单季度营收与业绩同比较快增长 公司2018Q2单季度营收11.75亿元,同比+30.09%,增速较Q1(同比+33.37%)有所放缓;2018Q2归母净利润1.16亿元,同比+57.59%,增速较Q1(同比+50.23%)提升。公司收入与业绩保持较快增长,符合我们之前的预期,业绩增速快于收入增速,我们认为主要与公司非经常性损益有关。 内销拉动力强,按摩椅跃升公司第一大产品品类 分区域来看,公司上半年内销收入5.2亿元,同比+126.75%,出口收入16.31亿,同比+15.23%。内销收入高速增长主要因为国内市场自主品牌家用按摩椅零售业务及ODM商用按摩椅销售业务快速增长,上半年国内按摩椅业务收入同比+181%。分产品来看,公司按摩椅收入快速增长,跃升为公司第一大产品品类。公司上半年保健按摩业务营收15.96亿,同比+37.48%(其中,按摩椅收入9.09亿,同比+79.01%,收入占比达到42.27%);家用医疗1.09亿,同比-1.53%;健康环境2.60亿,同比-3.22%;其他业务1.86亿,同比+78.27%。 净利率水平同比提高,未来仍有望进一步提升 2018上半年公司整体毛利率和净利率分别为36.59%(同比-1.88pct)和6.71%(同比+1.05pct)。公司毛利率同比下降主要受人民币汇率波动与原材料价格上涨所致,净利率仍有提升,主要系期间费用率下降所致。我们判断未来随着公司产品结构优化、成本管理效率与费用管控能力进一步提高,公司盈利水平仍有望进一步提升。 自主品牌稳定增长,国内市场渠道不断优化 报告期内,公司自主品牌收入同比提升30%,其中,公司主营按摩椅业务的国际品牌奥佳华“OGAWA”、台湾“FUJI”和美国“COZZIA”三大品牌在各个国际市场中凭借其深厚的品牌积累、本土化营销推广和明星爆款产品打造,上半年销售额同比平均增长27%,净利润比上年同期增长101%。 国内渠道建设不断优化。公司线下“直营抓服务、提店效;经销做下沉、拓门店”、线上“打品牌、提份额”,截至报告期末,公司共拥有线下门店554家,其中直营门店104家(店效21万元/月,同比+66%),经销门店450家(门店数同比+50%)。公司不断优化的渠道体系为公司未来收入稳定快速增长提供支撑。 盈利预测与投资建议 公司作为全球按摩器具ODM领先企业之一,不断加强自主品牌建设与运营,在海外市场不断拓展的同时,也开始深耕国内市场,未来有望获益于消费升级与人口红利,挖掘巨大按摩器具市场空间。预计公司2018-2020年能够实现基本每股收益0.89、1.16、1.46元/股,对应2018-2020年PE分别为20、16、12倍。维持“推荐”评级。 风险提示:海外业务整合不及预期,汇率波动风险,新产品拓展不及预期。

收入增长稳健,空调板块最优 公司二季度单季度收入增长13%,较一季度稍有放缓。结构上看,公司上半年暖通空调业务增长28%,是所有业务中增长最快、最稳健的部分,暖通空调也是公司业务占比最大的部分,上半年收入占比44%;消费电器业务同比增长6.7%,其中洗衣机业务同比增长14%;库卡上半年收入有所下滑。区域结构来看,公司上半年大陆收入增长23%,国外收入增长5%。渠道结构来看,上半年电商销售规模250亿,同比增长33%,线下增速不快。预收货款较去年同期有所下降。展望下半年,国内空调行业零售端压力增加,出口业务有不确定性,消费电器业务有改善的可能。 毛利率显著提升,净利率保持稳定 公司上半年毛利率较去年同期提高1.9个百分点。产品端看公司空调业务毛利率提升1个百分点,消费电器提升0.3个百分点,机器人及自动化业务大幅提升近10个百分点。区域上看大陆和国外业务毛利率都有1个点以上的提升。公司销售费用提升明显,导致整体期间费用率提高0.46个百分点。综合影响下公司上半年净利率较去年同期提高了0.38个百分点。下半年随着公司继续推动东芝业务扭亏、以及推动库卡中国合资公司本土化运营,预计公司的盈利能力有进一步提升的空间。 在手货币资金充足,预提费用充分 公司在手现金915亿元,较去年同期有较大幅度提升。公司其他流动负债322亿元,较去年底增长60亿元,主要是预提销售返利和预提安装维修费有较大幅度增长。 激励调动员工积极性,回购支撑市场信心 基于公司较好的职业经理人制度,公司推出多期股权激励计划和多期合伙人持股计划,较大程度的调动了员工的积极性。公司上半年推出了不超过40亿元的股份回购计划,截止8月底已经回购约18亿元,对市场信心起到较好的支撑作用。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2018-2019年EPS分别为3.26元、3.89元,对应的PE分别为13倍和11倍,继续给予推荐评级。 风险提示:原材料价格波动;新并购项目整合不及预期;终端和出口需求下降。

