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李伟峰

光大证券

研究方向: 有色金属行业

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工作经历: 执业证书编号:S0930514050002 李伟峰,中国人民大学宏观经济研究所经济学硕士,中南大学冶金工程学院工学学士,曾在亚洲铝业(中国)有限公司从事金属熔铸研发工作,2011年起在万联证券从事有色金属行业研究,2014年5月加盟光大证券大宗材料研究团队,重点覆盖有色金属、材料加工及新材料等领域。熟悉公司:正海磁材、久立特材、利源精制、亚太科技、有研新材、铜陵有色等。...>>

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华友钴业 有色金属行业 2019-04-09 33.27 -- -- 41.63 -4.10%
31.90 -4.12%
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2018年公司净利下滑主要原因:受钴价下跌影响(截止到2018年12月31日,电解钴价格为35.4万元/吨,较年初55.3万元/吨,大幅下滑36%),公司计提存货跌价准备6.84亿元。 分板块看:1)钴产品板块实现营收95.8亿元,同比增长29.7%。营收增长主要是受单四季度钴板块营收大幅增长影响。在单四季度电解钴价格持续下滑的背景下,四季度钴板块的营收仍能出现增长主要为公司钴产品销量出现提升。另外,受钴价下跌影响,钴板块毛利率为34.7%,较上年同期下滑5.2个百分点。 2)三元板块实现营收13.9亿元,毛利3.1亿元,分别同比增长103.9%,209.1%。营收和净利大幅增长主要是产品产销量大幅增长。2018年,三元前驱体产量、销量分别为1.28、1.31万吨,同比增长20.2%、57.4%。 三位一体,项目建设全面推进1)三元:公司与POSCO、LG化学合资的分布于衢州、桐乡、无锡等地的正极材料和三元前驱体项目正全面进行,一期规划为4万吨前驱体,4万吨正极材料。 2)公司开启印尼镍资源开发布局,启动与青山钢铁集团合作的年产6万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法冶炼项目(含钴0.78万吨/年),为公司向新能源锂电材料转型升级奠定镍原料供应基础。 3)PE527矿权鲁库尼矿30000吨/年电积铜项目完成初步设计;建设资源再生项目,废旧动力蓄电池拆解厂开工建设。 盈利预测: 2019年1季度末,电解钴价格为29.2万元/吨,较年初下滑17.5%。我们预计钴价或继续走弱,我们下调公司盈利预测,预计2019~2020年EPS为1.60、2.06,新增2021年预计EPS为2.31。公司由传统钴行业龙头逐步向锂电龙头发展,我们看好公司未来发展,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求或低于预期。
盛和资源 电子元器件行业 2019-04-03 12.17 -- -- 12.74 4.43%
13.59 11.67%
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事件: 2018 年,公司实现营收62.3 亿元,同比增加19.7%,实现归母净利2.9 亿元,同比下滑14.9%,扣非后归母净利2.8 亿元,同比下滑15.6%。单四季度,公司实现营收9.1 亿元,同比下滑25.9%,归母净利亏损0.5 亿元, 扣非净利亏损0.6 亿元。 点评: 2018 年公司营收增长主要在于公司产品产销量提升明显。稀土氧化物产销量分别为9475 吨、18584 吨,分别增长61.3 %、120.9%。稀土盐类产销量分别为8210 吨、45186 吨,分别增长165.0 %、701.8%。公司净利下滑主要在于受轻稀土价格下跌、毛利率下滑影响。根据我们测算,2018 年氧化镨钕均价为32.9 万元/吨,较2017 年下滑4.2%。2018 年,公司稀有稀土金属板块毛利率为10.6%,较2017 年下降5.89 个百分点。稀土氧化物板块毛利率为10.1%,较上年同期下降2.75 个百分点。此外,公司2016 年收购的三家标的,晨光稀土、科百瑞和文盛新材均已完成原定业绩承诺。 