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周炎

招商证券

研究方向: 通信行业

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工作经历: 信息与计算科学学士,理学硕士,3年运营商从业经历,目前为招商证券通信行业研究员...>>

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旋极信息 计算机行业 2017-04-28 18.80 28.00 45.91% 19.48 3.62% -- 19.48 3.62% -- 详细
事件: 2017年一季度实现营业收入为5.89亿元,较上年同期增174.59%,归属于母公司所有者的净利润为9469万元,较上年同期增149%;基本每股收益为0.082元,较上年同期增116.6%。 评论: 1、一季度爆发增长,全年成长确定性高 今年一季度实现收入5.89亿元,同比增长174.6%,归母净利润9469万元,同比增长149%。继续延续爆发增长态势。增长原因主要来自国防装备市场需求驱动军工业务稳定增长,以及新增泰豪智能并表收入。考虑到公司军工等业务上均存在明显季节性,一季度往往是淡季,收入和利润占比仅为一成,我们预计扣除泰豪并表因素,原有业务增长接近100%增长,从一季度情况来看,公司全年延续高成长态势基本确立。 2、毛利率维持高位,规模增长带来费用率下降,盈利能力提升 一季度综合毛利率47.1%,基本与去年四季度持平。同时泰豪智能业务整合顺利,在收入规模同比大幅增长的情况下,费用率下降明显,其中销售费用率同比下降了12个百分点,环比基本持平,为10.89%,管理费用率同比下降近16个百分点,环比下降了1.1个百分点,为15.8%,两方面变化带来今年一季度整体盈利能力大幅提升。3、毛利率大幅提升10个点,规模效应降低费用率,加大研发费用布局未来成长 3、百亿武器装备健康管理市场突破值得期待 公司基本完成大运便携式维护终端(PMA)的研制工作,参与了多次ATE和可测试性的重大招标,中标多项十三五装备预研共用技术课题,并向市场大力推广公司装备健康管理系统。十三五期间,国家在武器装备保障上的投入在百亿以上,公司目前已具备从元器件、设备保障到系统的全链条、全周期健康管理的核心能力,并处于国内领先地位,未来增长会超越线性增长。 4、“价值+成长”之选,具备安全边际,长期空间确定 公司管理层极具平台战略眼光和能力,未来有望在税务信息化、军民融合、物联网三大业务平台上均培育出30亿体量以上业务规模。税控业务为公司带来了业绩价值,未来2-3年武器装备健康管理、C4ISR装备等又有望成为新的强力爆发点,而在大数据、智慧城市等方面深入布局则提供长期成长空间,公司平台化战略和层次化布局将不断带来新的成长动力。预计2017-2018年EPS分别为0.64元和0.85元,对应当前股价PE分别为30X和23X,目前估值具备安全边际,长期空间确定,维持目标价28-30元,建议重点配置。 风险提示:市场开拓不及预期,军品销售的风险,政策不确定性风险。
光迅科技 通信及通信设备 2017-04-28 19.89 28.80 37.60% 21.25 6.84% -- 21.25 6.84% -- 详细
事件:公司发布2017年第一季度财务报告,报告期内公司实现营业收入12.67亿元,同比增长28.2%;归属上市公司股东净利润0.96亿元,同比增长30.4%,基本符合预期。公司同时发布2017年1-6月份业绩预测,预计归属上市公司股东净利润区间为1.53亿元到1.99亿元,对应同比增幅区间为0-30%。 评论: 1、一季度收入、净利润稳定增长,业绩基本符合预期。 一季度营业收入和净利润分别增长28.2%和30.4%,2017年上半年业绩预测净利润区间为1.53亿到1.99亿,对应同比增幅为0~30%,业绩基本符合预期。受运营商资本开支下降影响,无线投资以及接入网需求下滑,公司主要客户电信设备商对于2.5G、6G等中低速光模块整体需求略有下降。另一方面,骨干网、城域网和数据中心拉动100G高速率光模块需求旺盛,公司100G产品CFP及CFP2今年出货将有较大幅度的增长,面向数通市场也将有新的突破。我们判断下半年电信设备商需求将会逐步回暖,公司新增10GEML自研芯片也将带动公司收入再上台阶。 2、毛利率略有下降,费用管控效果显著。 公司2017年第一季度毛利率为18.23%,同比下降2.6个百分点,环比下降4.56个百分点;净利润率7.55%,同比上升0.07个百分点,环比增长0.85个百分点。公司本季度应收账款相比期初增长74.2%,存货相比期初下降2.5%。我们判断毛利率下降主要原因可能在于一方面公司对部分低速率库存进行了处理,另一方面市场竞争加剧,导致光模块价格略有下滑。公司费用率方面下降明显,一季度销售费用率为2.21%,同比下降1.14个百分点,环比下降1.04个百分点;管理费用率为7.34%,同比下降2.31个百分点,环比下降3.70个百分点,季节性因素和公司成本有效管控是费用率下降的主要原因。 3、掌握行业核“芯”力,看好公司中长期成长逻辑。 长期来看,流量爆发是推动光器件行业增长的主要动力。在电信通信领域,骨干传输网将逐步扩容提速,城域网实现40G向100G升级,接入网10G PON将成为主流,未来5G建设带来的对光器件的需求将远超4G时代。在数据通信领域,一方面大型数据中心建设带来对光器件和光模块的需求,另一方面100G高端产品将成为主流。以上因素将共同推动光器件行业在未来3~5年内保持较快发展。对于光器件行业,高端光芯片在光器件/模块成本占比高达50%以上,高端光芯片制备能力是核心竞争力。光迅科技实现全产业链一体化布局,收购法国Almae公司掌握高端光芯片制备技术。当前10G EML芯片已通过商用验证,25G芯片也有望于今年年底完成研发并进入客户测试阶段,进而推动公司实现产品由中低端向中高端的升级。 4、看好其光通信上游产业链核心价值,维持“强烈推荐-A”评级。 我们依然看好公司在国内光通信产业链上游的龙头产业地位,随着公司光芯片及器件模块的产品升级,将提升一体化盈利能力,增强公司在全球光器件和光模块市场的整体竞争力。我们预计公司2017年-2019年净利润分别为4.02亿元、5.39亿元和7.11亿元,对应EPS分别为0.64元、0.86元和1.13元,给予2017年45倍PE,12个月目标价28.8元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:芯片研发不及预期导致高端光模块市场进展缓慢、市场竞争加剧导致价格降低、产品结构优化不及预期导致毛利率压力。
