三季报预告超预期,单季度环比增长90%;安居宝预告前三季度净利润区间6100万-6600万,推算Q3单季度净利润3600-4100万(其中包含上半年软件退税910万),环比Q2单季度2000万净利润增长90%。下半年行业旺季如期的到来。而四季度通常是地产结算高峰,我们预计全年40-50%的增长可期,不考虑平安城市等因素,保守预计全年业绩0.6元。 成长主线:以楼宇对讲为核心,拓展社区周边业务,从设备商升级为总包商。 安居宝从06年开始从事楼宇对讲业务,客户资源与行业积累较深。最近两年公司逐渐摆脱设备商身份,朝向解决方案、系统集成的方向发展,通过品牌及资金优势安居宝更多以总包商的姿态出现。除了原有对讲产品外,监控前、后端设备、车辆进出的卡口、停车场、线缆等产品都将通过原有渠道快速进入市场,为公司未来的高成长带来坚实保障。 成长亮点:“智慧城市、智能交通(咪表)、智能家居”打开想象空间。安居宝通过入股奥迪安获得集成商资质,广州3年24亿智慧城市建设年底开闸,作为本土安防公司收益程度较为明显。智能交通主要体现在建立城市级的咪表停车系统,与当地政府共同管理运营,如果示范城市起来,未来空间很大。智能家居主要在样板房,高档酒店及会所中体现,未来两年如果民用市场起来,安居宝的渠道和先发优势是其它厂商所不具备的。 维持“强烈推荐-A”投资评级:安居宝与一线地产商合作更加紧密,从设备商升级为社区方案商,以楼宇对讲为核心拓展周边产品如道闸、停车场、监控、线缆等。智能家居业务将面对更广阔的民用市场,平安城市如有斩获更将锦上添花,账面7亿现金为未来行业资源整合提供机会。我们预计未来40%的年复合增速,13/14年EPS0.6/0.85元,提升目标价至27元。 风险提示:更严厉的房地产调控政策,平安城市招标进度拖后

三季报预告符合预期。聚飞预告前三季度净利润为9035-10426万元,同比增长30-50%,符合市场预期。我们判断最终业绩落在区间中值附近,对应单季EPS为0.16-0.18元,单季净利润同比增速有望进一步提高(Q2约50%)。 小尺寸背光需求稳定,国际市场获得突破。虽然3季度消费电子整体旺季不旺,但大陆智能机背光需求仍有支撑,LEDinside数据显示当季小尺寸背光LED价格仅小幅下滑2%。我们判断聚飞3季度小尺寸背光收入环比增长5-20%,其中超亮系列毛利率稳定在34-35%。(超亮系列占小尺寸的80%以上。)此外,公司已通过友达系背光模组厂向某欧美平板厂供货,标志着国际市场重大突破。 切入手机闪光灯市场,零组件横向扩张空间巨大。聚飞的LED闪光灯产品目前已切入大陆一线智能机供应链,预计4季度将形成收入。我们了解到单颗主流的闪光灯价格约1.5-3元(与背光LED价值相当),旗舰机的双闪光灯配置更引领潮流,全球市场在20-30亿元,大陆则为5-10亿。目前业内主要厂商包括Lumileds、Osram、亿光、三星等。聚飞通过工艺改良有望使产品售价较竞争对手便宜30-50%,从而实现进口替代。另外,我们判断聚飞将利用与手机厂的关系,在相关零组件领域尝试更多的横向扩张,可能方向包括背光光学膜等等。 大尺寸持续超预期,明年收入有望翻番。今年以来聚飞的大尺寸背光不断突破,其中TV背光在创维等一线大厂以及部分二线代工厂进展顺利,2季度平均每月已实现约600万营收,而至3季度末单月已近2000万。我们预计全年大尺寸收入1.2-1.5亿元,随着产品进一步获得客户认可,聚飞将在与台厂、韩厂的竞争中获得更多份额,明年大尺寸收入有望再翻番。 维持“强烈推荐-A”:我们认为聚飞小尺寸背光业务稳健增长,大尺寸背光持续超预期突破,而切入闪光灯、光学膜等零组件市场则有效打开了中长期成长空间。公司短期爆发力充足,长期成长路径明确。13-15年EPS为0.62/0.90/1.36元,CAGR在40-50%。基于我们对未来三年高增长的预测,上调目标价至32元,相当于14年35倍PE,继续强烈推荐!风险提示:中大尺寸背光不及预期,手机新业务拓展风险。

