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邱祖学

兴业证券

研究方向: 有色金属行业

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工作经历: 证书编号:S0190515030003,曾供职于华鑫证券研究所...>>

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苏东 7
紫金矿业 有色金属行业 2019-12-04 3.77 -- -- 4.05 7.43% -- 4.05 7.43% -- 详细
公司或将引入财务投资人共同以 70.3亿元收购大陆黄金 100%股权。公司拟以每股5.50加元(较前 20天均价溢价 29%)现金收购大陆黄金现有已发行股份 2.03亿股和待稀释股份发出协议收购,大陆黄金 100%股权价值约 13.7亿加元,扣除权益类工具行权价后,实际总对价约 13.3亿加元(约 70.3亿元) ,同时,公司将认购大陆黄金的 5000万美元可转换债券,收购资金以自筹为主,并且将引入财务投资人共同投资。 大陆黄金核心资产是武里蒂卡 100%的股权,武里蒂卡金矿项目拥有 187.24吨黄金资源量和 815.53吨银资源量,平均品位分别为 8.56克/吨、37.28克/吨,收购完成后公司黄金资源储量将超过两千吨,增加矿山黄金产量约 20% (达产后) ,项目或于 2020Q1建成投产。第一期服务年限为 14年,年均产金 7.8吨,产银 14.5吨,如考虑前期建设费用,则全维持成本为 604美元/盎司。我们主要从三方面进行详细讨论: 1、针对财务报表:70亿元用来还债好还是收购好?我们按照近金价 1300美元/盎司,预计此矿山年均能贡献 6.47亿元的归母净利,相对于财务费用减少 3.5亿元有明显优势。并且,预计此项目对 2020年或带来约 0.45亿元净利增厚。综合考虑财务费用增加和经营性活动现金流增加等因素,预计对 2020年现金及现金等价物净增加额影响不大,但此次并购将导致公司的资产负债率仍将维持高位,适当减少公司期末现金及现金等价物余额,但在合理资产负债率背景下,现金流也不会有缺口。 2、矿山收购的估值对价是否合理?①从 PE 角度,以金价 1300美元/盎司,收购 PE估值为 10.87x,乐观预期估值或降到 8.08x,悲观预期估值也仅为 14.13x,属于低 PE收购。②DCF 折现模型角度,若以金价 1300美元/盎司和 8%折现率,项目收购估值与对价基本一致,中性预期下(1300美元/盎司金价+5%的折现率)项目股权价值量为 90.31亿元,存在 28.5%增幅。因远期储量提升空间仍存,内在价值存在增值潜力。 3、横向对比山东黄金和银泰黄金而言,紫金的优劣势在哪?①吨产量价值:紫金矿业相较山东黄金和银泰黄金的收购对价分别高出约 3%、2%,此或主要源于紫金的单位成本相对更低(品位更高) ,且当前收购时点距前期前期金价不具明显优势。②吨储量价值:紫金矿业、山东黄金、银泰资源的单吨储量收购对价分别约 0.59亿元/吨,0.80亿元/吨,0.68亿元/吨,紫金矿业相较山东黄金和银泰黄金的收购对价分别低约-27%、-14%,公司在吨储量收购方面仍较同行具备明显优势。 风险提示:经济复苏力度不及预期,贸易战风险、自身项目推进不如预期等
苏东 7
紫金矿业 有色金属行业 2019-11-14 3.51 -- -- 4.02 14.53%
4.05 15.38% -- 详细
盈利预测与评级:小幅下调公司2019-2021年将实现归母净利润41.0、49.1、70.1亿元,暂不考虑增发后影响,对应EPS为0.18、0.22、0.33元,对应2019年11月12日的PE为19.0X、15.9X、10.6X,维持“审慎增持”评级。
苏东 7
神火股份 能源行业 2019-11-04 4.67 -- -- 5.15 10.28%
5.15 10.28% -- 详细
