复星旗下优质“蜂巢城市”资产,给上市公司提供持续稳定的现金流。公司最终以239.77亿元的作价,向浙江复星、复地投资管理等 16 名对象发行股份收购复星旗下及黄浦区国资委商业地产资源,开发项目涵盖商业、住宅、办公等多元业态,大都位于一二线城市核心区域。本次交易完成后,复星集团控制权加强有利于企业更好的整合,调集整体资源。同时复星承诺本次的标的资产未来三年经审计扣非净利润合计总额不低于 70 亿元,优质的资产持续结转将给上市公司带来持续的现金流量,能够有力的支撑公司在泛消费领域进行拓展。 快乐旗舰地位稳固。本次资产交割完成后,复星集团在上市公司的持股比例将达到68.25%,标志着豫园股份正式进入复星集团“健康,快乐,富足”生态圈的核心战略布局中,目前豫园股份是复星持股比例最高的A股上市企业, 未来也将承担复星集团“快乐、时尚”生态的旗舰平台的角色,复星泛消费领域资源丰富,未来有望进一步协同整合。 近期动作频频,多方向布局。黄金珠宝方面夯实主业,在高端化定制化等方向积极尝试;餐饮方面于6月以16.38亿收购松鹤楼,其商圈资源、标准化餐饮运作能力、品牌资源等都将给豫园餐饮业务带来良好协同;布局以色列化妆品品牌AHAVA,助力其本土化发展,丰富时尚版图;豫园商圈持续调改,提升用户体验,增强文化属性,更好的吸引本地客流。 投资建议:公司黄金珠宝主业及时尚消费特色产业集群受益消费升级及中高端消费复苏。Q1净利润增长11%。本次收购完成有利于公司进一步丰富、充实产业布局,借助内生增长和外延拓展等深入大消费领域布局。我们预计公司2018/2019年净利润同比分别增长331%、13%,EPS分别为0.79元、0.89元,目前股价对应2018/2019年PE分别为12倍、11倍。 风险提示:1)资源整合速度与质量不符预期,2)黄金业务增速较慢。

6月28日,公司发布对外投资公告,拟以总价格16.38亿元收购松鹤楼饮食文化100%股权和松鹤楼餐饮100%股权。本次收购将与公司现有核心商圈运营、老字号餐饮集团以及线下地标资源产生良好的协同效应,有利于公司进一步丰富、充实产业布局,打造中华传统文化及品牌发展业务集群,持续构建“快乐时尚产业+线下时尚地标+线上家庭入口”的三位一体战略。 拟16.38亿元收购松鹤楼品牌及物业,进军苏州历史文化中心商圈。6月28日,公司发布对外投资公告,拟以共16.38亿元收购松鹤楼饮食文化100%股权和松鹤楼餐饮100%股权。松鹤楼饮食文化拥有主要集中于苏州市观前街商圈和石路商圈的约3.4万平米商用物业,同时持有苏州肯德基有限公司20%股权,并运营多个苏州老字号。松鹤楼餐饮是一家主营中式正餐连锁的知名餐饮管理公司,持有运营松鹤楼餐饮及食品业务,目前在苏州、上海、北京、无锡拥有21家门店。两者2017年收入分别为3.4亿、2.8亿,净利润分别为0.35亿、-0.17亿,估值分别为15.8亿(资产基础法)、1.4亿(收益法)。 收购丰富豫园餐饮生态,拓展品牌网点布局。本次收购标的资产将与公司现有核心商圈运营、老字号餐饮集团以及线下地标资源产生良好的协同效应:中央厨房有效提升餐饮业态的运营扩张效率,有利于公司进一步丰富、充实产业生态,有利于打造中华传统文化及品牌发展业务集群,拓展公司的异地网点布局,实现品牌的异地渗透。 注资落地后发展主业,快乐旗舰继续成长。一个月前复星注资落地,优质房地产项目有望在未来几年给豫园股份提供稳定现金流,正式进入复星集团“健康,快乐,富足”生态圈的核心战略布局。本次收购是注资落地后用现金流发展主业的重要一步,丰富完善产业生态,深化自身业务发展,持续构建“快乐时尚产业+线下时尚地标+线上家庭入口”的三位一体战略。 投资建议:公司黄金珠宝主业及时尚消费特色产业集群受益消费升级及中高端消费复苏。Q1净利润增长11%,符合预期。本次收购有利于公司进一步丰富、充实产业布局,打造中华传统文化及品牌发展业务集群。我们预计公司2018/2019年净利润同比分别增长331%、13%,EPS分别为0.79元、0.89元,目前股价对应2018/2019年PE分别为12倍、11倍。 风险提示:1)资源整合速度与质量不符预期,2)黄金业务增速较慢。

