事件:9 月5 日晚,梅泰诺公告非公开增发预案,拟定向发行股票数量不超过3046.92万股,增发价格16.41 元/股,其中公司董事长张志勇先生、赛伯乐绿科、赛伯乐亨远、云世纪投资分别认购304.69 万股、304.69 万股、1218.77 万股、1218.77 万股。募集资金总额5 亿元,其中南京经开区通信基础设施项目一期拟使用6000 万元,剩余4.4 亿元将用于偿还银行贷款及补充流动资金。 招商点评: 1、从定增参与方预示对公司未来发展前景看好 一方面,公司董事长及实际控制人参与定增,性质等同大股东增持,释放积极信号;另一方面,赛伯乐绿科、赛伯乐亨远、云世纪属于关联方,为一致行动人,同属赛伯乐投资旗下子公司,此次作为战略投资者,定增比例90%,定增实施完成后将成为公司第二大股东,锁定期3 年。我们认为,此次定增释放积极信号,彰显董事长和战略投资者对公司长远发展看好,并且引入战略PE 将为后续新业务的发力增加筹码。 2、募投项目将助力共建共享项目拓展,并增加账上现金 工信部推进通信基础设施共建共享,一方面推进铁塔公司挂牌,另一方面希望引入民营资本。梅泰诺是早期参与电信基础设计共建共享行业标准的企业之一,首家获得共建共享推进工作办公室颁发的“全国电信基础设施共建共享示范基地”称号,作为传统通信业务的延伸及模式升级,公司先后在吉林白城、江苏南京、贵州贵安开展共建共享,具备先发优势。 此次募投项目之一的“南京经开区共建共享一期项目”共计投资 6255 万元,建设工期24 个月,包括新建南京经开区新港片区和龙潭片区通信管道和通信基站等,建成之后将进一步增强公司核心竞争力和可持续发展能力,并带来业绩增厚,公司已于7 月26 日公告成立南京孙公子开展共建共享业务。 此外,此次增发项目将为公司增加 4.4 亿现金,包括偿还银行贷款及增加流动资金,将为公司的后续各项新业务发展提供有力的资金支持。 3、维持“强烈推荐-A”,新业务重点看好近场支付业务发展 梅泰诺上半年增资拉卡拉,并完成对北京梅泰诺移动信息的新一轮增资,在近场支付领域完成阶段性布局。根据目前媒体报告,iPhone 6 将于9 月9 日正式对外发布,如若支持NFC 功能,将凭借其明星机效应培养高端用户近场支付的使用习惯,其示范效应还将带动国内近场支付产业链的发展。梅泰诺作为国内在近场支付运营领域布局最为领先的企业将明显受益。 维持“强烈推荐-A”。传统通信铁塔、工程及网优等业务受益4G 确保短期业绩,长期受益共建共享的整体推进。传统业务增长成为公司转型基础,布局移动支付和中小企业信用将逐步为公司打开新的成长空间。 预计 2014-2016 年EPS 分别为0.48/0.66/0.82 元,当前股价对应PE 分别为42/30/24倍,考虑到公司的共建共享业务已抢占市场先机,近场支付即将迎来爆发增长,且大股东和战略合作PE 参与增发彰显公司未来发展前景,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:新业务推进低于预期、资产整合风险、集采导致价格降幅过大。

大富科技通过错维竞争正在由射频器件供应商向高端精密制造商战略转型,推进平台化战略。传统射频业务享受4G 行业高景气度,跨界拓展智能终端和电动汽车零部件市场领域,市场空间从百亿增长到千亿。机电共性制造平台已成形,并逐步打造工业装备技术平台,切入高端智能装备领域,进军万亿市场,中长期成长值得期待。预计公司2014-2016 年EPS 为1.55(扣非后1.00)/1.30/1.68 元,维持“强烈推荐-A”评级,上调目标价至50.00 元。 打造共性制造平台,实现跨领域的横向拓展。通信射频领域,通过产能扩张和资本并购成为全球领先的射频解决方案提供商,成就4G 射频最受益者。依托精密部件的垂直一体化生产能力打造共性制造平台,通过跨界能力复制和错维竞争拓展到智能终端和电动汽车零部件领域,市场空间从百亿增长到千亿,且未来有望不断切入更多高成长性的蓝海领域。 逐步实现工业装备技术平台,数控机床、机器人资产注入可以预期。公司正在逐步打造工业装备技术平台,通过自动化设备强化共性制造平台的生产能力,并切入高端智能装备领域。政策推进我国智能化装备大发展,配天集团(上市公司体外)旗下的数控机床、机器人业务已经成熟,未来的注入可以预期,中长期来看,还将受益于行业的爆发和进口替代机遇,打开新的万亿市场。 