事件 近日,我们参加了公司组织的投资者接待活动,与公司高管就公司经营情况进行了交流。 主要观点 IT基础设施服务有望实现高速增长。 公司2012年IT基础设施服务业务收入为1.06亿,同比增长15.10%,其中来自银行业的收入占比约60%。而在这6000余万的收入中,来自建行的收入占比又在40左右。由于银行和电信是国内信息化程度最高的两个行业,对IT基础设施服务存在一定程度的刚需,再加上公司维保业务的续约率一直维持在90%以上,因此公司维保业务中银行占比较高并非意味着很大的行业依赖的风险,甚至包括对建行单一客户的依赖。更多的反映了一旦实现行业拓展、客户拓展之后带来的业绩增长的弹性。 从客户方面看。在银行领域,公司目前对5家大型银行已经全部覆盖,股份制银行和城市商业银行的覆盖率分别超过了30%和20%,其中建行和华夏银行对公司收入贡献较大。由于维保业务持续增长的特性,一旦在新的银行方面形成突破,将持续为公司贡献业绩。在电信领域,公司已实现突破,进入了部分省份的电信运营商。此外,在保险领域,公司在2012年即加大了客户的开拓力度,并已经进入部分险企,为其提供IT外包服务。考虑到保险盈利情况下降,第三方运维相对于IBM一类原厂维护的性价比优势将会愈发体现,因此,预计今年公司来自险企的服务收入将有望出现爆发式增长。 从公司的储备看。2012年年报披露年度末技术服务人员193人,远高于2011年末的92人。考虑到IT基础设施服务对人的需求基本与业务量呈现正相关,而2012年IT基础设施服务业务收入增长远低于同期人员的增长,即使排除掉扩大业务覆盖网络所需的人员投入也有很大的缺口。我们相信,这意味着公司目前存在大量的服务合同或合同意向,但尚不能在2012年确认收入。因此,我们预计2013年服务收入有望达到40%~50%的增长,且主要来自于2012年的投入带来的新客户的成功开拓,这又足以支撑公司未来服务业务的持续增长。 系统集成爆发之后归于平静,业务优化进行中。 公司系统集成业务2012年出现了爆发式增长,增速超过120%,主要源于建行的阶段性大单。但考虑到银行IT建设投入的周期性因素,预计今年来自建行的系统集成需求将归于平均水平。由于公司客户覆盖较为全面,预计来自其他客户的需求也足以弥补缺口,但整体的系统集成业务增速有可能下滑至个位数。公司软件业务2010年到2012年均保持在600余万元左右,主要是IT系统监控软件竞争激烈,而公司的产品优势并不明显。2012年新推出的IT运维流程管理系统软件专属于业内较早推出的产品,具备一定的先发优势,预计今年在中小银行会形成一定的销售。虽然总收入占比并不高,但对于公司品牌地位的提升仍有一定的作用,且有利于业务向高毛利方向的优化。 长期可持续增长,维持“推荐”评级。 预计2013~2015年,公司EPS分别为0.75元、1.01元和1.30元,对应P/E分别为18.8倍、13.8倍和10.7倍,第三方IT运维市场仍处在发展的初级阶段,看好长期发展,且公司估值较低,维持“推荐”的投资评级。 风险提示 销售人员市场开拓不利。

维持“推荐”评级。 预计2012~2014年,公司EPS分别为0.70元、0.90元和1.16元,对应P/E分别为19.8倍、15.2倍和11.9倍,估值偏低,维持“推荐”的投资评级。 风险提示. 招投标的不确定性;高速公路建设的政策变化。

事件 公司发布2012年年度报告,报告期内,公司实现营业收入2.03亿元,较上年同期增长17.71%;利润总额7196.79万元,较上年增长28.54%;实现归属于上市公司股东的净利润6158.63万元,较上年同期增长20.78%。2012年度利润分配预案为,向全体股东每10股派2元(含税)。 主要观点 空管产品保持高增速,地面交通趋于稳定。 报告期内,公司空管产品收入同比增长28%,继续保持在高位。由于产品门槛较高,毛利率也较为稳定,继续保持在40%的高位。地面交通产品已经基本稳定在3000万左右的年收入水平,而随着建设项目的展开,业务的成熟,毛利率也有所提升。 人员迅速扩张,费用控制良好。 报告期内,公司扩编115人,是2005年以来人员扩张力度最大的一年,薪酬支出增幅近50%,研发投入超过4000万,增幅近70%,但总体费用控制良好,研发投入绝大部分进行了资本化处理。销售费用率同比仅增加了1.1个百分点,而管理费用率则与去年持平。 现金流健康,收益质量大幅改善。 报告期内,每股经营活动现金净同比大幅增加,每股企业自由现金流也保持正值。资产收益率保持稳定,各收益质量指标也显示达到近三五年最好的水平。 新产品市场大,机会多,将成为公司业绩增长的强劲驱动力。 尽管空管自动化领域竞争日趋激烈,但公司仍有较强的产品优势。塔台视景模拟机是国内唯一满足民航、军航招标需求的产品,每年的需求在几千万的规模。航管雷达模拟机产品的国内市场占有率在95%以上。十二·五期间,接受培训管制员数量将增长50%,同时民航将雷达模拟机配备标准由1台/40人升到1台/30人,意味着新增雷达模拟机需求将达到过去四个五年计划的总和。预计将达到5亿元左右的规模,如无意外,作为龙头的公司仍将独享这块蛋糕。 2011年启动的飞行模拟机视景系统在报告期内已经产生收益,按照“十二·五”规划,到2015年,我国运输机队规模将由2011年底的1764架增加到2750架,而通用机队规模将由2010年底的1010架增加到至少2000架以上。按照每25架民航运输机配备1台飞行模拟机,再虑到现有飞行模拟机因工作寿命到期的淘汰与更新,“十二·五”期间对飞行模拟机的新增需求大约在45~60台,以45台计算,每台飞行模拟机必须装载一套视景系统,按1000万/台计算,市场规模约6亿。通用飞机方面,预计市场规模也将在6亿左右。总共市场在12亿规模。此外,在军工领域,公司与空军某单位合作的空军战术级(航空兵)作战仿真系统已经实际应用检验,并于2012年通过空军装备部门鉴定,预计2013年将产生收益。总体上,公司新产品市场空间巨大,竞争优势明显,有望成为公司高增长的强劲驱动。 长期看好,维持“推荐”评级。 预计2013~2015年,公司EPS分别为0.54元、0.70元和0.91元,对应P/E分别为27.0倍、20.9倍和16.1倍,看好公司在十二·五期间的发展,维持“推荐”的投资评级。 风险提示 成本增加侵蚀公司的盈利能力。

