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邱祖学

兴业证券

研究方向: 有色金属行业

联系方式:

工作经历: 证书编号:S0190515030003,曾供职于华鑫证券研究所...>>

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豫光金铅 有色金属行业 2011-08-26 26.27 -- -- 27.10 3.16%
27.10 3.16%
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公司25日公布了2011年中报业绩,上半年实现营业收入60.94亿元,较上年同期增长了79.55%,实现营业利润1.41亿元,同比增长587%,归属于母公司股东的净利润1.21亿元,同比大幅增长242.6%,基本每股收益0.41元。 公司是国内最大的铅冶炼企业。公司是国内最大的电解铅冶炼企业,目前拥有约40万吨/年的电解铅产能,公司产品在国内的市场占有率约9%。同时,公司也是国内最大的白银生产企业,拥有730吨/年的白银产能,市场占有率达到7%左右。 公司未来的电解铅冶炼能力将达到57万吨左右,将进一步提升公司产品的市场占有率。 电解铅价量齐升助推公司营业收入上涨。报告期内,公司共生产电解铅19.51万吨、比去年同期增加37.26%,同期LME电解铅平均价格上涨21.2%,而黄金、白银等产品的价格上半年均创历史新高,使得公司营业收入大幅增长。 主业拖累公司盈利水平,副产品扛盈利大旗。上半年公司电解铅业务毛利率-4.11%,拖累公司盈利水平,副产品中白银、黄金、硫酸毛利占公司毛利的52%、9%、18%,成为公司盈利的主要来源。我们认为,由于公司缺乏上游的铅矿资源,铅精矿完全依赖外购,在电解铅价格大幅上涨时,公司原材料成本上升,使得公司电解铅业务盈利能力下降;另一方面,由于铅精矿中含金计入原材料成本,使得公司黄金副产品毛利率下降明显。 资产减值损失减少、公允价值变动收益增加增厚公司利润。 公司资产减值损失大幅减少61%,公允价值变动收益大幅增加287.7%,两者增厚公司盈利能力。我们认为,资产减值损失减少主要是因存货价格回升,使得计提的减值准备减少所致,而交易性金融资产持仓盈利的增加使得公允价值收益增加。 废旧电池回收渠道还未建立影响公司再生铅业务盈利能力。 公司原材料铅精矿完全外购,盈利能力受制于人,自去年底公司积极布局再生铅行业,建立自身的废旧电池回收渠道。 公司去年底与祥盛公司共同设立子公司建立18万吨/年废旧蓄电池综合回收利用项目,公司股权占比60%。我们认为,近期国家对铅酸蓄电池进行了整顿和工信部发布《再生铅行业准入条件(征求意见稿)》,使得废旧蓄电池采购价格持续上涨,而公司自身的回收渠道尚未建立,导致公司废旧蓄电池项目盈利能力未达预期。随着公司废旧蓄电池自身渠道的建立,公司再生铅业务的盈利能力将得到提升,看好公司该业务未来的发展能力。 收购上游资源,提升公司资源自给率。公司去年收购澳大利亚KBL公司15%的股权,公司同时支付500万澳元获得KBL拥有的SORBYHILLS铅银锌矿山25%的权益。KBL拥有约83.3万吨的铅金属储量。我们认为,公司正积极进入上游铅矿领域,以提供公司资源自给率,由于公司盈利能力长期受制于缺乏上游铅锌矿产资源,未来公司将积极布局上游铅矿资源的可能性较大。 控股股东拥有铅锌矿资源,注入上市公司的可能性较大。控股股东豫光金铅集团还拥有赤普2号铅锌矿、老915-I号铅锌矿、干洛尔甲地吉铅锌矿、龙头山矿区I号带银多金属矿等矿产资源,存在与上市公司同业竞争,考虑到上市公司资源自给率低,未来注入上市公司的可能性较大。 盈利预测。预计公司2011-2013年归属母公司净利润2.6、2.8、4.2亿元,EPS分别为0.87、0.93、1.44元,对应的最新PE分别为31、29、19倍。考虑公司再生铅项目及铅酸电池回收渠道的建立,给予公司“推荐”的评级。 风险提示。铅价大幅波动风险、铅酸电池回收渠道建立风险
中色股份 有色金属行业 2011-08-25 25.54 -- -- 26.54 3.92%
26.54 3.92%
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公司20日公布了2011年中报业绩,上半年实现营业收入43.69亿元,较上年同期增长了60.9%,实现营业利润2.73亿元,同比增长超过9倍,归属于母公司股东的净利润1.29万元,同比大幅增长404.43%,基本每股收益0.202元。 工程承包业务营业收入大幅降低。报告期内,工程承包合同结算收入约2.28亿元,同比降低37.8%。主要由于公司正在执行项目大部分处于项目尾期或新开工期阶段,结算额相对较少,导致公司该业务收入较上年同期下降幅度较大。 有色金属采选与冶炼业务大幅上升。