报告摘要: 毛利率稳步增长,但费用上升与利息收入减少拖累净利润。2016H1实现营收86.88亿元,同比降4.07%,净利润3.40亿元,同比降26.74%,扣非净利润2.67亿元,同比降31.86%。综合毛利率为21.82%,同比增长0.53个百分点,但费用增加较多,报告期内公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为11.66%/3.96%/0.23%,同比增长0.15/0.34/1.16个百分点,主要系新开门店的影响及利息收入的减少所致。截止上半年公司在全国运营34家门店,经营面积168.2万平米。 依靠定增引入战略投资者,推动国企改革。公司2016年8月收到证监会定增核准批文,此次定增募资总额29.74亿元,认购价格17.03元/股,其中京国瑞基金、三胞集团、上海懿兆实业分别认购9.91亿元、14.87亿元、4.96亿元;公司通过定增引入资本市场有经验的战略投资者,将加速国企改革;公司拟通过此次定增在郑州、佛山、南昌等6个城市新建6处购物中心和1处O2O渠道,加速全国战略布局。 依靠收并购加速推进公司转型。公司2016年1月完成收购哈尔滨玺鼎泰商业投资有限公司51%的股权,3月拟收购西安西恩奥特莱斯项目,7月完成对银川、陕西王府井奥特莱斯商业有限公司注资。公司通过收并购策略完善营销网络,预计在3-5年内将转变为一个包含百货、购物中心、奥特莱斯的全国性商业综合体。加快推动全渠道项目建设。目前公司拥有“王府UKA”线上平台,同时入驻天猫旗舰店、移动商城、微信、京东等多家电商平台。目前公司线上主营化妆品业务,已开通法国、澳洲、日韩直邮服务。公司线上销售明确轻奢定位,通过线上引流,线下消费的方式,推动全渠道项目的建设。 盈利预测与估值:公司2016-2018年EPS分别为1.12元、1.18元、1.37元,对应PE分别为15.34x、14.61x、12.59x,公司多业态战略布局稳步推行,给予增持评级。 风险提示:转型进展低于预期;消费低迷,新开门店业绩不达预期。

报告摘要: 事件;公司公告2016年上半年业绩,报告期公司实现营业收入47.51亿元,同比增长23.66%,归属于上市公司股东净利润7.10亿元,同比增长37.18%,对应EPS为0.61元,同比增长20.79%。运力大幅提升带动营收增长。上半年,公司运力提升较快,共引进7架飞机,其中包括2架B737、5架A320,公司机队规模增长至62架,公司可用座公里同比增长26.77%,其中国内线增长28.07%,国际线增长26.42%,在运力提升的带动下公司上半年营收同比增长23.66%。公司上半年整体旅客周转量增长26.82%,保持较快增长态势,整体客座率86.09%较去年同期基本持平。 成本增长较快,毛利率略有下滑,财费降低,补助收入增长。上半年公司营业成本同比增长27.88%,超过营收增速,导致毛利率同比下滑2.47个百分点至25.16%,成本上升主要是上半年飞机增多,增加相应成本,另外3台发动机大修导致维修成本增加。上半年公司财务费用同比下降17.46%,主要由5月增发存款33.35亿带来的利息收入,6月空客退回部分飞机美元预付款的汇兑收益所致,另外政府补助和航线补助较去年增加约1.02亿。 九元航空首次实现盈利。上半年,公司持股79%的九元航空实现营收4.11亿元,净利润345.04万元,去年同期亏损7149万元,九元航空增厚公司净利润约5920万元。九元航空为除南航以外,唯一一家以广州为主运营基地的航空公司,更是广州地区唯一一家主基地廉价航空,未来随着经营状况改善将为公司持续贡献业绩。投资建议:我们预测公司2016-2018年的EPS分别为1.09元、1.38元、1.54元,对应PE为25x、20x、18x。考虑到1)公司在差异化竞争策略具备优势;2)公司上海主基地优势突出。我们给予“增持”评级。 风险提示:油价及汇率波动风险;突发疾病与安全事故。

