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董广阳

华创证券

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工作经历: 证书编号:S0360518040001,曾就职于招商证券、瑞银证券...>>

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方振 2
伊利股份 食品饮料行业 2019-09-02 28.66 40.00 34.45% 30.38 6.00% -- 30.38 6.00% -- 详细
19Q2收入、利润走势符合我们预期。19Q2竞争对手加大市场投入力度,公司收入略受影响,但费用投得也少,所以利润增速较好,收入利润增速差如期收敛。具体看,19H1公司实现主营业务收入449.65亿元,同比+13.58%,液态奶/奶粉/冷饮分别同比+13.2%/+13.4%/+15.4%,根据渠道反馈,安慕希/金典/金领冠同比分别约+20%/+17%/+30%;实现归母净利润37.81亿元,同比+9.71%。其中19Q2实现收入218.88亿元,同比+9.37%,归母净利15.05亿元,同比+11.83%。 19Q2收入增速放缓,新品占比持续提升。公司19Q2主营收入同比+9.37%,其中液体乳/奶粉/冷饮分别占比78.8%/12.8%/8.4%。二季度收入增速放缓主要由于:1)行业增速放缓:根据尼尔森,19H1常温奶、低温奶、奶粉、有机乳品行业零售额分别同比+3.0%、-0.7%、+8.8%,+13.8%,其中二季度液态奶增速约为1.4%,常温奶维持低速增长,低温奶同比下滑;2)19Q2开始市场竞争力度加剧。公司份额持续提升,19H1常温奶份额市占率38.7%,同比+2.4pcts,其中常温酸奶份额同比+5.8pcts;低温奶市占率15.9%,同比-1.1pcts,其中活性乳酸菌饮料份额同比+0.6pct;婴儿粉市占率6.3%,同比+0.6pct。19H1公司金典、安慕希、畅轻、金领冠等重点产品销售收入同比+30%。同期新品销售收入占比17.4%,同比+2.6pcts。渠道方面,公司常温奶市场渗透率为83.9%,同比+2.7pcts,在三、四线城市渗透率为86.2%,同比+2.3pcts。报告期末公司共有经销商1.2万个,同比增加1689个。 原奶上涨叠加促销拉低毛利率,高基数下费用率同比下降。19H1实现毛利率38.6%,同比-0.08pct,液体乳、奶粉、冷饮毛利率分别为35.9%/52.0%/47.4%,同比分别-0.06/-1.61/+1.21pcts,19Q2公司实现毛利率37.1%,同比-1.4pcts,毛利率下滑主要源于原奶价格上涨及买赠力度加大,根据农业部数据,生鲜乳均价年初至今同比+4.4%,全年预计原奶价格涨幅超过5%;同时因竞争加大,公司买赠力度加强拉低毛利;此外在高端产品占比提升及多款高毛利新品推出下,公司产品结构仍保持提升。因去年销售费用基数较高,19H1销售费用率24.7%,同比-0.1pct,19Q2销售费用率同比-3.1pcts至25.3%,但考虑激烈竞争保持,预计费用投放仍保持一定力度,19H1管理费用率/财务费用率分别4.7%/-0.3%,19Q2管理费用率/财务费用率分别4.9%/-0.2%,同比+1.7/-0.2pcts,19H1实现净利率8.4%,同比-0.3pct,19Q2实现净利率6.9%,同比+0.2pct。 年初收入指引维持,预计Q3促销力度加大。目前公司仍维持年初900亿元收入指引不变,19年行业激烈竞争态势延续,伊利经营思路体现为:1)保持市场投入,积极提升份额:随对手4,5月份开始对市场投入加大,公司促销力度亦逐渐加大;2)加大资本支出,投并加速:年初公司提出19年计划250亿投资,投资计划以生产线扩张为主,同时考虑新品并购,预计公司未来将加速进行投资并购以扩张规模。展望下半年,每年Q1/Q3为乳品销售旺季,把控好促销节奏能使规模优势最大幅度体现,预计19Q3公司将加大买赠促销提升份额,毛利率可能略受影响,但收入、利润增速有望加快。 盈利预测、估值及投资建议:虽行业竞争加剧,但公司作为行业龙头,竞争优势显著,千亿目标不变,长期经营价值料仍将不断向上。同时公司出台股权激励方案,进一步长期绑定管理层及核心员工利益。暂不考虑激励费用摊销,我们维持公司2019-2021年EPS预测为1.16/1.30/1.46元,目前股价对应PE分别25/22/20倍,维持12个月目标价40.00元,维持“强推”评级。 风险提示:行业竞争加剧、需求回暖不及预期等。
方振 2
桃李面包 食品饮料行业 2019-08-30 46.91 54.00 12.76% 50.30 7.23% -- 50.30 7.23% -- 详细
事项:公司发布2019年中报,公司19H1实现收入25.58亿元,同增18.06%,归母净利润3.04亿元,同增15.51%。单Q2看,公司实现收入14.16亿元,同增20.19%,归母净利润1.83亿元,同增17.89%。公司上半年销售商品、提供劳务收到的现金为28.40亿元,同增14.81%,经营活动现金流净额为3.55亿元,同降4.02%,主要是报告期内预付的月饼材料款增加所致。 收入基本符合预期,Q2环比增速加快。公司Q2实现收入14.16亿元,同增20.20%,与18Q4的+16.40%、19Q1的+15.52%相比增速有所加快,推断主要系:1)成熟市场持续下沉;2)部分市场经调整后有所好转;3)积极新市场开拓。分区域看,成熟市场稳步增长,其中华北、东北分别实现营收5.98亿元、11.76亿元、同增19.28%、15.48%;新市场增长较快,其中华东、华南实现收入5.30亿元、1.74亿元,分别同增22.82%、38.90%;西南、西北市场实现收入3.03亿元、1.88亿元,分别同增12.87%、17.07%。分产品看,醇熟、奶棒等产品稳步增长,蛋黄酥糕点等新产品增长较快,粽子实现主营业务收入1,057.02万元,同增7.85%。 盈利能力保持稳健,长期规模效应可期。净利率方面,19H1净利率为11.87%,同降0.26pct,单Q2为12.89%,同降0.25pct。毛利率方面,19H1毛利率为39.62%,同比提升0.32pct,单Q2毛利率为39.89%,同增0.19pct,毛利率提升或因产品结构升级导致。费用率方面,公司H1销售费用率为22.11%,同增0.99pct,主要系门店费用及配送服务费增加导致;管理费用率为2.06%,同降0.19pct。短期来看,公司处在全国跑马圈地及成熟市场渠道下沉阶段,渠道物流、人工等费用投放有所增加,与此同时,竞品入局后公司适度加大费用投放积极应对;长期来看,未来随着产能逐步释放、渠道网络成熟带来规模效应持续强化,盈利能力有望稳步提升。 