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赵湘怀

安信证券

研究方向: 保险行业

联系方式:

工作经历: SAC执业证书编号:S1450515060004,曾供职于瑞银证券研究所、国泰君安研究所...>>

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国金证券 银行和金融服务 2017-09-07 12.15 17.83 46.39% 12.29 1.15% -- 12.29 1.15% -- 详细
事件:2017H国金证券营业收入20亿元(YoY-6%);净利润5.5亿元(YoY-14%),归母净资产180亿元(YoY+8%)。加权平均ROE为3.09%,杠杆率1.7倍。公司中报核心边际变化是:投行业务受益于IPO提速,收入增长32%。 IPO提速投行受益。2017H公司投行手续费收入6.4亿元(YoY+32%),收入占比升至32%。我们认为公司投行业绩大增主要是受益于IPO提速的政策变化,公司在IPO承销保荐业务比肩行业大型券商,相对中小券商具有明显优势。 (1)IPO提速业绩大增,具有相对优势。2017H公司主承销13单IPO项目,相较于同期的1单大幅提升。近年来公司加强投行团队的建设,优化激励机制,截止2017年6月末,公司注册保荐代表人129名,排名第5名。截至2017年8月末,公司储备有证监会已受理和已反馈IPO项目19家,排名上市券商第5名。在净资产规模相近的中小券商中具有相对优势,是最受益于IPO提速的券商之一。 (2)非IPO投行业务保持稳健。2017H公司另承销1个定增和超过3个重大资产重组项目,12只债券,除债券承销折半外其他业务基本保持稳定。 交易额市占率维持,债务支出大幅减少。 (1)交易额市占率维持。2017H公司经纪业务手续费净收入5.7亿元(YoY-32%),股基交易额市场份额维持1.46%,佣金率降至万分之2.6,较年初下降0.5BP。公司形成线上引流、线下服务的O2O业务模式,不断加深与腾讯、百度、同花顺等互联网大平台的合作,2017年公司市场份额有望保持稳定。 (2)债务支出大幅减少。2017H公司利息净收入3.5亿元(YoY+9%),主要因为负债大幅下降导致支出减少39%。两融利息收入2.3亿元(YoY-7%),股票质押回购利息收入1.3亿元(YoY-15%)。 自营稳健配置,资管规模快速提升。2017H公司自营投资收益2.3亿元(YoY+7%),保持稳健增长的主因是公司股票投资以指数成份股为主,受益于二季度沪深300持续上涨。资管业务收入0.9亿元(YoY+1%),受托规模1994亿元(YoY+40%),其中定向资管规模1623亿元同比增长68%。 可转债方案出炉,资本有望获补充。公司于8月30日发布68亿元的可转债预案,相当于净资产的38%。根据预案,公司拟对信用交易业务投入30亿元,经纪业务、自营业务各投入10亿元,资管业务等其他业务投入18亿元。公司发行可转债主要为了替代此前失效的48亿元定增方案,由于可转债发行难度和速度要优于定增,公司资本有望得到及时补充,提升业务规模和业绩表现。 投资建议:买入-A投资评级,我们预计公司2017-2019年的EPS为0.53元、0.66元和0.79元,6个月目标价17.83元。 风险提示:市场下行风险、政策变化风险、可转债发行失败风险。
华安证券 银行和金融服务 2017-09-07 10.98 13.83 25.05% 11.45 4.28% -- 11.45 4.28% -- 详细
