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周炎

招商证券

研究方向: 通信行业

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工作经历: 信息与计算科学学士,理学硕士,3年运营商从业经历,目前为招商证券通信行业研究员...>>

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中兴通讯 通信及通信设备 2017-06-27 23.73 25.20 5.13% 24.21 2.02% -- 24.21 2.02% -- 详细
1、国家领导人亲临参观,5G时代将承担更重要历史使命 6月22日,中共中央政治局常委、国务院总理、党组书记李克强主持国务院党组理论学习中心组学习讲座,就新一轮世界科技革命和产业变革若干前沿领域发展态势进行专题学习。在专题学习现场,李克强总理、张高丽副总理一行特地视察了中兴5G基站。在国务院党组理论学习中心组科技和产业专题学习期间,国家领导人亲自参观中兴通讯研制的5G基站,体现出高层对于5G未来国家战略地位的关切,5G将成为我国由下一代通信技术引领的新信息技术革命中的关键因素,中兴通讯作为中国通信技术走向全球的代表龙头,未来将承担更为重要的国家历史使命。 2、携手中国移动开通国内首个测试基站,5G从原型机走向预商用 广东移动联合中兴通讯开通全国第一个5G预商用测试基站。广州是中国移动联合各大设备商启动的第一批五大5G试验城市之一,广东移动与设备协作厂家中兴通讯历经数月攻坚,打响了全国5G预商用基站第一枪。本次外场测试环境为一片连续的5G NR覆盖区域,采用的是中兴通讯提供的全系列5G核心网、基站、测试UE等端到端方案。此次5G NR采用了Massive MIMO技术,完成单UE峰值速率、小区峰值吞吐量、控制面用户时延等多项指标测试,在100MHz带宽下单终端下行峰值速率超过2Gps。该5G基站并非原型机,而是采用中国移动联合各方在3GPP标准讨论的基础上制定的企业标准的预商用基站。 3、5G将是公司弯道超车最佳时机 5G是中兴通讯实现弯道超车的最佳时机,公司经历了2G/3G/4G时期的被动跟随之后,率先把5G Massive MIMO技术应用到4G,即Pre5G商用做到全球领先。目前公司在5G和物联网上的技术积累处于全球引领位置,中兴在5G国家实验第一、二两个阶段取得令人振奋测试结果,3GPP将在明年六月份完成空口技术第一个技术标准,中兴将在第一时间做出5G商用产品,产品时间上领先海外其他竞争对手。 4、竞争格局有利,内生管控能力提升,5G大周期核心受益 公司作为中国通信企业全球化的代表,在产业、技术和市场三个维度引领全球通信行业发展。目前在业绩确定下的估值仍然处于底部区间,处于历史估值中枢下部;公司治理结构正逐步优化,管理、市场、产品和技术均较上一个4G周期有了显著的进步;面向即将到来的5G和物联网时代,公司过去7年超过600亿的研发投入带来了技术上的深厚积累,在物联网、5G专利数,核心标准卡位上,都处于全球前三的位置,5G竞争格局对于中兴有利,市场规模也较4G更大,我们有信心中兴将在未来5年的5G周期规模逐步进入全球前三。 5、低估值龙头价值重发现,维持“强烈推荐-A”评级 未来5G技术我国将力争主导,以此角度,我们认为在当前1000亿左右市值对应当前股价PE 22X倍,距离历史平均估值30倍,估值中枢25-30倍,仍然处于中枢底部。公司在5G、SDN/NFV、核心芯片、物联网和云计算等核心技术的价值值得重新发现。预计2017-2018年净利润分别约为43.9和49.4亿元,摊薄后EPS分别1.05元和1.18元,对应2017-2018年PE分别为22X和20X。给予2017年24倍PE,对应12个月目标价25.2元,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:美国商务部处罚金额带来财务风险,运营商资本开支持续下降。
烽火通信 通信及通信设备 2017-06-16 23.33 35.00 37.42% 25.73 10.29% -- 25.73 10.29% -- 详细
定增过会,确立股价底部。公司早于2016年4月9日发布定增预案,相比于一般企业,公司此次定增增加了国务院国资委、国防科工委等审核流程,期间因再融资进程缓慢,使得公司定增进展进程低于市场预期。2017年6月7日,公司定增项目正式获得证监会审核通过,使得本次定增取得关键性进展。从具体方案上来看,本次定增价格不低于21.86元/股,为当前上市公司股价提供了足够的安全边际。 主营传输及光纤光缆景气向好。当前PTN/OTN建设受益于Pre-5G,运营商传输网投资增长。PTN方面,中移动1月份开展PTN扩容集采,我们判断今年PTN“扩容+新建”总规模将较去年大幅增长并突破历史投资高点。扩容份额和历史存量份额相关,烽火稳居前三,将有业绩保证。OTN方面,预计今年来自于骨干网和城域网的OTN建设将大幅增长,烽火最为受益。在光纤光缆领域,受益于行业高景气,营收及毛利率有望提升,保证业绩弹性。 信息化与海外布局,长期确立公司新成长极。信息化方面,烽火星空打造网络安全龙头,近三年来净利润逐年提升。在政务云和轨道交通领域,公司实现快速布局,楚天云快速上线并成为“智慧湖北”核心工程,此外公司相继中标苏州地铁和长沙地铁等重大项目,奠定了轨道交通领域国内前二的地位。海外布局方面,公司海外业务收入近年来保持快速提升,营收占比提升至22%。未来十年,“一带一路”发展战略的需求规模预计达到7000亿美元,信息化投资占比约3%~5%,即至少带来200亿美元市场空间。信息化和海外布局有望成为公司未来新成长极。 投资建议:维持“强烈推荐-A”,目标价35元。平台化布局效应显现,2017年随着信息化转型持续推进,光纤光缆产能释放,毛利率有望企稳回升,定增过会打开股价向上空间。我们给予2017-2019年EPS分别为0.95/1.19/1.51元,考虑增发,当前市值279亿左右,对应今年PE 为28倍左右。给予2017年30倍PE,12个月目标价35元,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:增发进度低于预期、运营商资本开支不达预期、政策变化风险、泄密风险。
