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孙妤

招商证券

研究方向: 纺织服装行业

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华孚色纺 纺织和服饰行业 2017-08-30 11.15 -- -- 11.55 3.59% -- 11.55 3.59% -- 详细
公司坚持色纺纱主业,并积极开展网链业务,加强产业链布局,以色纺纱贯通纺织服装产业,逐步由新型纱线制造商向全球纺织服装产业时尚营运商转型。公司在高产能利用率和高产销率的背景下,不断扩充产能,提高快反水平,增强接单能力,年底产能将达180万锭。今年上半年公司在色纺纱量价齐升和网链快速发展的带动下实现营收快速增长27.25%,同时毛利率因降本增效而提升至14.04%,拉动归母净利润同比增长45.89%。目前公司总市值110亿,17PE为16X,在网链业务的拉动下公司收入仍有望保持较快速的增长,且供应链平台相关的投资并购预期仍存,定增价格12.62元/股具备一定的安全边际,震荡市下择机布局。 公司上半年营收及归母净利润分别同比增长27.25%和45.89%。公司发布中报,2017H1公司实现营收/营业利润/归母净利润分别为54.18/5.02/4.39亿元,同比增长27.25%/207.04%/45.89%,基本每股收益为0.48元。分季度看,17Q2实现营收/营业利润/归母净利润分别为31.01/3.88/2.73亿元,同比增长24.75%/289.80%/37.00%。 色纺纱主业稳健发展,网链业务快速成长,共同拉动营收快速增长27.25%。 1)分业务:a)色纺纱主业:公司在高产销率和高产能利用率的基础上,上半年扩充色纺纱产能至167万锭,预计17年底可达180万锭。上半年公司订单量保持10%左右的增长;订单价在棉花价格同比提升的背景下,从4月份起依不同品类提价3%-5%左右,但上半年色纺纱销售以价格较低的库存为主,订单价同比仅有小幅提升;整体来看,量价齐升拉动色纺纱主业上半年实现营收34.55亿元,同比增长10.12%。b)网链业务:公司依托新疆棉花、能源、劳动力资源的优势,积极推动棉花生产加工、仓储物流、商贸交易等前端网链业务,并实现快速发展,上半年网链业务实现营收18.35亿元,同比增长74.80%;下半年网链业务继续延续增长趋势,但由于16年下半年的基数逐步变大,增速略有下降。随着未来后端网链逐步布局,前后端网链的贯通,公司成长空间将不断扩大。 2)分区域:国内业务实现营收34.40亿元,同比增长43.40%,主要系网链业务快速发展所致。国外业务实现营收19.78亿元,同比增长6.51%。 上半年降本增效毛利率同比提升0.74PCT至14.04%,期间费用率大幅下降至6.64%,净利率同比提升1.07PCT至8.36%。公司上半年精准营销、集聚营运、提升效率,毛利率为14.04%,同比提升0.74PCT,其中,纱线业务毛利率提升0.81PCT至14.79%,网链业务毛利率提升1.09PCT至7.23%。公司17H1的期间费用率为6.64%,同比下滑2.81PCT,其中,销费费用率因出疆棉运费补贴冲减销售费用同比下降0.68PCT至2.26%;管理费用率下降0.78PCT至3.34%;而财务费用率因定增资金到位且贷款贴息冲减财务费用而同比下降1.35PCT至1.04%。同时,由于税金大幅增加且投资收益的减少,上半年净利率同比提升1.07PCT至8.36%。 存货大幅增加,应收账款维持相对稳定,经营性现金流净额由正转负。公司17H1末拥有存货32.04亿元,较年初增长21.64%,较去年同期增长36.90%,因公司上半年原材料采购大幅增加和部分6月底订单尚未开票计入库存所致。公司半年末应收账款为7.93亿元,较年初减少8.06%,较去年同期增长3.35%。公司半年末的经营性现金流净额为-6.83亿元,主要因上半年公司网链业务快速开展,原材料采购金额大幅增加,随着网链业务持续发展,预计全年经营性现金流仍为负数,但明年上半年会出现好转。其中,色纺纱主业的经营性现金流正常运转。 盈利预期及投资建议:公司坚持色纺纱主业,并积极开展网链业务,加强产业链布局,以色纺纱贯通纺织服装产业,逐步由新型纱线制造商向全球纺织服装产业时尚营运商转型。公司与国内外优质客户保持紧密的合作关系,在高产能利用率和高产销率的背景下,公司不断扩充产能,提高快反水平,增强接单能力,年底产能将达180万锭。今年上半年公司在色纺纱量价齐升和网链快速发展的带动下实现营收快速增长27.25%,同时毛利率因降本增效而提升至14.04%,拉动归母净利润同比增长45.89%。随着未来后端网链逐步布局,前后端网链的贯通,公司成长空间将不断扩大。 结合中报情况,预计公司2017-2019年每股收益分别为0.69、0.87、1.09元,目前公司总市值110亿,17PE为16X,公司在网链业务的拉动下公司收入仍有望保持较快速的增长,且供应链平台相关的投资并购预期仍存,定增价格12.62元/股具备一定的安全边际,震荡市下择机布局,维持“审慎推荐-A”的投资评级,建议关注。 风险提示:棉花价格波动的风险、汇率波动的风险、经济复苏低于预期的风险。
太平鸟 纺织和服饰行业 2017-08-30 25.49 -- -- 30.87 21.11% -- 30.87 21.11% -- 详细
收入双位数增长,但存货跌价损失大幅增加,拖累净利润表现。公司17H1实现营收\营业利润\归母净利润分别为28.15\1.09\0.94亿元,同比增长12.72%\11.22%\-34.27%,基本每股收益0.20元。17Q2实现营收\营业利润\归母净利润分别为13\0.52\0.35亿元,同比增长14.2%\126%\-56.7%,基本每股收益0.07元。 新兴品牌快速成长,线上销售异军突起。 1)分品牌看,新兴品牌快速成长:核心品牌PeaceBird女装/男装分别实现营收10.68/9.49亿元,同比增长7.36%/7.56%;新兴品牌则增速较快,Mini Peace童装同比增长49.81%至2.81亿元;乐町女装同比增长18.74%至4.05亿元。 2)分渠道,线上业务快速增长,成为拉动收入增长的主要动力:线上、线下分别实现营收6.68/21.08亿元,同比增长46.46%/5.92%;线下渠道中,直营、加盟、联营门店分别实现营收12.35亿元、8.05亿元、6779万元,同比增长5.1%、6.79%、11.01%。 门店总数较年初减少80家:截至17H1末,公司线下门店4199家(PEACEBIRD女装\PEACEBIRD男装\乐町女装\Mini Peace童装\MATERIAL GIRL女装\AMAZING PEACE男装门店数量分别为1593家\1162家\635家\675家\133家\1家),较今年初的4279家减少80家。其中, 17H1直营店净开店4家,加盟店净开店91家,联营店净关店175家,门店关闭主要由于公司进行战略优化调整销售模式,逐步取消联营并将其转化为加盟模式所致。
