复合材料船艇领域龙头企业之一。公司产品均为复合材料船艇,包含了49个不同规格,共计125种不同型号的船艇。主营产品不但包含了海监、渔政、海关等部门用于水上执法的特种艇;同时,还有供高收入人群、企业以及旅游景点使用的私人游艇和商务艇,是目前我国从事复合材料船艇生产企业中型号最多、覆盖不同客户群体最广的生产企业,市场占有率约为9.7%,排在行业的第二位。 特种艇需求快速增长。一方面,随着我国水上运输、贸易规模的持续增长,相应的管理及治安船队规模急需扩充;另一方面,我国与海上邻国在所属海域问题上摩擦不断,扩充民政执法管理船队维护国家利益也是势在必行。2010年起我国已加大对海监船队的投资力度,然而,我国监管船队的扩容速度,远低于海上执法需求的增长,目前我国海监船队规模仅是美国和日本的1/5和1/3。 私人游艇发展潜力巨大。受到多方面因素影响,我国潜在游艇消费人群仍未被有效开发。根据《2012年胡润财富报告》显示,我国千万富豪人数已经达到102万人,相比2011年的96万人增长6.3%,平均资产在6,300万元左右,主要集中在北京、上海、广州和浙江地区,这四个省市千万富豪总人数占比高达60.3%。据不完全统计,有计划在未来购买私人游艇的富豪人数约为15.3万人,占富豪总人数的15%左右。如果按国产游艇单艘价格100万-300万元来计算,我国潜在游艇市场规模就已经达到1,530亿~4,590亿元。 公司竞争优势明显。公司对终端客户群体的细分有着较为深刻的理解,针对不同客户群体设计艇型,更能突出个性化定制的特点。同时,公司引进国外战略投资者共同探索国内市场,积累技术优势。截止2013年1季报,公司公告的特种艇订单中,未交付订单总额为4.24亿元,占公司2012年总营业收入的73.1%。 盈利预期。考虑到公司所处复合材料船艇制造行业景气度、公司在手订单情况、业绩增长确定性强、未来行业规模有望持续扩张等因素。预计公司2013-2015年每股盈利分别为0.52、0.63和0.76元,对应动态PE分别为23.1倍、19.0倍和15.7倍。我们上调公司评级至“买入”,目标价15.00元。

事项: 四川长虹(600839)发布2012年年度报告和2013年第一季度报告。 主要观点: 2013年一季度净利增长净4成。四川长虹(600839)同时发布2012年度和2013年第一季度财务报告:2012年公司实现营业收入523.34亿元,同比略增0.64%;实现归属于上市公司股东的净利润3.25亿元,同比下降17.8g%;折合EPS为0.07元。2013年第一季度实现营业收入129.88亿元,同比增长19.38%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.48亿元,同比增长39.91%;折合EPS为0.032元。 黑白电业务同时发力,改善盈利能力。公司的主要业务有平板电视的黑电业务和美菱电器、华意压缩的白电业务。2013年黑白电业务同时发力,公司盈利能力正在改善。 电视业务一一智能电视战略为导向。2013年随着政策退出的边际效应递减和公司智能电视战略的推进,公司2013年电视的销量目标为突破1000万台。公司以智能电视战略为导向,通过强化整个产品的平台管理和海外业务盈利模式的调整来增强电视业务的盈利能力。 PDP业务降低亏损。目前国内PDP业务可谓夹缝中的平静,PDP电视国内市场除松下、三星等外,剩下70%的市场份额基本上由长虹占据,市场较为稳定。公司计划2013年生产PDP屏100万套,产量的提高将有效摊薄单屏的固定成本。虹欧公司2013年的经营目标是实现经营现金流为正,我们估计2013年PDP业务将大幅减亏,将会给公司的业绩带来很大的增长弹性。 白电业务稳步增长。白电业务中主要为美菱电器和华意压缩,2013年一季度冰箱产量为2152.60万台,累计同比增幅为9.00%。我们认为一二线城市居民的换购需求和产品的升级换代是冰箱需求的主要推动,城镇化政策的推动将长期驱动冰箱增长。美菱将受益于行业增长。美菱已经推出了中高端的子品牌一一雅典娜,2012年美菱三门以上冰箱的市场占有率是43%,远高于美菱在冰箱行业百分之九点多的市场份额,美菱公司产品结构的优化调整将提升冰箱的盈利能力。华意压缩市占率连续11年国内第一,全球压缩机行业的产能布局将向中国转移,我们预计公司2013年一季度出口增幅为50%以上。目前国内压缩机行业的竞争格局为低端过剩,高端不足。公司募投项目达产后,将弥补公司高端产能不足的瓶颈,提升公司产品的盈利能力。 首次给予“增持”的投资评级。我们认为2013年公司各项业务均有亮点,PDP盈亏平衡点越来越近,公司业绩的增长弹性很大。我们预计公司2013-2015年的EPS分别为0.15元、0.25元和0.28元;2013年一季报的BPS为3.02元,从PB看,估值优势明显,首次给予“增持”的投资评级。

