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赵湘怀

安信证券

研究方向: 保险行业

联系方式:

工作经历: SAC执业证书编号:S1450515060004,曾供职于瑞银证券研究所、国泰君安研究所...>>

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中国平安 银行和金融服务 2017-11-23 79.50 98.00 29.54% 78.44 -1.33% -- 78.44 -1.33% -- 详细
科技提升传统金融价值。公司将生物识别、大数据、人工智能、云、区块链等技术广泛运用于客户经营、渠道管理、客户服务以及风险管控四大业务领域,以提升效率、降低成本、强化风控和改善体验。科技的持续投入,带来经营效率的不断提升,公司利润稳健增长,2009 年至2016 年间中国平安归母净利润复合增长率达到24%,利润增速标准差仅有15.04。 科技助跑,寿险受益。2012 年至2016 年间,公司新业务价值由159 亿元增长至508 亿元,年均复合增速达33%,高于同业水平。与此同时,受益于长期保障型业务占比持续提升,剩余边际摊销逐年稳步增长,2016 年达到381 亿元(YoY+31%),中国平安业绩维持高速增长。 (1)代理人扩规模提产能。代理人队伍由2012 年的51.3 万人提升至2017 年前三季度的143.4 万人,复合增长率达到21.3%。公司通过智能化系统强化代理人筛选和后期培训,使得代理人队伍质量不断提高,人均件数由2012 年的1 件提升至2016 年的1.5 件。得益于产能的提升和交叉销售收入的增长,代理人人均收入超社会平均工资20%。收入的增长提高代理人稳定性,与规模增长和产能提高形成正反馈,形成富有竞争力的个险渠道,带动公司价值提升。 (2)运用科技细化客户管理。公司通过多场景积累了海量客户,并且通过306 度客户视图,建立了广泛的客户维度,并通过年龄、收入、行为等因素,对客户群体进行分类精细化管理等。2017 年前三季度公司中国平安集团个人客户总量达到1.5 亿(YoY+22%),其中持有多家子公司合同客户数占比达到27%(YoY+4pt),未来随着客户迁徙不断深入,客户管理越发细致,公司价值将持续提升。 (3)寿险产品均衡发展。传统分红万能均衡发展,降低了公司利率敏感性。过去5 年中国平安代理人传统险保费占比33%,分红险保费占比45%,万能险业务保费占比22%,市场利率持续下降后,公司随之下调分红水平和结算利率,由于分红万能险负债现金流具有部分浮息债的特性,投资收益率敏感性较低。 (4)精细化管理创造价值。中国平安通过优秀的经营管控提升利润和价值,投资和经营偏差持续贡献利润,2012 年至2016 年间投资回报差异在税前利润中的平均占比达到19.7%,而经营偏差该占比也达到16.1%。与此同时公司还通过全流程智能风控体系的应用,保证稳定的死差来源。 梯次消费升级驱动寿险价值。在社会环境变化、国家政策支持以及居民收入提高和意识的转变等因素推动下,寿险业消费升级已成为必然结果,与此同时人口老龄化加剧和医疗费用上涨,带来寿险需求不断扩大,而居民收入提升和保障意识增强使保险需求得以实现,预计未来梯次消费升级将为寿险增长持续带来动力。 科技提高产险盈利能力。平安财险致力于科技创新,车险定价方面构建驾驶风险因子体系,体系中风险评估因子数量超过180 个,并且不断进行动态优化,车险理赔方面则建立起智能反渗透、智能反欺诈和风险筛查模型,科技创新带来产险盈利能力提升,2017 年前三季度产险业务综合成本率为96.1%,盈利能力优于行业。 科技推动综合金融发展。平安银行科技金融转型快速发展,2017 年8 月推出的平安口袋银行4.0APP 月活量达1245 万,在股份制银行中名列前茅,同时综合金融持续发力,零售综拓新模式客户新增304 万。 平安证券打造差异化竞争优势,互联网证券快速发展,未来平安证券将巩固交易技术优势并加强向资管业务输出。平安信托转型“财富+基金”发展新模式,公司围绕“财富管理、资产管理和私募投行”,促进差异化发展。 金融科技构建生态圈。中国平安在近十年内对研发累计投入超过500 亿元,在金融科技、医疗科技和人工智能等创新科技方面发展快速,并利用这些科技实现对外输出。与此同时,中国平安的科技平台主要服务于金融、房地产、汽车和医疗健康四大生态圈,目前中国平安的金融和医疗健康生态圈在业内占据领先的地位,预计未来四大生态圈市场规模将高达550 万亿。 投资建议:增持-A 投资评级。预计中国平安2017-2019 年归母净利润同比增速达到18%、25%、22%,EPS 分别为4.04 元、5.03 元、6.12 元,根据分拆上市估值法计算,6 个月目标价为98 元。
工商银行 银行和金融服务 2017-11-06 6.06 7.00 13.45% 6.31 4.13% -- 6.31 4.13% -- 详细
事件1:2017年1-9月,公司营业收入5,358亿元,同比增长3.5%;总资产257,648亿元,比上年末增加16,275.33亿元,增长6.7%。净利润2291亿元,同比增长2.5%;净息差环比上升1bp。公司核心预期差:(1)利息收入增长强劲。受贷款规模增加影响工商银行3季度净利息收入同比增长11.7%,高于我们的预期。(2)负债结构优于同业。公司9月末存款占比提升1个百分点至82%,高于其余四家国有银行77%的平均水平,符合我们的预期。 零售恒强,信贷大增:(1)零售恒强。工商银行零售业务处于行业领先地位,9月末贷款占资产的比重达53%,1-9月客户贷款和垫款总额比上年末增加8%至14.1万亿元。公司“大零售”战略成效显著,上半年净增个人客户1686万户,助推个人金融资产总额升至13万亿元,各项存款新增突破1.2万亿。公司的零售战略还得益于互联网金融业务快速发展,目前融e行客户已达2.67亿户,融e联信息服务平台客户达9349万户,增长41%。工商银行3季度净利息收入同比增长11.7%,高于上半年5.9%的同比增速,主要是由于前3季度宏观经济的回暖促进贷款规模的增长。(2)非息收入微降。公司手续费及佣金净收入微降10亿元至310亿,主要受监管政策、债券市场波动以及主动向实体经济让利影响。