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董广阳

华创证券

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工作经历: 证书编号:S0360518040001,曾就职于招商证券、瑞银证券...>>

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方振 2
贵州茅台 食品饮料行业 2019-07-19 961.50 1150.00 20.55% 964.00 0.26% -- 964.00 0.26% -- 详细
事件: 公司发布 2019年中报, 2019H1实现营业总收入 411.7亿元,同增 16.8%,归母净利润 199.5亿元,同增 26.6%。单 Q2看,收入 186.9亿元,同增 10.9%,净利润 87.3亿元,同增 20.3%。茅台酒基酒产量 3.44万吨,同增 13.1%。H1销售回款 433.3亿元,同增 25.2%,经营活动现金流净额同增 35.8%,业绩增长符合逻辑。公司 H1茅台酒收入 347.9亿元,同增 18.4%,其中 Q2茅台酒收入 153.0亿元,同增 12.3%。此前保芳书记提出上半年完成投放量超1.4万吨,近期又披露销售公司 H1销售量完成率 50%,由此推断看茅台上半年销量同比增幅不大,但均价提升显著,这符合上半年飞天难买,精品放量的市场调研感受。H1末预收款为 122.6亿元,环增 8.7亿元,同增 23.2亿元,近期该数已经由于通过打款政策调整基本钝化,参考意义不大。系列酒 H1实现收入 46.6亿元,同增 16.7%,Q2收入 25.2亿元,同增 9.5%,系列酒经销商减少 494家,说明系列酒需要稳固市场,消化库存,但盈利水平则显著提升。 营销改革全力推进,期待下半年直销放量。公司 H1直销收入 16.0亿元,同比下降 37.9%,直销占比仅 4.1%,预计不到 600吨,都是通过自营店出售。集团半年度工作会提出,理顺和完善茅台酒营销体制是上半年最重要、最压头的一项工作,现已初见成效,下半年直销方案有望逐步落地。我们期待集团营销公司,在保障各方利益,让各方满意的方案下,尽快落地,如此直销放量才可能赶上 9月中秋和 10月国庆的旺季。只有直销的快速推进,才有可能抑制茅台价格当下的持续上涨,避免让囤货商得利让茅台承担声誉压力的风险。 税收及费用率继续下降,盈利能力稳步提升。公司 19H1毛利率 92.2%,同比提升 0.8pct,主要系产品吨价提升带动,尤其是茅台以生肖酒及精品茅台为主的非标占比提升。费用率方面,税金及附加率 11.5%,同比下降 1.7pcts;销售费用率 4.8%,同比下降 1.4pcts,市场拓展费用进一步下降,包括往年给集团电商公司的营销费用也都省下了。公司 H1净利率达 51.5%,同比提升 3.5pcts。 全年来看,盈利能力提升的重点还在于渠道直营化推进以及非标产品投放占比提升。 今年咬定千亿目标,明年定调基础建设年。公司领导提出全面完成千亿目标计划务必紧张起来、咬定目标、看死盯牢、一抓到底。对于明年,集团确定为茅台基础建设年,提出原则上既要保持适度增长,又要留有适当余地,只有真正把基础工作抓好了,就是茅台未来发展的后劲。由此可见茅台今年业绩增速是能快则快,明年则会注重求稳。这符合我们之前判断,对茅台而言,已经跨越了产品驱动,渠道驱动,管理驱动的时代,未来是战略驱动时代,稳健重于速度,持续重于增长,长远重于短期,这样的茅台才始终具备高估值溢价的能力。 维持目标价 1150元,维持“强推”评级。茅台作为核心资产的稀缺性和稳健性,相当长期内无人能撼动,我们期待令多方满意的营销改革方案尽快落地,从而实现直销放量以调节市场价格上涨节奏,避免大起大落风险。我们略调高今年业绩,维持明年业绩基本不变,上调 2019-2021年 EPS 预测至 35.5/40.4/47.1元,维持目标价 1150元,对应明年 PE 为 28倍左右,维持“强推”评级。 风险提示:高端酒景气度下行,市场价格大幅回落。
方振 2
天味食品 食品饮料行业 2019-07-09 45.88 48.00 21.55% 45.83 -0.11% -- 45.83 -0.11% -- 详细
公司为川味复合调味料龙头。公司产品包括火锅底料、川菜调料、香肠腊肉调料、香辣酱等9大类100多个品种(不包含定制餐调产品),主要收入来源为火锅底料、川菜调料,收入占比分别为48.6%、36.7%,公司核心品牌为“好人家”和“大红袍”,具备一定品牌知名度。2018年公司营业收入14.13亿元,同比+32.56%,归母净利润2.67亿元,同比+45.05%,毛利率/净利率分别为39.38%/18.87%,盈利能力良好。 复合调味料行业:增速高,集中度提升空间大。中国复合调味料人均消费量远低于美、日等发达国家,行业增长空间广阔。2010-2015年复合调味料市场规模从355亿元增至751亿元,复合增速为16.1%,预计至2020年市场规模达1488亿元,复合增速为14.7%;其中火锅底料为复合调味料的第二大品类,火锅餐饮、家庭消费驱动B/C端同步增长,市场将不断扩容;目前火锅底料市场CR5为30.9%,中高端火锅底料市场CR3为51.1%,随消费者对品牌化、健康化的诉求不断增强,将利好品牌、产品力俱佳的龙头份额提升。 底料、川调稳健增长,以经销为主,发力定制餐调。产品端,受益于渠道拓展及营销推广,2018年公司火锅底料、川菜调料、香肠腊味调料分别实现收入6.85亿元、5.18亿元、1.17亿元,同比+37.5%、34.1%、36.9%,同时在强研发能力支撑下,公司产品结构不断升级带动单价提升。渠道端,公司渠道结构以经销商为主,定制餐调、电商、直营商超为辅,并战略性发力定制餐调,与下游餐饮客户逐步形成稳定合作,未来有望持续贡献增量。 对比颐海:颐海规模领先,天味产品更为多元,品牌及渠道具备提升潜力。1)规模&成长性:颐海规模为天味两倍,保持较高增速;2)盈利能力:天味毛利率较高,费用投入较高,净利率相当;3)品牌&产品:天味产品更为多元,颐海品牌、研发相对领先;4)渠道:颐海背靠海底捞,B端渠道更强,天味渠道以C端为主,抢先发力定制餐调渠道。 产能季节性短缺,募资扩大生产能力,提升营销配套。公司近年来销量增长较快,且销售具备季节性,导致旺季产能不足,18Q4公司火锅底料、川菜调料产能利用率均保持高位。公司募集资金主要用于扩大生产能力,及提升相应营销配套,项目计划产能3.8万吨,包括定制餐调1.2 万吨/年、全型火锅底料1.4万吨/年、方便速食0.4万吨/年、其他川菜调料0.8万吨/年,项目达产后预计大幅提升公司生产能力,同时有利于公司发力营销,进一步提升品牌影响力。 盈利预测、估值及投资建议:受益复合调味料行业持续增长和行业品牌化、集中度的提升,我们预计公司2019-21年收入分别为17.26/21.19/25.60亿元,同比+22.1%/22.8%/20.8%。短期来看,公司拓展渠道、树立品牌需要较大市场投入,预计19/20/21年净利润分别3.16/3.90/4.76亿元,同比+18.4%/23.7%/21.8%,对应每股收益0.76/0.95/1.15元,对应PE分别为54/44/36倍,考虑到公司为复合调味品行业龙头标的,具备稀缺性,结合DCF估值,首次覆盖给予“推荐”评级,目标价48.00元,对应20年50倍市盈率。 风险提示:食品安全问题;原材料价格波动;募投项目不及预期等。