事项: 中鼎股份(000887)发布2012年半年度报告,报告期内公司实现营业总收入16.41亿元,同比增长10.97%;实现营业利润2.52亿元,同比增长9.45%;实现利润总额2.58亿元,同比增长10.21%;实现归属于上市公司股东的净利润为2.07亿元,同比增长11.87;实现EPS0.35元,同比增长12.9%。 主要观点: 第二季度毛利率提升明显。报告期内,公司的综合毛利率是30.95%,其中第二单季度的毛利率为31.90%,同比和环比分别提高了2.33个百分点和2.07个百分点。主要是受益于上半年原材料价格的下降,以天然胶为例,上半年的均价同比下降约27%。 海外业务顺利拓展。报告期内,公司实现海外销售6.78亿元,同比增长16.51%,海外业务占比为43%,提升1.1个百分点。海外业务的顺利拓展一是来源于对三个海外子公司的顺利整合,主要体现在精简机构,整合研发资源上;二是因为公司进入了福特、大众和通用的全球配套平台,标志着公司向国际化迈向了一大步。报告期内,两个销售型的海外子公司中鼎美国公司和中鼎欧洲公司营收同比分别增长了30.2%和72.2%,生产型的子公司美国中鼎公司营收增长了11.5%。 内销业务平稳发展。报告期内,公司实现内销9.00亿元,同比增长11.32%,高于汽车行业的增幅。主要是因为公司产品配套于合资品牌乘用车型和优质的自主品牌车型,如公司配套的比亚迪S6,上半年实现销量45549辆,同比增长8.4倍;配套的上汽通用五菱的宝骏,上半年实现销量37081辆,而去年同期的基数为0。 高端密封件油封领域进展顺利。公司于去年收购了美国COOPER公司,并随后成立了安徽库伯公司,主要进军于高盈利能力的高端密封件油封领域,报告期内,该两公司分别实现销售1651万元和1659万元,进展顺利。 维持“增持”的投资评级。中鼎股份海外市场拓展顺利,配套于福特、大众、通用的全球平台,标志着公司国际化战略又进一步,随着海外销售收入占比的不断提高,未来公司会成为我国汽车非轮胎橡胶领域的第一家国际化公司。预计2012-2014年的EPS分别0.72元、0.81元和0.92元,PE估值分别为11.7倍、10.47倍和9.20倍,估值处于行业较低水平,维持“增持”的投资评级。

盈利预测和投资评级 我们预测2011年-2013年公司EPS分别为0.58元、0.62元和0.68元,对应PE为15.9倍、14.7倍和13.5倍,给予“增持”的投资评级。