三季业绩略超预期,全年展望符合预期。公司前三季度收入68.6亿,同比增长43%,归属母公司净利润17.6亿,同比增长42%,对应EPS0.44元,处于公司此前预告的30-50%区间中偏上,略超市场预期。其中,Q3单季收入和净利润同比增长49%和52%,环比Q2明显提升。此外,公司预告全年净利增长30-50%区间,符合市场预期。 盈利能力提升,规模效应显现。尽管市场一直担心行业价格战以及政府支付能力下降会影响公司未来收入和盈利能力,但公司仍用超预期增长证明了自己。公司Q3营收同比增长49%,我们认为受益于入门高清和海外市场增长提速以及政府市场稳健增长,Q3毛利率环比上升至48.6%,得益于高清摄像头和NVR占比提升,以及制造成本效率的改进,公司SmartIPC+NVR组合环比增长非常快。同时销售费用率环比下降2个点至9%,期间费用率同比和环比均有下降,规模效应显现。市场介意应收账款提升较大,实际是和收入增长同步的,且将随着年底回款在Q4得到改善。 迎接新一轮景气周期,龙头优势进一步扩大。未来国内新一轮智慧城市建设、海外市场需求好转、民用业务逐步兴起以及高清智能化进入20~50%高速渗透阶段,将保障行业维持较高景气。而项目向大型化和综合化演进后,对一体化解决方案、服务支持能力以及垫资能力提升均利好行业龙头。我们认为海康凭借大规模研发投入、软硬件一体化以及全球营销网络和品牌,将进一步走向垂直一体化和全球化,实现稳健复合增长。公司此前披露了13年“百亿海康”销售目标,以及2015年实现收入200亿元,对应3年复合41%增长,显示公司对中长线成长的信心。 维持“强烈推荐”,上调目标价至32元。我们认为,安防行业正迎来新一轮景气周期,而海康作为龙头将强者恒强,集中度将进一步提升,且未来国际化和运营市场均有想象空间。随着业绩提速、减持压力释放及年底估值切换,公司股价仍有较大上行空间。我们上调13/14/15年EPS至0.75/1.05/1.48元,当前股价26.35元对应PE为35/25/18倍,上调目标价至32元,相当于14年30倍PE,维持强烈推荐评级。 风险提示:宏观经济下行,市场竞争加剧,技术更新换代风险。

芯片龙头地位毋庸置疑。三安光电凭借领先的技术水平、强大的资本实力以及优秀的管理能力,已成为LED芯片行业当之无愧的龙头之一。随着三安未来产能继续提升、承接代工订单、突破海外市场以及规模效应进一步显现,公司的市场份额将持续提高,未来两年其大陆产值占比有望达到30%以上。 芯片行业供需明显好转,未来保持平稳。供给方面,行业近2年扩产有所放缓,产能扩充主要来自于存量设备的释放以及生产技术升级。CREE等国际大厂业务重点转向下游,而台湾、日韩等芯片厂商扩产温和,芯片总产能大幅增加的情况不会出现。需求方面,LED照明将接力背光,成为芯片需求的第二波推动力。我们认为未来芯片供需将维持相对平稳的状态,行业竞争环境将得到改善,有利于三安芯片业务盈利能力的持续提升。 布局照明应用、CPV和功率半导体打开巨大成长空间。LED照明处于快速发展初期,2015年大陆产值望达1800亿,三安切入照明应用打开10倍以上的市场空间。我们判断与下游厂商战略合作是公司拓展照明市场的主要模式。GaN、SiC类功率半导体器件市场与LED相当,公司已经做好前期的相关储备,有望在未来2年内形成较大的收入贡献。此外,三安亦加大CPV业务投入,随着项目顺利爬坡,今年CPV主营利润有望转正,未来将成为净利润的主要来源之一。 维持“强烈推荐”评级:三安正不断巩固LED芯片领导地位,CPV逐步向好,布局LED应用和功率半导体打开更大空间,未来将打造成基于半导体技术的节能产业巨擘。预估2013/14年EPS为0.78/0.95元,扣非为0.63/0.82元。行业供需向好背景下,盈利向上趋势明确,同时长线成长逻辑清晰。考虑到未来3年营业利润CAGR望达40-50%,提高目标价至28元,相当于14年扣非34倍PE,继续强烈推荐!风险提示:路灯进度影响短期业绩,政府补贴不可持续。

近期我们对安居宝进行了调研,公司楼宇对讲业务表现强势,订单保持40-50%的高速增长,与竞争对手的差距不断拉大,市场份额今年有望做到20%。今年公司新增智慧交通看点,与地方政府合作建设城市级别的停车引导系统,如果运维管理顺利将对业绩产生较大弹性。我们维持13、14年公司eps0.6/0.85元,维持“强烈推荐-A”的评级,目标价24元。 楼宇对讲显现霸主地位,竞争对手感到压力。安居宝从06年开始从事楼宇对讲业务的研发,行业积累与沉淀较深。今年伴随安防产品的价格战,公司主动对低端的黑白可视产品进行了降价,一方面加速落后产品的市场退出,另外也对竞争对手形成压力。国内竞争对手福建冠林有意向被新大陆收购,对市场前景看淡,相反的是安居宝楼宇对讲保持50%增速,半年时间市占率从15%提升至18.6%,毛利率仍保持46%的高位,显示安居宝楼宇业务的强势。 