.3 亿(EPS 为0.14 元),同比分别增长4%,117%和35%。其中扣非净利润同比增89%,经营活动现金流净额增512%,反映出主业较好的经营状况。 整体盈利能力明显提升。阳光上半年综合毛利率近23%,同比提升4%,其中LED 产品提高2.3%,传统产品亦有不同程度提升。剔除国家采购出货影响后(约3900 万出货未确认收入)Q2 单季毛利率超过25%,环比进一步向好。 其原因包括:1)LED 规模效应加强;2)LED 产品结构优化,高毛利的灯具占比已达30%左右,同时传统产品的客户结构也有所改善;3)今年上半年的国家采购出货(当期确认成本而收入延后确认)减少。 LED 业务规模快速扩张。阳光上半年LED 业务收入6.5 亿,同比增长60%,与行业出口数据基本匹配。目前厦门厂区产销两旺且新产能投放有序,后续将加大全自动设备配置,并且已把2018 年营收目标由17 亿上调至30 亿(14 年约11 亿,包含对内销售)。而后建的上虞、金寨等厂区亦在持续爬坡。我们判断2014 年阳光仍有望实现18 亿元的LED 收入目标。 传统产品收入出现一定下滑,但盈利尚可。上半年各类传统产品收入出现了17-25%不等的下滑,其主因是海外LED 替换迅猛,而阳光ODM 面向全球市场。 预计全年下滑20-30%。但公司主动调整产品和客户结构,其毛利率有望略升。 渠道日趋完善,积极布局智能照明。阳光目前已在大客户代工、自有分销以及海外市场渠道等方面具备深厚积累,同时也在电商领域积极探索,预计2015 年形成完善的O2O 营销模式。此外,公司已与京东携手开拓智能照明市场,今后将推进与阿里巴巴、小米等合作,体现了极强的前瞻性。 维持“强烈推荐”:我们认为阳光LED 规模快速扩张,盈利能力整体提升且向好趋势不变,渠道模式日趋完善,积极布局智能照明,将直接受益于这一行业趋势。预估14-15 年EPS 为0.4/0.56 元,给予目标价14 元,相当于15年25 倍PE,继续强烈推荐!风险提示:LED 业务爬坡不及预期,原材料价格波动风险。

中报再超市场预期。洲明中报营收4.5亿,同比增35%,净利润2383万,增长111%,EPS为0.24元,处于此前预告上限,其中扣非净利润和经营现金流净额大增420%和647%,均超市场预期。公司亦确认10转10方案。 与南方电网等成立合资公司,共推节能电商。中报显示洲明联合南方电网、世联行、社区O2O龙头家易通达共同合资成立“南电云商”(洲明占35%股权,南网和洲明董事长分别担任合资公司董事长、总经理),携手进军面向全社会的节能电商服务市场。我们认为南网拥有丰富的渠道、客户、数据库等资源,世联行在商业节能市场有较大影响力,家易通达则是面向家居用户的知名平台,在这一创新模式下,合资公司将以照明节能作为切入点,洲明作为主力产品供应商有望显著增厚业绩,长期看该电商合资平台也为公司打开照明行业以外的更大发展空间。 率先布局智能照明,外延发展等战略布局值得期待。洲明积极进军智能照明,并计划在3季度推出全系列智能照明产品,明确“将积极与国内优秀互联网公司战略合作”。同时,洲明在13年报中表示将通过外延快速扩大业务规模,我们判断公司将在照明O2O领域积极寻求标的,其照明业务收入规模有望在未来1-2年超越显示屏业务。后续一系列战略布局值得期待! 小间距显示屏有望快速放量。得益于外单和创意屏市场向好,洲明上半年显示屏毛利率提升6.3%。我们判断上半年显示屏订单量已接近去年全年收入(6亿),保守估计今年收入有望增长30%达8亿左右。同时已推出行业领先的P0.8产品,上半年高毛利小间距(P3以下)订单超过9000万,随着下半年渠道发力,小间距销售有望快速放量,全年占比望达30%,进一步推升收入规模和盈利水平。 维持“强烈推荐-A”:洲明中报再超预期,基于与南网等合资公司布局顺利,以及小间距、创意屏等高毛利产品前景向好,从明年起带来更大弹性,我们维持2014年EPS预测为0.72元,但上调15-16年EPS至1.15/1.68元(未考虑外延)。上调目标价至35元,相当于15年30倍PE,继续强烈推荐! 风险提示:新渠道拓展风险。