依托华阳微电子,实现物联网上的布局。公司旗下华阳微电子是国内领先的RFID厂商,拥有分体标签工艺、自主设备的优势,并先创性的将RFID 应用于可穿戴设备、支付等领域。且在智慧物流上积极布局,拟引入国内知名电商、大型智慧物流企业等战略投资者,将带来极大的想象空间。RFID 行业未来将保持20%复合增速,我们看好行业成长及公司布局,从RFID 进军万亿物联网市场。 新腾飞起步,维持“强烈推荐-A”评级。传统射频业务受益4G,业绩有望持续超预期,且随大富平台化战略落地(从射频制造到共性制造平台,再到工业装备技术平台),市场空间从百亿到千亿再到万亿,公司未来成长值得期待。预计公司2014-2016 年EPS 为1.55(扣除投资收益后为1.00)/1.30/1.68 元,维持“强烈推荐-A”评级,上调目标价至50.00 元。 风险提示:系统性风险,减持风险,新业务不达预期,设备商压价

事件:数码视讯公告获得广东省地面数字电视前端节目流处理平台系统购销合同,合同标的额为人民币4719万 元,占上一年度公司营业收入的12.21%。对此我们点评如下: 地面数字电视:前端设备百亿市场启动。地面数字电视网与有线数字电视网、卫星数字电视网并列为三大数字电视网络,是覆盖我国移动电视终端、广大城郊、农村电视用户的良好途径,覆盖用户范围非常广阔。目前地面电视整体数字化程度较低,通过地面电视数字化改造后的数字电视网的覆盖,能够让更多的用户观看内容丰富的数字电视节目。我国的地面数字电视采用“数字电视地面多媒体广播(DTMB)”标准,此标准是国家发布的一项强制性的标准。国标地面数字电视技术即可以满足新媒体业务的需求(包括车载、楼宇、便携的商业模式正在形成),又可以向广大用户提供优质价廉的服务。按照广电总局2012年2月发布的我国地面数字电视发展规划,要求到2020年,全国地面数字电视覆盖网基本建成,地面数字电视综合覆盖率基本达到现有模拟电视覆盖水平,地面数字电视接收机全面普及,地面电视公共服务水平得到较大堤并.地面模拟电视信号停止播出,地面电视实现由模拟到数字的战略转型。 具体实施步骤为:1)争取在2013年底全国县级(含)以上城镇以高、标清方式播出地面数字电视,并开始优化从省会城市以及地市和县的覆盖网络。2)2015年开始,在地面数字电视普及率达到模拟电视水平并且地面数字电视接收机普及率达到85%以上的地级市开始逐步关闭模拟电视信号;到2018年,全国地级(含)以上城市地面电视完成向数字化过渡。3)从2018年底开始,在地面数字电视普及率达到模拟电视水平并且地面数字电视接收机普及率达到85%以上的县级市开始逐步关闭模拟电视信。4)到2020年底,全面完善地面数字电视覆盖网,关闭地面模拟电视信号,完成地面电视向数字化过渡。 地面数字电视建设将进入规模建设阶段。前期地面数字电视一直处于少数县市零星建设的阶段,此次广东省地面数字电视合同签订标志地面数字电视进入规模建设阶段。目前涉及一个频点的建设,支持节目套数在5-6套,预计一个省市未来建设的频点数量应该在6个以上。按照地面数字电视投入的设备和覆盖频点数量计算,前端市场规模预计达到100亿以上。 有线电视发展预期变化推动数码业绩增长和估值提升,上调业绩预测和目标价,维持“强烈推荐-A”。我们坚定认为在OTT管制政策逐步规范和对传统媒体建设要求的变化条件下,市场对有线电视发展的预期将发生变化:有线电视将加快网络的改造和OTT运营使得数字电视网重新获得发展的机会。数码视讯将在双向化改造、DVB+OTT运营、安全播出、前端设备(互动需求 推动)等方面全面受益,并享受业绩增长加速和估值提升。维持“强烈推荐-A”评级,上调14-16年EPS为0.37/0.54/0.76元,目标价18.9元,对应15年35倍PE。 风险提示:OTT业务发展不达预期、超光网发展不达预期、传统业务下滑。

