收入大幅增长《唐山大地震》表现优异。 前三季度营业收入5.39亿元,同比增长62.3%,收入大幅的主要原因在于,《唐山大地震》表现优异,票房及衍生收入达到2.06亿元。电视剧及艺人经纪业务则表现平淡,增长率分别为-18.41%及18..68%。 期间费用随业务扩展有较快增长。 2010年前三季度产生期间费用1.69亿元,在收入中的占比为31.43%,较去年同期的24.93%,上升6.50个百分点,增长较快。 我们预计,随着公司高投入期的结束,期间费用率将维持目前的水平,并有望有所下降。 三季度表现抢眼四季度将持续优异表现。 2010年前三季度达到EPS0.25元,第四季度单季EPS有望达到0.25元,主要利润一方面来源于电视剧的集中销售(预计占全年电视剧销售的50%以上);另一方面则来自《狄仁杰》(小部分在三季度实现销售、大部分在四季度实现销售)、《非诚2》、《西风烈》影片的销售收入(包括票房、衍生品等收入)。 根据前三季度情况,我们对电视剧及电影销售收入进行了小幅下调(制片团队采用优胜劣汰制度,团队数量增长低于我们预期;《非诚2》存在跨期销售可能),对应2010全年EPS从0.54元下调至0.50元。 我们预测,10-12年EPS分别为,0.50元、0.80元、1.10元。需要指出的是,未来随着公司在电影院和新媒体领域的布局完成,业绩增速仍有望继续加快。 公司作为国内最优秀的影视公司之一,其电影业务收入和利润的复合增长率有望高于行业平均水平,谨慎起见(考虑电视剧业务的成长性略低于电影业务),我们预测,公司11-16年的业绩复合增长率为60%。 我们继续维持对公司的买入评级,并上调目标价至40.0元(按11年业绩测算,对应动态PE50倍)。

收入大幅增长手机游戏表现突出 前三季度营业收入1.70亿元,同比增长50.7%,收入大幅的主要原因在于,手机游戏业务脱颖而出,实现较快增长。综合毛利率42.55%,较09年同期下降12.01个百分点(较今年上半年的43.99%,小幅下降1.44个百分点),毛利率下降较快的主要原因在于:1、内容资源采购以及本地运营成本大幅增加;2、业务结构发生较大变化(手机游戏增长迅猛,但其毛利率较低)。 期间费用得到有效控制投资收益增长迅猛 2010年前三季度产生期间费用3774万元,在收入中的占比为22.21%,较去年同期的27.70%,下降5.49个百分点,费用得到有效控制。 投资收益518万元,比上年同期增长470.71%,主要原因在于公司参股公司实现收益较上年同期大幅增加。 短期利空影响有限长期前景看好 虽然在短期内,中移动的“短信三次确认”政策的实施会对公司业绩产生不利影响,但由于该政策过于严厉且缺乏合理性,故我们判断该政策不具备长期可持续性(即使该政策在较长一段时间内持续,随着用户对政策敏感性的逐步下降和公司业务的主动调整,该政策的负面影响将减弱),而且不影响我们对移动互联网行业和公司的长期看好。 公司预计2010年全年净利润同比增长10%-40%(第一批激励期权行权要求:2010年业绩同比增长达到30%),这意味着第一批期权有行权的可能。我们维持前期的盈利预测,即10-12年EPS为0.61元、0.94元、1.56元。维持买入评级。 股价刺激因素包括:1、公司股权激励方案获批;2、2010年业绩达到行权要求,第一批激励期权顺利行权;3、行业政策利空出尽;4、移动互联网行业和公司业绩出现高增长。 风险提示:中移动的“短信三次确认”政策已经在15个省实施,建议关注由此带来的公司业绩和股价波动风险。

公司2010年10月14日公告:将江西鑫新实业股份有限公司更名为中文天地出版传媒股份有限公司。 公司2010年08月03日公告:证监会于7月29日核准公司向江西信江实业有限公司出售资产,并向江西省出版集团公司发行379,745,018 股股份购买相关资产。 我们预测2009-2012年EPS分别为:0.47元、0.60元、0.74元、0.91元(按重组后5.67亿股本计算)。 从估值角度分析,目前公司股价2010年动态PE26倍,明显低于传媒行业平均估值水平,也低于出版类公司的平均估值水平,安全边际较高,我们维持对公司的增持评级,目标价20元,对应10年动态PE33倍。