方振 2
绝味食品 食品饮料行业 2019-06-25 36.81 40.30 8.92% 41.37 12.39%
41.37 12.39% -- 详细
二季度绝味开店速度较快,椒椒有味下半年或加速开店。公司全国门店数量已破万家,19Q1开店约350家,同比有所加速,预计19Q2仍保持同比较快的开店节奏,全年维持800-1200家开店目标不变;高势能门店方面,截至19Q1公司拥有高势能门店约700家,未来仍有增长空间;椒椒有味方面,公司拥有门店30余家,主要分布在华中地区,预计下半年公司加速开店,全年目标为200家;海外业务方面,公司香港、新加坡门店各10余家,以直营为主,目前正筹划于日本开店;线上会员方面,公司线上会员数量已达5000万人,较五月调研反馈的4000多万人有所增长,增长势头良好。 椒椒有味长沙门店草根:核心商圈人流量较多,客户以年轻人为主,串串口味适宜。此次调研我们走访了长沙多家椒椒有味门店,门店干净整洁,设计较为年轻,店面相比绝味更大,部分门店提供堂食区域。据我们观察,部分核心地段门店人流量较多,以学生及年轻人为主。产品方面,椒椒有味提供多于20种的产品品类,包括毛肚、鸭掌、木耳、海带等串串(价格在2-6元/串)以及猪蹄、鸭翅等卤味(价格多在10-15元/份)。口味方面,椒椒有味提供藤椒及香辣口味,藤椒口味辣度较轻,香辣口味相对较辣,据我们观察藤椒口味较受欢迎。椒椒有味部分门店与绝味并排经营,据我们驻足一小时观察,两者购买人数相当。促销方面,椒椒有味处于早期阶段,故提供一元吃串(限5串)、满48元送10元、卤味第二份半价等活动。 全年收入业绩指引不变,预计单店收入增3-5%。业绩指引方面,公司全年收入增速指引为10-15%,净利润增速指引为20-25%,单店收入增长3-5%,保持不变。费用方面,公司预计全年费用或相对平稳。公司17年上市后费用投放较多,18年费用率较为稳定,主要投放在门店宣传及会员推广,目前公司费用投放力度同比处于平稳水平,下半年费用投放力度取决于原材料成本情况及经营业绩表现。成本方面,19年一季度公司部分产品在部分地区小幅提价,4月出货价格维持不变,部分终端价格有所提升。原材料方面,18Q4鸭脖价格有所下降,19Q1环比有所反弹,目前鸭脖价格环比有所回落,同比基本维持平稳,考虑到18年毛鸭养殖较好,预计19年扩栏速度较快,下半年价格趋于平稳。此前调研反馈,公司备足6个月存货锁定成本,预计Q2成本端不会有太大波动,全年来看,预计成本端仍维持平稳水平。 盈利预测、估值及投资评级:公司作为卤制品行业龙头,供应链管理及品牌渠道优势明显,当前公司门店继续稳步扩张,产品结构逐步优化,业绩有望保持稳健增长。此外,公司开始布局串串等品牌延伸业务以及供应链服务业务,并积极投资并购构建美食生态圈,中长期亦具备增长看点。我们维持2019-2021年摊薄后EPS预测为1.34/1.61/1.91元,对应PE为27/23/19倍,目标价40.3元,对应明年25倍PE,维持“强推”评级。 风险因素:原材料价格上涨,开店不及预期,食品安全风险等。
方振 2
山西汾酒 食品饮料行业 2019-06-25 61.80 71.00 3.95% 73.00 18.12%
73.00 18.12% -- 详细
事件:本周我们参加公司年度股东大会,公司高管对市场关注的华润战略合作进展、汾牌品牌瘦身、省外市场开拓及产品策略进行交流,我们点评如下。 股东大会交流积极开放,市场关注问题正面回应。据了解,本次年度股东会参加投资者人数创下新高,公司董事长总经理等高管亲自接待投资者,会议开始全体高管表达对公司改革以来社会各界尤其是分析师的感谢,展现出积极开放的交流态度。针对4月媒体报道质疑以及此前交易所年报常规问询关注的问题,公司主动正面回应。针对关联交易问题,基于集团资产注入的进度考虑,过去两年公司通过成立汾牌公司等方式对集团系列酒进行总包销,逐步解决同业竞争,公司明确今年关联交易控制在22亿以内,明年控制在10亿以内,6月总经理已亲自主持减少关联交易的专题会议,近日公司公告全资子公司汾牌公司现金收购集团旗下宝泉涌51%股权,进一步减少关联交易。针对汾牌品牌后续规划来看,华润出身总经理助理杨翔新担任总经理,公司将对品牌进行积极瘦身,带有汾字产品全部收回进行大力度整顿,品牌模式转变为自营加定制,加强营销投入提升品牌力。我们认为,公司在集团国改以来稳步推动集团酒类资产注入,减少同业竞争,后续则将对汾牌系列品牌进行品牌瘦身及模式调整,盈利能力虽短期有所影响,后续有望在品牌加大整合后逐步提升。 青花玻汾全力扩张,省外扩张要速度更重质量。对于产品策略,公司目前基本形成汾酒竹叶青、杏花村和汾牌系列酒几大品牌,汾酒一直坚持抓两头稳中间的产品策略,其中青花汾酒过去几年借助次高端价格带良好卡位、品牌重点投入以及香型差异化优势等实现快速放量增长,未来继续坚持高举高打,聚焦规模系统消费培育,提升青花30价格体系以实现更高品牌占位,青花20则把量做实。对于玻汾产品,我们认为公司产品思路正发生积极调整,过去市场以自然动销为主,产品扮演消费者口味引导角色,现在则谋划全国化市场的快速布局,加快终端数量扩张,努力提升市占率。我们认为,低端光瓶酒市场也正迎来集中度提升的过程,玻汾凭借品质和香型优势均有望成为继牛栏山陈酿之后的下一个大单品。对于省外全国化进程,此前国改三步并做两步走,省外重点市场基础进一步夯实,我们认为汾酒全国化进入到要速度更重质量的阶段,从Q1控货挺价控制市场、市场投入和库存判断更加精准到继续推动终端网络扩张,都有很好的体现。