一、事件概述 公司于8月31日公布了2018年半年度报告,报告期内公司实现营业收入909.8亿元,同比增长31.5%;实现归母净利润128.1亿元,同比增长35.5%。报告期内公司实现基本每股收益2.13元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利6元(含税)。 二、分析与判断 收入高增长,二季度增速与一季度相当 二季度公司实现营收增长31.4%,与一季度相当。上半年国内空调行业的高景气是基础,中怡康数据显示上半年国内空调行业零售额同比增长19.8%。区域结构上看中国大陆区域收入增长38%,国外收入增长12%。产品结构来看,空调业务收入增长39%,小家电增长56%。在市场地位方面,格力家用空调以21.9%的市占率位列全球第一;在国内中央空调行业,格力以17.03%的市场占有率继续领跑。 盈利能力继续提升,上半年销售净利率14.16% 上半年公司毛利率较去年同期下降1.9个百分点。区域结构上看中国大陆地区毛利率下降3个百分点,国外业务毛利率下降5.8个百分点;产品结构上空调毛利率下降4个百分点,小家电下降2.4个百分点。上半年公司费用率下降2.7个百分点,主要是销售费用率下降3.5个百分点。综合影响下上半年净利率提升0.4个百分点。 现金流较去年同期明显好转 公司现金流较去年同期显著好转,主要原因在于去年同期现金流较差。今年的改善之处有:当期存货的减少明显多于去年;今年收到其他与经营活动有关的现金明显多于去年;递延所得税资产增加小于去年。公司中期预收账款较去年同期减小较多,主要原因是上半年国内销售大幅增长,经销商提货较多,导致预留货款减少。 在手现金充裕 公司在手现金1131亿元,与去年同期基本持平;公司递延所得税资产较去年同期下降10亿元,主要是预提费用较去年同期减少;公司其他流动负债606亿元,与年初基本持平。 三、盈利预测与投资建议 预计18-19年EPS分别为4.81、5.51元,对应PE为8和7倍,给予推荐评级。 四、风险提示:原材料价格波动,空调市场需求不及预期。

一、事件概述 公司8月27日公布了2018年半年度报告,报告期内公司实现营业收入31.7亿元,同比增长17.2%;实现归母净利润3.4亿元,同比增长45.3%。上半年公司实现基本每股收益0.59元。公司同时预告前三季度归母净利润增长在30%-50%之间。 二、分析与判断 热水器和电商业务支撑公司收入增长 二季度单季度公司收入增长12.8%,虽然较一季度有所放缓,但在行业整体低迷的情况下仍难能可贵。产品结构上看燃气热水器增长41%是主要贡献点,其收入占比达到19%;渠道上看电商增长59.7%是主要贡献点,其收入占比达到25%;区域上看华中和西南地区增长较快,是主要的贡献点。公司预收款1.2亿元,较去年同期有所减少。由于季节性因素,下半年公司壁挂炉业务有望给公司带来持续增量。 毛利率带动盈利能力持续提升 公司二季度单季度净利率达到13.2%,创下近几年来的新高,主要是毛利率较同期提升近3个百分点所致。产品上看上半年公司灶具毛利率较去年同期提升了5个百分点;渠道上看高毛利的电商业务增速显著快于其他。公司燃气热水器业务毛利率与油烟机相当,其占比提升并未拉低整体毛利率水平。费用率方面得益于销售费用率的下降,整体三费率较去年同期还有所下滑。 经营活动产生的现金流量净额与去年同期相当 公司上半年经营活动产生的现金流量净额1亿元,与去年同期相当。结构上看经营活动现金流入较去年同期增长6.6%;经营活动现金流出增长6.9%。 三、盈利预测与投资建议 就三季度来讲,公司去年年中曾有过出货提价,从基数角度看下半年毛利率提升受一定影响;但公司去年三季度净利率仅5.7%,存在较大的提升空间;公司上半年费用预提较为充分,世界杯促销费用已在二季度得到预提。 我们预测2018年至2020年公司EPS分别为0.89元、1.18元、1.53元。维持公司“推荐”评级。 四、风险提示: 原材料价格波动;终端需求下降;新品拓展不及预期。