报告摘要: 毛利率稳重有升,收购的相关费用导致利润下滑。2016H1实现营收30.71亿元,同比增长16.13%,净利润1.02亿元,同比减少13.11%,扣非净利润8870万元,同比减少15.34%。报告期内新开门店303家,共有门店2437家。毛利率方面,公司综合毛利率达27.35%,同比提升0.45个百分点。分产品来看,日用百货/烟酒/食品毛利率为22.34%/19.46%/20.52%,增长5.63%/0.05%/4.96%。分地区来看,成都市区/郊县/二级市区毛利率分别为22.82%/17.15%/17.12%,同比+6.94%/-2.00%/+6.20%。销售费用和管理费用同比上升25.56%和26.44%,显著高于营收增速主要是由于收购导致的折旧摊销及中介服务费所致。 参建民营银行,产融结合发挥协同作用。公司参股四川希望银行,强强联合,与新希望集团、银米科技形成优势互补;我们认为通过帮助上游企业融资,公司能够提升供应链议价能力;同时依靠投资民营银行获得投资收益将对冲主营业务毛利率下降与成本上升的风险,保证企业平稳运行。 增值服务业务范围拓宽,进一步提升客户粘性。公司上半年新增包括福利彩票代售、四川省中医二院挂号业务、天涤洗衣服务、简阳公交卡充值及售卡等增值服务。增值服务业务范围的拓宽一方面可以为公司带来更多的佣金收入,另一方面可以提升客流量,带动主营业务收入的增长,增强客户粘性。 盈利预测与估值:给予公司16/17/18年的EPS分别为0.15/0.19/0.22元,对应的PE分别为39x/30x/27x。考虑到公司收购与新建的门店逐渐成熟,销售费用与管理费用会逐渐下降以及参股四川希望银行带来的长期影响,给予“增持”评级。 风险提示:民营银行及新店开展不及预期;传统零售业务下滑。

报告摘要: 营收大幅上升,业绩增长符合预期。公司上半年实现营业收入10.64亿元,同比增长117.61%,主要系化妆品业务及贸易业务增加所致;归母净利5179.31万元,同比增长44.26%,符合预期。 费用控制良好,毛利率有所下降。报告期内,销售费用为4859.82万元,同比增长14.57%,主要系化妆品营销渠道拓宽所致;管理费用为3929.90万元,同比增长36.08%,主要是公司子公司增加所致;财务费用由于银行借款的增加,同比增长54.45%,达1982.17万元。但从相对指标来看,销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比减少4.11/2.25/0.76个百分点,主要原因是公司费用管控相对良好,致费用增速低于营收增速。报告期内,公司综合毛利率为15.32%,同比减少12.12个百分点,主要系营运成本同比大幅增长153.96%所致。分产品来看,化妆品/新材料蜡烛及工艺品/油品贸易业务毛利率分别为49.36%/29.93%/1.49%,同比变化-38.03/4.09/-0.30个百分点。 化妆品业务线上+线下渠道全布局,剑指“全国大版图”。公司通过外延控股并购方式,陆续收购了渠道运营商杭州悠可37%的股权、上海月沣100%的股权(分两次收购),以及化妆品制造企业广州栋方45%股权,打通化妆品产业链上下游,并通过子公司产业链管理公司“疯狂”向全国各区域布局,化妆品业务产业链闭环初步形成,未来有望发挥规模效应,助力公司业绩增长。 传统逐渐经营稳健,未来石油贸易业务规模或有所控制。公司在新材料蜡烛行业深耕多年,产品和品牌的竞争优势,技术和人才储备充足,毛利率波动不大,一直维持在20%左右,同时在保持原有客户稳定的基础上,不断深挖新客户。而油品业务由于毛利率偏低,未来此业务规模或将缩减。 盈利预测及估值:公司2016-2018的EPS分别为0.57元、0.77元、0.89元,对应的PE分别为45x、33x、29x,给予“增持”评级。 风险提示:业绩承诺不达预期;石油价格大幅波动。