中兴通讯 通信及通信设备 2017-06-16 20.78 25.20 5.13% 24.52 18.00% -- 24.52 18.00% -- 详细
事件:近日,中央发布《中央国家机关2017-2018信息类产品协议供货采购项目中标公告》,中兴通讯六大类产品全面入围。中央电视台《新闻联播》报道中兴通讯在美打响中国制造高端品牌。日本软银集团将在东京进行5G通信技术的外场测试,测试将与中兴通讯联合进行。 评论: 1、中标产品种类丰富,政企业务取得突破 本次中央国家机关采购项目是我国级别最高的政府采购项目,也是各大供应商的兵家必争之地。本次采购,中兴通讯共有磁盘阵列、数据中心核心交换机、数据中心汇聚交换机、数据中心接入交换机、网络路由器、无线接入点及控制器等六大类产品下的10款产品中标。除中兴外,华为、烽火通信、思科、联想等企业也皆在公布名单中。中兴通讯的全面入围,既体现了中央国家机关对其多年科研、不懈发展的充分认可,又展现了企业在M-ICT战略指引下的巨大发展潜力。政企业务是中兴通讯的三大主营业务之一,2016年营业收入在公司总收入中占比8.80%。本次招标结果的公布,体现了公司在政企业务上的进一步突破。后期,中兴通讯将进一步提供基础网络、智慧城市等一揽子产品和解决方案,继续服务政府、金融、能源、交通、医药卫生、教育等诸多领域。 2、《新闻联播》专题报道ZTE北美影响力,品牌价值进一步升华 经过多年对运营商市场的深耕,并通过与NBA等知名体育赛事的合作,中兴通讯已经成为北美第四大销售量手机品牌,品牌知名度也由2013年的1%上升到现在的42%。目前中兴在北美已经建立了全面的本土化研发和市场体系,美国本土员工超过80%,并且设立了6个研发中心,支撑中兴北美业务快速发展。 中兴手机业务海外占比超过70%,北美是其最重要的海外市场,今年上半年仍保持高速增长。北美95%的手机销售通过运营商渠道实现,中兴已经与Verizon、AT&T、T-Mobile、Sprint四大运营商建立了全面合作销售渠道,成为中国在北美的第一手机品牌。此次央视《新闻联播》专题报道ZTE代表中国制造高端品牌在北美影响力,体现了国家对以中兴通讯为代表的中国高端制造企业认可及支持力度都在全方位加大,品牌影响力得到进一步提升。 3、外场测试更近一步,5G展开全球合作 5G外场测试是软银和中兴通讯继2016年下半年就已在4G网络中商用的大容量多输入多输出技术后的进一步合作,正是因为此前双方在4G商用网络中的成功合作经历,软银和中兴决定在5G方面进行更长远的探索。目前中兴已经在Pre5G、5G方面和包括日本软银、德国电信、西班牙电信在内的全球主流运营商展开合作。公司作为中国通信企业全球化的代表,在产业、技术和市场三个维度引领全球通信行业发展。目前在业绩确定下的估值仍然处于底部区间,处于历史估值中枢下部;公司治理结构正逐步改善,管理、市场、产品和技术均较上一个4G周期有了显著的进步;面向即将到来的5G和物联网时代,公司过去5年超过600亿的研发投入带来了技术上的深厚积累,在物联网、5G专利数,核心标准卡位上,都处于全球前三的位置,5G竞争格局对于中兴有利,市场规模也较4G更大,我们有信心中兴将在未来5年的5G周期规模逐步进入全球前三。 4、低估值龙头价值重发现,维持“强烈推荐-A”评级 投资建议:维持“强烈推荐-A”,目标价25.2元。未来5G技术我国将力争主导,以此角度,我们认为在当前850亿左右市值对应当前股价PE不到20倍,仍然被低估。此外,公司在5G、SDN/NFV、核心芯片、物联网和云计算等核心技术的价值值得重新发现,政企业务也在自身技术成熟完善的情况下不断取得突破。基于以上分析,我们预计2017-2018年净利润分别约为43.9和49.4亿元,摊薄后EPS分别1.05元和1.18元,对应2017-2018年PE分别为20X和17X。给予2017年24倍PE,对应12个月目标价25.2元,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:美国商务部处罚金额带来财务风险,运营商资本开支持续下降。
菲利华 非金属类建材业 2017-06-13 13.89 19.00 25.91% 16.59 19.44% -- 16.59 19.44% -- 详细
光通信、半导体、军工多领域需求奠定公司业绩持续增长基础。光通信、半导体以及军工等行业是石英玻璃及制品的重要应用领域。光通信方面,光纤光缆行业持续高景气,石英材料作为光纤预制棒制备的主要耗材,需求持续增长。半导体方面,石英生产商是半导体产业链的重要一环,提供半导体设备的关键部件。在政策推动下,我国半导体产业逐渐崛起,下游需求逐步向上传导带来石英相关产品需求增长。军工方面,石英具备耐热及良好的介电特性,被广泛的用于雷达罩以及航天飞船的隔热材料,国防军工的发展带来了高端石英产品的需求不断增长。以上三方面需求为公司业绩持续增长奠定了坚实的基础。 智慧工厂建设稳步推进,产能及毛利率有望实现双升。公司经过多年积累,在行业内率先推进智慧工厂建设,通过RFID、ERP、CRM系统,初步形成了数据化管理模式,有效地提高生产效率。未来随着智慧工厂新产能逐渐释放,将实现规模和毛利率的双提升。提高行业进入壁垒,巩固公司的龙头地位,为公司的成长奠定坚实基础。 并购石创布局石英加工,打开未来成长空间。石英深加工领域的毛利率与原材料相比更高。国际主要石英厂商,贺利氏在发展石英玻璃材料的同时,也向下游深加工领域延伸。2016年公司通过收购上海石创,向下游深加工领域拓展,打开向下游延伸的空间,突破公司原有石英材料的市场局限,对应行业规模进一步拓展到80-100亿。 被低估的行业龙头+稳健成长,强烈推荐-A,12个月目标价19元。受益于下游多领域高景气推动和深加工领域的拓展,公司业绩将保持长期稳健的增长。预计2017-2019年EPS分别为0.48、0.64和0.86元,对应当前股价PE分别为29.3x、22x和16.3x,我们认为公司作为稳健成长行业龙头地位被低估,同时考虑到公司智慧工厂带来的规模和毛利率双提升,维持公司“强烈推荐-A”的投资评级,给予12个月对应2018年30x的目标19元。 风险提示:产能释放低于预期、行业发展放缓、市场开拓受阻。
