事件：公司发布 2023 年三季报。 2023 年前三季度，公司实现营业收入 30.88亿元，同比减少 5.47%，归母净利润 5.83 亿元，同比减少 32.13%，扣非归母净利润 5.12 亿元，同比减少 35.12%。单季度来看， 2023Q3，公司实现营业收入9.76 亿元，环比减少 17.94%，同比减少 17.45%；实现归母净利润 1.61 亿元，环比减少 24.13%，同比减少 47.24%；实现扣非归母净利润 1.40 亿元，环比减少 21.71%，同比减少 49.77%。公司 23Q3 经营层面环比呈现下滑趋势，主要原因或为整体军工行业采购需求放缓，公司军品钛材销售显著下降。 点评： 军品采购需求放缓，钛材销售下滑业绩承压 价： 2023 年前三季度，公司毛利率为 33.30%，同比下降 7.31pct； 2023Q3，公司毛利率为 35.17%，环比提升 6.13pct，同比下降 2.99pct。看金属价格，2023Q3，海绵钛均价为 54849 元/吨，环比下降 21.80%，同比下降 31.73%；钛板均价为 93 元/公斤，环比下降 11.90%，同比下降 24.94%；镍期货结算价均价为 16.54 万元/吨，环比下降 3.76%，同比下降 4.96%。 环比来看，主要增利项：营业外收支（+74 万元）、所得税（+1091 万元）；主要减利项：毛利（-210 万元）、税金及费用（-966 万元）、其他/投资收益等（-469 万元）、公允价值变动（-190 万元）、减值损失等（-3643 万元）、少数股东损益（-825 万元）。 同比来看，主要增利项：所得税（+2367 万元）；主要减利项：毛利（-1.08亿元）、税金及费用（-3127 万元）、其他/投资收益等（-485 万元）、公允价值变动（-49 万元）、减值损失等（-1477 万元）、营业外收支（-140 万元）、少数股东损益（-749 万元）。 核心看点： 1）超导产品放量。超导产品市场开拓顺利，公司持续开发超导材料和磁体技术在半导体、光伏、医疗及电力领域的应用，其中 MRI 用超导线22 年产销量再创新高，随着公司超导产品产能提升，超导产品业绩贡献可期。2）定增项目加码高温合金+钛合金材料，成长性再上台阶。定增募投的航空航天用高性能金属材料产业化项目新增钛合金材料 5050 吨，高温合金 1500 吨的生产能力，定增项目 2024 年投产后，钛合金总产能将达到 1 万吨。高温合金方面，随着 2019 年公司首发募投的 2500 吨在 2023 年投产，定增募投的1500 吨在 2024 年投产，公司高温合金产能将达到 6000 吨，届时高温合金生产能力将处于国内第一梯队，未来将充分受益下游军工等领域的快速发展。 投资建议： 受益于航天航空等下游领域发展，公司产品需求空间广阔，随着高端产品项目投产，公司盈利能力有望持续攀升。 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 7.11/9.27/12.11 亿元，对应 10 月 30 日收盘价， 2023-2025年 PE 依次为 43/33/25 倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 项目不及预期风险，原材料价格波动风险， 下游需求不及预期等

事件：公司发布 2023 年三季报。 2023Q1-Q3 公司实现营收 50.1 亿元，同比-8.8%，归母净利 20.7 亿元，同比+0.9%，扣非归母净利 20.3 亿元，同比+1.3%。单季度看， 2023Q3 公司实现营收 14.0 亿元，同比-32.4%，环比-8.2%，归母净利 5.7 亿元，同比-22.1%，环比+39.6%，扣非归母净利 5.3 亿元，同比-26.2%，环比+38.2%。 锂矿开始完全自供， Bikita 首批锂辉石精矿发运回国。 1） 价： 据亚洲金属网数据， 23Q3 电氢不含税均价 21.0 万元/吨，环比-20.5%，电碳不含税均价22.1 万元/吨，环比-0.4%， 公司锂盐售价环比下降； 2） 锂矿开始完全自供： 2023年 7 月， 津巴布韦 Bikita 锂矿 200 万吨/年透锂长石改扩建项目、 200 万吨/年锂辉石新建项目陆续建成投产， 23Q3 锂矿开始完全自给。 Bikita 改扩建项目生产的透锂长石精矿持续运到国内， 2023 年 9 月初， Bikita 新建项目生产的首批1 万吨锂辉石精矿开始发运回国。 生产成本如期下行，未来仍有降本空间。 2023H1 锂盐单吨生产成本 9.5 万，23Q3 锂矿自给率提升至 100%， 我们预计单吨成本如期下降。目前公司锂矿原料主要来自 Bikita 矿山生产的透锂长石精矿，少部分来自 Tanco 矿山生产的锂辉石精矿，随着 Bikita 矿山新建锂辉石产线投产出矿，未来锂辉石精矿原料占比将逐步提高，因此我们预计公司锂盐单吨生产成本仍有进一步下降空间。 费用： 管理费用环比下降，销售、财务费用持稳。 23Q1-Q3， 销售费用 0.68亿元，同比+99.7%，主要由于锂精矿产销量增加；管理费用 2.90 亿元，同比+72.8%，主要由于公司 2022 年 5 月开始合并 Bikita； 财务费用 1.45 亿元，同比+252.6%，主要由于汇兑损失增加。单季度看， 23Q3 销售/管理/财务费用为0.19/0.71/0.51 亿元，环比-0.08/-0.75/-0.03 亿元。 核心看点： 1） 矿端： Bikita 矿山逐渐放量，锂矿开始完全自供。 2023 年 7月， Bikita 矿山 200 万吨/年透锂长石改扩建项目、 200 万吨/年锂辉石新建项目陆续投料试生产， 达产后分别年产化学级透锂长石精矿 30 万吨、锂辉石精矿 30万吨； Tanco 矿山目前锂辉石产能 18 万吨/年，新建 100 万吨/年选矿项目预计2024 年底投产； 2023Q3 锂矿开始完全自给； 2）冶炼端： 扩产顺利， 一体化锂盐龙头产能持续扩张。 公司目前拥有 2.5 万吨电氢/电碳+6000 吨氟化锂产能，春鹏锂业 3.5 万吨锂盐新建项目预计 2023Q4 投产， 2024 年公司锂盐产能将增至 6.6 万吨，同时在海外规划 4 万吨产能， 2025 年锂盐产能增至 10.6 万吨。 投资建议： 锂矿开始完全自供， 锂盐产能持续扩张， 成本有望逐步改善， 我们预计公司 2023-2025 年归母净利 24.9、 21.4 和 22.2 亿元，对应 11 月 1 日收盘价的 PE 为 10、 12 和 12 倍， 维持“推荐”评级。 风险提示： 锂价超预期下跌，扩产项目进度不及预期