测算Q3行业氧化铝亏损面环比进一步加剧,对公司经营性利润形成拖累。 考虑到公司剥离河南神火止住出血点,低成本的云南神火将投产,同时探矿权纠纷解决后公司Q3末货币资金56.91亿,较年初+66%,现金流改善,财务费用有望进一步降低,利好公司中长期发展。上调2019年盈利预测,同时小幅下调2020年盈利预测,预计2019-2021年公司将分别实现归母净利润26、8.9、12.9亿元,对应EPS分别为1.37、0.47、0.68元。10月30日收盘价对应的PE为3.4X、10X、6.8X,维持“审慎增持”评级。
苏东 7
久立特材 钢铁行业 2019-11-04 8.15 -- -- 9.20 12.88%
9.32 14.36% -- 详细
投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 公司三季报业绩达业绩预告上限,全年归母净利预计增 60-80%。公司 1-9月份实现营收 32.8亿元,同比+9.9%,实现归母净利润 3.88亿,同比+79.93%,达业绩预告修正公告上限。其中,Q3单季度营收同比+14.06%,归母净利同比+112.74%。同时,受益油气投资高景气+高附加值产品比例提升,全年归母净利润预计达 4.86亿-5.47亿,同比+60~80%油气投资持续高景气+存货跌价准备转回,单季度营收&利润均创新高。 一方面,石油、化工、天然气行业投资维持高景气度,公司在手订单充裕,通过综合考量量与利,持续优化订单结构,石油、化工、天然气领域用产品收入毛利率同比显著提升,Q3受益于产品发货超预期,收入环比实现进一步突破,此外,受益原材料及成品价格持续上涨,公司转回部分存货跌价准备,进一步增厚利润。 油气用管景气度持续性可期,期待高端产品放量提升盈利能力&核电业务贡献弹性。我们认为,在当前国际形势和贸易摩擦的背景下,我国提高石油、天然气资源自给率、降低对外依存度刻不容缓,“三桶油”高资本开支的持续性有望超预期,此轮油气用材需求高景气的持续性可以期待。随着年产 5500KM 核电、半导体、医药、仪器仪表等领域用精密管材等项目持续投入建设,未来高端产品放量,产品附加值提升,有望提高公司整体盈利能力。 若未来核电建设加速, 高盈利能力的核电用材将贡献业绩弹性。 深度合作永兴材料,中长期有望在原料端实现优化和进口替代。公司引入永兴材料作为长期稳定的供应链合作伙伴,一方面有望强强联合,从源头把握原材料的质量;另一方面,通过深度合作研究开发高质量原材料,未来有望在进口的原材料上实现替代,进一步增强公司盈利能力。 上调公司盈利预测,预计 2019-2021年归母净利为 5.26亿元、5.66亿元和6.07亿元,EPS 为 0.63元、0.67元和 0.72元,对应目前股价(10月 29日)的 PE 分别为 12.5倍、11.6倍和 10.8倍,维持公司“审慎增持”评级风险提示:油气价格大幅下滑影响三桶油资本开支;核电项目建设进展缓慢
苏东 7
寒锐钴业 有色金属行业 2019-11-04 55.33 -- -- 71.10 28.50%
71.10 28.50% -- 详细
盈利预测与评级:维持2019-2021年预计实现归母净利0.68亿元、5.77亿元、7.64亿元,EPS为0.35元、3.00元、3.98元,以10月25日收盘价计算,对应PE为149.5X、17.5X、13.2X。维持公司的“审慎增持”评级。 风险提示:钴价下跌风险,供给端大幅放量风险,自身项目不及预期等。
苏东 7
华友钴业 有色金属行业 2019-11-04 24.60 -- -- 31.53 28.17%
32.79 33.29% -- 详细