进入智能交通咪表系统,每年带来上千万的现金流。安居宝在现有的停车场系统基础上研发了城市停车引导系统和城市咪表停车收费系统。安居宝通过与当地政府合作成立合资公司,将提供包括产品在内的全套解决方案,赚取管理运营的利润分成。我们按照一个咪表每天收30块钱计算,一年就是1万,而一个中型城市需要建立几千个咪表,每年将带来上千万的现金流,对业绩影响较大。 目前二、三线城市反应较为积极,安居宝将通过建立样板工程逐一打开各个城市的市场,将成为未来新的增长点。 公司管理层展望乐观,毛利率未来将会回升。董事长对公司展望积极乐观,认为未来两年对讲产品将保持较高的增长,每年市占率增长5个百分点。而平安城市、智能交通基数较低,未来有希望翻翻增长。毛利率方面,低端产品的降价是为了带高端产品的销售,加快产品淘汰升级。45%的毛利水平是公司策略低点,未来几年,随着高端产品销量的增加,毛利率可能会上升。 维持“强烈推荐-A”投资评级:安居宝三季度迎来业绩高增速的回归,楼宇业务与地产商合作更加紧密,龙头潜质已然显现。智能家居、平安城市、智能交通等新增业务将打开想象空间。我们保守预计未来40%的年复合增速,13/14年EPS0.6/0.85元,目标价24元。 风险提示:广州智慧城市招标拖后,停车运营管理的盈利风险

与阳光结成战略合作。三安公告与阳光照明成立合资公司,从事LED 照明应用产品的研发、生产和渠道等业务。合资公司位于厦门,注册资本为3000 万元,三安和阳光各占40%和60%的股份。同时约定后续可对其进行增资。 打开照明应用市场广阔空间。由于LED 芯片面向较多成熟的下游应用,其市场空间相对有限,预计2015 年前大陆产值不超过150 亿元。而LED 照明处于快速发展初期,国家半导体照明规划指出15 年通用照明产值望达1800 亿。三安作为大陆芯片龙头,切入照明应用更是打开10 倍以上的市场空间。 产业布局重大突破,未来有望进一步复制。今年5 月三安与珈伟初步尝试设立合资公司,本次与阳光合作则为更重要的一大突破。我们认为这种战略合作具有较强的可行性和可复制性,将成为三安拓展下游应用的主要模式之一。同时,随着三安在全球的认可度提高,不排除公司与国际照明巨头合作的可能性。 芯片占阳光份额将不断提升。阳光的LED 产品规模位于国内前列。按芯片和封装均占下游成本30-40%估计,阳光今年芯片需求约1 亿元,15 年则达3-5 亿。 出于专利考虑,阳光目前主要采购台湾的LED 产品。而今年二季度以来,三安的芯片开始切入阳光的供应链。我们判断阳光首先在国内销售产品中批量使用三安芯片,而随着三安专利布局完善以及两者合作深化,将逐步加大对三安芯片的采购比重。 维持“强烈推荐”:三安正不断巩固LED 芯片领导地位,CPV 逐步向好,布局LED 应用和功率半导体打开更大空间,未来将打造成基于半导体技术的节能产业巨擘。维持13/14 年EPS 预测0.78/0.95 元,扣非为0.63/0.82 元。 行业供需向好背景下,盈利向上趋势明确,同时长线成长逻辑清晰。参照一线电子公司估值,给予13 年扣非40 倍PE,目标价25 元,维持强烈推荐!风险提示:路灯进度影响短期业绩,政府补贴不可持续。

公司公告重组预案,以550万美金并购三星供应商苏州迪艾斯切入下游背光和液晶模组领域。我们认为将与原光学膜业务取得协同效应,并进一步加强与三星合作,石墨散热膜等智能终端新业务亦望导入三星,此外公司也将大幅扩大国内电视份额,分享智能电视市场蛋糕。我们预测13/14年EPS为0.25/0.63元,对应当前股价PE为44/18倍,维持“强烈推荐-A”评级,上调目标价至18元。 并购方案及标的分析。锦富新材拟通过全资子公司香港赫欧电子设立ALLIN(筹)收购DSA持有的苏州帝艾斯(DS)97.82%股权。苏州DS主营从18英寸到55英寸的液晶电视和显示器用的BLU(背光模组)和LCM(液晶模组),是三星主力供应商,占30%以上份额,12年营收达11.2亿。由于前期投资失误以及管理不善,11-13上半年经营均出现亏损,净资产为-2亿,不过其在三星客户资质、产品、供应链、快速响应以及技术能力仍具有较大价值。 为什么有此并购?1)垂直一体化。锦富当前主业是背光模组光学膜及导光板,DS为下游客户,通过收购锦富将实现“光电元器件+BLU+LCM”垂直一体化,由间接变为直接接触三星等客户;2)帮三星忙并获得更大支持。