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董广阳

招商证券

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工作经历: 证书编号:S1090512070001,食品专业本科,上海财经大学经济学硕士,2008年进入招商证券,期间曾在瑞银证券工作一年。...>>

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古井贡酒 食品饮料行业 2018-01-16 70.78 86.00 16.06% 76.48 8.05% -- 76.48 8.05% -- 详细
近期跟踪:力推古8产品,彰显产品升级战略意图。古8产品目前省内市场终端价格220元左右,定位次高端价格带。我们对省内调研反馈,安徽消费升级趋势明显,古8在17年增长50%以上。14年合肥市场调研,当地婚宴用酒多为献礼和5年等80-120元产品,17年则呈现跳跃式升级,婚宴用酒已经开始向古8加速升级。且公司在17年中秋节前,古8产品全年配额已全部用完。18年公司发力次高端价格带,在徽酒一超多强格局下,龙头优势将进一步提升公司市场份额,增长可看更高。 古8新品中国香,支撑省外市场稳步扩张,满足市场升级需求。公司17年中开始调整省外市场策略,聚焦突破。目前着力推进“古8·中国香”,主打自然幽香,具有“酒体清澈、窖香优雅、口感醇和、回味悠长”的独特品质,整体风格与古8类似。古8与中国香两大产品在市场上的并行运作,将增强公司对省内、省外核心市场及核心消费人群的重点覆盖、全面传播和精准营销。而洋河、汾酒、水井等同价格带产品进入安徽的难度较大,省内竞品多数已难以继续拔高价格带,古井在省内的竞争优势非常突出,有望在次高端价格带继续保持龙头领先地位。 携手春晚,继续强化品牌建设。本轮白酒复苏背景下,渠道投入边际效用明显下降,品牌投入的边际效用提升。2017年公司重点聚焦古8、古16两大主力产品,提升公司品牌实力和对核心消费者的影响力。近期公司喜讯称与央视春晚三度携手,2018年央视春晚将继续由“古井贡酒·年份原浆”特约播出,借助央视黄金资源的品牌宣传,将进一步拉升消费者对公司年份原浆酒的认可度,同时为省内、省外市场扩张提供有力支撑。 省内加速升级,价值已被低估,维持“强烈推荐-A”评级。公司省内尽享产品消费升级,省外借力战略单品和品牌渠道建设有望迎来业绩改善,新年量价齐升,税前收入可看百亿。产品结构持续升级及费用优化背景下,毛利率及净利率均会持续改善,未来合理净利率水平有望接近20%。预测18-19年EPS2.85和3.57元,当前股价对应18年估值仅24.5倍,考虑其收入和利润持续高增,给予18年30倍,对应86元目标价,维持“强烈推荐-A”评级! 风险提示:省内竞争格局恶化,省外扩张进程缓慢,收入不及预期
温氏股份 农林牧渔类行业 2018-01-11 26.70 31.51 16.79% 27.29 2.21% -- 27.29 2.21% -- 详细
事件:1月9日,公司公布2017年业绩预告,预计全年实现利润66-70亿,同比减少40.63%-44.02%。 生猪养殖:规模增长提速,预计18年贡献利润46亿。 2017年公司出栏生猪1904.17万头,贡献利润约61亿,预计单四季度贡献利润15亿。我们预计2018-2019年,公司生猪出栏2300万头、2750万头,同比约20%、20%,规模增长率有所恢复,将在估值上体现。另外,我们自7月以来一直坚定强调2018年生猪均价13.5-14.0元/kg,成本优秀的企业仍能赚取200-300元/头,预计2018年养猪业务贡献46亿净利润。 肉禽养殖:盈利大幅反弹,预计18年贡献利润25亿。 温氏黄羽鸡市占率约20%,黄羽鸡价格自上半年禽流感重挫之后大幅反弹,单羽盈利水平超出上半年最低迷时的单羽亏损水平,下半年预计盈利27亿。 其中单四季度贡献利润约13亿,预计全年贡献利润7亿,实现盈利反转。同时由于上半年鸡价暴跌,计提的减值准备下半年冲回,所以跌价计提准备加剧了公司业绩的波动,使得公司黄羽鸡业务略超预期,2017年上半年公司消耗性生物资产跌价准备1.87亿,远超历史同期水平。而今年的深亏叠加环保整治、禽流感冲击,大约20%的产能永久性退出,2018年全年鸡价可期,我们预计单羽盈利2-4元,预计贡献25亿净利润。 业绩回升催化剂。 1、自身养殖规模不断扩大。2、猪价阶段性超预期反弹。3、环保因素。 盈利预测与估值:由于黄羽鸡盈利超预期反弹,我们上调盈利预测,预计公司2017/18/19年实现归母净利润67.8/71.4/69.2亿,给予2018年23-24倍PE,一年内目标价31.51-32.88元,具有17%-22%空间,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:生猪价格波动,突发大规模不可控疫病,重大食品安全事件,宏观经济系统性风险,极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。
五粮液 食品饮料行业 2018-01-11 86.49 103.00 13.59% 93.18 7.73% -- 93.18 7.73% -- 详细
