报告摘要: 国内视频安防龙头,整合深化核心业务。公司主营业务为视频监控管理平台及解决方案,核心业务所在的安防行业景气高,公司有望受益。公司结合最新的大数据、云计算和深度学习技术,通过并购投资纵向升级视频监控产业,不断满足应用深化需求,并积极转型综合安防运营服务商,向安防视频产业链下游延伸。 横向拓宽业务领域,进军智能交通与轨交。公司以视频信息技术为核心不断延伸业务外延,并购华启智能、参股中盟科技,切入轨道交通信息化领域。智能交通和轨交行业迈入持续增长快车道,未来年均增长有望达到30%至40%。公司横向布局新业务,有望在现有核心业务的基础上,增加新的业绩增长点。 战略布局智能硬件,引领“智能+”时代。公司凭借视频处理技术优势,前瞻布局智能硬件产业链。携手奇虎360、爱耳目推出智能摄像机;投资JIBO、Knightscope、新设东方瓦力子公司,进军服务机器人市场;同时覆盖智能眼镜、行车记录仪等多种智能硬件产品。智能硬件市场正处于快速发展期,有望拉动公司高速发展。 投资建议:公司主要业务覆盖行业发展势头良好,积极布局人工智能先进技术,推动产品全面创新升级,核心业务的内生增长有保障;同时积极外延并购,增厚公司业绩的同时迅速切入轨交等领域,未来将带来广阔的市场空间。预计公司2016-2018年EPS分别为0.43、0.55、0.73,同比增长率为38.57%、29.86%、32.06%,对应PE分别为68.62、53.32、40.25。首次覆盖给予增持评级。 风险提示:安防行业发展势头不及预期,公司并购整合协同效应不及预期,智能摄像机、机器人等智能硬件业务开展不达预期。

报告摘要: 业绩摘要:2015年公司实现营业收入10.78亿元,同比下滑29.91%; 实现归属股东净利润-1,843万元,同比下滑147.83%。 房地产行业低迷叠加剥离子公司,扣非净利润亏损较多。报告期内, 公司扣非净利润-8,947万元,同比下滑19.13%,主要是由于:1、房地产交付周期较长,今年确认收入较少;2、受镇江地区房地产新开工面积下滑影响,子公司港和新材亏损5,299万元;3、子公司大成新能源常年亏损拖累公司业绩,且剥离大成计提资产减值4,482万元,2015年并表净利润-8,010万元。2016年公司摆脱了子公司亏损的包袱,商业房逐步确认收入,且艾科半导体并表贡献业绩,净利润将扭亏为盈。 毛利率大幅下滑,拖累净利率下滑4.22个百分点。报告期内,公司整体毛利率为19.97%,同比下滑6.50个百分点,主要是由于镇江地区房地产行业不景气,公司采取降价促销策略,房地产业务毛利率同比下滑18.73个百分点,为20.88%。报告期内,公司费用率与去年同期基本持平,受毛利率下滑影响,净利率下滑4.22个百分点,为-1.71%。 全资并购艾科半导体,切入高景气集成电路测试市场。艾科半导体是国内较为领先的独立集成电路测试服务商,测试业务覆盖集成电路“设计-生产-封装”产业链每个环节。国内集成电路产业高速发展,且随着市场对集成电路技术要求的不断提高,集成电路测试也走向专业化分工,越来越多集成电路设计厂、晶圆制造厂和封测厂将测试外包给独立测试厂商。艾科半导体拥有优质客户资源,且独立半导体测试行业技术壁垒较高,公司将充分受益于行业的高速发展。 盈利预测及评级。预计2016-2018年净利润增速分别为513.5%,114.9% 和27.22%,EPS 分别为0.13,0.27和0.34元,给予“增持”评级。 风险提示:商业地产交付不及预期;艾科半导体业绩不及预期

