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赵湘怀

安信证券

研究方向: 保险行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S1450515060004,曾供职于瑞银证券研究所、国泰君安研究所...>>

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平安银行 银行和金融服务 2017-07-20 10.99 14.00 28.56% 11.22 2.09% -- 11.22 2.09% -- 详细
三大优势助力零售:第一,零售转型效果显著,金融科技重点投放。 2016 年平安银行提出的零售业务“大踏步”转型战略,信贷投向大幅向零售倾斜,业务渠道不断优化。2016 年末,平安银行零售客户数4,047.32 万户,较年初增长27.43%,其中财富及以上客户(私财客户)、私行达标客户分别达34.38 万户、1.69 万户,较年初增长20.20%、16.69%。第二,发挥信用卡和汽车金融领军优势。2016 年公司继续发挥信用卡业务的行业领军优势,带动了银行零售业务和保险交叉销售。 2016 年信用卡新增发卡中,信用卡客户中持有借记卡的比例达46.30%,同比增长5.94 个百分点。第三,消费金融和综合化服务突飞猛进。公司消费金融业务保持稳健增长,2016 年累计发放消费金融贷款1,308.72亿元,同比增长110.24%。消费金融的快速增长得益于金融模式升级和产品创新,平安银行大数据技术实现快速核额,实行“资料齐全、三天放款”的时效,满足快速融资的需求。 对公业务迈向“三化两轻”:公司提出践行C+SIE+R 行业金融模式,走“商行+投行”道路,向客户提供信贷市场、货币市场、资金市场、境内外市场以及线上线下资金流通的全方位金融服务。公司布局以橙e网、保理云等为代表的互联网轻资产平台,不断寻求创新亮点,打造以“行业化、专业化、投行化、轻资产、轻资本”模式推动的“轻型”商业银行。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价14 元。我们预计公司2017年-2019 年的收入增速分别为22.96%、31.70%、33.99%,净利润增速分别为7.69%、3.54%、6.43%。 风险提示:宏观风险,政策风险,资产质量恶化风险。
新华保险 银行和金融服务 2017-07-19 59.97 75.00 26.11% 62.45 4.14% -- 62.45 4.14% -- 详细
业务转型使得新业务价值增速超过保费增速。2016年公司新业务价值增速远超保费增速,我们认为主要原因在于公司2016年以来全面实施业务转型,压缩银保趸交,大力发展个险业务,极大地推动了业务价值的增长。 聚焦个险压缩银保,价值强劲增长。2016年以来公司转型聚焦个险,个险保费增速持续提高,当年增速达到20%,我们认为个险快速发展的主要原因在于营销员规模与质量的双重提高,2016年个险渠道规模人力达到32万人,同比增长9%,营销员质量大幅提高,月均举绩人力达15万人,同比增长29%。 个险业务成为公司价值的核心驱动力,2016年个险新业务价值占比达98%,在公司持续转型个险的战略下,我们预计2017年营销员规模增速将达到10%,新业务价值增速预计达到30%。 发展健康险改善业务质量。公司拉长负债端久期,期缴产比稳步提升,2016年期缴业务占比达到16%,与此同时,公司全面打造健康险产品,健康险保费占比由2015年的15%提升至2016年的21%,与其他产品相比,长期型健康险的新业务价值率较高,随着健康险占比的提升,公司整体新业务价值率将不断提高,我们预计2017年公司新业务价值率能够达到32%左右。 死差驱动价值增长,健康保险大有可为。 (1)健康险市场大有可为,行业龙头获超额收益。随着中产阶级崛起以及居民健康意识提升,人们更加注重身体健康和医疗服务,对健康险的需求将不断增加,2011年至2016年我国健康险保费复合增长率达到77%,预计2020年我国健康险市场渗透率将达到26%,健康险保费收入将超过1万亿元。与此同时健康险市场集中度较高,排名前13的公司市占率达到86%,在市场规模扩容的过程中,排名较前的新华保险业务将享受超额收益。 (2)行业价值驱动力由利差益转为死差益。监管引导“保险姓保”,在消费升级的过程中,以健康险为代表的保障型产品需求将不断扩张,,保险产品的消费属性逐步显现,使得保险公司价值中死差益占比将逐步提升,死差益成为保险公司价值的重要创造者。 投资建议:买入-A投资评级。预计公司2017年-2019年归母净利润同比增速为-2%、15%、21%,EPS分别为1.55元、1.78元、2.16元,6个月目标价75元。
中国太保 银行和金融服务 2017-07-18 35.40 42.00 20.72% 36.46 2.99% -- 36.46 2.99% -- 详细
公司深耕保险全产业链。中国太保专注保险主业,围绕保险主业链条,实现了寿险、产险、养老险、健康险、农险和资产管理的全保险牌照布局,各业务板块正在实现共享发展。 个险成为寿险价值增长新源泉。2013年至2016年公司新业务价值增长了1.5倍,我们认为公司新业务价值稳健增长的主要驱动力在于公司全面聚焦个险,业务价值大幅提升。 (1)全面聚焦个险,价值增长强劲。个险业务质量高且增长持续能力强,公司个险保费自2014年以来基本保持了20%左右的增长,我们认为个险稳健增长的主要驱动力在于营销员规模和人均产能的双重提高,在聚焦个险的经营思路下,我们预计2017年营销员规模增速达到15%,新业务价值增速达到35%。 (2)寿险产品更新换代,长期保障贡献价值。公司不断丰富长期保障型产品体系,一方面,拉长承保端的久期,2016年交费期限为10年及以上新保保费占比达43%,整体保单平均缴费期限也提高至8.5年,另一方面,保单保额提高,长期限客均保额由2013年的7万元提高至2016年的20万元,保障属性进一步显现。 (3)保障型产品的发展提升新业务价值率。与其他产品相比,长期保障型产品新业务价值率较高,对新业务价值贡献较大,2011年以来公司新业务价值中长期保障型产品占比由43%提升至73%,未来保障型产品的发展将带动公司价值强劲增长。 (4)完善保险产业链,涉足养老协同发展。在增资完成后太保寿险在长江养老的持股占比将增至62.16%,未来公司将携手长江养老,进一步提升养老险业务的影响力,并充分发挥长江养老在年金方面的专业优势,推动资源协同与渠道服务共享。 (5)死差益丰厚带来剩余边际持续释放。