事件:永辉超市发布2018年三季度报,实现营业收入526.92亿元,同比+21.67%,其中Q3单季度实现营业收入182.95亿元,同比+22.04%;归母净利润为10.17亿元,同比-26.90%,单季度净利润为0.84亿元,同比-74.98%;扣非后前三季度归母净利润为8.70亿元,同比-36.53%。收入符合预期,利润低于预期,对此点评如下: 营收稳健增长,云超板块开店仍旧处于加速当中。18前三季度公司实现营业收入526.92亿元,同比+21.67%,Q3单季度实现营业收入182.95亿元,同比+22.04%,较Q2营业收入增长环比提升约2.32%,大卖场整体同店提升带动收入增长。Q3单季度新增云超门店25家,前三季度实现新开门店数量为67家;云创业务公司永辉生活新开137家,超级物种为10家。预计四季度传统卖场开店速度将提升。 财务数据:传统超市业务费用率上扬,短期集群调整或是主因。从同店经营情况来看,三季度好于二季度,Q3单季度整体收入增长达到22.04%,主要是节日错位拉动同店增长。而在毛利率方面,受益于产品结构调整,公司三季度单季毛利率提升约为0.66%;三季度单季度费用率继续上扬,Q3单季度销售费用率提升约1.44%,管理费用率提升约为1.43%,费用率上扬主要是集群管理调整、股权费用摊销及云创导致,部分因素偏短期,传统卖场后期统一管理后,提升运营效率,费用率水平或将降低;同时在宏观经济增速下台阶的背景下,新开门店培育期拉长推升了整体费用率水平。前三季度,公司销售费用率及管理费用率提升约为2.13%/1.31%,毛利率提升约为1.51%。 迭代升级中,亏损处于预期内。根据报表测算,公司云创Q3亏损总额约为2.29亿元,前三季度亏损额为6.17亿元,单季度公司亏损额为1.05亿元,前三季度归属于公司亏损总额约为2.84亿元,亏损总额仍控制在预期内。 维持强烈推荐-A。短期内承压,但长期嫁接生鲜供应链,且商品结构不断调整,我们仍旧看好永辉的创新能力及应对新零售业态挑战的调整能力。预计2018-2020年公司实现营业收入715.18/880.23/1095.75亿元;净利润约为13.41/23.90/32.07亿元,同比-26%/78%/34%,当前市值对应2018-2019年PE约为53.5/30.0/22.4倍。 风险提示:业绩不及预期;开店速度放缓等;

黄金珠宝网点规模扩大,收入稳健增长。公司前三个季度根据市场情况对黄金珠宝经营网点进行调整,9月末网点数量较2017年末增加9家。收入稳健增长。分行业来看,核心业务黄金珠宝表现稳定,度假村和物业开发与销售业务增长强劲。Q1-Q3黄金珠宝/度假村/餐饮/医药/物业经营管理与租赁/物业开发与销售/食品、百货及工艺品销售/管理服务收入增速分别为9.4%/43.4/4.4%/-32.3%/2.5%/87.3%/-13.1%/-24.7%。 毛利率提升明显,新项目贡献增长。Q1-Q3公司主营业务毛利率提升2.45pct至20.12%,其中Q3毛利率18.09%(+5.43pct)。分行业Q1-Q3黄金珠宝/度假村/餐饮/医药/物业经营管理与租赁/物业开发/食百等销售毛利率分别为7.21%(-0.74pct)/84.01%(-3.52pct)/64.82%(2.02pct)/21.52%(+7.20pct)/89.78%(+0.09pct)/37.54%(+3.67pct)/34.66%(+1.84pct)。新医改政策实施后,医药批发业务收入及成本较上年同期减少。本期收购的苏州松鹤楼项目以及全新开业的日本Club Med星野酒店均带来一定收入增长。 货币资金充裕,利润显著提升。公司重组后货币资金达138亿元,整体资产负债率上行,达到60.9%。9月成功发行了10亿元利率为5.5%的中票,融资渠道拓宽。归属上市公司股东的净资产比重组前增长150%至276.99亿元。前三季度正常化后的扣非净利润为8.42亿,同比增长13.94%。 投资建议:公司黄金珠宝主业及时尚消费特色产业集群受益消费升级及中高端消费复苏。预计主业未来三年保持15%左右利润增速,公司承诺18-20年线下城市地标相关资产贡献70亿利润,预计明年将会有比较集中的结转进而产生明显的业绩增长。珠宝鉴定业务的进一步拓展也成为产品品质升级的一大助力。我们预计公司2018/2019年净利润同比分别增长310%、40%,EPS分别为0.75元、1.04元,目前股价对应2018/2019年PE分别为8.8x、6.3x。以分部估值法进行估值,黄金珠宝/餐饮/文旅商圈/地产业务分别给予19年13/13/10/8xPE,再加上公司可供出售金融资产和长期股权投资,测算估值408亿,目前股价存在低估。 风险提示:1)资源整合速度与质量不符预期,2)珠宝业务增速较慢。

