海能达7月9日晚公告半年度分配预案,拟10送15股,大超市场预期。我们继续强调专网行业的成长性,以及龙头企业海能达的长期价值,预计2014-2016年EPS分别为0.9/1.37/2.03元,维持“强烈推荐-A”,目标价36元。 公告拟中报10送15,大超市场预期。此次高送配的目的主要鉴于公司当前总股本规模较小,总市值74亿元,流通市值仅39亿,有利于增强二级市场流动性。 强调专网集群通信的长期投资价值,龙头海能达最为受益。我们前期在报告中多次强调公安PDT建设的规模启动将给板块带来业绩弹性,在此不再赘述。更重要的是,除公安外,专网集群在轨道交通领域的进口替代已拉开帷幕,能源、林业、航空等行业应用均属于新市场空间,未来政务网和军用集群的市场若启动,规模不亚于当下的公安集群规模。且受益信息安全和公共安全驱动,未来国内市场必将由中国厂商主导,海能达作为龙头最为受益。 海外空间更加广阔,公司份额有望持续提升。海能达作为全球专网行业前三强,具备完整的PDT、TETRA、DMR数字产品线,海外市场直接与MOTO和EADS等国际巨头直接竞争,并且拿单能力屡次印证。考虑到公司目前在全球的份额仍然很小(系统不足5%,终端10%出头),未来还有很大的提升空间,有望凭借技术和产品性价比优势复制华为海外成功之路。 中报业绩风险已经释放,后续催化不断。因收入季节性因素,研发及海外销售费用的持续投入,此前已预告上半年亏损5850万-6300万元,中报业绩风险基本释放,短期高送配将形成股价催化,且后续有PDT招标推进,及网络设备国产化、转移支付资金等政策催化,业绩有望在三、四季度逐步释放。 维持“强烈推荐-A”。坚定看好海能达的长期投资价值,国内跨行业拓展及全球份额提升将支撑公司未来成长,且短期中报业绩风险释放,高送配将形成股价催化,维持强烈推荐-A。预计2014-2016年EPS分别为0.9/1.37/2.03元,目标价36元。 风险提示:PDT进展不达预期,短期业绩波动风险,恶性价格战。

招商通信组7月3日参加了朗玛信息联合39健康网举办的进军医疗健康大数据产业的新闻发布会。到2020年我国健康服务业的规模将达到8万亿,朗玛信息以互联网思维切入,具备流量入口、大数据能力及线下医疗资源的优势,未来的想象空间非常之大。预计公司14-16年EPS为0.60/0.70/0.84元,考虑增发摊薄后备考EPS为0.94/1.17/1.42元,维持“审慎推荐-A”。但考虑到医疗健康服务业巨大的市场空间和公司的全方位布局,以及A股市场在线医疗、智慧医疗标的稀缺性,建议积极关注。 收购39健康网,掌控流量入口。朗玛信息通过收购39健康网,正式进军医疗健康大数据产业,并将增厚14-16年净利润不低于4500万、5500万、6500万元。39健康网是国内最大也是唯一能盈利的健康门户网站,具备1.2亿人次/月的用户群体及广泛的三甲医院、知名医师资源,朗玛通过收购获取了流量入口及海量的数据,此为公司在医疗健康领域布局的第一步棋子。 设立大数据研究中心,占领智慧医疗大数据制高点。朗玛信息在智慧医疗上布局的第二步在于通过引入大数据技术带来医疗模式上的创新。作为数据拥有者,朗玛信息设立大数据研发中心将占据智慧医疗大数据制高点,通过数据挖掘产生巨大的商业价值。同时,带来医疗行业模式上的创新,围绕用户和数据提供新型的医疗健康服务,前景值得期待。 政策支持,后续有望引入实体医疗资源,打通线上线下。除了引入大数据技术外,朗玛信息未来还将引入线下实体医疗资源,此为布局之三。朗玛信息作为贵州省的上市公司,其医疗健康大数据战略得到政府的全力支持,有望在贵州率先引入实体医疗资源,从而打通线上线下,实现线上线下融合的O2O诊疗体系。并且,一旦智慧医疗的O2O互联网示范应用打造成功,朗玛信息可依托贵州向全国推广,未来的空间更加广阔。 维持“审慎推荐-A”评级。我们看好朗玛信息转型医疗健康大数据未来的发展前景,预计公司14-16年EPS为0.60/0.70/0.84元,考虑增发摊薄后备考EPS为0.94/1.17/1.42元,维持“审慎推荐-A”。但考虑到医疗健康服务业巨大的空间及公司的全方位布局,和A股市场在线医疗、智慧医疗标的稀缺性,建议积极关注。 风险提示:收购失败,医疗业务发展不达预期。