截至2016年末公司剩余边际余额达到1726亿元,其中保障型业务占比高达63%,未来公司保障型产品持续增长会带来剩余边际的稳定释放。 产险阵痛转型,盈利逐步改善。随着二次商车费改的推进以及保监会进一步整治车险市场乱象,产险行业将呈现出强者恒强的格局,太保产险目前市场份额位居行业前三,竞争优势将越发显现,综合成本率有望继续下降,我们预计2017年太保产险综合成本率将降至98.9%。 行业价值驱动力由利差益转为死差益。监管引导“保险姓保”,在消费升级的过程中,人们对于保障型产品的需求将持续释放,保险产品的消费属性逐步显现,使得保险公司价值中死差益占比将逐步提升,死差益成为保险公司价值的重要创造者。 养老个税递延呼之欲出,消费升级市场扩容。社会老龄化程度加深叠加政策催化,商业养老保险市场正加速扩张,预计个税递延养老方案将带来千亿保费增量,养老险行业迎来加速发展阶段。 投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2017年-2019年归母净利润同比增速为-1%、19%、23%,EPS分别为1.31元、1.56元、1.92元,6个月目标价42元。
中国平安 银行和金融服务 2017-07-17 51.69 70.00 34.72% 55.09 6.58% -- 55.09 6.58% -- 详细
零售恒强卡位制胜,客户质优构建壁垒。公司致力于打造国际领先的个人金融生活服务提供商,2016年个人业务利润占比达65%,零售业务价值的快速发展,主要来自于个人客户规模持续增长与客户价值稳步提升。在消费升级的浪潮中,公司零售业务厚积薄发,正步入高速发展通道。 (1)线上线下协同获客,客户规模持续增长。得益于在传统金融和互联网领域的全面布局,公司获客渠道广泛,获客能力持续提升,截至2017一季度公司个人客户达1.38亿,较年初增长5%,互联网用户达3.77亿,较年初增长8%,互联网用户正源源不断地转化为个人客户,一季度互联网渠道新增客户占全部新增客户的17%,我们认为代理人规模的增长将继续提升传统金融获客能力,2017年一季度公司代理人规模增速达到27%,而互联网渠道建设的逐步成型将推动更多的互联网用户转化为客户,我们预计公司2017年个人客户增速将达到20%。 (2)客户迁徙增强粘性,客户价值稳步提升。公司持续推进集团内部的客户迁徙,2016年公司客均合同数达2.21个,较年初增长近9%,随着产品和服务的增加,客户的留存率在不断提高,单客持有合同达到10件左右的客户,平均留存年限达到9年。客户迁徙和交叉销售的持续推进,使得客户价值稳步提升,2016年客均利润达311元,同比增长近8%,我们认为公司金融科技的创新将有助于推进客户迁徙,提高金融产品渗透率,各项业务的盈利能力将稳定持续增长,我们预计2017年公司客均利润将保持10%的增速。 (3)客户聚集经济发达地区,财富结构不断优化。公司在高质量客户的开发上占得先机,目前公司70%的个人客户集中于经济发达地区,平安产险上海市场份额占据三分之一,位列当地第一,而上海是我国人均可支配收入最高的省份或直辖市,并且2016年公司客户中中产及以上的占比达62%,较2015年提高了4.5个百分点,财富等级越高的客户,其人均持有合同数也越多,高净值客户人均持有合同数达10个。公司客户平均年龄约为38岁,意味着未来10年间,随着客户年龄增长,财富的积累,公司个人客户带来的价值将呈现出加速度上升的趋势。 (4)消费升级下零售业务步入黄金时期。我国经济长期高速发展产生了一大批中产阶级,消费能力大幅提高,对于其而言,基本的温饱已经不是主要矛盾,他们的需求从基本温饱消费转向更高质量的消费,在中产阶级崛起和消费升级的带动下,零售业务将保持强劲增长,得零售者得天下。 代理人精英荟萃,打造领先保险业务。 (1)寿险打造最强个险,产能提升集聚精英。2012年至2016年间新业务价值年均复合增速达33%,新业务价值高速增长的重要驱动力在于公司个险业务增长强劲,平安寿险2011年至2016年寿险代理人由41万人增长至111万人,同时代理人产能持续提高,代理人留存率市场领先,营销精英汇聚,使得近年来个险新单保持20%以上的增长,高于同业水平,预计2017年全年公司个险新单增速将达到55%以上。 (2)寿险产品回归保障,消费升级死差丰厚。近年来公司拉长产品期限,发展保障型产品,2016年传统寿险保费增速达50%,在消费升级的背景下,保障型产品需求持续增长,保障型产品死差益占比高,2016年长期保障型产品死差益和费差益占比达到78%,保障型产品规模的增长将进一步丰厚死差益,推动剩余边际持续稳定释放。 (3)产险深耕发达城市,客户优质盈利丰厚。平安产险在上海、深圳市场份额均位列首位,客户更优质使得产险保费增速好于同业,并且科技创新使得平安产险风险管控能力较高,综合赔付率低于同业,同时受益于公司内部交叉销售,综合费用率整体保持稳定,使得平安产险综合成本率长期优于同业,保持较好的盈利能力。 养老个税递延呼之欲出,消费升级市场扩容。对标海外发达保险市场,我国寿险行业无论是市场规模还是产品结构,都有较大的提升空间,在人口老龄化和政策支持下,养老保险市场规模将扩容,我们预计将为保险行业带来千亿保费增量,而公司长期耕耘养老险市场,将显著受益。 市场集中度高,龙头险企获得超额收益。目前寿险行业前5家保险公司保费市场份额合计达55%,产险行业前5家保险公司保费市场份额合计达72%,均显示出较高的市场集中度,中国平安市场份额位居前列,在市场规模扩容的过程中,保险业务将享受超额收益,业务利润率将高于同业。 综合金融布局零售大资管。平安银行转型零售业务,2016年个人客户增长27%,公司在信用卡、汽车贷等零售领域具有领先优势,2017年平安银行将注重科技创新,降低运营成本,实现零售转型的多点突破。平安证券打造差异化竞争优势,互联网证券快速发展,未来平安证券将巩固交易技术优势并加强向资管业务输出。平安信托转型“财富+基金”发展新模式,公司围绕“财富管理、资产管理和私募投行”,促进差异化发展。 创新成就科技金融集团。2016年互联网板块扭亏为盈,利润贡献达到53亿元,占比7%,作为互联网板块的重要支柱之一,陆金所横跨财富管理、机构间金融资产交易和消费金融三大领域,未来陆金所上市有助于提升集团价值。平安好医生是公司大健康医疗领域的重要组成部分,线上方面依托APP、线下提供O2O 服务,完善服务闭环,预计2019年平安好医生用户数能达到3亿至5亿。 盈利预测与估值:买入-A 投资评级。预计中国平安2017-2019年归母净利润同比增速达到18%、25%、22%,EPS 分别为4.04元、5.03元、6.12元,6个月目标价为70元。 风险提示:保费增速趋缓/股票投资亏损/银行不良规模扩大/个人客户增速趋缓。