事件 公司发布2012年年度报告,报告期内,公司实现营业收入8.15亿元,同比增长50.29%;实现营业利润1.12亿元,同比增长109.75%;实现归属于上市公司股东净利润1.04亿元,同比增长89.59%。 2012年度利润分配预案为,向全体股东每10股派2元(含税)。 长期看好,维持“推荐”评级。 预计2013~2015年,公司EPS分别为1.05元、1.61元和2.39元,对应P/E分别为25.6倍、16.7倍和11.3倍,公司长期受益于中国互联网产业的发展,维持“推荐”的投资评级。 风险提示 行业竞争加剧带来的价格战风险;新产品推广不利。

事件 公司发布2012年年度报告,报告期内,公司营业收入为1.01亿元,较上年同期增长4.29%;实现营业利润1115.08万元,较上年同期下降33.37%;净利润1803.06万元,较上年同期下降13.44%。2012年度利润分配预案为,向全体股东每10股派1.2元(含税)。 主要观点 传统业务也有高增长,但伴随着毛利率的下降。 报告期内,公司电脑验印系统、远程授权管理系统等传统软件业务实现了同比25%的营收增长,但毛利率水平同比下降了约20%,基本抵消了收入的增长。系统集成和技术服务的业务收入同比均出现了下降,但由于体量较小,对整体的影响不大。技术服务的毛利率仍然较高,有下降空间,而公司从2009年开始该业务逐年递减,有利于公司业务结构和人员的优化。 加大研发投入,管理费用仍将提高。 报告期内,公司已经加大了中高端人才的引进力度。公司员工总数达到505人,较上年同期末增加90人,其中83人为研发技术人员,但员工薪酬支出仅增长了16%左右,研发费用的增加幅度也仅有17%。也就是说,新增加的人员的支出主要将体现在2013年,因此,尽管报告期内管理费用同比大幅增加近38%,且管理费用率也提高了约7个百分点,但2013年仍看不到下降的趋势。 流程银行增长提速,将是公司发展重点。 报告期内,以流程银行为主的定制软件开发业务实现了超过40%的同比增长。可见,国内银行流程再造的建设热潮已经到来。公司传统的电脑验印系统、远程授权管理等产品与银行业务流程也有较深的联系,且公司客户基础扎实,拥有330家银行客户,覆盖银行网点达到6万个以上,在行业内有比较明显的客户资源优势。该业务将成为公司未来增长的重要看点。 金融专用设备将在2013年实现增长。 报告期内,由于受上年度签署中国银行集中核准配套设备大额订单的影响,同时盖章机、打码机等新产品由于刚刚推向市场,并没有产生大的收入,因此金融专用设备业务整体收入同比大幅下降超过30%。面向柜台的金融终端产品是公司未来业务的支撑,这一定位可以充分利用公司了解银行业务和网点覆盖广泛的优势,而随着市场开拓的进行,新产品收入的影响将在2013年体现。 长期看好,维持“推荐”评级。 预计2013~2015年,公司EPS分别为0.18元、0.21元和0.26元,对应P/E分别为43.4倍、36.7倍和29.4倍,维持“推荐”的投资评级。 风险提示 成本增加进一步侵蚀公司的盈利能力。

事件 公司发布2012年年度报告,报告期内,实现营业收入3.36亿元,相比上年增长70.34%,实现营业利润4670.59万元,相比上年增长16.78%,归属于上市公司股东的净利润4022.43万元,相比上年增长16.28%。2012年度利润分配预案为,向全体股东每10股派1.50元人民币现金(含税);同时,以资本公积金向全体股东每10股转增5股。 增长稳健,合理分红,维持“推荐”评级。 按目前股本计算,预计2013~2015年,公司EPS分别为0.65元、0.82元和1.01元,对应P/E分别为21.0倍、16.7倍和13.5倍。行业和客户的性质决定了公司业务具有长期稳健增长的特征,而公司又有着合理的分红比例,因此维持“推荐”的投资评级。 风险提示 高级人才相对缺乏将限制公司的盈利能力。

事件 近日,我们参加了公司组织的投资者接待活动,就公司经营情况与高管进行了交流。主要观点受益金保II期,电子政务业务今年有望开始爆发。 金保II期仍在顶层框架设计阶段,尽管整体方案还没有最终确定,超过100亿的中央经费也还没有拨付,但已有安徽、重庆等近10个省市的招标工作已经启动。平均每个地区的年投入基本都在几百万到上千万规模。以建设最快的广州为例,整体软硬件投入已经接近3亿元,而公司从2005年开始参与建设以来,每年来自广州的收入都在500万左右。我们认为广州的人力资源系统建设,将成为金保II期建设中,其他省市地区的样板工程。同样,广州的投入规模,也将是各省市开展建设所需投入规模的重要参考。从市场角度看,公司和人力资源和社会保障部信息中心合资(公司控股51%)的北京众华人信科技有限公司是最重要的参与者。目前所有省市的招标,公司都参与并中标,市场渗透率为100%,我们相信公司的竞争优势是可持续的。2011年,公司电子政务收入仅1200万,随着今年金保II期建设的全面展开,公司该业务将面临爆发增长的局面,以每个省每年1000万元左右的投入规模计算,预计公司电子政务业务未来两三年有望达到亿元规模,复合增速至少在60%以上。 两会后,智能会议业务将重拾高增长。 公司在智能会议系统领域,尤其是面向国内各级人大、政协和政府部门等国家机关客户及大型企事业单位客户的高端市场,具有极高的市场占有率。