一、事件概述 公司于8月27日晚发布2018年半年报,报告期内公司实现营收37.64亿元,同比增长22.79%;归母净利润2.77亿元,同比增长29.37%;实现基本每股收益0.63元/股。预计2018年1-9月归属上市公司股东净利润同比变动10%-45%。 二、分析与判断 Q2单季度收入增速放缓 公司2018年Q2单季度收入15.94亿,同比-1.30%,较Q1增速(同比+49.59%)环比大幅下降,我们认为主要原因在于出口收入增速放缓拖累所致。Q2归母净利润1.3亿元,同比+48.42%,增速Q1增速(同比+16.10%)明显提升,我们认为原因是2017年Q2受揭东农商行投资损失影响同期基数较低,若剔除去年农商行影响,公司Q2单季度归母净利润同比+0.8%,基本持平。 生活热水保持较快增长,内销增速好于出口 分产品来看,公司上半年生活热水(主要包含燃气热水器、电热水器、壁挂炉、其他热水器等)收入18.03亿,同比+30.93%,其中燃气热水同比增长21%+,电热水器增长59%+;厨房电器(主要包括烟机、灶具、烟熏机、消毒柜、烤炉等)收入18.02亿,同比增长21.02%。分区域来看,上半年公司内销收入23.84亿元,同比+36.86%,出口收入13.43亿,同比+6.73%。预计随着公司内销渠道管控优化叠加出口议价能力提升,公司收入增速有望逐步改善。 毛利率同比下滑,净利率水平有所改善 报告期内公司毛利率同比下降2.7pct至26.64%,我们认为受原材料波动和汇率波动影响所致,其中内销毛利率同比-1.84pct至37.66%,出口毛利率同比-4.51pct至7.43%;生活热水毛利率同比+2.26pct至38.08%,厨房电器毛利率同比-5.36%至15.26%。但是期间费用率方面有所下降,公司上半年销售费用率同比下降0.42pct至12.73%;管理费用率同比下降0.81pct至4.89%,财务费用率受利息增加与汇兑影响同比增加0.34pct至0.68%。综合影响下,公司净利率同比增加0.53pct至7.49%。我们预计未来原料价格上涨与汇率波动对公司影响会逐步缓解:原材料方面,公司在2018年年初进行产品提价,一定程度减缓成本上涨压力;汇兑方面,一是公司今年开始开展外汇套期保值业务,将一定程度规避外汇市场的风险,降低外汇结算成本;二是公司海外销售订单合同到期后,在签订新的销售和同时有望调整出口价格,提升出口毛利率水平。此外,公司毛利率较高的燃热产品结构占比提升,也有望拉升公司整体盈利水平。 三、盈利预测与投资建议 我们认为公司国内市场中燃气热水器业务受益于天然气基建推进与消费升级等,规模有望快速增长;壁挂炉业务受益于“煤改气”实施与中南部省份冬季取暖消费升级,2018年仍有增长空间;厨电业务在公司渠道力品牌力提升的同时也有望获得快速增长。出口业务方面随着公司议价能力提升,也会在销量和均价方面有较大改善。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.94元、1.25元和1.51元,对应当前股价的PE分别为12倍、9倍和8倍,维持推荐评级。 四、风险提示: 原材料价格大幅波动风险;汇率波动风险;中美贸易摩擦可能加剧风险。

一、事件概述 公司发布了18年半年度报告,报告期内公司实现营收36.4亿元,同比增长11.3%;实现归属于母公司股东净利润3.7亿,同比增长2.4%。报告期内基本每股收益0.48元。 二、分析与判断 营销力度加大,营收增速显著加快 公司二季度单季度收入增长16.2%,比一季度5.6%增长近11个百分点。一是公司加大了营销力度,包括借助世界杯进行营销,包括加大电视和其他媒体形式的宣传力度;二是加大了品牌宣传力度,主要是将代言人的代言范围扩大到更多的产品上;三是产品力得到进一步的提升,结果上看公司产品单价显著提升,过程上看公司研发投入显著加大。结构上看区别于过去,今年上半年公司各产品系列得到均衡增长。展望下半年,基于公司品牌力和产品力的提升,我们预计营收增速将稳定增长。 费用率提升,短期盈利能力下降 二季度单季度公司归母净利润下降0.9%,较一季度有所下滑。同时由于公司二季度处理子公司股权得到7679万元的投资收益,剔除后上半年公司归母净利润下降22%。