浙商证券 银行和金融服务 2017-07-10 18.11 22.79 40.33% 18.43 1.77% -- 18.43 1.77% -- 详细
国资背景深耕浙江。浙商证券实际控制人为拥有地方国资背景的浙江交投集团,享有较强的区域竞争优势。浙江地理位置优越,居民人均可支配收入全国排名第3,科技和现代服务业发达,民营企业活跃,这些因素为公司创造了良好的经营环境。 经纪信用为最主要收入来源。2016年和2017年Q1经纪信用业务收入占比分别为45%和33%,为第一大收入来源。近三年投行业务收入持续上升,利润贡献持续为正,重要性不断提升。 (1)交易额份额续升,加快转型步伐。①受益于互联网金融的发展、相对较强的区域竞争优势和偏低的佣金水平,2016年公司A股交易额市场份额为1.38%,较2014年上升23BP。2016年公司证券经纪业务平均净佣金率为万分之3.5,略低于市场。②公司积极推动证券业务互联网化及开展对互联网企业的投资或合作,降低营业成本和提供获客能力;营业部加快向财富管理转型,加强增值服务,从而弥补普通零售客户佣金率的下降。③在2017年日均股基交易额5500亿元的基本假设下,我们预计公司交易额份额1.5%左右,佣金率降至万分之3.2左右。 (2)信用交易两融为主,股票质押收入翻番。①信用交易业务以两融业务为主,截至2016年12月31日公司融资融券余额80亿元,实现营业收入9亿元,是主要的信用交易业务收入来源。②2016年公司实现股票质押式回购利息收入2.4亿元,同比增长135%。③IPO之后公司获得更多资本金补充,将用于提升信用交易业务的规模,预计2017年公司两融业务收入可保持平稳,股票质押回购业务收入实现50%左右的较高速的增长。 (3)投行收入有望续升,主打中小企业客户。①截至2017年7月6日,浙商证券已完成IPO项目3个,超过2014-2016年公司IPO主承销项目数之和;完成再融资项目4个,接近2016年全年水平;债券承销数量受市场环境因素影响明显小于2016年同期。②公司投行业务主打中小企业投融资服务,目标以新三板、债券、并购作为投行业务三大主攻方向,由于浙江优质民营企业众多,直接融资和并购重组的需求较大,因此浙商证券投行业务仍具有较大的发展潜力。③参考公司上半年发行项目数量、费率和市场环境变化,我们预计2017年公司费率较高的股权承销业务收入可以覆盖债券承销规模下降造成的损失,投行业务收入有望保持10%左右的增速。 (4)自营以固收为主,全面布局大资管。①无论从资金规模还是收益水平来看,公司自营业务都是以固定收益类产品为主,近年来公司股票投资的规模不断提升,将增强自营业绩的弹性。②2016年公司平均受托管理规模309亿元(YoY+139%),实现净收入5.8亿元(YoY-2%)。未来公司将构建覆盖全系列金融产品的“大资管”体系,形成“团队多元化+产品多元化”的多层次资管业务集群,资管规模可保持稳健上升的态势。③2016年公司直投业务实现营业收入2012万元,直投子公司浙商资本有望受益于浙江良好的创业环境,投资成果逐步释放。 全面布局多元金融,有望获得估值溢价。公司新股募集资金总额28亿元,相当于2017年Q1公司净资产(98亿元)的29%,上市后公司资本金。根据公司招股说明书披露,公司目标打造以证券公司为核心,银行、保险、信托、金融租赁等多元金融协同发展的金融控股集团。浙商证券已拥有直投、期货和资管三个全资子公司,还参股浙商基金、浙江股权交易中心等公司。证券公司多元化经营模式有助于稳定公司业绩,产生业务协同效应,维护和挖掘客户资源,增强公司抗风险的能力。这种更稳定的业绩和更强的抗风险能力更易受到投资者的青睐,可获得较高的估值溢价。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价22.79元。预计2017年至2019年公司EPS分别为0.48、0.53和0.62元。根据分部估值法,得出公司目标价格为18.99元/股,加上20%的新股溢价空间,对应目标价为22.79元/股。首次覆盖给予“增持-A”评级。 风险提示:市场量下降风险、信用违约风险、政策变化风险。
西水股份 非金属类建材业 2017-07-06 21.47 30.00 -- 34.71 61.67% -- 34.71 61.67% -- 详细
公司主业转型保险。2013年以来西水股份逐步剥离原主业水泥业务,目前公司主营业务已变更为保险业,且在天安财险的持股占比50.87%,截至2016年公司的保险业务营业收入占比已达到99%,西水股份完成保险业转型。 承保端业务质量优化。2012年至2015年间天安财险原保险保费收入同比增速维持在4%-22%之间,业绩发展较为稳定。2016年末天安财险原保险保费收入138.7亿元,在行业内排名前十。 (1)保险业务结构优化。公司主要保险业务收入来源为车险,2014年以来车险业务收入占比在77%以上,不过公司业务结构也在逐年优化,2016年末车险业务占比达到81%,预计未来公司业务结构将更加多元化。 (2)综合成本率维持下降趋势。2016年天安财险综合成本率为99.7%,比2014年下降约两个百分点,综合赔付率为54.28%,比2014年的61.22%下降约8个百分点。预计2017年公司综合成本率(97.4%)和综合赔付率(51%)将继续向好,维持下降趋势。 (3)规模优势厚积薄发。天安财险资型保险产品年转化收益率是在中国人民银行同期公布的1年/2年/3年期存款基准利率基础上,上浮0.7个百分点,竞争优势明显。 2014年以来公司保户储金及投资款净增加额逐年提升,2016年该数据达到1114亿元,同比增速达到11%。虽然目前收到监管影响该类保险产品规模将有所收缩,不过公司历年来累计的规模优势为未来产品转型发展打下良好基础,预计未来将持续带动公司业绩和规模稳步提升。 投资端预计维持平稳。 (1)公司投资收入占比较高。2014年以来公司投资收入/(投资收入+保险业务收入)比例逐渐提升,从2014年13.85%提升至2016年末57%;同时,从行业横向比较来看,2016年中国平安(19%)、新华保险(23%)、中国太保(16%)、中国人寿(20%)该比例均低于天安财险(57%)。 (2)利率上行有利有弊。2017年二季度以来债市波动变大(10Y 国债+0.25pc),市场利率温和上行,对保险公司投资收益率影响有利有弊。从债券投资角度来看,利率上行会改善新增债券资产收益率,但计入AFS 存量债券资产浮亏增加,短期来看新增资产收益率改善幅度不及存量资产浮亏增加幅度。此外2017年二季度以来上证综指回调3%,对权益类投资浮盈带来负面影响。 (3)投资收益率将维持平稳。2013至2015年间公司投资收益率维持高于行业平均水平,其中2013年(6.03%)、2014年(7.31%)、2015年(8.15%),而行业2013年(5.04%)、2014年(6.3%)、2015年(7.56%),2016年,受到市场波动影响天安财险投资收益率回落至6.42%,预计2017年公司投资收益率约为4.7%。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价30元。我们预计公司2017年-2019年根据归母净利润计算的EPS 分别为2.01元、2.27元和2.4元。 风险提示:宏观风险、市场风险、利率风险。