东百集团的前身是1957年成立的福州市东街口百货大楼,1993年在上交所挂牌上市,1997年东百集团正式成立。经过60年的成长变革,东百集团由单一的百货零售商发展为集商贸、地产、酒店管理、广告信息等多业态为一体的大型商业集团。公司经营重心从零售到商业地产再到如今的物流地产,其商业基础设施运营的核心本质不变。 转型物流地产新蓝海,实现新增长。物流地产由于需求增量及高回报率引起各界资本关注。东百致力成为以长三角、珠三角、京津冀核心城市群为基础,以华中、西南、西北重要节点城市为支撑,以新兴仓储物流城市为补充的现代化物流资产运营商。东百在布局物流产业方面是借力地产大股东拿地,组建优质专业团队运营,并控股子公司专注物流仓储地产的开发。 零售业务全面梳理,重装待发。公司目前共拥有6家门店,其中5家门店布局福州,1家门店扎根厦门,自有物业面积约10.2万平方米,充分受益行业回暖,东百中心B馆、C馆逐步开业增厚业绩。未来随着福安东百广场及兰州国际商贸中心的竣工,自有物业面积将进一步提升,有望为公司带来更高的安全边际。 商业地产方面,持续贡献业绩。2017年公司商业地产收入总额18.71亿,同比增长51.21%,占总营收比近50%。公司在兰州和福安两个三、四线城市展开了商业地产开发业务,创造局部竞争优势。另外,项目待售存量尚未出尽,随着预售面积陆续结转和存量去化,将持续带来业绩增长。 投资建议。公司物流地产业务经过两年培育进入业绩收获期,未来作为经营重心将进一步高速发展。零售行业受益行业回暖及门店调整到位,预计今年收入、利润都会有较快增长。商业地产部分两个项目存量尚未出尽,预计公司2018/2019年实现净利润4.05亿/4.53亿,对应PE为14.0x/12.5x,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。

正式进入复星集团核心战略布局。本次交易完成后,复星集团持股比例将上升43.24%,达到68.25%,近七成的绝对控股权保证了公司治理的稳定性及灵活性,同时也标志着豫园股份将深度融入复星集团“健康,快乐,富足”生态圈的核心战略布局中。豫园将承担复星集团“快乐、时尚”生态的旗舰平台的角色,在时尚消费领域继续完善布局。同时,本次重大资产重组后,豫园将成为复星集团控股比例最高的A股上市公司,更加紧密地与复星整体利益捆绑,可依托本次重组注入的利润、复星全球产业资源与管理团队、复星在奢侈及消费品的产品与品牌分布,实现自身的进一步发展。 传统主业黄金珠宝向好,多业态协同发展。豫园是国内黄金珠宝市场布局最早的企业之一,消费向好的大趋势下,其对旗下品牌重新定位与对产品、门店渠道的升级改造更将助力传统业务的回暖。围绕黄金珠宝主业打造商旅文产业旗舰,餐饮业务加强品牌升级和渠道拓展,如通过多渠道售卖明星产品及速食礼盒,定位偏向中高端。豫园商圈近年进行逐步调改,更新升级,通过多元文化活动吸引更多本地消费者,提升来客频率。 投资建议:公司黄金珠宝主业及时尚消费特色产业集群受益消费升级及中高端消费复苏。Q1净利润增长11%,符合预期。本次注入资产能有效增厚业绩,并提供稳定的现金流助力主业发展。我们预计公司2018/2019年净利润同比分别增长361%、13%,EPS分别为0.79元、0.89元,目前股价对应2018/2019年PE分别为13倍、12倍。 风险提示:1)资源整合速度与质量不符预期,2)主营黄金业务增速低于预期,3)度假村业务扩张速度放缓。