积极布局上游稀土矿,补足资源短板 国内:12 年10 月公司受托经营管理四川汉鑫矿业,抢占国内优质矿山; 15 年公司收购冕里稀土,进一步保障稀土精矿原料供应。国外:16 年9 月收购格陵兰;17 年5 月投标美国稀土矿山项目Mountain Pass,公司拥有矿山的采矿权和相关专利的使用权(初始年限为30 年)。目前,美国芒廷帕斯矿处于试生产阶段且生产能力稳定,生产能力还存在一定的提升空间。公司积极拓展海外稀土资源,补足资源短板。 盈利预测 我们预计未来上游轻稀土供给较为宽松,价格或出现下降,我们下调公司盈利预测,预计公司2019~2020EPS 分别为0.23、0.25 元,新增2021 年EPS 预测为0.29 元。下调公司“买入”评级至“增持”评级。 风险提示:稀土价格下滑,下游需求不及预期。
宝钛股份 有色金属行业 2019-04-01 23.34 -- -- 25.98 10.79%
25.86 10.80%
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事件: 2018年,公司累计实现营收34.1亿元,同比増加18.6%,实现归母净利1.4亿元,同比上升556.7%,扣非后归母净利1.1亿元,由负转正。单四季度,公司实现营收8.3亿元,同比下滑4.1%,实现归母净利0.44亿元,同比下滑8.4%,扣非后归母净利0.24亿元,同比増加4.7%。 点评: 2018年公司营收、归母净利增长的主要原因是受航空、航发、航天等领域市场订货稳步上升,民品市场订货大幅度增长,国际市场订货突破,钛产品产销量增长。2018年公司钛产品销量为1.47万吨(钛材1万吨),同比增长9.04%。根据我们测算,公司钛产品单吨售价为15.42万元/吨,同比小幅下滑2.5%。2018年子公司宝钛华神(四氯化钛、金属钛制造)实现营收5.6亿元,同比增长30%,净利0.7亿元,同比增长45%。 行业供需共振,公司尽享红利行业:上游供给,在国家持续推进供给侧结构改革和环保政策等多方面因素的影响下,部分落后产能、排放不达标钛加工企业相继退出市场,行业供给格局优化。下游需求,随着国民经济结构战略性调整以及产业转型升级,钛行业在航空、航天、高端装备制造等产业上仍有较大的市场发展机遇。我们预计2020年钛材总消费量为8.21万吨,三年(2018~2020)复合增长率14.19%,钛材进入繁荣期。 公司:是中国钛材加工行业龙头企业,2018年,公司海绵钛产能1万吨/年,钛锭产能3万吨/年,钛材产能2万吨/年。随着行业供需共振,公司尽享红利。 盈利预测及评级:基于钛行业持续向好,我们维持公司盈利预测,2019年~2020年EPS分别为0.53元、0.81元,新增2021年EPS预测0.98元。维持“买入”评级。 风险提示:钛价上涨低于预期,下游需求不及预期。
驰宏锌锗 有色金属行业 2019-03-26 5.07 -- -- 5.74 11.46%
5.65 11.44%
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2018年,公司实现营收189.5亿元,同比增长2.6%,实现归母净利6.2亿元,同比下降46.1%,扣非后归母净利9.6亿元,同比下降16.2%。四季度,公司实现营收33.5亿元,同比下降24.3%,归母净利亏损2.14亿元,同比下滑172.3%。2018年,公司全年归母净利低于我们预期,扣非净利基本符合我们预期。点评:当期净利大幅下滑,主要受营业外支出3.0亿元影响(固定资产报废处置)。2018年公司整体经营较为稳健,报告期内产出铅金属量9.74万吨,锌金属量25.55万吨,较上年同期小幅下滑0.92、0.86万吨。2018年公司锌锭平均销售价格为2.1万元/吨(不含税),较上年同期上涨10.7%,铅锭销售价格1.6万元/吨(不含税),较上年同期上涨3.9%。由于锌锭销售数量较2017年下滑11.0%,但锌价上涨10%,自产锌锭板块实现营收62.1亿元,同比下降1.2%;由于铅锭销售数量较上年同期下滑14.3%但铅价仅小幅上涨,自产铅锭板块实现营收7.2亿元,同比下滑10.6%。 资源储量丰富,矿山品位排名前列(1)公司在加拿大的塞尔温项目,控制级加推断级铅锌金属量合计2690万吨,为全球未开发的五大铅锌项目之一,此项目包含1604个矿物权和采矿租赁权,目前处于开发前期阶段。(2)公司在云南会泽和彝良拥有两座优质矿山。铅锌品位分别可达26%、22%,远高于国内外铅锌矿山品位,排名前列。 盈利预测我们预计未来大矿放量,锌价大概率走弱,我们调低公司盈利预测,预计2019、2020年EPS分别为0.23、0.25元,新增2021年EPS预测为0.28元。基于公司整体经营较为稳健,维持“增持”评级。 风险提示:锌价下跌,下游需求低于预期。
