事件:上半年营收7.3亿,同比增20.1%,亏损196万,在预告范围内且偏上限。同时预告前三季度盈利7000万到1亿(而去年同期亏损6000万左右),中报拟10转增12。此外,8月28日公告中标重庆PDT二期项目,金额2.06亿。我们看好公司大专网平台布局、未来TMT领域的跨国并购、人民币对美元下行保障产品在海外市场更具竞争力等优势,预计2015-2017年EPS分别为0.35/0.70/1元,当前股价对应PE分别为49x/24x/17x,维持“强烈推荐-A”,给予16年40倍PE,目标价28元。 1、收入受益于数字产品快速增长,全球市场切蛋糕拉开帷幕 数字产品同比增长28.7%,占收比达到70%。其中,DMR同比增长78%,PDT同比增长13%,TETRA同比减少39%。 DMR的快速增长是亮点,主要受益全球专网模转数的推进。 PDT上半年订单预计2.3亿,较去年翻倍增长。公安部科信局新任领导在新疆现场会明确表态大力推进PDT建设(详见我们8月初发布的专网通信行业报告《专网拐点显现,把握行业龙头》),今年PDT将规模启动,150亿市场(考虑北上广深TETRA网络替换)将在未来3-5年集中释放。 TETRA同比下降,主要受订单结转影响,上半年中标荷兰1亿欧元订单,根本性的改变了在欧美主流客户的供应商地位(依靠技术和品牌,从过去moto的备选,跃升为优选、甚至首选供应商),每年120亿美元的市场,公司仅占3%份额,未来,全球市场切蛋糕、专网小华为的逻辑将逐步验证。 2、毛利率提升和费用率下降是最大亮点,规模优势充分体现 综合毛利率51.7% ,同比上升5.1个百分点 ,排除OEM外的主营业务毛利率54.46%,同比提升4.9个百分点。印证了我们对公司高毛利、高投入的商业模式下,收入规模上量之后带来的净利率提升的逻辑。上半年,产品毛利回归正常化、结构优化,并且新产品和高端产品占比增加。今年第二季度净利率提升至12%,为历年Q2最高。 数字产品毛利率59.3%,同比增加7.3个百分点。其中,数字系统毛利率64.8%,提升了15个百分点,主要因去年同期有受南京熊猫、中兴康讯两个低毛利订单的影响。此外,数字终端产品毛利率57.6%,提升了4个百分点。 模拟产品毛利率36.5%,同比下滑7个百分点,主要因模拟终端打折促销导致了模拟产品毛利率略有下降。 OEM毛利率29.9% 主要受益引进了大疆创新等高质量客户。 费用方面,销售费用率和管理费用、研发费用,分别增长10.7%、10。8%、15.6%,增速小于收入增长,费用管控效果显著,销售费率、管理费率分别下降2.1、2.2个百分点。预计今明两年费用率保持,随着新产品爆发带来的收入规模增长,将对净利润边际贡献加大。 3、中标重庆PDT二期2亿大单,价格战缓解,毛利率改善 海能达中标重庆PDT系统建设二期项目,金额2.06亿,占2014年营收10.6%,此次招标全部为系统设备,包括二级交换控制中心、主城区以外区县 PDT 无线网络建设,相应配套设施及卫星应急通信系统等。此次项目是国内第一个较为完整的直辖市级的 PDT 数字集群网络,是继新疆项目后的又一个大规模覆盖的专网,对全国公安建设 PDT 数字集群网络具有较好的推动作用和标杆意义。 我们对此次中标的解读为:1)相比去年的一期项目规模翻倍;2)价格战缓解,预计毛利率40-50%,符合公安部领导在新疆集群通信现场会传递的精神。预计后续福建、云南、河北、浙江等地PDT项目会陆续启动,国内PDT建设将正式进入实质落地阶段。我们预计国内公安PDT市场总规模150亿,截至2014年底,数字化率不足15%,百亿市场将在未来3-5年集中释放。海能达在存量市场份额达到90%,今年将斩获5-6亿订单,未来将是我国公安专网模转数的最大受益者。 4、投资建议:全球公共安全领域的中国名片,维持“强烈推荐-A”,目标价28元 今年将是公司收入规模上量的第一年,中报交出靓丽答卷,高毛利率保持并稳定提升,费用率有效管控,未来3年进入业绩释放期。市场方面,公司作为应急通讯领域细分龙头,已成为我国民营企业在全球公共安全领域的一张“中国名片”,多次作为国家领导人出国访问的重点陪同企业,且海外元首来华多次到访公司参观,专网龙头的地位已得到国内外认可。 站在中长期角度,公司在数字化之后布局宽带、运营、军工,将带来公司商业模式、产品结构、客户结构的升级,拟定增加码主业,大专网平台布局雏形显现。未来TMT领域的跨国并购是趋势,公司具备收购德国PMR的成功整合经验。并且,人民币对美元下行压力下,今年汇兑有望带来正向受益贡献,并保障产品在海外市场更具竞争力。 测算今年实现股权激励保底2亿净利润无忧,明年仍有望实现翻倍增长,预计2015-2017年EPS分别为0.35/0.70/1元,当前股价对应PE分别为49x/24x/17x,维持“强烈推荐-A”,给予16年40倍PE,目标价28元。 风险提示:系统性风险、国内PDT恶性价格战、汇率波动风险、海外大项目落地低于预期,费用控制不达预期

