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孙妤

招商证券

研究方向: 纺织服装行业

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健盛集团 纺织和服饰行业 2017-07-19 15.32 -- -- 16.39 6.98% -- 16.39 6.98% -- 详细
公司2017H1新订单放量,老订单回流,越南产能顺利释放,业绩增速符合预期。并购俏尔婷婷后,作为全球袜业制造领先企业与无缝内衣龙头的强强联合体,达成了品类互补、客户与供应链资源共享的协同效应。我们认为在以产品品质为导向的消费升级背景下,优质供应商资源价值存在提升空间。目前公司市值58亿元,不考虑俏尔婷婷并表,17PE 45X;若考虑并表,17年备考净利润约为2亿元,18年净利润2.6亿元,对应17PE 33X,18PE 26X。鉴于今年袜业业绩拐点显现,且18年趋势有望延续,俏尔婷婷亦能增厚公司业绩,因此,震荡市下,若股价进一步回调,可考虑底部布局。
歌力思 纺织和服饰行业 2017-07-19 20.22 -- -- 21.93 8.46% -- 21.93 8.46% -- 详细
公司公告终止定增计划,筹划发行可转债,用于巩固集团化发展战略。我们认为集团化发展是突破高端小众市场规模瓶颈的唯一出路,在集团化发展过程中歌力思筛选品牌资源的洞察力及孵化培育品牌运营基础的能力已显现,通过资源及管理输出,新品牌内生运营基础扎实,Ed Hardy 在注重主线品牌内生增长的同时稳步推进副线品牌,此次发行可转债的发行,一方面继续增持唐利国际将为后期开拓童装市场提升掌控力,另一方面将强化Laurèl 品牌自主研发和销售实力。我们认为公司集团化发展符合产业发展逻辑,今年在主品牌恢复超预期背景下(17H1利润增长20%+),叠加新品牌贡献,中报及年报业绩高增长确定性强,同时,考虑到公司所处领域收购标的单项资金需求量不大,以现有货币资金及可转债资金储备,预计后续资源培育及整合受定增新规影响较小。目前公司市值68 亿,对应17PE 17X,18PE 14X,估值偏低,鉴于中报主品牌超预期,发行可转债有利于巩固集团化发展,现价仍可配置。
歌力思 纺织和服饰行业 2017-07-03 22.67 26.07 22.62% 24.56 8.34%
24.56 8.34% -- 详细
今年以来市场对于歌力思存在三点分歧,一为公司并购逻辑不符合当前市场价值投资风格,二为对内生增长恢复趋势是否延续以及协同机制存疑,三为定增新规影响集团化发展战略推进。对此我们认为集团化发展是突破高端小众市场规模瓶颈的唯一出路,当然集团化成功的关键在于具备筛选品牌资源的洞察力及孵化培育品牌运营基础的能力。当前歌力思所布局品牌调性差异较高,且通过资源输出,收购的海外品牌运营基础稳健。另外,公司主品牌自16Q4步入复苏周期,17Q2预计恢复超预期,上半年收入有望实现20%以上的增长,叠加新品牌贡献,中报及年报业绩高增长确定性强。同时,考虑到公司所处领域收购标的单项资金需求量不大,以现有货币资金及可重启定增融资储备,预计后续资源整合受定增新规影响较小。目前公司市值77亿,对应17PE 26X,18PE 21X,鉴于中报主品牌超预期,现价仍可配置,可给予17PE 30-33X,对应目标价34.2-37.6元。 重申时尚集团化发展思路可有效突破高端小众市场发展的规模瓶颈。受制于高端小众市场容量较小,单品牌发展战略很难成就大体量公司,因此,集团化发展是突破高端小众市场规模瓶颈的唯一出路,产业发展趋势决定了差异化多品牌发展路径,鉴于国内品牌开发差异品牌难度较高,并购优质差异化品牌资源成为最直接且最有效的集团化发展策略。寻迹海外时尚集团发展路径,奢侈品定位的LVMH 集团、历峰集团和开云集团都经历了一系列收购搭建了现有差异化多品牌格局,并依靠并购持续提升市值。 因此,歌力思的集团化运作并非单纯迎合国内前两年资本运作风潮,因中高端女装发展之初终端渠道以高端商场为主,但高端渠道的稀缺性限制了单一品牌的外延扩张,据测算高端女装单品牌渠道天花板在700左右,渠道数量在400-500家时增速将逐渐放缓,单品牌销售规模存在瓶颈。歌力思截止至2015年底,歌力思品牌门店总数347家,收入规模8.35亿,单品牌战略导致整体规模偏小,所以,从2015年开始逐步实施时尚集团化发展战略是顺应产业发展要求寻求做大的开始。 集团化发展成功的关键在于具备筛选品牌资源的洞察力及孵化培育品牌运营基础的能力,二者缺一不可。近两年歌力思先后收购德国女装品牌Laurèl、美国轻奢休闲品牌Ed Hardy、高端法国设计师休闲品牌IRO,与自有品牌歌力思、线上品牌唯颂,已初步建立起覆盖多品类中高端服装的品牌体系。
跨境通 批发和零售贸易 2017-06-30 20.00 -- -- 21.99 9.95%
21.99 9.95% -- 详细
今日公司公告跨境通实际控制人之一樊梅花拟将其持有部分股权受让给前海帕托逊董事,我们认为此举有助于为公司绑定核心优秀人才,增强核心业务发展动力。 当前公司精细化改革及供应链整合措施正在稳步推进,此外公司积极引入外部专家资源、开拓免费流量渠道等措施成效已逐渐显现,随着Q2基数降低,收入同比表现好于Q1;且库存及现金流等增长质量指标也将较Q1略有好转,考虑到前海的贡献,预计中报收入增速有望达到60-70%左右,而利润仍有望保持90-100%的高增长。下半年因基数将进一步降低,且公司改革成效下半年有望加强,预计下半年业绩支撑力度更加。另外,公司进口业务发展策略明确,且风险防范意识加强,在聚焦供应商资源积累的同时,减缓线下千家门店的扩张计划,重在培育现有百家门店的盈利性。目前公司总市值288亿,不考虑优壹增厚,17PE 39X,18PE23X;考虑优壹备考增厚,对应17PE 33X,18PE 21X,维持“强烈推荐-A”。 实际控制人协议转让部分股权,增加管理层持股。公司实际控制人之一樊梅花女士(百圆裤业董事长妻子)拟作价12.96亿元将其持有的7200万股(占总股本5.03%)受让给前海帕托逊董事长邓少炜,转让后,樊梅花持股比例由11.64%降至6.61%,邓少炜持股比例为5.6%,成为公司第四大股东。 公司股权结构进一步理顺,跨境电商业务核心团队利益绑定利于长期发展根基。公司控股股东百圆裤业董事长及其一致行动人樊梅花女士分别持股19.79%和11.46%,环球易购董事长徐佳东及高管李鹏臻先生分别持股18.51%和4.26%,此次转让实施后,公司控股股东地位不变,但百圆董事长及妻合计持股比例将由31.43%降至26.4%,前海帕托逊董事长则被纳入股东席位;同时,优壹电商实际控制人周敏先生在收购完成后亦将持有公司约3.45%的股权。公司跨境电商业务高管均为前十大股东,此次股权转让一方面彰显了管理层对公司的信心,同时使高管与公司长期利益进行绑定,形成长期激励,有助公司的长期发展。 