我们提高公司2011/2012/2013年每股收益至1.18/2.44/3.74元,2011年11月26日公司股票收盘价为47元,对应2011-2013年PE为40/19/13倍。经过前期下跌,股价风险已得到释放。2012年40倍PE对应股价为97.6元,目前公司股价为47元,具有较高的安全边际,上调至“买入”评级。

公司为国内MBR市政污水处理领域龙头企业,直接受益于国内污水处理行业的快速发展,我们看好公司的发展前景。经预测,2011-2013年,公司EPS分别为1.2/1.9/2.6元,对应市盈率分别为36/22/16倍,维持“增持”投资评级。

踏上快速发展之路。公司于2011年3月上市,超募资金8.2亿元。凭借充足的资金、高企的品牌知名度、领先的技术优势,公司积极承接大型BT项目,踏上快速发展之路。2011年9月, 公司承接了衡阳、郴州两个大型BT项目,项目金额合计6.98亿元。经测算,2012-2014年,这两个项目可贡献每股收益1.10、0.26、0.09元,两个项目2012年贡献的每股收益即与公司2011年预期每股收益1.15元持平,这为公司近两年业绩的快速增长奠定了坚实的基础。 秉承稳健经营理念。为了减弱经济衰退对项目款回收的不利影响,公司做出了以下两个方面的努力:一、谨慎选择项目,选定偿债能力强的地方政府、房地产企业为合作方;二、督促甲方提供还款保证。以新签订的两个BT 项目为例,郴州项目、衡阳项目的业主均出具了承诺支付文件,这为项目的顺利回款提供了保障。管理层的稳健经营理念有助于公司形成健康的现金流,有利于公司的持续发展。 维持“增持”评级。预计公司2011/2012/2013年每股收益分别为1.18/2.23/3.74元,53.1元的股价对应市盈率分别为45/24/14倍。目前,装饰园林板块2011年动态PE为29倍, 环保板块为25倍。公司近三年净利润年均复合增长率高达90%,可享受40倍的动态PE,2012年2.23元的EPS 对应股价为89.2元,目前公司股价为53.1元,具有较高的安全边际。维持“增持”的投资评级。

公司拟以自有资金300万港币在香港设立全资子公司,全资子公司名称暂定为棕榈园林(香港)有限公司。 公司拟使用超募资金271,077,338元人民币以及自有资金228,922,662元人民币,共计5亿元人民币,对香港全资子公司进行增资,主要用于其收购贝尔高林(香港)30%股权。 2011年9月29日,公司与BARCAENTERPRISESLIMITED(出让方)及许大绚(承诺方)签署了《股权转让协议》。公司拟通过香港全资子公司以现金支付方式支付港币6亿元收购出让方持有的贝尔高林(香港)30%股权。 获取稳定投资收益贝尔高林(香港)具有很强的盈利能力,2010年、2011上半年公司净利率分别为33%、30%。出让方及承诺方保证,2011年度至2013年度全年的净利润需每年累计地维持较前一年增长10%。由此,公司将从中获得稳定的投资收益。按照30%持股比例计算,2012年、2013年公司预计将获得投资收益3747万元、4122万元,增厚EPS0.08元、0.09元。

园林施工、园林景观设计、苗木销售是公司三大主营业务。其中,园林施工是公司最主要的收入来源。在我国城市化进程快速推进的背景下,凭借领先的综合竞争力,近几年公司业务规模迅速扩大,营业收入、净利润出现快速上升。 园林绿化市场空间巨大,预计2012年行业增速下滑。园林绿化每年市场规模约2000亿元,市场空间巨大。2010-2011年,园林绿化行业增速保持在25%左右。受地产调控政策影响,预计2012年园林绿化行业增速会下滑至10%左右。 2011-2012年地产景观建设收入快速增长无忧。凭借良好的业务模式、充足的运营资金、丰富的施工经验,公司地产景观建设业务快速发展。目前,公司在手订单充足,2011-2012年地产景观建设收入快速增长无忧。在2012年行业增速预计出现下滑的背景下,凭借强大的综合竞争力,公司订单承接受影响程度预计不大。 市政园林绿化业务将进入快速发展期。公司依托13个营运中心,采取落地发展、步步推进的方式进行市政园林绿化业务拓展。2011年5月与聊城市政府签订金额高达17亿元的项目,充分显示了公司在市政园林绿化方面的实力。公司计划2012年之前,将市政园林绿化收入占比提高至30%左右,目前此项业务发展势头良好,预计近2-3年业务收入将出现快速增长。 园林景观设计业务规模将再上一个新台阶。公司具有风景园林工程设计专项甲级资质,拥有广州、上海、杭州、北京、成都共5个景观规划设计院,且计划2012年新设立棕榈建筑规划设计院。丰富的设计经验、领先的设计资质、充足的设计人员,为公司园林景观设计业务的快速发展提供了有力保障。 首次给予“增持”评级。经测算,预计公司2011/2012/2013年每股收益分别为0.90/1.58/2.61元,目前股价对应市盈率分别为35/20/12倍,首次给予“增持”的投资评级。