中兴通讯 通信及通信设备 2017-06-05 19.60 25.20 5.13% 24.52 25.10% -- 24.52 25.10% -- 详细
中兴通讯作为中国通信企业全球化的代表,在产业、技术和市场三个维度引领全球通信行业发展。目前市场对支撑中兴通讯股价长期向上的驱动力尚存疑虑,我们试着从看好公司的核心逻辑、估值水平、业绩保障、5G崛起、内生改善、研发投入等多个角度全面解读公司的基本面和未来长期成长空间,力争一文解答市场对于公司最关心的疑问。 对于我们看好公司的核心逻辑,最简单可以用业绩确定下的估值低估、治理结构更佳下的内生改善、格局有利下静待5G崛起三句话精炼概括。 估值处于历史底部区间,未来估值具有较大修复空间。通过对公司历史估值的比较,在去除亏损年份后,其平均估值在30倍,估值中枢为25-30倍。公司目前TTM估值21倍,动态PE19倍,仍然处于非常靠近底部的位置。对比中国制造其他行业龙头和通信行业内其他龙头企业,动态估值均在25倍以上,公司作为A股研发投入最大的通信蓝筹白马,目前仍被低估。面向未来5G大周期,公司内生改善,核心技术能力突出,我们认为未来估值仍有较大的修复空间。 股权激励保障业绩,5G周期打开空间。在资本开支下行周期下,Pre5G和5G有线传输投资先行,存在结构性机会;无线投资由于移动900MFDD30万基站等物联网的投资预期,也将平滑4G后周期带来的投资下降,信息基础设施建设有追加投资可能性。新股权激励保障未来三年业绩。5G无论投资规模还是竞争格局,现有设备商都高度受益,中兴在持续高研发投入下,已具备产品、市场和客户的多重优势,5G时代将达到一个全新的高度。 新领导层更迭带来新期盼,手机部门降本增效成果显著。新领导层上任后更加聚焦主业,逐步剥离非核心业务,聚焦M-ICT2.0核心业务,更加注重合规管理和法律风险控制。去年对业绩拖累较大的手机部门,在今年全面进行降本增效改革后,成果显著,北美等海外市场今年以来销售情况理性,回收ODM、削减渠道和广告费用、裁员等手段给今年成本端带来较大的缩减,手机业务今年有望大幅扭亏。 投资建议:未来5G技术我国将力争主导,以此角度,我们认为在当前800亿左右市值对应当前股价PE仅19倍,被显著低估。公司在5G、SDN/NFV、核心芯片、物联网和云计算等核心技术的价值值得重新发现。预计2017-2018年净利润分别约为43.9和49.4亿元,摊薄后EPS分别1.05元和1.18元,对应2017-2018年PE分别为18X和16X。给予2017年24倍PE,对应12个月目标价25.2元,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:美国商务部处罚金额带来财务风险,研发竞争力下降,运营商资本开支持续下降。
梅泰诺 通信及通信设备 2017-05-26 39.22 55.50 32.68% 41.64 6.17%
42.18 7.55% -- 详细
事件:5月20日,梅泰诺公告梅泰诺公告高管变更,并且成立大数据与人工智能研究院: 1)高管变更:聘任新总裁尹洪涛(原工信部信息服务业处处长,现任中国软件行业协会副理事长、国家信息技术标准化技术委员会委员、信息技术服务分委会秘书长、文化部文化产业专家委员会专家),副总裁程华奕(原易传媒联合创始人兼CTO,现任阿里妈妈副总裁); 2)大数据与人工智能研究院:院长张晓东(国家千人计划专家,乌镇智库创办人兼理事长,硅谷多家孵化器和大数据及人工智能公司任董事和顾问),首席科学家陈利人(乌镇智库首席科学家,曾任360移动搜索技术负责人,盘古搜索CTO,Google技术负责人及软件工程师、Hubat联合创始人兼CTO)。 招商点评: 1、转型聚焦“大数据+人工智能”,而非一家典型的互联网营销公司 梅泰诺过去5年成功转型,实现“互联网大数据+信息基础设施双主业”的布局。新业务领域,持续聚焦“大数据+人工智能”,借助研发投入和外延并购实现双规布局。其中,2016-2017年互联网等新业务盈利占比将分别超过50%、80%。人工智能算法作为底层技术,大数据是算法实现的基础。 我们一直强调梅泰诺的战略并非是成为一家典型的互联网营销公司,而是要成为一家聚焦“大数据和人工智能”的技术服务企业。在互联网营销领域,聚焦程序化交易的技术服务和算法,通过外延并购日月同行(DSP)、BBHI(SSP),而在进入壁垒相对较低的广告代理领域鲜有涉足;内生扎根数据侧布局,包括移动支付数据、考拉征信数据、银行信贷数据、运营商大数据、扶贫数据以及互联网营销数据等等,并且借助政府引导背景的产业资金实现“放大效应”。 2、成立大数据和人工智能研究院,及新任高管的聘任是战略落地的佐证 今年3月,梅泰诺发起成立“北京盛世泰诺股权投资基金“,作为北京市政府重点支持《<中国制造2025>北京行动纲要》的政府引导产业基金之一,并且是唯一一只专注大数据和人工智能的基金,说明梅泰诺在该领域的布局得到了北京市政府的首肯。此次成立大数据和人工智能研究院,及新任高管的聘任无疑是其“大数据+人工智能”战略落地的进一步佐证。 顶级专家加盟核心高管团队:新任总裁尹洪涛曾任工信部信息服务业处处长,信息技术夫妇分委会秘书长,将在上市公司战略发展的顶层设计上把控大方向。新任副总裁程华奕是易传媒联合创始人兼CTO,后任CEO,现任阿里妈妈副总裁,阿里巴巴在2015年1月斥资“3亿美金现金+数据+阿里退还部分股权”控股易传媒,易传媒是我国绝对领先的互联网营销企业,拥有自己核心在在线广告展示技术和核心算法,其展示广告网络每月覆盖92%的上网用户;阿里妈妈是阿里巴巴的全网广告交易平台,拥有阿里巴巴集团的核心商业数据。