DSA主要债权人包括三星及附属光电零组件厂,如锦富能够将苏州DS盘活产生效益,将是帮三星大忙,我们判断此次并购也是三星授意,后续望获得三星更大力度支持;3)足够吸引人的价格。正因为DSA危机,锦富才能以550万美金价格低位收购这个收入规模与自己接近的公司,即是考虑后续债务,公司总资金成本也才2个来亿,如果DS后续份额在三星提升,且盈利能力回到正常水平,将是非常划算的买卖。我们了解DS在7月亏损已缩窄,并望8、9月止亏,后续经营向上比较确定。 并购效益分析。1)我们判断明年DS在三星份额有望从30%提升至40~50%,夺回在中强光电和Taesan等对手的份额,从而拉动自身销售至15-20亿,并提升锦富的光学膜导光板销售;2)公司将切入三星的平板及手机产品线,带动石墨散热膜、OCA胶及FPC粘胶等智能终端业务销售;3)有望以DS身份直接拿苹果订单,并通过合资等方式与国内电视厂合作,分享未来庞大智能电视市场,当前与康佳在滁州的合作即是很好案例。国内尚无一流的BLU和LCM厂,而锦富有望在三星及国内厂商的扶持下,成为龙头企业。我们近期了解到,三星战略布局将逐渐将TFL-LCD全部转移至苏州新厂,并专注于面板,将BLU和LCM业务削减全部就近外包,这对DS等厂商将是非常大的订单转移空间。 对锦富自身业务及明年经营展望。由于知悉锦富意图收购DS垂直一体化,瑞仪光电、中强光电从Q2就开始砍锦富的苹果、三星等业务订单,这也是二季度业绩不佳的主要原因,而锦富通过大力拓展内资客户,较好弥补了部分丢失订单。我们判断下半年仍会受到对手砍单影响,但伴随DS经营逐渐改善,三星、苹果等外资客户将望再次恢复。同时,公司在中报公告了非背光模组业务,包括石墨散热膜、OCA胶、FPC周边产品、设备有不错增长进展,而移动终端镜头模组、斐讯移动项目也在有序布局。我们判断公司今年下半年在整合过渡期业绩仍有一定压力,但下半年仍望实现环比增长,全年实现0.25元业绩。而对于明年,DS凭借份额提升,有望实现15-20亿收入和5~6%左右净利率,而锦富本部亦将受益三星扶持、DS拉动和非背光新业务的拓展。 维持“强烈推荐-A”,上调目标价至18元。我们认为锦富凭借此次并购,将大幅提升产业链地位以及与三星等一线客户关系,并为后续发展平台型业务打下基础;未来在三星等外资和国内厂商的扶持下,将有可观的产业转移空间,有望成为中国的龙头公司。我们预测公司13/14/15年EPS为0.25/0.63/0.90元,对应当前股价11.2元PE为44/18/12倍,维持“强烈推荐-A”评级,上调目标价至18元。 风险提示:并购整合低于预期,行业竞争加剧。

二季增长提速,三季展望亦超市场预期。公司预告上半年收入39亿,同比增长38.67%,归属母公司净利润9.86亿,同比增长35.05%,对应EPS0.25元,处于公司此前预告的20-40%区间中上限,略超市场预期。其中,Q2单季收入和净利润同比增长45%和40%,环比Q1明显提升。此外,公司预告前三季度净利增长30-50%区间,区间中值继续提速,超越市场预期。 前端继续发力,后端增长超预期。尽管公司阐述了报告期内政府支付能力下降与行业竞争加剧的风险,但凭借优秀研发、一体化解决方案和市场网络,公司仍保持良好增长。其中前端收入达18.8亿,同比增长51%,虽毛利率下降2.84%主要因公司推出中低价产品以及策略性降价以抢占市场所致;后端收入达13.4亿,同比增长21%,毛利率同比亦提升2个点达57%,无论增速及盈利能力均超预期,主要受益NVR及网络存储升级。公司系统集成收入同比增长71%,亦反映垂直整合和集成能力在大幅提升。下半年行业进入旺季,海康继续整合市场提升前端市占率是趋势,公司较乐观展望亦反映积极态度。 坚定看好安防行业及龙头海康的长线逻辑。未来国内新一轮智慧城市建设、海外市场需求好转、民用业务逐步兴起以及高清智能化进入20~50%高速渗透阶段,将保障行业维持较高景气。而项目向大型化和综合化演进后,对一体化解决方案、服务支持能力以及垫资能力提升均利好行业龙头。我们认为海康凭借大规模研发投入、软硬件一体化以及全球营销网络和品牌,将进一步走向垂直一体化和全球化,实现稳健复合增长。公司此前披露了13年“百亿海康”销售目标,以及2015年实现收入200亿元,对应3年复合41%增长,显示公司对中长线成长的信心。 维持“强烈推荐”,上调目标价至30元。公司Q2及Q3展望均超预期,下半年加速增长,我们看好行业和公司的长线逻辑。公司前期股价较为落后,但随着业绩提速、减持压力释放以及年底估值切换,后期有较大补涨空间。 我们上调13/14/15年EPS至0.75/1.03/1.40元,当前股价22.77元对应PE为31/22/16倍,上调目标价至30元,相当于14年29倍PE,维持强烈推荐评级。 风险提示:宏观经济下行,市场竞争加剧,技术更新换代风险。