良性竞争利好行业发展,全国化扩张有序推进。我们认为,中国短保烘焙市场保持良好成长,短期尚未达到挤压竞争阶段,达利入局短保更利好行业做大蛋糕。此外,近期区域草根调研反馈,达利在价格上采取跟随战略,在部分KA渠道中对公司影响有限。公司加快产能扩张,武汉、沈阳、山东、江苏生产基地项目按计划建设中。此外,公司可转债项目已获得发审委通过,未来将加码四川、青岛、浙江等地区产能建设,全国化扩张有序推进。 盈利预测、估值及投资评级:短保烘焙行业具备良好成长性,公司作为行业龙头,短期积极全国化产能布局和市场开拓,竞争对手进入行业或致费用投入有所加大,但中长期来看,公司渠道把控及供应链管理优势明显,未来随着全国化布局继续完善,规模效应逐步显现,盈利能力有望稳步提升。此外,近年公司外资持股占比持续提升,估值稳定性得以加强。我们维持2019-2021年EPS为1.14/1.36/1.60元,对应PE为41/35/29倍,考虑中长期成长逻辑清晰,给予20年40倍估值,上调目标价至54元,维持“推荐”评级。 风险提示:全国化布局不及预期,行业竞争加剧,食品安全风险等。
方振 2
口子窖 食品饮料行业 2019-08-29 64.80 78.00 28.29% 68.88 6.30% -- 68.88 6.30% -- 详细
事项:公司发布2019年中报,2019H1公司实现收入24.19亿元,同增12.0%,实现归母净利润8.95亿元,同增22.0%。其中2019Q2实现收入10.57亿元,同增16.3%,实现归母净利润3.50亿元,同增23.0%。19H1末预收款5.15亿元,同降12.1%,主要系18Q3公司提价,18Q2经销商提前打款所致。 Q2收入环比加速,省外占比稳步提升。分产品看,19H1高端白酒实现收入22.82亿,同增11.7%,中档白酒实现收入6784万元,同增30.8%,低档白酒实现收入4660万元,同增21.3%。高端白酒占比达95.2%,维持高位。分地区来看,19H1公司省内收入19.27亿元,同增9.3%,主要系Q1公司省内稳价控货,Q2省内增速有所改善,公司省内持续渠道下沉,19H1末经销商数量384家,较18年末增加32家;19H1公司省外收入4.70亿元,同增26.9%,其中Q2增速32.8%,环比Q1加速,公司省外占比达19.6%,同比提升2.2pcts,公司省外市场继续采取优胜劣汰的方式保持经销商队伍的健康良性发展,H1省外经销商数量为234个,与18年末持平。 毛利率稳步提升,费用投放稳定。19H1公司毛利率75.9%,同比提升1.5pcts,主要系产品结构升级。费用率来看,公司广告费用投放加大,19H1公司销售费用率9.5%,同比提升0.3pct,其中广告费用1.70亿元,同增40.4%,管理费用率4.9%,同比提升0.9pct,主要系工资薪金支出及固定资产折旧增加所致。此外,19H1公司消费税率12.2%,同比下降0.9pct,所得税率25.1%,同比下降1.6pcts。综合来看,19H1公司净利率38.0%,同比提升3.0pcts,盈利能力持续提升。 推新品完善产品矩阵,积极布局次高端。公司于8月初推出战略产品口子窖初夏珍储/中秋珍储,定价268/398元,在原有经销商体系外重新招商,这是公司继口子窖系列后再推次高端战略新品。我们认为,当前安徽市场200-300元价格带进入放量增长阶段,公司推出次高端新品意在完善产品矩阵,积极抢占核心放量价格带,随着中秋旺季来临,经销商打款备货新品,Q3动销有望提速。 投资建议:公司省内格局持续趋好,渠道深度下沉,推新品抢占省内核心放量价格带,省外扩张则稳步推进,盈利能力持续提升,我们维持2019-2021年EPS预测3.13/3.69/4.22元,对应PE为21/18/15倍,当前估值具备安全边际,暂维持目标价78元,对应明年估值21倍左右,维持“强推”评级。 风险提示:市场竞争加剧,需求不及预期,省外扩张不及预期。
方振 2
绝味食品 食品饮料行业 2019-08-29 40.90 49.80 25.47% 42.58 4.11% -- 42.58 4.11% -- 详细
事项:公司发布2019年中报,上半年实现收入24.90亿元,同增19.42%,归母净利润3.96亿元,同增25.81%。单Q2收入13.36亿元,同增19.24%,归母净利润2.15亿元,同增30.77%。收入延续较快增长,业绩超市场预期。销售商品收到现金为28.44亿元,同增16.66%,经营活动现金净额为6.84亿元,同增106.17%,现金流表现良好。 收入表现亮眼,Q2延续较快增长。19H1实现收入24.90亿元,同增19.42%,单Q2收入13.36亿元,同增19.24%,增速延续较快增长。分地区看,华中、华东、华南、西南、华北、西北分别实现收入6.51亿元、6.19亿元、4.43亿元、3.59亿元、2.89亿元、4249.08万元。境外业务方面,19H1新加坡及香港市场实现收入3263.07万元,公司公告投资4亿日元设立日本全资子公司,加快海外业务拓展。线上会员方面,公司线上会员数量已达5000万人,增长势头良好。 开店节奏加快,单店增速保持良好。公司上半年共有门店10598家,新开店683家,与去年同期比开店速度有所加快(18H1新增406家),单Q2开店333家,仍保持较快开店节奏,预计公司全年800-1200家开店目标完成无虞。单店表现来看,受益于公司促销力度加强,单店收入有所提升,预计单店收入增速保持良好。椒椒有味方面,此前调研显示公司拥有门店30余家,主要分布在华中地区,预计下半年公司加速开店;境外业务方面,公司香港、新加坡门店各10余家,以直营为主,主要面向境外华人群体以及华人游客聚集区。 费用控制良好,盈利能力稳步提升。毛利率方面,19H1毛利率34.23%,同比下降1.24pcts,单Q2毛利率为35.03%,同降1.36pcts,毛利率下降主要系原材料成本上升及公司加大促销力度所致。费用率方面,公司19H1销售费用率为8.20%,同降0.12pct,主要系广告宣传费同降44.47%所致,公司预计19H2延续上半年费用投放策略;管理费用率5.08%,同降1.21pcts,整体费用控制表现良好。此外,H1公司所得税率为23.92%,同降1.09pcts,投资收益为2334.26万元,实现较快增长,对业绩有所增厚。成本方面,公司鸭附等原材料成本有所上升,但预计成本压力不超去年水平。综上,公司上半年费用控制良好,规模效应逐步显现,其净利率同比提升0.81pct至15.92%,盈利能力稳步提升。 投资建议:公司作为卤制品行业龙头,供应链管理及品牌渠道优势明显,当前门店保持良好扩张节奏,费用控制良好,业绩稳健增长可期。此外,公司开始布局串串等品牌延伸业务以及供应链服务业务,并积极投资并购构建美食生态圈,海外布局亦在加快,中长期具备增长看点。我们上调2019-2021年EPS预测至1.39/1.66/1.95元(原预测1.34/1.61/1.91元),对应PE为28/24/20倍。考虑到公司作为细分成长龙头应享格局溢价,给予明年30倍PE,上调12个月目标价至49.8元,维持“强推”评级。 风险提示:原材料价格上涨,开店不及预期,食品安全风险等。
