盈利预测与评级：在把握传统市场优势的基础上，公司积极开拓新能源汽车、充电桩等增量市场，同时还将布局消费电子领域，但考虑需求端和一季度开工延迟的影响，下调公司盈利预测，预计2020-2022年营收为3.36亿元、4.15亿元和4.89亿元，归母净利润为0.66亿元、0.86亿元和0.98亿元；EPS为1.15元、1.50元和1.69元；对应2020年4月27日收盘价的PE分别为49.98倍、38.30倍和33.83倍，维持“审慎增持”评级。

公司发布2019年报&2020一季报:2019年公司营收141.48亿元,同比+6.20%,归母净利润9.17亿元,同比+85.02%,扣非后归母净利润6.15亿元,同比+56.19%。2020Q1公司营收30.36亿元,同比-10.81%,环比-17.50%,归母净利润1.21亿元,同比-15.16%,环比-44.17%。 2019年公司产销量增长,主要业务板块毛利率提升,因此利润同比高增长。①产销增长:2019年公司铝板带箔产销量86万吨,同比+13%,铝板带和铝箔收入分别同比+10.63%/+5.62%。铝型材方面,2019年实现铝合金轨道车体销售197节(2018年交付140余节),铝型材对外销售3067吨,铝合金轨道车体业务收入同比+48.93%。2019年巩电热力对外供汽增加,电、汽收入规模同比+184%。②高附加值产品占比提升,主要业务板块毛利率同比增长:随着新能源电池用铝、交通运输用铝、汽车轻量化用铝等高附加值产品占比稳步提高,公司铝加工产品整体盈利能力提升,2019年铝板带、铝箔、铝合金轨道车体分别毛利率同比分别+1.78pct.、+2.64pct.、+9.13pct.。③2019年非经常性损益同比增加约2个亿。 2020Q1运输不畅导致销量减少业绩下滑。2月份全国大部分地区实施严格的交通管制,公司采购销售业务的正常运输受到一定影响,销量下滑,收入规模缩小。2020Q1公司营业毛利2.9亿元,同比-21.76%,环比-30.87%,看好公司在建项目陆续投产,叠加高附加值产品占比持续提升,助推业绩增长。上调2020年业绩预测至7.3亿元,小幅下调2021年业绩预测至8.0亿元,并引入2022年业绩预测为9.5亿元,2020-2022年EPS分别为1.18元、1.30元和1.55元,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示:原料铝锭价格大幅波动;海外订单大幅下滑;项目投产不及预期

公司发布2020年一季报:2020Q1,公司实现营业收入34.0亿元,同比降28.31%,环比增15.08%;归属于上市公司股东的净利润1.77亿元,同比降51.36%,环比由亏转盈;扣非归母净利1.65亿元,同比降53.27%,环比增3798.60%。 金属价格下跌是公司毛利率下降的主要原因。2020年第一季度,铅锌锗价格分别同比下滑18.5%、24.7%和21.1%,2020Q1公司营业成本同比升11.3%、环比升27.3%至28.06亿元,占营收比例同比升0.4pct、环比升8pct至82.5%,可以看到,2020Q1毛利率同比降1.5pct、环比降1.67pct至16.19%。 费用率的变化是公司利润环比上升、同比下降的主要原因。1)费用率环比下降,叠加减值损失减少使得净利率环比上升7pct:2020Q1管理费用率环比降6.4pct至5.4%,研发费用率环比下降1.6pct至0.1%,叠加减值损失环比下降213%至1501万元,公司净利率环比增7pct至5.15%。2)费用率同比增加使得净利率同比下降2pct:2020Q1,公司管理费用率、财务费用率和销售费用率分别同比上升0.81pct、0.76pct和0.15pct,三费占比同比增1.72pct至9.5%,叠加铅锌价格下跌降低了毛利率,公司2020Q1净利率同比减2.4pct至5.15%。 盈利预测与评级:考虑到一季度开工率较低以及下游需求的影响,我们小幅下调对公司的盈利预测,预计2020-2022年营收为156.19亿元、185.44亿元和205.23亿元,归母净利润为5.93亿元、8.83亿元和11.64亿元; EPS为0.12元、0.17元和0.23元;对应2020年4月24日的PE分别为29.6倍、19.9倍和15.1倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:金属价格波动、环保、海外经营的风险等