事件: 公司公布13年限制性股票激励计划草案,拟授予部分高级管理人员及核心技术(业务)人员2,780万股,授予价格为20.42元,分三年按40%/30%/30%解锁,授予条件为13年归属母公司净利润增长不低于60%,解锁条件为相应年份收入增长不低于40%/35%/30%,净资产收益率不低于18%/19%/20%。 评论: 1、第二期股权激励出台,尤其对中层技术及销售激励大 公司09年第一期股权激励及后续超过20倍涨幅给参与人员带来巨大财富增值,亦在公司内部起到很强的激励示范效应。第二期股权激励草案在8月2日前期最后解锁后迅速出台,亦反应迫切需求;对比激励名单,可以发现此次主要面向中层技术和销售人员,且预留9.83%用以吸引人才,激励人员从108人扩大到近700人,亦将大幅提升一线人员的业务积极性。 2、授予条件对应13年业绩略超预期,亦验证价格战无需过度担心; 激励计划授予条件为13年归属母公司净利润增长不低于60%,对应EPS为0.98元,超过我们及市场一致预期0.95元,说明前期市场对后续价格战对毛利率和利润影响过于悲观。我们前期亦报告说明,720P高清价格下滑主要来自成本降低和产品换代因素,以及海康大华向下渗透抢占小厂份额;仅有部分工程商反映海康大华有一定价格竞争。从公司激励计划对全年展望来看,在高清渗透远未饱和的市场,不必过早担心龙头恶性竞争,两家龙头共同提升份额仍是趋势。大华年底定这么高授予条件,亦是在下半年扩展地盘关键时刻激励一线员工拼劲。 3、继续看好安防行业与双寡头逻辑,大华解锁条件仅是保守预测; 大华的收入增长不低于40%/35%/30%,净资产收益率不低于18%/19%/20%的解锁条件不算高,以收入为目标反映当前公司认为占地盘更重要,这与大华提的13年53亿,15年100亿相符,但不代表利润就不作要求,今年60%增长亦说明问题。 未来国内新一轮智慧城市建设、民用市场启动以及高清智能化升级将保障行业维持较高景气,智慧城市一二期共193家名单已发布,未来几年将进入集中建设期,而高清渗透率亦将处于从20-50%的快速提升阶段,海康和大华两家龙头凭借研发、规模和品牌渠道优势,进一步垂直一体化和全球化是大趋势。 4、维持强烈推荐,上调目标价至50元。 下半年将进入安防传统旺季,我们判断大华三季报应处于偏上区间,明年的增长将来自前端份额持续提升、系统集成以及智能家居及楼宇等民用新业务拓展。我们上修13年盈利预测至0.98元,考虑明后年1.06亿和8088万激励费用摊销,仍预测13/14/15EPS为0.98/1.42/2.0元,对应13/14/15PE为44/30/22倍;基于未来几年确定高增长和安防行业长线逻辑,上调目标价至50元,对应14年35倍PE,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险因素:政府投资减缓,市场竞争加剧,毛利率下滑。

安居宝中期收入和利润增长54%和14%符合预期,在下半年旺季和910万软件退税递延确认下,三季度业绩增速将大幅提升。公司通过资金、规模、品牌优势,以及与龙头地产商捆绑模式,在智能楼宇业务份额持续提升,而智能家居、停车场和安防智慧城市业务亦带来较大业绩弹性和想象空间。我们维持13/14年EPS0.6/0.85元,维持“强烈推荐-A”评级,上调目标价至24元。 中报业绩符合预期。公司上半年实现收入1.67亿元,同比增长54%,营业利润2811万元,同比增长41%,归属母公司净利2485万元,同比增长14%,处于业绩预告6-26%中间位臵,对应EPS0.14元,符合预期。归属母公司净利增速未与收入同步主要因910万退税递延至三季度确认,如加回将同比增长超50%。 Q2单季毛利率环比提升1个点,且期间费用从33%降至29%,规模效应显现。 房地产稳中有进,楼宇对讲份额持续提升。