业绩符合预期:2012年度公司实现营收236,941.07万元,同比下降0.45%;营业利润10,994.11万元,同比下降16.7%;实现归属于上市公司股东的净利润10,727.07万元,同比下降20.24%;EPS0.50元,符合预期。其中第四季度,公司实现营收5.81亿元,归属于上市公司股东的净利润3358万元,EPS0.16元。 盈利预测与估值。预计,公司2013年、2014年的EPS为0.66和0.85元,对应当前股价的PE水平分别为22倍和17倍。预计,随着市场需求恢复和公司产能的投放,公司业绩将环比回升;同时,大股东自去年8月以来共增持公司140多万股,增持价在14元左右,因此,维持公司谨慎推荐评级。 风险提示:募投项目进展及市场开拓慢于预期;铜价波动及其对库存价值和套期保值的影响;人民币升值及海外需求回落;行业竞争加剧。

业绩符合预期。公司2012 年实现营业收入152,151.77 万元,较2011 年增长1.36%;实现利润总额33,272.82 万元,较2011 年增长29.64%; 实现归属于母公司股东净利润26,670.58 万元,较2011 年增长30.91%, EPS 为1.77 元。业绩完全符合我们的预期。 公司业务结构变动提升综合毛利率。其中竞争激烈的资源化利用产品销售收入较2011 年下降9.43%,工业固废处理处置服务增长34.77%。再生能源业务增长20.92%。 环保工程及服务业务增长53.39%。高毛利率的工业固废处理处置业务及环保工程及服务等业务收入增长,推动公司综合毛利率整体上扬2.1%。 三费水平整合下降。2012 年公司销售费用下降,同时,IPO 募集资金到位后降低了财务费用,但由于研究费用及上市费用公司的管理费用上升。整体而言,公司的三项费用由上年的17%下降至16.10%。 业务布局铺开,项目建设推进。2012 年公司新增了7 家并表公司,嘉兴德达,清远新绿,珠海清新等公司当年就贡献近1000 万利润。同时, 下坪二期,云南东江和邵阳东江都已投产。清远东江已完成1 万吨的项目建设,随着公司获得电废拆解补贴资格,该项目有望投入运营。且公司已成立湖北东江建设5 万吨电废拆解项目。江门东江成立后承担江门危废项目建设,预计2013 年底主体工程建设完成。该项目建成投产后,可处理废矿物油、废乳化液等工业危险废物共19.85 万吨/年。同时,在收购嘉兴德达后,公司立刻开始了其迁扩建资源循环利用技改项目,项目完成后,其处理能力将由原来的0.9 万吨/年扩大至6 万吨/年。粤北危险废物处理处置中心一期工程氧化锌项目及深圳市龙岗工业危险废物处理基地项目均已试运行,预计2013 年上半年均能正式投产运营。这些项目将支撑公司长期业绩。 盈利预测与评级。预计,公司2013 年和2014 年的EPS 分别为2.26 元和2.75 元,PE 水平分别为30 和24 倍。公司兼具环保和金属弹性双重属性,业绩增长与区域突破前景较好,维持公司谨慎推荐评级。 风险提示:经营许可和特许经营权中止与展期风险;环保风险;原材料供应,价格风险;产品价格波动和毛利率;项目进展不及预期风险。

