事件：公司发布2020年年度报告，全年公司实现营业收入925.61亿元，同比下降40.02%；归母净利润-108.42亿元，同比下降508.98%；扣非归母净利润-116.58亿元，同比下降697.54%。 Q4营业收入环比增长，国内市场持续复苏业绩修复。Q4季度实现营业收入272.11亿元，环比增长3.13%。国内、国际、地区下半年营业收入较上半年相比，分别增长191.17%、84.50%、-9.94%，国内市场复苏。 国内外运营指标下降出现分化，成本管控能力有所提升。2020年受疫情影响，公司各项经营指标承压。由于国外疫情严重、航线熔断、五个一政策等因素影响，国内航线与国际航线恢复出现分化：全年ASK同比下降37.59%（其中国内/国际/地区分别下降17.55%/87.39%/80.63%），RPK同比下降46.15%（其中国内/国际/地区分别下降28.22%/92.66%/84.88%），每收费客公里收益较同期平均下降6.12%，平均客座率71.46%，较去年同期下降11.35%。公司继续推行成本管控，严格控制航油以及起降成本，全年可用吨公里油耗同比下降6.6%，长期有利于提升航线盈利能力。 转场大兴机场建设新枢纽，机队规模扩张计划稳健。2020年公司在北京大兴机场转场完毕，日均计划航班量超过400班次，时刻份额占比达到45%，成为大兴机场最大主基地公司。截至本报告期末，公司机队规模达到867架，较上年末净增加5架。2021年计划新交付客机64架，退出12架，稳步扩张机队规模匹配国内航空需求量复苏。 国内市场形势向好，但整体盈利能力改善还需等待海外疫情可控。随着疫苗的普及、国内经济形势向好，国内市场需求复苏加速，春节后居民国内出行需求迎来爆发式增长，国内RPK有望在4、5月同比19年实现增长。海外疫情虽有所控制但仍将持续，疫苗普及在初期阶段，短期内国门难以打开，海外航线收入难有起色。公司整体盈利能力的改善还需等待国际需求的进一步恢复。 投资建议：国内航空需求迎来爆发式增长，业务会在短时间内完

事件： 中远海能发布 2020年年报， 年报显示 2020年公司实现营收 163.8亿元，同比增长 18.05%， 归母净利润 23.73亿元，同比增长 449.69%， 扣非归母净利润为 24.07亿元，同比增长 438.80%，整体符合业绩预期 国际油运市场大幅波动，抓住外贸油运大行情，最大程度锁定收益。 202年上半年国际油运市场景气度跌宕起伏。 OPEC+3月份大幅增产推高油 运需求，运价此后高达 18万美元/天， 5月份 OPEC+协议减产，油价复 苏，运价回归正常水平。平均来说，上半年 VLCC-TCE 运价达到 8.2万 美元/天。公司抓住行情，高效投放运力，实现收益最大化，公司总计在 市场高点期间增加营运天 333天。下半年亚洲石油需求逐渐恢复，但海 外恢复缓慢， 整体油运需求减少。 2020年全年外贸油运收入 95.74亿元 同比增加 30.79%。 后续随着老旧船的拆解，供给端增长趋缓。海外疫情 的缓解带来油运市场的逐渐回暖，未来外贸油运将得到改善。 内贸油运业务相对稳健， 需求有望进一步增长。 从内贸运输看， 为防控 疫情， 2020Q1国内成品油消费低迷，被迫进入外贸油运淡季，但 Q2、 Q3国内疫情得以控制，经济回暖，内贸原油运输延续复苏态势。 未来受 益于海洋油开发投产和国内大型炼化一体化项目投产，国内海洋运输需 求将进一步增长。 重点发力 LNG 业务，打造第二成长曲线。 在 LNG 运输方面，公司极 为重视新能源运输，不断新签 LNG 船舶合同，业绩随投放运力稳步增 长。随着各国对脱碳目标的进一步落实，电力和工业领域对 LNG 需求 将保持强劲， 公司抓住机遇，将 LNG 和新能源运输作为优先战略任 务。截至 2020年底参与投资 LNG 船舶有 41艘，全部与特定 LNG 项目绑定。 随着集团参与投资建造的 LNG 船舶陆续上线运营， LNG 运输业务加快步入收获期。 投资建议： 考虑海外疫情缓解， 且中美第一阶段贸易协定将加大中国 从美国能源进口， 油运需求增加， 运力将得到更充分利用。 预计公司 2021-2023年 EPS 分 别 为 0.60/0.88/0.98元 ， 对 应 PE 为 10.71/7.33/6.58X， 基于中期景气上行， 维持“买入”评级

