事件: 2018年前三季度,公司累计实现营收149.79亿元,同比増加25.04%,实现归母净利13.96亿元,同比上升5.67%,扣非后归母净利13.64亿元,同比上升5.72%。单三季度,公司实现营收13.69亿元,同比上升19.80%,实现归母净利5.75亿元,同比减少0.81%。 点评: 2018年前三季度营收增长的主要原因是产销量同比增加以及改善高端铝材产品占比。报告期内公司铝加工产品产销量较上年同期增加约10万吨。公司优化产品结构,继续巩固铝包装罐料产品的市场地位,同时全力推进铝制新能源动力电池箔、汽车板、航空材料等高端产品的认证和增量,有效增加了高附加值产品的占比,营业收入较上年同期增长25.04%。 配股项目助力氧化铝海外布局布局海外资源,紧握降本良机。公司配股正式启动,投资100万吨/年印尼氧化铝项目,单位平均生产成本较国内低约20%,已开始前期施工,计划2020年投产。公司将在国内供应偏紧的形势下进一步强化成本优势。 高端产品放量,有望拉升业绩2017年公司成为国内首家波音供货商,2018年7月7050-T7451厚板合金通过中国商飞(C919机型)审核。并于2017年10月和2018年6月分别与英国罗罗公司、赛峰公司分别签署发动机旋转件、起落架锻件产品供货协议,不断扩大产品市场,长期锁定行业领军客户。 盈利预测、估值与评级: 基于公司三季度业绩稳步增长(符合我们预期),且未来有望继续保持,我们维持盈利预测,2018~2020EPS为0.24、0.27、0.32元。根据2018年行业平均PE(15倍),给予公司2018年15倍PE估值,目标价3.6元,维持“买入”评级。 风险提示:铝价下跌,下游不及预期,氧化铝项目投产不及预期。

全产业链布局,尽享规模优势 公司充分利用全产业链规模优势,上游拓展能源供给、中游并购助力产品放量、下游布局高端精深加工产品。上游方面:(1)自备电,近年来电力自给率均接近100%,基本实现完全自给。(2)氧化铝,布局海外资源,紧握降本良机。公司开启100万吨/年印尼氧化铝项目,单位平均生产成本较国内低约20%,目前已开始前期港口及土地平整施工,计划2020年完全投产。中游方面:电解铝,产品放量,补足短板。收购怡力电力资源包后,合规产能达到81.6万吨,与100万吨的铝深加工能力相匹配。下游方面:深耕技术,高端铝材产品放量。公司下游产品种类齐全,覆盖面广。(1)轨道交通:公司22万吨轨道交通生产线项目于2013年开始投产。2017年,公司锁定大客户,占中车四方采购份额高达60%(产品为钩箱端梁型材等)。未来随着轨交行业需求的不断增加,产品产销量有望进一步扩张。(2)汽车用铝:公司为国内首家本土汽车板生产商。铝合金作为汽车轻量化趋势下首选替代材料,我们预测2020年中国汽车用铝将达570万吨,公司产品四门两盖成为主要增长点。(3)航空用铝:公司为国内首家波音供货商。2018年拟与FIGEACAERO共同成立南山飞卓宇航工业有限公司,深耕航空深加工市场。 产业链布局基本完成,资本开支有望收缩 参考全球高端铝加工企业--美国铝业,南山铝业发展轨道与其相似,均在下游深加工领域进行大规模布局。美国铝业自2016年,产业链布局完成,资本性支出逐年减少,同时毛利率与每股收益均开始平稳回升。2016~2018H1毛利率分别为15%、22%、24%。随着南山铝业产业链布局完成,我们判断未来公司的资本性开支有望逐步下降,公司利润表现有望改善。 区位优势明显 南山铝业区位优势明显。原料端:紧临国家最大的地方港口--龙口港;发挥海运优势弥补铝土矿资源不足的劣势;在电力方面,山东自备电成本低,进一步降低生产成本。客户端:临近下游产业集群,产品竞争优势明显。 盈利预测、估值与评级 基于公司产能利用率的逐步提升,铝价缓慢上行,我们预计2018~2020净利润分别为22.28、24.85、29.48亿元,对应EPS为0.24、0.27、0.32元。根据2018年行业平均PE(15倍),给予公司2018年15倍PE估值,目标价3.6元,首次给予“买入”评级。 风险提示:铝价下跌,下游不及预期。