USB IF 8月12日正式发布新一代USB Type-C接口1.0标准,我们认为六大优势将决定这一接口未来将成为全球性、跨行业的通用接口,苹果、谷歌、英特尔等终端、芯片和连接器龙头共建生态链,未来5年望逐渐渗透到各行各业,潜在市场近千亿。作为国内唯一的Type-C标准制定参与者和绝对的连接器/线缆龙头,立讯精密充分受益这一产业变革,我们坚定看好,看年内42元和长线2倍空间。 Type-C接口发布,六大优势决定其将一统江湖。USB IF 8月12日正式发布新一代USB Type-C接口1.0标准,我们认为六大优势将决定这一接口未来将成为全球性、跨行业的通用接口:1)可同时支持数据、音视频、电源的单一强大接口,速度(10G/S)/电流(3~5A)/功率(~100W)指标大幅提升;2)可实现正反插和两方向互换;3)强大的EMI性能;4)能向下兼容USB2.0\3.0\USB PD,虽物理接口不同但可通过转接实现;5)小型化支持(仅比MicroUSB略大);6)双向高速数据传输,两通道同时可支持20G/S。 巨头共建生态链,潜在市场近千亿。这个标准是苹果、谷歌、英特尔等巨头联合一线终端、芯片和连接器厂共同推动。我们判断从15年开始之后的5年将掀起行业大变革。未来所有电子产品包括3C、可穿戴、智能家居、智能汽车、物联网等均要兼容并过渡到统一接口,且政府因环保等考虑亦积极推动,如欧盟规定17年要强制实现手机充电器统一接口标准;我们判断最早明年在谷歌ChromeBook或苹果Mac上有可能见到这一接口,而后逐渐拓展到所有智能终端,并且在过渡期会衍生大量的转接线需求,新增加替换市场近千亿。 立讯作为重要参与者,将长线受益这一产业趋势。Type-C如此强大,对线内芯片和线材均有非常高的要求,我们判断当前价格是普通MicroUSB十倍以上,即使未来大规模生产后仍会显著高于当前线缆。立讯精密是国内唯一参与标准制定的厂商,也是全球连接线的领军企业,已在全面配合苹果、谷歌等一线龙头,在未来几年变革期,立讯将充分受益于这一产业趋势。 维持强烈推荐和42元目标价。我们此前报告已详尽讲述立讯全面开花,迎来三年黄金增长的逻辑,立讯参与的多项世界级创新正在积极改变人们生活。我们维持立讯摊薄后14/15/16年EPS 0.80/1.40/2.10元,14年考虑联滔全年并表备考业绩为0.87元,维持42元目标价,相当于15年摊薄后EPS 30倍,长线看两倍市值空间,维持强推! 风险提示:标准推广不及预期,客户进展低于预期,技术风险。

三安最新公告总额达9.3亿和2倍杠杆的员工持股计划并复牌,体现长期信心。随着三安海外芯片业务突破、LED 应用产品商业模式成型以及大举进军功率半导体市场,其长期成长逻辑更为清晰,未来将打造成基于半导体的节能产业巨擘。我们维持14-16年EPS 0.60/0.74/0.95元和18.5元目标价,继续强烈推荐。 9.3亿员工持股计划彰显长线信心。三安最新公告设立鑫众1号集合计划,份额上限为9.3亿份,按照2:1的比例设立优先和次级份额,其中次级份额由三安员工全额认购,总额近3.1亿元(高管占21%),优先份额获得7.4%优先收益率。 集合计划将在股东大会通过后6个月内通过二级市场购买的方式完成,锁定期为1年,计划存续期3年。按照9.3亿上限和14.16元股价测算,持股计划对应约6,568万股,占公司现有股本总额的2.74%。我们认为三安在股价低位推出较大杠杆的员工持股计划,体现了公司及员工的长期信心。 芯片景气依旧强劲,三安加速向全球龙头迈进。由于照明需求井喷,芯片行业持续安享量价弹性,大厂利润增长比营收增长更为明显,同时我们调研了解到芯片厂商订单能见度普遍看到10月后,行业中短期基本面依然强劲,而进入明年虽然有一定的新增供给,但对于全行业产能来说其增速依然可控。三安大陆龙头地位已无庸置疑,而上半年芯片海外销售同比大增344%,亦表明芯片海外销售障碍正逐渐消除,芯片业务空间增加1倍以上。我们认为三安的芯片国际龙头地位将在未来几年逐步确立。 LED 应用商业模式确立,功率半导体业务拓宽成长空间。照明产品方面,今年以来三安不仅在福建地区屡有斩获,同时也向全国范围以及海外市场拓展,全年有望确认收入10亿以上。与能源服务公司和终端大厂战略合作模式亦已成型。 功率半导体业务则有望从下半年起贡献收入。据IMS 预测,GaN、SiC 类器件市场在未来5年有望增长至20-30亿美元,逐步接近LED 芯片市场容量。该业务将为三安开拓更大的市场空间。 维持“强烈推荐”:随着三安海外芯片业务突破、LED 应用产品商业模式成型以及大举进军功率半导体市场,其长期成长逻辑更为清晰,未来将打造成基于半导体技术的节能产业巨擘。暂不考虑功率半导体的贡献,我们维持14-16年EPS 预测为0.60/0.74/0.95元。我们认为复牌后将迎来明确的上涨动能,维持目标价18.5元,相当于15年25倍PE,继续强烈推荐! 风险提示:行业景气波动,照明渗透不及预期,政府补贴不可持续。