传化智联 基础化工业 2017-07-03 16.77 22.00 44.83% 16.78 0.06% -- 16.78 0.06% -- 详细
事件:2017年6月29日公司发布公告称,子公司传化支付接到中国人民银行通知,其第三方支付牌照正式获批,牌照规定业务范围为全国,有效期至2020年12月。 传化支付服务物流,市场庞大前景广阔。传化支付依托大数据、云计算和人工智能,服务物流行业生态圈,将物流场景中的线下支付逐步引导转换成线上支付,其聚焦的市场(如司机消费、车后消费、信息费、运费、贷款和保险费等支付结算)体量庞大。据中国证券报消息,目前我国有多达1万亿资金长期滞留在物流公司的帐户。传化支付推出的智能代收业务已经在全国代收货款量最多的河南、西安、上海、沈阳等地落地,与20多家物流企业开始合作。在获得第三方牌照后,传化支付将进一步打造涵盖货主、物流企业、货运司机和商户的全流程支付闭环。 O2O闭环框架成形,“传化网”场景丰富。传化智联2016年物流业务带来收入39亿元,公司在2016年年度股东大会上正式宣布成功搭建了公司物流板块的“传化网”以及线下公路港与线上“路鲸”、“易货嘀”相结合的生态体系。线上线下丰富的物流场景为第三方支付提供了充沛的业务资源。 (1)在线下,公司致力于通过公路港的方式推进物流业务,截至2016年底公司公路港已布局94个项目,在41个城市完成网络布点,累计运营的公路港有26个。另外,由于公司与河北政府于2014年签订《智能公路港物流发展战略合作框架协议》,计划于5年内共同布局全省范围内的立体化智能公路港物流网络体系,雄安新区的建设对公司的线下端发展是一大利好。 (2)在线上,公司物流平台主要依托“陆鲸”和“易货嘀”这两款互联网产品。“陆鲸”主要为长途干线物流的货主及货运司机提供配送服务,而“易货嘀”则专注于同城配送货运。截至2016年底陆鲸平台上司机用户111万,货运代理用户10万,日活跃司机4.5万,日发货5.1万条。目前线上端与支付已打通闭环,将持续促进支付业务的发展。 支付牌照剑指Fintech,金融布局日益完善。2016年公司实现金融业务收入806万元,依托物流业务带来的客户资源和物流场景,公司提供保理、融资租赁和保险等金融业务,开发税易保、货嘀保、招商保等7款保理产品,汽车租赁、设备租赁、物业租赁等融资租赁产品以及车辆险、货物险等10余个保险产品。截至2016年底金融业务覆盖18个省市自治区,服务用户81万,年交易笔数481.5万笔,年交易流量28亿元。第三方支付牌照的获得将极大地完善公司对互联网金融与供应链金融的布局。蚂蚁金服等互联网金融公司发展的历程显示,受益于客户黏性,支付业务对公司其他金融业务的促进非常明显。预计获得支付牌照之后,2017年公司金融业务收入将高速增长,对公司整体业绩的贡献程度也将明显提升。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价22元。我们预计公司2017年-2019年的EPS分别为0.21元、0.25元、0.28元。 风险提示:宏观经济下行风险,政策风险,运营风险。
*ST华菱 钢铁行业 2017-05-08 4.22 5.89 15.04% 4.23 0.24%
5.45 29.15% -- 详细
事件:公司2016年实现营业总收入500亿元,同比上升20%;实现归母净利润-11亿元,同比大幅减亏。2016年公司总资产达到709亿元,同比下降7%;归属上市公司股东净资产达到62亿元,同比下降14%。钢铁行业在去产能背景下钢材价格上涨,行业有所回暖,2017年一季度公司营业收入达到180亿元,同比增长83%;归母净利润达到3亿元,实现扭亏为盈。 钢铁子公司盈利能力提升。2016年钢铁实现营业收入448亿元,同比增长17%,占营业收入比重的90%。2016年钢铁行业在供给侧改革的推进下,下游需求逐步复苏,钢材价格止跌回升,公司钢铁产品毛利率达到7%,同比增长4.66个百分点。核心子公司华菱湘钢和华菱涟钢均实现盈利,汽车板公司扭亏为盈,华菱钢管也有所减亏。重组之后公司将置出除湘潭节能外的全部钢铁资产,全面转型金融。 资产重组转型金控,增资提升竞争实力。受到原燃料价格上涨的影响,钢铁行业利润率依旧处于偏低水平。 公司推动重大资产重组,置出除湘潭节能(持股占比100%)外的钢铁资产,置入华菱节能(持股占比100%)及金融资产,同时发行股份购买财富证券(100%)、湖南信托(96%)、吉祥人寿(38.26%)、财信投资(100%),并募集资金84亿元分别对财富证券、湖南信托、吉祥人寿增资。目前该方案已经拿到证监会批文,正处于交割阶段。华菱钢铁将成为湖南唯一的地方金控平台,具有较强的区域竞争优势,未来还将继续拓展银行、金融租赁等业务,实现全牌照经营。 (1)财富证券深耕湖南省内。经纪业务为财富证券最重要的收入来源之一,2016年1-7月财富证券实现代理买卖证券业务净收入3.4亿元,截至2016年末公司股基交易额达到1.5万亿元,市场份额从2015年的0.44%提升至0.55%。公司佣金率高于行业平均水平,2016年1-7月财富证券佣金率为万分之四点二五,高于行业平均的万分之三点九六,且下滑幅度好于行业水平。信用交易业务方面,2016年1-7月公司两融业务收入达到2.2亿元。 截至2016年底两融余额达到43亿元,市场占比达到0.46%,比2015年末提升0.2个百分点。投行业务区域优势明显,公司多年以来企业债券在湖南市场占有率保持第一名。2016年1-7月债券主承销次数达到28次,承销金额339亿元。股权融资业务方面,公司于2015年恢复保荐资格并完成了首单扶贫IPO项目,未来随着IPO审批加速,业绩还将有成长空间。资管业务方面,主动管理比例不断提升,集合资产管理受托资金规模占比从2014年的10.7%提升至21.2%,盈利能力有所提升。自营业务方面,公司自营业务以固定收益为主,2016年1-7月公司债券业务收益率达10.13%。