公司市场策略已调整为1+3+3+13,省外市场占比目前已过半,在过长江破华东的策略之下,华东市场增速显著,与草根调研反馈基本一致。 营销对标华润,与华润深度合作积极推进。公司提出长期要按照高标准进行对标,品牌对标茅台,管理对标洋河,营销对标华润。市场关注华润作为战投进入后在渠道和营销方面的合作推进情况,核心在于华润具备以雪花为代表的良好渠道网络以及长期丰富的消费品运营经验。目前双方对于战略、营销及产品方面的合作正积极推进落实,在渠道方面双方通过已有产品已开展积极协同,此外还计划设计华润专属定制产品在北京辽宁河北等市场进行合作。我们认为,公司与华润的合作在下半年将进入到实质落地阶段,在营销有效协同之下,渠道赋能将利于省外全国化进程扎实推进。 投资建议:公司进入国改第三年,改革仍在推进,国改和股权激励双重考核,与华润的渠道营销合作正逐步落地,公司省外全国化进程稳步推进,要速度更重质量,巩固周边优势市场同时,加大华东等增量市场投入,判断全年业绩仍将实现良性增长。我们暂维持2019-21年EPS预测为2.12/2.61/3.08元,对应PE分别为29/24/20倍,维持目标价71元,对应20年27倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济下行;竞争加剧;需求不及预期。
方振 2
五粮液 食品饮料行业 2019-06-18 104.96 133.50 11.20% 130.29 24.13%
130.29 24.13% -- 详细
事件:本周以“聚合共赢”为主题的五粮液系列酒经销商沟通会在成都举行,此前系列酒板块三家公司整合成一家系列酒公司,统筹管理公司系列酒品牌,系列酒新管理团队集体亮相,邹涛总任系列酒公司董事长。此外,五粮液营销数字化平台和消费者俱乐部也正式上线,我们点评如下。 改革动机:从主品牌到系列酒,营销改革持续推进。今年以来公司营销改革动作不断,拉长板补短板思路清晰,五粮液主品牌在营销改革、品牌聚焦、产品升级综合举措之下,市场及渠道表现逐步改善。此次对系列酒业务进行全面整合,意味着营销改革正从主品牌到系列酒进行全面推进。我们认为,系列酒板块开启改革,目的是解决系列酒板块缺乏统一规划、品牌定位不清、资源不够聚焦重复投入、品牌过多过杂等现状,核心体现公司坚持三性一度要求(确保五粮液的纯正性、一致性、等级性,提高品牌的辨识度)和三个聚焦(向中高价位、自营品牌和核心品牌聚焦)原则,目标打造系列酒4+4品牌矩阵的决心。 改革举措:品牌渠道资源充分聚焦,坚定品牌品质自信。从沟通会反馈来看,我们认为公司在后续系列酒工作加强的方面清晰明确,是今年持续变革的良好延续。首先,品牌向中高品牌、自营品牌和核心品牌聚焦,主力打造大单品,持续清理透支品牌的同质化产品。其次,持续强化渠道建设,扶持优质商家,引进潜在优质商家,切实降低经销商库存水平,渠道模式以短渠道和轻库存为导向。再次,市场组织方面,强调发挥市场化运作,明确提到让真正听得炮声的人做决策,创新加强消费者培育。最后,品牌传播方面,加强系统性科学性针对性的整合品牌传播,提升系列酒品牌知名度。从提升的工作可以看到,品牌渠道资源按照市场化原则进行聚焦分配是关键,整合组织是基础保障,借此清晰打造4+4品牌矩阵、重构价格体系、划定专属跑道,将是系列酒改革的最大提升空间所在。公司还提到,坚定系列酒浓香自信、品质自信和品牌自信,我们认为这是系列酒改革的最大底气所在。 改革展望:系列酒目标做大做强,二次创业战略策略执行高度统一。从此次系列酒整合来看,目前系列酒品牌当中,五粮春五粮醇单品规模离全国化品牌尚有差距,品牌之间存在相互竞争的情况。此次营销整合将是系列酒改革的开启,目的就是打破系列酒品牌大而不强,目标做大做强。首先,从系列酒所处价格带而言,中端和次高端价格带市场空间稳步扩容,系列酒品牌需要通过聚焦来实现尤其是在次高端价位上的补位;其次,自营品牌和总经销品牌要实现双优驱动,总经销商品牌要做好加法,跟上转型步伐,后续将启动新一轮再甄别。最后,从品牌规模角度,最大单品五粮春仅20亿体量水平,和大众价位段的全国性大单品相比,可提升空间明显,未来主力打造10亿/20亿/50亿级大单品。从整体公司营销改革来看,应该看到一系列动作背后是公司二次创业从战略到策略到执行体现了高度统一性,营销数字化平台正式上线,标志着公司在八代五粮液上市后正式开展控盘分利模式,我们认为公司控盘分利模式并非单纯解决渠道利润问题,这意味着公司在营销理念和营销模式上发生全新变革。消费者俱乐部上线之后,公司明年将开展俱乐部的深度运营,积极做好终端消费者培育,未来公司将重点讲好品牌故事,做好消费者培育和体验。包括此次整合在内的营销改革相继快速落地,体现了良好执行力,而渠道改善和重塑品牌则是做正确的事情。 维持目标价133.5元及“强推”评级。公司全年目标积极进取,今年以来品牌聚焦更趋清晰,营销渠道破局颇有成效,改革力度空前,营销理念有望实现全新变革,从战略到策略到执行体现了高度统一性。我们建议投资者高度重视公司今年以来品牌聚焦和营销变革带来的长远意义,维持公司2019-2021年EPS为4.45/5.35/6.33元,目前股价对应PE为24/20/17倍,维持目标价133.5元,对应19年30倍PE,维持“强推”评级。 风险因素:产品需求不及预期;改革效果不达预期。
方振 2
涪陵榨菜 食品饮料行业 2019-06-12 28.10 36.86 36.52% 31.50 12.10%
31.50 12.10% -- 详细
事件:近期我们参加涪陵榨菜调研,公司回顾了一季度销售情况,并对二季度渠道拓展及调整措施做了详细阐述,今年公司重点推进渠道下沉,同时将强化营销,加大市场投入,进一步提升品牌力。 二季度调整政策、加大下沉力度,动销现好转。公司 19Q1收入增速略低,一方面源于 18Q1基数较高,另一方面一季度对销售人员和经销商考核偏严致积极性不高,四月份公司对考核政策做了调整,包括对经销商由季度返利改为月度,以及将多目标考核改为单一品类考核,以激发经销商积极性,加速动销及库存去化,同时,公司今年重点推进渠道下沉,相比以前在下线城市招经销商,今年公司将销售办事处裂变到二三线城市,自春节后开始布局,目前办事处、省区经理已设置好,正在推进业务员招募。在政策调整及加大下沉力度下,公司五月份动销已现好转,19Q2渠道库存约为 1.5个月,较一季度 1.5-2个月库存有明显下降。 青菜头价格处历史低位,预计全年毛利率维持高位。19年新季青菜头继 18年后继续丰产,采购价格约 800元,处于历史低位,目前公司收购原料约 20万吨左右,低价原料储备充分,预计供给充分情况下二盐、三盐价格亦将维持低位,公司计划年中开始使用新购原料,预计全年毛利率水平将维持高位。 