1、渠道稳健扩张,可比口径收入增长依然向好 前三季度自营商场收入同比增长10.9%。Q3单季,收入同比增长35.48%,环比大幅提升10.5pct,主要因会计准则调整委管业务收入确认方式。剔除此影响后,我们估计可比口径公司前三季度收入增速约24.5%,仍持续较好水平。渠道拓展方面,受宏观经济环境影响,今年开店速度有所放缓,截至三季度末,公司拥有75家自营商场,196家委管商场,较年初自营净增4家,委管净增11家。此外,公司另有29家筹备自营商场,有365个委管签约项目已取得土地使用权证/已获得地块,储备项目丰富,预计Q4委管商场开业数量将有所增加。 2、委管渠道下沉降低毛利率,现金流改善 9M18综合毛利率67.99%,同比降1.9pct,其中自营毛利率同比升1.9pct至77.1%,委管业务由于渠道下沉单体项目规模收缩,或导致毛利率有所下降。Q3单季,毛利率为65.65%,销售、管理(包括管理+研发费用)、财务费用率分别同比变动-0.43pct、+0.15pct、+4.63pct,带动营业利润同比增10.21%。Q3税前、归母、扣非净利分别增长2.64%、41.16%、33.45%。经历了去年底促销集中收银导致元旦后返款后,二季度以来公司经营活动现金流已逐季改善,Q3单季同比增27.79%,预计Q4将进一步恢复至正常水平。此外,今年公司就业务组织架构进行扁平化调整,有望带来执行和运营效率的持续优化。 3、新零售布局有望再助新发展,维持“强烈推荐-A”评级 作为国内家居连锁第一品牌,公司强大的渠道和招商能力优势显著且难以复制,随着以委管为主的轻资产持续扩张,有望驱动收入端稳健增长。同时,积极探索家居新零售,IMP平台赋能品牌和经销商,携手腾讯战略合作在即,强化公司综合家居服务能力。预计2018~2020年归母净利分别为54.66亿元、61.11亿元、66.37亿元,分别同比增长34%、12%、9%,目前A股和H股股价对应18年PE分别为7x和4x,估值安全边际充足,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:行业竞争加剧,委管开店不及预期。

事件:家家悦发布2018Q3报告,报告期内公司实现营业收入95.56亿元,同比+13.95%,其中Q3单季度实现营业收入33.29亿元,同比+18.13%;Q1-Q3实现归属于上市公司股东的净利润为3.01亿元,同比+34.03%,Q3单季度实现净利润为1.09亿元,同比+32.93%;预计Q3单季度同店同比增长约为5%,Q3单季度开店数量达到26家,Q1-Q3新开门店为54家。受节日错位提前影响,Q3单季收入以及净利润略超预期。 经营数据略超预期,开店稳步推进。2018Q3公司新开门店26家,其中胶东半岛19家,山东其他区域7家;业态上来看,大卖场2家,综合超市11家,宝宝悦4家,便利店8家,无人超市1家;报告期内关闭门店9家;营业收入,总体营业收入同比增长13.51%,胶东地区同比13.27%+,非胶东地区同比15.32%。分业态来看,大卖场/综合超市/百货店/便利店/专业店及其他营收同比+21.45%/+7.68%/-3.41%/+38.20%/+10.80%。 财务数据:Q1-Q3公司实现营业收入增长+13.95%,Q3单季度实现营业收入同比增长18.13%,主要是受益于9月份同店增速大幅向好带动,公司第三季度营收略超预期;毛利率端,公司前三季度实现毛利率为21.60%,同比提升约0.67%,环比Q2提升约0.11%,主要受益于产品结构调整等,生鲜及食品化洗毛利率提升;Q3单季度实现毛利率同比21.81%,环比Q2提升约0.32%。