久立特材 钢铁行业 2019-03-22 8.08 -- -- 8.66 7.18%
8.66 7.18%
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事件: 2018年,公司累计实现营收40.6亿元,同比增加43.4%,实现归母净利3.04亿元,同比上升126.9%,扣非后归母净利2.69亿元,同比上升141.2%。单四季度,公司实现营收10.8亿元,同比上升28.8%,实现归母净利0.88亿元,同比增加238.5%。2018年公司业绩高于我们预期。 2018年营收大幅增长主要原因是:(1)得益于国内下游石油、化工、天然气及电力设备制造等行业投资增速上升,带动公司产品销量增加。2018年无缝管销量为5.07万吨,较2017年上升18.7%;焊接管销售量为4.5万吨,同比增长34.9%。(2)订单饱满、镍价上涨、产品结构变动等因素拉高了产品销售单价。2018年SHFE镍均价为103651元/吨,同比增长24.3%。2018年公司无缝管产品、焊接管产品毛利率分别为27.5%、24.8%,较2017年提升2.5、5.3个百分点。 石油天然气景气度持续向好,公司业绩确定性高油气开采:2018年油价均价为71美元/桶,较2017年均价54美元/桶上涨31.5%。油气价格上行有助油气企业投资意愿更强,利好油气开采设备商。油气输送:我国“十三五”期间预计建成原油管道5,000公里,新建天然气主干及配套管道4万公里,同时将加快突破管道建设关键技术和关键设备,计划实现管材100%国产化。在此背景下,未来公司石油天然气业务有望稳定增长,业绩确定性高。 核电发展前景广阔,公司或将充分受益核电蒸汽发生器用U形传热管存在较强的技术壁垒,我国仅久立特材和宝银两家公司生产。2017年,公司相继中标福建漳州核电1#机组蒸汽发生器用U形传热管和白龙2#机组蒸汽发生器U形传热管。核电发展前景广阔,公司或将充分受益。 盈利预测及评级基于石油天然气景气度不断向好,公司产销量有望继续提升,有望增厚公司业绩,我们调高公司盈利预测,预计2019~2020EPS分别为0.49元、0.51元,新增2021年EPS预测为0.59元,维持“买入”评级。 风险提示:下游油气回暖低于预期。
江西铜业 有色金属行业 2019-03-07 16.20 20.58 39.43% 17.35 7.10%
17.59 8.58%
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事件: 3月4日公司公告,江西铜业拟通过协议转让方式收购烟台恒邦股份2.73亿股,约占标的公司总股份的29.99%;标的股份的转让价格为人民币29.76亿元,单价为10.9元/股。交易完成后江西铜业将成为恒邦股份控股股东,并将恒邦股份纳入合并财务报表范围。 点评: (一)收购资产估值水平低于黄金行业平均水平根据2018年度业绩快报,恒邦股份归母净利为4.04亿元。按江西铜业收购价每股10.9元以及恒邦股份总股本9.1亿股测算,恒邦股份资产评估为99亿元,对应市盈率为24倍;而黄金板块(申银万国行业类)市盈率为32倍。收购资产估值水平低于黄金行业平均水平。 (二)收购资产较为优质恒邦股份经过多年发展业已构筑较为完整的产业链,涵盖从地质勘探、采矿、选矿、冶炼、精炼和深加工等一体化生产经营模式。公司拥有7条冶炼生产线,具备年产黄金50吨、白银700吨的能力,在冶炼过程中副产硫酸的能力达到100万吨。2017年,公司主要产品产量分别为黄金产量38.5吨,白银550.8吨,电解铜14.4万吨,硫酸122.0万吨。此外,公司拥有金矿采矿权16个,总面积为15.3平方公里,拥有探矿权21个,总面积为62.4平方公里;探明黄金储量约112吨。 (三)江铜控股后,将以恒邦股份作为集团未来黄金板块的发展平台本次交易有助于提升江西铜业的业务拓展能力和资金实力,增强江西铜业竞争实力,提升江西铜业价值。