2015年上半年公司实现营业收入1.21亿元,其中:主营业务收入实现1.19亿元,较上年同期增长30.2%,实现归属上市公司股东净利润为1309万元,同比增长787%,上半年实现EPS0.08元。业绩符合预期,我们看好公司在工业互联网的全面布局,公司在电力、智能交通和军品的颠覆性产品推出将迎来重大发展机遇。维持业绩预测15-17年备考EPS为0.38/0.61/0.8元,因为停牌期间市场整体下调,暂下调短期评级至“审慎推荐-A”,长期看好公司在工业互联网的布局。 业绩符合预期。上半年实现归属于上市公司股东的净利润为1,309.53万元,二季度单季净利润1266万元,同比增长53.99%,好于历年前三季度的单季水平。 军品和海外驱动业绩增长。上半年主营业务收入实现11,951.39万元,较上年同期增长30.18%。收入增长主要得益于军工行业和海外市场销售收入的增加。2015年上半年海外市场销售收入达到2247.71万元,较上年同期增长89.05%;军工行业销售收入达到3,424万元,较上年同期增长61.26%。其中工业以太网交换机产品收入增长26.38%,毛利率基本持平;智能化设备、时钟同步及视音频传输产品收入增长和毛利率增长较快;整体毛利率上升3.27%。 三项费用率平稳。上半年销售费用同比下降5.58%,管理费用增长18.45%,财务费用保持平稳,费用控制较好。经营活动净现金流基本平稳。 工业互联网全面布局,颠覆性产品研发值得期待。公司努力把握工业4.0的发展机遇,以工业通信为核心,力图实现整合整个工业互联网资源,形成整体解决方案。从安全技术、控制技术到采集技术,布局整个生态链。公司致力于做全产业链的设备供应商,立足于全行业发展,为不同的行业根据不同的需求研发相应的软件。未来,公司将在电力行业、轨道交通、石油化工、城市智能交通等方面逐步实现战略布局,公司凭借已有的科研成果和多年的技术累计,通过并购合作的协同效应,围绕工业通信这个核心,为整个工业互联网系统提供整体解决方案。从上半年来看在智能交通领域公司与工大科技增资合作,计划在智能交通工业互联网项目推出颠覆性的产品;在电力系统,公司深入研发智能变电站颠覆性的国内工业互联网通信控制产品;在工业现场控制领域,公司收购增资成都中嵌布局潜入式现场服务器;在军队通信领域公司积极研发系列战地通信产品。未来公司在各个市场中陆续推出的工业互联网产品将改变传统工业通信和工业控制的市场竞争格局。 从工业通信到通信控制的融合,外延布局将加快。公司上半年并购拓明科技获证监会核准,陆续在成都中嵌,工大科技等细分领域积极布局,目前在重大资产重组停牌期间,我们认为公司正在从一家工业以太网交换机专业供应商逐步走向通信控制融合的服务器和解决方案提供商,未来需要通过大量合作和外延并购实现对各工业细分领域的控制技术吸收掌握,外延布局是公司发展的重要路径。 工业互联网第一标的。我们看好公司在工业互联网的全面布局,公司在电力、智能交通和军品的颠覆性产品推出将迎来重大发展机遇。我们预测公司15-16年备考EPS为0.39/0.60元,重点关注新产品推出后的价值重估。因为停牌期间市场整体下调,暂下调短期评级至“审慎推荐-A”,长期看好公司在工业互联网的布局。 风险提示:工业互联网产品进展缓慢,重大资产重组不确定性。

1、上半年业绩符合预期,北斗龙头地位巩固。 上半年营收2.39亿元,归属上市公司股东净利润4117.17万元,同比分别增长37.91%、265.43%,实现EPS 0.15元,符合预期。分业务看,公司上半年元器件、设计服务、卫星定位终端、北斗运营及安防监控分别同比增长-27.52%、 144.53%、 77.82%、 -2.76%及 -53.80%。公司营收增长主要受益于北斗二代系统成功组网并正式运营,收入占比较大的卫星定位终端继续保持高速增长,公司北斗龙头地位得到巩固。 2、毛利率上升,三费占比下降,盈利能力提升。 综合毛利率为50.43%,同比增加了近7个百分点。分业务看,元器件,安防监控业务由于本期高端产品占比较高,分别同比上升12.5%和43%,北斗运营和设计服务受益于公司运营服务和资源整合能力提升,分别同比上升10.1%和8.6%,北斗定位终端维持稳定。公司业务主要集中在高附加值的特种行业,且后续DDS芯片,BD/INS产品,以及CCD等新产品均属此类业务,预计未来毛利率将维持较高水平。 管理费率、销售费率分别为19.1%和5.5%,同比下降8.8和0.4个百分点,主要受益收入增长带来的规模优势体现,以及公司继续加强经营费用控制所致。财务费用同比下降35%,主要由于本期利息支出较上年同期减少所致。受益于两方面变动,公司净利率同比大幅提升近13个百分点,盈利能力大幅提升。 3、在研项目取得进展,新业务突破值得期待。 在研项目中,“北斗双模蓝牙车载用户机”完成设计定型;“第二代图像补偿器”、“第二代前视摄像机”和“机载摄像机模组”完成用户试用进入小批试制阶段;“高性能视频信号运算放大器”完成项目验收,未来将批量供货。目前公司还有包括北斗导航应用、高性能集成电路、视频图像等三大类30余个项目在研,储备丰富,未来随着项目逐步向产品转化,预计公司业务多元化发展战略的效果将逐步显现。 4、投资建议:给予“强烈推荐-A”评级,目标价60元 今年是北斗卫星导航系统全球布局元年,预计未来5年产业规模将超过3000亿元,年复合增长60%。预计未来2-3年公司作为北斗导航产业中的龙头公司,北斗定位导航及相关业务将充分受益保持高速增长。同时,公司依托芯片和基础关键技术为核心,向着不同领域的产业价值链高端横纵延伸,新产品未来也即将放量与北斗定位终端等业务共同成为公司收入的主要来源。预测15-17年EPS分别为0.4/0.75/1.08元,当前股价对应15-17年PE为107/60/40倍,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:市场竞争日趋激烈的风险,项目开发不达预期,费用上升风险,北斗导航产业发展放缓。