光环新网 计算机行业 2017-04-27 23.18 -- -- 24.27 4.70% -- 24.27 4.70% -- 详细
1、一季度业绩符合预期,云计算转型成效显著,IDC规模持续增长 公司的营业收入为8.66亿元,同比增长181%;归母净利润8582万元,同比增长42.8%。其中转型云计算成效明显,云计算及其相关服务占到报告期营业收入的60%以上,预计AWS部分收入在3-4亿,已经接近去年全年收入,我们预计全年云计算服务收入有望达到20亿元以上。IDC项目建设积极推进,上海绿色云计算基地项目已有1000个机柜投入使用,科信盛彩亦庄绿色云计算基地项目已有2200个机柜投入使用,燕郊光环云谷二期项目将于2017年4月正式交付客户使用,房山绿色云计算基地项目已于报告期内完成一期工程主体建筑封顶,目前机房建设工作正按照项目规划进度有序进行。上述在建项目全部达产后,公司将拥有超过4万个机柜的服务能力,形成40-50亿的产值,为未来业绩增长奠定坚实基础。 2、云计算业务占比提升导致毛利率下滑,受益收入规模增长,费用率下降 综合毛利率为21.4%,环比下滑6个百分点,我们认为,公司当前正处于云计算转型阶段,云计算收入占比持续提升,但尚未达到盈利规模,从而拉低整体毛利率。费用方面,受益于收入规模效应,管理费用率为8.12%,同比增加了0.4个百分点;销售费用率为0.69%,同比下降超过1个百分点,整体费用率下降了3.1个百分点。 3、IDC业务奠定业绩基础,云计算打开长期价值空间 我们认为,由于网络、人才、经济环境的巨大差异,北上广深中心城市需求仍是需求中心,从长期来看,数据存储及分析对于IDC的需求是长期和确定的,因此从这个角度,产业仍处于需求持续增长阶段,未来随着云计算渗透进入加速阶段,产业集中度提升成为必然,全球前三的IDC企业增速高达20-30%,远高于行业8%的平均增速,资源禀赋和运维服务能力将成为核心竞争力。公司在核心城市IDC资源丰富,具备很强的服务能力,未来通过加快全国IDC布局,为未来业绩增长奠定坚实基础。 同时,全球云化趋势明显,贝恩咨询公司预测,到2020年,全球云计算市场收入将达到3900亿美元。我国正处于云计算实质落地的高速增长期,云计算对传统IT渗透率不足10%,未来空间巨大,行业增速每年50%以上,行业龙头增长有望超过100%,公司借助光环云和AWS两大平台,有望加快从IDC服务向云服务商的转型步伐。 4、维持“强烈推荐-A”评级 我们看好IDC行业持续和确定性的成长,未来规模化、集中化趋势下,龙头企业具备较大发展空间。随着云计算服务的落地及应用普及,公司未来长期价值空间将进一步打开。我们预计公司-18年EPS为0.67元/0.96元,对应当前股价PE为35x和24x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:IDC 建设进度放缓,AWS 合作业务推进低于预期,市场竞争加剧。
中兴通讯 通信及通信设备 2017-04-26 17.35 25.20 41.89% 18.15 4.61% -- 18.15 4.61% -- 详细
股权激励夯实业绩基础,坚定未来增长信心 本次股权激励计划在上期行权注销后不到一个月后即启动新一期方案,显示公司强烈的信心和高效的执行能力,股权激励方案将为未来几年公司的增长提供有力保障。行权价格取草案公布前1交易日的股票交易均价和前120交易日的交易均价二者较高者,最终行权价格定在17.06元,仅比停牌前收盘价17.25元低0.19元,显示出公司对未来坚定的信心。股票期权的有效期为5年,授予的股票期权于授权日开始,经过2年的等待期,在之后的三个行权期内分别有1/3的期权在满足业绩条件前提下获得可行权的权利。此次股票期权行权的业绩指标主要考核加权平均净资产收益率(ROE)和归属于上市公司普通股股东的净利润增长率两大指标。其中2017年、2018年、2019年三年的ROE不低于10%,并且以剔除2016年罚款计提损失的38.25亿元为基数,未来三年净利润增长率不低于10%、20%、30%,对应净利润分别为42.08、45.90、49.73亿元。如果扣除可能产生的期权成本费用,2017年、2018年、2019年三年的净利润应该分别43.72、49.19和52.29亿元,对应每年的增长率分别为14%、13%和6%,在4G后周期三大运营商资本开支存在下滑可能性的情况下,为公司业绩的稳定增长夯实了稳定的基础。我们认为,这是公司针对目前外部环境给出的相对保守的业绩考核目标,在未来尤其是2019年5G周期中,业绩存在超出目标的可能性。 低估值龙头价值重发现,维持“强烈推荐-A”评级 维持公司5G及物联网龙头、全球竞争实力提升、内生改善、低估值的整体判断。未来5G技术我国将力争主导,以此角度,我们认为在当前700亿左右市值对应当前股价PE仅16倍,被显著低估。公司在5G、SDN、物联网和云计算等核心技术的价值值得重新发现。预计2017-2018年净利润分别约为43.9和49.4亿元,摊薄后EPS分别1.05元和1.18元,对应2017-2018年PE分别为16X和14X。给予2017年24倍PE,对应12个月目标价25.2元,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:美国商务部处罚金额带来财务风险,运营商资本开支持续下降。
金信诺 通信及通信设备 2017-04-26 22.75 -- -- 22.68 -0.31% -- 22.68 -0.31% -- 详细
事件: 公司发布一季报,营业收入为4.96亿元,较上年同期减0.43%,归属于母公司所有者的净利润为6401.43万元,较上年同期增5.11%;基本每股收益为0.144元,较上年同期减4%。 评论:1、一季增长低于预期,未来逐季恢复可以期待 一季度收入略有下降主要由于国内4G基站建设接近尾声,5G还未进入商用,行业整体投资规模下滑所致。同时,原材料成本压力以及研发持续投入也影响到利润的增长。我们认为公司当前处于新产品导入期,产品线和产能均处于持续扩张阶段,研发费用投入较高,同时产能释放和新产品上量需要一定周期,收入增长放缓应属于短期情况,预计未来随着新产品和产能的陆续释放,业绩逐季恢复可以预期。 2、毛利率基本持平,费用率有所改善。 综合毛利率29.7%,在公司原材料成本大幅波动并上涨的情况下,基本保持去年同期水平,我们预计主要是受益于业务结构上高利率的军品增长较快导致。同时,费用方面整体控制较好,销售费用率为3%,同比下降了1.26个百分点,管理费用率位7.48%,同比增加了1.33个百分点,财务费用基本持平。 3、产品线延伸和产能扩张奠定下一阶段成长基础。 公司一直致力于为不同领域的客户提供可定制的信号互联的一站式解决方案和产品的打包供应。除了原有的通信和互联网、航天航空和电子科技等优势领域,公司已将该模式推广到海洋船舶、轨道交通、新能源汽车、医疗、工业控制等新的市场领域。