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瞿永忠

东北证券

研究方向: 交运行业

联系方式:

工作经历: 执业证书编号:S0550515110002,曾供职于方正证券、国金证券和申万宏源研究所. 北京交通大学硕士,10年交运从业经验,3年交运行业研究经验,申万宏源证券交运行业组长,资深分析师。重点覆盖交运策略、铁路运输、物流和铁路基建等行业。...>>

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保税科技 公路港口航运行业 2012-12-12 5.23 -- -- 7.14 36.52%
9.33 78.39%
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事件 公司12月8日发布公告:12月7日收到中国证监会《关于核准张家港保税科技股份有限公司非公开发行股票的批复》:核准公司非公开发行不超过23,259,959股新股,发行价格9.85元/股,本批复自核准发行之日起6个月内有效。 评论 增发只为做强化工保税仓储主业,项目实质已提前启动:公司最新收盘价10.54元,相对增发价格仅有7%空间,至此公司增发只等待最后实施,这也是公司上市15年来首次定增。此次增发预计募集资金2.45亿元,主要长江国际1#罐区改扩建项目(5万改10万)和码头结构加固改造项目。同时公司为了加快改造进度,提前达产生效,公司在增发审核通过前就已经利用自有资金启动改造,项目完成后罐容相对增加5万,码头靠泊能力和卸货速率明显提高。我们认为,公司此次增发包括此前收购华泰沥青,收购凯腾化工等等一系列运作,都显示出公司管理层进一步做大做强化工仓储主业的强烈意愿,利于公司尽快突破罐容的瓶颈,打好长期成长的基石。 增发募资项目对短期业绩产生一定影响,但利好公司长期发展:我们预计改造期间将对公司业绩产生一定负面影响,拆除掉的1#罐区5万罐容,对长江国际1#和3#码头进行限靠,将减少今年(影响5个月)和明年(影响8-10个月)部分化工码头仓储收入,预计12年和13年分别减少2800万(7%)和4600万(11%)营收,改造单独影响12和13年EPS约0.11元和0.18元,但影响将由5月底投入的9#罐区10万罐容对冲,预计9#罐区12年和13年营收分别约为3450万元和5200万元,公司其实也是为了平滑业绩影响,选择这个期间同时提前进行改造。而13年10月10.1万立方罐容投入运营后,预计从14年度开始增加营收为5400万,对应EPS0.14元(摊薄后),码头运转效率和靠泊能力也将大大提升,利好公司长期成长通道打开。 坚持看好第三方化工仓储行业的中长期发展空间:我们坚持认为,第三方化工仓储由于整体罐容供不应求,较高的准入门槛和未来对应地区石化发展规划带来的充足需求预期,使得行业盈利能力和发展空间都较好,尤其是其在对经济下滑冲击时展现出的较强抵抗性使得其具备较大的吸引力,我们认为作为优质的已经成长起来的第三方石化仓储企业都将从中持续受益,而公司积极的罐容扩张策略和意愿都将利于其长期发展。 投资建议 我们维持公司2012/2013盈利预测,EPS分别为0.72/0.82元,对应14.6x12PE/12.9x13PE,居于行业较低水平。公司作为长三角地区的第三方化工保税仓储龙头,码头和储罐资源优势明显,“十二五”期间公司化工仓储需求快速增长局面仍将使得公司仓储业务供不应求,公司的整体盈利水平有望通过罐容的持续扩张而保持稳定增长态势,我们维持“增持”评级。
飞力达 公路港口航运行业 2012-11-20 9.29 4.70 -- 10.48 12.81%
11.24 20.99%
