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董广阳

华创证券

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工作经历: 证书编号:S0360518040001,曾就职于招商证券、瑞银证券...>>

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古井贡酒 食品饮料行业 2018-10-11 77.15 99.00 36.14% 74.51 -3.42% -- 74.51 -3.42% -- 详细
产品结构升级明显,高端产品加速放量。渠道调研反馈,安徽省内白酒消费升级稳步提升,部分市场200-300元价格带产品增速较快,公司聚焦打造古8及古16两大单品以来,凭借价格带深度卡位,实现快速放量成效良好,目前占比预计已达20%以上,产品结构升级显著。此外,公司积极进行省外市场开拓,目前河南市场继续调整,主抓百元价位段幸福版和古5渠道精耕,推进古7和古8的市场占比提升。黄鹤楼上半年增长超过25%,预计三季度继续延续趋势。 费用率预计延续下行,业绩弹性持续释放。受益于古5及以上产品占比提升,毛利率有望稳步提升。公司渠道模式高举高打,自去年下半年进行精细化管理以来,费用加强落地效果明显,加之5月对产品终端价全面提价,梳理价格体系同时带来货折及促销力度有所减弱,整体费用率有所下降,预计未来公司在费用强化主动管理、成熟市场规模效应显现以及产品结构提升带动下,销售费用率仍有下行空间,净利率进入提升通道,其中Q3利润增速若按中位50%计,预计Q3净利率同比提升2pcts。 省内夯实省外发力,加速冲刺百亿目标。公司作为徽酒龙头,省内格局持续趋好,竞争优势明显,渠道深度下沉实施精细化运作,市占率持续提升。省外聚焦周边河南及湖北等华中市场,加快渠道管理向省外输出,加大招商力度,全国化布局稳步推进,全力冲刺百亿收入目标。 盈利预测、估值及投资评级。我们认为公司中长期扩张路径清晰,未来业绩弹性有望继续凸显。1)公司作为徽酒龙头,竞争格局持续趋好,市占率有望持续提升;2)公司产品结构持续升级,200元以上价格带有望持续放量;3)费用精细化管理叠加规模效应,费用率仍有下行空间;4)期待体制改革推进落地。暂维持公司2018-20年归母净利润预测:17.9/21.8/24.8亿元,对应PE为22/18/16倍,维持“强推”评级。 风险提示:省内竞争加剧风险;省外扩张不达预期的风险。
贵州茅台 食品饮料行业 2018-10-09 715.41 856.00 27.76% 698.71 -2.33% -- 698.71 -2.33% -- 详细
近期我们参加公司临时股东大会,并参与公司举办的第二届全球茅粉节活动。股东会交流环节中,公司领导认为白酒行业仍处新的上升周期,高端白酒市场仍受益居民收入提升而逐步扩大,茅台属完全卖方市场,未来扩建系列酒产能,对近期推出的喜宴新品市场前景乐观。茅粉节全天活动丰富,公司领导全程参与,搭建亲民沟通平台,茅粉酒一瓶难求受火热追捧,限量发行凸显收藏价值,参与最大感受在于茅台文化营销深入人心,持续提升消费者的品牌认同感。 茅粉节活动感受:文化营销深入人心,茅粉酒火热受追捧。此次举办第二届全球茅粉节活动,现场参会茅粉嘉宾达2000多人,人数规模较首届翻番,茅粉邀请对象涵盖资深经销商、政商务企业家代表等。茅粉节活动丰富,组织布展用心,全天安排开幕式、国酒文化之旅、千人宴、基酒品尝、茅粉授勋及慈善拍卖、茅粉狂欢夜等系列活动。公司领导几乎全程参与茅粉节活动,有效搭建与茅粉的沟通平台,为打造文化茅台注入强劲动力,文化营销可谓深入人心。此次茅粉节推出茅粉黑纪念酒,分普通款和50年陈年款,普通款限量发行2000余瓶,现场感受茅粉黑瓶体设计受到一致好评,官方定价2018元,慈善拍卖现场价格已大幅上涨,足见茅粉节现场气氛活跃以及茅粉酒较高收藏价值。 调研反馈:茅台不改卖方市场,不设定消费群体。公司认为茅台酒产量与社会需求量之间的不平衡已成常态,茅台是完全的卖方市场。公司称卖产品更要做服务、做文化,未来必须要走出国门,积极响应国家一带一路政策。从近期的渠道反馈来看,在加大供应背景下,批价仍稳定在1700元以上,足见旺季需求的有力支撑。谈到消费者画像,公司认为茅台不必要去设定消费群体,应由市场来决定,消费者自己来决定。展望白酒行业,公司认为白酒行业目前处在新的上升周期,过程中会出现两极分化和优胜劣汰,但格局上仍将呈现大中小品牌并存的局面。对于高端酒需求,公司认为国内居民收入水平仍在持续提升,高端白酒市场会继续扩大。 未来展望:聚焦酒类主业,系列酒扩产能,喜宴产品打造新大单品。公司坚持聚焦酒类主业,做好酒文章、做大酒天地仍是未来重要战略,目前集团900亿收入中95%是酒类主业,今后不会设定酒类和非酒的比例目标,聚焦主业做到极致。公司计划投资不超83.84亿元投资建设3万吨酱香系列酒技改工程项目,建设周期3年,建成后系列酒产能预计可达5.6万吨,与茅台酒形成1:1生产能力,后续考虑到环境承载能力将不会再扩建。渠道反馈系列酒前三季度已完成去年全年销售额,全年80亿销售额目标完成应无压力,系列酒实行年份化定价及严禁搭售等均表明系列酒结构升级趋势良好。此外,此前推出的喜宴酒成为关注点,喜宴酒设计43度,瓶体设计分红白两款,终端定价999元。销售公司领导称,喜宴酒酒质严格把关、包装精致,43度满足部分地区消费习惯,未来不会局限在婚宴市场,努力打造成大单品,对市场前景保持乐观。 盈利预测、估值及投资评级。公司调研反馈良好,判断茅台属卖方市场,茅粉节体现出公司文化营销深入人心。近期旺季渠道亦反馈,发货有所加大,但需求对批价依旧有强力支撑,全年业绩确定性仍强,维持2018-2020年EPS为28.9/34.2/39.3元的预测,对应PE为25/21/19X,维持目标价856元及“强推”评级。 风险因素:高端酒需求受经济波动影响,产能扩张不及预期
