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孙妤

招商证券

研究方向: 纺织服装行业

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搜于特 纺织和服饰行业 2017-03-24 13.48 -- -- 13.69 1.56% -- 13.69 1.56% -- 详细
在供应链业务的拉动下,公司16年收入和净利润均大幅增长。为满足消费者的差异化个性化需求,公司对“潮流前线”主品牌一分为十,促进产品风格多样化,并通过多品牌集合店的方式推广,预计未来休闲装业务可能较为稳定;供应链管理业务快速增长,随着定增资金到位,17年新业务推进有望提速,只是该业务毛利率较低,利润端增速可能不及收入端。目前公司总市值201亿,股价对应17年市盈率为34倍,短期估值不算便宜,但考虑到公司业绩在新业务拉动下仍将维持较高的增速,打造时尚产业服务提供商的过程中投资并购预期仍存,且定增价12.60元/股提供一定安全边际,暂维持“审慎推荐-A”的投资评级。 供应链业务拉动公司收入和净利润大幅增长。公司发布年报,2016年收入/营业利润/归属上市公司净利润分别为63.24/5.32/3.62亿元,同比增长218.93%/98.04%/86.47%,基本每股收益0.26元,分红预案为每10股派发现金红利0.25元(含税)并转增10股。分季度来看,2016Q4公司收入/归属上市公司净利润分别为22.95/1.03亿元,同比增长253.55%/124.86%。16年公司实施战略转型升级,向供应链管理、品牌管理、商业保理等方向进行业务拓展,尤其是供应链管理业务快速增长,带动业绩大幅度提升。 供应链管理业务超过服装业务,成为公司主要收入和利润来源。供应链管理:16年公司新设多家供应链管理、品牌管理公司,主要分布在广东、江苏、浙江、福建等地区,为客户提供集中采购、仓储、配送、店铺管理、商品陈列、营销推广等增值服务。2016年,公司供应链管理业务实现营业收入43.24亿元,占总营业收入68.37%,贡献净利润1.70亿元,占公司净利润46.92%,带动公司业绩快速增长。服装:公司通过集合10个潮流子品牌在“潮流前线”专卖店销售,开设面积大、形象好的集合店,品牌服装业务平稳发展。2016年,服装业务实现营业收入18.69亿元,同比增长11.16%,占总营业收入29.58%(较去年下降55.24PCT)。 低毛利的供应链业务占比大幅上升拉低公司毛利率。2016年公司综合毛利率17.69%,同比下降18.88PCT,分产品来看,服装毛利率同比下降0.05PCT至41.22%,材料毛利率同比下降1.47PCT至7.70%,毛利率下滑主要由低毛利的供应链管理业务成为主要收入来源,服装占比大幅度下降所致。费用率方面,2016年公司期间费率为7.93%,同比下降14.08PCT,其中,销售/管理/财务费率分别下降9.32/3.54/1.21PCT至4.88%/2.19%/0.86%。毛利率下滑,而费用率也相应下降,公司营业利润与净利润均呈双位数增长。
跨境通 批发和零售贸易 2017-03-20 18.00 -- -- 18.33 1.83% -- 18.33 1.83% -- 详细
优化调整背景下Q4业绩略低于预期。公司发布年报,2016年收入/营业利润/归母净利润分别为85.37/5.37/3.94亿元,同比增长115.53%/163.18%/133.85%,基本每股收益0.29元,分红预案为每10股派发现金股利0.56元(含税)。分季度来看,16Q4收入/归母净利润分别为30.11/1.21亿元,同比增长63.67%/171.09%,在优化调整的背景下Q4业绩略低于预期。 跨境电商业务持续快速增长,同时受益于前海帕拓逊并表,16年整体仍延续高增长态势。公司16年实现收入85.37亿元,净利润3.94亿元。其中: 1)环球易购实现收入71.63亿,净利润3.42亿元。出口业务收入67.40亿,同比增长84.86%,净利润3.95亿元,同比增长135.47%,净利率5.86%,同比提升1.26PCT。分品类看,服装业务受图片整改影响,增速放缓至32.67%,但3C增长势头旺盛,同比增长216.92%,销售占比提升19PCT,达到64%。截至2016年底,环球易购旗下自营平台合计注册用户数量超过7018万人,同比增加92.27%,月均活跃用户数超过1500万人;在线产品SKU数量超过35.6万个;16年公司旗下主要平台重复购买率36.21%,流量转化率为1.59%。进口业务收入4.23亿,同比增长425.71%,净利润-0.53亿元,略低于我们预期,但年末已实现单月盈利。 2) 前海帕拓逊实现营业收入12.89亿元,同比增长176.63%,净利润1.14亿元,同比增长157.48%,净利率8.83%。目前前海帕拓逊已孵化出三个基于欧美电商网络的品牌,如mpow,以高品质高性价比建立了一定的影响力。 3)老百圆收入1.44亿,同比下降31.35%。 1)毛利率方面:2016年公司综合毛利率48.34%,同比下降7.27PCT,主要是因高毛利的服装收入占比略有下降及前海帕拓逊毛利率较低所致。2)费用率方面:期间费用率为41.93%,同比下降8.64PCT,销售/管理费率同比分别下降8.55/0.31PCT至39.22%/2.58%。由于海外仓发货占比提升,物流成本略有下降致销售费用率有所下降,管理费用受股权激励成本影响同比增长92%,但幅度不及收入增幅。得益于费用率下滑与投资收益(4138万元),盈利端表现好于收入端。 经营规模快速增长,存货、应收账款均明显增加,经营性净现金流下滑。截至2016年末公司存货25.73亿元,较年初增长218%,较2016Q3增长42%。其中库存商品25.68亿元,较年初增长226%,主要由经营规模快速增长、销售旺季储备存货及前海帕拓逊并表所致。应收账款原值5.76亿元,较年初增长101%,主要由经营规模增长,应收各收款平台款项增加所致。经营性净现金流-10.59亿元(去年同期为-0.13亿元),主要原因是销售旺季提前备货,存货增长较快,以及应收账款增加所致。 针对目前存在的不足,公司已从多方面着手进行改革调整:1)加强团队建设,积极引入外部专家资源。公司去年10月聘请了曾就职于京东、阿里的供应链管理专业人才,开始进行供应链整合,今年将完成新供应商招募工作。2)重视免费流量渠道,预计3月底左右会见到成效,服装业务同比将有所改善。3)强化管理者职责,建设内部激励机制,更加重视整体战略规划、体系建设,加强精细化管理。 随着定增资金投入使用和各项调整措施效果的逐步显现,预计17年仍有望实现高增长。1)出口业务:尽管16年的成绩受多方面影响不及年初规划,但目前行业集中度不高,公司体量仍处于行业第一的位置,目前规模是第二名的3倍,希望随着改革措施的成效体现,17年底可以将差距扩大到4-5倍。盈利方面,预计17年净利率将保持5%-6%的水平。17年出口业务重点在于:持续整合供应链;分散渠道,提升APP运营能力(16年移动端效果较好,在很多国家APP排行榜已经进入前20名,17年将继续强化);PC端重视免费流量渠道,服装和3C做大做强一两个网站,降低三方平台占比,增强利润贡献。