公司发布2019年三季报:2019前三季度公司实现营业收入140.23亿元,同比上升39.2%,归母净利润为9276万元,同比下降95.15%,扣非归母净利润4359.6万元,同比减少97.65%。其中,2019Q3实现营业收入49.19亿元,同比增长25%,环比增长23%,归母净利润5993万元,同比下滑85.17%,环比增长192.79%,扣非归母经利润8473.84万元,环比Q2的-0.14亿元,实现扣非归母经利润扭亏为盈,整体业绩小幅低于预期。 2019Q3,扣非归母净利已实现扭亏为盈,Q3政府补贴等环比下滑和公允价值变动净收益减少或拖累业绩,但资产减值损失冲回6799万元提升盈利,低库存有望继续保障盈利。2019Q3在AM硫酸钴季度均价格环比下跌5.3%,四氧化三钴季度均价环比下跌8.47%,而收入端环比增加或主要在于增加贸易业务,Q3均价下跌也导致销售毛利率逐步走低跌至9.08%(Q2为11.99%),或对业绩造成一定影响。Q3期间费用仅为3.31亿,环比减少11%,同比减少3%,此后或反映为量的变化所致,比如Q3销售费用仅为4200万元,环比减少10.4%。预计影响归母净利润环比下滑的原因或在于Q2其他收益(主要为政府补贴)为7213.3万元,而Q3单季度补贴仅540万元,环比大幅下滑92.51%。并且,Q3公允价值变动为-5279.9万元(预计主要源于套期保值亏损所致),而Q2为5246.94,环比减利约1.05亿元。但值得注意的是,由于前期存货减值较为充分,Q3库存减值冲回6798.6万元,预计未来仍有继续增厚利润的空间。同时,Q3存货账面值环比减少6.49%至37.5亿,预计此或主要在于其仍处于去库存状态和钴均价下滑所致。 短期已到底部配置区域,中长期供需趋势依旧乐观。2020年伴随嘉能可的最大钴矿山Mutunda暂停生产,需求端受益于5G+新能源汽车双轮驱动,行业或再次迎来短缺,钴价中枢仍将继续上涨,当前短期国内钴冶炼厂的粗钴原料库存已逐步恢复至安全水平,新能源汽车终端需求较差导致钴价和板块回调,但预计板块已重回底部战略配置区域,价格企稳后有望继续稳步上涨。 盈利预测与评级:维持2019-2021年预计实现归母净利2.63亿元、14.96亿元、17.78亿元,EPS为0.24元、1.39元、1.65元,以10月28日收盘价计算,对应PE为102.3X、18X、15.2X。维持公司的“审慎增持”评级。 风险提示:钴价下跌风险,供给端大幅放量风险,自身项目不及预期等。
苏东 7
紫金矿业 有色金属行业 2019-11-01 3.36 -- -- 3.80 13.10%
4.05 20.54% -- 详细
说明: 投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 公司披露 2019年三季度财报:2019前三季度实现营业收入 1016.3亿元,同增 33.4%; 归母净利润 30.1亿元,同减 10.3%,扣非归母净利润 27.5亿元,同减 14.7%,经营现金流量净额+60.6亿元,2019年前三季度公司 ROE 8.35%,较去年同期下降 1.1pct。 其中 2019Q3公司实现营收 344.3亿元,同增 30.6%,环减 9.8%,归母净利润 11.5亿元,同增 39.5%,环增 17.7%,扣非归母净利润 11.0亿元,同增 29.0%,环增 20.2%,经营活动现金流量净额+16.5亿元。业绩表现符合市场预期。 我们认为,矿产铜金毛利环比改善提振业绩,Q3矿产品的生产成本控制相对较优。1)毛利端:2019Q3,公司季度毛利环比增长 3.5%至 39.7亿元,矿产和冶炼业务环比增厚 2.8亿元,其他产品及内部抵消环比下滑 1.45亿元,反映此季度公司矿产和冶炼业务盈利能力环比改善明显。2)成本端:2019Q3,除去铁精矿生产成本环比大幅提升(+23.01%) 、矿产金小幅提升之外(+0.66%) ,其余矿产品的成本均呈环比下滑趋势,其中矿产铜和锌生产成本分别下滑环比小幅下滑1.72%和下滑 5.12%。3)2019Q3公司期间费用环比减少约 6255万元,整体保持平稳: 2019Q3销售费用 3.04亿元,环比减少 6.63%;特别是,管理费用在继 Q1-2季度持续上升之后,首次环比减少 5.14%至 9.13亿元,此或反映费用端已有所控制。但 Q3受负债端继续提升,财务费用环比增加 2.81%至 3.10亿元。期间费用率视角来看,三季度公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 0.88%、3.08%、0.90%,分别环比变动+0.03%、+0.34%、+0.11%,公司期间费用整体保持平稳。4)营业外项目、减值损益综合抵消平稳,少数股东权益环比减少略超预期。