百城千县万店全面落地,估值显著修复。五粮液在去年“6.2”运营商大会上公布实施“百城千县万店”工程,即在上百个大中城市、上千个重点县区建设上万家核心销售终端,依托专卖店、旗舰店和社会有影响力的销售终端。公司自身销售团队不断扩大,终端开发和产品陈列显著提升,专卖店17年大幅增加,经销商负责的烟酒店、商超等终端铺货率也大幅提升,公司正在从生产型公司转向营销型公司,估值折价也显著修复。 市场当前仍有三大质疑,我们认为实属过虑。公司在经过改制和新董事长上任两件大事后,在生产、营销、人事等方面进行了全方位改革,向市场释放出积极信号。但市场对公司18年放量20%、系列酒冲击百亿、内部团队能否落地改革措施三个方面仍存质疑,估值受到明显压制,我们确信这些质疑是过虑的,理由如下: 1、顺价拉大,支撑公司18年放量20%。五粮液于2016年底实现顺价,据草根了解,目前各地排队申请加入五粮液的经销商非常之多。当前批价830-840,我们预计,在公司调价策略和茅台缺货一批价上涨的背景下,到年底临近备货旺季,五粮液一批价有望继续提升至850以上,实现15%政策目标。顺价拉大后,赚钱效应将吸引众多经销商申请加入五粮液,有助公司填补空白市场,支撑18年20%的放量。 2、外脑助阵,18年系列酒百亿目标大概率实现。新年伊始公司便邀请咨询公司为系列酒五粮醇进行战略咨询。针对性地提出六点五粮醇2018年战略运作方向,包括聚焦大单品、市场布局、统一落地推广动作、组织变革和品牌策略等。通过清晰的战略规划、产品梳理内耗减少、名酒系列酒较好的市场环境,公司系列酒18年百亿目标大概率实现。 3、薪酬提升、公开招聘、队伍年轻化提升内部精神。公司李曙光董事长在投资者交流会上指出,薪酬制度上将进行全新的大改革,明显提升员工收入水平,要特别强调收入和贡献密切挂钩。同年12月份五粮液集团、股份公司范围内的在册在岗人员进行内部选拔,对多个中层正、副职管理职位进行公司内部公开竞聘。内部竞聘对中层正职管理职位人才的年龄要求为50周岁以下,对中层副职管理职位人才的年龄要求为40周岁以下。这些举措对公司执行力凝聚力至关重要,不仅关乎当期,也关乎长远发展。 推荐逻辑全实现,重申“强烈推荐-A”评级。我们认为五粮液17年是战略方向重回轨道,估值率先修复,18年将进入基本面走向确定的验证,提升18年盈利预测,给予17-19年2.51、3.42、4.57元EPS,估值继续修复,给予18年30倍,对应103元目标价。再次推荐阅读经典报告《五粮液:估值折价之谜》,一年走来虽经历多次波折,最终股价获得验证,推荐逻辑全实现!继续强烈推荐,现价继续买入! 风险提示:竞品放量超预期,需求不及预期。
贵州茅台 食品饮料行业 2018-01-03 700.00 870.00 12.56% 799.06 14.15% -- 799.06 14.15% -- 详细
1、提价幅度和时点超预期 前期市场预期茅台将在18年春节前后涨价,并预期涨幅100-200元不等。本次公告茅台酒平均涨价18%,飞天茅台酒价格涨至969,幅度及时点均略超预期。预计17年茅台酒收入占比90%,提价带来收入增长16%,对18年业绩提振更为明显。涨价政策对公司最大风险为终端价格涨幅更大,此次公司将终端规定价格提升至1499,并严格要求经销商线上占比30%以上,虽然本周草根调研反馈,渠道批价快速上涨至1650元附近,但我们预计随着旺季公司加大发货,以及加大云商投放等渠道政策下,批价有望保持稳定,价格风险被降低至最小水平,更利好公司和行业长远发展,同时也减小渠道囤货压力。(详见大会纪要点评)。 2、四季度报表超预期,全年完美收官 根据公司公告17年财务数据计算,预计Q4营业总收入157.4亿,同比增长24.7%,利润总额92.5亿,同比增长56.3%,均超市场预期。前期调研反馈,Q4发货量仅约6500吨,同比明显下降,市场担忧四季度收入利润增速下降。但我们认为由于结构提升、计划外溢价增量及销售费用率下降,Q4收入仍有两位数以上增长,业绩增速有望30%以上,当前公告得以验证。公告同时显示2017年全年飞天茅台发货量增长34%,去年全年发货2.29万吨,预计2017全年发货量3.07万吨,系列酒和财务公司预计翻倍增长,全年报表完美收官。 3、展望来年更加乐观,基本维持18年预期,继续强烈推荐 公司公告18年力争实现总收入增长10%以上,但我们预计增速必将更快。预计18年发货量同比增长10%+,达到3.3万吨以上。除18%正常提价,生肖酒、定制酒,以及其他非标茅台提价幅度更大,且占比有所提升,共同贡献吨价提升幅度有望达到20%。另外我们预计销售和管理费用绝对值略增,费用率稳中有降。综合考虑来年报表仍有30%以上增速。考虑到17Q4发货量少于前期预期,略调低17年EPS至21.05元,但小幅提升18-19年EPS至29.04和35.65元。基于提价及放量对应来年增长的确定性,以及行业景气度持续提升,给予18年PE30倍,或19年24倍,上调一年目标价至870元,继续“强烈推荐-A”。 风险提示:基酒不足,价格失控,负面报道,行业需求低于预期。
山西汾酒 食品饮料行业 2017-12-28 56.61 70.00 10.24% 66.60 17.65% -- 66.60 17.65% -- 详细