销售费用率为15.56%,其中Q3公司实现销售费用率为15.92%,环比略有提升;前三季度管理费用率为2.19%,环比Q2下降约为0.06%,Q3管理费用率为2.07%,环比Q2/Q3下降。2018年Q3净利率为3.01%,,同比提升约0.36%。 投资建议:维持“强烈推荐-A”。公司进入提效提速的新时期,预计2018-2020年归属于母公司净利润为3.72/4.70/5.77亿元;当前市值对应公司估值为26.4/20.9/17.0倍;考虑公司增长以及提效空间,维持"强烈推荐-A"。 风险提示:业绩不及预期;开店速度放缓;宏观经济下降,新开店培育期周期拉长;

重庆百货公布2018年三季报: 2018年Q1-Q3公司实现营业收入256.85亿元,同比增长5.91%,实现归属于上市公司股东的净利润7.69亿元,同比增长53.25%,每股收益1.89元/股。 门店结构持续调整,收入稳健增长。公司Q3新开3家超市和1家汽贸门店,关闭5家超市和1家电器门店,开关店步伐较H1有所加速。期末门店面积224万平,同比增长4.18%。收入稳健成长,Q1/Q2/Q3收入增速分别为9.66%/3.38%/3.89%,Q3较Q2有小幅改善。分业态Q1-Q3百货/超市/电器/汽贸收入分别增长6.1%/0.7%/6.7%/11.0%。毛利率小幅提升,消费金融利润恢复增长。Q1-Q3公司毛利率18.29%(+0.51pct),百货/超市/电器/汽贸毛利率分别为19.1%(+0.0%)/21.3%(+1.3%)/21.7%(+1.2%)/7.3%(0.0%)。 毛利率小幅提升,消费金融利润恢复增长。Q1-Q3公司毛利率18.29%(+0.51pct),其中Q3毛利率17.93%(+0.21pct),百货/超市/电器/汽贸毛利率分别为19.1%(+0.0pct)/21.3%(+1.3pct)/21.7%(+1.2 pct)/7.3%(0.0 pct)。消费金融业务Q3随着增资落地规模提升,利润恢复高增长。Q1/Q2/Q3联营和合营企业投资收益(主要为马上消费金融投资收益贡献)为0.77亿/0.35亿/0.65亿。Q1-Q3归母净利润增长53.25%(其中Q3增长109%),投资收益增长108%(其中Q3增长51%),剔除投资收益,主业净利润增长42.0%(其中Q3扭亏0.08亿为盈0.08亿)。 混改成功挂牌,稳步推进。10月19日重百母公司商社集团成功挂牌重庆联交所,引入两个战投分别持股45%和10%,整体估值不低于157.22亿元。此次混改要求投资方必须为连锁经营50强企业,且主业为百货或超市。挂牌至2018年12月13日,预计年内落地。混改进一步推进,中国零售龙头企业有望入股,期待战投给重百带来的治理结构和机制的积极变化。 投资建议:公司主业稳健成长构筑安全边际。马上消费金融作为持牌系龙头,第三轮增资落地,享受行业逐步出清带来的集中度提升。大股东混改成功挂牌,年内有望落地,期待后续积极变化。预计18-19年利润为8.76亿、12.01亿,当前股价对应2018年PE仅为12.4倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:马上消费金融业绩发展不及预期,门店调整影响业绩。

与京东优势互补,协同零售物流战略。此次合作将基于双方在商业零售方面的优势及资源,以商业实体为基础、互联网为依托,通过运用人工智能、大数据、云计算等先进技术手段,实现线上与线下业务的有效协同与整合。为进一步实现供应链一体化,双方将深化在物流设施建设方面的合作,加强物流设施战略布局的协同,加强物流规划与科技方面的协作,优势互补共同开拓业务,加速合作定制物流设施的落地。协议有效期3年。 推进物流地产业务,贡献公司业绩新增长。此次与京东在物流领域的合作彰显了公司对物流地产业务的信心。公司物流地产项目经过2年运作,2018年起将开始为公司贡献利润。截至2018H1,公司现有的7个仓储物流项目中,天津潘庄、佛山乐平及北京亦庄一期项目已完成招商并进入实际运营阶段,该板块市场空间大,且容易构筑起行业壁垒,边际成长看好,同时目前部分区域的项目已经和京东发生了实质性的业务合作,本次协议签订有望在合作深度上再进一步。 