报告摘要: 公司业绩下滑,符合预期。公司年报称,实现营业收入772.59亿元,增长9.21%,利润总额10.81亿元,归属于母公司股东的净利润9.24亿元,比上年下降35.49%,基本每股收益0.65元/股,比上年下降36.27%。业绩状况符合我们2012年EPS0.66元的预期。 矿山生产稳定,冶炼产品产出波动。矿山生产铜精矿含铜量4.84万吨,硫铁矿(35%)95.34万吨,铁精矿(60%)54.62万吨,与上年基本持平。冶炼产品中,阴极铜完成90.46万吨,比上年增长5.87%;硫酸完成187.62万吨,因停产检修等因素影响,硫酸产量同比下降9.23%;黄金完成11,184.87千克,比上年增长0.33%;白银444.38吨,比上年增长7.84%。同时,铜加工材完成7.64万吨,比上年增长13.35%。 产品价格低迷,致使公司毛利率下降。2012年国内外铜价差持续低迷,公司铜业务的毛利率由2011年的1.65%下降至2012年的1.16%。硫酸价格年中下跌,公司化工业务的毛利率45.47%,下降至29.15%。公司2013年安排资本支出28.86亿元,其中重点工程19.94亿元。主要项目包括公司矿山资源接续项目、金昌冶炼厂转型改造、稀贵金属分公司改扩建工程、张家港铜业公司废杂铜综合利用年产10万吨电解工程、金翔物资公司年40万吨废杂铜拆解资源综合利用项目等。 公司业绩有望回升。一是随着国家出口退税政策的调整,国外与国内铜的“负价差”较2012年有所改善,甚至于出现国内升水;二是,硫酸等产品价格料较2012年有所改善。三是铜现货冶炼费提升。2013年铜加工费将上涨10%至70/7.0(TC/RC)。 维持“推荐”评级。2013年,公司计划生产电铜120万吨;自产铜精矿含铜4.91万吨;铁精砂(60%)53.5万吨;硫精砂(35%)99.7万吨;硫酸309万吨;黄金12500千克;白银465吨;铜加工材14.78万吨。预计公司2013年、2014年的EPS分别为0.80元和1.00元,市盈率分别为21和17倍。考虑到公司资源增长前景,我们维持公司的推荐评级。风险提示:铜价、金价波动风险;原材料供应风险;矿山储量与品位变动风险;安全生产风险;资产注入审批风险。

强化钴镍业务。在收购凯力克后,公司钴、镍业务拓展到新能源电池、高温合金等领域,公司正对荆门格林美和凯力克的产能进行整合,建设3000吨三元前驱体材料,以发挥协同效应,预计,与凯力克的整合将为钴镍业务利润增长增添动力。 提升电子废弃物综合化利用产业链的产能利用率。公司三大基地的电废拆解产能已基本到位,在家电拆解基金补贴政策的支持下,公司在2013年将着力提升产能利用率,我们预计公司拆解量可升至200万台以上;同时,公司电解铜产能与产量也将增长;稀贵金属产能也有望贡献业绩。但塑木型材产品产出仍将受制于市场。 培育、拓展稀有、稀土金属循环利用业务。重点领域有:壮大碳化钨回收利用业务;培育稀土回收业务,2011年,公司承担了三个稀土回收的863项目,正在建设的废旧荧光灯综合利用项目有望在2013年建成。积极、快速布局报废汽车综合利用产业链。公司年综合利用报废汽车与废钢铁30万吨的丰城项目,将于2013年建成,荆门、河南基地在建,并规划了仙桃大市场报废汽车与废钢铁30万吨处理能力。报废汽车业务将成为未来公司增长的核心驱动之一。 复制模式,区域扩张。经过十余年的探索,公司循环经济生产技术与模式逐步成熟,荆门格林美也已经成为综合性的循环经济产业园。目前,公司着力复制荆门格林美的模式,进行区域扩张,分别在武汉和天津规划建设两个城市矿产循环产业园区,形成废物处理能力约100万吨,其中电废10万吨,废PCB3.2万吨,废旧五金16.5万吨,废塑胶8万吨,废旧灯管3300吨,报废汽车和废钢55万吨。 盈利预测:预计,2013年公司的EPS为0.40元,2014年0.51元,PE水平分别为2013年31倍,2014年25倍。公司成长性好、循环经济模式前景好、政策受益,而维持谨慎推荐评级。风险提示:资源回收地域扩展存风险;技术流失或被复制风险;补贴到位时点与非经常性损益波动风险等。

公司业绩快速增长。2012年营业收入为152,291万元,较2011年增长23.32%;实现利润总额23,843万元,实现净利润20,205万元,同比增长42.58%。每股业绩为1.08元,较2011年增长42%。业绩符合我们的预期。 盈利预测与评级。预计2013年为1.41(按增发7280万股计,摊薄后EPS为1.02),2014年为1.81(摊薄后EPS为1.30),维持推荐评级。 风险提示:行业竞争加剧风险。小非解禁风险;客户开拓与市场风险;产能释放与项目建设风险。