洽洽食品 食品饮料行业 2018-10-09 17.00 19.50 11.30% 18.58 9.29% -- 18.58 9.29% -- 详细
事项:近期我们参加了洽洽食品小黄袋每日坚果发布大会。发布会上洽洽发布新品小黄袋每日坚果,并与分众传媒举行签约合作仪式,公司董事长表示,未来洽洽将重点聚焦瓜子和坚果两大品类,发力百亿坚果市场,未来力争打造从瓜子全球第一到坚果全球第一的品牌。 坚果打造第二主业,发力线下渠道。根据全球坚果协会数据显示,当前坚果市场规模约千亿,其中每日坚果市场约300-400亿元,市场空间广阔。公司于2017年4月起推广每日坚果系列产品,去年销售额约1.8亿元,预计今年销售额超5亿元。公司每日坚果系列充分利用线下经销商优势资源,发力线下渠道,线下规模已超主要竞争对手,渠道在华东、华南地区较为强势。公司坚果产品中巴旦木主要从美国进口,贸易战引发关税提升带来影响,但巴旦木原料占比不超20%,美国协会也有降价应对,预计对成本端影响约2-3%。公司于6月底对每日坚果进行提价,受益包装自动化提升以及提价效应,预计H2毛利率有望明显改善。此外,每日坚果中秋礼盒销售亦反馈良好。 红袋提价后动销良性,蓝袋全年目标增速30%以上。公司瓜子系列产品以香瓜子和原味(红袋)为基础,焦糖和山核桃(蓝袋)为高端产品。受灾害影响,瓜子采购成本略有上涨,预计涨幅不超10%,公司作为瓜子品类龙头,有较强的资源掌控力和话语权,原料价格波动预计影响较小。公司于7月底对红袋产品出厂价进行提价,提价幅度为6%-14.5%不等,8月底提价政策终端普遍执行到位,根据渠道反馈,提价后销量影响小,订单动销良好。蓝袋方面,全年含税目标7-8亿元,预计增速有望达30%以上。 清晰定位聚焦主业,内部管理激励逐步改善。公司内部逐步理顺,将组织改革为产品及销售事业部,明确各事业部的权责,充分发挥自主性,内部定期PK,鼓励创新,强化激励考核。外部定位清晰,与里斯深度合作,明确定位坚果品类为第二主业,不断梳理贡献较低的品类,瓜子和坚果目标均做到全球第一。 此外,公司新品如年初推出的山药脆片稳步发力,月均销售额约1000万元,亦反映公司在加大创新力度之下,打造新品能力逐步提升。激励机制方面,公司于8月推出第三期员工持股计划,拟于2018年至2022年的五年内,每年设立一批员工持股计划,每批员工持股计划各自独立存续,存续期为3年。通过员工持股计划,进一步提升高管和核心业务人员积极性。 盈利预测、估值及投资评级。公司于6月和7月对主力产品进行提价,预计下半年提价效应逐步显现。中长期来看,公司内部管理逐步理顺,不断优化管理体制,品类打造上定位清晰,聚焦瓜子和坚果两大主业。预计公司2018-2020年EPS 为0.76/0.94/1.11元,对应PE 为23/18/16倍,维持此前目标价19.5元及“推荐”评级。 风险因素:提价效果不及预期,小黄袋推广不及预期,食品安全风险
中炬高新 综合类 2018-10-09 31.87 -- -- 31.27 -1.88% -- 31.27 -1.88% -- 详细
我们近期调研公司,公司年初至今以来经营表现持续稳健,阳西产能稳步扩张,产品结构调整及餐饮渠道开发继续推进,地产业务等待政策规划落地。公司此前公告章程修改、前海股权转让,我们认为前海大股东地位有望坐实,后续董事会改选已有时间表,期待后续股权理顺后公司转变机制,调味品业务质地良好,目前处于稳健成长阶段,后续期待激励加大及目标加压带来业务更快成长。 经营表现持续稳健,预计调味品业务收入维持良好增长。美味鲜公司上半年收入增长12.3%,其中酱油增长超10%,食用油及其他品类增长20%左右,预计Q3收入维持稳健增长。产能方面,阳西产能逐步扩大,收入贡献占比接近40%,毛利率仍有望逐步提升;渠道方面,每年计划新增100个一级经销商,改善打款发货流程,对餐饮渠道仍在积极布局,提升品牌认知度,目前餐饮渠道占比已提升至24%,上半年KA及餐饮渠道增速略高于传统渠道。产品方面,继续定位高端,H1酱油吨价6100元,未来产品继续向健康方向升级,同时积极品类延伸,阳西食品项目规划65万吨非酱油品类产能,现有品类之外打造食用油、蚝油等品类。 机制改善可期,期待调味品业务更快成长。公司此前公告完成修改章程及前海股权转让事宜,我们认为,前海大股东地位有望坐实,后续董事会改选已有时间表,年内有望积极推进。公司股权真正理顺后,公司转变机制发挥民营优势可期。公司调味品业务质地优良,2013-2017年收入CAGR为15.1%,净利润CAGR为27.2%,在阳西产能释放及产品结构提升的推动下,净利率稳步提升,2018H1达17%新高。调味品业务历来目标留有余力,国有机制下保持合理增长,2014年以来公司针对核心管理层提供现金激励。我们认为,无论是增长目标提升还是加大激励力度,方案情景推演之下,调味品业务期待更快成长。 地产业务价值空间大,进展待新城规划落地。公司地产业务H1实现收入3921万元,通过已售房产转自持物业实现,目前已售尚未结转的物业货值约1亿元。岐山新城规划外84亩商品房可出售8万平方米,货值10亿元左右,预计2020年起逐步实现销售确认收入。此外,公司拥有600亩商住地位于城轨中山站北侧,区位优势十分明显,但当前中山市岐山新城片区规划尚未最终落实,尚待落实后开发。 盈利预测、估值及投资评级。我们认为,前海大股东地位有望坐实,后续董事会改选已有时间表,期待后续股权理顺后,公司转变机制,调味品业务质地良好,目前处于稳健成长阶段,后续期待激励加大及目标加压带来业务更快成长。预计2018-2020年EPS为0.78/1.01/1.32元,对应PE为42/32/25X,维持“推荐”评级。 风险因素:调味品增长不达预期,机制改善时间表推后。