大宗供应链为高杠杆驱动模式，严风控、高周转及全链条服务能力为核心。大宗供应链盈利主要来源于资金服务、物流服务及贸易价差，分别对应低成本资金获取能力、完善物流服务能力以及全产业链服务能力。 拆分大宗供应链ROE模型，行业具备高杠杆、低毛利率特点，从安全性而言，企业风险把控能力为核心，从成长性而言，重点关注企业周转率及全产业链服务能力带来的盈利能力提升。 A股大宗供应链最纯标的，业绩稳健增长。公司是A股大宗供应链最纯标的，具备产业全链条服务能力，通过并购方式布局铁路、农产等领域，能力边界不断扩张，服务产业覆盖铁矿石、钢铁、煤炭、玉米等品类，成长性及盈利能力领先同行。2011年-2019年公司营业收入及归母净利润年均复合增长率分别达30%、26%，2015年至今ROE稳步提升，2019年达9.61%。 布局核心物流资源强化服务能力，模式创新增强上下游黏性。公司股东为厦门市国资委，资金实力雄厚，“风险第一”的风控意识使公司一直稳健经营，账期管理及偿债能力逐步提升，现金循环期同行领先。公司积极布局稀缺的铁路、粮仓等物流资源，强化公司开展全产业链服务的物流优势，两大主体公司象道物流、象屿农产已贡献可观盈利。公司全产业链服务模式在众多产业中复制，其“虚拟工厂”模式为中小企业解决融资难、议价弱难点，并提升产业链各环节与公司黏性，实现与企业之间的价值共享。 投资建议：公司兼具雄厚的资金实力及有效的激励机制，是业务扩张的有力引擎，完善的风控制度为业务保驾护航。无论在稀缺物流资源的布局还是上下游黏性提升的模式创新，公司均首屈一指。“立足供应链、服务产业链”根植于公司文化，长期看好公司在规模稳健扩张下，对所服务产业上下游整合能力的提升。预计公司2020-2022年EPS分别为0.64元、0.81元、0.88元，对应PE分别9.82x、7.74x、7.16x，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：大宗商品价格大幅下滑，供应链业务经营风险，业务规模拓展不及预期

航空网络即将完成搭建强化躯干，自动化和数字化物流扩充两翼。鄂州机场即将投入运营，国内航空货运将面貌一新，顺丰“天网”将建立更加强大的时效壁垒，以鄂州为核心打造全国乃至全球重要的物流中心；公司经过快递业务的多年积累，搭建完备自主率高的陆运网络，提供自营的揽收、运输、中转、派送的全链条服务，地面运营保障服务品质常年稳居全市场第一；顺丰科技以信息网作为根基，通过科技研发与数字化转型，优化干支线网络运输，提升节点的自动化水平，动态优化同城配送体系，提升装载率，并实现快递物流流程持续优化。顺丰物流网络正从国内第一走向世界第一，为公司拓展To B业务提供优质数字化解决方案做支撑，并为To C业务在中高端的进一步扩张打下基础。 兼顾规模与盈利能力，基本盘业务稳中求升，新兴业务加速扩张。2020年公司营收增速回暖，现金牛分部持续造血，新兴业务加速扩张夯实子行业龙头地位。1）时效件：高端消费件成为时效业务主要增量，消费件占比提升至45%左右。预计还将继续保持13%左右增。；2）经济件：特惠专配以独立价格区间赢得特定客户群体认可。2021年顺丰丰网将正式运营，经济件产品矩阵形成，与通达系公司在经济件红海展开竞争。预计年化增长约20%。3）快运：快速扩张，夯实零担行业龙头地位拥抱万亿市场。