2)进口业务:目前已拿到三四十种产品的独家代理权,供应链方面仍在持续开拓中;线下门店90家左右,其中直营10多家,加盟端绝大部分都已实现盈利;线上仍以三方平台贡献为主。16年受资金到位晚于预期影响,投入不足导致业务推进进程略低于预期,17年在线下门店及线上业务双向快速发展背景下。 盈利预测和投资评级。因优壹及百伦并表时点尚不确定,暂不考虑两个项目贡献,根据年报情况,我们预计17-19年EPS分别为0.55、0.93、1.33元,目前公司总市值250亿,对应17年PS为1.3X,PE为32X。我们认为,虽然16Q4在优化背景下增速略有放缓,但公司已从多方面着手进行改革调整,包括积极引入外部专家资源、开拓免费流量渠道、加强精细化管理等,预计Q1末成效将逐步显现,且Q2开始改善趋势有望逐季加强,进一步稳固公司龙头地位。目前定增资金已到位,雄厚的资金实力亦将对后期业务的发展起到关键性作用,有助于推进新老业务的发展及业内资源的整合,“跨境电商综合生态圈”战略将进一步推进,预计高成长性仍可维持。后续业绩的逐步兑现及资源整合的逐步落地将进一步催化后期股价,估值具备一定优势,维持“强烈推荐-A”的评级。 风险提示:行业政策风险超预期;进口等新业务培育低于预期。
健盛集团 纺织和服饰行业 2017-03-15 27.46 -- -- 28.23 2.80% -- 28.23 2.80% -- 详细
订单转移及G20停工影响16年业绩,但整体基本符合预期。公司发布年报,2016年收入/营业利润/归属上市公司净利润分别为6.64/0.79/1.04亿元,同比增长-7.12%/-37.04%/2.24%,基本每股收益0.29元,分红预案为每10股派发现金红利1元(含税),销售收入有所下滑主要是受上半年土耳其订单转移至土耳其所致,且下半年G20的召开导致停工影响。分季度来看,16Q4公司收入/归属上市公司净利润分别为1.85/-0.01亿元,同比增长13.75%/-108.29%,下半年因土耳其政局不稳,部分老订单回流及新客户订单增加,使得Q4公司收入恢复正增长,净利润下滑主要是受营业外收入的影响。 迪卡侬订单转移影响贴牌业务收入,自有品牌建设稳步推进。16年公司贴牌业务实现收入6.38亿元,同比下降8.66%,主要原因是迪卡侬是公司2015年第一大客户,全年销售额达1.6亿元(占公司全部收入比重超过20%),2016年因土耳其货币贬值导致生产成本低于公司,且地理位置更具优势,迪卡侬将在中国采购的订单量由原有的70%降低至30%,订单销售降至3000-4000万的水平,同比减少1亿+。自有品牌方面,16年公司积极建设JASAN HOME,新开店铺27家(直营店3家+加盟店24家),实现收入0.24亿元,同比增长102.63%。同时,公司积极推进线上业务,完成天猫、京东平台网上直营店的开设,退货率仅为 3.5%,实现收入0.06亿元(+301.59%),占营收比重0.93%(较去年增加0.71PCT)。 毛利率下滑、费用率上升拖累净利润,但营业外收入拉动净利润增长。受“平价”策略以及对迪卡侬老订单价格上让步得影响,2016年公司综合毛利率25.75%,同比下降4.85PCT。费用率方面,由于公司加大产品研发投入,开拓内销市场,布局自有品牌,期间费用率同比上升1.87PCT至14.26%,销售/管理费率同比上升1.08/2.78PCT至5.03%/10.12%。公司16年营业外收入同比增长436.36%至5902万元(主要是土地及厂房收储一次性补偿款以及政府补助),拉动净利润实现增长。 存货因新产能投产原料成品备货增加、应收账款因拓展海外新客户增加、经营性现金流因投产规模大支付货款多减少。截至2016年末公司存货2.55亿元,较年初增长49%,较2016Q3增长14%。其中原材料库存0.92亿元,较年初增长70%,主要由于越南印染公司与越南健盛公司二期项目机器调试完毕,开始试生产备原料所致;库存商品0.71亿元,较年初增长67%,库存压力有所增加。应收账款原值1.27亿元,较年初增长9%,主要由公司本期新增客户信用期为90天所致,其中账龄1年以内占比99.5%(同比下降0.1PCT),1-2年占比0.2%(同比增加0.1PCT),2-3年占比0.1%(同比下降0.1PCT),3年以上占比0.2%(同比增加0.1PCT)。经营性现金流0.66亿元,同比下降33%,主要由越南印染公司、越南健盛公司、江山针织公司期末原料成品备货,支付货款相应增长所致。 贴牌业务:大客户回流+新客户开发提供增量,配合越南及国内技改产能陆续释放,17年业绩拐点将现。16下半年由于土耳其政局不稳定及人民币的贬值,迪卡侬再次找到公司,在协商价格稍微下降的条件下,下半年订单开始逐步回流,预计17年基本可以达到15年的规模,今年初步意向订单量3000万双,约1.3-1.4亿人民币的销售规模。同时,公司对新客户的开发逐步见效,新增多个大客户订单,今年开始逐步贡献利润。Stance预计今年订单500万双,销售额1亿元人民币;UA预计今年订单销售额达到2000万美金(1.3亿元人民币),目前已下单净额已达到1200万美金;H&M预计今年订单量增加至3000万双,销售额约为1.2亿元人民币。产能方面,2016年越南一期项目3300万双产能已陆续投产,截至16年底产能规模达到2.25亿双。2017年越南二期项目预计新增产能6500-7000万双,2018年三期新增1.2亿双,截至2018年预计越南产能合计达到2.18-2.23亿双。考虑2017年订单和产能安排相对明确,预计今年在低基数背景下,收入增速有望达到30%以上。 自有品牌业务:17年收入目标9000万,力争扭亏为盈。公司计划未来利用5-10年的时间将销售网络覆盖全部县级以上城市,门店面积为60-80平米,并拟采用海澜的类直营模式,经营权所有权分离。2017年公司收入目标9000万,计划开店70家,2018年增至200家;盈利方面,计划将2017年自有品牌亏损额控制在1000万元以内,力争扭亏为盈。考虑到公司在品牌运营、渠道控制及物流配送等环节尚需要摸索的时间,因此,公司计划将门店开到200家后,主功品牌运营管理实力的提升。整体而言,我们认为自由品牌建设对于出口生产型企业而言,运营难度较大,且前期需要投入大量资金进行品牌建设,从历史情况看,成功案例较少,但公司整体风格较为谨慎,类直营话发展可降低部分风险,若在控制风险的情况下,可以进行尝试,但该业务的发展有待观察。 收购无缝内衣的制造龙头俏尔婷婷,增强在贴身衣物领域的布局。俏尔婷婷主要为国际知名品牌提供OEM服务,生产无缝服装产品(包括基础内衣、塑身衣、运动休闲服等)。下游客户主要包括华歌尔,Maidenform,、优衣库、H&M, 耐克、DKNY、SPANX、安德玛、迪卡侬等国外知名品牌。公司此次收购增强了在贴身衣物市场的布局,并为公司业绩增长注入新的动力,进一步提升业务规模,丰富产品品类,打造更为全面的贴身衣物一站式购物平台。同时,可共享客户资源,发挥公司与俏尔婷婷的协同效应,构建新的盈利增长点。 根据俏尔婷婷业绩承诺,2017-2019年将分别为公司增厚净利润6500万、8000万、9500万元。 