事件: 南京云海特种金属股份有限公司(以下简称“公司”)为加快公司战略布局,推进轻合金应用,推动行业发展,拟筹划引进宝钢金属有限公司(以下简称“宝钢金属”)为公司战略股东,结合双方产业及金融资本领域的综合优势,促进公司发展。 点评: 宝钢金属作为公司战略股东,对于云海金属未来拓展汽车用镁零部件开发进度有重大意义。宝钢股份冷轧汽车板在高端市场保持领先地位,市占率超50%,汽车用钢板已通过通用、福特、克莱斯勒等大型汽车厂的QS9000认证标准。近年,云海金属一直在布局镁合金零部件应用市场(合资投资建设100万只汽车镁轮毂生产加工项目;增资宜安云海设轻合金精密压铸件项目;在印度投资建设年产100万件压铸件及配套镁合金回收项目),但单靠自己一家企业,推广难度较大。此次,宝钢金属的入股,我们认为将加快云海金属未来汽车用镁零部件的开发进度,以及有利下游客户的拓宽。 镁价持续看涨,增厚公司业绩环保检查是此次镁价上涨的主要推手。新一轮环保督察开启(环保督查“回头看”行动),部分规模较大的镁企被迫关停检修,少数企业全线停产整顿。据中国有色金属工业协会统计数据,1~8月中国共产原镁48.14万吨,同比减少23.44%。其中:陕西地区累计生产28.33万吨,同比减少9.72%;宁夏地区累计生产5.28万吨,同比减少55.44%;山西地区累计生产6.26万吨,同比减少33.37%。 公司是全球最大的镁合金生产企业,镁合金产能17万吨,原镁产能10万吨。当前镁价维持在1.8万元/吨(硅铁价格6700元/吨),高于我们测算的行业平均完全成本线(1.33万元/吨),单吨盈利约4000元。镁价继续看涨,公司有望充分受益。 盈利预测与投资评级基于环保限产,下半年镁价有望继续上涨,增厚公司业绩。我们上调公司盈利预测,2018年~2020年EPS分别为0.53元、0.75元、1.05元,给予行业平均2018年17倍估值,对应目标价9.01元。维持“买入”评级。 风险提示:镁价异动及公司产能扩张不及预期

事件: 2018上半年,公司实现营收67.8亿元,同比增长79.05%,实现归母净利15.07亿元,同比增长125.5%,扣非后归母净利润15.02亿元,同比增长125.50%。二季度,公司实现营收33.5亿元,同比增长64%,实现归母净利6.6亿元,同比增长57%。 点评: 公司当期净利大幅增长,主要得(1)基于产销量增长,产业优势进一步发挥。(2)钴、铜、三元前驱体销售价格上涨。报告期内钴板块实现营收65亿元,同比增长140%,共生产钴产品总量10735吨,同比增长4%。报告期内自产三元前驱体6988吨,同比增长90%。报告期内共销售钴产品总量9353吨,同比增长5%,钴市场占有率进一步巩固;销售三元前驱体6383吨,同比增长225%,三元前驱体市场开拓取得重大进展。上半年钴价呈现前高后低走势,一季度,MB低品位金属钴价格从35美元/磅上涨至四月末的43.7美元/磅,随后五月开始回落,截止6月底,MB低品位金属钴价格回落至39.7美元/磅。 PE527矿山达产,MIKAS技改项目试生产有序进行 非洲区的CDM公司PE527矿权开发项目实现达产达标(含钴量3100吨),MIKAS升级改造项目(一期)试生产有序推进(设计产能4000吨氢氧化钴,含钴量1200吨)。MIKAS公司扩建15000吨电积铜、9000吨粗制氢氧化钴(含钴3600吨)项目(二期)已启动建设。未来,随着各项目的相继达产,公司原料端自给率有望进一步提升。 钴矿整体增量有限,需求企稳向好,2018下半年钴价有望回暖 供应端:我们认为2018年4季度前钴矿增量有限,主要逻辑为:1、欧亚资源RTR项目虽然2018年4季度会进行投产,但距离达产仍需半年或更长时间。2、受刚果(金)新矿业法的影响,钴矿成本提高,钴矿开采意愿下降。需求端:展望未来,虽然3C类产品进入成熟期,3C类产品锂电池市场需求增速放缓,但因3C类产品的市场规模较大,更新换代较快,新兴应用领域快速增长,未来3C类产品在锂电池消费中仍将维持稳定的市场需求量并占据相当的市场份额。我们预计18下半年年钴矿增量有限,需求向好,钴价有望回暖。 盈利预测 基于下半年钴矿增量有限,需求企稳向好,钴价有望回暖,我们上调公司盈利预测,2018年~2020年每股EPS分别为3.19元、3.77元、4.72元,给予公司2018年20倍PE估值(行业平均PE为20倍),对应目标价63.80元,维持“买入”评级。 风险提示:钴价下跌,下游不达预期。