在产品系列上,新增射频印制线路板、电连接器、低频连接器及组件、光纤光缆、光模块、集成电路和模组等,产品覆盖到射频、电、光等连接领域的核心元器件。储备5G通信(天馈领域)部分核心技术、卫星通信系统天线技术及核心芯片设计和模组产品等。产品线和产能持续扩张奠定了下一阶段成长基础,我们预计新产品和新产能的贡献有望在二、三季度逐步体现。 4、海洋防御系统持续取得重要突破,后续进展值得期待。 公司声纳探测子系统与指挥控制子系统是核心子系统,已在预研中分别进行了数值仿真分析及实验室半实物仿真,重要部件研制了样机并通过实验室、湖试和海试验证。并已将核心模块集成为“水下及空中一体化信息系统”。该系统通过预研及验证,标识着公司在海洋防御系统方面取得重要突破,该系统的市场空间和重要性都非常大,后续持续进展值得期待。 5、继续看好全年业绩增长,中长期具备较大绝对收益空间,继续坚定推荐。 我们认为,公司一季度增长放缓是短期情况,属于公司发展中的一个阶段性因素,新产品和产能的持续扩张奠定下一阶段成长基础,未来几个季度收入利润的恢复成长是大概率事件,我们依然看好全年公司的业绩增长情况,我们给予公司17-18年EPS为0.67元(3亿元)和0.9元(4.1亿元),对应估值为32X和25X,我们预计未来公司复合增速在40%左右,当前处于情绪释放较为充分的阶段,随着后续业绩逐步恢复成长,以及海洋防御系统实现突破,中长期具备较大绝对收益空间,继续坚定推荐。 风险提示:海防业务进展低于预期,军品大幅不达预期,移动通信需求快速下滑。
亨通光电 通信及通信设备 2017-04-24 26.27 23.76 -- 24.69 -6.01% -- 24.69 -6.01% -- 详细
与国内IDC龙头战略合作,运营服务商转型之里程碑。世纪互联是中国最大第三方独立数据中心运营商, 拥有2.6万个机柜和500多个网络节点(POP),未来的5~7年还将进一步建造8~10万个机柜,拥有在全国骨干网数据中心建设、管理、运营和CND内容方面优势。亨通光电拥有通信传输研发、智慧社区、量子安全加密等各方面的产业优势和产业布局。本次与IDC龙头世纪互联战略合作,我们认为是公司向运营服务商转型的重要里程碑事件。 强强联合,依托IDC&CDN资源技术,打造大数据生态闭环。双方本次合作,主要计划推进智慧城市量子安全保密大数据中心、大数据基础设施服务运营平台建设、智慧社区的数据中心节点建设、CDN内容下沉推广应用这4个方面。世纪互联提供骨干网IDC机房、CDN节点、CP资源和运营服务团队。亨通光电提供各地社区资源、资金与工程技术力量,初期拟开放提供不少于5万户社区家庭接入用户。双方共同推广大数据管廊、量子数据中心等创新型未来信息基础设施以及智慧社区与城市运营服务业务。公司前期持续布局的智慧社区相关战略布局未来的发展也更为清晰,包括:拟投资约20亿元在苏州吴江区太湖新城约190亩的工业用地上建设苏州湾大数据基地、向西安景兆增资4335万元获得其51%股权、苏锡常ISP驻地网建设等,打造大数据入口、社区建设数据中心节点、CDN内容下沉推广的产业生态闭环。 大数据产业升级落地,公司价值值得重估。前期制约投资者给予公司估值的主要原因,市场认为公司是一家光通信连接的传统制造商,公司估值一直在2017年15倍左右徘徊难以突破,而随着公司在海缆、量子通信、大数据等高科技领域布局的不断落地,我们认为公司估值存在向上重估的空间。公司同时公告,将延长非公开发行股票股东大会决议有效期,近期随着市场的调整公司股价震荡,我们认为调整是加仓的良好时期。 盈利预测&评级。我们预计公司2016-2018年净利润至13.93、22.34、28.42亿;考虑到增发摊薄,公司2016-2018年EPS 1.02、1.63、2.11元/股,6个月目标价区间至29.38-33.20元,对应2017年PE区间(增发摊薄)18.X-20.X倍,维持强烈推荐-A投资评级。 风险提示:中移动下半年招标量价不达预期、新业务落地不达预期等。
中兴通讯 通信及通信设备 2017-04-21 17.35 25.20 41.89% 18.15 4.61% -- 18.15 4.61% -- 详细
1、单季度收入利润均创历史同期新高,三大业务全球持续布局 2017年第一季度营业收入和归母净利润分别为257.5亿和12.1亿元,同比分别增长17.8%和27.8%,环比分别减少13.2%和增加123.3%。从公司历史上看,一季度是传统淡季,但今年一季度收入规模和利润体量均创历史同期新高。本季度非经常性损益1.4亿,扣非后净利润10.7亿元,同比增长10.3%。 从业务结构上来看,公司在运营商业务保持市场份额和产品结构的稳定提升,无线领域与多个合作伙伴完成基于FDD制式的Massive MIMO产品的外场预商用验证,在全球30个国家部署了40多个Pre5G网络。在有线领域保持稳健的市场上升态势,10G PON市场份额位居业界第一,光网络和固网接入整体稳居业界第二。在2016-2017年中国移动数据中心交换机集采中,获70%份额。 在政企业务领域,云计算产品在政务、金融领域持续发力,基于公司在云基础设施、人工智能领域的深入积累,取得多个项目突破。智慧城市3.0,在银川、珠海、沈阳、石家庄等城市打造复杂智慧城市的典型样板,同时与欧洲德、法等多个发达国家城市政府共同建设智慧城市。在消费者业务领域,海外手机业务持续增长,收入增速加快。手机终端在美国继续保持TOP4排名,在高端后付费市场业务创新、车载产品业务及手机产品等方面分别与美国三家顶级运营商获突破性进展。 与日本最大运营商合作深度定制手机,在国内,进入中国移动战略十大品牌,布局智能加密模式的安全手机业务。机顶盒一季度整体发货同比增长超过25%。 此次公司及其控股子公司共同投资13亿认购中和秋实基金份额,未来基金规模预计为37亿人民币,主要投向与中兴通讯能够形成战略协同效应的产业方向,显现出公司未来或将更多的通过资本和产业相结合的方式,提升公司综合竞争能力,打造M-ICT生态圈的战略布局。 2、单季度毛利率下滑,综合费用控制效果明显 公司一季度综合毛利率32.2%,同比下降2.5个百分点,我们判断本季度低毛利率消费者业务增长较快带动综合毛利率走低。综合费用率26.36%,同比下降3.56个百分点。其中销售费用率10.75%,同比下降1.42个百分点,公司在渠道成本控制方面已经取得较好效果;管理费用率2.73%,同比下降0.36个百分点;财务费用-0.06%,同比下降0.76个百分点。研发费用33.3亿,同比增长8.4%,研发费用率12.94%,同比下降升1.02个百分点,研发持续投入5G、物联网等领域。自研芯片一季度发货量较去年同期增长超过70%。物联网方面,发布业界首个基于NB-IoT试商用智能停车系统,推动NB-IoT网络、芯片、模组、终端成熟。 