段总是我国互联网营销行业的最顶级的技术性人才,此次加入梅泰诺将全面负责上市公司的互联网及程序化营销等新业务。 成立大数据和人工智能研究院:大数据和人工智能研究院的成立将助力上市公司打通产研结合,建立研发成果转化平台,并作为人工智能领域的高层次人员培育基底。研究院为梅泰诺全资机构,院长和首席科学家分别为乌镇智库发起人和首席科学家,2016年11月,第三届世界互联网大会上,乌镇智库以乌镇指数为名,联合网易科技发布了《乌镇指数:全球人工智能发展报告(2016)》。 3、BBHI二季度并表,国内SSP业务落地稳步推进 根据公告,上市公司于4月完成对BBHI的并表,同时国内SSP稳步推进,除此次聘任的高管,还引入整套核心研发团队,配套融资完成后将展开全面布局。BBHI是美国领先的SSP企业,核心优势在于利用算法提升程序化交易的效率,其基于上下文检索的广告技术全球领先,仅次于Google AdSense,RPM、CTR等核心指标显著高于美国市场平均水平。 和BBHI发挥技术协同,实现在中国这个全球第二大互联网市场的落地,是梅泰诺下一步业务层面的重点。目前,国内缺少大的第三方SSP,梅泰诺通过建立研究院、引入核心高管及研发团队、设立产业基金、与拓尔思战略合作等一系列布局,实现其中文语义识别、文本大数据分析和自身算法的协同,后续与互联网、运营商媒体主的合作落地值得期待。国内千亿程序化交易市场、数百亿SSP市场,有望再造一个梅泰诺。 4、维持“强烈推荐-A”评级 预计2017年~2019年备考净利润分别为7.4亿元、10.1亿元、13.2亿元,考虑增发摊薄后对应EPS分别为1.85元、2.51元、3.29元,配套融资完成后对应160亿左右市值,对应2017-2019年PE分别为21x/16x/12x。 如果说此前市场对梅泰诺并购BBHI之后的战略布局还心存疑惑,那么此次成立大数据和人工智能研究院,以及引入国内最顶级互联网营销暨程序化交易的高管加盟,其全面布局“大数据+人工智能”的战略布局充分显现。我们给予梅泰诺17年30倍PE,对应6个月目标价55.5元。并且BBHI二季度开始并表,中报业绩值得期待,维持“强烈推荐-A”评级
中兴通讯 通信及通信设备 2017-05-18 18.89 25.20 5.13% 21.53 13.98%
24.52 29.80% -- 详细
事件:5月14-15日,“一带一路”国际合作高峰论坛在北京举行,各国宣布将加强在包括海底电缆、光纤、电信、通信技术等信息基础设施领域的全面合作。此外,中兴通讯携5G全系列产品全面参与中国5G国家试验第二阶段测试,多项技术方案验证取得新突破。 评论: 1、中国5G国家实验第二阶段多项技术方案取得突破 我国5G国家试验是全球最大的区域性5G试验测试项目,整个项目分为关键技术验证、技术方案验证、系统方案验证三个阶段。今年项目进入技术方案验证阶段,中兴通讯作为第一阶段七家参与厂商之一,继续在技术方案验证阶段充当重要角色,提供基于全新统一平台的系列5GNR原型产品,并联合全球主流测试仪表厂家全面参与4大技术(低频、高频、mMTC、uRLLC)、7大场景(连续广覆盖场景、低时延高可靠场景、低功耗大连接场景、热点高容量(低频)场景、热点高容量(高频)场景、高低频混合场景与其他混合场景)技术方案验证测试。此外公司在Pre5G、5G实验组网等领域已经与日本软银、德国电信、西班牙电信等全球主流运营商达成全面战略合作关系,5G时代引领全球通信技术的格局业已确定。 2、“一带一路”中国通信技术走向全球的典范 通信技术作为中国信息技术领域为数不多达到全球领先地位的行业,具有很强的全球技术和产品输出能力。经过10多年的国际化战略实施,中兴通讯已经建立起了完善的全球销售和服务平台,目前在65个“一带一路”国家里,公司在其中的53个国家有常设机构,无线网络已经覆盖40个国家,有线网络覆盖52个国家。目前公司来自“一带一路”国家(中国以外)收入占比约在15%-20%。“一带一路”覆盖的国家数和人口众多,市场发展潜力巨大,尤其在信息和通信基础设施方面,很多国家发展空间广阔。 3、产业、技术及市场多个维度引领全球通信市场 在监管趋严,流动性收紧的大背景下,市场都在寻找真正具有真白马属性,具备核心全球竞争力的标的,符合这种属性的通信行业上市公司首推中兴通讯。公司目前每年研发投入近130亿,PCT国际专利数目连续七年全球前三,三年全球第一,未来物联网、5G时代中国通信技术引领全球的最核心代表。在全球运营商资本开支下降的市场环境下,公司主动做出新股权激励方案,给定未来三年业绩承诺坚定市场信心。我们看好公司5G及物联网龙头、全球竞争实力提升、内生改善、低估值的整体判断。新管理层上任后在成本控制,高研发投入,内控改善和聚焦核心竞争力的道路上坚定前行,目前公司仍处在历史底部区间,坚定看好公司未来成长空间。 4、低估值龙头价值重发现,维持“强烈推荐-A”评级 未来5G技术我国将力争主导,以此角度,我们认为在当前750亿左右市值对应当前股价PE仅18倍,被显著低估。公司在5G、SDN/NFV、核心芯片、物联网和云计算等核心技术的价值值得重新发现。预计2017-2018年净利润分别约为43.9和49.4亿元,摊薄后EPS分别1.05元和1.18元,对应2017-2018年PE分别为18X和16X。给予2017年24倍PE,对应12个月目标价25.2元,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:美国商务部处罚金额带来财务风险,运营商资本开支持续下降。
鹏博士 通信及通信设备 2017-05-17 17.49 -- -- 17.91 2.40%
18.21 4.12% -- 详细