业绩符合预期,手游和教育助力营收增长。教育实现营收1.04亿元,同比增长6.6%,排除因战略收缩导致的线下培训业务的下降,校讯通及在线教育等线上服务收入9100万,同比增长20%,保持了较快速的增长。手游实现收入1.14亿元,同比大幅增长403%,主要收入来源于海外精品《僵尸系列》、《愤怒的小鸟》等海外精品的代理收入,我们预计月流水维持在3000万以上。软件收入同比下降11.9%,主要和公司战略调整有关,基本符合预期。 优化管理,费用改善明显。销售和管理费用同比分别降9.5%、10.2%,两项费用率分别降3.4、9.7个百分点,主要受益人员精简和内部管理优化。预计下半年会新增467万期权费用,但我们判断整体费用率会保持稳定。综合毛利率同比下降11.5个百分点,主要因游戏占比大幅提升,具体到产品,除了软件系统因公司战调整导致下降外,手游和教育业务的毛利率同比分别提升5.6和3.6个百分点。 手机游戏和在线教育双擎驱动,助力公司顺利实现向移动互联网转型。游戏明确“代理发行运营+自研+投资全球化”战略,通过海外精品代理及并购火熔信息,跻身A股一线手游阵营。教育借助800万校讯通付费用户及资源整合,将在教育信息化、在线内容、线下培训方面取得突破,业务发展潜力大。并且,相比其他竞争对手,公司的手游和校讯通是现金流业务,使得公司在在线教育的布局以及外延提供有力的资金支持。 看好华中地区移动互联网龙头企业崛起,维持强烈推荐-A。作为李克强总理在湖南重点调研的两家企业之一,公司在移动互联网领域的资源整合能力和未来增长潜力不容忽视。预计2014-2016年EPS分别为0.26/0.35/0.47元,考虑并购火熔信息及增发摊薄后备考EPS分别为0.30/0.40/0.52元。当前股价对应PE为66/49/38倍,考虑到公司管理团队稳健,手游已跻身A股一线阵营,且在线教育市场潜力巨大,公司有望复制手游成长之路并后发制人,维持"强烈推荐-A"。 风险提示:人力成本上升过快、新业务拓展不达预期、估值略高。

中天科技上半年实现收入39亿元,同比增长21%;净利润3.6亿元,同比增长58%,偏预告上限,主要因为出售光迅科技股票获得投资收益1.15亿元;实现扣非净利润2.7亿元,同比增长18%。看好公司海缆及新能源业务未来的发展,随新业务放量有望带来估值的提升。预计14-16年EPS为1.0/1.08/1.36元,维持“强烈推荐-A”。 海缆、电缆及新能源业务拉动收入快速增长。公司上半年实现收入39亿元,同比增长21%。传统光纤光缆、导线、射频电缆业务收入略微增长,海量、电缆及新能源业务贡献主要增量。其中,海缆产品受益国内海上风电项目收入增长109%;装备电缆调整市场方向收入增长137%;新能源业务预计贡献收入约2亿元。我们预计未来传统业务仍将保持平稳,海缆及新能源业务将成为公司的主要收入增长点。 综合毛利率下降1.8个百分点,下半年仍存在压力。分业务来看,导线及电缆业务毛利率提升,主要因产品结构优化导致;光纤光缆业务因价格下降毛利率减少4个百分点;海缆业务毛利率大幅下降19个百分点,主要因抢占海上风电项目的原因。下半年移动将开始执行新的光纤招标价格,尽管光棒能对冲部分降价带来的负面影响,但我们判断毛利率仍存在下降的压力。上半年销售及管理费用同比增长6%,费用率下降1.8个百分点,主要因控制研发费用的原因。但考虑到公司在海底观测网、新能源领域需要持续的研发投入,预计明年费用率将出现回升。 看好海缆及新能源业务未来的成长。海上风能、海上石油等项目对海缆需求不断提升,公司上半年海缆收入翻倍也验证了我们的判断,预计全年收入有望达到6-7亿元。此外海底观测网有望拉开建设大幕,公司作为数个试验网的独家供应商将最为受益。新能源业务经营情况明显改善,150兆瓦示范区已落实屋顶资源82兆瓦,验收并网13兆瓦。公司依托南通向全国拓展,长远规划到16年发电总规模达到1.2GW(其中400MW地面站,800MW分布式),并带动公司的光伏背板和储能业务,长远发展可期。 维持“强烈推荐-A”评级。我们看好公司海缆及新能源业务未来的发展,且随新业务放量有望带来估值的提升。考虑到上半年出售光迅科技股票带来1.15亿的转让收益,上调14-16年EPS至1.0(+0.1)/1.08/1.36元,维持强烈推荐-A。 风险提示:传统业务下滑、新能源业务发展不达预期、海缆订单不达预期。