业绩基本符合预期。公司发布2015年报,完成业务量644亿元,同比增长12%;实现营业总收入399亿元,同比增长18%;实现归母净利润4.9亿元,同比增长57.69%;实现每股收益0.48元。 公司“380平台”推进稳健。公司业务主要包括广度和深度两个方面,其中广度供应链已经在全国各区域内已搭建了比较成熟的服务平台,业务量达到377亿元,增速相对平缓,但是与客户的合作更加深入,与苹果、亚马逊、村田电子元器件等的合作带来了新的增长点。相比较而言,公司发展亮点和重点依旧为以“380平台”为核心的深度业务,目前该平台推进稳健,铺点已经完成2/3,业务规模居于行业第一,与众多区域食品、婴童、日化、酒类代理商的前三甲达成合作,预计2017年完成布局。从毛利率的提升、现金流的改善来看,目前公司在整个业务链条上的话语权也在逐步提升。从去年4季度开始,公司重点地区深度业务升级如期推进,预计1季度有望实现规模翻番,为全年深度业务的高增长奠定良好基础。 基础业务与增值服务相互促进,加速可期。在传统“生产型供应链服务”领域,公司已经树立了行业龙头地位。随着深度业务的拓展,以380平台为基础的各项增值服务将获得更大的发展空间,在公司积极打造的供应链商业生态圈中,其作为核心企业的地位有望得到进一步强化。未来公司将以380平台为核心载体,覆盖500万家门店,形成国内中小零售门店的“终端联盟”,打造供应链商业生态圈,公司业务成长性更加鲜明,分销业务和增值服务相互促进,预计2016-2018年,怡亚通供应链生态圈业务规模将有望达到500亿、750亿和1000亿。公司成长性显著,定增项目很关键。目前公司正在推进60亿元定增项目,该项目的落地将对公司380平台业务以及增值服务产生重要的影响。预计2016-2017年EPS分别为1.01和1.69元,PE分别为27x和16x。考虑公司未来发展高成长性凸显,维持评级“买入”。 风险提示:公司业务推进速度低于预期。

《2015年年度报告》:公司实现营业收入18.35亿元,比上年同期增长3.79%;实现归属于上市公司股东的净利润3,416万元,比去年同期上涨181.38%;基本每股收益0.11元,比去年同期上涨175.00%。公司计划不派发现金红利,不送红股,不以公积金转增股本。 2、《2016年第一季度报告》:报告期内,公司实现营业收入1.70亿元,比上年同期下降42.06%;归属于上市公司股东的扣非净利润为-2025.78万元;基本每股收益-0.061元。 3、《发行股份购买资产并募集配套资金报告书(草案)》:拟以发行股份方式购买苏州科环100%股权,交易价格6.82亿元;同时募集配套资金不超过4.76亿元。本次发行价格拟定为15.95元/股。 轨道交通领域:演绎“城轨行业高增长+CBTC系统国产化”至上而下逻辑。截止2014年末,全国有22个城市开通城市轨道交通,运营里程为3027公里(不包括现代有轨电车)。我们预计2020年末全国运营里程将在6000~8000公里,大概率超过7000公里,这意味着“十三五”五年内城市轨道交通里程建设将走完过去16年的建造路程,行业高增长确定性强。众合科技的轨交信号系统经历了代理、合资和自主三个阶段,过程伴随着CBTC系统毛利率和市占率的提高,目前分别为37.77%和20%。未来CBTC系统国产化商运成熟时,预计毛利率和市占率将分别达到50%和40%。 连续整合水处理,顺势发展为长三角龙头。公司收购了海拓环境(浙江杭州),并拟收购苏州科环环保科技有限公司(苏州昆山),打造的水处理业务迅速成为公司新的稳定的盈利增长点。根据两家水处理公司的收购业绩承诺,预计2016年、2017年贡献EPS分别为0.23元,0.26元。 风险提示:1、CBTC系统国产化商运不达预期;2、水处理业绩兑现不达预期。