事件：近期公司发布 2023 年三季报。 公司 2023 年 Q1-3 实现营收 39.7 亿元，同比增长 8.66%，归母净利润 2.41 亿元，同比下滑 42.90%，扣非归母净利润 2.37 亿元，同比下滑 39.55%。单季度看， Q3 实现营收 15.20 亿元，同比增长 57.09%，环比增长 12.20%；归母净利润 1.6 亿元，同比实现扭亏为盈，环比增长 120%，业绩改善明显。 业绩分析： 产品结构优化，存货减值告一段落，业绩改善趋势或确定。 产品结构优化： 2023 年上半年公司铜产品营收增长迅速，钴产品受价格影响营收下滑，预计 3 季度继续维持此趋势，铜产品或对公司前三季度贡献较大；价格上，3 季度硫酸钴、氯化钴， LME 铜价格分别同比变化-33.4%、 -34.1%， 8.8%，环比分别+9.7%、 +4.4%， -0.9%，钴价环比改善，预计下行空间有限，铜价稳定，公司营收向好发展。 盈利能力回升，减值影响减弱： 公司盈利下降主要是由于公司毛利率降低， 毛利减少所致。 2023Q3 公司毛利率回升到 21.55%，从 2022Q3以来持续改善，盈利能力提升；前三季度公司计提减值损失 2.10 亿元， 占税前利润总额的 61.8%，但 Q3 单季度仅计提资产减值损失 4785 万元，持平 Q2，相比 22 年下半年及 23 年一季度大幅减少，降幅超 50%，风险得到充分释放，利润压制因素缓解，盈利有望继续改善。 控费得当，资产负债率低，现金流大幅改善： 2023 年 Q1-3 公司管理、销售、财务费用占营收比重分别为 0.1%、 3.5%、-2.3%，三费占比为公司新低，销售费用率和管理费用率基本保持稳定，财务费用为负主要是公司充足现金带来的利息收入和汇兑收益，前三季度实现收入6043.8 万元，费用控制优秀；截至 2023Q3，公司资产负债率仅为 12%，负债端风险低； 2023 年 Q1-3，公司经营性净现金流量达到 4.89 亿的历史最高水平，改善明显。总体来看，公司经营稳健，抗风险能力强，能够安全度过行业低谷。 未来看点： 产能持续扩张，铜钴双轮驱动，未来成长可期。 公司海内外两个生产基地扩产并举，布局自然资源和二次资源，产能持续扩张。远期规划来看，海外刚果（金）钴铜湿法冶炼厂最终将形成 1 万吨钴、 6 万吨铜、 20 万吨硫酸、1.65 万吨液体二氧化硫、 4.5 万吨硫化碱及 21MW/H 发电的规模；国内最终将形成钴产品 4.6 万金属吨、镍产品 6 万金属吨、锰产品 2.5 万金属吨、碳酸锂 2万吨、前驱体 12 万吨及四氧化三钴 2 万吨。目前公司正在有序投入建设，公司有望形成铜钴双轮驱动，自然资源和二次资源协同发展的新格局，未来成长可期。 投资建议： 公司是钴盐生产龙头企业之一，业绩环比改善，钴价低点已过，未来规划产能释放后盈利有望继续增长，我们预计 2023-2025 年分别实现归母净利润 3.97/7.91/11.36 亿元， 以 2023 年 10 月 31 日收盘价计算，对应 PE 分别为 30/15/10 倍，首次覆盖， 给予“谨慎推荐”评级。 风险提示： 产能释放不及预期风险，需求不及预期风险，海外经营风险，汇率风险。

事件：公司发布 2023 年三季报。 2023 年 Q1-Q3 公司实现营收 50.62 亿元，同比+13.10%，归母净利润 5.20 亿元，同比+31.24%，扣非归母净利润 5.63亿元，同比+33.49%； Q3 单季度实现营收 16.91 亿元，同比+18.25%，环比-5.29%，实现归母净利润 2.08 亿元，同比+1507.89%，环比-12.17%，扣非归母净利润 1.91 亿元，同比+1580.00%，环比-20.55%。 国内矿山成本下降，海外矿山生产受天气扰动。 Q1-Q3 公司生产矿产金10.23 吨，同比+4.59%，销售 10.43 吨，同比+5.90%， Q3 单季度黄金产量为3.35 吨， 环比-6.69%。 Q1-Q3 公司矿产金整体销售成本/现金成本/全维持成本分别为 286.37/216.86/276.98 元/克，同比分别变动（剔除汇率波动） +8.0%/-19.5%/-23.5%。 分矿山来看，国内矿山/海外万象矿业/金星矿业全维持成本分别为 211.71 元/克、 1385.06 美元/盎司、 1213.92 美元/盎司，但相较于 H1 的211.51 元/克、 1331.78 美元/盎司、 1164.59 美元/盎司，国内矿山成本稳步下降，海外万象矿业和金星矿业的成本有所上升。 Q3 海外矿山产量下降和成本上升的原因在于 7-8 月境外矿山雨季遭遇大规模降雨而产生洪水灾害，对采矿产生影响，采选品位、黄金产量略低于计划，但目前洪水影响已经消除。 Q3 毛利率环比下滑，财务费用上升，管理费用下降。 前三季度毛利率为30.77%，同比-1.64pct， Q3 单季度毛利率为 28.60%，同比+16.52pct，环比-5.96pct。 Q3 国际市场 comex 黄金价格环比-2.62%，国内现货黄金价格环比+2.62%，毛利率环比下降主要由于海外矿山单位生产成本上升和国际金价下行。