业绩符合预期 双箭股份2013年实现营业收入11.32亿元,同比下降4.3%;归属于上市公司股东的净利润1.43亿元,同比增加40.43%;实现每股收益0.61元,符合我们预期。 发展趋势 13年公司完成输送带产品销量3,167万平方米,YoY2.36%,其中外销营业收入2.23亿元,同比下降13.50%。产量达到3199万平方米,同比增长8.74%。 目前输送带下游市场如煤炭钢铁景气度低竞争加剧,许多小厂和民营企业进入低端市场价格搏杀,同时国外行业巨头伺机进入。公司主动调整产品结构应对竞争,提高公司盈利能力。 在原有业务基础上,公司进一步向上游原材料延伸。2013年3月,公司在云南省金平设立了全资孙公司2013年加工天然橡胶2031.58吨,为母公司主营业务的发展提供了稳定的原材料保障。同时,原材料橡胶价格维持低位,确保公司毛利率稳步提升。公司业绩对橡胶价格弹性较大,橡胶价格每下跌1000元/吨,理论上公司业绩可增厚0.12元/股。目前天然橡胶价格约1.67万元/吨较年初下降36%,公司综合毛利率由上年的24.10%提高到28.34%。橡胶中期供应宽松的逻辑依然成立价格并不具备大涨的条件。 盈利预测调整 公司公布2014年的经营目标为输送带产量3400万平方米、销售收入超过12亿元。募投项目600万平方米环保输送带项目预计2014年下半年投产;500万平方米特种输送带项目预计年底投产。我们预计随着产品结构的优化及新项目投放,2014年营业收入将进一步增长,但短期盈利能力提升有限,所以我们略微下调14年EPS至0.66元(-7.7%),目前股价对应14年20.9倍,目标价15.2元。2015年盈利预测为0.74元。 估值与建议 风险:1、自然灾害等因素致橡胶价格大幅上涨;2、税收优惠政策调整;3、市场估值中枢下行风险。

要点 隔膜行业在锂电四大材料里技术门槛最高,相应的利润率也最大。从实际应用看,下游电芯厂更多是在电芯和成组后的指标测试中衡量隔膜原材料的性能指标,这意味着原材料厂商认证门槛极高。同时隔膜也是进口替代空间最大的原材料,需求端弹性极大。如果下游EV行业发展迅速,将极大增加隔膜尤其是国产隔膜行业的发展空间。 沧州明珠是隔膜上市公司代表。公司经营稳健,这一方面来源于管理层踏实的实干作风,另一方面来源于公司各项业务板块的有序增长。 PE管材业务稳定发展,重点拓展给水管材。其中燃气管道业务在以天然气为代表的清洁能源大发展的背景下,行业增长稳定。过去3年中国城市公用燃气设施固定资产投资复合增速9%,城市燃气管道长度增速6%。公司作为燃气PE管道行业寡头之一,占有约30%市场份额,下游客户包括中燃、新奥华润和港华等大型燃气公司。在燃气管材市场持续领跑的基础上,公司今年来大力开拓给水管材市场。预计给水管材销量将在去年占PE管材总销量20%的基础上进一步提升。 BOPA行业进入复苏通道。目前看行业竞争依然激烈,但是产能投放高峰已经过去,下游需求稳步提升,同时原材料成本压力宽松,BOPA行业进入复苏通道。公司目前拥有5条BOPA薄膜生产线,共2.3万吨产能,公司产品质量在国内一流,虽然产品价格跟随原材料价格有所回落,但需求端稳步增长带来销量提升。 锂电隔膜业务是公司未来业绩弹性所在,目前公司共三条线,技改完成后总产能将达到3000万平米/年。公司隔膜产品种类日益丰富,包括PP/PE/PP多层隔膜及陶瓷涂层隔膜等,可应用于动力锂电池领域。公司客户包括比亚迪、苏州星恒和中航锂电等国内动力电池厂商,并继续向包括日韩在内高端电芯客户拓展。同时公司对其它功能性隔膜做了深入研究和积累,将成为将来公司业务的新增长点 建议 公司经营稳健,传统业务充当现金牛角色,功能性隔膜领域业务增长迅猛。我们维持公司2013-2015年0.45、0.57和0.68元的业绩判断,目前股价对应14年EPS16.9倍,给予推荐评级。