预计今年房地产竣工面积将保持个位数稳健增长,而安居宝通过资金、规模以及品牌优势快速拓展中低端市场,一方面主动降价,另一方面绑定龙头地产商来提高市场份额。去年年底市场占有率15%,今年上半年销售50万套,同比增长50%,市占率提升至18.6%。 我们预计全年将达到160-170万套,20%市场占有率,成长确定性强。 楼宇配套横向拓展卓有成效,有望分享智慧城市大蛋糕。上半年智能家居收入1100万,同比增长58%,停车场收入810万,同比增长231%,显示公司横向拓展卓有成效。未来2-3年民用市场智能家居兴起,将带来800亿市场蛋糕,具有想象空间。而智慧城市建设如火如荼,安居宝通过与奥迪安合作,亦望拿到部分分包项目。 下半年迎来旺季,业绩增长将大幅提速。公司历史上下半年收入比重约为3:7,下半年将迎来旺季,我们注意到,公司预付账款相对年初增长353%,存货增长40%,亦显示公司在积极为旺季备货;三季度在旺季以及软件退税确认的积极影响下,单季净利润增速将大幅提升超70%,累计净利增速超40%。 维持“强烈推荐-A”,上调目标价至24元。凭借在细分市场规模和品牌优势增强,以及与大地产商直接合作,公司将迎来楼宇对讲份额持续提升,而智能家居和停车场业务横向拓展以及智慧城市将带来业绩弹性,我们看好公司未来三年成长,公司股权激励亦承诺较高复合增长。我们维持13/14/15年0.60/0.85/1.15元EPS预测,基于三年40%复合增速,我们上调目标价至24元,维持强烈推荐评级。 风险提示:房地产调控,价格战加剧,新的强有力竞争对手切入。

中期业绩及展望略低于市场预期。2013 年上半年,公司实现营业收入36.7 亿元,同比增长44%,实现归属于母公司股东的净利润4.8 亿元,同比增长53%,对应EPS 0.31 元,处于此前预告50-70%的区间偏下限。由于二季度计入政府补助3305 万,扣非业绩同比增长46%,略低于市场预期。公司同时亦展望前三季度净利同比增长40-60%,区间中值亦略低于预期。 扬声器模组份额提升是上半年主要动能。公司上半年电子配件营收同比下滑3%主要源于3D 眼镜和游戏机配件业务不及预期,例如部分地区3D TV 由配备4 副变为2 副眼镜;不过电子器件增长达65%,且毛利率环比去年下半年得到提升,虽较低毛利的苹果耳机销售平淡(我们预测份额在25~30%,销售金额约4 亿),但高毛利高单价扬声器模组SpkBox 份额大幅提升,公司在苹果IP5 及后续机型的份额已接近AAC,是公司上半年增长的主要动能。另外,公司的MEMS MIC 在耳机的份额也得到提升。 下半年将受益苹果与索尼微软新品周期。公司对Q3 的谨慎预测主要基于三星高端手机销售不及预期,但受益苹果、索尼微软以及华为等新品拉动,下半年仍望有显著环比增长。在苹果IP5S\5C\IPAD5 等新品推动下,结合在三星以及华为等客户的量,公司SpkBox 有望全年贡献40 亿销售,耳机全年有望达17 亿。而SONY PS4 和微软XBOX ONE 下半年将迎来大的升级周期,公司作为主要电声和体感外设供应商,亦将大幅受益,此外,公司亦在TV 摄像头以及可穿戴式设备亦有进展和突破。 垂直一体化加速,智能电视业务启航。未来围绕声、光、无线领域和核心大客户蜂窝式发展,公司从零组件、配件进一步延伸至整机,长线逻辑清晰。 公司有望切入智能电视代工领域,带动自身高保真电声、TV 摄像头、体感、无线模组、LED 背光等整体零组件解决方案销售,迎接新一轮增长。公司亦有望把握下一轮可穿戴式设备、智能汽车电子等的浪潮。 维持“强烈推荐”。我们预测13/14/15 年EPS 0.92/1.40/2.00 元,当前股价42.4元对应PE 为46/30/21 倍。虽短期估值相对合理,但基于年底估值切换以及公司长线成长空间,仍维持“强烈推荐”评级,目标价45 元,值得持续关注,短期如有回调将提供长线介入机会。 风险提示:新品新业务拓展不及预期,毛利率中长期下滑,长线估值下移