Q1-Q3 公司销售/管理/研发/财务费用分别 0.05/3.55/0.25/1.26 亿元，同比分别变化-16.33%/-3.20%/+18.97%/+65.91%， Q3 单季度销售/管理/研发/财务费 用 分 别 为 0.02/0.90/0.14/0.44 亿 元 ， 环 比 +12.45%/-39.80%/+84.84%/+183.33%。 Q1-Q3 公司财务费用有所上升， Q3 管理费用环比下降， 截至三季度末公司资产负债率为 57.17%，相较于去年同期+8.59pct。 项目建设稳定推进， 聚焦黄金的成长型企业。 公司通过矿山扩产和项目投资不断扩充产量： 1） 万象矿业 Discovery 矿区地下矿 7 月份已进入正式开采； 2）金星瓦萨不断开拓新采矿区。 3）吉隆矿业新增 18 万吨金矿石采选能力扩建项目主厂房建设于 2023 年 10 月完工； 4）五龙矿业 3000 吨/日采选能力厂稳步运行； 5）瀚丰矿业立山铅锌矿区千米竖井工程于年内可完成竖井设施装配，预计2024 年 6 月正式投产； 6） 锦泰矿业溪灯坪金矿正式启动项目建设。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ： 预 计 2023-2025 年 归 母 净 利 润 分 别 为7.27/12.13/14.75 亿，对应于 10 月 30 日收盘价的 PE 分别为 34/20/17 倍， 公司黄金业务具有成长性，短期经营扰动不改长期发展，维持“推荐”评级。 风险提示： 金价波动风险，安全生产与环保风险，境外投资国别风险

事件：公司发布 2023 年三季报。 2023 年前三季度，公司实现营业收入 19.66亿元，同比减少 4.42%，归母净利润 2.48 亿元，同比增长 36.93%，扣非归母净利润 2.30 亿元，同比增长 2901.57%。单季度来看， 2023Q3，公司实现营业收入 6.90 亿元，环比增加 1.38%，同比增加 5.08%；实现归母净利润 8790 万元，环比增加 3.65%，同比增加 99.30%；实现扣非归母净利润 8337 万元，环比减少 0.87%，同比增加 5496.59%。 点评： 锡板块量价齐升，业绩同比增长 量：金属产销量同比增长。 2023Q3，公司锡精矿（含低度锡）产量 1626吨，同比增长 11.60%，销量 66 吨，同比减少 25.98%，委托加工量 1384 吨，同比增加 6.26%；公司锌精矿产量 8487 吨，同比增长 2.24%，销量 1743 吨，同比增长 43.37%，委托加工量 6084 吨，同比减少 10.22%；公司铅锑精矿产量为 3192 吨，同比减少 12.69%，销量为 3192 吨，同比减少 13.94%；公司锡锭（自产精矿加工）产量 1705 吨，同比增长 80.61%，销量 1244 吨，同比增长10.32%；锡锭（外购精矿、粗锡加工）产量 549 吨，同比增加 1678.06%，销量 549 吨，同比增加 1678.06%；锌锭（自产精矿加工）产量 6665 吨，同比增长 19.12%，销量 6665 吨，同比增长 19.12%。 价： 锡价上涨抬升锡板块盈利，锌、锑价格下跌盈利下滑。 2023 年前三季度，公司毛利率为 41.51%，同比提升 6.62pct； 2023Q3，公司毛利率为 39.98%，环比下降1.92pct，同比提升12.65pct。分产品， 2023Q3，锡锭毛利率为47.13%，环比下降 2.20pct，同比提升 30.76pct，锌锭毛利率为 22.99%，环比提升11.33pct，同比下降 5.18pct，铅锑精矿毛利率为 72.16%，环比下降 5.96pct，同比提升 0.92pct，锌精矿毛利率为 46.47%，环比下降 5.60pct，同比下降2.25pct。看金属价格， 2023Q3，锡期货结算价均价为 22.35 万元/吨，环比提升 8.05%，同比提升 17.93%；锌期货结算价均价为 2.08 万元/吨，环比提升0.25%，同比下降 13.44%；锑均价为 7.90 万元/吨，环比下降 3.84%，同比下降2.70%；铅期货结算价均价为1.62万元/吨，环比提升6.10%，同比提升7.91%。 核心看点： 公司为锡、锑双龙头，矿产资源储量丰富。公司拥有铜坑矿、高峰矿两大矿山的采矿权，截至 2020 年 9 月，铜坑矿保有资源储量锡/锑/铅/锌11.1/5.9/12.2/244 万吨，平均品位 0.13/0.29/0.73/2.67%，采选产能为 237.6万 吨 / 年 ； 截 至 2021 年 4 月 ， 高 峰 矿 保 有 资 源 储 量 锡 / 锑 / 铅 / 锌13.5/16.1/18.0/55.1 万吨，平均品位 1.44/1.72/1.92/5.89%，采选产能为 33万吨/年。此外公司共有大厂矿田铜坑矿（巴力-长坡锌矿） 、 大厂矿田铜坑矿（黑水沟-大树脚矿段） 、 大厂矿田翁罗-贯洞区锌铅矿、 大厂矿田羊角尖区锌铜矿等探矿权，未来仍有进一步增储空间。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 3.22/3.93/4.30亿元，对应 10 月 30 日收盘价， 2023-2025 年 PE 依次为 28/23/21 倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示： 项目不及预期风险，原材料价格波动风险， 下游需求不及预期等