报告摘要: 公司上半年主业快速增长,费用拖累业绩。实现营业总收入265亿元,同比增长47.02%;实现利润3.98亿元,同比增长52.43%;实现归母净利润3.1亿元,同比增长33.79%。每股收益0.15元,同比增长23.01%。 随着业务量和人员增加,费用增长60%,在一定程度上拖累业绩公司广度、深度业务增收增利。公司业务主要包括广度和深度,完成业务量365亿元,同比增长20.2%。广度供应链在全国各区域搭建比较成熟的服务平台,业务量176亿元,同比增长12%,与客户的合作更加深入,与苹果、亚马逊、村田电子元器件等的合作带来了新的增长点,虽然收入与业务量增速相当,但是毛利增速达到108.7%。深度供应链继续保持相对快速增长,实现收入183亿元,同比增长31%,综合毛利12.6元,同比增长55.3%,毛利率提升1.1个百分点。公司发展亮点和重点依旧为以“380平台”为核心的深度业务,目前该平台推进稳健,铺点已经完成2/3,上半年继续增加合资公司48家,预计2017年完成布局。从去年4季度开始,公司重点地区深度业务升级如期推进。公司正在打造强大后台——星链,有助于推动流通产业转型升级,目前相关产品处于优化阶段,后期值得关注。 公司供应链金融业务增长略缓。上半年实现收入1.76亿元,同比增长14.9%,毛利1.2亿元,同比增长0.72%。宇商金融开始将金融服务延续到C端客户,帮助B端经销商更好地把产品推向市场。宇商理财平台今年1月中旬试运行,3月18号正式上线,上半年累计用户9.9万人,交易额3.85亿,8月份突破12万人,交易量超过6亿,呈快速增长趋势。公司金融集群业务整体增速低于预期。 公司成长性显著,定增项目很关键。目前公司正在推进60亿元定增项目,该项目的落地将对公司380平台业务以及增值服务产生重要的影响。预计2016-2018年EPS分别为0.46、0.76和0.99元,PE分别为27x、16x和13x。考虑公司未来发展高成长性,维持评级“买入”。 风险提示:收购增速低于预期,整合速度低于预期。

报告摘要: 跨区域扩张与自建平台研发导致净利率下降。公司上半年实现营业收入79.15亿元,同比减少1.81%,实现净利润1.72亿元,同比减少28.70%。主要原因是云猴大平台等公司自建平台处于前期培育阶段,成本较高;此外公司新进驻四川、重庆等地,新店尚未成熟,前期盈利能力较低。毛利率方面,公司综合毛利率21.69%,同比下降0.46个百分点。其中超市/百货/批发类/超市的毛利率分别为15.87%/15.78%/5.10%/12.10%,与去年同期基本持平。 湘桂两省综合性商业龙头,涉足川渝继续坚持多业态组合战略。公司利用旗下超市、百货、便利店、商业综合体等多业态优势,发挥协同作用,成为湘桂两省综合性商业龙头;投资18亿建立四川泸州步步高购物中心商业综合体,力求用多业态组合战略打开川渝市场。 转型借力O2O,云猴大平台仍处培育期。公司2014年10月推出云猴大平台概念,经过近2年发展已初见规模。