事件:2018年5月13日,苏宁易购公布第三期员工员工持股计划,参与人数不超过1600人,高管9人,高管占员工持股计划总额的12.9%,其他为中层及以下员工。本次股权激励落地更改善公司治理水平,提高职工的凝聚力和竞争力,对此点评如下: 第一期和第二期股权激励梳理。2014年9月5日,公司公告第一期股权激励草案,涉及股票数量约占总股本的0.97%,2014年9月30日公司完成增持计划,购买均价为8.63元/股,购买数量为0.61亿股,员工持股计划存续期为30个月,锁定期为12个月。2016年6月7日公司公告完成第二期员工持股计划,员工认购股价为15.23元/股,拟认购数量约0.66亿股,占公司总股本的比例为0.71%,锁定期为36个月。第三次员工持股计划延续前两期,但整体覆盖范围更广,对业绩考核有要求。 第三期员工持股计划覆盖范围更广,激励方案对业绩有要求,提振业务骨干信心。本次主要参与方为高管和中层以下业务骨干,其中额度分别为12.9%和87.1%,参与本次持股计划的员工数量为1600人,覆盖范围更广。本次员工持股计划的购买股票价格为6.84元/股。本次回购成交均价为13.69元/股,回购股本数量为0.73亿股,占公司总股本的0.78%。本次员工持股计划锁定期为12个月。本次员工持股计划业绩考核目标为2018年营收增长30%以上,若未达成收回股票出售获利。本次授予价格低于市场价格,产生的费用约为4.8亿元,2018-2021年摊销费用为2.00/1.88/0.74/0.17亿元,员工持股计划费用对整体利润影响较小,但能够锁定核心业务骨干以及提振管理层信心。 投资建议:维持强烈推荐-A评级。预计2018-2020年公司实现营业收入为2470.26/3169.97/3988.01亿元,归母净利润为15.70/20.27/25.78亿元,苏宁易购当前市值/2017年营业收入估值水平仅为0.66倍(取2018年5月11日收盘价),历史均值为0.75倍,京东约为0.91倍,在全渠道收入增速向上的背景下,价值低估,维持强烈推荐-A评级。 风险提示:业绩不及预期;开店速度放缓等;

关于重庆百货的推荐逻辑我们在之前的报告中有详细阐述,主业回暖+消费金融爆发+混改想象空间,投资者目前对于消费金融的增长和混改的空间关注度较高。近期到重庆对消费市场进行调研,发现主业的回暖也值得市场重视,本文从房价、抖音等角度看重庆市消费市场的变化及对重百业绩的影响,我们认为Q2公司的营收增速尤其是同店增速有望比Q1更好。 q 一季报中展现主业明显回暖。公司的一季报中已经展现出主业强劲的回暖势头,营收增速达9.7%,较前几年有大幅提升,同时门店净新增面积不多,因此收入增长主要来自于可比店的增长,推算公司可比店增速在6%-8%,较之前明显改善,也领先全国百货行业。同店改善一方面由于公司持续进行门店结构调整,增强客户体验。另一方面得益于外部的整个重庆市消费环境向好 q 房价大涨给本地居民带来财富效应。作为二线城市的重庆一直是房价洼地,2017年开始,政府换届带来的政策变化及外部炒房资金的涌入不断推高重庆房价。截止2018年4月,商品住宅成交均价已达11269元/平方米,较2017年初上涨55%。而重庆房价上涨给对房产保有量较高的本地居民来说产生财富效应,而这部分人是重百的主要客群,带动消费增长。 抖音带来旅客流量。抖音是当下在年轻人当中最热门的短视频社交软件,月活快速增长至1.25亿。2018年3月以来,抖音上关于重庆的内容开始爆火,相关的短视频可收获数十万甚至百万的点赞,并且线上的热度转化为了线下的流量,带动来渝旅客数明显增长,五一期间重庆游客接待人数同比增长21.6%,接待收入同比增长30.5%。而重百在多个网红景点附近均有密集布局,可以直接享受旅客流量增量。同时,旅客带来的财富涌入也会间接刺激消费。 投资建议:主业回暖构筑安全边际,前期高资产减值计提为未来业绩释放提供空间;马上消费金融经过两年多培育业绩成长迅速,新一轮增资在即打开进一步增长空间,混改稳步推进,后续制度红利有望给公司带来长期业绩提振,维持“强烈推荐”评级,预计2018/2019年净利润为8.0/10.4亿元,当前股价对应PE分别为18.9x和14.4x。 风险提示:消费金融业务发展不及预期,门店调整影响业绩