事件:2017H1华安证券营业收入10亿元(YoY+22%);净利润4.2亿元(YoY+57%),归母净资产120亿元(YoY+84%)。加权平均ROE3.38%,上市后净资产提升摊薄了ROE水平,杠杆率2.44倍。我们认为公司中报核心边际变化有:(1)资本补充后公司信用业务规模提升且利息支出下降,利息净收入同比增长46%;(2)自营投资收益扭亏为盈。 信用业务收入与支出双重改善。2017H1利息净收入3亿元(YoY+46%),占收入比29%。公司利息净收入大增受益于上市资本补充后收入端和支出端的双重改善。 (1)两融和股票质押利息收入快速增长。公司两融余额同比增长13%,两融业务利息收入2.6亿元,基本与2016H持平;股票质押回购资产规模同比增长近6倍,带动股票质押回购利息收入0.6亿元,同比增长近3倍。 (2)资本补充后公司缩减利息支出。公司上市后债务融资需求下降,利息支出同比下降20%。 (3)信用业务成新的增长点。随着公司上市补充资本金,资本消耗型的信用交易业务迎来发展良机,三季度市场两融余额创年内新高,股票质押回购业务需求保持火热,预计公司两融规模和股票质押回购规模分别升至70亿元和50亿元左右。 自营业绩扭亏为盈,资管收入稳定。 (1)自营规模和收益率提升,业绩扭亏为盈。2017H1自营投资收益(含公允价值变动且不含对联营企业投资)收入2亿元(2016H为-0.1亿元),业绩回升的主因是公司上市后自营规模较年初提升了44%,其次是公司处置金融工具收益和公允价值变动损益分别较同期增加了0.8亿元和1.6亿元。 (2)低基数加股市上涨并存,自营高增长有望维持。2016年全年公司自营收益仅为0.6亿元,2017年三季度市场股市延续升势(截至9月1日沪深300指数较二季度末上涨4%),按此趋势公司2017年自营业绩将较2016年的大幅提升。 (3)资管收入保持稳健。2017H1公司资产管理业务手续费净收入3亿元(YoY-8%),公司资管规模大幅提升至798亿元(YoY+444%),其中定向资管规模743亿元(YoY+641%)。 经纪业务深耕安徽,加速全国布局。2017H1经纪业务手续费净收入3.8亿元(YoY-28%),占比由58%降至38%,股基交易额市场份额由0.7%升至0.73%,净佣金率降至万分之4.1,下降幅度较快。近年来公司在安徽省内股基交易额市场占有率保持在30%左右,区域优势较明显,随着上市补充资本金后加强全国网点的布局,预计2017年公司股基交易额市场份额有望上升至0.74%左右,佣金率因异地竞争的因素降至万分之3.8左右。 IPO提速改善投行业绩。2017H1公司投行业务手续费净收入0.5亿元(YoY+140%),超过2016年全年收入,主要原因一是公司把握住了IPO提速的机遇,发行2单IPO;二是场外交易业务依托安徽股交中心继续维持较快发展,新三板市场新增挂牌企业1,550家。公司已受理和辅导备案IPO项目12个,形成了项目阶梯式储备。 上市增强资本实力,加快布局多元金融。2016年底公司在上海交易所上市,募集资金大部分投向了经纪业务网点建设、信用交易业务、自营业务等,并且公司先后投资设立华富基金、华富嘉业、华富瑞兴,收购华安新兴、华安期货,参股安徽股权中心和报价系统公司,打造高端客户的一站式服务平台。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价13.83元。我们预计公司2017-2019年的EPS为0.21元、0.24元和0.28元。 风险提示:宏观风险、市场风险、运营风险。
陕国投A 银行和金融服务 2017-09-06 5.58 9.20 64.29% 5.75 3.05% -- 5.75 3.05% -- 详细
事件:2017年上半年公司实现营收5.2亿元,同比下降7%;实现归母净利润2.7亿元,同比下降5%。业绩下滑主要由利息收入和投资收益收缩所致。截至2017年6月末,公司总资产达102亿元,较年初增长7%。我们认为公司上半年的主要边际变化包括: (1)信托主业手续费及佣金同比上升55%,信托规模较年初增长40%至3564亿元; (2)配股方案经董事会通过(并于7月顺利过会),有望助力公司提升盈利水平和抗风险能力。 信托主业发展良好。2017年上半年公司信托主业手续费及佣金净收入4亿元,同比上升55%,占营业收入的78%。中报期内,公司重点开发产业基金、PPP、债转股等产品,上半年新增信托项目323个,规模合计1254亿元,同比增长241%,到期安全兑付217亿元。