周大生 休闲品和奢侈品 2018-09-28 30.91 -- -- 30.91 0.00% -- 30.91 0.00% -- 详细
周大生是全国中高端主流市场钻石珠宝领先品牌:公司不从事生产活动,主要从事“周大生CHOWTAISENG”珠宝首饰品牌的研发设计、品牌推广、供应链整合和连锁经营管理。是国内最具规模的珠宝品牌运营商之一。“周大生”是全国中高端主流市场钻石珠宝领先品牌,主要产品包括钻石镶嵌首饰、素金首饰。公司以钻石为主力产品,比利时新一代LOVE100切工钻石为核心产品,黄金为人气产品,铂金、K金、翡翠、珍珠、彩宝为配套产品,不断丰富和完善产品线。 珠宝行业:乘消费升级好风,钻石镶嵌异军突起:我国珠宝首饰零售规模超5000亿,过去5年复合增速约13%,是规模增长最为迅速的可选消费品类之一。从趋势上来看,1)受到消费升级和年龄层裂变的影响,日常消费将成为珠宝消费的重要突破口。2)我国已经成为全球第二大钻石市场,需求量占全球的14.4%,仅次于美国45%的占比。千禧一代成为钻石镶嵌类消费主力军,未来钻石消费占比有望进一步提升。由于钻石镶嵌类毛利率相对更高,将会进一步拉动珠宝行业毛利率。3)近年三线及以下级城市珠宝市场增长率高达45.3%,远远超过一线城市的同期31.9%的增长率。钻石镶嵌类在三线及以下城市渗透率相对较低,未来也有进一步下沉空间。4)互联网珠宝零售冲击传统渠道。除新兴互联网品牌,传统厂商也加速布局互联网渠道。从行业竞争格局上来看,目前行业分为国外高端品牌、国内知名品牌和地方性品牌三大梯队。传统厂商体量较大、产品线完善。拓渠道、轻资产成新兴厂商主要成长路径。 领先模式+先发渠道+品牌营销三驾马车拉动公司增长:1)生产和销售模式:公司采用独特的委外加工+指定供应商生产模式和自营+加盟销售模式,使公司深耕供应链整合、研发设计、品牌推广等高附加值环节,加速实现规模扩张。2)渠道:公司在全国共有2975家门店,位于全国第一。未来公司全国门店布局有望达到4723家,仍有59%的门店扩张空间。公司的渠道有两大核心优势,一是充分让利渠道,镶嵌产品让利超过同行近5%-10%,素金产品让利超过同行近5%。二是轻资产扩张,以加盟的形式抢先布局三四线城市,形成先发优势,弯道超车。3)品牌和营销:经过多年的积累,公司品牌价值约301.58亿元,仅次于周大福。公司构建了全方位、立体式品牌整合营销战略,公司广告投入位于行业上游。2017年公司广告费用6066万元,同比增长38%,占营业收入的1.6%,占比稳定。 因渠道下沉充分、店效明显提高,入股恒信玺利,调整盈利预测。我们原预计2018-2020年净利润分别为7.3亿元,8.6亿元,10.1亿元,调整周大生2018-2020年的收入分别为47.85亿元,59.17亿元,72.69亿元,同比增长分别为25.7%、23.7%和22.8%;实现的归母净利润分别为7.93亿元,9.61亿元,11.32亿元,同比增长34.0%、21.2%、17.8%;对应的PE分别为18.1、14.9、12.6倍,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济下行导致可选消费需求不振,渠道下沉不达预期。
伊利股份 食品饮料行业 2018-09-06 23.90 30.00 19.66% 25.75 7.74%
25.76 7.78% -- 详细
业绩回顾:收入增长强劲,利润表现低于预期。公司2018H1实现收入395.9亿元,同增18.9%,归母净利润34.5亿元,同增2.4%。收入增长延续年初以来趋势,基本符合预期,但业绩增速低于预期。单Q2来看,收入201.9亿元,同增14.1%,归母净利润13.5亿元,同降17.5%,主因为Q2销售费用率同比提升3.9pcts至28.1%。但公司H1现金流表现良好,销售商品收到现金同增20.6%,经营活动现金净额同增高达86.7%。此外,公司H1收到政府补助3.47亿元,同降1.8%,非经常损益方面表现平稳,扣非归母净利润同增3.5%。 收入分析:液态奶增长领先竞品,份额继续强力提升。分产品看,18H1公司液体乳收入319.2亿元,同增20.5%,领先蒙牛液态奶14%的增速,其中安慕希和金典大单品预计延续快增,重点产品系列同增30%以上,产品结构继续改善。奶粉业务38.7亿元,同增27.3%,受益于注册制落地后的行业拐点逐步显现,较17年明显提速;冷饮业务37.3亿元,同增14.9%。H1公司常温、低温及婴幼儿奶粉市占率分别达35.8%、17.5%和5.8%,分别提升2.38/1.01/0.81pcts,市场份额继续强力提升。此外,如安慕希PET包装等新品亦表现不俗,整体新品收入占比提升5pcts。上半年相继推出植选豆乳饮料以及焕醒源能量饮料,市场反馈良好。 盈利解析:毛利率维持稳定,短期费用投放处高位。公司H1整体毛利率39.2%,同增0.7pct,销售费用率25.5%,同增2.6pcts,在上半年原奶价格平稳、产品结构继续提升情况下,短期费用投入加大,Q2销售费用率达28.1%高位,表明公司积极应对竞品借助世界杯事件性营销放大策略。H1广告营销费用同增39%,其中冬奥会赞助费用去年H2起确认带来同比影响,新品广告投入以及奶粉等业务布局力度有所加大,此外结合草根调研,公司终端买赠促销力度有所加大但预计幅度有限。其余指标总体表现平稳,H1净利率为8.6%,同降1.4pcts。 未来展望:收割份额巩固优势,短期龙头竞争加剧,H2期待费用率有所改善。 