资产减值损失5.1亿,同比增长168.9%,对比2015年减少7%,主要因本期计提的应收账款坏账准备及发出商品跌价准备增加所致。经营性现金流-9.1亿,去年同期经营性现金流39.5亿元,我们判断公司去年3月受美国出口禁令影响较大,对去年一季报影响较大,今年各项财务指标已恢复到历史水平。 3、5G时代引领全球通信产业,新帅上任带来新期盼 以中兴、华为为代表的中国通信企业不断蚕食爱立信、诺基亚、思科等欧美传统巨头市场份额,公司在全球无线、光通信、数据中心等市场份额持续提升。同时,ICT融合、运营商转型都将带来设主设备商地位的进一步提升。目前公司在5G、物联网等新技术领域已经开始引领全球,在5G、NB-IOT、LTE-V等技术标准的制定过程中发挥关键主导作用。今明两年三大运营商资本开支下降带来增长压力,但是移动FDD牌照、广电700M网络建设、电信800M网络重耕等增量市场将带动无线领域投资预期提升。公司换帅后更加注重合规管理,聚焦核心业务,逐步清理非核心方向子公司,向薄弱环节上游核心芯片拓展。同时手机业务也开始走精品化路线,削减渠道和营销费用,更加注重内生品质和核心竞争力。 4、低估值龙头价值重发现,维持“强烈推荐-A”评级 维持公司5G及物联网龙头、全球竞争实力提升、内生改善、低估值的整体判断。未来5G技术我国将力争主导,以此角度,我们认为在当前700亿左右市值对应当前股价PE仅16倍,被显著低估。公司在5G、SDN、物联网和云计算等核心技术的价值值得重新发现。预计2017-2018年净利润分别约为43.9和49.4亿元,摊薄后EPS分别1.05元和1.18元,对应2017-2018年PE分别为16X和14X。给予2017年24倍PE,对应12个月目标价25.2元,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:美国商务部处罚金额带来财务风险,运营商资本开支持续下降。
思维列控 机械行业 2017-04-21 56.50 -- -- 57.63 2.00% -- 57.63 2.00% -- 详细
1、业绩低于预期,车辆投资改善将推动业绩恢复 受到去年行业投资偏弱影响,全年营收6.1亿元,同比下降17%,归母净利润为1.87亿元,同比下降30.9%,业绩低于预期。具体分业务看。传统的LKJ系统业务,收入同比下降7.7%。同时机务安防业务同比下降44.9%,主要因新造机车招标放缓、单价较高的CMD系统销量大幅下降、6A系统单价下降所致。 从行业整体投资看,由于中铁总管理层的变动、货运市场疲弱以及铁路竣工量低等因素影响,2016年铁路车辆投资额仅为为920亿元,同比下跌34%。2017年1-3月,全国铁路完成货运量7.24亿吨,同比增长15.2%,为连续第8个月实现正增长。同时,中铁总1月26日启动了自成立以来规模最大的机车招标,共招标机车586台,总价约为107亿元。铁路车辆投资出现恢复增长势头明显。我们预计随着下游货运需求复苏以及机车、动车组新增和更新需求增长,将带动公司业务进入恢复增长期。毛利率维持高位,销售费用率、财务费用有所下降,规模及研发投入扩大推升管理费用率。 2、毛利率维持高位,费用率提升影响盈利能力 综合毛利率63.72%,增加了0.84个百分点,维持高位,主要因成本控制较好,成本下降快于收入下降。其中LKJ系统毛利率为64.6%,同比减少1.32个百分点;机务安防业务毛利率为59.25%,同比增加5.6个百分点。 费用方面,销售费率为6.7%,比去年增加了2.4个百分点,主要系加大产品推广力度,导致销售费用增加。管理费率为29.57%,同比增加近9个百分点,主要系本期加大下一代列控等新产品研发投入,研发费用(1.15亿元,占收比19%,达历史最高)同比增长21%。财务费用为-995万元,同比下降3545%,主要因募投资金带来利息收入。费用率的提升,影响公司净利润率。 3、新一代产品即将控破茧成蝶,三铁事业部布局初具成效 2015 年 8 月至今,公司自主研制的具有完全自主知识产权的新型列控系统-新一代 LKJ系统( LKJ-15S)已在北京、郑州、南昌等铁路局既有线和客运专线运用的机车、动车组列车上开展试验和试用考核,已连续运行超过 1 年,里程突破 60 万公里,系统运行稳定可靠、控制准确、效果良好。目前, LKJ-15S 已经通过中国铁路总公司技术评审,公司正在开展 LKJ-15S 系统的 CRCC 认证,预计年内通过认证后具备推广条件。我们预计,新一代系统售价有望提升1倍以上,市场规模也相应扩大。 随着新一代列控系统的落地,未来不但可以全面替代LKJ2000系统,打开近百亿的新增市场,同时为公司进军高铁领域提供了前提基础,预计公司将逐步从业绩恢复走向新一轮业绩爆发。 同时,公司成立三铁国际事业部,布局初具成效。公司先后与青岛地铁、深圳地铁、广州有轨电车公司、中铁咨询等单位建立合作关系并成功立项,部分项目成果将在 2017 年进行推广,公司有望切入地铁、有轨电车、跨座式单轨市场。 4、股权激励彰显持续增长信心,新产品带来业绩爆发确定性, 维持“强烈推荐-A”评级。 目前公司已正在实施限制性股票激励计划。业绩考核条件为:以2016年的净利润为基数,2017年-2019年净利润增长率分别不低于10%、20%和30%。 保障未来三年公司业绩持续增长。未来2-3年,公司新一代列控将全面推广,带来业绩从恢复增长到爆发的确定性,同时处于从单一列控产品向整个铁路物联网和信息化大市场进军的快速发展过程,在产品和市场两个领域均有望实现很大跨越。我们预计2017-2018年EPS分别为1.39和2.17元,对应当前股价 PE分别为42X、27X,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:市场投资不达预期,新产品开发拓展不利,市场竞争加剧。
东土科技 通信及通信设备 2017-04-06 16.46 26.00 75.68% 18.02 9.48% -- 18.02 9.48% -- 详细
