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孙妤

招商证券

研究方向: 纺织服装行业

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日播时尚 纺织和服饰行业 2018-05-08 10.21 -- -- 11.57 13.32% -- 11.57 13.32% -- 详细
公司17年收入及归母净利润同比增长13%/10.6%至10.73亿元/0.84亿元,18Q1在老店内生发力以及新店贡献增量收入情况下,收入增速达16%,同时受政府补贴以及投资收益增加影响,净利润增幅达30%。作为国内多品牌时尚女装集团,公司营销网络遍布全国,总体发展质地较为优良,主品牌业绩稳健,新品牌尚处于培育期,并尝试布局童装领域。直营化持续推进,直营渠道数量快速增加,内生增长质量有所提升,成为整体收入增长的推动力量。当前市值26亿元,对应18PE27X,可待次新股估值溢价消化后逢低布局。 公司17年实现收入/归母净利润分别为10.73亿元/0.84亿元,同比增速分别为13.12%/10.59%,实现每股收益0.39元,分配方案为每10股派现1.05元(含税)。分季度看,17Q4收入/归母净利润分别为3.57亿元/0.39亿元,同比增速分别为12.27%/-8.94%。另外,18Q1公司实现收入/归母净利润分别为2.76亿元/0.17亿元,同比增速分别为16.34%/30.12%。 17年依靠拓店收入同比增长13%至10.73亿元,18Q1在老店内生发力,新店贡献增量收入情况下,收入同比增速达16%。 渠道:直营化改革效果逐渐显现,拓店成为拉动收入增长主要驱动力。从拓店幅度看,直营门店拓店幅度最大,17年直营店净增68家,增幅达38%,直营老店同店增长4%,直营业务收入同比增长18.7%至3.83亿元,收入占比提升至36%。18Q1直营门店数量与17年末持平,同店增速提升,收入增速达37.8%,收入占比持续提升至48.7%。 产品:主品牌渠道扩张,收入稳健增长;CRZ及PERSONAL POINT增速稍慢。17年主品牌在拓店驱动下(门店数量净增83家,增幅12%)收入同比增长14%至8.57亿元。18Q1门店数量仅增加6家,依靠老店内生发力,以及新开店收入贡献,收入同比增幅达17.5%。CRZ品牌17年门店数量净增加8家,内生预计低个位数增长,收入同比增长6%至1.68亿元。18Q1门店数量减少7家,内生增速提升,收入同比增长9.82%至4561万元。PERSONAL POINT体量较小,17年收入同比增长10.5%至2635万元,18Q1收入同比增长33.5%至741万元。 品牌建设持续推进。2017年公司完成了新品牌“MUCHELL”与童装“broadcute”的品牌建设,两个品牌的首家直营店于18年4月分别在上海、北京开业。MUCHELL设计简约,颜色淡雅,体现品牌纯净与干练的个性。broadcute则作为公司的童装品牌,延续了简约淡雅的产品风格。 17全年毛利率下降1.66pct至60.08%,期间费用率增加0.77pct至46.63%,在政府补贴增加以及投资收益增加影响下,净利润同比增长10.59%至0.84亿元。1)公司整体毛利率下降1.66pct至60.08%,主要因公司主动提升产品质量与性价比,各品牌毛利率均有不同程度下降。2)期间费用率增加0.77pct至46.63%,其中因直营门店开店费用增加导致销售费用率增加0.18pct至32.49%;因研发费用以及引进高级管理人才酬薪增加导致管理费用率增加0.72pct至13.76%;财务费用率下降0.12pct至0.39%。3)政府补贴增加以及投资收益增加影响下,净利润同比增长10.59%至0.84亿元。 18Q1非经常损益影响下,利润增速快于收入增速。18Q1毛利率下降0.31pct至64.21%,各品牌均有不同程度下降;期间费用率增加0.58pct至51.17%,其中销售费用率下降0.28pct至33.71%,管理费用率增加0.9pct至17.03%,财务费用率下降0.04pct至0.43%。但是受政府补助以及投资收益增加影响,18Q1净利润率提升1.12pct至6.09%,归母净利润同比增长30.12%至0.17亿元。 存货规模控制良好,库存周转加快,库龄结构健康。17年底存货规模较年初增长28%至2.78亿元,18Q1存货规模达2.44亿元,较年初下降12%。在公司加速过季商品处理和控制存货总量的努力下,存货周转天数208天,较16年减少8天。一年以内存货占比77.23%,整体存货账龄健康,未来减值压力不大。 盈利预测和投资评级。公司作为国内多品牌时尚女装集团,营销网络遍布全国,总体发展质地较为优良,主品牌业绩稳健,新品牌尚处于培育期,并尝试布局童装领域。直营化持续推进,17年直营渠道数量快速增加,18Q1内生增长质量有所提升,成为整体收入增长的推动力量。 预计18-20年EPS分别为0.40元、0.46元、0.54元。目前市值26亿元,对应18PE27X,估值略贵,首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级,可待次新股高估值溢价消化后逢低布局。 风险提示:零售环境持续低迷;设计师女装竞争加剧;新开直营店边际收益低于预期。
森马服饰 批发和零售贸易 2018-05-08 11.59 -- -- 12.57 8.46% -- 12.57 8.46% -- 详细
公司拟出资约8.44亿人民币收购欧洲中高端童装领军企业Kidiliz集团100%股权,与巴拉品牌在品牌定位及客群上发挥互补效应,并在产品研发、国际市场运营和全球采购等方面具备整合价值。公司童装业务17年/18Q1收入增速达26%/20%+,市占率5%,龙头地位稳固,竞争环境较为宽松,未来随着童装业务国际化布局加强,市占率有望进一步提升至10%。整体看,休闲装18年在产品力、供应链效率、渠道结构等优化下预计线下压力有望逐步缓解;童装业务持续加码,20%以上的增长趋势不变;电商在持续投入背景下,仍有望保持较快增长。利润端:18年在低基数作用下,休闲装业务改善叠加童装业务持续发力有望拉动18年业绩增长弹性,不考虑并表因素,预计全年有望实现净利润15+亿,同比增长40%左右。目前总市值302亿元,对应18PE20X,维持强烈推荐评级 森马拟出资8.44亿人民币收购欧洲中高端童装集团Kidiliz100%股权,最终交易价格将依据目标营运资本与交割日营运资本的差异进行调节。 Kidiliz集团简介:集团于1962年成立于法国,旗下拥有10个自有童装品牌(包括Z品牌、Absorba品牌、Catmini品牌、Kidiliz多品牌集合店业务等)以及代理5个时尚潮流童装品牌(包括Kenzo Kids、Levi’s Kids、Paul Smith Junior等)。提供从中端到高端,从新生儿到青少年多年龄段差异化的产品选择。渠道方面,该集团拥有1.1万个销售网点和829家门店;17年现实收入4.27亿欧元,其中法国地区收入占比48%;息税前利润0.2亿欧元,税后净利润-0.27亿欧元。 收购完成后,公司将成为全球童装行业重要参与者。Kidiliz与巴拉在品牌定位于市场客群方面具有互补性,同时在产品设计研发、国际市场经营、全球采购等方面具有整合价值。收购完成后,Kidiliz集团核心管理层将留任,公司将拥有从大众到高端定位的多元化童装品牌组合,具备国际市场进入和经营能力,并拥有全球化供应链布局。长远看,公司通过深度对标和整合Kidiliz在品牌营销、设计研发、精益零售和全球采购能力,可为现有业务带来运营能力的提升。 巴拉童装业务龙头地位稳固,收入保持较快增速。巴拉17年/18Q1收入增速分别为26%/20%+,17年末门店数量4795家(+217家),门店面积达69.8万平米,其中购物中心门店数量占比超20%。 婴童市场竞争格局较为分散,尚处成长期,未来市场空间较大。 1) 从产业生命周期的角度来看,相较于男装、女装行业,我国童装行业尚处于成长期阶段,具有市场需求增长迅速、成长空间大的特点。根据Euromonitor的数据,2016年我国童装市场规模达1450亿,增长率达6.5%,随着二胎开放和消费升级,预计未来五年的复合增长率达4.65%,2017年市场规模将突破1500亿,2021年市场规模将达到1968亿元。 2) 2016年,我国人均童装消费金额仅为16.0美元,远远低于日本(60.9美元)、美国(97.4美元)与英国(124美元),我国童装市场仍存在较大的成长空间。 3) 消费升级驱动中高端童装未来快速增长。随着“80后、90后”进入婚育高峰期,成长环境经济条件相对优越,对生活品质要求更高,更加注重优生优育的育儿观念,具有较高的品牌关注度和较低的价格敏感度,已成为了现代城市家庭的消费决策主体,使得婴童产业具有着超过成人消费市场的增长速度和潜力,并促使童装消费更趋于高附加值的品牌化、品质化。 4) 婴童市场行业集中度不高,竞争格局较为分散。根据Euromonitor统计数据,国内童装行业前十大品牌综合市占率仅为12.2%,巴拉巴拉市占率5%,排名第一,其余品牌市占率均不超过1%,竞争环境较为宽松,具备一定品牌优势的领先企业仍可充分享受行业增长的红利。 