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董广阳

华创证券

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工作经历: 证书编号:S0360518040001,曾就职于招商证券、瑞银证券...>>

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合兴包装 造纸印刷行业 2018-07-17 5.50 -- -- 6.45 17.27% -- 6.45 17.27% -- 详细
公司公告2018年半年度业绩预告修正公告,上调2018H1盈利预测至3.91-4.26亿元,同比增长450%-500%。公司于2018年6月完成对合众创亚包装服务(亚洲)有限公司100%股份的收购,由于收购对价低于其可辨认净资产的公允价值,形成约2.9亿元的营业外收入。提出该营业外收入影响,公司主业净利润1.01-1.36亿元,同比增长42%-91%。 完成国际纸业并表持续外延扩张:2016年3月公司通过体外基金方式并购国际纸业亚洲业务,经过两年整的梳理和调整,经济效益凸显。公司2018年6月完成并表,国际纸业的并入有效地为公司提供产能。受益于纸价高企,包装纸箱行业集中度持续提升,通过并购国际纸业公司持续进行客户和业务协同。 持续业务创新,逐步转型包装平台商,上调至“强推”评级:公司2017年起积极布局包装产业供应链云平台(PSCP)和智能包装集成服务(IPS)新业务,17年底公司PSCP平台实现交易额11.36亿元,毛利率2.80%。公司IPS与多家厂商洽谈合作,持续推进。我们预计公司2018-2020年净利润5.24、3.57、4.32亿元,对应当前市值PE分别为13.5、19.8、16.4倍,上调评级至“强推”。 风险提示:宏观经济下行导致需求不振,纸价超预期大幅上行。
尚品宅配 非金属类建材业 2018-07-17 105.00 -- -- 104.95 -0.05% -- 104.95 -0.05% -- 详细
收入端2018H1公司预计营收同比增长30%-35%,其中Q2单季度收入16.88-17.95亿元,同比增长24.9%-32.9%。预计2018H1归母净利润为11857-13174万元,同比增长80%-100%,其中Q2单季度归母净利润15155-16472万元,同比增长34.8%-46.5%。预计2018H1扣非后归母净利润为6357-7374万元,同比增长8.3%-25.6%,其中我们预计股权激励费用约影响800万左右税后净利润,如果刨除股权激励带来的管理费用因素,预计2018H1公司扣非口径净利润增速约在22%-39%。Q2单季度扣非后归母净利润为12693-13710万元,同比增长20.6%-30.3%。 直营渠道稳步提升,理财收益凸显直营业务价值:2018H1公司直营业务维持稳健增长态势,预计增速在10%左右,随着公司广州核心门店换址完成,公司直营恢复稳定增长。公司2018H1非经常利润为5,500-5,800万元,主要是公司购买理财的收益,我们认为尚品直营模式下预收客户货款的价值显现。 经销商渠道增长迅猛,17年新开门店逐渐成熟,18年渠道持续扩张:2018H1公司经销商渠道维持高增长态势,预计收入增速在40%-50%。公司2017年底加盟门店1557个,较2016年底增加476家,2018H1新增门店逐渐释放店效。 公司尚品、维意双品牌同步推出“518套餐”,率先在定制家具行业推出按照“空间面积”来测算全屋定制价格的“智选套餐”,公司518套餐涵盖了全屋板式定制家具、沙发、床垫、窗帘等配套家居产品,推动公司收入不断高增。 C店落地,整装业务持续发展助力公司业务空间拓展:公司在上海率先推出C店(超集店),集合各种业态,超3000平方米的超级大店,不仅展示了公司家居产品,还集合了12HoursCoffee、Phoenix、泰笛、友宝等品牌,挑战性地将“家居、时尚、艺术、社交”融为一体。从单纯销售产品向“一日生活圈”转变。成都、广州、佛山三地的自营整装业务。截止2018Q1公司自营整装工地164个,我们预计2018H1自营整装工地数在200个以上。公司整装云业务充分发挥公司自身IT技术优势,通过为广大装饰企业提供整装销售设计系统、BIM虚拟装修系统、中央厨房式供应链管理系统、机场搭台式中央计划调度系统四大系统,驱动行业发展,截至2018Q1整装云会员达到260个,我们预计2018H1公司会员有望在400家以上,公司整装业务持续推进。 首次覆盖给予“强推”评级:我们坚定看好尚品依托信息化优势持续推进整装业务,把全屋定制范围不断延展,持续为客户提供优质的一站式服务。预计公司2018-2020年净利润分别为5.52亿、7.31亿、9.45亿,对应当前市值PE分别为36.8、27.8、21.5倍,给予“强推”评级。
荣泰健康 家用电器行业 2018-07-12 70.62 -- -- 74.25 5.14% -- 74.25 5.14% -- 详细