强化营销、拓展渠道,持续提升品牌力。公司产品定位中高端,经历多年市场投入,已具备一定品牌力。公司规划通过强化营销及渠道拓展进一步吸收处于价格敏感带,较为摇摆的消费者以及尚未接触到公司产品的消费者,预计在品牌建设上仍将持续投入,具体措施包括举办“红动中国”活动,赞助马拉松,进入新零售领域等,在竞争较为激烈的区域(如北方地区)亦将加大投入力度。 同时,公司持续推动小乌江到大乌江升级,把萝卜、泡菜、下饭菜品类用乌江品牌资产品牌化,借助品牌力进一步推动新品类扩张。 新产能进入安装阶段,内生外延并重完善拓展品类。18年公司产能偏紧,目前在建产能包括辽宁 5万吨泡菜、眉山 5.3万吨袋装榨菜(置换 1.3万吨,新增 4万吨)及白鹤梁 1.6万吨脆口榨菜,目前眉山项目进入进厂安装及逐步投产阶段,脆口项目预计下半年进厂安装,辽宁项目受天气影响窖池已建成,厂房尚未完工,新产能逐步投产后公司产能将进一步提升。同时,公司中长期计划内生外延并重,逐步完善做大三大品类(榨菜、泡菜及酱),并看好复合调味料等新品类。 盈利预测、估值及投资评级。公司作为细分行业龙头,产品提价及高净利率体现强定价权,未来有望凭借品类扩张及渠道下沉继续提升份额,盈利能力保持较高水平。我们维持公司 19-21年 EPS 预测 1.02/1.24/1.47元,对应 PE 为27/22/19倍,维持目标价 37.20元,维持“强推”评级。 风险因素:青菜头等原料价格波动风险;新品推广不达预期;食品安全风险。
方振 2
贵州茅台 食品饮料行业 2019-06-05 881.94 1133.22 18.79% 1035.60 17.42%
1035.60 17.42% -- 详细
事项: 公司近期召开年度股东大会,吸引了 2000多位投资者参加,堪称资本市场盛会。公司接待组织有序进行,董事长李保芳就投资者关注的各项问题进行了解答。我们点评如下: 组织接待有序,显示极强的组织控场能力。 本次会议参加人数远超预期,达到2000多人,从会前几天陆续就有投资者到达,会议期间仁怀主要的酒店全部爆满, 28日报到现场排成长队,但会议组织尽然有序,公司抽调了各个部门的工作人员,据了解为了会议准备业务熟练都是通宵达旦,非常辛苦。公司管理层当天多次到三个报到现场协调关注,与投资者沟通交流。我们也感受到2000多投资者参会,虽然带着想听听公司对近期营销动作的说法,更多是借这个机会,亲身感受茅台管理,茅台文化,茅台的神秘酿造环境,以及顺便买回一箱市场上按 1499这个价格根本买不到的茅台酒。这使得此次会议办成了真正的资本市场盛会。 这是一次极为难得的凝聚共识的机会。我们认为公司本次紧紧围绕投资者的关注点,化接待压力为共识机遇。难得有 2000多名投资者亲历会场,感受李保芳董事长举重若轻的气度,高瞻远瞩的格局,风趣幽默的发言,聆听其全面梳理营销公司成立的起因,定位,发展思路,尤其是承诺大股东不会与茅台中小股东争利,这种近距离的沟通化解了投资者心中的疑虑和分歧,得以与公司管理层达成互信,使本次股东会成为极为难得的凝聚共识的机会。 我们认为,公司领导在会场郑重承诺一定保证股东利益,值得信任,也是最大的利好。 首先,贵州茅台作为中国资本市场的标杆企业,其一言一行始终要从大局出发,考虑对市场整体的影响,因此公司领导在 2000多人会场承诺一定会保障中小股东利益,大股东不会与小股东争利,我们认为应给予充分信任。 其次,从茅台上市多年看,茅台在平衡股东利益方面,始终是做得非常到位的,这才吸引了非常多的价值投资者,实现了茅台一路上涨,达到万亿市值的成就,茅台这种朴素的向股东、向客户负责的理念历经 20年,应不会轻易改变,因此我们认为公司未来持续多年稳健增长可以持续。第三,从茅台近年在白酒行业内的动作来看,显示了负责任龙头企业的格局,茅台一直强调其价格要为行业树标杆,不会用价格策略挤压同行,倡导行业龙头企业竞争中合作,共同做大做强白酒产业。我们在茅台的《金樽》杂志中还看到茅台积极扶持茅台镇当地其他白酒企业发展的介绍,这种负责任态度相信也会在股东这边实践。 在公司承诺合法合规,不侵占中小股东利益的理念保障下,集团营销公司确实可以成为茅台推动营销改革,实现营销升级的重要机会,成为一个有强大资金实力和责任担当的经销商。 股东会上董事长解释了营销公司成立的起因,核心要点在于一是需要保障廉洁,防止权力过度集中,二是整合团购客户直供和电商、商超渠道直供,打造出扁平化的新零售体系,让利益流向消费者,三是统筹集团多品牌、多酒种经营,实现资源优化集约,推动产品综合发展的目标。我们认为,公司领导在股东会的承诺和保障股东利益的态度,将确保集团营销公司走向有利于茅台长远可持续发展,惠及股东的方向。在这样的理念下,茅台集团营销公司的成立,还将帮助茅台防止产品价格大起大落,实现经营计划的稳健性,降低经营风险。回顾过去行业低谷时期,一部分经销商甩货降价,甚至放弃经销资格,导致公司生产销售计划波动,行业高峰期又囤积居奇,推高价格导致出现政治风险和需求风险,要解决这些问题,确实只有茅台集团才有这样的责任担当和强大的资金实力,去充当类似茅台产品做市商的角色,削峰填谷,成为茅台的业绩稳定器。 上调 1年目标价至 1150元,继续“强推”评级。 我们认为营销公司成立的相关事项虽会继续推进,但茅台股东会所传达的态度、理念已经足以保障茅台未来对中小股东的尊重,也足以保障茅台未来业绩将持续、稳健、可预测地增长,因此建议投资者放下分歧和疑虑,与公司再次形成巨大共识,共同推动茅台驶向千亿万亿时代的深海。茅台作为核心资产的稀缺性,作为最稳健资产的稀缺性,未来料将保障其高估值溢价的能力,更多比例长线价值理念资金入驻 A股的趋势不会变,有理由相信贵州茅台估值国际化就在这两年。我们维持目前盈利预测,对 12个月目标价予以当下估值平移,上调目标价至 1150元, 维持“ 强推” 评级。 风险提示: 高端酒景气度下行,市场价格大幅回落。
方振 2
五粮液 食品饮料行业 2019-06-05 100.62 131.21 9.30% 128.00 27.21%
130.29 29.49% -- 详细