华菱钢铁拟对财富证券增资59亿元,资本实力的提升有助于资本中介业务的发展。 (2)湖南信托将持续提升主动管理能力。2016年1-7月湖南信托实现营业收入5亿元,扣非后净利润达到2亿元。信托业务收入占营业收入比重为61%,为湖南信托主要业务收入来源。2016年1-7月主动管理信托资产规模达到273亿元,占比达到63%。固有业务方面,湖南信托固有业务规模达到39亿元,主要为发放贷款和垫款以及可供出售金融资产投资。华菱钢铁拟对湖南信托增资15亿元,增资后资产规模扩大有助于公司业务拓展。 (3)吉祥人寿依托金控平台资源,业务加速扩张。吉祥人寿2016年原保费收入达到31亿元。从保险产品分类来看,个人年金保险占比逐步提高,2016年1-7月个人年金保险占比达到62%,比2015年提高约6个百分点。 华菱钢铁拟对吉祥人寿增资10亿元,吉祥人寿尚处于发展初期,增资后有望大幅提升竞争实力,同时依靠金控平台的优质资源,实现业务高速增长。 全面转型金融,公司价值被低估。预计2017年财富证券增资59亿元后净资本将达到104亿元,考虑到财富证券在湖南省的竞争地位以及中小券商增资后业绩提升作用明显,给出2.5倍PB,对应贡献市值为259亿元。 湖南信托方面,预计2017年湖南信托增资15亿元后净资本达到47亿元,考虑到公司主动管理业务能力较强以及金控平台搭建后带来丰富业务资源,给出2.5倍PB,按持股占比为公司带来市值113亿元。吉祥人寿方面,预计2017年吉祥人寿增资10亿元后净资本达到19.6亿元,给出2倍PB,按持股占比为公司来带市值15亿元。 财信投资方面,预计净资本为34亿元,给出1.2倍PB,对应贡献市值41亿元。节能板块,预计2017年对应贡献市值为24亿元。综上,公司目标市值为452亿元,目标价为5.89元。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价5.89元。我们预计公司2017年-2019年的EPS分别为0.24元、0.32元、0.38元。 风险提示:宏观经济下行风险,行业风险,运营风险
中国银河 银行和金融服务 2017-05-05 12.12 15.78 31.39% 12.31 0.33%
12.47 2.89% -- 详细
事件:中国银河2016年实现营业收入132亿元(YoY-50%),归母公司净利润52亿元(YoY-48%);2017年一季度实现营业收入30亿元(YoY-10%),归母公司净利润11亿元(YoY+10%)。2016年公司加权平均ROE为9%,2017年一季度公司加权平均ROE为1.8%。 经纪业务收入领先,股票质押逆市大增。 (1)经纪业务收入领先,客群庞大。2016年和2017年一季度公司分别实现代理买卖证券业务手续费及佣金净收入58亿元(YoY-62%)和11亿元(YoY-36%),经纪业务收入规模行业领先。据Choice数据计算,2016年以来公司股基交易额市场份额保持在4.8%左右,保持行业前五地位;经纪业务佣金率约为0.04%,略高于行业平均水平。公司客户群庞大,截至2016年末公司拥有经纪业务客户877万户(YoY+17%),360家营业网点覆盖全国31个省市,并积极拓展海外业务和互联网金融,资本金补充之后公司将巩固经纪业务优势,预计2017年经纪业务市场占有率和佣金率继续维持。 (2)股票质押逆市大增。2016年占公司利息收入比重最大的两融业务利息收入降至44亿元(YoY-42%),两融余额降至529亿元(YoY-23%),受此影响公司2016年利息净收入降至25亿元(YoY-48%)。公司股票质押回购业务相比两融业务还存在增长空间,2016年末业务余额226亿元,利息收入2.9亿元(+129%)。随着资本金的补充和股票质押业务规模的扩大,2017年一季度公司利息净收入升至7.7亿元(YoY+42%)。 投行业务稳步发展。2016年公司在股票、债券承销和新三板等方面均有进一步提升,2016年公司投行业务手续费及佣金净收入升至10亿元(YoY+36%),2017年一季度实现投行业务手续费及佣金净收入0.4亿元(YoY-83%),据证监会统计截至2017年4月27日公司IPO排队项目7个,预计2017年公司投行业务收入基本与2016年持平。 自营业务求稳,资管规模高增。 (1)自营风险偏好较低。公司2016年和2017年一季度投资收益(含公允价值变动收益,但不含对联营企业投资收益)分别为30亿元(YoY-32%)和8.3亿元(YoY+15%)。随着公司完成A股上市,自营规模有望进一步扩大,业务风险偏好较低,寻求较为稳定的收益,预计2017年公司自营业务投资收益率保持稳定。 (2)资管规模增长迅速。2016年和2017年一季度受托客户资产管理业务净收入分别为4.5亿元(YoY+1%)和1.4亿元(YoY+25%),受托资产管理规模2215亿元(YoY+83%)。 2017年公司资管子公司银河金汇将进一步提升主动管理能力,打造全能型资产管理服务平台,预计资管规模有望突破3000亿元。 “A+H”股上市,金融产业多元布局。银河证券成为第12家A+H股券商,此次A股上市募集资金约40亿元,资本金得到补充,有助于公司扩大现有的经纪业务优势,同时提高自营、资管、投行业务规模及实力。控股子公司包括银河期货、银河创新资本、银河国际控股、银河金汇以及银河源汇投资,还参股了多家股权交易中心,在金融产业实现多元化布局。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价15.98元。我们预计公司2017-2019年的EPS为0.63元、0.71元和0.82元。 风险提示:市场交易量萎缩,政策监管风险,信用违约风险
东北证券 银行和金融服务 2017-05-03 11.02 13.66 33.27% 11.07 -0.54%
10.96 -0.54% -- 详细