报告摘要: 电梯主业发展良好 ,市场份额稳中有升:国内轨交高铁投资发展迅猛,公司有望受益。公司与万达等大客户展开了深度合作,同时电梯维保的业务占比不断增加,收入利润复合增速高于同行。目前电梯行业外资与合资品牌占据60-70%,未来进口替代空间广阔,公司是自主品牌龙头,产品有望稳步占据进口设备市场份额。预计近几年电梯主业将继续维持稳步增长。 进军服务机器人市场,有望开拓千亿蓝海:公司2014年开始通过参股行业龙头紫光优蓝的方式布局服务机器人市场。其产品U03系列机器人主打儿童教育、智能家居等功能,已经与华为在智能家居方面展开战略合作。公司在2015世界机器人大会上发布U05商业服务机器人,采用康力优蓝自主研发的Myrobot 系统,能够为商场、银行、科技馆等公开场所提供迎宾引导等服务。服务机器人在全球范围内均处于起步阶段,随着人工智能技术的提高,服务机器人市场将实现爆发式增长。 设立康力机器人,布局机器人产业链:公司已经投资2亿元注册资金成立全资子公司康力机器人产业投资公司,瞄准机器人核心部件等产业链细分领域,公司目前现金流充沛,有望在机器人产业链层面进行更加完善的布局。 业绩增速稳定,扶梯业务成亮点:公司在2015年以及2016年一季度保持了20%以上的利润增长,扶梯业务更是大幅度增长49%成为亮点。公司目前订单充足,有望继续保持业绩的稳步增长。 投资建议:公司目前主营业务发展稳健,服务机器人产业亮点突出。 我们看好轨交行业发展对公司业务的拉动以及服务机器人未来的市场前景,预计公司2016-2018年EPS 分别为0.81、0.93、1.07,同比分别增长22.80%、14.72%和14.29%,给予增持评级。 风险提示:轨交电梯产品发展不达预期,房地产行业不景气程度超过预期,服务机器人市场发展速度慢于预期。

业绩摘要:2016年第一季度公司实现营业收入2.29亿元,同比增长46.91%;实现归属股东净利润1,575万元,同比增长507.69%。 车用三元材料持续放量及中鼎高科并表,净利润同比大幅增长。报告期内,公司实现扣非净利润1,355万元,同比增长351.36%,主要系两方面原因:1、一季度动力电池行业高景气,公司车用三元材料供不应求,海门一期工程处于满产状态,车用三元材料销量同比增长23倍;2、本期并表范围增加了中鼎高科,贡献部分利润。随公司海门二期产能释放及中鼎高科全面并表,2016年公司净利润增速有望大幅增长。 毛利率大幅上升,带动净利率提高9.37个百分点。报告期内,公司整体毛利率同比增长11.72个百分点,为15.60%,主要是由于车用三元材料和新增并表的中鼎高科盈利能力较强。随车用三元材料持续放量,预计公司毛利率持续上行。报告期内,费用率同比上升1.25个百分点,受毛利率提升影响,公司净利率同比提高9.37个百分点,为6.89%。 海门二期项目加速推进,高镍三元材料全年销量有望大幅提升。三元材料加速替代磷酸铁锂是确定性趋势,且新能源乘用车持续高增长,下游需求无忧。公司是国内车用动力三元材料龙头,且是唯一量产高镍三元材料的企业,深得下游客户认可。目前海门一期工程已经处于满负荷生产状态,制约公司营收增速的瓶颈在于产能。公司加速推进海门二期工程的建设,目前已经开展试生产及客户认证工作,正式投产后将新增高镍三元材料产能2,000吨/年,有效缓解产能瓶颈问题。 盈利预测及评级:预计2016-2018年净利润增速分别为564.9%,77.6%和17.7%,EPS分别为0.48,0.86和1.01元,给予“增持”评级。 风险提示:海门项目投产进度不及预期;高镍材料应用推广不及预期