荣泰健康--国内按摩椅领先企业。荣泰健康深耕技术,产品迭代升级不断加快,打造国内按摩器具领先企业。家族企业股权结构稳定,员工持股计划绑定利益,释放经营活力。公司按摩椅业务主导地位日益显著,业绩稳步提升,荣泰健康主营业务业绩自2012年进入快车道,营收净利双双增长。2012年至2017年公司营业收入从3.27亿元增长到19.18亿元,增速最大达到75.78%。 全球市场广阔、中国市场快速增长,共享按摩椅形式开花结果。全球按摩器具市场步入增长期,据相关机构预测,预计未来十年,全球按摩器具市场还将保持10%左右的增长速度,到2018年,全球按摩器具市场规模将达到138亿美元,其中北美、亚太地区潜力巨大,中国成最大出口国。中国按摩器具市场规模超百亿,当前市场渗透率仅为1.13%,明显低于日韩等市场。大健康的消费趋势以及消费升级催生巨大需求,共享按摩椅市场规模测算为58亿元,未来发展空间仍然很大。 荣泰健康紧握按摩椅三大商机。外销、内销以及共享是拉动按摩椅企业业绩的三驾马车。在外销方面,荣泰深度绑定大客户bodyfriend,并不断开拓其他海外市场,未来业绩贡献预计有望继续维持。在内销方面,线上线下渠道双双增长,线下渠道营收增速首次超过线上渠道,研发&营销投入持续增长,核心竞争优势增强护城河作用明显 。在共享方面,摩摩哒在铺设数量、铺设场地等方面均具有明显优势,业绩可期。 荣泰健康--国产按摩椅翘楚企业。荣泰健康产品结构高端化,高毛利产品按摩椅占比不断提升,2017年超80%,高毛利业务提振业绩。外销稳定发展内销增长迅速,内销高毛利将助力业绩提升。我们具体比较了荣泰与同业上市公司的财务数据,发现荣泰的财务表现也明显优于同业水平。 看好龙头按摩椅企业荣泰外销、内销和共享三驾马车拉动持续增长,首次覆盖给予“强推”评级。我们认为中国的按摩椅品牌企业受益于外销、内销和共享的需求共振,海外市场持续扩张使得海外企业向中国按摩椅制造商采购需求旺盛,国内按摩椅市场消费广阔,随着共享按摩椅推广对消费者的持续教育,未来按摩椅国内市场快速发展可期。我们认为荣泰一方面持续研发增强自身产品力,另一方面深耕渠道扩展自身营销网络,我们看好国内按摩椅翘楚企业的未来发展,预计2018-2020年净利润分别为2.49亿元、3.50亿元和4.33亿元,对应当前市值PE分别为40.5、28.7、23.3倍,首次覆盖,给予“强推”评级。 风险提示:国内按摩椅渗透率提升低于预期风险,汇率大幅波动风险
帝欧家居 建筑和工程 2018-07-12 31.20 -- -- 34.75 11.38% -- 34.75 11.38% -- 详细
更名帝欧家居,进入瓷砖行业:2018年公司重大资产重组完成,欧神诺并表公司更名帝欧家居进入新时代。随着精装房成为行业趋势,2017年5月印发的《建筑业发展“十三五”规划》明确提出,到2020年,新开工全装修成品住宅面积要达到30%,随着商品房销售面积的增加,精装房市场将逐步扩大。 产能扩张能力成为核心竞争力:欧神诺具有扩产的先发优势,公司拥有两大现代化建陶生产基地。佛山基地占地面积1200亩,景德镇基地占地面积1800亩。公司广西藤县基地开发总面积约为990亩,预计投资10.5亿元,完全达产后预计年产量最高可达5000万方,年产值约15亿元,预计将于2018年年底之前正式投产。 生产优势凸显,垫资能力卓越工程单持续放量:欧神诺自2011年就进入工程渠道,目前已经和万科、碧桂园、恒大建立了长期稳定的业务关系,在工程渠道上具有显著的优势。2016年,欧神诺大宗业务占比为57.36%,蒙娜丽莎大宗业务占比为52.62%,东鹏控股大宗业务占比为21.95%,欧神诺大宗业务占比在行业中处于高位。随着地产商融资成本提高,能够为地产商提供大量产品并接受地产商长账期企业工程业务放量明显。 看好欧神诺工程单业务持续放量:我们看好公司设立陶瓷五金事业部,与瓷砖业务形成协同。利用两家公司现有渠道优势,充分互补。随着存量客户持续放量和新客户获取看好公司瓷砖业务工程单放量,预计2018-2020年净利润为3.51亿、4.52亿和5.03亿元,对应当前市值PE19.8、15.4、13.8倍,上调至“强推”评级。
水井坊 食品饮料行业 2018-07-09 53.20 64.68 14.28% 58.00 9.02% -- 58.00 9.02% -- 详细