为何自2014年7月重组后坚定看好跨境通?经过3年时间长期对跨境电商领域研究,主要核心逻辑如下:1)跨境电商发展空间较大,特别是跨境出口行业景气度高,资本化加速将助推行业快速增长,预计未来2-3年出口跨境B2C 行业增速仍有望保持30%以上的增长。 2)跨境出口B2C 竞争格局相对宽松,市场份额较为分散,16年平台速卖通市占率不足10%,垂直自营龙头跨境通市占率仅为1%。 3)跨境出口B2C 龙头正经历由粗放式发展向精细化发展转向阶段,龙头渠道商凭借先发和规模化优势具备精细化整合的时间基础和实力,同时,自主品牌化产品导向发展利于提升内生增长质量及盈利性,跨境通作为龙头今年主动进行从业务到管理等多方面精细化调整。 4)进口电商增速快,但竞争激烈,获取核心供应商资源成为胜出的必备条件,跨境通在风险可控的背景下,持续布局供应商资源,6月22日收购优壹电商项目顺利获批。 盈利预测和投资评级:跨境通出口业务精细化整合持续,进口业务运营潜在风险可控供应商布局再下一城。公司今年精细化改革及供应链整合措施正在稳步推进,此外公司积极引入外部专家资源、开拓免费流量渠道等措施成效已逐渐显现,服装自有品牌网站Zaful 流量上升势头及3C 主网Gearbest 流量优势明显,随着Q2基数降低,收入同比表现好于Q1,叠加公司精简SKU、推行供应商铺货制,库存及现金流等增长质量指标也将较Q1略有好转,考虑到前海的贡献,预计中报收入增速有望达到60-70%左右,而利润仍有望保持90-100%的高增长。因下半年基数将进一步降低,且公司改革成效下半年有望加强,预计下半年业绩支撑力度更强。另外,公司进口业务发展策略明确,且风险防范意识加强,在聚焦供应商资源积累的同时,减缓线下千家门店的扩张计划,重在培育现有百家门店的盈利性。 中长期而言,精细化整合有助于强化公司长期发展的根基,当前定增及公司债资金已到位,雄厚的资金实力仍将对后期业务的发展起到关键性作用,有助于推进新老业务的发展及业内资源的整合,进一步推进“跨境电商综合生态圈”战略的实施。 目前仍处于环球董事长增持窗口期,不考虑优壹增厚,公司预计全年收入及利润分别增长80%+和90%+,目前总市值288亿,对应17PE 38.7X,18PE23.4X;考虑优壹并表,17年备考净利润为9+亿,对应17PE 为33X,18年PE 22X,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:行业政策风险超预期;进口等新业务培育低于预期。
健盛集团 纺织和服饰行业 2017-06-12 18.97 19.40 20.57% 17.99 -5.17%
17.99 -5.17% -- 详细
定增无条件过会,收购进程加速。公司公告定增方案无条件过会,并于今日起复牌。公司此次定增拟用8.7 亿元,通过发行股份和现金方式收购无缝内衣龙头制造商俏尔婷婷100%的股权。其中,发行股份支付对价占比为80%,发行价格21.77 元,锁定期3 年。 俏尔婷婷是全球优质贴身内衣领域代工专家,产品结构升级带来的短期业绩波动不改长期发展格局。俏尔婷婷成立于2004 年,是规模全国第一、全球第三的无缝内衣制造商,产品基本涵盖了基础内衣、塑身衣、运动休闲服等无缝服装的基本品类,下游客户主要包括华歌尔、优衣库、H&M、 耐克、DKNY、迪卡侬等海外知名品牌。2016 年开始为顺应第一大客户优衣库产品结构调整要求,降低常规内衣,提升运动内衣及文胸产品占比,公司对设计开发、生产工艺、产线配台及员工培训等进行的一系列调整阶段性影响业绩表现(2016 年收入和归母净利润分别增长6.6%/-5.6%,预计2017 年仍略有下滑),但从长期趋势看,配合下游客户进行的产品结构升级较为符合终端需求的发展趋势,强化盈利能力,调整后2018 年有望放量。根据业绩承诺预测,2018-2019年收入分别达到4.58和5.43亿元,同比增长23%和18%。 产业链内延伸收购,强强联合构建双赢局面。此次收购有效将袜业和无缝贴身内衣两个优质供应商进行整合,协同价值凸显。1)品类延伸价值:健盛是袜业龙头,收购俏尔婷婷有效助其快速布局贴身内衣领域,品类的丰富有助于后期进一步拓展新客户,并缓解健盛国内零售业务SKU 数量不足的问题; 2)客户协同价值:俏尔婷婷是优质无缝内衣代工商,下游客户主要包括华歌尔、Maidenform、优衣库、H&M、 耐克、DKNY、SPANX、安德玛、迪卡侬等海外知名品牌,而健盛同为UA、Stance、Puma、H&M 等海外品牌的袜业代工商,收购完成后,二者具有较强的客户协同性;3)共享低成本生产资源:目前越南产能扩张难度加大,俏尔婷婷未来可借助健盛早期在越南的生产园区,享受低成本生产资源,强化自身盈利性;4)增厚业绩:俏尔婷婷2017-2019 年业绩承诺分别实现净利润为6500/8000/9500 万元,上述并购协同的体现有望拉动后期业绩超预期。 订单回流叠加新客户开拓效果显著,越南产能释放巩固健盛竞争实力。17 年在迪卡侬订单的回流及Stance、UA 和PUMA 等新订单的贡献下,业绩将迎来拐点,预计全年袜子产量有望达到2.3 亿双,同比增长26%,销量有望实现30%+的增长。 目前公司国内产能1.65 亿双,满负荷开工,越南产能的释放有效缓解产能制约,降低成本。17 年预计越南将实现7000 万双以上的产量,同比增加3000 万双,18年增加至1.5-1.6 亿双袜子产量,国内外总产量达到3 亿双,同比提升30%。 国内自有内衣零售品牌建设优化,18 年将实现盈亏平衡。公司计划未来利用5-10年的时间将销售网络覆盖全部县级以上城市,门店面积为60-80 平米,并拟采用海澜的类直营模式,经营权所有权分离。2017 年公司计划开店70 家,2018 年增至200 家,预计17 年可实现销售额9000 万元,同时亏损将限制在1000 万元以内;18 年的目标是实现盈亏平衡。此次收购品类的扩充也将有助于缓解公司国内业务SKU 不足的问题。考虑到公司在品牌运营、渠道控制及物流配送等环节尚需要摸索的时间,整体而言,我们认为自主品牌建设对于出口生产型企业而言,运营难度较大,且前期需要投入大量资金进行品牌建设,从历史情况看,成功案例较少,但公司整体风格较为谨慎,类直营化发展可降低部分风险,若在控制风险的情况下,可以进行尝试,但该业务的发展有待观察。 q 丝袜生产仍在培育沉淀,外延并购预期仍存。公司去年实施了定增丝袜生产线项目,由日本进口设备,并邀请顾问辅导,拟提高自主生产丝袜的能力。但在实际生产过程中,公司的生产管理水平的基础相对薄弱,而海外客户对工厂建设要求较高,导致该业务发展目前不及预期,处于亏损状态。公司积极学习领先企业的技术及管理,慢慢积累沉淀,预计丝袜制造业务将于今年走上正轨,全年可实现1000-2000万双的产量,有望扭亏为盈,但预计净利润体量不大。 