结构拆分上公司上半年毛利率较去年同期提升0.79个百分点,主要是公司产品均价提升所致;销售费用率较去年同期增加4.29个百分点,增加较多,主要是在品牌和宣传上的大力投入所致;管理费用率和财务费用率基本保持平稳。由于公司销售费用率的大幅提升,公司整体净利率较去年同期下降1个百分点。 营销逐步好转,产品力提升显现 短期来看,公司在过去两年经历了渠道的调整,一定程度上影响了过去几个季度的收入表现,目前已告一段落;公司近来注重产品力的提升,目前已经初步见效,表现为产品均价大幅提升,弥补了销量增长的萎靡,也提升了公司的整体形象。长期来看,公司致力于“九阳=豆浆机”向“九阳=品质生活小家电”的战略与品牌提升转型,目前食品加工机系列占比为42%,较过去显著下降,且在食品加工机系列内部,料理机占比大幅提升,进一步优化了产品结构。我们继续看好公司的未来发展。 三、盈利预测与投资建议 我们预测公司2018-2020年EPS分别为0.95元、1.08元、1.24元,对应的PE分别为17倍、15倍、13倍。继续给予推荐评级。 四、风险提示: 原材料价格波动;成熟产品市占率下行;新产品开拓与业务整合不及预期。

营收增12%净利润增36%,内生外延驱动快速发展 报告期内,公司拥有门店数量702家,其中大卖场99家、社区综合超市295家、农村综合超市236家、百货店12家、便利店8家、宝宝悦等专业店52家。公司营收和净利润实现快速增长,主要原因有:①同店增长方面,公司实现同店增长3.87%,其中大卖场为3.60%、综合超市为4.53%,主要原因为公司积极推进品类调整、门店升级和合伙人制度等;②新开门店方面,公司上半年新开门店28家,其中大卖场5家,综合超市13家,宝宝悦8家,便利店2家。③外延方面,公司收购青岛维克并于3月份并表,涵盖9家连锁超市、2处物流中心和2处物业,不仅有助于完善在青岛的连锁网络布局,也加速了公司在山东省内的扩张步伐。 毛利率同比增长0.57pct至21.47%,盈利能力得到进一步的提升 公司综合毛利率同比增长0.57pct,其中生鲜毛利率为15.47%,同比增长0.17pct、食品化洗毛利率为18.17%,同比增长0.84pct、百货毛利率为21.23%,同比减少0.33pct。公司综合毛利率增长的主要原因为公司优化国内基地采购、源头采购,积极拓展国际采购的基础上,增加品类,提升品质和产能,打造更强的供应链平台。同时,期间费用率为17.24%,同比增长0.19pct,其中销售费用率同比减少0.27pct,管理费用率同比增长0.40pct,主要原因是商品损耗核算口径调整以及职工薪酬同比增长。由于毛利率有所增长以及期间费用率变化不大,导致公司上半年净利率为3.11%,同比增长0.55pct,盈利能力得到提升。 以生鲜作为核心竞争力,加速拓展新区域与布局智慧零售 公司是以大卖场和综合超市为主体,以区域一体化物流为支撑,以经营生鲜为特色的零售渠道商。公司生鲜业务占总营收比例为41.37%处于行业领先地位,生鲜毛利率为15.47%高于同行业竞争对手,生鲜成为公司加速发展的核心竞争力。公司在强化现有胶东区域网络密度的同时,进一步加快了新区域的网络布局,青岛、济南及西部区域上半年新开门店9家,并且4月份开始在西部地区新增56家门店进一步推广合伙人机制,有利于释放内部员工积极性。同时,公司加快了对无人智能售货机、人脸识别等新技术的应用,上半年试点新开智慧微型超市38个,在门店中进一步推广移动支付、自助收款、人脸识别等新的技术手段,提升顾客的消费体验。 盈利预测与投资建议 预计18-20年EPS分别为0.85、1.02和1.24元,对应的PE分别为25倍、21倍、17倍。可比公司2018年平均PE为45倍,公司2018年PE低于可比公司平均PE,维持推荐的评级。 风险提示: 同店增长不及预期;新开门店数量不及预期;新零售发展受阻。