预计未来两年仍处于爬坡期，年化增长约35%。4）国际：是2020年顺丰增速最快的子业务。顺丰计划收购嘉里物流补充海外物流网络，双方现有资源将整合并形成互补，国际业务将迅速抢占市场成为翘楚。5）供应链：公司以仓运配能力为基础，为客户提供供应链解决方案，协助企业完成数字化转型。随着标杆案例的落地，同时协助B端客户实现数字化转型，公司继续向成为物流供应链行业龙头的目标迈进。预计年化增长约35%。 投资建议：公司物流网络日益完善，加快四网融合与科技赋能实现降本增效，时效壁垒无可撼动并向快运物流扩张。丰网起量、鄂州机场建成、供应链业务扩张将带来新的成长曲线。预计公司2021-2023年EPS分别为1.94/2.32/3.04元，分别对应PE 42x/36x/27x，维持“买入”评级。 风险提示：丰网扩张速度、鄂州机场建设速度、四网融通成效不及预期

ToG业务覆盖全国，发展速度进入瓶颈期。永安行作为公共自行车领域第一股，主营业务是toG端有桩公共自行车系统销售和运营服务，目前已经覆盖全国近300个城市。公司自2010年成立以来一直深耕三四线等下沉市场的有桩公共自行车业务，与摩拜等无桩共享单车品牌形成差异化竞争，多年来收入保持稳定增长。2019年公司营业收入为9.36亿元，自行车系统销售和运营业务收入占比为84%，毛利贡献为87%。然而随着覆盖城市数增长趋缓，toG端业务逐渐进入瓶颈期，预计未来两年toG业务基本持平。 ToC，端发力成效显著，助力自行车规模快速增长。公司近年开始发力toC端的共享出行业务，主要包括传统的有桩公共自行车和共享助力自行车。2019年toC端共享出行业务收入为1.08亿元，同比增长942%，收入占比达12%，毛利贡献为8%。目前toC公共自行车规模在3万辆左右，共享助力自行车17万辆左右，后续投放将主要在共享助力自行车方面。公司当前toC端业务仅投放30多个城市，后续进一步拓展空间巨大，预计未来两年共享助力自行车规模将达到50万辆，年化收入增速预计在50%以上。 氢燃料助力自行车进入投产期，从共享到销售未来前景可期。2019年永安行氢燃料共享型助力自行车研发成功，目前产线已建设完成，预计2021年下半年启动生产。与此同时，公司也在着手氢燃料助力自行车在一二线城市及欧洲市场的销售工作。我国和欧洲市场电动自行车市场巨大，规模分别达3000万辆/年和300万辆/年，碳中和、氢能源政策等利好因素使得氢燃料自行车对传统电动自行车替代前景可期。 投资建议：：公司有桩共享自行车模式已形成下沉市场先发优势，toG端基本盘较为稳定，未来氢燃料助力车的投放和销售将进一步提升公司整体盈利能力。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.96元、1.16元、1.62元，对应PE分别20.62x、17.20x、12.30x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：业务规模拓展不及预期，海外贸易摩擦

事件：广汇物流发布2020年年报，业绩显示2020年公司营业总收入43.93亿元，同比增加53.11%，归母净利润8.29亿元，同比增长1.24%，扣非后归母净利润9.24亿元，同比增长8.15%。 物流园疫情冲击影响较大，转型升级盈利能力提升。作为公司重点物流业务之一，以家居建材商为主的乌鲁木齐美居物流园的主要收入为物业租赁。然而，随着近年红星美凯龙、居然之家等头部家居建材企业在乌鲁木齐新建家居卖场的陆续开业以及电商等带来的消费方式变化，线下家居建材市场的生存空间大幅压缩。2020年新疆两次爆发新冠疫情的连续影响，对物流园收入造成进一步冲击，2020年公司园区物业租赁收入为2.13亿元，同比下降47.97%。