金信诺发布2015年半年报:实现归属于公司普通股股东的净利润为7659万元,比上年同期增长60.39%,实现EPS0.19。业绩符合预期。我们坚定看好公司的发展路径:内生增长民品依靠信号互联解决方案供应商地位确保篮子延伸,军品面向60-70亿巨大市场规模空间提高份额,外延发展集中在混合所有制延伸和并购延伸。维持对公司2015-2016年EPS0.54元和0.79元的业绩预测,对应当前股价PE为41x和28x,维持强烈推荐的投资评级。 公司进入业绩快速增长期,业绩符合预期。公司上半年实现营业总收入67373万元,比上年同期增长19.77%,实现营业利润8894万元,比上年同期增长55.24%,实现归属于公司普通股股东的净利润为7659万元,比上年同期增长60.39%。实现经营活动产生的现金流量净额为8325万元,比上年同期减少44.07%。 受益4G和军品,毛利率有所提升。上半年收入中电缆产品收入增长40.32%,毛利率下降5.93%,组件和用户线产品收入有所下降(-11.34%),但毛利率回升了10.49%,整体毛利率提升了1.2%。收入变化主要由于4G驱动需求增长和军品业务机会。2015年上半年,在通信领域,4G建设全面展开, 驱动中国通信行业维持增长态势。与此同时,一方面,国内外移动通讯基础设备提供商已经开始积极探索5G的应用及实施,另一方面,“一带一路”政策有助于实现国内产能输出,对接新兴市场巨量通信建设需求,有效对冲国内通信行业周期效应,为通信行业的持续景气带来良好预期。在航天航空领域,随着行业改革的深入,有助于公司在更大空间参与竞争、服务航空航天现代化。 销售和管理费用率有所下降,财务费用有所上升。上半年销售费用占收比4.57%,同比下降了1.03%,管理费用占收比7.3%,同比下降了1.22%。财务费用占收比4.11%,增长了1.65%。费用率变化反映公司收入规模效应逐步体现,但由于订单增长带动银行贷款利息增长较大,未来增发完成后将大大改善现金流状况。 子公司盈利能力提升。上半年凤市通信实现净利润1068万元,赣州金信诺实现净利润966万元,天津保理公司产生净利润614万元,赣州金信诺光缆泰国子公司都产生了百万以上的净利润,公司在子公司运营管理上取得明显改善。 军品平台价值逐步体现。金信诺的平台价值在于形成了军用射频系列产品线(包括稳相电缆、高频连接、光电连接、航空导线、射频PCB),集中面向中航、中电科、核九院、航天院所的电子通信部门供应,公司一揽子供应模式打破了产业竞争格局,使得原有细分市场的分散市场走向集中。我们认为公司目前军品面向70亿左右的市场空间下,市场份额逐步扩展到20-30%可能性较大,并且军用射频其他领域的外延空间还很大。 外延布局加快。公司上半年外延动作频频:扩展PCB产品线,并购了常州安泰诺特种印制板有限公司;从扩充产能角度并购了东莞瀚宇电子有限公司,从增强连接器研发设计能力设立了全资子公司陕西金信诺。未来持续向军品射频和光电核心领域并购延伸是既定方向,并且具备强协同效应。 混合所有制打开成长空间。公司7月11日公告了和绵阳核九院(中国工程物理研究院)子公司成立合资公司事项:公司和四川省科学城环通电器总公司(中国工程物理研究院电子工程研究所全资子公司)、四川久远特种高分子材料技术有限公司(中国工程物理研究院间接持股份49%)合资成立绵阳金信诺环通电子技术有限公司,其中金信诺持股份60%。合资公司业务范围立足于线束、线缆加工、设备测试及咨询服务、OEM、ODM 服务(不局限于线束线缆)以及电子类产品外包等。公司和核九院子公司设立合资公司标志公司在混合所有制取得重大突破,合资公司不仅可以为公司取得射频订单、业务外包订单,后期对于核九院核心技术产业化具有重要意义,是目前上市公司混合所有制中走得最坚实的步伐,打开未来成长空间。 军民融合质地最优选择,估值和成长优选。我们坚定看好公司的发展路径:内生增长民品依靠信号互联解决方案供应商地位确保篮子延伸,军品面向60-70亿巨大市场规模空间提高份额,外延发展集中在混合所有制延伸和并购延伸。维持对公司2015-2016年EPS0.54元和0.79元的业绩预测,对应当前股价PE为41x和28x,维持强烈推荐的投资评级。 风险提示:军品大幅不达预期,移动通信需求快速下滑。

上半年营收、净利同比分别增22.5%、21.9%,实现EPS 0.32元,略超预期。接入网和光纤光缆是主要增长点,下半年移动传输招标将优化订单结构。海外及信息化占收入比提升,收入结构持续优化,印证我们对公司业务结构转型的判断。随国家网络安全战略落地,旗下烽火星空有望成为中国版“Palantir”。预测15-17年EPS分别为 0.72/0.95/1.24元,当前股价对应15-17年PE为34/26/20倍,维持“强烈推荐-A”评级,目标价37.5元。 1、上半年业绩略超预期,下半年收入结构将会改善 上半年营收61.2亿元,归属上市公司股东净利润3.34亿元,同比分别增长22.5%、21.9%,实现EPS 0.32元,略超预期。其中,单二季度营收同比增长26%,净利润同比增长23.5%(较去年8%大幅提升),增速环比加快。 分产品看,通信系统设备增长15.6%,光纤线缆增长40.7%,数据网络产品增长20.0%。结构上,通信设备仍占比六成,主要受益网络提速和光改带来的接入产品增长,光纤光缆大幅增长主要受益国内骨干网投资和光改带来光纤到户需求增长,根据CRU数据预测,今年国内光纤需求增长26%,中国移动启动9452万芯公里光纤招标,同比增长57%。结合运营商资本开支情况看,上半年接入网投资高峰,传输投资略低于预期,尤其中移动受反腐影响,其PTN、OTN等高毛利产品招标预计在三季度进行,因此,我们判断烽火下半年收入仍会加快增长,且订单结构会明显改善。 2、海外市场和信息化市场占收比继续提升,网安利润大幅增长 海外业务同比增长111%,占收比达到12%,同比增长5个百分点,实现了欧洲、非洲及南亚片区的销售突破,并且上半年成立西安子公司,布局“一路一带”,市场将拓展至中亚、中东。信息化大市场方面,铁路、高速等市场实现规模突破,信息安全领域的布局更为深入。其中,南京烽火星空上半年实现净利润5039万元,同比大幅增长46.3%,全年实现1.5亿的业绩对赌无忧。 3、毛利率保持稳定,规模优势带来期间费率下降,财务费用受汇兑影响 综合毛利率同比略增0.1个百分点,光纤光缆下降1.1个百分点,我们判断此次移动招标的价格下行空间已不大,且因需求旺盛,企业可以针对相对高毛利的订单选择性供应,且近期商务部仲裁美日进口光纤预制棒倾销,利好国内具备光纤预制棒能力的企业。