盈利预测与投资建议:公司是国内领先的棉袜生产企业,技术领先,设备先进,市场竞争力及盈利能力较强。尽管上半年面临国际市场不振及迪卡侬订单转移的困境,但下半年老客户订单有所回流,且新增客户订单及国内市场也将有所弥补,预计17年有望迎来业绩拐点。考虑到今年订单相对明确,且增长较快,在新增产能释放的保障下,收入及毛利率水平均存在提升的可能,但自有品牌的开拓目前还有待观察,若试水成功则有望打开新的发展空间。 结合袜业产能释放节奏、老客户定单回流及新客户订单增量计划(暂不考虑收购俏尔婷婷的业绩增厚贡献),预计2017-2019年EPS分别为0.32、0.45和0.52元,目前市值102亿元,对应2017年PE 61.6X,因公司具有次新属性,短期估值较高,考虑到在公司停牌期间,大盘最高跌幅达到5.5%,预计当前仍存在补跌的可能,暂维持“审慎推荐-A”的投资评级。但考虑到今年公司新客户订单上量,预计收入将体现出较大弹性,且俏尔婷婷的收购亦能增厚公司业绩,因此,震荡市下,股价若有所回落,仍可积极关注布局。 风险提示:产能扩张不达预期、自有品牌运营不及预期、新客户订单不及预期。
海澜之家 纺织和服饰行业 2017-03-14 10.37 -- -- 10.68 2.99% -- 10.68 2.99% -- 详细
16年公司外延高速扩张背景下高密度布局的新店对老店的分流影响,以及主品牌和消库存品牌同店下滑,拖累业绩增速放缓。短期看,在新店尚未进入成熟期之前,新店高分成新政的实施或将影响公司短期业绩表现,但中长期看,公司发展相对稳健,坪效等反应单店质量的指标仍处于业内较为领先的位置,后期随着大量新店逐步进入成熟期,分成比例的降低有利于增厚公司业绩。目前公司总市值466亿,对应17年14XPE,现价与2月到期的员工持股价15.2元/股倒挂,且3月将步入大股东减持期,在减持诉求释放前,鉴于估值不高,可作为底仓配置,但公司市值较大,预计弹性相对有限,长期机会需观察新开店单店质量是否过硬。 弱市环境下,16年收入及利润增速放缓至个位数。公司发布年报,16年收入/营业利润/归属上市公司股东的净利润分别为170.00/40.72/31.23亿,同比分别增长7.39%/3.45%/5.74%,基本每股收益0.70元,分红预案为每10股派发现金红利4.90元(含税),16年业绩略低于预期。分季度来看,16Q4同比分别增长9.47%/-0.67%/6.73%,受低基数影响表现好于前三季度。 逆市渠道保持快速扩张,但主品牌及去库存品牌同店出现下滑。1)分渠道,线上销售仍保持较快增速,16年实现销售8.54亿元,较上年同期增长45.92%,公司在全国选择了200家试点门店开启线上下单就近门店发货的模式,大大缩短华东以外地区客户的等待时间,也为公司建立O2O模式打下基础;线下渠道由于16年新店增量较多也实现了5.72%的增长。 2)分品牌:16年海澜之家/爱居兔/海一家/圣凯诺分别实现营业收入140.31/5.10/3.53/16.28亿元,同比增长8.98%/67.17%/-8.98%/-11.42%。外延方面,截止16年底,公司终端店铺为5243家,16年净开店1234家(新开1500,关店247)。其中,海澜之家4237家,16年净增710家(新开943,关店233);爱居兔630家,净增324家(新增348,关店24);海一家376家,净增209家(新开209)。同店方面,海澜之家/爱居兔/海一家连续开业12月以上的门店单店收入分别为357.34/130.63/159.26万元,同比分别-3.47%/23.76%/-45.79%。由于加密店铺对同一商圈老店的分流,海澜之家主品牌同店略有下滑。2016年末海澜之家/爱居兔/海一家平均单店面积为184.15/130.63/320.46平方米,同比上年的187.44/135.22/555.09平方米分别减少1.76%/3.39%/42.27%。 3)分地区,公司大本营华东地区增长3.71%,收入占比达42.86%,中南/华北/西南/西北/东北地区分别增长14.51%/7.43%/11.41%/5.78%/4.00% 买断产品占比下降致毛利率略有下滑,费用控制良好。16年综合毛利率下降1.28PCT至38.99%,主要原因是毛利率相对更好的买断产品占比下滑。其中,主品牌海澜之家下滑1.46PCT至39.92%,爱居兔提升8.00PCT至19.16%,海一家提升5.36PCT至22.72%,圣凯诺小幅上升0.44PCT至49.81%。预计未来公司毛利率将保持在39%-41%相对稳定的区间内。期间费用率下降0.60PCT至13.38%,其中,销售费率下降0.14PCT至8.37%,管理费率下降0.38PCT至5.73%,主要是各项税费、办公费等管理费用的下降所致,财务费率下降0.08PCT至-0.71%,主要是闲置资金购买的理财产品的利息增加及汇兑损益减少。 存货规模降低,应收账款有所增加但结构相对健康,经营性现金流健康。公司16年存货较15年末减少9.89%至86.32亿,其中原材料同比增长3.08%,库存商品减少17.22%。16年应收账款较上年末增长5.61%至6.82亿,结构上相对健康,1年内占比87.27%,较去年上升8.68%。经营性现金流净额同比增长5.05%至29.28亿,主要是净利润增长所致,总体营运质量良好。 17年稳健发展,收入目标5%-10%,主品牌计划推出副牌,同时外延并购加速推进。2017年,海澜之家主品牌计划净开店350家,其中至少1/3为购物中心店,五六月份海外第一家店有望开业(东南亚地区),同时下半年计划推出副牌,先在部分购物中心店和街边店试点,产品风格较现在有明显差异,客群定位更加年轻化;爱居兔仍处于快速增长期,预计17年门店数量将达到1000家;海一家作为海澜之家清理尾货的渠道,未来随着海澜之家主品牌存货管理能力的提升,有可能进行一定调整。外延并购方面,目前接触品类涵盖男装、女装、运动等,希望今年能实现落地。 盈利预测和投资评级:结合年报及后期发展情况,我们微调17-19年EPS分别为0.73/0.76/0.79元,短期看,在新店尚未进入成熟期之前,新店高分成新政的实施或将影响公司短期业绩表现,但中长期看,公司发展相对稳健,坪效等反应单店质量的指标仍处于业内较为领先的位置,后期随着大量新店逐步进入成熟期,分成比例的降低有利于增厚公司业绩。目前公司总市值466亿,对应17年14XPE,现价与2月到期的员工持股价15.2元/股倒挂,且3月将步入大股东减持期,在减持诉求释放前,鉴于估值不高,可作为底仓配置,暂维持“强烈推荐-A”的评级,但公司市值较大,预计弹性相对有限,长期机会需观察新开店单店质量是否过硬。 风险提示:1)产品适销度下降,造成返货压力;2)供应商资金链承压的风险;3)独特的运营模式导致报表库存风险较高;4)终端需求持续不振的风险。
健盛集团 纺织和服饰行业 2017-03-13 27.88 -- -- 28.23 1.26% -- 28.23 1.26% -- 详细