受益于行业渠道需求回暖以及公司主动性投入,公司收入增速向上趋势不改,多业务线市占率稳步提升,有力巩固自身竞争优势。短期看,因龙头加大主动费用投放争抢份额制高点致行业竞争有所加剧,业绩释放不及预期;展望下半年,预计在原奶价格季节性上涨、竞品事件性营销投入回落之后,费用率有望有所改善;中期看,行业双寡头继续借助品牌及渠道渗透优势抢占中小地方性品牌份额趋势不变,份额加速集中,龙头净利率提升空间依旧可期。 投资建议:考虑到短期H1业绩低于预期,我们下调2018-2020年EPS的预测至1.08/1.24/1.46元(原预测为1.24/1.48/1.70元),目前股价对应PE分别为24/21/18倍。我们认为,上半年市场对公司的三点担忧(管理层稳定、竞品抢份额及业绩预测下调)均相继充分落地,公司收入及份额表现有望延续,费用率料将逐步回落,后续边际改善可期,目标价调至30元,维持“强推”评级。 风险提示:行业竞争加剧、需求回暖不及预期等
山鹰纸业 造纸印刷行业 2018-09-04 3.71 -- -- 3.89 4.85%
3.89 4.85% -- 详细
北欧纸业&联盛纸业并表,助力营收、利润规模大幅增长:18H1公司总收入119.54亿元,其中并表联盛纸业收入15.66亿元,Nordicpaper收入12.12亿元,扣除并表因素,同比收入91.76亿元,同比增长22.99%。公司净利润17.06亿元,其中并表联盛纸业利润1.51亿元,Nordicpaper收入1.51亿元,扣除并表因素净利润14.04亿元,同比增长69.98%;公司H1非常性损益主要是政府补贴2.25亿元,扣除并表因素并扣非后净利润11.83亿元,同比增长47%。2018年1月1日起,公司对应收账款坏账计提规则做出改变,造成资产减值损失项冲回增加7717万元,所得税费用增加1934万元;对应去年同期资产减值损失导致利润减少2885万元,该会计准则调整为公司本年度同比增加利润8668万元。技术改造持续,产能渐次扩张:18H1行业供需紧平衡、废纸原料紧张,包装纸价格维持高位。公司18H1原纸产量231.50万吨,销量228.45万吨;纸箱产量5.82亿平方米,销量5.83亿平方米。山鹰纸业拥有安徽马鞍山、浙江嘉兴海盐、福建漳州、湖北荆州公安和北欧基地,产能分别为185万吨、165万吨、105万吨(技改中)、127(一二期)+49(三期)万吨、50万吨。 H1毛利率、期间费用率改善,进口废纸优势持续扩大:18H1毛利率为23.2%,同比增长1.2pct,其中18Q2毛利率为24.7%,较18Q1环比上升3.5pct,较17Q2上升5.5pct。18H1公司期间费用率为9.9%,同比下降0.9pct,其中18Q2期间费用率为8.6%,环比下降2.8pct,同比下降1.8pct。18H1公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为3.6%、3.2%、3.1%,较去年同期变动-0.5pct、-0.1pct、-0.2pct。2018年公司前17批供货的废纸进口额度203.89万元,占比14.52%,进口废纸占比高于玖龙纸业。 收购海外废纸渠道打造全产业链一体化闭环:2018年6月,公司下属公司出资3,827.83万欧元,收购WastePaperTradeC.V100%股权,8月1日开始并表。WPT主要从事欧洲废纸、废塑料及其他非危险性废旧物资贸易,2017年废纸贸易量近150万吨,位列欧洲大陆前十名。2017年总资产为25,225.35万元人民币,净资产为6,140.97万元人民币,营业收入为169,562.98万元人民币,净利润为2,313.13万元人民币。2018年8月,公司下属公司出资1600万美元,收购VersoWickliffe100%股权,公司将对VersoWickliffe现有设备进行改造为生产包装用纸,并建设废纸浆生产线。我们看好公司通过对海外废纸渠道的持续收购提升对原材料的掌控力,预计2018-2020年净利润分别为29.6/35.3/46.2亿元,对应当前市值PE分别为5.8/4.8/3.7倍,首次覆盖,给予“强推”评级。 风险提示:产能投产不及预期,造纸行业格局发生重大变化。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2018-09-03 42.30 52.00 29.87% 46.57 10.09%
46.57 10.09% -- 详细
评论: 白酒主业加速爆发,收入增速大超预期。18H1白酒主业收入57.7亿元,同增62.3%,其中18Q2白酒收入25.35亿元,同比增91.20%,相比Q1(+45.12%)呈明显加速态势,主要系牛栏山泛全国化扩张持续推进,省外市场进入收获爆发期。此外年初华北地区陈酿提价约12%带来明显提价效应。同时,考虑到去年下半年开始改变费用投入模式,假设白酒促销业务费率不变,还原测算后预计白酒收入增速达74.8%,显示强劲增长势头。公司18H1末母公司报表预收账款为27.7亿元,同增10.7亿元,环降3.6亿元,表明白酒业务预收款仍处高位,Q2呈现淡季不淡良好态势。公司18H1销售回款85.25亿元,同增10.20%;经营活动现金净流量14.84亿元,同增135.18%,现金流指标表现优异。 泛全国化持续推进,牛栏山百亿目标有望今年实现。公司泛全国化布局推进顺利,外阜市场收入贡献持续加大。18H1公司外阜市场实现收入43.46亿元,同比增71.31%,收入占比已达60.1%,白酒外阜市场收入占比更高,H1预计已达71%,较17年提升接近3pct。公司省外已有河北、内蒙、江苏等多达18个亿元级省外市场,其中H1长三角市场收入同比增78%,延续高增势头,符合此前草根调研情况,江苏市场反馈全年目标无压力,旺季促销动作不大,动销及库存均较为良性;湖南和新疆分别同增103%和160%。