朗姿股份 纺织和服饰行业 2017-08-29 13.67 -- -- 14.38 5.19% -- 14.38 5.19% -- 详细
2017H1女装主业延续复苏趋势,婴童及医美业务去年9月起并表增厚业绩。目前公司“泛时尚互联网生态圈”格局已基本成型,所布局的婴童、医美及化妆品三大新领域的发展前景广阔,且业务间的协同效应较高,未来通过定增和中韩消费升级互联网基金的持续推进,生态圈战略将得到逐步完善。综合看,女装业绩复苏趋势延续,涉足新领域增长潜力巨大,各项业务正逐步走向正轨。若考虑定增因素隐含市值61亿,对应2017PE32X,短期估值略高,但中长期而言,看好公司四块业务的协同性及发展前景,若后期定增顺利过会,医美及化妆品等领域布局的持续推进或将为公司打开新的发展空间,建议重点关注后续定增过会进程。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2017-08-29 13.70 -- -- 15.95 16.42% -- 15.95 16.42% -- 详细
公司上半年实现营收和归母净利润分别同比增长58.34%和64.37%。公司发布中报,2017H1公司实现营收/营业利润/归母净利润分别为2.52/1.65/1.40亿元,同比增长58.34%/74.96%/64.37%,基本每股收益为0.09元。分季度看,17Q2实现营收/营业利润/归母净利润分别为1.82/1.36/1.14亿元,同比增长56.06%/66.14%/65.82%。 公司授权产品GMV高速增长拉动上半年营收同比增长58.34%。1)分平台:全品牌电商渠道GMV达42.01亿元,同比增长98.95%。其中,阿里平台实现GMV28.70亿元,同比增长79.34%;京东平台实现GMV为11.07亿元,同比增长123.05%;新增平台拼多多实现GMV1.34亿元;唯品会平台实现GMV0.90亿元,同比增长506.19%。2)分品牌:公司品牌授权和电商服务业务快速发展,南极人品牌实现GMV37.04亿元,同比增长75.43%,其中,阿里平台实现GMV26.87亿元,同比增长67.92%,在京东平台实现GMV8.85亿元,同比增长78.30%,新增拼多多实现GMV1.03亿元,唯品会平台实现GMV0.29亿元;卡帝乐品牌实现GMV4.23亿元。同时,IP品牌业务中包括精典泰迪母婴、家纺、内衣、食品等类目均经筹备期后开始经营;个人品牌业务中,PONYTIMES美妆、PONY COLLECTION服装项目及广告业务也均落地开始运营,并已有业绩录入。
梦洁股份 纺织和服饰行业 2017-08-29 6.82 -- -- 7.27 6.60% -- 7.27 6.60% -- 详细
家纺子品牌及新渠道拉动,叠加并表贡献,公司上半年业绩实现快速增长。2017H1公司实现营业收入、营业利润、归母净利润分别为7.85亿元、8782万元、7009万元,同比增速分别为43.21%、39.43%、25.39%,实现每股收益0.1元。分季度测算,2017Q2实现营业收入、营业利润、归母净利润分别为4.31亿元、4360万元、3396万元,同比增速分别为53.49%、67.61%、45.37%,实现每股收益0.05元。预计2017年1-9月份实现归母净利润变动区间为6828万元-8535万元,变动区间为20%-50%。业绩增长的原主要因大方睡眠并表,及家纺业务子品牌和新渠道业务快速增长拉动。 大方睡眠并表以及梦洁本部内生性增长拉动整体收入端增长超预期。2017H1收入同比增长43%至7.85亿元,其中大方睡眠51%股权自2016年11月并表,本期增加营业收入1.27亿元;家纺业务在子品牌及新渠道拉动下,上半年实现收入6.58亿元,同比增长20%。 分品牌来看,梦洁品牌收入金额同比增长10.26%至3.85亿元;寐品牌收入金额同比增长12.56%至1.15亿元;宝贝品牌收入金额同比增长63.07%至6898万元;平实美学品牌收入金额同比增长19.82%至3132万元;觅牌收入金额同比增长101%至5868万元。 分渠道来看,线上收入同比增长56%至7371.5万元,线下业务收入同比增长42%至7.11亿元,扣除大方睡眠后,线下业务收入金额同比增长17%。 分地区看,华东、华南、西南、华中地区销售收入增速分别为14%、31%、54%、40%;西北、华北、东北地区收入呈下降趋势,降幅均为个位数。
跨境通 批发和零售贸易 2017-08-28 19.67 -- -- 22.10 12.35% -- 22.10 12.35% -- 详细
Q2 业绩提速,公司如期获得高成长。17H1 公司实现收入55.72 亿元,同比增长62.02%,营业利润和归母净利润分别为4.18 和3.15 亿元,同比分别增长91.18%和98.87%,基本每股收益0.22 元。分季度看,Q2 收入及利润均有所提速。其中,单季收入为30 亿,同比增长78.52%,营业利润和归母净利润分别为1.91 和1.56 亿元,同比分别增长91.94%和119.67%。 供应链及精细化整合效果显现,运营质量持续提升。 1)环球易购上半年收入和净利润分别为46.06 和2.80 亿元,同比分别增长55.35%和102.02%;单季度测算,Q2 收入和净利润同比分别增长67.45%和120-130%。a)出口业务收入40.30 亿,同比增长44.75%(Q1/Q2 分别增长30.29%和61.23%),其中B2B 收入1 亿+,B2C 自营平台收入占比达到64.12%,同比增长36.28%(Q1/Q2 分别增长14.88%和62.56%);中期末自营平台注册用户数量超过8142 万人,较年初增长1124 万人,月均活跃用户数超过1680 万人,在线产品SKU 数量超过39.1 万个,主要平台重复购买率和流量转化率分别为35.10%和1.52%。分品类看,上半年服装收入占自营平台49%,随着自用品牌网站Zaful 及Dresslily 等流量提升,服装业务Q2 扭转Q1 下滑24%的趋势,同比增长36%,拉动上半年服装自营平台业务同比增长0.19%。3C业务依旧保持良好势头,Gearbest 网站竞争实力较强,7 月全球流量排名达到339 名,上半年收入增长110.20%,Q1 和Q2 同比增速均保持100%以上。 三方平台方面,尽管公司今年主动削减无效SKU,使上半年三方平台业务增速较去年同期略放缓,同比增长62.38%,但由于ebay 及Amazon 平台需要提前备货,公司此举有助于控制库存风险,提升海外仓周转(半月补货),顺利推行供应商担货制,从而有效缓解现金流的压力。b)进口业务,上半年实现收入4.35 亿元,同比增长141.82%,其中线上业务约占60-70%,线下占30-40%,目前该业务上半年亏损3000 万左右。下半年重心仍落实在百家门店盈利性的培育上,力争全年实现盈亏平衡。 2)前海帕拓逊高速增长依旧,股权授予及激励计划的实施将进一步激发团队动力。 上半年前海实现收入和净利润分别为8.80 和0.83 亿元,同比分别增长114.59%和127.28%。