光传输方面,PTN、IP RAN需求继续受益4G投资,作为成熟产品,预计价格维持稳定,毛利率有望稳中有升。数据通信、网络安全、智慧城市等信息化业务保持高毛利率水平,占比有望逐步提升。 管理费率、销售费率分别下降0.9、0.1个百分点,主要受益收入增长带来的规模优势体现。财务费用2435万元,同比增长467%,主要因上半年欧元汇率波动及小币种货币汇率波动影响产生的汇兑损益。其中,汇兑损失4518万,同比增长401%,目前人民币对美元面临较大贬值压力,汇兑损失有望收窄。 4、维持“强烈推荐-A”,目标价37.5元。 海外收入高速增长,以及信息化业务的占比提升印证我们对公司传统业务结构转型的判断。当前,烽火通信正经历从通信主设备商向信息化服务商的全面转型,公司已围绕大集成平台进行一系列管理架构调整,且公司正着力数据中心建设,未来将形成从网络层到数据层、再到应用层的端到端的解决方案能力。习主席提出发展“互联网+”首先需要保障网络空间的主权安全,后续随着国家网络安全战略落地,烽火通信的网络安全布局将从网监拓展至舆情监控、网络反恐、网络对抗等新领域,并有望成为国家网络战背后的中国版“Palantir”。 综合考虑,我们预计未来三年营收保持30%以上复合增长,预测15-17年EPS分别为 0.72/0.95/1.24元,当前股价对应15-17年PE仅为34/26/20倍,维持“强烈推荐-A”评级,目标价37.5元。 风险提示:价格战重现导致毛利率下降、网络安全项目推进低于预期、泄密风险。

事件:海能达员工持股计划通过二级市场增持完成,均价13.66元/股,购买数量2115万股,占公司总股本3.03%,总金额2.9亿,其中劣后资金7500万元,杠杆比例接近1:4。此刻坚持出手实施员工持股计划,基本明确了企业的价值底,并彰显对未来企业发展的信心。坚定看好专网“小华为”的崛起之路,维持“强烈推荐-A”,目标价28元。 坚持出手增持,彰显信心。此次员工持股计划方案的详细分析可参见我们的报告《推出员工持股,唤醒专网龙头》。对于海能达,敢于此时坚持出手实施员工持股计划,彰显对企业未来的坚定信心。员工持股购买均价为13.66元,与今日收盘价基本持平,当前基本可看作是公司的价值底。 全球扩张进入爆发期,专网龙头地位得到一致认可。海外订单接连落地,荷兰中标6亿大单,并在埃塞、巴西、秘鲁等北非、南美地区持续斩获数千万级别订单。当前专网市场格局与曾经的公网十分类似,昔日海外专网巨头在激烈的竞争下正考虑逐渐退出,给以海能达为首的中国企业的海外扩展带来良机。国家领导人外事访问期间,公司董事长多次作为重点企业陪同,且海外元首来华,多次到访公司进行参观访问,可见专网龙头地位得到国内外一致认可。 拟定增30亿加码主业,带来产品结构和商业模式升级。重点投入四大项目:LTE智慧专网集群综合解决方案、智慧城市专网运营及物联网项目、军工通信研发及产业化项目、融资租赁业务资本金补充项目。其中,通过综合智慧调度系统增强公司软件平台能力,智慧专网运营带来商业模式由产品销售向运营升级,军工通信是公司未来重点市场拓展方向,从MOTO和哈里斯等国际专网巨头的成长路径已经得到印证。此外,增发底价18.13元,当前股价存在倒挂。 海外并购可能成为公司的差异化看点。未来TMT领域的跨国并购是趋势,海能达具备收购德国PMR的成功整合经验,并借此一举确立了国内专网龙头、全球专网前三的市场地位,我们判断,海外并购可能会是海能达区别其他A股科技企业的差异化看点。预计15/16年EPS分别为0.35/0.7元,给予16年40倍PE,目标价至28元,维持“强烈推荐-A”,业务和市场快速扩张,业绩有望高成长,当前是最佳建仓时点。 风险提示:海外大项目落地低于预期,国内PDT进度低于预期,国内恶性价格

事件: 梅泰诺公告上半年实现营收2.91亿元,归属于上市公司股东的净利润2042万元,分别同比增长27.01%、46.55%,实现EPS0.13元,符合预期,并且公告拟以现金收购上海万悦融资租赁公司75%股权,进一步加强“互联网+金融”布局。 招商评论: 1、主营收入实现快速增长,经营性现金流大幅好转 上半年实现营收2.91亿元,归属于上市公司股东的净利润2042万元,分别同比增长27.01%、46.55%,实现EPS0.13元,符合预期。 收入增长主要受益于运营商4G网络大规模建设,其中,塔及相关产品收入1.46亿元,同比增长26.6%,网络及移动互联产品1.28亿元,同比增长15.8%。 上半年经营性现金流大幅转正,净额为1428万元,而去年同期为-1.32亿元,主要因公司加大了应收账款的回收力度。现金流改善对公司经营起到正向推动,从而加大了网优、工程及铁塔等业务推广,带来营收快速增长,且梅泰诺拟向旗下网优公司金之路增资5000万元,继续扩大业务规模,保障今明两年主营利润。 2、费用率稳步下降,财务费用压力较大 移动互联等的新产品和服务拓展顺利,市场开拓成本下降,综合毛利率提升1.69个百分点。管理费用同比增长12.1%,销售费用同比增长2.1%,管理费率、销售费率分别下降1.99、0.16个百分点。 财务费用同比增长49%,主要因货币现金减少和贷款增加导致利息支出大幅增长,但是单二季度环比下降259万,充分反应经营性现金流好转之后,财务费用得到一定缓解。 3、聚焦“铁塔运营+互联网金融”双主业战略业务方面,聚焦“信息基础设施投资与运营”和“移动互联网运营与服务”两大领域,明确“铁塔运营+互联网金融”双主业战略。 1)铁塔运营稳步推进,明年进入收获期在传统通信产品及服务保持大幅增长的同时,上半年铁塔运营完成超过400塔的布局,照此进度并借助产业基金,我们预计全年可完成1000-2000个铁塔的收购和整合。