我们预计随着经济需求逐渐回暖,M2增速将保持在11%,新增人民币贷款同比在13%左右,同时公司科技金融零售客户增速保持在40%以上,将使四季度贷款同比增速保持在5%以上,净利息收入增长在10%左右。 负债结构优于同业:(1)负债结构优于同业。公司3季度利息支出同比增长8.5%,主要由于存款利息上浮及负债规模增加。公司1-9月存款比上年末增长8.4%,占负债比重高达82%环比上升1个百分点,其余四家国有银行的存款占比平均为77%,工行对监管政策和货币政策边际收紧的风险抵抗能力处于行业领先地位。(2)减值损失计提增加。公司1-9月资产减值损失同比大上升40%至896亿元,抵抗不良风险暴露的能力有所提升。我们预计随着监管政策的收紧以及银行业向零售转型的步伐加快,工商银行的存款增速将稳定在8%左右,占负债比重维持在80%以上,负债端优势继续保持。 加快处置改善资产质量:公司9月末不良率为1.56%,环比下降1bp,主要由于公司通过发行ABS、披量转出以及核销等方法处置不良的进程加快。公司拨备覆盖率为148%比上年末提高11.7个百分点,资本充足率14.67%,符合监管要求。我们预计随着传统不良处置手段继续实施及今年新成立债转股实施机构利好影响,公司四季度不良率将下降1-2bps。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价7.0元。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为1.2%、1.6%、1.2%,净利润增速5.1%、5.5%、5.7%。
爱建集团 综合类 2017-11-03 13.04 18.20 48.33% 13.08 0.31% -- 13.08 0.31% -- 详细
事件:根据三季报,2017年前三季度爱建集团实现营业总收入14.8亿元,同比增长46%;实现归母净利润5.8亿元,同比增长26%。归母净利润增速低于营收增速的原因是营业成本因爱建进出口营业成本增加而大幅增加(同比增长83%)。公司三季度核心边际变化包括:(1)受益于信托规模扩张,集团手续费及佣金收入上升94%;(2)爱建证券股基交易额市场份额上升,两融余额单季度增长5.2%;(3)均瑶集团增持公司3%的股份;(4)间接持股的财通证券首发上市,浮盈可观。 爱建信托规模扩张,增资有助业绩释放。爱建集团三季度录得手续费佣金3.4亿元,较去年三季度增长94%,前三季度累计手续费及佣金同比增长51%。作为集团最主要的利润来源(2017年上半年营收占七成),爱建信托的信托规模自2012年来维持高速增长,2017年6月末达到2626亿元,较年初增长34%。从结构上看,爱建信托主动管理类业务占比近年有所下降(2016年为29%)。报告期内,公司更新定增方案,拟对爱建信托增资12亿元,并且将原本增资爱建资本的4亿元用于以爱建信托为主体实施股权创投的投资项目。我们认为,这有助于爱建信托主动管理业务占比回升,提升盈利能力。 爱建证券各业务稳步提升。进入下半年,随着股市企稳回升,爱建证券各项业务稳步提升。经纪业务方面,爱建证券7-9月股基交易额达到535亿元,市场占有率微涨至0.2%;信用业务方面,爱建证券2017年9月末融资融券余额达10亿元,较6月末增长5.2%;投行业务方面,爱建证券三季度新增7亿元债券主承销。由于爱建证券对经纪业务依赖较大,我们认为其业绩将继续随股市稳定上升。 均瑶增持推进,加强市场化机制。报告期内,公司第二大股东均瑶集团按原定计划增持爱建集团股份,于三季度内以自有资金集中竞价交易系统合计增持约4315万股,占公司总股本的3%。目前均瑶集团持有公司10.09%的股份,仍为第二大股东。根据公司先前股东增持计划,均瑶集团将于增资完成后持有公司20.67%的股份,晋升为第一大股东。 我们认为,均瑶集团将为公司进一步带来市场化民营机制,增强公司的竞争力。 财通证券上市,浮盈可观。财通证券本周上市之后累计上涨92%,市值达到783亿元。 公司于2014年8800万元投资银嘉基金,从而间接持股财通证券约0.9%股权。按照最新收盘价计算,爱建集团持有财通证券的股票市值达到7亿元,投资浮盈逾6亿元。我们认为,投资财通证券的收益将进一步助力公司业绩。 股权纠纷解决,实现多方共赢。报告期内,公司股权争端告一段落,修改要约后的方案中广州基金目标与爱建特种基金会并列成为公司第二大股东。我们认为,股权纠纷的解决有利于各股东加强与上市公司的战略合作,实现多方共赢。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价18.20元。我们预计公司2017年-2019年的EPS分别为0.53元、0.71元、0.87元。
招商银行 银行和金融服务 2017-11-03 26.90 33.50 9.66% 31.66 17.70% -- 31.66 17.70% -- 详细
事件1:2017 年9 月末,公司资产总额比上年末增长3.6%至58169 亿元,负债增长3%至53974 亿元;贷款总额为33679 亿元,同比增长12%;1-9 月净利润同比增长12.5%至544 亿元。公司3 季度净利息收益率为2.48%,环比微降3bps。 公司核心预期差:(1)零售业务保持优势。零售存、贷款占比分别为40%和52%,处于行业领先地位,符合我们的预期。(2)资产质量稳步改善。公司零售贷款不良率比上年末下降24bps 至1.74%,符合我们的预期。 零售业务恒强,盈利稳步增长:(1)盈利稳步增长。2017 年1-9 月公司净利息收入1045 亿元,同比增长7%。其中零售金融业务实现营业收入753 亿元,占公司营业收入比例达48%。除了传统的线下渠道优势外,金融科技是今年招商银行零售突破的重要动力。招行最新App 5.0 集合了语音、人脸、指纹识别等功能,摩羯智投、理财顾问等新业务助推月活跃客户超过2800 万户。目前招商银行正在对Fintech 平台进行全面升级,数据化、智能化有望继续提升。我们预计招商银行全年净利息收入增速为7.5%。(2)手续费及佣金收入同比微降。2017 年1-9月公司实现非利息净收入514 亿元,同比下降5.9%,主要受资本市场财富效应下降、市场利率上升、监管政策趋严、票据税收政策调整等因素影响。随着利率稳定和监管政策边际趋稳的影响,我们四季度手续费收入有望回归正增长。 