鉴于前海董事长后续即将成为公司第四大股东,且公司同时发布第三期股权激励方案,计划以19.51 元作为行权价给予前海高管及核心业务骨干合计13 人400 万份(占当前总股本0.28%)股票期权,当前海17 和18 年净利润分别不低于1.8 和2.8 亿元时,被授予者可在12 个月后分两期各行权50%。我们认为此举有利于激发并购公司动力,有效将利益与公司绑定,实现双赢。 3)百圆裤业上半年实现收入0.79 亿元,同比增长34.42%,但利润贡献可忽略不计。 毛利率受低毛利3C 产品占比同比提升影响略有下降,但精细化运营致费用率下降,增厚Q1 净利润。17H1 综合毛利率同比降低2.51PCT 至47.88%,主要是因16H1服装业务占比较高,17H1 服装业务占比较去年同期仍有14PCT 的降低。费用方面,公司费用控制有效,上半年公司期间费用率下降3.69PCT 至40.04%,其中,由于公司提高营销推广效率,销售费率同比下降4.34PCT;管理费率小幅增加0.25PCT;财务费率由于银行贷款增加,利息支出增加上升0.40PCT。 存货和应收账款略有减少,经营性现金流改善略超预期。在收入提升背景下,17年中期存货为24.76 亿元,较年初及Q1 末分别略减少1.04 和0.73 亿元,略有改善,下半年随着海外仓周转效率持续提升及供应商担货制的实施,预计年末有望逐步好转。中期末公司应收账款为5.29 亿元,较年初及Q1 末分别略减少0.32 和0.19亿元。现金流方面,随着精细化推行,提前备货的三方平台堆货现象减少,及供应商担货制的逐步推进,中期末经营性现金流净额改善超预期,缩窄至-0.52 亿元,分别较年初及Q1 末回升10.07 和5.16 亿元。 重申持续看好跨境通的核心逻辑:1)跨境电商发展空间较大,特别是跨境出口行业景气度高,资本化加速将助推行业快速增长,预计未来2-3 年出口跨境B2C 行业增速仍有望保持30%以上的增长。2)跨境出口B2C 竞争格局相对宽松,市场份额较为分散,16 年平台速卖通市占率不足10%,垂直自营龙头跨境通市占率仅为1%。3)跨境出口B2C 龙头正经历由粗放式发展向精细化发展转向阶段,龙头渠道商凭借先发和规模化优势具备精细化整合的时间基础和实力,同时,自主品牌化产品导向发展利于提升内生增长质量及盈利性,跨境通作为龙头今年主动进行从业务到管理等多方面精细化调整。4)进口电商增速快,但竞争激烈,获取核心供应商资源成为胜出的必备条件,跨境通在风险可控的背景下,持续布局供应商资源,6 月22 日收购优壹电商项目顺利获批。 盈利预测和投资评级。跨境通出口业务精细化整合持续,进口业务运营潜在风险可控供应商布局再下一城。公司今年精细化改革及供应链整合措施正在稳步推进,此外公司积极引入外部专家资源、开拓免费流量渠道等措施成效已逐渐显现,服装自有品牌网站Zaful 流量上升势头及3C 主网Gearbest 流量优势明显,随着下半年基数持续降低,叠加公司精简SKU、推行供应商铺货制,库存及现金流等增长质量,将较前期持续加强,预计下半年业绩支撑力度更强,公司全年业绩仍有望保持近100%左右的增长另外,公司进口业务发展策略明确,且风险防范意识加强,在聚焦供应商资源积累的同时,减缓线下千家门店的扩张计划,重在培育现有百家门店的盈利性。中长期而言,精细化整合有助于强化公司长期发展的根基,当前定增及公司债资金已到位,雄厚的资金实力仍将对后期业务的发展起到关键性作用,有助于推进新老业务的发展及业内资源的整合,进一步推进“跨境电商综合生态圈”战略的实施。 结合中报情况,暂不考虑优壹增厚,微调2017-2019 年EPS 分别为0.56、0.91和1.34 元。目前总市值281 亿,对应17PE 35X,18PE21.5X;考虑优壹并表,17 年备考净利润为9.35 亿,对应17PE 为32X,18PE 20X,明年估值较低,我们认为尽管9 月和11 月面临两笔定增减持压力,但考虑到前海老板及股权激励行权价分别为18.0 和19.51 元,震荡中仍可逢低为明年配置,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:行业政策风险超预期;进口等新业务培育低于预期;17 年9 月和11 月两笔定增减持风险。
伟星股份 纺织和服饰行业 2017-08-25 10.51 -- -- 11.23 6.85%
11.23 6.85% -- 详细
国际市场加速开拓叠加国内客户结构优化带来业绩快速增长。公司发布中报,2017H1实现营收/营业利润/归母净利润分别为11.75/2.17/1.63亿元,同比增长20.60%/19.47%/21.71%,基本每股收益为0.28元。分季度看,17Q2实现营收/营业利润/归母净利润分别为8.24/2.02/1.54亿元,同比分别增长23.46%/22.36%/21.39%。 海外市场开拓成效显现,纽扣及拉链主业实现相对较快增长。1)分业务:钮扣和拉链主业实现较快增长,上半年纽扣及拉链业务分别实现收入4.79和6.40亿元,同比分别增长19.22%和18.76%;标牌及内衬等其他服装辅料业务实现收入0.42亿元,同比提升34.42%。另外,得益于中捷并表,贡献其他业务收入0.14亿元,同比增长521.57%。2)分地区:近年来随着公司与海外品牌直接对接,不断强化海外营销网络建设,海外市场表现良好,但由于部分海外品牌在国内交货,计入内销收入,因此,国内市场报表收入增速优于国际市场。上半年国内市场实现收入8.89亿元,占比达到76%,同比增长24.42%;同期国际业务受部分海外品牌在国内交货影响,海外市场实现收入2.86亿元,同比增长10.11%。 公司主业稳健发展,毛利率与净利率均小幅提升,期间费用率微幅下降。得益于公司业务的稳健发展,17H1毛利率为42.13%,同比提升0.04PCT,其中,钮扣业务毛利率为42.99%,同比下滑2.78PCT;拉链业务毛利率为40.58%,同比提升1.19PCT。公司上半年期间费用率为21.17%,同比下滑0.2PCT,其中,销售费用率下降0.55PCT至7.91%;管理费用率下降0.28PCT至12.77%;财务费用率由于汇兑损失增加提升0.63PCT至0.48%。同时上半年政府补贴较去年同期增加370万元,综合来看,公司净利率同比增长0.31PCT至14.35%。 由于销售规模提升,公司中期末存货、应收账款与经营性现金流净额均较去年同期有所增加。由于公司业务规模的增长,公司半年末的存货为3.87亿元,同比增长23.64%;应收账款为5.26亿元,同比提升27.05%。同样,公司17H1的经营性现金流净额为1.20亿元,较去年0.76亿元增长57.89%。 公司在孟加拉国布局产能,建立示范性基地催化海外业务快速成长。公司2017年6月6日发布公告,将对伟星实业(孟加拉)有限公司增资1000万美元。目前孟加拉的服装出口已占全球服装出口的5%左右,服装产业集中,公司在孟加拉设厂,进一步贴进下游客户,同时工厂可作为示范基地,供客户实地参观指导。