盈利预测与投资建议 公司是国内领先的棉袜生产企业,技术领先,设备先进,市场竞争力及盈利能力较强。公司通过收购国内领先的无缝内衣制造商俏尔婷婷,实现了从单一棉袜扩展到贴身衣物全覆盖,同时丰富了公司的产品品类,为公司业绩增长注入新的动力,打造更为全面的贴身衣物一站式购物平台。同时,可共享客户资源,发挥公司与俏尔婷婷的协同效应,构建新的盈利增长点。 因俏尔婷婷并表时点不确定,暂不考虑收购标的业绩增厚贡献,结合袜业产能释放节奏、老客户定单回流及新客户订单增量计划,我们维持公司2016-2018年EPS分别为0.34、0.41和0.52元,目前市值115亿元,对应2017年PE75.5X,因公司具有次新属性,短期估值较高,考虑到在公司停牌期间,大盘最高跌幅达到5.5%,预计复牌后公司存在补跌的可能,暂维持“审慎推荐-A”的投资评级。但考虑到今年公司新客户订单上量,预计收入将体现出较大弹性,且俏尔婷婷的收购亦能增厚公司业绩,因此,震荡市下,股价若有所回落,仍可积极关注布局。
维格娜丝 纺织和服饰行业 2017-03-09 32.49 -- -- 38.03 17.05% -- 38.03 17.05% -- 详细
16年业绩基本符合预期,Q4较去年同期有所好转。公司发布年报,16年收入/营业利润/归属上市公司股东的净利润分别为7.44/1.15/1.00亿元,同比分别下降9.71%/11.73%/10.51%,基本每股收益0.68元;分红预案为每10股派发现金红利1.02元(含税)。收入和净利润下滑主要是由于公司主动关闭了大量与现有品牌形象不符的商场店铺。16Q4实现营业收入/营业利润/归母净利润2.03/0.37/0.33亿元,同比分别下降5.74%/3.23%/6.27%,但较去年同期的下滑15.44%/37.14%/29.30%已有好转。 单店质量提升,由单一品牌向多品牌发展。公司自成立以来,致力于单一品牌VGRASS的运作;15年收购南京云锦,将云锦文化与现代时尚和艺术相结合,意在打造具备中国文化元素的国际知名一线奢侈品牌;16年9月,公告拟收购衣恋集团持有的TW品牌及该品牌相关资产和业务,目前进展顺利,第一次交付比例为95%,公司需支付对价约42.17 亿,截至目前,公司已支付8.43亿,3月10日前公司还需支付约33.73亿。1)16年VGRASS品牌实现收入7.16亿元,同比下降11.97%,主要原因是公司主动优化店铺结构,16年新开高端店铺10家,关闭与品牌形象不符的店铺近50家,调整楼层、扩大面积,优化店铺近30家。截至16年末,VGRASS品牌共有终端店铺189家,其中直营店占比达95%,平均单店收入同比增长19.4%,渠道优势有所提升。2)吉祥云锦品牌快速增长,但目前体量仍然较小,16年实现营业收入0.27亿元,同比分别增长192.34%。3)Teenie Weenie的收购是对公司现有品牌风格和品类的有效补充,且TW门店以直营为主,截至16年6月底,TW品牌已设立各类店铺1425家,直营占比91.65%,覆盖国内一、二、三线城市主要中高端销售渠道。童装有望成为未来增长点,且近年TW部分门店增设了餐饮业务,把小熊主题咖啡厅融入原有的单一服装门店,店内贩卖商品除了服饰箱包,还增加了茶杯、抱枕等家居生活类产品,布局符合我们在年度策略中提出的生活场景类趋势。但考虑到目前TW渠道布局已经较为广泛,且成人装产品可能需要更贴近于终端消费者的设计改善,品牌或将经历一段时间的整合与提升,未来协同效应仍有待观察。 综合毛利率基本持平,期间费用率略有提升。16年公司综合毛利率70.24%,同比下降0.09%;其中VGRASS品牌毛利率70.31%,同比上升0.02%;吉祥云锦品牌毛利率69.08%,同比下降9.75%。费用率方面,销售费用率由于公司优化店铺结构导致店铺减少,工资薪酬、店铺费用等相关费用下降,同比下降1.79%至41.44%;管理费用率同比上升2.48%至13.98%(研发费用增加);财务费用率同比上升1.15%至-0.77%;三项费用率合计上升1.84%至54.65%。 存货、应收账款、经营性现金流净额均有所下降。16年底公司的存货规模为2.65亿元,较16年Q3下降2.25%,较年初下降1.68%,其中原材料较年初下降了19.22%,库存商品较年初增加了6.47%;应收账款原值较年初下降6.11%至0.61亿元,1年以内的占比达到98%以上,结构较为稳定;经营活动产生的现金流净额为0.78亿元,较去年下降32.32%,主要是由于收入减少所致。 盈利预测与投资建议:公司作为国内高端女装的领先品牌,弱市背景下积极进行渠道优化升级,单店效益持续提升,只是受到净关店影响业绩略有下滑。考虑Teenie Weenie 并表的因素,预计17/18/19年EPS分别为2.03/2.14/2.17元(不考虑定增股本摊薄),公司目前总市值47亿元,对应17PE为16X,我们认为“TW熊”IP可开发利用价值较高,童装有望成为未来新增长点,且小熊主题咖啡厅布局符合我们在年度策略中提出的生活场景类趋势,短期博弈角度因公司市值较小不排除有交易行机会;中长期而言,需要解决成人装业务下滑的拖累,需要产品更贴近消费者的设计改善及品牌提升,品牌或将经历一段时间的整合与提升,未来协同效应仍有待进一步观察,且公司收购TW后财务可能存在一定压力,暂维持“审慎推荐-A”的投资评级。 风险提示:终端零售低于预期;定增未获批的风险;新品牌整合不及预期。
跨境通 批发和零售贸易 2017-03-01 17.04 -- -- 18.66 9.51% -- 18.66 9.51% -- 详细
尽管Q4在优化背景下增速略有放缓,但公司已从多方面着手进行改革调整,包括积极引入外部专家资源、开拓免费流量渠道、加强精细化管理等,预计Q1末成效将逐步显现,且Q2开始改善趋势有望逐季加强,进一步稳固公司龙头地位。目前定增资金已到位,雄厚的资金实力将对后期业务的发展起到关键性作用,有助于推进新老业务的发展及业内资源的整合,预计今年高成长性仍可维持。后续业绩的逐步兑现及资源整合的逐步落地将进一步催化后期股价,目前公司总市值242亿,不考虑优壹及百伦并表贡献,对应17年PS为1.3X,PE为30X,估值具备一定优势,维持“强烈推荐”评级。 Q4在优化背景下增速略有放缓。公司发布业绩快报,16年收入/营业利润/归母净利润分别为86.12/5.57/4.14亿,同比分别增长117.43%/172.98%/145.64%,基本每股收益0.31元。其中,16Q4收入/营业利润/归母净利润分别30.86/1.82/1.41亿元,同比增长67.72%/213.79%/220.45%,在优化调整的背景下Q4增速低于前三季度,但整体符合我们此前的预期。 受益于行业高增长+前海帕拓逊并表,全年整体仍延续高增长态势。1)环球易购预计16年实现收入71.63亿,同比增长92%+,其中出口业务67亿左右,净利率5%+,进口业务5亿左右,略有亏损;预计Q4单季收入24亿左右(出口21亿+,进口2亿+),同比增长35%左右。由于付费流量需提前投入,无法当期转化,免费流量投入不到位,服装业务整体仍受到一定影响,但电子站发展符合预期,三方平台也增长较快。此外,移动端目前占比30%+,发展势头良好,APP在很多国家排名挤入前20(3C复购率超过50%,服装复购率也高于PC端35%的水平)。2)前海帕拓逊预计16年收入12亿+,全年净利率8%+。3)百圆裤业对业绩贡献不大,预计收入1亿+。 