2018 上半年,公司实现营收140.60 亿元,同比增长20.63%,实现归母净利31.23 亿元,同比增长273.89%,扣非后归母净利润31.75 亿元,同比增长173%。二季度,公司实现营收66.3 亿元,同比增长12.9%,实现归母净利15.7 亿元,同比增长550%。 点评: 点评:公司当期净利大幅增长,主要原因为:(1)公司各业务板块生产平稳,主要产品市场价格较上年同期上升。铜钴产品实现营收84 亿元,同比增加25%。英国金属导报(Metal Bulletin)的低品位钴参考价格上升9.46%, 年初为32.24 美元/磅,自三月份价格突破40 美元/磅。虽然五月中旬价格略有回调,但六月份平均价格在37 美元/磅以上。钼钨相关产品营收实现23.3 亿元,同比增加35%。2018 年上半年,国内65%黑钨精矿平均价格为11.05 万元/吨,同比上涨42.88%,最低价格为10.6 万元/吨,最高价格为11.3 万元/吨。(2)公司于2017 年7 月份完成A 股非公开发行股票, 180 亿元募集资金到位后,财务费用降低及投资收益较上年同期增加;2017 年上半年财务费用为10.3 亿元,2018 年同期为4.4 亿元。(3)公司独家锁定的刚果(金)铜钴矿24%少数股权项目于2017 年4 月20 日完成交割后纳入合并报表范围,与上年同期相比公司享有24%少数股权收益的时间增加。 Tenke 铜钴矿产量稳定,价格上涨增厚公司业绩 Tenke 铜钴矿为公司核心资源,2017 年Tenke 矿实现铜金属生产量21.38 万吨,钴金属产量1.64 万吨,占世界四大钴生产商产量29.73%。2018 年上半年公司实现铜金属生产量8.42 万吨,钴金属生产量0.91 万吨。我们预计2018 年下半年公司Tenke 铜钴矿产量稳定,伴随铜、钴价格上涨,有望继续增厚公司业绩。 对盈利预测、投资评级和估值的修正: 基于前次假设条件未变,我们维持盈利预测,公司2018/2019/2020 年EPS 分别为0.26/0.36/0.42 元,给予公司18 年22 倍PE,目标价5.89 元,维持“买入”评级。 风险提示:铜钴价格下跌。

事件: 2018上半年,公司实现营收3.06亿元,同比减少6.8%,实现归母净利0.13亿元,同比减少11.51%,扣非后归母净利润0.12亿元,同比减少20.68%。二季度,公司实现营收1.65亿元,同比减少12.6%,实现归母净利0.01亿元,同比减少91%,扣非后归母净利0.01亿元,同比减少93%。 点评:公司当期营收下滑,主要是因为报告期内复合氧化锆、硅酸锆、锆中矿板块营收大幅下滑,下滑幅度分别为58%、67%、45%。 持续推进海外项目,加快资源布局步伐 目前,公司及铭瑞锆业与Image达成的开发其在北帕斯盆地布纳伦矿砂项目已全部满足项目投产所需的资金投入,预计2018年第三季度完成项目所有投产条件,第四季度正式投产并生产出第一批矿砂。 下游需求亮点频频,核电产业潜力巨大 报告期内,根据瑞典山特维克核级锆采购协议,公司按照其认证审核通知要求制定生产计划,并对公司进行合格供应商评审工作。据瑞典山特维克审核报告,产品试用情况反馈良好,朝阳东锆具备被批准为工业级、核级海绵锆合格供应商的条件。 锆的传统应用主要是在陶瓷领域,随着下游应用拓展,陶瓷刀具、手机壳、锆质电池、假牙等应用诉求提升,消费级产品有望重振锆需求。此外,我国大力发展核电工业,我们预测核级锆每年需求1500吨左右,公司核级锆产能150吨,另有350吨在建(投资进度已达100%),核级锆高附加值将有效提升公司盈利能力。截止半年报,核级锆板块实现营收650万元,同比增长175%。 盈利预测 基于(1)原材料价格上涨,收入不达预期,导致营业收入减少,成本加大,利润下降;(2)公司预计2018年1-9月归母净利为0.13-0.16亿元,同比下滑38%-24%,我们下调盈利预测,预计2018年~2020年净利润为0.35、1.43、1.61亿元,较前次预测下滑77%、60%、60%,每股EPS分别为0.06元、0.23元、0.26元,给予公司2019年34倍PE估值,对应目标价7.82元,下调“买入”至“增持”评级。 风险提示:锆价波动,下游不及预期