两会的召开相当于为公司新一代现场会议管理系统做了现场推广,我们相信这会进一步刺激对公司产品的需求。此外,公司从高端向中低端渗透的市场开发策略,将在今年产生实际的效果。预计经历2012年的低迷后,今年智能会议业务将重拾高增长。 智慧城市建设高峰年,公司有望分一杯羹。 年初,由住建部组织召开的国家智慧城市试点创建工作会议上公布了首批国家智慧城市试点名单,首批国家智慧城市试点达到90个。国家开发银行也表示,在“十二·五”后三年,与住建部合作投资智慧城市的资金规模达800亿。可见,未来三年将迎来智慧城市建设的高峰。公司年初成立智慧城市事业部,面向平安城市系统建设和智慧旅游城市系统建设市场。智慧城市建设需要统一规划,而公司在政府、人大、政协系统内拥有极高的声誉优势,有利于新业务的开展。因此,今年爆发的智慧城市建设市场有望给公司业绩的增长带来惊喜。 收购中国国家培训网,积极探索资源整合。 公司近期公告,通过收购汉威创信51%股权,实现对中国国家培训网的控股(人力资源和社会保障部信息中心持股49%)。中国国家培训网已与北航、哈工大、电子科技大、大连理工等9所高校展开合作,通过全国300多家学习中心,为数万名在册学员提供专科、本科、EMBA等数十个专业的学历教育服务。同时,负责人保部全部职称的职业资格培训工作。此次收购,有利于公司通过新的渠道推广公司影响力,同时将教育、培训、咨询等相关业务纳入公司主营业务体系进行全面整合以形成更加完整的产品和服务系列,有效降低运营成本,获得更好的利润空间。 维持“推荐”评级。 预计2012~2014年,公司EPS分别为0.63元、0.98元和1.48元,对应P/E分别为36.8倍、23.8倍和15.7倍,维持“推荐”的投资评级。 风险提示 金保II期推进进度低于预期。

事件 公司公布2012年年度报告,报告期内,公司实现营业收入7.27亿元,较去年同期增长54.21%;实现利润总额1.67亿元,较去年同期增长42.97%;归属于上市公司股东的净利润为1.44亿元,较去年同期增长39.26%。 2012年度利润分配预案为,每10股派人民币现金3.5元(含税),同时以资本公积金向全体股东每10股转增3股。 主要观点 主营业务高速发展,毛利率稳中有升。 公司各项主营业务均保持了良好的增速,整体增速在40%以上,其中全台统一监测与及监控解决方案和代维运维技术服务两项增速更是在100%以上。只有两项业务的增速低于整体增速,分别是代销和系统集成业务(毛利率仅有13.46%),以及编目服务,均非公司技术和产品优势之所在。因此,报告期内公司增长的含金量极高。同时,由于高毛利业务占比的提升,整体毛利率比2011年提升了7个百分点,达到47.77%。 各项财务指标优异,人均净利润再次提升。 报告期内,不论是债务指标还是运营指标,公司各项财务指标都表现优异,ROE、ROA和ROIC基本保持稳定,而每股企业自由现金流更是2007年以来最好的一年。人均营收和人均净利润均持续增长,尤其后者更是超过14万元,行业中排名靠前。 超募资金物尽其用,交出靓丽并购成绩单。 公司利用超募资金9000万元收购4家公司部分股权。其中,持股51%的华晨影视2009-2012年净利润年复合增速达到93%,持股51%的极地信息2012年增速接近200%,持股51%的捷成优联2009-2012年复合增速接近300%,持股28.96%的冠华荣信2009-2012的年复合增速也有73%。如果以股权比例计算,四家公司2012年相当于为母公司贡献净利润近1600万,超过了预期,达到了1+1大于2的良好效果。 实现超越,市场竞争态势已发生逆转。 从市场占有率角度看,索贝数码和中科大洋一直是行业内两家龙头企业,且两家在媒资管理系统和高标清非编制作网解决方案这两个业务的市场份额相近且均领先于公司。从营收数据看,假设中科大洋全部收入均来自这两项业务,则公司这两项业务收入与中科大洋这两项业务收入的比例从2007年的0.12:1稳步增长到2011年的0.44:1,而且公司全部业务的总营收与中科大洋总营收的比例关系更是从2007年的0.2:1快速增长到2011年的0.69:1。前者说明公司媒资管理系统与高标清非编制作网解决方案两项业务与行业龙头的产品相比具有竞争优势,从而在快速提升市场占有率;后者则说明了公司整体上与行业龙头的差距正在迅速消失。如果按照2012年半年度的数据,中科大洋的营收不到2.2亿,而公司总营收已超过3亿元,公司显然已经完成了超越,已经从行业的追随者变为领导者,而这将使得公司在行业竞争中将获得更有利的地位。 市场刚刚起步,高增长仍将继续。 媒体资产管理是广电行业与生俱来的刚性需求,按照广电总局的要求,2010年已全面实现数字广播电视,2015年,基本实现节目制作和播出数字化网络化。因此,短期的需求首先来自于县市级广播电台、电视台的进一步渗入;其次,在与兄弟台和新媒体的竞争中不断涌现的新台、新频道、新栏目也将带来新需求;最后,十二·五期间,文化传媒行业将持续受到政策的强力支持,表现为财政转移支付的倾斜,从而在新闻出版领域、图书馆、博物馆、档案馆、科技馆、美术馆等文化发展单位以及部队、科研院所、政府机关和事业单位的音视频制作、控制和管理方面产生新的巨大需求,为公司的主要产品在广电行业之外推广提供了新的契机。总体上,我们预计媒资管理系统的市场需求在未来两三年至少能保持20%~30%的复合增速。而即使到了2015年,制作和播出以外的台内全面数字化也还有大量工作要做,同时存量节目内容的编目加工也将构成公司长期的收入来源。 相对于媒体资产管理系统解决方案的稳健增长,高标清非编制作网解决方案和全台统一监测与及监控解决方案这两项业务更具备爆发式增长的潜质。根据广电总局规划,2015年底之前,我国将具备制播100个高清频道的能力,并开播10个3D电视频道,而目前正式批准的高清频道只有十几个,3D频道更是仅有1个。