日海通讯公告旗下全资子公司海生机房计划以现金1.65亿增资互通宽带和长鸿宽带,进入宽带运营市场。今年是公司的转型过渡之年,转型的方向是从产品制造商,到工程维护,再到驻地网运营,业务结构转型之后明年有望出现较好增长。预计14-16年EPS为0.18/0.40/0.57元,目前PE偏高,但PB处于底部,维持“审慎推荐-A”,建议密切关注公司在驻地网运营市场和跨行业拓展上的布局。 宽带运营牌照的争夺已经启幕。两家公司的增资前的估值为1.3亿,据我们了解,被收购公司业务主要在广州市海珠区及佛山部分区域。此次增资按用户估值,根据我们的估算,单用户价值大约为1000元~1300元/用户,相比之下,鹏博士的单用户估值在3200元/用户,中国移动为1570元/用户,中国联通为650元/用户,中国电信为860元/用户。从日海此次增资来看,估值并不便宜,据公司反映,主要因近几年以鹏博士为代表的企业对本地化宽带运营商的收购比较积极,导致水涨船高。 转型布局,从产品到工程维护,再到运营。公司未来重点布局三大方向:一是通信ODN等配套业务,通过引入新产品实现产能的释放。目前武汉基地建成之后,合计年产值达到35亿(武汉25亿、深圳10多亿),但当前受宽带接入投资下滑影响,产能消化仅50%左右。二是工程业务从前端向后端运维、网优深化布局。过去工程业务亿施工、安装、调测等占比较大,这部分业务受运营商CAPEX波动较大,4G高峰之后难以为续,但运维、网优和运营商OPEX相关,随着存量网络资产增长,处于稳定向上的趋势,往这方面深化布局有助于整个工程业务的可持续发展,并且和运营商客户的关系绑定也会更加紧密。三是布局宽带运营,业务往前端走。公司此次增资的目的是希望赶在驻地网牌照发放之前,实现布局,因此我们判断后续的外延扩张还会继续。 具备全国性网络的独特优势。日海的独特优势在于全国性的产品销售网点和工程业务布局,未来有望打造成“产品制造+工程维护+驻地网运营”的一体化服务模式。日海在传统业务的积累,使得其对宽带组网、用户发展、小区关系、运营商关系处理方面都具备丰富的经验,并且除了运营商业务之外,日海在IDC产品配套能力也布局多年,未来在大集团客户的企业网运营方面也具备相对优势。 传统业务仍处低迷,今年有望走出谷底。公司主业基本延续去年下半年趋势,主要因行业与运营商投资强相关。1)传统有线ODN处于下滑状态,主要受中国电信宽带投资下降的影响,今年仍有可能同比下降30%左右。2)无线业务保持持续上升的势头,去年5个亿,今年目标8个。有线的下降与无线的上升会相互弥补。3)工程销售额保持增长,但因工程公司业务结构中低端工程占比较大,且竞争比较激烈,对利润增长相对保守。4)企业网增速快,但基数小,去年4000多万销售,今年目标8000万,后续会持续培育。 公司转型踏实稳健,值得认可。站在当下时点,公司的这种转型是对传统主业协同性最强,且符合自身业务定位的一种选择,并且宽带运营市场的现金流要比传统业务好(传统ODN及工程今年受运营商账期延长影响),估值也会好于传统业务。对于后续的驻地网牌照发放,我们认为公司也会尽力争取,并有望继续加大这种全国范围内的宽带运营商布局(外延和合作都有可能),而且不排除加强企业网深根和IDC等其他基础设施及运营领域的可能。 股价处于底部,估值需要时间来消化,维持“审慎推荐-A”。今年是公司的转型过渡之年,预计业绩难有大的增长,但业务结构转型之后明年有望出现较好增长。预计14-16年EPS为0.18/0.40/0.57元,目前PE偏高,但PB处于底部,维持“审慎推荐-A”,建议密切关注公司在驻地网运营市场和跨行业拓展上的布局。 风险提示:外延转型受阻,管理风险。

梅泰诺6月27日晚公告3000万增资梅泰诺(北京)移动信息,继续加码移动支付业务,增资后持股比例达到16.8%,成为第二大股东。同时参与此次增资的还有大有燕园、金科汇鑫,经过此轮融资,移动信息估值达到4亿。我们认为目前市场对梅泰诺在移动支付业务的布局明显低估,预计公司14-16年EPS为0.48/0.66/0.82元,维持“强烈推荐-A”评级,目标价24元。 增资为移动支付业务规模发展提前做好资金准备。随着运营商NFC-SWP卡的集采落地、智能终端支持度提升,以及公交一卡通、银联商户等支付环境的日益丰富,我国今年NFC近场支付业务将进入快速发展期,目前移动支付市场的竞争是用户的竞争,能否成为用户在业务上的主要入口是能否成功的关键因素。