展望2018年,森马休闲装线下调整到位,巴拉童装龙头地位难以撼动,四大物流基地为电商高速成长奠定基础。收入端,森马休闲装方面自2012年开始调整,目前线下渠道调整基本到位,18年春夏订货会情况表现良好,同时公司期改现供货模式稳步推进,线下收入增速有望触底回升。巴拉童装方面龙头地位明显,根据Euromonitor统计数据,国内童装行业前十大品牌综合市占率仅为12.2%,巴拉巴拉市占率5%,排名第一,其余品牌市占率均不超过1%,竞争环境较为宽松,未来市占率有望进一步提升至10%。此外17年,森马嘉兴物流仓储基地项目已经交付使用,形成了温州、上海、嘉兴、天津共63.62万平米的仓储物流网络系统,为公司线上销售提供强大的仓储物流支持,电商高速增长有望持续。利润端,18年在低基数作用下,休闲装和童装业务在产品力、供应链、渠道结构等方面的持续提升将拉动18年业绩恢复弹性加大。 计划实施员工持股及股权激励方案,激励核心高管及业务骨干在新阶段的效能。 1)员工持股计划:拟通过二级市场购买股票,对公司懂事、高管、中层管理人员共计98人实施员工持股计划,初始拟筹集资金总额上限为1.198亿元,持股计划实施满12个月、24个月和36个月分别可以赎回40%,30%和30%所持份额。 2)股权激励计划:计划对公司513名公司核心骨干人员授予限制性股票数合计1447.38万股,占公司总股本的0.54%,授予价格4.46元。本次股权激励解锁条件为:2018-2020年营业收入年均同比增长15%;2018年归母净利润同比增长25%,2019-2020年归母净利润年均增长15%,收入及利润考核权重各占50%。 盈利预测及投资建议:森马休闲装17年期转现模式及加强购物中心等渠道优化策略持续推进,18年在产品力、供应链效率、渠道结构等优化下预计线下压力有望逐步缓解。童装业务龙头地位稳固,增长趋势不变。另外,电商在持续投入背景下,预计18年仍有望保持高增长。利润端:18年在低基数作用下,休闲装和童装业务在产品力、供应链、渠道结构等方面的持续提升将拉动18年业绩增长弹性,预计全年有望实现净利润15+亿,同比增长40%左右。 不考虑收购事项对业绩的影响,维持18-20年EPS分别为0.56、0.66和0.78元的预测,目前总市值302亿元,对应18PE20X,维持强烈推荐评级。 风险提示:终端消费持续疲软;费用率持续提升;模式转型不达预期。
跨境通 批发和零售贸易 2018-05-08 20.25 -- -- 20.70 2.22% -- 20.70 2.22% -- 详细
17年精细化整合成效初显,组织管理体系持续完善,Q4收入及净利润增长提速,全年收入和归母净利润分别增长64%和91%,而现金流有所改善,且18Q1业绩亦保持了快速增长。我们认为公司在出口跨境电商行业龙头地位稳固,18年在技术升级、自有品牌建设、供应链及物流提效及智能营销等层面核心竞争力的打造,将有效的配合电子网站平台化、本地化,服装网站自主化、品牌化发展的推进,持续推动销售规模化的快速发展;同时,持续强化库存及现金流的改善成果,预计中报将有更好的体现。整体而言,尽管海外税收环境趋紧,但中国出口跨境商品价格优势犹存,跨境通作为行业龙头,发展策略具有较强的前瞻性,且仅波及到前海帕拓逊两种商品,两项商品17年销售占比仅为0.0027%,影响甚微。考虑到优壹和增持前海帕拓逊10%的股权并表,全年净利润有望达到13亿元,同比增长70%(可比增长45-50%),当前市值300亿,对应18PE 23X,当前估值处于底部,短期叠加二股东高溢价获取控股股权的催化,仍建议现价底部布局。 Q3欧洲VAT追收影响减弱,Q4旺季销售拉动全年维持高速增长。17年公司实现营业收入140.18亿元,同比增长64.20%,营业利润和归母净利润分别为9.48和7.51亿元,同比分别增长76.66%和90.72%。每股收益0.52元,分红预案:每10股派发现金红利0.53元(含税)。分季度来看,Q4旺季业绩增速较前三季度明显加快,其中营业收入52.8亿元,同比增长75.27%,占比营业利润2.9亿元,同比增长80.02%,归母净利润2.6亿元,同比增长111.42%。 18Q1受出口业务保持成长与优壹并表影响,公司单季度实现收入46.22元,同比增长74.38%,归母净利润2.63亿元,同比增长65.05%。剔除优壹并表贡献,收入和归母净利润同比分别增长44.47%和33.97%。 精细化管理稳步进行,主营电子站表现亮眼,第三方平台实现较快增长。2017年,公司营业收入实现140.2亿元,同比增长64.2%,其中,环球易购全年收入和净利润分别114亿和7亿元,同比增长59.72%和108.57%。前海帕拓逊全年收入和净利润分别24.2亿和1.2亿元,同比增长88.12%和68.85%。百圆裤业方面贡献收入1.4亿元,同比下降-2.8%,预计继续亏损。 具体来看: 1)电商出口业务方面:公司17年全年出口业务130亿元,同比增长61.95%,其中,环球易购电子网站表现亮眼,第三方平台维持较快增速:全年出口收入107.66亿元,同比增长59.73%。分渠道来看,自营网站实现收入74.45亿元,同比增长约60.72%。其中,电子网站GMV达到70.8亿元,同比增长127.36%,实现收入42.93亿元,同比增长约120.46%;服装网站GMV达到47.9亿元,同比增长20.6%,实现收入31.52亿元,同比增长17.40%;第三方网站实现收入31.3亿元,同比增长约44.46%。前海帕拓逊方面:17年实现出口收入和净利润分别为24.25和1.92亿元,同比分别增长97.49%。 2)电商进口业务方面:17年公司进口业务实现收入6.76亿元,同比增长59.76%,其中,进口线上业务由于行业竞争激励,收入同比下降26.19%至1.5亿元。进口线下业务,公司渠道大力度调整,“五洲会”线下店铺71家,净关(直营店12家,加盟店59家),实现收入5.26亿元,同比增长139.38%。 品牌化布局推动毛利率提升,期间费用小幅提升,净利率略有提升。17年公司综合毛利率同比提升1.43PCT至49.77%,主要是受公司降低电子产品白牌率,提升高附加值品牌化产品影响,其中电子产品毛利率同比提升8.67PCT至47.56%。在精细化运营下公司销售费用和管理费用分别为下降0.76PCT和0.41PCT,但受汇兑损益和银行利息增加影响财务费用率同比提升1.44PCT,至期间费用率小幅提升0.3PCT。整体净利率同比提升0.45PCT至5.5%。 18年Q1,受优壹电商低毛利并表因素影响,公司综合毛利率44.71%,同比下降4.60PCT至44.71%,期间费用率下降2.85PCT至37.86%,净利润同比降低0.5PCT至5.67%。 精细化管理下库存增速有所缓解,应收账款增速回稳,经营性现金流大幅改善。2017年末公司库存38.8亿元,同比增长50.81%,库存的增长主要是为了支撑公司规模化发展,但是在公司持续优化系统算法,推动供应商铺货制度的背景下,库存增速明显放缓。此外,17Q4季度库存周转天数明显加快3至165天。应收账款方面,同比增长18.25%至6.6亿元,增速较16年恢复稳定。现金流方面,随着精细化推行,提前备货的三方平台堆货现象减少,及供应商担货制的逐步推进,经营性现金流大幅改善,年末净值-2.9亿元,较去年同期回升7.7亿元,其中Q4季度经营性现金流转正至2.4亿元,较去年同期回升4.1亿元。 18年Q1末,公司存货43.8亿元,较年初增长12.8%,同比增长71.66%,库存周转天数提速近20天至145天。应收账款受优壹电商并表影响较年初增长73.80%至11.4亿元,同比增长110.21%。经营性现金流净额-2.5亿元,较年初回升4256万,同比回升3.2亿元。 坚定看好行业发展,跨境龙头提前精细化布局打造高成长的护城河。1)行业红利犹存,中美贸易战及海外税收政策不改跨境电商成本优势。欧美发达国家,电商龙头初步成型,但市场集中度较低,自营型跨境电商依托成本优势具有较大发展空间;新兴国家,具备较大人口红利,网络基础完善,同时本土电商起步较晚,电商渗透率极低,为我国跨境电商提供了快速发展的沃土。此外,欧盟税收政策影响正逐渐吸收,中美贸易战对行业不造成直接影响,跨境电商成本优势将长期存在。在此背景下,我国跨境电商企业正处于粗放式扩张阶段,流量红利犹存。2)跨境龙头提前进入精细化发展阶段,打造核心竞争壁垒。在抢占行业红利的同时,跨境通提前进入精细化发展阶段,经历了17年的精细化整合,目前在库存、供应链、现金流 等问题均有所优化。18年公司首要发展目标依然是规模的快速增长,从数据端与技术端入手,在物流体系、供应链体系、自有品牌建设、智能客服及营销体系等层面打造核心竞争力,不断推动销售规模的快速提升。目前公司Gearbest、Zuful和Rosegal网站注册用户数分别达到3195万、1083万和1307万人,复购率分别达到49.5%、26.82%和29.38%,在网站排名、客单价、流量转化率等关键指标均处于行业领先位置,为公司推进电子网站平台化、本地化,服装网站自主化、品牌化发展提供了良好基础,18年成果加速落地可期 盈利预测和投资评级。17年公司精细化管理初见成效,现金流问题改善有望在18年加速落地,未来公司工作重点依然聚焦规模的快速发展。结合一季报情况,考虑到优壹和增持前海帕拓逊10%的股权并表,全年净利润有望达到约13亿元,同比增长70%+(可比增长45-50%),预计18-20年EPS分别为0.83、1.16和1.56元,当前市值300亿,对应18PE 23X,当前估值处于底部,短期叠加二股东高溢价获取控股股权的催化,建议现价底部布局。维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:行业政策风险超预期;进口等新业务培育低于预期。