事件近期,我们调研了亚夏汽车,与公司董秘李林先生进行了充分的交流。 评述公司是安徽汽车销售龙头,正处于快速扩张期。截至2011年底,公司已投入运营的4S店有31家,在建的4S店有7家,在建店基本上在今年上半年开业。公司力争今年再新建或并购4S店达到15家左右,店面数量(包括在建店)增幅达39%,公司正处于快速扩张期。 公司在以芜湖为代表的皖南市场占据天时地利人和的优势,确保了其稳定的盈利能力。目前,公司所拥有的4S店主要分布在以芜湖为代表的皖南区域和以合肥为代表的皖中区域。公司在皖南芜湖,已经占据了较为垄断的寡头地位,因而公司在芜湖区域的4S店的盈利能力有提升的趋势;而在省会合肥,由于直面省内其他强劲竞争对手——安徽风之星和安徽汽贸等公司,4S店数量较多,竞争激烈,导致公司在合肥区域的4S店的盈利能力较弱。正是由于公司与竞争对手在合肥市场的激烈竞争影响了对手的盈利能力,导致了对手不敢贸然挺进公司占据天时地利人和的皖南区域,确保了公司在皖南的盈利能力,从而公司整体的盈利能力比较稳定。 汽车城模式储备土地资源,便于公司开店。公司率先提出汽车服务综合体的概念,在合肥、芜湖、宣城、巢湖、黄山、滁州、宁国、广德建立汽车城,汽车城内各项业务互相促进,协调发展。汽车城模式由于集约用地,规模大,对周边的带动效应强,较易受到地方政府的支持,因此这种模式较易帮助公司储备土地资源,便于公司开店。 公司四大类业务互相促进,协同发展。根据招股说明书所披露,公司的主营业务收入按业务类型分为四大类:汽车销售、维修及配件、驾驶员培训和保险经纪,共同构成了乘用车销售及综合服务一体化的业务模式和完整的产业链条,形成了连锁服务效应、客户集群效应、服务协同效应和经营规模效应。 2010年四类的收入占比分别为91.48%、7.27%、0.88%和0.37%,贡献的毛利占比分别为56.91%、35.48%、3.56%和4.04%,四类业务的毛利率分别为4.42%、34.7%、28.66%和77.62%。

公司在传动轴领域积淀深厚、竞争力突出 公司具有近60年的生产传动轴的历史,在该领域积淀深厚。公司的主营产品为非等速传动轴,产品共四大系列,近 6000个品种,产品的市场份额高。 公司竞争力突出,主要表现为:(1)加工工艺水平领先;(2)产业链完整、锻件自给率高;(3)采用专用的加工设备。公司的综合毛利率高达35%左右,远高于汽车零部件行业的平均水平。 公司在行业的竞争地位占优 公司所配套的汽车行业和工程机械行业还有较大的增长空间。外资品牌整车的全球零部件采购体系正向发展中国家转移,我国部分汽车零部件产品如传动轴的质量和性能已经达到或接近世界先进水平。公司作为我国传动轴行业的龙头,受益于此,海外业务正蓄势待发。 公司在规模上优于竞争对手,公司的客户多为细分行业龙头。 公司业务亮点多 海外业务将成为公司营收增长的重要动力。公司在海外的二级配套市场发展空间大。不过由于传动轴总成因质量重、包装体积大,远距离运输的成本较高,公司将定位于零部件二级配套商海外其产品。 “精益生产零距离,汽车基地办分厂”。公司通过设立或即将设立共六家子公司,实现了与主机厂的“零时间、零距离、零库存”的配套;公司还采取与大型主机制造商合资建厂的模式,已经合资设立了北汽远东、重汽远东两家公司,快速进入主机配套市场。 突破“三巨头”市场。今年上半年,公司已与一汽富奥传动轴分公司签署了合同总额 3522.5万元的第一份产品供货合同,实现了对一汽的配套。我们认为,公司可能将“北汽远东”和“重汽远东”的模式复制到一汽集团上,从而逐步进入三巨头的配套体系。 公司还会适时上马等速传动轴项目。对于广阔的轿车领域等速传动轴市场,公司凭借着规模、价格和技术优势,首先会进入自主品牌轿车的配套领域。 首次给予“增持”的投资评级 由于公司的出口业务顺利发展,我们预测公司 2011-2013年将分别实现 EPS 为 0.74 元、0.85 元和 0.95 元,对应上一交易日 9.78 元的收盘价,PE估值分别为13.2倍、11.6倍和10.3倍,估值上具有优势,首次给予“增持”的投资评级。