重庆百货一季报业绩大超预期,引发了市场对重庆百货的热烈讨论。本次报告针对投资者最关切的重百经营业绩、资产减值、消费金融业务、混改、未来市值增长空间等问题,绘制成六问六答,以期解答各位投资者可能存在的疑惑或疑虑。 营收拐点已现。18年Q1重百实现营收100.63亿元,同比增长9.7%,结束此前连续3年1季度营收同比下滑的逆势,营收拐点初现。 重百各年1季度净利润远高于其他各季度。重百各年1季度的营收占比约为30%左右,但对应季度的净利润占比则普遍超过60%,2015年占比更是接近90%。究其原因,一是受益春节,一季度营收远高于其他季度;二是1季度期间费用率远低于其他各季度;三是资产减值损失往往在后续季度(尤其是第4季度)扣减或计提。 重庆百货的资产减值计提自15年起陡然增加,15年资产减值计提3.83亿元,16年2.41亿元,17年2.51亿元。通过对滞销存货、长期亏损门店资产进行全面减值清查,为混改后业绩释放扫清障碍。 马上消费金融对公司净利润贡献显著。16年马上消费金融营收仅3.47亿元,净利润仅0.07亿元;17年马上消费金融业务快速发展,对应营收迅速增长并达到46.68亿元,净利润5.78亿元。重百持股30%,对应16年、17年、18年Q1对联营和合营企业的投资收益达0.03亿元、1.78亿元和0.77亿元。 本次混改是公司进行的第三次混改尝试,由政府推动,预计下半年顺利落地。具体内容为大股东重庆市国资委拟出让重庆商社集团55%股权(分为45%和10%两份),并以公开征集的方式引入两个战略投资者。 2018年保守估计重百净利润做到8亿,其中消费金融贡献3亿,主业贡献5亿。受益消费复苏和门店优化调整,主业拐点初现。叠加消费金融飞速发展,给予重百20倍PE,对应18年市值160亿元。混改落地后,市场化运营、激励机制催化、前期资产减值计提为重百后续发展扫清障碍,公司业绩长期可持续增长可期,因此长期我们给予公司市值翻倍的空间。 风险提示:马上消费金融业绩发展不及预期,门店调整影响业绩。

事件:2018年Q1苏宁易购实现营业收入为496.20亿元,同比+32.76%,归属于母公司净利润为1.11亿元,同比+42.15%;扣非归母净利润为0.21亿元,同比+126.33%。整体符合预期,对此点评如下: 受益于线上高增长以及线下同店增速向好,收入端增速上台阶。Q1商品售规模为693.30亿元,同比+46.33%;Q1实现线上平台实体商品交易额为397.71亿元,同比+81.50%;其中自营商品销售规模269.10亿元,同比+55.15%。开放平台商品交易规模为128.61亿元,同比+181.48% 。 线下:根据线上自营商品销售规模以及整体营收情况,我们预估线下营收同比+18.03%,主要受益于三四线市场消费升级,苏宁易购直营店可比同店+35.21%。家电3C生活馆可比同店+5.86%。坪效同比+6.56%。Q1新开常规店19家,18Q1常规及云店1481家(同比+62家),零售云209家(乡镇实体零售)。 线上:2017年下半年公司线上月活增长较快,主要受益于公司品类拓展、体验提升以及开放平台拓展,2018年Q1APP月活同比+60.48%。Q1加强自营核心品类供应链能力,强化单品引流。Q1加强百货、超市、家居建材等商户引进,新品类引进商户数占Q1总体引进商户的83%。 服务型收入依托自有场景快速增长。Q1苏宁易购金融支付业务生态圈同比提升约为257.8%,消费金融投放额同比127.5%。2018年Q1苏宁拥有物流及天天快递仓储面积达到700万平方米,拥有快递网点21904,物流覆盖352个地级市,2910个区县城市。社会化物流营业收入同比+84.84%. 财务数据:毛利率提升,费用率下降。