面对市场变化，公司积极发展物流园业务升级转型，2020年美居物流园成功打造时尚街区，形成全新体验式商业业态，园区的经营效率和盈利能力得到加强。随着疫情的缓解，2021年物流园收入有望大幅增长。 地产业务提供主要收入支撑，商业管理开拓轻资产管理模式。2020年公司商品房销售收入为40.67亿元，同比增长75%，公司地产业务持续贡献主要收入。随着房产政策收紧和行业利润下行，公司布局商业管理，实现商业地产的轻资产管理，有助于地产业务收入的可持续性发展。冷链业务抓住机遇，发挥区位优势探索物流新业态。公司正在建设的冷链物流项目位于乌鲁木齐重点打造的丝绸之路经济带国际物流中心的核心区域，区位优势明显。2020年受疫情影响下，公司化危为机，通过参与疫情防控工作开展经营，有效对冲了疫情影响并提升汇领鲜品牌知名度。后续公司有望扩大区位优势，打造立足新疆辐射全国的新疆农产品供应链体系。另外公司2020年6月出资4.54亿元参股将淖铁路，布局能源物流业务，有望进一步强化物流业务板块。 投资建议：公司物流园及冷链业务盈利能力得到加强，地产业务稳健。预计公司2021-2023年EPS分别为1.00/1.09/1.16元，对应PE为4.64/4.26/4.01X，维持“买入”评级。 风险提示：业务拓展不及预期，租金大幅下滑

事件：招商轮船发布2020年年报，业绩显示2020年公司营业总收入180.73亿元，同比减少2.88%（因报告期内并表，统计口径发生变化），归母净利润27.77亿元，同比增长43.71%，扣非后归母净利润27.68亿元，同比增长80.51%。 国际油价全年波动剧烈，油运实现整体盈利，市场底部回暖。2020年1-2月受疫情、部分油轮解禁等因素影响，需求疲软，运力过剩，运价持续走低。2020年3月，受OPEC+减产协议影响，油价大幅下挫，运价高位震荡。2020年4月21日，原油期货首次收于负值，之后OPEC+减产使得油价回升，市场供大于求，VLCC日收入持续下滑。前三季度运价均价分别为8.5、9.7、2.4万美元。另外，由于去年国内原油超买下半年出现油运旺季不旺现象。但受益于上半年3-4月份高运价期间公司锁定收益，油运整体实现盈利，VLCC全年日收益平均值达到53,600美元/天，较2019年全年均值上涨30%。2021年，随着海外疫情的缓解，油运指数底部回升。根据克拉克森2021年货运量增长预测，原油货运量今年将增长6.1%，成品油增长6.5%。今年3月份以来BDTI指数上涨11.98%，BCTI指数上涨16%，油运市场景气度逐渐提升。 散货船合资项目稳步达产，散货市场逐步复苏。2020年公司完成收购关联方干散货船队及LNG船项目股权，散货船合资项目稳步达产。目前公司拥有和控制营运中的VLOC共37艘，船队规模稳居世界第一。虽然2020年散货市场较低迷，拖累了业绩，但是随着经济复苏，散货市场前景较为可观。根据克拉克森预测数据，2021年铁矿石货运量将增长1.5%,煤炭货运量将增长4.5%,粮食货运量将增长2.7%，2021年全球运力增长将处于历史较低水平。2021年3月份以来BDI指数上涨33%，公司未来散货业务盈利可期。 盈利预测与投资建议：不考虑收购和增发，预计公司2021-2023年EPS分别为0.69/0.96/1.01元，对应PB为1.15/0.95/0.80X，维持“买入”评级。 风险提示：油价剧烈波动和全球贸易摩擦