公司经销商大会继续将改革作为主基调,强调解决营销团队激励,同时透露集团1-11月酒类收入增长40.68%,今年任务指标全部提前完成。随着汾酒省外市场基础逐步夯实,营销团队数量高增,激励和晋升逐步完善,明年渠道放量和动销无忧,2年翻倍增长后潜力仍在,若激励机制深化可带来持续超预期增长,进而打开业绩和估值空间。维持17-19年9.95亿、15.95亿和22.18亿利润预期,给予19年27倍对应600亿市值目标,70元目标价,维持“强烈推荐-A”评级。 汾酒经销商大会要点反馈:核心解决激励问题,改革之路奋发前行。集团董事长李秋喜、股份公司董事长谭忠豹、总经理常建伟对17年进行总结和18年规划,氛围乐观充满信心。1)到11月集团酒类收入增长40.68%,今年任务指标全部提前完成,相较集团公布1-8月份酒类收入同比增45.5%和三季报报表42.8%而言,我们预计四季度收入增速30%以上;2)未来的营销重心围绕着“改革、质量、速度、团队、文化和持续”这6个方向展开,把增长质量放在前面,把省外增长放在省内前面;3)未来出台考核和激励办法,从机制上充分激发营销单位内部自主力和活力。营销团队突破1700人,而16年年报销售团队不足1000人,同时掌握经销商汾酒业务人员接近1400人,超3000人在服务终端,公司之前较弱的渠道营销问题正在得以解决。 市场基础逐步夯实,明年渠道放量勿忧。经销商反馈完成全年打款任务(普遍较去年增长在30%),省外渠道继续深化,京津冀和鲁豫板块重点打造,其他省市逐步铺开。之前部分渠道反馈库存偏高,渠道开始放量的企业都存在库存阶段性偏高亦属正常。2年翻倍任务目标下今年增长超过40%,明年预计增速40%,省内今年增长30%后仍有挖掘潜力,省外核心区域网点数量翻倍增长,京津冀今年预计回款9.5亿,明年计划13.5亿,鲁豫板块预计也在50%以上增长。汾酒青花20和30年今年5月提价后公司着力提升渠道盈利,向10%的渠道毛利靠拢,增强渠道推力,加之汾酒营销团队大幅增加,激励和晋升机制若能得以逐步解决,终端动销势必加速,渠道扩展也将提速。 唯有激励机制改革,焕发汾酒真实价值。汾酒17年发力,价格体系逐步恢复,经销商信心增强,渠道明年放量基础扎实。但省内和周边市场明年高增长后渠道是否还有空间,竞品也在京津冀和鲁豫地区放量,未来的潜在市场何在?之前报告多次强调汾酒未来核心,是将自上而下的压力转化为系统性的竞争力,17-18年的业绩增长市场预期充分,唯有内部完全理顺、营销激励改善方可延续高增长。此次经销商大会谈及最多的也是营销团队激励,我们对汾酒明年的变化充满信心,期待在管理层和营销团队激励,营销公司混改上将会有更进一步动作,焕发汾酒真实价值。 明年延续业绩高增长,期待改革更进一步,维持“强烈推荐-A”评级。公司省外市场基础逐步夯实,营销团队数量高增,激励和晋升逐步完善,明年渠道放量和动销无忧,2年翻倍增长后潜力仍在,唯有激励机制改革完善方可带来持续超预期增长,进而打开业绩和估值空间。17年四季度收入增速预计稍有放缓,由于春节备货延后,明年一季度收入利润仍有望延续40%增长。预期17-19年收入64.19亿、87.55亿和107.16亿,利润9.95亿、15.95亿和22.18亿,省内费用低投入和产品结构升级,利润率有望超过历史最高的20%,给予19年27倍,继续看一年600亿市值目标,18年行业仍处高景气周期,汾酒作为弹性品种仍可积极配置,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:改革进程低于预期,费用单季度投入加大。
洽洽食品 食品饮料行业 2017-12-22 15.90 18.00 17.11% 16.26 2.26% -- 16.26 2.26% -- 详细
传统产品:9月止跌企稳,基本面改善确认。自16年单Q3收入下滑以来,公司通过持续的产品升级、新品开发扭转被动局面,逐渐回归良性发展轨道。调研反馈公司16年二三季度基础产品滞销,公司市场调研后发现,主要原因是产品品质未能跟得上消费升级节奏。公司立即改善上游原材料供应,提升葵花籽采购等级,整体升级基础产品品质。公司17年Q2收入已经转正,但主要为新品放量带动所致;17年9月,传统产品止跌企稳,10月顺势回升,基本面改善至此确立。在产品品质稳定提升、消费回暖复苏前提下,未来2-3年持续增长可期。 新产品:国葵蓝袋表现亮眼,每日坚果上市半年销量过亿。在改良传统产品的同时,公司的两款新品增速亮眼。国葵蓝袋含税销售额预计逾5亿,同比增长率约40%以上;每日坚果5月上市至11月初销量过亿,至12月中旬销量过1.5亿。公司此前亦推出撞果仁等坚果类产品,但每日坚果爆发性更强,成为首个过亿坚果单品。从渠道渗透来说,蓝袋目前渠道铺货渗透率约为,坚果更低,两款升级单品均有足够的渗透空间,调研反馈明年两款产品含税销售目标分别可达7-8亿、3亿以上,增长潜力十足。 产品结构升级叠加低基数效应,18年收入增长有望回归两位数。展望明年,我们预计收入拐点已经到来,蓝袋、坚果预计仍有不错表现,与此同时,基础产品恢复正增长,叠加低基数效应和春节错期等因素,公司明年整体增速有望回归至双位数。毛利率来看,9-10月采购季反馈葵花籽价格基本与去年持平,蓝袋毛利率偏高,每日坚果毛利率偏低,两款产品同时放量,明年毛利率预计与今年持平。每日坚果等新品投放费用上行概率大,净利率或有微跌趋势,使得净利润增速低于收入端增速。 内部治理初见成效,电商突破值得期待。15年以来,公司高度重视内部经营管理,BU事业部考评不断精细化,治理更加扁平化,内部PK带动全员激励,两款升级单品均出自事业部团队,改革初见成效。长期来看,瓜子总消费需求基本稳定,但非包装产品大量存在,渗透率提升取决于产品推力,公司若能在产品供给侧保持较强活力,将为长期空间打开奠定基础。渠道方面,公司传统零售终端较为强势,受制于电商团队变动,电商发展略低于预期,但皇葵等新产品在电商试水较为成功,销量、消费者反馈均不错,电商未来取得更大突破可期。 收入增速回归,期待明年更大突破。短期来看,公司明年各产品均有上行趋势,收入增速有望回归,持续产品升级、电商渠道发力是未来空间打开的关键,期待公司能有更大突破。我们预测17-19年EPS为0.64、0.67、0.75,考虑到公司蓝袋及坚果等新品增速较快,给予18年27XPE,对应目标价18元,维持审慎推荐评级。 风险提示:费用投放过大拖累净利率,产品竞争趋于激烈。
