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周炎

招商证券

研究方向: 通信行业

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工作经历: 信息与计算科学学士,理学硕士,3年运营商从业经历,目前为招商证券通信行业研究员...>>

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中兴通讯 通信及通信设备 2017-08-15 21.77 31.00 36.87% 23.07 5.97% -- 23.07 5.97% -- 详细
面向5G大周期,全球通信巨头估值显著提升。面向5G大周期,海外投资者已经对诺基亚和爱立信给出了更高的估值溢价,中兴通讯在技术研发水平提升、内控增强、全球竞争力提升的背景下,目前估值对应2017年PE 20倍,对比诺基亚和爱立信近30倍的PE估值水平,具有很强的安全边际。此外,通过与海外两家巨头的横向对比,无论是PE、PB、PS,还是市研率、EV/EBITDA,中兴通讯都处在一个具有相对比较优势的位置,估值仍处在相对底部区间。 以史为鉴,中兴通讯仍然处于估值中枢下限。从2007年至2017年期间,在剔除利润为负的情况后,十年内中兴通讯PE(TTM)的历史均值为29.2倍,中兴通讯PE估值中枢在25-30倍区间,PB估值中枢在2.3-3.5倍之间。目前股价对应TTM PE 24.2倍,动态PE 20.3倍,虽然在经历了一轮近50%的上涨以后,估值提升较快,但是仍然处于历史估值中枢的下限位置,距离历史估值均值(29.2倍)及上限(80倍)仍有较大的空间。 行业对比,通信龙头显著低估。中兴通讯是中国通信走向全球的龙头企业,在市场份额、技术研发、行业地位等各个方面都具备绝对的行业优势。其估值在与烽火通信、星网锐捷、大唐电信、海能达等通信企业进行估值比较时, PE、PB等估值均处于行业最低水平。 科技蓝筹白马崛起,中兴通讯最被低估。近年来,机械设备、电子、计算机、通信等多个领域中的中国制造企业不断崛起。比较这四个领域的历史估值和当前估值可以发现,唯有通信行业目前估值明显超出历史估值。然而,作为通信龙头的中兴通讯依然处于估值洼地,无论是从PE、PB还是从市销率PS、市研率PR等角度比较,公司都最受市场低估。 投资建议:维持“强烈推荐-A”,目标价31.0元-37.2元。未来5G技术我国将力争主导,中兴通讯是A股龙头,当前930亿市值对应动态PE 20X倍,距离历史平均估值29倍、估值中枢25-30倍,尚处于底部区间。预计2017-2019年净利润分别约为45.7亿元、51.8亿元、63.8亿元,对应EPS分别1.09元、1.24元、1.52元,当前股价对应PE分别为20X、18X、14X。随着中兴在5G产业布局和内生优化的核心逻辑不断验证,考虑到今明两年5G大产业周期渐近,公司内生效率仍在不断优化,给予2018年25-30倍PE,12个月目标价至31.0元-37.2元,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:海外市场拓展不及预期,5G推进速度不及预期,运营商资本开支持续下降。
光迅科技 通信及通信设备 2017-08-11 20.39 -- -- 22.52 10.45% -- 22.52 10.45% -- 详细
事件: 公司于8月3日发布2017年限制性股票激励计划(草案),本次计划激励对象包括公司董事、核心管理及技术骨干共计536人,拟发行股份总数不超过2088.8万,授予价格为9.55元/股。 评论: 股权激励激发员工潜力,解锁的业绩条件奠定公司长远发展基础。 此次计划的激励对象包括公司董事、核心管理层和技术骨干在内共计536人。拟授予的限制性股票数量为不超过2088.8万股,占公司总股本的3.32%。其中首次授予1888.8万股,预留200万股。此次限制性股票的授予价格为9.55元/股。解锁的业绩条件方面,以2016年为基数,要求2018年、2019年和2020年净利润复合增速不低于15%、15%和20%,同时要求新产品销售收入占比不低于20%。结合上次股权激励的实践情况,我们认为股权激励有助于激发公司员工权利,同时限制性股票解锁的业绩条件为公司未来3年业绩的稳定增长奠定了基础。 高端芯片布局增强核心竞争力,数通业务拓展有望成为未来业绩增长新引擎。 高端光芯片的制造能力是光模块行业的核心竞争力,公司作为国内光模块龙头企业通过收购法国Almae公司布局25G EML、25G VCSEL、25G DFB等高端光芯片,目前10G EML已经完成商用验证,850nm VCSEL通过可靠性和器件认证。数通业务方面,公司加速新产品开发并推出全系列25G/100G产品,包括100G QSFP28 PSM4,100G QSFP28 CWDM4、100G QSFP28 SR4等数据中心应用的主流100G产品。我们认为随着高端芯片研发和商用化进程的不断推进,公司的核心竞争力将不断增强,并带动毛利率的提升。数通业务作为光模块行业增长的新增动力,公司紧跟市场发展,产品持续实现突破,未来有望成为公司业绩增长的新引擎。 3、3D sensing应用打来成长想象空间 据悉,iPhone8将采用3D sensing技术实现人脸识别,该项技术中将使用到VCSEL作为激光的发射光源。目前苹果已经和国外光模块巨头Finisar及Lumentum展开合作开发相应的光学模组。