预计下半年可贡献运营收入,明年收入开始放量。如果按2000个铁塔测算,单塔平均挂1.5个运营商,明年将至少贡献1.8亿营收。根据美国AMT的财务指标,净利率达到16%,据此估算,铁塔运营业务带来的增量较2014年收入、净利润分别增厚30%、50%左右。 2)消费金融是未来主要看点,打造“卡券支付+征信+精准营销”闭环在互联网金融领域,同时布局“销售金融+供应链金融”。 ToC端布局消费金融。打造“卡券支付+征信+精准营销“闭环,实现平台化布局,凭借与银联钱包的战略合作关系以及整体领先的运营能力,建立起移动支付领域的卡位优势。作为银联钱包战略合作伙伴中唯一一家技术服务提供商,以优惠卡券交易系统的平台建设及运营为切入点,掌握用户消费的核心数据资源,并对接考拉征信平台,利用日月同行的互联网营销平台,实现移动支付、商家优惠等的精准营销,形成“支付+征信+精准营销”的闭环。随着用户数和商家资源的起量,将逐步形成平台优势。并且,除银联钱包之外,同时还互联网巨头合作进行线下的卡券优惠的推广,其中与百度已签订合作协议,并与多家省级运营商展开合作。 ToB端布局供应链金融。主要定位于传统优势行业—通信,通信行业是一个万亿营收的市场,行业的周期化和运营商成本转移导致上游企业账期拉长。梅泰诺此次收购上融资租赁公司,旨在整合行业资源,通过引入低成本资金以及盘活供应链中的沉淀资金,提高上游企业的资金效率,且未来梅泰诺大规模开展铁塔运营,在铁塔建设初期的基建也有很强的资金需求。 4、强烈推荐-A,同时具备股权价值带来的安全边际,以及新业务布局带来的增长弹性业绩方面,我们预计梅泰诺2015-2017年EPS分别为0.49/0.71/0.95元。 如果考虑日月同行的并表,预计2015-2016年净利润分别为1.2亿左右(传统业务50%增长,8000万;日月同行并表4000万)、1.72亿(主业30%增长,铁塔运营扣除少数股东权益贡献1500万净利,日月同行5200万利润),考虑增发摊薄后EPS分别为0.65/0.93/1.24元,当前股价对应2015-2017年PE分别为66/46/34倍。 横向对比同等PE倍数的其他企业,考虑到拥有的拉卡拉信用以及拉卡拉金服的股权价值,梅泰诺具备更高的安全边际,且考虑到消费金融的整体布局,其增长空间则更为乐观。维持“强烈推荐-A”,由于市场风格切换,我们调整6个月目标价至70元。 5、风险提示:银联钱包推广低于预期、并购整合低于预期、传统业务恶性价格战

1、大集成转型下的云计算布局。 截至目前,烽火通信相继在武汉、南京、西安实施云计算数据中心建设,借助ICT技术优势及央企背景实现核心省会城市布局,武汉光谷、南京高新区、西安高新区等均为国家级科技园区,大量科技企业、创业团队聚集。烽火通信面向政企客户的云平台和数据中心建设是大集成布局的重要一环,选址既避开一线城市的激烈竞争,又避免了在偏远地区配套不足的弊端。 2、把握一路一带,海外高增长。 西安是陆上丝绸之路的起点,建立西安基地将帮助公司把握“一路一带”发展机遇。 烽火的传统光通信业务,包括数据承载、接入网、光纤光缆等将继续受益于海外的高增长,从而确保营收规模的快速增长,我们预计海外营收未来三年将保持50%左右复合增长,占收比不断提升。 3、树立网络安全龙头地位,受益国家网络安全战略落地。 Palantir近期融资估值有望达到200亿美元,较上一轮提升33%(去年底150亿美元)。Palantir的快速发展印证了通过大数据技术对于舆情监控、反恐、防欺诈的必要性,其核心客户包括美国联邦调查局、中情局等。烽火通信全资并购烽火星空,未来将承担我国在网络内容安全领域的重大使命,随着后续网络安全方战略的落地,成长空间巨大,单此业务可值数百亿市值。 4、低估值新蓝筹,维持“强烈推荐-A”。 从光通信向信息化转型,打造"数据承载-大数据-云计算-企业级移动应用"的一体化平台,目前已跻身国内一线ICT企业阵营,并且是我国网络空间战略逐步落地的最大受益者。预计未来三年营收保持30%以上复合增长,15-17年EPS0.72/0.95/1.25元,当前股价对应15-16年PE仅为29/22/17倍。前期系统性风险导致股价超跌,央企控股股东在底部出手增持,并计划增持不超过1000万股,当前增发价和增持价均倒挂,具备双重安全边际,维持强烈推荐-A评级,目标价37.5元。 风险提示:价格战导致毛利率下降、网络安全项目推进低于预期、泄密风险。

7月3日晚,烽火通信发布两项重大公告:1、控股股东逆市增持;2、配套融资增发完成。系统性风险导致股价超跌,控股股东逆市增持,释放见底信号,增持价格及定增价格倒挂,股价具备双重安全边际。国家安全法获高票通过,网络安全战略有望逐步落地,烽火通信作为网络内容安全龙头企业,最为受益。预计2015-2016年EPS分别为0.73/0.95/1.25元,当前股价对应15-16年PE仅为27/20/16倍,维持“强烈推荐-A”。 公告内容:1、7月3日,控股股东烽火科技通过二级市场竞价方式,增持139.6万股,增持平均价20.97元/股,占总股本0.143%。并且,发布后续增持计划,未来三个月内将累计增持不超过1000万股(含本次)。 2、烽火通信并购烽火星空的配套融资完成,增发采取市场询价,5家机构共认购614万股,发行价格35元,募集总金额2.15亿元。 招商点评:1、市场波动,控股控股在行动。 不只是民企老板在增持,央企控股股东的增持行为更添社会责任,对投资者的重树信心将起到莫大的作用。根据后续增持计划,控股股东未来三个月内将累计增持不超过1000万股(含本次)。 历史上,烽火通信的控股股东烽火科技及其一致行动人曾经发生过3次增持行为,增持完成后一年内平均最高收益率为160%。 2、增持释放见底信号,增发价、增持价均倒挂,具备双重安全边际。 