目前公司已完成跨境物流、国内干线物流和社区物流的“大物流”体系;同时公司推出跨境B2B业务,自建“步步高全球购”电商平台,特色海外馆上线,“大电商”初显规模;公司推出IBBG和汇米巴两种便利店,打造“大便利”模式;公司拟建立自己的虚拟货币,贯彻“大会员”和“大支付”战略。 定增获得批准,将助力大平台战略建设。2016年7月25日,公司定增获得证监会批准,募集资金不超过25亿元,发行价格不低于14.87元/股。此次定增将从资金层面夯实公司战略布局,加速公司转型。 盈利预测与估值:给予公司16/17/18年的EPS分别为0.37/0.47/0.51元,对应的PE分别为35x、28x、26x。考虑到公司定增将助力大平台战略完善,给予“增持”评级。 风险提示:战略转型进度低于预期;经济增速继续放缓,消费低迷。

地产交付存量销售带动业绩高速增长。公司上半年实现营收42.96亿元,同比增长154.88%,主要是房产销售收入同比增加所致;归母净利润同比增长160%,达5.74亿元。 搭乘“义新欧”,加强国际合作。公司联合“义新欧”铁路国际联运营平台天盟公司,打通商品出口通道及欧洲商品进口中国通道。此外,公司着力打造“买全球、卖全球”的贸易格局,通过国际合作,成为新丝绸之路的起点,深入布局“一带一路”沿线国家,为公司“走出去”战略提供坚实保障。随着海外布局持续加码,公司在国际上的品牌影响力有望得到大幅提升。 线上线下融合不断深入,智慧市场稳步推进。截至2015年年底,“义乌购”平台运行情况良好,日均浏览量达到350万,在线交易额突破40亿元,撮合交易300亿元,为2126家网上经营主体颁发网上营业执照,进一步深化了线上线下融合;另一方面,智慧市场建设稳步推进,市场触摸屏导示系统进一步完善,数据中心搭建顺利,云平台上线运行,初步实现数据资源整合、共享。我们认为,随着网络经济总量的快速扩张,公司业绩未来有望进一步增长。 互联网金融、金融租赁&跨境支付三位一体。公司联合通紫荆资本、浙江电融设立互联网金融公司,探索新的B2R融资模式,有望解决市场经营户资金瓶颈问题;与稠州银行共同设立金融租赁公司,切入金融租赁领域,进一步完善公司金融生态体系,提高盈利能力;牵手易安通宝开展跨境支付业务,为公司“义乌购”提供支付渠道以及为公司海外“走出去”项目提供跨境支付与结算服务,为公司进一步海外发展提供保障。布局金融领域能够为市场商户提供多样化的金融服务,有利于进一步提升商户粘性以及平台价值。 盈利预测及估值:公司2016-2018的EPS分别为0.28元、0.49元、0.73元,对应的PE分别为24x、14x、9x,给予买入评级。 风险提示:地产租金不达预期;国际贸易环境恶化。

报告摘要: 营收与去年同期基本持平,投资收益&成本下降致归母净利增长23%。公司上半年实现营业收入4.01亿元,同比下降0.17%;归母净利2.11亿元,同比增长23.36%,主要系浙商银行分红使公司投资收益增加及经营成本因节流而减少所致。报告期内,公司综合毛利率64.86%,同比增加2.25个百分点,主要系在营收稳定的情况下,营业成本下降6.16%所致;公司销售费用率为1.77%,同比增加0.81个百分点,主要系本期担保准备金减少及报告期内所致,且后者亦致管理费用率同比增加2.04个百分点,达8.46%;财务费用率为0.25%,同比增加0.38个百分点,主要系本期贷款利息支出增加所致。 收购网上轻纺城,打通线上营销渠道。公司收购“网上轻纺城”75%的股权,并对其增资1亿元,从而打通线上营销渠道,“互联网+实体轻纺市场”经营模式初步成型,助力打造纺织产业综合服务平台以及实现轻纺城转型升级,进而提高公司运营效率,未来盈利空间有望进一步打开。 物流建设项目推进顺利,协同效应显著。