海康威视与乐视网达成战略合作,双方将在云服务、智能硬件、视频内容等方面展开深入合作。我们认为此次合作将海康领先的智能视频软硬件推向乐视网庞大的生态圈和用户,同时公司亦将获得强大的视频带宽,从而增强海康互联网业务最重要的两块基石,即用户和流量。更为重要的是双方的合作将创造1+1>2的效果,有望打造全新的商业模式。我们看好公司互联网业务模式明确后,市场信心继续恢复所带来的估值修复空间,维持强烈推荐评级,第一目标价23元。 海康牵手乐视,聚焦四大看点。看点一:复合型互联网摄像机之全新打造。在智能硬件方面,双方将开发既适合乐视智能电视的视频交互应用、也包含家庭安全应用的复合型的萤石互联网摄像机,并将采用双品牌的模式进行市场营销。看点二:海康盒子、乐视盒子之完美集成。在内容与业务方面,乐视网TV 版、乐视应用市场等应用服务将集成到海康的盒子上;与此同时,海康萤石云APP 或SDK,将集成到乐视盒子与超级电视等智能硬件终端。看点三:萤石云、乐视云之超级云视界。在云计算服务方面,萤石云将借助乐视云超过4T 的带宽和拥有覆盖全球的近400个CDN 节点做大,同时也为未来云内容的合作奠定基础。看点四:智能家居项目、视频分析技术之深度合作。海康与乐视还将进行智能家居及商业楼宇的安防监控等项目型合作,以及基于视频分析技术的深度合作等。 强强联合,期待1+1>2的全新模式。乐视网独特的垂直整合“平台+内容+终端+应用”视频生态环境,将补齐和增强萤石品牌的互联网基因,使海康获得顺畅的B2C 通道和庞大的用户规模和互联网流量。同时,海康的智能摄像头软硬件和乐视网智能电视硬件及内容的结合,有望打造全新的商业模式,比如萤石可以通过自己的智能视频技术,为乐视超级电视和未来的智能硬件提供更多的交互服务,实现精准的广告投放等业务创新。双方在智能家居、商业楼宇、视频分析等领域的合作亦有望打开全新的应用市场。 传统业务持续成长,互联网业务模式基本明确。海康前端、解决方案和出口将持续提供传统业务高增长的强劲动能,管理层对未来三年复合40%的营收增长充满信心。海康萤石互联网B2C 业务已具雏形,加之此次与乐视网的全新合作模式,海康互联网业务模式已基本明确,我们预期后续会有更多类似的合作模式助推海康此块业务。传统业务高速成长+互联网业务进展顺利的现金牛+明星成长的双重模式有望驱动海康业绩和估值的双重提升。 维持“强烈推荐-A”评级。我们继续看好海康超预期业绩、市场信心恢复和互联网业务进展带来的估值修复,维持海康14/15/16年EPS 预测1.1/1.5/2.0元,对应当前股价P/E 仅为17/11/8倍,维持强烈推荐评级,目标价23元。 风险提示:宏观经济下行,市场竞争加剧,海外和互联网业务低于预期。

中报符合预期,芯片盈利提升。三安上半年实现收入和净利润约22亿、6.7亿,分别同比增30%和44%。其中扣非净利润约5亿,年增44%,较Q1的8%明显提升。芯片产能持续扩张且保持满载,上半年收入14-16亿,毛利率27-30%,收入规模和利润水平均明显提升;应用品销售进度不错,上半年确认3-5亿元。 芯片国际销售明显提速。三安上半年芯片海外销售金额近3亿,同比大增344%,主要市场包括欧美、台湾、韩国等。随着专利布局日趋完善,三安的芯片海外销售障碍正逐渐消除。而海外代工模式的成型(例如与首尔半导体成立合资公司等),亦使其产品扬帆出海,芯片业务空间增加1倍以上。我们认为三安的芯片国际龙头地位将在未来几年逐步确立。 对美国流明实施激励。三安对美国流明管理人员推出股票期权方案,同时决定将其净利润的8%用作高管奖励。过去流明处于持续亏损状态,此举有望显著改善流明的经营情况。此外,流明主要面向高端市场,有助于优化三安的产品结构和品牌影响力。 LED应用商业模式确立,功率半导体业务拓宽成长空间。照明产品方面,今年以来三安不仅在福建地区屡有斩获,同时也向全国范围以及海外市场拓展,全年有望确认收入10亿以上。与能源服务公司和终端大厂战略合作模式亦已成型。功率半导体业务则有望从下半年起贡献收入。据IMS预测,GaN、SiC类器件市场在未来5年有望增长至20-30亿美元,逐步接近LED芯片市场容量。该业务将为三安开拓更大的市场空间。 维持“强烈推荐”:随着三安海外芯片业务突破、LED应用产品商业模式成型以及大举进军功率半导体市场,其长期成长逻辑更为清晰,未来将打造成基于半导体技术的节能产业巨擘,一直困扰投资者的市值空间问题已经迎刃而解。暂不考虑功率半导体的贡献,我们预测14-16年EPS为0.60/0.74/0.95元。给予目标价18.5元,相当于15年25倍PE,继续强烈推荐。 风险提示:行业景气波动,照明渗透不及预期,政府补贴不可持续。