公司16年在孟加拉的销售额为6000万,今年可达1个亿,预计孟加拉工厂一期将于年底进行试生产,18年孟加拉的销售额可达1.8亿左右,且未来几年仍能保持快速增长。同时,公司仍在越南、土耳其等地寻找投资建厂的机会。 盈利预测与投资建议:公司是国内服装辅料的龙头企业,生产规模居全国第一、全球第二,市场竞争力较强。弱市之下,公司持续转型升级和内部挖潜,稳步拓展海内外市场,并积极优化客户结构,增强与知名品牌的合作。未来公司会继续加强精工制造能力,提升自动化、信息化、规范化水平,以及人效,未来随着公司在孟加拉的产能布局落地,将进一步催化海外业务的快速增长。 结合中报情况,微调公司2017-19年EPS分别为0.62、0.74、0.87元,当前公司市值为62亿元,对应17PE 17X、18PE 14X,短期估值优势不明显,鉴于公司业绩增长稳健,明年估值不高,震荡市下可把握估值切换行情,维持“审慎推荐-A”的评级。 风险提示:需求复苏低于预期,汇率波动风险。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2017-08-25 49.67 -- -- 54.98 10.69%
54.98 10.69% -- 详细
国内高尔夫服饰领军企业,利用多系列开拓中报获得较快增长。公司2017H1实现营业收入4.95亿元,同比增长21.03%;归母净利润8396万元,同比增长21.39%;每股收益0.79元。分季度测算,Q2实现收入2.11亿元,同比增长22.09%;实现归母净利润2395万元,同比增长24.04%。考虑到公司内生增长基础扎实,预计今年1-9月归母净利润有望实现公司预期的上限区间,同比增速维持在20%-23.56%左右。 直营化基础扎实,内生增长力强。1)公司的中高端全品类产品定位契合国内消费升级的需求。2)注重研发投入,打造国际化企划设计能力:公司聘请原Burberry高尔夫服饰系列设计师保罗为公司创意总监,韩国设计师分别担任度假系列和时尚系列设计师,全面提升整体设计感。同时,在面料开发、板型设计、工艺制作水平方面实现重大提升,基本采用Moncler等海外知名品牌的面辅料商进行合作。3)直营占比持续提升,同店增长较快:公司选择高端零售渠道布局,在一二线城市的核心商圈、机场、知名高尔夫球会会所开设直营店,在其他城市的高档商圈开设加盟店。截止至中期末,公司终端门店数量达603家,其中直营店286家,加盟店317家,直营占比达47.43%。终端门店数量较2016年三季末净增2家,其中直营店净增13家,加盟店减少11家,直营占比提升2PCT;同店方面预计上半年增幅在10-20%左右。4)独特的营销推广方式:有别于传统的大众媒体推广方式,公司主要通过独特的终端环境形象、时尚精英杂志营销、高尔夫频道、举办专题推广活动、客户长期惠顾VI计划等方式进行营销推广。5)产品线扩展,布局旅游度假系列服饰,有望成为新的利润增长点:目前公司主要产品为自主品牌比音勒芬高尔夫服饰,分为高尔夫系列、生活系列和时尚系列。2017年基于“高端化+细分化”战略布局,推出度假旅游系列新品,定位于追求高品质旅行生活的高端消费人群,满足功能性、拍照效果、家庭装、时尚度四大用户核心需求,渠道将于全国高端商业中心布局,计划三年内开设150家直营门店,其中,明年开设40家左右。 毛利率持平,费用控制力度较好,盈利水平稳定。公司2017H1综合毛利率同比提升0.07pct至63.07%;期间费用率同比提升0.14pct至39.45%,其中销售费用率同比下降0.09pct至30.64%,管理费用率同比提升0.51pct至9.69%,财务费用率同比下降0.28pct至-0.88%。净利润率与去年同期持平。 存货及应收账款规模增速略快于收入增速,经营活动现金流情况良好。本报告期末存货规模较上年同期末增加25.45%,应收账款规模较上年同期末增加27.16%,增速均略快于收入增速,但仍处于合理范围内。经营活动产生的现金流量净额同比增长22.61%至1.15亿元,与收入的增速相当,现金流状况较为理想。 公布员工持股计划,彰显公司发展信心:第一期员工持股计划激励对象为公司董事、监事、高级管理人员,全资或控股子公司的中层管理人员、核心技术骨干等合计不超过600人。资金来源为员工自筹资金,募资总额不超过5000万元,全额认购信托计划的劣后级份额。该信托计划按照不超过1:1的比例设立优先级份额、劣后级份额,设立时计划份额合计上限为1亿份,资金总额上限为1亿元。以2017年8月17日收盘价测算,该计划所能购买股票数不超过196.08万股,即不超过公司总股本的1.84%。自股东大会通过后6个月内由专业资产管理机构自二级市场购买,锁定期12个月,存续期24个月。 盈利预测与投资评级:公司作为国内高尔夫球服领军企业,定位中高端男女装及童装全品类,迎合了当前消费升级趋势,凭借国际化企划设计能力、先进的面料研发工艺、创新的营销手段、以及直营化为主的渠道管控能力,在终端门店数量持平的情况下,今年中期依靠内生性增长实现了20%以上的收入及利润增长。2017年基于“高端化+细分化”战略布局,推出旅游度假系列服饰,有望成为新的利润增长点。 结合中报情况,预计公司2017年-2019年EPS分别为1.53元、1.88元、2.28元,当前市值55亿元,对应17PE34X,18PE27X,因今年具有次新属性短期估值相对合理,首次给予“审慎推荐-A”评级,但考虑到公司内生增长性强,且旅游度假系列服饰的推出有望成为新的利润增长点,建议待次新股高估值消化后关注。 风险提示:旅游度假系列服饰销售情况不达预期。
柏堡龙 社会服务业(旅游...) 2017-08-24 23.45 -- -- 26.50 13.01%
26.50 13.01% -- 详细
公司上半年营业收入和归母净利润同比分别增长28.56%和22.96%。公司发布中报,2017H1实现营收/营业利润/归母净利润分别为4.19/0.85/0.75亿元,同比增长28.56%/19.33%/22.96%,基本每股收益为0.31元。分季度看,17Q2实现营收/营业利润/归母净利润分别为1.87/0.39/0.33亿元,同比分别增长24.45%/30.78%/31.50%。公司预计2017年1-9月份归母净利润金额变动区间为8702万元至9493万元;变动幅度为10%-20%。 老业务稳定发展,衣全球业务稳步推进。分业务:1)设计业务是公司业绩增长的主要推动力,上半年实现营收0.81亿元,同比增长18.13%。报告期末公司拥有设计师260余人,较年初略有增加;上半年设计款数达5500多款,规模化设计能力不断提升;品牌客户多达100余家。2)配套组织生产业务上半年实现营收3.38亿元,同比增长31.40%。募投项目“服装生产线扩产项目”已完工,公司产能提升且新开发的无缝纺织技术进行销售,带动公司组织生产业务高增长。3)全球时尚设计生态圈项目进展顺利,全资子公司衣全球上半年实现营收251万元,净利润亏损1233万元。虽然项目在实施初期并无盈利,但高性价比的D2C模式具有一定颠覆性,发展趋势良好。中长期而言,平台化发展的痛点问题在于流量的聚集,若后期可顺利解决流量问题,公司将迎来新的发展机遇。 低毛利率的组织生产业务占比提升导致整体毛利率下滑0.99pct至28.59%。其中,设计业务和组织生产业务的毛利率分别为90.24%/13.74%,分别同比提升1.48 PCT/0.01PCT,但由于低毛利率的组织生产业务占比由78.85%提升至80.59%,拖累整体毛利率略有下滑。