伊利股份 食品饮料行业 2017-12-21 32.10 40.00 14.94% 35.93 11.93% -- 35.93 11.93% -- 详细
伊利近日召开液态奶事业部2018客户大会,隆重推出豆奶新品“植选”,整合植物蛋白大市场正式起航。对标达利豆本豆的推广,我们认为“植选”18年收入增量贡献可期,但我们更建议关注伊利品类拓展的长期意义,加速实现公司从乳业巨头向健康食品集团转型。当前伊利景气向上三年周期逐渐展开,明年费用率下降将带来更大的利润弹性,我们坚定维持目标价40元,继续强烈推荐,建议现价继续加买。同时推荐阅读我们今年6月豆奶深度报告《国民营养,东方饮品:豆奶行业暨伊利布局展望深度报告》。 “植选豆乳”重磅推出,主打口感致胜,聚焦两大口味。伊利储备已久的豆奶新品“植选”在公司液态奶事业部2018年客户大会上隆重面世,公司根据消费者调查,针对中国消费者中有80%的人不喜欢豆乳中的豆腥味现状,“植选”主打口感品质,在祛除豆腥上取得突破。根据草根调研反馈, “植选”目前聚焦原味和芝麻两大口味,以伊利成熟的单品打造和推广能力,“植选”在品牌定位、营销推广等方面值得期待,新品预计明年年初正式销售。 整合植物蛋白大市场起航:厚积薄发,树立标杆。伊利之前通过核桃乳等产品试水植物蛋白市场,但由于行业规模及产品属性等限制,并未达到推广预期。伊利当前切入具有数百亿潜在市场规模的包装即饮豆奶行业,在行业未有全国性龙头的背景下,我们推出豆奶新品是当前非牛乳产品中成功概率最高的产品。不过我们建议不能将豆奶产品对标快速放量的安慕希,起步速度将略慢,但豆奶市场空间大,且行业局限性有逐步打开改善的可能。豆奶市场应是伊利非乳健康食品的试验田,通过品牌与消费趋势共同成长,更打开公司长期发展空间。关于豆奶行业及伊利布局的详细分析,请参阅我们今年6月深度报告《国民营养,东方饮品:豆奶行业暨伊利布局展望深度报告》。 从豆本豆推广超预期看“植选”:18年收入增量贡献可期。达利今年4月推出新品“豆本豆”切入豆奶市场,草根调研反馈,受益高额的费用投放及在优势市场渠道的铺货,预计豆本豆17年销售回款达到10亿元,超过前期市场预期。相较达利,伊利品牌背书及渠道优势更为明显,市场已有一定培育背景下,伊利豆奶18年收入增量贡献可期。豆奶与牛奶消费群体具备较大差异化,整合植物蛋白市场逻辑更为突出,即便考虑对牛奶已有消费的边际替代,我们认为明年仍有望贡献销售收入1pct 左右的增幅。但我们建议更应该关注品类拓展的深远意义,加速实现公司从乳业巨头向健康食品集团转型。 基本面景气向上,切入非牛乳领域,目标价坚定看40元,继续强烈推荐。伊利当前渠道已大面积渗透至乡镇一级,低线市场竞争弱,利润率更丰厚,伊利在常温牛乳领域也开始进入绝对领先阶段。当前豆奶新品正式推出,结合今年爆发增长的畅意100%乳酸菌饮料,植物蛋白及乳饮料等行业有望被整合,空间巨大。18年进入市场份额全面收获期后,费用率将全面下行,叠加高端产品占比不断提升,利润率向上提升将是必然。我们暂维持17-19年EPS预测 1.07、1.35和1.65元,当前预测看似激进实则保守,给予18年30倍PE,维持目标价40元,继续强烈推荐,现价继续加买。 风险提示:需求回落、新品接力不及预期。
国联水产 农林牧渔类行业 2017-12-14 7.20 8.96 21.41% 7.22 0.28%
7.47 3.75% -- 详细
ToB端大客户战略稳步推进,拉动内销收入提升 国联水产作为我国对虾龙头,在电商大力切入生鲜零售的大背景下,产业链优势赢得易果生鲜信任。我们认为此次合作是公司大客户战略继百胜之后又一次收获,未来几年将显著受益于阿里的流量红利与大数据分析能力,实现产品的精准设计与精准投放,持续提升国内市场占有率。自2016年与易果合作以来,公司线上销售额同比增长23倍,我们预计2017年公司与天猫销售额约6000-7000万,预计明年销售额将分别提升至2-3亿。 打开合作空间,多层次合作有待落地 随着腾讯入股永辉、联手京东与阿里分庭抗礼,巨头新零售之战打响。相比于渠道端已经雏形初现的市场格局,握有生产端资料、能够提供稳定安全货源的国联水产成为巨头下一轮追逐的目标。我们认为此次与易果生鲜合作不仅将拉动公司收入快速提升,更重要的是打开了公司和巨头的合作空间。 合力布局上游资源:借助巨头雄厚的资本优势,公司将加速布局全球优质水产资源,为消费者提供优质、安全、健康的水产品。线上线下联动:巨头除了在线上拥有巨大流量红利之外,线下流量入口也在迅猛发展,比如阿里自营的盒马鲜生,入股的高鑫零售、三江购物、联华超市以及腾讯刚刚宣布进入的超级物种,这些线下渠道对于公司也颇具吸引力。 更深层次的资本合作:公司作为对虾产业龙头,手握珍贵生产端资源,拥有FDA绿卡,产品质量安全有保证。对于注重食品安全而的BAT而言,公司是不可多得的稀有标的,我们预计,除了公告中提到的建立联合品牌、专属车间和生产线,联合设立产品研发厨房、建立研发协作机制之外不排除将进行更深层次的资本合作。 盈利预测与估值:我们预计17/18/19年公司的归母净利润为1.6/2.5/3.2亿元,对应EPS为0.21/0.32/0.41元,给予2018年28-30倍PE,得出目标价为8.96-9.40元,较现价具有25%-31%的增长空间,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:合作不达预期,重大食品安全事故,海外拓展不达预期,汇率风险。