全国性百货领先企业,多业态发展打造一流零售企业 公司深耕百货行业30余年,连续多年入围中国连锁百强企业,成为全国性百货领先企业。公司目前已确立百货、超市、购物中心、便利店四大实体业态与虹领巾的数字化业务的多业态发展格局。截止2018年1季度,公司拥有68家百货(含加盟店3家)、8家购物中心、70家综合超市以及145家便利店。同时,公司现任董事长及总经理均为70后,管理层年轻化注入新活力。公司2018年6月25日完成的员工持股交易均价11.96元,具有很强的安全边际,充分调动员工的积极性。 “百货+超市+便利店”齐发力,形成多业态战略发展格局 ①百货业态方面,通过“天虹+君尚”双品牌协同发展,门店多数为社区购物中心。百货按生活方式进行主题编辑,围绕体验价值做业态的创新,并且引进战略性、新兴品牌与优质体验类商户,完善商品和服务结构,通过深度联营、适度自营与代理优化商品供应链;②超市方面,公司Sp@ce超市新业态转变经营思维,聚焦现代都市生活场景,通过独立开店的方式拓展,为公司开发新的业绩增长点;③便利店方面,公司具有微喔便利店、微喔生活店以及WELLGO无人值守便利店三种业态,致力于打造便利、品质、健康、温暖的新型便利店。 依托虹领巾布局数字化,与腾讯共同探索智慧零售 公司探索数字化转型多年,不断迭代虹领巾App,升级顾客购物效率和顾客服务体验。截至2017年末,虹领巾会员人数逾600万,超过3600万人次通过虹领巾交互获取信息或消费,全年GMV13.6亿元;超市商品“天虹到家”年订单量同比增加逾6倍,年销售额同比增加近9倍;智慧停车全年使用突破400万单,超市手机自助收银使用量超过1000万单,百货专柜PAD收银客单量占比已达90%。同时,2018年4月25日,公司与腾讯达成了战略协议,双方联合成立“智能零售实验室”,有利于推动公司效率提升、成本降低和客户体验优化。 盈利预测及投资建议 预计18-20年EPS分别为0.72、0.85、0.99元,对应的PE分别为15倍、13倍、11倍。可比公司18-20年平均PE为18倍、16倍、15倍,公司PE低于可比公司平均PE,公司作为最优质的百货公司,可给予溢价。首次覆盖,给予推荐的评级。 风险提示 百货行业回暖不持续;百货同店增长不及预期;数据化发展不及预期。

一、事件概述。 公司于7月24日晚发布2018年半年报:报告期内实现营收18.16亿,同比增长5.41%;实现归母净利润3.98亿,同比增长5.06%,基本每股收益0.91元。 二、分析与判断。 渠道调整、供货不足等因素缓解,二季度表现超预期。 二季度单季度公司营收9.31亿,同比+19.04%(Q1营收8.85亿,同比-5.93%);归母净利润2.23亿,同比+25.33%(Q1归母净利润1.74亿,同比-12.99%)。公司二季度单季度营收与业绩表现超出我们之前预期。我们认为主要原因一是线下渠道调整完成,经销商体系优化;二是工厂供货问题缓解;三是营销投入逐渐显成效,其中二季度单季度线上收入同比增长超36%,线下渠道小幅增长。我们判断公司营收与业绩增速有望在下半年持续:一是渠道调整后效果持续释放;二是随着公司工厂自动化改造推进,自产产品占比提升,利于提升公司生产效率和降低未来产品品类扩张、制造产业劳动力短缺、代工产品供货不足等风险;三是公司在新品拓展与海外市场拓展方面也处于快速推进阶段,下半年新品有望投放市场贡献业绩。整体来看,公司2018年全年营收与业绩增长确定性强,维持“推荐”评级。 盈利能力环比改善,未来有望持续。 2018H1公司整体毛利率39.35%,同比提升0.12pct,净利率21.92%,同比下降0.08pct。单季度来看,Q2单季度毛利率40.76%(同比+1.34pct,环比+2.89pct),净利率24.01%(同比+1.18pct,环比+4.3pct)。我们认为主要原因一是主要高毛利的剃须刀产品收入占比提升,二是毛利率较高的线上渠道收入快速增长,三是生产端自动化改造降低成本。期间费用方面,由于广告投放与促销力度加大,上半年销售费用率同比增加0.75pct至8.52%;由于工资及员工福利增加导致管理费用率同比增加0.04pct至3.88%,汇率波动引起财务费用率同比下降0.07pct至-0.52%。预计未来公司渠道理顺、新品投放、自动化生产改造推进、海外市场拓展等多项措施下,盈利能力有望持续改善。 产品、渠道、品牌等多方面发力,为未来收入增长提供支撑。 产品端:公司剃须刀业务已经在国内市场中形成一定垄断优势,2018年上半年剃须刀收入同比+5.9%,占收入比重达到70%;电吹风也有较快增长,上半年同比+9.6%。同时公司不断拓展加湿器、空气净化器等生活小家电及延长线插座等电工电器产品,预计随着新品类上市,收入端会有明显提升。渠道端:公司渠道调整已经结束,经销商体系不断优化,上半年公司电商渠道营收9.68亿元,同比+16.56%,占营收比重53.33%,有效提升公司整体盈利水平。