事件概述：公司发布2023年三季报：2023年Q1-Q3，公司实现营收1202.72亿元，同比减少3.7%；归母净利润41.05亿元，同比减少20%；扣非归母净利39.96亿元，同比减少19.4%。2023Q3，公司实现营收407.15亿元，同比增长1.3%、环比增长2.7%；归母净利润15.37亿元，同比增长17.3%、环比减少18.2%；扣非归母净利15.08亿元，同比增长22.4%、环比减少18.2%。 点评：毛利韧性显现，期间费用同环比增长①2023Q3vs2023Q2：2023Q3归母净利润环比减少3.43亿元，主要减利点为费用和税金（-3.05亿元）、少数股东损益（-1.19亿元）、公允价值变动（-0.02亿元）；增利点为毛利（+0.26亿元）、所得税（+0.28亿元）、其他/投资收益（+0.24亿元）、减值损失等（+0.04亿元）、营业外收支（+0.01亿元）。 ②2023Q3vs2022Q3：2023Q3归母净利润同比增加2.27亿元，主要的增利点在于毛利（+5.72亿元）、其他/投资收益（+0.11亿元）、公允价值变动（+0.08亿元）、营业外收支（+0.03亿元）；主要的减利点包括费用和税金（-1.96亿元）、少数股东损益（-1.14亿元）、减值损失等（-0.49亿元）、所得税（-0.09亿元）。 未来核心看点：区域龙头，产品结构优化加快①区域龙头，南方精品钢材生产基地。公司分别在湖南省湘潭市、娄底市、衡阳市、广东省阳江市设有生产基地，产品结构齐全、下游覆盖行业广泛。公司积极推动品种结构向“中高端”转变，加快产线结构升级，加大研发投入。2023H1，公司重点品种钢销量854万吨，占比63%，较2022年提升3个百分点；5个大类品种8个钢种替代“进口”。公司在细分领域市场打造了一批“隐形冠军”产品，带动了产品结构由中低端同质化向中高端精品差异化的转变。 ②公司加快产线结构调整升级。一是华菱湘钢精品高速线材生产线项目建成投运后主要生产高端弹簧钢、冷镦钢、轴承钢、钢帘线、焊丝钢、结构钢等高端产品。二是华菱涟钢冷轧硅钢产品一期项目第一步工程于2023年6月底投产，达产达效后将实现年产20万吨无取向硅钢成品；同时冷轧硅钢产品二期项目有序推进。三是华菱衡钢产线升级改造工程加速推进。四是汽车板公司二期项目投产并引进安赛乐米塔尔创新性的镀层技术以及第三代超高强钢生产技术。 盈利预测与投资建议：公司作为湖南龙头企业，产品结构不断优化升级，叠加国内经济逐步复苏带动吨钢利润回暖，我们预计公司2023-25年将分别实现归母净利润60.32/81.46/92.41亿元，对应10月30日收盘价，PE分别为7、5和4倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨，下游需求不及预期，产能释放不及预期。

事件概述：公司发布2023年三季报：2023年Q1-Q3，公司实现营收61.54亿元，同比增长29.3%；归母净利润11.08亿元，同比增长26.3%；扣非归母净利8.8亿元，同比增长0.9%。2023Q3，公司实现营收23.9亿元，同比增长34.8%、环比增长14.6%；归母净利润3.96亿元，同比增长6.5%、环比减少17.5%；扣非归母净利3.93亿元，同比增长1.7%、环比增长46.2%。点评：主营业务毛利提升，投资收益同环比下滑2023Q3vs2023Q2：2023Q3归母净利润环比减少0.84亿元，主要减利点为其他/投资收益（-2.88亿元）、费用和税金（-0.54亿元）；增利点为毛利（+1.96亿元）、公允价值变动+0.35亿元）、所得税+0.18亿元）、减值损失等+0.08亿元）。2023Q3vs2022Q3：2023Q3归母净利润同比增加0.24亿元，主要增利点为毛利（+2.17亿元）、公允价值变动+0.15亿元）、少数股东损益+0.04亿元）；主要减利点为费用和税金（-0.73亿元）、所得税（-0.44亿元）、其他/投资收益（-0.85亿元）、减值损失等（-0.08亿元）、营业外收支（-0.01亿元）。未来核心看点：产品结构持续优化，公司龙头地位稳固①持续布局高端产品，促进产品结构优化。 公司已成为国内规模最大的工业用不锈钢管制造企业，目前具备年产15万吨工业用不锈钢管的生产能力。近年来公司在油气、核电、航空航天等领域加速高端产品布局，包括镍基合金油井管、蒸发器U型传热管等高附加值、高技术壁垒的产品。公司高端产品布局逐步展现成效，未来公司还将持续加大科研力度，开拓高端市场。②把握下游行业发展前景，加快产能释放。下游应用领域企业的智能化、高端化转型升级，为行业带来了新的需求。目前公司可转债项目“年产5500km精密管材项目”以及“1000万吨航空航天材料及制品项目”工程进度均达到100%。投产后，公司高端不锈钢管产能有所提升，产品结构有望进一步优化。另外，“年产5000吨特种合金管道预制件及管维服务项目”、“年产15000吨油气输送用特种合金焊接管材项目”、“合金公司二期项目”、“预制管建设项目”与“特冶二期项目”当前投产进度分别为60%、100%、100%、85%和25%，也将助力公司产能持续扩张，业绩持续释放。投资建议：伴随高端产能逐步投放，公司主营业务盈利能力进一步增强，我们预计公司2023-2025年将实现归母净利润16.91、13.56和15.35亿元，对应10月30日收盘价，PE分别为11、14和12倍，维持“推荐”评级。风险提示：原材料价格上涨，下游需求不及预期，产能释放不及预期。

事件：公司发布 2023 年三季报。 2023Q1-Q3，公司实现营收 95.48 亿元，同比-4.24%；归母净利润 3.15 亿元，同比-20.85%；扣非归母净利 2.37 亿元，同比-36.93%。分季度看， 2023Q3，公司实现营收 30.02 亿元，同比-5.74%、环比-13.96%；归母净利润 0.73 亿元，同比-56.25%、环比-48.45%；扣非归母净利 0.52 亿元，同比-67.70%、环比-45.84%。 点评：原料价格上涨+硬质合金需求承压， Q3 业绩下滑（1） 23Q3 毛利率同比下滑： 2023Q3,公司实现净利率 3.12%，同比-2.99pct，环比-1.42pct，毛利率 15.99%，同比-0.43pct，环比+0.60pct。 Q3 上游原料上涨，叠加硬质合金需求整体疲软，公司毛利率同比下滑。此外， Q3 财务费用同比+0.38 亿元（汇兑影响）， 研发费用同比+0.38 亿元，导致净利率同比下滑。（2） 硬质合金需求疲软，部分产品销量下滑。 硬质合金需求疲软，行业竞争加剧，公司部分产品产销量下降。原材料方面， 钨精矿 23Q3 价格同比+4.94%，环比+0.35%。