海澜之家 纺织和服饰行业 2018-05-04 12.45 -- -- 14.30 14.86% -- 14.30 14.86% -- 详细
18Q1主品牌受冷冬及产品力提升催化复苏延续,收入增长9.5%;同时爱居兔实现72%高增长,有效拉动整体收入增长12%,且库存压力改善以及售罄率提升趋势不变。短期看,18年随着公司品牌延展、品类扩充以及渠道结构优化等策略的持续推进,预计收入有望实现双位数增长。中长期看,公司龙头地位稳固,具备平台化发展基础,与互联网巨头阿里及腾讯合作,将互联网高效率优势与线下高体验相结合,打通线上线下全渠道零售体系布局。而可转债项目获批有望加速公司信息化布局及仓储物流体系建设,为新零售布局做好前期准备。目前公司总市值534亿,暂不考虑外延收购影响,对应18PE14.5X,市价与员工持股价倒挂,可继续持有;中长期而言,后期公司与互联网巨头新零售战略细节落地所带来的效率提升有望进一步推动估值中枢上移,维持“强烈推荐-A”评级。 公司公布18年一季报,收入同比增长12.16%至57.86亿元,营业利润/归母净利润分别为15.43亿/11.3亿,同比增速分别为14.50%/11.97%、实现每股收益0.25元。 收入端:大众休闲复苏趋势延续、冷冬以及公司自身产品力提升催化18Q1收入同比增长12%。 1) 分渠道:线上销售收入翻倍,拓店拉动线下收入增长9%。线上:阿里合作显效,高增长趋势延续。公司17年9月与阿里签署战略合作协议,拟在品牌建设、渠道管理、产品创新等领域开展战略合作,17Q4/18Q1线上渠道收入同比增幅分别为55%/101%。线下:拓店拉动收入增长9%,单店收入为持平略有下降。与去年同期相比,18Q1末公司净开店515家至5860家,增幅达到9.64%;线下收入同比增长9.12%至54亿元,略慢于门店扩张速度。 2) 分品牌:主品牌稳定增长,爱居兔快速增长。海澜主品牌18Q1实现营业收入47.89亿元,同比增长9.48%,门店较去年同期净增218家至4523家,增幅达5.1%,单店收入低个位数增长。爱居兔保持高增长:18Q1收入同比增长71.78%至3.39亿元,门店数量较去年同期净增399家至1100家。圣凯诺18Q1收入同比增长11.2%至4.43亿元。 毛利率提升0.84pct至39.9%,期间费用率小幅提升0.52pct至11.22%,净利润率同比基本持平。整体毛利率提升0.84pct至39.9%,其中海澜主品牌毛利率提升1.84pct至41.69%;爱居兔毛利率下降0.3pct至25.59%;圣凯诺毛利率下降1.31pct至49.70%。期间费用率上升0.52pct至11.22%,其中管理费用率为4.94%,同比持平;销售费用率下降0.5pct至6.51%;财务费用率上升1.01pct至-0.22%。另外受资产减值损失计提金额、投资收益、营业外收支等因素影响,净利润率同比基本持平。 存货及应收账款规模下降;经营活动净现金流大幅增加,总体运营质量良好。18Q1末存货规模达88.61亿元,同比减少4.29亿元;应收账款规模达6.45亿元,同比减少0.22亿元;经营活动净现金流增加9.24亿元至10.93亿元。 可转换债获批,加强信息化+仓储物流+基础建设投入。公司拟通过发行可转换债券的形式募集资金不超过30亿元用于产业链信息化升级(6.2亿元)、物流园区建设(19.5亿元)、爱居兔研发办公大楼建设(4.3亿元)。看好门店信息化升级改造项目,拟打造覆盖5500 家门店的“智慧服务系统”,同时,在其中1000 家重点门店建设“精准营销系统”。通过信息化建设,能够有效提升品牌形象,扩大了线上消费的潜在客户群体;通过线下门店准确记录消费者的试穿记录、交易达成等信息,有助于公司了解会员的消费倾向、消费习惯,在会员网上购物时,能够向会员推送符合其需求的商品,提高流量转化率。 18年随着海澜品牌延展、品类扩充以及渠道结构优化等策略持续推进,预计全年收入有望实现双位数增长。 1) 通过内生孵化以及外延并购的方式进行多品牌/品类运作。如通过内生孵化方式推出的男装副牌HLAJEANS,以及于近期推出的极具性价比优势的轻奢男女装品牌AEX/OVV,并尝试布局主打精品模式的海澜优选生活家居馆。通过外延并购方式投资国内快时尚品牌UR19%股权,推进时尚生态圈建设;以及收购英氏婴童44%股权,正式涉足婴童市场。我们认为目前公司多品牌/品类建设已经初具端倪,在公司高效的供应链及渠道管控体系支持下,有望成为新的利润增长点。 2) 优化街边店布局,加大购物中心门店拓店力度。主品牌海澜之家截止18Q1末门店总数4523家,同比净增218家,其中2/3为购物中心店。预计18年主品牌将保持400家左右的净开店规模,且均为购物中心门店,渠道结构进一步优化;爱居兔品牌净增300家。 盈利预测和投资评级:公司作为休闲服饰龙头,短期看,在产品力、渠道、库存管理等方面持续优化,售罄率和库龄结构也均有所优化,在经营质量逐步回升背景下,18年随着公司积极推进渠道/品牌/品类拓展以及渠道结构优化,业绩有望延续逐步复苏的态势。中长期看,公司龙头地位稳固,具备平台化发展基础,与互联网巨头阿里及腾讯合作,将互联网高效率优势与线下高体验相结合,打通线上线下全渠道零售体系布局。而可转债项目获批有望加速公司信息化布局及仓储物流体系建设,为新零售布局做好前期准备。 结合当前战略,维持公司18-20年EPS分别为0.82元、0.91元、1.02元的预测,目前公司总市值534亿,暂不考虑外延收购影响,对应18PE14.5X,市价与员工持股价倒挂,可继续持有;中长期而言,后期公司与互联网巨头新零售战略细节落地所带来的效率提升有望进一步推动估值中枢上移,维持“强烈推荐-A”评级 风险提示:1)产品适销度下降,造成返货压力;2)供应商资金链承压的风险;3)独特的运营模式导致报表库存风险较高;4)终端需求持续不振的风险。
罗莱生活 纺织和服饰行业 2018-04-30 13.64 18.00 14.07% 16.20 18.77% -- 16.20 18.77% -- 详细
在行业集中度提升及地产后周期拉动下,公司家纺业务存货出清近尾声、渠道结构持续优化、积极整合供应链、大力发展电商、稳步推进传统家纺门店向“大家纺小家居”等转型升级举措初见成效,叠加家具业务并表影响,17年收入/净利润同比增速分别为47.9%/34.9%。18Q1受春节滞后物流发货延迟影响,收入增速放缓至11%,但鉴于18春夏订货会增长10%左右。后期随着发货加强,且17秋冬产品售罄率提升将催化18年秋冬订货会表现,伴随提价预期的逐步体现,预计今年家纺业绩有望保持双位数的稳定增长。同时,今年家具业务费用摊销影响减弱将使利润释放的更加充分。我们认为目前公司在零售端的转型方向较为符合零售行业发展的长期趋势,目前定增事项已完成,大股东认购比例达78.5%,彰显对公司未来发展信心,目前公司市值107亿,对应18PE20X,估值不高,可给予18年25XPE,合理目标价18元。
森马服饰 批发和零售贸易 2018-04-30 10.93 -- -- 12.57 15.00% -- 12.57 15.00% -- 详细
17年公司收入/归母净利润同比增长13%/-20%,符合预期。收入端:森马休闲装17年期转现模式调整导致线下休闲装增速下滑,预计18年在产品力、供应链效率、渠道结构等优化下预计线下压力有望逐步缓解。童装业务市占率5%,在行业竞争加剧背景下,巴拉行业龙头地位稳固,线下收入增速维持双位数趋势不变。另外电商在持续投入背景下,预计18年高增长趋势仍可维持。利润端:17年研发、仓储物流等费用投入加大以及存货跌价损失计提增加导致利润大幅下滑。但18年在低基数作用下,休闲装和童装业务在产品力、供应链、渠道结构等方面的持续提升将拉动18年业绩恢复增长。目前总市值268亿元,对应18PE18X,仍可继续把握龙头估值修复行情。 全年收入端稳定增长,Q4费用率及库存计提增加拖累业绩表现。2017公司全年实现营业收入120.3亿元,同比增长12.74%,其中17Q4季度,营业收入同比增长12.44%。而利润端在研发、营销以及仓储费用支出增加以及存货减值计提增加的影响,全年营业利润和归母净利润分别为15.1和11.4亿元,同比分别下降19.03%和20.2%,其中17Q4因回收渠道库存计提存货跌价导致营业利润和归母净利润分别下降78.58%和70.36%。每股收益0.42元。分红预案:每10股派发现金2.5元(含税)。 18年轻装上阵,业绩有所回升。18Q1季度实现营业收入25.1亿元,同比增长21.57%,营业利润4.1亿元,同比增长24.33%,归母净利润3.1亿元,同比增长23.88%。 渠道调整基本结束,休闲服饰净闭店背景下实现弱增长,童装业务表现依然强劲。 分产品来看,1)休闲服饰17年是实现收入56.3亿元,同比增长0.6%,年末门店数3628家(-46家),门店面积达80.4万米(+2.5万平米)。