事件: 2018 上半年,公司实现营收103.41 亿元,同比增长12.88%,实现归母净利7.32 亿元,同比增长34.34%,扣非后归母净利润7.27 亿元,同比增长36.44%。二季度,公司实现营收54.34 亿元,同比增长20.02%,实现归母净利3.27 亿元,同比增长29.17%,扣非后归母净利3.29 亿元,同比上升28.36%。 点评:公司当期净利增长显著,主要得益于报告期内公司主产品铅锌价格上涨及公司增加自产铅锌冶炼产品产量和销售量。报告期内产出铅锌金属量17.09 万吨,铅锌精炼产品24.91 万吨(同比增长9.21%)。2018 上半年SHEF 锌平均价格25082.1 元/吨,较上年同期增长12.11%。SHEF 铅平均价格19029.19 元/吨,较上年同期增长8.43%。 资源储量丰富,矿山品位排名前列 (1)公司在加拿大的塞尔温项目,控制级加推断级铅锌金属量合计2690 万吨,为全球未开发的五大铅锌项目之一,此项目包含1604 个矿物权和采矿租赁权,面积349km2,目前处于开发前期阶段。(2)公司在云南会泽和彝良拥有两座优质矿山。铅锌品位分别可达26%、22%,远高于国内外铅锌矿山品位,排名前列。 推进锗产业深加工,完善产业链 公司铅锌矿石中含有丰富的高品质锗资源,目前已探明会泽、彝良铅锌伴生锗金属达600 吨,年产锗金属(含锗)近40 吨,约占全国锗金属产量的25%。2017 年4 月以前,公司铅锌冶炼过程中伴生回收的锗精矿按市场价优先销售至参股公司北方驰宏,公司于2018 年3 月成立全资子公司云南驰宏国际锗业有限公司,有望提升资源综合利用和产品精深加工水平,完善锗产业链。 盈利预测 考虑未来锌价走势弱化,我们下调公司盈利预测,预计2018 年~2020 年净利润分别为11.6、15.0、19.8 亿元,较前次预测下滑1%/11%/13%,EPS 分别为0.23、0.30、0.39 元,给予公司2018 年22 倍PE 估值,对应目标价5.06 元,下调“买入”至“增持”评级。 风险提示:锌价下跌,投产不及预期。

事件: 2018上半年,公司实现营收16.69亿元,同比增长63.49%,实现归母净利3.05亿元,同比增长391.57%,扣非后归母净利润1.99亿元,同比增长209.07%。二季度,公司实现营收8.98亿元,同比增长34.5%,实现归母净利1.07亿元,同比增长541.53%,扣非后归母净利0.94亿元,同比上升293.56%。 点评:公司当期净利大幅增长,主要得益于报告期内锂产业产销显著提高,传统机电产业需求旺盛,新能源汽车同比增速明显。(1)随着二次技改完成,公司5000吨云母制备碳酸锂产能目前基本实现满产。上半年碳酸锂业务收入3.77亿元,同比增长694.31%。(2)钢铁建筑行业回暖,起重冶金电机等传统电机需求旺盛,产品供不应求,上半年传统电机业务收入3.98亿元,同比增长109.77%;受下游市场增长的影响,新能源汽车电机业务收入0.69亿元,同比增长76.64%;(3)受益于补贴政策缓冲期的设置,宜春客车厂及九龙汽车新能源公交车同比销量增长明显,上半年新能源汽车业务收入2.2亿元,同比增长99.66%。 矿山投产,产能释放有保障 (1)随着宜丰矿区一期年采选60万吨锂瓷石项目顺利投产,公司目前合计选矿能力120万吨,自给率进一步提高。(2)公司入股的澳大利亚上市公司Tawana的巴尔德山已经产出高品质精矿,目前月产量稳定在1万吨左右,部分精矿已经运抵国内,为公司锂辉石精矿加工生产锂盐提供了原料保障。上游原材料的充分供给,保障了中游锂盐产线的有序放量。 下半年看点:锂盐投产+新能源汽车放量(1)子公司宝江锂业锂盐产能正在有序建设当中,下半年有望尽快实现达产达标。投产后子公司锂辉石制备锂盐产能可达1.5万吨(权益产能7500吨,包括5000吨碳酸锂和2500吨氢氧化锂)。(2)新能源汽车新车型的申报工作完成后,下半年将重点围绕EM3、EM5等主推车型,来推动内地、香港、韩国、东南亚等市场销售。 盈利预测公司预计2018年1-9月归母净利润3.16-4.21亿元,同比增长50%-100%。我们维持先前判断,维持公司盈利预测,2018年~2020年每股EPS分别为0.57元、0.65元、0.83元,给予公司2018年20倍PE估值,对应目标价11.40元,维持“买入”评级。 风险提示:锂价维持低位,项目投产不达预期。