截至中报期末,公司信托资产规模达到3564亿元(安信信托2285亿元/爱建集团2626亿元),较年初增长40%。公司近年在主动管理方面有所进步,集合类信托资产占比提升。我们预计随着公司不断转型主动管理,其集合类信托资产占比在2017年将进一步提升。 固有业务拖累业绩。2017年上半年公司固有业务净收入达1.1亿元,较去年同期大幅下降。其中利息净收入由于放贷总量下降叠加息差收缩同比下降84%至0.2亿元。另一方面,二季度的股市震荡给公司的投资收益带来了负面影响:公司上半年实现投资收益0.7亿元,同比下降65%。我们认为随着股市的企稳,公司固有业务在下半年将有更好的表现。 参股AMC保险银行,布局多元金融。公司目前持有陕西金融资产管理股份有限公司6.65%股份、永安保险2.29%股份和长安银行1.21%股份。预计未来公司将依托信托积极布局银行、券商、保险等金融业务,拓展其业务链,发展多元金融。 配股补充资本金。中报期内公司董事会通过配股事宜,拟按照每10股配售不超过3股的比例向全体股东配售。截至中报披露日,该配股方案已顺利过会。配股顺利落地后将大幅增加公司股本至60亿元,有助于公司进一步开展信托业务,释放业绩。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价9.2元。我们预计公司2017年-2019年的EPS分别为0.15元、0.17元、0.20元。 风险提示:宏观风险、市场风险、运营风险。
江苏银行 银行和金融服务 2017-09-06 8.77 10.10 16.63% 8.78 0.11% -- 8.78 0.11% -- 详细
事件1:江苏银行公布2017年半年报。上半年公司实现归母净利润62亿元同比增长10%,其中2季度同比增9%;上半年实现营收170亿元,同比增长5%。期末总资产余额1.7万亿元,较年初增长8%;上半年公司加权平均净资产收益率为7%,同比下降0.95个百分点。2017年上半年公司核心边际变化包括:(1)同业资产大幅增长,存放同业利息收入增加22亿,超出预期。(2)个人存贷款分别增长14%和19%,符合预期。(3)债券投资收益大幅增长45%至156亿,超出预期。 同业资产大幅增长,同业负债显著压缩。(1)2017年上半年公司同业资产大幅增长。其中,拆出资金、存放同业和买入返售分别较年初增长41%、53%和644%至1139亿、85亿和744亿元。由于上半年资金利率收紧,江苏银行存放同业的利率大幅提升1.5个百分点至6.05%,该项利息收入大幅增长。我们预计下半年随着监管形势和利率抬升速度的放缓,江苏银行同业资产增速将稳定在10%-20%之间。(2)同业负债大幅压缩。2017年上半年公司同业及其他金融机构存放款项下降15%至2700亿元,而发行债券大幅上升68%至2215亿元,贡献了主要负债增量。同业资产负债结构大幅调整在提升净利息收入的同时为公司未来抵御政策风险的能力打下了基础,符合MPA负债考核要求,我们预计江苏银行的同业资产负债结构已基本调整到位,未来占比结构将保持稳定。 零售业务进步显著。(1)个人存贷高速增长。截至报告期末,公司个人存款余额2090亿元,较年初新增292亿元,增幅14%;个人贷款余额1683亿元,较年初新增327亿元,增幅19%。 (2)消费金融和网络金融日新月异。报告期内,公司消费金融贷款余额612亿元,网贷产品余额99亿元,为年初的2.7倍。个人投资类金融资产保有量余额2329亿元,较年初增长26%;手机银行客户数399万户,较年初新增75万户;财富管理和私人银行客户资产规模突破千亿大关。 投资业绩亮眼。上半年公司的净利息收入同比增长9%至138亿元,贡献了主要的利润增量。 净利息收入中的债券投资和同业资产表现十分亮眼。其中,债券投资收益大幅增长45%至156亿,存放同业利息收入大幅增长64%至22亿。债券投资收入的增加主要源于上半年利率和金融债市场的波动,公司抓住了波段性机会。预计随着今年下半年市场走势的平稳,债券投资业绩增速将下降。 不良“剪刀差”大幅下降。