我们认为,基于3Dsensing技术的人脸识别在iPhone8中的应用将是一项全新的尝试,如果市场反应良好的话不排除国内相关手机厂商也采用类似的技术来提升用户体验,并带动对于该项技术中核心芯片VCSEL的需求增长。光迅科技具备VCSEL芯片的研发和小批量量产能力,未来3D sensing技术由苹果向非苹果产品的拓展为公司未来成长带来想象空间。 4、国家级创新中心引领光电子产业发展 由制造大国向制造强国演进是我国长期的任务,国家级创新中心在这一过程中将其着引领和示范的作用。工信部《推进创新中心建设指导意见》指出,到2020年我国将成立15家国家级创新中心,2025年成立40家创新中心。公司是国内光模块龙头企业,大股东邮科院是光通信国家队。目前公司创新中心建设方案已经通过湖北省验证通过,并在积极申报国家创新中心。如果获得批准,将成为第三家国家级创新中心以及首家光电子行业的国家级创新中心。 5、投资建议: 看好产业升级背景下公司成长的长期逻辑,股权激励激活员工潜力,数通业务有望成为业绩增长新引擎,3D sensing应用打开成长想象空间,创新中心引领光电子产业发展。我们预计公司2017年-2019年净利润分别为3.79亿元、5.01亿元和6.55亿元,对应EPS分别为0.60元、0.80元和1.04元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:芯片研发不及预期导致高端光模块市场进展缓慢、市场竞争加剧导致价格降低、产品结构优化不及预期导致毛利率压力。
菲利华 非金属类建材业 2017-08-10 14.89 19.00 21.95% 15.88 6.65% -- 15.88 6.65% -- 详细
1、业绩符合预期,上半年加速成长,稳健新白马特征确认。 公司上半年营业收入2.38亿元,同比增长21.4%,净利润5309万元,同比增长21.7%,若扣除税率调整影响(上半年税率由15%调整为25%,去年年底公司高新技术认证到期,预计今年下半年将重新获得认证),则同比增长38%,呈加速成长态势,同时也实现业绩连续5个季度的双位数增长,内生增长强劲,稳健成长新白马特征确认。分产品来看,石英玻璃制品(主要是光通讯产品和加工制品)营收6377万元,同比增长11.8%,石英玻璃材料(主要为航天军工和半导体产品)营收1.7亿元,同比增长23.8%。公司作为国际第五家,国内唯一一家获得半导体厂商认证的公司,半导体收入正处于快速增长期,我们预计上半年半导体业务增速在40%左右,光通信和军工业务维持在10%-20%的稳定成长区间。 2、规模效应和智慧化工厂带来毛利率和费用率双双改善。 毛利率方面,上半年综合毛利率49%,较去年同期增长了2.16个百分点。分产品来看,石英玻璃制品毛利率为38.15%,同比下降了1个百分点,而石英玻璃材料产品毛利率为52.9%,同比增长3.1个百分点,我们判断,主要是因为收入规模持续扩大,带来规模效益,同时公司智慧工厂建设初见成效,卓越绩效管理工作全面推进,生产效率不断提高。 费用方面,受益收入规模进一步扩大,以及效率提升,销售和管理费用率双双下降,其中销售费用率为2.27%,同比下降0.5个百分点。管理费用率为16.9%,同比下降了0.83个百分点,财务费用较去年增加了154.01%,主要是系外币汇率波动汇兑损益增加所致。此外,公司持续加大研发投入,研发费用增长53.08%。 3、多领域需求驱动,拓展加工领域打开行业天花板,基本面进入质变阶段。 我们认为,未来在产能扩张的基础上,下游半导体、光通讯、国防需求将全面拉动公司收入规模的提升,同时智慧工厂改造,以及业务结构持续优化,有望推动毛利率不断提升,公司即将进入基本面质变阶段,公司预计到十三五末,实现整体20亿元收入规模,其中主业石英材料和制品实现10亿元收入,多元化业务发展实现10亿收入。公司基本面正在发生质变,有望成为稳健成长新白马。此外公司通过收购上海石创,向毛利率更高的深加工领域拓展,打开向下游延伸的空间,突破公司原有石英材料的市场局限,对应行业规模进一步拓展到80-100亿。 4、稳健成长新白马,继续强烈推荐,12个月目标价19元。 受益于下游多领域高景气推动和深加工领域的拓展,公司业绩将保持长期稳健的增长。预计2017-2019年EPS分别为0.48、0.64和0.86元,对应当前股价PE分别为31x、24x和17.5x,我们认为公司作为稳健成长行业龙头地位被低估,同时考虑到公司智慧工厂带来的规模和毛利率双提升,维持公司“强烈推荐-A”的投资评级,给予12个月对应2018年30x的目标19元。
天孚通信 电子元器件行业 2017-08-09 22.81 -- -- 24.98 9.51% -- 24.98 9.51% -- 详细
事件:公司8月7日晚发布2017年半年度报告,公司实现营业收入1.71亿元,同比增长18.99%;归属于上市公司普通股股东的净利润6097.5万元,同比增长1.31%;归属于上市公司的扣非净利润5753.2万元,同比增长3.56%;实现EPS0.33元,业绩基本符合预期。 评论: 1、营业收入平稳增长,海外业务表现亮眼 公司2017年上半年实现营业收入1.71亿,同比增长18.99%,主要受益于公司募投产能的扩张和新产品线带来的营收增长;净利润6097.5万元,同比增长1.31%,增速同比放缓,主要是部分新产品投入较大、以及汇兑损失、投资收益下降等因素所致。今年上半年,公司海外营收达到5141.7万元,同比增长44.34%,占总营收的比例达到30%,相比去年提升近5个百分点,海外光模块客户呈现加速发展态势。我们判断,公司上半年老产品降价压力仍然较大,老产品收入增长放缓,新产品成为收入增长主要拉动力。 