仲钨酸铵 23Q3 价格同比+3.25%，环比+0.05%。 原料价格上涨挤压公司产品毛利。（3） 毛利下滑，费用端拖累， Q3 业绩承压。 23Q3 环比看，主要减利项： 毛利（-0.57 亿元）， 资产处置收益（-0.60 亿元）等，主要增利项：公允价值变动（+0.40 亿元） 。 同比看， 主要减利项： 毛利（-0.43 亿元）， 费用和税金（-0.73亿元，主要是财务费用和研发费用增加），主要增利项：公允价值变动（+0.27亿元）等。 未来看点：光伏钨丝放量，矿山注入渐行渐近（1） 100 亿米光伏钨丝产能释放值得期待。 100 亿米光伏钨丝产线已取得重大技术突破， 公司预计 Q4 将逐步满产。（2） 数控刀片与微钻持续扩产。 刀片方面，公司采取“小步快跑”策略，预计2025 年公司可实现数控刀片产量 2 亿片， 2021-2025 年 CAGR 达 16.39%。微钻方面，未来几年产量预计将持续增长，预计“十四五”末 PCB 微钻产量达到 7亿支。（3） 托管矿山资产注入预期较强。 公司当前托管五矿集团的 5 座钨矿山，随着2020 年以来钨价持续回暖，钨矿山盈利能力抬升，托管矿山注入预期逐步增强，一旦注入完成，届时公司将形成集矿山、冶炼、加工与贸易于一体的钨产业链。 投资建议： 公司不断提升刀具及刀片产能，优化产品结构，叠加光伏钨丝项目发展前景广阔，公司盈利能力有望持续提升。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 4.56/6.07/8.31 亿元，对应现价的 PE 分别为 27/20/15 倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 项目不及预期；技术研发风险；下游需求不及预期等。

事件：公司发布 2023 年三季报。 2023 年 Q1 至 Q3 公司实现营收 187.53亿元，同比+16.02%，归母净利润 3.84 亿元，同比+9.67%，扣非归母净利润3.86 亿元，同比+11.56%； 2023 年 Q3 实现营收 57.74 亿元，同比+12.28%，环比-20.99%，实现归母净利润 1.05 亿元，同比+25.12%，环比-39.54%，扣非归母净利润 1.06 万，同比+26.03%，环比-39.77%。 产量下降拖累克金成本， 锑价下行， 毛利率有所下滑。 Q3 公司主要产品黄金均价同比+19.52%，环比+2.62%； 锑均价同比-2.56%，环比-3.74%。 从毛利率来看， Q1-Q3 公司毛利率为 6.57%，同比-1.30pct， Q3 单季度毛利率 7.05%，同比-0.74pct，环比-0.43pct， 毛利率下降一方面源于锑价小幅下滑，另一方面源于黄金主力矿山期间出现停产，黄金产量下降使单位成本上升。 期间费用同比下降， 资产负债率降低。 Q1-Q3 公司销售/管理/研发/财务费用分别 0.15/4.88/2.07/0.01 亿元，分别同比变化-6.18%/-5.97%/-2.45%/-91.50%，财务费用减少主要为利息支出减少所致。 Q1-Q3 公司经营活动现金流量净额 5.20 亿，同比-31.88%， 主因预收货款同比减少所致；投资活动现金流量净额-2.25 亿，同比+14.96%； 筹资活动现金流量净额-3.26 亿，同比+53.51%，主要系负债净额同比增加所致， Q3 末资产负债率为 16.96%，同比-1.76pct。 主力矿山停产拖累业绩，复工复产在即。 公司 Q3 业绩环比下滑，主要与黄金产量受矿山临时停产下滑有关， 其中黄金洞矿业旗下主力矿山华家湾金矿、 大万矿业、新龙本部矿山等停产影响较大，根据公司公告， 华家湾金矿于 7 月 5 日停产， 7 月 28 日复产，预计减少当期净利润 600 万元， 大万矿业于 6 月 19 日停产， 9 月 23 日复产，预计减少公司当期利润 4200 万元， 新龙本部于 7 月 20日停产， 8 月 4 日复产，预计减少公司当期净利润 1100 万元， 上述矿山目前均已逐步复工复产，预计公司 Q4 黄金产量有望恢复。 积极推进重点项目进程，力争完成“十四五”战略规划。 省外方面， 公司重点推进甘肃加鑫矿区探转采工作， 目前，甘肃加鑫拥有的 4 个探矿权已完成矿产资源储量评审备案工作， 下一步甘肃加鑫将继续全力推进采矿权证办理工作，省内方面，公司积极参与整合平江县万古矿区资源， 相关资产整合梳理后有望注入到上市公司体内，带动黄金总产量增长， 助力公司完成“十四五”战略规划中，自产黄金 10 吨的战略规划目标。 盈利预测与投资建议： 公司掌握国内优质金矿、锑矿资源， 业绩有望充分受益于金、锑价格中枢的上行， 且公司为国内自产锑龙头，随着公司推动省内黄金资源整合扩张，甘肃加鑫项目不断推进，黄金产量有望增长，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 5.34/7.49/9.08 亿元，维持“推荐”评级。 风险提示： 产品价格波动风险、 矿山停复产风险、 对外投资风险

事件：公司发布 2023三季报。 2023Q1-Q3，公司实现营收 295.28亿元，同比-20.01%；归母净利润 11.61亿元，同比-11.11%；扣非归母净利 10.64亿元，同比-8.51%。 分季度看， 2023Q3，公司实现营收 107.98亿元，同比-15.36%、环比+6.19%；归母净利润 3.70亿元，同比-7.05%、环比+5.29%；扣非归母净利 3.43亿元，同比-2.19%、环比+4.15%。 钨钼板块：光伏钨丝持续放量， Q3钨钼板块实现利润总额同比+70.06%，环比+5.97%。 1） 23Q1-Q3， 公司钨钼业务实现利润总额 16.70亿元，同比增长 43.40%。 测算 23Q3钨钼板块实现利润总额 5.68亿元，同比增长 70.06%、环比增长 5.97%。 