公司国际物流中心改造项目于2016年1月竣工,并已完成竞租招商工作;近20万平方米的国际物流仓储中心项目仓库已经竣工并且部分已经验收通过。此外,公司在国际物流仓储中心项目建设的同时,积极展开项目的经营招商筹备工作。我们认为,配合公司线上线下双渠道优势,项目协同效应凸显,未来投入使用后有望大幅增厚公司业绩。 发力金融产业,产业链日益完善。公司增持浙商银行股份(持股比例2.55%),参股绍兴本地银行瑞丰银行,设立绍兴轻纺织金融控股有限公司及拟设立互联网金融公司(调研中),积极拓展金融服务业,打造轻纺织金融生态圈,发挥产融结合优势,盈利水平有望进一步提高。 盈利预测及估值:公司2016-2018的EPS分别为0.29元、0.35元、0.44元,对应的PE分别为22x、18x、14x,给予“买入”评级。 风险提示:物流建设项目推进受阻;金融市场环境恶化。

公司盈利下降近半。2016年上半年,实现营业收入212亿元,同比下降23.0%;归属于上市公司股东的净利润36.8亿元,同比下降49.9%;基本每股收益0.25元。煤炭量价齐跌导致公司盈利下降近半数。 煤炭量价下降导致主业下滑,朔黄分流影响获投资收益弥补。煤炭是公司最主要的货物运输品类,占公司货物发送总量的比重接近88%。经济增速回落,煤炭主要下游产品产量多数呈现下降态势,煤炭整体需求形势持续疲软,上半年同比减少4.6%,降低了铁路运输需求。上半年,大秦线运量同比下滑23.4%,煤炭运费下调1分钱对公司带来两方面影响:收入下降和货源回流,再加上张唐、准池铁路开通运营后铁路分流以及汽运煤炭量增加等综合影响,预计大秦线2016年实现运量3.3亿吨,运价维持基准运费水平,公司全年货运收入下降15%。零散货物、集装箱业务保持快速发展,但是比重较小,影响甚微。虽然朔黄铁路对大秦线产生分流,但是公司持有其41.16%股权,朔黄铁路的运量上升给公司带来了13.6亿的投资收益,同比增长40%,占公司的利润比重达到37.4%,预计朔黄铁路全年运量有望达到2.8亿吨左右,全年贡献投资收益27.2亿。 煤炭大通道地位不会动摇。“十三五”将把控制能源消费总量作为重要任务,特别是煤炭消费,其比重将从66%降至60%以下。我国能源结构将不断优化,这在一定程度上会抑制煤炭消费。但是大秦线、朔黄线等主干线具有良好的规模效应,煤炭大通道地位不会动摇,在现有煤炭行业格局下,业务量将趋于稳定,占比将保持稳定或小幅上升,煤炭发送量占全国铁路煤炭发送量的比例有望维持1/4的水平。 作为长期投资进行配置。公司持有铁路资产战略地位突出,后续铁路改革的利好将体现其中。公司经营稳健,股息收益率持续在5%左右,可以作为长期投资进行配置。预计公司2016-2018年EPS分别为0.5、0.5和0.54元,PE分别为12.7x、12.7x和11.7x,给予“买入”评级。 风险提示:经济增速下滑超出预期。

报告摘要: 生鲜营收及毛利率大幅提升,带动营收及净利润表现出色。2016H1实现营收245.2亿元,同比增17.68%,净利润6.7亿元,同比增27.19%,扣非净利润6.6亿元,同比增39.82%。公司新开门店(不含会员店)24家,新签约门店40家,总经营面积已达386万平。同店营收较去年同期相比, 社区店/ 卖场/ 大卖场/BRAVO 分别增加2.08%/1.58%/3.11%/12.37%。生鲜及加工/ 食品用品/ 服装营收同比+20.09%/+17.02%/-6.54%。毛利率方面,公司的整体毛利率达20.22%,同比提升0.34个百分点,分产品看,生鲜及加工/食品用品/服装的毛利率分别为13.25%/18.33%/28.88%,同比+0.44/+0.15/-2.04个百分点。 