事件: 本周我们调研公司,结合近期公司一系列变化, 我们点评如下。 第八代经典五粮液准备工作就绪,即将上市。 市场关注的第八代经典五粮液新品上市,目前准备工作基本完成,经销商多数完成打款开票,系统已完成产品出库、商家扫码及消费者开瓶扫码等全环节测试,同时对营销战区销售人员、核心终端商家均进行软件操作培训,品牌宣传方面也基本准备到位,新品宣传突出包装、扫码、 品质、防伪等方面的全面升级。 价格定位上,第八代明确终端指导价 1199元,第七代为 1399元,收藏版为 1699元,第八代 6月供货价 959元。从近期渠道反馈来看,经销商逐步形成共识,渠道信心加速改善,批价上行符合预期。 控盘分利及积分扫码策略助力营销理念全新变革。 下半年在第八代五粮液升级上市并配额有效控制的同时,公司将正式开展控盘分利模式,这意味着公司在营销理念和营销模式上发生全新变革。首先,扫码系统本质为数字化渠道管理服务系统,要求终端要有目标销售客户,并通过扫码与消费者实现更直接精准的服务。其次,扫码系统可检视渠道各个环节的动作规范性,通过大数据方式防范窜货乱价的同时,更好地优选优质经销商和终端。最后,通过层层扫码机制建立,落实控盘分利政策,确保渠道及终端利润改善, 对经销商考核注重过程考核和数字化赋能,定性定量考核相结合, 在价格体系上移的过程中实现渠道正反馈。 此外,营销组织在年初七大营销中心扁平成省级战区之后,后续仍有望继续变革,营销队伍方面也加强补充和培训,社会招聘及内部转岗补充到各个战区。 品牌战略清晰, 围绕三度一性, 打造大单品。 公司品牌战略更为清晰,五粮液坚持 1+3战略,系列酒明确 4+4战略。今年以来公司不断优化产品结构,全面梳理产品线,从聚焦升级普五新品、开发品牌瘦身清理到五粮液总经销商品牌梳理等系列动作可以看出,公司品牌聚焦经典五粮液战略日趋清晰,所有品牌都要为五粮液服务,体现了公司提及的三度一性目标,即确保五粮液的纯正性、一致性、等级性,提高品牌的辨识度。 五粮液品牌方面,核心巩固普五大单品,总经销商及个性化产品最低价要大幅上调,1618及低度等产品同步实行控盘分利及扫码体系,价格体系也要同步上移,向第八代五粮液靠拢。此外,未来在 2000元价格带上规划开发新品,给予战略产品定位;超高端 501新品已上市,落地五粮液“ 1+3”战略下的高端五粮液产品布局,目前已与故宫形成战略合作,树立高端品牌形象。 系列酒方面,集中资源打造大单品,高仿产品停止生产,清理市场,中仿产品要求包装调整,在做减法的同时也在积极做加法,在营销模式和机制上有望更加贴近市场化运作,新渠道方面也在加强开发管理。 上调目标价至 133.5元,维持“强推”评级。 公司全年目标积极进取, 今年以来品牌聚焦更趋清晰, 营销渠道破局颇有成效,改革力度空前, 营销理念有望实现全新变革。我们略上调公司 2019-2021年 EPS 预测至4.45/5.35/6.33元(原预测值为 4.42/5.27/6.23元) ,目前股价对应 PE 为23/19/16倍,给予 19年 30倍 PE,目标价上调至 133.5元,维持“强推”评级。 风险因素: 产品需求不及预期;渠道改革效果不达预期
方振 2
泸州老窖 食品饮料行业 2019-06-04 70.80 100.00 23.30% 85.00 20.06%
88.45 24.93% -- 详细
事件: 上周我们组织投资者调研公司,相关点评如下。 国窖目标积极上量, 力争高端酒份额提升。 公司优质基酒产能及储存相对充足,具备放量基础。 近年新增百年以上窖池约 30余口,技改项目完成后将置换出部分优质窖池,公司规划 2025年达到 2-2.5万吨高端基酒产能。公司对于国窖 1573力争在保证品质前提下积极上量,今年国窖 1573成品酒目标销量超 1万吨, 明年目标实现销量 1.5万吨,未来力争在高端酒竞争中实现份额提升。 价格方面, 公司年初以来对渠道进行控货调整,以渠道良好动销为目标,价格上仍采取紧跟五粮液策略,从近期调研反馈来看,茅五货源紧俏,批价继续上行,尤其五粮液通过普五升级换装实现价格体系明显上移, 目前批价已超 900元,为国窖 1573后续跟进提价带来良好空间。 专营体系经营稳健,品牌活跃度持续提升。 公司专营公司模式自 2015年以来总体经营稳健,通过绑定经销商利益形成渠道联盟以及统一政策,实现了国窖等大单品的快速增长。从调研反馈来看, 国窖 1573在西南大本营、河北、北京市场增长显著, 华东华南等市场继续加强品牌投入,品牌在终端及消费者层面活跃度持续提升;特曲方面,今年保持总体保持较快增长,次高端特曲 60版团购等渠道表现抢眼,在部分市场有效带动了老窖品牌的活力,带动老字号特曲提升;窖龄酒方面,后续计划对经销商体系进行有序调整,确保实现增长提速。 此外,公司通过持续的品牌投入力图在年轻消费群体中提升品牌意识, 进一步活化泸州老窖及国窖 1573品牌。 政府规划打造优势产业,公司目标保持良性发展。 四川省近年提出川酒振兴,打造白酒优势产业, 泸州市为白酒重要产地, 产销量占四川省 1/3, 也提出依托老窖和郎酒打造千亿白酒产业。 在此背景下, 公司目标在保持良性发展前提下加快发展, 抓住行业结构性升级机遇, 依托历史文化及品质优势,提高品牌力及渠道掌控力, 力争实现良性较快发展。 投资建议: 公司 Q1开局良好, 国窖 1573品牌目标积极上量,当前高端酒价格上行带来良好提价空间,全年有望实现量价齐升。 公司管理层思路清晰, 在政府规划优势产业基础上,目标保持良性较快发展,全国化持续推进。 我们维持 2019-21年 EPS 预测为 3.26/4.02/4.82元,对应 PE 为 22/18/15倍, 维持目标价 100元及“强推”评级。 风险因素: 宏观经济下行风险;竞争加剧风险;需求不及预期。
方振 2
洋河股份 食品饮料行业 2019-05-29 111.95 151.87 23.98% 122.77 6.77%
138.50 23.72% -- 详细
本周我们参加洋河股东大会,并在南京地区草根调研多家白酒经销商。我们总体认为,洋河积极发力梦之蓝提升产品结构,全国化进入深度发展阶段,省内市场逐步调整力保良性增长,公司总体稳扎稳打,全年经营目标完成可期。渠道调研反馈,江苏市场近年来消费升级趋势明显,300元以上次高端价格带快速扩容,洋河梦之蓝和今世缘国缘系列均实现积极放量,产品结构也在快速提升,洋河淡季提价及费用投入增加力图改善渠道推力,实现省内市场恢复增长。 发力梦之蓝,产品结构提升。公司持续发力梦之蓝高端酒发展,产品定位及市场策略更趋清晰,2018年梦系列增长50%,含税口径超百亿规模,收入占比已达30%,今年全年增速目标30%以上。品质方面:增加优质基酒比例,进一步加强品质升级,强化高端品牌打造。营销层面:成立高端品牌事业部及双沟品牌独立事业部,聚焦M9和手工班,将M9打造成千元价格带大单品,手工班配额控制拉升品牌形象,双沟打造苏酒头排酒核心高端产品。价格方面:适度提升主导产品价格,海天提升终端价格改善渠道利润,梦系列提价拉升品牌力。 