事件: 2018上半年,公司实现营收23.32亿元,同比增长43.47%,实现归母净利8.37亿元,同比增长37.82%,扣非后归母净利润6.93亿元,同比增长69.52%。二季度,公司实现营收12.82亿元,同比增长28.16%,实现归母净利4.79亿元,同比增长1.66%,扣非后归母净利4.14亿元,同比增长49.01%。 点评:公司当期归母净利大幅增长,主要是因为报告期内原材料供给得到保障,产能释放收入相应增长。2018上半年,公司年产2万吨单水氢氧化锂项目建成投产,产能逐步提升。深加工锂盐业务实现营收14.52亿元,同比增长27.34%。金属锂业务实现营收5.58亿元,同比增长41.14%;锂电池、电芯及其直接材料实现营收2.35亿元,同比增长34.31%。 锂盐产能逐步释放,订单稳步增长2018上半年公司年产2万吨单水氢氧化锂项目建成投产,产能逐步提升。年产1.75万吨电池级碳酸锂项目加紧建设中,预计将于2018年4季度建成投产,新增的生产设施将扩充公司的产能以应对业务的快速增长,预计公司锂盐加工产能有望在18年底达到6.75万吨。公司在中国及全球建立了稳定的蓝筹客户资源,与蓝筹客户建立了长期战略关系,包括全球一线的电池供应商和全球领先的汽车OEM厂商。8月公司与LG化学签订供货合同,约定自2019年至2022年向LG化学销售氢氧化锂4.76万吨。 布局盐湖,拓展锂资源产能2018上半年公司设立荷兰赣锋,拟以6030万美元的价格收购SQM持有的阿根廷MineraExar公司37.5%的股权。MineraExar拥有位于阿根廷Jujuy省的Cauchari-Olaroz锂盐湖项目,第一期规划年产能为2.5万吨电池级碳酸锂,计划于2020年投产。公司积极布局盐湖,拓展锂资源产能。 盈利预测考虑到下半年锂价继续下跌,以及公司预计2018年1-9月净利润为11-16亿元,我们下调公司盈利预测,预计2018年~2020年净利润为18、27、32亿元,较前次预测下滑15%、11%、10%,每股EPS分别为1.70元、2.45元、2.92元,给予公司2018年20倍PE估值,对应目标价34.00元。基于锂价下跌,且短时间难以起色,下调“买入”至“增持”评级。 风险提示:锂价格持续波动,项目投产不达预期。

2018上半年,公司实现营收200.64亿元,同比增长7.38%,实现归母净利4.52亿元,同比增长26.16%,扣非后归母净利润4.54亿元,同比增长27.91%。二季度,公司实现营收110.31亿元,同比增长0.05%,实现归母净利2.77亿元,同比增长29.09%%,扣非后归母净利2.77亿元,同比上升35.67%。 点评:公司当期净利大幅增长,主要得益于报告期内锌产品等销售价格较上年同期上涨(控股子公司华联锌铟股份有限公司净利润大幅增加,实现净利润5.91亿元,同比增长14.85%)。2018上半年SHEF锌平均价格25082.1元/吨,较上年同期增长12.11%。报告期内,公司锌产品营收9.73亿元,同比增长14.69%;毛利率为69.63%,同比增加7个百分点。 供给紧缩,锡价有望上涨 一方面,缅甸是全球第三大锡产国,每年锡矿进口量占我国总进口量的99.2%。随着缅甸锡矿产量品位下滑,开采成本上升,2018年锡精矿供给有望减少。另一方面,2018年上半年锡行业加工费平均1.5万元/吨,相比2017年10月份2万元/吨的水平下降25%,佐证锡矿供应趋紧。2018年下半年,锡价有望上涨,公司业绩确定性高。 加快项目建设,推动产量提升 2018上半年公司加快实施重点项目建设:(1)募投项目年产10万吨锌、60吨铟项目计划投资总额21亿元,已累计投入资金11.97亿元,投资进度为57.83%,目前已顺利实现联动试车。(2)公司顺利取得华联锌铟铜街-曼家寨360万吨/年采矿权证,采矿扩建工程及其配套项目正稳步建设,未来有望扩大公司盈利空间。 盈利预测 我们维持前期判断,维持公司盈利预测,2018年~2020年每股EPS分别为0.77元、082元、0.93元,给予公司2018年18倍PE估值,对应目标价13.86元,维持“买入”评级。 风险提示:锡价异动,项目投产不达预期。