18Q1从终端表现看,预计休闲装线下转正,好于去年。2)童装17年实现收入63.2亿元,同比增长26.40%,年末门店数4795家(+217家),门店面积达69.8万平米(+8.5万平米)。18Q1预计童装业务稳定,仍保持20%以上的增长。分渠道来看:1)线下渠道直营渠道表现靓丽全年实现收入14.63亿元,同比增长24.57%,年末门店数679家(+82家);加盟门店实现弱增长,全年实现73.7亿元,同比增长2.38%,年末门店数7744家(+89家)。综合来看线下渠道调整到位,全年实现 净开店171家至8423家,实现营收88.35亿元,同比增长5.49%。此外线上渠道高增长持续,全年实现31.24亿元,同比增长40.5%。 17年促销导致毛利率下降,期间费用率提升,库存计提增加至净利率下降3.75PCT。17年综合毛利率35.51%,同比下降2.85PCT,主要是受年末公司加大供应商支持以及库存处理力度,其中Q4综合毛利率28.98%,同比下降9.30PCT。期间费用率提升1.18PCT至19.32%,主要是受研发、营销费用以及电商费用支出增加影响,其中销售费用率14.66%(+1.02PCT)、管理费用率5.31%(+0.14PCT)、财务费用率-0.66%(-0.02)。受Q4季度库存集中计提增加影响,资产减值损失达2.7亿元,同比增长105.54%,全年净利率降低3.75PCT至9.40%。 18Q1公司综合毛利率达39.09%,同比降低2.99PCT,期间费用率同比降低3.74PCT,其中销售费用率17.5%,管理费用率4.9%,财务费用率-1.9%。净利率较年初提升2.8PCT至12.25%,同比去年提升0.09PCT。 回收终端库存导致报表库存略有提升,应收账款同比下降,经营性现金流实现爆发式增长。17Q4公司为缓解终端库存压力集中进行了回收,年末报表库存为23.8亿元,同比上升8.22%,应收账款同比下降26.85%至14.2亿元,经营向现金流表现强劲同比提升155.54%至21.9亿元。 18年Q1季度末,公司库存同比提升7.17%至24.4亿元,应收账款同比降低17.52%至11.0亿元。经营性现金流同比增长4.2亿元至3.8亿元。经营性现金流较去年同期增加4.2亿元至3.8亿元。 2018年,森马休闲装线下调整到位,巴拉童装龙头地位难以撼动,四大物流基地为电商高速成长奠定基础。收入端,森马休闲装方面自2012年开始调整,目前线下渠道调整基本到位,18年春夏订货会情况表现良好,同时公司期改现供货模式稳步推进,线下收入增速有望触底回升。巴拉童装方面龙头地位明显,根据Euromonitor统计数据,国内童装行业前十大品牌综合市占率仅为12.2%,巴拉巴拉市占率5%,排名第一,其余品牌市占率均不超过1%,竞争环境较为宽松,未来市占率有望进一步提升至10%。此外17年,森马嘉兴物流仓储基地项目已经交付使用,形成了温州、上海、嘉兴、天津共63.62万平米的仓储物流网络系统,为公司线上销售提供强大的仓储物流支持,电商高速增长有望持续。利润端,18年在低基数作用下,休闲装和童装业务在产品力、供应链、渠道结构等方面的持续提升将拉动18年业绩恢复弹性加大。 计划实施员工持股及股权激励方案,激励核心高管及业务骨干在新阶段的效能。今日公司发布第一期员工持股计划(草案)和第二期限制性股票激励计划(草案)。 1)员工持股计划:拟通过二级市场购买股票,对公司懂事、高管、中层管理人员共计98人实施员工持股计划,初始拟筹集资金总额上限为1.198亿元,持股计划实施满12个月、24个月和36个月分别可以赎回40%,30%和30%所持份额。 2)股权激励计划:计划对公司513名公司核心骨干人员授予限制性股票数合计1447.38万股,占公司总股本的0.54%,授予价格4.46元。本次股权激励解锁条件为:2018-2020年营业收入年均同比增长15%;2018年归母净利润同比增长25%,2019-2020年归母净利润年均增长15%,收入及利润考核权重各占50%。 盈利预测及投资建议:森马休闲装17年期转现模式及加强购物中心等渠道优化策略持续推进,18年在产品力、供应链效率、渠道结构等优化下预计线下压力有望 逐步缓解。童装业务龙头地位稳固,增长趋势不变。另外,电商在持续投入背景下,预计18年仍有望保持高增长。利润端:18年在低基数作用下,休闲装和童装业务在产品力、供应链、渠道结构等方面的持续提升将拉动18年业绩增长弹性,预计全年有望实现净利润15+亿,同比增长40%左右。 结合一季报情况,预计18-20年EPS分别为0.56、0.66和0.78元,目前总市值亿元,对应18PE18X,维持强烈推荐评级。 风险提示:终端消费持续疲软;费用率持续提升;模式转型不达预期。
开润股份 纺织和服饰行业 2018-04-30 75.31 -- -- 81.65 8.42% -- 81.65 8.42% -- 详细
公司B2C小米生态链业务经过2年运营,利用爆款思维,凭借商品极致高质价比优势及团队高效推广,快速抢占出行领域产品市场份额,米系新零售渠道及自有销售齐放量,18Q1B2C业务收入增速进一步提升至200%左右;同时,B2B代工业务老客户关系紧密,18Q1以美金计算收入预计增长20%+,但受汇率波动影响,预计增长不到20%。开润作为为小米生态链中最大消费品公司,18年在团队综合高效能持续释放下,依托小米资源,B2C业务凭借极致产品科技感及功能性的持续迭代、品类扩充、品牌裂变和渠道多样化扩张驱动下,预计今年仍有望保持翻倍式高增长,进一步快速抢占箱包等出行领域市占率;而B2B代工业务老客户关系紧密,伴随名创优品、网易严选及其他新零售客户订单逐步释放,今年收入弹性有望加大。目前总市值89亿,18PE44X,尽管短期估值略高,但我们认为公司深得小米体系产品价值观、工业设计及高效运营的精髓,从团队配置、自主创新能力、渠道资源等多方面实力均明显高于大众出行市场中的其他竞争对手,因此,利用互联网思维和高质价比商品,更易于快速网络大众产品品质化消费升级需求,公司未来几年有望保持持续快速增长,仍建议积极布局。 收入增速进一步提升,营业利润保持快速增长。公司18Q1实现收入4.16亿,同比增长88.18%;营业利润和归母净利润分别为4581.87和3452.85万元,同比分别增长69.67%和25.29%。因政府补贴减少归母净利润增速缓于营业利润增速(17Q1公司获得政府给予的上市奖励600万元)。 B2C业务持续发力,不到3年时间收入贡献与传统业务相当。公司B2C小米生态链业务经过2年运营,利用爆款思维,凭借商品极致高质价比优势及团队高效推广,快速抢占出行领域产品市场份额,米系新零售渠道及自有销售齐放量,18Q1B2C业务收入增速进一步提升,预计增长200%左右,贡献收入与B2B业务相当;同期,利润端预计亦保持翻倍式的高速增长态势。其中,米系收入占比预计为60%+(线下占比10%左右),非米渠道销售占比30%+。 B2B传统业务稳定,但汇率波动略影响收入增长表现。B2B代工业务老客户关系紧密,18Q1以美金计算收入预计增长20%+,但受汇率波动影响,预计18Q1B2B收入增长不到20%。考虑到今年名创优品、网易严选及其他新零售客户订单逐步释放,今年后期收入弹性仍有望加大。 受汇率波动影响,B2B业务毛利率受损导致综合毛利率降低;但控费能力强。18Q1毛利率下滑3.17pct至25.57%,主要是受海外订单基本提前锁价,汇率波动影响。 费用率方面,公司充分利用互联网思维,借助热点,控费能力强。其中,除财务费用受汇率波动影响,略提升0.98pct外,在B2C业务快速放量过程中,Q1销售费用率降低1.34pct,同期,管理费用率降低1.31pct。 随着业务规模快速扩大,库存及应收账款均有所提升,导致现金流下降,但处于合理范围。存货规模自去年底提升较快,18Q1末库存规模为2.76亿,较年初略减少700万,主要是源于B2C业务爆发式增长,安全库存备货所致,以及由于公司与小米之间采取小米买断销售后再分成的模式,因此,被小米买断入库现金流已回流至公司,但尚未进行终端利润分成的商品,根据会计准则要求计入公司报表库存;我们认为公司会计计入标准严格,报表库存规模的提升不存在库存风险,已被小米买断入库的货品的库存风险仍由小米承担。应收账款方面,18Q1末应收账款为2.44亿元,较去年底提升0.46亿元。经营性现金流净额受库存及应收账款提升影响,Q1末为-0.81亿。 18年展望:开润作为为小米生态链中最大消费品公司,18年在团队综合高效能持续释放下,依托小米资源,B2C业务凭借极致产品科技感及功能性的持续迭代、品类扩充、品牌裂变和渠道多样化扩张驱动下,预计今年仍有望保持翻倍式高增长,进一步快速抢占箱包等出行领域市占率。B2B代工业务老客户关系紧密,伴随名创优品、网易严选及其他新零售客户订单逐步释放,今年后期收入弹性有望加大。 投资建议:公司借力小米生态链体系,在团队高效能持续释放下,经过两年时间,凭借极致单品理念及爆款思维,快速抢占了大众出行市场份额,并成为小米生态链中最大的消费品公司。未来随着公司持续进行爆款商品的创新迭代、品类扩充、品牌裂变及多样化新零售渠道扩张,预计公司B2C业务有望持续保持快速增长。同时,随着B2B传统代工业务新零售客户订单不断增加,收入弹性有望加大。 结合一季报,微调2018-2020年EPS分别为1.67、2.54和3.80元,目前市值89亿,对应18PE44X,尽管短期估值略高,但我们认为公司深得小米体系产品价值观、工业设计及高效运营的精髓,从团队配置、自主创新能力、渠道资源等多方面实力均明显高于大众出行市场中的其他竞争对手,因此,利用互联网思维和高质价比商品,更易于快速网络大众产品品质化消费升级需求,公司未来几年有望保持持续快速增长,仍建议积极布局,维持“强烈推荐-A”评级风险提示:1、品类扩张及渠道拓展不达预期;2、开拓线下渠道费用提升。