公司发布2019年年报&2020年一季报:2019年公司实现营业收入6.22亿元,同比降1.73%;归属于上市公司股东的净利润为1.63亿元,同比增14.60%;扣非归母净利为1.31亿元,同比降1.69%。2020Q1公司实现营业收入1.39亿元,同比降0.97%;归属于上市公司股东的净利润为3127万元,同比增8.78%;扣非归母净利为2715万元,同比降0.5%。 光伏带动石英砂营收增加,投资收益的增加和资产减值减少使得归母净利同比增长。2019年,受益于光伏领域高增长,石英砂销量同比增13%,带动毛利率高达48%的高纯石英砂收入同比增109%至0.9亿元,占比提升7.6pct至14.4%;同时由于光伏业务毛利同比增长93.25%,整体毛利仅下降2.74%。另外,管理和研发费用同比增10.5%/18.3%至5849/2605万元,导致三费同比增1.3pct至12.3%。归母净利同比增长的主要原因在于转让凯德石英10%股权带来2301万元的投资收益和资产减值损失同比减少1157万元,且转让集中于2019Q4,此为Q4归母净利和扣非归母差异较大的原因。 财务费用下降,同时光伏领域的旺盛或为2020Q1利润增长的原因。 2020Q1,公司三费占比同比降0.9pct至12.3%,其中财务费用同比改善明显,减少335万元;研发费用同比减少179万元,研发费用率同比降0.7pct至3.1%。另外光伏领域的旺盛(客户隆基2020Q1营收、归母净利同比上升51%和205%)带动高纯石英砂的增长,或为2020Q1利润增长的主要原因。 盈利预测与评级:光伏带动高纯石英砂需求高增长,伴随2万吨高纯石英砂项目扩建,业绩可以得到支撑,但考虑需求端和一季度开工率较低的影响,我们小幅下调公司的盈利预测,预计2020-2022年营收为7.36亿元、9.87亿元和12.74亿元,归母净利润为1.85亿元、2.80亿元和3.82亿元;EPS为0.51元、0.76元和1.04元;对应2020年4月22日的PE分别为44.1、29.2和21.4倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期、项目进程不达预期的风险等。

事件： 2019年实现营收 170.48亿元，同比+30.07%， 归母净利润 4.61亿 元，同比+12.83%。 2020Q1营收 39.01亿元，同比+32.26%，环比-26.74%， 归母净利亏损 9,416.35万元， 2020H1预计实现归母净利润 10,000~15,000万元，同比-54.70%~-32.05%。 公司拟向全体股东 10派 1， 分红率 28%。 2019年公司先进基础材料板块稳步增长，军工新材料板块实现高增长。 ①先进基础材料板块： 2019年金属材料总销量 58.81万吨，同比+20.51%。 但受铜价下滑影响单价同比小幅下滑， 2019年实现营业收入 165亿元， 同比+28%。 ②军工新材料板块： 并购天鸟高新，规模快速扩张， 2019年 实现营业收入 5亿元，同比+150%，其中装备制造及新材料营收 16,476.13万元，同比-7.39%，碳纤维复合材料营收 28,773.76万元，同比+2,182.18%。 延迟复工、 物流受阻&存货减值致 2020Q1亏损。 ①企业普遍延迟复工、 物流受限， 公司生产经营和产品交付均受一定影响， Q1营业毛利 1.79亿 元， 毛利率 4.60%， 同比显著下滑； ②Q1特别是 3月份重要原材料铜、 锌等价格急跌， 公司计提存货减值准备 7,783.48万元。 2020Q2归母净利润预计 19,416万元~24,416万元， 环比大幅改善， 有望 创上市以来单季度业绩新高。 主因①伴随生产经营恢复和需求回暖， 单位 产品盈利空间走阔； ②公司募投项目投产，产销规模持续增长。 先进基础材料板块逐步进入产能释放期， 在建项目完全达产后将形成铜板 带 32.5万吨、铜导体 63万吨、铜线材 5.8的产能规模。 看好公司规模扩 张带来市占率提升和高附加值产品放量带来盈利能力提升， 同时军工新材 料板块盈利能力优，成长性强，是公司未来重要利润增长点。 小幅下调公 司盈利预测：预计 2020-2022年归母净利为 5.82亿元、 6.42亿元和 7.45亿元， EPS 为 0.44元、 0.48元和 0.56元，对应目前股价（ 4月 23日）的 PE 分别为 18.6倍、 16.9倍和 14.55倍，维持公司“审慎增持”评级。

赣锋锂业 披露 2019年报： 公司实现营业收入 53.42亿元，同比增长 6.75%； 归母净利润 3.58亿元，同比下滑 73.30%；扣非归母净利润 6.94亿元，同 比减少 44.72%；经营活动现金净流量 6.69亿元，同比减少-2.33%； EPS 0.28元/股，同比减少 76.27%；加权平均 ROE 4.38%，同比减少 21.47PCT。 2019年营收实现小幅增长， Q4毛利率小幅回升显现回暖迹象： ①全年来 看， 2019年公司营业收入较去年同期增长约 6.75%至 53.42亿元；其中 2019年锂盐价格走低对收入端形成压制，分锂盐品种来看， 2019年 AM 国 内电碳均价同比下滑约 42%至 6.8万元， 2019年 AM 国内电池级氢氧化锂 均价同比下滑 41%至 8.0万元/吨，公司通过产量增长一定程度对冲了价 格下行对收入端的影响。②四单季度来看 2019Q4公司毛利率、净利率水 平开始逐步企稳回升，其中 2019Q4毛利率环比提升 0.58pct 至 22.03%， 净利率环比微降 0.13pct 至 2.22%， 行业景气度显现小幅回暖。 2019年投资收益约 1.6亿元， Pilbara 公允价值损失压制盈利： （1） 2019年公司投资收益 1.62亿元，主要为持股 50%的西澳 RIM 所贡献， RIM 旗下 Mount Marion 锂辉石矿为公司目前锂原料的主要来源。 （2） 2019年公司 公允价值变动损失约 3.95亿元、 拖累全年业绩承压， 主要是 Pilbara 股 价下跌产生的公允价值损失所致， 截止 2019年末公司持有 Pilbara 股权 合计约 6.86%。 （3） 2019年公司计提资产及用减值损失合计约 7882万元， 其中对大连伊科提取了减值准备，确认约 2178万元长期股权投资减值损 失；另一方面， 公司计提资产处置损失 1315万元。 远期氢氧化锂存在涨价预期， 公司作为全球锂盐一线供应商， 有望受益供 应链绑定带来的龙头龙头市占率持续提升， 维持公司“审慎增持” 评级。 随着 2020年马洪工厂三期 5万吨氢氧化锂产能逐步投产，公司氢氧化锂 产能及技术优势将进一步凸显； 加之公司阿根廷 Chauchari-Olaroz 盐湖 碳酸锂项目持续推进， 锂电板块 TWS 电池及固态电池业务的逐步成熟，公 司“资源+锂盐+锂电” 的产业链布局已初具规模， 公司作为全球锂产业链 龙头企业将最为受益行业景气回升。 调低公司 2020-2022年盈利预测，预 计将分别实现归母净利润 4.94亿元、 9.51亿元、 13.16亿元，对应的 EPS 分别为 0.38元、 0.74元、 1.02元，以 4月 23日收盘价 41.30元/股对应 的 PE 为 108X、 56X、 41X。 我们维持对公司的“审慎增持”评级。