2）光伏钨丝： 光伏钨丝持续放量： 我们预计 Q3光伏钨丝销量 180亿米，随着三期项目放量，预计 Q4光伏钨丝销量将继续增长。 3）钨矿： 钨价强势， Q3钨精矿价格环比+0.35%，同比+4.94%，增厚钨矿端利润。 4）切削工具： 2023Q1-Q3，销量同比基本持平，销售收入同比增长 8%。 5）钨钼板块项目进展： 切削工具， 博白县油麻坡钨矿等项目工作有序推进中。 能源新材料板块： Q3盈利环比有所回升。 1） 受原材料价格大幅下降影响， 2023Q1-Q3能源新材料业务实现利润总额 4.48亿元，同比下降 54.87%。测算 23Q3利润总额1.74亿元，同比下降 54.81%， 环比增长 12.99%。 2） 2023Q1-Q3，钴酸锂产品销量24,728吨，同比下降 3%，但公司积极稳固并提升市场份额，钴酸锂销量三季度环比提升；三元材料产品受下游需求放缓影响，前三季度销量 23,386吨，同比下降 37%。 3）能源新材料板块项目进展： 海璟基地、宁德基地、雅安基地的产能建设均有序推进中。 稀土板块： Q3表现较弱，由盈转亏。 1）市场疲软、原材料价格下行，稀土金属产品量减价跌。 2023Q1-Q3公司稀土业务实现利润总额 1.11亿元，同比下降 53.77%。 测算 23Q3实现利润总额-0.42亿元，由盈转亏。 2） 23Q1-Q3磁材销量 5488吨，同比增长 30%。测算 Q3磁材销量 1998吨，同比增长 26.38%，环比下滑 5%。 3）稀土板块项目进展： 5000吨高性能磁材产能， 预计 24年下半年建成。年处理 15,000吨稀土废料的稀土二次资源回收项目（一期），预计 24年项目建设完成。 房地产板块：略有减亏。 2023Q1-Q3公司房地产业务利润总额-1.06亿元，同比减亏 2835万元。测算 23Q3利润额-0.26亿元，同比减亏 2159万元。 公司积极剥离房地产业务，对公司业绩拖累有望缓解。 投资建议： 公司三个板块业务均有扩产在建项目，未来成长可期。我们预计 2023-2025年归母净利润分别为 15.51/19.82/24.29亿元，对应现价， 2023-2025年 PE 依次为 15/12/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 经济波动影响需求和价格的风险，原材料风险，产业重点项目不达预期的风险等。

事件：公司发布 2023年三季报。 2023Q1-Q3公司实现营收 94.7亿元，同比-6.4%，归母净利 8.1亿元，同比-77.2%，扣非归母净利 7.6亿元，同比-78.4%。单季度看， 2023Q3公司实现营收 32.6亿元，同比-20.8%，环比+2.4%，归母净利-1.4亿元，同比-111.2%，环比-140.1%，扣非归母净利-1.6亿元，同比-112.2%，环比-144.6%。 分析： 外购矿价格下跌滞后， 锂盐业务成本倒挂出现亏损。 1） 据亚洲金属网数据， 2023Q3电氢不含税均价 21.0万元/吨，环比-20.5%，电碳不含税均价22.1万元/吨，环比-0.4%，而锂精矿（SC6）到岸均价 3360美元/吨，环比-19.2%， 仍处高位， 假设不考虑折扣， 理论上外购矿电氢单吨生产成本 19.0万元、 电碳单吨生产成本 21.3万元。 目前公司锂精矿原料依赖与 Allkem、 Core 等澳矿企业签署的包销协议，矿端价格下跌滞后，锂盐价格快速下跌，公司锂盐业务成本倒挂出现亏损。 2） 展望 2023Q4，随着澳矿价格快速下跌，预计锂盐冶炼端成本压力或将有所缓解， 盈利能力有望边际改善。 经营性现金流： 2023Q1-Q3公司经营性现金流净额-1.6亿元， 同比-13.8亿元， 其中 2023Q3经营性现金流净额-0.4亿元，环比+3.3亿元。 主要由于锂盐价格快速下跌，而锂精矿价格下跌滞后，购买锂矿的现金流支出相对增加。 自有矿进度： 2022年公司在津巴布韦和纳米比亚布局自有锂矿，其中津巴布韦 Kamativi 矿一期采矿产能 30万吨， 预计 2023Q4投产，二期采矿产能 200万吨，预计 2024年 3月建成，投产后锂精矿合计产能 35万吨；纳米比亚项目拥有 4个锂矿矿权，目前勘探中。 核心看点： 1）自有矿即将放量： 公司在津巴布韦布局的 Kamativi 矿 2024年将投产放量， 自有矿有望缓解锂盐业务成本压力，改善盈利能力； 2）氢氧化锂龙头，锂盐产能加速扩张： 2023Q1雅安二期 3万吨电氢产线已投产， 目前锂盐产能合计 7.3万吨，雅安三期 10万吨锂盐项目（6万吨电氢+4万吨电碳）已启动，预计 2024年底建成投产，投产后锂盐产能将大幅扩张至 17万吨； 3）在手订单充足，保障产能如期消化： 公司锂盐产品主要为氢氧化锂， 客户口碑良好，2022年公司积极调整客户结构，海外客户份额获得较大提升，与 LG、 特斯拉、宁德时代等产业链头部企业签订长期供货协议， 保障扩张产能如期消化，看好龙头客户良好的履约能力。 投资建议： 公司在津巴布韦布局的自有锂矿 2024年放量，锂盐产能持续扩张， 与产业链龙头客户签订长期供货协议， 民爆业务贡献稳定利润， 我们预计公司 2023-2025年归母净利 8.5、 7.8和 13.1亿元，对应 10月 27日收盘价的 PE为 19、 21和 13倍， 维持“推荐”评级。 风险提示： 锂价超预期下跌， 海外锂矿项目、锂盐扩产项目进度不及预期。