上半年公司该业务收入较去年同期大幅上升47.1%,报告期内,公司生产铅锌精矿金属含量3.8万吨,锌锭及锌合金5.9万吨,稀土氧化物1091吨。 稀土产品价格较上半年大幅上涨,使得公司该业务收入较同期大幅上升。但是由于公司铅锌精矿产量较上年同期相比降低了13%,拖累公司该业务毛利率,使得公司该业务毛利率下降了6.25个百分点。 稀土业务产能大幅增长,成公司未来业务增长点。公司目前通过控股子公司珠江稀土的搬迁成立中色南方稀土(新丰)公司,将形成7000吨/年的稀土冶炼分离能力,并且已经获得国家环保部批准。7月8日,公司公告称与新威集团共同设立子公司,形成10000吨稀土冶炼分离能力。公司最终将形成年产17000吨稀土冶炼分离产能,成为国内最大的稀土冶炼分离企业。公司稀土冶炼业务是公司未来盈利的增长点。 持有ST威达股权,未来有望获得高投资收益。公司控股子公司红烨投资以7.54元/股的价格认购ST威达非公开发行股份的数量为5363万股,持股比例约为10.62%,为ST威达第二大股东,ST威达重组已经获得证监会的有条件通过。我们认为,重组获得通过是大概率事件,公司届时可以获得高额投资收益,增厚公司EPS,若以每股20元价格减持计算,我们预计此项收益至少可以增厚公司EPS0.74元。 盈利预测。预计公司2011-2013年归属母公司净利润2.4、4.5、5.3亿元,2011-2013年EPS分别为0.31、0.58、0.70元(未考虑ST威达投资收益),对应的最新PE分别为93、49、41倍。考虑到未来稀土冶炼的行业地位及未来上游采矿权整合受益,给予公司“审慎推荐”的评级。 风险提示。铅锌、稀土价格大幅波动风险。
西部资源 有色金属行业 2011-08-24 10.68 -- -- 11.07 3.65%
11.07 3.65%
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公司22日公布了2011年中报业绩,上半年实现销售收入1.01亿元,较上年同期增长了8.68%,实现营业利润7050万元,同比增长60.14%,归属于母公司股东的净利润5106万元,同比增长41.98%,基本每股收益0.154元。 主营业务保持稳定增长,碳酸锂业务有所好转。公司主营业务铜精粉产品收入稳步增长,报告期内,公司铜精粉产量约1810吨,铜精粉收入同比增长5.29%,铁精粉收入增长47.02%,碳酸锂收入大幅增长46.46%,营业利润率同比增加55.87个百分点。我们认为,公司主营业务相对保持稳定,碳酸锂业务收入增幅可观,但是收入占比较小,公司拟计划对碳酸锂生产线和矿山进行改造使之具备40万吨/年矿石产能以及年产5000吨碳酸锂技改项目,预计公司碳酸锂业务将成为未来新的盈利增长点。 铜精粉生产具有明显的成本优势。公司目前的在产矿山铜矿品位约为2.6%,高于国内平均水平,公司铜精粉营业成本约6500元/吨,公司铜精粉产品主要销售给白银有色,使得公司销售费用较低,从这两方面来看,公司拥有明显的成本优势,使得公司铜精粉、铁精粉产品毛利率均高于87%,并保持相对稳定。 公司正向多金属之路转型。公司正进行非公开发行收购南京银茂铅锌矿业80%的股权已获得证监会发审委通过,还未取得证监会的正式通过批复。银茂矿业拥有南京市栖霞山铅锌矿采矿权,拥有铅金属储量约19.64万吨,锌金属量34.37万吨,金金属量5430千克、银金属量569吨。开采矿种为铅矿、锌矿,生产规模为35万吨/年。我们认为,公司目前目前正向多金属之路转型,从单一的铜采选扩大到锂辉石矿采选、铅锌采选、黄金采选业务,我们认为公司未来发展之路可期。 并且按照银茂控股的承诺:银茂矿业2010年、2011年、2012年三个会计年度实现税后净利润分别为10360万元、12435万元、13960万元,收购银茂矿业后2011年至少增厚EPS约0.37元。 盈利预测。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.47、0.63、0.70元(未考虑银茂矿业对公司的影响),对应最新股价的PE分别为41、31、20倍。若考虑银茂矿业的注入,公司EPS将分别达到0.78、0.96、1.05元。由于公司未来资源储量存在超预期因素,给予公司“审慎推荐”的评级。 风险提示。铜价大幅度波动风险、资产收购风险。
常铝股份 有色金属行业 2011-08-24 12.27 -- -- 13.55 10.43%
13.55 10.43%