推动人才沃土计划,加强校企合作。公司投入2000 万元推动人才沃土计划,用于高等人才的资助和培养,为公司储备优质的教育资源和优秀人才,助推企业持续、稳定的发展。1)公司与浙江理工大学合作,设立健盛卓越人才培养基金,设立“健盛杯”十佳大学生、“健盛杯”感动理工自强自立十佳大学生奖学金,设立“健盛杯”贴身衣物设计大赛,总计投入1000 万元。2)与湖南工程学院合作,拟资助湖南工程学院全日制在校经济困难学生,总计投入不超过300 万元。3)为更好的培养一流高素质人材,投入700 万来提高人才培养的质量和人才的稳定性。 盈利预测与投资建议:公司是国内领先的棉袜生产企业,技术领先,设备先进,市场竞争力及盈利能力较强。公司17 年将迎来老客户的订单回流,叠加新客户的开拓和订单数量的增长,预计17 年有望迎来业绩拐点。考虑到今年订单相对明确,且增长较快,在新增产能释放的保障下,收入及毛利率水平均存在提升的可能,但自有品牌的开拓目前还有待观察,若试水成功则有望打开新的发展空间。另外,借助收购公司进一步完善产业内布局,不考虑收购增厚贡献,结合越南产能释放节奏、老客户定单回流及新客户订单增量计划,预计2017-2019 年EPS 分别为0.36、0.45 和0.56 元,目前市值65 亿元,对应2017PE 为48X;但若考虑并表贡献,17 年备考净利润2 亿,18 年2.6 亿,对应17PE 35X,18PE 27X,鉴于股价前期回调较多,且业绩拐点出现,今年公司新客户订单上量,预计收入将体现出较大弹性,且俏尔婷婷的收购亦能增厚公司业绩,因此,震荡市下,可底部布局,给予18PE 30X,目标价19.4 元。未来受益于产品化需求升级,“极致单品”模式的盛行不排除有提升上游优质供应商整体估值中枢水平的可能性。上调“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:自有品牌运营不及预期。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2017-05-05 12.38 -- -- 12.53 1.21%
13.90 12.28% -- 详细
17Q1营收及净利润均实现高速增长,分别增长65%/58%。公司发布一季报,公司17Q1实现营收/营业利润/归属上市公司净利润分别为0.70/0.29/0.26亿元,同比增长64.57%/132.08%/58.28%,基本每股收益为0.02元。公司各品牌销售稳步发展,同时去年下半年并表卡帝乐叠加公司自身品牌的成长,公司17Q1的净利润为0.26亿元,同比增长58.28%。 品牌矩阵建设有序推进,GMV总额稳步增长。1)分平台。17Q1公司所有品牌在主要电商平台的可统计GMV达18.98亿元,其中,在阿里平台的GMV达12.90亿元,同比增长56.57%;在京东达5.22亿元,同比增长95.72%;在唯品会达0.42亿元,同比增长424.31%;在新增拼多多达0.43亿元。2)分品牌。南极人品牌在上述平台的可统计销售金额达16.56亿元,同比增长50.70%,其中,在阿里平台实现GMV12.09亿元,同比增长46.67%,在京东平台实现GMV4.30亿元,同比增长61.06%,在唯品会平台实现GMV0.17亿元;卡帝乐鳄名在上述平台的可统计销售金额达1.75亿元。 业务结构改善拉动毛利率增长,期间费用率下滑,净利率略有下滑。公司17Q1的毛利率为72.98,同比提升6.95PCT,主要是由于毛利率水平相对较低的成衣销售业务的比重显著下降所致。期间费用率同比下滑0.69PCT至32.43%,其中,销售费用率/财务费用率分别下降1.79/1.03PCT至11.15%/-3.86%,而管理费用率上升2.14PCT至25.14%。公司17Q1的净利率为37.19%,同比下降1.11PCT,主要是由于本期营业外收入减少所致。 库存及应收账款均有所下降,经营性现金流同比下滑。公司17Q1的期末存货为0.49亿元,同比下降24.61%,较年初下降14.03%;公司17Q1的期末应收账款为2.78亿元,同比减少12.58%,较年初下降3.47%,主要是由于公司持续优化业务结构,导致期末存货及应收账款金额减少。公司17Q1的期末经营性现金流净额为652万元,同比减少51.41%,主要是因为期内支付了去年计提的企业所得税,相比去年同期,支付的各项税费增加了8.8倍。 盈利预测与投资评级:公司商业模式独特,依托服务和品牌授权业务,以千万小微供应商和电商卖家为服务对象,通过互联网大数据和云计算对传统O2O产业链进行整合和全面优化,提升服务对象价值,以整体服务为核心的综合服务和柔性供应链平台已逐步开展,未来凭借公司在淘宝等平台具备的流量优势及电商运营经验,随着公司转型服务商的进程和成果将持续发酵,在可预期的几年内业绩快速增长有望延续。 暂不考虑时间互联并表影响,结合一季报情况,我们微调17-19年EPS为0.32、0.49、0.70元,目前公司市值175亿,对应2016年PE35X,公司商业模式可拓展性强,“LOGO+IP+网红个人品牌”在内的品牌矩阵已搭建,品类拓展有序推进,并持续推进以品牌矩阵建设为核心的各项业务。市场空间巨大,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新品牌及新品类拓展不及预期。
百隆东方 纺织和服饰行业 2017-05-04 5.72 -- -- 5.95 1.36%
6.27 9.62%
详细
营收稳步增长,净利润水平双位数增长。公司发布一季报,公司17Q1实现营收/营业利润/归属上市公司净利润分别为13.77/1.09/1.14亿元,同比增长21.96%/7.87%/14.32%,基本每股收益为0.08元。公司产能释放后订单量明显增加,通过提价抬升毛利率水平,公司17Q1净利润出现双位数增长。 产能释放保证公司稳步发展,产品提价毛利率水平恢复。公司越南百隆50万锭产能于16年底全部投产,产能将在今年全部释放,目前公司共有纱锭产能120万锭。由于全球纺织业有向东南亚迁移的趋势,公司越南产能将有超过50%在越南当地进行消化,订单稳步增长具有稳固基础。17年以来棉价仍在稳步提升,预计今年全年棉价波幅不大,公司在去年库存棉有所消耗后,今年又购买了一些原材料,同时在今年3月份时将产品提价5%,毛利率水平回归正常,较去年下半年有所提升。公司仍将专注于纺纱主业,逐步扩大产能,提高产销量,同时加强研发,提升产品质量,控费增效,提高运营效率。预计公司在毛利率恢复,产能逐步释放,订单量稳步增长的背景下,市场份额有望继续提高。 毛利率水平恢复正常,费用率上升拖累净利率水平下滑。公司17Q1的毛利率为18.13%,同比下滑3.80PCT,主要是由于去年年初棉价处于低点,公司毛利率水平较高,而公司今年于3月份提价5%后,毛利率水平已恢复正常,数据上受到前两个月的数据拖累,但相比去年全年已提高了0.79PCT。