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事件 飞力达公告,公司11月9日与江苏中天凤凰集团有限公司、苏州龙瀚投资管理有限公司、江苏新宁现代物流股份有限公司在江苏省昆山市签署《合作意向书》,共同发起设立“常州融达现代物流有限公司”。融达物流注册资本为人民币5亿元,飞力达、中天凤凰、龙瀚投资和新宁物流出资比例分别为51%、37%、7%和5%。 公告称,融达物流以提供大宗资源性原材料货物的物流服务为主,主要服务种类为仓储管理服务、货物运输服务、货物装卸及流通加工服务。融达物流将向政府申请用地,目标地块为新亚化工及中天焦化地块,地块总面积1045亩。项目建设以综合物流服务为主体,并申请成为期货交割仓库,建设各项物流配套及现货交易中心设施。 项目建成后将由融达物流进行运营管理。 评论 设立合资公子,异地扩张获得新的突破:1、公司拥有丰富的公共仓储平台管理、运输管理、物流园区实体运作及项目管理经验;2、公司在电子信息产业仓储物流基础上,横向多行业物流扩张意愿强烈。近两年,公司在机械设备、酒类、消费类行业做了较多尝试,常州项目基本确立行业拓展的一个新突破。 受政府支持,瞄准华东物流园区重要一城:1、新设立荣达物流在常州申请物流用地1045亩,约69.7万平米。在当前国家和当地物流政策支持下,公司攻下物流园区又一城的可能性大增;2、该物流公司/项目的定位为大宗品的堆场和仓库等仓储业务,并申请成为期货交割仓库,建设各项物流配套及现货交易中心设施。该项目可能成为常州乃至长三角的重要物流园区之一。 如何认识改物流园区的投资价值:1、在当前国家和地方对物流土地支持政策下,物流园区的设立后其土地增值是必然的。2、物流园区是国家物流体系发展的重要环节,是物流网络的重要节点,在此基础上物流增值服务得以展开,如物流金融、现货/期货交割、物流加工、物流商业地产等。这些都会带来巨大的增值空间,尤其在良好的公司运作平台里,其价值很容易得到展现。 投资建议 继续给予“增持”评级,目标价位11元。
大秦铁路 公路港口航运行业 2012-11-05 5.80 5.54 11.85% 5.97 2.93%
6.90 18.97%
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事件. 自11月1日起,大秦线日运量目标上调至132万吨,2万吨列车日开行对数也由60对增加至65对,其中25对2万吨列车是装车点与卸车点间的“点对点”直通列车,以此提高运输效率,实现增运补欠。 为确保新的运输组织方案实施,太原局组织车务、机务运用干部在湖东站信号楼合署办公,根据车流到达计划,合理安排进路,及时组织机车和乘务员,保证机车、车流有序衔接。 评论. 随着冬季用煤高峰季节到来,铁路积极组织煤炭运输:1、随着今年水电超好季节已过,预计水电占比将从21%水平恢复到正常10%左右水平,水电对火电挤占效益逐渐消退,火电将从-5%~-8%同比数据恢复到正增长,电煤需求将迅速由-5%以下的同比下降态势恢复到正增长;由于今年铁路运力相对富裕,铁道部积极组织电煤运输,扩大运量占比;2、北方第一场雪已经来临,冬季取暖煤需求旺季到来,铁道部也在积极组织煤炭运输。3、合计以上两方面需求变化,预计国铁煤炭季节运量将环比提高10%以上,并一直持续到明年一季度。 大秦线开足能力运煤,全年完成4.3亿吨无忧:1、正如我们前期预期:只要电煤供应链稳定后,大秦线运输至少恢复“稍弱平衡”;由于铁道部加大煤炭运输,公司的运输安排超预期,基本达到目前“满负荷”运转;2、公司前3季度已经完成3.14亿吨运量,预计四季度将完成1.2亿吨运量,全年完成4.3亿吨运量无忧。 投资建议. 我们维持公司12/13年EPS预测,分别为0.77和0.89元。 维持对公司“增持”评级,目标价位8.00元,重点提示“超跌增持机会”。
中储股份 公路港口航运行业 2012-11-02 6.85 3.88 -- 7.01 2.34%
7.92 15.62%
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业绩简评 2012年前三季度实现营收191.49亿元,同比增长12.8%,实现净利2.79亿元,对应EPS0.325元,同比增长2.0%,扣非后0.286元,同比下滑9.4%,其中Q3单季实现EPS0.06元,同比大幅下降39.5%,业绩低于我们预期(0.38元)。 经营分析 经济持续下滑冲击钢贸业务,主营增速放缓,毛利率下滑:受宏观经济下滑冲击影响,公司主营业务增速放缓比较明显,前三季度主营业务收入增速下滑至12.8%左右,相比H1下滑约3个点,其中Q3单季增速放缓至7.3%,综合毛利率由H1的5.12%下滑至4.35%,我们认为这主要是由经济下滑对钢贸行业冲击引起,钢材需求和价格持续走低,对公司物流和贸易业务均构成一定影响。其中Q3公告无锡中储涉入金额合计3500余万元的4单钢贸质押业务纠纷诉讼,此外全国多地的钢贸市场出现倒闭潮,可见钢贸供应链形势严峻。