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公司20日公布了2011年中报业绩,上半年实现销售收入11.31亿元,较上年同期增长了10.17%,实现营业利润2779万元,同比降低1.31%,归属于母公司股东的净利润2949万元,同比增长20.22%,基本每股收益0.087元。 政府补助大幅增加增厚公司利润。报告期内,公司共获得政府补助收入约568.5万元,比去年同比增长6.2倍,政府补助收入占利润总额的17%。 二季度毛利率大幅上升。公司二季度较一季度产品毛利率上升了近3个百分点,达到了13.2%。我们认为,公司二季度毛利率大幅上升的主要原因是:作为空调铝箔行业的龙头受益于二季度空调铝箔的销售旺季。 二季度期间费用率大幅上升。二季度公司期间费用率大幅上升2.8个百分点至10.25%,其中管理费用同比上涨132.5%,财务费用同比上升28.1%,期间费用的上涨拖累公司二季度业绩表现,使得二季度公司营业利润大幅下降32%。 空调铝箔保持稳定,汽车合金铝箔产品销售收入快速增长助公司业绩增长。公司是国内空调铝箔行业龙头,年产能约5万吨,最终产能预计可达到8万吨,公司空调铝箔业务保持稳定。公司拥有的3万吨/年汽车合金铝箔生产已经投产,公司该业务保持较快增长,上半年公司汽车合金铝箔收入增长21.2%,目前正处于市场开拓阶段,上半年公司汽车合金铝箔实现销售量约1万吨。我们认为,由于汽车铝箔市场的认证期较长,公司目前该业务仍处于拓展阶段,并且产品定位于外资汽车,一旦认证完成,公司该业务将快速增长。 非公开发行增加现有产能。公司拟募集15亿元用于建设年产25万吨铝板带箔项目,其中10万吨铝及铝合金铸锭和10万吨履带坯供常熟生产基地使用,5万吨空调箔直接面向北方市场销售。项目建成后,公司空调铝箔产能将增加至10万吨,大幅度提高公司市场占有率。 盈利预测。我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.19、0.37、0.53元,对应最新股价的64、33、23倍,考虑到未来两年公司汽车合金铝箔将快速发展,给予公司“审慎推荐”评级。 风险提示。铝价大幅度波动分析、汽车铝箔市场拓展低于预期风险。
云南锗业 有色金属行业 2011-08-22 10.94 -- -- 11.34 3.66%
11.34 3.66%
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公司18日公布了2011年中报业绩,上半年实现销售收入1.23亿元,较上年同期增长了47.67%,实现营业利润4314万元,同比增长43.6%,归属于母公司股东的净利润4403万元,同比增长25.89%,基本每股收益0.27元。 价量齐升助公司营业收入大幅增加。报告期内,公司营业收入大幅增长47.67%,分季度来看,公司一季度产品收入同比增长近30%,二季度收入增长幅度达到65%。 我们认为,去年至今年初,锗锭价格一直处于历史低位,自一季度末锗锭价格才稳步回升,但由于市场价格与公司产品价格的传导机制不顺,使得公司产品价格直到5月份才进行调整,存在一定的滞后性。另一方面,公司也积极抓住机遇,增加区熔锗锭和红外锗单晶产品的销量,使得公司营业收入增加。 主要产品毛利率降低明显。公司区熔锗锭、红外锗单晶产品毛利率下降明显,报告期内较去年同期分别下降7.7%和23%。我们认为,一方面,公司自年初起,外购原材料不包括锗烟尘,今后以二氧化锗产品为主,使得公司外购锗产品的盈利能力下降;另一方面,公司为了加强对资源的合理开发,在锗价高位时优先开发低品位锗矿,使得公司区熔锗锭产品生产成本较高,拖累公司毛利率;第三是公司对火法生产线进行了改造,使得公司自产锗烟尘产量下降导致自产区熔锗锭产品产量占比下降,导致公司产品毛利率下降。 募投项目进展缓慢。公司IPO项目中红外光学镜头项目和太阳能电池项目由于实施主体发生了变更,土地、厂房建设的规划需要经过政府的一系列审批程序,进展较为缓慢,并非市场揣测的公司遭遇技术难题,预计2012年底建成投产。我们认为,公司募投项目是公司未来发展的亮点,随着土地审批和厂房建设的加快,下半年后项目进程将明显加快。 积极增加资源储备。作为临沧市锗矿资源的整合主体,公司积极推进大寨锗矿周边资源的整合,但由于需要对被整合的锗矿进行资源的评估和核实,使得整合进程较为缓慢,但是由于被整合锗矿处于关停阶段,因此公司实际已经控制了整个周边资源的开采。对于中寨朝相煤矿的整合正处于认定阶段,预计今年年底将实现资源的整合,但是公司仍将该矿作为储备,不进行开发利用。 依然看好下半年锗锭价格走势。我们对锗行业的较为乐观:无论是国家收储政策还是十二五规划的出台,对锗等新材料、新能源密切相关,国家也积极支持公司开拓下游深加工产品。在出口退税方面对初级产品实行出口征税、深加工产品实行出口退税政策,对公司开拓海外下游深加工项目具有积极的作用。锗行业正逐步走出底部,一季度区熔锗锭价格约8000元/公斤,到二季度则达到了10550元/公斤。预计三、四季度将保持在目前的高位水平,但继续大幅度上涨的可能性较小。我们认为价格的上涨主要是下游需求的上涨因素所致。 盈利预测。我们预计公司11-13年营业收入分别同比增长58%、21%和47%,实现每股净利润分别为0.63、0.81和1.24元。对应目前的股价的市盈率分别为73、57和37倍。 考虑到公司在行业的龙头地位及公司募投项目进展情况,给予公司“审慎推荐”的评级。