公司17Q1的期间费用率为10.26%,同比下降1.77PCT,其中,销售费用率/管理费用率分别下降0.98/1.74PCT至2.60%/5.70%,财务费用率则上升0.95PCT至1.96%,主要是由于公司去年年初发行公司债的应计未付利息影响所致。最终,公司17Q1的净利率为8.25%,同比下滑0.55PCT。 存货与应收账款较年初均有所增加,经营性现金流由于支出较多转为负值。公司预计今年棉价波幅相对稳定,在一季度增加了对棉花的采购,导致存货增加。公司17Q1末的存货为29.94亿元,较年初增加了16.46%;公司17Q1末的应收账款余额为6.42亿元,较年初增加29.84%,主要是公司一季度销量大幅上升所致。公司一季度末的经营性现金流为-4.02亿元,去年同期为-0.70亿元,主要系公司17Q1原料采购支出增加所致。 盈利预测与投资建议:2017年以来色纺纱行业原材料的价格继续上升,公司于17年3月份提价5%,使17Q1的毛利率较去年下半年有所提高,但仍低于去年一季度的水平。公司作为行业的龙头,不断提高生产效率,提升产品质量,减员以增效,并持续加大技改研发投入,致力于打造全球色纺纱行业主导者。产品端,公司加大研发投入,积极丰富百隆高附加值产品线,新产品EcoFRESH增幅超80%。产能端,公司越南百隆于16年底已经全部投产,产能达50万纱锭。整体而言,公司专注于色纺纱领域,产业基础牢固,抗压力较强,可保持稳健增长。结合一季报情况,我们微调2017-19年EPS分别为0.45、0.51、0.57元。公司目前市值88亿元,对应17年PE13X,估值相对合理,维持“审慎推荐-A”的评级。 风险提示:TPP实施进展不及预期、棉花价格持续上涨、下游需求持续不振
朗姿股份 纺织和服饰行业 2017-05-03 15.59 -- -- 15.61 0.13%
15.61 0.13%
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17Q1收入增速101%,净利润增长30%。17Q1公司实现营业收入5.36亿元,同比上升101.28%;营业利润及归属母公司净利润分别为0.32和0.35亿元,同比上升26.69%和29.79%,基本每股收益0.088元,并表拉动收入利润高增长。 女装主业逐渐回升、婴童、医美业务并表拉动收入高增长。16年12月-17年3月,朗姿和莱茵直营均有双位数增长,预计17年女装业务收入端有望延续复苏趋势。目前渠道布局以百货店为主,有少部分购物中心店,今年考虑针对三四线推出专供款,进驻一些三四线城市的最高端商场。公司自去年三季度新增婴童、医美产业的七家合并主体,合并报表拉动营业收入高速增长。 新合并主体拉低毛利率,费用率小幅下滑,虽增厚Q1净利润但净利润率下降。17年Q1综合毛利率同比降低2.32PCT至54.15%,主要是由于并表婴童业务毛利率较低,公司整体毛利率下滑。期间费用率下降1.24PCT至50.30%,其中,销售费率同比下降2.72PCT至35.33%,管理费率降低0.95PCT至13.07%,财务费率上升2.42PCT至1.90%,主要是本期银行贷款增加,利息支出增加导致。毛利率降低,致使盈利端表现不及收入端。 并表致存货和应收账款同比提升,经营性现金流健康。17年Q1存货由16年末6.63亿元减少至6.50亿元,同比上升51.21%。17年Q1应收账款3.88亿元,同比上升301.79%%,经营性现金净额同比增长8.49%至0.69亿。 盈利预测和投资评级:公司 “泛时尚互联网生态圈”格局已基本成型,女装、婴童、医美及化妆品四大领域的布局将为公司后期发展带来无限可能。我们认为公司所布局的婴童、医美及化妆品三大新领域的发展前景广阔,且业务间的协同效应较高,未来通过定增和中韩消费升级互联网基金的持续推进,生态圈战略将得到逐步完善。综合看,公司多点布局业内领先,涉足领域增长潜力巨大,且资源质优,目前各项业务正逐步走向正轨,预计定增过会后医美、化妆品及婴童板块布局将继续加码。 结合当前各项业务发展情况,维持17-19年EPS分别为0.48、0.56、0.64元,公司目前考虑增发的隐含总市值69亿,对应17年PE 33X,短期估值相对合理,但中长期而言,我们看好公司四块业务的协同性及发展前景,且女装主业也处于逐渐恢复的过程中,后期定增若顺利过会,医美、婴童及化妆品相关投资并购预期加强亦或加大股价弹性,建议重点关注后续定增过会进程,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:女装业务持续下滑;缺乏新领域运作经验;新业务发展不及预期。
歌力思 纺织和服饰行业 2017-05-03 23.96 -- -- 31.80 1.18%
24.56 2.50%
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17Q1增长略超预期。公司17年Q1收入/营业利润/归母净利润分别为3.40/0.87/0.60亿元,同比分别增长88.37%/163.77%/153.15%,基本每股收益0.24元。本期内LAUREL 品牌开始贡献收入,Ed Hardy 品牌以及百秋网络并表,加快业绩增长。 Q1主品牌双位数复苏趋势延续,新品牌并表拉动收入大幅增长。分品牌:1)主品牌Ellassay实现收入2.02亿元,同比增长13.85%,Q1复苏趋势延续。17Q1净关店11家(直营净关店10家,分销净关店1家),Q1末拥有店铺330家(直营店160家,分销店170家);2)Laurèl实现收入0.19亿元,17Q1开设直营店2家Q1末拥有店铺19家(直营店16家,分销店3家),预计今年仍将持续开设专卖店,逐步提高城市覆盖率;3)Ed Hardy实现收入0.94亿元,目前已开设店铺119家(直营店24家,分销店95家),未来三年计划增至300家左右。分渠道:17Q1公司线上销售实现收入1112.88万元,同比减少4.94%;线下实现收入3.04亿元,同比增长82.82%;直营端实现收入1.96亿元,同比增长74.01%,分销端收入1.18亿元,同比增长82.31%。 受并表影响毛利率提升,费用率下降,净利润大幅增长。Q1公司综合毛利率72.70%,同比增加4.38PCT。费用率方面,Q1公司期间费用率42.48%,同比下降4.77%。其中,销售费率和管理费用率分别减少4.82和2.97PCT;财务费率增加3.03PCT至-1.18%,财务收入减少主要由存款利息收入减少所致。 毛利率上升同时费用率下降,拉动利润端高速增长。Q1末公司存货2.41亿元,较年初下降12.07%。同期应收账款1.54亿元,较年初下降27.72%,主要由收回上期末应收货款所致。经营性净现金流0.62亿元,同比增长369.66%。 