近期我们调研了中金黄金的主力矿山--湖北三鑫。湖北三鑫目前控制的资源量有32万吨铜,38吨金,资源保障年限达20年以上;形成了3000T/D的采选产能。2011年,湖北三鑫共生产黄金1.4吨、铜1.26万吨,实现净利润6个多亿,是中金黄金的利润支柱之一。湖北三鑫将按“稳定本区,进入周边,开发非矿”的发展战略思路,力争到十二五末控制的资源量达到60万吨铜,60吨金金属量。 多途径强化中金黄金的资源控制力。按照公司规划,到十二五末公司控制的资源储量将由目前的570吨提升至1300吨。公司储量增长的动力主要源自于三个方面:一是,现有矿山净增储;二是,现有矿山周边整合;三是,通过并购提升公司储量,包括母公司注入。着力提升中金黄金矿产金产量。公司的矿产金产量近来稳步增长,2011年公司矿产金产量达到了22.54吨,预计2012年矿产金为25吨左右。未来公司矿产金产量增长的动力有:现有企业增产;集团公司资产注入;新并购企业。在现有企业增产方面,中金黄金,正在推进10余项改扩建工程,将使公司的矿产金产量增加9.6吨。 第四季度公司业绩有望环比改善。公司第三季度业绩同比下滑幅度比较大,原因是:金价、铜价同比下滑;自然灾害及事故导致个别企业停产;人工成本导致克金成本上升等。随着四季度贵金属和铜均价回升,自然灾害产生的影响逐步消除,公司业绩有望环比改善。金价在2013年可能会面临压力。黄金受到的金融支撑因素趋于减弱,实物消费方面,中国的消费基础仍非常稳定,但印度需求存在政策隐忧。因此,金价短期氛围是偏空;中期,黄金或许存在阶段性的表现机会。预计2013年,黄金的均价约为1650美元/盎司。 业绩预测与估值。预计,公司2012、2013和2014年的业绩分别为0.55、0.60和0.67元。对应的PE水平分别为30、27和24倍。考虑到公司未来的增储空间和业绩增长,给予公司“谨慎推荐”评级。风险提示:金价波动风险,储量、安全生产等公司经营风险,资产注入不如预期风险,原材料与人力成本上升风险。

公司铅冶炼产 能国内第一。公司现有铅熔炼能力30 万吨(其中富氧底吹+鼓风炉生产线1 条,富氧底吹+还原炉生产线2 条),电解铅40 万吨。 综合利用领先。公司铅业务在盈亏平衡线上徘徊;利润主要来源于副产品,其中,贵金属和粗铜等业务是公司利润的主要来源。粗铜、硫酸等副产品利润较好主要因这些元素在铅精矿中不计价。未来公司将通过冶炼渣项目进一步做深资源的综合回收利用。 资源瓶颈难突破。公司自21 世纪初就着力拓展上游资源,但成果不多,目前仍仅参股龙钰矿业、KBL 和SORBY HILL 等矿。母公司豫光集团也持有一些矿山,包括宝徽矿业等,但暂无注入考虑。 再生铅业务稳步发展。公司以河南、江西为中心形成了较为完善的回收网络。目前公司有两条再生铅预处理生产线,有处理废旧电池36 万吨,提供铅原料18 万吨的生产能力。再生铅原料贡献逐年增加,但产能利用率仍存提升空间。再生铅业务本身利润贡献有限, 但具有保障原材料供应等战略价值。未来随着,再生铅行业整顿进展的加速,行业格局可能会发生变化。 盈利预测与评级。预计2012 年公司的业绩为0.21 元,2013 年和2014 年的业绩分别为0.49 和0.54 元。对应的PE 水平分别为80 倍, 34 倍和30 倍。虽然铅价存在上升空间,但贵金属价格短期前景黯淡, 因此,我们暂维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:公司铅、贵金属、粗铜、硫酸等产品价格出现超预期不利变化,导致副产品利润下降;公司原材料--铅精矿、铅蓄电池的供应出现紧张;公司再生铅业务进展或再生铅行业的整合力度不及预期。