展望Q4,钢贸行业继续下行可能性不大,公司经营环境有望缓慢好转,但波动的压力和风险仍然存在。 管理和财务费用大幅增长共致业绩低于预期:公司前三季度财务费用共计7,601.68万元,同比增长40.29%。其中Q3单季2,497.62万元,同比增长63.57%,增加约1000万元,这主要是本期利率较去年同期偏高及本期计提债券利息较多所致。而管理费用Q3大幅增加1300万元,增长约22%,则是由于人工成本推动。公司费用的大幅增长吞噬EPS0.03-0.04元,共同导致业绩低于预期。 盈利调整 由于经济下行冲击和公司费用增长超预期,我们下调公司2012-2014年EPS,分别为0.46,0.56和0.69元。(由于公司增发进度低于预期,暂不摊薄股本计算,对应不摊薄股本的原EPS预测为0.57,0.71和0.91元)。. 投资建议 目前股价对应摊薄后14.8x12PE/12.2x13PE,估值相对行业处于低位水平。尽管公司Q3受经济下行冲击和费用增长的拖累业绩低于预期,但作为国内仓储物流的绝对龙头,物流土地以及网络资源优势依旧显著,综合目前估值和未来盈利增长水平,维持公司“增持”评级。
保税科技 公路港口航运行业 2012-11-02 5.37 2.63 -- 5.61 4.47%
8.96 66.85%
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业绩简评 2012年前三季度实现营收17372.26万元,同比增长9.7%,实现净利11,397.89万元,对应EPS0.53元,同比增长3.92%,扣非后0.55元,同比增长7.84%,其中Q3单季实现EPS0.22元,同比大幅增长46.7%,业绩略超我们预期(0.51元)。 经营分析 罐容扩张效应Q3体现,高利用率推动主业继续快速增长:公司子公司长江国际5月底投入9号罐区的10万罐容的推动效应逐步体现,我们预计前三季度码头仓储营收增长超25%,利润增速超30%,毛利率提升4个点以上。张家港地区较为罐容紧张环境也使得公司原有库容利用率持续高位(90%以上)。展望Q4,改造期间1号罐区拆除5万方罐容和1、3号码头的停用预计给公司主业带来一定影响(EPS0.05元),但整体来看,码头仓储今年稳定增长15%-25%的确定性较高,从而支撑公司业绩稳定。 Q3单季主营成本显著下滑是业绩超预期主因:公司Q3营收增速5.5%,主营成本却大幅下降43.7%(前三季度共减少12.8%),使得公司综合毛利率由66.5%大幅提升至73%,是公司业绩超我们预期的主要原因。我们认为这主要有两个原因:一是码头仓储主业利用率提升,运转效率提高所致,二是Q3公司经营化工品价格相对H1低位使得贸易以及相关业务成本下降。 费用快速增长和非经常性损益吞噬部分利润:公司由于罐容扩张后,人工销售和管理费用增长较快,前三季度共增长约1100万,对应31%增速,此外由于长江国际1#罐区拆除资产处理损失约500余万也吞噬部分利润。 盈利调整 我们维持公司2012/2013赢利预测,EPS分别为0.72/0.82元。 投资建议 目前股价对应摊薄后15.4x12PE/13.5x12PE,PE处于行业相对低位。我们维持前期观点,公司在张家港地区的码头和储罐资源优势明显,公司的整体盈利水平有望通过罐容的持续扩张和利用率的提升而保持稳定增长态势,因此维持公司“增持”评级。
大秦铁路 公路港口航运行业 2012-11-02 5.71 4.50 -- 5.96 4.38%
6.90 20.84%
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业绩简评 公司12年前三季度实现营收334.79亿元,同比微增0.66%,实现净利润87.53亿元,对应EPS0.59元,同比下滑4.88%,其中三季度EPS0.18元,同比下滑约10.91%,略超我们预期(0.17元,对应-15%增速)。 经营分析 电煤供应链强波动冲击已过,Q4到明年上半年“稍弱平衡”态势逐步确立:今年电煤供应链受到三大临时性因素(电煤库存攀高、煤价暴跌和水电超好)冲击,国内铁路煤炭运输受到剧烈冲击,大秦线在7~8月都有-大约15%下滑。随着三大负面因素消退,9月份大秦线运量回升明显,由8月份的-15.3%回升至0.6%,同比基本持平,考虑检修因素影响即剔除170-180万吨左右(当月约5%)。