方振 2
千禾味业 食品饮料行业 2019-08-29 22.23 24.90 11.16% 23.66 6.43% -- 23.66 6.43% -- 详细
事项:公司发布中报,19H1实现营收5.94亿元,同比增长24.07%,归母净利润8731万元,同比下降35.55%,扣非净利润8016万元,考虑到18Q1一次性资产处置收益6910万元,同比增长34.4%。单Q2收入同增29.96%,扣非归母净利润同增达61.64%,业绩超市场预期。 聚焦零添加产品,Q2调味品环比加速。19H1公司调味品业务收入4.96亿元,同比增长34.3%,分品类看,酱油和醋收入同比分别增长37.04%、20.87%,Q2增速均环比加快,酱油品类继续保持较快增长,公司确立零添加品类战略方向以来,零添加酱油增速亮眼,产品全新升级之后,品牌重新定位和费用投放聚焦效果显著;醋品类Q1增速不高,但随着新包装陆续上市,Q2醋及料酒品类增长明显改善。焦糖色H1收入7843万元,同比下降17.6%,短期仍受客户减少采购影响,Q2降幅收窄。分区域看,公司积极拓展省会及重要地级市的营销网络,主要增量来自外围市场,借助成熟渠道推广方式,已开发市场快速起量,华北、东北、西北等地区增速领先,分别达64.6%、56.0%和50.4%,华东与大商汇鲜堂强化合作对接,动销增速保持稳健,增长28.5%,华南地区因焦糖色主要客户减少采购,H1同比仍下降12.0%,西南大本营市场收入2.93亿元,同增16.4%,保持稳健增长,其中高频次场景式宣传促使川渝市场产品结构持续优化,中高端增长明显。此外线上销售同比增长59.4%,保持快速增长,与我们跟踪的阿里数据表现接近。 产品结构优化,盈利水平保持稳健。19H1公司整体毛利率为46.6%,同比提升3.0pcts,产品结构继续优化。费用方面,H1销售费用率23.5%,同比提升4.1pcts,主要系职工薪酬、促销宣传及广告费用明显加大,今年公司加快营销队伍扩张助力渠道下沉,公司销售人员增加,薪酬水平也有所提升,促销广告费同增44%,主要系借助差异化品牌传播策略加大营销力度;管理费用率为6.8%,同降1.1pcts;H1公司净利率同比14.7%,扣非净利率为13.5%,同比提升0.9pct,盈利水平有所提升。 外延收购醋类品牌,强化营销渠道推广。公司公告正式以现金1.5亿元收购镇江恒康酱醋有限公司100%股权,标的2018年收入4946万元,今年1-7月收入3250万元,公司旗下金山寺为江苏省著名商标,收购之后将继续助力发展华东战略市场。除此之外,今年重点工作仍在强化品牌建设和加快营销渠道推广。继续优化渠道布局,在零售、餐饮、电商、特通等渠道积极发力,渠道实施独立团队运作,继续深耕西南市场,巩固西南以外已开发市场,同时加快全国百强县地区空白市场开发,全年目标再开拓200多家经销商,增加300多名销售人员,网点铺到百强县和人口大县,上半年末经销商数量已达932家,净增84家。产能建设方面,公司18年投建年产25万吨酿造酱油、食醋生产线,一期10万吨酿造酱油生产线已投入试生产,二期工程建设基本完成,全面提升产能保障。 投资建议:公司聚焦零添加产品,H1调味品主业加快成长,全年强化营销渠道推广助力全国化布局加快,差异化发展战略有望实现业绩快速增长。我们小幅上调公司2019-2021年EPS预测至0.49/0.62/0.76元(原股本摊薄前预测为0.69/0.83/1.00元),当前股价对应估值为45/36/29倍,维持目标价24.90元,对应明年40倍左右PE,维持“推荐”评级。 风险提示:市场竞争激烈的风险;原材料价格波动风险。
方振 2
恒顺醋业 食品饮料行业 2019-08-28 14.80 17.50 12.47% 15.97 7.91% -- 15.97 7.91% -- 详细
19Q2业绩略低预期。19H1实现收入8.81亿元,同比+9.43%;其中调味品收入8.19亿元,同比+10.58%,归母净利1.42亿元,同比+15.28%;归母扣非净利1.18亿元,同比+15.04%,调味品毛利率44.38%,同比+1.80pcts。其中19Q2实现收入4.2亿元,同比+3.79%,归母净利0.7亿元,同比+9.37%,毛利率43.97%,同比+0.5pct,净利率16.61%,同比+0.8pct,盈利能力持续提升。 备货效应减弱,外埠市场持续发力。19Q2公司实现营收4.20亿元,同比+3.79%,主营调味品的母公司19Q2营收3.79亿元,同比+6.76%,年初公司针对收入占比约13.5%的产品提价,一季度渠道积极备货致动销良好,二季度备货效应有所减弱,但料酒因积极开拓市场仍录得较高增速,其中醋、料酒分别实现收入3.14/0.53亿元,同比+2.6%/27.5%;分渠道看,经销/直销分别实现收入3.43/0.47亿,线下/线上销售收入为3.63/0.28亿,线上渠道增速迅猛,同比+158.62%;分区域看,重点开拓的华中区域同比+13.63%,华东/华南区域同比+6.93%/8.73%,其余区域收入同比稍许下滑,同时二季度华南/华中/西部地区经销商数量净增加8/5/4家,华东/华北区域经销商数量呈现净下降,公司拓展外埠市场持续发力。 提价持续抬升毛利率,盈利能力稳步提升。19Q2公司毛利率为43.97%,同比+0.5pct,产品提价及结构提升支撑毛利持续上行,销售费用率同比+2.5pcts至16.43%,源于提价返还渠道,运杂费、广告促销费提升;管理费用率(含研发费用)10.29%,同比-1.5pcts,主因审计、摊销、业务招待费用率下降所致,银行贷款减少所致财务费用率下降0.3pct至0.3%。二季度公司实现非经常性损益0.24亿元,主要来自于理财产品收益、政府补助等项目。在毛利提升带动下,公司实现净利率16.61%,同比+0.8pct,扣非净利率13.10%,同比+0.26pct,预计下半年渠道返还逐步减少,盈利能力有望持续提升。 上半年进度基本完成,聚焦主业、机制改善稳步推进。上半年公司聚焦营销改革及提升效率,包括1)深化营销改革:如重点打造上海、杭州、武汉等区域样板市场,并向外复制;优化产品结构,实施“醋酒并举”,同时加大酱油、酱菜、麻油等复合调味品拓展力度;2)提升运营效率:推动香醋醇酿中心、高端醋存贮、大包装生产线、醋糟等项目建设,推进制酒、酱菜、灌装、环保、能源等技改,降本增效,同时完善内部激励机制。 上半年公司基本完成全年进度,预计下半年将继续坚持聚焦主业、深化改革、提升效率,同时进一步优化人才结构,巩固公司龙头地位及发展。 盈利预测、估值及投资建议:公司聚焦主业,调味品业务保持稳健增长,盈利能力继续提升,年初主力产品提价提升盈利,营销渠道改善渐有成效,期待后续机制改革推进带动经营活力更充分释放。我们维持公司2019-2021年EPS预测为0.43/0.50/0.60元,对应PE为35/30/25倍,考虑公司为行业龙头,机制改善可期,目标价调至17.5元,对应明年35X估值,维持“推荐”评级。 风险提示:市场拓展不及预期,营销改革效果不及预期等。