针对目前存在的不足,公司已从多方面着手进行改革调整:1)加强团队建设,积极引入外部专家资源。公司去年10月聘请了曾就职于京东、阿里的供应链管理专业人才,开始进行供应链整合,今年将完成新供应商招募工作。2)重视免费流量渠道,预计3月底左右会见到成效,服装业务同比将有所改善。3)强化管理者职责,建设内部激励机制,更加重视整体战略规划、体系建设,加强精细化管理。 随着定增资金投入使用和各项调整措施效果的逐步显现,预计17年仍有望实现高增长。1)出口业务:尽管16年的成绩受多方面影响不及年初规划,但目前公司体量仍处于行业第一的位置,目前规模是第二名的3倍,希望17年底可以将差距扩大到4-5倍。盈利方面,预计17年净利率将保持5%-6%的水平。随着改善措施效果的逐步体现,17Q1有望完成近100%的增长目标。17年出口业务重点在于:持续整合供应链;分散渠道,提升APP运营能力(16年移动端效果较好,在很多国家APP排行榜已经进入前20名,17年将继续强化);PC端重视免费流量渠道,服装和3C做大做强一两个网站,降低三方平台占比,增强利润贡献。2)进口业务:目前已拿到三四十种产品的独家代理权,供应链方面仍在持续开拓中;线下门店90家左右,其中直营10多家,加盟端绝大部分都已实现盈利;线上仍以三方平台贡献为主。16年受资金到位晚于预期影响,投入不足导致业务推进进程略低于预期,17年在线下门店及线上业务双向快速发展背景下,保守估测收入有望实现30亿以上的规模,其中,Q1预计2亿左右,同比增长100%左右。 盈利预测和投资评级:因优壹及百伦并表时点不确定,暂不考虑两个项目贡献,预计16-18年EPS分别为0.29、0.56、0.84元,目前公司总市值242亿,对应17年PS为1.3X,PE为30X。我们认为,虽然Q4在优化背景下增速略有放缓,但公司已从多方面着手进行改革调整,包括积极引入外部专家资源、开拓免费流量渠道、加强精细化管理等,预计Q1成效将逐步显现,且Q2开始改善趋势有望逐季加强,进一步稳固公司龙头地位。目前定增资金已到位,雄厚的资金实力亦将对后期业务的发展起到关键性作用,有助于推进新老业务的发展及业内资源的整合,预计高成长性仍可维持。后续业绩的逐步兑现及资源整合的逐步落地将进一步催化后期股价,估值具备一定优势,维持“强烈推荐-A”的评级。 风险提示:行业政策风险超预期,新业务培育低于预期。
森马服饰 批发和零售贸易 2017-02-23 9.89 -- -- 10.10 2.12%
10.10 2.12% -- 详细
事件: 近日,我们与公司就童装、休闲装、电商板块发展情况及模式切换等问题进行了沟通,具体要点如下。 评论: 1、休闲装:提升现货比率,进驻购物中心渠道 模式转换至关重要,提升现货比率,同时进驻购物中心。2017年的核心工作是模式转换:供应链方面,进行长单转短单的改革,产品设计周期从原来的8-10个月转变为2个月,提升现货比率,逐渐向50%现货+50%期货的模式转换(基础款主要采用期货的模式,时尚款采用现货的模式)。业务模式的调整将使得订货占比降低,货品周转相应加快,有利于更好的满足消费者的时尚需求。渠道方面,公司和代理商的关系将逐渐向类直营方式转变,同时线下消费正在标准化,未来或将形成购物中心为主的业态,为顺应发展趋势,加之现货比例提升有效解决了以往产品力不足的问题,产品竞争力增强,今年森马品牌将更加注重购物中心渠道的拓展,目前已有200家左右,17年计划增设60个千平以上的标准购物中心店。从目前销售情况来看,购物中心店表现不错,上海江桥万达店营业面积1256平,SKU约1100个,动销率略低于Zara但差距不大,春装期货部分可达到82%-85%,现货可达到85%左右,趋势好于街边店。 预计16年森马休闲装线下销售基本持平(面积增幅与15年相当,个位数提升)。17年现货模式效果将会有所显现,预计线下休闲业务将实现增长,应收账款及库存将有所好转,公司的供应链改革将有效提高营运效率,为业绩的中长期增长提供有效保证。 2、童装:龙头地位持续巩固,加强购物中心店推广 受益于产业大背景,龙头地位继续巩固。在童装市场消费升级的产业大背景下,儿童消费正在从低端向中高端转移,以巴拉巴拉为代表的中等价位品牌获益匪浅。同时,随着二胎政策的不断深化,新生儿数量不断增加,公司童装品牌也将从儿童基数的不断增加中受益。此外,从全球经验来看,儿童消费品集中度均不断提高,巴拉巴拉目前市占率5%,未来计划通过购物中心集中化趋势加强巴拉市场份额的提升,希望利用5年左右有望提升到10%。巴拉巴拉与国内市占率第二名的品牌差距较大,目前尚无真正意义上的竞争对手,易于与国内大型连锁购物中心形成长期稳定的战略合作关系,目前公司拥有购物中心店700家左右,预计17年达到1000家。上海江桥万达巴拉巴拉店营业面积198平,目前订货为四季,每季三批次,其中30%为现货,春款SKU 380-390。售罄率可达到78%-84%,现货售罄率好于期货,85%以上。业绩层面,借助其强大的品牌效应,巴拉巴拉仍保持较快速的业绩增长,16年预计增长20%-25%,门店面积提升15%-20%,门店总数接近4000家。 其他品牌:截止2016年Q3,马卡乐实现收入约5000万,门店数达到188家,预计16年开始可以实现盈利;梦多多由于前期定位问题仍处于调整阶段,截至Q3收入约2000万,门店72家;同时,公司将迷你巴拉定位为互联网童装,推出更低倍率的童装产品,更快的覆盖网上的消费人群。 3、电商业务:头部效应明显,电商业务高速增长 2016年预计公司电商终端零售实现32亿左右,其中休闲服饰占比约50%,童装占比约40%,休闲装和童装领域第二名与公司的差距都较大。预计2017年公司线上业务仍将保持80%左右的高速增长。随着公司模式转变,线上销售的过季产品比例降低,新品占比逐渐提高。 我们认为,公司电商业务快速发展的原因包括:1)公司两大品牌面向的用户市场较大,且消费人群是互联网的主流用户(森马对应的青少年和巴拉巴拉对应的年轻妈妈);2)公司综合能力较强,技术和仓储配送体系都已经相对完善;3)互联网具有头部效应,第一名能够获得更大的优势和更好的资源,电商平台会给予较大的补贴,从而降低成本,产品更具竞争力。 4、盈利预测和投资评级 公司经历了从2013年起至今循序渐进的供应链改革、产品质量和研发改革、到最终的渠道和明星广告推广等一系列改革过程,实现了巴拉巴拉品牌的持续稳健增长和森马品牌的逐渐复苏。现阶段公司正在持续深化供应链改革,优化供应商结构,提升现货比例,加速商品周转,同时着力于拓展电商和购物中心店等新兴渠道,不断提升公司竞争力。 公司目前总市值266亿,17PE14X,鉴于减持预期导致前期股价大幅调整,现阶段估值已处历史低位,短期股价下行风险较小,且季报披露前暂无减持风险,因此,公司供应链改革及渠道升级带来的业绩稳健增长将使其绝对收益价值提升,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 5、风险提示 1)季报后大宗减持风险;2)零售终端持续低迷;3)模式转换不及预期。
歌力思 纺织和服饰行业 2017-01-24 29.38 35.70 7.89% 30.28 3.06%
34.95 18.96% -- 详细