报告摘要: 1、《2015年年度报告》:报告期内,公司实现营业收入4.60亿元,比上年同期增长26.72%;净利润1.28亿元,比上年同期增长17.43%;每股收益1.25元,同比下降3.6%。拟向全体股东每10股派发现金红利2.6元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增10股。 2、《2016年第一季度报告》:报告期内,公司实现营业收入7185万元,扣非净利润1028万元,每股收益0.0924元。 受益轨道交通行业发展,公司业绩稳步增长。公司作为一家轨道交通机务运用安全系统供应商,主要产品包括轨道交通运营仿真培训系统、机车车辆车载监测与控制设备、机车车辆整备与检修作业控制系统等,产品核心价值是保障轨道交通运营安全。其中,仿真培训系统收入同比上年下降15.63%,车载监测与控制设备收入同比上年增长67.05%,整备与检修业务同比上年增长51.79%;三大业务的毛利率均在50%左右水平。 基于仿真模拟技术,向VR应用领域进行业务拓展。仿真模拟技术与虚拟现实技术存在着交叉与共性。公司此次增资的司姆泰克(15%股权),主营为主题娱乐创意设计和项目实施,包括主题公园和主题商业娱乐综合体,其成功案例有迪斯尼乐园梦幻世界和宝藏湾项目。 VR领域的未来争夺点在场景的模拟与设计。2016年是虚拟现实技术的元年,市场上各大穿戴设备争夺抢占市场份额,包括三星GearVR、HtcVive以及Oculus等。通过与VR实业界人员交流,认为VR领域未来真正的争夺点在于虚拟场景的模拟与设计;好比手机与App的关系,手机硬件的流行,势必以丰富的App供应为前提与基础的。因此,运达科技基于仿真模拟技术,增资主题设计公司司姆泰克,很好的抢占了虚拟现实领域场景设计的先机。 风险提示:轨道交通行业增速不及预期;VR业务推进不及预期。

业绩摘要:2015年公司实现营业收入18.56亿元,同比下滑4.60%;实现归属股东净利润1.43亿元,同比增长381.02%; 国家控烟政策落实,营收小幅下滑。报告期内,公司营收略有下滑主要由于公司主营产品真空镀铝纸主要下游市场为烟标印刷,受国家控烟政策落实影响,公司真空镀铝纸销量同比下滑13%。报告期内,净利润同比大幅增长,主要系公司在2014年第四季度将对浙江德美的7,380万元股权投资以及2,123万元借款余额,全部计提资产减值准备,导致去年同期亏损5,105万元。公司烟标印刷业务进展良好,同时云印刷、电子烟等新业务将逐步贡献业绩,预计公司营收将逐级回升。 毛利率基本稳定,管理费用率上升。报告期内,公司整体毛利率为27.77%,与去年同期持平;公司销售费用率基本稳定,管理费用率增加主要系新增子公司所致,财务费用率主要是由于公司增加了短期贷款。由于去年同期因浙江德美计提了大量减值准备,2015年净利润率同比提升10.36个百分点,为7.73%。 纵向扩展烟标印刷业务,增强主业稳健增长能力。在国家控烟的背景下,烟卷市场需求总量难以回归高增速,因此公司横向扩展产品应用领域,纵向则通过并购方式,整合资源,拓展下游烟标印刷领域。公司控股的玉溪印刷和曲靖福牌,及参股的大理美登,拥有优质客户资源和销售渠道,配套客户包括红塔集团和红云红河两大烟草龙头企业。 进入烟标印刷领域,一方面可以扩大公司盈利空间,另一方面直接对接终端客户也利于对市场需求的把握,增强主业稳健增长能力。 盈利预测及评级。预计2016-2018年净利润增速分别为58.88%,42.61%和39.96%,EPS分别为0.33,0.47和0.65元,给予“增持”评级。 风险提示:控烟政策趋严;烟标印刷市场拓展不及预期

报告摘要: 传统主业利润下滑 ,积极谋求业务转型升级。中发科技主营业务丰富, 覆盖多条产品线,在行业内具有一定的业务积累。近年来由于宏观经济结构调整,房地产市场增速放缓甚至出现负增长,LED 行业产能过剩显现,公司在业务转型升级过程中出现亏损。公司积极创新经营模式,并通过向国购投资公司增发股份实施集成电路先进封装和机器人项目,从而实现传统制造业务向智能化制造的迈进。 国购增持股份,布局服务机器人产业。国购集团旗下的国购机器人在2015 年6 月受让上市公司原大股东资产从而成为实际控制方。日前国购投资公司发布公告拟增持中发科技股份使控股比例达到34.58%。国购机器人与中科大合作成立“中科大-国购机器人研究中心”,布局服务机器人产业,致力于提供机器人智能解决方案,研发出送餐机器人、导览机器人和服务机器人。公司未来将以智能餐饮和商用机器人为主,逐步推动服务机器人进入家庭服务领域。 服务机器人爆发增长,产业将成蓝海。产业需求、技术发展和政策引导三大因素推动了服务机器人产业的快速发展。2011 年以来全球服务机器人产业增长速度达到11%,其中以专业服务机器人为主,个人服务机器人的需求也不断上升,未来服务机器人将成为智能家居、智能安防等产业发展的重要终端入口,其应用领域也将越来越广泛。 投资建议:根据公司大股东发表的定增方案,我们看到新的实际控制人对于上市公司的支持力度和新业务的发展决心。预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.07、0.08、0.09,同比分别增长118.69%、12.56%、20.59%,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:整改和新业务不达预期导致继续亏损,有退市风险。