2018Q1公司毛利率为16.37%,较17Q1提升约0.29%,毛利率略有提升;自营商品公司加强供应链管控,另一方面服务型收入盈利能力增强,提升整体毛利率水平。受益于公司规模提升,公司销售费用率以及管理费用率为15.05%,较全年同期下降约-0.11%。公司预计2018H1实现净利润为3.61-4.61亿元,整体盈利能力提升。 投资建议:维持强烈推荐-A评级。预计2018-2020年公司实现营业收入为2470.26/3169.97/3988.01亿元,归母净利润为15.70/20.27/25.78亿元,当前市值对应18年PE为76.9倍。PS:当前市值/2018年营业收入估值水平仅为0.49倍,均值为0.75倍,京东约为1倍,价值低估,维持强烈推荐-A评级。 风险提示:业绩不及预期;开店速度放缓等;

营业收入增长主要由同店贡献。2018Q1公司没有新增门店,和去年同期(调整后)相比新增熙地港(郑州)和哈尔滨购物中心两家门店,营业收入增长主要由同店贡献,推算同店增速在5%左右。收入增速分业态来看奥莱业态(yoy+10.08%)明显快于百货/购物中心(yoy+4.86%),分区域来看西北区域和东北区域因为新店次新店较多增长较快,分别增长7.80%和22.58%,西南地区增速也较为亮眼,达12.55%。 毛利率回升,利息收入致财务费用大幅减少。2018Q1,王府井毛利率有所回升,达20.89%,较去年同期上升0.02pct,较去年全年上升0.17pct,主业毛利率16.38%,同比下降0.25pct。其中奥莱业态毛利率有所回升(+0.17pct),百货/购物中心业态毛利率仍在下降(-0.26pct)。费用管控得当,销售费用率为9.97%(yoy-0.33pct),管理费用率为3.29%(yoy-0.11pct)。受益于定期存款到期的利息收入和2017年吸收合并王府井国际产生的财务费用,2018Q1财务费用大幅减少至-1.30亿元(yoy-367%),受此影响2018Q1净利润大涨107.8%。剔除财务费用非经常性损益影响,测算Q1净利润增长约为20%-25%,略超出市场预期。 混改不断推进。2018年1月10日,王府井吸收合并王府井国际顺利完成。2018年1月31日,公司控股股东王府井东安无偿划转给首旅集团,成为北京市国资委二级子公司,混改不断推进。员工激励层面公司也逐步尝试子公司层面的员工持股,充分调动员工工作积极性。 低估值百货龙头,受益行业回暖稳步扩张。公司作为全国性百货龙头,品牌效应强,同店增速领先行业。保持稳步拓张,今年计划新开3-5家门店(不包括超市和便利店),目前门店层次良好,子公司管理层激励有望改善企业活力提升运营效率。上调盈利预测,预计18/19年EPS为1.41/1.62元,对应PE为14.5x/12.6x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:实体零售复苏缓慢,门店培育不及预期。

外延式增长提速,多业态齐发展。17年公司新开店43家,其中超市40家,百货3家,关闭10家门店。截至17年底公司拥有门店数318家,同比增长19.55%。同时,公司于17年6月推出“鲜食主义”,结合“云猴精选”APP,旨在打造“超市+餐饮+APP”的新型消费形态。截至17年底,“鲜食主义”共进驻13家超市,销售、毛利率、客流的大幅提升,对应17年超市可比店坪效1.40万元/m2,销售收入可比增幅0.34%,利润总额可比增幅28.31%。 立足中小城市,跨区域快速发展。在扩张上,公司采取“从农村包围城市”的战略,通过定位中小城市商圈,同时辐射周边农村市场,既避免过度激烈的市场竞争,优率先抢占三四线城市的有力商机。同时,公司立足于湖南市场,通过开店和并购的方式,陆续进入江西、川渝、广西地区,加快省外扩张。继15年收购广西南城百货后,17年公司又收购梅西百货,巩固川渝市场。 持续推动供应链升级和自有品牌化,毛利率有所改善。17年供应链升级的核心是将品牌经营向重点品牌集中。