从分市场来看,上半年国内运营商市场增长放缓,而国外数据中心发展迅猛,公司积极面向两个市场进行全面布局。从产品线来看,陶瓷套管、适配器、光收发组件三个老产品线上半年已完成扩产建设,产能已基本达到募投项目要求,巩固细分市场领先优势。OSAODM和隔离器新产品线均已批量生产,MPO系列产品逐步进入小批量和批量生产,同时参股公司天孚精密的FIBERLENS系列产品线也逐步进入小批量生产,进一步丰富了公司的产品线。此外,公司利用自有资金重点筹备关键元件、关键工艺新业务布局:与日本西铁城签署了关于高精度陶瓷插芯技术转让协议、承接了日本住友隔离器工艺技术转移、自主研发光学元件镀膜等,定增募集资金投向“高速光器件”等项目,公司产品升级逻辑清晰。 2、毛利率略有下滑,研发投入创历史新高 2017年上半年公司综合毛利率60.08%,同比下降3.55个百分点,虽然略有下降但仍然维持在高位。其中国内业务毛利率56.20%,海外产品业务毛利率69.15%。海外营收占比的提升是公司毛利率能继续保持高位的主要原因。我们判断,随着新产品收入占比的逐步提升,毛利率缓慢下行将是趋势,但规模化的提升将为公司盈利带来更大的弹性空间。 费用方面,销售费用同比增长54.34%,销售费用率2.12%,同比上升0.48个百分点,增长主要来自于公司成立武汉和深圳分公司并引进销售人员;管理费用同比增长13.16%,管理费用率16.32%,同比下降1.08个百分点,其中研发投入同比增长53.40%,研发费用率10.30%,同比上升2.31个百分点,研发占收入比例首次超过10%,公司继续加大新产品研发投入,除研发投入外,管理费用同比下降22%,公司降本增效继续体现。主要投向40G以上光收发接口组件、MPO产品、高精度光纤通信用注塑产品及其模具和隔离器组件等11个项目的开发。财务费用增加近330万,主要是汇兑损益所致。 3、产品规模化效应逐步体现,打通光器件全产业链 数据大爆发带动的带宽投资加大,光纤入户速率的提高、数据中心建设、城域网建设、4.5G及5G的基站演进,将会带来光模块和高端光器件的需求增长。公司新增LENSFiber、MPO/MTP等新产品线主要面向数据中心客户,具有高技术壁垒和高毛利率水平,10GOSA光器件广泛应用于电信和数通领域,客户覆盖如3M、Finisar、Oclaro、旭创、光迅等国内外主流客户,打造国内稀缺的高精度和高可靠性光通信元器件产品。海外高端客户占比不断提升,客户和产品结构面临双升级机遇。公司未来将打通从基础陶瓷套筒,到100G高速OSA光器件整个光器件产业链,把握5G技术升级演进、数据中心高速增长等发展机遇,深化为光模块客户提供一站式解决方案的核心能力,巩固公司在光通信细分市场的优势地位。 4、下半年业务将加速发展,维持“强烈推荐-A”评级 受益于光通信景气度持续高企,拥有高端光器件研发制造能力的公司将更为稀缺。公司逐步形成“实业+投资”的两轮驱动策略,产品面向数据中心和海外市场的两个升级,今年下半年MPO、LENSFiber等产品将加速发展,全年有望维持20%以上的增长,明年随着10G/100GOSA、MPO/MTP等产品产能逐渐释放,公司有望持续高毛利率和净利率水平。预计2017-2019年净利润分别约为1.51、2.03和2.83亿元,估值上,当前市值对应2017-2019年PE分别为28X、21X和15X,对比其他高模块及器件公司35倍以上的平均估值,依然低估,维持“强烈推荐”评级。从中长期角度,看好公司技术升级和稳健务实的经营风格带来的进口替代空间。 风险提示:定增项目进度不及预期、光器件产品毛利率下降。
金信诺 通信及通信设备 2017-08-04 18.79 -- -- 21.00 11.76% -- 21.00 11.76% -- 详细
事件: 公司计划以自筹资金进行股份回购,在回购资金总额不超过人民币 2800 万元,回购价格不超过28 元/股,回购股份约 100 万股,占公司目前已发行总股本比例约 0.22%。 评论: 回购股份设立激励机制,奠定股价底部区间。公司计划2800 万元(回购价格不超过 28 元) 股票,用于公司股份奖励计划、员工持股计划或股权激励 计划的股票来源。此次回购股份设立激励机制,完善公司长效激励机制,同时彰显公司对于未来发展的坚定信心,奠定股价底部区间。 收购江苏万邦,布局5G 毫米波等关键技术。公司拟现金收购江苏万邦,其所布局的相控阵、波束控制、毫米波等射频技术均为5G 核心技术,同时,在射频、电、光等公司前期优势布局的技术产品之上继续补足毫米波技术,为完善5G 产品布局打下坚实基础。 军民融合平台型公司,静待水下防御系统。公司是军民融合重要平台稀缺标的,连接产品已经深度切入军用市场,同时在混改方面已经和核九院、沈飞601 所等核心院所成立合资公司,在线束、光通信、电磁兼容等领域深入合作,后续持续混改也是公司成长的核心驱动因素之一。此外,公司水下防御系统进展顺利,预计今年将是取得突破的重要时间,面向国内国际市场空间巨大。 阶段性业绩增速调整,不改长期确定性成长。公司历史成长优秀,自2011 年上市以来, 公司收入和净利润分别实现34%和57%的复合增长率。近9 个季度,有7 个季度收入保持2 位数增长,有8 个季度利润保持两位数增长。我们认为当前公司业绩增速的调整,属于4G 行业后周期叠加公司战略布局核心技术的阶段性特点,随着公司5G 和军品新产品和新产能逐步释放,以及海洋防御系统实现突破,公司产业链地位越发清晰,业绩恢复高成长可期,未来成长空间确定。我们预计公司17 和18 年业绩分别为2.4 亿元和3.1 亿元, 对应当前股价PE 为35X 和27X,随着后续5G 此次回购奠定股价底部区间,建议立足中线底部积极布局。继续维持“强烈推荐-A” 风险提示: 5G 及国防市场推进不及预期、市场竞争加剧,新产品开发不及预期。