中瑞思创上半年实现收入2.09亿元,同比增长8.4%;净利润4207万元,同比减少2.7%,实现EPS 0.25元。净利润下降主要因费用增长及EAS软标签收入下降导致,后续随EAS业务恢复、RFID产能释放及GL公司并表,业绩将重回增长。考虑到公司中报业绩略低预期,下修14-16年EPS为0.65/0.86/1.15元,给予“审慎推荐-A”评级,但看好公司长期发展,有望通过持续的产业链整合成为RFID行业的领军者。 收入增速下降主要因EAS软标签业务下滑。上半年收入2.09亿元,同比增长8.4%;其中单Q2收入1.04亿元,同比下降9%。分业务来看,EAS硬标签收入增长10%,符合预期;EAS软标签业务收入下降20%,低于预期,主要因部分客户去库存导致项目延后,以及竞争对手采取低价策略导致部分项目丢失。但整体EAS行业仍保持平稳增长,预计下半年公司EAS业务将有所恢复。RFID业务实现收入1793万元,同比增长115%,后续随产能释放仍将保持快速增长的势头。 毛利率提升2个百分点,费用较快增长。上半年毛利率高达42.5%,比去年同期提升2个百分点,主要因为公司加快了新产品的开发上市以及RFID产能利用率提升导致。后续随产能释放,RFID业务的毛利率仍有上升空间。销售费用同比增长25%,管理费用同比增长38%,主要因市场开拓、研发投入增加及GL公司并表导致。预计下半年费用仍会增长,但随收入增长费用率会有所下降。 投资兼并加快,完善产业链布局。上半年公司先后收购了智利GL公司、联合收购RFID芯片巨头意联科技、收购世纪超讯、并参股江苏钜芯,完善了海外销售渠道、EAS声磁技术和RFID芯片领域的布局。且公司目前账上现金仍有6.2亿,我们判断公司有望继续加大投资力度,对RFID产业链上下游资源进行整合,未来有望成为RFID行业的领军者。 看好公司长期发展,短期给予“审慎推荐-A”。短期业绩下滑并不影响公司的长期成长逻辑,公司有望通过持续的产业链整合成为RFID行业的领军者,并通过整体解决方案成为智能商业服务商。我们仍然看好公司的长远发展,但考虑到中报业绩略低于市场预期,下修14-16年EPS为0.65/0.86/1.15元,评级暂时下调至“审慎推荐-A”。 风险提示:EAS业务下滑、RFID订单进度低于预期、子公司持续亏损。

软件收入稳定增长。公司营收3.8亿元,同比增长23.9%,其中软件及服务收入同比增长11.7%;系统集成业务合理控制,同比下降56.7%;电信增值业务因易杰在联通的结算影响,同比下降34.4%,但三季度以来结算恢复;网络分销同比增长71.3%,主要因金华威取得华为数通总代,带来增量收入所致。分行业,电信和政府分别下降32.0%、62.8%,因减少系统集成导致。净利润同比下降68.6%,其中Q2单季度略亏33万,主要受结算的季节性,和研发的投入增长导致。 研发费用投入较大,毛利率基本稳定。销售费用同比增长16.9%,管理费用同比增长19.8%,主要因新市场拓展及研发投入增加导致,公司自去年以来明确了大数据和移动互联网的战略方向,并通过加大研发投入和后端平台建设为前端市场拓展提供支持,从具体的研发项目上,可以印证公司在大数据平台及精准营销、移动互联网等领域的未来布局。软件业务的毛利率保持稳定,增值业务的毛利率下降10个百分点主要因收入因素导致。 不只是大数据技术服务商,移动互联网布局轮廓清晰。公司在大数据领域已取得先机,在中国电信大数据取得8省1市,份额第一,在中国联通大集中份额领先,并与IBM和阿里巴巴等厂商合作,积极推动“阿里云”在中国联通落地验证,我们判断公司在联通大数据的突破只是时间问题,并且在电信领域之外的电力、公安等行业快速增长。移动互联网的布局,一方面凭借易杰子公司抢占企业级移动互联网的长尾市场,另一方面与阿里的合作将持续深入,继微预约之后,未来将在更多领域展开合作。互联网金融领域,参股鹏鼎创盈,充分利用该平台为公司上下游客户提供增值服务,且能进一步拓展金融业互联网运营和数据挖掘业务。 维持“强烈推荐-A”投资评级。随着运营商IT支出的落地和结算恢复,全年内生增长仍有望持续,随着大数据和移动互联网逐步落地,公司价值将获重估。预计14-16年EPS为0.50/0.65/0.85元,维持“强烈推荐-A”,短期目标价15元。 风险提示:人力成本上升过快、新业务拓展不达预期。