报告摘要: 业绩摘要:2016年第一季度公司实现营业收入29,901万元,同比增长73.90%;实现归属股东净利润5316万元,同比增长339.13%;功能型电解液量价齐升,公司营收及净利润大幅提升。报告期内,公司营收及净利润实现同比高增长,主要系两方面原因:1、一季度动力电池高景气,同时公司电解液价格从年度调价改为月度调价,功能型电解液量价齐升,单吨盈利能力大幅提升;2、全资并购的海斯福自2015年6月份开始并表,本期贡献部分利润。全年来看,动力电池需求同比将保持高增长,公司电解液行业龙头地位稳固,且拥有优质客户资源,预计全年营收及净利润保持高增长。 费用率基本稳定,毛利率提升大幅改观净利率。2016年第一季度公司整体毛利率为40.97%,同比增长12.18个百分点,主要是由于公司电解液价格涨幅接近一倍;而在成本端,公司拥有稳定的日本六氟磷酸锂供应商,原材料涨幅低于国内,因此毛利率大幅提升。报告期内,公司费用率基本稳定,受毛利率提升影响,公司净利率同比提升10.74个百分点,为17.78%。 动力电池全年需求同比高增长,公司盈利将大幅提升。今年一季度动力电池供不应求,背后的原因在于中央启动骗补调查后,车企为骗补车辆补装电池。尽管二季度补装行情基本结束,电解液价格或有所回调,但从全年角度来看,新能源乘用车持续高增长,随中央政策逐步明晰及地方政策落实后,新能源商用车数据也会逐步改善,动力电池的整体需求将实现同比高增长,预计公司电解液销量增速在50%以上。 盈利预测及评级:预计2016-2018年净利润增速分别为138.9%,11.91%和30.89%,EPS分别为1.66,1.85和2.43元,给予“增持”评级。 风险提示:新能源汽车政策落实不及预期;动力电池景气不及预期

报告摘要: 低空改革潜力巨大,空管业务龙头将受益。公司是国内空管产品领域龙头企业,市场份额位居国内厂商前列,低空改革政策落地后公司将面临新的发展机遇。公司自主研发的国内首套飞行模拟机视景系统已获订单,飞行模拟产品及服务等产业链延伸将提升公司业绩。 深耕人脸识别技术,布局人脸识别全产业链。公司三维人脸识别技术采用“三维建库,二维识别”的方式,投入小、精度高,具有明显的技术优势。该系统已经开始试点应用。同时,公司成功自主开发了三维人脸照相产品,打通了从三维人脸照相、数据库建立到人脸识别的完整的三维人脸识别产业链,在未来的竞争中占据较强优势。 虚拟现实技术基础深厚,携手奥飞动漫与利亚德携手布局产业链。公司在虚拟现实技术领域有10多年的积累,最早应用于空管管制员模拟训练的塔台视景模拟和飞行模拟机视景系统,近期开发出主要面向文化教育市场的大型全景互动科普产品。公司与奥飞动漫签署了战略合作协议,合作有利于公司在内容和渠道方面的积累。2016年3月23日,公司公告与利亚德展开战略合作,双方在VR显示技术、高校影视动漫创新和VR科普体验馆方面开展合作,实现了显示技术、集成、内容和渠道的产业链布局。 公司业绩符合预期,新业务2016有望贡献利润。公司传统空管产品在2015年增长了46.23%,新兴的图形图像业务则突飞猛进增长了824.33%达到了4,078万元。随着VR业务的不断延伸拓展以及人脸识别业务在安防领域的落地,公司新兴业务有望在2016年贡献利润,并在未来几年内高速增长,逐步超过传统空管产品实现华丽转型。 投资建议:我们看好未来公司在人工智能和VR领域的业务发展前景,预计公司2016-2018年EPS分别为0.31、0.44、0.64,同比分别增长38.60%、43.69%、44.23%,给予增持评级,目标价65元。 风险提示:低空通航改革进度慢于预期、人脸识别业务开发或行业发展低于预期、虚拟现实产品业务发展低于预期。