中科三环 电子元器件行业 2011-08-22 14.06 -- -- 14.46 2.84%
14.46 2.84%
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公司18日公布了2011年中报业绩,上半年实现销售收入17.81亿元,较上年同期增长了72.07%,实现营业利润2.33亿元,同比增长131.03%,归属于母公司股东的净利润1.55亿元,同比增长105.94%,基本每股收益0.31元。 二季度毛利率比一季度大幅提高,中报数据显示,公司二季度毛利率达到25.35%,比一季度毛利率高了近5个百分点。我们认为,公司在一季度和去年四季度稀土价格相对降低时,大幅度增加稀土原材料库存,使得公司二季度产品成本相对较低,而钕铁硼永磁材料二季度价格大幅度上涨,毛利率大幅度上升。 财务费用大幅增加。中报显示,公司财务费用3935万元,较同期上涨102%。我们认为,公司财务费用大幅度增长主要是稀土原材料价格上涨导致公司负债水平提高,财务费用支出增加。 公司存货水平大幅增加,未来风险增加。公司存货水平同比大幅度增加至11.9亿元,原材料占比达66.3%。我们认为,一方面公司增加库存是公司订单饱满,下游需求旺盛所致;另一方面也是稀土原材料价格大幅上升,导致公司存货水平增加。但近期氧化钕价格出现松动,8月初至今,价格下跌近14%,价格的下跌也使得公司存货价格风险上升。 节能新材,下游需求依然旺盛。在节能、环保及国家政策的鼓励下,新能源汽车、风电和节能家电行业迅猛发展,带动了钕铁硼电机的需求,使其替代铁氧体电机的步伐逐渐加快,虽然上游稀土价格出现大幅度上涨导致钕铁硼价格上升,但并未影响下游行业的需求。我们认为,随着新能源汽车等行业的发展,钕铁硼的需求仍将大幅度上升,公司目前的订单饱满。 行业龙头,具有很强的成本转嫁能力。公司是国内最大,全球第二大的钕铁硼永磁材料生产企业,目前拥有烧结钕铁硼产能约1万吨/年,粘结钕铁硼1500吨/年,公司上半年拟非公开发行募集资金新建烧结钕铁硼产能6000吨/年,进一步巩固其龙头地位。作为钕铁硼行业的龙头,公司具有较强的成本转嫁能力,下游行业对钕铁硼的需求旺盛,特别是下游新能源汽车、风电等行业的发展,使得钕铁硼行业的景气度持续攀升。公司产品定位于高端钕铁硼,公司产品的90%是高端钕铁硼,由于上游稀土资源的整合导致公司成本的上升,但高端钕铁硼的需求具有一定的刚性,使得公司具有较强的议价能力。钕铁硼成本占最终产品总成本比例较小,下游对钕铁硼价格上涨的承受能力较高,因此公司的成本转嫁能力较强,上游稀土价格上涨对盈利能力的影响可以通过成本转嫁抵消。公司二季度起大幅度上调了钕铁硼产品销售价格,有效地转嫁了原材料成本上涨的压力。 长期受益于稀土整合。在国家持续控制稀土供应量的情况下,下游的需求企业将被迫加大对中国钕铁硼的采购,由于钕铁硼的不可替代性,使得国内钕铁硼生产企业具有较强的成本转嫁能力,因此,从长期来看,国内稀土资源的整合有利于钕铁硼行业的发展,公司作为行业龙头其市场份额将扩大。随着未来外国稀土永磁材料专利技术的到期,公司的欧洲、美国和日本的市场需求将大幅提升,公司未来成长可期。 盈利预测。虽然近期稀土价格出现高位回落调整,但预计稀土价格仍将保持高位,不考虑非公开发行对股本的影响,公司2011-2013年EPS分别为0.75、1.09、1.48元,对应最新股价的PE分别为38、26、19倍,考虑到公司的龙头地位及较强的成本转嫁能力,我们给予公司“审慎推荐”的评级。 风险提示:稀土价格大幅度波动风险。
格林美 有色金属行业 2011-08-18 9.64 -- -- 10.02 3.94%
10.70 11.00%
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公司16日公布了2011年中报业绩,上半年实现销售收入3.99亿元,较上年同期增长了50.68%,实现营业利润4612万元,同比增长17.43%,归属于母公司股东的净利润5287万元,同比增长43.41%,基本每股收益0.22元。 主营业务保持稳定增长,新增业务初见成效。公司主营业务镍钴粉产品收入稳步增长,报告期内,镍钴粉收入同比增长25.8%,新增业务中电积铜、电子废弃物、塑木型材营业收入同比涨幅均超过100%,其中电子废弃物营业收入涨幅超过833.12%, 三项业务占总销售收入的比例达到了29.53%,毛利率占比达到27%,数据显示公司新增业务初见成效。 公司产品毛利率普降。公司电积铜、塑木型材产品毛利率下降明显,分别比上年同期下降10.34%、6.11%。电积铜产品毛利率下降的主要原因是公司铜原料来源发生了较大的改变,增加了向外收购废铜并且铜价较上年有所增长,使得公司毛利率下降较为明显;塑木型材产品毛利下降的主要原因是深圳地区人工成本增加和相关辅料价格上涨所致。 营业外收入大幅增加增厚公司利润。报告期内公司营业外收入达到1664万元,同比上涨近8倍,占公司利润总额的26.6%。