亨通光电 通信及通信设备 2017-08-04 27.79 -- -- 28.41 2.23% -- 28.41 2.23% -- 详细
海缆空间巨大,公司实力出众。相对于普通线缆来说,海光电缆拥有较高的附加值。在跨国流量中,2016年全球97%以上的国际数据流量都是通过海缆系统进行传输的。截至目前,全球已建设了超过230条海缆,此外还有10余条海缆正在建设中。我国海岸线总长3.2万km,大陆海岸线1.8万km,岛屿海岸线长1.4万km。海缆系统仅终端设备年销售量将近6亿美元,海缆系统市场总年销售量达百亿美元以上。未来随着伴随着全球宽带提速、海缆系统的扩容,以及中国“一带一路”、海底监测网推进,未来,海缆的市场空间巨大。公司2009年开始发展海缆业务,目前是国内高压、大截面的光电复合海缆的重要生产企业之一,子公司亨通高压受到国开基金注资。首创世界最高电压等级500kV交联聚乙烯海缆,保持着世界最长单根无接头220kV海缆生产记录。公司在常熟拥有2 个万吨泊位,码头水深达9.5米,位于距离东海90海里处,是国内海缆生产厂家最大的专用码头之一。公司本年度已公告在手海缆中标总额7.61亿元,是2016年公司海洋工程业务收入的1.85倍。 国际巨头把持80%以上市场份额,国内企业崛起空间巨大。国际竞争格局来看,总包业务方面,NEC,阿朗、美国泰科三家占据全球80%的海缆总包市场。NEC几乎垄断了整个亚太地区的海缆业务。海缆产品生产商方面,海外主要参与者是普锐斯曼、ABB、耐克森、NEC等。国内竞争格局,主要参与海洋工程总包实施业务的是华为海洋。海缆产品方面,国内主要生产厂商包括中天科技、亨通光电等,国内海洋业务随着技术突破,业务呈现快速增长态势,增速均接近50%,呈现快速上升趋势,无论是国内进口替代市场空间,以及一带一路走出去或进入发达国家市场,空间都十分巨大。 坚定看好光纤行业确定性,穿越周期的低估值优质成长,继续强烈推荐。我们认为,在全球流量爆发大背景下,全球光纤化势不可挡,中移动全国固网布局、海外“量价齐升”、产业走向寡头格局、5G需求拉动等因素共同驱动下,行业未来三年景气持续确定性高,特别是海外和5G需求有望持续超市场预期。同时我国龙头企业光棒一体化加速升级,以及多元化发展提供了穿越周期持续成长的动力。当前公司估值优势明显,行业高景气、产业升级和多元化助力穿越周期优质成长,预计2017-2018年净利润为22.3亿元和28.4亿元,对应17-18年PE为17X和13X。继续强烈推荐。 风险提示:市场需求不及预期,市场竞争加剧,光棒反倾销政策变化。
烽火通信 通信及通信设备 2017-08-03 25.45 35.00 28.96% 27.69 8.80% -- 27.69 8.80% -- 详细
事件: 烽火通信2017年上半年实现营业收入97.2亿元,同比增长26.02%;归属上市公司股东的净利润4.50亿元,同比增长16.10%,扣非净利润同比增17.61%,ROE同比提升0.52个百分点,上半年实现EPS0.43元,符合预期。 评论: 1、符合预期:营收维持高增长,业绩符合预期,三大产品线保持向上趋势。 2017年上半年营收、净利同比增26.0%、16.1%,连续第12个季度营收和净利同时保持正增长,并且,连续第8个季度营收增长高于利润增速。我们在一季报中曾做过分析,烽火近年收入保持稳健增长,过去两年,单季度营收增速均在20%以上,均值28%;净利润的增长区间在6%-32%,均值20%,二季度依然延续了这一增长趋势,单季度营收、净利分别增长25.9%、16.0%,主要受益于过去两年加大新产品布局,海外、ICT、光纤光缆成为营收增长的主要拉动点。利润增速低于营收,毛利率、净利率分别同比下降0.68、0.17个百分点。ROE同比提升0.52个百分点。 分产品来看,根据我们的测算,通信系统受益承载网投资加大和中移动宽带用户发展,高于整体营收增速,预计在25%-30%左右;光纤光缆增速预计在20%-25%之间;数据网络产品及其他增速也在20%以上。 2、财务分析:费率有效管控,存货维持高位,软件化布局带来退税增长,利润率拐点未至。 毛利率方面:上半年综合毛利率23.36%,较去年同期下滑0.68个百分点,其中,二季度毛利率同比下滑1.1个百分点,略低于预期。分产品看,我们预计,通信设备和数据网络产品可能略有下滑,光纤光缆基本持平。其中,通信设备的毛利率下滑可能和产品有关,上半年IPRAN的战略性投入,以及接入网设备占比预计有所提升。光纤光缆方面,虽然新集采价出现显著增长,但是烽火通信光棒为仓谷公司,且光棒暂无法满足自给自足,仍需外采光棒,甚至外采部分散纤,导致毛利率并未出现明显提升。 存货方面:上半年存货108亿,保持高位,并同比增长9%,较一季度环比增长3%;发出商品78亿,占比较高,且同比增长5%,反映公司订单仍保持持续增长,确保全年主设备收入增长。
杰赛科技 通信及通信设备 2017-08-02 20.00 -- -- 21.24 6.20% -- 21.24 6.20% -- 详细