公司专业从事园林绿化工程和生态修复工程的设计、建设。业务范围涉及市政园林建设、地产景观建设、矿山生态修复、道路边坡生态修复、水利工程生态修复、沙漠化治理等。近几年, 公司进入发展快车道,营业收入、净利润呈现快速增长态势。 生态修复行业:市场需求充沛,竞争程度不高。目前,生态修复各子行业发展势头良好,市场需求充沛。“十二五”期间, 生态修复年均市场规模约为600亿元。生态修复在我国处于起步阶段,从业企业数量少、规模小,市场竞争程度不高。 凭借技术经验优势,驰骋生态修复蓝海。公司在生态修复行业处于优势地位,是国内少数几家具有跨区域复杂环境生态修复施工经验的企业之一,拥有核心的基质配臵技术、植物选育及配臵技术以及施工工艺,其将成为我国生态修复行业快速发展的直接受益者。 园林绿化行业:市场空间巨大,区域特征显著。城市化程度是园林绿化行业的主要推动因素,随着我国城市化进程的推进, 未来五年园林绿化市场空间巨大,年均市场规模超1500亿。目前,我国园林绿化行业集中度低,地区性行业龙头逐渐形成。 具备强大市场竞争力,园林绿化业务发展提速。公司是深圳市园林绿化龙头企业,在园林绿化行业具有显著优势。IPO 上市给予了公司雄厚的资金实力、较高的市场知名度,加之其拥有丰富的施工经验,因此,公司在项目承揽方面具备很强的竞争力。基于此,公司在园林绿化领域的市场份额有望上升,园林绿化业务发展将提速。 首次给予“增持”评级。经测算,预计公司2011/2012/2013年每股收益分别为2.07/3.70/5.87元,目前股价对应市盈率分别为53/29/19倍,首次给予“增持”的投资评级。

公司为国内MBR 市政污水处理领域龙头企业,直接受益于国内污水处理行业的快速发展,我们看好公司的发展前景。经预测,2011-2013年,公司EPS 分别为1.2/1.9/2.6元,对应市盈率分别为40/25/18倍,维持“增持”投资评级。

近三年,公司业务将保持快速发展。经测算,2011-2013年EPS预计为2.0/3.0/4.5元,2011年8月8日公司股票收盘价为119.80元,对应PE分别为60/40/27倍。目前公司股价偏高,建议短线卖出,待股价回调后再行介入。我们看好公司的长期发展,长线给予“增持”评级。

二级市场投资建议 我们预计2011/2012/2013年公司每股收益分别为0.52/0.79/1.05元,对应市盈率分别为33/22/16倍,维持“增持”投资评级。

公司主营业务为MBR污水处理项目建设、膜销售、净水器销售,是国内MBR市政污水处理行业的龙头企业。公司拥有全套膜材料制造技术、膜组器设备制造技术和膜生物反应器水处理工艺技术,且在MBR工程应用方面具有丰富的经验。近几年公司进入快速发展期,承接项目数量大幅增加,公司营业收入和净利润出现快速增长。 MBR工艺迎来重大发展机遇。即将出台的《全国水资源综合规划》划定了用水量红线,环保部发布的《“十二五”主要污染物总量控制规划编制技术指南(征求意见稿)》对污水排放提出了更高的要求,国内水资源管理政策趋严,污水处理行业获发展良机。MBR具有出水水质高、占地面积小、污泥量小等优点,是符合我国水资源管理导向的新型污水处理工艺。我们认为,MBR工艺将在我国获得长足发展,特别看好其在市政污水处理领域的发展前景。 碧水源是MBR工艺在我国逐步推广的最大受益者。公司是国内唯一覆盖MBR市政污水处理全产业链的公司,在MBR市政污水处理领域,公司优势地位明显。公司下游市场拓展顺利,已顺利实现在北京、云南、江苏、湖南的布局,湖北、内蒙古、四川、广西、广东西部等地区亦在计划覆盖区域之内。目前,公司正在积极筹备,准备进军工业水处理领域。公司产品线、产业链的逐步完善及下游市场的顺利拓展将为公司带来持续的增长动力。 公司竞争优势明显。公司在技术产品、建设经验、产业链布局、资金、管理机制等方面具有明显的优势。 盈利预测及投资建议。经测算,预计公司2011/2012/2013年每股收益分别为1.2/1.9/2.6元,对应市盈率分别为35/22/16倍,首次给予“增持”的投资评级。