圣农发展 农林牧渔类行业 2017-12-07 13.81 18.25 24.49% 16.17 17.09%
16.17 17.09% -- 详细
三季度白鸡价格经历了一波反弹,公司业绩有所好转,但单羽盈利仍低于历史平均水平,目前,出栏高峰期已过,静待2018年H2白鸡价格反转,届时迎来业绩、估值双重改善。同时其业内稀缺的成长性也理应得到合理溢价。 三季度鸡价显著回升,但盈利仍远低于历史平均水平 2017年前三季度公司鸡肉销量稳步提升,预计屠宰肉鸡3.42亿羽,同比增加18.17%。受累于上半年禽流感的影响,鸡价仍处于弱势,2017年前三季度毛鸡均价3.27元/斤,苗鸡均价1.44元/羽,同比去年分别下跌16%和59%。虽然三季度毛鸡和鸡苗价格显著回升,均价分别为3.58元/斤、2.14元/羽,按照1.24亿羽销售量计算公司单羽盈利0.62元,远低于3元/羽的历史平均水平。 鸡价预计将在2018年下半年迎来反转 短周期来看,上半年产能大量出清。2017年上半年行业产能出清严重,不但换羽现象降为0%,连父母代淘汰期都从500天暴减至400天。前期的产能大量出清,使得当前父母代涨至约30元/套,较6月底最低价上涨约313%。长周期来看,引种受限奠定景气基础。我们预计17-18年总引种量将缩减至55万套与50万套,远低于正常需求,行业将迎来2-3年的长期景气期。 成长性和最全产业链理应得到溢价 即使在行业超级低谷,圣农也保持规模扩张,收入稳步上升,公司自上市以来屠宰量年复合增长率达25%,预计2017年将屠宰4.7-4.8亿羽,是白羽肉鸡行业中的周期成长股。随着圣农食品的注入,公司产业链更加齐全,其整个高效的配套流程一直以来被各大农业企业所研究和效仿,在当下龙头时代,理应得到一定溢价。 盈利预测与估值:我们预计公司17-19年的归母净利润分别为3.57/9.02/10.86亿元,对应EPS为0.29/0.73/0.88,给予2018年25-30倍PE得出目标价18.25-21.90元,较现价具有28%-53%上涨空间,维持“强烈推荐-A”评级。
五粮液 食品饮料行业 2017-12-04 66.21 83.00 -- 83.58 26.23%
93.18 40.73% -- 详细
事件: 近期媒体报道,五粮液提高产品价格体系,新品五粮液零售价格调整到1099元,供货价格939元,1618及交杯牌五粮液也相应提高。 评论: 1、政策目的:改善渠道盈利,提高经销商积极性 自14年以来,价格倒挂是摆在五粮液面前的核心问题,在行业复苏和公司提价背景下,五粮液于去年底实现顺价,经销商积极性明显提升。据草根了解,目前各地排队申请加入五粮液的经销商非常多。但当前出厂价739,批价800-810,距离公司提出渠道15%利润空间的目标仍有距离(850元),同时茅台成交价持续提升,与五粮液拉开差距。从增强渠道积极性、缩小与茅台品牌差距的角度,五粮液有动力、也有必要通过价格管控,提高一批价,进一步提升渠道积极性,缩小与对标品牌的差距,我们认为公司政策方向是正确的。 2、中西医结合角度:改善渠道体系可谓治标,增强终端购买动力可谓治本 五粮液过去三年的收入增长主要依靠被动提价,出货量增幅有限,今年开始进入放量周期,但市场对五粮液未来能否持续放量颇为担心。我们认为,解决五粮液实现顺利放量,有两项工作要做:第一项是改善渠道盈利,增加渠道数量,可谓西医治标。公司需要让过去几年离去的经销商纷纷回归,增加能直达消费者的中小商数量,延伸五粮液渠道下沉的毛细血管,这项工作只需要改善渠道盈利状态,就能实现经销商的回归,针对价格调价格,针对渠道调渠道,可谓西医治标,见效快,疗效好;第二是增加终端动销,提升品牌实力,可谓中医治本。即使增加渠道数量,加大渠道下沉密度,五粮液也只能做到让更多消费者看到五粮液,但是未来持续稳步放量,仍需要提高消费者主动选择购买五粮液的主观意愿,这点需要五粮液做足消费者培育和品牌宣传工作,加大与消费者互动,让五粮液不再是茅台太贵或买不到时的备选品,而是性价比高、物有所值的高端白酒必选品,这项工作见效慢,但直达病根,可谓中医治本。五粮液在今年顺价元年,在治标改善渠道利润空间的同时,也在增加品鉴会、增加专卖店,逐步加大消费者培育工作,可谓中西医结合治疗。期待公司实现渠道15%以上盈利空间后,强力加大中医治本工作,加大需求端出水口。 3、跟踪及判断:政策执行或有折扣,但价格改善方向不改,年底批价有望回升至850,实现15%政策目标 中秋节后五粮液批价小幅回落至800-810,渠道盈利水平8%,距离公司15%目标仍有距离。批价淡季回落实属正常,也说明公司并未减少发货节奏。近期跟踪,五粮液货源总体仍比较紧张,经销商渠道库存维持在1个月左右,且各地区有所差别,部分地区销售良好断货,部分地区库存稍高,这与当地经销商能力有关。我们预计,公司本次调价策略,以及近期茅台缺货一批价上涨的背景下,到年底临近备货旺季,五粮液一批价有望提升至850元,实现公司15%政策目标,但从年初2月份调价后执行效果来看,预计年底零售价格尚难以达到1099,对众多一批商给下游渠道的供货价,管理难度也较大,完全实现本次提价政策目标仍有难度,但无碍价格改善方向。 4、投资建议:估值有优势,来年有空间,继续强烈推荐,目标价83元 公司此次提价措施看似激进,实则合理,先西医治标改善渠道利润空间,再中医治本加大终端动销,建议投资者站在企业管理者角度思考政策内涵。预计年底公司批价将回升至850,实现15%渠道盈利的政策目标,同时逐步加大消费者培育工作,来年正式进入放量周期。近期受市场情绪影响,股价有所回调,当前股价对应18年估值仅有20倍,且业绩增速确定性30%高增,估值极有优势,空间再度打开,继续强烈推荐,目标价83元。 风险提示:终端需求不及预期,政策执行不到位。