可见,在未来的三年时间里,仅高清和3D电视频道的需求就有数倍的增长空间。因此,我们预计公司高标清非编制作网解决方案业务将在未来两三年可实现年复合50%左右的增长。而全台统一监测与及监控系统相比高清系统,对于电视台而言更是刚刚起步。目前行业渗透率仅10%左右,还有大量的电台、电视台有待部署,而公司作为行业标准制订的唯一方案提供商,必然是全面渗透过程中最大的受益者。此外,三网融合的进一步推进也将大大增加电信行业、互联网行业、广电行业以及其他行业对音视频整体解决方案的需求,为本公司产品提供了更广泛的市场空间。 A股少有的优质公司,维持“推荐”评级。 公司2007年到2012年的5年时间,主营收入从不足0.72亿到7.27亿,年复合增速超过58%,营业利润从0.1亿到1.65亿,年复合增速超过75%,净利润从0.1亿到1.44亿,年复合增速达70%。公司是A股市场中,少有的实现持续高增长的计算机板块公司。同时,在市场仍在扩张,而市场集中度又不高(行业龙头的市场占有率也仅在20%左右)的情况下,我们十分看好公司未来的发展。预计2012~2014年,公司EPS分别为0.89元、1.27元和1.75元,对应P/E分别为33.3倍、23.3倍和16.9倍,维持“推荐”的投资评级。 风险提示 公司规模扩大带来的管理风险;新产品开发和技术更新换代的风险。

事件: 公司公告称公司近日参与了贵州省仁怀至赤水高速公路机电工程施工项目(本项目采用BT模式)的公开招标,且为该项目第一中标候选人。此次中标金额为人民币46,950.00万元。 看好未来在BT领域的持续拓展,维持“推荐”评级。 预计2013~2015年,公司EPS分别为0.31元、0.42元和0.54元,对应P/E分别为41.8倍、31.6倍和24.5倍。考虑到智慧城市大规模建设已经展开,看好公司承接BT项目的能力以及大股东对公司业务的支持,因此维持“推荐”的投资评级。 风险提示 BT项目的回款存在一定的风险。

调研内容 近日,我们对川大智胜公司进行了调研,向公司管理层了解了公司的业务和近期的经营情况,并形成以下报告。主要观点n“十二五”空管建设加大投入,关键在于国产化进度要求。 占公司总收入约60%,利润近3/4的主营业务空管产品的增长主要依赖于国家对军、民航,尤其是空管建设领域的投资。从“十·五”开始,国家对民航空管建设开始加大投资。“十·五”期间,军、民航空管领域总投资达到100亿元,其中用于空管自动化系统的建设投资约30亿元。主要是用在建设华北(北京)、华东(上海)、华南(广州)三个区管中心,共耗资了20亿元人民币,全部引进法国泰雷兹公司的欧洲猫产品。公司正是在这个时期实现了改制,开始快速成长。“十一·五”期间,新增机场33个,改(扩)建机场33个,迁建机场4个,维护完善机场41个。空管基本建设投资达到125亿元,超过之前三个五年计划的投资总和。公司在这一时期的年复合增速在10%,但净利润的复合增速达到了17.5%。 按照规划,“十二·五”期间,新建机场70余座、改(扩)建机场101座,还将在已有7个区域管制中心的基础上,增加三亚为第8个高空管制区,并增加27个中低空管制区。同时,在通用航空领域,《关于深化低空空域管理改革的指导意见》的目标是通过5~10年的全面建设和深化改革,充分开发和有效利用低空空域资源。而对比美国目前约5000个通用飞机机场,国内的通用航空机场只有70多个,未来十年发展空间巨大。而众多省/市都制定了各自关于通用机场或直升机起降点的“十二·五”建设规划。如珠海即计划至少建设超过10个通用机场或直升机起降点,绍兴也规划到2015年拥有3个机场或起降点,山东、内蒙也都有相应的规划等等。 因此,总体看来,“十二·五”期间空管基本建设投资必将远远超越“十一·五”的规模,预计可达到400亿元,为公司的高速发展奠定了行业基础。然而,由于空管建设投资占民航基本建设和技术改造投资的比重仅在2%~5%之间,因此在招标过程中对价格十分不敏感,公司产品与海外巨头的系统相比,性价比优势难以体现。因此,目前我国空管自动化系统国产设备只占了不到30%的比例,而按照计划,在“十二·五”期间,所有中小型机场的空管设备新增、改进项目,除已列入预算的部分,都将以使用国产设备为主,到“十二·五”末期或者“十三·五”初期,国产化比例将达到80%。我们认为,基于安全考虑对提高国产化率的要求是对作为国内空管系统龙头的公司在“十二·五”期间业绩高速增长更重要的保障。 在军航领域,公司空管自动化系统产品市场占有率位居第一。军航市场虽然小于民航,但较为稳定,且已逐步进入更新换代阶段,对公司的业务形成一定支撑。在民航领域,从往年的中标数据看,公司一套空管系统的价格大约在1000万左右。“十二·五”期间,预计将完成流量管理中心的建设并在各区域管制中心进行推广,同时,新建数十个终端管制中心,扩容改造数十个管制单位的自动化系统,更新数十套自动化系统,估算五年的空管自动化系统市场规模在10亿以上。空中流量管理系统建设则刚刚起步,区域管制中心和机场终端都尚未开建,一旦开始推广,预计整体建设投入将达到15亿元,“十二·五”期间预计也有至少5亿的市场容量,公司作为“国家飞行流量监控中心系统建设项目”02标段的中标单位,也将在其推广过程中充分受益。考虑到目前的国产化率水平和市场竞争情况,预计公司的市场占有率在15%~20%的水平。如果在“十二·五”末国产化率能提高到70%,按照公司产品在国产设备中的市场占有率能达到40%的假设,预计公司该业务在民航领域可以实现年复合25%左右的增长。 仿真模拟训练市场大,看点多,将成为公司业绩增长强劲驱动。 民航建设在机场方面的投入不仅带来空管实时指挥系统的需求,也带来了对空管仿真模拟训练系统的需求。同时,民航和通航机队规模以及对保障起降架次的大幅提升,一方面也促进者空管仿真模拟训练系统的需求,另一方面,也意味着飞行模拟培训市场的快速发展。 