事件:7月31日,公司发布多个重要公告:1)公司收到证监会7月28日印发的批复文件,公司发行股份购买资产并募集配套资金方案已经证监会并购重组审核委员会审核通过。2)公司实控人中国电科拟以通信事业部为基础,组建设立中电通信。中电通信组建后,将统筹开展通信事业部业务资产及资源的整合重组,并承担后续经营改革工作。同时中国电科拟将杰赛科技涉及其直接控制权转移的相应国有股份无偿划转至中电通信,杰赛科技将作为中电通信未来资本运作的上市平台。 评论: 1、定增获得批复,价格倒挂、大股东维持认购承诺 公司定增在经历了6家公司到5家公司的方案调整后,最终获得证监会通过批复文件,且定增价格不变,定增价格30.21元与当前价格19.54倒挂54.6%。大股东中电科下属投资公司维持参与认购,且金额不超过2亿元的承诺,显示出大股东对公司未来极强的信心。此次注入的5家公司在2016年的合计收入和利润规模分别为21亿和0.95亿,与上市公司2016年收入27亿,利润1.06亿的体量基本相当,按照业绩承诺,2017-2018年,远东通信和中网华通的承诺业绩为1.15亿和1.35亿元,注入完成后将大幅增厚公司盈利水平。 2、后续资产注入预期不变,打开军品注入空间 此次资产重组主要涉及中电科下属通信事业部内54所、7所、50所、34所以及39所部分民品业务的注入,只是拉开公司资产重组的序幕,为未来军品业务的注入打开空间。中国电科以通信事业部为基础设立通信子集团中电通信,并将杰赛科技涉及其直接控制权转移的相应国有股份无偿划转至中电通信,杰赛科技将作为中电通信未来资本运作的上市平台,具有重要里程碑意义。通信事业部是中电科集团下的事业部改制试点平台,也是中电科提高资产证券化率的桥头堡,迈向通信子集团是整个事业单位企业化运作的关键步骤。据估计,通信事业部下属5个主要研究所2016年收入规模超过150亿,利润体量超过10亿元,杰赛科技作为通信事业部唯一平台,使得其未来具有较大想象空间。 3、主营业务保持稳健发展,公网移动通信服务海外增长迅速 公司目前三大主营业务移动通信网络规划设计、印制电路板业务以及专用网络电子系统工程保持稳健增长,公网移动通信网络规划设计和印制电路板制造是利润主要来源。公司是移动通信规划设计领域最大的第三方设计院,拥有多项行业顶级资质,目前在铁塔、联通、移动、电信四大运营商合作的省级公司分别达到26、26、22和19个,此次并购公司中网华通与杰赛此部分业务具有很好的协同效应,将加大公司在华北和东北等地的覆盖力度。同时公司在印尼、马来西亚、柬埔寨及缅甸等东南亚国家业务发展迅速,成为公司海外出海的重要着力点。军工PCB业务受军改影响去年有所下降,随着军改的逐步落地,以及广州珠海两处制造基地的进一步完善,PCB业务有望重回高速发展轨道。 4、院所改制先锋,通信事业资本平台,维持“强烈推荐” 公司作为中电科旗下通信事业部唯一上市平台,在注入远东通信等5个研究院所民品资产后,整体资产证券化水平仍然较低,未来仍存在军品业务较强的注入预期。预计公司17-18年净利润分别为1.28亿和1.51亿,考虑增发情况下,公司市值132亿,17-18年备考净利润分别为2.43亿和2.86亿,当前股价对应17-18年备考PE为54X和46X,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:军工资产证券化进度不及预期、运营商资本开支持续下降。
亨通光电 通信及通信设备 2017-08-01 27.40 -- -- 28.41 3.69% -- 28.41 3.69% -- 详细
事件: 7月30日晚间,公司发布半年报业绩预告,预计2017年1月-6月实现归属于上市公司股东的净利润为6.88元至8.41亿元,与上年同期相比增长80%至120%。 招商评论: 光通信持续高景气、盈利能力提升驱动业绩快速增长,全年业绩高成长确定。公司预计实现净利润为6.88亿元-8.41亿元,同比增长区间为80%-120%。二季度净利润区间为4.1亿元-5.63亿元,同比增长区间为54%-111%,若按照中值来看,二季度净利润为4.86亿元,同比增速超过80%,为公司上市以来历史第二高单季度业绩(去年三季度6.6亿元为最佳)。我们认为,光通信国内外的持续高景气,智慧社区等新兴业务取得突破,以及公司盈利能力持续提升共同驱动业绩快速增长。从公司历史情况看,近四年的上半年业绩占比在20%-30%之间,从这个角度看全年业绩高增长确定很高。 持续看好光纤行业确定性,海外和5G需求有望持续超预期。我们认为,在全球流量爆发大背景下,全球光纤化势不可挡,中移动全国固网布局、海外“量价齐升”、产业走向寡头格局、5G需求拉动共同驱动下,行业未来三年景气持续确定性高,特别是海外和5G需求有望持续超市场预期。同时我国龙头企业光棒一体化加速升级,以及多元化发展提供了穿越周期持续成长的动力。 穿越周期的低估值优质成长,继续维持?强烈推荐-A评级”。我们认为当前公司估值优势明显,行业高景气、产业升级和多元化助力穿越周期优质成长,预计2017-2018年净利润为22.3亿元和28.4亿元,考虑非公开发行后市值360亿,对应17-18年PE为16X和12.7X。继续维持“强烈推荐-A评级”。 风险提示:市场需求不及预期,市场竞争加剧,光棒反倾销政策变化。
金信诺 通信及通信设备 2017-07-31 19.00 -- -- 21.00 10.53% -- 21.00 10.53% -- 详细