品牌端:公司建立了主品牌“FLYCO飞科”和子品牌“PREE博锐”双品牌战略,其中博锐定位中低端市场,上半年“博锐”品牌销售收入1.51亿元,同比增长84.15%,占营收比重8.33%,未来有望加速实现公司高中低端市场产品全覆盖。市场拓展:公司积极拓展海外市场,2018年有望在海外收入方面实现突破增长。 三、盈利预测与投资建议。 公司作为国内规模领先的个人护理类小家电上市公司,有望持续受益于消费升级。公司自身在产品生产、品牌管理、渠道优化、品类与市场拓展等多方面不断努力有望在未来逐步转化为业绩增长。我们预测公司2018-2020年EPS分别为2.17元、2.50元、2.83元,对应的PE分别为24倍、21倍、18倍。维持推荐评级。

一、事件概述。 我们调研了日播时尚,与公司高管就公司运营状况和未来发展规划情况进行了交流。 二、分析与判断。 专注创意设计,积极布局多品牌。 公司专注于中高端时尚女装的创意设计,积极布局多品牌。主品牌broadcast:播稳步发展,一季度实现营收2.2亿元,同比增长18%;潮牌CRZ营收4,561万元,增长10%;高端女装品牌PERSONALPOINT营收741万元,增长34%。此外,公司去年推出面向都市独立新女性的MUCHELL和童装broadcute两大新品牌,今年计划分别开设约20家门店。五大品牌可在产品设计风格、品牌定位和目标客户等方面形成互补,为公司打开广阔的市场空间。 发力直营渠道,拓展新零售。 公司积极拓展直营业务,去年净开店103家,其中直营店净增68家。一季度直营收入1.33亿元,同比增长38%,占总收入的比例同比提升7.5pct至48.7%;经销收入9,331万元,同比下降6%;联销收入2,511万元,增长26%;电商收入2,166万元,增长14%。直营已超过经销,成为最主要的销售渠道。此外,公司还推出线上线下融合的新零售全渠道店broadcastYLE,致力于从情感、商品、服务三个维度满足消费者全方位、全天候、个性化的需求,有望进一步增强客户黏性。 深耕VMI模式,强化供应链管理。 公司采用的VMI模式以按需供应为核心,小批量、多批次供货。与传统的大批量、少批次模式相比,VMI模式能够更好的与终端销售对接,根据实时销售数据安排相应生产,有利于公司控制库存量、提高畅销款销量,同时有助于缓解经销商的库存压力,保证营销网络的稳定性。 三、盈利预测与投资建议。 公司主品牌稳步增长,积极拓展新品牌,未来业绩有望持续提升。预计2018-2020年EPS为0.44/0.53/0.61元,对应PE为26/22/19倍,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。

一、事件概述 我们调研了水星家纺,与公司高管就公司运营状况和未来发展规划情况进行了交流。 二、分析与判断 中高档家纺领跑者,市场空间广阔 公司为国内家纺行业领跑者之一,产品定位中高端,主品牌“水星”具有较高知名度和美誉度。近年来公司业绩持续增长,一季度营收同比提升24.79%、归母净利润提升24.58%。销售渠道以加盟为主,直营、电商为辅,与经销商合作稳固,在二、三线城市拥有丰富的销售网点。我们认为,二、三线城市人口众多、消费增长潜力较大,公司市场空间广阔。 行业集中度有望提升,公司市占率或将提高 根据Euromonitor预计,2017年我国家纺市场规模约为2,113亿元,2018年有望升至2,204亿元,增速约为4.3%。行业第一梯队品牌市占率呈上升趋势,但目前行业集中度仍处于较低水平,包括水星在内的前5名企业市占率之和低于10%。我们认为,在消费升级的背景下,消费者对家纺产品品质的要求将越来越高,未来行业集中度或将进一步提升,公司作为中高档家纺领先企业有望受益。 积极拓展销售网络,电商业务发展迅速 公司去年净开店约150家,今年一季度线下收入增速在20%以上,随着门店网络的持续扩张,线下销售有望稳步增长。线上方面,公司是行业内第一批进驻天猫的知名家纺品牌,销量处于领先地位,同时覆盖京东、唯品会等主要电商平台,去年线上收入占比39%。我们认为,网络渠道可为公司吸引更多一二线城市的年轻消费者,打破传统区域的限制,扩大销售规模。线上线下双管齐下,公司业绩有望稳步提升。 三、盈利预测与投资建议 我们认为,在消费升级的背景下,家纺行业集中度呈上升趋势,公司作为中高档家纺领先企业或将受益,业绩有望持续增长。预计2018-2020年EPS为1.18/1.43/1.69元,对应PE为22/18/15倍,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示 宏观经济下行导致家纺产品消费低迷,线上业务发展不及预期。