首先在程序模拟机和雷达模拟机领域,根据空管业务部门关于2015年空管保障架次的预测,到2015年,全国管制员数量为7500人。对空管人员培训中要求程序模拟机、雷达模拟机设备配备席位人机比将由目前的40:1提高到不低于30:1,并要求地区空管局配备全视景塔台模拟机,空管分局(站)配备桌面型塔台模拟机,多跑道运行的空管单位配备全视景塔台模拟机等,因此空管训练设备的市场容量是现在的数倍,预计将达到5亿元左右的规模。公司航管雷达模拟机和程序管制模拟机产品占国内市场的95%以上,“十二·五”期间,如无意外,仍将独享这块蛋糕。在飞行员培训方面,按照“十二·五”规划,到2015年,我国运输机队规模将由2011年底的1764架增加到2750架,而通用机队规模将由2010年底的1010架增加到至少2000架以上。按照每25架民航运输机配备1台飞行模拟机,再虑到现有飞行模拟机因工作寿命到期的淘汰与更新,“十二·五”期间对飞行模拟机的新增需求大约在45~60台,以45台计算,每台飞行模拟机必须装载一套视景系统,按1000万/台计算,市场规模约6亿。通用飞机方面,预计市场规模也将在6亿左右。总共市场在12亿规模。 根据中国民用航空局的规定,在飞飞行员每人每年须在飞行模拟机上至少进行12小时的复训;新飞行员每人须在飞行模拟机上进行42小时的培训。按照规划,2015年飞行员数量应从2010年底的2.4万人增加到4万人。据此推算,“十二·五”期间,为了满足飞行员训练需求,需要新增模拟机训练机时100万小时以上,按3500元/小时计算,对应的培训市场需求为35亿元。公司购自美国飞安公司的空客A320D级飞行模拟机已于2012年1月运抵成都,3月安装调试完毕,4月通过中国民用航空局鉴定,已进入培训服 务试运行阶段且已贡献收入,预计今年即可实现800~1000万收入。 此外,在机场数据库制作软件及课件方面,以国内现有63台D级飞行模拟机各选装7个机场模型为基准,按照“十二·五”期间新增飞行模拟机45台,每台安装7个机场模型计算,到2015年,共需要选装机场模型近750个左右。以单价价格100万元计算,则市场规模在7.5亿元左右。在通航领域,公司布局了多源综合监视系统、低空空域管制系统、通用航空飞行管理系统以及低空飞行服务系统等多项产品,未来3~5年的市场容量也在十几亿的规模。总体上,空管仿真模拟训练系统业务具有更大的市场空间,未来有望将成为公司业绩的重要增长点。 以虚拟现实技术切入文化产业,小试牛刀成果待观察。 公司军民航仿真模拟训练产品的核心技术之一便是虚拟现实中的数据融合技术。为避免业绩过度受制于政策投入的影响,公司通过投资1100万元收购四川华控图形科技56%的股权,切入文娱产业,开发全景互动景区虚幻旅游产品、全景互动科普体验产品和全景互动娱乐产品,计划年底全景互动景区虚幻旅游产品的样品将发布。从前期的市场接触情况看,各旅游景区、科技馆、高校等单位都表现出了浓厚的兴趣。我们认为凭借公司的技术能力,实现此类产品难度不大,但虚幻旅游和科普体验产品实际的市场规模有待观察。互动娱乐产品市场空间虽然很大,但与空管系统出于安全性考虑有较高的行业准入门槛不同,公司涉足此类文娱产品将面临来自更多专业IT公司更为激烈的市场化竞争。而且,公司面临的需求也更为多变。因此,虽然技术不是问题,但我们对公司在文娱产业上的拓展保持谨慎乐观的态度。 短期波动无碍长期看好,维持“推荐”评级。 我们长期看好公司空管系统收入在未来的增长,但具体到每个财年,仍受到国家投资规模和采购政策(国产化率水平)的较大影响。城市智能交通方面,公司业务目前主要集中在四川省内,尤其是成都市,未来向市外、省外拓展的进程决定了该业务能否长大。预计2012~2014年,公司EPS分别为0.42元、0.51元和0.70元,对应P/E分别为26.1倍、21.3倍和15.6倍。首次给予“推荐”的投资评级。 风险提示 军民航空管系统投资进度的不确定性;提升国产化率要求推进的强度;新产品市场推广的不确定性。

汉王智通一有技术、二有市场、三有订单,是良好标的。 此次公司收购的标的公司汉王智通主营业务集中在高速发展的智能交通领域,专注于高速公路领域的收费系统、超速布控系统和称重系统以及城市交通领域的电子警察系统、卡口系统、交通指挥平台系统等,已成功研发并拥有了一系列具有自主知识产权的核心技术和产品,在市场上具有较显着的应用服务优势。其在全国市场有明确的客户定位且有一定的市场占有率,以车牌识别系统为例,近三年,在全国高速公路行业车牌识别产品领域内,汉王智通已占据近50%的市场份额。而从分地区情况来看,在北京约占100%,吉林省约占80%,黑龙江省约占90%,安徽约占90%以上,福建约占90%以上,湖南约占90%以上,江苏约占90%以上,浙江约占90%以上。而截至到2012年10月末,公司拥有约1.09亿元的未确认收入的合同及约4000万已中标但尚未签署合同的订单,这些合同及订单将在未来按计划进行收入确认,并对公司2013年的盈利能力提供有力的保障。可见,公司质地优良,是很好的并购标的。 公司数字城管业务高速增长,未来或与智能交通形成协同。 公司在数字城管领域的先发优势在全国范围内得到认同。今年以来,来自二三线城市的业务量增速明显提高。一方面,在内蒙、宁夏、河北、广西、云南、海南等省份拓展出一批新的城市客户。另一方面,来自单一客户的订单规模也有所上升,大额合同明显增加。第三季度获得的四川简阳、湖北荆门、大冶、黄石、陕西咸阳、河南濮阳、平顶山等地的项目订单金额均超过500万元。而四季度以来,公司中标的天津市滨海新区项目合同金额达到2396万元,洛阳市项目2958.57万元,长春市高新区项目2010.86万元,总计规模超过7300万,占2011年全年收入的60%。