方振 2
山西汾酒 食品饮料行业 2019-08-28 71.88 78.30 4.34% 79.60 10.74% -- 79.60 10.74% -- 详细
事项:公司发布2019年中报,公司2019H1收入63.77亿元,同增22.3%;归母净利润11.90亿元,同增26.3%。19Q2收入23.20亿元,同增26.3%,净利润3.13亿元,同增38.0%。H1业绩符合预期。公司H1末预收账款为14.81亿元,环增23.1%,淡季经销商打款积极。19H1经营活动现金流量净额16.91亿元,去年同期为-2601万元。 玻汾快速放量,省外占比过半。由于集团系列酒逐步整合至公司体内,产品分类进行披露调整,上半年汾酒收入56.34亿元,预计增长25-30%,配制酒收入2.01亿元,同增33.0%,系列酒4.8亿元,预计同比持平,其中汾牌积极进行调整。汾酒方面,深入推进抓两头带中间的产品策略,青花系列高举高打,加强价格管控和配额制管理,在去年高增速之下保持稳健增长,玻汾调整思路,加快终端渠道扩张,供应上以终端数量与区域控制相结合,要求终端铺市率达80%,上半年实现放量增长,增速预计达40%-50%。分区域看,上半年省内收入31.49亿元,同增9.7%;省外收入31.67亿元,同增48.8%,占比首超省内,同比提升7.6pcts。结合草根渠道调研,华东、内蒙及陕西等区域增速靠前,环山西市场预计保持在30-40%较快增速,增长更为稳健。 毛利率提升明显,费用投入有所前置。公司19H1毛利率71.5%,同比提升2.2pcts,毛利率提升主要系:1)同期低基数。18年初集团个性化品牌以汾牌形式并入股份公司,产品基本以中低档酒为主,拉低去年同期毛利率表现。2)产品结构总体仍有所提升,系列酒品牌积极梳理。公司今年以来对系列酒品牌积极瘦身梳理,进行大力度整顿,品牌模式转变为自营加定制,毛利率水平预计明显改善。费用方面,19H1销售费用率21.6%,同增3.3pcts。其中广告费用同增38.3%,市场拓展费用同增188.9%,公司上半年加大省外市场规模性拓展,基础市场前置性费用及终端拓展投入加大,基本完成全年终端铺设目标,全国化布局深化之后,费用加大实属必要。19H1消费税率为13.5%,同降2.0pcts,主要系公司系列酒主动调整,消费税生产环节从量征收比例有所降低。公司19H1净利率19.8%,同比提升0.3pct,盈利能力保持稳定。 改革持续深化,聚焦全新战略定位。今年是公司改革的深化之年,改革成果的落地之年。市场层面,公司确立“1+3+3+13”市场策略,按照市场特点分策打造、精耕细作,省内市场保持良性发展,省外市场聚焦突破。产品层面,公司坚持“抓两头带中间”发展战略,对全国市场进行全系列产品销售配额制管理,重点管控青花、玻汾系列产品,在此基础上围绕“一优三强”酒类品牌一体化运作新模式,加快汾酒与竹叶青酒、杏花村酒、汾牌系列酒协同发展,大力开展汾牌品牌瘦身,加强营销投入提升品牌力,并主动控制关联交易规模。此外,公司与华润深度合作正积极推进,在渠道方面双方通过已有产品开展积极协同,期待进入到实质落地阶段,在营销有效协同之下,渠道赋能将利于省外全国化进程扎实推进。 投资建议:公司进入国改第三年,H1业绩符合预期,改革仍在推进,国改和股权激励双重考核,与华润的渠道营销合作正逐步落地,公司省外全国化进程稳步推进,要速度更重质量,巩固周边优势市场同时,加大华东等增量市场投入,预计全年业绩仍将实现良性增长。我们维持2019-2021年EPS预测为2.12/2.61/3.08元,对应PE分别为33/27/23倍,上调目标价至78.3元,对应明年30倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:全国化进程不及预期;竞争加剧;需求不及预期。
方振 2
古井贡酒 食品饮料行业 2019-08-27 118.70 142.00 23.11% 127.12 7.09% -- 127.12 7.09% -- 详细
事项:公司发布2019年中报,19H1实现收入59.88亿元,同增25.19%,实现归母净利润12.48亿元,同增39.88%,其中19Q2收入23.20亿元,同增4.34%,净利润4.65亿元,同增49.33%。Q2收入增速环比放缓,符合此前预期,主要系淡季发货确认较少带来的季节性波动,结合来看H1整体业绩保持良好,利润表现略超预期。19H1销售回款53.52亿元,同增28.4%,经营性现金流量净额同增55.7%,现金流表现良好。 Q2季节性波动,H1整体增长势头良好。上半年白酒收入58.8亿元,同增24.85%,经营目标完成良好,Q2收入增速环比放缓,主要系Q1收入结算确认较多,淡季发货确认较少及同期较高基数所致。季度来看虽有一定季节性波动,但H1整体表现保持稳健。结合渠道反馈,省内来看,随着省内200-300元价格带进入黄金发展期,300元以上次高端价格带明显扩容,公司产品结构持续升级,古8精准卡位200元消费升级价格带,古8及古16积极卡位,占比持续提升,古20去年上市后布局有力,不着急思路运作,积极抢占省内核心次高端消费人群,目前古8及以上产品占比25%,部分市场如省份合肥市场古8及以上占比快速提升。公司省内龙头地位稳固,造血功能进一步强化。省外来看,公司对于推进次高端全国化更为坚定清晰,在省外市场组织架构配合和费用投放预投等方面积极调整。河南市场过去提出再造安徽市场,遇到结构调整难等问题,但去年以来市场局面逐步打开,调整发力点产品积极升级,古7古8产品占比提升。黄鹤楼H1收入4.57亿元,同增6.4%,夯实市场基础重于短期冲销量;河北山东等市场招商布局形势良好。此外,公司H1末预收款5.17亿元,同降35.6%,环降53.6%,主要受淡季因素影响,随着中秋旺季打款备货,预计Q3将有所改善。 费用优化释放弹性,净利率提升明显。19H1公司毛利率76.7%,同降1.5pcts,其中白酒毛利率同降1.1pcts至77.5%,推测主要系包材及人工成本上涨所致。费用率来看,19H1销售费用率30.7%,同比下降2.7pcts,其中Q2销售费用率同比下降7.1pcts至29.0%,单季销售费用同比下降16.2%。综合来看,19H1综合促销费用7.88亿元,同减3.3%,广告费用4.42亿元,同增29.8%,持续保持品牌曝光度。