同时,本次交易是江西铜业完善产业布局的重要举措,有利于加快江西铜业成为以铜产业为龙头、多金属矿业并举、产融贸深度融合、全球竞争力凸显的世界一流矿业公司。江西铜业取得恒邦股份控制权后,将以恒邦股份作为集团未来黄金板块的发展平台,将江西铜业及其控股股东旗下优质的黄金板块资产注入上市公司。 盈利预测基于公司发布业绩预告(2018年归母净利约24亿元),我们下调2018年盈利预测,维持2019、2020不变。我们预计公司2018年~2020年EPS分别为0.70元、1.49元、1.55元,年均净利复合增速为49%。根据铜行业2019年平均PE(14),我们给予公司2019年14倍PE估值,对应目标价20.86元,维持“买入”评级。 风险提示:铜价格波动风险,收购进度低于预期。
南山铝业 有色金属行业 2018-11-05 2.40 3.52 60.73% 2.50 4.17%
2.50 4.17%
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事件: 2018年前三季度,公司累计实现营收149.79亿元,同比増加25.04%,实现归母净利13.96亿元,同比上升5.67%,扣非后归母净利13.64亿元,同比上升5.72%。单三季度,公司实现营收13.69亿元,同比上升19.80%,实现归母净利5.75亿元,同比减少0.81%。 点评: 2018年前三季度营收增长的主要原因是产销量同比增加以及改善高端铝材产品占比。报告期内公司铝加工产品产销量较上年同期增加约10万吨。公司优化产品结构,继续巩固铝包装罐料产品的市场地位,同时全力推进铝制新能源动力电池箔、汽车板、航空材料等高端产品的认证和增量,有效增加了高附加值产品的占比,营业收入较上年同期增长25.04%。 配股项目助力氧化铝海外布局布局海外资源,紧握降本良机。公司配股正式启动,投资100万吨/年印尼氧化铝项目,单位平均生产成本较国内低约20%,已开始前期施工,计划2020年投产。公司将在国内供应偏紧的形势下进一步强化成本优势。 高端产品放量,有望拉升业绩2017年公司成为国内首家波音供货商,2018年7月7050-T7451厚板合金通过中国商飞(C919机型)审核。并于2017年10月和2018年6月分别与英国罗罗公司、赛峰公司分别签署发动机旋转件、起落架锻件产品供货协议,不断扩大产品市场,长期锁定行业领军客户。 盈利预测、估值与评级: 基于公司三季度业绩稳步增长(符合我们预期),且未来有望继续保持,我们维持盈利预测,2018~2020EPS为0.24、0.27、0.32元。根据2018年行业平均PE(15倍),给予公司2018年15倍PE估值,目标价3.6元,维持“买入”评级。 风险提示:铝价下跌,下游不及预期,氧化铝项目投产不及预期。
东睦股份 建筑和工程 2018-11-05 6.53 6.47 -- 7.39 13.17%
7.39 13.17%
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2018年单三季度,公司净利下滑较快,主要原因在于下游汽车及家电行业景气度下滑。根据中汽协统计,2018年前三季度汽车产量2049万辆,同比仅增加0.87%,单三季度汽车产量为639万辆,同比下滑6.2%。根据国家统计局,2018年前三季度空调产量16011万台,同比增加7.9%,单三季度空调产量为4802万台,同比仅增加3.2%。公司单三季度销售毛利率仅为28.9%,环比下滑5.4个百分点,同比下滑4.3个百分点,主要是劳动力成本上升以及主要原辅材料价格上涨所致。2018年公司前三季度管理费用1.1亿元,同比增长24.6%,主要是由于报告期股权激励费用增加以及职工薪酬增加所致。 软磁业务增长迅速,有望成为公司新亮点 因公司加强了业务拓展和内部管理的提升,截至2018年6月,软磁材料实现销售收入1.05亿元,同比增长49.21%,销售毛利率提升近10个点,盈利水平大幅提高。未来,随着“年产2万吨高性能软磁金属磁粉芯项目”的逐步投产,软磁材料将成为公司业绩的新增长点,我们预计2020年软磁板块营收有望达8.5亿元。 盈利预测 考虑到2018年四季度下游行业景气度下滑,2019、2020年或将持续,我们下调公司盈利预测以及评级,2018年~2020年每股EPS分别为0.49、0.71、0.91元,原为0.6、0.77、1.03元。按照行业平均PE(14倍),给予公司2018年14倍PE估值,对应目标价6.86元,由“买入”评级下调至“增持”评级。 风险提示:下游行业景气度继续下滑,项目进度不达预期。