上半年公司不良率1.43%,与年初持平。拨备覆盖率181%,得到小幅改善。资本充足率11%,可比同业中处于较好水平,由于公司规模扩张平稳,短期暂无资本补充压力。2017年上半年,公司逾期90天以上非不良/不良由年初40%下降至17%,不良生成压力显著下降。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价10.1元。我们预计公司2017年-2019年的收入增速5.1%、5.9%、5.2%,净利润增速11.1%、7.4%、9%。 风险提示:资产质量恶化风险,宏观经济风险,利率风险
工商银行 银行和金融服务 2017-09-06 5.87 6.20 7.08% 5.98 1.87% -- 5.98 1.87% -- 详细
事件1:2017年上半年公司实现净利润人民币1537亿元,同比增长2%。报告期末,营业收入增长1%,利息净收入2509亿元,同比增长2%;不良率1.57%,比年初下降5bps;拨备覆盖率为146%,较年初提高9个百分点,今年有望达到监管要求;净息差2.16%,环比1季度上升4bps。2017年上半年核心边际变化: (1)个人贷款业务大幅增长19%至43136亿元,符合预期。 (2)上半年公司NIM 为2.16%,环比上升4bp,符合预期。 同业资负收支相抵。 (1)同业资产增幅较高。2017年上半年公司存款同业及其他金融机构款项16481亿元,同比增长19%;同业负债中的同业存放及拆入款项增长1.7%至27342亿元,整体规模仍然较高。 (2)收益率大幅提升。而受到市场利率水平的抬升,工商银行同业资产的收益率大幅提升104个基点,利息收入同比大幅增长113至264亿元,同业利息支出增长76亿,因此同业资负收支相抵,净增长37亿元。预计工商银行资产负债结构将维持稳定。 零售快速增长。 (1) 贷款久期拉长,结构优化。2017年上半年公司短期贷款余额下降至39876亿元,中长期贷款上升16%至95979亿元。中长期贷款显著降低了贷款业务的利率风险,优化了资产结构,降低了利润预期的不确定性。 (2)零售贷款快速增长。2017年上半年公司个人贷款业务大幅增长19%至43136亿元,高于贷款总额11%的增速。贷款规模的总体增长主要得益于国家宏观经济的回暖。而票据贴现同比大幅减少3569亿,资产负债管理组合进一步平衡。公司2017年上半年个人存款规模增长6%至80980亿元,而存款总额增速为10%。 零售存款增长未有突出表现。但由于工商银行存款占总负债比重稳定于领军地位,因此在金融市场利率抬升的环境下负债成本控制良好。 息差环比继续提升,非息收入增长乏力: (1)非息收入增长乏力。2017年上半年实现非利息收入1112亿元,下降10%,手续费及佣金收入下降6%。非息收入下降主要由于债券和资本市场波动、保险产品监管规范、营改增等多重影响。此外,代销保险、承销发行、资产托管等业务亦有下降。 (2)息差环比继续上升。上半年公司NIM 为2.16%,与去年持平,环比上升4bp。在银行业上半年净息差普遍下降的情况下取得增长,大零售板块起到了“压舱石”的作用。预计3季度工商银行息差将计息小幅提升1-2bps。 不良继续下降,拨备接近监管要求。公司上半年拨备覆盖率比年初大幅上升9个bps 至146%,今年有望再次达到监管要求,到时候公司的利润增速将进一步释放,并随着行业资产质量的整体好转加快发展速度。 投资建议:增持-A 投资评级,6个月目标价6.2元。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为1.2%、1.6%、1.2%,净利润增速5.1%、5.5%、5.7%。 风险提示:宏观经济风险,利率风险,政策风险。
海通证券 银行和金融服务 2017-09-05 15.30 19.22 28.30% 15.29 -0.07% -- 15.29 -0.07% -- 详细