19H1实际所得税率24.7%,同降1.2pcts,税金率14.5%,同比亦有小幅下降。公司19H1净利率21.3%,同比提升2.2pcts,虽Q2收入增速环降,但费用投入也相应缩减,因而结合来看,上半年产品结构升级及费用优化带来盈利能力提升明显。 五年再造新古井思路清晰,后百亿时代稳健成长可期。在完成集团百亿目标之后,公司提出五年再造新古井,三大内涵包括数字化、国际化和法制化新古井。我们认为,公司在后百亿时代,双品牌双百亿战略清晰,年份原浆系列十年之后再出发,看好业绩持续稳健成长,驱动因素来自:1)产品结构升级带动毛利率提升;2)渠道精耕细作、格局稳固之后,省内费用率有压缩空间,同时结构升级也带来费用率摊薄;3)积极关注机制改善可能,继续期待在国企改革层面进一步进展,落地有望带来经营活力提升及业绩积极释放。 投资建议:公司H1整体业绩保持良好,全年量价齐升可期,后续调整发力点积极布局次高端,产品升级再上台阶,市场成效积极显现,省内市场受益消费升级造血功能强化,全国化布局正加快推进,中长期业绩稳健成长可期。我们小幅上调2019-21年EPS预测至4.54/5.76/7.08元,对应PE分别为26/20/17倍,维持12个月目标价142元,对应明年约25倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;竞争加剧风险;需求不及预期。
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古井贡酒 食品饮料行业 2019-08-27 118.70 142.00 23.11% 127.12 7.09% -- 127.12 7.09% -- 详细
事项:公司发布 2019年中报,19H1实现收入 59.88亿元,同增 25.19%,实现归母净利润 12.48亿元, 同增 39.88%, 其中 19Q2收入 23.20亿元,同增 4.34%,净利润 4.65亿元,同增 49.33%。Q2收入增速环比放缓,符合此前预期,主要系淡季发货确认较少带来的季节性波动,结合来看 H1整体业绩保持良好,利润表现略超预期。19H1销售回款 53.52亿元,同增 28.4%,经营性现金流量净额同增 55.7%,现金流表现良好。 Q2季节性波动,H1整体增长势头良好。上半年白酒收入 58.8亿元,同增24.85%,经营目标完成良好,Q2收入增速环比放缓,主要系 Q1收入结算确认较多,淡季发货确认较少及同期较高基数所致。季度来看虽有一定季节性波动,但 H1整体表现保持稳健。结合渠道反馈,省内来看,随着省内 200-300元价格带进入黄金发展期,300元以上次高端价格带明显扩容,公司产品结构持续升级,古 8精准卡位 200元消费升级价格带,古 8及古 16积极卡位,占比持续提升,古 20去年上市后布局有力,不着急思路运作,积极抢占省内核心次高端消费人群,目前古 8及以上产品占比 25%,部分市场如省份合肥市场古 8及以上占比快速提升。公司省内龙头地位稳固,造血功能进一步强化。省外来看,公司对于推进次高端全国化更为坚定清晰,在省外市场组织架构配合和费用投放预投等方面积极调整。河南市场过去提出再造安徽市场,遇到结构调整难等问题,但去年以来市场局面逐步打开,调整发力点产品积极升级,古7古 8产品占比提升。黄鹤楼 H1收入 4.57亿元,同增 6.4%,夯实市场基础重于短期冲销量;河北山东等市场招商布局形势良好。此外,公司 H1末预收款5.17亿元,同降 35.6%,环降 53.6%,主要受淡季因素影响,随着中秋旺季打款备货,预计 Q3将有所改善。 费用优化释放弹性,净利率提升明显。19H1公司毛利率 76.7%,同降 1.5pcts,其中白酒毛利率同降 1.1pcts 至 77.5%,推测主要系包材及人工成本上涨所致。 费用率来看,19H1销售费用率 30.7%,同比下降 2.7pcts,其中 Q2销售费用率同比下降 7.1pcts 至 29.0%,单季销售费用同比下降 16.2%。综合来看,19H1综合促销费用 7.88亿元,同减 3.3%,广告费用 4.42亿元,同增 29.8%,持续保持品牌曝光度。19H1实际所得税率 24.7%,同降 1.2pcts,税金率 14.5%,同比亦有小幅下降。公司 19H1净利率 21.3%,同比提升 2.2pcts,虽 Q2收入增速环降,但费用投入也相应缩减,因而结合来看,上半年产品结构升级及费用优化带来盈利能力提升明显。 五年再造新古井思路清晰,后百亿时代稳健成长可期。在完成集团百亿目标之后,公司提出五年再造新古井,三大内涵包括数字化、国际化和法制化新古井。 我们认为,公司在后百亿时代,双品牌双百亿战略清晰,年份原浆系列十年之后再出发,看好业绩持续稳健成长,驱动因素来自:1)产品结构升级带动毛利率提升;2)渠道精耕细作、格局稳固之后,省内费用率有压缩空间,同时结构升级也带来费用率摊薄;3)积极关注机制改善可能,继续期待在国企改革层面进一步进展,落地有望带来经营活力提升及业绩积极释放。 投资建议:公司 H1整体业绩保持良好,全年量价齐升可期,后续调整发力点积极布局次高端,产品升级再上台阶,市场成效积极显现,省内市场受益消费升级造血功能强化,全国化布局正加快推进,中长期业绩稳健成长可期。我们小幅上调 2019-21年 EPS 预测至 4.54/5.76/7.08元,对应 PE 分别为 26/20/17倍,维持 12个月目标价 142元,对应明年约 25倍 PE,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;竞争加剧风险;需求不及预期。
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顺鑫农业 农林牧渔类行业 2019-08-27 51.89 60.00 16.82% 54.00 4.07% -- 54.00 4.07% -- 详细