营业外收入大幅上涨的主要原因是公司获得政府补助收入大幅度增长,增长幅度达到28.5倍。 公司是城市矿产开采的先行者。公司是目前国内唯一拥有从废弃物回收、检验、再提纯加工成产品的完整回收的城市矿山资源循环利用体系的企业。拥有年处理废弃电池、电子废弃物、钴镍废弃资源等各类废物量10万吨以上,加工生产3000多吨超细钴镍粉末材料和3万吨塑木材料的循环再造能力。国内镍钴资源缺乏,进口依赖度非常高,公司以开采“城市矿山”的模式来生产钴镍粉体,不受国内钴镍资源缺乏的限制。以钴镍价格为基准的废料和产品计价模式使公司产品毛利率不受原矿开采成本和国际市场金属价格波动的影响,形成较为稳定的优势。 废旧资源回收是公司未来盈利增长点。公司积极布局废旧资源回收利用领域,已经逐步形成深圳、武汉、荆门、江西和无锡五个大型循环产业园。我们认为,公司积极布局废旧资源循环回收利用领域一方面可以延伸公司产业链保障公司废旧资源的回收渠道,另一方面有利于巩固公司在行业的地位。 构建自身所需资源的回收体系,废旧资源回收将成为公司未来盈利增长点。 盈利预测。预计公司11年实现归属母公司所有者净利润13750万元,同比增长约60%,预计2011-2013年公司摊薄后的EPS分别为0.57、0.70、0.90元(未考虑非公开发行对股本的摊薄)。对应的最新PE分别为45、37、29倍。考虑到公司在循环经济领域的先发优势地位,给予公司“审慎推荐”评级。 风险提示。镍钴价格大幅度波动风险、新建项目低于预期风险风险。
云铝股份 有色金属行业 2011-08-17 9.01 -- -- 8.92 -1.00%
8.92 -1.00%
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公司15日公布了2011年中报业绩,上半年实现销售收入39.91亿元,较上年同期增长了24.14%,实现营业利润1809万元,同比增长141.65%,归属于母公司股东的净利润3135万元,同比增长177.49%,基本每股收益0.03元。 资产减值损失减少、营业外收入增厚公司业绩。上半年,公司资产价值损失大幅度降低99%至12万元,主要是因公司铝产品价格回升使得公司存货跌价损失大幅度减少所致。公司营业外收入约3425万元(其中政府补贴收入3002万元),占公司利润总额的67%,成公司应盈利利润主要来源。 公司毛利率大幅上升。公司二季度毛利率同比增加近6.1个百分点,比一季度增加2.2个百分点。我们认为,公司毛利率大幅度增加主要是公司产品价格上涨所致,随着进入丰水期,公司电力成本将大幅度降低,三、四季度公司产品毛利率有望大幅增大。 80万吨氧化铝项目进展顺利。子公司文山铝业80万吨氧化铝项目目前进展顺利,一期规划中的卖酒坪矿山已经完成空负荷试车,预计很快将进入带来试生产阶段,红舍克矿山整治进行空负荷调试。我们认为,公司氧化铝项目将于年底进入正式生产阶段,产业链将完全打通,今年项目对公司盈利影响较小,预计明年氧化铝自给率可达到70-80%左右。项目完全达产后,氧化铝吨成本约2000-2200元,比目前市场氧化铝价格低500元/吨,粗略估计可增厚公司每股收益约0.25元。 电荒成公司股价的催化剂。目前南方电网的电力缺口预计将达到30%,广西、贵州等西南地区都拉响了电荒的警报。 但公司目前电力供应依然充裕并且实行的是云南省丰水期电价,约0.42元/度,比五月份电价低0.06元/度。我们认为,电荒一方面将使得南方电解铝产能得到抑制,使得具有煤电铝一体化优势或电力供应优势企业收益,另一方面也使得铝产品价格得到一个支撑,铝价有望获得支撑。 云南省“桥头堡”战略给公司带来新的机遇。在国家“桥头堡”战略的指引下,公司未来将面临新的机遇,特别是云南省将积极探索区域性电价新模式,根据规划的内容,目前试点的范围包括香格里拉、丽江、滇西南、滇东北等区域,区域性电价成为了现实。若该模式能够全省推广,公司的电力成本将大幅度降低。另一方面,在国家大战略的背景下,公司一直追求的直购电模式预计也将较快达产。 盈利预测。预计公司11年实现归属母公司所有者净利润26565万元,同比增长约7倍,预计2011-2013年公司摊薄后的EPS分别为0.15、0.31、0.40元。对应的最新PE分别为58、29、23倍。考虑到公司氧化铝项目及公司拥有的电力成本优势,给予公司“推荐”评级。 风险提示。铝价大幅度波动风险、电力供应紧张风险。
鲁丰股份 有色金属行业 2011-08-10 6.41 -- -- 6.87 7.18%
7.05 9.98%