事件：公司发布2023年三季报。2023年Q1-Q3公司实现营收510.91亿元，同比+4.88%，归母净利润30.13亿元，同比+0.18%，扣非归母净利润27.26亿元，同比-6.6%；Q3单季度实现营收177.46亿元，同比+0.29%，环比+24.66%，实现归母净利润9.28亿元，同比+23.37%，环比-12.53%，扣非归母净利润8.87亿元，同比+22.07%，环比+5.1%。 产品价格小幅波动，毛利率环比提升。Q3单季度公司主要产品价格LME铜/MB钴/LME镍/前躯体（6系）均价环比变化分别为-0.94%/+5.75%/-8.80%/-6.26%，小幅波动，Q3营收环比增长或主要与公司产品出货量环比增长有关。 公司Q1-Q3销售毛利率为14.89%，同比-2.95pct，Q3单季度毛利率为14.84%，同比-0.60pct，环比+1.68pct，毛利率环比提升较为明显。 现金流同比大幅增长，财务费用增加。Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别1.03/16.14/11.35/10.31亿元，同比变化+68.85%/19.57%/-5.97%/40.85%，其中管理费用增加主要系业务增长，导致工资薪酬等费用增加；财务费用增长主要系利息支出增加所致。Q3单季度销售/管理/研发/财务费用分别为0.39/4.98/3.75/4.93亿元，同比变化+38.85/-15.30/+2.16/29.92%，环比变化+10.66/-9.31/6.56/337.35%。Q3财务费用环比大幅增长，主要因为Q2海外业务产生较多汇兑收益，Q2财务费用为-2.08亿元。截止Q3末公司账面现金189.7亿元，同比+95.03%，Q1-Q3经营/投资/筹资活动现金流量净额分别为24.83/-109.83/186.50亿元，同比变化+234.95%/+42.19%/-17.61%，经营性现金流量净额同比增长，主要源于收到税费返还较去年同期增加20.44亿元，筹资活动现金流量净额减少，主要源于偿还债务支付现金增多。 锂电材料产业一体化布局完成，行业低点已过。公司目前在镍、锂、三元前驱体、正极材料等产品布局已经完成。镍方面，印尼华科高冰镍项目已基本达产，华飞12万吨湿法镍已于6月份投料试产，下半年贡献增量。锂方面，非洲津巴布韦Arcadia锂矿项目3月底正式投料试生产，并成功产出第一批产品，广西配套5万吨锂盐产能也于6月投料试产。欧洲匈牙利地区的三元正极项目前期工作顺利推进，桐乡、衢州、广西等地的硫酸镍、电镍、前驱体、正极材料等项目按计划建设。公司作为一体化布局的锂电材料企业，未来有望在锂电正极材料行业建立起成本、规模优势和行业低点已过，行业龙头优势将逐渐显现。 投资建议：公司上游资源布局完善，下游锂电材料产能投产后，产品销售有望放量，未来成长确定性高、护城河深厚。我们预计公司2023-2025年归母净利润预测为40.69、54.93、74.89亿元，以2023年10月25日收盘价为基准，PE分别为15X、11X、8X，维持公司“推荐”评级。 风险提示：产品价格大幅下跌，募投项目进展不及预期和需求不及预期等。

事件： 2023年 10月 27日， 公司发布 2023年三季报。 2023年 Q1-3，公司实现营收 1316.82亿元，同比减少 0.6%；归母净利润 24.43亿元，同比减少 54%；扣非归母净利 13.55亿元，同比减少 71%。 2023Q3，公司实现营收449.56亿元，同比增长 10.5%、环比增长 5.9%；归母净利润 17.4亿元，同比增长 50.3%、环比增长 350.7%；扣非归母净利 11.35亿元，同比减少 8.3%、环比减少 26.4%。业绩低于我们预期。 单季度来看，业绩环比大幅增长，主要得益于毛利环比增长 35.96亿元， 但低于我们此前预期，主要是由于在途库存增加，而在途库存未确认收入（由于 IXM未完成销售）却需要缴税（矿山端完成了销售）。 ①产量： 2023Q3公司实现铜/钴产量 11.74/1.78万吨，同比分别增长 73%/271%；钼/钨金属产量 3712/2092吨，环比分别变化-13.1%/+10.2%；铌/磷产量 2593吨/32.8万吨，环比分别增长 7.4%/17.9%。前三季度铜/钴产量完成年度指引中值的 68.9%和 75.3%，单Q3铜钴产量分别完成年度指引的 28.29%和 36.07%，目前 KFM 一期建设项目已投产并达产， TFM 混合矿三条生产线均已投产， Q4铜钴产能或有望进一步提高。 ②销量： 2023Q3铜钴板块销量为铜 21.2万吨，钴 2.2万吨。由于公司披露的销量为矿山端销售量，而集团的营收确认需要等 IXM 完成销售，中间相差 3个月左右的运输时间，因此实际可确认收入的销售量或小于报表销售量， 但在会计处理时，矿山端的销售会带来资源税和企业所得税的计提，因此税金和所得税环比大幅增长 4.7/13.5亿元，拖累了 Q3盈利。 ③价格： 2023Q3铜钴价格分别为 8401美元/吨和 15.9美元/磅，同比变化+8.8%和-39.5%，环比变化-0.9%和+6.0%。其他金属品种中值得注意的是 Q3钼价同比增长65.2%，环比增长24.2%至 4229元/吨度，因此钼钨板块盈利或同环比有所增长。 ④贸易板块： 2023前三季度贸易板块商业毛利为 6.82亿元，归母净利润为 5.8亿元。 核心看点： ①聚焦铜钴，产量倍增在即。 随着 TFM 混合矿、 KFM 铜钴矿逐步放量， 公司铜钴产量近两年迎来翻倍增长。 ②携手宁德时代，合作开发世界最大盐湖。 投资 14亿美元建设两座采用直接锂萃取工艺的锂冶炼厂，产能合计 5万吨电池级碳酸锂/年。 ③员工持股彰显管理层信心。 2020-2022年连续三年回购股票进行员工持股，管理层利益与投资者绑定。 投资建议： 考虑到在途库存额外税收影响以及 KFM 产量超预期，我们调整盈利预测， 预计 2023-2025年公司归母净利润为 57.96、 109.78、 111.73亿元，EPS 分别为 0.27、 0.51和 0.52元，对应最新股价（10月 27日）的 PE 分别为20X/11X/10X，维持“推荐”评级。 风险提示： 项目进展不及预期，铜钴等主要金属价格下跌，地缘政治风险，销售进度低于预期等。