1、股价处于大股东心理底部区间。 近期公司48亿元的非公开发行已经报会,其中大股东鹏博实业和二股东北京通灵通分别拟出资7亿~12亿元认购股份。在此次背景下,大股东宣布拟未来3个月增持2亿元,我们认为表明了大股东对于当前股价与公司价值之间的判断,股价已经处于大股东心理底部区间。 2、一季度降费增效,预计未来业绩逐季恢复概率较大。 受到去年家庭宽带市场竞争加剧影响,公司一季度业绩同比下滑7.22%,但同时我们看到公司在降费增效方面加大投入力度,期间费用率明显改善,同比下降5.4个百分点,购买资产现金流支出同比下降30%,为2014年以来单季度最低值。目前移动大规模抢夺宽带用户造成的紧张竞争有所缓解。未来随着非公开发行落地,将大幅增强公司资金实力,一方面有效解决持续网络投入的资金压力,另一方面也有望加快公司向内容传媒领域战略转型步伐。综上,我们预计公司未来业绩逐季恢复概率较大。 3、IDC、网络、潜在云服务提供长期价值基础。 从长期价值看,公司拥有的超过1400万用户网络平台,211个城市超过1亿覆盖的光纤网络、近3万个机柜的IDC基础资源,具备宽带网络平台价值、IDC价值、潜在云服务三个长期价值再发现过程。预计公司17~18年EPS为0.71元和0.85元,当前股价对应25X和21X,维持强烈推荐-A投资评级。 风险提示:行业竞争激烈、公司战略执行进度低于预期。
旋极信息 计算机行业 2017-05-08 19.93 27.89 50.35% 19.95 0.10%
19.95 0.10% -- 详细
事件: 根据新浪等媒体报道,中国国产大型客机C919预定于5月5日(周五)上午首飞,C919大型客机是继运-20大型运输机后第二种首飞的国产大飞机,受到了社会广泛关注。公司在上市之初便布局大飞机航空总线产品,有望直接受益未来订单规模落地。此外,近期智慧城市、税务信息化方面也给公司带来较大发展空间。 评论: 1、公司大飞机项目早有布局,相关项目今年一季度已经实现受益。 公司自上市之初的招股说明书中就披露投入5,255万元用于主要面向大飞及项目的“新一代航空总线产品的研制及产业化项目”。公司针对大飞机项目催生的对新一代航空总线技术的需求,积极投入资源进行新技术的研发,并自主研发成功AFDX航空总线技术。目前公司的AFDX测试卡产品被中航工业西安飞行自动控制研究研究所和中国电子科技集团第10研究所采购,说明公司的航电总线技术及产品得到了大飞机主要供应商的权威科研机构的认可。值得重视的是,公司“新一代航空总线产品项目”在今年一季度首次实现近700万的项目效益,我们判断可能和大飞机项目相关,随着大飞机订单规模化,项目将逐步产生更多效益。 2、智慧城市深入布局,龙头优势凸显。 我们认为除了传统基建的“钢铁、水泥”之外,“绿色智慧”当前城市建设更为迫切的需求,信息技术产业在这个过程中不会缺席,具备领先优势的智慧城市龙头企业更应重点关注。去年旋极信息收购全资子泰豪智能是国内智慧城市龙头企业,扎根京津冀,辐射全国25个地区。目前在河北省开展包括省交通指挥中心、石家庄市“智慧环保”一期工程以及节能减排监控管理平台、河北省人民医院等多个项目建设工程。同时,公司与国家信息中心建立战略合作伙伴关系,参与了近二十个城市的规划设计,在新城区顶层设计上具备优势。 3、减税带来税务信息化需求,税控龙头有望实现新一轮增长。 近期美国发起“史上最大规模”的减税方案,在全球范围带来一股减税之风。同样,我国当前为稳定经济发展,全面营改增推广,也实现了近6000亿元的减税。但同时我们看到通过税务信息化的普及之后,我国营业税和增值税之和2016年反而上升了3.6%,今年一季度则大幅 风险提示:市场开拓不及预期,军品销售的风险,政策不确定性风险。
中国联通 通信及通信设备 2017-05-03 -- -- -- -- 0.00%
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龙头公司份额超过70%,行业集中度进一步提升。本次公布的中标候选人,普缆3933万芯公里,带缆363万芯公里。招标中,2种缆分开公示,我们为了研究行业供需方便,将2种缆加总之后计算份额,一共有26家厂商中标,其中,前八位的大企业:亨通、长飞、烽火、中天、中利、通鼎、富通、法尔胜包揽了71%的市场份额,而自有光棒产能的四家龙头上市公司:亨通、长飞、烽火、中天,包揽45.3%的份额,显示在上游光棒供应紧张的格局下,光纤厂商集中度也进一步提升,落后产能由于受制于上游资源,在行业景气度高企的情况下,反而在竞争中处于不利的局面。我们认为,虽然光纤行业下游为三大运营商较为集中,但随着行业集中度的提升,上游供应紧张倒逼的供给侧改革,供应商议价能力也将进一步提高。 大部分厂商报价为限价上限,份额排序与价格关联度不大。根据我们草根调研的结果,大部分厂商报价为限价上限,即62元/芯公里。每家厂商供应链不同,报价策略和计划也不同。根据我们调研了解,典型的厂商画像有:A,行业龙头,光纤预制棒、光纤拉丝塔产能充分,纵向一体化格局良好,按照上限报价,获得较高市场份额;B,光缆加工龙头,上游光棒、光纤供应链保障,上游账期宽松,按照上限报价,获得较高市场份额;C,行业龙头,上游光棒来自自产及长协,供应稳定,信誉良好,报价比上限稍低,获得较高市场份额;D,著名通信制造商,光纤业务并非其主要业务,无预制棒产能,按照上限报价,报价心态是重在参与刷存在感,获得较少市场份额。从上述案例,我们微观来分析,通过演绎及归纳总结,我们得出结论:联通划分份额的主要依据和标准,是厂商的供应能力、光纤细分子行业的专业化程度、信誉,而并非按照价格高低排序,联通对于交货周期的硬性要求是“下单以后4周内交货”,运营商对于价格敏感度不高,而对交货及时性要求更高,进一步验证行业高景气。 运营商角度,2年期集采彰显明年信心。我们分析以往数据,联通往年集采有2年一招、1年一招,本次集采为期2年,显示运营商对于明年价格较为乐观,因此今年招足2年的需求量,锁定价格。此外,联通本次招标分为第一阶段和第二阶段,其中第一阶梯采购规模约为4296万芯公里,第二阶梯采购规模约为1534万芯公里。一般认为,第一阶梯为2017年的计划需求,第二阶梯为2018年的计划需求。但根据我们从行业调研情况了解,招标结束之后各省公司下订单,预计执行时间表将慢于规划,第一阶段的供应量大概率会延迟到2018年,这反映出:1、行业供给紧张,供不应求;2、今年的需求延迟到明年,有利于提升2018年的行业景气度。我们总结:对供给不要太乐观,对需求不要太悲观。 投资建议:继续推荐行业龙头。景气度高企,集中度提升,我们继续推荐具备一体化能力的行业龙头上市公司:亨通光电、中天科技、长飞光纤光缆(港股,计划2017年申报A股IPO资料)。 风险提示:光纤预制棒扩产超预期,宏观经济风险运营商投资下滑。