一、事件概述。 我们近期参加了森马服饰投资者交流会,与公司高管就公司运营状况和未来发展规划情况进行了交流。 二、分析与判断。 休闲装调整到位,童装持续发力。 公司大众休闲品牌森马市占率国内领先,巴拉巴拉市占率居国内童装行业首位。近年来积极调整渠道结构,拓展购物中心、奥特莱斯门店,同时大力发展电商业务。休闲服饰业务改革现已显现成效,童装业务保持较快速增长,去年收入同比提升26%,占总收入比重近53%。一季度公司营业收入同比增长22%、归母净利润同比增长24%,伴随产品升级和渠道布局的进一步优化,未来业绩有望持续回暖。 收购Kidiliz,协同效应可期。 公司拟收购欧洲中高端童装领跑企业Kidiliz集团100%股权。Kidiliz旗下拥有10个具有悠久历史和鲜明特点的自有童装品牌,以及紧跟当下时尚潮流的5个授权业务品牌,产品覆盖新生儿到青少年各年龄段,去年实现销售额4.27亿欧元。集团实施全球化采购,拥有优质的研发团队、供应链资源及遍布欧洲和中东的广泛渠道,未来可与巴拉巴拉形成差异化优势互补、发挥协同效应。收购Kidiliz有助于公司巩固在国内童装行业的领先地位。 推进股权激励,提升员工动力。 公司推出第二期限制性股票激励计划,对象为核心骨干513人,解锁条件为以2017年为基准,2018-2020年营业收入增长率分别不低于15%/32%/52%,归母净利润增长率不低于25%/44%/65%(收入、净利润考核权重各50%)。同时,公司拟推出第一期员工持股计划,出资参加的董事、高管和中层管理人员合计不超过98人,筹集资金不超过1.198亿元。充分激励下,员工积极性有望进一步提升。 三、盈利预测与投资建议。 公司休闲装调整到位,童装领先地位进一步巩固,线上业务发展迅速,业绩有望快速增长。预计2018-2020年EPS为0.58/0.70/0.81元,对应PE为22/19/16倍,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。

一、事件概述 我们调研了安正时尚,与公司高管就公司运营状况和未来发展规划情况进行了交流。 二、分析与判断 打造品牌矩阵,构筑时尚产业集团 公司致力打造具有国际影响力的时尚产业集团,拥有玖姿、斐娜晨、摩萨克、安娜蔻等中高端女装品牌和安正、尹默两大高端男装、女装品牌。各品牌定位差异化、产品风格互补。2018年公司与润祥(澳门)有限公司合资成立控股子公司锦润时尚,有望依托润祥公司经营国外品牌的能力和资源,合作负责国外服饰品牌在国内的开拓与营销。奢侈品代理门店预计今年下半年开业。未来公司将继续拓展品类,有望投资童装品牌,并聚焦潮牌、网络品牌等领域,进一步丰富品牌矩阵。 主品牌复苏趋势延续,线上业务发展迅速 公司主品牌玖姿复苏趋势强劲,一季度品牌收入2.46亿元,同比增长35%,可比同店增长约17%,预计今年净开店40-50家。其他品牌快速成长,尹默于2016年底开始盈利,安正男装去年跨过盈亏平衡点,电商品牌安娜蔻去年上线并盈利。我们预计今年斐娜晨将开始贡献利润,摩萨克由于渠道调整,或有少量亏损。此外,公司线上业务发展迅速,一季度实现线上销售5,224万元,同比提升79%,未来有望保持高增长。 激励机制不断完善,业绩有望持续增长 公司不断完善激励机制,2015起在终端店铺推行“店长店”,充分调动店长积极性,有效促进门店业绩增长。将全资子公司上海斐娜晨20%股权转让给品牌总经理与设计总监,推进品牌管理经营者与公司的利益统一,提升品牌团队的经营动力。此外,公司推出限制性股票激励计划,对象为中高层管理人员及业务骨干,解锁条件为2017-2019年归母净利润不低于2.75/3.60/4.70亿元(不考虑股票激励成本影响)。充分激励下,业绩有望快速增长。 三、盈利预测与投资建议 公司主品牌复苏趋势延续、新品牌快速成长,业绩有望持续提升。预计2018-2020年EPS为0.89/1.17/1.45元,对应PE为20/16/13倍,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示 宏观经济下行导致中高端女装消费低迷,新品牌发展不及预期。