1)此次增发,机构投资者定增价格35元,锁定期1年,充分反应了对公司基本面和中长期投资价值的认可。7月3日,收盘价19.45元,增发价格高于收盘价80%,出现显著倒挂,对于新进入的投资者而言,具备很高的安全边际。 2)控股股东烽火科技增持价20.97元,高于现价8%。烽火通信最近一次增持发生在2014年5月9日,增持方为控股股东的一致行动人虹信通信,增持价格11.69元,随后一个月内累计增持961万股,基本确认为股价底部。后续股价一路走高,最高上涨至42.24元,期间涨幅261%。此次控股股东再次出手,我们认为,基本可确认当前为股价底部。 3、受益网络安全战略落地。 政策持续推进,利好网络安全战略落地。7月1日,《国家安全法》获高票通过。根据此前提案内容,网络安全提升至国家安全角度,新增国家网络与信息安全保障体系、国家网络空间主权维护等规定。并且,6月24日,十二届人大常委会第15次会议首次提审网络安全法草案,国家网络空间安全战略战略有望逐步落地。徐麟任中央网信小组办公室副主任,徐麟此前为上海市委常委、宣传部部长,我们认为,内容安全和舆情监控会成为中央在网络安全领域重点强化方向。 网络内容安全将获空前重视。随着国家网络空间战略落地,国家对网络安全的重视提升到政治政权的高度,包括强化网络对抗、舆情监管,以及提升自主可控的核心技术能力等,对网络内容安全将空前重视。后续随着国家网络空间战略在各部门的逐步落地,以烽火通信为代表的相关企业将承担更多的责任和义务。 4、低估值新蓝筹,维持“强烈推荐-A”。 烽火通信将是国家网络空间战略逐步落地的最大受益者,并且,烽火通信的传统业务正在由通信设备制造向信息化集成方向转型,基于“数据承载+大数据+云计算+移动信息应用”的整体平台化战略将逐步落地,传统业务海外拓展将保持高速增长,确保未来三年业绩的快速增长。我们预计2015-2016年EPS分别为0.73/0.9/1.25元,当前股价对应2015-2017年PE仅为27/20/16倍,维持“强烈推荐-A”,维持目标价37.5元。 风险提示:价格战重现导致毛利率下降、网络安全项目推进低于预期、泄密风险。

事件:海能达推出员工持股计划,总规模不超过3亿元,委托成立招商智远海能达1号集合资产管理计划购买和持有公司股票。5月29日将召开临时股东大会审议表决,通过后 6 个月内通过二级市场购买等方式获得公司股票。持股计划彰显公司对未来发展的信心,坚定看好专网“小华为”的崛起,“强烈推荐-A”,目标价28元。 总规模3亿,大股东担保,员工参与劣后,激励切实到位。总规模不超过3亿元,按不超过1:2:1的比例设立优先级A、中间级B和次级C。A份额由管理人招商证券向投资者募集;大股东陈清州自筹或股票质押融资,出资不超过15,000万元认购中间级B份额;公司员工自筹7500万元认购次级C。其中,A和B均享受预期固定收益率,次级C享受劣后收益,锁定期 12 个月,存续期24 个月。并且,大股东参与中间层B为员工激励提供担保,确保此次激励切实到位。 覆盖面超1/3,重在对核心骨干员工的有效激励。参加总人数约为 920 人,董、监、高7 人,占比3.2%,其余员工913 人,占比96.8%,若不考虑生产人员,覆盖范围超过1/3,重点强调对核心骨干员工的激励。高科技企业以人为本,公司继股权激励之后,再次推出员工持股计划,激励力度更进一步。作为专网领域的“小华为”,不仅在市场地位、研发实力上比肩华为等国际顶尖企业,并且借助上市公司平台推出员工持股计划,在对核心员工激励的有效性上保持业界领先。 专网“小华为”全球崛起,专网运营和军工支撑长远发展。国际龙头MOTO和EADS已现颓势,正寻找潜在买家,为海能达全球份额的提升带来契机,“一带一路”大背景下,专网“小华为”将在全球崛起。国内,PDT的建设预期有望触底回升,过去半年,公安反腐曾使整个PDT的建设预期降至低点,我们判断新任领导对PDT的态度仍保持积极,行业拐点可预期,海能达作为龙头受益最为明显。并且,公司向应急政务专网的运营和军工通信的转型将打开新的市场空间。 持股计划坚定信心,维持“强烈推荐-A”,目标价28元。海能达凭借成本优势和技术优势在全球专网市场“切蛋糕“的路径已经打开,专网“小华为”的逻辑正逐步验证。推出员工持股计划,更加坚定公司自身对未来发展的信心。国内将迎来行业拐点,且向政务专网运营和军工通信的布局将支撑中长期发展。看好海能达未来的高成长性,预计15/16年EPS分别为0.35/0.7元,给予16年40倍PE,目标价至28元,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:海外大项目落地低于预期,国内PDT进度低于预期,国内恶性价格战

产品线布局进展超预期。我们认为公司在提前完成对PC Specialties-China, L.L.C 100% 股权(该公司持有安泰诺50%股权)后积极完成收购凤市电子持有的安泰诺35%的股权,PCB产品线的布局进展是超预期的,后期较快完成安泰诺剩余15%股权是合理预期。 安泰诺PCB行业价值被市场低估。 1)安泰诺在PCB领域优势突出。安泰诺是具有丰富生产、研发经验的印制电路板制造商,其客户包括华为、 Commscope、Andrew、Amphenol Jaybeam、Rosenberger、Huber+Suhner、LairdTechnology 等通信解决方案供应商和无线技术提供商。由于出色的研发能力、稳 定精确的生产质量,安泰诺获得了客户的广泛认可,在国内外PCB 市场中拥有一定的竞争优势和知名度。安泰诺2012-2014年分别获得Laired Technology和ETRON最佳供应商等奖项,反映公司在PCB领域是有国际竞争力水平的。 2)安泰诺产品领域跨越通信、汽车、医疗和工业等领域。