烽火通信 通信及通信设备 2017-05-03 22.90 -- -- 23.39 2.14%
25.73 12.36% -- 详细
事件: 烽火通信2017年一季度实现营业收入35.2亿,同比增长26.2%;归属于上市公司股东的净利润1.39亿元,同比增长16.3%,扣非净利润同比增14.2%。实现EPS0.13元。上周市场对公司一季度盈利的悲观预期导致公司股价调整偏离价值(一度接近定增底价),我们明确预期一季度增长在15%以上。此次公告业绩符合我们预期,好于市场预期。 评论: 一、财务分析:营收维持高增长,业绩符合预期 1、营收维持高增长,业绩符合预期 2017年一季度营收、净利分别为35.2亿、1.39亿,分别同比增长26.2%、16.3%。连续第11个季度营收和净利同时保持正增长,并且,连续第7个季度营收增长高于利润增速。收入增速更加稳健,过去两年,单季度营收增速均在20%以上,均值28%;净利润的增长区间在6%-32%,均值20%。我们认为,烽火过去两年加大新产品布局是主营,海外、ICT、光纤光缆成为营收增长的主要拉动点。 2、财务方面,毛利率略升,费用率略降,存货维持高位 毛利率方面:综合毛利率28.9%,较去年同期略增0.06个百分点。较去年第4季度环比提升3.8个百分点,连续三个季度环比提升。我们判断主营受益于新的光纤光缆招标价,移动从16年11月开始执行,电信和联通预计分别从17年1季度和2季度体现。趋势上,涨价效应在17年全年都会得到明显体现。存货方面:一季度达到105亿,同比增长6.9%,较去年4季度环比增加6亿元,环比增长6.1%。结合去年4季度,我们判断存货增长主要因公司订单持续增加导致发出商品增加所致,存货增加也是全年主设备增长的保障。费用方面:销售费用同比增长18.2%,销售费率10.0%,同比将0.6个百分点;管理费用同比增长23.1%,管理费率14.3%,同比降0.3个百分点,研发维持高投入。财务费用增加4770万,主要因融资规模扩大导致利息支出增加,今年若增发顺利,将有效节省利息成本。资产减值损失较去年同比增加1196万元。 二、业务分析:光棒净利快速增长 1、通信设备增长受益中移动接入网投入,后4G时期采取积极市场策略 通信设备保持快速增长主要受益于接入网投资。中移动16年下半年追加接入网投资,全年宽带要投资同比增长100%,新增用户2280万户。根据三大运营商资本开支计划,2017年同比下滑13%,其中,有线业务和无线业务均下滑20%,物联网、IDC、大数据等新业务同比增长27%。相对亮点在于中移动的传输同比增长5%,且后续FDD发牌后带来基站及传输配套追加投资的可能,并且我们对比后3G时期,当前处于后4G时期,有线网络和光通信的投资存在好于计划的可能。 市场策略方面,烽火作为国内第三、全球领先的光通信设备商,后起发力,近年通过积极的市场策略,长远备战5G和Pre5G带来的新一轮资本开支高峰。例如,17年初的联通IPRan招标,公司份额超过50%,一举打破之前华为、中兴、烽火6:3:1的市场格局,虽导致了短期增收未必增利,但长期来看,后续有望通过扩容升级带来盈利回升。 2、光棒业绩快速增长,产能扩充稳步推进,光纤量价体现带来17年业绩弹性 虽然运营商整体资本开支承压,但我们认为,后4G时期,运营商的投资会结构性投向光通信,对光纤光缆的需求会保持旺盛,并且子去年下半年以来,三大运营商陆续发布的光纤光缆招标量和价格均有效保障了行业景气度的持续。 对于烽火通信,受益于光纤光缆涨价、光棒供求紧张,将是其17年主要利润增量。首先,运营商招标量价齐升带来光纤光缆营收和净利的直接增长。其次,光棒产能方面,16年烽火光纤产能3000万芯公里,近期移动、电信招标,均进入前五,16年盈利瓶颈在于光棒自给能力不足,截止目前,烽火光棒自供2000万芯公里,预计2017年新产能逐步投放,2018年将达到3000万芯公里的全部自供能力,从而参股公司贡献的投资收益将会大幅增长。 3、信息化业务布局亮点纷呈 2016年,烽火由通信硬件厂商向软硬件一体的ICT综合解决方案提供商转型成效显现,产业规模实现新增长。首先,年报显示,全资子公司烽火星空保持快速增长,2016年净利2.06亿,同比增长29.2%。其次,参股的联营公司亮点纷呈,包括武汉智慧地铁科技公司(持股40%)、湖北楚天云公司(持股45%),其中,智慧地铁16年贡献营收2004万元,净利率17%。再者,烽火通信16年12月合资成立烽火超微,加强服务器产品开发实力,并且于17年2月首次参与中国移动PC服务器集采便成功中标,实现从通信主设备向服务器主设备的跨越拓展,根据烽火超微规划,达产后年收入将超过50亿收入。 三、国企改革预期加强,“一带一路”拉动海外增长,再融资助力新业务布局 近期国企改革预期再次加强,3月31日,刘鹤同志召开改革专题会议,要着力抓好混合所有制改革试点,尽快批复实施试点方案;同时4月5日,中国联通A股停牌,筹划混改相关重大事项。我们认为,在联通混改逐步落地的催化下,公司作为通信行业央企旗下上市公司,有望在改革中受益,其大股东邮科院与大唐之间整合的国改预期值得关注。 同时,公司战略上将海外市场定位为新的增长点,加大海外拓展,成为非洲“八横八纵”骨干网主要参与者,去年海外收入同比增长35.5%,未来有望借力紧抓“一带一路”战略契机开拓新蓝海。此外,近期公司定增18亿用于云计算、大数据、军工及高端光通信产品,全面打开公司新成长空间,大股东认购其中10%-20%,彰显发展信心。 四、投资建议:中长期维持“强烈推荐-A” 公司平台化布局效应显现,营收保持快速增长,但因通信设备结构变化以及光纤光缆上游产能受限,导致2016年业绩增长低于收入增长,虽收入符合预期,但业绩略低于预期。展望2017年,随着信息化转型持续推进,光纤光缆产能释放,毛利率有望企稳回升。我们给予2017-2019年EPS分别为0.99/1.24/1.49元,估值上,考虑增发,当前市值279亿左右,对应今年PE为28倍左右,明年23倍,中长期来看,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:增发进度低于预期、运营商资本开支不达预期、政策变化风险、网络安全项目推进低于预期、泄密风险。