歌力思 纺织和服饰行业 2018-04-30 20.31 -- -- 26.02 28.11% -- 26.02 28.11% -- 详细
17年歌力思主品牌保持21%较快增速,叠加新品牌并表,整体收入/净利润增幅分别达81%/53%,且18Q1在基数提升背景下保持了良好的增长态势。公司发展战略清晰,针对高端“小而美”的市场,通过集团化运作有效打破单一品牌发展的规模瓶颈,并且充分保持了各品牌的差异化调性及独立运作能力。在国内轻奢发展势头正旺之时,海外新品牌单店运营基础较为扎实;且借助集团力量,新品牌渠道成本优势已有所体现,而Laurel品牌通过1年时间孵化,17Q4开始达到盈亏平衡,证实了公司多品牌运作基础。我们认为在高端个性化发展的市场中,同店内生增长实力的提升才是维系品牌长期发展的核心驱动力,鉴于新老品牌内生发展基础良好,随着协同效果的持续体现,预计18年业绩仍有望保持良好的增长态势。目前公司市值69亿,对应18PE19X,仍可在底部布局。 受唐利国际、百秋电商、IRO并表影响,17年收入同比增长81.35%至20.53亿元,营业利润/归母净利润分别为4.87亿元/3.02亿元,同比增速分别为90.72%/52.72%;实现每股收益0.91元,分配方案为每10股派发现金红利2.6元(含税)。分季度看,17Q4收入同比增长50%至6.74亿元,营业利润/归母净利润分别为1.8亿元/1亿元,同比增速分别为30%/-7.11%。 同样受并表因素影响,18Q1收入同比增69%至5.75亿元;营业利润/归母净利润分别为1.32亿/0.8亿,同比增52%/33%,实现每股收益0.24元。 歌力思主品牌内生增长势头突出,17年/18Q1收入增速分别为21%/18%,新品牌并表拉动收入大幅增长,17年/18Q1整体收入增速分别为81%/69%。 分品牌:1)17年全年主品牌Ellassay实现收入9.62亿元,同比增长20.76%,直营同店增速22%左右,加盟同店增速15%左右。17年净关店19家至322家(直营净关店9家至160家,分销净关店10家至162家);18Q1主品牌在内生贡献下收入同比增长17.6%至2.39亿元,净关闭4家门店至318家。2)Laurèl通过1年的孵化实现收入9774万元,同比增长230%,17年末门店数量达到30家,净增13家(直营净增10家,加盟净增3家),且17Q4开始实现盈亏平衡;18Q1Laurel收入同比增长49%至2775万元,门店数量不变。3)Ed Hardy实现收入4.36亿元,受并表时点影响(2016年5月份并表),同比增长79%,老店同店增长10%左右,17年渠道净增32家至148家(直营22家,加盟126家)。18Q1收入同比增长24.5%至1.17亿元,门店净增3家至151家。4)IRO于2017年4月并表,贡献收入3.95亿元,截止17年底全球门店数量33家,国内门店6家。18Q1贡献收入1.46亿元,全球门店数量增加3家至36家。5)VT于17年11月起并表,18Q1贡献收入79万元,国内门店数量1家。6)百秋电商:17年实现净利润4991万元,同比增长46%。 分渠道:17年公司线上渠道实现收入9262万元,同比增长25.8%;线下实现收入17.98亿元,同比增长80.42%。直营端实现收入10.68亿元,同比增长55.4%,分销端收入8.23亿元,同比增长115%。18Q1线上渠道收入同比增长90%至2118万元;线下渠道收入同比增长67%至5.08亿元。直营端收入同比增长61%至2.88亿元;加盟端收入同比增长103%至2.4亿元。 17年综合毛利率与16年基本持平,多品牌运作协同效应显现致费用率下降,但受资产减值计提金额增加以及投资收益减少,净利润率小幅下降。17年公司综合毛利率68.84%,同比下降0.12PCT。费用率方面,17年期间费用率42.04%,同比下降1.68pct。其中,多品牌协同效应显现,销售费率下降1.45pct至28.88%,管理费用率提升0.4pct至14.35%,财务费用率下降0.64pct至1.2%。但受并表影响,资产减值损失计提金额增加2766万元,同时投资收益同比减少1799万元,因此净利润率同比下降2.37pct至17.27%,归母净利润同比增幅为52.72%,慢于收入增速。 18Q1受毛利率较低的IRO品牌并表影响,整体毛利率下降5.65pct至67.05%。期间费用较去年同期下降0.42pct至42.06%,其中管理费用率提升2.6pct至13.52%;销售费用率因品牌协同效应发挥下降3.32pct至29.43%;财务费用率上升0.29pct至-0.89%。净利润率下降3.3pct至16.74%。 主业较快增长以及并表导致17年存货、应收账款、经营活动净现金流金额大幅增长。其中存货规模同比增长54%至4.23亿元;应收账款规模同比增长58%至3.38亿元;经营活动净现金流金额同比增加3.59亿元。 18Q1末存货规模较年初减少0.13亿元,应收账款较年初减少0.67亿元,经营活动净现金量净额较去年同期增加0.71亿元。 盈利预测和投资评级:我们认为公司发展战略清晰,针对高端“小而美”的市场,通过集团化运作有效打破单一品牌发展的规模瓶颈,并且充分保持了各品牌的差异化调性及独立运作能力。在国内轻奢发展势头正旺之时,海外新品牌单店运营基础较为扎实;且借助集团力量,新品牌渠道成本优势已有所体现,而Laurel品牌通过1年时间孵化,17Q4开始达到盈亏平衡,证实了公司多品牌运作基础。我们认为在高端个性化发展的市场中,同店内生增长实力的提升才是维系品牌长期发展的核心驱动力,鉴于新老品牌内生发展基础良好,随着协同效果的持续体现,预计全年业绩仍有望保持良好的增长态势。 根据17年报及18一季报,微调18-20年EPS分别为1.10、1.34、1.62元,目前公司总市值69亿,18PE19X,估值具有一定吸引力,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:终端消费低迷、多品牌培育低于预期。
安正时尚 纺织和服饰行业 2018-04-30 21.82 -- -- 27.38 25.48% -- 27.38 25.48% -- 详细
18Q1收入超预期增长,投资收益增厚业绩端表现。公司18年Q1实现营业收入3.9亿元,同比26.84%。受理财收益增加影响,利润端增速高于收入,营业利润及归母净利润分别为1.1亿元和9194万元,同比分别增长31.81%和30.09%。 主品牌内生增长提速,多品牌矩阵持续发力。Q1季度终端调整基本到位,线下复苏加速,线上维持高速增长。1)分渠道来看:线下渠道收入3.38亿元,同比增长20.97%,其中直营渠道收入2.01亿元,同比增长20.11%,加盟店收入1.37亿元,同比增长22.24%。线上渠道收入实现5223.83万元,同比增长79.30%。2)分品牌来看:主品牌玖姿主动下调倍率,性价比的提升使终端销售明显改善,收入增长提速。18年Q1实现收入2.5亿元,同比增长34.73%,其中,线下增长20%,同店增长17%,终端渠道695家(直营店93家,奥莱店37家,加盟店560家),较年初减少一家,亏损/低效店铺调整基本结束。尹默品牌实现收入6157.6万元,同比增长9.22%,其中,同店增长5-6%,渠道逆转关店趋势,实现净开店3家至93家(其中直营72家,奥莱店15家,加盟店6家)。安正男装及斐娜晨发展态势良好,分别实现收入2618.5万元和3777.5万元,同比分别增长12.81%和80.01%。小品牌摩萨克与线上新品牌安娜蔻因风格调整,Q1季度营业收入分别为736.2万和737.62万元,同比下跌39.18%和35.99%。 Q1公司为提升产品性价比,去年主品牌主动降低产品倍率,叠加大力清库存,拖累整体毛利率下滑1.73PCT。公司Q1季度综合毛利率68.70%,同比去年下降1.73PCT。其中除安正男装品牌同比增长6.83PCT至77.88%外,其他品牌毛利率均有不同程度下降,其中玖姿下降1.95PCT、尹默下降1.32PCT、斐娜晨下降5.39PCT,摩萨克与安娜蔻由于品牌风格调整,导致毛利率下滑较大,分别下降17.44PCT和30.61PCT。 期间费用率同比下降5.08PCT,费用投入刚性费率下降,投资收益增加至净利率小幅提升0.59PCT。Q1季度公司期间费用率同比下降5.08PCT至39.53%,其中销售费用率同比下降2.64PCT,管理费用率同比下降2.60PCT,财务费用小幅上升0.16PCT。同时投资收益同增876.5万,至净利率小幅提升0.59PCT至23.50%。 库存下降,但采购规模提升及应收账款增加,经营性现金流转负。