南山铝业 有色金属行业 2018-10-31 2.46 3.23 47.49% 2.50 1.63%
2.50 1.63%
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全产业链布局,尽享规模优势 公司充分利用全产业链规模优势,上游拓展能源供给、中游并购助力产品放量、下游布局高端精深加工产品。上游方面:(1)自备电,近年来电力自给率均接近100%,基本实现完全自给。(2)氧化铝,布局海外资源,紧握降本良机。公司开启100万吨/年印尼氧化铝项目,单位平均生产成本较国内低约20%,目前已开始前期港口及土地平整施工,计划2020年完全投产。中游方面:电解铝,产品放量,补足短板。收购怡力电力资源包后,合规产能达到81.6万吨,与100万吨的铝深加工能力相匹配。下游方面:深耕技术,高端铝材产品放量。公司下游产品种类齐全,覆盖面广。(1)轨道交通:公司22万吨轨道交通生产线项目于2013年开始投产。2017年,公司锁定大客户,占中车四方采购份额高达60%(产品为钩箱端梁型材等)。未来随着轨交行业需求的不断增加,产品产销量有望进一步扩张。(2)汽车用铝:公司为国内首家本土汽车板生产商。铝合金作为汽车轻量化趋势下首选替代材料,我们预测2020年中国汽车用铝将达570万吨,公司产品四门两盖成为主要增长点。(3)航空用铝:公司为国内首家波音供货商。2018年拟与FIGEACAERO共同成立南山飞卓宇航工业有限公司,深耕航空深加工市场。 产业链布局基本完成,资本开支有望收缩 参考全球高端铝加工企业--美国铝业,南山铝业发展轨道与其相似,均在下游深加工领域进行大规模布局。美国铝业自2016年,产业链布局完成,资本性支出逐年减少,同时毛利率与每股收益均开始平稳回升。2016~2018H1毛利率分别为15%、22%、24%。随着南山铝业产业链布局完成,我们判断未来公司的资本性开支有望逐步下降,公司利润表现有望改善。 区位优势明显 南山铝业区位优势明显。原料端:紧临国家最大的地方港口--龙口港;发挥海运优势弥补铝土矿资源不足的劣势;在电力方面,山东自备电成本低,进一步降低生产成本。客户端:临近下游产业集群,产品竞争优势明显。 盈利预测、估值与评级 基于公司产能利用率的逐步提升,铝价缓慢上行,我们预计2018~2020净利润分别为22.28、24.85、29.48亿元,对应EPS为0.24、0.27、0.32元。根据2018年行业平均PE(15倍),给予公司2018年15倍PE估值,目标价3.6元,首次给予“买入”评级。 风险提示:铝价下跌,下游不及预期。
云海金属 有色金属行业 2018-10-26 6.41 8.89 -- 7.19 12.17%
7.19 12.17%
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事件: 南京云海特种金属股份有限公司(以下简称“公司”)为加快公司战略布局,推进轻合金应用,推动行业发展,拟筹划引进宝钢金属有限公司(以下简称“宝钢金属”)为公司战略股东,结合双方产业及金融资本领域的综合优势,促进公司发展。 点评: 宝钢金属作为公司战略股东,对于云海金属未来拓展汽车用镁零部件开发进度有重大意义。宝钢股份冷轧汽车板在高端市场保持领先地位,市占率超50%,汽车用钢板已通过通用、福特、克莱斯勒等大型汽车厂的QS9000认证标准。近年,云海金属一直在布局镁合金零部件应用市场(合资投资建设100万只汽车镁轮毂生产加工项目;增资宜安云海设轻合金精密压铸件项目;在印度投资建设年产100万件压铸件及配套镁合金回收项目),但单靠自己一家企业,推广难度较大。此次,宝钢金属的入股,我们认为将加快云海金属未来汽车用镁零部件的开发进度,以及有利下游客户的拓宽。 镁价持续看涨,增厚公司业绩环保检查是此次镁价上涨的主要推手。新一轮环保督察开启(环保督查“回头看”行动),部分规模较大的镁企被迫关停检修,少数企业全线停产整顿。据中国有色金属工业协会统计数据,1~8月中国共产原镁48.14万吨,同比减少23.44%。其中:陕西地区累计生产28.33万吨,同比减少9.72%;宁夏地区累计生产5.28万吨,同比减少55.44%;山西地区累计生产6.26万吨,同比减少33.37%。 