负债结构优势突出:公司1-9 月整体利息支出升幅为14%,成本增速稳定。招商银行负债结构优势突出,客户存款占比稳定在69%的高位,零售存款中接近80%为活期存款,受银监会监管从严和货币政策收紧影响有限。2017 年3 季度公司利息支出同比上升26%,上升幅度较大,主要受存款和同业利率上行影响。我们预计全年招商银行四季度利息支出增速为15%左右。 不良稳定,拨备充足:公司2017 年9 月末不良率为1.74%,比上年末下降0.24个百分点,环比微升3bps,不良贷款余额比上年末下降9 亿元,资本充足率为14.72%;拨备覆盖率235%,比上年末上升55 个百分点。公司2017 年资产质量好转主要由于零售贷款的快速增长,公司零售贷款不良率仅为0.87%,远低于公司贷款的2.71%。我们预计2017 年全年公司不良率将保持在1.75%左右。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价33.50 元。我们预计公司2017 年-2019年的收入增速分别为0.26%、0.57%、0.85%,净利润增速为11.2%、 12.3%、13.4%。
五矿资本 银行和金融服务 2017-11-02 13.17 18.50 51.64% 13.86 5.24% -- 13.86 5.24% -- 详细
事件:根据三季报,2017年前三季度公司实现营业总收入95亿元,同比下降3%;实现净利润21亿元,同比增长57%。营业收入与净利润分化主要是因为营业成本下降。公司核心边际变化包括: (1)受益于中国外贸金融租赁公司的并表以及150亿元资金注入发挥作用,三季度归母净利润大增57%; (2)拟以溢价转让锰业及锂业等多项资产,有利于聚焦金融业务。 三季度业绩大增。公司单季度归母净利润同比增长1.9倍,前三季度累计归母净利润同比增速由上半年的3.5%上升至57%。业绩大幅上升的主要原因包括两方面。首先,2017年7月公司完成对中国外贸金融租赁有限公司40%股权的收购并实现并表,持股比例由50%上升至90%。外贸租赁的价值重估贡献利润。其次,上半年的重大资产重组配套募集资金150亿元逐步发挥作用,导致下半年业绩的快速释放。 拟转让多项资产,聚焦金融业务。三季度,公司公告拟转让旗下多项非金融资产,包括锂业(长远锂科、金驰能源)和锰业(松桃金瑞、铜仁金瑞)等资产。我们认为,出售上述非金融资产有两方面利好。首先,公司可以以较为有利的价格转让盈利能力较弱的资产。本次公司拟出售资产账面价值为14.34亿元,而评估价值达14.67亿元,溢价2.3%。 其中长远锂科和松桃金瑞溢价率均超100%。据经审计的拟出售资产模拟财务报表披露,本次拟出售资产2017年上半年净利润仅3611万元,不及2016年全年的一半。以溢价出售利润率较低的资产有利于公司实现当期业绩的增长。其次,出售非金融资产有利于公司聚焦金融业务,专注于打造纯正的央企金控集团。 五矿信托延续上半年良好态势。2017年上半年五矿信托实现营业收入9.4亿元,净利润6.2亿元,超过公司整体净利润的50%。三季度信托板块延续了良好的发展态势,单季度发行信托产品26只,规模达到161亿元,在行业68家信托公司中排名第6。我们认为,五矿信托在保持其规模扩张(6月末资产管理规模达4806亿元,超过安信信托、陕国投和爱建信托)的同时,将继续发挥其主动管理的优势。新任领导(原华能信托副总经理王卓接任五矿信托总经理)将推进信托板块业务结构优化。 各金融子公司发展稳健。 (1)五矿证券:三季度,公司公告7家分支机构获批。公司7-9月股基交易额达到425亿元,市场占有率(0.13%)较去年同期增长0.03个百分点,融资融券余额达14亿元,较6月末增长18%。 (2)五矿经易期货:截至2017年6月末,五矿经易期货资管规模64亿元,同比增加257%。预计未来期货子公司对五矿资本的利润贡献将进一步提高。 (3)外贸租赁:2017年上半年,外贸租赁新签合同金额186亿元,达到去年全年的65%,实现租赁业务收入11亿元。预计将继续将不良贷款率保持在较低水平(2017年6月末为0.32%)的同时扩大其业务。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价18.5元。我们预计公司2017年-2019年的EPS 分别为0.79元、1.01元、1.07元。 风险提示:市场风险/经营风险/政策风险。
东吴证券 银行和金融服务 2017-11-02 10.90 14.51 35.61% 11.32 3.85% -- 11.32 3.85% -- 详细
事件:2017年前三季度公司合计实现营业收入32亿元(YoY-4%),净利润8.3亿元(YoY-34%),前三季度加权平均净资产收益率3.93%,杠杆率3.56倍。我们认为公司三季度主要边际变化包括:(1)公司自营业务收入占比进一步提升;(2)公司拟通过配股补充运营资本。 (1)自营规模大幅提升,支撑业绩增长。截至三季度末,公司自营资产规模达5.9亿元,同比增长25%,较上半年末环比增长6%。受规模提升和股票市场回暖的影响,公司自营投资收益达12.4亿元(YoY+45%,占比39%),占公司营业收入比较上半年的35%进一步提升。 (2)市场改善带动经纪业务回暖。前三季度公司经纪业务手续费及佣金净收入为7.8亿元(YoY-19%,占比24%),跌幅较上半年同比-23%有所回暖,主要受市场交易额整体改善的带动。前三季度公司股基交易额市场份额微升至1.31%,持续稳步上涨。2017年公司在网络金融自主渠道建设,开展综合金融业务,加强沪港通、深港通、IB、个股期权等业务的客户开发力度,优化网点布局,随着公司经纪业务的持续转型和市场交易额的稳步提升,预计四季度公司经纪业务收入将进一步改善。 (3)IPO承销规模大幅增长。前三季度公司投行业务收入为6.2亿元(YoY-14%,占比19%),其中IPO承销规模43亿元,是同期的23倍。考虑到公司在长三角的区域竞争优势和11项IPO储备,IPO项目有望成为支撑业绩增长的重要业务。 (4)发债影响利息净收入,融资成本上升。2017年公司通过加大杠杆的方式填补资金缺口,全年累计发行次级债96.8亿元,利率区间为5.2%-5.8%,剔除客户资金后杠杆率为3.56倍,加重了公司财务费用压力并导致前三季度利息净收入亏损3.5亿元。公司资金压力未来有望通过配股募资缓解,但考虑到配股落地尚需时间,短期来看会继续影响利息净收入。 (5)拟配股扩大自营、信用和子公司业务。公司拟通过配股募资不超过65亿元,主要用于扩大自营业务规模(25亿元)、扩大信用交易业务规模(20亿元)、加大子公司投入(15亿元)和发展资管业务(5亿元)。若公司顺利完成配股,有利于降低公司财务费用压力,进一步优化公司业务结构。 投资建议:买入-A投资评级,我们预计公司2017-2019年的EPS为0.56元、0.64元和0.77元,6个月目标价14.51元。