2019Q3公司公允价值变动净收益为-1.5亿元,环比减少 2.6亿元;三季度投资净收益约 3243万元,环比小幅减少约 109万元,总体保持平稳;三季度公司营业外收支为-3293万元,环比增长约 7588万元;三季度公司“资产+信用”减值损失约 4512万元,环比增加约 2.6亿元。另一方面,伴随科卢韦齐二期、Bisha 铜锌矿、RTB 非全资子公司项目扩产和并表,2019Q3公司少数股东损益却环比下滑约 12.6%至 1.84亿元,此或反映全资子公司的盈利相对盈利提升更快。 我们认为, Q3涉及到新并购项目并表带来部分费用已经出现减少趋势,RTB 和 Bisha 铜锌矿仍处于新并购矿山降成本初期,归母净利仍环比有较大提升空间。 盈利预测与评级:小幅下调公司 2019-2021年将实现归母净利润 41.8、49.7、74.9亿元,暂不考虑增发后的股本摊薄影响,对应 EPS 0.18、0.22、0.33元,对应 2019年10月 29日的 PE 18.3X、15.3X、10.2X。伴随未来多个铜矿产能释放,金价大涨,业绩有望大幅提升,维持“审慎增持”评级。 风险提示:经济复苏力度不及预期,贸易战风险、自身项目推进不如预期等
苏东 7
四通新材 交运设备行业 2019-10-18 13.31 -- -- 13.97 4.96%
13.97 4.96% -- 详细
业务纵深拓展,集团资产助力,行业龙头地位稳固。公司以功能性中间合金新材料业务起家,为了加速推进全球战略,2018年收购下游铝合金轮毂制造商立中股份,实现“双轮驱动”。公司传统业务功能性新材料业务毛利率较低,随着下游铝合金车轮轻量化业务的拓展,将更好的实现产业整合,发挥协同效应,稳步推进公司全球化战略的顺利进行。公司实控人为臧氏家族,合计持股76.78%。 中间合金业务稳步提升,高附加值市场决定未来成长。目前国内铝材市场呈现低端产能过剩,高端产品与高精尖配件主要依赖进口的格局。因此,高附加值市场决定未来成长。公司此时加速推进2.5万吨高端晶粒细化剂项目与钛合金及高温合金项目,将更好的巩固其国内龙头地位,拓展军用市场与海外市场,依靠行业技术领先的优势,实现全球化战略。预计2.5万吨高端晶粒细化剂项目与钛合金及高温合金项目将分别给公司增利1亿元和2亿元。 拓展下游产业链,进军铝合金车轮轻量化市场。公司收购大股东旗下资产--立中股份,正式进军铝合金车轮轻量化领域。立中股份是目前国内少有能进入整车配套市场(OEM)的企业之一,是国内仅次于中信戴卡的车毂生产企业。公司除注入优质资产外,为扩大铝合金车轮轻量化业务市场占有率,公司拟通过募投资金加码铝合金车轮轻量化业务和智能工厂建设,巩固新能源市场拓展高端客户,以及高、低端产品生产结构改革等措施,进一步强化龙头地位。但从行业地位、估值和市值来看,低估明显。 盈利预测与评级:预计公司2019-2021年归母净利润4.34亿元、5.02亿元和5.84亿元,同比增长11.2%、15.8%、16.3%,EPS分别为0.75元、0.87元和1.01元,以2019年10月16日收盘价13.42元为基准,对应PE分别为17.9倍、15.5倍和13.3倍。给予公司“审慎增持”的评级。 风险提示:2.5万吨高端晶粒细化剂项目未能按时达产;汽车行业持续低迷。
石英股份 非金属类建材业 2019-09-12 15.90 -- -- 16.58 4.28%
16.94 6.54%
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公司是一家从上游高纯石英砂到下游石英器件全产业链布局的龙头企业。 公司主要产品是石英管和高纯石英砂为主,产品应用于光源、光纤、半导体和光伏等领域。目前具备 1万吨高纯石英砂产能和 8500吨石英管产能,是全球 3家能批量化生产高纯石英砂的企业之一,也是全国石英材料行业中的领军企业,具备全产业链布局优势。 高纯石英砂和半导体石英均处于高景气周期,国内进口替代需求放量中。 