截止Q1季末,公司库存为4.5亿元,较年初下降6.10%。应收账款1.1亿元,同比去年增长30.37%。受支付货款增加及增加采购预付款增加影响,公司经营性现金流转负至-480.6万元。 18年随着主品牌调整到位,新品牌全面丰收,预计18/19年有望实现净利润年均31%的股权激励增长目标。随着2017年公司渠道调整基本完成,2018年将进入开店时期。多品牌战略布局下,主品牌维持加速成长,新品牌孕育成熟,实现全面丰收。同时公司国际化布局频繁,增资安诺集团、合资成立锦润国际。预计18年有望实现收入增长25.53%的规划,预计18/19年净利润年均增长31%的股权激励目标。 盈利预测和投资评级。公司定位于国内领先的多品牌时尚产业集团,当前旗下女装品牌玖姿、尹默、斐娜晨、摩萨克及安正男装品牌,与新孵化的快时尚电商品牌安娜蔻,初步完成了线上线下多品牌矩阵的搭建。未来,随着品牌运营、产品开发及精细化管理能力的不断提升,内生增长力的稳定增长叠加渠道的稳步拓展,预计18/19年净利润有望分别实现3.59和4.70亿元(年均增长31%)的股权激励目标。 结合品牌改善趋势及股权激励目标,维持s18-20年EPS分别为1.24、1.64和2.03元,公司当前市值63亿,18/19PE分别为17X/13X,估值不高,可在底部把握左侧估值修复机会。维持“强烈推荐-A”的评级。 风险提示。终端销售低迷、多品牌培育低于预期。
太平鸟 纺织和服饰行业 2018-04-30 28.34 -- -- 35.98 26.96% -- 35.98 26.96% -- 详细
18Q1女装主品牌风格调整后适销度好转;男装在TOC模式下,供货效率提升,售罄率和折扣率有所好转,内生发力,驱动整体收入增速达14.5%,同时受本期资产减值计提额减少以及投资收益增加影响,归母净利润同比增长132%。18年公司将持续提升设计创新力、发力电商渠道、加强渠道精细化管理、提升供应链效率;另外,考虑到库存结构有所优化,预计18年存货跌价损失将有所减少,加之出售资产确认3000万元投资收益,预计全年有望实现股权激励6.5亿最低净利润目标(同比增长43.49%)。目前市值132亿元,对应18PE20X,考虑到邀约收购宁波中百事件涉及内幕交易属误传,股价被错杀,估值仍具修复空间,若后期小非解禁,仍可继续增加配置,享受估值修复行情。 公司18Q1年收入同比增长14.5%至17.37亿元,受本报告期计提资产减值损失金额减少、投资及理财收益增加等因素影响,营业利润/归母净利润分别为1.81亿元/1.33亿,同比分别增长229%/132%,实现每股收益0.28元。 18Q1收入同比增长14.5%:新开店力度不大,内生贡献为主;男装增速提升,女装稳步增长,副牌除乐町持续调整外,其他品牌均保持快速增长。 分渠道:线下直营渠道及线上收入均保持较快增长。1)线下直营渠道收入增长25%拉动线下整体收入增长11%。18Q1公司净开门店69家,其中直营/加盟/联营分别净增25家/25家/19家。其中贝甜童装41家,太平鸟巢11家并入,其余为原有品牌拓店。线下直营/加盟/联营收入增幅分别为25%/-2.9%/-92%。联营收入大幅下降为公司在17年进行渠道调整,关闭了乐町、MG女装的联营门店所致。2)公司自17年开始积极开展与天猫在新零售方面的战略合作,但受到节假日促销折扣力度加大因素影响,电商渠道收入增速为24%,增速较17年有所放缓。 分品牌:女装稳定增长,男装表现出色,新品牌快速成长。1)PB女装风格调整完毕,收入同比增长6.46%至5.96亿元。2)PB男装推行TOC效果显著,供货效率提升,售罄率和折扣率均有明显改善,收入同比增长21.34%至6.57亿元。3)乐町因进行联营转加盟调整,收入同比下降10%至1.91亿元。4)新品牌保持高增长,其中Mini Peace收入同比增长51%至2.16亿元。5)MG、贝甜童装及鸟巢家居收入同比增长29%至5813万元。 春节期间电商平台折扣力度加大导致毛利率略有下滑,同时期间费用率略有提升,但由于资产减值损失计提金额减少以及投资收益增加,整体净利润同比增幅达132%。1) 服饰运营毛利率下降1.09pct至55.32%,其中线上渠道毛利率下降10.41pct至35.75%,主要由于Mini Peace童装加大线上销售力度所致;线下渠道折扣力度控制较好,毛利率同比提升2.66pct至62.41%。2) 期间费用率上升0.88pct至44.59%,其中销售费用率提升0.26pct至36.61%;管理费用率提升0.72pct至7.67%;财务费用率下降0.1pct至0.31%。3) 由于产品库龄优化,资产减值损失计提金额减少2868万元;同时理财产品贡献1015万元投资收益,出售宜昌制造贡献3075万元资产处置收益,因此在以上因素综合影响下整体净利润同比增长132%。 存货及应收账款规模均较年初减少,经营活动现金流量净额为负。18Q1末存货规模较年初减少2.55亿元至15.73亿元;应收账款规模较年初减少0.78亿元至4.09亿元;经营活动净现金流由于存货采购较去年同期增加以及人工酬薪支付增加影响,本期为净流出状态,但仍处于合理范围内。 展望18年,服饰主业业绩向好趋势不变,涉足家居品类,完善太平鸟品牌生态圈:1)服饰方面:随着产品适销度逐步提升,售罄率和折扣率有一定程度改善,17Q4及18Q1同店增速转正。渠道方面,我们预计18年公司将加强与印力、万达、百盛、大悦城、银泰等五大零售集团合作,线下渠道扩张速度恢复至净增600-800家节奏,同时线上通过与天猫深度合作增速预计30%+。分品牌看,乐町联营转加盟完毕,精细化运作下盈利能力大幅度提升,品牌力增强,2018年蓄势待发;女装风格调整完毕,18春夏订货金额高个位数增幅;男装货品到位,TOC模式显效,18春夏订货会金额10%左右增幅;Minipeace/MG保持高增速。总体来看18年服装业务将持续提升设计创新力、发展电商业务、加强渠道精细化管理、供应链效率提升。2)涉足家居品类,完善太平鸟品牌生态圈。18年1月份公司拟出资2325万元增资入股同集团下的家居品牌太平鸟巢,增资后持股比例达51%。目前共拥有6家家居门店,2017年销售额同比增加19%至1545万元,净利润亏损1201万元。交易完成后太平鸟巢能够与太平鸟服饰在品牌定位、客群、渠道、供应链与物流方面发挥协同效应,完善太平鸟品牌生态圈。 盈利预测和投资评级。公司定位于年轻时尚服装服饰领域,研发设计优势明显,在多品牌+多品类策略驱动下,已发展成为涉足时尚男女装和童装全品类的国内休闲服饰优秀代表。主品牌新品通过市场验证后,适销性正逐步回升,17Q4同店转正,且18Q1直营同店增速提升。18年公司将持续提升设计创新力、发力电商渠道、加强渠道精细化管理、提升供应链效率;另外,考虑到库存结构有所优化,预计18年存货跌价损失将有所减少,加之出售宜昌制造约3000万元投资收益确认,预计全年有望实现股权激励6.5亿最低净利润目标(同比增长43.49%)。维持18-20年EPS分别为1.35元/1.77元/2.10元的预测。目前市值132亿元,对应18PE21X,估值优势显现,作为大众休闲服饰行业龙头,多品牌运营能力强,核心品牌稳健发展,新兴品牌快速增长,线下内生成长力提升,线上积极推进与阿里双百亿战略合作。参考股权激励行权目标18/19年净利润增速43.5%/31%,考虑到邀约收购宁波中百事件涉及内幕交易属误传,股价被错杀,估值仍具修复空间,若后期小非解禁,仍可继续增加配置,享受估值修复行情。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:小非解禁风险;零售环境持续低迷;休闲服饰竞争加剧;新开直营店边际收益低于预期。
太平鸟 纺织和服饰行业 2018-04-30 28.34 -- -- 35.98 26.96% -- 35.98 26.96% -- 详细
公司17年实现收入/归母净利润分别为71.42亿/4.56亿,同比分别增长12.99%/6.72%,实现每股收益0.97元,每10股派发现金7元(含税)。其中17Q4收入/归母净利润分别为29.29亿/2.86亿,同比分别增长18.37%/51.43%。 公司规划18年收入/净利润目标分别为84亿/6.5亿,同比增长17.62%/42.46%。 17年收入同比增长13%至71.42亿元:渠道结构进一步优化,购物中心及电商发力;核心品牌稳定增长,新品牌快速增长。 1)分模式看,因拓店影响直营老店单店收入略有下滑:17年底门店总数净减少28家至4251家,其中直营门店增加73家至1271家,加盟店减少101家至2980家。线下直营/加盟收入增幅分别为7.35%/10.15%,但因直营拓店加密影响,直营老店单店收入同比减少8.91%,加盟老店单店收入仅同比下降2.12%。 2)渠道业态持续优化,电商表现靓丽,购物中心快速拓店:购物中心快速拓店:公司积极开展与印力、银泰、万达、百盛战略合作,截至17年底公司购物中心门店已有1386家,同比增长14.93%;零售额同比增长16.16%至28.68亿元,零售额占比提升2.61pct至27.56%。 电子商务迅速增长,线上线下融合顺利推进:17年电商零售净额同比增长35.57%至21.66亿元,零售额占比提升4.55pct至20.70%;同时积极开展与天猫在新零售方面战略合作,打通线上线下商品的物流配送及支付环节,云仓系统已覆盖23个省的全部自营及部分加盟门店。 