由于公司软件系统的产品化程度较高,研发与实施的耦合度较松,随着合同额的上升,这一优势将愈发明显的摊低研发成本,增强公司的盈利能力。 随着国家“十二·五”投资的陆续到位和中国城镇化进程的走向深入,各地政府在数字城市建设方面的步伐逐渐加快,投资力度不断加大。公司通过收购汉王智通,切入智能交通业务,有利于在数字化城市管理系统中整合新的功能,提供一体化解决方案。而这一优势也将在未来的招投标过程中逐渐得到体现,公司的行业领先地位也将继续保持。 智慧城市建设发展正当时,维持“推荐”评级。 在住建部公布的《国家智慧城市(区、镇)试点指标体系》文件中,数字化城市管理和智能交通都是明确的三级指标,也是实际建设中可以最直观的改善民生、提升政府满意度的系统。公司从数字城管切入智能交通,可谓正当其时。预计2012~2014年,公司EPS分别为0.89元、1.43元和1.95元,对应P/E分别为26.5倍、16.6倍和12.2倍。维持“推荐”的投资评级。 风险提示 对并购企业的管理出现问题,管理费用过快上升侵蚀公司利润。

政策推动和资金拨付到位预示着行业光明前景 尽管内生的动力来自于业务的实际需求,但就中国的国情来说,政策对医疗卫生事业的支持显然是医疗信息化行业发展的最大红利。卫生部《健康中国2020战略研究报告》指出,卫生部将推出611亿元预算的全民电子健康系统工程。卫生事业“十二五”规划提出的“3521工程”中,3级卫生信息平台建设方面,截至2012年中仅有十多个城市初步建成或者即将建成市级卫生信息平台,且建设和运营的模式还不统一。省级和国家级平台仍处于规划过程中。而长期目标则是全国三百多个地级市都将建立起区域卫生信息平台,每个省建立自己的省级平台,以及建立国家级平台。5类业务应用方面,临床应用发展较快,2011年市场规模达到24亿元,公共卫生服务信息化市场则刚刚启动,2011年底开始有5个试点省份开始建设。2个数据库方面,电子病历快速发展,2011年市场规模已接近4亿元,但近七成能评医院的电子病历应用水平在2-3级,还有极大的提升空间。居民健康档案的发展则比较缓慢。1个专用网络建设也处于刚起步的阶段。总体上看,目前国内医疗行业每年实际的投入只占医院年收入的0.3-0.5%,而发达国家和地区是3-5%。可见,“十二·五”期间,医疗卫生信息化行业有着极大的发展空间。IDC即预计,2016年我国医疗行业IT花费市场规模将达339.9亿元,2011至2016年的年复合增长率达到18.4%。除了政策外,实际的资金支持且拨付到位更是行业发展的直接推动力量。目前2013年医改配套的资金已经提前拨付,超过270亿的资金已经到位。国家对新医改的重视可见一斑,行业发展迎来春风。 异地拓展,重点布局,错位竞争,奠定高速增长的基础。 医疗信息化的特点就是需求的差异化,以至于虽然硬件系统集成商可以较轻松地在全国做大,但在软件领域却形成独特的区域市场竞争格局。因此,在行业爆发前期,市场尚未成熟的阶段进行成功的异地拓展就十分必要。上海和无锡是全国医疗信息化的领头羊,公司又是上海地区行业龙头,优势明显。从全国市场的发展情况看,东部沿海信息化建设早,因此华东区域成为公司业务天然的辐射区域,是公司最大的市场。中西部则是中央全套拨款,享受国家的政策倾斜,且信息化水平低,空间巨大。公司在新疆、陕西、内蒙、黑龙江、辽宁、重庆等地都在进行前期的试点工作,是公司重点布局区域。 从客户角度看,2011年底,全国医院达到21979个,其中三级医院1399个,二级医院6468个,一级医院5636个。级别最高的三级甲等医院881个,公司在这个最高端的市场占有率也超过了10%。但由于三级甲等医院信息化起步较早,且需求复杂,因此更大的市场空间在于二级医院所代表的中端市场,而县级医院信息设备也有望成为下一块医疗基础设施市场的主要增长点。公司的目标市场正是这橄榄形中间的客户群。从产品角度看,公司基于自身在软件方面的优势,侧重于应用系统的开发,因此在招投标中,倾向于“平台+应用”的项目,而非“硬件+平台”的项目,也因此与国际巨头和东华、东软的系统集成商形成错位竞争。同时,客户需求方面,HIS、CIS等系统的一体化需求在提升。公司产品线丰富,拥有从HIS、CIS以至PHIS的全套系统解决方案和独立产品,在满足客户需求上具有优势。 由于HIS系统具有较强的客户粘性,我们相信,一方面是来自于政策推动和内生需求所带来的存量客户的新产品、新系统的市场,另一方面是公司在华东和中西部等重点区域重点客户的逐步拓展,客户规模不断扩张所带来的新市场,公司将把握“十二·五”的契机,迎来高速发展阶段。 明年有可能迎来爆发期,维持“推荐”评级。 收入方面,从2011年下半年开始,公司订单增速明显加快。2007年和2008年,公司实施的100万元以上项目个数均为3个,由于数量较小,2008年的增长主要归功于小项目数量的大幅增加。2009年,公司实施的100万元以上项目达到了5个,2010年达到9个。从2007年到2010年,总共实施的大项目合计20个。而2011年全年,公司新签订金额100万元以上医疗卫生信息化项目达到50个,合同金额超过7500万元。到2012年第三季度,100万元以上的合同总金额更是达到了1.5亿元。 利润方面,由于目前行业正处在爆发的前夜,公司一直在进行人员和技术的储备,费用率较高,而随着明年上半年区域医疗信息化试点项目的结束,相关产品也将进入批量推广期,届时,公司前期的积累将得到释放,利润增长有望加速。 预计2012~2014年,公司EPS分别为0.56元、0.78元和1.10元,对应P/E分别为35.2倍、25.0倍和17.8倍。公司估值在软件板块中并不低,但相对于公司2008-2011这四年来年复合34%的增速以及未来市场给予公司更大的发展机遇,我们认为这样的估值有望快速被公司的高增长所消化,预计未来三年公司净利润的年复合增速将达到38%。因此,考虑到整个软件板块的估值仍处于下行通道,仍然维持对公司“推荐”的投资评级。 风险提示 人员的快速扩张带来管理效率的下降和费用的上升;国家对医疗信息化建设的推动进度远低于预期。