超市确定100家战略合作品牌供应商,双方全面开放自身在供应链、仓储物流等方面的能力,实现优势互补。公司持续推动自有品牌建设,17年底超市自有品牌SKU超过600个,覆盖223家,自有品牌销售同比增长42.10%。受益于供应链升级和自有品牌战略,公司毛利率继两年下降后首次回升,17年公司毛利率21.52%,较上年增加0.1pct。 费用管控措施得当叠加全面数字化,推动期间费用率持续下降。17年公司承压新开店,管理和销售费用率为19.41%,较上年下降0.08pct,主要源于公司17年全民动员参与费控,同时叠加腾讯、京东的合作赋能,门店运营效率提升可期。目前与腾讯合作的智慧零售店落地,试点成功将在18年全司推广。 合伙人制度和员工持股计划,大幅提高人效可期。17年四季度启动合伙人制,目前已在20多家门店推广,18年将持续覆盖所有部门和门店。配合合伙人制度,公司于17年9月实施员工持股计划,尽显公司提升企业效率的的决心。 风险提示:新开门店业绩不达预期,门店扩张加速拖累业绩。

重庆百货公布2018年一季报:2018年一季度公司实现营业收入100.63亿元,同比增长9.66%,实现归属于上市公司股东的净利润5.23亿元,同比上升43.48%,每股收益1.29元/股。 主业回暖,收入增速显著提升。2018年Q1公司门店数量保持稳定,新增1家超市门店和1家电器门店,关闭1家超市门店,门店总面积小幅提升0.38%。2018Q1营业收入增长9.66%,百货、超市、电器业态分别提升12.3%、2.13%、-1.59%,百货主业回暖明显,主要受益同店收入的改善,公司一直坚持优化门店结构、改善经营效率取得显著效果。另外2018Q1重庆市CPI较去年提升1.5个百分点左右,对同店改善也有积极影响。 毛利率提升,净利润增长超出市场预期。重庆百货2018Q1毛利率达18.63%(yoy+1.98pct),超市和电器业态提升最为显著,分别为23.16%(+4.41pct),22.02%(yoy+9.21pct)。超市业态主要由于减少损耗,电器业态主要由于加强管控和供应链建设。期间费用率为11.70%(yoy-0.48pct),基本稳定,受益收入和毛利率明显改善,净利润大幅增长43.48%,超出市场预期,剔除投资收益(主要是马上消费金融)贡献,主业利润增长18%。 马上消费金融获第三轮增资,助力规模进一步增长。重庆百货拟对子公司马上消费金融进行第三轮增资,增资后马上消费金融注册资本金由22.1亿提升至40亿,重庆百货持股比例由30.6%提升至31.0%。截至2018年3月31日,马上消费金融资产总额为330亿,较2017年末提升3.9%,注册资本金限制了其规模的进一步扩张,随着注册资本金提升至40亿,预计其贷款余额规模可以达到500亿以上。2018Q1马上消费金融实现营业收入21.33亿,净利润2.5亿,未来贷款规模的扩张,收入和利润有望进一步增长,保守预计马上消费金融全年实现净利润10亿,给重庆百货贡献3亿利润。 主业回暖+消费金融爆发+混改想象空间。行业回暖公司同店收入明显改善,主业构筑安全边际。马上消费金融经过三年培育进入利润爆发期,第三轮增资助力规模进一步增长,贡献业绩弹性。大股东拟引入两名战略投资者进行混改,给未来长期资源接入和效率提升提供想象空间。综合预计18-19年 EPS为1.97元、2.56元,当前股价对应2018年PE为15.2倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:马上消费金融业绩发展不及预期,门店调整影响业绩。