公司将持续在长三角、珠三角、华北、东北和西北等市场积极进行市场培育,重点打造5-10个达5-10亿元销售规模的省级样板市场。我们认为公司定位清晰,主打大众酒的名酒。产品结构布局持续完善,核心单品陈酿系列具备高性价比优势,外阜市场拓展顺利,成效显著,预计今年牛栏山百亿目标有望提前实现。 费用投入模式改变致白酒毛利率下滑,主业持续聚焦带动净利率水平提升。18H1公司毛利率为39.75%,同比提升3.6pct,其中屠宰业务毛利率提升2.9pct至7.42%;2017年剥离了毛利率较低的建筑业务,间接提升了毛利率。针对白酒业务,H1毛利率为47.66%,同降12.0pct,主要系从17H2起市场开发及推广投入结算方式改变所致,市场开发及推广费用由经销商承担,公司给予经销商销售折扣致毛利率下降。公司18H1销售费用率为12.18%,同比减0.47pct,其中广告费用5.31亿元,同增70.95%,主要系推动白酒业务泛全国化持续扩张,加大广告投入力度;业务费2701万元,同降84.4%,促销费为3099万,同降77.16%,与结算方式改变吻合。综上,公司净利率为6.62%,同比增2.8pcts。公司聚焦白酒主业,18H1白酒主业增速持续加快,收入占比持续提升至接近80%,预计H1白酒主业净利率达11%左右,后续仍有提升空间。 投资建议:考虑到公司白酒收入持续加速,外阜市场扩张提速,白酒业务净利率料逐步提升,我们上调公司2018-2020年归母净利润预测为8.55/11.91/14.9亿元(原预测值6.6/9.8/11.3亿元),同增95.1%/39.3%/24.7%,对应PE分别为26/18/15倍,参考可比公司估值,给予19年25倍PE,对应目标价52元,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;地产预售不及预期;食品安全风险。
洋河股份 食品饮料行业 2018-09-03 113.50 138.00 19.02% 130.29 14.79%
130.29 14.79% -- 详细
淡季加速增长,收入利润略超预期。公司18Q2实现收入50.05亿元(+26.97%),相比Q1(+25.68%)略有加速,淡季不淡。公司白酒业务增速较快,产品结构升级趋势明显。上半年公司白酒实现收入139.38亿元(+24.92%),其中蓝色经典系列占比持续提升,目前占比已达80%。梦之蓝增速最快,预计增速继续维持在50%以上。海天向梦升级趋势明显,目前海天梦占比已由40%:30%:30%提升到35%:30%:35%,梦之蓝成为仅次于海之蓝的第二大单品。未来随着消费的持续升级,次高端持续扩容,梦之蓝收入占比有望持续提升,增速有望持续加快。公司18H1预收账款为20.58亿元,同增5.95亿元,环增5.9亿元,显示淡季经销商打款积极性依旧较高,基本面有强劲支撑。公司回款为140亿元(+30.55%);现金净流量为16.59亿元(+89.28%),公司现金流指标优异。 公司净利率稳中有升,经营能力持续改善。18H1公司毛利率为71.50%,同增11.60pct,主要系:1)提价。2017年12月M3、M6通过减少费用分别上调5元/10元/瓶;2018年2月海/天/M3/M6出厂价分别上调4元/6元/15元/30元/瓶。2)产品结构升级明显。公司上半年将资源重点向梦之蓝进行倾斜,梦之蓝增速加快,占比提升。3)生产成本下降。17年9月公司消费税核算方式由委托加工计入生产成本,改为由生产企业自行生产销售计入税金及附加,导致生产成本下降。公司销售费用率为8.07%,同减0.22pct。其中广告费用投入为6.23亿元,同增57.09%,主要系公司加大了梦之蓝的广告宣传力度。装卸费用为0.34亿元,同减78.83%,主要系改变了运费承担模式,由经销商直接承担运费。营业税金及附加率为14.57%,同增12.63pct,主要系:1)消费税核算方法发生改变,部分以前计入生产成本的计入了营业税金及附加;2)17年5月1日起白酒消费税最低计税价格核定比例由50%提升到60%,预计今年消费税的影响将逐步消除。公司净利率为34.42%,同增0.6pct,公司经营能力持续改善。 高端产品布局成效显著,中秋旺季销售势头强劲。随着消费升级的持续推进和次高端白酒市场的持续扩容,公司顺应趋势,积极进行次高端及以上产品布局,集中力量将优势资源向梦之蓝聚焦。广告宣传力度持续加大,在“中国梦梦之蓝”的品牌宣传下,公司品牌力持续提升,梦之蓝迎来爆发式增长。预计未来梦之蓝收入占比将持续提升,产品结构够将持续优化,有望复制海天系列成功路径成为一个新的增长引擎,带动洋河进入一个新阶段。此外,公司上半年省内省外双双加速,收入增速分别同比增20.0%和30.1%,省外增速明显快于省内增速,全国化布局成效显著,预计新江苏市场在省外收入贡献比已达80%。近期根据酒业媒体微酒报道,8月20日公司中秋促销正式启动,首日30%配额已被抢光,销售强劲。加上自今年7月1日起,海/天/梦3/梦6/梦9终端零售价分别上调60元/100元/110元/140元/箱,渠道积极性得以改善,预计公司三季度业绩将继续保持较好增速势头,业绩有望贴着公司指引上线演绎。 盈利预测。维持公司18-20年归母净利润预测:83.39/102.86/124.38亿元,同增25.8%/23.4%/20.9%,对应PE为20/17/14倍,参考可比公司估值,给予19年20倍PE,对应目标价138元,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;需求不及预期;食品安全风险