伊利股份 食品饮料行业 2017-11-24 31.80 40.00 14.94% 33.35 4.87%
35.93 12.99% -- 详细
本文重点分析国内外上游原奶价格波动影响,及伊利最新跟踪情况。国际奶价短期波动不改周期向上趋势,国内外奶价价差仍处于合理区间,国内奶价影响较少。 我们建议投资者当前投资下游乳企更应关注需求端的全面好转,龙头企业加速收割市场份额逻辑再验证。我们多地调研,伊利终端市场表现愈发强势,预计市占率再创新高,渠道动态良性循环已加速。我们暂维持17-19年盈利预测1.07、1.35和1.65元,销售端强劲逐步向报表端传导,当前预测看似激进实则保守,给予18年30倍PE,上调目标价至前期目标价区间上限40元,坚定强烈推荐。再次推荐阅读我们前期原奶及伊利四篇深度报告。 上游原奶:国际奶价波动不改向上趋势,国内奶价缓慢复苏,国内外奶价价差仍在合理区间。GDT拍卖平均价格连续四期环比下跌,当前GDT全脂粉均价近折算成生鲜乳近3元/kg,与国内生鲜乳价格价差仍在合理区间,相比上轮奶价低位时相去甚远,替代性实为较弱。再者,液态奶产品中,能使用大包粉复原乳生产的液态奶产品主要是乳饮料和低端酸奶,乳企更多将大包粉用于配方奶粉和冰激凌,当前能使用大包粉生产的液态奶产品增量有限。 全球主产国存栏总体下降,产量低位稳中向下趋势确定,奶价周期向上趋势不改;国内18年初存栏量预计相较16年初下降11%,是2010年规模化牧场兴建前最低水平。部分投资者疑虑国际奶价下跌是否会对国内原奶价格造成负面影响,进而担忧对下游乳企的影响,我们认为,这种担忧实为过虑。 投资下游平台型乳企更应关注需求端的全面好转。我们认为,当前在上游去产能趋势完全确立的背景下,对于下游平台型乳企,需求端全面改善相对供给端的短期波动,实为更应关注。本轮下游乳企基本面反转具有非常明显的两大特征,第一是三四线及以下市场潜力被激活,形成最强力的支撑,第二是高端产品受益消费升级,占比不断提升。而这些特征的背后的逻辑是需求端的全面好转。 伊利近期跟踪:需求强劲,份额新高;渠道加速,士气高涨。 (1)终端市场表现愈发强势,预计市占率再创新高。我们全国范围内草根调研最新情况,预计伊利常温液态奶前十月累计增速近16%,延续强劲增长;10月完成度预计达到105%,部分大区完成度甚至更高。更为重要的是,多地调研反馈,伊利常温业务在终端愈发强势背景下,预计市占率再创新高。 (2)动销良好,周转加速。伊利Q3存货周转天数已降至32.5天,降幅明显,已达近年新低。而我们近期在华南、华东和西南等地终端走访,伊利重点单品出厂日期已至11月,新鲜度相较其他企业明显更好,渠道库存同比下降两位数,动销持续加速。 (3)动态良性循环,体系士气高涨。伊利经销商体系今年利润不断增厚,动力更强;公司销售层面一方面从经销商体系不断正反馈,另一方面任务持续超额完成,当前士气大振。在市场份额不断向龙头集中背景下,公司打法也更加游刃有余,横向调货集中处理等方式消化大日期产品,尽显渠道细分优势,进一步拉动库存循环加速。 投资建议:销售端强劲逐步向报表端传导,目标价40元坚实可靠,再次强烈推荐,现价继续加买。今年公司基本面强势反转,市占率加速提升,收入超预期是传导到报表端的第一步,中报和三季报已经验证。18年费用制定下降趋势明确,利润弹性释放,基本面强势反转逐步向利润端传导。17Q4公司销售层面马不停蹄,虽为淡季,但增速可期;18年春节较晚,备货期主要在18Q1,明年一季报有望进一步超预期。我们暂维持17-19年EPS预测1.07、1.35和1.65元,当前预测看似激进实则保守,给予18年30倍PE,上调目标价至前期目标价区间上限40元,再次强烈推荐,现价继续加买。
安琪酵母 食品饮料行业 2017-11-20 35.51 43.00 17.20% 36.00 1.38%
37.28 4.98% -- 详细
供需端分析,新榨季糖蜜价格下行确立,预计未来2-3年仍将处于低位。糖蜜供给端方面,今年甘蔗种植面积明显扩大,预计糖蜜供给将增加20万吨以上,达300万吨左右。而糖蜜需求端方面,酒精曾作为糖蜜主力需求端,一度占糖蜜需求的60%以上,但环保压力使糖蜜酒精生产明显受限;同时生产酒精的替代性原料玉米价格长期处于低位,且更符合环保要求,使用玉米生产积极性更强。另外,酒精主要下游燃料乙醇作为石油替代燃料,由于石油价格仍处于低位,燃料乙醇需求较弱,而低端白酒在消费升级下不断下滑,对食用酒精的需求也明显下降。因此,酒精生产对糖蜜的需求大幅下降,预计已不足100万吨。而糖蜜另一主要需求端酵母需求虽稳定上升,但对应不到10万吨新增需求,拉动有限。在环保压力、需求低迷及国内外糖蜜市场隔离背景下,我们认为糖蜜价格未来2-3年或将长期处于低位,甚至进一步下降。 17-18年榨季甘蔗糖蜜降幅有望接近10%,中期或有望接近600元/吨历史低位。