钴镍粉体材料业务是公司当前业务的核心、利润与现金流的关键来源。收购凯力克,公司钴、镍业务将业务领域拓展到新能源电池、高温合金等领域,并将市场拓展到全球。在新能源业务领域,凯力克享有广泛的声誉和市场份额,其参股的清美锂能科技公司,将进入产能释放期。未来,荆门格林美和凯力克的产能整合,发挥协同效应,将为钴镍业务利润增长增添动力。 推进电子废弃物综合化利用产业链。基金补贴将提升正规处理企业电废收购价的竞争力,丰富处理企业的来源渠道,对毛利率提升也略有贡献。荆门格林美等入选基金补贴企业名单,且对废旧PCB 进行深度处臵,资金实力强,在名单企业当中竞争力突出。在基金补贴支持下,公司下半年满负荷运营,预计全年可拆解150 万台。公司规划电解铜产能将增长至3 万吨,稀贵金属产能同步扩张。塑木型材产品产出受制于市场,且毛利率自推出以来呈下降趋势。 培育、拓展稀有、稀土金属循环利用业务。其重点领域有:壮大碳化钨回收利用业务,继续提高碳化钨的产能至2000 吨/年;培育稀土回收业务:2011 年,公司承担了三个稀土回收的863 项目,正在建设的废旧荧光灯综合利用项目有望在2013 年建成。 积极、快速布局报废汽车综合利用产业链。公司年综合利用报废汽车与废钢铁30 万吨的丰城项目,将于2013 年建成,荆门、河南基地在建,并规划在仙桃大市场、武汉城市矿产循环产业园建设60 万吨处理能力。报废汽车业务将成为未来公司增长的核心驱动之一。 根据废旧商品的类型、特点,公司正在建设与逐步完善多层次的废旧商品回收体系。近来,公司酝酿形成了3R 循环消费社区连锁超市综合回收和区域性交易大市场规模化回收等多条回收新路径。 盈利预测:预计,2012 年公司的EPS 为0.25 元,2013 年0.46 元, 2014 年0.63 元,PE 水平分别为2012 年50 倍,2013 年27 倍。公司成长性好、循环经济模式前景好、政策受益,而维持谨慎推荐评级。 风险提示:资源回收地域扩展存风险;技术流失或被复制风险等。

固废资源化与处理处臵业发展空间大。十二五工业废物产生量稳步增长,如2015年我国大宗工业废物的产生量,将较2010年增长近20%,大宗固废综合利用量的复合增长率近8%。危险废物产生量到2015年将超过6000万吨,但目前全国持证单位利用处臵能力仅2000多万吨,且设施负荷率不足40%。市政废物处理需求也在增长。公司盈利模式多样化。工业废物资源化利用与处理处臵业务以一对一谈判、投标等方式获取订单。工业废物资源化业务原材料和产品都与金属价格挂钩,毛利率较为稳定,但业绩易受金属价格波动影响;处臵业务则主要靠向上游企业收取处臵费用,由于业务壁垒更高,竞争非常弱,毛利率很高。市场废物模式与工业废物处理处臵相似;再生能源靠发电和CDM收入分成;环境工程则取决与工程结算和环保工程运营的服务费,波动较大。基地建设,增长后劲十足。目前,公司运营了东江威立雅、龙岗东江、粤北危废、千灯三废等资源与处臵基地。未来,电子废弃物综合利用、粤北危废、江门东江、嘉兴德达等项目支撑公司长期业绩。 公司竞争优势突出:拥有完整业务链,提供全能固废处理环保服务;资质覆盖广,创造协同效应;以BOT模式,获取特许经营权,形成区域垄断优势;占据珠三角、长三角的区域优势,并形成了全国网络在布局;公司作为少数率先进入固废处臵业的企业,在运营经验、客户资源和市场品牌上具先发优势。 盈利预测与评级。2013年,公司业绩的成长动力主要来源于PCB处理线投产,龙岗东江和韶关绿然的水淬渣项目投入运营,及湖南东江,昆明东江等项目。预计,公司2012年、2013年和2014年的EPS分别为1.77元、2.26元和2.55元,PE水平分别为28,22和20倍。公司估值与同行业相比,优势不大,但兼具环保和金属弹性双重属性,业绩增长与区域突破前景较好,因而,给予公司谨慎推荐评级。 风险提示:经营许可和特许经营权的展期风险;环保风险;原材料供应,价格和毛利率风险;项目进展不及预期风险。