一方面,国家环保治理导致国内诸多小的石英砂企业被迫减产甚至停产,石英砂供给有所收缩;同时,因中美贸易摩擦导致海外高纯石英砂进口成本有所抬升,国内高纯石英砂的替代需求逐步出现,叠加单晶 PERC 电池仍处于扩产潮,且单晶渗透率持续提升,高纯石英砂的终端需求处于持续提升中;在供给略微收缩和单晶带动需求上升的背景下,国内高纯石英砂渗透率大幅提升,且价格亦存在上涨预期。另一方面,据世界半导体贸易统计机构预计,2019年全球半导体销售额有望达到 4901亿美元,预计半导体石英市场规模约为 212亿元;目前,伴随国内 5G、物联网和人工智能崛起,进口半导体石英国产替代化成为行业发展的主逻辑。 公司加速石英产品国际认证拓展客户范围,高附加值的光纤半导体石英和和高纯石英砂外销量提升带来产品结构持续升级,保障业绩持续高增长。 一方面,2016-2018年以来,公司毛利率高达近 50%左右的电子级石英棒收入均保持在 50%左右的增速,未来伴随年产 6000吨电子级石英项目逐步达产,产品结构将进一步优化。同时,受益于高纯石英砂下游客户需求量持续释放,产品毛利率也高达 50%以上的高纯石英砂的外销量持续提升,而低毛利率的多晶石英坩埚逐步退出市场,未来伴随 2万吨高纯石英砂放量或将极大提升公司毛利率产品占比。除此之外,公司对 TEL、AMAT、LAM等半导体设备商产品认证也在持续推进之中,认证通过之后有望有效将客户群体范围进一步拓宽,业绩或将进入爆发期。 盈利预测与评级: 预计 2019-2021年或实现归母净利润为 1.85亿元、 2.44亿元、3.04亿元,对应 EPS 为 0.55元、0.72元、0.90元,对应 2019年9月 9日收盘价的 PE 为 29.0X、22.0X、17.6X。维持“审慎增持”评级。 风险提示:1、项目建设不及预期;2、高纯石英砂和电子级产品放量不及预期; 3、终端需求不及预期等。
山东黄金 有色金属行业 2019-09-04 39.30 -- -- 40.75 3.69%
40.75 3.69%
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投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 mmary#公司发布 2019年中报:上半年,公司实现营业收入 311.95亿元,同比增长 19.89%;归母净利润 6.65亿元,同比增长 8.58%;扣非归母净利润 6.64亿元,同比增长 9.03%。2019Q2,公司营业收入 205.74亿元,同比增长73.58%,环比增长 94%;毛利率为 6.64%,同比下滑 3.72pct.,环比下滑5.76pct.;归母净利润 2.99亿元,同比增长 13%;扣非归母净利 3亿元,同比增长 16%。 看好公司业绩持续释放。一方面,公司业绩随金价弹性两市最优,而此轮贵金属的核心逻辑是全球滞涨拐点到来,导致内外部不确定因素增加以及实际利率持续下降,未来不排除出现货币体系的颠覆,黄金价格有望迎来长牛行情,公司将随之大幅受益;另一方面,公司 2019H1产量略超预期,主要由于国内矿山扩产计划以及贝拉德罗矿二季度增产 1.3万盎司,预计全年 40吨产量有望实现。若公司能够延续之前高水平的规划实现度,去完成十三五计划,公司 2020年产量将释放到 50吨,在金价上涨与产量提高共振下,业绩释放可期。 盈利预测与评级:上调公司盈利预测,预计公司 2019-2021年分别实现归母净利润 21.4亿元、30.3亿元、46.8亿元,分别对应的 EPS 为 0.69元、0.98元、1.51元,以 8月 30日收盘价测算的 PE 分别为 58X、41X、26X。 我们对维持对公司的“审慎增持”评级。 风险提示:公司矿产金产量不及预期、黄金价格上涨不及预期。
太钢不锈 钢铁行业 2019-09-03 3.81 -- -- 4.19 9.97%
4.19 9.97%