电商助力零售发展,门店收益恢复可期:随着线上红利逐渐消失,线下零售迎来回暖。在此大背景下,公司主力门店东百中心A、B馆升级工作完成,面积扩大,形成商业综合体,C馆也于9月30号开业。受益新店开业和低基数影响,预计今年零售业务收入快速增长。在无界零售背景下京东也十分重视线下布局,目前已经有京东之家和京东五星电器入驻东百门店,未来京东体系内其他业态也有望和东百深度合作。 投资建议。公司物流地产业务经过两年培育进入业绩收获期,未来作为经营重心将进一步高速发展,近期转让佛山项目将贡献较大收益。零售业务由于门店调整到位,预计今年收入、利润都会有较快增长。商业地产部分两个项目存量尚未出尽,预计公司2018/2019年实现净利润3.39亿/3.63亿,对应PE为14.2x/13.2x。 风险提示:行业复苏缓慢,地产市场持续波动,地产项目进展不及预期。

天虹股份公布2018年三季报:公司2018年Q1-Q3完成营业收入138.34亿元,同比增长6.92%;归属于上市公司股东的净利润6.73亿元,同比增长36.94%。 保持门店扩张步伐,Q3同店较Q2明显改善。公司Q3持续开拓门店,新开浏阳、宜春两家购物中心、1家独立超市和15家便利店,期末门店总面积约279万平方米,比去年同期增长14.8%,新增储备5家门店和2家加盟门店,为未来扩张留有足够空间。Q1-Q3收入增长6.92%,零售/地产业务分别增长5.73%/26.02%,Q1/Q2/Q3收入增长8.89%/1.67%/8.97%。可比门店收入增速Q1/Q2/Q3估算分别为5.0%/-0.4%/2.9%。Q3分业态来看百货/超市/购物中心收入增速分别为0.4%/6.6%/4.5%。 业态结构调整带动毛利率显著提升。公司去年进行了较大规模的门店改造,部分联营业态改为租赁业态,Q1-Q3可比门店中联营/自营/租赁面积占比分别为45.59%(-2.37pct)/12.99%(-1.35pct)/41.42(+3.73pct),联营/自营/租赁收入占比分别为60.9%(-1.7%)/31.0%(+0.4%)/8.0%(+1.3%),租赁毛利率(76.1%)明显高于联营(21.1%)和自营(23.6%),带动整体毛利率明显提升,Q1-Q3毛利率为27.24%(+1.3pct),零售/地产毛利率分别为26.69%/30.82%,Q1/Q2/Q3毛利率分别为26.02%/27.31%/28.64%,逐季改善明显。 同店增长、毛利改善带动净利润高速增长。随着天虹的门店扩张新店培育,期间费用率略有增长,Q1-Q3销售/管理费用率达19.08%(+0.06pct)/2.07%(+0.16pct)。Q1-Q3净利润6.73亿元,增长36.94%,其中Q3净利润1.88亿,增长60.77%,超市场预期。 稳健成长,锐意进取的全国百货佼佼者。公司作为百货行业的佼佼者,传统百货向购物中心转型卓有成效,激励到位,今年门店扩张加速,储备门店充裕,次新店逐步贡献利润。在Q3整体行业面临一定压力的情况下业绩表现优异,我们预计公司2018/2019年净利润同比分别增长19%、17%,EPS分别为0.74元、0.86元,目前股价对应2018/2019年PE分别为13.6倍、11.7倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新开门店业绩不达预期,行业景气度下行。

豫园股份发布公告:公司发布首期合伙人期权激励计划(草案),本计划拟向46位公司核心骨干授予股票不超过466万股,涉占公司股本总额0.12%。 股权激励绑定核心骨干,充分调动积极性。本次激励对象46人主要为公司中高层,包括公司总裁、副总裁、董事长助理等,是公司运营的核心骨干。授予价格为3.61元每股(折价率50%),授予股票总数466万,按10月9日收盘价计授予股票总市值约3369万。限制性股票分三年解禁,能有效绑定业务核心,充分调动其积极性,保持高层稳定,各方面战略和构想能在未来几年有序推行,利于公司长远发展。 