事件:2017H 海通证券实现营业收入128 亿元(YoY +6%),净利润45 亿元(YoY3%),归母净资产1125 亿元(YoY +2%),加权平均ROE 为3.6%,杠杆率3.39倍。我们认为公司中报核心边际变化有:(1)投资收益同比增长91%,其中直投业务利润总额超预期增长141%,进入业绩释放期;(2)公司IPO 发行承销能力行业领先,发行节奏加快,项目储备丰富。 投资收益大增,直投业务进入释放期。2017H 公司投资收益同比上升91%至49 亿元,成为公司最大收入来源。其中公司直投业务进入收获期,上半年直投业务实现利润总额12 亿元(YoY +141%),占公司利润总额比由同期的9%升至21%,对公司利润影响显著。2017 年上半年已有2 个直投项目完成 IPO,另有2 个项目完成IPO过会,IPO 提速利好公司直投业务业绩持续释放。 IPO 承销领先,业绩持续释放。上半年在IPO 发行提速的带动下,公司投行业务实现收入16 亿元(YoY +13%),占营业收入比上升1 个百分点至13%。根据Wind统计,2017 年1-8 月公司承销23 单IPO 项目,发行数量仅次于广发证券,平均每月承销3 单,好于此前预期;截至8 月29 日公司IPO 排队项目30 个,排名并列行业第2 名。综合考虑公司IPO 承销节奏和储备情况,我们预计下半年公司投行业绩持续稳定释放,2017 年公司IPO 主承销项目数预测在35 家左右,规模约280 亿元左右。 佣金率降幅较大,经纪信用不及预期。受市场环境变化和市场竞争加剧的影响,2017H 公司经纪业务手续费净收入19 亿元(YoY -34%),2017H 利息收入17 亿元(YoY -14%),表现不及同业。公司股基交易额市场份额为4.43%,基本保持平稳;佣金率因机构交易下降而降至万分之2.7,降幅超市场平均水平。公司佣金率在大券商中偏低,主动降佣动力不强,预计下半年公司佣金率降幅将明显趋缓。 资管转型主动,提升盈利能力。2017H 母公司资产管理和基金收入升至3 亿元(YoY +25%)、基金管理收入升至6 亿元(YoY +57%),超过我们预期。在公司资管基金合计规模下降19%背景下,公司主动管理转型见效,盈利能力大幅提升。 租赁业务提质增效,海通银行尚在整合。 (1)租赁收入大增。根据子公司招股说明书,海通恒信被海通证券收购后其融资成本大幅降低,与母公司在业务和客户上实现联通,实现利润总额8 亿元(YoY +46%,占比升至14%)。 (2)海通银行尚在整合。上半年公司海外业务不及预期,主因是海通银行尚在整合期。参考公司收购海通国际后3 年左右的整合期,海通银行业绩回暖可能需等到2018年之后。 投资建议:买入-A 投资评级。我们预计公司 2017-2019 年的 EPS 为0.91 元、0.92 元和1.02 元,6 个月目标价19.22 元。 风险提示:市场交易量大幅萎缩、宏观经济下降风险、海通银行整合失败风险。
爱建集团 综合类 2017-09-04 14.05 18.20 31.41% 14.87 5.84% -- 14.87 5.84% -- 详细
事件:2017 年上半年公司实现营业总收入8.5 亿元,同比增长26%;实现归母净利润3.6 亿元,同比增长15%;截至2017 年6 月末公司总资产达到161 亿元,较年初增长3%。 公司核心边际变化包括:(1)爱建信托的信托规模较年初上升34%;(2)爱建证券扭亏为盈,实现净利润3236 万元;(3)广州基金修改要约,不再寻求对公司的控制权;(4)公司拟收购曲靖市商业银行,完善金控布局。 爱建信托增资在即,聚焦主动提升盈利。2017 年上半年爱建信托实现营业收入5.9 亿元,同比增长26%;其中手续费及佣金收入5.2 亿元,同比增加32%;实现净利润3.8 亿元,同比增长18%,仍是爱建集团最主要的利润来源。爱建信托的信托规模自2012 年来维持高速增长,2017 年6 月末达到2626 亿元,较年初增长34%。中报期内,公司更新定增方案,拟对爱建信托增资12 亿元,并且将原本增资爱建资本的4 亿元用于以爱建信托为主体实施股权创投投资项目。我们认为,这有助于爱建信托扩大主动管理业务规模,提升盈利能力。 