事项: 公司披露 2019年中报, 19H1实现收入 84.2亿元,同增 16.4%;归母净利润 6.48亿元,同增 34.6%;其中 19Q2收入 36.5亿元,同增 12.0%;归母净利润 2.19亿元,同增达 89.9%,单季利润表现超市场预期。 H1销售回款同增 6.2%,经营现金流净额-1.64亿元,主要系购买原材料增加较多所致,现金流情况弱于利润表现。 白酒业务稳定增长,全国化进程加速。公司上半年白酒销售收入 66.58亿元,同增 15.3%,收入占比达 79.1%。 今年以来,公司加速三大转变,即深分销、调结构、树样板。结合渠道调研感受,公司今年积极市场渠道下沉、继续强化终端渠道管理,产品结构上向明星产品多头并进转变, 部分市场效果逐步显现,外埠亿元省份市场继续增加,如长三角等样板市场持续保持较快增长,目前看全国化市场布局稳步推进。从预收款表现来看, H1末母公司预收款 38.5亿元,同增 38.8%,环比仅小幅下降 5.9%,渠道打款情况保持良好。草根调研反馈,渠道投入政策稳定,动销保持良好,使得不少地区全年回款计划完成无虞,华东等市场预计 Q3底基本可完成全年回款目标。 H1猪肉产业营业收入 14.77亿元,其中屠宰收入 14.31亿元,养殖收入 0.46亿元,整体增长 13.97%,猪价强势上行之下,屠宰生鲜业务合理布局,毛利率 8.24%,同比提升 0.83pct。地产业务逐步加快销售进度,但短期业绩仍有所承压, H1顺鑫佳宇收入 2.03亿元,同增174%,净利润-1.16亿元,同比基本持平。 分区域看, H1北京地区收入同增 37.4%,外埠市场同增 2.3%,外埠市场表观增速略低或与电商等渠道收入确认在北京地区有关,由于白酒业务外埠市场占比已超 70%,推测白酒外埠市场增速继续高于整体水平。 净利率同比提升明显,主业聚焦成效显著。 上半年公司整体毛利率 36.8%,同降 2.9pcts,其中主要系白酒业务毛利率同降 3.1pcts 至 44.6%。 公司 17年下半年已开始改变市场开发及推广投入模式,经销商销售折扣计入成本影响毛利率表现。因而推测除原材料成本略有上涨之外, 毛利率下降主要系渠道投入或折扣力度同比加大, 产品结构仍以低端为主, 这在草根调研中提及渠道折扣政策较大,渠道维持良好积极性的反馈较为吻合。结合费用率来看, H1销售费用率 10.2%,同比亦下降 2.0pcts,管理/财务费用率也同比有所下降,规模效应稳步体现。 H1整体净利率 7.7%,同比提升 1.0pct,单 Q2净利率 6.0%,同比提升 2.5pcts。考虑到屠宰及地产业务亏损,白酒净利率应同比继续有所提升,预计净利率已达 13%左右。 此外,增值税率下调对 Q2净利率提升也有所贡献。 公司在持续聚焦白酒主业及规模效应继续显现之下,看好净利率继续具备提升空间。 白酒全国化扩张扎实,净利率提升逻辑不改。 公司近几年全国化扩张进展顺利,一方面是公司凭借牛二大单品高性价比优势(品质+价格),持续挤占地产散酒及老村长等光瓶酒份额,稳步提升低端酒价格带的市场份额。低端酒需求刚性,多以自饮需求为主,产品高性价比优势是核心,加之低端酒不同于中高端白酒,更偏向于快消品的高周转渠道模式。公司在产品性价比优势及渠道运作方面具备较强竞争优势,继续看好全国化市场稳步扩张,亿元市场继续增加。 盈利能力方面,无论是对比白酒平均水平还是对标渠道模式相似的快消品品牌, 判断未来白酒净利率持续提升的逻辑不会变化。 投资建议: 考虑到公司白酒主业持续聚焦,全国化扩张及净利率提升逻辑持续得到验证, 我们略调整公司 2019-2021年 EPS 预测至 1.49/2.01/2.47元(摊薄股本前原预测值为 2.00/2.56/3.05元) ,对应 PE 分别为 36/27/22倍, 维持目标价 60元, 对应明年 30倍 PE, 维持“ 强推” 评级。 风险提示: 白酒业务全国化扩张低于预期; 产品结构提升不达预期。
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中炬高新 综合类 2019-08-26 38.93 50.00 25.53% 42.94 10.30% -- 42.94 10.30% -- 详细
19H1调味品业绩符合预期。 19H1公司实现营业总收入 23.92亿元,同比+10.03%, 其中美味鲜营收 22.62亿元,同比+15.26%, 本部/地产/精工分别营收 0.25/0.61/0.42亿元,同比-1.02/+0.21/+0.00亿元,本部收入大幅下降 18H1出售资产致基数较高。 实现归母净利润 3.66亿元, 高基数下同比+7.99%; 经营活动现金净流入 6.74亿元,同比+63.59%,主要源于应付项目的增加、存货及应收项目的减少,实现良性增长。 美味鲜收入持续增长, 盈利保持稳健。 美味鲜 19H1营收 22.62亿元,同比+15.26%, 其中调味品中酱油和酱稳健增长, 分别同比+10.44%/12.01%, 蚝油、料酒因行业增长及积极拓展持续放量,分别同比+60.93%/65.63%,食用油、腐乳增速超过 25%; 归属母公司净利润 3.62亿元,同比+20.05%。 产品综合毛利率达 39.61%,同比-0.38pct,主要源于部分原料如谷氨酸、包材等价格处于较高水平, 同时非酱油产品占比提升所致, 但相比 18年仍提升 0.41pct;上半年费用率 18.79%,同比-0.41pct,其中销售费用/管理费用分别同比+7%/19%,源于销售人员工资待遇、运费及业务费用增长,广告费用未见大幅增加;管理人员薪酬待遇、职工社保费用等亦提升较大,费用率下降拉升净利率至 17.64%,同比+0.62pct。 单二季度看,美味鲜实现收入 10.95亿元,同比+15.26%,归母净利 1.76亿元, 高基数下同比+7.98%,净利率 17.53%,同比-1.31pcts。 全国化扩张加速, 激励力度加大。 公司计划 2023年实现双百目标,目前进展体现强执行力。 1) 全国化扩张加速: 19H1东部/南部/中西部/北部区域收入同比+12.13%/11.87%/24.49%/20.78%,经销商总数达到 975家,净增加 111家经销商,其中中西部、北部分别新增 44/55家,其中开发空白地级市 15个,全国地级市开发率达 81%。全国化扩张进程加速; 2) 餐饮渠道实现高增速: 公司重新梳理了经销商结构,更新经销商资源投放标准,同时以厨邦厨师俱乐部为平台,通过超级凉菜大奖赛和顶级厨师训练营等专业活动,配合终端推广,实现餐饮渠道快速增长,截止上半年餐饮产品销售同比+41.49%。 同时加快电商和出口渠道的拓展,完成了主流直营平台、 新零售平台的入驻与开发,出口国增加到了 7个; 3)产品不断升级: 19H1完成了淡盐、小淘气低盐酱油和海鲜、蒸鱼风味酱油的升级, 并完成了其它多品类产品的《 2019-2023年产品开发初步计划》,加大了产品开发力度; 4)激励力度加大: 公司加大激励激发员工积极性,体现为收入指标考核权重增加,奖金向中层骨干倾斜,及提升超额奖励提成比等。此外,公司规划建设食品科技产业孵化区,以健康食品为突破口,实现资源整合。 盈利预测、估值及投资建议: 公司调味品业务质地良好,在全国化市场开拓、发展餐饮渠道及品类外拓方面具备成长空间, 下调 2019-2021年 EPS 预测0.90/1.15/1.38元, 考虑机制改善后业绩持续成长预期良好, 维持目标价 50元,维持“强推”评级。 风险提示: 调味品增长不达预期,机制改善效果低于预期。