要点 电解液企业的核心竞争力在于以添加剂为核心的配方,通过强大的技术开拓能力和客户服务能力能够进入顶尖电池厂商的供应链体系。 新宙邦自2008 年成为三星合格供应商后,其与三星之间关系更多是协同合作和联合开发,新宙邦充当的角色是技术方案解决商。 事实上,从2010 年开始,锂电材料一直产能过剩,但是以新宙邦和江苏国泰为代表的龙头企业毛利率保持高位稳定。这得益于龙头企业通过强大的技术开拓能力和客户服务能力获得客户认可,通过协同合作进一步提升自身实力,达到一种良性循环。随着下游国际厂商在消费电子和动力汽车领域的大踏步发展,为其配套的龙头材料企业也将进入高速发展通道。 电解液价格趋势依然回落,但降幅放缓。2013 年电解液产能的投放极大拉低了产品价格,部分低端企业价格一年之内腰斩。但目前来看,电解液价格降幅在放缓,事实上,自2013 年10 月至今,新宙邦电解液均价基本稳定在4.8 万/吨(不含税)。据我们推算,非产业链一体化企业毛利率在20%的通用产品盈利水平测算六氟磷酸锂价格在9 万元/吨企稳。进一步按照电解液产品毛利率25%测算,电解液价格在3.5 万元/吨(不含税)左右企稳。事实上目前部分企业产品价格已经达到3.6 万/吨水平。新宙邦不单单提供产品,更多是技术解决方案,理应享受溢价。如此看来,电解液价格回落幅度是在大幅放缓,甚至可以说是底部企稳。 产品价格趋势回落的同时,材料性能提升,这是新材料快速应用拓展的必经之路。目前市场主题投资原因在于Telsa 和BMW 电动汽车大卖,以及国家政策强力支持。我们认为这只是第一波,后续国际厂商在中国配套(特斯拉和宝马)以及本土汽车厂商强力推进电动车生产销售,将带来产业链真正基本面的崛起。2013 年是行业低点,龙头企业艰难度日,主动去杠杆,收缩部分客户(例如新宙邦收缩比克业务),2014 年下游国际大厂上量,带动上游材料企业销售和利润重回快速增长通道。 建议 公司电解液利润重回快速增长通道,南通5000 吨电解液和2.5 万吨电容化学品将于2014 年6 月投产并贡献业绩,固态电容和超容化学品业务高速增长,我们预计公司2013-2015 年的业绩分别为0.71、0.89 元和1.06 元,目前股价对应14 年EPS 31 倍,维持推荐。

公司近况 中国化学发布13 年业绩预告,全年初步测算新签合同金额820 亿元左右,营收同比增长10%-20%,根据2012 年报数据预计达到595.3- 649.4 亿元,归属母公司股东净利润同比增长5%-15%,达到32.38- 35.46 亿元 ,每股收益区间在0.66- 0.72 元,符合我们预期。 评论 全球经济大环境弱复苏背景下,公司努力拓展海内外市场。今年新签订单预计820 亿元(12 月预计新签86 亿元),同比下降16%(去除迪拜项目186 亿元,同比增长3.5%)。根据公司经营简报披露国内外新签合同截至11 月分别累计达到572.94 亿元和161.05 亿元,同比增长5%和37%(去除迪拜项目)订单增长稳定。 分区域来看:1)国内新型煤化工投资增速在年均千亿规模,以升级示范和总量控制为主,重点在已经公告的15 个示范区,是平稳有序的过程。即使今年煤制天然气大幅放开,这也是未来5- 10 年的投资项目,不会一蹴而就,行业发展态势健康订单资源丰富。 公司工程技术领先成熟,在相关示范项目经济效益已取得良好成效、技术得到充分验证背景下,未来将先于行业其他企业受益于政策落实、订单拐点后的业绩反弹;2)海外方面项目主要分布在东南亚、南亚、中东、非洲和俄语区的三十多个国家和地区,还有相关订单谈判正在进行,未来还会加大力度拓展突破在即。 我们认为公司中长期发展逻辑中的各个因素都没有发生实质性变化,大环境资金趋紧和收入放缓是短期波动。国内近20 个煤制气项目获得路条,公司在煤制天然气工程领域有着明显竞争优势。 公司潜在的国内国外订单依然丰富,公司走向全球的步伐愈加坚实。 估值建议 我们维持盈利预测在13/14 年EPS 0.72/0.88 元,股价经过前期调整对应2013 年PE 在10 倍左右,公司成长路径清晰。 参照海外工程企业,公司市值提升潜力巨大,短期波动不影响公司中长期成长价值,维持推荐评级。 风险 1、煤化工政策不达预期;2、新增合同量低于预期。