从经营数据来看,公司的生鲜及食品增速较快,且毛利率保持较高水平是上半年业绩大幅提升的关键,未来随着采收规模的扩大、直采及全国统采比例的提高、自有商品的引进等一系列举措的推进,生鲜及食品的毛利率会进一步提升。 会员店在深圳和北京地区开展。为在北京、深圳区域快速拓展会员店业务,同意由上海永辉云创商业管理有限公司出资人民币1000万元在北京、深圳设立两家子公司,负责开展当地会员店业务。截止2015H1公司在上海合计开业会员店21家,单店面积200平左右,去年年末仅为5家,同时7月份也在北京开出当地首家永辉会员店。会员店今后将成为永辉进行线上线下结合的线下体验店和提货点,通过整合、精选供应链,将线上营销、下单和线下购物、自提或者配送等环节结合起来,形成消费闭环。 定增引入京东系,加快O2O 落地。公司以定增价4.425元/股,引入京东系江苏圆周和京东邦能,占总股本比例为10%。永辉将与京东在全国商品的统一采购,物流基地共享,电商O2O 落地等方面展开合作。 盈利预测及估值:16/17/18年EPS 分别为0.11/0.15/0.18元,考虑到公司未来成长性,给予45倍PE,对应目标价4.95元,“增持”评级。 风险提示:线下终端消费持续疲软;会员店开展不及预期。

报告摘要: 公司业绩继续回落,符合预期。公司发布2016年中报,公司实现营业总收入29.1亿元,同比下降14%;实现归母净利润1.26亿元,同比下降19.5%,实现每股收益0.10元,业绩符合预期。 特箱业务量增价跌,业务保持增长趋势。2016年上半年,公司陆续投入7200只新箱,积极开发新市场、新货源、新项目,重点投资不锈钢罐箱和碳钢框架罐箱业务,干散货氧化铝业务量继续提升,煤炭焦炭业务启动,初步尝试水果冷链物流业务,特箱业务完成发送量30.45万TEU,同比增长14.86%。受到运费政策影响,虽然收入同比增加2.15%,但是毛利有所下降,同比减少13.3%。预计全年公司新箱投入1.65万只,特箱业务继续保持增长趋势,增速有望达到15%。 货运总量下跌势头缓解,地产业务好转。公司积极开拓货源,虽然货物到达量同比减少18.2%,但是发送量同比增长14.4%,到发量合计完成1754万吨,同比减少3.96%,总量下跌势头有所缓解。受铁路运费下调、杂费下浮等因素影响,临港货运业务实现收入4.65亿元,同比下降24.30%;毛利0.91亿元,同比减少20.28%。此外,公司房地产业务较同期有所好转,房屋销售量出现较大幅度增长,实现营业收入3598万元,同比增长118.68%;实现毛利749万元,同比增加99.96%。 积极拓展新市场。公司前期对国内铁路新能源市场进行调研,结合国家未来产业结构调整的新方向,董事会批准公司投资5000万元设立全资子公司“中铁铁龙能源控股有限责任公司”,预计前期主要在液化天然气(LNG)公铁联运等领域展开业务,后期逐步向其它新能源产业拓展,有望为公司发展提供新的利润增长点。 维持公司的盈利预测不变。公司是铁路集装箱业务唯一上市平台,铁路集装箱具有巨大的发展空间,而铁路改革、国企改革将给公司带来更多的机会,我们长期看好公司。预计公司2016-2018年EPS分别为0.22、0.24、0.29元,PE分别为33x、30x和24x,维持“增持”评级。 风险提示:铁路大宗货物运输运量继续下行。