公司发布2020年一季报:2020Q1,公司实现营业收入5.1亿元,同比降1.38%,环比降4.54%;归属于上市公司股东的净利润为2275万元,同比转亏为盈增加7807万元,环比降58%;扣非归母净利为2216万元,同比转亏为盈增加7913万元,环比降55.25%。并且,2020Q1经营活动现金流为1.48亿元,同比降50.32%,环比增加373.3%。相较于前期公司预计实现归母净利润为0.2亿-0.25亿元而言,整体业绩符合预期。 2020Q1,归属母净利润同比转亏为盈增加7807万元;增长点主要在于减值损失(+6014万元)、毛利端(+5659万元)。具体而言:1)子公司刚果迈特电解铜新生产线于2019年末投产,电解铜产销量增长;2)公司加强采购与生产控制,产品成本下降带动毛利率提高;3)2020Q1无存货跌价损失,上年同期跌价损失6856万元;4)子公司安徽寒锐2019年9月份投产,完善了公司产业链布局,提高了钴粉原料自给率,委外加工成本下降。 2020Q1,归属母净利润环比降58%,环比下滑1826.6万元;核心的减利点主要在于毛利端(-2191万元),所得税费用(-1617万元),但费用和营业税金端也环比增利921万元,小幅弥补盈利的下滑幅度。我们预计,2020Q1归母净利润环比下滑的原因或在于量而非价。2020Q1钴粉和MB钴均价分别为29.82万元/吨、16.7万元/吨,相较于2019Q4变化较小,2020Q1归母净利环比2019Q4的0.54亿元而言,环比下滑58%;一方面,Q4往往是钴产品销售旺季,2019Q4收入环比增长的原因之一也或在于销量提升,另一方面预计受公共卫生事件的影响导致2020Q1销量数据也受到影响,2020Q1相对于2019Q4销量数据或环比大幅下滑,导致整体盈利有所下滑。 盈利预测与评级:我们认为,当前钴处于行业处于“EPS和估值双杀”的至暗时刻,钴价已跌回历史底部区域,市场存在“对远期钴价过度悲观”预期差,市场“股价底”或领先于“基本面底”率先出现,龙头公司的股价安全边际已相对较强。基于公共卫生事件钴需求影响较大,下调全年钴均价预期,维持2020-2022年盈利预测,预计公司或分别实现归母净利2.43亿元、5.36亿元、6.46亿元,EPS为0.9元、2.0元、2.4元,以2020年4月23日收盘价计算,对应PE为52.2X、23.7X、19.6X。维持公司的“审慎增持”评级。

公司目前主要聚焦于碳 /碳复合材料及产品，主营单晶拉制炉热场系统系 列产品，重点应用于光伏晶硅制造领域。 截至 2019年末产能 202.05吨。 受益于产销规模增长和产品结构大尺寸化发展，公司收入和利润高增长。 光伏、半导体成长性明确，先进碳基材料渗透率有望提升。 ①光伏： 短期 受海外公共卫生事件影响需求延后， 下游客户海外业务或受一定影响， 中 长期来看，伴随发电成本下降， 未来光伏将步入平价上网时代，需求增长 趋势明确。 ②半导体： 随着 5G 和物联网等应用快速发展，对硅晶圆整体 需求快速提升，全球新一轮半导体资本开支启动， 自主可控有望打开关键 设备、材料端的国产替代空间。 ③替代石墨材料： 光伏和半导体产业硅片 大尺寸化趋势明确，对强度、纯度、导热系数等指标提出了更高的要求， 传统石墨材料安全性、经济性不足，先进碳基复合材料有望逐步对其替代， 渗透率提升， 成为光伏、半导体产业晶硅制造热场系统部件主流材料。 竞争优势：核心技术领先，细分行业市占率高。 公司自主研发低成本制备 技术，关键核心设备自主设计， 致密化周期大幅低于行业主流水平， 主要 产品性能指标行业领先， 核心技术产品坩埚和导流筒市占率均达到 30%左 右，且 2018年同比进一步提升。 此外， 公司光伏领域绑定全球龙头客户。 募投项目：扩张产能巩固领先地位。 “先进碳基复合材料产能扩建项目” 建设期 2年， 预计新增产能 200吨/年， 公司行业领先地位进一步巩固。 预计公司 2020-2022年归母净利分别为 0.90、 0.98、 1.36亿元， EPS 分别 为 1. 13、 1.23、 1.70元。首次覆盖，给予公司“审慎增持”评级。