旋极信息 计算机行业 2017-04-28 18.73 27.89 50.35% 20.60 9.98%
20.60 9.98% -- 详细
事件: 2017年一季度实现营业收入为5.89亿元,较上年同期增174.59%,归属于母公司所有者的净利润为9469万元,较上年同期增149%;基本每股收益为0.082元,较上年同期增116.6%。 评论: 1、一季度爆发增长,全年成长确定性高 今年一季度实现收入5.89亿元,同比增长174.6%,归母净利润9469万元,同比增长149%。继续延续爆发增长态势。增长原因主要来自国防装备市场需求驱动军工业务稳定增长,以及新增泰豪智能并表收入。考虑到公司军工等业务上均存在明显季节性,一季度往往是淡季,收入和利润占比仅为一成,我们预计扣除泰豪并表因素,原有业务增长接近100%增长,从一季度情况来看,公司全年延续高成长态势基本确立。 2、毛利率维持高位,规模增长带来费用率下降,盈利能力提升 一季度综合毛利率47.1%,基本与去年四季度持平。同时泰豪智能业务整合顺利,在收入规模同比大幅增长的情况下,费用率下降明显,其中销售费用率同比下降了12个百分点,环比基本持平,为10.89%,管理费用率同比下降近16个百分点,环比下降了1.1个百分点,为15.8%,两方面变化带来今年一季度整体盈利能力大幅提升。3、毛利率大幅提升10个点,规模效应降低费用率,加大研发费用布局未来成长 3、百亿武器装备健康管理市场突破值得期待 公司基本完成大运便携式维护终端(PMA)的研制工作,参与了多次ATE和可测试性的重大招标,中标多项十三五装备预研共用技术课题,并向市场大力推广公司装备健康管理系统。十三五期间,国家在武器装备保障上的投入在百亿以上,公司目前已具备从元器件、设备保障到系统的全链条、全周期健康管理的核心能力,并处于国内领先地位,未来增长会超越线性增长。 4、“价值+成长”之选,具备安全边际,长期空间确定 公司管理层极具平台战略眼光和能力,未来有望在税务信息化、军民融合、物联网三大业务平台上均培育出30亿体量以上业务规模。税控业务为公司带来了业绩价值,未来2-3年武器装备健康管理、C4ISR装备等又有望成为新的强力爆发点,而在大数据、智慧城市等方面深入布局则提供长期成长空间,公司平台化战略和层次化布局将不断带来新的成长动力。预计2017-2018年EPS分别为0.64元和0.85元,对应当前股价PE分别为30X和23X,目前估值具备安全边际,长期空间确定,维持目标价28-30元,建议重点配置。 风险提示:市场开拓不及预期,军品销售的风险,政策不确定性风险。
光迅科技 通信及通信设备 2017-04-28 19.89 28.80 28.46% 22.65 13.88%
22.80 14.63% -- 详细
事件:公司发布2017年第一季度财务报告,报告期内公司实现营业收入12.67亿元,同比增长28.2%;归属上市公司股东净利润0.96亿元,同比增长30.4%,基本符合预期。公司同时发布2017年1-6月份业绩预测,预计归属上市公司股东净利润区间为1.53亿元到1.99亿元,对应同比增幅区间为0-30%。 评论: 1、一季度收入、净利润稳定增长,业绩基本符合预期。 一季度营业收入和净利润分别增长28.2%和30.4%,2017年上半年业绩预测净利润区间为1.53亿到1.99亿,对应同比增幅为0~30%,业绩基本符合预期。受运营商资本开支下降影响,无线投资以及接入网需求下滑,公司主要客户电信设备商对于2.5G、6G等中低速光模块整体需求略有下降。另一方面,骨干网、城域网和数据中心拉动100G高速率光模块需求旺盛,公司100G产品CFP及CFP2今年出货将有较大幅度的增长,面向数通市场也将有新的突破。我们判断下半年电信设备商需求将会逐步回暖,公司新增10GEML自研芯片也将带动公司收入再上台阶。 2、毛利率略有下降,费用管控效果显著。 公司2017年第一季度毛利率为18.23%,同比下降2.6个百分点,环比下降4.56个百分点;净利润率7.55%,同比上升0.07个百分点,环比增长0.85个百分点。公司本季度应收账款相比期初增长74.2%,存货相比期初下降2.5%。我们判断毛利率下降主要原因可能在于一方面公司对部分低速率库存进行了处理,另一方面市场竞争加剧,导致光模块价格略有下滑。公司费用率方面下降明显,一季度销售费用率为2.21%,同比下降1.14个百分点,环比下降1.04个百分点;管理费用率为7.34%,同比下降2.31个百分点,环比下降3.70个百分点,季节性因素和公司成本有效管控是费用率下降的主要原因。 3、掌握行业核“芯”力,看好公司中长期成长逻辑。 长期来看,流量爆发是推动光器件行业增长的主要动力。在电信通信领域,骨干传输网将逐步扩容提速,城域网实现40G向100G升级,接入网10G PON将成为主流,未来5G建设带来的对光器件的需求将远超4G时代。在数据通信领域,一方面大型数据中心建设带来对光器件和光模块的需求,另一方面100G高端产品将成为主流。以上因素将共同推动光器件行业在未来3~5年内保持较快发展。对于光器件行业,高端光芯片在光器件/模块成本占比高达50%以上,高端光芯片制备能力是核心竞争力。光迅科技实现全产业链一体化布局,收购法国Almae公司掌握高端光芯片制备技术。当前10G EML芯片已通过商用验证,25G芯片也有望于今年年底完成研发并进入客户测试阶段,进而推动公司实现产品由中低端向中高端的升级。 4、看好其光通信上游产业链核心价值,维持“强烈推荐-A”评级。 我们依然看好公司在国内光通信产业链上游的龙头产业地位,随着公司光芯片及器件模块的产品升级,将提升一体化盈利能力,增强公司在全球光器件和光模块市场的整体竞争力。我们预计公司2017年-2019年净利润分别为4.02亿元、5.39亿元和7.11亿元,对应EPS分别为0.64元、0.86元和1.13元,给予2017年45倍PE,12个月目标价28.8元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:芯片研发不及预期导致高端光模块市场进展缓慢、市场竞争加剧导致价格降低、产品结构优化不及预期导致毛利率压力。