公司是全球最大的镁合金生产企业,镁合金产能17万吨,原镁产能10万吨。当前镁价维持在1.8万元/吨(硅铁价格6700元/吨),高于我们测算的行业平均完全成本线(1.33万元/吨),单吨盈利约4000元。镁价继续看涨,公司有望充分受益。 盈利预测与投资评级基于环保限产,下半年镁价有望继续上涨,增厚公司业绩。我们上调公司盈利预测,2018年~2020年EPS分别为0.53元、0.75元、1.05元,给予行业平均2018年17倍估值,对应目标价9.01元。维持“买入”评级。 风险提示:镁价异动及公司产能扩张不及预期
华友钴业 有色金属行业 2018-08-31 51.41 48.89 80.21% 55.17 7.31%
55.17 7.31%
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事件: 2018上半年,公司实现营收67.8亿元,同比增长79.05%,实现归母净利15.07亿元,同比增长125.5%,扣非后归母净利润15.02亿元,同比增长125.50%。二季度,公司实现营收33.5亿元,同比增长64%,实现归母净利6.6亿元,同比增长57%。 点评: 公司当期净利大幅增长,主要得(1)基于产销量增长,产业优势进一步发挥。(2)钴、铜、三元前驱体销售价格上涨。报告期内钴板块实现营收65亿元,同比增长140%,共生产钴产品总量10735吨,同比增长4%。报告期内自产三元前驱体6988吨,同比增长90%。报告期内共销售钴产品总量9353吨,同比增长5%,钴市场占有率进一步巩固;销售三元前驱体6383吨,同比增长225%,三元前驱体市场开拓取得重大进展。上半年钴价呈现前高后低走势,一季度,MB低品位金属钴价格从35美元/磅上涨至四月末的43.7美元/磅,随后五月开始回落,截止6月底,MB低品位金属钴价格回落至39.7美元/磅。 PE527矿山达产,MIKAS技改项目试生产有序进行 非洲区的CDM公司PE527矿权开发项目实现达产达标(含钴量3100吨),MIKAS升级改造项目(一期)试生产有序推进(设计产能4000吨氢氧化钴,含钴量1200吨)。MIKAS公司扩建15000吨电积铜、9000吨粗制氢氧化钴(含钴3600吨)项目(二期)已启动建设。未来,随着各项目的相继达产,公司原料端自给率有望进一步提升。 钴矿整体增量有限,需求企稳向好,2018下半年钴价有望回暖 供应端:我们认为2018年4季度前钴矿增量有限,主要逻辑为:1、欧亚资源RTR项目虽然2018年4季度会进行投产,但距离达产仍需半年或更长时间。2、受刚果(金)新矿业法的影响,钴矿成本提高,钴矿开采意愿下降。需求端:展望未来,虽然3C类产品进入成熟期,3C类产品锂电池市场需求增速放缓,但因3C类产品的市场规模较大,更新换代较快,新兴应用领域快速增长,未来3C类产品在锂电池消费中仍将维持稳定的市场需求量并占据相当的市场份额。我们预计18下半年年钴矿增量有限,需求向好,钴价有望回暖。 盈利预测 基于下半年钴矿增量有限,需求企稳向好,钴价有望回暖,我们上调公司盈利预测,2018年~2020年每股EPS分别为3.19元、3.77元、4.72元,给予公司2018年20倍PE估值(行业平均PE为20倍),对应目标价63.80元,维持“买入”评级。 风险提示:钴价下跌,下游不达预期。
洛阳钼业 有色金属行业 2018-08-31 4.91 5.73 53.62% 4.79 -2.44%
4.79 -2.44%
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2018 上半年,公司实现营收140.60 亿元,同比增长20.63%,实现归母净利31.23 亿元,同比增长273.89%,扣非后归母净利润31.75 亿元,同比增长173%。二季度,公司实现营收66.3 亿元,同比增长12.9%,实现归母净利15.7 亿元,同比增长550%。 点评: 点评:公司当期净利大幅增长,主要原因为:(1)公司各业务板块生产平稳,主要产品市场价格较上年同期上升。铜钴产品实现营收84 亿元,同比增加25%。英国金属导报(Metal Bulletin)的低品位钴参考价格上升9.46%, 年初为32.24 美元/磅,自三月份价格突破40 美元/磅。虽然五月中旬价格略有回调,但六月份平均价格在37 美元/磅以上。