天虹股份公布公告:与深圳市腾讯计算机系统有限公司签订了《天虹-腾讯战略合作谅解备忘录》,就零售数字化,智能化等领域达成战略合作。双方联合成立“智能零售实验室”,研发支持零售业务数字化、智能化发展的系统产品模组,务实探索零售业务前沿的技术应用。合作内容包括:1)智能识别技术在天虹全零售业态的应用;2)数据层面的深度合作;3)围绕微信支付和金融业务的零售场景新应用开发和案例打造;4)将天虹成熟的数字化技术应用产品和工具在微信平台模组化,并基于微信生态适时进行赋能输出。 天虹和腾讯拥有良好的合作基础。天虹股份一直致力于进行深度数字化,改革步伐领先行业,截至17年末天虹拥有虹领巾会员人数600万,超市自助收银超过1000万单,百货专柜PAD收银客单量占比已达90%。而且长期和腾讯保持良好的合作关系,2013年,天虹公司就与腾讯微生活联手打造天虹应用平台,腾讯提供技术支持,探索微信连接行业的方式,后合作持续深入,目前已有的合作方面包括微信支付、虹领巾服务号和虹领巾小程序。截至17年底天虹微信会员数近600万,两者合作基础良好。 未来数字化合作进一步升级。天虹牵手腾讯组建智能零售实验室,腾讯的智慧零售解决方案有望全面对接天虹,在流量、技术和线上线下融合方面给予天虹帮助,天虹七十余家百货/购物中心和一百多家便利店也能给腾讯提供大量的智慧零售落地场景,未来基于数字化、智能化的效率提升、成本降低和客户体验优化提升值得期待。 投资建议:业务拓展加速,转型升级亮眼。天虹锐意进取,积极尝试新业态,18年拓张速度明显加快。同时公司经营机制灵活,高层员工持股稳步推进,门店层面全面推广超额利润分享机制。牵手腾讯有望数字化进程更近一步。我们预计公司2018/2019年净利润同比分别增长19%、16%,EPS分别为0.71元、0.82元,目前股价对应2018/2019年PE分别为18.2倍、15.6倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新开门店业绩不达预期,门店扩张加速拖累业绩。

门店拓展速度加快带动收入端增长。2018年Q1永辉超市新开绿标店19家、永辉生活47家、超级物种11家,新业态拓展仍在加速中,带动收入增长。同时进入成熟期门店数量加快带动同店增长,预计2017Q1同店增长在4-5%。2018年Q1,签约绿标36家,永辉生活20家,超级物种7家。2018年公司规划新开Bravo店135家、超级物种100家、永辉生活店1000家。新店开拓加速以及同店增速向好带动整体收入水平提升,永辉进入新业态更迭以及门店拓展的加速期。 毛利率上升,短期股权费用摊销致管理费用率提升。2018年Q1永辉毛利率为22.79%,较2017Q1提升约1.86%,毛利率提升主要系产品供应链效率提高以及商品结构调整;同时服务型收入占比提升带动毛利率水平提升,服务型收入毛利率(86.48%)远高于零售业毛利率(16.58%)。股权费用摊销导致公司管理费用率大幅上扬,2018Q1较2017Q1增长约1.47%,预计股权摊销费用约1.8亿元,全年股权摊销费用约7.2亿元。公司积极引进科技人才,拥抱科技,引入科技型人才,导致整体的销售与管理费用水平提高。 扩张加快,销售费用率水平上扬。门店快速增加导致整体销售费用率水平提升,部分门店仍处于培育期,2018Q1销售费用率提升约1.64%。永辉超市三项费用率为18.29%,同比提升3.40%。同时云创业务扩张加快,旗下永辉生活以及超级物种开店速度加快,带动整体的费用率水平上扬,预计2018年Q1云创亏损约为1.03亿元。短期费用率上扬以及投资收益减少,净利率下降,但整体来看,公司费用率水平上升偏短期,将为长期发展蓄力。 维持强烈推荐-A。预计2018-2020年公司实现营业收入778.34/1018.79/1305.28亿元;考虑到2018年股权费用摊销以及开店因素,下调2018年净利润水平,预计2018-2020年净利润约为20.58/30.63/40.02亿元,同比13%/49%/31%,当前市值对应2018-2019年PE约为41.6/28.0/21.4倍。 风险提示:展店速度放缓;费用率水平上升等。