投资亮点 公司是国内锂电电解液龙头。江苏国泰锂电池电解液产能国内第一,目前新增5000吨/年的电解液扩能技改项目已竣工。公司通过切入包括LG、索尼和ATL等全球顶尖电池厂商供应链,获得稳定的盈利能力。同时公司积极布局锂电产业链,子公司国泰锂宝1100吨/年的正极材料项目正在建设中,产品包括改性锰酸锂、磷酸铁锂和三元材料等,定位于动力电池领域;子公司亚源高新300吨/年的六氟磷酸锂项目也正在快速推进,公司正逐渐成长为锂电全产业链巨头企业。 外贸业务温和改善。纺织品外贸面临量增价减的发展趋势,结构看,欧美日等发达经济体增长可期。江苏国泰的外贸以纺织品、玩具和相关机电产品为主,主要面向欧美日等发达国家。在宏观因素及外部需求增量放大的带动下,外贸业务收入大幅增加。我们预计随着整个外贸行业的温和复苏以及公司客户结构的不断优化,公司贸易板块业务有望得到大幅改善。 财务预测 电解液价格触底企稳,5000吨/年的电解液扩能技改项目有望明年贡献利润。包括电解质六氟磷酸锂及正极材料陆续投产,公司产业链布局愈加完善。我们预计公司2013-2014年的业绩分别为0.58和0.74元。 估值与建议 目前股价对应PE分别为23倍和18倍。首次覆盖给予“推荐”评级,给予明年25倍PE,目标价18元。 风险 下游客户拓展缓慢;外贸环境恶化。

投资亮点 锂电薄膜业务快速成长。全球锂电隔膜行业产量快速增长,2012年全球隔膜产量同比增长34.3%,预计2013年产量继续同比增长30%。沧州明珠凭借其在功能性薄膜领域深厚的技术积淀,锂电隔膜业务也在快速崛起。公司已经切入比亚迪、苏州星恒和中航锂电供应链,持续抢占高端动力电池材料市场。 PE管道业务稳定发展,重点拓展给水管材。在以天然气为代表的清洁能源大发展的背景下,国内城市燃气管道建设高速增长。公司国内占有约30%市场份额,下游客户包括中燃、新奥华润和港华等大型燃气公司。在燃气管材市场持续领跑的基础上,公司今年来大力开拓给水管材市场。目前公司用于给水市场的产品占比达到20%并持续提高。公司在燃气和给水两大领域的持续拓展使得PE管道业务增长可期。 BOPA业务迈入复苏通道。行业产能投放高峰已经过去,下游需求稳步提升,BOPA行业进入复苏通道,预计未来三年需求增速15%。虽然产品价格跟随原材料PA6切片价格下降有所降低,但原料降幅更快,毛利率迅速提升;同时需求端稳步增长带来销量提升,BOPA业务买入复苏通道。 财务预测 通过切入动力电池产业链,公司锂电池薄膜业务快速增长。传统PE管道和BOPA业务稳定发展,保证公司现金流。我们预计公司2013-2014年的业绩分别为0.45和0.57元。 估值与建议 目前股价对应PE分别为18倍和14倍。首次覆盖给予“推荐”评级,给予2014年20倍PE,目标价11元。 风险 下游客户拓展缓慢;锂电隔膜技术扩散的风险。