水井坊要约收购基本情况及后续进展:1)基本情况概述:本次要约收购的收购主体为GrandMetropolitanInternationalHoldingsLimited,系帝亚吉欧的全资间接子公司,目前间接持有水井坊1.93亿股份,占上市公司总股本39.71%。同时,要约收购价格为62.00元/股,预计所需资金总额为61.46亿元。2)后续进展预计:因收购人为外资,公司除需证监会核准外,仍需商务部核准;在证监会核准后,公司公布要约报告书,并披露收购期时间(一般为30个自然日),待要约收购期满,停牌一天,发布要约收购结果公告。总体而言,收购人为外资情况下,从要约收购摘要公布到收购结果披露往往会经历1-2年的周期,因此投资者套利时往往会考虑时间成本因素。 寻找当前水井坊要约收购下的套利机会。我们预计:1)预计股票价格向要约价格收敛。按照有效市场理论,到收购截止日期,股票价格大概率会向要约价格收敛。同时,由于该要约收购为部分要约收购,或将存在超额预约,一旦出现该情况,在理性市场的假设条件下,参考国内外要约收购的案例,预计到期日前一段时期股票价格大概率不会超过要约价格。2)尽管收购周期相较一般要约收购较长,但仍有一定套利空间。当前水井坊收购方为外资,在要约收购的过程中会多出商务部审批环节,因此历时较一般要约收购期略长。据统计,在已完成的部分要约收购的案例中,收购方为外资的案例中最长为水井坊2012年要约收购耗时2年2个月,最短为双汇发展2011年耗时9个月,均长于一般要约收购的情况。假设投资者以2018年7月4日收盘现价介入(52.64元),若按照过去已发生案例中最长耗时预计,收购成功后若按照收购价62元卖出,则年化收益率为8.2%,若按照过去已发生所有案例中平均流程耗时预计,收购成功后若按照收购价62元卖出,年化收益率为14.7%。同时,假设除收购人(持有股份占比39.71%)外其他股东均参与要约收购,在该假设下预受比例最低为33.7%,则投资者若按照收购价62元卖出,以平均耗时预计最低年化收益率为4.9%。3)预计要约收购完成后股价下行概率较大。要约完成后,投资者可能会抛售超额部分的股票,导致股价下行。我们统计了近5年来标的为A股公司的部分要约后股价变化情况,在结果公告日后一天、后一周和后半月的收盘价均大概率低于结果公告当日收盘价(概率分别为76%、82%、76%)。半月内股价平均最大回撤为6.4%,平均回撤为1.8%。 盈利预测、估值及投资评级:考虑公司业绩未来持续高增的确定性较大和大股东的坚定信心,我们维持公司18-20年盈利预测:6.7/10.5/15.1亿元,对应PE:38/24/17。参考可比公司估值,给予19年30倍PE,对应目标价64.68元,维持“强推”评级。 风险提示:要约收购进程不及预期,次高端增长不及预期,超额预受导致的风险,要约收购程序较长的时间成本。
顾家家居 非金属类建材业 2018-07-06 66.50 100.00 46.31% 70.48 5.98% -- 70.48 5.98% -- 详细
顾家家居是国内软体家居龙头,优秀管理奠基行业龙头地位彰显:顾家家居从事客厅及卧室中高档软体家具产品的研发、设计、生产与销售。管理团队为职业经理人团队,采取事业部制,团队高级管理人员行业管理、销售经验丰富。其中公司总裁李东来,历任广东美的电器股份有限公司副总裁、ATM集团首席执行官。公司坐拥沙发行业龙头地位,持续扩张其他软体家具行业市场。 软体家具行业规模可观,商品房销售与置换需要拉动需求;软体家具龙头品牌各有侧重,形成差异化竞争格局。中国是世界上最大的软体家居生产国和消费国,2015年,中国软体家具总产值为317.33亿美元,产值约占全球的46.96%,中国软体家具消费量为192.03亿美元。房地产市场总体呈现上升趋势,商品房销售与家具置换带来软体家具需求。相比发达国家,我国软体家具市场集中度较低,CR4为12.09%(美国CR4为50%),以顾家为代表的软体家具企业存在很大的增长空间。行业内龙头企业擅长领域不一样,存在着差异化的竞争格局。敏华主打功能沙发,顾家家居主打的是休闲沙发,包括皮艺和布艺沙发。 产品端、生产端、销售端全方位发力,致力成为一站式软体家具龙头品牌。顾家家居致力打造一站式软体家具龙头品牌,在产品端、生产端、销售端全方位发力。在产品端,公司产品设计风格定位精准,主要为欧洲现代简约风格;与此同时,公司拥有高效的设计研发机制,确定了以原创为主的设计方案,公司以皮制休闲沙发为主,功能、布艺沙发布局渐次完善,床类产品成公司新增长点,向“软床+床垫”为代表的卧室领域拓展。在生产端,公司通过外协生产缓解产能不足,配套产品为外协生产为主;与此同时,顾家通过IPO、可转债等募资方式助力公司布局江东/嘉兴/华中生产基地,产能增长进入快车道。在销售端,公司在境内和境外两大市场同时发力,在境内市场,经销商渠道持续扩张,直营大店模式推动收入增长;在境外市场,公司大力推行ODM“大客户战略”,深耕北美重点区域完善出口品类。 积极研发与并购打造“全品类”“多层次”产品矩阵,战略布局恒大、居然以期未来深度合作。公司主要产品包括沙发、软床与床垫等。在沙发领域,公司以皮类沙发为主打,积极布局布艺沙发、功能沙发市场;与此同时,在床类产品领域,公司向“软床+床垫”为代表卧室领域拓展,通过产品渠道的开拓、营销手段的丰富逐渐打开软床和床垫市场。此外,公司通过收购海外优质家具标的(意大利Natuzzi、德国Rolf-Benz),进军高端市场,增加研发能力。战略投资恒大地产、居然之家以谋求未来全面合作。 我们预计顾家家居2018-2020年的收入分别为86.71亿元,111.58亿元,141.35亿元,同比增长分别为30.1%、28.7%和26.7%;实现的归母净利润分别为10.16亿元,13.39亿元,16.98亿元,同比增长23.6%、31.8%、26.8%;对应的PE分别为28.5、21.6、17.0倍,我们看好公司作为软体家居行业的龙头企业持续扩展竞争优势,给予100元的目标价,对应2019年的PE为32倍,首次覆盖,给予“强推”评级。 风险提示:宏观经济下行导致软体家具需求不振,贸易战加剧影响家具出口。