公司发布 2019年度报告:2019年实现营收 213.55亿元,同比+25.07%,归母净利润 2.32亿元,同比+47.80%,扣非后归母净利润 1.77亿元,同比+41.67%。同时公司拟向全体股东 10派 2.7,分红率达 50.88%。 是 主要产品产销规模增长和贵金属价格上涨是 2019年公司收入和业绩实现同比增长的主因。 ①量:2019年贵金属特种功能材料、信息功能材料、前驱体材料销量同比分别+4.88%/+3.36%/+52.30%,其中贵金属特种功能材料销量增长主要来自于金基电接触材料及半导体材料产品业务量增加,贵金属前驱体材料销量 50%以上高增长主要受益于煤化工行业、电子行业高景气。受益国六产品贵金属用量增加,2019年公司机动车催化净化器销量 421万件,同比+8.68%。②价:贵金属产品、贵金属再生资源材料业务销售单价普遍提高。③利:产品单位毛利同比提高,仅贵金属前驱体材料单位毛利同比有所下滑,综合毛利率 3.74%,同比提高 0.26pct.。费用端三项期间费用同比小幅增长,研发费用同比增 83.48%。公司 2019年计提减值损失 7,304.17万元,减少归母净利润 5,430.88元,拉低利润增速。 短期向排放标准“国六”切换拉动国六标准汽车催化剂需求,中期看好燃料电池产业发展对铂金需求的拉动,公司有望受益。 公司贵金属新材料制造、贵金属资源循环利用、贵金属供给服务三大核心业务板块构成生态闭环链条,协同效应持续显现。我们预计公司 2020-2022年归母净利为 2.71亿元、3.36亿元和 4.25亿元,EPS 为 0.62元、0.77元和 0.97元,对应目前股价(4月 21日)的 PE 分别为 22.4倍、18.1倍和14.3倍,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示 : 贵金属 价 格 大幅波动; 下游需求 不及预

公司发布2019年度报告:2019年实现营收75.92亿元,同比+4.03%,归母净利润4.40亿元,同比+10.97%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元(含税),加上本年度回购股份支付,分红率达31.91%。 公司2019年度业绩实现同比10%以上的增长,主要原因在于(1)新材料业务:板带材产销增长,产品结构持续高端化,5G、半导体等应用放量;(2)新能源业务:越南100MW电站并网发电,组件需求改善。①铜合金材料:聚焦高端,5G、半导体等应用放量,板带材盈利水平突出,2019年合金带材业务实现收入同比+13.86%,净利润同比+26.88%,合金棒线材业务收入同比-3.86%,净利润同比持平。②精密细丝:2019年收入同比-0.57%,净利润同比+58.64%。博德高科超额完成业绩承诺。③新能源业务:组件业务需求改善,电站项目并网发电贡献利润增量,2019年收入167,608.34万元,同比+10.69%,净利润11,598.66万元,同比+10.36%。 期间费用同比有所增长。销售费用达2.33亿元,同比+14.12%,主要是①积极开拓市场,销售人员工资增加;②光伏组件销量增加导致运输费用增加。管理费用2.55亿元,同比+9.28%,主要是公司大力打造数字化企业,相应人员费用增加。公司短期、长期借款分别增加3.5亿元和1.5亿元,导致财务费用也从2018年的0.37亿元增长至0.56亿元。此外,2019年公司研发费用率同比提高0.08pct.,综合费用率同比增加0.73pct.。 随着在建项目产能逐步释放,公司未来铜合金材料产能将持续扩张,此外,公司重点投入的研发项目逐步实现产业化转化,高端高附加值产品占比有望进一步提升。预计2020-2022年归母净利为4.91亿元、5.92亿元和7.52亿元,EPS为0.72元、0.86元和1.10元,对应目前股价(4月20日)的PE分别为16.2倍、13.5倍和10.6倍,维持公司“审慎增持”评级。