安泰诺主要从事高精密单、双面、多层电路板的生产制造,专注于商业通信 和无线技术领域,同时在多个领域有着丰富的产品研发和生产经验,如:功分器、耦合器、相位器、片状天线、基站天线、GPS 和汽车卫星天线等,所生产的电路板广泛应用于通信设备,工业控制,电源电子,汽车电子,安防电子,医疗器械等高科技领域。 金信诺和安泰诺协同效应的空间巨大,主要存在三个方面: 1)复制凤市路径,PCB收入大幅增长。安泰诺的收入规模还相对较小,金信诺作为华为爱立信等主设备商的射频一体化供应商将有力打开安泰诺的PCB市场空间。 2)进入军品射频PCB供应。金信诺在军品射频平台地位给予安泰诺有利的进入军品机会,也将给金信诺在军品形成射频完整产品线创造有利条件,引领在军品技术发展路线的核心地位。 3)共同拓展非通信领域。从安泰诺的客户领域看,汽车、工业连接以及医疗等领域均有涉猎,这些领域也是金信诺未来作为连接解决方案能进入的市场。因此金信诺和安泰诺具备共同拓展非通信产品市场的协同性。 内涵快速增长、持续外延扩展和混合所有制是主要驱动因素。 1)公司在军品处于规模放量阶段,已经形成了稳相电缆、高频连接器、航空导线、光电连接、PCB五个产品系列,面向60-70亿市场空间,为主营业务内生增长的核心动力。同时公司民品在4G持续景气背景下,通过产品线延伸也将保持稳健增长。 2)安泰诺并购只是公司并购的第一步,未来持续的军民领域适合产业链整合的并购是公司战略执行的大概率事件。 3)混合所有制推动。公司在2014年年报提出“ 混合所有制经营,对于公司在航空航天产品领域的发展提供了新思路,在立足现有经营模式的同时,尝试混合所有制经营对于以股权结构为原则的民营公司发展具有较大推动力。”公司已经和核九院光电所成立研发中心,如未来在混合所有制将有实质性的进展将对公司业绩提升和估值提升起重要作用。 维持“强烈推荐-A”评级和200-300亿市值空间判断。我们坚定看好公司的发展路径,维持对公司2015-2016年EPS 1.22和1.80元的业绩预测,维持强烈推荐的投资评级,公司作为真正具有平台地位的军民融合典范企业具备200-300亿甚至更大的市值空间。 风险提示:军品业务发展不达预期,混合所有制推进不达预期。

1、年报和一季报业绩符合预期。2014年营收107.2亿元,净利润5.4亿元,同比分别增长18%、4 %,实现EPS 0.54元,拟每10股分红2.5元。收入增长主要受益4G建设对传输和数通等产品需求拉动,公司主流产品在国内份额稳步提升。综合毛利率下降1个百分点,主要因通信设备集采价格下降,光纤光缆毛利率略有提升。经营性现金流大幅改善,同比增长48.1%,主要是因为销售所收回的货款增加所致。一季度营收22.18亿,净利润9677万元,分别同比增长16.8%、12.1%,财务费用较去年同比增加2200万,主要因汇兑损失增加导致,期间费用率减少2个百分点,主要受益收入增长。 2、成立西安子公司,布局“一路一带”和西部大开发。西部地区是烽火优势市场,在中国移动一级干线工程中,承接了西部环OTN工程、西安-成都光缆干线工程等项目。并且,烽火海外收入占比不断提升,2014年同比增长95%,占收比23%,较去年提升9个百分点,预计2016-2017年,公司海外占收比将提升至30%左右,成为收入增长重要拉动点。 3、收购烽火星空已获批,受益网络安全市场爆发。我们在报告《聚焦网络内容安全,挖掘新龙头-烽火星空》中重点分析了烽火在网络安全领域的布局,逻辑点与近期国家网络安全法草案审议要点基本吻合,国际大国间网络战不断加强,国内受移动互联网、互联网+普及,舆情监控、网络监管提升至国家政治、政权安全的高度,对网络内容安全子领域是极大利好,而公司拟收购的烽火星空是国内该领域当仍不让的龙头,对标公司美国Palantir估值已达150亿美金。 4、维持“强烈推荐-A”,上调目标价至37.5元。ICT融合趋势下,烽火正经历从通信主设备商向信息化服务商的全面转型,公司已围绕大集成平台进行一系列管理架构调整,包括此次并购烽火星空进军网络信息安全和企业信息化业务。且烽火正着力数据中心建设,未来将形成从网络层到数据层、再到应用层的端到端的解决方案能力。二季度随着广发基金分红落地,业绩有望大幅增长。预计15-17年EPS为0.75/0.95/1.20元,考虑到信息安全板块平均90倍的PE水平,给予公司15年50倍PE,上调目标价至37.50元,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:价格战重现导致毛利率下降、网络安全项目推进低于预期、泄密风险。

海能达2015年1季度实现收入2.3亿,同比增长20%;净利润-6436万元,与去年同期基本持平,业绩符合预期。并预告2015年上半年净利润为0到-3000万元,2季度盈利大幅增长。随海外收入放量,专网“小华为”的逻辑将逐步验证。国内方面,PDT有望触底回升,专网运营和军工将成下一发力点。看好海能达未来的高成长性,预计15/16年EPS分别为0.35/0.7元,维持“强烈推荐-A”,上调目标价28元。 1季度海外收入增长强劲,财务费用拖累短期业绩。1季度公司实现收入2.3亿,同比增长20%,其中海外收入增长贡献主要增量。预计国内收入与去年同期基本持平,海外收入增速超过25%。业绩方面,1季度是公司传统的业务淡季,亏损6436万元在预期之内,与去年同期基本持平。但值得注意的是,1季度汇兑损失高达2000万元,导致财务费用较去年同期大幅增长3351万元,拖累了短期业绩。 2季度盈利大幅提升,业绩拐点显现。预告上半年实现净利润0到-3000万元,2季度实现盈利2436万-6436万元,而14年Q2仅盈利325万元,业绩拐点显现。一方面,公司收入保持稳定增长,特别是海外增长强劲;另一方面,公司的费用管控良好,随收入增长费用率有所下降。