华菱钢铁 钢铁行业 2018-07-06 8.39 -- -- 8.98 7.03% -- 8.98 7.03% -- 详细
2018年7月3日,公司发布业绩预告,上半年实现归母净利润 33.8亿元~35.8亿元,同比增长 253%~274%,再创半年度历史最好业绩,其中二季度较一季度环比增长高达20%~33%。 评论: 湘钢中厚板为主,高度受益于中厚板高价+高端产品溢价。湘钢的主要品种为中厚板,年产量400万吨以上,二季度以来中厚板吨钢盈利大幅改善,测算利润高达1050元/吨,环比一季度增加500元/吨左右。此外,在中厚板价格上涨的过程中,高端品种板的价格上涨更快,享受了更高的溢价。而湘钢以高端中厚板为主,品种强势叠加高端溢价,是公司盈利再创新高的主要原因。 链钢热轧为主,检修结束产量上升+热轧二季度利润较高共促利润增长。涟钢以冷热轧薄板为主,热轧板年产量250万吨左右。二季度热轧板的盈利也大幅提升,吨钢利润改善在280元/吨左右,平均利润达到了950元/吨。此外,涟钢1季度高炉检修对产量的影响在15万吨以上,二季度检修完成产量提升明显。产量恢复+热轧产品盈利的大幅提升为二季度利润贡献了增量。 无缝管盈利边际改善,衡钢后劲十足。无缝管在过去几年由于产能过剩和需求弱势长期处于亏损状态,衡钢也一直是公司的主要亏损点。今年以来,无缝管需求大增,库存下降到了历史最低水平,衡钢的产品盈利也显著改善。后续重污染地区的“煤改气”工程和石油管网建设仍然存在着巨大的增量需求空间,衡钢的无缝管后劲十足。 华菱安塞汽车板认证顺利进行中,量价均存在上升空间。华菱汽车板采用了安赛乐米塔尔的最先进技术,技术水平处于国内第一梯队,目前已经完成了多家汽车主机厂和一级配套商工厂的认证,并陆续与部分汽车主机厂和一级配套商工厂签订了订单,后续料将会是一个爬坡的过程。汽车板150万吨的产能在17年尚未完全释放,产量约为70万吨,18年预计望达到120-130万吨,19年有望满产。在认证扩大和产量增加的过程中,汽车板公司利润上升空间十足。 可抵扣亏损减少税收,进一步夯实利润基底。截至2018Q1,湘钢尚有17亿可抵扣亏损,涟钢有27亿,衡钢有8亿,税收抵扣将通过所得税费减免的方式进一步增厚公司的利润。 投资建议: 我们预计2018-2020公司的主营业务收入可达到933.50/1003.57/1049.73亿元,对应的归母净利润分别为74.29/75.26/87.66亿元,对应的EPS 分别为2.46/2.50/2.91元,对应PE 分别为3.5/3.4/2.9,首次覆盖,给予“强推”评级。 风险提示:经济下行需求大幅减少,贸易战加剧影响高端制造
曹岩 10
西王食品 食品饮料行业 2018-07-04 9.16 11.55 16.43% 10.28 12.23% -- 10.28 12.23% -- 详细
齐星事件落幕,前期风险因素释放。《齐星集团省级金融债委会》会议纪要规定:“齐星各担保人按照担保余额的10%进行代偿,各债权行不再追偿剩余担保责任。”西王集团作为担保人的代偿在2.5亿元左右,而在17年上半年,西王集团为托管齐星集团已经支付超2亿元,照此计算西王集团只要再偿付不到5000万元即可。本次草案获债权人会议通过后须等待法院裁定后执行,裁定预计将在一周内进行。我们认为齐星事件落幕后,前期风险因素已经释放,公司得以轻装上阵聚焦双主业。 乳清蛋白成本下降,下半年业绩有望改善。18Q1公司收入同比下降8.8%,主要系人民币升值导致北美营养补给品收入下降,此外GNC、沃尔玛渠道销售也有一定下滑。我们了解到目前GNC渠道销售已经恢复正常,预计营养补给品海外业务未来将逐季度改善,国内业务收入保持快速增长全年有望超过4亿元。17年公司乳清蛋白采购价格最高达到每磅3美元以上,18Q1采购价格降至2.1美元(预计将于18年Q3体现低成本),二三季度锁定价格进一步降至1.65美元,我们判断公司采购成本低位优势将推动毛利率有所提升,下半年业绩有望明显改善。 玉米油持续丰富产品线,保健品加强线下渠道开拓。1)玉米油业务:公司相继推出高端新品“好鲜生”玉米胚芽油、中端产品玲珑心玉米油,以及菜籽油新品,产品矩阵更加完善,市场竞争策略更加灵活。同时加强餐饮行业、新零售及特通渠道方面的建设,力争进入十万家餐厅。2)营养补给品业务:Kerr旗下产品线丰富清晰,除肌肉科技与六星之外,18年减脂产品Hydroxycut已经登陆天猫国际。凭借强大的创新能力,Kerr可及时推出新产品以迎合市场需求,二季度公司在北美推出蛋白粉即饮产品,将来不排除会引进国内。目前公司国内业务线上销售占比超过90%,18年公司将加强健身房等线下渠道的开拓,加大资源投放力度,增加地推等人员配备,进一步提升品牌认知度和品牌形象。 投资建议:基于公司海外业务受渠道调整影响,业绩增速放缓,我们下调盈利预测,预计公司18、19年归母净利润为4.5亿、5.3亿(原预测值为4.8亿、5.6亿),对应PE16倍、14倍,参考食用油与保健品公司估值,给予公司18年20倍PE,对应目标价16.3元,维持“强推”评级。 风险提示:产品价格不及预期。