国泰君安 银行和金融服务 2017-11-02 19.92 23.51 14.07% 21.18 6.33% -- 21.18 6.33% -- 详细
事件:2017年前三季度公司合计实现营业收入166亿元(YoY-17%),净利润8.3亿元(YoY-16%),剔除2016年公司转让海际证券的投资收益后收入和净利润同比增速分别为-3%和+22%,收入和利润增速的背离主要因为公司管理费用和资产减值损失同比减少;前三季度加权平均净资产收益率6.61%,杠杆率2.76倍。我们认为公司三季度主要边际变化包括:(1)受市场环境改善和公司自身转型促进,经纪业务有所回暖;(2)公司通过发行70亿元可转债补充资本。 经纪信交业务行业领先,财富管理转型见效。公司加强了机构客户及高净值客户服务,推进向财富管理转型升级,建设智能化投顾平台,在经纪和信用业务方面取得一定突破。2017Q3公司经纪业务收入43.3亿元(YoY-21%,占比26%),同比下降幅度较上半年改善,收入规模行业第二,利息净收入43.1亿元(YoY+24%,占比26%),收入规模行业第一。前三季度公司股基交易额市场份额5.2%,较2016年同期增长了69BP;两融余额市场份额5.39%,基本稳定;上半年公司股票质押回购资产规模同比增长28%,是信用业务增长的重要推动力。 调整后自营收益大幅增长。公司通过发展FICC业务、非方向性投资业务提高了自营业务收入的稳定性,叠加资金补充扩大自营投资规模的因素,公司自营收益同比大幅增长:2017Q3公司自营收益46.7亿元(YoY-28%,占比28%),剔除同期海际证券转让收益后同比增长27%。 投行业绩受债券承销缩水影响大。受债市利率上行和去杠杆政策影响,公司具有优势的债券承销业务规模同比下降34%,其中公司债承销规模同比下降68%。受此影响,公司前三季度投行业务收入18亿元(YoY-25%,占比11%)。 70亿元转债落地,增资信用自营业务。根据公司7月20日的可转债上市公告书,公司已完成70亿元可转债的发行。按募资说明书,公司将投入40亿元用于发展信用交易业务,25亿元扩充FICC和非方向性投资等自营业务。资金补充进公司当前盈利能力较强的信用交易业务和自营业务,有助于公司进一步提升收入水平。 十年均获AA评级,资本雄厚助推业务发展。公司连续十年获得AA级监管评级,严格的风险控制和充足的资本实力(2017Q3净资本规模1207亿元,较年初增长21%)有助于公司各项业务规范发展,在行业集中趋势下获得超额利润。 投资建议:买入-A投资评级,我们预计公司2017-2019年的EPS 为1.11元、1.25元和1.44元,6 个月目标价23.51元。 风险提示:市场风险/运营风险/政策风险
新华保险 银行和金融服务 2017-11-02 62.86 75.00 12.02% 73.05 16.21% -- 73.05 16.21% -- 详细
事件:根据三季报,新华保险2017年前三季度实现归属于母公司的净利润50亿元(YoY+5%),前三季度公司转型推进,产品结构改善以及投资收益率改善带来的业绩提升是公司归母净利润同比增速转负为正的主要原因。我们认为公司2017年前三季度核心边际变化包括: (1)归母净利润同比增速达到5%,实现扭负为正; (2)产品聚焦期缴,个险十年期及以上期缴保费同比增速46%,产品保障属性进一步增强; (3)总投资收益率提升至5.2%,有所改善。 产品久期拉长,渠道结构稳健。2017年前三季度公司实现保费收入898亿元,同比减少3.8%,较之2017年初的-21%降幅持续收窄,我们认为公司保费收入同比负增长幅度收窄的主要原因在于公司转型稳步推进,产品和渠道结构不断优化。 (1)产品聚焦期交,久期持续拉长。2017年公司聚焦期交业务,并在年度计划中取消了趸交业务,前三季度个险期交保费达到194亿元,同比增速达到35%,其中十年期及以上期交保费达到163亿元(YoY+46%),在个险首年保费的比例达到77%(去年同期67%)。与此同时个险趸交产品同比降低25%,银保趸交产品同比减少近100%,公司产品结构持续优化。在产品结构改善带动下,前三季度退保率为4.7%,同比下降0.6个百分点。在134号文实施之后,预计公司将继续推动长期保障型产品的发展,产品保障属性进一步增强,预计2017年全年期交保费同比增速将维持30%以上水平 (2)个险新单稳增,推动价值提升。2017年前三季度公司个险渠道实现保费收入713亿元,同比增速达到24%,其中个险新单保费增速达到27%,较之上半年的15%有所提升。根据公司中报披露数据,上半年公司月均人均综合产能7032元,同比增速2.8%,推动个险新业务价值同比增速达到26%,我们预计全年在营销员产能和人数的稳步提升带动下,个险新单同比增速将在25%以上,新业务价值增速将达到30%。 投资收益提升,投资端改善。截至2017年前三季度公司投资资产达到692亿元(YoY+1.8%),投资收益267亿元(YoY+7%),同期公允价值变动收益近1.3亿元(去年同期-1.5亿元),带动总投资收益率提升至5.2%(上半年4.9%,去年同期5.1%),我们认为三季度以来市场环境较好(上证综指+6%,深证成指+8%)以及利率提升是公司投资端改善的主要原因。此外截至三季度末其他综合收益达到9亿元(上半年8亿元,去年同期-19亿元),投资浮盈持续提升,预计2017年全年公司总投资收益率将稳定在5.2%以上。 预计准备金计提拐点将在四季度。此次三季报公司并未补提准备金,根据测算,我们预计中债国债十年期到期收益率750日移动平均将在2017年四季度迎来3.11%左右的拐点,寿险利润未来将逐步释放。 投资建议:买入-A 投资评级,预计新华保险2017-2019年归母净利润同比增速达到5%、12%、19%,EPS 分别为1.67元、1.87元、2.22元,6个月目标价为75元。 风险提示:政策风险/宏观风险/利率风险。