事件: 7月25日晚间,公司公告终止发行股份,改为使用自有资金人民币1.43亿元元收购朱勤辉、杨静霞合计持有的江苏万邦38.08%的股权,本次收购完成后,公司将直接持有江苏万邦51%的股权。此外,公司公告决定以现金5000万元参与设立由无剑投资发起并管理的产业投资基金,基金规模5亿元。主要投向为通信设备、海洋船舶、电子科技、新能源等与金信诺主营业务布局的相关企业及项目。公司于7月27日(周四)申请复牌。 点评: 现金方案加快整合江苏万邦。公司改为使用自有资金1.43亿元收购朱勤辉、杨静霞合计持有的江苏万邦38.08%的股权,加快江苏万邦整合进度。收购完成后公司直接持有江苏万邦51%股份。此外江苏万邦业绩承诺未来5年利润合计不低于1.2亿元。未来随着收购完成,公司布局将成功延伸至5G、卫星通信及军工的芯片领域。 向毫米波等5G和军品核心技术深度布局,5G射频早受益。江苏万邦自成立以来一直致力于有源相控阵雷达用核心国产化芯片的研制开发,特别是在波束控制芯片和天线阵面技术领域具有行业领先水平,具备大规模专用电路和抗辐照电路方面的设计能力;在有源相控阵雷达用波束控制专用集成电路、抗辐射加固集成电路和器件领域处于国内领先水平。同时在研产品包括多波段卫星通信机以及毫米波天线解决方案。我们认为,江苏万邦所布局的相控阵、波束控制、毫米波等射频技术均为5G和军品的核心技术,且5G投资射频有望率先受益。通过此次收购整合,将进一步深化公司在5G、卫星通信、物联网及国防军工领域的战略布局,助力从核心器件向核心系统延伸,打开了更大市场空间。 产业基金投资方向深化,为5G、军工信息化布局保驾护航。公司决定出资现金5000万元参与设立由无剑投资发起并管理的产业投资基金,基金规模5亿元。主要投向为通信设备、海洋船舶、电子科技、新能源等与金信诺主营业务布局的相关企业及项目。 4G投资放缓,半年业绩增速承压。公司发布上半年业绩预告,盈利在1.1-1.7亿元,同比增长为0-5%。 增速放缓主要由于国内4G基站建设接近尾声,5G还未进入商用,行业整体投资规模下滑所致。同时,原材料成本压力以及研发持续投入也影响到利润的增长。我们认为公司当前处于新产品导入期,产品线和产能均处于持续扩张阶段,研发费用投入较高,同时产能释放和新产品上量需要一定周期,业绩增速面临短期压力。 5G时钟射频早受益,静待水下防御系统花开,长期成长性确定,维持“强烈推荐-A”。我们预计公司17和18年业绩分别为2.4亿元和3.1亿元,对应当前股价PE为40X和31X,公司在5G和军品核心技术深度布局,未来5G射频率先受益,以及水下防御系统推出将全面打开公司成长空间,但考虑到停牌期间,公司上半年业绩增速承压,以及创业板本身整体估值下调的因素,建议在股价底部区间积极寻求布局机会。继续维持“强烈推荐-A”。 风险提示:5G及国防市场推进不及预期、市场竞争加剧,新产品开发不及预期。
梅泰诺 通信及通信设备 2017-07-28 34.98 55.50 62.61% 37.45 7.06% -- 37.45 7.06% -- 详细
事件: 梅泰诺发布2017年上半年业绩预告,归属上市公司股东的净利润为1.72亿元~1.84亿元,同比增长340%~370%.。业绩增长主要受益于于BBHI二季度利润并表,另一方面,原有通信主业和日月同行实现稳增长。 招商评论: 1、业绩大增受益于BBHI二季度并表及传统主营稳增长。公司上半年归属上市股东净利润为1.72亿~1.84亿元,其中我们预计,BBHI二季度并表净利润为1800-1900万美元,折合人民币约1.22亿-1.29元,若考虑BBHI上半年备考,净利润有望超过3亿元。排除并表影响,公司主营净利润仍实现稳定增长,主要受益于铁塔运营的稳步推进,以及通信及互联网的持续拓展。除此以外,今年非经常性损益对公司净利润的贡献为200万元,去年同期为240万。展望全年,我们认为公司内生主营将稳步发展,BBHI同雅虎续约是大概率事件,加之国内SSP业务稳步落地,将并带来全年业绩保障。 2、新业务布局持续聚焦“大数据+人工智能”,成立人工智能研究院,产业布局再下一城。我们认为,梅泰诺已成功转型,实现“互联网大数据+信息基础设施双主业”布局。新业务将持续聚焦“大数据+人工智能”,其中2016-2017年互联网等新业务盈利占比将分别超过50%、80%。在互联网营销领域,公司通过外延并购日月同行(DSP)、BBHI(SSP)拓展程序化交易的技术服务和算法,布局“AI+营销”;内生扎根大数据布局,包括移动支付数据、考拉征信数据、运营商大数据、扶贫数据以及互联网营销数据。除此以外,公司成立大数据和人工智能研究院和相关产业基金,研究院新任高管是人工智能领域的权威专家,为公司战略发展的顶层设计把控方向。 3、投资建议:维持“强烈建议-A”评级。公司战略布局显现,是被低估的“大数据+人工智能”优质企业,且BBHI在Yahoo之外,签约Facebook并成为其“AI+营销”的战略合作伙伴,可以预期梅泰诺技术引入后在国内的业务逻辑。预计2017年~2019年备考净利润分别为7.4亿元、10.1亿元和13.2亿元,增发摊薄后对应EPS为1.85元、2.51元和3.29元,当前股价对应2017-2019年PE分别为18.6x/13.7x/10.5x倍。考虑梅泰诺在国内“AI+营销”的领先布局,且主营在5G产业周期来临有望带来业绩弹性,我们给予梅泰诺按17年30倍PE,6个月目标价55.5元,长期价值存在显著低估,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:物联网行业发展低于预期、传统业务竞争加剧。
中兴通讯 通信及通信设备 2017-07-21 23.60 25.20 11.26% 24.37 3.26%
24.37 3.26% -- 详细