稳健的业绩考核目标,公司业绩成长可期。公司层面的2018-2020年业绩考核目标分别是2018归母净利润不低于28亿/2018-2019归母净利润不低于60亿/2018-2020归母净利润不低于97亿,此次业绩目标和之前复星注资承诺18-20年线下城市地标相关资产贡献70亿利润基本一致,体现出公司对未来三年业绩较快增长充满信心。 激励计划时点展现对未来股价的信心,激励费用低业绩影响小。公司此时推出股权激励计划,也表明公司对未来股价有信心。同时本次激励计划产生费用1689万(假设11月1日授予),分四年摊销,每年摊销金额较少,考虑到激励计划实施后的正向作用,产生的积极性和运营效率的提升带来的业绩增长会显著高于费用增加。 投资建议:公司黄金珠宝主业及时尚消费特色产业集群受益消费升级及中高端消费复苏。预计主业未来三年保持15%左右利润增速,公司承诺18-20年线下城市地标相关资产贡献70亿利润,预计明年将会有比较集中的结转进而产生明显的业绩增长。珠宝鉴定业务的进一步拓展也成为产品品质升级的一大助力。我们预计公司2018/2019年净利润同比分别增长310%、40%,EPS分别为0.75元、1.04元,目前股价对应2018/2019年PE分别为10x、7x。 风险提示:1)资源整合速度与质量不符预期,2)珠宝业务增速较慢。3)激励计划未成功实施

概要:生鲜供应链的搭建需要漫长的周期,前端规模的密集型决定单品直采是否规模经济,我们看到外企进入中国的过程中放弃生鲜品类,转而是外包或者是联营,导致在上中游没有形成自身的供应链体系,而快消品等容易遭受电商的冲击,反而是依靠生鲜供应链能力的内资超市能够在前端规模不断扩张的过程,依靠直采建立引流品类,以永辉超市和家家悦为代表的超市企业,持续完善自身的生鲜采购体系,规模能够稳健增长。永辉超市在全国化采购和区域化采购体系已经建立:上游特色农业股权绑定、中游搭建物流设施、下游业态创新等三方联动的全产业链采购体系,在每个环节当中做个合伙人制度,保证员工的积极性,而到了必要的时间点,永辉超市开始加速生鲜平台的对外赋能,近两年在重庆、北京、安徽、四川、江苏等区域建立彩食鲜工厂,一是为自身新业态服务,二是对外生鲜供应链的赋能,对标海外的Sysco,我们也看到永辉超市可能在另一个领域存在400亿美元市值的可能(Sysco市值近400亿美元)。 站在这个时点,我们看到移动互联网对生鲜的改造正在加速,这个改造不仅仅在门店的体验方面的改造,而且在生鲜采购的各个环节,更有延伸到农业种植或是养殖领域。对于永辉超市来说,我们认为整体是机遇大于挑战。也是在这个时点,我们站在更高也更深的维度,务实和务虚的去研究永辉超市或者他本身的供应链体系,也是对国内农业生产者、物流运输者、生鲜采购者以及门店运营者的一种致敬。 我们把时间维度拉长,新零售必将激发优质的供应链超市企业加速完善及扩张,国内市场的农业、物流、零售端的联动以及效率改善存在较大的空间,我们也期待永辉超市生鲜供应链内外赋能带动全行业效率的提升,为消费者提供安全、品质以及性价比高的食材。

豫园股份发布2018年中报:公司实现营业收入为98.90亿,同比增长7.67%;归属于上市公司股东的净利润3.73亿元,同比增加13.46%。EPS为0.26元/股。 传统主业黄金珠宝向好,快乐时尚产业集群升级。在消费零售及黄金珠宝整体向好,公司上半年营业收入同比增长7.67%,比去年同期提升3.14pct,其中主业黄金饰品表现稳健,网点数达到1974家,较年初新增21家,收入同比增长7.32%,比去年同期提升3.27pct,新兴业务度假村收入同比增长55.02%,同期上升21.35pct,而餐饮收入同比降低了9.02%。上半年,豫园通过餐饮品牌战略升级、商贸产品迭代进化、产业模式融合创新三个方面对产业集群进行升级。此外,豫园宣布收购苏州松鹤楼,这是公司在餐饮、文化商业领域的最新拓展,利于打造中华传统文化及品牌发展业务集群。 毛利率小幅上涨,转型升级带动费用小幅提升。豫园2018年上半年毛利率为14.24%,较去年同期小幅上涨至0.30pct,主要由于业态结构优化,高毛利的度假村等业务占比提升。