1-9月累计煤炭运输量3.14亿吨,同比下滑-3.62%。其中三季度9897.4万吨,同比下滑9.86%。整体运量发展基本符合预期,即:Q3受到冲击最大,Q4逐渐恢复,预计今年运量4.3亿吨。展望明年上半年及全年,电煤供应链恢复“弱平衡”,大秦线分流情况不会出现,运量基本稳定,将维持“稍弱平衡”态势。我们维持明年4.5亿吨运量的预判。 成本上涨刚性,控制效果转好:受人工成本刚性上涨以及机车两年检推动的维修成本(年均5亿左右)上升,公司前三季度主营成本20.1亿元,同比增长7.2%,尽管整体增速仍然较快,但Q3已从Q2的10.1%下滑至6.8%左右,控制效果转好。 朔黄线投资收益贡献增速下降:朔黄线三季度贡献投资收益下滑至3.89亿元,同比下滑约15%。随同全国电煤运输稳定,朔黄线运量及其投资回报将迅速回归增长。 盈利调整 我们维持公司12/13年EPS预测,分别为0.77和0.89元。 投资建议 目前股价对应摊薄后9.7x12PE/1.3x12PB,PE和PB均处历史低位。我们认为大秦线电煤运输优先级最高,“率先好转”基本确立,年内最大风险冲击已过,Q4以后将恢复“稍弱平衡”,重点提示其超跌增持机会,结合其较高的分红水平,我们维持公司“增持”评级。
广深铁路 公路港口航运行业 2012-10-29 2.51 2.59 9.02% 2.57 2.39%
2.98 18.73%
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业绩简评 公司前三季度实现归属上市公司股东净利润10.80亿元,对应EPS0.15元,同比下滑-27.58%,其中Q3实现EPS0.057元,同比下滑30.3%。符合我们预期。 经营分析 客运业务开始企稳,预计Q4逐步好转,但不会明显改善:公司前三季度共实现营收111.60亿元,同比增长2.7%;但是管理费用和维修成本推动的营业总成本上升8.94%,致毛利率比去年同期下滑4.5个点至23.6%。 截至9月底公司旅客发送总量累计增速由H1的-6.65%回升至-6.10%,呈现逐渐好转迹象:城际列车发送量增速Q3继续维持低迷,月度同比数据基本在-10%以下,但长途车和直通车开始缓慢回升,长途车开始同比持平,直通车同比仍能保持正增长。展望Q4,年底前两列新动车将用于城际列车,上线后开行密度会有所增加,预计每天增加10对左右,对促进客运业务的恢复具有积极作用;预计全年城际客运量下滑7%。广九直通车将更换新型车体,预计票价将上涨10~15%,对直通车业务也有明显增收作用。 经济下行冲击延续,货运业务颓势更加明显:受宏观经济持续下行冲击,公司3季度货运下滑幅度加大,前三季累计下滑9.1%,7,8月份增速下滑均超过15%,颓势更加明显,尤其是上半年受进口煤炭推动的货物发送量增长因素消失,货物发送和接运量累计增速均双双下滑。预计Q4改善动力也不足,预计全年货运量下滑7%。 成本费用控制仍然面临一定压力:受维修和人工成本推动,公司三季度单季营业成本和管理费用仍然增长较快,其中营业成本增长10.9%,管理费用增长24.8%,均较H1增加明显,公司成本费用控制压力依然不小。 盈利调整 我们维持公司2012/2013盈利预测,分别为0.18/0.21元。 投资建议 目前股价对应摊薄后14.5x12PE/0.71x12PB,PB估值已经是历史低位。我们维持前期观点,多重冲击之下,公司业绩低点已出。公司正在采取积极措施改善局面,客运主业将逐步好转。同时随着铁路改革的到来,公司整体价值将得到重估,维持公司“增持”评级。
飞力达 公路港口航运行业 2012-10-16 8.73 4.70 -- 9.27 6.19%
11.24 28.75%