豫园股份业务发展稳健,近期复星进行重大资产重组,稳固了自身在豫园的控股地位的同时,将豫园进一步纳入自身“快乐生态”大版图,这又将为豫园的发展带来哪些机遇?本文将以历史发展的眼光结合宏观环境和行业背景梳理豫园的发展脉络,全面客观地分析双方的发展前景,为读者清晰呈现豫园的未来之路。 黄金珠宝承轴,多业态驱动下的豫园发展迅速。作为著名“老八股”之一,凝聚百年经典的豫园商城已发展成为集黄金珠宝、餐饮、医药、百货、食品、房地产、金融投资等产业为一体,多元发展、专业经营的国内一流的综合性商业集团和上市公司。近期豫园更是提出“产业运营与产业投资”双轮驱动的发展战略,在黄金珠宝支撑着营收主体的情况下,推动围绕商业文化为中心的多业态协同发展。 重组注入优质资产。拟以258亿元收购复星旗下及黄浦区国资委商业地产资源,开发项目涵盖商业、住宅、办公等多元业态,大都位于一二线城市核心区域。本次交易完成后,复星集团控制权加强有利于企业更好的整合,调集区域资源。本次重组有利于扩大产业资源在全国的影响力,实现主营业务持续转型和盈利能力的提升。 “复星蜂巢”提供依托,“快乐旗舰”二次启航。通过向大股东定向增发股份,复星集团的持股比例将达到68.25%。近七成的绝对控股权保证了豫园集团内部利益分配的稳定性,同时也标志着豫园股份正式进入复星集团“健康,快乐,富足”生态圈的核心战略布局中, 承担复星集团“快乐、时尚”生态的旗舰平台的角色。 盈利预测与估值:我们预计公司2018/2019年净利润同比分别增长361%、13%,EPS 分别为0.79元、0.89元,目前股价对应2018/2019年PE 分别为13倍、12倍,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:1)资源整合速度与质量不符预期,2)主营黄金业务增速低于预期,3)度假村业务扩张速度放缓

事件:2018年4月9日,家家悦公布2017年年报,公司实现营业收入113.30亿元,同比+ 5.14%;归属于上市公司股东净利润 3.11亿元,同比+ 23.68%。扣非后归母净利润增27.21%,总体符合预期。 门店开业带动营收增长,合伙人制度推进效果良好,有望铺开。2017年新开门店68处,其中大卖场11家、社区综合超市20家、农村综合超市15家、宝宝悦18家、便利店3家、百货店1家。同店增长方面,开业两年同店增2.80%。报告期末门店总数675家,比期初净增加44家(门店较2016年同比增6.97%)。33家门店试点合伙人机制,推行后试点门店的销售、平效、劳效平均实现了 8%以上的增长。 财务分析:毛利率提升,费用率下降。2017年公司实现毛利率17.23%,较去年提升约0.72%,产品结构上,生鲜毛利率为15.34%,增0.32%;食品化洗为18%,增1.27%;百货毛利率为22.11%,增0.66%。受益于开店,胶东以外毛利率增1.42%。受益于财务费用率水平降低,公司整体费用率水平下降约0.31%;其中销售费用率下降约0.23%,管理费用率提升约0.23%,财务费用率为-0.56%。 物流改造完成,募投项目陆续完工,全省拓展有望加速。烟台新建物流约9.7万平方米,莱芜生鲜物流面积约3.42万平方米,预计2018年分期使用。维客建筑面积约2.93万平方米,生鲜面积约1.26万平方米。宋村新增建筑面积约2.52万平米,改造完毕。 门店拓展加速,发展微型智慧超市。2018年内部新开门店不少于100家,由深度到广度拓展;未来主要拓展区域是西部和北部,核心以青岛和济南为支撑,铺设全省;同时结合收购的维客商业,借助物流加工能力,减少重资产投入时间成本。2018年新开200个以上智慧微型超市,拥抱新零售。 投资建议:维持“强烈推荐-A”。公司进入提效提速的新时期,预计2018-2020年归属于母公司净利润为3.72/4.70/5.77亿元;当前市值对应公司估值为26.3/20.9/17.0倍;考虑公司增长以及提效空间,维持"强烈推荐-A"。 风险提示:业绩不及预期;开店速度放缓等;