百货业态零售额持平:17年百货渠道零售额同比增长0.71%至35.66亿元,零售额占比下降1.7pct至34.08%。 街边店持续调整:17年公司关闭了部分低效街边门店,零售额同比下降19.24%至18.47亿元,零售额占比下降5.46pct至17.66%。 3)分品牌看,男女装主品牌稳健增长,核心地位稳固;新品牌培育力度大,多品牌协同发展效应渐显。PB女装风格调整完毕,收入同比增长10.74%至26.85亿元。PB男装推行TOC效果显著,17秋冬售罄率和折扣率均有明显改善,收入同比增长11.29%至25.2亿元。乐町因进行联营转加盟调整,收入同比增长6.75%至9.48亿元。新品牌保持高增长,其中MiniPeace收入同比增长37%至7亿元;MG及AmazingPeace收入同比增长53.76%至1.73亿元。 创新营销拥抱新生代,提升会员粘性及活跃度。公司通过举办大型秀场、自媒体宣传、电音秀、网红带货、推广设计师合作款等方式提高营销效果。截至2017年末,公司全品牌有效会员总数同比增38%达1406万人,会员贡献零售额同比增36%达39.58亿元,占总零售额比例提升7.44pct至37.8%。其中,活跃有效会员数同比增长31%至124万人,贡献零售额同比增长36%至24.5亿元;占总零售额比例提升4.67pct至23.39%。2017年末,公司全品牌天猫旗舰店粉丝数量突破2200万,同比增长42%。 毛利率下降2pct至52.95%,期间费用率下降1.32pct至42.22%,资产减值损失计提金额减少3387万元,净利润率下降0.33pct至6.34%。1)公司整体毛利率下降2pct至52.95%,因打折促销力度较16年大,特别是Q4双十一消化库存力度加大,各品牌毛利率均有不同程度下降。2)控费力度较强,期间费用率下降1.32pct至42.22%,其中销售费用率下降0.55pct至34.92%;管理费用率下降0.48pct至7.64%;财务费用率下降0.28pct至0.30%。3)资产减值计提金额同比减少3387万元,其中存货跌价损失计提金额同比减少3462万元。4)另外,在政府补贴以及理财收入增加综合影响下,17年净利润率下降0.33pct至6.34%,归母净利润同比增长6.72%至4.56亿元。 存货规模增速与收入增速基本持平,但库存周转加快,库龄结构好转。17年底存货规模较年初增长12.78%,增幅与收入增速持平。在公司加速过季商品处理和控制存货总量的努力下,存货周转天数185天,较16年减少13天。库龄结构好转,一年以内占比提升7.63pct至50.66%。 展望18年,服饰主业业绩向好趋势不变,涉足家居品类,完善太平鸟品牌生态圈:1)服饰方面:随着产品适销度逐步提升,售罄率和折扣率有一定程度改善,17Q4及18Q1同店增速转正。渠道方面,我们预计18年公司将加强与印力、万达、百盛、大悦城、银泰等五大零售集团合作,线下渠道扩张速度恢复至净增600-800家节奏,同时线上通过与天猫深度合作增速预计30%+。分品牌看,乐町联营转加盟完毕,精细化运作下盈利能力大幅度提升,品牌力增强,2018年蓄势待发;女装风格调整完毕,18春夏订货金额高个位数增幅;男装货品到位,TOC模式显效,18春夏订货会金额10%左右增幅;Minipeace/MG保持高增速。总体来看18年服装业务将持续提升设计创新力、发展电商业务、加强渠道精细化管理、供应链效率提升。 2)涉足家居品类,完善太平鸟品牌生态圈。18年1月份公司拟出资2325万元增资入股同集团下的家居品牌太平鸟巢,增资后持股比例达51%。太平鸟巢于2011年创立,以舒适、时尚、平价为宗旨,产品涵盖卧室、客厅、厨房、卫浴等多个生活领域,将时尚创意与家居生活跨界融合。目前共拥有6家家居门店,2017年销售额同比增加19%至1545万元,净利润亏损1201万元。交易完成后太平鸟巢能够与太平鸟服饰在品牌定位、客群、渠道、供应链与物流方面发挥协同效应,完善太平鸟品牌生态圈。 盈利预测和投资评级。公司定位于年轻时尚服装服饰领域,研发设计优势明显,在多品牌+多品类策略驱动下,已发展成为涉足时尚男女装和童装全品类的国内休闲服饰优秀代表。主品牌新品通过市场验证后,适销性正逐步回升,17Q4同店转正,且18Q1同店增速提升。18年公司将持续提升设计创新力、发力电商渠道、加强渠道精细化管理、提升供应链效率;另外,考虑到库存结构有所优化,预计18年存货跌价损失将有所减少,加之出售宜昌制造约3000万元投资收益确认,预计全年有望实现股权激励6.5亿最低净利润目标(同比增长43.49%)。 预计18-20年EPS分别为1.35元/1.77元/2.10元。目前市值138亿元,对应18PE21X,估值优势显现,作为大众休闲服饰行业龙头,多品牌运营能力强,核心品牌稳健发展,新兴品牌快速增长,线下内生成长力提升,线上积极推进与阿里双百亿战略合作。参考股权激励行权目标18/19年净利润增速43.5%/31%,估值仍具修复空间,若后期小非解禁,可逢低增加配置,享受估值修复行情。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:小非解禁风险;零售环境持续低迷;休闲服饰竞争加剧;新开直营店边际收益低于预期。
水星家纺 纺织和服饰行业 2018-04-27 26.50 31.00 19.09% 27.30 3.02% -- 27.30 3.02% -- 详细
在行业集中度提升及需求复苏背景下,18Q1线下增速提升至20%+,线上淡季增速稳定,带动整体收入及净利润增幅分别达24.8%/24.6%。公司电商业务颇具特色,在二代老板率领下,凭借先发优势、高效运营和区隔管理等差异化运营,快速在一二线市场放量的同时,未对线下低线级市场构成冲击,且随着电商占比提升有效拉动综合毛利率的提升,预计18年电商业务仍有望保持30-40%的增长。线下业务尽管采用二级代理模式在低线级城市布局,精细化管控水平需要持续加强,但经过近几年调整,现阶段公司库存压力缓解,运营效率有所提升,鉴于18年两次订货会增长表现优于去年,伴随外延开店贡献,预计18年线下收入增速将快于17年。中长期看,公司定位中档家纺市场,凭借在低线级城市的渠道规模优势,将更受益于棚户改造等消费升级。目前公司市值72亿,对应18PE22X,估值不高,可给予18年25X估值,对应目标价31.00元,维持“强烈推荐-A”评级。
七匹狼 纺织和服饰行业 2018-04-26 8.95 -- -- 9.46 5.70% -- 9.46 5.70% -- 详细
中高端商务休闲男装近几年通过清库存、整合渠道、提升产品开发能力,老模式遗留的问题正逐步消化。公司作为闽派龙头,于16Q4开始业绩出现弱复苏,且订货会及同店均有不同程度的增长。18Q1受冷冬持续及春节延后驱动,公司收入及归母净利润分别增长13.9%和18.44%。此外,公司收购Karl LagerfeldChina,正式涉足国际轻奢领域,有助于将海外轻奢运营经验应用于“狼图腾”的孵化中。未来若“狼图腾”品牌单店运营能力培育成功,将为公司开启新的发展征程。 当前公司市值67亿元,对应18年PE18X,尽管短期估值相对合理,但股价下行风险相对可控,具有一定安全边际,且现金充裕,可在底部把握基本面改善预期持续兑现的机会。 18Q1复苏趋势延续,拉动收入和归母净利润分别增长13.9%和18.44%。受冷冬持续及春节延后驱动,行业回暖趋势持续。18Q1公司营业收入同比增长13.9%至9.19亿元,营业利润同比增长24.19%至1.12亿元,归母净利润同比增长18.44%至8373万元,每股收益0.11元,完全符合我们此前的预期。 主标系线上线下同步稳健增长,新品牌稳步推进。18年Q1公司线下收入占比约为50%,其中,主标系经营表现良好,预计Q1线下保持双位数增长(线下直营同店实现低双位数增长,加盟端上新正常,同时由于加盟端调整较早,15年公司对渠道库存进行回收,目前库存问题基本解决,且在订货会在增加有条件退货的情况下,18春夏订货量有所增长,预计加盟终端销售情况优于直营端。另外,线上业务中,预计主标系收入占比20%左右,Q1增长30%左右;线上针纺业务收入占比30%左右,因体量较大基数高Q1实现个位数增长。新品牌方面,狼图腾在上海刚刚开设2家直营店,目前终端消费者反馈正常;Karl 品牌正在积极进行门店调整,预计Q1业绩贡献不大。 毛利率维持稳定,期间费用率提升2.02PCT,净利率小幅提升0.37PCT。Q1综合毛利率34.23%同比增长0.05PCT 基本维持稳定,期间费用率提升2.02%至19.45%,其中除了财务费用率小幅下降0.49PCT 外,销售费用率与营业费用率分别提升1.52PCT 和0.01PCT。净利率受资产减值损失减少与理财等投资收益增加影响,小幅提升0.37PCT 至9.33%。库存较年初有所下降,应收账款与经营性现金流受代理商授信提货影响同比转弱。随着大部分秋冬货品在Q4发出,Q1末公司库存降至7.58亿元,较年初下降12.04%,同比下降2.48%。应收账款方面,受代理商授信提货未结款较多影响,Q1末应收账款增至3.85亿元,较年初增长33.17%,同比增长100.73%。