费用方面,公司H1进行了一定幅度的转型升级,短期费用率略有提升,销售费用为4.26%(+0.66pct),管理费用为5.51%(+0.64pct)。 复星线下城市地标业务7月完成结算登记,预计Q3开始并表贡献业绩。5月11号复星注资获批,7月完成结算登记,复星集团持股比例达到68.25%,近七成的绝对控股权保证了公司治理的稳定性及灵活性,同时也标志着豫园股份将深度融入复星集团“健康,快乐,富足”生态圈的核心战略布局中。预计传统主业未来三年保持15%左右利润增速,公司承诺2018-2020年线下城市地标相关资产贡献70亿利润,预计明年将会有比较集中的结转进而产生明显的业绩增长。 投资建议:公司黄金珠宝主业及时尚消费特色产业集群受益消费升级及中高端消费复苏。Q2净利润增长6.68%。蜂巢城市落地将显著贡献业绩。我们预计公司2018/2019年净利润同比分别增长310%、40%,EPS分别为0.75元、1.04元,目前股价对应2018/2019年PE分别为10倍、7倍。 风险提示:1)资源整合速度与质量不符预期,2)黄金业务增速较慢。

门店数量保持稳定,营业收入增长主要由同店贡献。2018H1公司没有新增门店,门店面积维持在265.9万平米,同比增加7.1%,即17H2开业的哈尔滨购物中心店,今年下半年预计开业长春奥莱、南昌购物中心两家门店,保持稳健拓张。公司收入增长主要来自同店增长,Q1/Q2营收增速分别为6.11%/-0.36%,二季度增速下滑主要受宏观消费环境影响,同店增速和收入增速大体一致,交易次数下降4%,客流量实现8%以上的增长。分品类看化妆品维持15%的强劲增幅,男女装小幅增长,珠宝鞋帽小幅下降。分业态看百货购物中心/奥莱分别增长1.18%/8.44%,主要靠奥莱业态拉动。分区域看东北(+14.78%,主要受新开哈尔滨店拉动)、西南(+7.77%)、西北(+3.47%)表现较好,华东、华南、华北增速有所下降。 受益财务费用减少和追溯调整,净利润大幅增加。公司综合毛利率提升。主营业务毛利率提升0.53pct至21.24%,主要靠非主营业务拉动,主营业务百货购物中心/奥特莱斯毛利率下降-0.21%/-0.09%,华东/华北区域分别下降2.77pct/1.34pct,其他区域毛利率有小幅增长。费用率基本稳定,H1销售/管理费用率为10.57%(-0.06pct)/3.48%(+0.13pct)。受益于大额长期存款到期和利息等财务支出减少,公司财务费用大幅减少,由去年同期0.94亿元变为今年-1.72亿元,同时由于吸收合并王府井国际进行一次性追溯调整,去年同期净利润减少约2亿,因此H1净利润大幅增长145.42%,Q1/Q2分别增长107.81%/237.41%。若扣除财务费用和追溯调整影响,初步测算核心主业H1净利润增速大约为14%。 低估值百货龙头,受益行业回暖稳步扩张。公司A股中较少具有全国拓张能力的百货龙头,品牌效应强,受益公告端消费崛起。保持稳健成长,目前门店层次良好,逐步贡献利润,子公司管理层激励有望改善企业活力提升运营效率。预计18/19年EPS为1.45/1.62元,对应PE为11.3x/10.1x,估值具有吸引力,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:实体零售复苏缓慢,门店培育不及预期。

重庆百货公布2018年中报: 2018年上半年公司实现营业收入180.52亿元,同比增长6.78%,实现归属于上市公司股东的净利润6.96亿元,同比增长49.05%,每股收益1.71元/股。 门店持续调整,主业保持稳健成长。公司持续进行门店调整,关闭低效门店,Q2共关闭3家超市门店,总面积约0.69万平,门店面积较年初增长0.1%,较去年同期增长5.52%,主要为去年H2新开3家百货门店贡献。Q1/Q2收入增速分别为9.66%/3.38%,增速下降主要由于关闭门店和行业因素带来的同店增速下降,重庆地区消费需求相对旺盛,重庆百货同店增速明显好于行业。分业态来看,百货/超市/电器/汽贸收入分别提升6.0%/0.7%/7.3%/16.3%。 毛利率稳步提升,主业强劲支撑利润。