公司发布二次限制性股票激励计划,激励方案利于理顺新老团队激励机制,提振团队士气。公司是国内高端女装的优秀代表,现正通过收购差异性高端个性化品牌来完善打造“高级时装集团”的战略构想。公司主品牌基础扎实,新品牌具备增长潜力,16年在Q4销售逐渐回暖及新品牌并表拉动下,业绩好于预期,且有望完成前次股权激励净利16.5%的增长目标。而此次股权激励尽管业绩考核指标不高,但意在将激励落在实处,进一步理顺公司新老团队间的激励机制,激发管理团队积极性,提升公司经营效率,对完成我们此前的业绩预期不构成影响。目前公司总市值71亿,17PE为28X,鉴于公司基本面扎实,业绩增长轨迹相对明确,且17年业绩增长具有一定弹性,同时公司战略布局符合高端市场集团化发展趋势,在打造时装集团的过程中后续仍存并购预期,维持“强烈推荐-A”评级。 公司启动二次股权激励。公司公告拟向公司(含分公司、控股子公司)管理人员、核心业务(技术)人员及其他核心人员共计340人授予限制性股票1147.5万股(占公司总股本的4.62%),授予价格为15.39元;股权激励股票的解锁条件为以16年业绩为基准,17-18年公司实现净利润增长分别不低于35%/45%,解锁比例为50%/50%。 激励方案利于理顺新老团队激励机制,提振团队士气。公司自提出通过“自建+收购”的方式打造“高级时装集团”的战略构想以来,先后收购了欧洲高端女装品牌“Laurèl”、美国轻奢休闲品牌EdHardy以及从事电商代运营的百秋,此次激励对象均是对公司未来经营业绩和长远发展有直接影响的管理人员和核心业务(技术)骨干,是公司未来战略发展的核心力量,尤其是涵盖了分公司和控股子公司的管理人员、核心业务/技术人员,有利于理顺新收购对象运营团队的激励机制,提振团队士气。 本次方案业绩考核目标不高,但意在将激励落在实处。我们认为此次激励指标只是业绩增长底线,对完成我们此前的业绩预期不构成实质影响。歌力思主品牌9月销售开始企稳,10月-12月趋势延续,我们预计Q4销售同比有双位数增长,16年收入及利润预计同比持平左右或略有下滑,17年维持16年的水平;EdHardy自身(非并表口径,16年5月开始并表)16年前三季度收入2.14亿,同比增长60%,净利润约8000万,同比增长212%,预计17年净利增长有望在20%以上;Laurèl16年预计亏损2000万左右,但由于费用主要发生在初期,预计17年有望实现盈亏平衡;百秋增长势头良好,17年将成为公司业绩的又一增长点。 16年百秋自身(非并表口径,16年9月开始并表)有望实现收入9000多万,同比增长100%,净利润则有望实现80%的增长,达到3800多万,优于备考预期,17年预计净利润仍有望保持50%的高速增长,达到5700多万。综合而言,预计16年在Q4销售逐渐回暖及新品牌并表拉动下,业绩好于预期,业绩有望完成前次股权激励净利1.86亿,增长16.5%的目标,17年则有望实现2.8-3亿,同比增长50-60%左右,此次期权计划需摊销的总费用为4563.29万元(17和18年分别为3675.12和888.17万元),若考虑到期权费用影响,预计17年净利润增速在30-40%左右,净利润在2.4-2.6亿左右。 盈利预测与投资建议:公司是国内高端女装的优秀代表,现正通过收购差异性高端个性化品牌来完善打造“高级时装集团”的战略构想。公司主品牌基础扎实,新品牌具备增长潜力,16年在Q4销售逐渐回暖及新品牌并表拉动下,业绩好于预期,且有望完成前次股权激励净利16.5%的增长目标。而此次股权激励尽管业绩考核指标不高,但意在将激励落在实处,进一步理顺公司新老团队间的激励机制,激发管理团队积极性,提升公司经营效率,对完成我们此前的业绩预期不构成影响。 考虑到此次期权费用摊销影响,我们微调16-18年EPS分别为0.75、1.02、1.28元,目前公司总市值71亿,17PE为28X,鉴于公司基本面扎实,业绩增长轨迹相对明确,且17年业绩增长具备一定弹性,同时公司战略布局符合高端市场集团化发展趋势,在打造时装集团的过程中后续仍存并购预期,近期股价回调较多,从全年布局角度,仍可继续配置,维持“强烈推荐-A”的评级。可给予17年35XPE,对应目标价35.7元。
跨境通 批发和零售贸易 2017-01-11 16.54 -- -- 17.39 5.14%
18.66 12.82% -- 详细
公司拟以自有资金2000万对跨境翼进行增资。公司公告,拟以自有资金现金2000万元对跨境翼进行增资,按照投前估值5.092亿元,即每股16.73/元,认购跨境翼新增股份119.55万股,占跨境翼投资完成后注册资本3347万元的3.57%。公司在本次交易前持有跨境翼22.87%的股权,本次交易完成后公司将持有跨境翼24.37%的股权。 跨境翼是进口电商供应链综合服务提供商,此次增资将进一步加强公司在进口供应链端的布局。跨境翼成立于2013 年底,主要为进口电商提供一站式供应链综合服务,包括云仓库及物流平台、供销平台两大业务模块;前者主要提供保税仓储、海外仓储、备案清关、国内快递、电商金融、电商ERP 等全程供应链解决方案,已在珠三角建立起较为成熟的业务体系,同时在多个跨境电商进口试点城市进行了战略布局;后者主要服务于海外供应商和国内电商,解决商品对接问题。得益于进口电商行业的快速发展,跨境翼目前正处于爆发式增长的阶段,2014年收入近4700 万,2015年收入4.28亿,只是净利润上仍呈现出略亏的状态(15年-972.31万)。当前我国进口跨境电商行业快速发展,但竞争激烈,若要在长期竞争中胜出,现阶段需在供应链布局中完成两个核心壁垒的塑造,即差异化品类的构建和在同质化品类中掌握更接近上游的资源,构造成本优势。公司自2015年开始投资易极云商、跨境翼及优壹电商,正在逐步强化进口业务发展的基础,此次增资跨境翼将进一步加强在进口供应链端的资源整合,在目前进口竞争日趋激烈的市场中,挖掘差异化品类,构造成本优势,逐步打造核心竞争力。
跨境通 批发和零售贸易 2016-12-13 20.00 -- -- 20.00 0.00%
20.00 0.00%
详细
公司拟以22亿元收购优壹电商100%股权和百伦科技84.6%股权,优壹和百伦将在渠道资源、业务环节、产品类型等方面与公司业务形成协同互补,此次收购将进一步夯实公司出口和进口业务的基础,完善“跨境电商综合生态圈”布局,同时增厚业绩。公司目前总市值288亿,因并表时间尚不确定,暂不考虑并表影响,对应17年PS1.5X,PE 36X;若假设两标的公司明年可全部并入,届时可增厚净利1.78亿,公司含定增隐含市值315亿,对应17年PS 1.4X,PE 31X。我们认为公司跨境电商龙头实力逐步显现,雄厚的资金实力亦将对后期业务的发展起到关键性作用,有助于推进新老业务的发展及业内资源的整合,预计高成长性仍可维持,后续业绩的逐步兑现以及资源整合的落地将进一步催化后期股价,在高增长阶段公司应当享受一定的估值溢价,明年估值仍具一定提升空间,复牌后仍可继续配置,维持“强烈推荐-A”的评级。
朗姿股份 纺织和服饰行业 2016-12-01 21.01 -- -- 21.28 1.29%
21.28 1.29%