事件: 2016年公司实现归属于母公司所有者的净利润为1.23亿元,较上年同期增104.42%;营业收入为6.62亿元,较上年同期增64.40%;基本每股收益为0.25元。同时,公司2017年一季度业绩预告区间为816 万元-990 万元,同比增长40%-70%,主要因公司军工收入增长明显,盈利水平提高。 评论: 1、业绩符合预期,军工收入规模增长,工业互联网落地可期 2016年公司实现营业收入6.62万,同比增长64.4%;归属上市公司股东的净利润为1.23亿元,同比增长104.4%;实现EPS 0.25元,业绩增长符合我们预期。收入的增长主要得益于军工行业销售收入的增加,同时公司新增合并了拓明科技与和兴宏图,提升了公司的收入规模。具体分产品看: (1)军工业务:公司实现军工收入1.78亿元,合并口径同比增长135%;新增军工合同订单金额2.8亿元,报告期末在手待执行订单金额1.36亿元。公司产品军用以太网交换机是构建军用通信网络的核心设备,目前应用在航空保障网、舰船、车载骨干通信系统中,为军队提供定制化军用以太网交换设备、PTN传输设备、音视频传输设备、多信道冗余与控制设备等。多媒体指挥调度系统业务主要是为各军兵种提供音视频指挥调度、视频会议、视频值班、视频监控等各类产品和整体解决方案,主要产品为指挥调度系统和视频勤务系统,用户主要为军队、武警、人防用户。 (2)工业互联网业务:实现工业互联网产品收入2.31亿元,同比增长11.84%,海外市场收入同比增长16.51%。产品已在智能电网、核电、风电、石油化工、轨道交通、城市智能交通等行业获得广泛的应用和实施。公司历经数年研发的工业互联网解决方案已经在智能电网与智能交通行业落地,智能变电站一体化控制服务器已于报告期内完成硬件与软件的开发,2017年将进行试验局部署;智能交通一体化控制服务器已于报告期内完成原型机的开发,并通过工信部与公安部相关院所的测试。 (3)大数据及网络服务:通过拓明科技开展业务,实现收入2.49亿元,合并口径同比增长111.56%。拓明科技着力在移动大数据行业应用产品业务方面寻求突破,在工业互联网数据挖掘、工业互联网数据安全分析、智能测量等领域进行探索,将深化公司工业互联网产业布局。 报告期末在手待执行订单金额41,395万元,为2017年的业绩增长打下了良好的基础。 2、综合毛利率提升,费用率稳定,研发投入奠定未来成长 综合毛利率为51.24%,同比提升3.4个百分点。其中军工及工业互联网产品毛利率为58.8%,提升了5.25个百分点,大数据及网络服务毛利率为38.2%,提升了3.9个百分点。主要因军用业务规模增长带来毛利率的提升。 费用方面,销售费率为11.31%,同比提升0.2个百分点,主要因军工销售规模的扩大所致;管理费用率为21.8%,持本与去年持平,主要因合并范围增加以及新产品的投入。财务费用为-225万,同比增加46%,主要利息支出较去年有所增加。 此外,公司进一步加大了研发投入,本年研发投入接近1.1亿元,较上年增长137%,占收比高达16.56%,继续保持较高水平。研发投入主要用于加强核心技术及新产品的研究与开发,新开展了Emerald系列军用服务器、SDN工业交换机(一期)、二层三层入门级机架式交换机、基于工业互联网的工业服务器产品(一期)、铁路3.0规范应用交换机、通信芯片技术等研发项目,同时加强整合各子公司研发团队力量,及时开发出满足市场需求的新产品,巩固和保持公司在应用行业中的技术优势。 3、工业互联网互联网战略再下一城,电力交通领域有望率先实现突破 公司近期定增收购南京电研(国网和南网的重要供应商,已经顺利过会,定增价18.35元)和中航工业全资子公司科银京成(军用嵌入式操作系统国内领先,公开摘牌)两并购,通过战略并购技术和产业渠道,实现工业互联网和产业的融合,同时公司革命式融合一体化工业服务器有望今年在电力和交通两领域率先形成试点突破,明年开展全面推广,在工业军事互联大战略方面的一次确定推进。此外,公司超过8千万元规模的员工持股计划已经购买完成,均价15.46元,彰显未来发展信心。 4、重视工业互联的“大格局”,维持“强烈推荐-A”评级。 公司成长的逻辑在于在工业军事互联的“大格局”下,通过内生外延的方式,不断深入落地。工业军事互联的“大格局”将被不断验证。我们坚定看好公司在工业军事互联领域的发展前景。此前公司推出8850万元规模的员工持股购买完成(均价15.5元),绝对彰显对于公司未来发展的信心。考虑收购及完成后,公司17和18年业绩分别为2.21亿元和3.3亿元,对应当前股价16和17年PE分别为47X和31.5X,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:工业互联网产品进展缓慢,新市场开拓不达预期。
航天发展 通信及通信设备 2017-04-06 14.77 21.40 59.34% 16.15 9.34% -- 16.15 9.34% -- 详细
公司发布2016年年报,营业收入为20.42亿元,较上年同期增51.55%;归属于母公司所有者的净利润为2.44亿元,较上年同期增12.99%;基本每股收益为0.17元。 1、收入大幅增长,电子蓝军取得重大突破,协同效应显著 公司实现营业收入20.42亿元,比上年同期增加51.55%。集团与公司之间协同性非常明显: (1)电子蓝军业务发展取得重大突破,收入同比增长32%。积极开拓新市场,成功为火箭军、海军、空军提供多型靶标系列产品;在射频仿真和电子战模拟领域开拓创新,核心技术竞争力进一步增强。 (2)通信指挥业务同比增长98%,完成防空型号的批生产及交付任务,承担陆军、海军、战区等重大航天项目以及兵种项目的研制、生产;顺利完成了炮兵型号产品的应用设计等项目; (3)电磁安防业务同比增长12%。成功中标一批高水平的微波暗室大型项目,牢牢占据行业龙头地位。 (4)其他方面,发电设备业务成功中标航天企业配套设施采购项目,承接海军配套任务以及政府机关配电设备升级改造项目;同时大力开拓国际市场,成功打入约旦、越南、菲律宾、阿联酋和阿根廷等国市场,国际化经营收入同比实现翻倍增长。 2、多因素导致毛利率下降,收入规模扩大改善费用率 毛利率38.8%,同比下降8.7个百分点。其中电子蓝军及电子仿真业务毛利率为44%,主要因本期并表航天仿真公司毛利率较低所致;电磁安防同比下降5个百分点,主要因市场竞争加剧、成本上升,以及项目间差异造成。通信指控产品、发电机组等业务毛利率基本持平。 费率方面,销售费率2.23%,与去年持平。管理费用率19.95%,同比下降了2.5个百分点,主要因收入规模扩大所致。财务费用为325万元,同比下降5%。 3、打造航天科工系电子战和信息核心平台 公司拟发行股份收购信息安全龙头公司锐安科技(66%股权),为公安系统企业,行业地位非常突出,重组后与航天科工体系协同效应突出,未来业务有望拓展公安、国防、工业物联网等领域。同时公司充分运用资本运作手段,内外开花,完善产业链布局,助力公司实现跨越式发展。一是收购航天三院下系统仿真优质资产,夯实电子蓝军板块,布局现实增强。二是与北航团队合资成立公司,力争成为电磁兼容领域关键企业;三是研、产协同,与集团共同建立微系统研究所;四是现金收购江苏大洋,进军海上电子蓝军装备产品。公司各个业务板块占据军工信息化的产业链各个重要节点,形成了公司对于军工业务领域的强大支柱,核心业务稀缺性强。 3、军民融合和国企改革典范,注入和对外整合空间持续,中长期底部区间,目标350亿市值,维持“强烈推荐-A”。 公司是航天科工集团旗下民营上市公司和军工央企混改的稀缺平台。科工集团作为实际控制人为公司走军民融合道路提供坚实后盾,而同时富有强激励的高管团队在航天科工集团平台下在业务和资本领域作为空间很大,公司已经成为航天科工集团乃至我国国防工业混合所有制的典范。公司未来确立了电子蓝军指控通信、微系统、信息安全、现实增强四个战略板块,注入和对外整合空间持续。考虑到公司在市场中独特的稀缺地位,中长期合理市值在350亿,目前股价处于底部区间,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:定增进展不及预期、政策不确定风险、市场竞争加剧、后续注入和整合低于预期。