事件:东北证券2016 年营业收入45 亿元(YoY -34%),归母公司净利润13 亿元(YoY-50%);2017 年一季度营业收入11 亿元(YoY +13%),归母公司净利润1.9 亿元(YoY-52%)。2016 年公司加权平均ROE 为8%,2017 年一季度公司加权平均ROE 为1.2%。 经纪业务份额稳定,信用业务逐步改善。 (1)经纪业务深耕省内,市场份额稳定。2016 年和2017 年一季度公司分别实现代理买卖证券业务手续费及佣金净收入9.4 亿元(YoY -61%)和1.9 亿元(YoY -19%)。公司在吉林省内的具备明显的竞争优势,客户基础牢固,据Choice 数据计算,2016 年以来公司股基交易额市场份额保持在0.8%左右,经纪业务佣金率约为0.036%,略低于行业平均水平。随着公司2017 年在线上渠道和衍生品经纪业务,股基交易额市场份额和佣金率有望保持。 (2)募资加强信用交易业务。2016 年公司两融利息收入6.4 亿元(YoY -37%),而股票质押式回购利息收入3.2 亿元(YoY +54%),受到公司负债规模增加和两融利息收入下降的影响,2016 年公司利息净收入亏损1.6 亿元,2016 年不超过20 亿元配股资金投入信用交易业务中,资本金补充之后, 2017 年一季度公司利息净收入扭亏为盈,2017年全年将加速发展。 投行业务有待业绩释放。2016 年公司在债券业务等方面实现突破,全年投行业务手续费及佣金净收入升至6.7 亿元(YoY +24%),2017 年一季度实现投行业务手续费及佣金净收入0.6 亿元,据证监会统计截至2017 年4 月27 日公司IPO 排队项目5 个,IPO 发行提速对业绩提升影响将逐步显现。 自营规模扩大,资管收入高增。 (1)自营业务规模扩大。公司2016 年和2017 年一季度投资收益(含公允价值变动收益,但不含对联营企业投资收益)分别为18 亿元(YoY -52%)和1.9 亿元(YoY -51%)。 2016 年公司固收类自营规模获不超过15 亿元资金投入,有助于稳定自营收益率。 (2)资管业务收入高增。资管公司通过子公司东证融汇经营证券资产管理业务,2016年末公司资产管理业务总规模为 952 亿元(YoY +165%),规模的快速增长推动公司2016 年和2017 年一季度受托客户资产管理业务净收入分别为3.5 亿元(YoY +86%)和0.6 亿元(YoY -15%)。 配股增强资本实力,打造综合金融平台。2016 年4 月公司完成配股并实际募集资金34 亿元,资本实力大增,根据此前的配股计划,配股资金将重点投入信用交易业务、固收类自营业务等方面。公司逐步形成了多元化的业务发展平台,随着资本的投入,公司涵盖证券、基金、期货、资管、直接投资、另类投资等综合金融布局将更为完善,公司业绩得到多轮驱动。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价13.8 元。我们预计公司 2017-2019 年的EPS 为0.71 元、0.87 元和1.03 元。 风险提示:宏观经济下行风险、市场大幅下行风险、信用违约风险。
五矿资本 有色金属行业 2017-05-01 15.25 18.50 32.52% 15.30 0.33%
15.30 0.33% -- 详细
事件:*ST金瑞2016年实现归母公司净利润16亿元,较调整后同比减少8%;2017年一季度实现归母公司净利润4.4亿元,较调整后同比减少25%。 公司转型为金控平台,五矿金融资产注入。2017年2月*ST金瑞完成重大资产重组,并成为拥有信托、金融租赁、证券、期货、基金以及商业银行的综合性金融控股平台。2016年4月公司董事会通过公司证券简称由“*ST金瑞”变更为“五矿资本”的议案,并向交易所申请撤销公司股票退市风险警示。 信托租赁利润贡献大,定增补充资本。 (1)信托租赁利润贡献大。2016年子公司五矿资本控股实现净利润14亿元,占公司净利润比重为73%。其中五矿信托实现净利润9.8亿元(YoY-14%)、外贸金融租赁实现净利润5.5亿元(YoY+8%)。 (2)五矿信托主动管理规模提升。截至2016年末五矿信托管理规模达到4117亿元(YoY+47%),近三年集合资管规模占比均超过50%,体现较强的主动管理能力,受通道业务监管趋严的影响相对较小。随着45亿元的配套资金补充和创新业务的开拓,预计2017年五矿信托管理规模可以达到5500亿元左右。 (3)外贸租赁稳定增长,未来推进ABS布局。2016年外贸金融租赁新签合同286亿元,实现租赁业务收入21亿元,不良贷款率仅为0.58%。2017年3月公司公告称拟以现金收购外贸金融租赁40%股权,叠加30亿元定增资金的注入有助于全面提升外贸金融租赁的经营能力(尤其是推进资产证券化业务和专业子公司建设),预计外贸租赁可实现10%左右的利润增速。 (4)五矿证券补充资本拓展信用业务。2016年五矿证券投行业务收入0.8亿元(YoY+271%)和以利息净收入为主的其他业务收入2.4亿元(YoY+48%)大幅增长是其营业收入跌幅小于上市券商平均水平的主要原因。2017年公司将投入配套资金59.2亿元用于提升五矿证券的资本实力,重点拓展信用交易业务,随着资金的投入五矿证券业绩有望逐步释放。 央企金控协同优势凸现。五矿集团利用平台深度对接集团客户和旗下资产,构建完整的产融结合的生态闭环,实现资金流、资产流和信息流在内部有效流转,提升客户粘性,提升业绩的稳定性。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价18.5元。我们预计公司2017年-2019年的EPS分别为0.50元、0.61元、0.74元。 风险提示:市场风险/经营风险/政策风险。
渤海金控 综合类 2017-04-28 6.80 8.84 27.38% 7.11 3.80%
7.34 7.94% -- 详细
事件:公司2016年实现营业总收入242亿元,同比上升147%;实现归母净利润23亿元,同比上升75%。2017年一季度公司实现营业总收入95亿元,同比增长78%;归母净利润4亿元,同比上升86%。2016年公司总资产达到2166亿元,同比增长64%;归属上市公司股东净资产达到311亿元,同比增长14%;加权平均ROE为7.79%,比2015年下降4.49个百分点。营业收入大幅提升主要由于Avolon的并表。 外延做强租赁业务,加速海外扩张。飞机租赁及销售业务为公司主要收入来源,2016年公司飞机租赁及销售业务实现收入156亿元,集装箱业务实现收入47亿元,基础设施租赁收入25亿元。公司发展方向上采用外延并购模式,通过收购全球第六大集装箱租赁公司Seaco以及第八大公司Cronos成为全球最大的集装箱租赁企业。 2016年公司完成Avolon100%股权收购,此外还拟收购CITLeasing持有的C2的100%股权。截至2016年6月30日,C2自有飞机数量全球第4位,未来收购完成后,公司规模将达到全球第3位,租赁业务市场竞争力及盈利能力都将大幅提升。 租赁业务向经营性租赁转型。2016年公司经营租赁收入达到116亿元,占比为48%;融资性租赁业务收入达到39亿元,占比为16%。天津渤海、皖江租赁、横琴租赁主要从事融资租赁业务,而HKAC、Seaco、Cronos主要从事经营租赁业务。