17-18年新榨季糖蜜第一批招标已经完成,主力成交价位在810-850元/吨区间,相较去年900元/吨同比降幅近10%,首批成交价对糖蜜全年价格走势具有较大指导意义。安琪酵母去年甘蔗糖蜜占比达80%,平均采购成本730元/吨,今年采购成本下降趋势确立,仅按照下跌8%测算,每吨将可60元/吨,预计今年采购量将达100万吨,节约成本将达6000万元以上。公司08年糖蜜采购价格历史低位曾不到600元/吨,在行业当前明显供过于求背景下,安琪糖蜜采购价格在中期或将继续下降,接近前期历史低位。 甜菜糖蜜成本下降10%已经锁定,海外俄罗斯糖蜜价格跌幅大超预期。安琪甜菜糖蜜占比20%左右,18年生产用糖蜜已经采购完毕,价格同比下降10%,进一步节约成本。海外产能中,埃及糖蜜成本同比略降5%,而俄罗斯糖蜜价格目前已不到300元/吨,大幅低于500元/吨以上预期。而海外产能在运费、关税和能源成本上均具有优势,进一步综合降低海外市场成本和费用。 海外产能投放超预期,中期展望更加稳健。公司俄罗斯工厂8月份投产以来,目前产能利用率已达到80%以上,对应全年产能18000吨,明年有望满产生产甚至超负荷生产,海外产能投放进度超预期。根据草根调研反馈,公司俄罗斯产能18年将完成扩建投产1万吨以上,以满足海外市场需求,埃及YE产能预计19年也将投产。公司全球化布局背景下,有望进一步对冲国内糖蜜成本的波动性,且公司当前发展战略更加聚焦清晰,下游烘焙及调味品行业高景气发展,公司未来发展将更为稳健。 来年高增可期,发展持续性更清晰,上调目标价至43元,继续强烈推荐。公司来年收入在产能不断扩张,及市场结构不断优化推动下,预计收入将可实现15-20%增长,同时成本端超预期下降,利润率将进一步向上提升,我们上调17-19年EPS至1.04、1.42和1.70元,增长60%、36%和20%,公司目前规模及技术壁垒清晰,未来发展更加稳健,高增长叠加龙头溢价,给予18年30倍PE合理可靠,给予一年目标价43元,继续强烈推荐。
贵州茅台 食品饮料行业 2017-11-17 686.01 725.00 -- 709.00 3.35%
799.06 16.48% -- 详细
我们近期在秋季糖酒会期间参加茅台经销商大会,参会者多为15-16年新招的中小商。经销商纷纷表态支持控价,加大宣传,提升服务,公司领导提出“控价建稳、开拓市场、提升服务”的三点总结和工作安排,可谓态度务实,思虑长远。最新渠道调研显示近期发货紧缺,批价再次到1500,预计全年发货量3万吨以上,明年仍有增量,提价预期提升。维持17-18年EPS21.52、28.97元,按照18年25倍,维持725元目标价。附经销商大会详细纪要,推荐阅读。 茅台经销商座谈会反馈:控价建稳、开拓市场、提升服务。本次经销商大会针对如何推广茅台文化、价格问题、专卖店推广和适应消费新趋势进行讨论,各地区经销商各抒己见。公司领导提出三点:(1)“控价、治乱、建稳”,茅台营销迈上新台阶;(2)坚持问题导向,抓好基础工作,2018年在市场工作方面重点做好市场开拓,夯实管理,强化文化宣导;(3)提升服务能力,打造优秀的营销队伍。 座谈会点评:明明可以靠品牌,还非要拼服务。总结下来经销商座谈会有三处亮点:第一,经销商全面支持公司“控价”的政策,一改年初春季糖酒会上呼吁公司不要管控价格的态度,这对公司乃至行业长远发展甚为有利,尽可能弱化周期性波动。第二,公司明年要继续强化专卖店服务和优化云商销售渠道,最终建立起多元立体的销售渠道,将专卖店打造成茅台零售的典范,标准统一化,加强队伍培训,让专卖店走向千家万户。第三,公司和经销商都在思考如何增强文化传播,增加消费者互动。我们只能说--茅台明明可以靠品牌,还非要拼服务。 最新渠道调研:发货紧缺,批价站到1500。经销商反馈10-11月份发货量再次紧张,9月份加大发货量很快被市场消化,10月发货量不足1500吨,11月仍未见放量,很多地区批价超过1500,客户需求只能部分满足,5-6月份的欠货情况再次发生。随着12月份春节备货逐步来临,发货量预计再次加大,四季度预计在7000吨以上,全年发货量或超3万吨,但批价回落的可能性较小。经销商和专卖店持续增加,终端零售不断完善,今年三季度大幅放量但批价随后很快回升,亦可看出较大的市场容量。公司规划明年2.8万吨以上的供货量,预计实际发货将在3.3万吨左右,供应仍然偏紧,料价格仍将高位运行,在渠道价差较大,且公司通过云商等手段,有能力控制旺季期间终端价格保持平稳,市场对明年初提价的预期显著提升。 投资建议:来年量价齐升,业绩继续高增,继续强烈推荐。今年Q4实际发货量较低,但受益吨价提升,收入仍有望实现30%增速,去年Q4由于消费税率和费用较高,今年Q4业绩增速将再超收入,超市场预期。展望明年,全年供应量有望达到3.3万吨,相较今年有两位数增长,叠加提价预期,带动收入业绩维持30%以上增速,市值仍有空间。维持17-18年EPS21.52、28.97元,按照18年25倍,暂维持725元目标价,继续强烈推荐。
老白干酒 食品饮料行业 2017-11-13 30.00 32.00 0.63% 39.93 33.10%
39.93 33.10% -- 详细