报告摘要: 2016年中报:公司实现营业收入20,586.44万元,比上年同期增长11.73%;营业成本为11,218.60万元,比上年同期增长15.59%;归属于上市公司股东的净利润为3,881.83元,比上年同期增长25.14%。 传统主营业务稳定发展,毛利率持续维持较高水平。在公司的产品收入结构中,设备监测类、安防类和电源类设备产品依次占到前三,营业收入同比上年分别增长0.61%、15.66%和86.02%;毛利率维持在较高水平,三者分别为45.28%、48.77%和43.57%。传统主营的增长,主要源于国家铁路网络建设的深化与对线路监测安防的需求提升;此外,公司在地铁订单(主要集中在郑州地铁)的收入得到确认,也在报告期内贡献了部分收入。 大交通WiFi战略有序推进,基于广告/O2O的流量变现模式值得期待。通过持股飞天联合、塞弗科技、七彩通达,公司在各种交通场景和城市站场抢占WiFi入口。此外,公司于近期受让了上海轨道交通16号线的广告经营权(作价2600万元,期限至2021年底),开始在一线城市轨交路网中抢占场景。未来,将在WiFi热点高密度覆盖的基础上,推出基于辉煌品牌的移动互联平台,通过向后端内容供应商收费以实现流量变现。 盈利预测:预计2016-2018年公司营业收入分别为7.38亿元、8.76亿元和10.69亿元,同比增长30.40%、18.62%和22.06%;归母净利润分别为1.61亿元、2.05亿元和2.40亿元,每股收益0.36元、0.46元和0.54元,对应P/E分别为47倍、37倍和31倍。维持“买入”评级。 风险提示:5G通信技术对WiFi的潜在替代风险。

公司业绩大幅增长,非营收入贡献增量。公司实现营业收入23.8亿元,同比下降15.50%;实现归母净利润4.4亿元,同比增加263.82%;实现EPS0.14元。公司主业由于化工行业景气度下滑和萧山公路港搬迁影响,营业利润下滑,不过得益于非流动资产处置损益2.73亿元和政府补助2.87亿元,公司利润大幅增长。 化工业务平稳推进,积极布局国际化战略。2016年上半年,公司化工业务实现销售收入19.13亿元,利润总额1.81亿元,保持相对平稳。公司在稳定中求变化,积极布局国际化战略,拟收购TPCHoldingB.V(拓纳化学)公司100%股权,有望打开新的发展空间。 线上线下业务同步快速发展。传化“物流+互联网+金融”的商业模式持续优化,线上、线下协同快速发展。其中,线下公路港城市物流中心进入全国化加速发展阶段,已运营公路港11个,已开工公路港16个,累计布局82个项目;线上业务全面发力,各类业务覆盖23个省、直辖市,200多个城市,为230万司机、10万物流商提供服务,易货嘀业务在10个城市落地,用户规模6.6万余人,金牌司机会员突破1万。公司已经开始围绕公路运输生态圈,探索孵化连锁团购、行业解决方案和精准运力等多个项目,线上业务有望在今年开始变现。 物流金融业务初步显现。公司依托基础业务,积极开展金融增值服务,已经获取了商业保理资质、融资租赁资质和保险经纪牌照,成立了“传化支付有限公司”,为打造“物流+互联网+金融服务”一体化的中国公路物流新生态奠定了良好的基础。 公司的业务模式符合供给侧改革的需求。公司业务模式有助于提升效率,降低成本,改善道路运输行业的生态环境,数万亿的市场规模将给公司带来巨大的发展空间。预计公司2016-2018年EPS分别为0.13、0.17和0.29元,PE分别为138x、107x和61x,维持“买入”评级,继续关注变现节点和推进速度。 风险提示:实体公路港推进速度、线上业务变现时点低于预期。