天茂集团 银行和金融服务 2017-11-02 9.70 11.00 6.90% 10.96 12.99% -- 10.96 12.99% -- 详细
事件:根据三季报,天茂集团前三季度实现归母净利润8 亿元,同比减少0.5%,前三季度公司控股子公司国华人寿业务结构调整是公司归母净利润微降的主要原因。我们认为公司2017 年前三季度核心边际变化包括:(1)投资收益同比增速超100%,总投资收益率高于同业,投资端优势明显;(2)定增获得证监会核准批文,国华人寿资金实力进一步提升;(3)产品结构逐步调整,2017 年前8 月保户投资款新增交费占比由去年同期的33%减少至6%。 国华人寿为公司业务核心。天茂集团持有国华人寿股51%的股权,公司自2016 年3 月16 日起将国华人寿纳入合并报表。根据天茂集团中报披露数据,天茂集团作为投资控股型公司,通过子公司从事保险、医药、化工业务,其中控股子公司国华人寿的保险业务收入在公司主营业务收入中的占比达到99%以上,为公司核心业务。 定增获得批文,资金实力提升。2016 年7 月25 日公司发布定增方案,拟募集资金不超过48.45 亿元,扣除发行费用后将全部用来对国华人寿进行增资,2017 年9 月21 日天茂集团定增方案获得证监会核准批文,公司非公开发行将不超过7 亿股,发行底价不低于6.92 元/股,定增过后国华人寿资金实力将进一步提升。 投资收益大增,注重固收资产配置。 (1)投资收益率高于同业。2017 年前三季度公司实现投资收益19 亿元,同比增速100%左右,上半年公司年化总投资收益达到7%,高于同期上市险企总投资收益率(平安4.9%/新华4.9%/国寿4.62%/太保4.7%),公司投资端业绩突出,带动整体价值提升。 (2)注重固收与另类资产配置。2017 年上半年国华人寿注重配置银行存款等固收类资产,同时加大对高信用等级的信托产品、债权投资计划等非标资产的配置。截至上半年末,国华人寿银行存款资产占比达到8%,较之2016 年末提升3 个百分点,同时信托计划资产占比达到23%,较之2016 年末大幅提升12 个百分点,此外股票和基金投资占比维持在16%左右水平。预计2017 年利率上行以及市场回暖或将带动公司总投资收益率进一步提升,达到7.2%左右水平。 产品结构逐步调整,负债久期持续改善。2017 年1-8 月国华人寿实现总规模保费397亿元(YoY+6%),其中原保险保费379 亿元,同比大增95%,占比也由去年同期的58%提升至95%,与此同时保户投资款新增交费同比大幅减少79%,占比则由去年同期的33%减少至6%,在“保险姓保”背景下,公司产品结构逐步调整。而从中报数据来看,公司长期储蓄及风险保障型业务规模保费占比已在70%以上,国华人寿负债久期持续改善,预计全年公司长期保障型产品占比将进一步增加,推动产品价值不断提升。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价11 元。我们预计公司2017 年-2019 年的EPS 分别为0.41 元、0.47 元、0.55 元。
中国人寿 银行和金融服务 2017-11-02 33.09 34.00 2.63% 35.38 6.92% -- 35.38 6.92% -- 详细
事件:根据三季报,中国人寿2017年前三季度实现归属于母公司的净利润268亿元(YoY+98%),前三季度投资收益及公允价值变动收益提升是归母净利润大增的主要原因。 我们认为公司2017年前三季度核心边际变化包括:(1)归母净利润同比增速98%,超出市场预期;(2)公允价值变动损益达到45亿元(去年同期-14亿元)带动总投资收益率提升,其他综合收益亏损大幅减少,投资端可以持续改善;(3)个险营销员人数较之2016年末提升9%,个险渠道季均有效人力较之2016年底增长37%,营销员渠道优势明显,长期来看134号文影响将低于预期。 公允价值变动收益提升总投资收益率。2017年前三季度公司投资资产达到近2.6万亿,同比提升5%,实现投资收益993亿元,同比提升17%,公允价值变动损益达到45亿元(去年同期为-14亿元),推动总投资收益率达到5.12%(上半年4.61%,YoY+0.65pt),投资端实现大幅改善,推动公司归母净利润大幅提升。此外其他综合收益虽然仍在亏损(-7.6亿元,去年同期-149亿元),但与去年同期相比较亏损已大幅减少,因此我们认为投资端可以持续改善。 预计2017年利率温和上行有助于公司全年净投资收益率稳定在4.9%(前三季度为4.99%)左右,而股票市场的同比改善有利于总投资收益率维持在5.1%左右。 保险产品聚焦期缴,业务结构持续优化。2017年前三季度公司保费收入4500亿元,同比增速达到19%,保费规模超过2016年全年,市场份额行业第一。我们认为公司保费提升的主要原因一是产品期限不断拉长,推动业务可持续发展,二是个险渠道季均有效人力较2016年底增长37%,营销员质量不断增强。 (1)聚焦期缴拉长期限,推动可持续发展。2017年前三季度公司首年期交保费达到1020亿元,同比增速达到19%,在长险首年保费中的占比达到61%(同比提升7个百分点),其中十年及以上首年期交保费574亿元,同比增长24%,在首年期交保费中的占比达到56%(同比提升2个百分点),与此同时续期保费达到2457亿元,同比增长32%,公司在业务增长的同时改善产品结构,建立起“期缴带动新单、续期带动总保费”的持续发展模式,我们认为公司业务结构改善进程尚需时日,业务经营可持续性将稳步增强。 (2)营销员提质扩量,134号文影响低于预期。截至2017年前三季度公司个险营销员人数达到163万人,较之2016年末提升9%,同时个险渠道季均有效人力较之2016年底增长37%,根据2017年中报披露数据,在营销员提质扩量的推动下上半年个险保费同比增长28%,个险新业务价值同比增长29%,从渠道角度来看,对内含价值贡献较大的个险渠道优势明显,而保监会134号文主要针对中小型险企,对于营销员占优的公司影响相对较小,我们预计134号文短期将对公司业务带来一定冲击,长期来看影响不大。同时预计全年公司营销员人数同比增速将在10%左右,个险保费增速30%左右,从而带动新业务价值同比增长30%左右。 准备金计提拐点或将出现在四季度。2017年前三季度公司补提寿险责任准备金148亿元,补提长期健康险责任准备金29亿元,合计减少前三季度税前净利润177亿元,预计中债国债十年期到期收益率750日移动平均将在2017年四季度迎来3.11%左右的拐点,寿险利润未来将逐步释放。 投资建议:买入-A投资评级,预计中国人寿2017-2019年归母净利润同比增速达到48%、24%、22%,EPS分别为1元、1.24元、1.51元,6个月目标价为34元。