受益于精细化管控和供应链水平的加强,公司毛利率水平持续提升,综合毛利率达18.44%(+0.64pct),主要靠超市业态拉动,毛利率提升2.2pct至22.11%,其他业态毛利率基本保持稳定。销售/管理费用分别为9.74%(+0.08pct)/3.26%(-0.35pct),资产减值损失1.24亿(yoy+25.9%)。Q1/Q2净利润增速分别为43.48%/68.86%,超市场预期。剔除投资收益影响,H1主业利润增速达32.3%。 消费金融增资落地,打开进一步发展空间。H1马上消费金融实现收入41.1亿,净利润3.66亿,Q1/Q2利润分别为2.5亿/1.16亿,H1由于注册资本金限制,规模保持稳定,费用率有所提升,加之行业层面的资金成本上升和税收因素,导致Q2利润环比Q1有所下降。但我们认为增资完成打开进一步成长空间,加之行业逐步出清,资金端&资产端都将逐步向规范化的头部企业集中,牌照优势+灵活机制+科技能力都将助力马上消费金融保持长期快速成长。 投资建议:行业回暖公司同店收入明显改善,主业构筑安全边际。马上消费金融作为持牌系龙头充分受益行业出清后的集中度提升,第三轮增资落地助力规模进一步增长,贡献业绩弹性。大股东拟引入两名战略投资者进行混改,给未来长期资源接入和效率提升提供想象空间。上调盈利预测,预计18-19年利润为8.76亿、12.01亿,当前股价对应2018年PE仅为13.3倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:马上消费金融业绩发展不及预期,门店调整影响业绩。

门店稳健扩张,体验业态转型效果明显。2018H1,公司保持稳健拓张,新开宁乡(百货)、余干(购物中心)和阳江东汇城(独立超市)三个门店,新开24家便利店。同时加紧门店储备,新签约5家直营独立超市门店,4家百货/购物中心,2家加盟,一家管理输出门店。公司H1销售收入增长6.02%,地产收入增长6.98%,零售主业增长5.20%,Q1/Q2主业营收分别增长7.45%和2.60%。分品类来看,受益于去年的体验式业态改造,餐饮娱乐业态收入同比增长28.96%居所有品类之首,家居童用/服装增长7.92%/7.51%居前,品类调整导致皮鞋皮具和家电类减少4.71%和29.73%。2018H1天虹可比店营收增速2.5%,大致估算Q1/Q2可比店增速分别为5.0%和-0.4%,Q2增速下行可能主要受整体零售行业景气度影响。 加强业态升级,毛利率提升,门店扭亏明显。公司H1持续进行业态升级,改善门店体验和供应链水平,通过自身及与腾讯的战略合作提升数字化水平。公司业态升级卓有成效,收益与高毛利体验业态占比提升及服装、化妆品等毛利改善,整体毛利率提升1.30pct至26.6%,零售主业毛利率提升1.35pct至26.12%。 扩张期费用率小幅增长。由于公司处于加速扩张期,费用率小幅提升,2018H1销售费用率/管理费用率分别为18.23%/1.98%,同比提升0.28pct/0.20pct。得益于毛利率的显著提升,可比店利润总额提升19.13%,净利润增长29.52%。公司部分亏损门店持续扭亏为盈,具体披露的19个门店中17个门店实现盈利,2018H1新增3个门店扭亏为盈。 稳健成长,锐意进取的全国百货佼佼者。公司从2013年开始往购物中心方向转型,现已卓有成效,目前运营能力、培育期等方面领先行业。同时公司经营机制灵活,高层员工持股顺利完成,门店层面全面推广超额利润分享机制。我们预计公司2018/2019年净利润同比分别增长19%、17%,EPS分别为0.71元、0.82元,目前股价对应2018/2019年PE分别为15.6倍、13.5倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新开门店业绩不达预期,行业景气度下行。