中兴通讯2014上半年实现收入377亿元,同比增长0.5%;净利润11.3亿元,同比增长264%,合EPS 0.33元,受益4G系统收入增长及汇兑损失减少8.4亿是业绩增长主要原因;同时预告前三季度盈利17-19亿元,符合市场乐观预期。公司作为国内4G最受益标的,未来2年的业绩增长确定性非常之强,股价仍存在低估。上调公司14-16年EPS为0.88/1.08/1.30元,维持“强烈推荐-A”,目标价22元。 国内4G系统收入拉动整体收入增长。公司上半年实现收入377亿元,同比增长0.5%,4G拉动下的运营商网络收入增长14.6%带来主要增量。今年上半年移动已经完成40万TD-LTE基站的建设,但资本开支比例仅为37%,全年的建设量很可能超出年初的50万站目标。另一方面,FDD试验网牌照已经发放,电信和联通将真正开启4G规模建设,下半年的投资将加速。且后续随FDD正式牌照的发放,行业的高景气度至少持续2年。软件及服务业务收入下降9%,主要因国内视讯及国际服务收入下降导致。终端收入下降16.5%主要因国内下降导致,但4G网络建成后将迎来4G换机潮,中兴有望凭借4G终端优势迎来收获。 毛利率大幅提升5个百分点,费用管控持续。上半年毛利率高达32.3%,同比提升5个百分点,主要得益于高毛利率的4G系统收入占比提升及软件服务业务的毛利率增长,我们认为这一趋势还将延续。销售、管理和研发费用合计99.3亿元,同比增长5.8亿元,费用率略增1.4个百分点,预计全年可保持在正常可控的范围;财务费用大幅减少8.6亿元,主要因为汇兑损失减少8.4亿。此外,上半年资产减值损失高达11.4亿元,主要因海外坏账计提导致,预计下半年会大幅降低。 q 业绩再创历史新高,新业务布局值得期待。预告前三季度盈利17-19亿元,中兴今年的一季报、中报、前三季度业绩均创历史新高。考虑到行业的高景气度,公司今年业绩可能超过10年的记录32.5亿元。并且公司确立M-ICT战略,不断开拓智慧城市、移动互联网、云计算、大数据等新兴蓝海领域,有望带来估值提升。 维持“强烈推荐-A”评级。公司作为国内4G最受益标的,未来2年的业绩增长确定性非常之强。且公司确立M-ICT战略,不断开拓智慧城市、移动互联网、云计算、大数据等新兴蓝海领域,有望带来估值的提升。股价仍被低估,上调公司14-16年EPS为0.88/1.08/1.30元,维持“强烈推荐-A”,目标价22元。 风险提示:国内4G进度低于预期、海外市场盈利性不佳、汇兑损益。

中国联通上半年收入1535亿元,同比增长3.3%;净利润66.5亿元,同比增长26.3%,实现EPS 0.1元,业绩略低于预期。4G时代,互联网和基础网络之间的均衡带来网络资产价值重估机会,且混合所有制改革将给公司带来效率提升,公司价值仍被低估。下调14-16年EPS为0.21/0.25/0.29元,维持“强烈推荐-A”。 整体收入增长放缓。上半年公司实现收入1535亿元,同比增长3.3%;其中Q2收入746亿元,同比下降1.7%,自09年来首次单季度同比下滑。一方面,6月1日开始实施营改增,对公司收入造成了负面影响。另一方面,进入4G时代行业竞争加剧,公司上半年新增移动用户仅1402万户,且3G/4G套餐优惠加大带来用户ARPU值下降。预计在营改增及竞争环境变化下,公司整体收入增长将放缓。 费用上升是业绩不达预期的主要原因。上半年FDD试验网牌照发放后,小灵通的清频产生一次性费用11.5亿元。同时由于人民币贬值,上半年发生汇兑损失3.6亿元(去年同期为收益7.2亿元),导致财务费用增长84%至25.7亿元。上述两因素是业绩不达预期的主要原因,若剔除小灵通清频影响后净利润同比增长43%。 移动互联网发展格局下,互联网和基础网络之间的均衡带来价值重估机会。4G时代,随流量爆发互联网和基础网络之间会重回均衡,网络资产价值有望得到重估。且联通明确3G/4G一体化发展战略,无需大幅提升资本开支,重点是加大3G网络的深度覆盖和4G的热点地区部署,预计全年新增4G基站10万个(FDD为主)。4G时代,联通坐拥全球使用最为广泛的WCDMA+FDD-LTE制式,网络优势依然存在。 关注混合所有制改革。上半年,三大运营商共同成立铁塔公司,为混合所有制的探索留出了空间。且联通在混合所有制改革上态度更加积极,我们期待公司年内能在混合所有制上实现零的突破,给企业带来新的活力。 价值仍被低估,维持“强烈推荐-A”。4G时代,互联网和基础网络之间的均衡带来网络资产价值重估机会,且混合所有制改革将给公司带来效率提升,公司目前PB仅0.9倍,价值仍被低估。考虑到营改增及竞争环境的变化,下调14-16年EPS为0.21/0.25/0.29元,维持“强烈推荐-A”,目标价4.2元。 风险提示:行业竞争加剧、费用超预期、资本开支压力、“营改增”影响。