省内逐步调整,力保良性增长。公司省内市场发展逐步趋于成熟,海天系列Q1销售有所放缓,所处价格带竞争充分,价格体系透明带来渠道利润收窄,公司省内市场积极调整,力保良性可持续增长。1)资源聚焦省内重点市场。省内成立苏中和淮安大区,进行人事调整,实现资源聚焦,加大团购家宴明星终端维护力度,强化重点市场管理。2)强化价格管理,改善渠道推力。根据市场情况适度增加费用投入,调整费用投向,提高费用投入有效性。省内海天价格策略核心仍是解决渠道利润,改善渠道推力。3)重点考核过程指标,改善渠道库存。对过程指标如终端招商、竞品掌控等方面考核占比70%以上,防止渠道盲目压货。4)省内还要聚焦有潜力局部市场,市场份额仍有提升空间。此外,省内市场中低端产品占比高于省外,后续结构提升亦有提升空间。 省外积极放量,进入深度全国化阶段。公司2018年省外市场占比49%,今年目标省外占比高于省内,在保证省内增长情况下,未来目标省外占比达70%。公司蓝色经典系列09年布局全国化推广,后续新江苏战略稳步推进,目前已进入深度全国化阶段,全年目标省外保持20%以上增长。从产品层面看,依靠高端产品建立品牌信任和消费粘性,以品质为保障,省外进一步优化产品结构,提升梦之蓝系列占比。从市场层面看,已设立23个大区,385个办事处,省外经销商占比70%以上。2018年495个新江苏市场,营收占比70%以上,重点打造5+2省级市场,渠道精耕细作,其余新江苏市场要实现更快增长。 草根调研反馈:省内加大费用投入,梦系列增长成为主力。从南京市场草根调研反馈:1)消费升级趋势明显,300元以上次高端价格带已成消费主流。家宴婚宴等大众消费场合白酒消费趋势不改,梦6四开消费频度提升,经销商结构也在明显上移。2)产品动销:梦之蓝系列增长较快,南京市场占比继续提升,M6增速快于M3,海天系列销量保持平稳。3)价格及费用投入:洋河南京地区加大费用投入,尤其是烟酒店陈列及团购等渠道,近期终端提价力图改善渠道利润。 投资建议:公司聚焦梦之蓝高端品牌发展,期待省内市场逐步改善,全国化进入深度发展阶段,公司稳扎稳打,全年经营目标稳中求进。我们维持2019-2021年EPS预测为6.22/6.99/7.69元,对应PE为18/16/15倍,维持目标价156元和“强推”评级。 风险因素:宏观经济下行风险;省内竞争加剧风险;需求不及预期。
方振 2
古井贡酒 食品饮料行业 2019-05-29 106.04 140.10 19.73% 115.00 8.45%
125.50 18.35% -- 详细
事件:本周我们参加古井股东大会调研,公司对于市场关注的五年再造新古井战略、产品升级次高端、市场推进全国化进行沟通。我们认为,在去年集团完成百亿目标之后,对于后续双品牌双百亿战略规划清晰,坚定发力次高端、坚定推进全国化,当前在产品结构提升及省外市场拓展方面,我们看到管理团队长期以来优秀的应对和战略执行是最大保障,公司高端化全国化再上新台阶,此外继续期待在国企改革层面有进一步进展,释放经营活力。 省内200元价格带进入黄金发展期,全方位推进产品升级。近年来安徽省内消费升级趋势不改,200-300元价格带进入黄金发展期,300元以上次高端价格带明显扩容。公司年份原浆系列自09年推出,近10年来实现不同价格带的有序卡位,从过去聚焦献礼版和古5,到现在主抓古8和古16向次高端全方面推进,产品升级趋势明显。从徽酒竞争格局来看,品牌分化趋势继续显现,古井作为省内龙头一超多强格局已成,品牌知名度及渠道渗透符合公司预期,未来规模提升同时更看结构提升。公司对未来省内市场几大抓手思路清晰,一抓献礼古5控量保价,稳定省内价盘及渠道利益;二抓结构升级,古8及古16积极卡位,占比持续提升,古20去年上市后布局有力,不着急思路运作,积极抢占省内核心次高端消费人群,目前古8及以上产品占比25%,未来规划达40%;三抓部分县级及以下渠道市场积极收复。 省外局面积极变化,坚定推进全国化。相比去年股东会,管理层对于推进次高端全国化更为坚定清晰,提出长久发展必须发力次高端,否则影响整体战略。对于全国化发展,虽有名酒基因和品牌大力度宣传,但公司也清楚意识到全国化过程中竞争强度高于省内,但仍要坚定推进,其次省内造血功能强化更利于输出省外。公司在省外市场组织架构配合和费用投放预投等方面积极调整。河南市场过去提出再造安徽市场,遇到结构调整难等问题,但去年以来市场局面逐步打开,调整发力点产品积极升级,古7古8产品占比提升。湖北市场,黄鹤楼去年完成业绩承诺,提出夯实市场基础重于短期冲销量;河北山东等市场招商布局形势良好。 五年再造新古井思路清晰,后百亿时代稳健成长可期。在完成集团百亿目标之后,公司提出五年再造新古井,三大内涵包括数字化、国际化和法制化新古井。营销渠道管理继续强化与优秀企业合作;生产上提出绿色酿造智能制造,注重产品品质;产能上酿造储备环节均加大投入,确保优质基酒供应;费用投放上着眼长远,品牌费用全方位整合营销。我们认为,公司在后百亿时代,双品牌双百亿战略清晰,年份原浆系列十年之后再出发,未来计划单列品牌,考虑继续推出高端或超高端产品,拉升年份原浆品牌价值,看好业绩持续稳健成长,驱动因素来自:1)产品结构升级带动毛利率提升;2)渠道精耕细作、格局稳固之后,省内费用率有压缩空间,同时结构升级也带来费用率摊薄;3)积极关注机制改善可能,继续期待在国企改革层面进一步进展,落地有望带来经营活力提升及业绩积极释放。 投资建议:公司调整发力点积极布局次高端,产品升级再上台阶,市场成效正积极显现,省内市场受益消费升级造血功能强化,全国化布局正加快推进,中长期业绩稳健成长可期。我们暂维持2019-21年EPS预测为4.53/5.68/6.83元,对应PE分别为24/19/16倍,维持12个月目标价142元,对应20年25倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;竞争加剧风险;需求不及预期。
方振 2
贵州茅台 食品饮料行业 2019-05-08 880.24 985.41 3.29% 933.00 4.45%
1035.60 17.65% -- 详细