古井贡酒 食品饮料行业 2018-07-04 92.40 109.00 12.43% 100.48 8.74% -- 100.48 8.74% -- 详细
省内市场受益消费升级,核心产品加速放量。省内专注空白市场的开发,消费升级趋势明显,古8及以上核心产品加速放量,收入占比已提升至20%以上,草根调研显示销售端二季度持续加速明显,另外我们预计小规模纳税人税改亦对二季度收入有所促进。公司未来“古井贡”系列聚焦300元以上价位带,产品结构更加清晰。二季度终端实现小幅提价,提价后经销商实现10%-20%的利润率,渠道利润有所提升,库存及市场动销良性运转,今年考核指标新增经销商库存。 省外聚焦湖北河南,河南市场调整到位。省外市场以湖北和河南为主,湖北专注黄鹤楼的运营,18年预计将完成25%以上的收入增速。河南之前以低端产品为主,这两年消费升级后,低端市场下滑较为厉害,去年公司对河南市场的产品结构、组织架构、人员配置都重新进行了梳理,去年整体战略性放弃进行区域深度调整,今年年初至今已恢复至较快增长水平。 费用投放效率显著提升,业绩大超市场预期。白酒市场持续好转省内消费升级明显,加上公司渠道已实现多年深耕,费用投放已经进入成熟阶段。公司内部员工积极性有明显提升,今年亦在费用管理端实现较大变革,渠道费用除随量费用以外,门头、促销费用等均收归到公司总部统一调配,保证了费用投放的有效性,有望带来公司销售费用率的持续下降。 盈利预测、估值及投资评级。我们上调公司18-20年归母净利润预测至16.9/22.0/28.2亿元(原预测15.2/19.3/27.4亿元),对应PE 为26/20/16倍,参考可比公司估值,上调目标价至109元,对应19年25倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:经济增速大幅下滑,省外拓展不及预期。
山西汾酒 食品饮料行业 2018-07-03 63.25 76.00 17.88% 65.49 3.54% -- 65.49 3.54% -- 详细
产品结构持续优化,中高端产品占比持续提升。产品结构:目前公司酒类业务主要包括汾酒、杏花村和竹叶青。汾酒目标打造最具文化的世界名酒,杏花村酒目标为大众民酒,竹叶青酒做中国第一养生酒。公司倾向于青花大单品的打造,目前青花表现较好,预计18上半年同比有较大幅度增长,增幅超市场预期。未来公司料将持续积极进行产品结构升级,争取将中高端产品的占比从目前的40%提升到70%。杏花村等整体个性化酒直接从集团公司纳入上市公司,主要是进行资源优化整合,提升经营效率,计划18年杏花村个性化酒为10个亿,同时公司也于18年1月成立汾牌公司,加大个性化品牌的发展,推动消费者培育。提价方面:公司以保护消费者利益为主,不会随意提价,个别小幅度调整也是趋于市场投入端进行。 133市场携手优质经销商,20市场深度扎根,省外增速持续加快。公司积极进行全国化布局,逐步发展海外市场,2020年争取将省内外的占比从目前的6:4提升到3:7。公司目前执行133+20战略,其中第一个3指鲁豫板块、内蒙陕西板块和华北板块。18年计划三个板块分别接近15、5、10亿销售额,目前完成情况较好,其中河南任务完成50%,内蒙完成70%,京津冀完成63.75%。 第二个3指3个亿元以上市场,即辽宁、广东、海南。我们预计今年省外增速快于省内增速:主要系:1)优质经销商与公司合作,助推省外高速增长。今年新增198家经销商,主要布局于133区域,基本为优质经销商,渠道执行力强。2)薄弱区域深度扎根,精准营销,小市场大战役。公司在133板块以外的20市场每个区域建立根据地,在每个区域内的小规模市场上打大规模战役,效果显著。目前新疆乌鲁木齐、湖北襄樊、江西抚州、宁夏银川等地区有超万人的团购规模。同时,公司17年各项改革措施得当,取得了较好效果,后台可监控终端数从17年12万家增加到18年的27万家,销售队伍增加到4000人,市场拓展过程中的各项标准已经建立或正在建立。 引入华润混改提速,实现有效协同。公司积极进行混改,于18年2月转让11.45%股权,引入战略投资者华润。5月30日,国务院国资委正式回应,标志着汾酒集团混合所有制改革取得了关键性突破。预计在履行完股份转让相关程序后,公司将积极落实与华润的战略合作,充分利用好华润丰富的企业治理经验和消费品行业先进的经营理念,真正发挥出1+1>2的战略合作优势。未来公司与华润的合作料将体现在两个方面:1)营销协同。华润旗下有雪花、怡宝,整体消费理念、营销方法、市场渠道以及终端的掌控都非常现代化,值得行业学习;2)管理有效提升,在董事会决策机制上,组织建设上取得突破;经营层方面,选派以及引进其他专业人才。公司计划成立管理和营销两个小组,共同提升公司管理水平,促进市场发展。 盈利预测、估值及投资评级:我们上调公司2018-2020年归母净利润预测:15.6/22.0/28.6亿元(原预测值:15.5/21.1/26.2亿元),对应PE为35/25/19倍,参考可比公司估值,给予19年30倍PE,上调目标价至76元,维持“强推”评级。