盈利预测和投资评级:公司是国内高端女装的优秀代表,发展方向符合产业发展逻辑,15年以来相继收购德国高端女装LAURèL、美国潮流轻奢品牌Ed Hardy、法国轻奢设计师品牌IRO、电商代运营公司百秋网络,致力于打造差异化多品牌集团,且公司品牌筛选洞察力强,通过资源输出,收购的海外品牌运营基础稳健。 公司基本面扎实,主品牌自16年10月开始直至4月终端销售恢复双位数增长,Ed Hardy保守估计全年增长20%+(成长路径主品牌扩张、品类延伸、百秋加速线上发展),Laurel有望盈亏平衡,百秋高增长有望延续,业绩增长轨迹相对明确。考虑到收购品牌的并表,17年业绩弹性较大,预计17-19年EPS分别为1.23、1.54、1.73元,目前公司总市值78亿,17PE为27X;另外,海外资产IRO已交割完毕,定增有望即将重启,以当前在手资金测算,后续资源整合受定增新股18个月限期影响较小,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:终端消费低迷、多品牌培育低于预期。
跨境通 批发和零售贸易 2017-05-01 16.15 -- -- 19.35 19.44%
22.07 36.66%
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17Q1在高基数、供应链整合及精细化管控(削减盈利性差的品类)的背景下,收入增速放缓不及预期,但今年更重效益提升,净利润仍保持高增长。目前公司总市值229亿,对应17年PS1.5X,PE31X。我们认为公司Q1收入端低于预期或对短期股价造成一定影响,该预期消化后,考虑到精细化整合更利于公司长期发展,此外公司积极引入外部专家资源、开拓免费流量渠道等措施成效已逐渐显现,该趋势有望在Q2/3逐季加强,利润增速有望保持较快增长。且当前定增及公司债资金已到位,雄厚的资金实力将对后期业务的发展起到关键性作用,有助于推进新老业务的发展及业内资源的整合,进一步推进“跨境电商综合生态圈”战略的实施。加之即将进入环球董事长增持期,股价回调仍可考虑在底部为下半年布局。 17Q1收入同比增长51%,净利润增长82%。17Q1公司实现营业收入26.50亿元,同比增长50.72%,营业利润及归属母公司净利润分别为2.27亿元和1.59亿元,同比增长90.54%和82.05%,基本每股收益0.11元。其中,环球易购实现收入约为22.5亿,同比增长44%,净利润约为1.1-1.2亿左右,同比增长约为57%。前海帕拓逊收入4亿左右,同比增长100%,净利润4000多万,同比增长344%。 在高基数、供应链整合、精细化管控、削减盈利性差的品类的背景下,收入增速有所放缓,但利润仍保持高增长。公司今年整体进行精细化调整,包括自有网站和第三方平台,削减了部分只为做大规模但盈利性差的品类,因此规模方面增速有所放缓,但利润仍维持快速增长。分业务看,环球易购出口业务实现收入20亿+,同比增长41%+,净利率5.5%左右,其中,B2B业务刚起步,预计千万规模;进口业务收入2亿左右,同比增长100%,其中,线上占比约60%-70%,线下占比30%-40%,该业务基本处于盈亏平衡状态;百圆贡献很小。 毛利率较为平稳,精细化运营致费用率下降,增厚Q1净利润。17年Q1综合毛利率同比降低0.56PCT至49.31%,主要是因去年Q1服装业务占比较高。期间费用率下降2.23PCT至40.71%,其中,由于公司提高营销推广效率,销售费率同比下降3.27PCT至38.20%;管理费率小幅增加0.51PCT至1.85%;财务费率由于银行贷款增加,利息支出增加上升0.53PCT至0.67%。公司费用控制有效,净利率同比增加0.70PCT至6.17%,净利润弹性增大。 与期初相比,存货和应收账款略有减少,经营性现金流改善。17年Q1存货由16年末2.57亿元减少至2.55亿元,下降0.95%,同比增长110.23%。17年Q1应收账款5.48亿元,较年初下降2.32%,同比增长72.87%。17Q1经营性现金净额-5.68亿元,较期初增加4.91亿元,同比减少34.14%,主要是支付供应商货款、营销推广费、物流费等增加所致。 环球易购董事长增持彰显信心。公司二股东环球董事长徐佳东先生在已持2.64亿股,持股比例18.47%(低于控股股东1.32PCT)的情况下,宣布自2017年5月3日起两个月内通过自筹资金增持不低于5000万元的公司股份,并承诺增持完成6个月内不减持。管理层增持,充分凸显经营决心,以及对公司内在价值和未来发展前景的信心。 盈利预测和投资评级。暂不考虑优壹及百伦的影响,根据一季报情况,预计17-19年EPS分别为0.52、0.82、1.12元,目前公司总市值229亿,对应17年PS为1.5X,PE为31X。我们认为公司Q1收入端低于预期或对短期股价造成一定影响,若该预期消化后,考虑到精细化整合更利于公司长期发展,此外公司积极引入外部专家资源、开拓免费流量渠道等措施成效已逐渐显现,该趋势有望在Q2/3逐季加强,利润增速有望保持较快增长。且当前定增及公司债资金已到位,雄厚的资金实力将对后期业务的发展起到关键性作用,有助于推进新老业务的发展及业内资源的整合,进一步推进“跨境电商综合生态圈”战略的实施。加之即将进入环球董事长增持期,股价回调仍可考虑在底部为下半年布局,维持“强烈推荐-A”的评级。 风险提示:行业政策风险超预期;进口等新业务培育低于预期。
新野纺织 纺织和服饰行业 2017-04-28 6.04 7.24 21.07% 6.36 4.95%
6.34 4.97%
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在新增产能逐步释放以及棉价上涨的背景下,公司17Q1营收保持继续快速增长,产品结构优化、控费效果提升等因素推动净利润实现快速增长。公司去年上半年新疆宇华10万锭高档纺纱项目及下半年的新疆锦域二期棉纺10万锭项目投产,今年将有节奏的释放产能,提供新的增量贡献,预计17H1仍能保持30-50%的增长;同时,公司新疆产能的增长将进一步带动补贴收入增长,有望持续增厚公司利润。目前公司总市值49亿元,对应17PE为18.5X,短期估值较为合理,但考虑近期棉价止跌小幅上行,公司业绩增长趋势良好,震荡市下,近期股价已回落至高管增持价6.0元,且公司流通市值小,股价回调过程中仍可为全年布局。 产能释放拉动公司17Q1营收/净利润分别增长39.70%/40.09%。公司发布一季报,2017Q1实现收入/营业利润/归属母公司净利润分别为11.19/0.22/0.23亿元,同比增长39.07%/71.75%/40.09%。基本每股收益为0.03元。公司17Q1营收和利润的大幅增长主要是因为公司去年投产的新疆产能的释放,棉纱产量增加带动。 