投资收益依旧是业绩的主要构成部分。2016 年上半年,公司实现营业收入21.94 亿元,同比增长6.83%;营业利润为4.80 亿元,同比下降0.13%,归属于上市公司股东的净利润4.88 亿元,同比增长1.30% 。实现EPS 为0.54 元,与上年同期基本持平。来自中外运-敦豪的投资收益4.31 亿元,依旧是公司业绩的主要构成部分。 货代板块业绩保持稳定。2016 年上半年,公司国际货运代理业务实现代理总量20.55 万吨,比去年同期下降1.72%,出口低迷、量价齐跌导致出口货运业务收入同比下滑,进口货运及国内货运等业务收入同比上升,货运代理板块共实现营业收入16.01 亿元,同比增长1.64%, 毛利率7.77%,较去年下降0.23pct。专业物流板块实现营业收入2.91 亿元元,增幅6.98%,毛利率6.98%,较去年增加2.06pct。 跨境电商物流板块营收高速增长,毛利率下降较大。跨境电商物流板块,实现营业收入2.51 亿元,增幅43.91%,毛利率8.47%,比去年下降5.76pct。我们认为毛利率下降主要由于今年4 月份跨境进口政策收紧使毛利较高的跨境电商进口业务受到冲击。公司成立的电商事业部适应跨境电商政策变化,注重进口跨境电商直邮及出口跨境电商物流业务,在深耕菜鸟、网易等核心客户的同时,积极拓展新客户及新产品。公司打造的跨境电商物流服务链条仍是公司重要的盈利增长点, 持续关注未来可能的海外并购等进一步布局。 央企改革潜在收益标的。今年七月,招商局集团被纳入国有资产资本投资试点。15 年公司所属的中外运长航集团与招商局整合,外运发展目前是招商局和中外运长航集团唯一的空运综合物流上市平台,未来极有可能与招商局下物流资产开展资源整合,给公司业务布局及转型注入动力。预计2016 年、2017 年和2018 年,公司实现每股收益1.15、1.15、1.17 元,对应PE 分别为16、16、16 倍,维持买入评级。 风险提示:宏观经济风险,跨境电商业务推进速度低于预期,国企改革未达预期。

报告摘要: 公司上半年净利润继续下滑。公司实现营业总收入22,961.36万元,同比下降50.24%,实现归母净利润2,697.48万元,同比减少63.27%,扣非净利润同比下降78%,实现EPS0.023元。 定增完成,关注交易性投资机会。公司通过员工持股计划非公开发行股票20,578,000股,发行价格6.71元/股,募集资金1.38亿元,用于收购长江时代固体仓储类资产等。员工持股是一项长期的绩效奖励计划,有助于提升员工的积极性和凝聚力,进而提升公司竞争力。从发行价格来看,目前与二级市场价格倒挂,空间大约12%。 公司主业好转,保税港务启动冷链业务。华泰化工新建28.42万立方米化工仓储工程进入试生产阶段,公司自有罐容达到106万立方米,是华东地区最大的液体化工仓储基地。外服公司二期仓库投入使用,公司成为郑商所PTA指定交割库,仓库业务量提升。伴随自有罐区扩容、新仓库投产、品种优化,码头装卸、仓储、运输等主业毛利率和利润水平不同幅度提升。此外,保税港务把冷链物流作为外贸集装箱业务的突破口,拥有占地面积5400平方米、冷库3300平方米和查验平台1100平方米的基础设施,总库容4000吨,将形成涵盖供应、物流、仓储、展示、分销等环节的冷链产业链,打造差异化发展新亮点。 积极拓展保税贸易新业务。受原油下跌影响,化工品市场行情低迷,保税贸易自营业务短期难以贡献利润,公司大幅缩减贸易自营规模,并积极拓展新业务,包括PTA期现套利业务、汽车代理业务和甲醇期现套利业务,虽然收入规模下滑78%,但是对公司的影响更为正面,上半年,保税贸易实现营业收入6884万元,实现利润总额1067万元。 公司资源和平台优势显著。公司所在区域化工品集散地的地位突出,功能更加完善,具有良好的资源和平台优势。预计公司2016-2018年EPS分别为0.06、0.09和0.12元,PE分别为93x、64x和48x。鉴于交易性机会存在,短期给予“买入”评级。 风险提示:化工品行业景气度持续下滑。