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公司发布2019年中报:上半年公司实现营收347.06亿元,同比降5.61%,实现归母净利润11.66亿元,同比降58.90%0其中,2019Q2实现营收176.30亿元,环比增3.24%,实现归母净利润8.21亿元,环比增13 8.17%。 2019H1不锈钢和普碳钢盈利水平同比均出现下滑。公司2019H1实现粗钢产量539.33万吨,同比微增0.57%,但主要产品不锈钢和普碳钢的销售单价同比均有显著回落,上半年300系和400系不锈钢(分别以太钢太原地区304/2B冷轧不锈钢卷1.5*1219mm和430/2B冷轧不锈钢卷0.8*1219mm为例)分别较2018H1减少535.89元/吨和1126.45元/吨,同比一3 .4g%和-11.61%,同时普碳钢(以太原地区热轧卷板Q235 3.Omm为例)较2018H1减少229.58元/吨,同比一5.64%,因此公司上半年收入同比有所下滑。此外,不锈钢原材料不锈废钢等价格相对坚挺,公司普碳钢又以热轧卷板为主,对应的主要下游汽车消费低迷,不锈钢材和普通钢材业务盈利水平同比均有明显下滑,2019H1毛利率同比分别-5.Olpct.和-5.54pct.,环比来看,Q2业绩较Q1显著改善,主要来自于普碳钢盈利水平的环比改善。根据我们的行业利润测算模型,2019Q2热轧平均吨毛利环比Q1提高33元/吨,考虑到原材料库存因素,6月份铁矿石价格的大涨或并未完全体现到Q2的成本中,Q2普碳钢盈利能力的改善预计更为显著。 积极开展行业纵向整合,提升原料保障优势。公司拟收购临沂鑫海新型材料有限公司。临沂鑫海新材料主营镍合金的生产和销售,前几年在临港产业园建设年产120万吨高镍基材料生产线。若此次资产重组能够顺利完成,公司有望进一步打通上游镍原材料的供应,巩固原材料成本优势。 下调公司盈利预测,并引入2021年盈利和预测,预计2019-2021年EPS为0.46元、0.55元和0.65元,对应目前股价(8月30日)的PE分别为8.2倍、6.8倍和5.8倍,维持公司“审慎增持”评级。
紫金矿业 有色金属行业 2019-09-02 3.65 -- -- 3.66 0.27%
3.80 4.11%
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公司发布 2019 年半年报: 2019H, 公司实现营业收入 671.98 亿元,同比增长 34.90%; 实现归母净利润 18.53 亿元,同比下滑 26.64%; 实现归母扣非净利润 16.57 亿元,同比下滑 30.28%; 其中, 2019Q2, 公司实现营业收入 381.56 亿元,同比增长 41.58%,环比提升 31.38%; 实现归母净利润 9.79 亿元,同比下滑 32.07%,环比提升 11.95%; 实现归母扣非净利润9.12 亿元, 同比下滑 31.18%, 环比提升 22.47%, 业绩表现符合市场预期。 我们认为, 2019Q2 业绩环比变化主要受 4 个方面的影响: 1) 2019Q2,公司季度毛利环比增长 3.1%至 38.35 亿元, 而毛利率环比小幅下滑 2.8 个百分点至 10.1%,主要在于 Q2 除去主营业务之外的其他产品及内部抵消毛利或环比增加约 5 亿元大幅改善业绩,而主要产品 Q2 毛利环比有所下滑。 2) 2019Q2, 矿产铜/金/锌/铁精矿的价格分别环比提升-6.02%/1.72%/-18.6%/8.27%, 销量也分别环比提升 12.21%/0.17%/-4.44% /-9.87%,导致矿产铜/金/锌/铁精矿毛利金额分别环比提升 3.09%/-0.92%/ -50.10%/14.23%, 占比达到 34.4%/24.2%/14.3%/10.6%, 铁精矿在成本下滑和价格上涨的背景下毛利占比大幅提升,而矿山产锌在量降+价跌+成本抬升背景下毛利占比大幅下滑。 2) 费用端: 2019H, 销售费用、 管理费用和财务费用分别同比增长 46.2%/36.9%/28.84%, 销售和管理费用增加主要是新并购企业纳入合并范围所致, 预计部分费用为一次性支出科目, 财务费用增加主要资产负债率抬升导致利息支出同比增加 3.94 亿元。 但 2019Q2,受益于人民币贬值带来的汇兑损益带动财务费用大幅改善。 