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双汇发展 食品饮料行业 2019-08-19 21.62 23.25 -- 23.95 10.78% -- 23.95 10.78% -- 详细
业绩回顾: 19H1业绩略低预期。 双汇发布 2019年半年报, 19H1公司实现营收 254.55亿元,同比+7.26%,归母净利 23.82亿元,同比-0.16%, 每股盈利0.72元。单季度看, 19Q2实现营收 134.81亿元,同比+15.50%,归母净利 11.02亿元,同比-16.58%。 评论: 二季度屠宰量回落,头均利润维持高位。 19H1屠宰业务实现营收 150.39亿元(对外交易/内转分别 127/23亿元,同比分别+10.07%/-3.24%) , 猪肉价格上行带动收入同比+7.79%。 19H1公司屠宰生猪 857.79万头,同比+3.67%, 头均利润 96元/头,同比+62.15%, 相比之下, 19H1行业生猪定点屠宰量 11.1亿头,同比-9.0%, 公司市占率持续提升; 生鲜肉外销量约 74万吨,同比-3.0%,猪瘟疫情致需求下滑,但单价提升 11.1%至 20.2元/公斤。 单二季度屠宰量 385万头,同比-11.6%,头均利润 75元/头,同比+26.1%,保持高位。 肉制品提价效果明显,成本上涨致盈利承压。19H1肉制品实现营收 119.03亿,同比+4.21%, 销量同比约+1.1%, 吨价约 1.48万元, 同比+3.1%, 吨价提升主要来自于产品提价,成本上涨拉低毛利率 3.66pcts 至 26.33%, 经营利润率为16.3%。其中 19Q2收入 60.4亿元,同比+4.3%,销量同比基本持平,吨价同比+4.3%,经营利润率 16.1%,持续下行。成本上涨背景下, 下半年预计公司将进一步通过提价、 提升产品结构、 进口猪肉及冻肉等方式对冲成本上行。 未来展望:屠宰看行业整合,肉制品关注经营改善。 19H2预计猪价将进一步上涨, 屠宰量预计仍将承压,中长期视角,猪瘟致中小屠宰厂出清,龙头市占率有望进一步提升。肉制品下半年盈利仍将受制于成本上涨,但公司坚持“ 稳高温、上低温、中式产品工业化” 战略, 持续优化产品结构,并通过提价平抑成本波动,改善盈利,肉制品业务经营改善带来的边际变化及弹性值得持续关注。 盈利预测、估值及投资评级: 成本上涨致公司业绩低预期,长期看屠宰行业加快整合趋势不改,肉制品经营改善趋势不变。 我们下调 2019-2021年 EPS 预测至 1.50/1.55/1.71元,对应增速为 0.9%/3.4%/10.2%,目前股价对应 PE为 15/14/13倍, 下调目标价至 23.25元,对应 20年 15X 估值。 下调评级至“推荐”。 风险提示: 生猪价格波动;非洲猪瘟疫情超预期;肉制品转型速度不及预期等。
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海天味业 食品饮料行业 2019-08-19 99.00 106.00 -- 115.30 16.46% -- 115.30 16.46% -- 详细
19H1业绩符合预期。 19H1实现营收 101.60亿元,同比+16.51%,归母净利润27.50亿元,同比+22.33%,扣非净利润 26.00亿元,同比+20.89%,每股收益1.02元。毛利率 44.86%,同比-2.25pcts,净利率 27.08%,同比+1.29pcts,单季度看, 19Q2实现营收 46.70亿元,同比+16.00%,归母净利 12.73亿元,同比+21.79%,盈利能力持续提升。 酱油/蚝油两位数增长, 酱类增长改善,渠道拓展良好。 19H1收入稳健增长,三大品类酱油/蚝油/酱分别同比+13.61%/+21.13%/+7.48%, 其中酱油、蚝油销量稳健增长, 18年底酱类渠道梳理完毕后, 19年酱类增速逐季改善。 19H1末预收款 12.80亿元, 环比基本持平, 渠道打款保持良性。 分区域看, 西部、中部地区因人均消费提升、网络完善,处于高速发展期,增速较快,分别+23.9%/18.8%, 华东、华南老市场保持稳定增长,以上地区收入增速高于经销商数量增长, 体现经销渠道保持健康内生增势; 北部地区是公司今年重点提升区域,经销商数量净增长 164家,收入同比+10.4%,增长依赖新开发经销商带动。此外公司线上渠道收入保持同比+44.4%的快速增长。 毛利率略有下降, 精益控费,规模优势进一步体现。 19Q2公司毛利率 43.8%,同比-3.8pcts,主要由于: 1) 19年阶段性加大技改资本投入开支,推进扩充技改项目, 资本开支提高在成本端有所体现; 2) 19年原料、包装辅料、添加剂采购成本同比有所上升,其中 19Q2黄豆市场价同比+5.7%; 3)非酱油产品占比提升亦致毛利率略降, 经测算约降 0.2pct, 影响不大。 19Q2销售费用率9.78%,同比-4.1pcts, 江苏工厂产能释放致覆盖半径提高,且部分经销商选择产品自提模式,运费支出相应减少; 虽管理人员及薪酬水平有所增加,但规模效应进一步显现, 管理费用率 3.46%,同比-0.2pct。 精益控费拉升净利率至27.3%,同比+1.3pcts。此外, 二季度经营活动现金流量净额 8.74亿元,同比-15.6%,源于本期材料采购支出增加,相应地,存货较 18年年中同比+75.5%。 稳健推进三五计划, 迈向食品大平台。 公司三五规划计划实现收入 15%+的复合增长,保持酱油稳健增长,打造蚝油、醋/料酒等新增长点; 推动信息化转型,加大渠道下沉力度, 并推进高明基地扩产及江苏基地产能释放,持续拉大市场领先优势。 匹配公司发展规划, 19H1公司亦对组织架构及人员做了调整,旨在减少管理层级,提升组织效率,激发员工积极性; 在上半年稳健增长的前提下, 预计公司全年目标可顺利完成,未来随品牌影响力进一步扩大,公司望向食品平台型企业迈进。 盈利预测、估值及投资建议: 调味品行业赛道佳,行业集中度有较大提升空间,未来公司有望通过扩大产能、 优化产品结构、 渠道精耕等进一步扩大优势。 维持公司 2019-21年 EPS 预测 1.96/2.36/2.79元,当前股价对应 PE 为 50/42/35倍,考虑到公司极致竞争优势具备稀缺性,构建强大壁垒, 有望引领公司穿越周期, 同时在外资流入带来估值体系重构之下,稳健龙头估值中枢持续提升,上调目标价至 106元,对应 20年 PE 为 45倍,维持“强推”评级。 风险提示: 宏观经济增速下滑,渠道及新品拓展不及预期,食品安全问题等。
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贵州茅台 食品饮料行业 2019-08-14 1016.16 1250.00 13.74% 1151.02 13.27%