1、2015年年度报告:公司实现营业收入56,602.69万元,比上年同期增长7.69%;实现归属于上市公司股东的净利润7,492.38万元,比去年同期下降24.33%;基本每股收益0.1989元,比去年同期下降24.34%。 公司以总股本376,656,420股为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.3元(含税),不送红股。 点评:公司的主营业务在铁路通信信号、铁路运输调度指挥管理等领域,产品主要分为设备监测(如信号集中监测系统)、安防(如防灾安全监控系统、铁路综合视频监控系统等)和电源(国铁路阳的信号电源系统)三大类,毛利率均在50%左右。行业方面,预计“十三五”期间年均固定资产投资总额维持在8000亿元左右,呈高位钝化现象;而随着信息化投资占固定资产投资总额比重的提高,公司目标市场相比“十二五”将扩大1.5~2倍。 而2015年净利端不及预期主要原因为:a、员工持股计划计提激励基金1,003.17万元;b、子公司国铁路阳净利不达预期,计提商誉减值1,264.81万元,及应收账款增加导致坏账准备比上年同期增长;c、报告期内,公司收到增值税超税负退税比上年同期减少。 2、《关于设立全资子公司的公告》:以自有资金人民币1,000万元设立全资子公司辉煌(北京)出行大数据有限公司(暂定名,简称“辉煌大数据”),主营交通类软件的开发和维护;交通出行云数据平台研发;全网各类交通场景的数据回传、数据分类及数据处理服务等。 点评:辉煌大数据的设立是为了更好的整合交通WiFi资源,进行交通大数据的存储、分析和挖掘,进一步提升交通WiFi作为移动出行人群上网入口的价值。该举措将发挥辉煌科技在交通WiFi方面的数据资源优势,促进公司“大交通WiFi”战略的更深层次推进。 风险提示:WiFi战略推进不及预期;新一代通信技术对WiFi的潜在替代风险。

深度业务如期推进。公司“380平台”推进稳健,在江苏、广东、福建、浙江、湖南、河南、吉林等地区的省公司继续向三线、四线城市布局,目前公司“380平台”铺点已经完成2/3,与众多区域食品、婴童、日化、酒类代理商的前三甲达成合作,预计2017年完成布局。公司在加大酒类、日用品等成熟领域布局的同时,逐步向通信、美妆等新领域拓展,发展趋势良好。从去年4季度开始,公司重点地区深度业务升级如期推进,预计1季度有望实现规模翻番,为全年深度业务的高增长奠定良好基础。 供应链金融锦上添花。公司旗下宇商金融近期发布“供应链金融服务平台战略”,并推出线上平台——宇商理财。该平台定位为互联网供应链金融平台,已与微众银行等企业达成战略合作,在从年初开始为期2个月的试运营期间,交易额突破1亿元,注册用户累计达到万余人。 公司的供应链金融业务基于既有业务衍生而来,能够更加有效的实现商流、物流、信息流和资金流的“四流”合一,既能满足客户的多种金融需求,又能更好的进行风险控制。随着深度业务的拓展,供应链金融业务有望获得更大的发展空间,在公司积极打造的供应链商业生态圈中,其作为核心企业的地位有望得到进一步强化。 创新模式引领流通行业变革。在传统“生产型供应链服务”领域,公司已经树立了行业龙头地位。在此基础之上,公司不断进行战略升级,引领国内供应链服务行业发展。未来公司将以380平台为核心载体,覆盖500万家门店,形成国内中小零售门店的“终端联盟”,打造供应链商业生态圈。公司业务已从线下出发,逐步向线上延伸,将为生态战略打下扎实的根基,公司业务成长性更加鲜明,预计2018年,怡亚通供应链生态圈业务规模将达1000亿。预计2015-1017年EPS分别为0.49、1.01和1.69元,PE分别为66x、32x和19x。考虑公司未来发展高成长性凸显,维持评级“买入”。 风险提示:公司业务推进速度低于预期。