合兴包装 造纸印刷行业 2018-09-03 6.51 -- -- 7.48 14.90%
7.48 14.90% -- 详细
国际纸业并表实现外延扩张,H1营收大幅上涨:2016年3月公司通过体外基金方式并购国际纸业亚洲业务,经过两年整的梳理和调整,经济效益凸显。公司2018年6月完成并表,国际纸业的并入有效地为公司提供产能。受益于纸价高企,包装纸箱行业集中度持续提升,通过并购国际纸业公司持续进行客户和业务协同。(1)纸箱业务创营收27.15亿元,同比增长53.5%;(2)纸板业务收入11.37亿元,同比增长98.1%;(3)缓冲包材业务收入1.48万元,同比增长150.8%。 H1毛利率下降,期间费用率下降,H1净利率大幅上行:2018H1毛利率水平11.7%,同比下降3.7pct;2018Q2毛利率11.6%,同比下降3.6pct,环比下降0.1pct。系公司产品纸箱、纸板原材料箱板瓦楞纸价格高位所致。其中,纸箱业务毛利率13.6%,同比减少2.4pct;纸板业务毛利率5.9%,同比减少3.6pct;缓冲包材毛利率为7.4%,同比减少5.5pct。2018H1期间费用率7.2%,同比下降3.0pct;销售费用率3.4%,同比下降1.3pct;管理费用率3.3%,同比下降1.3pct;财务费用率0.6%,同比下降0.3pct。主要是公司的营收规模扩大,费用扩张增速不及营收扩张增速导致。2018H1净利率水平9.1%,同比增长6.3pct;2018Q2净利率13.4%,同比增长10.6pct,环比增长11.0pct。主要是因为除了毛利率下降和期间费用率改善抵消之外,公司因并购国际纸业亚洲业务产生2.96亿元的营业外收入。公司18年H1经营活动产生的现金流量净额为4529.58万元,同比增长112.5%,主要是本期供应商结算较多采用开具承兑方式导致。 “百亿制造千亿服务”:公司持续业务创新,逐步转型包装平台商。公司2017年起积极布局供应链云平台(PSCP)和智能包装集成服务(IPS)新业务,截至18H1末平台拥有客户约1200家,实现销售收入近12亿元。公司IPS与多家厂商洽谈合作,持续推进。预计2018-2020年净利润5.24、3.57、4.32亿元,对应当前市值PE分别为15.4、22.6、18.7倍,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济下行导致需求不振,纸价超预期大幅上行
周大生 休闲品和奢侈品 2018-09-03 28.18 -- -- 31.08 10.29%
31.08 10.29% -- 详细
渠道拓展持续发力,自营、加盟营运效率&总量稳步提升:渠道端来看,上半年度净增加251家门店,目前门店数量为2975家。自营线下业务营业收入表现稳定,同比增长9.49%,以素金类产品的增长为主,其中自营门店镶嵌类产品收入同比小幅增长2.21%,自营门店素金类产品收入同比增长12.79%;自营线上(电商)业务营业收入继续保持较快增长,同比增长48.53%。加盟业务营业收入仍保持稳定增长,同比增长34.12%,其中加盟镶嵌批发收入同比增长39.87%,品牌使用费收入同比增长21.91%,加盟及管理服务类收入同比增长17.9%。产品端来看,镶嵌产品销售继续保持较快的增长速度,2018年1-6月累计营业收入21.24亿元,较上年同期比较增长26.98%。营运效率来看,自营单店收入/毛利222.24万元/65.24万元,同比增长15.47%/14.38%,加盟单店收入49.05万元/17.03万元,同比增长12.58%/12.4%。此外,公司宝通供应链服务及宝通小贷业务全面开展,供应链业务实现营业收入2,220.95万元。 H1毛利率趋稳,销售费用率下降,H1净利率同比上行:2018H1毛利率水平34.6%,同比增长0.41pct;2018Q2毛利率34.32%,同比下降0.13pct,环比下降0.65pct。毛利率持续稳定。2018H1期间费用率13.84%,同比增长0.27pct,Q2期间费用率14%,同比增长0.68pct,环比增长0.35pct;H1销售费用率11.21%,同比下降0.15pct,其中Q2同比下降1.47pct,环比下降3.23pct;H1管理费用率2.45%,同比增长0.24pct,其中Q2同比增长0.65pct,环比增长1.14pct,主要由于报告期内第一期股权激励股份支付分摊费用以及无形资产摊销费用增加所致,剔除股份支付费用1374万元,管理费用同比增长仅5.5%;财务费用由于银行借款利息增加以及汇率变动使用汇兑损益增加,同负转正至394万元,财务费用率0.19%,占比仍很低。2018H1净利率水平16.62%,同比增长0.84pct;2018Q2净利率16.19%,同比增长0.23pct,环比下降0.98pct。 领先模式+先发渠道+品牌营销三驾马车拉动公司增长:1)生产和销售模式:公司采用独特的委外加工+指定供应商生产模式和自营+加盟销售模式,使公司深耕供应链整合、研发设计、品牌推广加速实现规模扩张。2)渠道:公司在全国共有2975家门店,位于全国第一。公司的渠道有两大核心优势,一是充分让利渠道,镶嵌产品让利超过同行近5%-10%,素金产品让利超过同行近5%。二是轻资产扩张,以加盟的形式抢先布局三四线城市,形成先发优势,弯道超车。预计2018-2020年净利润分别为7.3亿元,8.6亿元,10.1亿元,对应当前市值PE分别为17.4、14.8、12.6倍,首次覆盖,给予“强推”评级。 风险提示:宏观经济下行导致可选消费需求不振,渠道下沉不达预期
喜临门 综合类 2018-09-03 15.81 -- -- 15.96 0.95%
15.96 0.95% -- 详细