移动信息为迎接即将到来的业务发展高峰,对资金的需求迫切,此次增资将极大程度的满足移动信息的资金需求,包括后续区域市场拓展所需的销售费用、渠道铺设及业务合作费用、为客户搭建平台的资金周转等。 移动支付市场启动在即。近期,移动支付成为市场关注热点,并且6月27日,浦发银行、中国移动和复旦大学联合发布《移动金融产业发展趋势与新生代用户研究》报告和移动金融3.0标准,对整个移动支付板块形成事件性催化。我们认为,与产业链上游卡商、POS终端等企业相比,梅泰诺的业务所处下游平台运营环节,并且从2012年至今在该领域深根已达2年,从移动信息的股权结构可以判断公司同时整合了各方资源一起着力打造近场支付的入口,并将在未来拓展到近场通信的更多应用。 梅泰诺实现多省布局,将成为市场爆发的直接受益者。今年以来,受益产业环境转好,梅泰诺在移动支付领域的布局也明显加快,包括此前增资拉卡啦和本次增资移动信息。并且,截止目前,梅泰诺已在全国范围内与7家省级运营商建立合作,部分省市实现系统平台的上线,并在部分省市设立分子公司,同时与多个地市公交一卡通资源合作,并与包括拉卡啦在内的多家支付企业建立了业务合作关系,年底将拓展至10多个省。结合此次增资,从进展上来看,我们预计8-10月份还会有几个重点省份业务上线。我们预计,下半年随着产业推进提速,一旦近场支付市场爆发,梅泰诺将是最受益者,我们认为目前市场对梅泰诺在移动支付业务的布局处于明显低估,公司是一个值得长线持有的标的。 短期有望贡献投资收益,传统业务和新业务布局同具看点。此外,我们预估此次增资由于投资标的估值变动,将给梅泰诺带来投资收益3570万。并且,今年梅泰诺传统的铁塔、网优及工程业务受益4G,业绩将迎来大幅增长;此外,在中小企业信用(芃柏信息)、雨露计划信息化管理服务系统(物联科技)的布局同样极具爆发潜力,值得市场关注。 短期有催化,转型中长期看好,维持“强烈推荐-A”。我们对梅泰诺的转型中长期看好,不考虑新业务的贡献,预计公司14-16年EPS为0.48/0.66/0.82元,移动支付、中小企业信用服务业务将为公司长期发展提供巨大的想象空间,维持“强烈推荐-A”,目标价24元。 风险提示:铁塔集采价格战,运营商移动支付推广低预期,资本开支不达预期。

邦讯技术公告拟3009万元收购深圳博威科技和博威通讯100%的股权,收购后增资7000万元用于SMALL CELL 项目研发投入及债务偿还。博威估值1亿元,对应14年6.7倍PE。公司通过此次收购抢占小基站市场先机,将极大的受益于市场的启动,维持“审慎推荐-A”。 博威是小基站细分行业龙头,家庭网关国内唯一。博威从2008年开始Small Cell的关键技术研究及标准跟踪工作,开发出全球第一个TD-SCDMA Small Cell。并且,其家庭网关是目前市场上唯一可用的产品,能承载超过20万用户;其终端AP 出货量超过12万台以上,是国内用户量第一的供应商。 4G时代,小基站是未来的发展趋势。4G时代,70%-90%的数据流量都发生在室内,且4G的频段(2.3G、2.6G)较高,做室内覆盖的难度加大,因此用小基站取代传统的室分技术是未来的趋势。目前全球的主流运营商均已开始了小基站的商用工作,预计从2012年到2017年,4G Small Cell 将以165%的5年复合增长率增长。国内方面,中国移动已经开始组织各大设备供应商测试SMALL CELL,预计今年Q4将进入集团集采目录。与此同时,全国合计将近4/5的省份展开Small Cell业务,Small Cell已进入规模发展的初期。 邦讯技术收购博威抢占市场先机,并将增厚公司业绩。邦讯技术是A股唯一具备SMALL CELL成熟解决方案的厂商,目前已经在南昌和厦门试点。此次收购能使双方强强联合,迅速抢占SMALL CELL市场先机。按照产品订单预计,博威14-16年将贡献净利润1500万、2000万、2500万元,能大幅的增厚邦讯的业绩。并且,SMALL CELL作为家庭物联网控制中心,能与邦讯技术的智能家居、可穿戴设备联合运营,实现有效协同。 维持“审慎推荐-A”投资评级。邦讯的传统网优业务已在上半年筑底,下半年开始有望逐步环比提升,并且SMALL CELL市场有望迎来爆发,公司通过此次收购抢占先机,将极大的受益于市场的启动。中长期来看,公司转型步伐坚定,进军可穿戴、智能家居及手游领域,物联网业务运营体系初步形成,前景可期。符合“4G+转型”的逻辑,预计公司14-16年EPS为0.27/0.62/0.85元;考虑收购增发摊薄后,预计14-16年备考EPS为0.47/0.93/1.26元,维持“审慎推荐-A”。 风险提示:系统性风险、运营商网优投资不达预期、新业务发展不达预期。