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业绩简评 飞力达发布Q3业绩预告:前三季度共实现净利6,943-7,512万元,对应EPS0.42-0.45元,同比增长22%-32%,其中财政补贴约1030万元,相对去同期增加480万,剔除这部分增量,净利同比增长约13.6%-23.6%。 经营分析综合物流主业继续稳定增长,重庆网点继续贡献增量:公司二季度创出近年来盈利新高,单季盈利达3370万,而Q3单季盈利亦在3000万左右,比去年同期仍同比增长17%-42.6%,在IT制造环境走弱情况下,继续保持稳定态势。我们认为这主要来自重庆网点增量带来的综合物流主业的稳定增长,重庆网点仓库面积目前已达4万平,Q2利用率维持在80%左右,而Q3继续保持Q2以来的高利用率,9月甚至处于爆仓状态,略超我们预期,预计未来重庆网点单季净利贡献将在400-500万左右。 财政补贴小幅增厚业绩:公司作为新型现代物流企业,上市以来政府补贴补贴处于常态化,公司Q3财政补贴共约1030万,相比去年同期增加约480万,小幅增厚EPS约0.05元,补贴利润贡献占比约11%。 Q4募投非保税库投入为业绩提供一定支撑:昆山地区募投的非保税库3.8万平,已于Q3投入一栋1.8万平,作为备品备件中心,目前运作情况良好,另一栋1.8万平正在验收,预计10月可以投入,募投项目的投入为Q4的稳定增长提供支撑。 盈利调整 我们暂维持公司2012-2014年摊薄每股收益0.558,0.661和0.802元,对应当前股价,分别为15.7×12PE,13.3×13PE,10.9×14PE。 投资建议 目前IT制造业景气虽仍在低位徘徊,但Q4预计将在不断新产品推出预期下恢复向上态势,物流外包趋势提升下,行业环境将持续优化。公司募投项目产能释放确定性高,重庆网点增量有望推动主业继续保持稳定增长。 目前公司动态和静态市盈率仍处于可比上市公司相对低位水平,继续给予“增持”评级。 风险提示募投项目产能释放大幅低于预期风险,IT行业景气大幅下滑风险
恒基达鑫 公路港口航运行业 2012-09-10 12.35 4.81 -- 12.99 5.18%
12.99 5.18%
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投资逻辑 积极拓展的第三方专业石化仓储企业:公司主营石化仓储和码头装卸业务,2000年开始扎根珠海高栏港区,目前珠海地区拥有罐容44.8万立方,码头年通过能力达600万吨。08年公司北拓扬州化工园区,目前拥有罐容27.6万立方,码头年通过能力325万吨,而12年10月珠海三期预计带来16.5万罐容增量,13年10月扬州二期预计增加13.5万方,到14年公司罐容将达到102.4万方,较目前总罐容提升41%,权益罐容年均增速超过15%,为未来公司业绩的稳步增长提供有效支撑。 石化仓储行业:较强抗经济下滑周期特质:我们认为石化仓储行业具有较强的抗经济下滑特质,主要基于以下三点:目前石化仓储供给偏紧,罐容供弱于求,供需关系佳;其次较高的准入门槛使得行业在弱势格局下竞争环境相对较好;最后由原油价格主导的周转同步,基于原油价格长期上涨趋势,比受单边经济下滑的其他行业(含普通仓储)具有较小的周转下滑风险。而长租模式则提供了较强的抵御风险的能力,通过跟踪国内外领先石化仓储企业在08-09经济危机时的表现,印证了这一特质。 扬州地区利用率提升支撑业绩高弹性,两地产能释放推动未来业绩快速增长:公司此前业绩低于预期主要是扬州大客户流失而大罐出租率下降导致,目前扬州项目已经走出阴霾,储罐利用率提升至60%以上,净利润由去年同期亏损500到今年盈利600万,为上半年业绩超预期主因;也为今年的业绩弹性提供支撑,未来两地30万方的罐容投入带来的产能释放,将推动公司业绩快速增长,预计年增速将为25%左右。 估值和投资建议 预计公司2012-2014年的EPS分别为0.595元、0.775元和0.956元,对应目标价15元分别为25×12PE、19.4×13PE,目前公司扬州项目走出阴霾,步入正轨,未来2年持续产能释放将推动业绩快速增长,并且在石化仓储行业较强的抗经济下滑特质下,公司业绩确定性较高,我们首次给予公司“增持”评级。 风险 宏观经济大幅下滑导致石化行业危机加剧,后续项目受到冲击引起产能利用率下滑的风险。
东方雨虹 非金属类建材业 2011-01-03 18.87 -- -- 20.70 9.70%
20.70 9.70%
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东方创业 批发和零售贸易 2010-12-17 10.49 -- -- 11.20 6.77%
11.20 6.77%
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
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