调研内容 近日,我们参加了公司组织的投资者接待活动,与公司高管进行了交流。 主要观点 高速公路建设增速趋缓,主营业务遭遇天花板 三年规划制定在即,突破方向有待确定。 未来发展有看点,维持“推荐”评级。 预计2012~2014年,公司EPS分别为0.29元、0.33元和0.38元,对应P/E分别为29.0倍、25.4倍和22.2倍,随着新的三年发展规划的制定完成,公司新的业务发展方向也将明确。同时,公司是中海集团旗下四家上市公司中唯一一家以信息化为主营的企业,必然是未来集团内信息化整合的资本平台。因此,仍然维持“推荐”的投资评级。 风险提示 公司对未来规划的不确定将使公司错失发展的机遇。

依托核心技术进入平安城市建设,市场空间豁然开朗。 公司以视频通信传输技术起家,长期专注于视频会议领域,体量小的时候增长较快,达到上亿规模后,开始遭遇增长的瓶颈。此次通过铜仁项目,打开了市场空间,切入了更为广阔的平安城市建设。早期的平安城市建设,各个系统单独建设,形成来自多种源头的信息流,互相之间难以兼容。未来整个城市中的视频应用必然会融入一个平台,而公司在平安城市的定位就是发生紧急情况的时候将所有的图像调度起来,进行应急指挥。公司的核心技术是通信数据流的融合,正是处理各种兼容性问题以做到大平台,并基于大平台做到后续的数据挖掘应用。可见,公司的产品正顺应了从平安城市到指挥城市发展的技术脉络,在新型城镇化建设中具有广阔的市场空间。除了公司的核心技术顺应了行业发展的方向,此次铜仁项目采取的BOT模式,也顺应了市场的需求。而BOT/BT项目的商业模式由于需要垫付资金,也形成了上市公司在众多系统集成商竞标中的竞争优势。 铜仁是公司在平安城市建设中的第一个订单,公司同时在合肥、兰州、河北、四川等多个地方在同步推进类似的平安城市建设模式。参照铜仁项目的资金需求,1.4亿的项目规模,资金垫付大约6000万,每年的营收为2800万。按照公司现有的资金情况,完全可以支持8~10个亿规模的BOT项目。此外,铜仁项目二期也有约2个亿的规模,公司作为一期项目的建设方,对二期项目的承接具有优先权。可见,未来两年,来自铜仁项目的收入增长较为确定。而在其他城市的拓展将使公司成长为平安城市建设中的大型系统集成商。 消防系统解决方案收入确认集中今明年,后续存疑。 公司为武警消防系统定制的,面向全部7000个支队的综合图像集成系统(应急指挥系统)总规模在4亿左右,自2011年开始贡献业绩,到2013年完全建成。从公司公告数字推算,2011年确认了大约6000万的收入,2012年上半年3500万,下半年预计在7000万左右。因此,剩下的约2.3个亿的收入会在2013年全部确认。消防是公司行业解决方案进入武警系统覆盖的第一个警种,并且针对武警的需求配置了全国的资源,公司在2011年即按照武警方面的需求,将办事处从全国19个扩充到31个以方便系统实施,一方面意味着未来费用率将保持稳定,另一方面,也预示着公司行业解决方案业务向武警其他警种的拓展具备了良好的基础。2014年之后该业务的增长情况将完全依赖于行业拓展的进度,具有一定的不确定性。 公司步入快速发展通道,首次给予“推荐”评级。 除了平安城市建设和消防行业解决方案领域的高速发展外,我们认为公司传统的视频会议系统业务的收入也将至少保持稳健的增长。具体而言,小客户虽然数量庞大,但由于体量也业务的规模都较小,视频会议节约成本的意义并不突出。而对于大型企业,尤其是金融、能源为代表的拥有大量分支机构的大型企业,视频会议的需求仍将保持。今年来自农发行、国开行、人寿的订单都恢复到了2000万左右的规模,其他如招商、农行虽然订单不大,但未来有增长空间。而且,国家宽带工程建设对网络带宽的改善也会刺激一些需求的出现。因此,整体上,我们判断该业务正常情况会以每年至少10%的速度增长。但考虑到公司目前正处于向平安城市系统集成商的转型阶段,传统业务将会以维护老客户为主,新的客户拓展可能会受到影响。出于谨慎的考虑,我们预估增速在5%~10%的水平。利润率方面,公司视频会议、视频监控及其行业解决方案的毛利率都已经稳定在70%左右。BOT项目预计在50%左右,如果直接进行系统集成建设,毛利率将更低。因此,可以预期,随着公司在平安城市建设中斩获更多的系统集成合同,公司的毛利率水平将呈现下行的态势。但在最近两三年,由于业务比重的原因,毛利率下降的程度将并不明显。预计2012~2014年,公司EPS分别为0.78元、1.14元和1.39元,对应P/E分别为26.6倍、18.2倍和14.8倍。首次给予“推荐”的投资评级。 风险提示 BOT项目违约的风险;规模/人员扩张带来的管理失控风险。

近日,我们参加了公司组织的投资者接待活动,与公司高管进行了交流。 主要观点 经营情况逐季好转,市场空间支持稳健增长。 2012年前三季度,公司营业收入和净利润虽然只实现了5%左右的增长,但从单季度销售数据看,第三季度已经基本恢复到正常的增长水平,而考虑到预收账款和经营性现金流的情况,公司发展也颇为稳健。公司营收中约有3/4来自于酒店信息管理系统的建设和维护,其中,又有约2/3依赖于新建系统,约1/3来自于系统维护与支持。新建系统的业务取决于新开酒店的计划以及酒店向更高星级(等级)升级的计划。系统维护与支持则取决于存量客户规模,尤其是中高端客户的规模。新建方面,尽管公司通过纯粹销售Micros产品的收入占酒店业务比重不到1/4,但通过Micros产品带动的石基自有的高端产品(PMS、CRS等)的占比仍很高,预计在70%左右。因此,高端酒店业务的持续增长对公司具有重要的意义。 