1. 污水处理产品:下一支创收生力军 污水处理市场是聚丙烯酰胺(简称PAM)的主要应用领域之一,阴离子PAM系列产品适用于工业废水处理, 阳离子PAM系列产品适用于生活污水处理和污泥脱水。公司管理层非常看好国内环保行业的发展,因此积极布局、大力拓展污水处理市场。 2009年12月,公司年产1万吨阴离子PAM项目投入使用,阴离子PAM(含采油专用PAM和阴离子PAM系列产品)产能扩大至3.3万吨。随着公司对新建年产1万吨阴离子PAM生产装置调试和公用工程配套改造的结束, 2011年,公司阴离子PAM产能将逐步释放。2011年底,公司年产1万吨阳离子PAM项目将投产,届时阳离子PAM 产能将扩大至1.2万吨,2012年新建产能将逐步释放。 在环保受重视程度逐渐提高的背景下,生活污水处理量和工业废水处理量将日益增加。目前,国内水处理市场对PAM的需求量约为10万吨/年,且每年以30%-50%的速度增长。在非常看好污水处理行业发展前景的情况下,公司计划在未来3年内将非油田产品(主要是应用在水处理、选矿、造纸领域的产品)收入占比提高至50%,水处理市场是重点拓展领域。目前,公司已与污水处理龙头企业首创股份建立战略合作关系,欲通过与首创股份的合作摸索与污水处理企业的合作方式,以推进公司在污水处理领域的发展。 公司阳离子PAM系列产品具有较高的毛利率,由于公司此产品的生产技术在国内处于领先地位、产品可替代进口,我们预计未来几年公司阳离子PAM系列产品将继续保持较高的毛利率。因各类污水中成分有所不同,PAM产品的选型是污水处理过程中非常关键的步骤,需要专业人员指导完成。基于此,公司计划改以往单纯的产品销售为“产品+技术”的综合技术服务,向客户提供PAM产品选型等技术服务,以提高产品附加值、提高毛利率。我们预计,随着此销售模式的逐步实施,公司产品毛利率将出现一定幅度的上升。 2. 采油专用PAM:稳中有升 2009年底,公司阴离子PAM(含采油专用PAM和阴离子PAM系列产品)产能扩大至3.3万吨。2011年,公司新建阴离子PAM产能将稳步释放,解决了之前存在的产能瓶颈问题。 采油专用PAM产品占公司主营业务收入的比例为80.32%(2010年数据),是公司营业收入的主要来源。公司生产的采油专用PAM产品主要供应给胜利油田。2011年6月11日,胜利油田发现50周年,目前胜利油田的采收率为40%多,仍有非常丰富的储量。目前,胜利油田PAM的需求量约为4-5万吨/年。2010年,公司产品在胜利油田使用的采油专用PAM中占到55%。公司在积极争取胜利油田的市场份额,经努力占有率预计可达到60%左右。但由于各方面的因素,公司在胜利油田的占有率很难达到70%。 大港油田是公司下阶段的主要开拓对象。目前,大港油田对采油专用PAM的需求量约为1万吨/年,包括公司在内约有3家公司向其供货,在3家供货商中,公司产品具有绝对优势。公司与大港油田合作已有一年时间,目前公司产品所占份额并不高,未来有较大上升空间。我们预计,2011年公司产品占大港油田采油专用PAM使用量的份额至少可达到30%,即3000吨,贡献收入约6000万。 与针对水处理市场的销售模式相同,在三次采油市场,公司计划将销售模式从以往单纯的产品销售改为“产品+技术”的综合技术服务模式。我们认为,此销售模式逐步实施后,公司油田产品的毛利率将稳步提升。 3. 表面活性剂:新的利润增长点 公司1万吨驱油用表面活性剂项目预计2011年10月投产,新项目投产后,驱油用表面活性剂产能将达1.05万吨。 目前,“聚合物+表面活性剂”二元复合驱技术在胜利油田逐步推广,其中,PAM是驱油主剂,表面活性剂是驱油助剂,表面活性剂与PAM的配伍性对驱油效果有非常重要的影响,因此油田多倾向于从同一厂商采购PAM与表面活性剂。公司采油专用PAM在胜利油田具有55%的市场份额,受益于此,在二元复合驱逐步推广的过程中,公司驱油用表面活性剂的需求也将稳定增加,成为公司新的利润增长点。 4. 给予“增持”投资评级 三次采油和污水处理是公司产品的主要下游市场。随着国内各大油田依次进入三次采油阶段,对采油专用PAM的需求也将日益增加。随着公司年产1万吨阴离子PAM项目在2009年底投产、2011年全面释放产能,及2011年底年产1万吨表面活性剂项目的投产,公司在三次采油市场的优势地位将进一步得到巩固。在限制排污政策愈加严格的背景下,污水处理行业将稳定增长。随着公司在污水处理领域的积极拓展,及年产1万吨阳离子PAM项目在2011年底的投产,公司在污水处理市场的份额预计将逐步上升,成为公司另一主要收入来源。另一方面,“技术+服务”综合技术服务模式的逐步推广将为公司综合毛利率的提升做出主要贡献。基于以上分析,我们认为公司2011-2013业绩增长较为确定,预计2011/2012/2013每股收益分别为0.52/0.79/1.05元,对应市盈率分别为28/19/14倍,给予“增持”的投资评级。