公司发布 2019年年报： 2019年公司实现营业收入 110.78亿元，同比降 25.16%；归属于上市公司股东的净利润为亏损为 10.60亿元，同比降 985.32%，同比由盈转亏。 2019Q4公司实现营业收入 24.08亿元，同比降 40.69%，环比降 5.01%；归属于上市公司股东的净亏损 9.48亿元， 亏损同 比增 1797.61%， 亏损环比增 392.57%。 公司营收下滑的原因在于销量下降以及铅锌价格下跌。 2019年，公司产 品中，仅锌锭及锌合金销量实现增长， 同比增加 5.33%， 稀土氧化物、 制 铝设备、 冶金设和隔膜泵销量分别下降 67%、 82%、 50%和 92%。 另一方 面， 2019年， 公司主营产品中，仅其他有色金属产品营收实现同比增长 54%； 承包工程业务营收同比下降 53%，占营收比例下降 19pct 至 32.7%； 而 2019年长江有色铅锌均价分别同比下降 12.7%和 13.6%，铅锌精矿、锌 锭及锌合金营收分别同比下降 11%和 8%。 公司利润下滑原因在于子公司沈冶机械计提大额资产减值损失、信用减值 损失和重组支出费用等原因。 1） 公司计提减值 4.58亿元， 主要由于子公 司沈冶机械对固定资产计提减值损失； 2） 计提信用减值损失 5.94亿元， 主要由于对债权类科目计提坏账； 3） 重组支出费用 1.8亿元， 主要为子 公司重组而产生的职工安置的支出等费用。 2019年， 公司计提的资产减 值损失、 信用减值损失以及支付的重组费用合计为 12.32亿元， 使得公司 2019年的营业利润为亏损 8.94亿元，同比下降 375.2%。 盈利预测与评级： 但考虑目前需求端受到一定影响， 我们预计 2020-2022年营收为 111.15亿元、 134.08亿元和 162.97亿元，归母净利润为 1.10亿 元、 2.75亿元和 3.74亿元； EPS 为 0.06元、 0.14元和 0.19元；对应 2020年 4月 20日的 PE 分别为 77.6倍、 31.0倍和 22.7倍，维持“审慎增持”评 级

公司发布 2019年年报： 2019年公司实现营业收入 4.03亿元，同比增 24.18%；归属于上市公司股东的净利润 8460万元，同比增 22.63%； 扣非 归母净利 8129万元，同比增 23.73%。 2019Q4公司实现营业收入 1.09亿 元，同比增 23.72%，环比增 5.77%；归属于上市公司股东的净利润 2025万元，同比增 4.48%，环比降 12.08%；扣非归母净利 1788万元，同比降 6.79%，环比降 25.82%。 公司业绩增长迅速，原因在于： 1） 公司销量增加， 2019年， 由于募投项 目逐渐投产以及客户开拓， 合金软磁粉芯销量同比增加 45.6%； 2） 毛利 率提高， 一方面， 由于原材料价格下降以及规模效应等原因， 合金软磁粉 芯毛利率同比提高 1.06pct； 再者， 高毛利率的合金软磁粉占比增加， 2018年毛利率为 75.8%的合金软磁粉营收占比和毛利占比分别同比提升 1.0pct 和 1.7pct； 3） 营业总成本下降，公司营业利润率上升， 2019年公司营业 总成本占比同比下降1.07pct，而公司营业利润率同比增0.44pct至24.43%。 稳定存量、 寻找增量、 布局消费电子市场， 公司未来可期。 