兑现资产注入承诺。公司公告称,拟向除控股股东及其关联方以外的合格投资者,以不低于16.45元/股,发行不超过2.8亿股,募资约45.5亿元,用于收购庐江矿业100%股权,收购铜冠冶化经营性资产,铜陵有色铜冶炼工艺技术升级改造项目和补充流动资金。收购庐江矿业,公司储量显着增长。庐江矿业持有安徽省庐江县沙溪铜矿铜泉山和凤台山铜金矿勘探探矿权,据其储量核实报告,沙溪铜矿资源量为:铜矿石量8,278.44万吨,铜金属量48.35万吨,伴生金金属量36吨,伴生银金属量274吨,硫元素量126万吨;平均品位:铜0.584%、金0.437克/吨、银3.312克/吨,硫1.52%。收购成功后,公司的铜储量将增长约27%,金储量将增长约60%。该公司的预估收购价为9.5亿。收购将提升公司资源储备、资源自给能力和盈利能力。 铜冠冶化强化公司业绩。铜冠冶化以冬瓜山铜矿、安庆铜矿等矿山的尾矿,硫铁矿、硫精矿等作为原料,制备硫酸(80万吨)及球团矿。该公司7月末净资产达11.05亿,2011年实现净利润1.52亿,今年前7个月实现利润3773万元。该公司的预估价为13.8亿。非公开增发加快推进双闪项目建设,调整公司资本结构。此外,公司非公开增发募集的资金还将投入到双闪项目建设当中,加快项目的建设,形成40万吨/年阴极铜产能和151.5万吨/年硫酸产能,同时,加工成本下降26.6%,硫酸加工成本下降40.5%。并补充流动资金,调整公司资本结构。 四季度业绩有望环比回升。一是近来人民币快速升值,且铜的国内外价差已明显收窄,甚至于出现国内升水;二是,铜、贵金属价格有望企稳略升。三是铜现货冶炼费提升。维持“推荐”评级。预计公司2012年、2013年的EPS分别为0.66元和0.78元,市盈率分别为26和22倍(业绩暂未考虑注入资产的业绩贡献)。考虑到公司资源增长前景,我们维持公司的推荐评级。 风险提示:铜价、金价波动风险;原材料供应风险;矿山储量与品位变动风险;安全生产风险;资产注入审批风险。

公司业绩略低于预期。前三季度公司实现营业收入527.21亿元,实现营业利润6.92亿元,同比下降40%,归属于母公司股东的净利润6.77亿元,同比下降34.62%,EPS0.48元。其中第三季度实现营业收入189.98亿,同比增长7.88%,环比增长11.99%;营业利润1.82亿,归属于母公司股东的净利润1.79亿,同比下滑46.28%,环比下降16.21%,EPS0.13元。 产品价格不景气,公司毛利率下滑。第三季度,铜消费较为低迷,价格与二季度大体持平,但硫酸等产品价格下滑,导致了公司毛利率水平的下降,三季度毛利率自前两个季度的3.77%、3.52%下降至3.41%。 期间费用持续增长。公司销售费用与管理费用上升,其中销售费用由第二季度的4478万元,提升至第三季度的4909万元,管理费用同期也由1.44亿提升至1.98亿;财务费用受外汇借款汇兑收益减少及借款总额提升影响,由二季度的2.01亿提升至三季度的2.25亿。同期,公司的期间费用率由2.30%增加至2.48%。资产注入相关承诺正处于履行阶段。公司此前发布公告称有色控股(母公司)所做的资产注入相关承诺正处于履行阶段。 其中包括:在赤峰国维矿业有限公司、安徽铜冠(庐江)矿业有限公司两公司铜矿产品具备正式生产条件的情况下,将股权全部转让给铜陵有色。在铜冠冶化分公司正式建成投产且实现正常盈利的情况下,同意铜陵有色自主决策按公允价格收购铜冠冶化分公司。四季度业绩有望环比回升。一是近来,铜的国内外价差已明显收窄,甚至于出国内升水;二是,铜、贵金属价格有望企稳略升。三是铜现货冶炼费提升。维持“推荐”评级。预计公司2012年、2013年的EPS分别为0.66元和0.78元,市盈率分别为26和22倍。考虑到公司资源增长前景,我们维持公司的推荐评级。 风险提示:铜价、金价波动风险;原材料供应风险;矿山储量与品位变动风险;安全生产风险;资产注入不及预期风险。