6月24日晚,海能达公告中标深圳地铁三期(7、9、11号线)专用无线通信系统设备及服务采购项目,总规模7600万,此次项目是公司首次以自有TETRA系统产品进入中国地铁市场,对公司未来以自有TETRA系统产品在深圳及国内其他城市地铁市场的应用起到良好的示范效应。我们坚定看好公司未来的发展,预计2014-2016年EPS分别为0.9/1.37/2.03元,维持强烈推荐-A,目标价36元。 自主产品独家中标,树立新的里程碑。此次中标对海能达而言是一个里程碑事件,虽然此前公司曾通过自有渠道助力德国TETRA系统中标了尼日尼亚全国警察网项目,但国内地铁市场空间和此次中标金额的意义更加重大,后续收购德国公司之后的1+1>2的功效将在国内及海外大项目市场充分发挥。 地铁市场打开60亿新空间,进口替代机会巨大。受益信息安全,进口替代的趋势下,对海能达利好。地铁、轨道交通属于城市要害行业,公共安全至关重要,预计地铁集群通信的市场达60亿元。随着海能达、东方通信等为代表的自主专网通信系统产品推出,我们判断该领域的进口替代会逐步启动,打破过往Moto、EADS垄断局面。 海能达在地铁市场率先布局,当下正步入收获期。海能达首次实现自主TETRA系统在国内地铁的销售,为后续深圳或国内其他城市的项目提供了重要示范作用。我们判断,公司在后续的国内地铁项目上会积极参与,并会继续以全套自主产品参与招标,与国内的其他竞争对手相比,在政策倾向、价格腾挪空间上均具备明显优势。 剑指专网领域“小华为”,维持“强烈推荐-A”。在我国的通信设备行业,若要在某个细分领域再找到下一个“华为”,专网龙头企业海能达首当其中。短期,地铁招标催化点燃市场对公司在公安PDT之外的地铁市场更高的预期,并且后续还会有PDT招标的持续催化;中长期,在政府的大安全布局下,公司在政府应急通信专网将会展开布局,此外,公司的民转军和全球份额的提升将支撑公司长期成长。我们坚定看好公司未来的发展,预计2014-2016年EPS分别为0.9/1.37/2.03元,维持强烈推荐-A,目标价36元。 风险提示:PDT进展不达预期,短期业绩波动风险,恶性价格战。

大富科技公告拟以3.54亿元购买北泰汽配工业园厂房及设备,同时华阳微电子拟以股权换市场引入战略投资者。我们看好RFID行业未来的发展,华阳微电子通过引入国内知名电商、大型智慧物流企业等战略投资者,有利于RFID应用领域的拓展并带来极大的想象空间。购买北泰汽配工业园资产,将升级公司的新能源汽车零件业务,未来将充分享受电动汽车行业的高增长;同时还能完善公司共性制造平台,奠定长期的发展。考虑到射频器件行业的高景气度,上调公司14-16年EPS至1.74/1.23/1.47元,上调目标价至40元。 股权换市场,华阳微电子拟引入战略投资者拓展RFID应用领域。华阳微电子拟通过增资扩股的方式,引入国内知名电商、大型智慧物流企业等战略投资者,整体估值将不低于6亿元。RFID行业进入快速发展期,标签成本的下降将不断催生新的应用需求。IDTechEx 研究报告显示,2013 年全球RFID市场规模为78.8亿美元,预计未来十年保持约20%的增长率。其中,物流行业对于RFID的需求较为迫切,使用RFID技术能实现货物信息的自动集采,使货物的追踪和仓储管理更加智能化。华阳微电子是国内领先的RFID标签生产厂商,年产能达到10亿张,并依托技术上的创新使产品成本在行业内极具竞争力。此次通过引入国内知名电商、大型智慧物流企业等战略投资者,能有效拓展华阳威在RFID物流领域的应用,有利于华阳微的单独上市并且带来极大的想象空间。另外此次估值不低于6亿元,将给大富科技再带来至少3000万元的投资收益。我们看好RFID行业未来的发展及华阳微电子的积极布局,大富科技将依托华阳微电子重点打造物联网板块,实现通信向物联网的延伸。 收购北泰汽配工业园资产,升级新能源汽车零件业务,并完善共性制造平台。