传统业务趋势向好,主营略降主要受结算影响。14 年上半年实现收入2.3 亿,同比略降4.8%,净利润1394 万元,同比增4.4%,符合预期。分业务来看,上半年铁塔相关收入同比降3.1%,但整体订单同比大幅增长,超去年全年收入,结算因素导致收入并未在上半年得到体现。整体而言,梅泰诺传统通信业务涵盖产品、工程、代维、网优,全产业链受益4G 规模建设,业绩释放得到有效保障。 订单带动毛利率稳定增长,费用整体可控。上半年毛利率27.3%,同比提升1.2 个百分点,主要受益铁塔毛利率同比提升3.75 个百分点,主要原因订单增长带来的对上游原材料的议价增强以及自身产能利用率提升。管理费用上半年同比增长8.8%,费用率提升了2.1 个百分点,主要因研发投入增加,但单Q2 同比下降21.2%,销售费用同比降22.6%,主要受益运营费用的大幅下降。财务费用方面,增长593万,主要因贷款增长导致利息增加。 共建共享稳步推进,利于未来铁塔公司引入民资占据先机,战略投资助力移动支付布局。公司上半年战略投资拉卡拉,助力移动支付与拉卡拉形成协同,并且通过进一步增资支撑梅泰诺移动信息在NFC 近场支付以及移动支付O2O 业务的开展。在基础通信领域,铁塔公司正式挂牌,梅泰诺先后在吉林白城、江苏南京、贵州贵安开展共建共享,一方面作为传统通信业务延伸及模式升级,另一方面,将助力公司在铁塔公司未来将引入民营资本时占据有利形势。 维持“强烈推荐-A”。传统通信铁塔、工程及网优等业务受益4G 确保短期业绩,长期受益共建共享的整体推进。传统业务增长成为公司转型基础,布局移动支付和中小企业信用将逐步为公司打开新的成长空间。预计14-16 年EPS 分别为0.48/0.66/0.82 元,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:新业务推进低于预期、资产整合风险、集采导致价格降幅过大。

大富科技上半年实现收入13.2亿元,同比增长75%;净利润3.75亿元,超出此前预告上限,符合我们乐观预期。中报拟10送2并派5元,同时预告Q3盈利8413万-1.1亿元,业绩环比持续提升。公司依托共性制造平台战略,拓展电动汽车、智能终端、可穿戴设备等新业务领域,奠定长远发展。上调14-16年EPS为1.84(扣除投资收益后1.20)/1.48/1.87元,维持“强烈推荐-A”,上调目标价至55.2元。 收入大幅增长,业绩环比持续提升。14年上半年实现收入13.2亿元,同比增长75%;归属于上市公司股东的净利润3.75亿元,同比增长13倍,超出此前预告上限,符合我们乐观预期。剔除投资收益后,Q1实现净利润6960万元,Q2净利润8800万元,Q3预告净利润8413万-1.1亿元,业绩环比持续提升。 射频器件受益4G,高景气度持续。公司上半年射频器件实现收入11.8亿元,同比增长118%,是收入和业绩增长的主要驱动力。目前国内基站出货量处于历史最高点,FDD试验网牌照发放后,电信和联通还将加大对4G的投资,行业景气度持续提升,将保障公司业绩持续释放。 毛利率大幅提升,费用管控成效显著。上半年公司毛利率恢复至28.1%,同比大幅提升9个百分点。后续随高毛利率4G产品占比提升及公司生产自动化程度的提高,毛利率还有提升空间。费用方面,上半年管理费用1.2亿,同比下降22%,费用率下降10.4个百分点,得益于研发费用的控制;销售费用支出1499万元,费率下降1个百分点,我们认为费用管控将贯穿全年。 打造共性制造平台,奠定公司长远发展。大富科技的战略是打造共性制造平台,今年以来先后拓展了电动汽车、智能终端及可穿戴设备等新业务,切入了特斯拉和国际一线终端大厂,奠定公司长远发展。此外,旗下华阳微电子的RFID业务及母公司大富配天下的机器人、数控机床等资产也值得重点关注。 短期看业绩,长期看转型,维持强烈推荐-A。受益于射频器件行业的高景气度,公司的业绩将持续释放。长期而言,公司打造共性制造平台,拓展电动汽车、智能终端、可穿戴设备等新业务领域,奠定长远发展。上调14-16年EPS为1.84/1.48/1.87元,维持“强烈推荐-A”评级,上调目标价至55.2元。 风险提示:系统性风险,减持风险,新业务不达预期,设备商压价。