投资亮点 公司是国内综合性的锂电龙头。公司是目前我国最大的锂离子电池材料综合供应商,产品覆盖锂电池正极材料、负极材料、电解液以及隔膜产品。公司在潜心布局锂电全产业链的同时,不断优化产品结构。正极材料剥离了低盈利的前驱体业务轻装上阵;负极和电解液快速扩量的同时优化客户结构;公司积极布局隔膜产品,并尝试向上游矿产资源延伸。公司产品体系日益完善,盈利可期。 服装业务战略转型,品牌整合。公司服装业务积极进行战略转型,优化自有品牌服装业务网络,整合多品牌营销平台,加快OEM向低成本的内地转移进程。2013年在服装行业市场竞争加剧,行业景气度持续下滑的情况下,公司收入和毛利率维持稳定,公司服装业务战略转型初见成效。 财务预测 公司潜心布局锂电产业链,优化产品结构;同时传统服装业务战略转型初见成效。我们预计公司2013-2014年的业绩分别为0.42和0.51元。 估值与建议 目前股价对应PE分别为29倍和24倍,首次覆盖给予“审慎推荐”评级,给予2013年25倍PE,目标价13元。 风险 锂电化学品行业竞争加剧;下游客户拓展不顺利。

业绩符合预期 华鲁恒升公布三季报业绩,报告期内公司实现营业收入59.69亿元,同比增长18.93%;归属于上市公司股东的净利润3.25亿元,同比下降0.68%,合每股收益0.34元,符合我们预期。 发展趋势 公司三季度单季实现销售收入23.25亿元,环比增长21.53%,同比增长18.32%。单季度毛利率13.3%,环比提升0.7%,同比略降0.15%,分产品看,尿素盈利能力有所回落。三季度国内尿素需求疲软,价格持续下滑。同时国际尿素价格低迷,国际贸易商对国内港口尿素不断打压,进一步造成国内尿素市场价格下滑。尿素价格从7月初的1700元/吨回落到9月底的1600元/吨。预计弱需求的态势将持续,尿素板块的面临较大的盈利压力。醋酸和DMF盈利能力继续改善。公司合成气平台带来的降本效应明显,醋酸价格从7月初的2950元/吨上涨到9月底的3200元/吨。三季度DMF产品价格从7月初的5100元/吨上涨到9月底5350元/吨。 作为市场格局成熟的化工品种,我们预计化工产品成本将随着公司气化平台的扩建而显著降低,盈利能力将继续得到改善。 新产品线稳步推进。20万吨/年的多元醇和10万吨/年正丁醇装置运行正常,16万吨/年的己二酸项目仍然只开一条线,5万吨/年合成尾气制乙二醇项目仍在推进。 盈利预测调整 我们下调公司2013-2014年盈利预测至0.51元(-14.1%)和0.65元(-13.3%)。 估值与建议 目前股价对应PE分别为12倍和9倍,考虑公司先进煤气化技术成本优势及新增项目带来的估值提升,维持“推荐”评级。 风险:成本上升,新产品投放不及预期。

业绩符合预期 宝通带业前三季度实现营业收入3.95 亿元,同比增长1.74%;归属于上市公司股东的净利润0.72 亿元,同比增加18.98%;实现每股收益0.48 元,符合我们预期。 三季度单季毛利率高达32.48,环比略降2.72 个百分点,仍处历史高位。主要原因在于天然橡胶价格从年初的2.6 万元/吨下滑到六月份1.7 万元/吨,三季度反弹到2 万元/吨。产品价格变化滞后,上半年毛利扩大,下半年毛利略有缩小,目前橡胶中期供应宽松的逻辑依然成立,橡胶价格并不具备大涨的条件,预计公司成本压力仍然平缓。 公司重点开拓的港口、电力等行业销售进展迅猛,取得包括中电投等大客户的持续订单,同时公司加大对外贸市场的开拓,公司客户结构不断优化较大提升了公司在输送带领域的市场地位,有效降低了下游行业波动的影响。 发展趋势 高强力高性能钢丝绳芯项目三季度投产一条线200 万平米/年,预计另外两条线共计600 万平米/年产能将于年底达产。公司产品结构的不断优化有效的减少下游行业景气波动对公司经营的影响,公司积极开发新品,不断调整产品结构。其中芳纶橡胶复合材料和无卤阻燃橡胶纳米复合材料在橡胶输送带应用等项目稳步实施,现有的耐高温、煤矿井下用阻燃输送带以及耐寒抗结冰输送带等产品性能升级工作也已完成。 应收款可控。前三季度公司计提坏账准备等减值损失近523 万元,由于下游钢铁和煤炭行业经营低迷,公司主动放弃部分市场,主打优质客户市场开拓,体现稳健风格,公司后续将加强对应收帐款的催收管理。 盈利预测调整 我们预计随着产品结构的优化及新项目投放,公司将继续维持较高的盈利能力。我们略微下调公司2013-2014 年每股收益分别为2.7%和5.2%,至0.70 元和0.91 元,对应PE 为14 倍和10 倍。 估值与建议 风险: 1、自然灾害等因素致橡胶价格大幅上涨;2、市场估值中枢下行风险。维持“推荐”评级。