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二期员工持股计划推出,彰显公司发展信心。此次员工持股计划拟设立私募投资基金通过二级市场/定增认购/控股股东或关联方受让的方式,分次在2030年内实施完毕(最多不超过五次)。激励涉及到公司关键管理人员和核心技术骨干,每次计划参与人数不超过300人,参与2016年度计划的员工总人数不超过200人(不包含公司董事、监事及高级管理人员);2016年度计划实施规模不超过1.8亿元,其中员工自筹资金不超过2500万元,其余由控股股东提供借款支持,涉及标的股票数量不超过690万股,占总股本1.73%。存续期:2016年度计划存续期36个月,其余计划股票如来源于二级市场购买或受让控股股东,则存续期36个月,如来源于公司非公开发行股票,存续期48个月。锁定期:通过二级市场购买锁定期12个月,期满12、24个月后,分别按50%、50%比例解锁;参与认购非公开发行股份锁定期36个月,期满36个月后一次性解锁。2016年度计划股票来源为大宗交易定向受让控股股东及其关联方股票的,期满12、24个月后分别按50%、50%比例解锁。 本次员工持股计划分5期进行,2016年度首期聚焦非董监高员工,对广大员工有较强激励作用。考虑后续4期持股计划,我们认为本次员工持股计划将有效绑定员工与公司利益,提升公司激励约束机制,提高经营管理的长期性和有效性,在促进公司经营管理效率提升的同时彰显公司对长远发展的信心。 增持L&P持续夯实泛时尚生态圈布局。公司子公司朗姿时尚以1.739亿元人民币增持韩国L&P化妆品公司2.5%的股权,购买完成后,朗姿时尚将累计持有公司12.31%股权。L&P前三季度销售收入达12.7亿人民币,同比增长150%,预计16年可实现收入25亿元,利润5.5-6亿元。未来公司计划与其设立合资公司,整合韩国化妆品品牌,在国内开设化妆品集合店并进一步开拓化妆品市场。目前L&P正在筹备韩国上市工作,并计划于2017年内在韩国上市。公司此次增持L&P一方面显示了今后继续共同协作开发国内市场的决心,另一方面将更好地与L&P公司分享未来成长与资本运作的红利。 定增加码医美婴童布局,秉持“时尚医美、品质医美”理念展开多区域多层次产业布局,依托韩国时尚童装品牌资源把握产业结构性红利。公司拟非公开发行股份募集不超过8.2亿元资金,其中6.8亿元投向医疗美容服务网络建设项目,1.4亿元投向阿卡邦品牌营销网络建设项目。1)继15年投资韩国梦想整形医院后,16年6月,公司控股投资了米兰柏羽和晶肤医美两大国内优质医美品牌,正式拉开公司对国内医美产业整合与扩张的序幕。公司拟投资8.5亿元用于未来两年在一二线城市开办3家营业面积在0.8-1.0万平米、装修风格高端典雅的综合性医疗美容医院,以及30家营业面积在1000平米左右的专注于激光美容、注射美容、抗衰老等医学年轻化服务的医疗美容诊所或门诊部,以综合性医疗美容医院为中心向周边辐射,以小而精的门店设置、少而轻的资产投入实现在全国多地的快速复制和连锁经营;2)公司于14年收购韩国国民童装品牌阿卡邦,此次拟投资2.3亿元在主要一二线城市构建阿卡邦婴幼儿服装及用品的营销网络,未来两年计划建设150家旗舰店和绩效店,并通过明星代言、媒体投放、网络社区合作等方式进行线上线下推广活动。若后期定增顺利过会,预计公司将继续加码布局医美及婴童领域,后期投资并购预期犹存。 盈利预测和投资评级:目前公司“泛时尚互联网生态圈”格局已基本成型,在女装、婴童、医美及化妆品四大领域的布局将为公司后期发展带来无限可能。我们认为公司所布局的婴童、医美及化妆品三大新领域的发展前景广阔,且业务间的协同效应较高,未来通过定增和中韩消费升级互联网基金的持续推进,生态圈战略将得到逐步完善。综合看,公司多点布局业内领先,涉足领域增长潜力巨大,且资源质优,目前各项业务正逐步走向正轨,预计定增过会后医美、化妆品及婴童板块布局将继续加码。 考虑到公司增持L&P2.5%的股权,我们略调整16-18年EPS分别为0.35、0.46、0.58元,目前市值84亿,对应17年PE45X,估值相对较高,短期看,定增过会前无明显催化剂,股价或在底部维持窄幅震荡,但中长期看看我们看好公司四块业务的协同性及发展前景,鉴于前期股价回调较多,且即将进入员工持股购买窗口期,后期定增若顺利过会,医美、婴童及化妆品相关投资并购预期加强亦或加大股价弹性,建议重点关注后续定增过会进程。暂维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:女装业务持续下滑;缺乏新领域运作经验;新业务发展不及预期。
贵人鸟 纺织和服饰行业 2016-11-24 28.78 32.50 5.66% 31.35 8.93%
31.35 8.93%
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公司非公开发行股票获得证监会批文,核准发行不超过1800万股。公司已初步搭建体育产业生态圈雏形并掌控业内优质产业资源,同时,今年先后收购一二线体育用品销售渠道商“杰之行”、电商公司“名鞋库”及美国品牌“AND 1”的品牌授权,进一步展开对体育用品市场的布局,增强变现点。目前定增隐含总市值178亿,17PE为45X,尽管估值优势不明显,但公司主业相对平稳,并表贡献下,明年业绩或有15%-20%左右的增长,且未来仍会持续加强全产业链布局,后期或将向健身房及器械等领域拓展,考虑到9月底员工持股到期尚未减持,且明年1月首发原股东限售股份解禁,在市场风险偏好提升的背景下,诉求及投资并购预期有望进一步催化股价,仍可把握短期阶段性交易机会。 公司非公开发行股票获得证监会核准批文。公司公告,收到证监会非公开发行股票核准批复,核准发行不超过1800万股新股,募集资金不超过3.96亿元,用于建设供应链项目,自核准发行之日起6个月内有效。 “多品牌+多渠道”打造体育用品集合店,体育产业链布局逐渐完善。尽管受零售景气度下滑影响,公司“贵人鸟”品牌遇到增长瓶颈,但公司已成功介入体育产业,并拥有虎扑、西班牙足球经济公司、中体协和大体协等优质资源。同时,希望利用“多品牌+多渠道”的策略,拟通过收购、自建等多种方式抢占优质渠道资源,并计划引进国内外细分领域内知名体育鞋服及器材等资源,以突破原有品牌三四线的定位局限,加强体育用品市场的开发,进一步增强变现点。目前已迈出实质性步伐,今年先后收购一二线体育用品销售渠道商“杰之行”、电商公司“名鞋库”及美国品牌“AND 1”的品牌授权,此次定增资金到位后将进一步完善供应链体系,巩固主业发展,同时也或将为后期多品牌的运作提供一定的供应链支撑。 盈利预测和投资评级:公司已初步搭建体育产业生态圈雏形并掌控业内优质产业资源,未来仍会持续加强全产业链布局。目前定增隐含总市值178亿,17PE为45X,尽管估值优势不明显,但公司主业相对平稳,并表贡献下,明年业绩或有15%-20%左右的增长,且后期或将向健身房及器械等领域拓展,考虑到9月底员工持股到期尚未减持(成交均价22.48元/股),且明年1月24日首发原股东限售股份解禁,在市场风险偏好提升的背景下,诉求及投资并购预期有望进一步催化股价,仍可把握短期阶段性交易机会,第一阶段目标价32.5-34.0元,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:外延布局及后续合作低于预期;主业低于预期。