我们认为,在规模效应下,海能达的净利润有望快速提升。 国际竞争格局利好公司份额提升,专网运营和军工支撑长远发展。国际龙头MOTO和EADS已现颓势,正在寻找潜在的买家,为海能达全球份额的提升带来良机。关注通信“一带一路”背景下,专网“小华为”的崛起。国内方面,海能达具有更加确定性的优势,PDT有望触底回升,公司作为龙头最为受益;而向专网运营和军工转型将打开新的市场空间,支撑公司更长远的发展。 维持“强烈推荐-A”,目标价28元。海能达凭借成本优势和技术优势在全球专网市场“切蛋糕“的路径已经打开,专网小华为的逻辑将逐步验证。并且在国内市场,PDT有望触底回升,公司向专网运营和军工的转型将支撑长远的发展。看好海能达未来的高成长性,预计15/16年EPS分别为0.35/0.7元,给予16年40倍PE,目标价至28元,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:海外大项目落地低于预期,国内PDT进度低于预期,国内恶性价格战持续,费用控制不达预期

中兴通讯2015 年一季度实现收入210 亿元,同比增长10%;净利润8.8 亿元,同比增长41.9%,业绩超预期。国内4G 高景气度持续,将保障公司业绩增长,而诺基亚与阿朗合并将使行业竞争趋缓,给予中兴最佳转型窗口期。围绕M-ICT战略,公司在智慧城市、无线充电、大数据平台、互联网金融等新兴领域布局的不断深入,将支撑公司中长期的发展。预计公司15-17 年EPS 为1.02/1.23/1.48元,目前股价对应15 年仅29 倍,维持“强烈推荐-A”,上调目标价35.7 元。 一季度收入和利润均实现快速增长。Q1 中兴实现收入210 亿元,同比增长10%;净利润8.8 亿元,同比增长42%,毛利率提升1.8 个百分点。产品方面,运营商网络业务收入增长9%,主要受益于国内4G 建设;手机终端收入同比增长7%,受益于4G 手机增长;电信软件和服务业务收入增长23%,主要因国际视讯及网络终端、国际服务营业收入增长所致。全年来看,15 年三大运营商4G 投资超1500 亿元,行业高景气度持续,公司业绩增长有保障。 诺基亚阿朗合并,行业竞争趋缓,给予中兴最佳转型窗口期。4 月15 日,诺基亚宣布将开价166 亿美元收购阿尔卡特-朗讯,交易预计在2016 年上半年完成。全球性的主设备商由5 家减少到4 家,行业整体竞争程度将有所减缓。 且考虑到诺基亚与阿朗合并后巨量的整合工作,将给予竞争对手2 年左右的窗口期,利好中兴顺利转型。 智慧城市业务加速落地,助力各行业实现互联网转型。4 月16 日,中兴通讯公司与湖北省荆州市政府、黄石市政府、武汉市东湖新技术开发区管委会在汉分别签订战略合作框架协议。中兴通讯将投资超120 亿元,在荆州市建设华中农业大数据中心、农业物联网、智慧农业高新技术区、食品工业产业园区、职业教育平台等项目,在黄石市参与智慧城市、环保和新能源汽车产业等领域开发建设,在武汉东湖新技术开发区建设中兴通讯光谷产业基地。智慧城市业务加速落地,一旦模式验证成功,将迅速复制推广开来,助力各行业实现互联网转型。 转型值得期待,维持“强烈推荐-A”评级。15 年国内4G 高景气度持续,将保障公司业绩增长。而诺基亚与阿朗合并将使行业竞争趋缓,给予中兴最佳转型窗口期。围绕M-ICT 战略,公司在智慧城市、无线充电、大数据平台、互联网金融等新兴领域布局的不断深入,将支撑公司中长期的发展。预计公司15-17 年EPS 为1.02/1.23/1.48 元,目前股价对应15 年仅29 倍,维持“强烈推荐-A”,上调目标价35.7 元。 风险提示:新业务拓展不达预期、运营商资本开支不达预期、价格战风险。

金信诺一季度收入3.32亿元,同比增长44.65%,归属上市公司股东净利润3417万元,同比增长93.61%,基本每股收益0.21元。同时股东大会审议通过2014年年报及利润分配方案等系列预案(每10股转增15股派1元)。预计2015-2016年EPS 分别为1.22和1.80,目标价90元,维持“强烈推荐-A”,公司作为真正具有平台地位的军民融合典范企业,长期具备200-300亿甚至更大的市值空间。 一季度业绩爆发。公司一季度业绩处于公布业绩预告区间的上限附近,超我们预期。公司一季度收入快速增长主要受益于四方面因素:国内4G 建设加大和全球无线市场的景气、公司信号互联解决方案供应商地位带来的产品线延伸、大客户的持续突破(一季度最大单个客户的收入由2014年的3767万元提升到6523万元,第二大客户收入也出现一倍以上增长)、军品业务可能出现规模增长。一季度毛利率达到27%,为公司历史以来单季毛利率的次高水平。经营活动净现金流也得到大幅改善,一季度实现净现金流入3642万元。 季度业绩增长反映公司战略落实能力突出,在民品基本形成信号互联解决方案供应商地位,在军品基本形成射频领域的龙头平台地位。 期待混合所有制打开发展空间:公司已经和核九院成立光电研发中心,承接4个重要方向的光电技术产业化,公司在年报上披露出来加大混合所有制工作开展研究院所的合作。如果未来公司在院所合作混合所有制上将对公司产业链地位有较大提升,对公司拿订单能力和新产品的延伸也有直接贡献,本身混合所有制的合资公司可能具备巨大平台价值。 维持“强烈推荐-A”评级,长期具备200-300亿市值空间。我们坚定看好公司的发展路径:内生增长民品依靠信号互联解决方案供应商地位确保篮子延伸,军品面向60-70亿巨大市场规模空间提高份额,外延发展集中在混合所有制延伸和并购延伸。维持对公司2015-2016年EPS1.22和1.80元的业绩预测,维持强烈推荐的投资评级,公司作为真正具有平台地位的军民融合典范企业长期具备200-300亿甚至更大的市值空间。 风险提示:军品业务发展不达预期,混合所有制推进不达预期。