业绩略低于预期。公司前三季度共实现营业收入270亿元,同比增长23.31%;实现营业利润21.40亿元,同比下降14.31%;实现归属于母公司股东的净利润11.78亿元,同比下降17.20%;EPS0.40元。其中第三季度,实现营业收入107.89亿,同比增长15.82%,环比增长9.98%;实现营业利润6.86亿元,同比下降30.15%,环比下降7.87%;实现归属于母公司股东的净利润3.53亿元,同比下降40.36%,环比下降14.30%,EPS0.12元。 品位与部分子公司产量下降,致使公司毛利率下降。今年第三季度黄金均价为379.3元/克,较二季度的329.1元/克有所上升,但同比去年同期的352.9元/克,下滑较明显。同时,由于公司黄金产品品位下降、铜价格同比下跌;个别子公司三季度受自然灾害等原因影响,产量下降,公司综合毛利率下降,第三季度毛利率水平为10.85%,低于二季度的12.40%和一季度的16.77%。另外,公司营业收入增长较快,公司黄金自给率状况可能也有所下降。 自产金扩产稳步推进。公司正在山东鑫泰等子公司进行扩建,并拟在金福矿业建设2000t/d的矿山开采工程,年生产合质金903.48千克;在河南金渠实施950m水平盲竖井工程施工建设,增加处理矿石能力达到1000t/d;在包头鑫达实施选厂技改工程,建设4500t/d的选矿规模,年产合质金2619.84千克。这些矿山与选厂的建设将进一步提升公司自产金量,而对公司的长期业绩有积极的作用。 母公司黄金集团正严格履行承诺,将在2012年至2016年内分期分批将优质黄金企业和资源注入中金黄金,以逐步消除同业竞争,实现黄金主业的整体上市。未来几年内,公司将迎来新一轮资产注入潮。 盈利预测与评级。预计,公司2012-2013年的业绩分别为0.59元和0.76元。对应当前股价的动态PE水平分别为28和21倍。考虑到公司在未来资源增长空间和业绩增长,维持公司推荐评级。 风险提示:金价波动风险,储量、安全生产等公司经营风险,资产注入不如预期风险,原材料与人力成本上升风险。

业绩略低于预期。公司前三季度实现营业收入65.56亿元,同比下降32.88%;营业利润8.08亿元,同比下降58.34%;归属于母公司股东的净利润为4.36亿元,同比减少51.87%,EPS0.64元。其中,第三季度,公司实现营业收入20.27亿,同比减少63.89%,环比下降24.47%,归属于母公司股东的净利润1.10亿,同比减少75.46%,环比下降49.55%,EPS0.16元。每股经营性现金流2.01元。 公司营业下降主要受到了去年第3季度公司确认了房地产收入,而今年此块收入较小。第四季度,由于公司房地产项目还未竣工,预计2013年才会进行收入确认。 钨及稀土产品价格下跌,拖累公司产品价格,公司毛利率下降。进入到第三季度,钨精矿、APT等代表性钨产品及稀土价格都呈下降趋势,影响了公司自给矿的利润空间;同时产品下游需求低迷,也打压了加工产品的价格和盈利能力。这使得公司第三季度的毛利率由第二季度的27.15%下降至23.86%,该水平也是自2011年以来的最低季度值。公司钨及硬质合金业务稳定发展。在资源方面,公司正与厦门三虹一起在江西进行风险勘探,并享受厦门三虹旗下矿企的优先采购权。硬质合金方面,公司正着力推进九江金鹭硬质合金项目,项目建设规模为年产钨粉6000吨,硬质合金4000吨,其中,第一期建设规模为年产3000吨钨粉、2000吨硬质合金,预计2013年建成投产。 公司是福建稀土整合与开发主体。公司占据了福建稀土生产配额的大部分,并将整合集中福建稀土采矿权,同时,公司致力于强化磁性材料、发光材料等产品的深加工能力。 业绩预测与评级。预计公司2012和2013年的EPS分别为0.80元和1.10元,目前的PE水平为42倍和31倍,维持谨慎推荐评级。强调公司在稀土、钨资源方面的增长潜力,及在硬质合金上的技术与产能优势。 风险提示:钨钼、稀土产品价格持续下跌风险;稀土行业政策及效果不及预期风险;房地产业务遭受政策冲击风险等。