国内租赁公司以融资租赁为主,同质化竞争严重,而公司发展差异化竞争,以经营租赁为主,融资租赁为辅,运行模式从而也将从债务融资转为资产投资。 加强多元布局,业务协作发展。公司由渤海租赁更名为渤海金控,从而确立了构建以租赁产业为基础,多元金融业态并存的发展战略。公司金融板块涉足证券、保险、互联网金融及银行,包括渤海人寿(持股比例20%)、联讯证券(持股比例3.57%)、天津银行(持股比例1.77%),公司拟发行股份收购华安财险14.77%股权,降低租赁业务成本提高投资收益。互联网金融方面,公司获得聚宝互联科技9.5%股份,出资2.6亿元获得点融网6.18%股份,助力公司提高融资效率,拓展公司资金来源。根据公司年报披露,未来公司将择机并购优质金融资产。 背靠海航集团,股东资源丰厚。截至2016年末海航资本直接持有公司34.56%的股份,并与一致行动人合计持有公司52.35%的股份。海航集团产业扩张至航空、实业、金融、旅游、物流、科技等领域,2016年实现收入逾6000亿元。截至2016年12月,海航集团拥有飞机逾1250架,旗下航空运输企业开通国内外航线近1100条,通航城市270余个。公司作为海航旗下金控平台,在产业方面与集团形成协同效应。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价8.9元。我们预计公司2017年-2019年的EPS分别为0.48元、0.62元、0.71元。 风险提示:宏观经济下行风险,汇率风险,运营风险
中天金融 房地产业 2017-04-28 6.48 9.59 18.25% 6.66 -0.15%
8.38 29.32% -- 详细
事件:公司2016年实现营业总收入196亿元,同比上升27%;实现归母净利润29亿元,同比上升13%。2016年公司总资产达到712亿元,同比增长28%;归属上市公司股东净资产达到149亿元,同比增长18%;加权平均ROE为21.9%,比2015年减少10.28个百分点。2017年一季度公司实现营业总收入61亿元,同比增长10%;实现归母净利润9亿元,同比下降6%。 区域地产业务龙头,布局PPP项目。地产业务为公司主要营业收入来源,2016年公司房地产业务实现收入187亿元,同比增长25.6%,占比达到96%。在行业整体去库存、去存量的背景下,公司继续保持区域房地产龙头地位,2016年全年新开工建筑面积385万㎡、竣工面积476万㎡,签约销售金额212亿元,销售面积256.5万㎡。公司土地项目储备丰富,目前储备土地面积221万㎡,储备建筑规划面积1027万㎡,储备丰富。公司还积极布局PPP项目,已启动在贵州及云南玉溪、昆明PPP项目合作,积极推进四川地区PPP项目的布局规划,未来PPP将成为公司业务重要增长点。 增资海际证券,做强投行全面发展。公司持有海际证券94.92%的股权,并将注册地迁至贵州。2016年公司完成对海际证券增资50亿元,扩充了海际证券净资本,规模排名可上升约40名,业务实力与抗风险能力大幅提高。海际证券以投行业务为核心,2016年投行业务收入达到4426万元,在贵州省推进全省扶贫战略的过程中,中小微企业融资需求不断提升,海际证券投行项目资源丰富,并且随着IPO提速,其他业务资质的获得,海际证券业绩仍有大幅提升空间。 增资中融人寿,业务发展迎拐点。公司2016年完成对中融人寿增资40亿元,增资后中融人寿偿付能力重新达标,达到134.5%,保监会解除监管措施,中融人寿得以恢复开展业务。据保监会披露,中融人寿2017年前两个月已实现原保费收入25万元,未来中融人寿将聚焦长期保障型产品,业绩稳步改善。 布局基金银行,完善金控版图。公司于2017年3月30日正式更名为“中天金融集团股份有限公司”,除券商和保险以外,公司控股子公司友山基金于2016年8月获得公募基金销售资质并设立了大河基金销售有限公司,公司以主发起人身份发起设立的贵州第一家民营银行——贵安银行目前正在批筹审核中,未来公司在地产业务稳健发展的基础上,将持续完善“大金融”产业布局,拓展利润增长点。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价9.88元。我们预计公司2017年至2019年的EPS分别为0.81元、1.08元、1.32元。
山西证券 银行和金融服务 2017-04-27 10.25 16.14 40.47% 10.38 0.29%
11.76 14.73% -- 详细
事件:山西证券2016年实现营业收入23亿元(YoY -39%),归母公司净利润4.7亿元(YoY -68%); 2017年一季度实现营业收入8.4亿元(YoY +125%),归母公司净利润1.4亿元(YoY +175%)。2016年公司加权平均ROE 为 3.78%,2017年一季度公司加权平均ROE 为1.14%。 经纪业务持续转型,信用业务仍有增长空间。 (1)经纪业务持续转型。公司持续推进经纪业务转型,重点打造投顾团队和产品体系,形成“财智慧”投顾产品的品牌效应,但转型成果还需时间酝酿。2016年和2017年一季度公司分别实现代理买卖证券业务手续费及佣金净收入6.3亿元(YoY -66%)和1.3亿元(YoY -27%),同比跌幅收窄;根据东方财富Choice统计,公司2017年一季度股基交易额市场份额微降至0.43%。公司在山西省客户基础稳固,因此2016年公司佣金率(0.04%,YoY-2BP)可以保持在行业平均水平。公司于2016年募集的定增资金中还留存1.8亿元,拟用于发展“互联网证券”和“信息系统与经营网点”,随着资金的逐步投放,公司经纪业务有望实现企稳回升,预计2017年公司佣金率维持在0.04%左右,股基交易额市场占有率维持在0.45%左右。 (2)信用交易业务仍有增长空间。2016年公司利息净收入降至2.7亿元(YoY -24%),主要是两融业务利息收入下降所致,2016年公司两融余额52亿元(YoY -23%),实现两融业务利息收入4.1亿元(YoY-44%)。两融余额下降也使得2017年一季度利息净收入降至0.3亿元(YoY -66%)。2016年公司投入16.3亿元的定增资金用于扩大以股票质押业务为重点的信用交易业务规模,2016年末股票质押式回购交易业务规模升至17亿元(YoY +189%),全年实现股票质押业务利息收入1.2亿元(YoY +117%)。在资本金得到补充后,公司信用交易业务未来仍有较大的提升空间。 投行处罚影响有限,业绩趋势向好。公司控股子公司中德证券于2016年8月受罚600万元且业务暂停一个月,处罚对业绩影响有限,2016年公司实现投行业务手续费及佣金净收入7.5亿元(YoY +5%),下半年业绩明显好于上半年;2017年一季度实现投行业务手续费及佣金净收入1.6亿元(YoY +31%),延续了良好的发展势头。