经营性现金流受应收账款快速上升及税费增长影响,下降至2340万元,较年初下降96.40%,同比下降85.62%。 2018年零售转型稳步推进,“实业+投资”战略打破外延界限打造时尚集团。 2018年公司将继续贯彻“批发转零售”战略,注重“品牌力”、“产品力”和“渠道力”的提升。目前公司已经根据不同客群定位,通过延续七匹狼“中端价位”的产品基础上,新增开拓了时尚品牌“狼图腾系列”以及基础平价款“EFC 优厂速购系列”,形成了覆盖中端和平价的全价格带产品(其中,“狼图腾”倍率5-6X,“七匹狼”4.5X、“EFC 优厂速购”3-3.5X)。同时通过并购方式收购Karl Lagerfeld China,为差异化定位品牌矩阵补全了高端轻奢产品,进一步增厚公司业绩的同时,对狼图腾品牌的孵化具有一定借鉴意义。 1)狼图腾系列:为改变消费者眼中同质化的产品形象,公司努力打造核心DNA产品、树立独立的“七匹狼”IP。公司聘请的国际知名设计师Colin J 从彝族与傣族等少数民族文化中汲取精华,将民族文化元素付诸时装整体视觉效果和细节当中,开发了“狼图腾”系列服装,针对个性化潮流生活态度人群,聚焦T 恤、卫衣,裤子等核心品类,16年成为当季爆款。公司16年下半年针对狼图腾产品组建了独立团队,由于目前SKU 数量较少,狼图腾产品仍在七匹狼门店中售卖,17年仍以孵化SKU 数量为主,现在上海开设两家门店。 2)平价产品:为把握“平价消费”这一市场大趋势,公司在延续七匹狼“中端价位”的产品基调上,新增开拓了“EFC 优厂速购”的“平价”系列,形成覆盖中端和平价的全价格带产品。平价系列截止到目前还是以销售库存为主,但随着公司库存逐渐消化完毕,未来将开始生产新品,而定位仍然是平价。 3)轻奢系列:在消费升级大背景下,国内高端市场发展前景良好,公司通过投资Karl Lagerfeld 项目,参与时尚界最强IP 之一,涉足国际轻奢服装品牌,一方面有助于公司补全高端轻奢产品的短板,另一方面对孵化狼图腾品牌具有一定的借鉴意义。17年该品牌在中国区拥有6家直营店和1家outlet 店,除北京2家门店因选址问题经营表现欠佳,其他门店坪效在5万左右,具备良好的孵化基础。 2018年公司将继续围绕“实业+投资”的核心战略,专注于服饰相关的时尚、消费领域寻找优质标的,打破外延限制,参与到新的商业模式和业态当中,打造七匹狼时尚集团,全年有望实现“内生+外延”的快速增长。 盈利预测与投资建议。结合一季报情况,微调18-20年的EPS 分别为0.49元、0.57元、0.68元,对应18PE18X,尽管短期估值相对合理,但股价下行风险相对可控,股价安全边际较高。考虑到公司品牌基础较强,门店调整已基本到位,直营同店恢复增长,且15年底集中回收渠道库存后,现已处于健康状态,订货会也恢复小幅增长,在基本面边际改善趋势延续的背景下,公司资产减值计提充分,随着库存逐步降低,存在冲回的可能性,且现金充裕;另外收购Karl Lagerfeld有助于公司借鉴海外轻奢品牌运营经验孵化新品牌,可在底部把握基本面改善预期持续兑现的机会,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:市场低迷抑制消费需求;打造时尚消费集团进度不及预期。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2018-04-26 62.99 69.00 -- 76.57 21.56% -- 76.57 21.56% -- 详细
公司定位中高端高尔夫服饰,近年凭借国际化企划设计能力,通过与海外品牌优质面辅料商合作,将公司产品品质与高端定位的契合度提升。利用旗下高尔夫、生活休闲、时尚休闲及旅游度假四大系列产品进行男、女、童装全品类覆盖,与传统休闲服饰品牌实现差异化竞争。我们认为在消费升级大背景下,国内高端消费需求旺盛,品牌商塑造高品质差异化调性成为进军高端市场的入场券。当前公司商品端的开发能力较强,具备拓展高端市场的基础。同时,在直营化建设持续加强的情况下,内生同店运营基础扎实,VIP 管理体系较为完善。2018 年春夏随着旅游度假系列进入开店周期,有望成为新的利润增长点。当前市值64 亿,对应2018PE26X,估值具有次新属性,但考虑到公司内生增长性强,下行风险不高,员工持股价59 元对股价有较强支撑,可给予2018 年30-33XPE,对应目标价为69.0-75.9 元,上调至“强烈推荐-A”评级。
维格娜丝 纺织和服饰行业 2018-04-19 21.73 -- -- 24.18 11.27%
24.18 11.27% -- 详细
公司作为国内高端女装领先品牌,弱市背景下积极进行品牌提档,主品牌经营效率有所提升,叠加渠道升级和产品提价推动单店效益提升,18Q1收入增速近19%。TW品牌收购后自17Q3起业绩止跌回升,电商拉动下18Q1同口径下收入增长近14%,为公司贡献了稳定的利润及现金流。目前市值39亿元,对应18PE13X,短期来看,主品牌战略提档战略初显成效,TW品牌经营业绩回暖,定增资金到位将缓解18年部分财务压力,可关注阶段性估值提升行情。 公司发布18年一季报,因TW品牌于17年3月份并表,18Q1年收入/营业利润/归属上市公司股东的净利润分别为7.54/1.0/0.65亿元,同比分别增长142%/176%/120%,基本每股收益0.37元。 收入端:因TW品牌于17年3月份并表,18Q1整体收入同比增长142%至7.54亿元;若纳入TW品牌17年1-2月份数据,则同口径下18Q1收入同比增速为14.9%,复苏延续。 1) 18Q1 VGRASS主品牌在面料、设计研发、技术工艺、渠道结构、终端门店店铺陈列、服务及供应链等各层面升级持续显效,单店业绩提升明显。报告期主品牌收入同比增18.82%至2.1亿元,主要依靠内生拉动。渠道调整近尾声:门店数量较17年末净减少3家至159家,低效及亏损门店关闭基本完成,预计18年开店数量约为10家左右,位置优化及面积扩大工作还在进行,扣点水平进一步降低至20%+。产品提价拉动收入增长:18Q1单店收入同比增长34.5%,主要为品牌提档价格提升贡献。 2) Teenie Weenie品牌优化调整效果初现,线下微升,线上发力。TW品牌业绩自17Q3起止跌回升,18Q1在电商高速增长拉动下收入同比增长13.8%至5.39亿元(基数为TW品牌17年1-3月份收入)。分渠道看,18Q1末线下渠道门店数量与17年末持平,但较17Q1末减少19家;线下收入增幅为0.8%,其中直营店收入增长0.2%,加盟店收入增长15.66%。线上电商销售收入同比增长200%至9250万元。我们认为TW品牌的收购是对公司现有品牌风格和品类的有效补充,收入及利润稳定增长/渠道布局广泛/品牌形象好/设计及管理团队质量较高,长远来看,TW女装增速有望企稳,男装及童装有望成为新增长点。 18Q1综合毛利率同比增加0.92pct,期间费用率下降4.33pct至54.89%,净利润率下降0.15pct至10.17%。 1) 18Q1公司综合毛利率68.95%,同比下降0.92pct;其中VGRASS品牌毛利率67.72%,同比下降0.42pct;吉祥云锦品牌毛利率74.12%,同比提升2.16pct;TW毛利率69.35%,同比提升0.84pct。 2) 销售费用率由于公司优化店铺结构导致店铺减少,工资薪酬、店铺费用等相关费用下降,以及并表因素影响,同比下降0.91pct至37.6%;管理费用率因并表因素同比下降2.87pct至9.33%;定增资金到账缓解部分财务压力,财务费用率同比下降0.55pct至7.97%;三项费用率合计下降4.33pct至54.89%。 3) 受华宝信托投资的公允价值变动导致本期公允价值变动收益较去年同期减少1790万元,以及所得税费用增加、营业外净收入下降等因素影响,净利润率下降0.15pct至10.17%,归母净利润金额同比增长120%至0.65亿元。 报告期末存货及应收账款规模与年初基本持平,经营活动现金流量净额较去年同期增加1.33亿元。18Q1末公司的存货规模为6.81亿元,较年初下降3.68%;应收账款规模5.46亿元,较年初增长3.61%,均处于合理范围。经营活动现金流量净额较去年同期增加1.33亿元,其中TW品牌经营活动产生现金净流入0.43亿,VGRASS经营活动产生现金净流入0.59亿。 定增事项顺利完成,资金到位偿债能力明显改善。目前定增资金已到位,扣除发行费用实际募集资金净额为5.03亿元,用于偿还部分并购资金,部分财务费用压力得以缓解。且按照收购财务费用率6.7%计算,预计将节省18年财务费用约3370万元。 盈利预测与投资建议:公司作为国内高端女装领先品牌,弱市背景下积极进行品牌提档,主品牌经营效率有所提升,叠加渠道升级和产品提价推动单店效益提升;另外,TW品牌收购后自17Q3起业绩止跌回升,为公司贡献了稳定的利润及现金流。结合年报及财务费用压力减弱情况,微调18-20年EPS分别为1.68元/1.99元/2.35元的预测。目前公司总市值39亿元,对应18PE13X,定增资金到位将在一定程度上缓解18年财务压力,可关注阶段性估值提升行情,维持“审慎推荐-A”的评级。 风险提示:终端零售低于预期;新品牌整合不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名