星网锐捷是国内领先的企业级网络设备厂商,市场份额仅在思科、华三之后,居国内第三,高于华为、中兴。其中,教育网市场份额居首位,占30%以上。在政府、金融领域公司的市场份额也居较为领先地位。 信息技术被列为国家战略新兴行业,未来将受到政策的大力支持,信息化、物联网、云计算未来具有广阔的发展空间,这为企业级网络设备的发展提供了良好的市场环境。我们预计未来3年企业级网络设备市场年增长率近30%。 瘦客户机具有低成本、安全、可靠、好管理的优势,已被行业客户广泛接受和认可,在信息化大集中过程中蕴含着巨大的市场机遇,在银行、保险等领域已较普及,在证券、电信、政府及大企业等网点多的领域应用前景广阔,未来云计算的推动将促进瘦客户机市场需求加速上升。 公司是国内最早从事瘦客户机研制的厂商,在行业内居于领先地位,是国内最大的瘦客户机厂商,市场份额超过30%,是微软、INTEL、AMD等国际巨头的战略合作伙伴,公司市场竞争地位日益强大,未来市场份额仍有上升趋势。 公司积极培育新增长点,募投项目 ePOS、DMB均有较好的发展前景,在中国移动IMS招标十几个包中中有四个包获得份额第一。未来随着三网融合的推进及光纤接入的普及,家庭网关市场也将引发。 公司未来3-5年处于稳步快速增长期,预计10-12年EPS分别为0.85、1.23、1.73元,动态PE分别为43.4X、29.9X、21.3X,未来三年公司复合增长率约40%。以12年30-35XPE计,对应估值51.81-60.45元。鉴于公司良好的成长性,公司具有长期投资价值。给予“买入”评级。

国内高铁箱变龙头厂商。公司是国内最早研发出客专电力远动箱变的厂商,是高铁远动箱变主导厂商,2010年约占高铁市场份额50%。由于高铁安全性要求较严,进入门槛较高,高铁领域箱变的竞争对手较弱,因此我们认为未来公司在高铁箱变市场的主导性地位不会被撼动,市场份额将会维持在40-50%。 铁路建设按时间顺序分为土建、铺轨、电气化、建站四阶段,电气化建设滞后两年,2008年以来国内铁路建设高速增长对电气化建设将拉动将在10-12年体现。未来2年公司处快速增长期。 随着安全问题的重视,煤炭领域开始进行双电源改造,09年山西煤炭企业由2万家整合为1000多家,整合后的煤企因安全需要,需要安装箱变设备,因此我们预计该市场需求10-12年将会快速上升。 公司在石油、电力等行业市场也不断获得进展。公司募集资金项目将于2011年陆续释放,为公司后续快速发展奠定基础。此外,公司积极开拓新增长点,计划参与对外援助项目,获得新增长空间。 公司未来3年将处于稳步增长期,预计2010-2012年EPS分别为0.89、1.3、1.89元,以11月30日收市价计,动态PE分别为40.5、27.5、18.7倍,未来PE趋于下降,我们估计未来3年公司复合增长率不低于40%,PEG约为1,因此长期具有投资价值。给予“买入”评级。

软件细分行业竞争力领先。公司是福建、浙江、河南、上海等区域及部分部委电子政务软件主要提供商,是国内网络安全性与漏洞管理产品细分市场龙头,是电子报关、电子监管主要软件服务商。公司参与国家电网公司“SG186”工程协同办公系统的研发及推广,是国网任务协作平台全国唯一供应商。 质检领域迎来高速增长。公司成功上市将不断新增渠道,抢占市场;外向生产型企业电子监管09年开始推广收费。10-12年该业务将进入高速增长期,预计收入年增长率50-70%。 协同管理软件增长春天来临。公司参与的国家电网“SG186”工程2010年开始大规模推广。福建联通的应用也将向全国推广。任务协作平台已开始在国网推广,面向中小企业的协同管理SaaS 软件运营服务模式正在培育。未来3-5年公司任务协同管理进入快速增长期,年平均增长率将不低于50%。 信息安全未来2-3年快速增长。安全设备进入更新期,与漏洞扫描相配套的补丁管理收费将带来新的增长点。保密局、安全部开始分别推广分级保护、等级保护,将为公司漏洞扫描带来新机遇。预计210年收入增长60-70%,11-12年年继续保持30%以上的年增长率。 电子政务将稳步增长。作为具有区域竞争优势的电子政务厂商,未来电子政务升级、维护、信息化深化将拉动公司未来3年电子政务年增长20-30%。 预计2010-2012年EPS分别为0.83、1.27、1.87元,动态PE分别为63.5、41.2、28倍。由于公司正步入加速增长期,未来估值水平将迅速下降,公司细分行业竞争力较强,软件行业资产轻,可给较高估值,我们看好公司的长期投资价值,给予“买入”评级。

1、空中交通流量管理(ATFM-Air Traffic Flow Management System)系统建设势在必行。ATFM是解决空中交通拥塞最有效、最经济的手段,欧美等航空发达国家早在70年代已经开始应用,90年代发展成熟,而我国才刚刚起步。据统计,2009年我国由于流控原因导致的误点航班数达到72360趟,占延误航班总数的22.8%,因此急需建立空中交通流量管理系统以提高空域容纳能力和航班飞行效率。 2、飞行流量监控体系后续建设可观。目前世界上成熟的ATFM系统都是采用分级结构,即分为中央、区域、子区域等级别。此次建设的国家飞行流量监控中心只是我国空中交通流量管理系统的中央管理中心,未来还将建设区域和子区域级别的监控中心,市场容量有望达到数亿元。 3、公司技术储备雄厚,取得先发优势。 早在2008 年公司上市时,空中交通流量管理系统已经作为在研项目记入招股说明书中。此次中标国家飞行流量监控中心系统建设项目,是公司技术实力的再次印证。考虑到ATFM 系统的整体性与安全性,公司获得继续参与后续项目的先发优势。 4、继续看好公司在空管领域的增长潜力。公司在空管领域代表着国内先进技术,市场占有率位居国内企业第一名,此次中标进一步巩固了公司在空管自动化领域的国内龙头地位。在中国民航建设大发展的背景下,飞机数量、运输量和机场数量高速增长,飞行航线和飞行架次日益增多,与此同时对空管系统的需求量将急剧增加, 空管设备行业将进入爆发增长期,对公司产生实质利好。 5、业绩测算。此次中标价2300 万元(粗略估计)将在未来14 个月按照项目建设节点分批支付,预计对公司2010 年的营业收入影响较小,主要对2011 年业绩有推动作用。同时由于空中交通流量管理系统在今后一段时期将进行体系化建设,后续订单有望增加,对于2012 年及其之后的业绩具有增厚作用,预计公司2010 年-2012 年的每股收益分别为0.56 元,0.90 元,1.33 元,以2010 年10 月14 日的收盘价46.54 元计算,对应的P/E 值分别为83、52 和35 倍。维持“买入”评级不变。