安正时尚 纺织和服饰行业 2017-08-17 23.54 -- -- 25.98 10.37%
26.72 13.51% -- 详细
渠道持续整合及大力促销背景下,收入实现较快增长,但毛利率下滑导致利润增速不及收入。2017H1公司实现营收/营业利润/归母净利润分别为6.25/1.52/1.29亿元,同比增长18.13%/12.72%/10.20%,基本每股收益为0.50元。分季度看,17Q1、Q2单季度收入同比分别增长18.89%和17.40%;归母净利润同比分别增长16.50%和3.46%。上半年促销力度加大,推动品牌销售增长,但毛利率受损导致利润增速不及收入,下半年考虑到基数下降,业绩增速有望回升,预计全年有望实现股权激励17%的增长目标。 大力促销推动附属品牌快速增长,主品牌直营化调整中略有增长。上半年公司为缓解库存压力,加大促销力度,并在附属品牌门店增加工厂店少量非公司品牌商品代销,推动线下附属品牌快速增长;同时,线上新品牌的开拓也加快了线上业务发展。 分品牌: 1)主品牌玖姿:17H1门店净增13家,其中加盟渠道11家完成直营化调整,截止至17H1末拥有门店643家(直营95家,加盟548家)。渠道调整背景下,主品牌实现营收3.89亿元,同比增长5.89%。 2)尹默:17H1直营渠道调整较大,关闭门店10家,并有5家门店转为加盟,中期末拥有门店80家(直营75家,加盟5家),实现营收1.04亿元,同比增长10.99%。 3)安正男装:拥有直营店35家,逐步成熟释放业绩,17H1实现收入0.41亿元,同比增长48.61%。4)摩萨克及斐娜晨:渠道调整力度不大,17H1分别实现营收0.20和0.40亿元,同比分别增长31.47%和96.05%。6)新孵化电商品牌安娜寇:定位快时尚,面向年轻都市女性,17H1实现营收0.28亿元,占线上销售36%。 公司加大促销力度消化库存,导致毛利率大幅下滑;尽管期间费用率下降,但净利率仍有小幅回落。公司为消化老库存,加大过季商品的促销力度,导致毛利率同比下滑6.03PCT至69.38%。其中,线下毛利率下滑5.07PCT至72.23%(直营和加盟分别下滑5.49和4.86PCT),线上毛利率下滑14.46PCT至49.70%。费用方面,17H1期间费用率为43.27%,同比减少2.37PCT,其中,销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为30.48%/13.21%/-0.43%,其中,销售费用率由于店铺增加而小幅提升1.09PCT,财务费用率由于募集资金到账,银行借款偿还完毕,同比下降0.93PCT。整体看,毛利率下滑拖累17H1净利率为20.70%,同比下降1.49PCT。 促销力度加大导致存货同比减少,营收提升及应收账款改善,公司经营性现金流增加。公司上半年加大对存货处理的力度,17H1末存货为3.84亿元,同比减少5.06%;同时增强对应收账款的管理,17H1末应收账款为0.90亿元,同比减少17.67%。在营收增加及应收账款改善的背景下,公司经营性现金流增加至0.75亿元,同比提升37.77%。 股权激励推出,利益绑定共享成长。7月31日,公司公告2017年限制性股票激励计划,拟授予限制性股票数量610.1万股,占总股本的2.14%,其中首次授予488.1万股,首次授予的激励对象总人数为172人,包含高管、中层管理人员及业务骨干,授予价格为12.81元/股,行权条件分别为2017-2019年净利润同比增速分别不低于17%/31%/31%。本次股权激励参与人员较多,覆盖面广,表明管理层及员工对公司长期稳定发展充满信心,同时进行利益绑定,形成长期有效激励,有助公司的持续发展,共享成长。 盈利预测与投资建议:公司旗下女装品牌玖姿、尹默、斐娜晨、摩萨克及安正男装品牌,与今年新孵化的快时尚电商品牌安娜蔻,初步完成了线上线下多品牌矩阵的搭建。上半年在促销力度加大的背景下,附属品牌快速增长,主品牌加大直营转型中略有增长,但毛利率下滑较多导致利润增速不及收入。我们认为今年大力度处理库存,并持续推行渠道精细化整合,下半年随着基数降低,业绩增速有望回升,全年有望实现股权激励17%的增长目标,且明年有望轻装上阵。 结合中报情况,预计公司2017-19年EPS分别为0.97、1.27、1.66元,当前公司市值为68亿元,对应17PE 24X,因公司含有次新属性,短期估值略高,首次给予“审慎推荐-A”评级。但中期而言,在股权激励考核指引下,明后两年年均净利润增长31%的目标有望加强后期市场信心,建议在Q4估值切换时关注。 风险提示:终端销售低迷、多品牌培育低于预期。
海澜之家 纺织和服饰行业 2017-08-16 9.24 -- -- 10.43 12.88%
10.43 12.88% -- 详细
公司拟以自有资金预付1亿元认购快尚时装品牌UR 不超过10%的股权。投资快尚时装符合海澜打造时尚产业生态圈及品牌运营平台的发展战略,双方通过共享设计、渠道、供应链方面的资源,有望形成一定的互补和协同效应,培育新的利润增长点。海澜短期业绩增速放缓,但中长期发展相对稳健,坪效等反映单店质量的指标仍处于业内较为领先的位置,后期随着大量新店逐步进入成熟期,对加盟商分成比例的降低有利于增厚公司业绩。目前公司总市值414亿,对应17年PE12X,估值较低,且现价与员工持股价15.2元/股倒挂,不排除受此事件催化,股价存在小幅上涨的可能,暂维持“强烈推荐-A”的评级。长期机会需观察同店增长质量的恢复,与UR 的协同效应发挥程度,以及后期能否持续增资。 拟参股UR10%股权,推进时尚产业生态圈建设。海澜之家全资子公司海澜投资拟以自有资金预付1亿元对UR 进行增资,首期认购其不超过10%的股权。 投资UR 符合海澜打造时尚产业生态圈及品牌运营平台的战略规划,双方通过共享设计、渠道、供应链方面的资源,有望形成一定的互补和协同效应,培育新的利润增长点。 UR 定位快时尚,借助强大的供应链体系,上新快、性价比高。UR 由李明光始创于2006年,产品包括女装、男装、童装及配饰等系列,具有多品类、快时尚、高性价比的特点,面向客群为20-40岁都市白领。借助于高效的供应链体系,上新快,性价比高。UR 把所有商品分成爆款、旺款、平款、滞款四个等级,根销销售情况对于爆款和旺款安排快速翻单,延伸设计以及调货等,对于平款和滞款则快速的进行打折销售,降低库存对资金的占用。每周进行两次新款更新,最快前导时间只需10天,最长也仅为90天,每年推出万款新品,上新频率与ZARA 相当。产品定价较低,春夏平均单价250元,秋冬平均单价320元,较ZARA 便宜,与H&M 价格相当。 