事件：公司发布 2023年三季报。 2023年前三季度，公司实现营业收入 4.91亿元，同比减少 20.87%，归母净利润 1284万元，同比减少 90.51%，扣非归母净利润-783万元， 同比减少 13619万元。单季度来看， 2023Q3，公司实现营业收入 2.08亿元，环比增长 31.55%，同比增长 65.10%；实现归母净利润-402万元，环比减少 1908万元，同比减少 3794万元；实现扣非归母净利润-265万元，环比减少 719万元，同比减少 3282万元。 点评： 主营业务环比持续改善， 新品放量带动毛利率提升 价： 2023年前三季度，公司毛利率为 15.72%，同比下降 20.42pct，主要受原材料成本上升、产能发挥不足引起单位产品承担的人工及制造费用上升、高毛利产品销量下滑的综合影响； 2023Q3，公司毛利率为 16.86%，环比提升4.72pct，同比下降 24.97pct，环比改善主要得益于银包铜粉逐步放量带来产品结构调整，同时镍粉销量环比持续提升， 驱动 23Q3毛利率环比提升。 费用： 2023Q3公司期间费用占营收比重为 16.65%，环比提升 9.58pct，主要系研发费用提升和汇兑收益减少导致。2023Q3公司研发费用为 2205万元，环比提升 51.34%。受汇兑收益减少影响， 2023Q3公司财务费用为 169万元，2023Q2为-1283万元。 经营分析：公司 2023Q1和 Q2分别产生营业外收入为 1206万元和 1195万元，主要为一次性政府补贴。 剔除汇兑收益和营业外收入的影响， 2023Q1到Q3剔除影响后利润总额分别为-501万元、 -891万元和-33万元， 公司 23Q3主营业务利润环比改善。 未来伴随电子行业逐步复苏，公司产品出货量有望持续提升，盈利端也有望伴随产能利用率提升和产品结构优化逐步修复。 核心看点： 公司镍粉主业伴随下游 MLCC 行业逐步复苏，出货量有望持续增长，同时得益于分级工艺优化与技术创新提高小粒径成品镍粉品质，公司小粒径镍粉新品及车规级镍粉产品也有望逐步放量，盈利扰动因素有望逐步消化实现营收和盈利双增；银包铜粉 2023H1已实现累计超 3吨出货，下半年出货量级有望进一步提升，贡献业绩增量；纳米硅粉中试产线项目预计在 2023年年底前建设完成，产业化进程有望加速打开新成长空间；大股东定增全额认购，彰显对公司未来发展信心。 投资建议： 我们认为电子行业需求全年复苏趋势明确，公司镍粉业务环比有望持续改善，叠加 23年银包铜粉出货量级快速提升，全年业绩预计呈现环比持续改善走势。纳米硅粉业务产业化进程也有望加速，打开公司又一成长空间。公司依托核心技术优势构建了坚实护城河，竞争格局优异，”一体两翼“布局，成长空间可期，我们调整 2023-2025年归母净利润分别为 0.48/1.55/2.72亿元，对应 2023年 10月 26日收盘价的 PE 为 144/45/26倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、新品研发不及预期、下游需求不及预期。

事件： 近期公司发布 2023年三季报。 2023年前三季度，公司实现营收164.04亿元，同比增长 0.8%；归母净利润 16.33亿元，同比增长 14.7%；扣非归母净利 15.74亿元，同比增长 18.5%。 其中 2023年第三季度，公司实现营收53.9亿元，同比增长 0.3%、环比增长 3.2%；归母净利润 5.63亿元，同比增长38.9%、环比增长 15.1%；扣非归母净利 5.47亿元，同比增长 59.1%、环比增长 21%，业绩超此前我们的预期。 业绩分析： 公司抢抓冶炼生产，实施降本增效并加大销售力度，使得在锌价同比下滑的情况下，实现利润同环比增长。 上半年公司实现所属冶炼企业全部盈利， 特别呼伦贝尔驰宏实现成立以来首次盈利， 预计三季度延续这种趋势。 量： Q1-3公司矿山产量同比小幅增加，冶炼产量增幅较大。 Q1-3公司铅锌金属产量分别为 6.68、 19.11万吨，同比分别增长 6.0%、 11.2%；生产铅产品、锌产品、锗产品含锗、银产品、黄金数量分别为 13.21万吨、 38.64万吨、 44.31吨、 116.09吨、 96.59千克，同比分别变化 28.1%、 18.7%、 39.3%、 22.4%、 77.4%。 Q3单季度，公司生产铅锌金属量分别为 2.52、 6.92万吨，同比分别增长 4.1%、14.8%，生产铅锌产品分别 4.94、 12.24万吨，同比分别增长 36.5%、 37.5%，锗产品含锗产量 12.21吨，同比下滑 19.4%。 价： Q3铅锌价格分别同比变化6.8%， -14.2%，环比分别变化 5.3%、 0.6%。 财务分析：毛利率提升，期间费用下降。 公司 Q1-Q3毛利率为 16.75%，同比+1.37pct， Q3单季度毛利率为 17.96%，同比+3.84pct，环比+1.80pct。 Q1-3公司销售/管理/财务/研发费用分别 0.26/5.40/0.74/0.34亿元，同比变化+35.1%/+0.1%/-53.4%/-3.6%，其中销售费用增加主要系公司销售人员薪酬增加所致，财务费用减少主要系债务规模压降， 利息支出减少所致。减值影响减弱，公司 2023年 Q1-3计提资产减值损失 1567万元，同比减少 63%，此外公司Q1-3还转回信用减值损失 2146万元。 未来看点： 国内最大的铅锌采选冶一体化企业，期待集团资源注入。 公司拥有铅锌矿山 6座， 保有铅锌资源储量 3200万吨，平均地质品位 15.98%； 锗产品含锗产能 60吨/年，约占全球的三分之一，资源禀赋高； 金鼎锌业、青海鸿鑫及云铜锌业等集团铅锌资源有望注入上市公司，成长可期。 投资建议： 公司铅锌资源丰富， 内部继续挖潜+集团资源注入可期，业绩有望 保 持 增 长 ， 我 们 预 计 2023/2024/2025年 分 别 实 现 归 母 净 利 润20.45/21.72/25.05亿元，同比分别增加 205.3%/6.2%/15.3%， EPS 分别为0.40/0.43/0.49元 / 股 。 以 2023年 10月 27日 收 盘 价 计 算 ， 公 司2022/2023/2024的 PE 为 13/12/10倍， 维持“推荐”评级。 风险提示： 铅锌价格下跌风险，项目增产不及预期风险。