3) 2019Q2 非经常性利润和减值损失量非常接近, Q2 业绩或能反映经营性利润; 4) 公司主营业绩环比大幅改善所致, 亏损的子公司减少等原因导致所得税率持续改善;但伴随科卢韦齐、 Bisha 铜锌矿和 RTB 非全资子公司项目陆续扩产和并表, 未来少数股权权益体量或将进一步提升。 我们认为, Q2 涉及到新并购项目并表带来部分费用短期增加, RTB 和 Bisha 铜锌矿仍处于新并购矿山降成本初期,归母净利仍环比有较大提升空间, 在金价大幅上涨的背景下, 预计矿产金的毛利在三季度会大幅增加, 未来业绩有望持续提升。 盈利预测与评级: 小幅下调公司 2019-2021 年将实现归母净利润 47.4、56.1、 81.9 亿元, 暂不考虑增发后的股本摊薄影响, 对应 EPS 0.21、 0.24、0.36 元,对应 2019 年 8 月 29 日的 PE 18.0X、 15.2X、 10.4X。 伴随未来多个铜矿产能释放, 金价大涨, 业绩有望大幅提升, 维持“ 审慎增持” 评级。 风险提示: 经济复苏力度不及预期,贸易战风险、 自身项目推进不如预期等
华友钴业 有色金属行业 2019-09-02 25.95 -- -- 29.70 14.45%
31.53 21.50%
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归母净利表现符合预期,经营活动现金流改善程度略超预期:2019H,实现营收91.04亿元,同比增34.21%;归母净利0.33亿元,同比下滑97.82%;归母扣非净利-0.14亿元,同比下滑102.74%;2019Q2,营业收入47.03亿元,同比增长34.21%,环比提升6.86%;归母净利0.2亿元,同比下滑97.82%,环比提升65.66%;归母扣非净利-0.58亿元,环比转盈为亏;同时,2019H经营活动现金流11.02亿元,同比大幅8.6倍,环比增18.7倍。 业绩下滑在于钴价下跌叠加资产减值,但Q2季度毛利已出现环比改善。在2018Q4大幅亏损3.84亿后,连续两季度业绩环比改善,印证业绩底已底已现,我们认为中报主要反映4点内容:①19Q2四氧化三钴、硫酸钴和金属钴价格分别继续同比下滑61.62%、62.06%和59.33%;即使今年上半年钴销量同比增长37.16%至1.28万吨,钴产品收入仍同比下滑37.1%,钴业务毛利率和毛利占比也分别下滑至11.43%和31%;同时,Q2继续计提1.65亿元的资产减值损失也为拖累业绩的核心因素。②2019H,受益于MIKAS扩建的高毛利率15000吨电积铜投产放量,铜毛利占比高达46%,毛利率从2018年的23.27%→38.38%,我们测算单吨铜毛利高达1.69万元/吨左右,未来刚果金3万吨/年电积铜项目推进,高毛利率的电积铜放量或成为业绩新增点。③在资产减值和去库存共同作用下,2019Q2存货价值量环比下滑21.6%至40.04亿元,基于此公司经营活动现金流同比大幅8.6倍,环比增18.7倍至11.02亿元,去库存策略带动现金流改善程度略超预期。④除此之外,2019Q2,公司归母净利环比改善主要依托政府补助0.72亿元(环比增利0.7亿元)和公允价值变动净收益0.52亿元(环比增利0.65亿元),此亦为归母净利和扣非归母净利较大差异的核心原因。 盈利预测与评级:当前钴行业处于价格底和盈利底位置,基于钴供给端大幅缩量和需求端在新能源汽车和5G增量需求下边际改善,钴价或将稳步上移。调低公司2019-2021年盈利预测,预计分别实现归母净利3.78亿元、14.99亿元和17.82亿元,EPS分别为0.35元、1.39元、1.65元(暂未考虑增发收购的影响),以8月27日收盘价格计算,PE分别为70.2X、17.7X、14.9X,维持“审慎增持”评级。 风险提示:供给端放量过快,钴价大幅下跌及自身项目不及预期风险
洛阳钼业 有色金属行业 2019-09-02 3.64 -- -- 3.89 6.87%
3.89 6.87%