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公司6日公布了2011年中报业绩,上半年实现销售收入8.01亿元,较上年同期增长了58.75%,实现归属于母公司股东的净利润1097.69元,同比下降30.63%。 新项目投产拖累公司业绩。子公司润丰铝箔公司5万吨/年高精密铝箔生产线投产转入固定资产,导致公司折旧费用、财务费用大幅度增加,而该项目运营初期产能未能有效释放,使得拖累公司业绩增长。中报显示,公司二季度营业成本和财务费用分别同比增长91%和270.8%,使得公司二季度营业利润率同比降低了三个百分点。我们认为,随着公司新项目的逐渐进入稳定运营阶段,项目产能将得到使得,将使得公司业绩好转。 铝箔行业龙头,地位明显。公司主营产品包括家用铝箔和药用铝箔,其中家用铝箔国内市场占有率位居第二,主要销往海外发达国家;药用铝箔国内市场占有率第一,高达70%。 我们认为,未来几年随着铝箔对塑料保鲜膜和塑料餐盒的替代,家用铝箔将迎来快速发展期,而医药市场的快速发展及铝箔包装对其他药用包装材料的替代,药用铝箔的需求也将进入一个高速发展期。公司是两个细分行业龙头,在市场容量快速扩张时期具有明显的优势,看好公司未来在行业的发展。 今年产能将大幅度增长。随着子公司润丰铝箔公司5万吨/年高精密铝箔生产线投产,公司铝箔产能将增加至14万吨/年,而公司募投项目中3万吨/年铝箔生产线将于下半年建成,届时公司铝箔产能将达到17万吨/年,公司铝板带产能约10万吨/年。新项目的建成投产虽然拖累了公司本年度业绩,但有利于公司未来的长远利益。公司目前在建产能中还有润丰铝箔高敬慕铝箔二期公司年产5万吨铝箔项目(预计2013年建成投产)和瑞丰铝板45万吨/年高精度铝板带材项目(非公开发行项目,预计2013年建成投产)。 调整销售战略适用公司产能扩张。从主营业务分地区情况来看,公司为适用产能的大幅度扩张,积极改善销售策略,使得公司在华北地区、华南地区、海外销售收入分别增长了166%、135%、124%。我们认为,公司具有较强的市场开拓和营销能力,以充分适用于公司产能产量的扩张。 盈利预测。我们预测公司2011年实现营业收入18.6亿元,同比增长82.56%,归属于上市公司投资者的净利润3307万元,同比下降近10%。预计公司11-13年EPS分别为0.21、0.72、1.13元/股(未考虑非公开发行对股本的摊薄),对应最新股价的PE分别是67、20、13倍。考虑到未来公司产品产能的扩张和公司的行业地位,给予公司“推荐”评级。 风险提示。铝箔加工费大幅度波动风险、项目进展低于预期风险、市场开拓风险。
辰州矿业 有色金属行业 2011-08-09 19.93 -- -- 20.72 3.96%
20.72 3.96%
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公司1日公布了2011年中报业绩,上半年实现销售收入19.6亿元,同比增长78.96%,实现归属于上市公司股东的净利润27762万元,同比增长320%,公司上半年净利润已超过了去年全年水平。 产品价格大幅度上涨助推公司业绩增长。报告期内,主营业务毛利率较去年同期上升1.71个百分点。我们认为,公司主要产品黄金、锑品和钨品价格都出现了大幅度增长,上涨幅度分别达到21%、112%和73%,价格上涨是公司业绩增长的主要原因。 公司资产减值损失大幅度减少和政府补助大幅度提升增厚公司业绩。公司资产减值损失同比减少约1900万元,主要是公司去年对未发现探明经济储量的矿区进行了约1.4亿元的减值准备拖累公司业绩。政府补助费用855万元,主要是政府对公司环保项目的补助增加所致。 锑产品价量齐升。公司是全球第二大的锑锭和氧化锑生产商,公司锑产品的资源自给率高达70%左右,中报显示,公司共生产锑品12612吨,同比增长6.92%。上半年锑产品销售价格均大幅上涨,精锑和氧化锑产品价格分别上涨112%和88.9%。但是,由于公司矿山产量的降低,使得公司锑品自产比例下降,公司综合毛利率提升并不显著。我们认为,锑作为重要的阻燃剂添加剂,目前没有其他产品可以替代。随着锑价的上涨,公司业绩对锑产品价格上涨的业绩弹性将减小,并且锑产品的下游需求也将受到抑制,锑价继续出现大幅上涨的可能性较小。目前重点工程年产1.5万吨氧化锑扩建工程已经进入试生产状态、安化渣滓溪5000吨/年精锑扩建工程也如期开工,公司未来锑产品产量成公司业绩的支撑。 自产金比例降低拖累公司业绩增长。公司上半年共生产黄金3.26吨,同比增加47%,其中自产金产量降低3.65%至1.1吨,公司自产金比例的降低拖累公司业绩。我们认为,公司自产金数量的降低主要是因为公司本部矿山产量已经饱和,而公司外部矿山产量仍在建设期,使得公司自产金产量下滑。公司重点投资项目进展顺利,甘肃加鑫1000吨/日采选一期工程如期开工,预计今年底可实现投产,该项目工程逐渐投产将成为决定公司未来两年自产金产量增加的主要因素。 钨品产量和自产比例双降。上半年公司共生产钨品847吨,同比下降1.09%,其中APT715吨,钨精矿132标吨。钨品自产比例下降4.38%,而去年同期全部为自产。2010年年报显示,公司目前拥有4.48万吨钨资源储量,同比下降1.56%,公司在资源勘探及扩张之路并不平坦,使得公司钨资源储量出现了下跌。我们认为,由于公司钨资源储量和产能都未取得进展,未来公司钨品中自产比例将逐年降低,使得公司在钨品毛利率降低,降低公司盈利水平。 盈利预测。我们预测公司11年实现营业收入43亿元,同比增长49%,实现归属于上市公司股东的净利润6.4亿元,同比增长195%。预计公司11-13年EPS分别为1.18、1.32、1.40元/股,对应最新股价的PE分别为31、28、26倍。考虑到锑价继续上涨的概率较小并且自产矿比例降低,我们给以公司“审慎推荐”评级。 风险提示。公司产品价格大幅度波动风险、项目进展低于预期风险。