聚飞中报符合预期。我们认为行业8月迎来旺季,而聚飞小尺寸业务稳健增长,中大尺寸和照明业务继续放量,短期空间与长期成长路径均较为明确。基于我们对未来三年复合增长40-50%的预测,上调目标价至25元,维持强烈推荐! 中报符合市场预期。聚飞上半年实现营收3.2亿,营业利润6722万,净利润6126万,同比分别增长53%,28%和34%(处于预告的25-55%),对应EPS为0.28元,符合预期。Q2单季净利润同比增长达51%,表现出明显提速迹象。 核心业务背光毛利率相对稳定。公司上半年综合毛利率较去年同期下滑3.6%,我们认为主要原因是毛利率相对较低的大尺寸背光LED占比提升,以及竞争激烈的照明业务盈利有所下降。从单项业务看,核心业务小尺寸和大尺寸背光毛利率均维持稳定,分别为33-35%以及25-28%。 乘行业东风,智能机、平板等小尺寸背光业务增长强劲。聚飞小尺寸业务仍实现快速增长,其中高毛利的超亮系列同比翻番,占总收入比重提高至54%(12年为48%)。其成长动力在于:1)国产智能机13年出货量有望增长60%以上;2)手机大屏化和高清化已成趋势;3)切入平板和超极本市场空间增加1倍以上;4)公司在中华酷联等国产手机厂的份额仅20-35%,凭借成本和服务优势,有望在三年内提升至50%。 大尺寸背光业务起飞,进口替代空间巨大。上半年聚飞的大尺寸业务营收为5506万,同比大增240%。我们判断其客户包括大陆一线TV品牌厂与二线代工厂等。公司已向其中大部分实现批量供货,并在创维、长虹等供应链中获得了较大话语权。随着下半年产能释放,全年收入望达1.2-1.5亿元,占比15-20%。且未来将从韩国、台湾的竞争对手中抢过更多份额。 照明业务已加大布局。在行业需求井喷的背景下,聚飞的照明封装业务亦取得飞速发展,上半年增速达42%。我们判断13年照明收入望超1亿元,同比增长70%以上。而进入14年后,照明业务将成为公司最重要的增长引擎之一。 维持“强烈推荐-A”:我们认为行业8月迎来旺季,而聚飞小尺寸业务稳健增长,中大尺寸和照明业务继续放量,短期空间与长期成长路径均较为明确。 维持13-15年EPS为0.62/0.90/1.36元,CAGR在40-50%。基于我们对未来三年高增长的预测,上调目标价至25元,强烈推荐! 风险提示:中大尺寸背光客户拓展不及预期,照明业务策略过于谨慎。

阳光中报基本符合预期。我们认为规模效应将进一步突显,且下半年LED产能加速释放迎来极大弹性,维持13/14年EPS为0.45/0.60元。公司处于转型拐点,盈利向好趋势明确,上调目标价至16元,相当于13年35倍PE,强烈推荐!中报基本符合预期。阳光上半年实现营业收入14.6亿元,营业利润7076万,净利润9984万,分别同比增长23%,66%和13%。中报EPS为0.15元,总体基本符合市场预期。 LED盈利能力提升,营业外收入确认进度影响净利润。上半年传统业务接近满负荷运转,而LED收入4亿,同比增长337%,占比已达28%。随规模效应显现,LED毛利率较去年提升3%至23%。此外,由于2季度销售费用较多以及上半年仅累计确认营业外收入4643万(同比大幅减少30%)导致净利润增长略低。预计延后的国家采购补贴有望在下半年集中确认,全年累计在1.2亿以上。 LED下半年产能释放带来更大弹性。在变更募投项目之后,公司的LED产能逐步爬升,今年6月单月产能已近300万只,且随厦门进一步扩产以及上虞新产能释放,年底望达600万只/月。预计全年产量达3000万只以上,实现营收10-12亿,净利润占比为30-50%。从长远来看,半导体照明规划指出2015年照明产品产值目标1800亿,较节能灯的200亿大幅提升,我们强烈看好阳光的LED业务发展前景。 节能灯等传统业务有望好于悲观预期。今年上半年阳光的传统业务与去年基本持平。我们判断未来传统业务将维持相对稳定,主要理由包括1)大陆政府表示至15年节能灯等传统高效照明产品市占率稳定在70%左右;2)未来节能灯市场逐步萎缩,行业集中度将进一步提升,龙头公司的波动幅度有望小于行业。 维持“强烈推荐”:我们认为公司规模效应将进一步突显,品牌和渠道建设将使公司长期受益。公司LED产能在下半年加速释放,而传统业务亦有望好于悲观预期,维持13/14年EPS为0.45/0.60元。公司处于转型拐点,盈利向好趋势明确,上调目标价至16元,相当于13年35倍PE,强烈推荐!风险提示:LED业务爬坡不及预期,原材料价格波动风险。