17年新增产能持续释放及订单增长有望使收入快速增长趋势延续,同时产品升级的持续和补贴的贡献将利好利润端的快速增长。新疆宇华10万锭高档纺纱项目在上半年投产,新疆锦域二期棉纺10万锭及5000头气流纺在去年下半年顺利投产,今年产能释放将覆盖全年,有效保证订单增长,同时,近期棉价止跌企稳,产品售价也有望保持稳定,预计17年上半年有望实现30-50%左右的增长。利润端,在产品升级持续提升的背景下,毛利率有望稳定,而随着新疆产能的释放将有效拉动补贴收益的增长,提升利润端的表现。 销售毛利率和期间费用率同比双双下降,净利率同比保持稳定。公司17Q1的综合毛利率为15.73%,同比下降1.27PCT,棉价的持续上涨推动公司生产成本的提升,进而带动公司毛利率的下滑。公司17Q1的期间费用率为13.29%,同比下降1.48PCT,其中销售/管理/财务费用率用别下滑0.05/0.46/0.97PCT,其中,销售费用同比增长37.4%至0.35亿元,主要系产销量增加引起产品运费的相应增加。公司17Q1的净利率为2.05%,同比保持稳定。 存货与应收账款随公司生产规模扩大双双提升,经营性现金流同比增长。公司17Q1末共有存货13.48亿元,较年初增长8.66%,同比增长5.45%;应收账款余额为5.52亿元,较年初增长1.92%,同比增长15.56%。随着生产规模的扩大,公司库存规模及应收账款余额双双提升。公司17Q1末经营性现金流净额为0.55亿元,去年同期为-2.35亿元,主要是购买商品、接受劳务支付的现金相较于销售商品、提供劳务收到的现金较少。 盈利预测与投资建议:在新增产能逐步释放以及棉价上涨的背景下,公司17Q1营收保持继续快速增长,产品结构优化、控费效果提升等因素推动净利润实现快速增长。公司去年上半年新疆宇华10万锭高档纺纱项目及下半年的新疆锦域二期棉纺10万锭项目投产,今年将有节奏的释放产能,提供新的增量贡献,预计17H1仍能保持30-50%的增长;同时,公司新疆产能的增长将进一步带动补贴收入增长,有望持续增厚公司利润。 结合今年产能释放节奏及一季报情况,微调2017-2019年EPS分别为0.33、0.41、0.48元,目前公司总市值49亿,对应17PE18.5X,短期估值较为合理,但考虑到近期棉价止跌小幅上行,公司业绩增长趋势良好,震荡市下,近期股价已回落至高管增持价6.0元附近,且公司流通市值小,股价回调过程中仍可为全年布局,给予17年22XPE,对应第一阶段目标价7.26元,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:市场环境持续不振、产能释放不及预期、棉价波动风险。
伟星股份 纺织和服饰行业 2017-04-28 10.92 -- -- 14.52 -1.29%
10.92 0.00%
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公司是国内服装辅料的龙头企业,技术领先,设备先进,市场竞争力及盈利能力较强。在市场较为低迷之际,公司持续进行转型升级和内部挖潜,在保证国内市场稳步发展的同时,积极开拓海外市场,同时积极优化客户结构,增强与知名品牌的合作。16年,公司完成了收购中捷时代51%的股权,迈出了“高端制造+军工”的双主业发展步伐,将对公司业绩起到一定的增厚作用。第二主业的拓展,使公司仍存在不限于军工领域持续投资并购的预期。公司在17Q1营收利润表现略超预期,有望完全公司主业全年收入及营业利润同比增长10%和9%的目标。当前市值为66亿,17年PE为18X,短期估值优势不明显,但公司双主业稳健发展可期,震荡市下,若股价回调可关注后期业务开拓和投资落地带来的机会。 业务稳步开拓促进公司17Q1营收双位数增长。公司发布一季报,2017Q1实现营收/营业利润/归属上市公司净利润分别为3.51/0.14/0.09亿元,同比增长14.39%/-10.32%/27.26%,基本每股收益为0.02元。公司17Q1继续开拓国内外业务,带动营收实现两位数的增长。同时,公司17Q1由于政府补助增加使营业外收入同比增长423.65%,而非流动资产处理损失同比减少使营业外支出同比下滑52.62%,营业外收支的变动推动公司17Q1的归母净利润同比增长27.26%。 业务开拓带动收入稳健增长,毛利率与期间费用率双双提升,净利率也有小幅增长。公司积极开拓国内外市场,整体而言营收实现稳健增长。公司17Q1毛利率较15年同期提升0.84PCT至38.02%;期间费用率增长0.78PCT至31.50%,其中,销售费用率下滑0.39PCT至11.47%,管理费用率/财务费用率分别上升0.17/1.00PCT至19.32%/0.71%。最终,公司17Q1净利率同比增长0.07PCT至2.62%。 存货及应收账款均有所增加,经营性现金流明显改善。公司17Q1的存货为3.94亿元,较年末增长48.74%,同比增长29.57%;应收账款为3.09亿元,同比增长60.54%。公司存货及应收账款的增加主要是由于业务拓展稳步进行,各项存货和订单均有所增加所致。公司17Q1末经营性现金流为0.29亿元,同比增长182.86%,主要系销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期增加所致。 盈利预测和投资评级。公司是国内服装辅料的龙头企业,技术领先,设备先进,市场竞争力及盈利能力较强。在市场较为低迷之际,公司持续进行转型升级和内部挖潜,同时积极优化客户结构,增强与知名品牌的合作。同时,公司完成了收购中捷时代51%的股权,迈出了“高端制造+军工”的双主业发展步伐,第二主业的拓展,使公司仍存在不限于军工领域持续投资并购的预期。未来公司会继续加强精工制造能力,提升自动化、信息化、规范化水平,以及人效,在保证国内市场优势的同时,将进一步加大海外市场的开发力度。 根据年报情况及公司17年营收和利润的目标指引,营收同比增长10.40%,利润同比增长8.96%。同时,中捷承诺17年净利润不低于6000万元,将对业绩起到一定的增厚作用。预计17-19年EPS分别为0.76、0.86、0.98元,目前公司总市值66亿,17PE18X,短期估值优势不明显,鉴于公司业绩增长稳健,震荡市下仍可继续持有,维持“审慎推荐-A”的评级。 风险提示:需求复苏低于预期,汇率波动风险。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2017-04-28 11.30 -- -- 12.53 10.88%
13.29 17.61%