1） 稳定存量， 保持变频空调、光伏发电和 UPS 电源市场的领先优势， 2）寻找增量，公 司将大力开拓新能源汽车、充电桩、 5G 通讯、储能等增量市场，而新能 源汽车和充电桩市场在补贴延长两年和新基建投资约 700亿的政策支持 下，增长潜力较大。 3） 布局消费电子， 公司合金软磁粉芯制成的微型功 率电感可应用于手机、平板电脑和笔记本电脑等消费电子中。 据 IDC 预 测，到 2023年全球智能手机出货量达到 14.845亿部， 2018-2023年 GAGR 达 1.1%。 盈利预测与评级： 考虑需求端和一季度开工率较低的影响， 下调公司盈利 预测，预计 2020-2022年营收为 4.37亿元、 4.91亿元和 5.78亿元，归母 净利润为 0.91亿元、 1.19亿元和 1.33亿元； EPS 为 1.57元、 2.07元和 2.30元；对应 2020年 4月 19日收盘价的 PE 分别为 39.60倍、 30.16倍和 27.05倍，维持“审慎增持”评级

公司露披露2019年年度报告与一季度预告：2019年，公司实现营收626.31亿元，同比增长11.33%，归母净利润12.89亿元，同比增长25.91%。其中，2019Q4营收81.57亿元，环比减少64.26%，归母净利润3.42亿元，环比增长1.35%。2020年Q1略超预期，公司预计实现归母净利润5-6亿元，同比增长40%-60%，环比增长46%—75%。 2019年，量价齐升提升业绩，但入选品位下滑提升成本。具体而言：1）2019年金价上涨15.58%，矿产金产量为40.12吨，同比增加0.8吨，量价齐升提振业绩；2）但矿产金毛利率仅增涨1.6%，主要在于原矿品位下滑0.06g/t至1.53g/t，致矿产金成本上涨11.28%至171.31元/克；品位下降主要是Veadero处于低品位矿脉带，AISC成本涨至1105美元/盎司，创其新高。 期间费用增长66..94%%至至3310.81亿元。①管理费用增长10.16%至20.46亿元，主要是由于公司管理层薪酬结构调整，致管理费增加2.99亿元；②销售费增长48.13%至1.88亿元，主要是由于是子公司期货业务手续费佣金增加；③财务费用减少5.51%至8.47亿元，主要是由于子公司汇兑损失减少，但短期借款为31.54亿元，同比下降4.69亿元减少有限，仍具有较多短期借款。 外延并购与与VVoeadero或成220020年核心关注点。公司2020年矿产金产量规划为不低于39.686吨，较公司十三五规划50吨/年存在产量差。尽管公司制定了主力矿区扩产计划，但增产有限约3.66吨/年，仍存在较大差额，且山东黄金集团与公司存在同业竞争协议，承诺注入资产，外延并购或成为公司未来增产的首选。截止2019年底集团黄金资源量共计约668吨，16处位于中国境内的金矿采矿权，已探明黄金资源量总计约53.13吨。 贝拉德罗矿220020年或超预期。2019年Veadero矿处于低品位矿脉带，导致规划产量较低、AISC较高。但实际产量归属山东黄金的为274千盎司，较规划量（230-250千盎司）存在19.13%的提升；实际AISC仅为1105美元/盎司明显低于预期值（1250美元/盎司）。除此，从2019年分季度数据来看，Veadero矿的开采品位从2019Q1的0.75g/t逐渐提升至2019Q4的0.88g/t，回到2018年之前的开采品位，并仍处于开采品位回升阶段，预计贝拉德罗矿提前开采完低品位矿脉带，2020年产量或超预期。 量价齐升加，叠加Veadero存存超预期可能，2020年山东黄金业绩释放可期。预计公司2020，2021，2022年归属于母公司净利润有望分别实现20.6亿元、32.72亿元与40.38亿元，以4月16日收盘价为基准，对应当前估值为55.3x、34.8x和28.2x。维持对公司的“审慎增持”评级。 风险提示：comex黄金价格不及预期；矿产金产量不及预期；强势美元