业绩符合预期 中国玻纤公布三季报,报告期内公司实现营收39 亿元,同比下降4%;归属上市公司股东净利润1.7 亿元,同比下降7.3%。EPS 0.2元,符合我们预期。 发展趋势 玻纤行业仍在底部运行,国内需求依然疲软,海外需求略有提升。 公司期间费用率基本与去年持平,略降0.42%。前三季度收入下降主要受公司主动调整产品结构,淘汰落后产能而新产能尚未全部释放所致。存货同比增加14.5%,多为原材料采购为后序新增产能备货。应收账款的周转率下降,客户回款周期略微拉长,另外新增桐乡磊石和金石并表影响,应收账款绝对值上升。 国内玻纤行业落后产能淘汰工作缓慢前行,同时公司努力提升自身综合实力。目前桐乡6 万吨无碱玻纤池窑改造项目已经于上半年达产,产品品质上了新的台阶,明年将继续进行另一条12 万吨池窑改造;成都6 万吨中碱改造项目也预计于明年上半年投产,公司综合技术实力不断提升,产品议价能力将得到增强。同时公司不断完善产业链,斥巨资收购金石和磊石,进一步降低了生产成本。 海外玻纤需求略有提升,其中北美市场延续良好的销售态势,公司7 月份对北美销售的玻纤新品顺利提价,美国10 万吨无碱池窑将根据实际市场需求情况确定建设时间表;欧洲市场企稳,公司针对其市场特点进一步提升包括热塑产品在内的新品比例。 盈利预测调整 我们略微下调公司13/14 年的EPS 14.15%/8.39%,至0.30/0.41/元,对应PE 为24/17 倍。 估值与建议 目前全球经济复苏情况仍有变数,但是玻纤行业整体产能投放放缓。公司一方面大力推进生产线改造,提升产品品质,同时完善产业链,加快海外产业布局。维持“推荐”的投资评级。 风险:全球经济继续下行,新产品市场投放不及预期。

业绩符合预期 中国化学公布三季报,报告期内,公司实现营业收入449.43亿元,同比增长14.91%;归属于上市公司股东的净利润24.91亿元,同比增长18.49%,基本每股收益0.50元,符合我们预期。 公司三季度收入结转放缓,三季单季度收入增速同比增长13.73%,环比增长11.32%。单季毛利率环比二季度略降1.28个百分点;期间费用率增加1.14个百分点。2012年行业政策波动带来新签订单增速放缓已经影响到今年收入增长幅度,过去两年新签订单出现了60亿规模左右的振幅波动,其中2011年是1023亿,2012年是961亿,扣除掉2012年迪拜186.44亿安居工程项目,预计今年新签订单增速在17%,在900亿规模。 公司中长期的成长逻辑是国内专注以新型煤化工和现代化工工程项目,同时海外业务高速发展。这一逻辑中的各因素都没有发生实质性变化。新签订单收到政策冲击使得近三年出现环比60亿的降幅,但我们需要注意到国内新签订单是2012年政策低点后的恢复过程,月度数据看是10%左右的同比增长。同时海外数据看,把去年迪拜项目除掉后月度数据同样高增长。因此国内恢复,海外高增长的趋势不变。国内新型煤化工投资增速在年均千亿规模,以升级示范和总量控制为主,重点在已经公告的15个示范区,是平稳有序的过程。即使今年煤制天然气大幅放开,这也是未来5-10年的投资项目,不会一蹴而就,行业发展态势健康。 发展趋势 我们认为公司中长期发展逻辑中的各个因素都没有发生实质性变化,大环境资金趋近和收入放缓是短期波动。国内近20个煤制气项目获得路条,公司在煤制天然气工程领域有着明显竞争优势。 公司潜在的国内国外订单依然丰富,公司走向全球的步伐愈加坚实。 盈利预测调整 我们分别下调今明两年盈利预测3.5%和9.2%至0.72元和0.88元,股价经过前期调整对应今年PE在10倍,公司成长路径清晰。 估值与建议 参照海外工程企业,公司市值提升潜力巨大,短期波动不影响公司中长期成长价值,维持推荐评级。