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公司披露2019年半年报:2019H,公司实现营业收入99.79亿元,同比下滑29.03%;归母净利8.08亿元,同比下滑74.12%;归母扣非净利6.98亿元,同比下滑78.03%。其中,2019Q2,营业收入55.01亿元,同比下滑17.01%,环比提升22.83%;归母净利润4.86亿元,同比下滑69.14%,环比提升51.05%;归母扣非净利5.49亿元,环比大幅提升270.2%。 产品量价齐跌为利润同步下滑的主要原因,TFM铜钴版块利润大幅下滑。1)收入端:主要产品量价齐跌拖累收入;2019年上半年,钼/金/钴/钨/磷/铜价格分别同比7.6%/5.6%/-61.42%/-14.9%/-6.59%/-11.28%,钼金价格上涨对业绩形成正贡献,但钴铜钨磷价格同比下滑对业绩拖累较大;同时,今年上半年钼/金/钴/钨/磷/铜产量分别同比-8.2%/-29.2%/-4.6%/-9.2%/-2.8%/1.6%,细分品种中除铜以外(主要是TFM铜矿产量同比增5.1%),其余产品产量均同比下滑拖累业绩。从业务板块来看,TFM铜钴相关产品收入占比仍高达44.8%,但收入同比下滑47.1%至44.75亿元,为收入下滑的主要因素。2)从盈利端来看,2019H,公司整体营业成本同比下滑2.2%至77.77亿元,远低于收入端下滑29.03%,导致毛利率从去年同期的43.45%下滑至22.06%;特别是,TFM铜钴相关产品毛利率从46.78%下滑至7.94%,TFM产品毛利也从39.61亿元大幅下滑至3.55亿元,占毛利额的16.1%;预计铜钴板块贡献归属于母公司股东净利润7,898万元,占报告期内公司归母净利润的9.77%。同时,钼钨相关产品毛利贡献从13.71亿元小幅下滑至11.37亿元,毛利占比高达51.6%,为业绩贡献的核心来源。3)同时,受刚果金新矿业法规定,2018年7月1日起,铜和钴相关产品的矿权权益金税率由净值(销售-可抵扣成本)2%提高至毛销售收入3.5%,对于钴作为战略性资源则税率提高至毛销售收入10%,由此即使在产品收入下滑的背景下,2019年上半年公司营业税金及附加仍同比增长16.54%至4.86亿元,税金及附加同比增加0.69亿元。4)从费用端来看,2019年上半年,公司三项费用和研发费用合计同比增长9.7%至11.54亿元,其中主要受财务费用/研发费用分别同比增长16.63%/70.22%至5.08亿元/1.23亿元。5)除此之外,2019年上半年,公司获得投资净收益和公允价值变动净收益分别为1.59亿元和1.37亿元,分别同比增加34.47%/272.7%,一定程度上弥补了利润的降幅。 钴价见底,关注低估值的钴行业龙头。一方面,公司推进刚果(金)TFM铜钴矿24%少数股权收购和IXM100%股权收购,IXM收购已于2019年7月24日完成交割,未来业绩抗风险能力进一步加强。另一方面,2019年上半年TFM子公司的净利润为-1.696亿元,此与公司少数股东损益亏损0.35亿元互相对应,此反应在当前钴价背景下,公司的钴业务盈利也降至冰点,当前钴行业处于价格底和盈利底部,基于钴供给端大幅缩量和需求端在新能源汽车和5G增量需求下边际改善,未来钴价或将稳步上移,公司作为行业龙头,当前PB为1.98x,处于历史最低位,给予“审慎增持”评级。 风险提示:钴铜价格持续下跌,公司自身收购项目不及预期等。
久立特材 钢铁行业 2019-09-02 7.33 -- -- 8.46 15.42%
9.20 25.51%
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上调公司盈利预测,预计2019-2021年归母净利润为4.54亿元、4.81亿元和5亿元,EPS为0.54元、0.57元和0.59元,对应目前股价(8月26日)的PE分别为12.9倍、12.2倍和11.7倍,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示:油气价格大幅下滑;核电项目建设进展缓慢;原材料价格大幅波动。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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