老白干并购板城极具战略意义,在区域和香型上形成互补,未来大概率采取双品牌运作,提升公司在省内占有率和竞争优势。主品牌在结构升级和渠道深耕下仍可保持近10%增长,利润率持续回升到合理水平。18年并表收入可近40亿,合并3.2亿利润,考虑利润率回升给予18年50倍,或按照14%潜在利润率(老白干15%,丰联酒业12%)给予30倍,对应160亿市值,考虑定增复牌后可看40%以上空间,维持“强烈推荐-A”。 并购丰联的核心在于板城,对老白干极具战略意义。公司并购丰联酒业旗下4家白酒企业后复牌,丰联酒业16年11.2亿收入,过去今年均保持在11亿水平,其中板城烧14-16年5.11亿、4.87亿和5.00亿。市场担心区域酒生存并不乐观和公司管理能力有限,并购可能成为包袱。但公司运作的核心在板城烧,板城的收入规模与黄鹤楼相当,但对老白干提升全省市占率并向周边延伸的意义重大,甚至大于黄鹤楼之于古井。但不可忽略是其他几个品牌可能带来拖累,文王酒14-16年均在3个亿水平,主要依赖春节销售,武陵酒维持在1个亿水平,经销商数量出现下滑,孔府家从13年2.6亿下滑到16年1.27亿,在地方酒被挤压,公司管理输出能力有限的因素下,未来难有明显增量。 价格带错位和区域优势互补,“老白干+板城烧”双品牌更适应公司发展。过去市场对老白干的逻辑一直在类比洋河并购双沟,但市场环境和竞争地位大不同于洋河当时,我们预期公司大概率采取双品牌运作,但也会通过价格带错位减少冀北区域竞争,防止左右手互博。老干白在省内薄弱市场更多以十八酒坊切入,板城更多集中在50-100元价格带。在区域上,以老白干全价格带巩固冀中大本营市场,十八酒坊和板城双品牌夯实冀北市场,逐步向周边扩展。除板城外其他三个品牌公司规划先进行独立运作,如有难度可进行出售,可尽可能降低失败风险,且不会影响公司在河北大本营的双品牌运作。 收入持续低于市场预期,并购板城后竞争格局将持续好转。公司中报和三季报收入均低于市场预期,报表质量较为一般,亮点在于消费升级的态势明显加快,300以上的十八酒坊15年增速30%,低端处于下滑拖累公司收入仅个位数增长。并购板城后,竞争格局好转,在省内150亿的市场规模中有望占到25-30%份额,超过40亿。费用上由于来自名酒的竞争,仍将保持较高水平,但投入已经逐步收缩到省内和央视,管理费用率也在下降,预期未来利润增速都将明显超过收入增速,利润率持续回升。 复牌后看40%空间,给予160亿市值目标,维持“强烈推荐-A”评级。此次并购完成战略布局中重要一环,思路较为清晰,料将取得较好的协同效果,但也会有一些包袱存在。内生看主要依赖结构升级,预期17年后收入延续个位数增长,18年如顺利并表收入则可达40亿,内生利润2.5亿,外延预计在0.7亿,合并3.2亿利润,考虑利润率持续回升给予18年50倍,或按照14%潜在利润率(老白干部分利润率15%,丰联酒业12%)给予30倍,对应160亿市值,当前加定增收购(7.8亿)以及配套融资(4亿)市值近115亿,复牌后可看40%以上空间,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:并购后续工作进展不达预期,省内竞争持续加剧。
温氏股份 农林牧渔类行业 2017-11-09 25.72 30.70 13.79% 27.97 8.75%
27.97 8.75% -- 详细
成功的关键:“公司+农户”的佼佼者,确保农户的利益。 作为国内生猪养殖绝对龙头,温氏股份将“公司+农户”的中规模分散式轻资产养殖模式做好了极致;公司凭借先进的养殖技术和现代化信息系统,帮助农户提升养殖效率、降低市场和技术风险,在确保农户顺利完成饲养的前提下,保证农户获得稳定的收益,目前公司代养费为230元/头。2017年公司养猪资本开支为50亿,2018年预计50-60亿。公司未来将在华南、华中、华东、西南、东北、华北等区域战略布局,现已和各地政府拿好了种猪场、办公司、饲料厂的地。2018-2019年,生猪出栏量将增加400万头。 生猪养殖:先进的育种、防疫和动物营养体系。 温氏集团投入巨大人力物力聚焦生猪育种环节,如今品种的优势已充分体现,公司育种技术全国领先,布局全国,如今完全不需要引种,但是会通过引进适量种猪以提升猪的性能。在养殖成本上,现在大约是12元/kg。在防疫上,公司的防疫管理体系非常健全,目前口蹄疫和圆环的技术已经储备好,等待农业部的批文,将进一步完备公司的防疫体系。在饲料上与成本控制上,公司全系列饲料产品均系自主研发生产,在前期料上掌握了关键技术,饲养效果优良。饲料原料由集团统一采购,通过与大供应商商谈并且锁定一些长期合同得到了价格上的优惠,并且在价格低点加大采购量和从海外订购替代品,这些多方面因素助力养殖成本最小化。 禽肉养殖:黄羽鸡盈利大幅反弹,明年预计盈利3元/kg。 温氏黄羽鸡市占率约20%,上半年受疫情影响,两广地区都跟随公司进行减产,当前价格回升,但复产速度取决于育种能力,所以小型的企业产能恢复较慢(半年以上),而公司母鸡屠宰量少,通过售卖鸡蛋减产,产能恢复很快。当前价格自上半年禽流感重挫之后大幅反弹,目前维持在8元/斤,明年可能会回到7元/斤,公司仍然能够保持3元/kg的盈利水平。在规模上,预计温氏黄羽鸡明年保持小幅增长,在2019年做到10亿羽以内。 盈利预测与估值:由于黄羽鸡盈利超预期大幅反弹,我们上调盈利预测,预计公司2017/18/19年公司实现归母净利润59.6/80.1/80.3亿,给予2018年20倍PE,一年内目标价30.7元,具有20%的空间,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:生猪价格波动,突发大规模不可控疫病,重大食品安全事件,宏观经济系统性风险,极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名