公司逐步摆脱依赖单个大项目的状况,收入分布更为均衡;新三板业务2016年实现营业收入0.4亿元,基本与2015年持平。根据证监会披露,截至2017年4月20日中德证券IPO 排队项目9个、再融资排队项目7个,具备平稳增长的能力。2017年公司将继续依托山西金控的客户资源优势以及已有储备项目,重点布局IPO 业务和新三板业务,业绩有望保持平稳较快增长。 自营业绩明显改善,资管具有增长潜力。 (1)自营业绩明显改善。公司2016年投资收益(包含公允价值变动收益,但不含对联营企业投资收益)为2.94亿元(YoY -60%),随着公司通过定增投入20亿元用于扩大自营业务规模,2017年一季度实现投资收益2.91亿元(2016年同期亏损0.5亿元),接近于2016年的全年收益,自营业绩明显改善。 (2)资管加强合作,增长潜力大。公司资管业务主要立足加强与银行、信托等金融机构的合作,规模增长迅速,截至2016年末母公司受托管理规模升至254亿元(YoY +154%),较2014年末增长20倍。规模的快速增长抵消了费率下降的负面影响,公司2016年和2017年一季度受托客户资产管理业务净收入分别为1亿元(YoY +159%)和0.3亿元(YoY +49%)。公司各类资管业务齐头并进,2017年资管规模有望保持高速增长。 金控平台促业务协同,区域优势强化。2016年公司股权已完成从山西国信计划通过直接协议方式到山西金控的划转。山西金控是山西省首家全牌照地方金控集团,旗下金融资产涵盖银行、证券、保险、信托、期货、产权中心、股权中心等。公司主要的经营资源与核心客户集中在山西省,客户基础夯实,在经纪业务、投行业务等方面具备地域与品牌优势。公司有望与大股东产生内部业务协同,获得业务发展机会。同时公司作为山西金控旗下唯一上市公司,是山西金控的重要融资平台,存在较高战略地位。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价16.3元。我们预计公司 2017-2019年的 EPS 为0.22元、0.26元和0.29元。 风险提示:宏观经济下行风险、市场大幅下行风险、信用违约风险
中油资本 银行和金融服务 2017-04-27 17.01 23.00 37.97% 17.58 3.35%
17.58 3.35% -- 详细
事件:中油资本2016年实现营业收入288亿元(YoY-6%),归母公司净利润55亿元(YoY-8%);2017年一季度实现营业收入67亿元(YoY-3%),归母公司净利润14亿元(YoY+3%)。2016年公司加权平均ROE为10.7%,2017年一季度公司加权平均ROE为2.1%。 摘星去帽化身金控,融资渠道拓宽。2017年一季度公司完成重大资产置换并发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易,剔除支付置入资产现金对价后募集配套资金120亿元注入子公司。公司由“*ST济柴(石油济柴)”最终更名为“中油资本”并摘去了“*ST”的提示,由动力装备研发制造企业化身成为集银行、财务公司、金融租赁、信托、保险、保险经纪、证券和信用增进等多项金融业务于一体的金控平台。一方面,融资能力相对较弱的金融子公司可以借助上市公司平台拓宽融资渠道,从而进行业务拓展及提高抗风险能力,另一方面可强化“产融结合”和“融融协同”的资本运作平台,提升整体竞争力。 牌照齐全优势明显,定增助力业绩增长。 (1)中油财务服务集团,业绩稳健。中油财务主要为集团成员单位提供各类投融资和财务服务,营业收入保持稳健,2016年公司财务业务实现营业收入135亿元(YoY+3%)。中油财务最大的收入来源为信贷业务,随着净息差的企稳回升,2017年归母公司净利润有望保持5%左右的增速。 (2)昆仑银行围绕石油主业开展产融结合。2016年公司银行业务实现营业收入94亿元(YoY-19%)。 根据公司公告未来五年昆仑银行将继续围绕能源产业链和海外能源市场开展业务,昆仑银行完成向中油资本等股东定增募资76亿元,预计可以保证2至3年的业务发展和资本充足率规划。随着供给侧改革、“一带一路”政策的推进,叠加贷款重定价因素消退且市场利率边际上行,昆仑银行业绩有望回升。 (3)金融租赁获定增支持。2016年公司金融租赁业务实现营业收入27亿元(YoY-14%),定增募资20亿元(其中中油资本增资12亿元)的注入将推进资产证券化业务和专业子公司建设,业绩有望改善。 (4)信托业务加强转型。公司子公司中油资产有限持有昆仑信托82%的股权和山东信托25%的股权,2016年公司信托业务实现营业收入15亿元(YoY+48%),净利润率显著提升。其中昆仑信托将借助定增募集的72亿元(其中中油资本增资59亿元),加强业务转型和产融结合,提升主动管理能力和服务实体经济的能力。 (5)保险板块差异经营,助力主业。①中石油专属保险公司是中国境内的首家自保公司,2016年实现保费收入3.8亿元(YoY-6%),公司新险种的持续发力和大站大库与集输管网的统保方案有助于保费收入维持高增长率,预计2017年的保费收入将达到4.5亿元左右。②昆仑保险经纪依托中石油主业,盈利能力良好,2016年实现归母公司净利润1.1亿元(YoY+3%),昆仑保险经纪业务模式成熟,预计未来可保持较快增长。③2016年中意人寿实现保费收入97亿元(YoY+5%),市场份额维持在8%,预计2017年归母公司净利润可达到5亿元。④受欧元汇率变动和开拓车险业务的影响,中意财险2016年归母公司净利润亏损0.3亿元;随着业务不断开展固定费用的影响被摊薄,预计2017年可实现盈亏平衡。 国企混改提质增效。国企混合所有制改革是2017年政府工作的重点之一,2016年12月和2017年2月中石油集团先后通过了《集团公司市场化改革指导意见》、《集团公司混合所有制改革意见》和《集团公司2017年全面深化改革工作要点》等多项改革方案。一方面中油资本重组上市是中石油集团混合所有制改革的重要一步、有望提升公司经营效益;另一方面,公司旗下金融机构与中石油集团之间存在诸多业务协同,集团整体改革有助于提升公司的经营业绩。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价23元。我们预计公司2017-2019年的EPS为0.69元、0.82元和0.86元。 风险提示:宏观经济大幅下行、政策监管趋严、业务协同不达预期、境外经营风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名