事件:公司今日发布2017年半年度业绩快报。上半年实现营收540.1亿元,同比增长13.1%;营业利润32.9亿元,同比增长564.8%;利润总额32.6亿元,同比增长20.6%;归属于上市公司股东的净利润22.9亿元,同比增长29.9%。实现EPS0.55元。 评论: 1、业绩超市场预期,利润增速抢眼 公司营业收入和净利润分别为540.1亿元和22.9亿元,同比分别增长13%和30%,业绩超出市场预期。二季度单季度营收和净利润分别为282.7亿元和10.8亿元,同比增长9%和32%,单季度利润实现快速增长。营业利润32.9亿元,同比增长,主要原因在于按照最新的会计准则,对于日常性的软件产品增值税退税类补助计入到营业利润当中,冲减研发费用等开支,占据中兴以往较大利润占比的退税类补助不再算作营业外收入。2017年上半年,公司净利润率4.24%,同比提升0.55个百分点,公司内控改善及降本增效初见成效。 2、运营商和消费者业务收入毛利双稳定增长 分业务来看,运营商网络主要受益于国内运营商在4G项目传输和接入系统的持续投入,无线通信及固网和承载系统营收及毛利均有所增长;消费者业务方面,随着海外市场的开拓,手机产品营业收入和毛利均有增长。我们判断,尽管处于4G建设后周期,国内三大运营商CAPEX预算有所下滑,但移动宽带接入网络的持续建设、基站传输网络的新建及更新、物联网低频网络的重耕等仍然推动国内运营商市场保持稳定增长,受益于公司产品及市场竞争力增强,国内份额稳步提升。 海外手机尤其北美市场占据运营商渠道优势,今年增长迅速,降本增效成果显著,有望成为收入利润的主要驱动力。 3、5G时代引领全球通信产业,深厚积累带来规模优势 公司作为中国通信企业全球化的代表,在产业、技术和市场三个维度引领全球通信行业发展。目前在业绩确定下的估值仍然处于底部区间,处于历史估值中枢下部;公司治理结构正逐步优化,管理、市场、产品和技术均较上一个4G周期有了显著的进步;面向即将到来的5G和物联网时代,公司过去7年超过600亿的研发投入带来了技术上的深厚积累,在物联网、5G专利数,核心标准卡位上,都处于全球前三的位置,5G竞争格局对于中兴有利,市场规模也较4G更大,我们有信心中兴将在未来5年的5G周期规模逐步进入全球前三。 4、低估值龙头价值重发现,维持“强烈推荐-A”评级,上调目标价至31.0元-37.2元 未来5G技术我国将力争主导,中兴通讯是A股龙头,当前950亿市值对应动态PE21倍,距离历史平均估值30倍、估值中枢25-30倍,尚处于底部区间。公司在5G、SDN/NFV、芯片、物联网和云计算等核心领域的价值值得重发现。预计2017-2019年净利润分别约为45.7亿元、51.8亿元、63.8亿元,摊薄后EPS分别1.09(+0.04)元、1.24(+0.06)元、1.52(+0.04)元,当前股价对应PE分别为21X、18X、14X。 随着中兴在5G产业布局和内生优化的核心逻辑不断验证,当前市值临近千亿,达到我们第一阶段目标价,考虑到今明两年5G大产业周期渐近,我国将力争产业链主导,且公司内生效率仍在不断优化,给予2018年25-30倍PE,上调12个月目标价至31.0元-37.2元,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:美国商务部处罚金额带来财务风险,运营商资本开支持续下降。
宜通世纪 计算机行业 2017-07-19 10.75 14.00 11.11% 11.83 10.05%
12.64 17.58% -- 详细
1、业绩增长主要受益于天河鸿城快速增长和倍泰健康并表。根据倍泰健康并表时间,预计上半年并表两个月,贡献1200万左右的业绩增厚,排除此影响,净利润同比增长-6%-24%,主要因宜通世纪传统通信业务下降导致,我们预计同比去年减少500万左右。基于对宜通世纪通信主营的判断,以及年内中国联通的资本开支计划整体同比下滑38%,且无线下滑32%,因此,我们认为其传统天线业务将会承压,今年宜通世纪的主要增长驱动力将来自于与联通Jasper平台的合作进展以及倍泰健康的并表贡献。 2、运营商物联网快速推进,连接平台和使能平台业务受益。联通今年开展900M重耕,并在10城市开通NB-IoT试点,智网科技在车联网领域重点发力,占据国内车联网一半以上市场份额。截止6月底,联通物联网用户已达4400万,月均新增用户超过200万,用户快速增长是其Jasper平台创收的良好基础。除联通外,中国电信、中国移动在NB-IoT推进更加积极,并且已经陆续发布了终端补贴计划,根据工信部规划,我国2020年蜂窝物联网用户数将达到10.8亿,年均复合增速65%左右。海外NB-IoT、eMTC等技术逐步商用,全球万物互联大产业周期已至。基本粒子的AEP平台加快投入,目前已经接入 表计、工业控制、物流、车联网应用等行业应用,今年目标百万级别连接。 3、收购倍泰健康助力公司打造“连接”+“平台”+“行业应用”纵向布局。根据Machina research研究,物联网价值链中终端/模组占24%,网络链接占6%,平台占10%,行业应用占60%,长期来看硬件、连接的价值占比会压缩,平台持平,行业应用会扩大到70%。目前宜通世纪在连接(联通CMP)、平台(基本粒子AEP)具有卡位优势,并通过收购倍泰健康在医疗健康行业实现布局。 医疗健康是物联网六大应用领域之一(交通物流、能源、健康医疗、公共安全、智慧城市、工业制造、智慧家庭),空间广阔。目前,物联网处于起步阶段,国内企业布局主要基于连接(模块、网络或CMP)和平台等中上游环节,长期则需向下游行业应用拓展,才能实现价值最大化。因此,若以3-5年作为宜通世纪物联网战略落地周期,我们分析,后续在医疗健康领域的整合以及在其他行业的布局上将会是重点。 4、投资建议:维持“强烈推荐-A”。按照业绩拆分,我们预计今年传统业务净利8000万(去年9000万,预计下降10%左右),天河鸿城1.15亿(对赌1.15亿,天线业务存下滑压力,物联网是主要增长点),倍泰健康7000万(对赌6500万,5月份并表,按备考算)。看好公司收购倍泰健康后,“连接”+“平台”+“行业应用”的一体化布局,预计2017-2019年备考净利润分别为2.6亿元、3.3亿元、4.4亿元。维持“强烈推荐-A”,当前市值104亿,对应PE分别为40倍、32倍、24倍。 风险提示:物联网行业发展低于预期、传统业务竞争加剧。