钼钨相关产品营收实现23.3 亿元,同比增加35%。2018 年上半年,国内65%黑钨精矿平均价格为11.05 万元/吨,同比上涨42.88%,最低价格为10.6 万元/吨,最高价格为11.3 万元/吨。(2)公司于2017 年7 月份完成A 股非公开发行股票, 180 亿元募集资金到位后,财务费用降低及投资收益较上年同期增加;2017 年上半年财务费用为10.3 亿元,2018 年同期为4.4 亿元。(3)公司独家锁定的刚果(金)铜钴矿24%少数股权项目于2017 年4 月20 日完成交割后纳入合并报表范围,与上年同期相比公司享有24%少数股权收益的时间增加。 Tenke 铜钴矿产量稳定,价格上涨增厚公司业绩 Tenke 铜钴矿为公司核心资源,2017 年Tenke 矿实现铜金属生产量21.38 万吨,钴金属产量1.64 万吨,占世界四大钴生产商产量29.73%。2018 年上半年公司实现铜金属生产量8.42 万吨,钴金属生产量0.91 万吨。我们预计2018 年下半年公司Tenke 铜钴矿产量稳定,伴随铜、钴价格上涨,有望继续增厚公司业绩。 对盈利预测、投资评级和估值的修正: 基于前次假设条件未变,我们维持盈利预测,公司2018/2019/2020 年EPS 分别为0.26/0.36/0.42 元,给予公司18 年22 倍PE,目标价5.89 元,维持“买入”评级。 风险提示:铜钴价格下跌。
东方锆业 有色金属行业 2018-08-28 6.65 7.82 12.52% 6.93 4.21%
6.93 4.21%
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事件: 2018上半年,公司实现营收3.06亿元,同比减少6.8%,实现归母净利0.13亿元,同比减少11.51%,扣非后归母净利润0.12亿元,同比减少20.68%。二季度,公司实现营收1.65亿元,同比减少12.6%,实现归母净利0.01亿元,同比减少91%,扣非后归母净利0.01亿元,同比减少93%。 点评:公司当期营收下滑,主要是因为报告期内复合氧化锆、硅酸锆、锆中矿板块营收大幅下滑,下滑幅度分别为58%、67%、45%。 持续推进海外项目,加快资源布局步伐 目前,公司及铭瑞锆业与Image达成的开发其在北帕斯盆地布纳伦矿砂项目已全部满足项目投产所需的资金投入,预计2018年第三季度完成项目所有投产条件,第四季度正式投产并生产出第一批矿砂。 下游需求亮点频频,核电产业潜力巨大 报告期内,根据瑞典山特维克核级锆采购协议,公司按照其认证审核通知要求制定生产计划,并对公司进行合格供应商评审工作。据瑞典山特维克审核报告,产品试用情况反馈良好,朝阳东锆具备被批准为工业级、核级海绵锆合格供应商的条件。 锆的传统应用主要是在陶瓷领域,随着下游应用拓展,陶瓷刀具、手机壳、锆质电池、假牙等应用诉求提升,消费级产品有望重振锆需求。此外,我国大力发展核电工业,我们预测核级锆每年需求1500吨左右,公司核级锆产能150吨,另有350吨在建(投资进度已达100%),核级锆高附加值将有效提升公司盈利能力。截止半年报,核级锆板块实现营收650万元,同比增长175%。 盈利预测 基于(1)原材料价格上涨,收入不达预期,导致营业收入减少,成本加大,利润下降;(2)公司预计2018年1-9月归母净利为0.13-0.16亿元,同比下滑38%-24%,我们下调盈利预测,预计2018年~2020年净利润为0.35、1.43、1.61亿元,较前次预测下滑77%、60%、60%,每股EPS分别为0.06元、0.23元、0.26元,给予公司2019年34倍PE估值,对应目标价7.82元,下调“买入”至“增持”评级。 风险提示:锆价波动,下游不及预期
驰宏锌锗 有色金属行业 2018-08-24 4.63 4.98 7.56% 4.86 4.97%
4.86 4.97%