中国平安 银行和金融服务 2017-11-02 64.69 70.00 -- 79.96 23.60% -- 79.96 23.60% -- 详细
事件:根据三季报,中国平安2017 年前三季度实现归属于母公司净利润663 亿元,同比增长17%,剔除2016 年上半年普惠重组利润94 亿元影响,同比大幅增长41%,新业务价值达到537 亿元,同比增速达到35%。前三季度代理人量能双升、投资端表现突出带来的业绩快速增长是公司利润增长的主要驱动力。我们认为公司2017 年前三季度核心边际变化包括:(1)代理人规模同比提升27%,人均每月首年规模保费同比提升10%,推动个险保费同比增速38%,承保端结构持续优化带动寿险业务净利润同比大增55%;(2)总投资收益率及净投资收益率较之上半年均提升0.5 个百分点,其他综合收益达到178 亿元,浮盈大幅增加;(3)“金融+科技”双轮驱动,客户迁徙提升价值。 代理人量能双升,新业务价值高速增长。2017 年前三季度公司寿险业务实现净利润356 亿元(占比47%,YoY+55%),实现规模保费3819 亿元(YoY+29%)。前三季度公司寿险新业务价值达到537 亿元,同比增速达到35%,我们认为新业务价值主要驱动因素为个险渠道代理人量能双升,截至三季度末公司营销员规模达到143 万人(YoY+27%),人均每月首年规模保费9702 元,同比增长10%,推动个险新单保费同比增速达到38%。我们认为产能提高将带动营销员收入增长,继而进一步催化营销员数量提升,预计2017 年营销员数量同比增速将在30%左右,全年新业务价值同比增速40%左右。 产险综合成本率优于行业。2017 年前三季度公司产险业务实现净利润103 亿元(占比15%),实现保费收入1575 亿元(YoY+23.6%,太保YoY+9%),其中车险保费收入同比提升16%(占比77%),为产险保费主要驱动力,与此同时公司产险业务综合成本率为96.1%,盈利能力优于行业,预计2017 年全年公司综合成本率将在96%左右。 投资端表现突出,浮盈大幅提升。2017 年前三季度公司投资资产达到2.3 万亿元,较年初增长17%,实现投资收益992 亿元(YoY+18%,国寿YoY+17%/太保YoY+9%/新华YoY+7%),总投资收益率5.4%(QoQ+0.5pt,国寿5.12%/新华5.2%),净投资收益率5.5%(QoQ+0.5pt),投资端表现突出。 (1)蓝筹股及国债配置提升投资端业绩。我们认为2017 年前三季度公司投资端表现较好的主要原因为三季度市场环境较好(上证综指+6%,深证成指+8%),蓝筹股表现强劲,以及公司结合利率走势提升国债等优质固收类资产配置等。此外截至2017 年三季度末公司其他综合收益达到178 亿元(去年同期-59亿元,中报99 亿元),浮盈实现大幅增加,预计2017 年全年公司净投资收益率将维持在5.6%左右,总投资收益率将在5.8%左右。 (2)预计蓝筹股及国债资产配置将进一步提升。一方面,2017 年9 月平安人寿通过二级市场增持实现对工商银行的举牌,我们预计随着2017 年4 月IFRS9 在中国落地,以及未来新会计准则实施之后,公司或将更加注重分红较高、估值相对便宜的蓝筹股投资;另一方面,2016 年10 月以来中债国债十年期到期收益率波动上行,2017 年10 月以来提升了20bp,预计未来公司将更加注重以国债为代表的固收类资产。 准备金补提比例下降,预计拐点将在四季度。2017 年前三季度公司补提寿险及长期健康险责任准备金182 亿元(国寿补提177 亿元),在利润总额中的占比为18%(YoY-2pt)。预计中债国债十年期到期收益率750 日移动平均将在2017 年四季度迎来3.11%左右的拐点,寿险利润未来将逐步释放。 综合金融布局零售,金融科技百花齐放。 (1)平安银行零售业务大增,转型成效显著。2017 年前三季度公司银行业务贡献净利润111 亿元(占比16%,YoY+2%)。平安银行零售业务实现净利润125 亿元,同比大增94%,占比达到65%(YoY+30pt),管理个人客户资产突破万亿元(YoY+28%)。 (2)“金融+科技”双轮驱动,各业务快速发展。平安致力于“金融+科技”双轮驱动,2017 年前三季度公司金融科技业务贡献净利润6.7 亿元。陆金所控股持续快速增长,财富管理业务资产管理规模达到4762亿元(YoY+21%);金融壹账通搭建金融生态圈,新增同业交易规模6.64 万亿元;平安好医生用户数超1.7 亿,月活跃用户数峰值超2000 万。 (3)个人客户规模稳增,客户迁徙提升价值。2017 年前三季度公司平安集团个人客户总量达到1.5 亿(YoY+22%),其中持有多家子公司合同客户数超过4000 万(YoY+44%),占比达到27%(YoY+4pt),与此同时互联网用户规模达到4.3 亿(YoY+27%),客户迁徙与转化是推动集团整体发展的关键因素之一,未来随着客户迁徙不断深入,以及个人客户与互联网用户的不断增加,公司价值将持续提升。 投资建议:增持-A 投资评级。预计中国平安2017-2019 年归母净利润同比增速达到18%、25%、22%,EPS 分别为4.04 元、5.03 元、6.12 元,根据分拆上市估值法计算,6 个月目标价为70 元。
宝硕股份 银行和金融服务 2017-11-01 11.69 22.00 98.20% 12.56 7.44% -- 12.56 7.44% -- 详细