事件：顺丰控股发布2020年年报，全年实现营收1539.87亿元，同比增长37.25%；归母净利润73.26亿元，同比增长26.39%；毛利率为16.35%，同比下降1.07个百分点，主要系公司2020年快速扩张低利润率的经济件业务所致，扣非净利率为3.98%，较去年同期提升0.23个百分点。EPS1.64元/股，同比增长24.24%。 时效件锚定高端电商增速回暖，经济件通过特惠专配抢占市场。2020年公司基本盘业务迎来爆发式增长。1）时效件：实现营业收入663.6亿元，同比增长17.41%。高端消费件成为时效业务主要增量，消费件占比提升至45%左右。后疫情时代居民线上消费习惯得以留存，预计2021年仍可保持较高增速；2）经济件：2020年全年实现营收441.48亿元，同比增长64%，特惠专配业务迅速起量，以独立价格区间赢得特定客户群体认可。2021年顺丰丰网将正式运营，经济件产品矩阵形成，将与通达系公司在经济件红海展开激烈竞争。 新兴业务继续快速扩张，夯实细分行业龙头地位。1）快运：实现营收185.17亿元，同比增长46.27%，全年整体零担货量同比增长超过70%，零担快运龙头地位稳固。未来顺丰将继续加快场站线路资源投入，通过快速扩张实现规模效应，改善业务盈利能力2）国际：实现营收59.37亿元，同比增长110.4%，是顺丰增速最快的业务板块。未来将通过收购嘉里物流快速打开东南亚及欧洲市场，形成横跨亚欧大陆的空运、陆运物流网络，预计未来业务将长期保持高增速。3）供应链：实现营收71.04亿元，同比增长44.45%，营收增速领先于行业。顺丰已与快消、鞋服美妆、高端制造等行业的大型优质企业达成合作，同时通过并购业务及大网资源协同，带动新夏晖及顺丰DHL供应链业务增长。 投资建议：我们认为顺丰将迎来新的增长曲线，高利润率的时效业务持续造血，丰网业务将于2021年快速起量抢占市场，鄂州机场于2022年投入运营后将帮助顺丰航空网络时效能力站上新台阶。预计公司2021-2023年EPS分别为2.00/2.33/2.73元，分别对应PE47x/40x/34x，维持“买入”评级。 风险提示：丰网业务起量速度不及预期，鄂州机场运营时间延后。

事件：3月16日，保税科技发布2020年年报，年报显示2020年公司营业总收入20.6亿元，同比增长9.98%，归母净利润2.13亿元，同比增长35.05%，扣非后归母净利润1.69亿元，同比增长28.24%。 国内外疫情形势叠加影响，仓储业务创历史新高。从公司全年收入看，仓储业务收入为5.08亿元，毛利润为3.35亿元，利润占总业务比例为81.41%，构成了公司利润的绝大部分。其中以乙二醇为主要储物的码头仓储部分收入1.51亿元，利润为3.11元，利润贡献为75.56%，增速为20.4%。除仓储业务外，化工品贸易、服务收入也有较大幅度增长，二者利润贡献合计为12%。仓储业务的较大增长的主要原因是疫情影响下游制造业生产节奏，全年仓储处于高位。上半年国内疫情控制期间，下游工厂停工停产，仓储水平达到高位。从乙二醇的进口数据来看，从4月份开始乙二醇进口量环比下降20.5%，此后到9月份基本保持相同水平，10月份之后进口量进一步下降。另一方面，随着国内开始复工复产，海外的部分需求订单转移到中国，使得国内在消耗原有库存的同时也在进行相应的库存补充。除了乙二醇液体仓储业务保持较高水平外，公司固体仓储收入同比增长15.7%，利润同比增长74.75%。可以看出，前期疫情对国内生产的抑制和下半年国内外供需错配是造成公司仓储业务保持高位的主要原因。 乙二醇需求维持高位，为公司主业持续提供支撑。今年上半年国内外的供需错配的基本格局将保持不变，国内生产将保持旺盛，对乙二醇的需求仍将维持高位，对保税科技仓储业务盈利将会有进一步的支撑。中长期来看，国内对乙二醇的需求将持续保持增长状态，加之国内岸线资源紧张，码头和罐容资源稀缺，需求旺盛和供给紧张的情况下公司未来持续盈利可期。 盈利预测与投资建议：预计公司2021-2023年EPS 分别为0.25/0.27/0.29元，对应PB为1.80/1.59/1.42X，维持“买入”评级。 风险提示：全球贸易摩擦和疫情复苏后外贸增速下降