1151.02 13.27% -- 详细
事件: 公司发布关于交易所监管工作函的回复公告, 并公告关于子公司向关联方销售产品的情况。 此外茅台时空报道, 8月 7日公司召开市场工作会,部署相关工作进行控价稳市。 我们点评如下。 尘埃落定,兑现承诺,善莫大焉。 公司公告要点, 一是集团并无全盘直销经营公司茅台酒配额的计划, 2019年度关联交易不超过 2018年末净资产金额 5%标准(56亿元) ;二是销售价格与经销商进货价相同。 根据以上公告, 按 2018年茅台酒吨价估算,今年集团关联交易茅台酒在 2500-3000吨,相比过去 2年关联销售额 26亿左右仅增长 30亿元,占全年销售额仅约 3.5%,属于完全可控范围。公告推出最为多方共赢的方案, 兑现了茅台领导在股东大会等多个场合的郑重承诺。在资本市场日益开放的当下,茅台作为 A 股价值投资旗帜, 引领规范上市公司治理结构,不仅对公司自身,也对整个资本市场国际形象起到表率作用,善莫大焉。 业绩估值均有望上修, 料将迎来更多长线资金入驻。 此次方案落地后, 茅台全年发货路径清晰,相比市场原来预期,估计有 3000吨左右差额将转为股份公司直营,粗算有利于提升股份公司近 20亿利润,未来年份公司大部分销量增量也将确定归属于股份公司, 既有利于股份公司业绩的增长,也有利于在股份公司范围内统筹直销和经销的模式,实现对市场价格更好地掌控。 此前压制茅台股价的估值折价因素尽数解除,茅台有望迎来业绩估值齐升。相信看重茅台长期价值的长线资金,对茅台将会更加信任,从而积极入驻,使茅台继续长期享受估值溢价。 多措并举, 控价稳市, 短期价格非理性上涨有望得到遏制, 更可推动未来稳健发展。 公司本周召开市场工作会,提出针对茅台酒价格非理性上涨,部署多项举措控价稳市。首先加大市场投放量, 在中秋国庆前夕向市场集中投放 7400吨茅台酒;其次针对传统批发及专卖店渠道加强销售指导, 8月起签约经销商店面直接销售部分不低于年度累计到货量 60%, 老客户团购批发销量不高于 20%,库存不高于 20%;要求商超卖场零售比例不低于每次到货量的 95%;鼓励经销商加大茅台酒拆箱销售比例;最后, 加强管控, 从 8月中旬再次组建督察工作组,对市场和价格实行督查制度。 我们认为茅台零售价已经处于高位,此时众多措施同时出台,有望初步满足部分消费需求,打击囤积居奇,遏制价格非理性上涨, 从而避免给茅台自身带来市场和品牌风险。 上调目标价至 1250元, 再次“强推”评级。 集团关联交易方案超预期落地,近期多措并举控价稳市,降低市场波动保障稳健增长,充分展现茅台的格局和担当, 势将迎来更多长线资金的信任和入驻。我们略上调 2019-2021年 EPS 预测至 36.5/41.7/50.6元(原预测为 35.5/40.4/47.1元) , 并给予明年 30倍 PE,上调 12个月目标价至 1250元, 维持“ 强推” 评级。 风险提示: 高端酒景气度下行,市场价格大幅回落。
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安琪酵母 食品饮料行业 2019-08-14 26.93 32.50 13.40% 29.44 9.32%
29.44 9.32% -- 详细
事件:公司发布2019年中报,19H1公司实现收入37.1亿元,同增11.6%,归母净利润4.6亿元,同降7.7%。单Q2看,公司实现收入18.9亿元,同增11.7%,归母净利润2.3亿元,同增0.8%。2019H1公司经营活动现金流量净额1.7亿元,同降1.3%。19H1收入基本符合预期,业绩略低预期。 收入基本符合预期,酵母相关业务稳步增长。公司19H1收入37.1亿元,同增11.6%,单Q2实现收入18.9亿元,同增11.7%。分业务看,19H1酵母及相关业务收入为33.4亿元,同增13.3%,其中国内面食+14%,国际烘焙+6%,YE+14%,营养健康+24%,动物营养+25%,微生物营养+16%,酵母及相关业务稳步增长;奶制品收入3219.2万元,同增18.8%;包装物收入2.1亿元,同增14.5%,白糖业务因糖价下跌公司惜售导致19H1收入同比减少9000万元,影响公司整体收入表现,若假设白糖销售同比持平,则19H1收入增速达14.3%,接近全年15%的指引。分地区看,上半年国内收入25.98亿元,同增11%,海外收入10.72亿元,同增14%。展望下半年,白糖销售有望加快,产量释放节奏改善,全年收入指引为+13%~15%。 Q2业绩表现低于预期,下半年低基数下有望逐季改善。公司H1归母净利润4.6亿元,同降7.7%,单Q2为 2.3亿元,同增0.8%,低于此前市场预期。公司H1毛利率为36.2%,同降0.35pct,单Q2为36.1%,同降0.39pct,主要系公司实际产量完成40%全年计划,同时多个工厂提前大修,造成固定折旧等摊销占比提升导致,其他主营业务毛利率为16.4%,同降5.41pcts。公司H1销售费用率为11.2%,同增1.0pcts,主要系营养健康业务部分成本项转出到销售费用增加3000-4000万元导致,剔除该影响后销售费用率同比基本持平。H1管理费用率为3.4%,同降0.1pct,财务费用率为1.3%,同降0.7pct,主要系汇兑损益冲抵财务费用导致;H1所得税率同比提升7.39pcts至17.23%,后续力争维持在15%合理水平。公司19H1净利率12.5%,同降2.61pcts,考虑到18H2低基数,19H2盈利能力有望逐季改善。 董事长交接顺利完成,百亿目标战略不变。公司前任董事长俞学锋到龄退休,目前被聘任为宜昌市政府参事,并继续担任部分行业协会领导人职务。近日公司选举熊涛先生为新任董事长,交接已顺利完成,核心管理层及技术团队保持稳定。新任董事长熊涛先生年富力强,有上市公司成功的管理经验。未来熊总主要重心放在产业布局、市场规划等战略层面,其余管理层或在经营层面发挥更大主观能动性。此外,股东大会调研反馈,公司维持2021年百亿收入战略不变,规模与效益兼顾,力争盈利水平与收入增长同步。 股价回调凸显价值,维持“强推”评级。短期看,H1业绩略不及预期引起股价回调,全年看,下半年业绩逐季改善逻辑不改,18H2低基数下增速有望加快。中长期看,公司在国内寡头垄断优势明显,市占率稳步提升,海外业务积极布局稳步扩张,本轮周期收入目标百亿,盈利稳步提升可期。我们略下调2019-2021年EPS预测至1.12/1.29/1.49元(原预测为1.20/1.39/1.62元),对应PE为24/21/18倍,考虑到公司百亿战略之下成长路径依旧清晰,给予明年25倍PE,调整目标价至32.5元,维持“强推”评级。 风险提示:产能释放不及预期,行业竞争加剧,食品安全风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名