一、事件概述 公司于4月26日公布2018年一季度报告,报告期内公司实现营收15.9亿元,同比增长16.9%,实现归母净利润3.02亿元,同比增长20.1%。稀释每股收益0.27元。 二、分析与判断 战略转型、技术驱动,公司业绩有望稳定增长 公司一季度业绩符合预期,良好的预收状况为短期增长奠定了基础。资产端公司在手现金46亿元。运营端公司经营性现金流快速增长,一季度达到5.6亿元。股东回报端公司分红率不断提升,2017年接近50%,未来分红率有望维持高位。在公司战略转型的背景下,业绩有望从“烟灶”公司逐步转变为“厨电”公司,且业绩有望持续中高速增长。我们长期看好公司的发展,维持公司强烈推荐的投资评级。 线上收入增长有所恢复,线下表现优于行业 一季度公司收入增速较去年四季度有所恢复,主要在于公司线上业务的反弹,尤其一二月份增速较好,但整体增速下台阶。虽然行业增速萎靡,但公司线下业务增速良好,中怡康数据显示,18年前两月油烟机行业零售额同比下滑6%,其中线上零售量增长23%,增速有所下滑,线下零售量下滑10%。历史数据表明,在行业下行阶段,市场集中度反而会得到加速提升,这也是公司表现好于行业的原因。另外一季度公司预收账款同比增长32%,为二季度增长奠定了基础。 毛利率受拖累,净利率有提升 一季度毛利率同比下滑6.7个百分点,较去年四季度进一步扩大。我们认为主要原因一是原材料成本维持高位;二是电商价格下调;三是公司新的增长驱动,三四级市场和嵌入式毛利率不及原有业务。期间费用率方面,由于销售费用率同比下降6.2个百分点,带动整体期间费用率下降6.5个百分点。毛销差同比基本稳定。 在手货币资金充裕,经营性现金流大幅增长 一季度末公司在手货币资金+其他流动资产达到46亿元,比去年同期多出10亿元,在手货币资金充裕并呈现持续增多迹象。一季度公司经营性现金流量净额达到5.6亿元,主要原因是预收账款的增加,经营性现金流显示了公司良好的经营状况。 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.86/2.30和2.82元,维持强烈推荐评级。 四、风险提示: 地产成交量大幅下滑;公司新产品开拓不及预期;原材料价格波动。

一、事件概述 公司发布2017年年报及2018年一季报。去年实现营业收入125.97亿元,同比增长42.54%;归母净利润6.77亿元,同比增长41.37%。今年一季度实现营业收入30.34亿元,同比增长30.96%;归母净利润2.19亿元,同比增长31.88%。拟每10股转增5股、派发现金红利5元。 二、分析与判断 业绩持续快速增长,期间费用率降低 公司去年及今年一季度业绩快速增长,我们认为主要受益于纱线产品销量增加、产能调整顺利推进、网链业务快速发展等因素。公司通过聚焦价值客户与价值订单、精准营销,减少复杂度,有效降低了生产成本,集聚营运带来效率提高,主营纱线产品毛利率提升。分业务来看,去年纱线收入为58.86亿元,同比增长12.90%,毛利率达15.01%,同比提升0.84pct;网链业务收入为65.38亿元,增长89.74%,毛利率达5.63%,提升1.87pct。费用管控情况较好,去年、今年一季度期间费用率分别为7.35%、7.64%,同比下降1.87pct、0.30pct。此外,公司加速推进新疆和越南的产能布局,去年新增产能32万锭,截至年底达180万锭。我们认为,随着产业集中度的提升、产能释放和网链战略的推进,公司业绩有望保持较快增长。 前后端产业贯通,深化新疆区域布局 公司在深耕纱线的同时,延伸至棉花种植和加工、仓储物流、花纱交易、纺服供应链,实现前后端产业贯通。2018年将继续拓展网链业务:前端夯实花纱布交易市场平台,发展配棉、供应链金融等延伸服务;后端发展品类供应链公司,规划启动绿尚小镇与时尚网链总部建设。此外,公司不断深化新疆区域布局,新疆具有棉花、能源、劳动力资源、政策优势和一带一路的区位优势,我们认为公司有望持续受益。 三、盈利预测与投资建议 随着产业集中度提升和产能释放,公司业绩有望保持快速增长,网链业务的持续拓展带来更广阔的成长空间。预计2018-2020年EPS为0.87/1.07/1.29元,对应PE为14/11/9倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 棉价波动,汇率波动,网链业务拓展不及预期。