蚌埠北泰汽配工业园拥有国际领先的生产与检测设备、生产工艺等,具备汽车零部件及系统总成的配套能力。大富科技已切入特斯拉供应链,近期特斯拉开放专利将有利于整体新能源汽车行业的发展,此时收购园区内的厂房及设备有利于大富科技升级新能源汽车零件业务,未来将充分享受电动汽车行业的高增长。并且,园区的精密模具设计及制造能力与金属表面处理等工艺能与大富科技主营业务形成有效协同,既能满足主业的产能需求,又有利于完善公司的共性制造平台,奠定长期的发展。 q 射频器件受益4G,高景气度持续。国内方面,4G进入建设高峰,射频器件早周期受益。后续随FDD牌照的发放,行业的高景气度将至少持续到明年。值得注意的是,射频器件厂商通过主设备商面向的是全球市场,除国内外,华为在欧洲也拥有良好的市场。随技术升级换代的到来,欧洲的无线市场有望迎来较大增长,诺基亚在一季报中也提到了欧洲市场将于年底复苏,印证了我们的观点。近期我们通过对公司及同行业武汉凡谷的调研了解到,射频器件行业的景气度非常之高,产品供不应求。武汉凡谷持续扩产及春兴精工切入射频器件行业,也印证了行业的高景气度。基于此,我们上调公司主营业务的收入预期及盈利预测,上调14年剔除华阳微投资收益后的EPS至1.0元(从0.93元上调)。 维持强烈推荐-A,上调目标价至40元。短期公司受益4G及内控改善带来业绩大幅提升的逻辑兑现,全年业绩将迎来大爆发。长期来看,公司打造共性制造平台,布局电动汽车与智能终端,实现新产品、新客户、新行业的拓展,并且依托华阳微实现通信向物联网的延伸,前景值得期待。考虑到射频器件行业的高景气度,上调公司14-16年EPS至1.74(剔除华阳微投资收益后为1.0)/1.23/1.47元,上调目标价至40元,对应14年剔除投资收益后40倍PE。 风险提示:减持风险,新业务不达预期,内控不达预期,设备商压价。

稳步转型,与电信合作进行IPTV+OTT推广运营。合作模式上,公司负责终端(别致云盒)、系统平台、服务器建设以及OTT内容引入,中国电信负责用户推广及宽带提供,盒子以成本价进行推广,增值业务双方按5:5分成。中电信近3000万IPTV存量用户及百兆带宽成为双方IPTV+OTT合作模式核心优势。目前公司的无锡项目平台搭建已经完成,预计6月将开始大规模用户推广,确立公司在IPTV+OTT上的先发优势。 有望与电信深入合作,分享电信改革带来的红利。IPTV作为中国电信在宽带增值业务上的重要发力点,未来可能成为改革的重要方向之一,合作伙伴带来更大发展机遇。精伦电子在IPTV+OTT上具备先发优势,随无锡项目的落地及后续的复制推广展开,有望与电信深度合作,分享电信改革带来的红利。 硅谷天堂举牌,有望加速公司产业整合。硅谷天堂认可公司经营理念,并看好中长期成长,此次举牌有望借资本运作及产业链整合经验,助力公司外延成长。我们认为,若能解决大股东持股比例较低及实际控制权问题,公司的产业链整合之举有望提速。 首次覆盖,给予“审慎推荐-A”评级。我们看好公司转型OTT的实现路径,未来有望发展成为OTT解决方案提供商及运营商。我们测算OTT业务14/15年将贡献1.4亿/2.8亿的收入,预计公司14-16年EPS为0.12/0.25/0.37元,目前股价对应14-16年66/31/21倍PE,首次给予“审慎推荐-A”投资评级。建议后续关注公司的业绩拐点、试点地区的用户发展情况及外延布局。 风险提示:短期业绩风险、OTT业务推广不达预期、政策风险。

天源迪科联合高新投等多家公司打造互联网金融平台,此次布局互联网金融兼顾财务和战略投资,除了投资收益外,还有望带来系统开发、平台运营、大数据支撑等新业务机会。我们看好公司未来的发展,随着移动互联网和大数据等新业务的持续落地,公司价值将获重估。预计14-16年EPS为0.51/0.65/0.85元,目前股价对应14年仅24倍,维持“强烈推荐-A”,短期目标价15.3元。 联袂高新投等多家公司打造互联网金融平台。平台初期定位P2P网贷为主,未来逐步向众筹、产业基金方向发展。我们看好我国互联网金融行业的发展,P2P网络行业处于高速成长期,看好高新投主导下的鹏鼎创盈的竞争力。对于天源迪科属于“财务+战略投资”,除了投资收益外,还有望带来系统开发、平台运营、大数据支撑等新业务机会。并且,鹏鼎创盈进入众筹、产业基金领域后,对于天源迪科的产业链整合、投资并购均会带来很大的便利。 “微预约”上线,客户端运营起步。我们预计,天源迪科年底前在阿里无线平台上线应用将达到10款左右,款均应用年发展用户目标2万,年化收入贡献可达3000万以上。借助阿里平台,天源迪科将积累丰富的客户端运营经验,商业模式上逐步实现从传统的B2B的软件服务向B2B2C甚至B2C的运营服务的转型,破局传统IT支撑业务的天花板。 大数据及移动互联网业务持续落地,价值将获重估。传统企业借助移动互联网和大数据实现转型是趋势,公司与出版传媒的合作即是典型案例,预计未来诸如此类的合作案例会越来越多。天源迪科正在电信、传媒、金融等多领域启动类似的合作,大数据正在助力公司业务前端化,模式C化。随着移动互联网和大数据等新业务的持续落地,公司价值将获重估。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们看好公司未来的发展,随着移动互联网和大数据等新业务的持续落地,公司价值将获重估,并且明确了“内生+外延”的双轨发展路径。预计14-16年EPS为0.51/0.65/0.85元,目前股价对应14年仅24倍,被明显低估,维持“强烈推荐-A”,短期目标价15.3元,中长期看好。 风险提示:人力成本上升过快、新业务拓展不达预期

我们近期实地调研了武汉凡谷,公司主营射频器件受益4G订单饱满,随产能扩张及4G产品占比的提高公司的盈利能力将持续回升,业绩将迎来爆发。拓展高频地波雷达切入国防领域,将受益于国家对于海洋安全重视程度的提高。预计14-16年EPS为0.28/0.36/0.40元,目前股价分别对应14-16年40x/31x/29x倍PE,考虑到目前估值较高且新业务尚未起量,首次给予“审慎推荐-A”评级,建议后续关注公司业绩释放及高频地波雷达的拓展情况。 主营受益4G订单饱满,产能将持续扩张。射频器件早周期受益于4G规模建设,公司4G产品占比已由3月的30%提高到目前的40%,且订单饱满。基于订单情况公司对于4G建设持乐观态度,认为射频器件的需求高峰将至少持续到明年年中。当前公司产品供不应求,一方面通过外协暂时解决;另一方面出于降成本的考虑,自身持续扩产,目前产能已由13年底的15万套/月扩产至20万套/月,预计到今年年底将达到30-40万套/月。随着扩产带来的外协减少以及高毛利率的4G产品占比提升,公司主营业务的盈利能力将持续回升,预计到年底毛利率有望提升至25%左右。 拓展高频地波雷达,切入国防领域。高频地波雷达能利用短波进行超视距探测,作用距离可达300公里,目前主要用于海洋监测及搜救等。公司在此业务上储备多年,联合武汉大学研制出成熟产品,精度达到米级,已经进入山东、深圳等地的海洋局。高频地波雷达是公司的又一看点,目前体量还较小,预计今年实现1000左右万收入。但长期来看,将受益于国家对海洋安全重视程度的提高。 新业务布局仍然围绕主业,产品小型化及生产自动化是趋势。公司在新业务扩张上较为谨慎,布局仍然围绕主业。一方面成立子公司生产陶瓷介质滤波器使产品更加小型化,目前以自用为主,今年产能将翻番预计实现几千万的收入;另一方面提升公司的自动化率,用机器手等设备来替代部分人工,目前自动化设备以自用为主,未来会考虑对外进行推广。我们认为内部生产的优化将有助于公司保持竞争优势 首次给予“审慎推荐-A”投资评级。公司主营射频器件受益4G订单饱满,随产能扩张及4G产品占比的提高公司的盈利能力将持续回升,业绩将迎来爆发。拓展高频地波雷达切入国防领域,将受益于国家对于海洋安全重视程度的提高。预计14-16年EPS为0.28/0.36/0.40元,目前股价分别对应14-16年40x/31x/29x倍PE,考虑到目前估值较高且新业务尚未起量,首次给予“审慎推荐-A”评级,建议后续关注公司业绩释放及高频地波雷达的拓展情况。 风险提示:设备商压价导致毛利率下降、产品订单不达预期。