事件:2017年前三季度宝硕股份实现营业总收入15.1亿元(YoY +229%),营业收入3.2亿元(YoY+26%),归母公司净利润2.3亿元,实现扭亏为盈。我们认为公司主要边际变化主要是: (1)与农业银行展开全面战略合作; (2)推出员工股权激励计划。 华创证券业绩稳步提升,积极布局另类投资。根据月度数据统计,公司控股子公司华创证券2017年前三季度实现营业收入12.7亿元,较上半年增长51%;净利润2.8亿元,较上半年增长56%,净资产达到107亿元。公司将逐步改组为以证券业务为核心的控股型管理平台。 (1)增资推动经纪信用业务稳健发展。截至上半年,华创证券经纪业务手续费及佣金净收入1.4亿元。根据 Choice 统计,前三季度华创证券股基交易额市占率维持0.25%(较上半年基本持平),两融余额18亿元,市占率0.2%。华创证券以综合金融服务平台为依托,提升互联网服务的智能化,建立和完善“大经纪”服务体系,有助于持续推动其市场份额的提升。 (2)自营丰富投资结构。前三季度华创证券实现投资收益4.5亿元。根据之前公告披露的募资用途,华创证券计划安排约30亿元资金用于增加自营业务规模,其中权益类证券投资约5亿元,用以丰富自营投资的品种,优化业务结构。 (3)投行业务具备相对竞争优势。截至上半年,华创证券实现投行业务收入1.2亿元。华创证券以传统投资银行业务为基础,在中小企业私募债券、推荐挂牌业务等非传统投资银行业务市场取得一定进展。据 Wind 统计,截至2017年10月27日,华创证券已受理和已反馈的IPO 项目为8家,储备数量排名行业第19名,项目储备在相似体量的券商中具备比较优势。 (4)完善非标业务体系。华创证券通过控股贵州股交中心、酒交所等公司,首创“互联网+底层资本市场”非标资产证券化服务模式,2017年5月初设立另类全资子公司兴贵投资,进一步完善非标资产业务体系,形成“券商+金融资产交易所”的竞争优势。 雄安新区建设提供潜在业务机遇。十九大期间政府官员表示雄安新区规划已到了攻坚阶段,基础建设需求有望释放。综合公司2016年年报和2017年中报,公司建材业务大部分收入来源于华北地区,所生产的“宝硕”牌塑料管型材产品具有一定的品牌知名度和占有率。新区建设过程中金融服务需求较大,华创证券有机会在新区建设中觅得业务拓展机会。 发布员工持股计划,加强员工激励。公司拟对董事、高级管理人员和控股子公司华创证券经营管理层等核心人员开展股权激励计划,拟授予的股票预计不超过授予时公司已发行股本总额的10%。股权激励方案的推出有利于提升公司核心管理和业务人员的积极性,从而带动公司业务发展和经营绩效的提升。 牵手农行享受渠道、融资和品牌红利。公司与农业银行签署了《全面战略合作协议》,在交叉销售、金融创新合作交叉宣传等领域展开深度合作,公司可享受合作伙伴带来的更宽广的销售渠道、更低的融资成本和更多的宣传推广,利好公司业务拓展和成本降低。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价22元。我们预计公司2017年-2019年的EPS分别为0.31元、0. 38元、0.46元。 风险提示:交易量大幅萎缩风险/运营风险/股权激励不能落地。
物产中大 批发和零售贸易 2017-10-31 7.56 10.30 37.70% 8.16 7.94% -- 8.16 7.94% -- 详细
事件:根据三季报,2017 年前三季度公司实现营业总收入1928 亿元,同比增长42%;实现归母净利润14.8 亿元,同比增长19%;截至2017 年9 月末公司总资产达到882 亿元,较年初增长15%。公司三季度核心边际变化包括:(1)公告拟对物产融资租赁增资10亿元,充足金融子公司资本;(2)子公司完成重组,设立浙江新联民爆器材有限公司,进一步聚焦供应链集成服务核心主业;(3)控股公司财通证券首发上市,浮盈可观。 增资物产融资租赁,打造多元金融平台。报告期内,公司公告拟以自有资金对物产融资租赁增资10 亿元。本次增资完成后,物产融资租赁注册资本将增加为24 亿元。物产融资租赁2017 年上半年实现净利润9367 万元(同比上升24%),在其融资租赁业务规模扩大的影响下,公司三季度末长期应收款较年初增长43%。我们认为本次增资将保持其资本充足率,提升其抗风险能力与盈利能力,并推进其租赁资产证券化业务转型升级。 目前,公司下属金融子公司涵盖期货、融资租赁、财务公司等业务,在大资管方面布局全面。 控股子公司重组,利好聚焦供应链集成。2017 年,公司继续推进“流通4.0”,即互联网+供应链金融+集成服务的商业模式,积极推进产融结合。报告期内,公司公告与浙江省机电集团共同出资设立浙江新联民爆器材有限公司。物产中大以其控股子公司的全部股权8308 万元作为出资。本次重组完成后,物产民爆由公司的控股子公司变为间接参股公司,不再纳入上市公司合并报表范围。我们认为,本次重组使公司更加聚焦供应链集成服务核心主业,有利于其提升运营效率。 财通证券上市,浮盈可观。财通证券本周上市之后累计上涨45%,市值达到712 亿元。 公司通过其全资子公司中大投资持有财通证券1.18 亿股股票,占财通证券上市后股本的3.29%,投资成本为3.5 亿元。按照最新收盘价计算,物产中大持有财通证券的股票市值达到23.4 亿元,投资浮盈近20 亿元。我们认为,投资财通证券的收益将进一步助力公司业绩。 大健康与大公用板块稳健发展。大健康方面,报告期内公司控股的金华市人民医院的新址动工,中大地产的 “朗和”高端养老机构已开始运行。大公用方面,公司供水和污水处理已于6 月末达到近100 万吨/天,拥有的5 家热电厂6 月末合计年发电量达到300兆瓦。我们认为,大健康与大公用板块将作为供应链集成与金融业务的补充,继续增厚公司利润。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价10.3 元。我们预计公司2017 年-2019 年的EPS 分别为0.52 元、0.71 元、0.85 元。
财通证券 银行和金融服务 2017-10-30 22.55 21.97 12.03% 26.12 15.83% -- 26.12 15.83% -- 详细