伊力特 食品饮料行业 2018-07-03 22.50 28.00 13.91% 25.46 13.16% -- 25.46 13.16% -- 详细
积极求变,聚焦疆外。新董事长上任之后在公司内部大力推进改革,更加聚焦白酒主业,未来将突破现有销售模式,有望实现厂家直销。聚焦疆外市场开拓: 5年时间目标实现70%疆外30%疆内收入比重,与经销商合资成立的营运中心已经落地,产品六月底到位下半年有望贡献较大增量,全年1.5亿元销售目标可期。当前省外招商状况良好,糖酒会期间签订45家新经销商,华龙祥亦合作良好上半年实现大几千万销售,疆外主推产品以中高价位段为主,将为公司业绩带来较大贡献。疆内市场实现平稳增长:疆内增长主要来自大众消费的升级,下半年公司将推出专卖店建设,主要解决假酒问题,另外将实现厂家直营打破原有模式,将有利于公司更好管控价格体系。 推进大单品战略,产品结构升级明显。公司近期将推出新品伊力一号窖,定价在200-400元,补充伊力老窖(200元以下)以及伊力王(400-600元)之间的空白价格带,未来或将考虑推出600元以上更高端的新品,实现全价位段覆盖大单品聚焦战略。公司产品结构升级明显,中高端产品收入增速加快,草根调研显示伊力王1-5月份有望实现翻倍增长,来自疆外销售收入占比大幅提升。 另外公司开始发力线上渠道,与1919、酒仙网以及京东平台均有良好合作,预计今年电商收入有望实现翻倍增长。 收入有望加速,可交债顺利推进。公司18Q1实现收入5.2亿元,同比增8.6%,主要系春节期间因物流因素影响疆外部分未发出,二季度恢复至正常水平,草根调研显示收入加速趋势明显。我们预计下半年有望保持加速趋势,主要来自于:1)营运中心的发力;2)新品伊力一号窖的增量贡献,3)中高端产品可能的提价。公司国企改革积极推进中,兵团和政府层面都给予公司更为积极开放的态度。当前可交债顺利推进,根据公告显示投资者可在2018年8月18日至2021年1月22日期间行权,体制有望持续盘活。 盈利预测、估值及投资评级:我们维持公司18-19年归母净利润预测:4.89/5.99亿元,对应PE 为20/16倍,参考可比公司估值,给予18年25倍,对应目标价28元,维持“强推”评级。 风险因素:经济增速大幅下滑;疆外拓展不及预期。
水井坊 食品饮料行业 2018-06-28 58.00 64.68 14.28% 58.00 0.00% -- 58.00 0.00% -- 详细
事项: 公司于6月25日晚间公告称,实控人帝亚吉欧拟通过要约收购的方式将其持有的公司股份比例从目前39.71%提高至最多不超过60%。本次要约收购的要约价格为62.00元/股。 观点: 控制权进一步增强,溢价收购更显信心。本次要约收购的收购主体为Grand Metropolitan International Holdings Limited,系帝亚吉欧的全资间接子公司,目前间接持有水井坊1.93亿股份,占上市公司总股本39.71%,根据我们测算,如果要约收购增持成功实施,帝亚吉欧将控制60%的股份,控制权进一步增强,资源投放预计将更为倾斜。此外,收购交易价格为62.00元/股,较2018年6月25日收盘价溢价22.63%,较前30个交易日平均价格溢价24.97%,较高的溢价显示出国际酒业巨头对水井坊未来发展的坚定信心。 次高端成长空间巨大,公司产品定位清晰。当前高端白酒批价持续上行,茅台批价达1650元以上,次高端白酒向上空间逐步打开。同时,随着人们生活水平的持续提升,大众消费持续升级,部分中档酒消费群体将逐步升级到次高端价格带。我们认为随着高档酒批价上行和消费的持续升级,次高端白酒市场容量有望进一步扩大,相较上轮行业景气阶段,次高端仍有翻倍以上的增长空间。水井坊在产品端布局定位清晰,在井台和臻酿八号的基础上于17年3月和11月分别推出了高端单品典藏大师和超高端单品菁翠,不断丰富产品线。根据草根调研显示,18年初至今井台增速已快于臻酿八号,二季度收入增速我们预计略放缓至40%以上(财年考核因素影响),全年预计实现50%左右增长,利润弹性更大。 白酒板块防御属性凸显,行业景气度依旧,持续强推白酒板块。本周因贸易战因素影响,大盘出现大幅下挫,食品饮料板块尤其白酒板块防御属性凸显。我们认为在当下市场环境下,白酒具有扎实的基本面支撑,估值依旧在合理水平,行业仍处中期向上行情。我们的建议一是顺势而为,持续推荐配置二季度有望持续加速的区域龙头公司,如古井贡酒、伊力特,建议关注今世缘;二是坚持守正,基本面强劲、业绩有后劲的一线和全国化次高端仍是中期持续标的,弹性略弱却更具稳定性。我们认为帝亚吉欧此次收购大超市场预期,望带动水井汾酒舍得酒鬼为重点的次高端及其他板块白酒公司上涨,行情有望持续催化。 投资建议与盈利预测:考虑公司业绩未来持续高增确定性较大以及大股东的坚定信心,我们维持当前盈利预测(18/19年:6.8/10.5亿元),参考可比公司估值,对应19年30倍PE,上调目标价至64.68元,维持“强推”评级。 风险提示:经济增速大幅下滑;竞争加剧。