7月20日晚,海能达公告子公司德国HMF中标委内瑞拉内务部、司法部TETRA扩容项目,中标金额508万欧元,约合人民币4289万元。海能达全球市场占有率提升的逻辑正逐步印证,未来成长空间巨大。坚定看好海能达的长期投资价值,预计2014-2016年EPS分别为0.9/1.37/2.03元,维持强烈推荐-A,目标价36元。 中标委内瑞拉TETRA大单,海外市场逻辑再次印证。由于海外TETRA项目的竞争激烈程度低于国内数字集群市场,我们判断此次委内瑞拉项目的毛利率在50%以上,预计4季度能够完工,并贡献四季度业绩。整体而言,海能达自收购德国HMF以来,海外项目进展顺利,先后新晋中标了秘鲁、智利、尼日尼亚、委内瑞拉等国的全国警察网和地铁项目。再加上国际政治因素的影响,海能达的系统产品有望在南美、俄罗斯等多个海外市场取得良好拓展并快速增长。同时,随着深圳地铁三期项目中标,后续有望拉开TETRA技术主导的国内地铁市场的进口替代,并全面实现收购德国HMF以来的协同效应。收入方面,海能达去年TETRA收入3.1亿,我们预计今年能达到4亿。且目前海能达在全球数字集群市场中系统的比例尚不足5%,未来提升空间巨大。 PDT市场稳步推进,大方向上维持乐观。尽管国内PDT市场上半年受公安反腐等因素影响,略低预期,但整体依然稳步推进。从国内暴恐事件频繁、到公安部废止TETRA数字集群标准表明对专网信息安全的态度,我们无需担忧PDT的市场的启动。并且,今年以来,河南、内蒙、黑龙江、广东、湖北、浙江、江苏等多省陆续有地市启动了PDT招标。在大项目方面,也有重庆、南京等千万级别的项目为海能达独得,并且长沙PDT的监理项目已完成招标,预计系统招标将会在三季度正式启动,后续建议还可关注南疆、重庆终端等项目。经我们统计,截止目前,海能达上半年PDT在手订单已经1.5亿,随着下半年市场的集中启动,有望达到4-5亿,收入方面,我们预测在3亿左右。 专网市场龙头的价值处于低估。除公安外,专网集群在轨道交通领域的进口替代已拉开帷幕,能源、林业、航空等行业应用均属于新市场空间,未来政务网和军用集群的市场若启动,规模不亚于当下的公安集群规模。且受益信息安全和公共安全驱动,未来国内市场必将由中国厂商主导,海能达作为龙头最为受益。应急政务网、军用数字集群等新市场有望打开新的市场空间。 维持“强烈推荐-A”, 建议长线持有。从目前海能达市场地位和市值来看,存在一定低估,坚定看好海能达的长期投资价值,国内跨行业拓展及全球份额提升将支撑公司未来成长,且短期中报业绩风险释放,关注下半年业绩反转,维持强烈推荐-A。预计2014-2016年EPS分别为0.9/1.37/2.03元,目标价36元。 风险提示:PDT进展不达预期,短期业绩波动风险,恶性价格战。

受益广电总局系列政策。电视作为党的喉舌,对其内容管控的重要性毋庸置疑。6月以来,广电总局先后发布了5项监管政策,意在强调严格执行181号文,实现对电视内容的可管可控。与此同时,政策的收紧增强了牌照方在产业链的话语权,为广电系企业构建起了政策壁垒,并在短期内阻断了互联网厂商对广电的侵袭。数码视讯作为广电系厂商在两方面受益明显,1、政策要求加快网络升级改造和NGB建设,强调对有线电视网络改造的网络系统标准、条件接收系统标准和前端系统标准的要求,公司作为广电超光网(C-DOCSIS系统)、CA系统和前端系统的主要供应商受益明显;2、政策对互联网电视内容的要求为有线电视企业加快OTT的推广运营赢得了宝贵的时间窗口。 超光网和OTT进入收获期。此轮政策一定程度上减缓了互联网电视产业的发展,但并未改变其趋势。广电现有网络不足以支撑DVB+OTT业务,因此双向网改必将加速,公司作为超光网龙头最为受益。目前公司超光网业务已进入广东、江苏、内蒙、广西、福建等省份,上半年订单达到5000-6000万,后续有望持续提速。OTT运营方面,公司已与湖南有线、广西广电、新疆广电、华数合作,下半年正式进入用户推广期,后续用户数将持续上量,3年300万用户的发展目标具有较强的可实现性。 未来战略围绕广电和金融支付两大领域,外延式拓展也可预期。公司正从广电设备供应商转型OTT平台运营商,并有望借力OTT的业务发展带动设备侧超光网的增长,此为公司发展的主线之一。除广电领域外,金融支付是公司重点布局的另一方向,目前SD支付卡已进入建行,且通过收购福州兆科迅速切入金融IC卡市场,此块业务未来有望快速成长。且公司账上现金达15亿,后续围绕广电和金融支付两大领域的外延式拓展也可以预期。 