浙江龙头券商,控股期货基金打造综合金融集团。财通证券是浙江当地龙头券商,实际控制人为浙江省财政厅,享受地方发展的红利。根据公告,公司已经形成涵盖期货、基金等金融专业子公司的多元金融控股平台,未来还将进一步构筑金控集团,促进各项业务的协同发展。 收入依赖自营规模,期货资管相对突出。2017H公司业务以自营为主,占比达45%,经纪业务(19%)、资管业务(13%)分列第二、三位,永安期货贡献了8%的收入。 (1)自营收益来自利息分红,规模影响业绩。2015年以来,随着公司资本金的快速补充,公司证券自营业务规模增长较快,2014年至2017年上半年,公司自营部门年化收益率分别为23%、23%、7%和6%公司投资收益主要来自利息和分红,与规模相关性大。上市后公司计划进一步扩大自营投资规模,公司自营收益有望水涨船高。 (2)经纪份额和佣金率企稳,两融风险可控。据公司公告和Choice统计,近年公司股基交易额市场基本维持在1.2%左右,2017H公司佣金率降至万分之2.7,降幅有所放缓但仍低于行业平均水平(万分之3)。公司利息收入以两融业务为主,2017H两融利息收入占比达55%,两融余额达80亿元(市场份额0.91%),融资利率达8.O9%;平均担保比例为261%,远高于150%关注标准和130%警戒标准。 (3)资管与基金联动,注重主动管理。作为非银行系背景的券商,财通证券客户的通道业务需求相对较少,更注重主动资管业务的发展。2014年至2016年公司资管收入复合增长率达到97.72%,截至2017年6月末,财通证券资产管理规模1523亿元,集合资管规模占比超过54%;子公司财通基金资管规模为989亿元,在定向增发业务、商品期货业务、新三板业务等方面处于行业领先水平,坚持走差异化、特色型路线。 (4)债承业务为主,资金补充强化业务。2014年至2017H,公司累计主承销债券融资净收入6.8亿元,是投行业务中的强项。截至2017H,公司共有保荐代表人20人,投行部门员工354人,上市补充资金后公司有更多的财力加强投行团队和业务实力。 (5)期货子公司利润和规模处行业龙头地位。2016年及2017年上半年,公司确认的来自永安期货的投资收益分别为2亿元和1.6亿元。2016年永安期货的期货手续费收入行业排名第二,净利润、净资产和净资本行业排名第一,历年分类监管评级均为AA级。 盈利较商杠杆率低,自营占比高于行业。在上市券商中,2017H公司净利润在中小券商处于中上水平,ROE仅次于浙商证券,杠杆率仅高于国金证券。公司自营收益占比在上市券商中仅次于东方证券和国海证券,和同处于浙江省的浙商证券相比,公司自营收益和资管收入占比与ROA高于浙商证券,体现公司较强的投资管理能力。 投资建议:买A-A投资评级,6个月目标价21.97元。我们预测2017-2019年公司EPS分别为0.45/0.52/0.60元。根据分部估值法公司作为低流通市值的新股,我们给予20%的溢价空间,对应4.67倍PB,对应六个月目标价21.97元/股。 风险提示:市场交易量下降风险/信用违约风险/政策变化风险
中信银行 银行和金融服务 2017-10-27 6.12 6.90 6.65% 6.56 7.19% -- 6.56 7.19% -- 详细
事件1:2017年10月24日,中信银行公布3季度财务报告。截止9月末,集团资产总额55,369亿元,比上年末下降6.6%;客户贷款及垫款总额31,683亿元,比上年末增长10%;负债总额51,357亿元,比上年末下降7.4%;实现归属于本行股东的净利润347亿元,同比增长0.6%;不良贷款率1.66%,比上年末下降0.03个百分点。拨备覆盖率161%,比上年末上升5个百分点。公司3季度核心预期差:(1)非利息净收入改善,同比增长14.6%至410亿元,显示出“降增速、调结构”战略初现成效,好于我们预期;(2)监管指标边际改善,拨备覆盖率比中报提升8个百分点至161%,减缓了监管达标压力,好于我们预期。 手续费及佣金增长改善:1.手续费收入改善。2017年3季度,公司手续费及佣金净收入同比增长18%至115亿元,是收入增长的主要支撑因素,主要得益于该行在转型过程中的银行卡、托管等业务的推动。公司在今年发布了“生态金融”云平台,“交易银行2.0”成功上线,应用新技术手段实现渠道可售产品全流程服务,签约客户超过35万;结构融资、债券承销等投行业务增长迅速,熊猫债承销位列股份制银行第一位,“商业银行+投行+托管”业务模式持续完善,推动投行和托管业务收入高速增长。2.利息收入保持增长。公司2017年3季度利息收入同比增长5%至550亿,主要由于贷款规模比上年末增长10%。中信银行贷款优势主要集中在对公领域,基础建设、现代服务业和战略性新兴产业等十大“三大、三高、三新”行业贷款余额占比近40%,新增贷款大部分集中在该领域,产能过剩行业贷款持续下降,贷款结构进一步优化。我们预计2017年四季度公司手续费和利息收入将分别保持20%、5%左右的增速。 利息支出拖累业绩:1.利息支出拖累业绩。公司2017年3季度利息支出大幅上升15%至550亿元,主要是由于该行的存款微弱流失,同业负债处于调整阶段。9月末,公司的存款、拆入资金、同业及其他金融机构存放款项均不同程度压缩。2.不良上升增加减值损失计提。公司9月末不良率比年中上升1bp至1.66%,过剩产能行业不良率仍处于暴露期,减值损失计提增加12%。我们预计四季度公司利息支出增幅将放缓至10%左右,存款下降速度下降至5%左右,但仍将维持缩表趋势。 拨备覆盖率改善:1.拨备充足。公司9月末拨备覆盖率比年中提高8个百分点至161%,暂时摆脱监管压力。2.其他监管指标承压。公司9月末核心一级资本充足率8.56%,一级资本充足率9.52%,资本充足率11.57%,环比分别下降5bps、8bps、19bps,未能扭转下降趋势,虽然目前达到监管标准但未来继续面临下降压力,需要通过资产结构调整加以优化;流动性覆盖率较年初提升6个百分点至97%。我们预计四季度末公司的资本充足率仍然面临调整压力,流动性覆盖率有望进一步提升,到明年一季度可达到100%的监管要求。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价6.9元。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为6.6%、18%、19.6%,净利润增速为1.8%,1.86%,1.58%。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名