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事件: 2018 上半年,公司实现营收103.41 亿元,同比增长12.88%,实现归母净利7.32 亿元,同比增长34.34%,扣非后归母净利润7.27 亿元,同比增长36.44%。二季度,公司实现营收54.34 亿元,同比增长20.02%,实现归母净利3.27 亿元,同比增长29.17%,扣非后归母净利3.29 亿元,同比上升28.36%。 点评:公司当期净利增长显著,主要得益于报告期内公司主产品铅锌价格上涨及公司增加自产铅锌冶炼产品产量和销售量。报告期内产出铅锌金属量17.09 万吨,铅锌精炼产品24.91 万吨(同比增长9.21%)。2018 上半年SHEF 锌平均价格25082.1 元/吨,较上年同期增长12.11%。SHEF 铅平均价格19029.19 元/吨,较上年同期增长8.43%。 资源储量丰富,矿山品位排名前列 (1)公司在加拿大的塞尔温项目,控制级加推断级铅锌金属量合计2690 万吨,为全球未开发的五大铅锌项目之一,此项目包含1604 个矿物权和采矿租赁权,面积349km2,目前处于开发前期阶段。(2)公司在云南会泽和彝良拥有两座优质矿山。铅锌品位分别可达26%、22%,远高于国内外铅锌矿山品位,排名前列。 推进锗产业深加工,完善产业链 公司铅锌矿石中含有丰富的高品质锗资源,目前已探明会泽、彝良铅锌伴生锗金属达600 吨,年产锗金属(含锗)近40 吨,约占全国锗金属产量的25%。2017 年4 月以前,公司铅锌冶炼过程中伴生回收的锗精矿按市场价优先销售至参股公司北方驰宏,公司于2018 年3 月成立全资子公司云南驰宏国际锗业有限公司,有望提升资源综合利用和产品精深加工水平,完善锗产业链。 盈利预测 考虑未来锌价走势弱化,我们下调公司盈利预测,预计2018 年~2020 年净利润分别为11.6、15.0、19.8 亿元,较前次预测下滑1%/11%/13%,EPS 分别为0.23、0.30、0.39 元,给予公司2018 年22 倍PE 估值,对应目标价5.06 元,下调“买入”至“增持”评级。 风险提示:锌价下跌,投产不及预期。
江特电机 电力设备行业 2018-08-23 8.10 11.40 164.50% 8.29 2.35%
8.29 2.35%
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事件: 2018上半年,公司实现营收16.69亿元,同比增长63.49%,实现归母净利3.05亿元,同比增长391.57%,扣非后归母净利润1.99亿元,同比增长209.07%。二季度,公司实现营收8.98亿元,同比增长34.5%,实现归母净利1.07亿元,同比增长541.53%,扣非后归母净利0.94亿元,同比上升293.56%。 点评:公司当期净利大幅增长,主要得益于报告期内锂产业产销显著提高,传统机电产业需求旺盛,新能源汽车同比增速明显。(1)随着二次技改完成,公司5000吨云母制备碳酸锂产能目前基本实现满产。上半年碳酸锂业务收入3.77亿元,同比增长694.31%。(2)钢铁建筑行业回暖,起重冶金电机等传统电机需求旺盛,产品供不应求,上半年传统电机业务收入3.98亿元,同比增长109.77%;受下游市场增长的影响,新能源汽车电机业务收入0.69亿元,同比增长76.64%;(3)受益于补贴政策缓冲期的设置,宜春客车厂及九龙汽车新能源公交车同比销量增长明显,上半年新能源汽车业务收入2.2亿元,同比增长99.66%。 矿山投产,产能释放有保障 (1)随着宜丰矿区一期年采选60万吨锂瓷石项目顺利投产,公司目前合计选矿能力120万吨,自给率进一步提高。(2)公司入股的澳大利亚上市公司Tawana的巴尔德山已经产出高品质精矿,目前月产量稳定在1万吨左右,部分精矿已经运抵国内,为公司锂辉石精矿加工生产锂盐提供了原料保障。上游原材料的充分供给,保障了中游锂盐产线的有序放量。 下半年看点:锂盐投产+新能源汽车放量(1)子公司宝江锂业锂盐产能正在有序建设当中,下半年有望尽快实现达产达标。投产后子公司锂辉石制备锂盐产能可达1.5万吨(权益产能7500吨,包括5000吨碳酸锂和2500吨氢氧化锂)。(2)新能源汽车新车型的申报工作完成后,下半年将重点围绕EM3、EM5等主推车型,来推动内地、香港、韩国、东南亚等市场销售。 盈利预测公司预计2018年1-9月归母净利润3.16-4.21亿元,同比增长50%-100%。我们维持先前判断,维持公司盈利预测,2018年~2020年每股EPS分别为0.57元、0.65元、0.83元,给予公司2018年20倍PE估值,对应目标价11.40元,维持“买入”评级。 风险提示:锂价维持低位,项目投产不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名