事件：中远海控发布 2020年业绩快报，快报显示 2020年公司营业总收入 1712.6亿元，同比增长 13.37%，归母净利润 99.3亿元，同比增长46.76%，扣非后归母净利润 95.9亿元，同比增长 505.10%。据此计算，公司 Q4实现营业收入约 535.5亿元，归母净利润约 50.7亿元，扣非归母净利润 60.1亿元，扣非较去年同期增加 63.1亿元。 供给增速持续收缩，运价短期回调，集运市场上半年维持高位。从运力供给端看，目前在手订单处于历史低位，根据 Clarksons 统计数据，预计今年新造船订单同比减少 53%，运力供给方面增速持续收缩。从近期航运数据看，3月 5日集装箱运输 SCFI 为 2721.94点，同比下降 1.9%，CCFI 为 1970.58，同比降低 4.3%，多条航线运价出现回落，但我们认为这是春节后国内库存短期稀缺造成的临时需求回调。展望 2021年上半年，疫苗的落地和推广仍需要速度，海外疫情造成的贸易活动限制会依然存在，周转回流速度慢，集装箱短缺问题上半年还会持续。另一方面，海外生产恢复仍需要时间，消费需求依然强劲。供需因素叠加影响，集运市场上半年或将持续保持高位。 行业竞争格局改变，疫情催化影响，航运公司盈利质量得到改善。随着航运行业第三波整合的完成，行业集中度进一步提高，传统低价抢占市场的竞争模式基本结束，航运公司的竞争格局已发生改变。另一方面，疫情持续时间的不确定性使得行业内公司不得不寻求生存，航运公司从低价竞争走向服务质量优化和盈利能力提升，从而带来经营利润的不断改善。 运用数字化及节能减排技术，公司业绩弹性较大。公司收购东方海外后，通过数字化等手段改善航线网络规划、集装箱管理等能力，运营效率得到较大提升，能减排技术的应用使得燃油单耗持续降低，使得公司在此轮周期中盈利弹性较大。 盈利预测与投资建议：业绩超上次预期，此次盈利预测大幅上调。不考虑收购和增发，预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.78/1. 68/1.25元，对应 PB 为 2.74/1.86/1.50X，维持“增持”评级。 风险提示：全球贸易摩擦和疫情复苏后外贸增速下降

事件：公司前三季度实现营业收入 230.87亿元，同比减少 4.87%，实现归母净利润 10.20亿元，同比减少 47.83%；第三季度公司实现营业收入 87.70亿元，同比增长 0.81%，实现归母净利润 3.39亿元，同比减少 48.54%。 业务量稳步增长，市场份额继续提升。三季度公司业务量高速增长，总业务量为 40.13亿票，同比增长 54.41%，超行业增速 16.53pct。 在行业加速分化下，公司规模加速扩张，三季度公司市占率为18.02%，同比提升 1.93pct，环比提升 0.61pct。在行业分化加速下，随着规模扩张，公司规模优势将持续扩大。 价格战损伤利润，单票价格逐月有提升。价格战致使行业参与者利润受损，公司 Q3毛利率为 9.56%，同比下降 3.47pct，环比提升0.49pct。公司扣非后归母净利润 2.95亿元，同比减少 50.69%。但从单票收入口径来看，公司 7月、8月、9月单票价格逐步回升，分别为 2.01元、2.12元、2.15元，三季度单票价格为 2.09元。随着快递旺季来看，价格或有继续回升空间。 产能蓄力，为业务量提升做足准备。三季度公司购建固定无形和其他长期资产支付的现金为 39.51亿元，较二季度大幅提升，其中三季度公司固定资产为 73.96亿元，单季度增加 9.82亿元，提升显著。 行业处在加速分化阶段，产能优化及储备是扩大业务容量的必要条件。 投资建议：快递企业对市场份额需求度持续提升，行业加速分化，价格战在所难免，在此情况下，市场份额持续扩大且管理、成本管控更具优势企业将在行业长跑中脱颖而出。短期价格战削弱公司盈利能力，下调盈利预测。预计 2020-2021年公司 EPS 分别为 0.54元、0.61元，对应 PE 为 36x、32x，维持“增持”评级。 风险提示：成本优化不及预期，价格战超预期发展，快递行业增速低于预期