重庆项目将对全国PDT的推进起到强示范作用。重庆项目是今年以来首个全省/直辖市级别大单,全国示范性很强,导致该项目的争夺激烈程度是空前的,全国所有具备PDT产品的企业均参与了招标,充分反映了市场对该项目的重视程度。海能达在PDT技术和产品上具备明显的优势,顺利拿下重庆项目能更好的发挥示范效应。后续各地市有望陆续效仿跟进,有利于PDT行业的推进。 重庆项目不会影响整体PDT项目的盈利能力。海能达在重庆项目上进行了战略性的降价,因此合同金额低于市场预期。但此次招标只是主城区系统部分,后续海能达可以通过终端及郊县系统招标来盈利。并且其他项目和重庆项目不具备可比性,厂商为保证自身的盈利能力,价格战的意愿不强,后续国内PDT的竞争会有所减缓,预计整体PDT项目仍能保持较高的盈利能力。 PDT市场即将规模启动,带来板块业绩弹性可观。就上半年而言,除了重庆、南京之外,后续长沙也有望启动招标,基本上符合我们年初对PDT进程的判断,后续20-30多个城市具备很明显的招标意愿,从三季度开始有望进入招标密集期。预计PDT的高峰期会保持三年,总体规模100亿以上,2014-2016年三年的招标规模会保持持续上升,订单的释放将直接带动板块企业业绩的弹性释放。 看好专网通信,维持“强烈推荐-A”。我们看好专网通信板块,海能达作为龙头最为受益,后续网络设备全国产化政策、转移支付资金等都将形成板块利好。前期海能达股价受系统性风险影响及市场关于其重庆项目失利的传言出现较大的调整,已具备很强的安全边际。并且,公司的中报业绩风险已经得到充分释放。预计14-16年EPS分别为0.9/1.37/2.03元,目前对应14年估值不到30倍,维持“强烈推荐-A”,建议买入。 风险提示:短期业绩压力、汇率波动、价格战、PDT进度低于预期。

军品有望放量。东土科技从09年开始加大对军品的研发,目前军工产品(交换机)已经应用在海军的舰船、航母之上。考虑到军品的预研、认证周期,以及公司收购军悦飞翔带来的军品渠道,今年军品有望放量实现7000万-1亿的订单。长期来看,随着国家军费开支的增长,以及公司将产品从海军拓展至其他兵种,军品业务未来3年有望保持30%-50%的增长,成为公司新的业绩增长点。 海外市场迎来收获期。公司海外业务增长迅猛,13年拿下乌拉圭国网智能变电站订单,并进入到印度和印尼的电力市场。公司强在技术和产品,但弱在海外渠道,13年以来公司加快了海外渠道建设,已在德国成立子公司、在美国设立分支机构构建营销团队。14年公司会加大国际化人才引进以及信息管理平台的投入,海外市场将迎来收获期,有望翻番增长,成为公司的又一增长点。 后续可能继续通过收购完善产业链布局。公司上市后通过收购上海远景及军悦飞翔,获得了工业控制时钟同步技术以及军品销售渠道。预计公司后续可能继续通过收购来完善产业链布局,下一步的并购方向将以嵌入式研发型、网络安全、芯片等相关企业为主要目标。公司通过收购在巩固国内龙头地位的同时,将打开更大的市场空间。 维持“审慎推荐-A”投资评级。短期电力行业的投资下降及招标规则改变会对公司业绩造成一定影响,但整体受益轨道交通及能源行业的快速发展仍将保持增长。我们更看好公司长远的发展,工业控制系统将受益于信息化设备进口替代的加速,军品放量及海外的高增长将成为公司新的增长点,且公司后续可能继续通过收购完善产业链布局,打开新的空间。维持“审慎推荐-A”,预计14-16年EPS为0.44/0.71/0.98元。 风险提示:短期业绩风险、军品订单不达预期、收购整合不达预期。

网优行业一季度筑底,后续将逐渐好转。13年底网优招标回暖,预计板块业绩将从2、3季度逐渐恢复。4G时代频率更高、网络结构更复杂,网优投资规模会远大于2G/3G时代。大规模网优投资将从年底开始,公司今年传统业务的业绩将随CPE、天线等新品放量出现恢复性增长,从明年开始真正爆发。 收购凌拓科技,进军可穿戴设备领域。可穿戴市场尚处于行业发展的初期,邦讯技术提前布局有望充分享受行业未来景气度。凌拓科技是国内领先的可穿戴设备商,在领域内具备明显的技术和先发优势。目前在手订单充足,将保障公司完成业绩对赌,14-16年增厚净利润2,500万、4,000万、5,500万,并存在超预期的可能。 转型步伐坚定,前景值得期待。公司转型步伐坚定,除可穿戴设备外还布局智能家居与手机游戏,打造“邦讯技术-邦讯物联网-邦讯互联网”的框架体系,且以“软件-硬件-平台”为基础的线上线下相结合的物联网业务运营体系初步形成。综合公司现有资源和规划路径来看,未来存在做大做强的可能。 符合“4G+转型”的逻辑,维持“审慎推荐-A”投资评级。公司转型步伐坚定,进军可穿戴、智能家居及手游领域,物联网业务运营体系初步形成,前景可期。传统网优Q1已经筑底,今年将恢复性增长,符合“4G+转型”的逻辑,预计公司14-16年EPS为0.27/0.62/0.85元;考虑收购增发摊薄后,预计14-16年备考EPS为0.39/0.81/1.12元,维持“审慎推荐-A”。 风险提示:系统性风险、运营商网优投资不达预期、新业务发展不达预期。