事件: 2018上半年,公司实现营收13.64亿元,同比上升32.73%,实现归母净利1.53亿元,同比上升21.16%,扣非后归母净利润1.26亿元,同比上升8.76%。二季度,公司实现营收8.06亿元,同比上升21.63%,实现归母净利1.00亿元,同比上升4.55%,扣非后归母净利0.95亿元,同比上升3.72%。 点评:公司2018上半年营业收入同期相比大幅增长,主要是因为爆破业务市场开拓,锂业务产量释放所致。民爆业务:开拓市场,产品销售增量明显。 2018上半年民爆业务共实现收入3.96亿元,同比增长67.33%。随着公司澳洲市场布局的完成,西科公司的加入及市场业务拓展,海外业务较去年同期增长50.14%。区域民爆需求旺盛,内蒙、山西区域较去年同期分别增长75.83%和62.03%。锂业务:经营规模持续扩大,业绩同比大幅增长,2018上半年锂业务(碳酸锂、氢氧化锂)营业收入3.96亿元,同比增长40.55%,净利润0.55亿元,同比增长74.45%。 锂资源丰富,原料供应充足 2017年底,公司与澳洲银河锂业签署锂精矿承购协议,2018年-2019年每个年度最低采购量为10万吨,2020年-2022年每个年度最低采购量为12万吨。同时,公司参股澳大利亚核心地勘公司,获得锂矿包销权及其他相关锂矿项目的合作机会。此外,与川能投合作开发的李家沟锂矿,已探明储量折氧化锂储量达到51万吨,也将成为公司未来锂产业发展的资源保障。 锂盐产业扩张有序进行 公司规划建设年产4万吨电池级碳酸锂生产线,第一期年产2万吨电池级碳酸锂(氢氧化锂)生产线建设顺利启动。第二期年产2万吨电池级碳酸锂(氢氧化锂)生产线建设项目公司将结合未来市场需求择机实施。 盈利预测 考虑到公司民爆业务经营业绩稳步上升以及锂盐产能扩张有序进行,我们维持公司盈利预测,2018年~2020年每股EPS分别为0.53元、0.61元、0.77元,给予公司2018年20倍PE估值,对应目标价10.6元,维持“买入”评级。 风险提示:锂价异动,下游不达预期。

2018上半年,公司实现营收91.72亿元,同比下降0.74%,实现归母净利3.29亿元,同比下降46.24%,扣非后归母净利润亏损3.79亿元,同比下降165.90%。二季度,公司实现营收44.60亿元,同比下降5.41%,实现归母净利2.60亿元,同比下降18.76%,扣非后归母净利亏损3.43亿元,同比下降213.08%。 点评:2018H1公司实现盈利,主要原因是公司以电解铝产能指标向云南神火作价出资产生非流动处置收益10亿元,大大改善公司当期净利润情况。扣非后净利与同期相比大幅下降,主要原因是电解铝产业生产成本上升以及煤炭产品产量同比下降、成本上升。铝电业务:氧化铝、铝矿石、阳极炭块、烧碱原材料价格同比大幅上涨。2018上半年氧化铝均价为2904.53元/吨,同比上升8.39%。原辅料方面,预焙阳极上半年均价为3792.52元/吨,同比上升11.14%。新疆地区自2017年7月1日起征收政府性基金0.0241元/度,导致铝产品生产成本增加(新疆煤电2018年1-6月实现的净利润同比减少3.16亿元,减幅90.55%)。煤炭业务:下属新庄煤矿、薛湖煤矿由于事故造成停产,公司煤炭产品产量同比大幅下降。2018年1-6月煤炭产量279.70万吨,同比下降23.84%。 放开用电计划,用电成本有望继续下降 长期以来,电力成本差异成为电解铝企业竟争优势。网电与自备电的价格差异造成电解铝企业成本曲线方差过大,同时也使铝价与行业平均成本长期不匹配重要原因。虽然当期行业自备电比例近70%,但仍有30%左右产能仍依靠网电,我们判断随着本轮电改推进,有色行业作为4大试点行业,放开发用电计划,全电量参与市场化交易,有助于改善电解铝行业成本方差过大的矛盾,利好用电成本较高的神火河南本部。 产能异地置换有望提升盈利水平 2018年4月,公司控股股东神火集团、文山城投签订合同共同投资建设规模为90万吨的云南绿色水电铝材一体化项目,将闲置产能置换到文山州,项目静态总投资54亿元。目前云南神火铝业有限公司已成立,预计项目2020年可建成投产。云南地区具有低成本水电优势(自投产后前五年实施0.25元/度(上网电价0.13元/度+过网费0.12元/度)的含税电价,从企业投产第6年起,含税电价在0.25元/度的基础上每年增加0.012元/度,直至增加到0.3元/度封顶)。神火股份在云南项目中的股权占比为32.22%,届时公司将形成“一基双翼”的产业架构。 盈利预测与评级 基于公司电解铝成本上涨幅度较大、煤炭业务产量下滑,我们下调盈利预测,预计2018~2020EEPS分别为0.24、0.35、0.53元,相较前次报告分别下调70%、63%、53%。基于公司煤矿事故仍可能继续造成煤炭产量下滑,本部电解铝成本仍处高位,我们给予2018年22倍PE估值(行业平均PE26倍),目标价5.28元,下调“买入”至“增持”评级。 风险提示:铝价成本进一步上涨,拖累公司业绩。