业绩符合预期 双箭股份前三季度实现营业收入7.97 亿元,同比下降6.34%;归属于上市公司股东的净利润1.05 亿元,同比增加57.43%;实现每股收益0.45 元,符合我们预期。 发展趋势 公司三季度单季收入2.83 亿元,环比增加1.8%,同比下降5.6%主要是公司产品结构调整,部分低端产品单价有所下滑所致;净利润4,031 万元,同比增加32.6%,环比增加9.8%。主要原因销售平稳增长,三季度原材料价格同比较低。天然橡胶价格从年初的2.6 万元/吨下滑到六月份1.7 万元/吨,三季度反弹到2 万元/吨。 产品价格变化滞后,上半年毛利扩大,下半年毛利略有缩小。公司三季度单季度毛利率达27.6%,环比略微下调0.68%。原材料橡胶价格维持低位,确保公司毛利率稳步提升。公司业绩对橡胶价格弹性较大,橡胶价格每下跌1000 元/吨,理论上公司业绩可增厚0.12 元/股。目前橡胶中期供应宽松的逻辑依然成立,橡胶价格并不具备大涨的条件,预计公司成本压力仍然平缓。 销量看,产公司12 年销售输送带3094 万条,预计2013 年全年销量增长10%,环保带提供业绩新增量。公司12 年10 月底决定投资1 亿元建设600 万平米环保节能型输送带,预计投产日期在明年8 月底。 上游延伸增强抗风险能力。2012 年与云南红河州签订了天胶资源整合的合作框架协议后,公司向上游延伸的步伐稳步推进。公司计划十二五期间在红河州金平县投资不低于1 亿元,建设年产1万吨的天胶加工线。这些举措将大大加强公司对资源的掌控力度,提高抗风险能力。 盈利预测调整 我们预计随着产品结构的优化及新项目投放,公司将继续维持较高的盈利能力。我们上调公司2013-2014 年每股收益为0.6 元(+8.3%)和0.72(+7.3%)元。 估值与建议 上调后盈利预测对应PE 为19 倍和16 倍,维持“审慎推荐”评级。 风险1、自然灾害等因素致橡胶价

业绩符合预期 2013年前三季度公司实现营业收入11.63亿元,同比增长1.84%;实现利润总额1.88亿元,同比增长32.9%;实现归属于母公司所有者的净利润1.71亿元,同比增长30.8%,EPS0.21元,符合我们预期。 发展趋势 公司收入预期逐步兑现,利润高速增长,产品结构调整获得市场认可,进一步验证了我们之前关于公司战略布局面向高端的逻辑。 前三季度投资收益同比大幅增加203%至0.30亿元,公司参股的小贷公司净利润增加所致。除去小贷外,公司三季度公司主营收入3.87亿元,同比微降4.4%,净利润0.53亿元同比增长26.2%。主要是公司产品结构调整,高端产品占比提升,毛利率从去年同期12.3%上升至今年16.4%。公司与下游与金百利等品牌厂商合作力度加强,我们预计未来高端产品占比将进一步提升至30%甚至更高,将对公司盈利能力带来更稳定的提升。 公司稳健经营,开源节流,费用控制良好,三季度销售费用同比降低21%,管理费用同比降低2%,前三季度同比下降7.8%,专业化精细管理持续减费增效。 公司存货和在建工程分别同比增加53.6%和77.4%主要是公司采购原材料的增加和年产8万吨多功能复合短纤维纺丝生产线技术改造项目投入所致,对未来公司成长打下扎实基础,打开了今后的业绩想象空间。 我们认为公司两个趋势不变,除去小贷业务贡献,主业的净利润增长19.4%,增长稳定,这是其一;ES产品量价齐升,后续拓展海外和高端品牌客户的突破值得期待,这是其二。我们认为公司逻辑主要在于三点:短期看ES量价齐升;中期看新型产品、海外和品牌供应商的突破;长期看城镇化和人口老龄化。 盈利预测调整 我们维持2013-2014年每股收益为0.33元和0.43元。 估值与建议 目前股价对应PE分别为21x和16x。目前公司处于战略调整节点,是从中低端迈向高端、从国内走向全球的精细化纤生产企业,公司正进入新一轮高速成长期,维持“推荐”评级。