三安中报超出市场预期。我们认为三安正不断巩固其大陆LED芯片领导地位,CPV项目逐步向好,未来进一步布局LED应用产品将打开更大市场空间。行业供需向好背景下,公司盈利向上趋势明确,目标价25元,维持强烈推荐!中报超出市场预期。三安上半年实现收入16.7亿元,营业利润3.9亿元,净利润4.6亿元,同比增长率分别为22%,16%和-0.7%,EPS及扣非EPS为0.32和0.28元。在营业外收入减少近1亿的情况下,净利润仍做到持平实属不易,超出市场预期。 芯片毛利率显著回升。我们判断上半年芯片业务收入12-13亿元,而路灯等政府项目收入在1.5-2.5亿。从LED业务综合毛利率33%(同比提高5.5%)可以看出芯片毛利率显著回升,应在25%以上。我们认为主要是因为今年以来行业供需大幅改善以及公司规模效应体现所致。 产能逐步释放,芯片龙头地位日益稳固。随着新增设备逐步调试完毕,且通过45升54片、2寸改4寸等技改方式,三安13年芯片产能和产量有望分别增长60%和80%以上。考虑全年价格15-20%的降幅(上半年约7-10%),我们预计全年芯片收入增长40-60%,达27-32亿元,其大陆市场份额有望接近30%。 看好下半年旺季对公司盈利的推动。虽然LED行业在6-7月略有降温,我们认为属于正常的淡季效应,8月进入旺季后有望重拾向上趋势。而三安今年持续处于满载状态,目前订单能见度依然在2-3个月。我们判断下半年行业供需仍处较好状态,公司芯片业务表现出销量和毛利率的双重弹性(下半年毛利率应能维持在23-28%),其盈利向上趋势明确。 维持“强烈推荐”评级:我们认为三安正不断巩固其大陆LED芯片领导地位,CPV项目逐步向好,未来进一步布局LED应用产品将打开更大市场空间。 维持13/14年EPS预测0.78/0.95元,其中扣非为0.63/0.82元。行业供需向好背景下,公司盈利向上趋势明确,同时长线成长逻辑清晰。参照一线电子公司估值,给予13年扣非40倍PE,目标价25元,维持强烈推荐!风险提示:路灯进度影响短期业绩,政府补贴不可持续。

立讯精密上半年业绩同比增长15%并预测前三季业绩区间为15-30%略超预期,公司六月伴随部分新品和新业务放量,经营业绩环比有明显改善,公司前期布局已经开始慢慢发酵。我们判断公司下半年到明年将进入业务全面开花阶段,业绩增速将逐季提升。公司长线逻辑清晰,维持强烈推荐,上调目标价至33元。 中期符合预期,三季度展望略超预期。公司上半年实现销售收入17.8亿元,同比增长44%,净利润1.2亿元,同比增长15%,每股收益0.22元,处于此前预期0~30%区间中间偏上,符合市场预期。公司同时预测前三季度同比增长15~30%区间,中间值环比增长47%,略超市场预期。 二季度经营状况好转,新业务逐步发酵。公司二季度单季收入和净利环比增长28%和63%,毛利率环比提升至19.8%,显示经营状况在逐渐好转,尤其是在上半年PC行业整体下滑的环境下已经不易。我们分析新业务布局在逐渐发酵,一方面,伴随苹果六月新MAC发布,公司内外部线和电源线出货放量且份额提升,使六月经营大幅好转,而江西的协讯和博硕亦受益索尼等日资客户拉货;另一方面,服务器和通讯业务逐步取得进展,东莞清溪新工厂已搬迁完毕并开始运转,珠海双赢FPC业务也有大幅改善。公司二季度费用率已一定程度控制,另外上半年业绩受汇兑损益影响近2000万,我们亦判断下半年将得到改善。 下半年新品新业务放量,成长将提速。我们认为公司已经迎来经营性拐点,一方面,苹果从今年下半年到明年将进入新品周期,三季度Mac继续发货,而伴随9月昆山新工厂投产,数据线开始量产,并望在明年迎来显著提升,公司作为苹果重点扶持供应商亦望迎来诸多新品导入;另一方面,服务器、通讯和FPC等已突破新业务具有可观市场空间,将持续有高增长,天线、汽车和医疗业务亦望在未来提供持续动力;而传统业务方面,联想加大本土采购比例的效应仍在持续,公司也成为谷歌、三星、索尼和微软等诸多消费电子新品供应商。 坚定看好公司的长线逻辑。立讯拥有成长为大企业的基因,即优秀的管理团队、研发和成本管控能力,亦专注在庞大的连接器市场。通过内生和外延增长,不断切入新客户和拓展下游,发展模版将是安菲诺、泰科等连接器巨头。经过上市近三年布局,在苹果等新客户以及通讯、服务器、FPC等新业务的推动下,公司将步入收获期,迎来三年黄金增长。 维持“强烈推荐-A”评级,上调目标价至33元。我们预测13/14/15年EPS为0.64/1.10/1.80元,对应当前股价PE为34/20/12倍。鉴于公司迎来经营拐点和潜在的成长空间,我们维持“强烈推荐”评级,上调目标价至33元。 风险提示:新品新业务拓展不及预期,并购整合进度不及预期,技术风险。