事件: 2018年上半年,公司实现营收19.49亿元,同比增加42%,实现归母净利1.32亿元,同比上升98.44%,扣非后归母净利1.18亿元,同比上升97.25%。二季度,公司实现营收10.56亿元,同比上升46%,实现归母净利0.84亿元,同比增加100%,扣非后归母净利0.81亿元,同比增加113%。 2018年上半年营收大幅增长主要原因是量价齐升:(1)得益于国内下游石油、化工、天然气及电力设备制造等行业投资增速上升,带动公司产品销量增加。(2)订单饱满、镍价上涨、产品结构变动等因素又拉高了产品销售单价。2018年上半年SHFE镍均价为105075元/吨,同比增长28%。按下游板块划分来看,石油、化工、天然气板块营收(占总营收53%)同比增长51%,电力设备制造板块营收(占总营收14%)同比增长73%。 2018年上半年公司产品毛利率为22.45%,较同期提升1.6个百分点,主要得益于受原材料成本端(镍价上涨)影响较小的焊接管产品拉动。 石油天然气景气度持续向好,公司下半年业绩确定性高 油气开采:2017年油价突破50美元/桶大关,2018年5月油价超70美元/桶。油气价格上行有助油气企业投资意愿更强,利好油气开采设备商。油气输送:我国“十三五”期间预计建成原油管道5,000公里,新建天然气主干及配套管道4万公里,同时将加快突破管道建设关键技术和关键设备,计划实现管材100%国产化。在此背景下,未来公司石油天然气业务有望稳定增长,业绩确定性高。 核电发展前景广阔,公司或将充分受益 核电蒸汽发生器用U形传热管存在较强的技术壁垒,我国仅久立特材和宝银两家公司生产。2017年,公司相继中标福建漳州核电1#机组蒸汽发生器用U形传热管和白龙2#机组蒸汽发生器U形传热管。公司制造能力领先,订单饱满,核电业务有望成为公司业绩新增长点。 盈利预测及评级 基于(1)公司下游订单饱满,业绩确定性高(2)公司给出三季报业绩指引,净利1.84亿元-2.16亿元,我们维持盈利预测,预计2018~2020EPS分别为0.31元、0.35元、0.42元,给予2018年26倍PE估值(行业平均PE为26倍),维持目标价8.12元。 风险提示:下游油气回暖低于预期。

环保限产+夏季检修,双因素叠加,镁价持续看好 环保限产:不断增强的环保检查是此次镁价上涨的主要推手。2018年6月新一轮环保督察开启(环保督查“回头看”行动),部分规模较大的镁企被迫关停检修,少数企业全线停产整顿。上半年宁夏、陕西等原镁主产区产量大幅减少。供给趋紧,镁价看涨。 夏季检修:夏季高温天气,工厂处于高温减产状态。部分厂家发现工人招工难,开工难等问题。我国镁锭主要生产地区陕西府谷镁工厂已大规模停产。根据中国有色网,截至2018年6月底,府谷县后大井沟机制兰炭有限公司已停一条回转窑在检修;府谷京府煤化有限责任公司27日开始逐步停产检修;府谷县万鑫煤电化有限责任公司计划全部停产检修。夏季开工率不足,供给减少,利好镁价。 库存低位,现货不足:由于近段时间开工不足,主产区多家镁企出现现货不足现象,交货时间延后(7至10天)。库存目前已跌至行业低位,镁价上涨预期强。 云海金属:镁价继续看涨,公司有望充分受益 公司是全球最大的镁合金生产企业,镁合金产能17万吨,原镁产能10万吨。当前镁价维持在1.6万元/吨价格区间,高于行业平均完全成本线(1.33万元/吨),单吨盈利约3000元。镁价每上涨1万元,有望增厚公司净利1亿元。镁价继续看涨,公司有望充分受益。 云海金属:中报业绩概要 2018年上半年,公司实现营收24.42亿元,同比增加4.15%,实现归母净利1.45亿元,同比增加51.89%,扣非后归母净利0.61亿元,同比增加1.70%。2018年上半年公司营收表现较为平稳,但净利大幅提升。净利提升主要原因是公司收到大额政府拆迁补贴(1.5亿元),非经常性损益增加所致。上半年镁合金业务由于成本端上涨幅度较大,短期拖累业绩,毛利率同比下降2个百分点。下半年,镁合金业务有望好转。公司给出业绩指引,1-9月公司净利预计1.85-2.50亿元,变动原因是镁价涨幅高于原料价格涨幅。 云海金属:除享受镁价上涨红利外,其它方面也是亮点频频 1)紧跟汽车轻量化趋势,增强公司竞争优势: “十三五”时期高端镁合金发展迎来窗口期,全球汽车碳排放标准2020年要求达到5L/100km,预计2020年汽车轻量化带来的镁增量将达53万吨,下游汽车轻量化需求强烈。 