报告摘要: 业绩摘要:2015年公司实现营业收入9.42亿元,同比减少7.54%;实现归属股东净利润7,531万元,同比下降26.65%。 空调电加热器量价齐跌,小家电和新能源汽车电加热器持续放量。报告期内,营收同比略有下滑主要系下游空调行业降价去库存压力大,致使公司空调电加热器销量和价格同时下滑,但公司小家电用电加热器和新能源汽车电加热器等新型业务进入快速增长期,此外,随光伏行业逐步走出低谷,工业电加热器需求也在持续复苏。尽管空调行业已经难以回到高增长的过去,但小家电和新能源汽车电加热器需求增速快,成长空间大,随新业务持续放量,公司营收有望触底回升。 四季度计提减值准备,毛利率略有下滑。2015年公司整体毛利率为24.80%,同比减少0.76个百分点,其中第四季度毛利率为27.01%,同比减少1.57个百分点。报告期内,空调电加热器毛利率下滑较多,但高毛利的小家电、新能源汽车等领域的电加热器持续放量,民用电加热器毛利率整体增加1.33个百分点。全年毛利率微幅下滑,主要系空调电加热市场持续低迷,公司在第四季度计提了较多的存货跌价损失。 积极开拓小家电和新能源汽车电加热器市场,发展前景空间广阔。公司管理层早在几年前就开始布局小家电、新能源汽车等领域电加热器,目前已经取得良好成效。小家电方面,欧洲国家市场空间较大,同时国内保有率低,需求也在不断释放,公司海内外市场拓展顺利,未来将持续放量。新能源汽车电加热器方面,公司是国内唯一能生产有集成控制系统的企业,并且是比亚迪、上汽等一线厂商的一级供应商。 盈利预测及评级。预计2016-2018年净利润增速分别为24.48%,38.37%和32.66%,EPS分别为0.21,0.29和0.38元,给予“增持”评级。 风险提示:空调行业库存压力大;新能源汽车发展不及预期

公司2015年业绩增长明显。2015年,公司实现营业收入157.25亿元,同比增长6.25%;营业利润为14.85亿元,同比增长48.24%;归属于上市公司股东的净利润为10.71亿元,同比增长61.75%。分配预案为:以2015年12月31日的总股本7,083,537,000股为基数,向全体股东派发2015年度末期现金股息每股人民币0.08元(含税)。 运价改革是新催化剂。公司货运业务主要包括深圳-广州-坪石间铁路货运业务,受宏观经济增速放缓等因素影响,通过铁路运输货物减少,虽然铁路货运价格平均吨公里提高1分钱,但是运价上涨不抵运量下降,公司货运收入略有下降。公司铁路运输产品的完善和推出有望改变现有局面,货运价格下调、白货增加等因素有望令货运维持现有态势。公司客运业务包括广深城际列车、长途车和过港(香港)直通车运输业务,收入相对稳定,未来铁路运价改革有望进一步提升公司客运业务收入和盈利水平,是公司业绩增长的催化剂,增厚35%左右。铁路运营业务增收增利。公司为武广铁路、广深港铁路、广珠城际、厦深铁路、赣韶铁路、贵广铁路和南广铁路提供铁路运营服务,既有线路业务量的增长和新线路的拓展使得公司铁路运营业务收入明显增长,报告期公司利润的增长也主要来自于铁路运营、机客车租赁、乘务服务等业务以及维修成本和财务费用的下降。随着高铁线路的投入运营和班次的增加,铁路运营业务近两年有望保持30%以上的增速,将是公司短期的一个盈利增长点; 长线资金可积极配置。虽然铁路是周期性行业,但短期供需关系使得客运业务周期性相对弱化,公司业绩稳定增长,客、货运多元化发展潜力巨大,后续具有铁路改革利好,派息率在60%左右,可作为长期投资配置。在不考虑客运提价的前提下,预计公司2016-1018年EPS分别为0.18、0.20和0.22元,PE分别为21x、19x和17x,给予公司“买入”评级。 风险提示:经济增速下滑超出预期。