中兴通讯 通信及通信设备 2017-03-29 17.52 27.90 57.09% 18.15 3.60%
18.15 3.60% -- 详细
事件:3月23日晚公司发布2016年度报告,报告期内,公司实现营业收入1012.3亿元,同比增长1.04%;营业利润11.7亿元,同比增长263.7%;归属于上市公司普通股股东的净亏损23.6亿元;EPS -0.57元。排除美国罚款因素,净利润38.3亿元,同比增长19.2%。业绩符合预期。 1、扣除罚款后净利润增长符合预期,客户结构持续优化 年公司实现营业收入1012.3亿元,收入同比增长1.04%,主要源于运营商网络、消费者业务收入的同比微增。其中:1)运营商网络营收588.8亿元,同比增长2.90%,占比58.16%,主要由国内外4G系统产品和光传送产品同比增长带动;2)政企业务营收89.0亿元,同比减少15.18%,占比8.80%。政企海外业务下滑应该是收入减少的主要因素;3)消费者业务营收334.5亿元,同比增长3.02%,占比33.04%,主要受益于手机业务国内增长,国内收入占比提升至30%以上。 从海内外市场结构看,国内市场实现营业收入585.5亿元,同比增长10.25%,收入占比57.8%;国际市场实现营业收入426.8亿元,同比下降9.34%,占比42.2%。 公司前五大客户销售金额为442.2亿人民币,占销售总额的43.69%,同比上升0.95个百分点。公司在海外市场聚焦人口大国和主流运营商的战略,在Pre 5G和技术研发和应用方面,与德国电信、西班牙Telefonica、日本软银、韩国电信等全球主流运营商达成战略合作,目前已在欧洲等重点区域取得新的突破,逐步重塑市场格局。公司客户结构的持续优化将为公司带来更加稳健的财务表现和盈利能力。 由于计提约8.92亿美元(约61.8亿人民币)罚款所致,如剔除前述计提损失,公司归属于上市公司普通股股东的净利润为38.3亿元人民币,同比增长19.2%。本年度投资收益16.4亿元,同比增长135.8%,主要是由于本期处置子公司讯联智付、天津智联、中兴物联产生投资收益所致。三家公司分别在2016年为公司带来3.51、1.47和5.94亿元,合计10.92亿元的投资收益。 2、毛利率保持稳定,综合费用率略有下降,现金流充裕 综合毛利率:2016年公司综合毛利率30.75%,同比下降0.28个百分点。其中,运营商网络毛利率39.12%(为近5年最高),同比增长2.06个百分点;政企业务毛利率37.09%,同比减少3.55个百分点;消费者业务毛利率14.34%,同比减少2.95个百分点。整体毛利率维持稳定,运营商业务随着产品结构和客户结构的优化毛利率保持稳定增长,政企和消费者业务受竞争加剧和上游原材料上涨压力,毛利率有所下降。 费用率:销售费用率12.31%,同比上升0.56个百分点;管理费用率2.46%,同比上升0.08个百分点;研发费用率12.61%,同比上升0.43个百分点,主要是加大Pre-5G、5G、高端路由器、SDN、OTN、核心芯片等产品的研发投入并在市场中得到广泛应用所致;财务费用率0.21%,同比下降1.22个百分点,主要由本期实现兑汇收益且利息支出减少所致。公司综合费率保持稳定,过去一年实现了有效管控。 其他事项:本年度经营活动产生的现金流量净额52.6亿,同比下降29%;货币资金323.5亿,同比增长15.4%,充足的现金流保证了罚款将不会影响公司的正常经营;存货268.1亿,同比增长35.9%,其中发出商品186亿,同比增长40%,存货的大幅增长一定程度上反映了公司网络设备的订单充足。 3、5G时代引领全球通信产业,新帅上任带来新期盼 以中兴、华为为代表的中国通信企业不断蚕食爱立信、诺基亚、思科等欧美传统巨头市场份额,公司在全球无线、光通信、数据中心等市场份额持续提升。同时,ICT融合、运营商转型都将带来主设备商地位的进一步提升。目前公司在5G、物联网等新技术领域已经开始引领全球,在5G、NB-IOT、LTE-V等技术标准的制定过程中发挥关键主导作用。今明两年三大运营商资本开支下降带来增长压力,但是移动FDD牌照、广电700M网络建设、电信800M网络重耕等增量市场将带动无线领域投资预期提升。公司换帅,更加注重合规管理,聚焦核心业务,逐步清理非核心方向子公司,向薄弱环节上游核心芯片拓展。同时手机业务也开始走精品化路线,削减渠道和营销费用,更加注重内生品质和核心竞争力。 4、低估值龙头价值重发现,维持“强烈推荐-A”评级 维持公司5G及物联网龙头、全球竞争实力提升、内生改善、低估值的整体判断。未来5G技术我国将力争主导,以此角度,我们认为在当前750亿左右市值对应当前股价PE仅15倍,被明显低估。公司在5G、SDN、物联网和云计算等核心技术的价值值得重新发现。预计2017-2018年净利润分别约为48.2和60.7亿元,摊薄后EPS分别1.16元和1.46元,对应2017-2018年PE分别为15X和12X。给予2017年24倍PE,对应12个月目标价27.90元,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:美国商务部处罚金额带来财务风险,运营商资本开支持续下降。
菲利华 非金属类建材业 2017-03-28 16.40 -- -- 25.38 2.05%
16.74 2.07% -- 详细