事件:五一期间贵州茅台集团营销公司挂牌成立(公众号茅台时空:《茅台集团营销公司揭牌!与社会渠道优势互补,推进营销体制转型升级》),引起资本市场大面积关注,关注点在于集团营销公司100%集团控股下,是否将全盘直销经营股份公司去年至今年削减经销商留出来的茅台酒配额,这是否会引起金额巨大的关联交易,以及相应的治理结构问题。我们对此以尽量客观的角度,作以下点评: 建议投资者应充分理解贵州政府以及茅台管理层,在过去一年为了茅台经营更加廉洁,为了茅台价格更加稳定,所下的巨大决心和做出的巨大努力。过去一年中茅台的许多重要管理和营销岗位都经历了人事调整,而整个经济环境也相当不利,但在茅台现有核心管理层领导下,在政府大股东的全力支持下,茅台不仅平稳度过了这个时期,而且给了资本市场超预期的业绩回报和巨大投资收益,这充分说明大股东的稳大局能力,管理层的经营能力,以及对投资者回报的重视。对茅台而言,过去一年也确实是难得的重塑渠道体系,更好掌控市场价格,实现供给需求动态平衡,实现营销体制转型升级的机会。 建议投资者充分理解茅台管理层在平衡多方利益上的努力,在统筹集团产品组合营销上的必要性。贵州茅台一方面立足于资本市场,给了股东巨大的投资收益,上市以来涨幅达到200倍,上市融资仅22.4亿,累计为股东分红达574.7亿,是资本市场价值蓝筹的旗帜。另一方面,茅台又立足于贵州省,作为经济发展相对落后的省份支柱企业,茅台一直要承担巨大的社会责任,包括上交税收对当地财政的贡献,资本支出对GDP的拉动,账上资金对当地金融机构的支持以及相应对地方政府发债发展的支持,实现千亿目标要对整个集团产品体系进行组合营销等等,投资者可能并不能完整了解茅台各方面要素及要承担的社会责任,没有多方的平衡也就无法持续的发展。从国际通行的ESG(环境enironmental,社会social,公司治理goernance)投资标准看,投资者可能更多关注长期的G,而作为大股东的政府可能还需要兼顾短期的S,因此可能产生一定的矛盾。其实我们也看到管理层在对待此事时已经表达了要保障上市股东利益,对集团营销公司实行与经销商差异化定价的计划。 当然我们也建议茅台集团及实际控制人,能进一步去理解资本市场对公司治理方面的关注,以及国有企业资本运营的方式手段创新。我们目前并未了解股份公司与集团营销公司将以什么样的销量和定价去对接,相应的关联交易金额有多大,是否会在股东大会上有议案要予以表决。在中央加大力度扩大改革开放的背景下,金融市场不断开放,A股投资者不断国际化,茅台不仅代表自己,更要代表整个国有企业蓝筹股的治理形象。我们相信实际控制人可以找到在遵从上市公司国际通行规则下,实现与股东、经销商、员工等多方共赢的方案。 维持目标价1000元,“强推”评级。公司经销商继续优化,渠道营销平稳转型,一季度如期开门红,极强品牌力和市场应对能力无虞,后续直销加快保驾业绩确定性较快增长,白酒龙头优质资产估值国际化更趋清晰。我们暂维持公司2019-2021年EPS预测33.5/39.3/45.3元,对应PE为29/25/21倍,维持目标价1000元,对应20年PE在25倍左右,维持“强推”评级。 风险因素:高端酒景气度下行,市场价格大幅回落。
方振 2
洋河股份 食品饮料行业 2019-05-07 110.98 151.87 23.98% 123.30 8.16%
138.50 24.80% -- 详细
事项:公司发布18年年报和19年一季报,公司18年实现收入241.60亿元,同增21.30%;实现归母净利润81.15亿元,同增22.45%,基本与业绩快报一致。其中18Q4实现收入31.94亿元,同增5.08%,实现归母净利润10.76亿元,同增2.96%。19Q1实现收入108.90亿元,同增14.18%;归母净利润40.21亿元,同增15.70%。 18Q4收入环比放缓,19Q1预收款充分释放。公司18年实现收入241.60亿元,同增21.30%,基本与业绩快报一致。其中Q4实现收入31.94亿元,同增5.08%,环比Q3(+20.11%)增速放缓,主要系:1)四季度整体经济下行压力较大,经销商进货意愿下降;2)从10月1日起,洋河针对海天梦系列、双沟珍宝坊系列停货提价,终端需求略受影响;3)省内竞争加剧。19Q1收入增速环比改善,预计系预收账款确认收入所致。19Q1预收账款为19.74亿元,环降24.94亿元。分产品看,梦之蓝继续保持较快增速,2018年增速预计维持50%以上,收入占比预计已达27%左右。海天增速较慢,维持小两位数增长和个位数增长。19年预计梦之蓝还会保持较好增长,产品结构有望持续升级。分区域看,省内实现收入116.12亿元,同增13.52%;省外实现收入115.75亿元,同增25.28%,收入占比为47.91%,同增1.52pct。公司2018年和19Q1回款分别为58.15亿元(-0.89%)和82.30亿元(-3.09%),经营净现金流分别为31.82亿元(22.69%)和1.23亿元(-93.50%)。 费用率保持相对稳定,经营能力稳健。2018年和19Q1毛利率分别为73.70%(+7.24%)和72.29%(-2.5pct)。2018年毛利率增加主要系:1)梦之蓝增速最快,产品结构升级明显;2)2017年12月,M3、M6通过减少费用分别上调5元/10元/瓶;2018年2月海/天/M3/M6出厂价分别上调4元/6元/15元/30元/瓶;3)17年9月公司消费税的核算方式由委托加工计入白酒生产成本,改为由白酒生产企业自行生产销售计入税金及附加,导致生产成本下降。2018年销售费用率为10.60%,同减1.39pct,19Q1销售费用率基本与去年持平。2018年和19Q管理费用率分别为7.17%(-0.52pct)和5.03%(+0.08pct)。营业税金率分别为15.60%(+9.82pct)和14.25%(-1.96pct),其中2018年消费税率为12.64%,同增9.02pct,主要系自2017年5月1日起,白酒消费税最低计税价格核定比例由50%至70%统一调整为60%,税基抬升所致。综上影响,公司净利率分别为33.59%(+0.36pct)和36.96%(+0.52pct),经营能力保持稳健。 省内竞争加剧积极应对,省外依然有较好空间。公司因省内基数较大,海天价格透明,经销商渠道利润较薄,积极性略受影响,加上竞争加剧,省内收入增速预计有所放缓。针对此,公司推出新版海天改善经销商渠道利润,部分区域已达到公司预期。同时针对竞品公司也进行了积极应对,在年后召开的营销大会上,公司进行了机构和人事的调整,并在淮安设立了销售大区,正面阻击竞品。尽管短期增长受影响,但利于长远发展。根据草根调研显示,春节期间省内增长速度有所放缓,回款略受影响,但增长相对良性,稳健增长依旧可期。省外增速依旧较快,核心市场山东、河南、安徽、浙江和河北省都有不错表现,预计未来还会带来新的增量。 投资建议:公司聚焦次高端梦之蓝成效显著,19年经营目标稳中求进,我们新增21年预测并略调整19-20年EPS至6.22/6.99/7.69元(原预测为6.13/7.06元)元,对应PE分别为19/17/16倍,结合公司增速预期及当前板块估值变化,给予19年25倍估值,目标价为156元,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;竞争加剧风险;需求不及预期。