摩登大道 批发和零售贸易 2016-11-11 19.66 -- -- 23.39 18.97%
23.39 18.97%
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拟4.9亿元以“发行股份+支付现金”的方式收购悦然心动100%股权。公司公告,拟以4.9亿元收购悦然心动100%股权,其中以现金支付1.96亿元,以发行股份方式支付2.94亿元,发行价格不低于14.16元/股。同时,公司拟非公开发行股票配套融资2.3亿元,发行价格不低于15.71元/股,锁定期1年。 悦然心动专注于移动社交工具类应用的开发,此次收购有助于“摩登社交+”全球资源一体化战略的实施,同时将对公司业绩产生一定增厚。悦然心动主要从事移动互联网社交工具类应用的开发和运营服务业务,研发了超过40款移动社交应用,主要包括个性化工具应用(FancyKey Keyboard,FancyEmoji Keyboard、FancyGif Keyboard)、社交辅助工具应用(Padview、Followers Tracker、Instapics、Followgrow for Twitter)、微任务工具(Gift Saga),产品全覆盖苹果、谷歌等移动互联网平台,主要用户为欧美青少年群体。其盈利模式为,悦然心动负责所发行的应用产品后续版本的运营、更新、迭代、服务器及带宽租赁、客服等工作,平台商为用户提供付费渠道。悦然心动能够辅助公司构建摩登大道全球时尚电商平台涉及的社交应用工具开发,增强公司的线上引流能力;同时,帮助公司将现有门店的VIP客户导流至线上,实现线上服务、线下体验商业模式的转型升级,增强公司的互联网运营能力。 从盈利角度看,2016年上半年,悦然心动实现营业收入3266万元,比2015年全年增长61.99%,实现净利润1698万元,比2015年全年增长19.78%。悦然心动承诺,2016、2017以及2018年度实现的扣非后净利润分别不低于3300万元/4550万元/6150万元。此次并购完成后将进一步增厚公司业绩,有望成为公司新的业绩增长点。 盈利预测和投资评级:公司传统业务近年来受制于需求低迷及费用压力,短期承压,在此背景下,公司积极转型升级,构建摩登大道全球时尚生态链,以摩登大道购物网站、摩登奶爸APP及线下买手店为载体,逐步推进“摩登社交+全球资源一体化”的发展战略。此次收购专注于移动社交工具类应用开发的悦然心动,有助于增强公司线上引流能力和互联网运营能力,同时将对公司业绩产生一定增厚。我们调整16-18年EPS为-0.18、0.11和0.18元,公司目前总市值70+亿,短期而言,悦然心动将为明年业绩带来一定的业绩补充,且公司后续仍存并购预期,不排除存在交易性机会,中长期需关注电商平台流量增长情况、悦然心动的协同效应及后续的持续推进进程。 风险提示:终端消费持续低迷、转型低于预期。
森马服饰 批发和零售贸易 2016-11-02 10.60 -- -- 11.30 6.60%
11.30 6.60%
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弱市环境下,公司三季报保持平稳增长,并获得优于行业的表现,其中,休闲装业务运行平稳,计划Q4开始尝试快反模式进行零售转型,而童装及电商业务仍保持了良好的增长势头。我们认为目前公司供应链和加盟商两端均保持健康平稳发展状态,使得公司能在消极的市场环境中拥有稳定的主业基础和较强竞争力。 公司在休闲装业务稳步恢复及童装和电商业务持续发力的支持下,基本面支撑力度较强,根据股权激励计划业绩考核的指引,预计16-17年收入及净利润年均增长目标分别不低于15%和20%。公司目前市值283亿,对应17年PE14X,明年估值水平已接近12年下半年历史估值低点,短期看,近期股权激励限制性股票解锁或对股价造成一定压力,但中长期而言,公司后期业绩增长轨迹相对明确,且资金充裕、分红率高、后续外延布局预期仍存,鉴于前期股价回调较多,可作为白马稳健型品种把握估值切换行情。 弱市环境下,公司三季报仍保持平稳增长,并获得优于行业的表现。公司前三季度实现营业收入71.24亿元,同比增长15.47%;归属上市公司股东的净利润10.02亿元,同比增长20.89%;扣非净利润9.58亿元,同比增长20.04%。 基本每股收益0.37元。分季度看,16Q3收入及归母净利分别同比增长15.88%和20.48%至32.45亿元和4.89亿元,基本保持增速平稳。公司预计2016年度归属上市公司股东的净利润增长0%-30%。 休闲装变革中维稳发展,童装及电商业务快速增长拉动总体表现。分业务看,1)休闲装:前三季度预计森马品牌仍维持7-8%的稳定增长。目前该业务正在进行由批发向零售的转型变革,目前Q3仅少量货品进行快反模式的尝试,Q4冬季预计现货比例将提升至30%,希望明年达到50%。2)童装:收入保持25%以上的增长,市占率不足4%,可提升空间广阔。3)线上业务:基于森马及巴拉品牌的规模化优势及平台获取流量的成本化优势,前三季度电商实现90%左右增长,占比不足20%。 毛利率稳中有升,费用率环比有所下滑。毛利率方面,目前线上业务新品占比达到50%,在库存压力逐步降低的背景下,公司前三季度综合毛利率上升1.36pct至38.4%;前三季度期间费用合计同比上升3pct至17.4%,但相比半年报有所下滑;其中销售费用率增加1.22pct至13.74%;管理费用率因加大研发投入、增加员工工资上升0.62pct至4.56%;财务费用率因本期银行定期存款到期较少导致上升1.1pct至-0.9%。 盈利预测与投资建议:公司经历了从2013年起至今循序渐进的供应链改革、产品质量和研发改革、到最终的渠道和明星广告推广等一系列改革过程,实现了巴拉巴拉品牌的持续稳健增长和森马品牌的率先复苏。目前公司供应链和加盟商两端均保持健康平稳发展状态,使得公司能在消极的行业市场环境中拥有稳定的主业基础和较强竞争力。在成功于童装和休闲品类坐稳第一的情况下,发展培育独立新品牌进军新的细分市场,立足长远。外延业务也在落实过去规划的基础上谨慎推进。同时公司管理上推进合伙人制类直营化的发展思路将进一步统一各环节利益为公司未来发展产生极大的积极效应。 根据三季报报情况,微调16-18年EPS分别为0.60、0.74、0.91元,我们认为公司在休闲装业务稳步恢复及童装业务持续发力支持下,基本面支撑力度较强,且持续稳定增长性高,根据股权激励计划业绩考核的指引,预计16-17年收入及净利润年均增长目标分别不低于15%和20%。公司目前市值283亿,对应17年PE14X,明年估值水平已接近12年下半年历史估值低点,短期看,近期股权激励限制性股票解锁或对股价造成一定压力,但中长期而言,公司后期业绩增长轨迹相对明确,且资金充裕、分红率高、后续外延布局预期仍存,鉴于前期股价回调较多,可作为白马稳健型品种把握估值切换行情,维持“强烈推荐-A”。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名