事件 中鼎股份(000887)发布了2011年三季报,报告期内(7-9月份),公司实现营业收入7.17亿元,同比增长14.19%;实现归属于上市公司股东的净利润为8356万元,同比下降0.23%;实现基本每股收益0.14元。前三季度实现营业收入21.95亿元,同比增长16.76%;实现基本每股收益0.45元。基本符合我们的预期。 评述 季度销售收入跟随行业波动。公司第三单季度实现营业收入为7.17亿元,同比增长14.19%,环比下降8.82%,同比增幅高于行业,环比下降跟随了汽车行业销售的季节性规律,因此我们认为公司的运行十分平稳。 单季度毛利率有所回升。公司第三单季度的毛利率为29.74%,比第二单季度回升了0.17个百分点。2011年以来橡胶等原材料价格上涨幅度较大,公司又上调了工人工资,因此今年第一和第二单季度的毛利率出现了同比下滑的趋势,比去年同期分别下降了2.95和0.16个百分点。随着公司在今年4月份开始对产品进行了提价,提价幅度在2%左右,公司的毛利率逐季回升的迹象已开始显现。 汇兑损失使得财务费用上升。公司第三单季度的财务费用是2200万元,环比于第二单季度1561万元的财务费用上升40.94%,主要是由于欧元下跌,中鼎欧洲公司收入和应收账款的汇兑损失三季度达到600万元左右所致。 整合研发资源,提高同步研发能力。公司已经布局中鼎美国公司、中鼎欧洲公司和中鼎密封件(美国)公司,公司管理层已于三季度召开全球分支机构的技术开发人员和销售人员会议,整合公司全球资源。未来公司本部主要进行基础研究,海外研发中心主要担任与主机厂的同步研发功能。 盈利预测与投资评级。我们预测公司2011-2013年的EPS的0.62元、0.81元和1.02元,公司不断谋求向非汽车领域的横向拓展和向特种橡胶件的高端制造进军,公司的发展空间广阔,维持“增持”的投资评级。

事件 宇通客车(600066)发布2011年第三季度报告,报告期内(第三单季度),公司实现营业收入46.04亿元,同比增长27.63%;实现归属于上市公司股东的净利润为3.11亿元,同比增长68.97%;实现基本每股收益为0.60元。 评述 公司为行业龙头,销量表现超越行业。2011年1-9月我国客车行业销量累计同比增幅为9.74%;其中大客、中客、轻客销量的累计同比增幅分别为6.73%、-1.78%和13.86%。公司1-9月实现销量为31718辆,累计同比增幅为12.56%,市场占有率为8.91%;其中大客、中客、轻客销量的累计同比增幅分别为15.22%、16.37%和-16.51%,市场占有率分别为27.07%、24.99%和0.98%。可见,公司的销量表现超越行业,在大中客领域具备优势。 销量增长和产品结构上移促使了营收增长。1-9月公司实现营收110.10亿元,同比增长20.55%,营收增长高于销量增长,主要是因为公司的产品结构正在上移,大中客的销量占比已从去年同期的89.89%提升到报告期内的92.49%。 毛利率略有提高。第三单季度公司的毛利率为17.57%,比上年同期提高0.2个百分点,环比第二单季度提高0.37个百分点。今年以来,原材料和人力成本明显上涨,公司在这种外部环境下仍然能够保持毛利率的小幅上涨,主要得益于公司产品的结构上移,加大了盈利能力强的大客的比重。 投资建设节能与新能源客车生产基地项目。公司计划利用配股募集资金投资建设节能与新能源客车生产基地项目,项目预计总投资24.35亿元,形成节能型客车(主要为公交客车)6000辆/年、新能源客车(混合动力、纯电动客车)4000辆/年的产能。目前,公司已研制出12款混合动力客车和4款纯电动车,产品覆盖10~18米城市客车。公司的项目符合产业发展趋势,建成后公司的产品更加丰富,品牌价值得以提升。 盈利预测与投资评级。假设配股在2012年完成,考虑配股摊薄的影响,我们预测2011-2013年的EPS分别为1.99元、2.00元和2.48元;如不考虑配股摊薄的影响,2011-2013年的EPS分别为1.99元、2.60元和3.22元,维持“增持”的投资评级。