影视及体感产品的陆续上线将带来短期催化。子公司完美星空参投的(投资比例20%-30%)的《京城81号》、《闺蜜》、《热血男人帮》等都将于近期上映,强大的演出阵容及良好的排片将为影片的票房带来有力的支撑,在带来可观投资收益的同时还将带来股价的催化。此外,公司已具备成熟的体感产品,后续产品的正式发布有望持续带来催化。 进入中长期景气周期,维持“强烈推荐-A”。我们看好数码视讯在广电变革大背景下的发展机遇,看好其转型OTT运营的实现路径及超光网业务的放量,公司受益于广电的系列政策将进入中长期景气周期。维持“强烈推荐-A”评级,预计14-16年EPS为0.37/0.51/0.66元,目标价15元。 风险提示:OTT业务发展不达预期、超光网发展不达预期、传统业务下滑。

结算延迟导致中报下降,但不改全年业绩增长预期。上半年软件收入保持平稳增长,金华威收入翻倍增长,业绩下降主要因为公司加强了在电信和联通的投入导致费用增长,但相关项目结算延迟导致收入未能确认。且公司季节性明显,收入主要集中在三、四季度确认,上半年占比较小,因此结算延迟导致的中报下降并不改变全年的业绩增长预期。 大数据业务持续落地。公司与电信合作,在8省1市展开大数据平台建设,对内实现开源平台对传统小型机的进口替代,减少运营商投入;对外帮助电信实现基于大数据的精准营销。同时,天翼客服的业务值得关注,目前天翼客服用户数已经达到500万,天源迪科依托大数据能力有可能与电信在天翼客服上深入合作。除电信外,天源迪科还在互联网、传媒、金融等多个领域启动基于大数据的合作,大数据正在助力公司业务前端化,模式C化。随着大数据等新业务的持续落地,公司价值将获重估。 金华威快速增长,手游有所突破。上半年金华威发展迅猛,收入翻倍增长,高增长趋势下半年有望延续。手游业务有所突破,自研的游戏已在小米平台测试,测试结果超出公司预期,建议后续关注游戏正式上线后的流水情况。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们看好公司的长期发展,随着大数据等新业务的持续落地,公司价值将获重估。并且公司明确了“内生+外延”的双轨发展路径,外延拓展在9月20日的时间点后重启的概率较大。预计14-16年EPS为0.50/0.65/0.85元,目前股价对应14年仅25倍,被明显低估,维持“强烈推荐-A”,若股价因短期业绩出现调整将是介入良机,目标价15元,中长期看好。 风险提示:人力成本上升过快、新业务拓展不达预期。

上半年业绩创历史新高。公司上半年实现EPS 0.29-0.33元,同比增长222%-266%,创历史新高。其中,单Q2业绩同比增长260%-403%,但环比有所下降。我们预计上半年收入同比略微增长(0-10%),国内4G系统是收入增长的主要驱动力。FDD试验网牌照已经发放,电信和联通将真正开启4G规模建设,行业高景气度至少持续2年。公司作为国内4G建设的最大受益者,随海外毛利率改善及持续的费用管控,未来2年的业绩增长确定性非常之强。但考虑到资本市场对4G带来的业绩释放预期较充分,单纯的业绩增长能对股价形成催化,但难以带来估值的提升。 转型智慧城市建设,加大新业务布局。政企网业务继续保持快速增长,且公司凭借108个城市的商用成为中国智慧城市领域的标杆企业。同时公司加大新业务的拓展,在新能源汽车、在线教育领域都有所布局。新业务的拓展将降低公司对于通信行业投资的依赖,未来有望带来估值的提升。 4G手机优势显现,海外实现良好布局。手机业务整体平淡,但海外发展良好,在美国取得了预付费市场第二的佳绩。国内迎来4G换机需求期,中兴在4G手机上的优势显现,上半年连续发布三款多模多频4G手机,预计全年4G终端将占到终端产品的40%。并且模式上从以往的以量取胜转向精品路线,子品牌努比亚在消费者中逐渐树立口碑,有望在机遇期中收获。 业绩增长确定性强,维持“强烈推荐-A”评级。公司受益4G及内控改善带来业绩大幅增长的逻辑正逐步兑现,未来2年的业绩增长确定性非常之强。并且除4G外,公司的手机、政企网等业务均处于上升阶段,有望带来估值的提升。预计14-16年EPS为0.80/1.02/1.26元,目前股价对应14年仅16倍PE,仍存在低估。维持强烈推荐-A,目标价20元。 风险提示:国内4G进度低于预期、海外市场盈利性不佳、汇兑损益。