中瑞思创一季度实现收入1.05亿元,同比增长33%;净利润1975万元,同比增长9%,业绩符合预期。后续随子公司转好、GL公司并表以及RFID产能释放,业绩增速将明显提升。公司通过收购形成“RFID芯片-标签封装-下游应用”的全产业链布局,后续可能继续对产业链进行整合,有望成为RFID行业的领军者。预计14-16年EPS为0.80/1.08/1.45元,当前股价对应14-16年28/20/15倍PE,维持“强烈推荐-A”。 收入实现快速增长,销售费用明显提升。一季度收入增长33%,RFID业务增长及GL公司3月开始并表贡献主要增量,EAS业务保持平稳增长。一季度业绩增速低于收入主要因子公司亏损及销售费用增长,其中公司加大了海外拓展力度导致销售费用同比增长64%,销售费用率也达到了9.4%的历史高点。预计后续随着收入的增长,费用率会有所下降。 上扬RFID基础标签投产进度略低于预期,但订单情况乐观。一季度4条RFID产线实现满产,截止目前已完成8条产线的调试,预计上半年11条产线能全部投产,进度上略低于此前4月全部投产的预期,但公司对于订单抱乐观预期,目前部分客户下达每月千万量级订单,且全球最大的标签集成商已完成对上扬无线的验厂工作,为后期的产能释放奠定基础。 进军下游应用,市场空间更为广阔。公司在RFID下游行业应用方面进展顺利,在烟草、电力、铁路、车辆管理等应用领域实现突破,预计14年实现收入5000万元左右。随零售、物流等领域的突破及产能的逐步释放,收入还将保持较快增长。长期来看,RFID标签价格将呈下行趋势,而应用领域的市场空间更为广阔。 股价调整较多,具备安全边际,维持“强烈推荐-A”。RFID业务是公司未来的最大看点,14年RFID行业向上,公司通过收购形成RFID芯片-标签封装-下游应用的全产业链布局,且后续可能继续进行产业链整合,有望成为RFID超高频行业的领军企业。前期公司股价因苏宁ESL业务不达预期出现调整,目前股价对应14年PE 28倍,具备较高的安全边际。预计14-16年EPS为0.80/1.08/1.45元,考虑到RFID业务的广阔空间及公司后续的收购预期,维持“强烈推荐-A”,目标价28.00元,对应14年35倍PE。 风险提示:系统性风险、RFID订单进度低于预期、子公司持续亏损。

业绩符合预期,毛利率维持稳定,费用率有所下降。13年业绩增长乏力,主要因公安专网市场启动推迟,集群业务收入下降64%所致。14年随公安PDT市场启动,公司业绩将进入快速发展期。13年综合毛利率为12.5%,各业务毛利率基本稳定,后续随高毛利率的集群业务占比提升,综合毛利率将稳步上升。此外,13年管理费率为7.4%,同比下降1.3个百分点,主要因公司稳定了研发费用,14年随收入增长费用率有望保持下降的趋势。 无线集群业务迎来爆发期。14年公司集群业务开局良好,3月中标大连公安数字集群项目,连同地铁项目金额达9000万元。14年将是PDT规模启动之年,发改委有望审批转移支付资金用于PDT建设,今明2年撬动70亿左右资金规模。PDT即将进入密集招标期,百亿PDT市场即将开启。公司具备成熟的PDT系统产品,并逐渐补齐终端短板,有望凭借央企背景及政府资源抢占市场份额,分享行业的爆发。 金融电子业务保持较快速增长。从ATM市场来看,受益于一体机的增加及农村地区的增长,行业整体增速在15%-20%左右。国内厂商受益进口替代加速,增速会高于行业。公司ATM机业务目前客户主要以工行、中行、邮储为主,未来有望进入农行和建行。且收购杭州银星,形成产品与客户资源上的协同。13年金融电子业务增长19%,预计未来能保持20%左右的增速。 维持“审慎推荐-A”投资评级。14年公司集群业务开始爆发,金融电子业务持续快速增长,业绩将进入快速增长期。我们看好公司未来的发展,预计14-16年EPS为0.24/0.33/0.44元,分别对应14-16年48/35/26倍PE,维持“审慎推荐-A”投资评级,建议密切关注PDT市场规模及订单情况。 风险提示:公安PDT进程低于预期,电子金融客户开拓不达预期。