事件安凯客车(000868)发布2011年三季报,报告期内(第三单季度),公司实现营业收入9.06亿元,同比增长38.56%;实现归属于上市公司股东的净利润为2210.1万元,同比增长116.02%;实现基本每股收益为0.07元。 评述公司季报解读:三季度公司销量表现优于行业。安凯客车的主要产品为大中客车,2011年第三单季度,我国实现大中客的销量为45409辆,同比增长8.28%;同期,公司实现营收同比增长38.56%,大幅优于行业。 并表范围内营业利润大幅增长。公司合并报表范围内会计主体主要是公司本部和江淮客车厂(公司现持有江淮客车60.81%的股权),第三单季度,并表范围内的营业利润为2012.32万元,同比增长280.56%。 投资收益有所下滑。公司的投资收益主要来源于持股40%的安凯福田曙光车桥,第三单季度,车桥厂贡献的投资收益为133.92万元,同比下降69.50%,我们判断主要是因为钢材价格处于高位影响了车桥厂的盈利能力。 归属于上市公司股东的净利润实现翻番。第三单季度实现的归属于上市公司股东的净利润为2210.1万元,同比增长116.02%,得益于营收和毛利率的提高。并表范围内,第三单季度的毛利率为12.19%,环比第二单季度提升了1.71个百分点,比上年同期提升了0.66个百分点。 公司看点分析:公司产品线延长,增速开始超越行业。公司早在1993年与德国凯斯鲍尔公司合作,引进了世界一流的全承载客车技术并制造出世界顶级客车——SETRA,公司中高档豪华客车占国内市场份额32%以上,并出口美国、澳大利亚、迪拜、香港、澳门等发达国家和地区。然而正是因为公司产品定位较高的缘故,而我国豪华客车的市场空间较小,2009年之前公司的销量增幅大部分时间都是低于行业的。在2008年,江汽集团将江淮客车置入上市公司,在解决同业竞争问题的同时,也将公司产品线向下延长延伸,大力拓展到公交客车领域,从2010年开始,公司步入“万辆俱乐部”,增速开始反超行业。 公司全承载车身的技术优势。公司拥有了自己的全承载发明专利(国家发明专利号ZL200610086351.4),将全承载技术应用到企业全系列客车产品中。全承载车身通过有限元分析,优化空间结构,使整车质量比同类客车大大减轻,提高了燃油经济性;全承载车身在受到外界撞击时可以将力迅速分解到全身各处,不会像传统客车底盘与车身移位,抗扭曲的钢件强度是普通客车的3-5倍,安全性较高;全承载车身由于无底盘设计,底部空间宽敞,易于布置动力电池组。 因此,全承载结构车身更适合电动车,目前公司已经占据了80%的电动公交车市场。 公司新能源客车的技术优势。目前公司纯电动客车产品已经升级到第三代——磷酸铁锂电池+超级电容技术路线,处于国内领先水平。公司已完成电机电控和整车控制系统的技术研发;是国内首家将全承载车身应用在新能源客车上的生产厂家;将新能源客车高压部分与传统部分进行分线生产,确保了生产安全,提高了生产效率,同时为新能源客车整车质量的提升提供了保障。 增发完成,新能源客车生产能力更进一步。公司已于9月30日完成非公开发行股票事宜,本次增发4500万股,增发价为10.18元,增发后的股本为35201万股。本次募投项目为新能源汽车扩建及关键动力总成制造、研发一体化项目,项目建设期为3年,投产后可形成年产6000辆新能源客车整车和12000套新能源客车关键动力总成的生产能力。 出口业务锦上添花。公司与沙特的价值10亿元的3000辆出口订单是迄今为止我国最大的客车出口订单,今年将交付800辆,收入为2.67亿元;俄罗斯的280辆订单也在今年内完成。预计今年出口收入占比将达到10%,与去年相比占比实现翻番。 盈利预测与投资评级。我们预测公司2011-2013年实现的EPS分别为0.24元、0.37元和0.51元,明年《节能与新能源汽车规划》的出台和出口业务的持续发展将会成为股价上涨的催化剂,维持“增持”的投资评级。