事件：公司前三季度实现营业收入147.12亿元，同比减少6.03%，实现归母净利润0.05亿元，同比减少99.53%；第三季度公司实现营业收入54.53亿元，同比减少5.73%，实现归母净利润为-0.65亿元。 价格战拖累利润，盈利能力下滑。全年价格战白热化，公司成本管理处在优化阶段且规模优势弱于同行对手，公司利润大幅下滑。三季度公司扣非后归母净利润为-0.83亿元，去年同期为2.67亿元，下滑明显。其中三季度公司毛利率为0.68%，较去年同期下滑8.26pct，环比下滑3.24pct。 业务量增速低于行业，市占率同比下滑。三季度，公司单票价格为2.14元，同比下滑23.60%，价格降幅略低于同行。三季度公司业务量为24.34亿票，同比增长19.55%，低于行业增速18.33pct。三季度公司市占率为10.93%，较同期下滑1.68pct，市占率下滑。 继续推进成本建设，强化内功修炼。公司继续推进转运中心建设以及内部成本优化，三季度购建固定无形及其他长期资产支付的现金为20.09亿元，较二季度提升11.25亿元，大幅增长。 公司继续推进成本优化，强化内功修炼。 投资建议：快递行业价格战超预期发展，行业价格战短期难结束，下调公司盈利预测。预计2020-2021年公司EPS分别为0.10元、0.42元，对应PE为137x、34x，维持“增持”评级。 风险提示：成本优化不及预期，价格战超预期发展，快递行业增速低于预期

事件：公司发布2020年第三季度报告，前三季度公司实现营业收入189.52亿元，同比增长2.74%，实现归母净利润2.96亿元，同比增长165.82%；单三季度公司实现营业收入73.34亿元，同比增长11.88%，实现归母净利润1.42亿元，同比增长2245.62%。 快运维稳，大件快递延续高增长。从业务层面来看，公司三季度大件快递收入为44.49亿元，同比增长21.97%，增速环比提升3.86pct，加速向上。快运业务实现26.70亿元，同比下滑3.73%，剔除Q1，全年维稳判断不变。疫情凸显直营制全国网络型物流企业价值，公司供应链业务加速发展，三季度仓储及供应链业务同比增长60.50%，达2.15亿元，公司各项业务稳步发展。 成本改善明显，大件快递盈利能力显著提升。随着公司提质增效措施落地，公司人力成本占收入比重同比下降1.94pct、运输成本占收入比例下降2.99pct，效果显著。三季度公司毛利率为12.96%，同比提升5.29pct。拆分来看，假设快运维持16%毛利率均值水平，估算得大件快递毛利率为11%左右，突破前期10%高度，大件快递盈利能力显著提升，由修复走向改善。 三季度费用占比提升明显，注重员工积极性提升对公司经营的提振。 三季度公司期间费用为8.77亿元，同比增长46.97%，其中管理费用为7.10亿元，同比增长61.00%，主要原因为公司加大后端职能资源投入，增加奖金计提。物流行业为人力密集型行业，管理及员工积极性至关重要，短期费用端投入导致激励提升，对公司管理提振效果将逐步凸显。 盈利预测：德邦优秀的人才体系及高效的直营模式打造了领先同行的管理能力及强执行力，是物流行业中的精品企业。随着业务规模的增长及提质增效措施落地，公司盈利能力逐步改善，大件快递迎来利润释放期，中长期看好公司发展。预计2020年-2022年EPS分别为0.56/0.78/0.98元，对应PE30x/21x/17x，维持“买入”评级。 示风险提示：成本改善不及预期、收入增速大幅下滑、行业竞争加剧