益丰药房 医药生物 2018-06-27 65.69 -- -- 68.00 3.52% -- 68.00 3.52% -- 详细
收购价格合理,战略布局华北地区。此次收购价格折合2017年PS约1.78倍,PE约36倍。从业绩承诺看,三年承诺净利润总计2.49亿元,折合每年8300万元,对应PE19.31倍。以当前医药零售收购价格PS1.0-1.2X,PE20-24X计算,此次收购对应的估值价格较合理。考虑到此次收购战略意义重大,收购后益丰药房可通过石家庄新兴药房进一步加密河北市场(三家连锁龙头药店数量合计占比仅8%),收购后协同效应可期。 河北省竞争格局优异,省内深耕空间巨大。根据中康CMH数据,2017年河北省医药零售市场销售额173亿,在全国医药零售市场规模排名中排名第8。此次并购前,5家药房连锁上市公司在河北省鲜有布局,仅国大药房拥有±150家门店,老百姓拥有±15家门店(具体情况参考图1),省内以河北神威大药房(预计700家药店)、河北华佗药房(预计500家药店)及石家庄新兴药房(453家,18Q1)三家为绝对龙头。此次并购后益丰药房有望借助自身优势,对石家庄新兴药房进行全方位整合,通过引进品规并输出精益化管理能力,提高新兴药房的毛利率及经营利润。河北省内整合空间巨大。截止2016年河北省总计2万家药店,药店密度低(河北省3674人/店,全国平均3110人/店)及连锁化率低(河北省45.2%,全国平均49.9%)是河北省的两个特点,省内单体药店占比超50%,未来河北省有巨大整合空间。 石家庄新兴过往业绩优异。收购标的石家庄新兴药房是河北省最大药房连锁药房之一。截止2018年一季度,新兴药房总计拥有462家药房,覆盖河北省8个地级市(河北总计11个地级市),其中石家庄、邯郸、沧州等经济发达城市门店布局超过50家。石家庄新兴药房2017年销售收入增长近30%,净利润增长27%,业绩保持稳定高速增长。公司2017年新增门店95家,近年来通过并购+自建方式增加门店数:2018年3月,新兴药房收购衡水众康为民药房有限公司,衡水为民旗下有37家门店,盈利能力较好,在当地拥有较大的市场份额与知名度,进一步打开衡水的市场。 盈利预测、估值及投资评级:我们持续看好益丰药房作为精益化龙头的长期发展,不考虑此次收购,预计益丰药房2018年-20年归属于母公司净利润分别为4.26亿元、5.76亿元及7.66亿元,对应EPS分别为1.18元/股、1.59元/股及2.11元/股,对应PE分别为51倍、38倍及28倍。以2018年年底完成此次并表测算,预计19年主营业务收入及归母净利润有望在原有基础上分别增加15%及15%。考虑到医药零售行业未来望保持高景气度,以及益丰药房业绩长期保持平稳增长,上调至“强推”评级。 风险提示:交易被暂停、终止或取消风险,利润不达预期风险,商誉减值风险
曲美家居 非金属类建材业 2018-06-26 11.48 -- -- 12.00 4.53% -- 12.00 4.53% -- 详细
曲美转型家居整体解决方案供应商,收购挪威龙头ekornes。曲美推出新产品、新模式和新价值三位一体的“新曲美”战略,以用户为核心,指向理想生活方式的构建,逐渐向家居整体解决方案提供商升级。拟收购挪威著名软体家具制造商ekornes,总价40.63亿元,其中曲美占比90.5%。 消费升级下家居行业赛道转换,家居消费场景挖掘存机遇。消费升级叠加消费主力转换市场需求改变,定制家居风口正猛。近年来,定制家居企业的增速远高于家具行业整体增速,越来越多的家具企业转型做定制,2017年多家定制家具企业上市,竞争有所加剧。但行业目前渗透率较低,尚处于扩张期,定制家居的市场渗透率仍有提升空间。从消费者需求看,除了品牌&个性,消费者更需要解压和幸福感,挖掘消费场景大有可为。 “定制+成品+软装”全产品矩阵,大家居模式扬帆起航。曲美拥有完整的产品矩阵,定制&成品&软装全覆盖,基于八大生活系列逐渐推行大店模式,优异的购物体验以及全品类强大的生产定制能力建立竞争优势:在前端,公司深耕体验馆模式,在八大系列全面展示的基础上,结合OAO平台的情景空间体验,大幅提升公司的服务质量,获客能力更强。在后端,公司拥有从家具到软装的全品类生产能力,自有生产线可以实现全品类定制。曲美2015年登陆A股后,推出新产品、新模式和新价值三位一体的“新曲美”战略,从家具产品制造商向家居整体解决方案提供商转型升级。