东方钽业 有色金属行业 2011-08-05 22.47 -- -- 22.15 -1.42%
22.15 -1.42%
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2011年1-6月,公司实现主营业务收入2.71亿元,同比增长约90%;归属于上市公司股东的净利润5870万元,同比增长184%。 公司产品量价齐升助公司业绩增长。分产品来看,公司2011年上半年复合氧化锆、结构陶瓷、二氧化锆产品收入都大幅上涨,毛利率水平也随着提升。我们认为,一方面是自2010年底以来,锆英砂价格大幅度上涨,使得产品价格出现了较大幅度的上涨;另外一方面公司产品产能逐渐得到释放,使得公司净利润大幅增长。 公司产品结构不断优化。锆产品一般可以分成传统锆制品、新兴锆制品和金属锆制品,其中新兴锆制品是公司未来发展的方向,特别是复合氧化锆和氧化锆结构陶瓷产品的毛利率较传统锆制品高,未来市场容量更大。公司通过不断优化产品结构,提升公司盈利能力。公司复合氧化锆和结构陶瓷产品毛利率占比高达53%。我们认为,随着公司产品结构的不断优化,公司产能的进一步释放,将有助于公司业绩的提升。 海外锆英砂项目有望成未来业绩增长点。公司与AZC合资项目已经获得实质性进展,进入正式运营阶段。目前该合资公司拥有Mindarie矿采矿权及年产3.5万吨锆英砂精矿选矿厂,锆英砂储量约100万吨。未来注入合资公司的是WMI150项目80%的权益,该项目拥有锆英砂资源储量360万吨。我们认为,公司积极进入锆上游资源,有利于公司规模锆英砂价格波动风险,成未来公司盈利的增长点。 核级海绵锆受核电建设暂停影响较小。公司目前拥有150吨核级海绵锆产能,到2013年公司将拥有1150吨海绵锆产能。我们认为,虽然核电建设暂停,但是由于锆材属于核电设备中的高耗材,替代需求将弥补新增需求,未来的成长性依然可期。 盈利预测。预计2011‐2013年公司EPS分别为0.68、1.12、1.93元/股,对应最新股价的PE分别为64、39、23倍。考虑到未来公司海外锆英砂矿产资源及核级海绵锆等超预期因素,我们给予公司“推荐”的评级。 风险提示:锆英砂价格波动风险、项目进展低于预期风险。
宝钛股份 有色金属行业 2011-08-05 27.78 -- -- 29.69 6.88%
30.40 9.43%
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盈利预测。我们预计公司2011年营业收入约29.8亿元,同比增长16.26%,归属于母公司所有者的净利润为7367万元,同比增长20.3倍,2011-2013年公司EPS分别为0.17、0.75、1.30元/股,对应最新股价的PE分别为160、37、21倍,考虑到公司业绩低于此前我们的预期并且行业复苏迹象并不明显,下调公司评级至“审慎推荐”。
山东黄金 有色金属行业 2011-08-05 49.06 -- -- 53.00 8.03%
53.00 8.03%
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公司29日公布了2011年中报业绩,上半年实现销售收入198.3亿元,同比增长13.5%,实现归属于10.5亿元,同比增长83.4%。 上半年黄金价格大幅度上涨。受欧洲危机及地缘政治危机影响,上半年黄金价格大幅度上涨并突破1500美元/盎司创历史新高,黄金价格的上涨使得公司营业收入提升。近期欧洲危机持续发酵和美国债务上限问题未有明确方案,使得投资者对黄金的避险需求上升;另一方面,欧美经济复苏进程异常艰难,美国货币政策仍然将维持较为宽松状态,使得投资对黄金的保值需求并未减少,从这两方面因素来看,未来黄金价格仍将继续上涨。我们预计,年内黄金价格将达到1800美元/盎司,黄金价格的上涨有助于提升公司盈利能力。 矿产金产量创历史新高。根据中报预测,上半年公司矿产金产量约11.8吨,全年矿产金产量预计将达到23吨左右。我们认为,公司矿产金产量的增加主要得益于对现有采选厂得技改项目,其中包括三山岛8000吨扩建项目、焦家6000吨扩建项目,随着公司采选规模的扩张及对资源的整合,未来公司矿产金产量将迎来大幅度增长。 资产注入依然可期。根据公司公告的非公开发行预案,拟募集资金56.2亿元,用于收购集团公司的三个探矿权(新立、寺庄以及东风探矿权)、收购归来庄公司69.24%股权以及对三山岛金矿扩建,使得公司黄金资源储量增加314吨,资源储量增长幅度达到90%,公司黄金资源储量增加至650吨。公开资料显示,目前山东黄金集团仍然拥有300吨以上的黄金资源,根据集团规划,公司作为山东黄金集团的唯一资本化平台,未来黄金资源注入依然可期。 盈利预测。假设11-13年黄金平均价格分别为305、320、330元/克,矿产金产量分别为22、25、27吨,预计公司11-13年公司EPS分别达到1.49、1.80、1.92元/股,对应最新股价的PE分别为32、27、25倍,考虑到公司未来资产的注入,给予公司“审慎推荐”的评级。 风险提示。黄金价格大幅度波动风险、资产注入进程低于预期风险。