自主品牌业务延续强势增长势头,多因素导致归母净利润增速低于收入增速。1)分业务来看,自主品牌业务实现营收7.3亿元,同比增长50%;酒店工程业务实现营收1.3亿元,同比增长22%;ODM/OEM业务实现营收6.8亿元,同比增长34%;影视业务实现营收0.8亿元,同比增长1.1%;由于米兰映像纳入合并范围,新增业务--M&D沙发业务实现收入2.2亿元。2)18H1公司毛利率为31.2%,同比下降1.2pct。公司收入虽大幅增长55.6%,但受央视国家品牌计划投入费用摊销、新增股权激励费用、MD业务对利润增速的贡献较低等因素影响,归母净利润增速只有29.6%。18H1公司净利率达到7.1%,同比下滑0.9pct。 家具业务,ToC端:线下线上多举并措保增长,ToB端:伴优质客户齐飞享红利。1)上半年,加盟渠道持续放量,喜临门新开门店280多家,门店总数超过1700家,M&D新开门店20多家,门店总数超过300家。2)线上方面,公司除在天猫、京东等原有平台开设新旗舰店并积极拓展分销代运营渠道外,还与电商新兴平台严选、云集等展开合作。3)公司中标恒大项目,成为恒大集团连续三年唯一床垫中标单位。4)通过产品品类延伸、积极把握客户关键促销活动节点,公司对于长期合作的尚品宅配、欧派等集团客户的销量大幅增长。 影视业务稳扎稳打,大股东增持彰显发展信心。1)18H1影视业务实现收入0.8亿元,受去年同期大幅增长导致基数较大影响,同比小幅增长1.1%。2)上半年,由子公司晟喜华视和上海时悦联合出品的《镇魂》引发收视热潮,截止收官日播放量破28亿,播出期间在网剧实时榜稳居第一位。公司主导的年度大戏《红鲨突击》已杀青,筹划与另一大制作片《觉醒者》在下半年播映。3)基于对公司和晟喜华视未来发展的信心以及对公司长期投资价值的认可,子公司晟喜华视董事长拟6个月内增持股份金额不低于5千万元,不超过1亿元。 民用家具+酒店家具+影视三驾马车拉动,内生外延有望助力“增长:我们看好公司(1)家具板块:境内公司“直营+特许加盟”模式渠道下沉,门店加速招商;境外与第一大客户宜家合作长期稳定,为其亚太区主要床垫供应商,泰国设厂降低物流成本。产品矩阵持续丰富,并购米兰映像延伸沙发业务,助力M&D沙发与喜临门床垫协同营销。(2)酒店加剧板块:与希尔顿、万豪等大客户合作深入,持续放量;(3)影视制作板块:子公司晟喜华视高管利益绑定,优质剧目推出持续营收增长。预计2018-2020年净利润3.73、4.99、6.29亿元,对应当前市值PE分别为15.5、11.5、9.2倍,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济下行导致需求不振,软体格局发生重大变化
重庆啤酒 食品饮料行业 2018-09-03 25.81 30.00 12.49% 30.17 16.89%
30.17 16.89% -- 详细
事项: 重庆啤酒发布2018年中报,实现营业总收入17.64亿元,同比增长10.91%,实现归母净利润2.10亿元,同比增长29.74%,扣非归母净利润1.95亿元,同比增长26.53%。其中18Q2实现营业总收入9.51亿元,同比增长11.38%,归母净利润1.34亿元,同比增长18.21%;扣非归母净利润1.47亿元,同比增长34.69%,符合市场预期。 评论: 中高档产品稳定增长,结构优化推动吨酒价格提升。上半年公司营业收入同比增长10.91%,其中高档/中档/低档产品收入分别同比增长3.43%/8.97%/3.52%。上半年公司啤酒销量47.20万千升,同比增长4.98%,销量与吨酒价格保持增长,主要得益于产品结构持续优化。上半年乐堡继续保持两位数增长,中高端产品占比维持在80%以上。 委托加工增长致毛利率略降,资产损失减少推动利润增长。上半年公司毛利率同比下降0.65pct,主要系委托加工量增加(公司在淡季会加大委托加工产品的生产)、听装产品占比增加、包材等上游产品涨价等因素所致,我们预计上半年委托加工量同比增幅在50%以上。销售费用率同比增加0.4pct,主要系广告及市场费用同比增长45%,资产减值损失同比减少2101万元,主要系前期淘汰部分玻璃瓶存货跌价损失较高所致。 大城市战略稳步推进,提价周期还将延续。公司17年首先在四川4个城市推进大城市战略,18年增加至8个,通过品牌影响力推动高端产品销售,实行差异化竞争,推进首年初见成效,上半年四川、湖南收入分别同比增长23.73%、37.21%。此外,公司在年初对重庆纯生、易拉罐等产品进行了提价,提价幅度在5%左右,调研显示这部分产品收入占比在15%左右,且主要为中档产品。目前公司已在三个市场都进行了提价,本轮提前周期还未结束,在龙头华润提价的带动下,未来公司很有可能再次扩大提价覆盖范围和提价幅度,带动公司盈利水平的提升。 投资建议:我们维持此前盈利预测,预计公司18-20年归母净利润为4.2亿元、4.8亿元和5.7亿元,对应PE分别为31倍、26倍和22倍,参考可比公司估值,给予公司目标价30.0元,对应19年30倍PE,维持“推荐”评级。 风险提示:产品价格不及预期
索菲亚 综合类 2018-09-03 24.04 -- -- 23.13 -3.79%
23.13 -3.79% -- 详细