事件: 公司发布2016年年报,营收为4.41亿元,同比增长29.55%;净利润为1.08亿元,同比增长28.34%。公司拟向向全体股东每10股转增5股派发现金红利2.50元(含税)。同时公司发布2017年一季报预告净利润约1339万元~1626万元,增长40%~70%。 招商评论: 主业增长和并购石创带来公司最佳业绩,新产能投放有望带来新增长。2016年公司营收和净利润同比增长29.55%和28.34%,实现EPS为0.55元,业绩符合预期,收入和利润均实现较大幅度增长。其中石创实现收入8000万元,净利润1477万元,超额完成1200万业绩承诺,相应石英玻璃制品收入同比大幅增加70%,同时,石英玻璃材料销售也实现9.8%的增长。今年一季报大幅增长40%-70%,主要因上年同期摊销石创资产平估增值,目前公司募投项目一期产能于去年10月份正式投产,但由于主要为老产能替换,新增产能不多。预计随着二期项目年中落地,公司整体产能有望大幅提升,收入有望继续保持较快增长。 效率提升导致毛利率下滑收窄,管理费率下降,销售费率上升。综合毛利率为47.9%,同比下降了3.2个百分点,但随着开展新老产能替代和信息化改造等,全年毛利率下滑态势有效得到控制,其中石英玻璃制品毛利率为39.6%,同比下降了3.3个百分点(年中下滑4.8个百分点),石英玻璃制品毛利率为54.39%,同比下降了0.83个百分点(年中下滑6.17个)。费用方面,受益于收入规模效应,管理费用率为18.11%,同比下降了2.1个百分点;但市场开拓力度加大,销售费用率同比上升了约1个百分点,为2.7%。财务费用-829万元,同比下降了28%,主要因利息收入减少所致。 下游应用广泛,半导体及军品业务是未来看点。公司专注石英材料产品50余年,产品可广泛用于光通讯、半导体、航空航天等军民领域。在半导体领域,公司生产的石英玻璃产品可用于生产半导体前端制程设备,也可用作晶圆和显示面板生产光刻工艺 中的掩膜版,特别在大尺寸领域具备优势,未来进口替代空间很大。同时,公司今年有望在半导体市场进一步开拓国际客户,半导体方向募投产能项目也将于今年下半年释放,预计半导体业务将迎来快速发展。在军品领域,公司是国内航空航天领域用石英纤维及制品的主导供应商,产品主要用于航天航空雷达天线罩和激光光学材料,可拓展市场空间巨大,在军品材料上具备从航天到航空的扩张机会,下一代激光武器的普及将持续铸就公司在石英材料的龙头地位和增长动力。 小市值、高壁垒弹性品种,维持“强烈推荐-A”评级。公司属于小市值、高壁垒的弹性品种,未来在军品、民品市场的发展前景广阔,此外公司具备业务外延扩张的动力。维持17-18年业绩预测EPS为0.65元/0.78元,对应当前股价PE为37x和31x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示: 下游需求不达预期,市场竞争趋于激烈,新产品扩张低于预期
光环新网 计算机行业 2017-03-24 25.53 -- -- 26.38 3.33%
26.38 3.33% -- 详细
评论: 1、业绩符合预期,积极推进IDC全国布局,提供业绩增长坚实基础。 2016年公司营收和净利润同比增长211.36%和197.22%,实现EPS0.5元,业绩符合预期。从去年四季度来看,去年四季度实现收入8.5亿元,净利润1.23亿元,均为为历史最佳,而今年一季度继续保持高增长,预计盈利8200万元-1亿元,同比实现36.47%-66.4%增长。 具体看,云计算及其相关服务收入12.3亿元,同比增长8297.6%,转型云计算效果显著。IDC及其增值业务收入6.98亿元,同比增长146.2%,主要来自并购中金云网贡献。此外,通过十余年与KDDI和AWS深入合作,公司具备出众的数据中心运营能力,IDC运营管理服务(代维业务)业务持续高速增长,同比增长超过24.6%,而宽带接入服务由于并非核心业务,投入减少,同比下降8.6%。 公司积极推进IDC全国战略布局,上海绿色云计算基地项目已有1000个机柜投入使用,科信盛彩亦庄绿色云计算基地项目已有2200个机柜投入使用,燕郊光环云谷二期项目将于2017年4月正式交付客户使用,房山绿色云计算基地项目已于报告期内完成一期工程主体建筑封顶,目前机房建设工作正按照项目规划进度有序进行。上述在建项目全部达产后,公司将拥有超过4万个机柜的服务能力,形成40-50亿的产值,为未来业绩增长奠定坚实基础。 2、综合毛利率有所下滑,核心业务毛利率改善,受益收入规模增长,费用率下降 综合毛利率为27.6%,同比下降了5.4个百分点,主要无双科技部分业务毛利率偏低,云计算业务广告和技术费用投入较大云计算业务同比下降66%,以及IDC运营管理服务(代维业务)毛利率同比下降5.9个百分点。但值得注意的是核心业务毛利水平都有所提升,IDC及其增值服务毛利率同比增长1.4个百分点,因中金云网为政府和金融高品质客户提供服务,具有较高的毛利率水平。 费用方面,受益于收入规模效应,管理费用率为6.56%,同比下降了3.2个百分点;销售费用率为0.97%,同比下降了1.66个百分点。由于2016年并购中金云网等,公司的利息支出导致财务费用达到6340万元,同比增长1107.48%。此外,公司在云计算方面加大投入,研发费用占收比达到4.82%,提升了1.5个百分点,达到1.1亿元。 3、AWS收入加快云计算转型布局,云计算业务占比已超60% 公司在大力发展IDC主营业务的基础上,稳步推进光环云产品和服务,加快云计算转型步伐。公司目前已获得亚马逊授权在中国境内独立运营基于AWS技术的云服务,且正在积极申请云服务牌照,去年公司云计算收入占比持续提升,占比达53%,今年一季度占比超过60%,其中预计去年AWS方面收入应该超过5亿元。 在云计算技术和产品方面,公司在公有云和混合云方面持续研发。公司在公有云平台“光环云”上持续进行技术更新,满足客户对公有云服务的各种需求。在混合云应用领域,公司已经与光环云、AWS、阿里云等云平台完成了基础网络对接,在混合云多种领域进行了应用研发,实现了“云云混合”、“云机混合”等多种混合架构,推出了云备份、云扩展等多种混合云应用产品。 我们认为,全球云化趋势明显,贝恩咨询公司预测,到2020年,全球云计算市场收入将达到3900亿美元。我国正处于云计算实质落地的高速增长期,云计算对传统IT渗透率不足10%,未来空间巨大,行业增速每年50%以上,行业龙头增长有望超过100%,公司借助光环云和AWS两大平台,有望加快从IDC服务向云服务商的转型步伐。 4、IDC业务奠定业绩基础,云计算打开长期价值空间,维持“强烈推荐-A”评级 我们认为,由于网络、人才、经济环境的巨大差异,北上广深中心城市需求仍是需求中心,IDC特别是高性能服务市场仍面临供不应求的局面,产业仍处于快速成长阶段,未来随着云计算渗透进入加速阶段,产业集中度提升成为必然,资源禀赋和运维服务能力成为核心竞争力。公司在核心城市IDC资源丰富,具备很强的服务能力,未来通过加快全国IDC布局,为未来业绩增长奠定坚实基础。同时,随着云计算服务的落地及应用普及,公司未来长期价值空间将进一步打开。我们预计公司17-18年EPS为0.67元/0.96元,对应当前股价PE为37.5x和26x,我们看好公司从IDC转型云计算的长期价值,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:IDC建设进度放缓,AWS合作业务推进低于预期,市场竞争加剧
亨通光电 通信及通信设备 2017-03-22 23.44 29.38 21.81% 26.70 13.91%