天孚通信 电子元器件行业 2017-07-17 24.40 -- -- 24.17 -0.94%
24.98 2.38% -- 详细
事件:公司发布2017年半年度业绩预告称,半年度预计业绩与上年同期基本持平。公司预计归属于上市公司股东的净利区间为5717.62万元-6921.33万元,上年同期净利为6018.55万元,预计同比增长-5%-15%。 评论: 1、业绩基本符合预期,新产品投入影响当期业绩。 2017年上半年预计盈利5717.6 万元至6921.3 万元,同比去年同期增长-5%-15%,业绩基本符合预期。我们判断上半年增速放缓主要原因在于电信级市场需求放缓,部分客户转型100G光模块,以及MPO/MTP、LENS ARRAY等新产品认证周期较长等几个因素所致。另一方面,新产品仍然处于前期投入阶段,人员设备等费用较大,此外理财等非经常性收益下降对当期业绩也产生了一定的影响。 2、新产品加速落地,全年业绩可期。 展望全年来看,公司传统三大系列产品--陶瓷套管、光收发接口组件、光纤适配器收入依然保持稳定增长。新产品线10G OSA及带隔离器OSA将逐步放量,100G OSA也已适应市场需求提前布局,并将与全球主流模块厂商展开合作,预计将在年底前小批量生产,进度超出预期。MPO/MTP、LENS ARRAY产品线客户验证测试工作接近完成,下半年将大批量出货。这两条生产线产品单价较高,主要面向数据中心市场,需求较为旺盛,我们判断将对下半年业绩产生积极影响。 3、产品规模化效应逐步体现,打通光器件全产业链。 数据大爆发带动的带宽投资加大,光纤入户速率的提高、数据中心建设、城域网建设、4.5G及5G的基站演进,将会带来光模块和高端光器件的需求增长。公司新增LENSARRAY、MPO/MTP等新产品线主要面向数据中心客户,具有高技术壁垒和高毛利率水平,10G OSA光器件广泛应用于电信和数通领域,客户覆盖如3M、Finisar、Oclaro、旭创、光迅等国内外主流客户,打造国内稀缺的高精度和高可靠性光通信元器件产品。海外高端客户占比不断提升,客户和产品结构面临双升级机遇。公司未来将打通从基础陶瓷套筒,到100G高速OSA光器件整个光器件产业链,巩固公司在光通信细分市场的优势地位。 4、业绩将随着产能增加逐步释放,维持“强烈推荐-A”评级。 受益于光通信景气度持续高企,拥有高端光器件研发制造能力的公司将更为稀缺。公司逐步形成“实业+投资”的两轮驱动策略,产品面向数据中心和海外市场的两个升级,今年全年有望维持20%以上的增长,明年随着10G/100G OSA、MPO/MTP等产品产能逐渐释放,公司有望持续高毛利率和净利率水平。预计2017-2018年净利润分别约为1.51和2.03亿,估值上,当前市值对应2017-2018年PE 分别为30X和22X,对比其他高模块及器件公司35倍以上的平均估值,依然低估,维持“强烈推荐”评级。从中长期角度,看好公司技术升级和稳健务实的经营风格带来的进口替代空间。 风险提示:定增项目进度不及预期、光器件产品毛利率下降。
菲利华 非金属类建材业 2017-07-14 16.00 19.00 21.95% 15.95 -0.31%
15.95 -0.31% -- 详细
事件: 公司2017年上半年业绩实现4799.72万元—6108.74万元,同比10%-40%增长,业绩增长主要原因为主营业务增长,其中因母公司高新技术企业资格去年到期,上半年税率按照25%计算。 招商评论: 二季度增速加快,稳健新白马特征确认。扣除今年税率调整影响,今年上半年业绩应该在相比去年5440-6922万元,增长区间在25%-58%,中值增速为41%。其中二季度业绩区间在3700万元-5200万元,增长区间在8%-52%,中值增速在30%,同时,考虑到由于非经常因素影响了去年一季度业绩基数,我们判断今年一季度实际增速在20%左右,因此二季度相比一季度增长呈加快态势,也是连续5个季度实现两位数增长,内生增长强劲,公司作为稳健成长新白马特征确认。 规模和毛利率有望双双提升,基本面进入质变阶段。我们认为,未来在产能扩张的基础上,下游半导体、光通讯、国防需求将全面拉动公司收入规模的提升,同时智慧工厂改造,以及业务结构持续优化,有望推动毛利率不断提升,公司即将进入基本面质变阶段,公司预计到十三五末,实现整体20亿元收入规模,其中主业石英材料和制品实现10亿元收入,多元化业务发展实现10亿收入。公司基本面正在发生质变,有望成为稳健成长新白马。 被低估的行业龙头+稳健成长,强烈推荐-A,12个月目标价19元。受益于下游多领域高景气推动和深加工领域的拓展,公司业绩将保持长期稳健的增长。预计2017-2019年 EPS 分别为0.48、0.64和0.86元,对应当前股价PE 分别为33x、25x 和18.6x,我们认为公司作为稳健成长行业龙头地位被低估,同时考虑到公司智慧工厂带来的规模和毛利率双提升,维持公司“强烈推荐-A”的投资评级,给予12个月对应2018年30x 的目标19元。 风险提示:产能释放低于预期、行业发展放缓、市场开拓受阻。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名