公司公布2018年半年报,2018H1实现营业收入29.88亿元,同比增长20.12%; 实现归母净利润3.69亿元,同比增长25.38%;实现扣非后归母净利润3.47亿元,同比增长23.18%。分季度来看,2018Q2实现营业收入17.45亿元,同比增长13.78%;实现归母净利润2.66亿元,同比增长22.5%。公司预计18Q1-Q3同比增长6.91亿元-8.06亿元,同比增长20%-40%。 评论: 衣柜主业务量质稳步发展,司米橱柜实现盈利,“大家居”战略首见成效。 索菲亚衣柜及其配件业务:18H1营收占比83.53%,同比19.44%,渠道数与客单价“量质齐升”。18H1“索菲亚”全屋定制产品客单价同比增长9.41%,达到1.04万元/单(出厂口径价格,不包括橱柜、木门);渠道上继续以经销商为主,经销渠道销售占比86.71%,经销商近1350位,专卖店数量2388家,其中省会城市门店数占比19%(收入占比36%),地级城市门店数占比28%(收入占比32%),四五线城市门店数占比53%(收入占比32%),公司继续加密一二线、拓展四五六线城市,在低线城市的渠道布局仍具优势。橱柜业务:18H1营收占比9.32%,橱柜业务稳步发展,目前有经销商639家,独立经销商专卖店766家,公司于17H2及时调整司米橱柜的定价策略等方面出现的问题,18H1司米橱柜毛利率上升10.13pct 达到25.32%,且在18年6月实现盈利,进入利润拐点。木门业务:米兰纳MILANA 门店数量较17年底增加64家达到159家,索菲亚华鹤若顺利达产,将具有45万樘木门产品(合计对应10亿元产值),未来木门业务料将成为新增长点。 毛利率、净利率上行,期间费用率受广告费用、大宗业务等影响小幅提升。 2018H1毛利率水平37.67,同比增长1.42pct;2018Q2毛利率39.76%,同比增长1.08pct,环比增长5.01pct。2018H1销售费用率10.15%,同比增长0.22pct,系广宣费用及大宗业务导致的工程项目费用增加所致;管理费用率11.71%,同比增长1.43pct,系研发投入及相关折旧费用增加所致;财务费用率0.22%,同比增长0.2pct,系子公司借款利息支出。经营性活动产生的净现金流下降20.16%,系广告费用及大宗业务导致的应收账款增加所致。受益于毛利率的提升,2018H1净利率水平12.35%,同比增长0.52pct。 行业竞争加剧,龙头企业竞争优势凸显:18H1索菲亚品类收入增速有所放缓,主要系:18Q2同比去年降价、H1终端有约500门店在翻新、17年索菲亚新增店数增长少于其他主要品牌。随着行业内企业扩张门店、扩充产能,龙头与中小企业面临竞争,索菲亚单店效率持续提升,龙头企业优势凸显,预计18-20年净利润分别为11.38/14.42/17.95亿元,对应当前市值PE分别为21.1/16.7/13.4倍,首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示:全屋定制大家居战略实施不及预期,行业格局发生重大变化
志邦家居 家用电器行业 2018-08-31 35.01 -- -- 35.49 1.37%
35.49 1.37% -- 详细
公司公告2018年中报,2018H1实现营收10.42亿元,同比增长25.69%;归母净利润0.95亿元,同比增长47.53%;扣非后归母净利润0.84亿元,同比增长30.61%。其中,Q2单季度实现营业收入6.48亿元,同比增长19%,归母净利润0.65亿元,同比增长47.21%,业绩增长符合预期。 评论: 厨柜业务顶住压力保持平稳,全屋定制柜体迎来放量增长。1)公司目前拥有志邦、法兰菲以及IK三大品牌,其中志邦品牌旗下产品为厨柜和木门,法兰菲品牌则提供除厨柜外以衣柜为主的全屋定制柜体,而IK品牌则是以年轻人为目标群体的互联网渠道产品,提供厨柜、衣柜、浴室柜等众多类别定制柜体,目前尚处于起步阶段。2) 18H1公司厨柜业绩稳定,法兰菲品牌业绩增幅高达85%。3)招商、开店持续进行中,法兰菲品牌增速亮眼。截至6月底,公司拥有整体厨柜经销商1143家,店面1385家,18H1净增50家;定制衣柜经销商410家,店面506家,18H1净增111家,相比17年底加盟商和门店数分别增长31%和28%。 大宗业务增长强劲,国际化发展提速。1)18H1公司大宗业务国内实现营收1.7亿元,同比增长47%,国际实现收入0.4亿元,同比增长64%。2)公司投资667.4万澳元获取IJF Australia 47%股权。IJF是一家具有54年专业项目管理经验的厨柜制造商,与澳大利亚大型上市房地产开发商及总承包商有多年的合作经验,建立了良好的长期合作关系。该项投资有利于扩大志邦在澳大利亚的销售渠道,与IJF共同进行澳大利亚市场的业务扩张,同时学习其领先的运营经验。除澳大利亚市场外,公司在美国华盛顿特区和纽约市场亦取得突破性进展。 18H1毛利率保持平稳,净利率小幅上行。1)18H1毛利率为36.48%,同比小幅上升0.25pct,其中,18Q2公司毛利率为36.28%,较18Q1环比下降0.5pct,较17Q2上升0.7pct。2)18H1公司销售费用率同比下降0.6pct至15.97%,管理费用率同比增加0.5pct至10.15%,财务费用同比下滑0.21pct至-0.18%,18H1整体期间费用率小幅下滑0.3pct。3)受益于毛利率上升,销售费用率和财务费用率下降以及理财产品投资收益大幅增加。 品类延伸成果初落,深入推进大定制战略助力业绩增长:1)志邦木门是公司产品品类的重要补充及完善。志邦木门目前已经完成了首批产品研发以及一期工厂项目建设,仅上海和广州两场展会就取得意向加盟商100余家。看好公司利用在厨柜市场积累的成功经验推动衣柜、木门等业务协同发展,构建定制生态闭环所带来的业绩增长潜力,我们预计2018-2020年净利润3.15/4.03/5.20亿元,对应当前市值PE分别为18.1/14.1/11.0倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行导致需求不振,市场竞争加剧
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名