从国际酒店集团未来开店计划看,包括喜达屋、希尔顿、万豪等在内的主要十个品牌的国际高端酒店公司计划近5年在国内开设不少于623家酒店,洲际、雅高、万豪三大酒店管理集团 计划未来将国内酒店规模翻一番。STR则预计未来三到五年中国新进客房增长率每年达到16%,而品牌酒店是增长的主力。 从开店数据看,虽然2012年第一季度新开星级酒店数量为3年来最低,但二季度的数字已经出现了强劲回升,到第三季度,新开酒店达到64家,创3年来新高,其中五星级酒店49家,同样是3年来新高。 从中美两国的对比数据来看,美国的高端酒店在4000~5000家之间,而国内截至2012年上半年仅658家,各地待建、在建及刚建完的按照五星级标准设计的酒店项目约有500家,总体上仍有较大增长空间。因此,保守估计,未来每年在高档酒店新建系统方面实现15%~20%的收入增长是比较有把握的。在中低档酒店方面,西软科技此前由于体量较小,年复合增长超过60%。近年由于新开速度受经济影响较大,从2011年下半年开始增速已经大幅下降,但从2012年三季度开始已经有所好转,预计年底可以回升到正常的新增规模,考虑到价格的上调,预计营收增长将恢复到10%左右。 石基v.s.Micros:相似的产品线,相似的成长轨迹。 石基信息创立之初作为Micros在中国的代理商和实施商,而后又成为Micros的战略合作者,获得其两大前台系统的独家技术许可(OPERA)和源码永久许可(PMSV7)。因此与之渊源更深,公司经营、主营产品以及发展战略都受到Micros的影响。这一点不论是从公司以酒店信息化起家,向餐饮信息化拓展,以至现在通过收购南京银石大举进入零售领域这一与Micros近似的发展路径,还是公司与Micros相近而更具本土化特色的产品线布局中都可以看清楚。而公司发展的结果也印证了这一路线的正确,Micros在全球范围内作为龙头企业存在,而国内的龙头角色则已然由石基信息来担当。 2012财年,尽管有宏观经济的不利影响,Micros仍然实现了10%的营收增长和16%的净利润增长。从Micros的收入构成变化情况可以看到,其服务收入占比日益提升,2003年已经达到了约50%,2011年进一步提高到68%,而这8年服务收入绝对值的年复合增速为15.3%,相比之下,石基信息2010年的数字只有27%,与2004年的数据几乎持平,但在绝对值商,从2004年到2010年的复合增速达到33.5%。可见,伴随着中国酒店行业的高速发展,公司目前也还处于各项业务整体的高速增长时期,服务作为一项主要收入来源这一行业发展阶段还没有到来。尽管预计2012年公司来自服务方面的营收仍不会超过30%,但由于高利润率,预计毛利率占比在50%左右。且随着国内高端酒店绝对数量和相对占比的逐渐提高,服务产生的价值对公司愈发重要,而这部分价值更具有稳定增长的性质。 乐宿客:精品化的垂直TMall,已上跑道。 面向中高端客户群的乐宿客4月26日上线以来,已覆盖12个城市,其中尤以北京的市场开发最为深入。目前北京方面预付订单到真是支付的转化率在50%的水平,远高于一般OTA的20%~30%的水平;平均酒店间夜价格也从刚上线的200元上升到300元,与携程的水平相当,略高于艺龙;间夜规模也正以每月300%的速度增长。可见,乐宿客的发展已然步入正轨,伴随着在其他城市的渗透,该业务的发展也将进入快车道。 在线旅游市场已经形成携程一家独大的格局。2012年前三季度,国内OTA市场的总体营收在68.8亿规模,而携程的份额在46%~47%之间,而艺龙仅有8%~9%的市场份额,近几年快速成长的同程,其市场份额也仅在4%~5%左右。乐宿客能否有足够的实力在夹缝中成长,是影响该业务乃至公司估值水平的重要因素。我们认为,乐宿客独特的定位、技术和模式使得其具备异军突起的可能。 首先是定位。乐宿客服务于中高端的人群,其特点是对酒店要求相对高,且需有特色。公司对上线酒店的选择标准非常高,且有严格的控制。因此酒店信息的真实性、可信度较有保障,大大提升了顾客的入住体验。而通过对客户群、对酒店的双向筛选,精准定位,可以避免与携程、艺龙等传统OTA的全面竞争,为自身的发展争取到了独特的空间。 其次是技术。中高端的用户群体验要求很高,在预定过程中就需要提供更好的服务,在最短的时间之内,找到符合自己标准的酒店。乐宿客依托畅联的直连技术的保证,所见即所得,提升用户的体验,有利于增强中高端客户的粘性。 最后是模式。从电商模式的角度看,携程与艺龙等传统OTA提供的是标准的酒店预订平台,酒店的个性化营销等需求难以得到满足,类似于京东或苏宁的模式。而乐宿客由于可以直连PMS,为酒店提供自我展示的平台,可以灵活适应酒店的需求,比如根据不同的时间来自行调整价格。因此,也更类似于天猫的模式。从电商大展的情况看,天猫的模式已经显示出优势。以双11为例,淘宝+天猫的交易额达到了191亿元,而京东仅有25亿元。而对于乐宿客而言,该模式的优势最终会体现为入驻酒店数量的快速增长。 我们认为,乐宿客精准的定位,依托畅联技术实现的体验提升和平台模式是其相对携程、艺龙等传统OTA厂商的独特优势,也是实现快速成长的重要保障。 长期看好,维持“推荐”评级。 尽管有经济下行的影响,销售收入的增长出现一定的波动,但参考Micros从1993年到2012年二十年的增长轨迹,石基信息在国内市场的发展还有巨大的空间。而畅联技术在海外的拓展也存在着突破的可能性,使公司进入更广阔的市场。预计2012~2014年,公司EPS分别为0.94元、1.15元和1.39元,对应P/E分别为21.5倍、17.5倍和14.5倍。看好国内酒店行业发展给作为酒店信息化龙头的公司带来的长期机会,以及畅联+乐宿客带来的加速增长的可能,仍维持“推荐”的投资评级。 风险提示 酒店行业受政治环境、公共卫生事件影响较大,公司作为酒店信息化解决方案提供商,同样受到此类因素影响。