事件 公司公布了2011 年第三季度报告。公司前三季度实现营业收入7.20亿元,同比增长26.86%;实现归属于上市公司股东的净利润为9715 万元,同比增长22.46%;实现基本每股收益为0.69 元。 评述 第三单季度营收同比增速远超行业。公司第三单季度实现营业收入为2.62亿元,同比增长54.02%,而同期我国汽车行业销量增幅为4.35%。主要是因为公司的一级配套产品——供应给柳州五菱的保险杠收入大幅增长所致。 第三单季度毛利率有所下降。 第三单季度公司的毛利率为26.22%,环比下降了3.14个百分点,同比下降了6.73个百分点,部分原因是原材料和人工成本的上涨,更多的原因是产品结构调整所致,第三季度低毛利率的保险杠收入占比提高,导致产品综合毛利率的下降。 募投项目开始步入大规模投入期。 公司的募投项目“汽车座椅及摇窗核心技术研发及产业化项目”和“汽车精密塑料模具技术改造项目”截止2011年三季度末,完成的投资进度分别为7.92%和0.33%。主要是因为公司将该项目的地址从宁海县迁到区位优势更好面积更大的宁波市杭州湾新区,公司已于2011年5月20日竞拍到甬新G-5#工业用地。公司计划明年开始大规模投入建设此项目。 公司的超募项目为“柳州分公司大型汽车内外饰件扩产项目”和“重庆公司大型汽车内外饰件技术改造项目”。柳州同样因项目实施用地的原因,公司拟将实施地点由柳南区变更为柳北区,已于2011年7月15日成功竞得G(2011)20号地块工业用地。公司计划于今年底大规模投入建设,预计明年底开始实现销售收入。 公司长远发展无忧。 募投项目的投产,汽车座椅系统和内外饰件系统成为公司未来业务的增长点。公司合理的战略布局(在国内9个城市设有工厂)、优质的客户资源(通用五菱、重庆长安等国内主流整车厂和法雷奥、博泽、博世、佛吉亚、联合电子、贝饵、丰田纺织等全球知名零部件商)将有效推动公司业务的发展,降低物流成本、实现快速响应,提升公司核心竞争能力。 维持“增持”的投资评级。 公司座椅电机已基本具备获取订单的条件,募投项目将使公司在2013年迎来一轮的高速发展。预测2011-2013 年的EPS分别为0.92元、1.11元和1.49元,对应上一交易日16.12元的收价,PE估值分别为17.5倍、14.5倍和10.8倍,维持“增持”的投资评级。

维持“增持”的投资评级。由于宏观经济减速、货币政策紧缩和成本上升的影响,我们下调公司2011-2012年EPS分别为0.63元和0.94元。随着商用车行业的好转,公司的盈利弹性大,公司作为商用车的龙头企业,我们看好其战略转型,维持“增持”的投资评级。 主要的风险因素。 1) 国家宏观经济的不景气影响行业增速的风险; 2) 大规模资本投入后折旧成本增大,总资产收益率下降的风险; 3) 公司2011年9月公告非公开发行7亿股,占发行后总股本的24.91%,EPS被明显摊薄的风险。

公司立志成为橡胶制品行业的“杜邦” 中鼎股份为我国非轮胎汽车橡胶行业的龙头企业,公司将以汽车行业为依托,向高毛利水平的装备制造业全面渗透。计划到2015年,实现80-100亿的销售收入,将非汽车领域用橡胶零部件的收入占比提高到30%,实现公司在橡胶制品行业包括铁路、军工、家电、工程机械等行业的全面均衡发展,公司要立志成为橡胶制品行业的“杜邦”。 橡胶行业发展空间大 橡胶的应用广泛,主要应用于汽车、工程机械、家用电器等领域。目前,世界上部分或完全用橡胶制成的物品已达7万种以上。2008年4月发布的《国家重点支持的高新技术领域》,指出“新型橡胶的合成技术及橡胶新材料”为国家重点支持的高新技术领域。 海外和高端市场同时 “给力” 2011年上半年公司实现营业收入14.78亿,其中内销8.08亿元,同比增长8.64%;外销5.82亿元,同比增长31.10%。公司海外市场的快速增长平滑了汽车行业的周期波动,使公司营收保持稳健增长。 今年第一和第二单季度的毛利率分别为28.44%和29.57%,毛利率已有所回升。随着上半年化工原料价格的见顶和短期内不会再增加劳动力成本,二季度后公司产品的毛利率将逐季上升。 具有较强的配方和模具能力,公司将于近期召开全球分支机构的技术开发人员和销售人员会议,以整合公司全球资源,提升公司在各整车厂全新换代平台中的同步研发份额。 已成功进入福特CD4平台和大众MBQ 全球平台。这标志着公司在争取全球配套订单和全球车型的同步开发方面具有较大优势。 收购美国COOPER 公司,向特种橡胶件的高端制造进军。公司选择收购的方式切入此块业务,利用COOPER 在油封产品领域的领先地位和重要的客户关系,可快速提高公司在油封产品的技术能力和市场地位。公司计划到2015年使油封密封件收入达到10个亿。 维持“增持”的投资评级 公司海外市场的顺利拓展,不断谋求向非汽车领域的横向发展和向特种橡胶件的高端制造进军,公司的发展空间广阔。我们预测,公司2011-2013年将分别实现EPS 为0.66元、0.84元和1.02元,维持“增持”的投资评级。