业绩略低于预期。前三季度公司实现营业收入8.87亿元,比上年同期增长36.22%,实现归属于上市公司股东的净利润1.08亿元,比上年同期增长20.06%。EPS0.19元,和上年同期持平。第三季度,公司实现营业收入3.35亿元,比上年同期增长32.74%,环比增长8.31%,实现营业利润2514万元,同比下降31%,环比下降35%;实现归属于上市公司股东的净利润4402万元,比上年同期增长18.78%,环比减少3.22%,EPS0.08元。产品价格低迷,压低毛利率。报告期,公司的产品如铜、钴镍粉、碳化钨粉等,价格较上年同期有较大幅度的下降,这使得公司的营业收入增速放缓,同时第三季度公司的毛利率水平下降至25.06%,较去年同期下降10%以上,第二季度为31.85%,第一季度为27.27%。公司期间费用稳定,期间费用率下降。第三季度,公司的销售费用由二季度的669万元下降至155万元,管理费用由3205万元增加到3411万元,财务费用则受降息影响降低了145万。由于营收增加,第三季度,三项费用率都呈下降态势。 营业外收入大幅增长。前三季度营业外收入较上年同期增长1636万元,增幅达68.70%,若扣除此影响,公司的业绩增速更为缓慢。公司经营性现金流创造能力较差。公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为流出2.23亿元。主要原因是,公司的存货增长了3.26亿(公司增加了电子废弃物等原料的收购与储存,原材料库存相对增加;成品库存增加;铜、钨等产能扩大,生产流程占用材料增加,在产品增加),预付帐款也增长了1.24亿,此外应付项目也有所降低。 公司投资支出仍较大。公司正在积极建设稀贵金属、废旧五金电器、废塑料循环利用项目、电子废弃物综合利用项目,导致公司在建工程较年初增加了4.95亿,投资性现金流支出7.59亿。 业绩预测与评级。预计公司2012年、2013年的EPS分别为0.25元和0.35元,市盈率分别为46和32倍。维持公司谨慎推荐评级。 风险提示:钴镍铜等产品价格风险;地域扩展风险;技术流失风险等。

业绩符合预期。公司前三季度共实现营业收入11.29亿元,同比增长23.9%,归属于上市公司股东的净利润1.65亿,同比增长40.79%,EPS0.88元。其中第三季度,公司共实现营业收入3.57亿元,同比增长1.70%,环比下降20.12%,归属于上市公司股东的净利润5723万,同比增长22.56%,环比下降15.75%,EPS0.31元。公司业绩符合预期。 产能释放及产品结构优化致公司业绩快速增长。今年公司IPO募投项目如4500吨挤压机投入生产运营,打破了公司面临的产能瓶颈,产品产量有所增长;公司的产品结构也在优化,深加工产品比例提升,高毛利产品产量增长。 公司毛利率进一步上升。公司第三季度的毛利率为27.38%,自2011年四季度以来保持了稳步上升态势,其中今年第一季度和第二季度的毛利率分别为22.39%和24.95%。 期间费用率受财务费用率上升推动而提升。公司正着力推进非公开增发项目的建设,并因此而增加了债务,例如三季度末短期借款较年初增加了5.2亿,较第二季度末也增加了4亿;同时公司还通过融资租赁融资2个多亿。这增加了公司短期的债务负担,财务费用由第一季度和第二季度的1560和2408万元,提升至第三季度的2682万元,对应的财务费用率为4.79%,5.39%和7.52%。相比之下,第三季度公司的销售费用和管理费用都呈下降态势。 经营性现金流状况良好。公司前三季度经营活动产生的现金流量净额达1.96亿元,同比增长100.86%,高于净利润的1.65亿元。投资活动现金流出7.04亿。 盈利预测与评级:四季度公司业绩仍将保持较快增速,公司预计全年净利润增速介于40-60%之间。我们预计,2012年到2013年,公司的业绩分别为1.12元、1.42元,同比增长48%和27%,对应2012年18倍、2013年14倍PE。成长性好,估值低,维持公司的推荐评级。 风险提示:行业竞争加剧风险。小非解禁风险;客户与市场风险;产能释放与项目建设风险;非公开增发审批等风险。