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拓品类造品牌有序推进,16年GMV快速增长,业务结构改善拉动净利润大幅增长。公司商业模式独特,依托服务和品牌授权业务,以千万小微供应商和电商卖家为服务对象,通过互联网大数据和云计算对传统O2O产业链进行整合和全面优化,提升服务对象价值,以整体服务为核心的综合服务和柔性供应链平台已逐步开展,未来凭借公司在淘宝等平台具备的流量优势及电商运营经验,随着公司转型服务商的进程和成果将持续发酵,在可预期的几年内业绩快速增长有望延续。目前公司市值172亿,不考虑时间互联并表,对应2016年PE35X,公司商业模式可拓展性强,“LOGO+IP+网红个人品牌”在内的品牌矩阵已搭建,品类拓展有序推进,市场空间仍然较大,维持“强烈推荐-A”评级。 16年公司营收净利润分别增长39%/75%。公司发布年报,2016年实现收入/营业利润/归属上市公司净利润分别为5.21/3.43/3.01亿元,同比增长38.85%/ 73.74%/ 75.27%。基本每股收益0.2元。分季度来看,2016Q4公司收入/归属上市公司净利润分别为2.18/1.57亿元,同比增加72.64%/-5.53%。 收购优质品牌,夯实拓展品牌矩阵,丰富品类,GMV快速增长。16年公司各品牌在阿里、京东、唯品会可统计GMV达72.06亿元,同比增长71.08%,其中,在阿里平台实现GMV50.74亿元,同比增长61.80%;在京东平台实现GMV16.56亿元,同比增长118.62%。 1)建设品牌矩阵:公司通过收购、合作、新设等方式较好地丰富了包含“LOGO+IP+网红个人品牌”在内的品牌矩阵:16年6月协议收购CCPL95%股权,并于7月完成交割,拥有包含CARTELO 及鳄鱼图、卡帝乐、卡帝乐鳄鱼、卡帝乐及图等在内的“CARTELO”品牌及完整的商标权利;16年11月收购精典泰迪系列中文及图形商标第1-35类,为公司开拓高端童装、母婴、家纺等提供了品牌空间;16年6月签约“亚洲美妆天后”,并于16Q4落地PONYTIMES 美妆及PONY COLLECTION服装项目; 16年12月与“亚洲最美瑜伽教练”母其弥雅签订合作协议,开拓休闲户外、瑜伽用品类目。目前公司已形成以南极人、卡帝乐系列为LOGO品牌,精典泰迪等为IP品牌,PONY、母其弥雅等网红个人品牌的品牌矩阵。 2)丰富品类:主品牌南极人GMV达67.92亿元,截至16年底,南极人品牌一级类目57个,二级类目320个,相比2015年度分别增加37个、191个,新增唐装、婚纱、3C数码、生活电器、餐饮具、家装等类目,在原有一级类目下拓展了移动电源、手机壳、毛绒玩具、取暖器、茶具等二级类目;卡帝乐鳄鱼GMV达3.79亿元,一级类目10个,二级类目184个,包括男装、内衣、鞋品、箱包皮具、运动户外等。 另外,伴随着品牌、类目的增加,授权供应商、经销商的数量也随之增长。截至16年底,南极人品牌授权供应商达562家,授权经销商达1649家,相比2015年度分别增加140家、596家。卡帝乐鳄鱼品牌授权供应商达40家,授权经销商达205家。 分业务来看,公司16年品牌综合服务业务收入4.60亿元,同比增长68%;服装货品销售收入1932.81万元,同比减少81.96%;园区品台服务费1624.1万元,用笔增加109.76%;经销商授权使用业务649.31万元。 业务结构调整提升毛利率,费用率下降,共同推动净利润大幅增长。16年公司综合毛利率87.23%,同比大涨14.77PCT,主要是由于公司毛利率达92.30%的品牌授权及电商服务业务稳步扩张的同时,大幅减少毛利水平较低仅为33.52%的服装货品销售业务。费用率方面,16年公司期间费用率10.97%,同比减少5.78PCT。其中销售费率由于公司产品结构调整,逐年减少直接与大型商超的货品销售和公司直营店的销售,相关销售服务费、劳务费、运输费等大幅减少,下降3.89PCT至4.23%;虽然管理费用由于公司加大研发投入,优化供应链,研发费用大幅增加,且业务开拓,管理人员增加,相应薪酬增加,同比增加31.38%,但管理费率减少0.16PCT至8.71%;财务费率,由于公司货币资金较为充裕,定期存款利息收入大幅增长,下降1.72PCT至-1.97%。毛利率上升而费用率下降,拉动利润端增速高于收入端。 存货减少,应收账款略有增加,经营性现金流大幅增加。截至16年末,公司存货0.57亿元,较年初减少16.90%,较16年Q3增加22.08%。其中原材料存货328.91万元,较年初增长88.22%;库存商品0.14亿元,较年初减少74.26%。应收账款原值3.29亿元,较年初增长9.78%。其中,账龄1年以内占比89.69%(+4.11PCT),1-2年占比9.34%(-3.23PCT),2-3年占比0.67%(-1.17PCT),3年以上0.30%(+0.30PCT)。16年公司经营性净现金流为4.57亿元,大幅增长1133.40%,主要原因是16年度营业收入及对应收到销项税大幅增加的同时存货采购较去年同期减少。 盈利预测与投资评级:公司商业模式独特,依托服务和品牌授权业务,以千万小微供应商和电商卖家为服务对象,通过互联网大数据和云计算对传统O2O产业链进行整合和全面优化,提升服务对象价值,以整体服务为核心的综合服务和柔性供应链平台已逐步开展,未来凭借公司在淘宝等平台具备的流量优势及电商运营经验,随着公司转型服务商的进程和成果将持续发酵,在可预期的几年内业绩快速增长有望延续。根据年报情况,暂不考虑时间互联并表影响,我们预计17-19年EPS为0.32、0.49、0.70元,目前公司市值172亿,对应2016年PE35X,公司商业模式可拓展性强,“LOGO+IP+网红个人品牌”在内的品牌矩阵已搭建,品类拓展有序推进,市场空间仍然较大,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新品牌及新品类拓展不及预期。
罗莱生活 纺织和服饰行业 2017-04-28 12.22 -- -- 13.25 6.51%
13.01 6.46%
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17Q1 Lexington并表拉动收入双位数增长,毛利率下降及投资收益减少致利润端表现不如收入端。弱市环境下,预计公司家纺主业仍面临行业性压力,且转型过程中费用高企将会持续一段时间,但长期来看,公司整合供应链、推进全渠道布局及大家居转型,符合零售行业发展的长期趋势,可将丰富的品牌组合进行一站式输出、提升渠道精细化管理能力,为将来复苏与成长奠定基础。同时,公司对产业的整合将使得原有主业与投资新业务在家居领域产生协同效应,推动公司家居转型战略的发展。目前公司市值87亿,对应17PE为24X,短期估值较为合理,但今年在并表拉动下收入弹性较大,且定增过会将为公司战略转型提供资金保障,可结合后期大家居业务推进程度把握,暂维持“审慎推荐-A”评级。 并表拉动17Q1收入增长39%,净利润增长7%。