事件:永辉超市发布2018年中报,2018H1实现营业收入343.97亿元,同比+21.47%,其中云超同比+19%,云创实现收入约为9亿;归母净利润9.33亿元,同比-11.54%,股权激励费用及云创拖累,云超H1同比+29%;扣非后归母净利润为8.26亿元,同比-20.33%。业绩符合预期,对此点评如下: 云超板块开店仍旧处于加速当中,新区域拓展门店将加速。H1新增云超门店42家(闭店3家),存量绿标店345家(面积占比49.39%)、红标店276家(49.11%)。新增永辉生活96家(闭店11家),存量生活店285家。新增超级物种19家,存量46家。H1签约门店存量259家店。红标店同店同比+1.5%,绿标店同比+6.8%,集团同店同比+3.3%。 收入端增长符合预期,创新业务拖累传统业务利润。云超业务,公司实现营业收入326亿元,同比+19%;利润总额为14亿元,同比+29%,毛利率提升带动利润增长高于收入增长。云创业务,公司营业收入同比+594%,永辉生活线上占比达到25%。永辉生活APP注册用户数达到665万,同比年初+188%,H1云创亏损额为3.9亿元(股权比例为46.6%)。云金业务,完成金融收入同比增长130%,实现盈亏平衡;贷款总额突破7.6亿元。 商品结构调整及服务型收入占比提升,毛利率提升,短期受新业务拓展及股权费用计提,费用率略有上升。财务数据,公司毛利率提升1.97%;其中服务收入同比+166.47%,服务占比达到7.02%,毛利率提升+6%,毛利额占比达到27.82%。零售主业,生鲜及加工的毛利率达到15%,提升1.66%,食品用品毛利率提升0.74%。费用率,H1销售费用率+2.49%,Q2单季+3.52%,门店拓展及人力成本增加导致;H1管理费用率+1.25%,Q2单季+1%,股权费用计提约3.44亿元。 维持强烈推荐-A。永辉生鲜供应链能力属于国内第一梯队,H1报表核心关注创新业务亏损情况,短期内承压,但长期嫁接生鲜供应链,且商品结构不断调整,我们仍旧看好永辉的创新能力及应对新零售业态挑战的调整能力。预计2018-2020年公司实现营业收入724.09/890.73/1077.39亿元;净利润约为16.42/24.87/34.97亿元,同比-10%/51%/41%,当前市值对应2018-2019年PE约为40.9/27.0/19.2倍。 风险提示:业绩不及预期;开店速度放缓等。

事件:家家悦2018H1实现营业收入62.27亿元,同比+11.84%。归属于上市公司股东的合并净利润1.94亿元,同比增长+35.63%,同店同比+3.87%;Q2单季度实现营业收入同比16.97%,归母净利润同比+42.77%;上半年开店数量达到28家,下半年有望推进门店建设。 开店及同店增速符合预期。公司各业态连锁门店数量702家,其中大卖场99家、社区综合超市295家、农村综合超市236家、百货店12家、便利店8家、宝宝悦等专业店52家。报告期内,公司新增门店37家,维客商业门店数量9家,本期新开门店28家,其中大卖场5家,综合超市13家,宝宝悦8家,便利店2家。H1同店同比+3.87%,其中综合超市+4.53%,大卖场+3.60%。 财务数据:毛利率提升大于费用率提升,净利率水平提升;收入符合预期,净利润超预期。公司实现收入增长+11.84%,品类上生鲜收入同比+15.47%,毛利率提升+0.17%;食品化洗收入同比+8.9%,毛利率提升约+0.84%。百货同比+0.32%,毛利率减少约为0.33%,整体毛利率提升+0.37%。地区上,胶东地区同比+11.40%,非胶东地区同比+12.62%。销售费用率同比-0.26%,管理费用率同比+0.40%,财务费用率同比+0.82%,三项费用率+0.19%。净利率提升约0.45%。 合伙人制度改革持续推进,期待有量变到质变。公司推进合伙人制度改革,4月份开始在西部地区新增56家门店推广合伙人机制,目前公司合伙人试点门店总数为89家。参考同业公司永辉合伙人制度红利,公司整体净利率有提升空间,且同店增速有望持续提高。公司进入开店加速期,鲁西南和青岛开店速度有望加速,下半年整体开店处于上升期,预计全年开店数量在100家门店,快速覆盖山东地区。 投资建议:维持“强烈推荐-A”。公司进入提效提速的新时期,预计2018-2020年归属于母公司净利润为3.72/4.70/5.77亿元;当前市值对应公司估值为27.2/21.5/17.5倍;考虑公司增长以及提效空间,维持"强烈推荐-A"。 风险提示:业绩不及预期;开店速度放缓等;