业绩符合预期 前三季度,公司实现营业收入6.72亿元,同比增长69%;扣除全资子公司天马瑞盛并表营收1.57亿元,收入同比增长29%;归属上市公司股东的净利润为0.72亿元,同比增长17%,EPS0.24元,符合我们预期。 发展趋势 公司主营收入大部增长接近70%主要是受新建产能投产利好提振,销售规模大幅增长。尤其是超募项目年产7万吨玻纤池窑5月底投产以来,日产扩大至150-165吨,性能接近国外同类高端产品,外销大增52%。从产品结构看公司产品种类丰富,主要产品短切毡和薄毡毛利率基本稳定;新产品包括新增电子薄毡毛利率较高,利润增厚明显,扣除子公司并表投资收益,本期净利润2,847万元,同比增长21%。未来公司产能进一步释放,年产能提高9.7万吨,高成长可期。 子公司天马集团在公司多环节、专业化整合下从去年扭亏为盈,报告期内营业收入3.82亿元,公司按权益法投资收益为418.8万元,协同效应开始显现。虽天马集团产品结构和经营模式还需调整,但潜力巨大是业绩增长的倍增器,双赢已成定局,公司锦上添花。 盈利预测调整 我们维持公司2013-2014年0.95和1.35元的盈利预测。 估值与建议 目前估值回到16-24倍区间,后续随新产品滚动推出及横向拓展步伐加快,维持推荐。

投资建议 天晟新材公告3 季度业绩,2013 年前三季度,公司实现营业总收入4.52 亿元,同比增长16.78%;营业利润-1,190.81 万元,同比下降130.19%;归属于上市公司股东的净利润为-942.02 万元,同比下降120.46%,每股收益-0.03 元,低于我们预期。 业绩亏损原因主要受财务费用增加以及产成品库存减值损失影响。其中因募集资金不断投入新项目的同时贷款增加,前三季度公司财务费用1,749.63 万元,同比上涨1,244.84%;同时出于审慎性原则,公司发泡材料产成品跌价计提728 万减值损失,较大影响了公司利润。 理由 公司生产经营已经进入缓慢复苏通道,泡沫产品销量3 季度持续上行,环比增幅在6%以上,结构泡产品7 月份销量更是创下新高;同时主要产品PVC 泡沫材料以及发泡塑料和橡胶价格企稳。分产品看,PVC 产品仍然是盈利主打产品,目前价格企稳,预计全年销量在6,500 吨。下游风电行业复苏,预计2013 年全年新增装机容量15GW,同比增长15%。公司通过降价保量稳住市占率,后续产品价格将企稳回升,同时我们预计未来公司与3A 合作将更加深入,进一步增加在国内PVC 硬泡市场话语权;PET 产品公司将采用全新的销售模式,充分顾及终端客户需求,降低经销商占款压力,后续这块业务将是较大盈利增长点;PP、PMI 和PI 产品技术更新持续进行,未来适时推入市场。软泡材料继续做结构调整同时加大后加工品和最终成品在营业收入中的比重。下游家电市场已然出现成效,公司在电子光学和汽车配件领域继续拓展。 盈利预测与估值 公司最差时点已经过去,通过和3A 不断深入的合作,将增强PVC结构泡盈利能力;PET 等新品不急于推入市场,而通过销售模式的改变来增强与下游包括终端客户的粘性;软泡产品结构调整,公司的发展逻辑清晰。我们下调公司2013-2014 年盈利预测,分别为0.05 和0.09 元,对应目前股价129 和72 倍,考虑公司泡沫材料技术优势明显,给予公司“审慎推荐”评级。 风险 下游风电发展缓慢;新产品推出不达预期。