公司发布2020年一季报:2020Q1,公司实现营业收入44.2亿元,同比增长0.53%,环比减少8.5%;实现归母净利润1.8亿元,同比大幅增长13.9倍,环比增长5.7倍;实现扣非归母净利润1.3亿,同比增长6.9倍,环比增长4.3倍;实现经营活动现金流0.65亿元,同比增加16.86%,环比减少95%,业绩符合前期预告指引的归母净利1.7-2亿元范围,符合预期。 2020Q1,业绩改善或主要在钴铜成本下滑、铜和前驱体量提升和其他/投资收益改善所致。一方面,2020Q1,公司主营产品铜、四氧化三钴、硫酸钴和金属钴销售均价分别环比下滑4.2%、下滑2.9%、上升2.7%和上升0.3%,钴价波动较小+铜价跌幅较大的背景下,价格端对收入影响或偏负面。但2020Q1,钴铜季度成本或下滑带动毛利率仍呈现上升趋势:①铜:受益于PE527的3万吨电积铜项目投产,预计Q1自给铜矿产量占比有所提升,成本相对于外购矿优势明显。②钴:钴原料采购和产品销售周期较长,若以半年的采购周期来看,预计Q1钴原料或主要来2019年8月左右,而彼时钴价仍处于历史最底部区域,由此带来原料成本偏低提升钴产品毛利率。同时,考虑到自给铜矿增加和自建+合资的前驱体产能已陆续投产,预计铜和前驱体销量也或有所上升。另一方面,Q1资产/信用减值损失高达0.5亿元,虽环比减少0.58亿元,但仍为拖累科目。其次,Q1投资/其他收益和公允价值变动净收益合计约为0.55亿元,环比增加1.24亿元,此为Q1环比增长的主要原因之一。除此之外,Q1归母净利与扣非归母净利相差约0.51亿元,此或主要来源于公司及子公司年初至今获得政府补助0.27亿元,持有交易性金融资产投资收益也达到0.37亿元所致和其他非经常性收益拖累0.13亿元所致。 盈利预测与评级:我们认为,当前钴价已处于历史底部,预计下半年需求或将改善带动钴价触底反弹,公司未来也将逐步从钴行业龙头→锂电新能源领导者转变,业绩贡献或由钴、镍、三元前驱体及正极和铜四大板块共同驱动。按照2020-2022年钴价为28、33.4和33.4万元/吨的价格下,维持2020-2022年或分别实现归母净利润7.43亿元、14.81亿元、24.14亿元,EPS分别为0.67元、1.33元、2.17元,以2020年4月15日收盘价为基准,对应PE分别为44.1X、22.1X、13.6X。维持“审慎增持”评级。

公司发布2019：年报：实现营收215.09亿元，同比+6.36%，归母净利润16.23亿元，同比+12.85%，扣非后归母净利润14.48亿元，同比+5.51%。拟向全体股东10派0.50元（含税），分红率36.82%，股息率2.4%。 深加工产销增长和产品结构优化是收入和利润实现增长的主因。2019年公司铝产品产能逐步释放，产品对外销量增加，因此在原铝均价同比小幅下滑的情况下仍实现收入增长。同时公司积极调整产品结构，提高高附加值产品占比，特别是盈利能力强的冷轧卷/板外销量同比+18.33%，带来整体盈利能力抬升。但出口业务海运费增加带来销售费用同比+66.80%，因航空业务和车体业务产品的销售拓展带来研发费用同比+520.30%，对净利润增速形成一定拖累。2019年非经常性损益1.75亿元，同比大增，主要是2019年实现1.37亿元的套期工具损益和结构性存款等收益。 看好低成本氧化铝产能扩张和高端铝材放量提升盈利水平。公司印尼100万吨氧化铝项目已进入设备安装阶段，投产后将实现较低成本氧化铝产能扩张。此外，目前航空航天用高强高韧高端铝合金生产线技术改造项目已经开始试运行，高性能高端铝箔生产线项目、汽车轻量化铝板带生产线技术改造项目有序推进。随着新项目产能的逐步释放，未来成长性可期。 小幅调低公司2020-2022年盈利预测，预计分别实现归母净利润17.62亿元、20.59亿元、22.34亿元，以4月10日收盘价对应的PE分别为14X、12X、11X，维持对公司的“审慎增持”评级。 风险提示：铝价大幅下滑；在建项目投产进度不及预期；海外贸易