与海澜模式相近,类直营模式支撑UR 低成本快速扩张:类直营模式下加盟商仅作为财务投资者出资,其拥有门店所有权;UR 拥有货品所有权和门店管理权,其负责门店的管理和运营,包括从店面的选址,到店面的前端形象、标准设置到后端的产品生产、调配和库存等环节。类直营模式兼具直营和加盟的优势,有利于品牌商低成本快速扩张,2011年UR 在国内拥有10家门店,收入1.8亿元,2016年国内门店数量达到150家,收入达20亿元,年复合增长率达62%。 UR 未来三年将在全球范围加速扩张。未来3年UR 将以每年60-100家店铺的速度扩张,至2020年国内外门店数量将超过400家,收入规模预计超百亿。2017年初UR 在新加坡开设了首家海外门店,未来将加快在英国、美国、菲律宾、日本、韩国等国的开店速度。其全球最大旗舰店(2100平方米)将于2017年10月在英国伦敦Westfield Mall 正式亮相,将成为首个进驻欧洲最大Shopping Mall 的中国服装品牌。 海澜之家Q2业绩环比略有改善,17年全年收入端有望实现大个位数增长。预计2017Q2海澜主品牌收入增速接近10%,同店收入增速下滑程度明显收窄;爱居兔收入预计达30%-50%增速;海一家处于收缩状态;预计上半年海澜整体收入和净利润为个位数增长。全年来看,17年收入预计有望实现大个位数增长,同时外延并购加速推进。2017年海澜之家主品牌计划净开店350家,其中至少1/3为购物中心店,海外第一家店(吉隆坡)已经试营业,同时下半年计划推出副牌,产品风格较现在有明显差异,客群定位更加年轻化;爱居兔仍处于快速增长期,预计17年门店数量将达到1000家;海一家作为海澜之家清理尾货的渠道,未来随着海澜之家主品牌存货管理能力的提升,有可能进行一定调整。 盈利预测和投资评级:短期看,门店加密致同店有所下滑以及新店高分成新政的实施或将影响公司短期业绩表现;但中长期看,公司发展相对稳健,坪效等反映单店质量的指标仍处于业内较为领先的位置,后期随着大量新店逐步进入成熟期,对加盟商分成比例的降低有利于增厚公司业绩。目前公司总市值414亿,预计2017年-2019年EPS 分别为0.76元、0.84元、0.95元,对应17年PE12X,估值较低,且现价与2月到期的员工持股价15.2元/股倒挂,可作为底仓配置。目前市场情绪较为悲观,预期较低,不排除受此事件催化,股价有小幅上涨的可能,暂维持“强烈推荐-A”的评级。长期机会需观察同店增长质量的恢复,与UR 的协同效应发挥程度,以及后期能否持续增资。 风险提示:1)产品适销度下降,造成返货压力;2)供应商资金链承压的风险;3)独特的运营模式导致报表库存风险较高;4)终端需求持续不振的风险。
航民股份 纺织和服饰行业 2017-08-14 13.62 -- -- 13.78 1.17%
13.78 1.17% -- 详细
2017H1公司整体业绩稳定增长,其中印染业务受制于产能限制,以及染费提价幅度不达预期的影响,收入增长4.25%。但作为印染行业龙头,生产技术工艺领先,成本控制力强,盈利水平稳中有升,利润总额同比增8.57%。下半年在环保政策趋严,落后产能出清、行业供需格局改善、染料涨价因素的刺激下,染费存在提价预期,印染主业业绩有望得到改善。目前市值87亿,对应17PE15X,短期环保政策趋严有望强化行业集中度持续提升,在下半年提价预期催化下预计短期股价走势仍较为坚挺,但考虑到当前估值处于历史估值上限水平,给予“审慎推荐-A”评级。 2017H1公司实现营业收入16.16亿元,同比增长1.95%;实现归属母公司净利润2.43亿元,同比增长2.8%;实现扣非归母净利润2.27亿元,同比增长2.05%;EPS0.38元。分季度看,17Q1、Q2单季度分别实现收入7.19亿元、8.98亿元,同比增速分别为6.35%、-1.32%;归母净利润分别为9361万元、1.50亿元,同比增速分别为1.9%、3.38%。 印染主业2017H1受印染定型机油改汽、以及染费涨价低于预期因素的影响,收入端增幅仅为4.25%。公司作为印染龙头,市占率2%,印染产能约为10.2亿米,受环保政策制约,产能扩张难度较大,旺季产能利用率为90%-95%左右。另外,由于上半年各印染子公司进行印染定型机油改汽工作,影响了正常生产经营。目前除钱江印染以外,其他印染企业的定型机油改汽工作已基本完成,下半年生产恢复正常,产量会有一定程度改善。价格方面,受需求疲软以及绍兴地区G20峰会后产能释放因素的影响,萧山地区染费提价幅度低于预期,公司仅对部分产品进行了调价。下半年在上游染料持续提价的催化下,染费提价预期犹存。 印染生产工艺领先,成本控制力强,盈利能力提升,利润增速快于收入增速:公司生产技术工艺领先,设备自动化率高,产品品质不断提升,一次染色成功率达到80%以上,高于行业平均水平10个百分点。在染料价格上涨期间,能够向下游传导部分成本压力,近5年来,毛利率水平呈现持续提升的趋势,2017H1毛利率同比提升0.13pct至27.17%。费用控制力较强,实现利润总额2.72亿元,同比增长8.57%,快于收入端增速。 动力煤价格大幅上涨,热电业务收入增速及盈利水平均下滑。热电、蒸汽生产主要为印染业务配套,热电厂生产的电力上网销售,蒸汽60%自用,40%对外销售。动力煤价格自2016年6月开始明显上涨,2017H1动力煤平均价格较去年同期上涨40%-50%左右,目前上网电价稳定,蒸汽价格调整滞后,电力蒸汽业务收入增速及盈利水平均明显下滑,收入下滑2.05%至2.57亿元,毛利率下滑约10pct至24.16%,利润总额下降32.53%至6121万元。 利息支出减少,费用控制合理,净利润率保持稳定。费用控制合理,期间费用率同比降0.27pct至8.16%,其中:公司债到期,债券利息减少带动财务费用同比减少633万元,财务费用率降低0.39pct至-0.13%;销售费用率下降0.1pct至1.63%;管理费用率因研发支出同比增加14%而小幅提升0.23pct。另外,考虑资产减值损失的减少、投资收益的增加、营业外收入及支出的减少,综合来看,在毛利率同比下滑0.83pct的基础上,净利润率与去年同期基本持平。 账面资金充裕,环保治理力度加大,仍存行业并购预期:截止至2017年6月30日,公司经营活动净现金流为3.5亿元,货币资金7.9亿元,资产负债率17.18%,充裕的资金为产业并购提供强大支撑。另外,杭州地区环保政策趋于严格,行业整合预期强烈:5月23日发改委正式批复支持杭州国家级临空经济示范区建设,将瓜沥镇纳入临空先进制造区和城市功能区;6月22日发布《杭州市2017年大气污染防治实施计划》,将印染行业列为整改的重点行业,至2021年,萧山地区印染企业数量将减少到19家。 投资建议:公司产能扩张受限,未来业绩提升的驱动因素主要来自染费提价。17年下半年在环保政策趋严、落后产能出清、行业供需格局改善、染料涨价因素的刺激下,染费价格上涨可期。公司作为印染龙头,持续进行产品结构优化、提升产品品质,未来公司有望迎合消费高端化趋势,价格向中高端方向提升。 预计2017年-2019年EPS分别为0.95元、1.05元、1.14元,对应17PE15X、18PE13X,短期环保政策趋严有望强化行业集中度持续提升,在下半年提价预期催化下预计短期股价走势仍较为坚挺,但考虑到当前估值处于历史估值上限水平,给予“审慎推荐-A”评级。