公司推出了B8定制业务,拓展产品谱系;OAO设计系统,逐渐将门店的销售方式由传统的成品家具销售模式转变为依靠设计提升客单价和客户体验;“你+”生活馆,改造门店展示方式,形成“成品、定制、软装”的全产品矩阵。“居+”生活馆,将“你+”的全屋销售模式进行渠道下沉,通过产品的调整和开发,针对三四线城市和县域开发相适应的产品,实现渠道扩张。 乘家居消费升级好风,并入ekornes提升市场竞争力。此次收购有利于曲美家居借助国内家居消费升级的契机,进一步提升市场竞争力:(1)ekornes和曲美在产品、品牌、渠道上能产生良好的协同效应。ekornes核心品牌Stressless定位中高端家具市场,是对曲美家居现有产品线的有效补充。收购Ekornes之后,曲美家居可以将其作为家居生态体系中重要的一环,依托曲美国内渠道迅速发展躺椅领域业务,进一步优化一站式购物体验。(2)Ekornes的主要业务分布于境外,主要资产位于欧洲及东南亚,收购Ekornes符合曲美家居的全球化战略,此次收购可以为曲美家居开拓海外市场,扩大海外客户群体奠定基础。 我们看好曲美生活馆大店模式下,“定制+成品+软装”全产品矩阵形成的闭环,随着公司“你+”生活馆的改造以及对“居+”生活馆的渠道扩张,公司有望运用自身全产品线的优势实现扩张。携手ekornes一方面实现业绩增厚,另一方面打开曲美国际化扩张之路;我们预计公司2018-2020年净利润分别为3.39亿元、4.45亿元和4.93亿元,对应当前市值,PE分别为17.6倍、13.4倍和12.1倍,首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示:渠道拓展不及预期风险,房地产市场波动风险,并购交割风险
五粮液 食品饮料行业 2018-06-14 84.22 99.15 33.91% 84.53 0.37%
84.53 0.37% -- 详细
行业情况:四川白酒产业增长潜力巨大,随着消费持续升级,大众消费成未来最大增长点。四川食品饮料行业是最具万亿级产业的行业,其中白酒未来的增长空间巨大。随着消费升级带来美好生活的向往与追求,初步形成了政府消费→商务消费→大众消费的趋势,大众消费是市场未来最大的增长点。产业向高端酒集中,高端酒竞争加剧,但竞争更良性,未来发展空间巨大。这一轮的白酒复苏是由名酒企业、品牌企业引领的,产业向高端化集中。意味着高端市场的竞争加剧,但高端市场的份额长期来看是扩容的。中国的大众消费潜力巨大,新一轮的消费升级带来高端产品的增长,而且摒弃过去粗放式竞争。产能的规划上,也是符合大家的发展空间,不去追求一般意义上的数量扩张,把增长建立在可持续的高质量、高效率的基础之上。 产品端:持续推进核心品牌五粮液“1+3”和系列酒“4+4”战略。五粮液方面:公司将加大产品线输入,在普五大单品的带动下重点突出高端化、低度化、国际化三个维度的发展。其中,公司将加大力度做好低度五粮液,并呈全系列覆盖。低度五粮液品质较优,或将成为新的业务增长点。系列酒方面,公司将持续加强系列酒品牌开发管理,当前系列酒已经从130多品牌梳理到49个,树立了“4+4”体系,即4个全国性战略大单品,4个区域性的重点产品。系列酒中核心产品今年销售额超20亿元,目标增长50%以上,目前发展良好,轻装上阵百亿规划可期。 渠道端:坚持推进百城千县万店,从传统模式向现代模式转变。公司通过百城千县万店工厂从传统贸易营销模式向现代终端营销和精准营销模式转型。同时,公司将大力推进数字化供应链的平台、全渠道的互联网营销平台和大数据营销决策平台的建设,通过区块链的技术,构建从物流出厂到商家出货基本实现数控化跟踪,感知消费场景和消费者的变化,建立经销商数据和终端数据库,深度掌控从出厂到终端的各项环节,真正做到精细化管理。此外,在品牌宣传方面,公司还将营造品牌IP,持续提升品牌影响力。 改革与并购:改革持续深化,并购加速催化。改革方面,17年5月份以来,公司坚定不移推行改革,在关键领域和重点环节加大改革力度。其中,17年主要以生产系统改革为主,一方面激发员工的生产积极性,大幅度提高了酿酒一线员工的收入;另一方面对管理系统进行了合理的资源配置,从而使公司的优品率有望提升至15-20%,未来也具有提升到30%-40%的潜力。18年公司在生产体系改革的基础上有望对营销体系进行变革,一方面,提拔营销人才,构建营销体系中的中坚力量;另一方面,推进营销体系转型的三大数字化平台建设,产能与渠道同步优化,生产销售链条畅通。并购方面,品牌集中是总体大趋势,浓香型白酒品牌比较多,四川尤其多。无论是从基酒还是品牌上来看,四川的品牌资源整合的任务还是比较重,川酒六朵金花也是较好选择。 盈利预测、估值及评级:维持公司2018-2020年归母净利润预测:130.4/166.2/209.3亿元,对应PE为24/19/15倍,参考可比公司估值,给予18年30倍PE,上调目标价至101元,维持“强推”评级。 风险因素:经济下行风险,政策因素影响
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名