公司发布年报,16年收入/营业利润/归属上市公司股东的净利润分别为31.52/3.91/3.17亿,同比分别增长8.11%/-18.84%/-22.63%,基本每股收益0.45元;分红预案为每10股派发现金红利2元(含税)。16年收入基本符合预期,净利润受费用率上升及投资收益减少影响下滑。分季度来看,16Q4同比分别增长14.65%/-42.77%/-32.95%。 17年Q1实现营业收入10.58亿元,同比增长38.66%;营业利润及归属母公司净利润分别为1.47和1.17亿元,同比增长7.69%和7.38%,基本每股收益0.17元,收入双位数增长,主要受收购美国Lexington holding,Inc公司影响。 弱市背景下,收入增长主要得益于家居转型升级和外延拓展。现阶段家纺零售环境低迷导致公司收入增长受限,但公司通过聚焦家居转型和积极试点全品类生活家居馆使得收入仍保持了8.11%的增幅。家居转型方面,公司全面推动传统家纺门店向“大家纺小家居”方向转型升级,塑造门店形象,扩充家居品类,提升家居品类收入占比,截止16年底,罗莱品牌已经完成转型升级的门店比例达到16.6%,大家纺小家居门店在带动人流、提高连带率、提升坪效方面初见成效,以罗莱品牌为例,有可比数据的大家纺小家居门店其同店增长速度高于传统家纺门店。此外,公司积极试点全品类生活家居馆,探索新型商业模式,最终成为向消费者提供全品类生活家居的品牌商和渠道商,2016年全品类生活家居馆由年初的58家增长至年末的116家,新增58家。外延方面,公司全资收购全球高档家具领导者Lexington,托管经营国内知名家纺品牌恐龙纺织,切入家具领域,实现供应链/渠道等多方面协同。16年Lexington实现收入约1.2亿美元,利润550万美元,定位高端,目前在中国有20多家店。17Q1Lexington并表拉动收入双位数增长。 16年费用率提升及理财产品收益下降拖累净利润表现,17Q1因并表影响毛利率费用率均有下降。16年综合毛利率下降0.5PCT至48.5%,期间费用率上升2.3PCT至34.4%,其中,销售费率提升0.9PCT至24.9%,主要原因是直营业务占比提升,管理费率增加1.4PCT至9.7%,主要是人力成本增加所致,财务费率提升0.3PCT至-0.2%,主要是借款增加引起利息支出增加及存款利息收入减少所致。此外,委托理财产品收益下降致投资收益减少2428万元,同比下降44%,拖累净利润表现。17年Q1综合毛利率同比下降5.3PCT至44.6%,期间费用率下降2.5PCT至29.8%,其中,销售费率同比下降4.0PCT至17.9%,主要原因是收购Lexington holding,Inc公司,管理费率增加1.4PCT至12.0%,主要是业务结构和人员调整导致人力成本和咨询等费用增加所致,财务费率维持-0.1%不变。Q1投资收益减少958万元,同比下滑93%。 存货规模保持稳定,应收账款总体上结构较好,现金流相对健康。公司16年存货较15年末稍有降低,仍维持在6.59亿,其中原材料同比降低4%,库存商品较16Q3下降10.7%;17Q1较16年末提升44.9%至9.55亿。16年应收账款较16Q3下降11.2%至2.93亿,较15年末增长9.3%,结构上相对健康;17Q1较16年末增加35.8%至3.98亿。经营性现金净额由三季度末的25.81亿升至37.24亿,17Q1为12.68亿,相对健康。 盈利预测与投资评级:弱市环境下,预计公司家纺主业仍面临行业性压力,且转型过程中费用高企将会持续一段时间,但长期来看,公司整合供应链、推进全渠道布局及大家居转型,符合零售行业发展的长期趋势,可将丰富的品牌组合进行一站式输出、提升渠道精细化管理能力,为将来复苏与成长奠定基础。同时,公司对产业的整合将使得原有主业与投资新业务在家居领域产生协同效应,推动公司家居转型战略的发展。根据年报及一季报情况,预计公司17-19年EPS分别为0.51、0.56、0.61元,目前公司市值87亿,对应17PE为24X,短期估值较为合理,但今年在并表拉动下收入弹性较大,且定增过会将为公司战略转型提供资金保障,可结合后期大家居业务推进程度把握,暂维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:家居馆推进效果不及预期;终端需求持续不振拖累家纺销售;线上业务及加盟直营化发展不及预期的风险。
汇洁股份 纺织和服饰行业 2017-04-28 28.61 -- -- 30.14 5.35%
31.00 8.35%
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17Q1收入略有下滑,利润受成本费用控制及低基数刺激,同比增长37%。公司是全国布局的多品牌内衣领先企业,主品牌曼妮芬市场地位领先,已经连续十四年荣列同类产品市占率第一位。公司品牌优势是销售增长的重要保证,同时受益于消费升级及行业集中度提升,稳健发展态势有望延续。曼妮芬化妆品去年在天猫开始运营,男装内衣品牌乔百仕逐步开拓市场,内衣产品品类的扩充及基于女性用户的化妆品领域的延伸,有望为公司打开新的发展空间。公司目前总市值62亿,17年PE 30X,短期估值优势并不明显,但公司流通市值较小,中长期而言,公司龙头地位稳固,且具备稳健增长的基础,震荡市下若有回调可关注,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 17Q1收入下滑3%,净利润增长37%。17Q1公司实现营业收入5.24亿元,同比下降3.48%;营业利润及归属母公司净利润分别为1.37和1.00亿元,同比上升29.43%和37.76%,基本每股收益0.46元,收入符合预期,利润增速超预期。 弱市背景下公司经营较为稳健。零售大环境仍不景气,预计公司主品牌“曼妮芬”较为平稳,副品牌伊维斯定位高档,弱市背景下消费者更看重性价比可能影响到伊维斯的销售增长;曼妮芬化妆品仍处于开拓期,目前重心在于提升客户体验而非规模,预计营收贡献不大。 毛利率提升而费用率下降,增厚Q1净利润。17年Q1综合毛利率同比提升0.84PCT至69.07%,期间费用率下降8.7PCT至40.64%,其中,销售费率同比提升7.45PCT至31.35%,管理费率增加2.0PCT至9.47%,财务费率降低-0.13PCT至-0.18%,主要是报告期内银行存款增加,利息收入增加所致。公司在优化经营管理体系后,成本费用有效控制,净利润弹性增大。 存货和应收账款下降,经营性现金流健康。17年Q1存货由16年末6.54亿元减少至5.8亿元,同比下降3%。17年Q1应收账款1.99亿元,同比下降24.03%。17年Q1由于公司经营性现金净额同比增长328%至1.47亿,主要是购买原材料及库存商品支付的款项减少及2016年终奖金暂未支付所致。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名