云铝股份 有色金属行业 2011-07-27 8.72 -- -- 10.31 18.23%
10.31 18.23%
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公司产业链不断完善。公司正积极完成其产业链布局,集氧化铝、电解铝、铝下游深加工为一体的企业,拥有包括在建氧化铝产能80万吨/年、电解铝产能50万吨/年、铝下游深加工62万吨/年。公司正在积极构建从水电到铝下游深加工完整产业链。 电荒背景下电力成本优势明显。公司地处云南,具有明显的水利资源优势,公司水火电比约为7:3,电力成本平均为0.49元/度。根据十二五规划,云南省水电装机容量将增长一倍,公司电力供应具有良好的保障。另外一方面,公司拥有低温低压电解铝技术,可使吨电解铝耗电量降低700-800度,目前该技术覆盖约1/3产能。 文山80万吨电解铝项目进展顺利。目前该项目正在进行铝土矿备料阶段,预计今年底将完全打通项目产业链。明年产能将达到设计产能的60-70%,预计氧化铝成本约2000-2200元/吨,比目前市场采购氧化铝成本低500元/吨。具有较为明显的资源优势。子公司文山铝业还拥有文山州25个铝土矿探矿权,随着探矿的进展,不排除未来资源储量有超预期。 30万吨铝板带材进展顺利。公司铝板带项目属于铝下游深加工高端项目,加工费预计在1000-5000元/吨,目前正处于试生产状态,因此成本较高,项目盈利情况未达预期。但是随着产品生产进入成熟,预计盈利情况好转,将成为公司盈利的新增长点。 现有产品保持稳定。公司现有产品包括铝合金、铝圆杆,目前两产品的加工费保持较为稳定,铝合金是公司最具竞争力产品,加工费维持在600-800元/吨,铝圆杆加工费维持在500-600元/吨。 桥头堡战略将给公司带来新的机遇。根据云南省桥头堡战略规划,将积极实施区域性电价模式,目前已经对香格里拉、丽江等区域进行试点,未来将在全省实行,将大幅度降低公司的电力成本。 盈利预测。预计公司11年实现归属母公司所有者净利润26565万元,同比增长约7倍,预计2011-2013年公司摊薄后的EPS分别为0.22、0.41、0.54元。对应的最新PE分别为48、26、20倍,给予“推荐”的评级。 风险提示:铝价大幅度波动风险;项目进展未达预期风险。
云南锗业 有色金属行业 2011-07-27 11.19 -- -- 12.32 10.10%
12.32 10.10%
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公司拥有最为完整的锗产业链。公司是国内最大的锗产品生产企业,主要产品包括二氧化锗、区熔锗锭、锗单晶、锗红外晶片及镜头、太阳能电池用锗单晶。公司目前拥有锗产能约40吨,资源自给率达到80%。 大寨锗矿是亚洲最大的锗矿。大寨锗矿目前拥有锗资源储量约700吨,是亚洲最大的锗矿之一。公司的主要锗原料来源于大寨锗矿,其他锗矿资源仅作为资源储备,还未进入开发状态。目前大寨锗矿正在对周边小型锗矿进行整合,但是进展较为缓慢,主要是因为锗矿的收购需要储量确认的过程。大寨锗矿9万吨产能技改项目已经完成,但是后续的配套实施预计还需要投入。 中科镓英的定位。锗衬底太阳能电池需要砷化镓作为辅助材料,公司通过收购中科镓英可以实现产品的自给,目前中科镓英拥有5万片的生产产能,中科镓英未来的主要看公司太阳能电池发展情况来定。 募投项目进展顺利。一是红外光学镜头项目由于土地、厂房建设的规划需要经过政府的一系列审批程序,进展较为缓慢,并非市场揣测的公司遭遇技术难题;二是太阳能电池产业化项目进展顺利,公司认为,虽然目前锗单晶太阳能电池成本较高并且应用范围主要集中于高端产业,但是随着技术的进步,未来有望获得高速发展;三是光纤级四氯化锗项目进展超预期,项目预计2012年中旬即可试生产。 盈利预测。预计公司11-13年营业收入分别同比增长83%、27%和57%,实现每股净利润分别为0.93、1.04和1.5元。对应目前的股价的市盈率分别为51、46和32倍。给予公司“审慎推荐”的评级。 风险提示。锗价大幅度波动风险;项目未达预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名