格力电器 家用电器行业 2019-05-06 53.38 75.00 37.87% 56.58 5.99%
59.00 10.53% -- 详细
收入保持平稳增长,符合市场预期。公司19Q1实现营业总收入410.06亿元,同比增长2.45%,收入保持增长平稳。根据产业在线数据显示,一季度家用空调整体销售4027.3万台,同比增长0.9%,格力同比微幅提升0.2%,与行业保持相当水平。零售口径来看,根据奥维云网数据,2019年Q1空调整体零售市场规模为356亿元,同比增长2.8%,零售量规模为980万套,同比增长4.4%。价格方面,格力整体零售均价提升幅度较大,线上渠道同比+9.5%,高于行业平均涨幅4.7%,致短期份额略有所下降。 扣非净利表现亮眼,整体费用保持平稳。公司19Q1实现利润总额66.12亿元,同比增长3.51%,盈利能力较为稳定。公司归母净利润及扣非归母净利润增速分别为1.62%、22.16%,主要系公司18Q1收到政府补助、以及套期保值业务及交易性金融资产投资收益等,导致19Q1非经常性损益下滑60%。公司销售毛利率保持稳定,略同比下降0.27pct至30.59%。期间费用方面,销售费用率同比-0.70pct至10.17%,管理费用率(含研发费用)同比+0.43pct至5.17%,财务费用率同比+0.22pct至-0.06%,整体费用较去年同期基本持平。公司研发持续加码,19Q1投入研发费用12.35亿元,同比增长11.38%。 多产业布局发力,多品类扩张加码。格力在以空调产业为支柱的同时,稳步扩展智能装备、精密模具、通信设备与新能源等新兴产业,致力于多元化发展布局。在纵向产业链布局上,自主研发制造智能装备,完成内部生产线自动化,服务于家电、3C、汽车等行业;大力推进模具高端产业化发展,与宝马、通用等汽车及汽车零部件厂商,以及华为、富士康等3C领域厂商建立合作;推进新能源技术创新,提升光伏产品可靠性,扩展再生资源业务领域。在横向品类扩张上,公司18年收购晶弘冰箱,涉足中高端冰箱领域。19年着力加快手机更新迭代速度,同时在5G手机技术研究上实现突破,加快推进芯片技术研究和芯片产品研发进度,完成自研芯片的全面替代。长期来看,多元化布局将为公司持续稳定增长注入新的活力。 投资建议:我们维持公司19/20/21年EPS预测为4.97/5.49/6.07元,对应PE分别为12/10/9倍。公司作为空调行业绝对龙头,盈利能力平稳上升,混改有望优化治理,多元化战略稳步推进,为未来持续稳定发展提供有力支撑。维持目标价75元,对应19年15倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:地产调控加大;行业竞争加剧;原材料价格大幅波动。
青岛海尔 家用电器行业 2019-05-06 16.60 20.00 19.76% 16.90 1.81%
18.35 10.54% -- 详细
收入逆势增长,龙头地位稳固。2018年公司全年收入稳健增长12.2%,在2018年下半年行业景气低迷的不利环境下,公司单四季度收入实现逆势增长,同比+10.37%;2019Q1收入延续10.17%的稳定较快增长。2019年1月公司完成Candy的交割,交割后整合运营顺利,Q1继续保持良好发展势头。报告期内公司内外销业务双轮驱动,2018年国内收入和海外收入分别同比增长15.25%、7.98%。1)国内市场中,公司深化零售转型效果显著,龙头地位稳固,市占率持续提升。根据中怡康监测数据,2018年海尔冰箱、洗衣机、空调线下市场零售份额分别提升3.52、3.68、0.43个百分点,市占率达到35.40%、33.57%、11.45%。2)海外市场中,公司深化“三位一体”全球化布局,不断增强全球影响力,根据欧睿数据显示,2018年海尔再次蝉联全球大型家用电器品牌零售量第一。2018年海外收入占比高达42%,近100%为自有品牌收入。v费用管控良好,盈利能力仍有提升空间。公司2018年实现利润总额116.29亿元,同比增长10.29%;2019Q1实现利润总额31.52亿元,同比增长7.69%。毛利率方面,受物流费用等项目会计重分类影响,2018年公司同比下滑2个百分点至29.00%,若剔除此影响,由于公司产品结构升级以及高端产品高增长,预计公司实际盈利能力有所增强;19Q1毛利率同比+0.50pct至29.12%。费用方面,报告期内公司生产销售费用率、管理费用率(含研发费用)、财务费用率分别同比-2.13pct、+0.32pct、-0.36pct至15.63%、7.31%、0.51%。其中,公司销售费用率大幅降低,其他费用率相对稳定,费用管控能力良好。19Q1销售费用率及管理费用率继续下降,分别为14.95%、7.08%。此外,公司持续加大研发的投入,2018年研发费用投入达到50.81亿元,同比提升12.66%。通过坚持产品技术创新,公司全球竞争力不断增强,盈利能力仍有提升空间。 高端份额持续引领,全球布局逐步完善。公司以智慧家庭引领为主轴,稳步推进高端化、智能化、全球化战略布局,逐步创建物联网生态,为全球用户提供可定制化的生活方式。在高端市场中,公司高端品牌卡萨帝持续保持高速增长。据中怡康数据显示,2018年卡萨帝品牌在1万元以上的冰箱、洗衣机市场份额分别为36%、76.9%,同比提升5pct、8pct,占据绝对优势。此外,公司不断优化资源整合能力,全球战略布局逐步完善。目前公司已实现“海尔、卡萨帝、统帅、美国GEAppliances、新西兰Fisher&Paykel、日本AQUA、意大利Candy”七大世界级品牌布局与全球化运营,预计未来公司将与海外自主品牌进一步发挥协同优势,助推公司业绩稳步提升。 投资建议:我们维持公司19/20年EPS预测为1.33/1.47元,新增21年EPS预测1.63元,对应PE分别为12/11/10倍。公司全球化布局领先,高端战略顺利推进,卡萨帝品牌表现远超行业,另外公司未来盈利水平提升可期。参考行业可比公司估值,给予目标价20元,对应19年15倍PE。维持“强推”评级。 风险提示:终端需求不及预期;行业竞争加剧;原材料价格大幅波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名