2017年9月,公司与北汽集团签署《南京云海特种金属股份有限公司与北京汽车集团有限公司战略合作框架协议》,以供应商身份与北汽集团在新材料、新产品、新工艺应用技术方面密切合作,并共同开展轻量化材料替代、优化设计、成型试制评估工作,抢占市场先机,增强公司竞争优势。 2)在建项目进度过半,公司产能有序扩张 截至2018年6月底,公司“惠州年产30000吨镁合金和3000吨压铸件生产线项目”进度过半,达产后公司镁合金产能将达到18万吨,压铸件产能将达到1.2万吨左右。根据公司公告,2018年上半年公司镁合金产品毛利润达到13.23%,压铸件毛利率为24.19%,项目达产后将助力公司业绩增长。 3)布局海外市场,扩大公司优势 2018年4月,公司计划出资8000万元在印度投资建设年产100万件压铸件及配套镁合金回收项目,开拓国际市场。印度汽车市场发展前景广阔,生产成本较低,预计达产后可实现实现年净利润1,446.26万元/年,进一步增厚公司业绩。 盈利预测 基于2017年原镁成本上涨过快(公司镁合金产品单吨利润下滑,导致公司2017年净利较2016年下跌8%),2018年上半年原镁成本较2017年仍处高位。我们下调公司2018年~2020年每股EPS分别为0.35元、0.57元、0.86元,复合增速52%。基于(1)下半年镁价有望回暖,且公司产能有序放量,主营业务有望企稳回升,(2)未来深加工业务亮点频频,业绩增长确定性高;我们按照PEG估值,以PEG=0.5,给予2018年26倍估值,对应目标价9.1元。 风险提示 镁价异动及公司产能扩张不及预期。

事件: 2018 年上半年,公司实现营收104.85 亿元,同比增加3.70%,实现归母净利0.48 亿元,同比下降67.52%,扣非后归母净利0.37 亿元,同比下降72.62%。二季度,公司实现营收53.61 亿元,同比下降0.04%,实现归母净利1.53 亿元,同比增加414.17%, 扣非后归母净利1.48 亿元,同比增加674.55%。 点评:公司一季度净利润大幅下降,二季度净利润大幅上升,主要是由于铝产品市场及大宗原辅料价格变化。一季度:铝产品库存处于高位,供给过剩,铝价格呈现下跌趋势, 截至2018 年3 月31 日,SHEF 铝价为13770 元/吨,较年初下跌9.26%;氧化铝一季度均价为2810.42 元/吨,同比下降3.84%。原辅料方面,预焙阳极一季度均价为4331.89 元/吨,同比上升22.92%;公司一季度净利润大幅下降。二季度:由于俄铝受制裁、基建预期改善、供需关系改善等影响,铝产品价格逐步回升,截至2018 年6 月30 日, SHEF 铝价为14165 元/吨,较3 月底同比上升2.86%;氧化铝二季度均价为2942.00 元/吨,环比上升4.68%。原辅料方面,预焙阳极二季度均价为3715.83 元/吨,较一季度环比下降14.22%,加之公司优化制定采购策略,公司净利润扭亏为盈,实现增长。 放开用电计划,用电成本有望继续下降 长期以来,电力成本差异成为电解铝企业竞争优势。网电与自备电的价格差异造成电解铝企业成本曲线方差过大,同时也使铝价与行业平均成本长期不匹配重要原因。虽然当期行业自备电比例近70%,但仍有30%左右产能仍依靠网电,我们判断随着本轮电改推进,有色行业作为4 大试点行业,放开发用电计划,全电量参与市场化交易,有助于改善电解铝行业成本方差过大的矛盾,利好自备电比例较低企业降成本(如云铝股份), 提升企业竞争力。 产能扩张,竞争优势明显 公司昭通水电铝项目、鹤庆水电铝项目、源鑫炭素60 万吨炭素项目二期35 万吨工程等重点项目逐步投产,预计2018 年底前电解铝产能可达210 万吨/年、阳极炭素90 万吨/ 年、铝合金及铝加工产能超过100 万吨/年,公司绿色低碳水电铝材一体化产业链综合竞争优势更加明显。 盈利预测 基于现阶段铝价较2017 年均价下滑8%,我们下调公司2018 年~2020 年EPS,分别为0.20 元、0.49 元、0.74 元。基于下半年随着用电计划放开,以及《蓝天保卫战》的全面实施,铝价有望回暖,我们维持“买入”评级,给予2018 年30 倍PE 估值(行业平均),目标价6.0 元。 风险提示:项目投产进度不及预期,铝产品价格下跌。