事件：公司发布 2020年三季度报告，前三季度公司实现营业收入 132.86亿元，同比增长 26.16%；归母净利润 33.24亿，同比增长 470.39%；扣非归母净利润 33.55亿，同比增长 463.90%。其中 Q3实现营业收入 35.24亿，同比增长 3.86%；归母净利润 4.17亿，同比增长 265.96%；扣非归母净利润 4.08亿，同比增长 260.05%。整体业绩符合我们的预期。 外贸 油运市场三季度整体低 迷，期 收入确认及前期 COA 合同 一定程度上助力三季度外贸油运业绩表现。三季度为外贸油运的传统淡季，叠加疫情之下，全球石油需求较疲软、前期高库存消化缓慢，行业供需关系较差，Q3VLCC TD3C平均运价为18323美元/天，低于2019年同期的26103美元/天，运价远低于保本点。但由于公司上半年在市场高位适度提高COA 比例，此外受收入确认准则影响，测算 Q3外贸油运仍实现盈利。 内贸油运和 LNG 运输整体稳定， 业绩“安全垫”进一步打厚。内贸油运随着国内经济和沿海原油运输需求复苏而恢复正常运营水平；LNG 运输业务采用项目船形式经营，随着 LNG 船舶交付，盈利贡献进一步增加。前三季度公司实现投资收益 6.79亿，单三季度投资收益 1.19亿，主要为 CLNG 贡献。公司下半年交付 2条 LNG 船，业绩安全垫进一步打厚。 外贸油运关注全球能源消费复苏及去库进程，油运中期向上基调 不变。 今年四季度油运旺季启动晚于往年，后续重点观察能源消费复苏与去库进程、产油国供给政策。根据我们前期的深度复盘，原油去至五年库存均值往往需要 1年+，考虑到行业供给增速收紧趋势（如果四季度运价持续低位或刺激老旧船拆解），油运向上周期基调不变。 盈利预测：考虑到四季度油运旺季启动晚且具有一定不确定性，小幅下调 2020年盈利预测，预计 2020-2022年 EPS 分别为 0.81/0.75/0.80元，对应 PE 为 9/10/9X，维持“买入”评级。 ： 风险提示：疫情二次爆发，经济大幅下滑，沙特等减产持续超预期

事件： 公司发布 2020年第三季度报告， 2020年前三季度公司实现 营业收入 1095.94亿元，同比增长 39.13%，实现归母净利润 55.98亿元，同比增长 29.84%；三季度公司实现营业收入 384.65亿元，同 比增长 34.04%，实现归母净利润 18.36亿元，同比增长 51.55%。 业绩景气持续， 业务量加速扩张。 公司三季度业务量为 20.16亿票， 同比增长 64.71%，在 2019年三季度电商特惠件起量的高基数下， 公司业务量依然取得快速增长，高于行业增速 27pct。疫情下顺丰品 牌价值凸显，叠加零售线上化加速，公司无论是高价的时效件产品 还是低价的特惠专配件产品均全面爆发，为公司收入高增长提供强 有力支撑。 盈利能力依旧强劲， 利润维持高增长。 三季度公司购建固定资产、 无形资产和其他长期资产支付的现金为 34.21亿元，较二季度明显 提升。公司第三季度毛利率为 17.15%，依然维持在高水平。一方面， 时效件高增长为公司盈利底盘提供保障，另一方面业务量大幅增长 使规模效应更加明显，其他成长性业务亏损减少。单三季度公司扣 非后归母净利润为 16.60亿元，同比增长 40.54%，盈利能力强劲。 鄂州机场推动时效质变，时效底盘助力业务多维扩张。顺丰品牌及 时效价值更加凸显，鄂州机场建设将使公司航空覆盖能力大幅提升， 服务对象扩张向更多大 B 客户，实现时效质变。此外，高端消费线 上化使公司利润底盘更加坚实，为公司多项业务横向扩张提供更可 靠保障，长期价值凸显。 盈利预测： 坚实的利润底盘为新业务拓展打下基础，长期成长性有 保障，公司向国内物流 To B 和 To C 双头龙加速迈进。 预计 2020年 -2022年 EPS 分别为 1.69/1.92/2.40元，对应 PE 52x/45x/36x，维持 “买入”评级。 风险提示： 时效件增速下滑、成本改善不及预期、业务量增速大幅 下滑