歌力思 纺织和服饰行业 2017-08-11 20.32 -- -- 22.39 10.19%
24.52 20.67% -- 详细
收购VIVIENNETAM美国知名华裔设计师品牌大陆区所有权,时尚集团化发展再下一城。上半年新品牌的运营表现已体现出公司孵化新品牌运营基础的能力。 VIVIENNETAM品牌主打“中国元素”风,差异化调性强,且品类含成衣、手袋、鞋履、配饰等。未来将依托于原有设计师主体设计的同时由歌力思配备设计辅助团队,并负责中国区渠道建设及营销等具体运营事务。我们认为公司集团化发展符合产业发展逻辑,且正持续推进,今年在主品牌恢复超预期背景下(17H1利润增长20%+),叠加新品牌贡献,中报及年报业绩高增长确定性强。目前公司市值70亿,对应17PE23.5X,18PE19X,估值不高,鉴于中报主品牌超预期,且集团化发展顺利,底部仍可配置。 收购VIVIENNETAM品牌大陆区所有权,时尚集团化战略持续推进。公司拟用3700万收购薇薇安谭时装股东PeonyPowerLimited75%的股权,获得品牌大陆区所有权,进一步完善时尚集团化发展布局。 VIVIENNETAM国际时尚界知名华裔设计师品牌,跨界设计实力强。 VIVIENNETAM品牌1994年创建于纽约,品类覆盖服装、手袋、饰品、香水、鞋子等,客群定位追求设计感和品质感的年轻女性客群。该品牌通过多年品牌积淀,良好的呈现出“中国元素与国际元素”融合的差异化设计风格,并得到国际时尚界的认可及追捧,连续多年受邀参加纽约时装周,时装作品已被美国纽约大都会博物馆及英国伦敦维多利亚和阿尔伯特博物馆永久收藏。目前,该品牌在全球拥有门店33家,其中,日本16家、香港8家、纽约3家及东南亚6家。同时,VIVIENNETAM具有很强的跨界设计能力,曾为星巴克、微信、摩托罗拉、迪士尼、文华东方酒店及联想等公司操刀设计。 VIVIENNETAM品牌中国区发展规划:未来该品牌定价预计与Laurèl品牌相当,设计主要依托于VIVIENNETAM本人及原有团队,公司将配备设计辅助团队,并负责中国区渠道建设及营销等具体运营事务。今年12月预计首家北京SKP门店将与中国消费者见面,明年计划开设10余家直营门店。考虑到该品牌主要以直营模式开拓,预计前期仍有费用投入,但较Laurèl品牌的开拓,因该品牌已在国际具有较高知名度,且设计团队投入开支无需大量投入,该品牌的孵化费用整体预计少于Laurèl品牌。 集团化发展构想逐步完善,多品牌间协同与独立性保持良好。近两年歌力思先后收购德国女装品牌Laurèl、美国轻奢休闲品牌EdHardy、高端法国设计师休闲品牌IRO,与自有品牌歌力思、线上品牌唯颂,已初步建立起覆盖多品类中高端服装的品牌体系,此次收购VIVIENNETAM进一步完善集团化构想。同时,收购线上代运营商百秋网络,强化公司线上运营能力,为旗下新品牌开拓线上业务提供协同支持。目前看,公司收购的品牌资源基础良好,品牌间在资源协同基础上,有保持各自的独创发展,品牌间调性差异化较强,且中国市场培育潜质显现。 盈利预测与投资建议:公司是国内高端女装的优秀代表,发展方向符合产业发展逻辑,15年以来相继收购德国高端女装LAURèL、美国潮流轻奢品牌EdHardy、法国轻奢设计师品牌IRO、电商代运营公司百秋网络,致力于打造差异化多品牌集团,且公司品牌筛选洞察力强,通过资源输出,收购的海外品牌运营基础稳健。 公司基本面扎实,主品牌自16Q4步入复苏周期,17Q2预计恢复超预期,上半年收入有望实现20%以上的增长,EdHardy保守估计全年增长20%+(成长路径主品牌扩张、品类延伸、百秋加速线上发展),Laurel有望盈亏平衡,百秋高增长有望延续,业绩增长轨迹相对明确。叠加新品牌贡献,中报及年报业绩高增长确定性强,且弹性较大,预计17-19年EPS分别为0.88、1.10和1.32元,目前公司总市值68亿,17PE为23.5X,18PE19X,估值不高。鉴于中报主品牌超预期,底部仍可配置,维持“强烈推荐-A”的投资评级。
百隆东方 纺织和服饰行业 2017-08-10 5.98 -- -- 6.07 -0.65%
5.94 -0.67% -- 详细
公司专注于色纺纱主业,持续通过产品结构优化,强化自身实力。上半年公司整体平稳运营,订单保持双位数增长,且于3月份提价5%,拉动收入实现17%的增长,但考虑到订单周期性提价订单部分落实在Q2导致毛利率同比仍有下滑,加上汇兑损失影响,利润增长不及预期。下半年随着公司越南产能的释放,订单量仍能保持双位数增长,同时外棉使用比例相应增加,在棉价趋稳的情况下,预计提价订单将覆盖下半年,下半年收入有望实现10-15%的增长,且毛利率有所回升,汇兑风险相对可控,利润表现或略好于上半年。公司目前市值92亿元,对应17PE14X,短期股价受中报业绩低于预期影响或面临调整,但中长期而言公司基本面扎实,后期随着非经常性因素消除,业绩表现有望企稳。 上半年收入和归母净利润同比分别增长16.90%和2.72%。公司发布中报,2017H1实现营收/营业利润/归母净利润分别为30.63/3.26/3.09亿元,同比增长16.90%/-0.63%/2.72%,基本每股收益为0.21元。分红预案为每10股派发现金1.28元(含税)。分季度看,17Q2实现营收/营业利润/归母净利润同比分别增长13.07%/-4.41%/-3.02%。 量价双升拉动收入保持较快增长。今年纺织业订单向龙头集中化趋势明显,公司去年底越南A区50万锭产能投产,有效保证今年上半年订单保持双位数的增长;同时,在去年棉价提升的背景下,高端色纺纱行业于今年3月份纷纷提价5%(订单周期性问题导致仅有1.5个月提价订单落实在Q2确认),在量价双升的背景下,公司上半年收入同比增长16.90%。未来公司仍将专注于纺纱主业,逐步扩大产能,提高产销量,同时加强研发,不断优化产品结构,提高综合实力。预计下半年订单量仍有10%左右的增长,且在棉价趋稳背景下,提价订单将覆盖下半年,预计下半年收入仍有望实现10-15%的增长。 棉花成本提升及汇兑损失增加导致净利润增速低于预期。在棉价库存成本提升的情况下,公司提价订单仅部分落实在Q2导致Q2毛利率仍有下滑。同时,上半年人民币升值导致公司16年下半年以人民币购买持有的2+亿美元负债出现汇兑损失,加大财务费用压力,拖累上半年利润在投资收益提升8450.98万元的情况下,仍不及预期。下半年考虑到提价订单有望覆盖整个下半年,预计毛利率或略有好转,且美元负债公司计划考虑人民币及美元持有比重各50%的左右的做法,降低汇兑风险,预计下半年利润表现或略好于上半年。 原材料成本提升及提价订单部分落实Q2导致毛利率同比仍下滑,兑损失增加财务费用率大幅提升导致三项费用率增加。