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本报告全面梳理了我国光纤行业的供需情况,分析了亨通光电的光纤、特高压及海缆等业务的核心竞争力,展望了公司定增发行完成新兴业务的发展前景。 光纤光缆将全年保持高景气。行业需求在2016年多次超市场预期,2017年光棒供给缺口较大,随着长飞、亨通、中天光棒虽有少量扩产,但2017年初光棒缺口率高达32%,预计年底缺口仍有9%,全年至2018年上半年高景气确定。我们分析认为运营商CaPex的结构性变化对于固网将产生正向影响,中国电信确定2017年资本开支1000亿,CaPex边际改善,光纤光缆行业最为受益。2017年起海外订单将持续落地,海外需求逻辑清晰。产能方面,公司光棒产能年底预计提升至1500吨,光纤产能5000吨,光纤毛利率将保持40%以上,光通信业务利润占比高达70%,量价齐升逻辑下弹性最大。 量子通信产业化打开新空间。公司与北邮、中科大、中国联通等成立量子保密通信联合实验室,开展研发及产业化合作;公司拿下宁苏量子保密通信干线及宁苏干线向南通、上海边界延伸段总进出共约1000公里建设及后续运营项目。量子通信是国家重点科研项目,未来成长空间巨大。 高压、海缆、新兴业务等亮点众多。电力电缆受益特高压快速增长及产业集中度提升,未来5年盈利有望达到目前光通信业务的量级;海缆业务厚积薄发,与海外EPC总包巨头战略合作,海外大单频繁落地,2016年底开始盈利,2017年以后高增长确定;海底观测网或有望启动,公司是国内三家供应商之一,对应市场空间200-300亿。 定增助力公司继续腾飞,控股股东充满信心积极认购。拟募集30.6亿加码海缆、新能源、智慧社区、大数据等高毛利率业务,达产后将大幅提升公司盈利能力。控股股东对公司发展充满信心,计划认购6亿,占金额比高达19.6%。 投资评级:强烈推荐-A(维持)。我们上调公司2016-2018年净利润至13.93、22.34、28.42亿,2016-2018EPS1.12、1.80、2.29元/股,现在股价对应2016-2018年PE21.X、13.X、10.X倍;考虑到增发摊薄,公司2016-2018年EPS1.02、1.63、2.11元/股,对应摊薄后PE23.X、14.X、11.X倍。公司低估值及高增长兼备,增发完成后新业务竞争力进一步提升,运营商投资边际改善预期差较大,我们上调6个月目标价区间至29.38-33.20元,对应2017年PE区间(增发摊薄)18.X-20.X倍,维持强烈推荐-A投资评级。
天孚通信 电子元器件行业 2017-03-22 31.77 -- -- 32.67 2.83%
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事件: 3月17日晚公司发布2016年度报告,公司实现营业收入3.10亿元,同比增长30.80%;归属于上市公司普通股股东的净利润1.22亿元,同比增长17.73%;实现EPS 0.65元,业绩符合预期。公司同时发布一季度业绩预告,2017年第一季度预计实现净利润2721-3151万元,同比去年同期增长-5%-10%。 评论: 1、业绩符合预期,光有源器件开始贡献收入 年营收同比增长30.8%,主要受益于公司加大海外中高端客户开发力度以及新扩产能带来的收入增长,净利分别同比增长17.7%,业绩符合预期。收入增速高于利润的原因在于新增项目产能逐步释放,部分新产品线陆续进入量产,同时新产品投产带来一定的前期费用,对业绩贡献有限等因素所致。 报告期内光有源器件产生收入1638万元,占总收入5.3%,这是公司在上市后通过与外部合作等方式新增业务收入,未来光有源器件收入将持续提升。同时,海外收入同比增长134%,占营收比从去年的14%提升至25%,海外高端客户开拓进展明显。海外市场毛利率72.2%,对比国内市场高14个百分点,随着海外市场占比进一步提升,公司盈利水平有望继续保持高位。一季报预计同比去年增长-5%-10%,主要受新产品线量产规模有限及非经常性损益减少影响,业绩与去年同期基本持平,静待下半年新产品产能规模逐步释放。 2、毛利率略有下降,研发费用保持高增长 年公司综合毛利率61.76%,同比下降1.34个百分点,从营业成本构成来看,直接人工成本上升是带来成本上升的主要因素,受公司扩产及新生产线上线影响,公司去年生产人员增加29%;而受公司深化精益生产管理影响,制造费用同比下降13.7%,占营业成本比例下降5个百分点。 随着人员逐步到位,以及产线管控能力持续提升,公司有望继续维持高毛利率水平。 费用方面,销售费用率2.17%,同比上升了0.49个百分点;管理费用率16.98%,同比上升了3.85个百分点,公司加大研发投入是管理费用率提升的主要原因。研发费用主要投向40G及以上光纤收发接口组件、高速率大容量100GOSA器件、尾纤式光纤接口组件等产品研发等新产品的开发,目前项目均进展顺利。研发投入2630万元,同比增长77.4%,研发费用率8.48%,同比上升2.22个百分点。另外,由于资金利息收入及汇兑收益的增加,财务利息收入619万元,同比增长77.6%。 3、产品和海外市场双升级,打通光器件全产业链 数据大爆发带动的带宽投资加大,光纤入户速率的提高、数据中心建设、城域网建设、4.5G及5G的基站演进,将会带来光模块和高端光器件的需求增长。公司新增BARREL LENS、MPO/MTP等新产品线主要面向数据中心客户,具有高技术壁垒和高毛利率水平,10G OSA光器件广泛应用于电信和数通领域,客户覆盖如3M、Finisar、旭创、光迅等国内外主流客户,打造国内稀缺的高精度和高可靠性光通信元器件产品。海外高端客户占比不断提升,客户和产品结构面临双升级机遇。公司新定增项目定位100G高端OSA等方向,未来将打通从基础陶瓷套筒,到100G高速OSA光器件整个光器件产业链,巩固公司在光通信细分市场的优势地位。 4、业绩将随着产能增加逐步释放,维持“强烈推荐-A”评级 受益于光通信景气度持续高企,拥有高端光器件研发制造能力的公司将更为稀缺。公司逐步形成“实业+投资”的两轮驱动策略,产品面向数据中心和海外市场的两个升级,今年全年有望维持20%以上的增长,明年随着OSA、MTP等产品产能逐渐释放,同时新定增40/100G高速光器件等产品逐步达产,公司有望持续高毛利率和净利率水平。预计2017-2018年净利润分别约为1.51和2.03亿,估值上,考虑增发,当前市值对应2017-2018年PE 分别为43X和32X,维持“强烈推荐”评级。从中长期角度,看好公司技术升级和稳健务实的经营风格带来的进口替代空间。 风险提示:定增项目进度不及预期、光器件产品毛利率下降
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名