投资要点: 本周我们参加了江淮汽车的股东大会,会议审议通过了董事会、监事会报告和2010年报等议案,并通过了申请增发A 股的议案。会后,公司董事长左延安先生、董事会秘书王敏先生、乘用车分公司总经理戴茂芳先生、商用车分公司总经理赵厚柱先生与投资者进行了交流。 轿车巴西出口十分顺利 据乘用车分公司总经理介绍,今年3月18日巴西全国的46个江淮轿车4S 店开业销售,近一个月的销售情况良好,这些店合计平均每天销售同悦轿车150台左右。现在巴西方面每月要货六千至七千台,而公司出于谨慎方面的考虑,对巴西的月供货量为三千台。由于同悦轿车在巴西的售价高于我们的想象,其盈利能力也强于国内。同时,和悦轿车巴西出口的的测试验证工作正在进行,已开始做定点试销,和悦轿车在今年下半年也将全面进入巴西市场。 轿车项目今年盈利 我们估算,在2010年报中,轿车依然拖累了业绩3个亿左右。随着同悦和悦前期模具摊销等费用的结束,同悦轿车在去年12月份已开始盈利,和悦今年4月开始贡献业绩。公司一季度销售轿车46575辆,我们认为全年将实现销量20万辆,轿车项目在推出3年后开始扭亏为盈。 商用车盈利稳定 江淮轻卡今年一季度增幅行业第三,高于行业5个点,今年销量将超 20万辆。公司轻卡的销售网络按产品线的高中低端分成三网销售,根据高中低端不同的客户群以实现营销的精细化管理,加强市场竞争力。 江淮重卡今年一季度销量同比增长62%,重卡子行业增幅为8%,增幅为行业第一。江淮重卡做两网(公路网、工程网)营销,这是江淮进几年成长的重要原因。 由于销售势头好,公司轻卡和重卡从3月开始价格上调,将有效对冲原材料价格上升的不利影响,商用车的毛利率将保持稳定。 维持“推荐”的投资评级 预计公司 2011-2012年的EPS 分别为1.40元、1.91元,以上个交易日13.04元收盘价计算,PE 估值为9.3倍和6.8倍,估值较低,维持“推荐”的投资评级。

事件:江淮汽车(600418)发布2010 年度报告,报告期内实现营业收入297.04亿元,同比增长47.84%;实现利润总额、归属于上市公司股东的净利润、归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润分别为13.63 亿元、11.63 亿元和10.47 亿元,同比分别增长221.68%、246.35%和250.16%;实现基本每股收益为0.90 元。 结论:我们预计 2011 和2012 年公司的EPS 分别为1.30 元和1.76 元,2011 年盈利将高增长,目前动态市盈率PE 仅10 倍有余,估值有较大提升空间,我们给予“强烈推荐”的投资评级。

公司向乘用车转型的战略调整已见成效,争取在一到两年内夺取江淮战略转型的全面胜利——商用车占据行业稳固地位,乘用车进入主力阵营。 巴西出口项目加速轿车实现盈利,公司第三次战略转型即将成功。公司先后推出同悦、和悦轿车,使公司轿车业务的竞争力大大增强。特别是和悦轿车, 2710mm 轴距的B 级车身和较低的价格具有相当的竞争力,是一款成功的自主品牌车型。公司的第四款轿车——悦悦轿车即将推出,届时公司轿车覆盖A0、A、B 和C 四个级别,平台建设暂告段落。 公司的巴西出口项目已进入实施阶段,出口助力加国内市场的稳步增长,公司的轿车业务2011 年将实现盈亏平衡。 瑞风MPV 和轻卡仍是公司的主要利润来源,这两个车型以占60%的销量贡献了90%的毛利,市场排名分列全国第一和第二。2011 年,公司大瑞风生产线即将量产,以国外和国内两个市场并重;公司推出小型家用MPV,以此实现瑞风产品向上下两个方向的延伸,进一步增强其盈利能力。轻卡方面,公司还将在安徽省内购买一至两条轻卡生产线以增加轻卡产能,山东青州的轻型载货车项目预计2012 年投产,并且进一步打造高端轻卡帅铃。从量和质两方面提高轻卡的盈利能力。 维持“推荐”的投资评级。预计2010-2012 年的EPS 为0.83元/1.30 元/1.58 元,维持“推荐”的投资评级。