光环新网 计算机行业 2017-04-27 11.54 -- -- 13.28 15.08%
14.27 23.66% -- 详细
1、一季度业绩符合预期,云计算转型成效显著,IDC规模持续增长 公司的营业收入为8.66亿元,同比增长181%;归母净利润8582万元,同比增长42.8%。其中转型云计算成效明显,云计算及其相关服务占到报告期营业收入的60%以上,预计AWS部分收入在3-4亿,已经接近去年全年收入,我们预计全年云计算服务收入有望达到20亿元以上。IDC项目建设积极推进,上海绿色云计算基地项目已有1000个机柜投入使用,科信盛彩亦庄绿色云计算基地项目已有2200个机柜投入使用,燕郊光环云谷二期项目将于2017年4月正式交付客户使用,房山绿色云计算基地项目已于报告期内完成一期工程主体建筑封顶,目前机房建设工作正按照项目规划进度有序进行。上述在建项目全部达产后,公司将拥有超过4万个机柜的服务能力,形成40-50亿的产值,为未来业绩增长奠定坚实基础。 2、云计算业务占比提升导致毛利率下滑,受益收入规模增长,费用率下降 综合毛利率为21.4%,环比下滑6个百分点,我们认为,公司当前正处于云计算转型阶段,云计算收入占比持续提升,但尚未达到盈利规模,从而拉低整体毛利率。费用方面,受益于收入规模效应,管理费用率为8.12%,同比增加了0.4个百分点;销售费用率为0.69%,同比下降超过1个百分点,整体费用率下降了3.1个百分点。 3、IDC业务奠定业绩基础,云计算打开长期价值空间 我们认为,由于网络、人才、经济环境的巨大差异,北上广深中心城市需求仍是需求中心,从长期来看,数据存储及分析对于IDC的需求是长期和确定的,因此从这个角度,产业仍处于需求持续增长阶段,未来随着云计算渗透进入加速阶段,产业集中度提升成为必然,全球前三的IDC企业增速高达20-30%,远高于行业8%的平均增速,资源禀赋和运维服务能力将成为核心竞争力。公司在核心城市IDC资源丰富,具备很强的服务能力,未来通过加快全国IDC布局,为未来业绩增长奠定坚实基础。 同时,全球云化趋势明显,贝恩咨询公司预测,到2020年,全球云计算市场收入将达到3900亿美元。我国正处于云计算实质落地的高速增长期,云计算对传统IT渗透率不足10%,未来空间巨大,行业增速每年50%以上,行业龙头增长有望超过100%,公司借助光环云和AWS两大平台,有望加快从IDC服务向云服务商的转型步伐。 4、维持“强烈推荐-A”评级 我们看好IDC行业持续和确定性的成长,未来规模化、集中化趋势下,龙头企业具备较大发展空间。随着云计算服务的落地及应用普及,公司未来长期价值空间将进一步打开。我们预计公司-18年EPS为0.67元/0.96元,对应当前股价PE为35x和24x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:IDC 建设进度放缓,AWS 合作业务推进低于预期,市场竞争加剧。
中兴通讯 通信及通信设备 2017-04-26 17.35 25.20 5.13% 19.49 12.33%
24.52 41.33% -- 详细
股权激励夯实业绩基础,坚定未来增长信心 本次股权激励计划在上期行权注销后不到一个月后即启动新一期方案,显示公司强烈的信心和高效的执行能力,股权激励方案将为未来几年公司的增长提供有力保障。行权价格取草案公布前1交易日的股票交易均价和前120交易日的交易均价二者较高者,最终行权价格定在17.06元,仅比停牌前收盘价17.25元低0.19元,显示出公司对未来坚定的信心。股票期权的有效期为5年,授予的股票期权于授权日开始,经过2年的等待期,在之后的三个行权期内分别有1/3的期权在满足业绩条件前提下获得可行权的权利。此次股票期权行权的业绩指标主要考核加权平均净资产收益率(ROE)和归属于上市公司普通股股东的净利润增长率两大指标。其中2017年、2018年、2019年三年的ROE不低于10%,并且以剔除2016年罚款计提损失的38.25亿元为基数,未来三年净利润增长率不低于10%、20%、30%,对应净利润分别为42.08、45.90、49.73亿元。如果扣除可能产生的期权成本费用,2017年、2018年、2019年三年的净利润应该分别43.72、49.19和52.29亿元,对应每年的增长率分别为14%、13%和6%,在4G后周期三大运营商资本开支存在下滑可能性的情况下,为公司业绩的稳定增长夯实了稳定的基础。我们认为,这是公司针对目前外部环境给出的相对保守的业绩考核目标,在未来尤其是2019年5G周期中,业绩存在超出目标的可能性。 低估值龙头价值重发现,维持“强烈推荐-A”评级 维持公司5G及物联网龙头、全球竞争实力提升、内生改善、低估值的整体判断。未来5G技术我国将力争主导,以此角度,我们认为在当前700亿左右市值对应当前股价PE仅16倍,被显著低估。公司在5G、SDN、物联网和云计算等核心技术的价值值得重新发现。预计2017-2018年净利润分别约为43.9和49.4亿元,摊薄后EPS分别1.05元和1.18元,对应2017-2018年PE分别为16X和14X。给予2017年24倍PE,对应12个月目标价25.2元,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:美国商务部处罚金额带来财务风险,运营商资本开支持续下降。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名