今年上半年原材料成本高于去年同期,且仅有1.5个月的提价订单落实在Q2,导致公司17H1和Q2综合毛利率同比分别下滑1.79和0.17PCT,至18.37%和18.57%。公司上半年三项费用率同比提升1.61PCT,其中,销售费用率/管理费用率分别为下降0.52/1.46PCT,而财务费用率由于汇兑损失增加,提升3.59PCT。 盈利预测与投资建议:公司专注于色纺纱主业,不断开发新品优化产品结构,增加新产品和高毛利的彩纱的占比。去年越南A区50万锭投产后,公司产能扩充至120万锭,有效保证今年订单量维持双位数增长,同时外棉使用比例相应增加,在棉价趋稳的情况下,预计提价订单将覆盖下半年,下半年收入有望实现10-15%的增长,且毛利率有所回升,汇兑风险相对可控,利润表现或略好于上半年。中长期而言,未来随着越南B区50万锭新增产能释放,将有效提升接单能力。同时,外棉使用比例也将达到50%,成本优势有望进一步加强。 结合中报情况,我们微调17-19年EPS为0.44、0.50、0.57元。公司目前市值92亿元,对应17PE14X,短期股价受中报业绩低于预期影响或有调整,维持“审慎推荐-A”的投资评级。但中长期而言公司基本面扎实,后期随着非经常性因素消除,业绩表现有望企稳。
开润股份 纺织和服饰行业 2017-08-01 49.71 -- -- 51.73 4.06%
52.74 6.10% -- 详细
B2B 传统业务健康发展及B2C 新业务快速放量共同拉动公司上半年业绩快速增长。公司2017H1实现收入4.95亿元,同比增长46.43%,其中,B2B和B2C 业务分别实现收入3.03和1.92亿元,同比分别增长102.71%和24.54%。营业利润和归母净利润分别为7015和6027万元,同比分别增长142.84%和76.58%;扣非归母净利润5465万元,同比增长79.38%;以最新股份计算,基本每股收益0.50元。 B2C 业务采用“爆款经济+互联网基因”模式,随着90分品牌的品类扩展及渠道多样化,该业务有望成为发展新支柱。1)公司依托多年来为国际大牌箱包品牌商代工的经验积累,利用互联网思维,借力小米生态链,推出了高质低价的自主品牌“90分”系列产品。2017年上半年“90分”品牌所属子公司润米科技现收入1.58亿元,同比增长101.66%,净利润1530.94万元,扭转去年同期亏损464.89万元的局面。2)“90分”品牌延续了小米“打造极致单品”的产品思路,致力于为消费者提供高质价比的爆款产品。从智能拉杆箱到智能跑鞋再到皮肤衣、抗菌一体织T 恤、防盗刷钱包等智能化、功能性产品的推出,在保证优质功能性的同时,利用互联网渠道优势,通过小米商城准确切入米粉群体,引流费用低,且利用小米品牌光环提升了产品辨识度。未来公司将围绕“优质出行”使用场景,延伸出以箱包为核心,服装、鞋类为辅助的产品线(智能跑鞋及皮肤衣现通过众筹的方式已在市场小试牛刀),同时涵盖雨伞、颈枕、帽子、出行护理等相关出行类产品。3)渠道方面,国内线上渠道已布局小米、天猫、京东等主流电商平台,以及逻辑思维、优酷旅游等垂直平台;海外线上渠道已开始拓展小米海外渠道以及亚马逊;线下渠道已经和小米线下门店全面合作,并拓展其他自主线下渠道。 B2B 业务稳定增长:公司ODM/OEM 业务主要客户均为国际知名箱包品牌商,关系稳定,包括迪卡侬、VeraBradly、新秀丽、hp、dell、联想等,前五大客户收入占比70%+。今年上半年B2B 业务在老客户订单稳定增长及新增客户订单贡献下实现收入约为3.03亿元,同比增长24.54%。 毛利率提升及费用率管控得到拉动净利润率大幅提升4.41pct。首先,毛利率方面,随着出行业务量提升,品牌化及规模化成本效益的体现,拉动上半年毛利率提升4.53pct 至31.68%的水平;其中,主营业务出行产品毛利率提升4.38pct 至31.64%,其他产品毛利率提升5.6pct 至32.04%。分地区来看,收入占比44.6%的出口产品毛利率提升4.96pct 至38.76%,收入占比55.4%的内销产品毛利率提升5.35pct至25.95%。费用方面,在管理费用率下降3.17pct 带动下三项费用率下降0.88pct至16.74%;而销售费用率随着B2C 业务多渠道发展战略逐步推行,上半年销售费用同比增长77%,对应费率提升1.47pct,财务费用因汇率波动较大,财务费用率上升0.83pct。综合而言,在毛利率快速提升拉动下,公司上半年净利润率同比提升4.41pct 至13.46%拟变更募投项目,收购上海润米部分少数股东权益,加强对润米的控制力度。公司拟变更“平板电脑与智能手机保护套及箱包技术改造与扩能项目”剩余募集资金1.53亿元,用于收购上海润米部分少数股东权益,交易价格1.56亿元,差额部分以自有资金支付,收购完成后,公司将持有上海润米76.93%股权。此次收购将加强公司对上海润米的控制力度,实现管理协同效应,促进公司整体品牌升级和商业模式升级,提高募投资金使用效率。润米2017年上半年实现收入1.58亿元,同比增长102%,实现净利润1531万元,净利润率约为9.7%。 股权激励政策落地,考核标准不高但激励落到实处。2017年5月23日公司推出2017年限制性股票激励计划,涉及的激励对象共计170人,包括高端、中层管理人员、核心技术人员、核心业务人员。限制性股票数量为99.63万股(调整后),约占总股本的0.83%,授予价格调整为27.96元/股(调整后)。首次授予79.70万股,占公司总股本的0.66%,授予12个月后,首次授予部分分四期按照30%\20%\20%\30%比例解锁,业绩考核目标为以2016年净利润为基数,2017年-2020年年均净利润同比增长15%。预留19.93万股,占公司总股本的0.17%。 预留部分分三期按照30%\30%\40%比例解锁,业绩考核目标为以2016年净利润为基数,2018年-2020年年均净利润同比增长15%。预计摊销总费用为1546万元,计划2017年-2021年分别摊销费用617/528/237/130/33万元。 投资建议:公司是国内功能性包袋制造龙头,传统B2B 业务客户关系稳定且均为国际知名品牌,该业务预计将保持稳健成长;B2C 业务主打极致单品模式,借助小米生态链快速成长,品类从拉杆箱扩充到智能跑鞋、皮肤衣、防盗刷钱包等智能化、功能性产品,渠道也在积极拓展京东、天猫、逻辑思维、亚马逊等非米渠道。 中长期而言,若公司后期多渠道及多品类战略持续发力将有望助其成为出行领域极致单品龙头。 由于收购少数股东权益对报表影响时点尚不确定,今年暂不考虑该部分影响,微调公司2017年-2019年EPS 分别为1.10元、1.56元、2.09元,目前公司市值57亿元,17年PE 为43X,短期估值不便宜,但公司作为小米生态圈第一股,高成长可期,建议震荡市下若股价回调可关注,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:1、品类扩张及渠道拓展不达预期;2、开拓线下渠道费用提升。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名