爱建租赁创新转型,业绩持续稳健释放。2017 年上半年爱建租赁实现收入1.3 亿元,同比增长7%;实现净利润4561 万元,同比增长3%;期末生息资产余额34 亿元,同比增长29%。公司业务多元化发展,并着力开展创新转型,预计未来租赁对公司业绩贡献度还将进一步提升。 爱建证券扭亏为盈。2017 年上半年爱建证券实现转亏为盈(净利润3236 万元),股基交易额达834 亿元,市场占有率0.15%;主承销金额达36 亿元,市场占有率0.15%;报告期末融资融券余额达10 亿元,同比上升近30%。由于爱建证券对经纪业务依赖较大,二季度的股市震荡对其影响较大,预计下半年随着股市的企稳,业绩继续提升。 要约更新以和为贵,股权纠纷暂告段落。在中报期内,广州基金曾提出要约收购,拟获得公司控制权。经各方协商,修改要约后的方案中广州基金预定以每股18 元的价格收购1.05 亿股,占爱建集团总股本的7.3%。若方案顺利完成,广州基金将与爱建特种基金会并列成为公司第二大股东(持股12.3%,定增落地后持股10.9%)。截至中报披露日,公司仍在要约期限内。虽然要约收购给公司带来一定的不确定性,但是股权纠纷的解决有利于各股东加强与上市公司的战略合作,促进公司发展。 拟参股银行进一步打造金控。公司拟参股曲靖市商业银行,目标是成为其第一大股东。 若该事项顺利落地,公司将进一步完善其金控布局,促进各板块业务协同与整体业绩的进一步释放。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价18.20 元。我们预计公司2017 年-2019 年的EPS 分别为0.59 元、0.76 元、0.93 元。 风险提示:宏观经济下行风险,政策风险,运营风险。
五矿资本 有色金属行业 2017-09-04 13.38 18.50 13.57% 16.29 21.75% -- 16.29 21.75% -- 详细
事件:2017年上半年公司实现营业收入49亿元,同比下降7%;实现净利润12亿元,与去年同期基本持平(去年同期根据重组调整)。公司核心边际变化包括:(1)完成重大资产重组,成功打造金控平台;(2)信托规模同比增长81%,在业内具有优势;(3)五矿证券信用业务受增资支持,两融余额市占率上升至0.12%;(4)外贸租赁不良贷款率下降至0.32%。 五矿金融资产注入,顺利转型金控平台。中报期内,五矿资本完成重大资产重组,成为拥有信托、金融租赁、证券、期货、基金以及商业银行的综合性金控平台,同时完成配套募资150亿元,增资补充五矿证券(持股99.76%)、五矿经易期货(持股99%)、五矿信托(持股78%)和外贸金融租赁(持股50%)等子公司的资本金。 五矿信托规模提升。2017年上半年子公司五矿信托实现营业收入9.4亿元,净利润6.2亿元。中报期内,五矿信托累计兑付信托本金和收益分别569亿元和73亿元。截至2017年6月末,五矿信托的信托资产管理规模达4806亿元(安信信托2285亿元/陕国投3564亿元),同比增长81%。其中集合项目规模2299亿元,自2014年以来首次跌至50%以下。 但是,我们预计随着通道业务整体的收缩,五矿信托将继续发挥其主动管理的优势。 期货资管快速发展。2017年上半年,子公司五矿经易期货实现净利润6亿元。该子公司的资管业务表现亮眼。截至中报期末,五矿经易期货资管规模64亿元,同比增加257%。 预计未来期货子公司对五矿资本的利润贡献将进一步提高。 外贸租赁项目质量整体改善。2017年上半年,子公司五矿外贸租赁实现净利润3亿元。 中报期内,外贸租赁新签合同金额186亿元,达到去年全年的65%。截至2017年6月末,外贸租赁不良贷款率由年初的0.58%降至0.32%。 绵商行资产质量改善,业绩稳健增长。2017年上半年,五矿资本持股20%的绵阳市商业银行实现净利润4亿元,其各项存款达490亿元,较年初增长30%,各项贷款273亿元,较年初增长10%,不良贷款率下降0.08个百分点至1.76%,拨备覆盖率上升3.51个百分点至155.5%。 资本金补充有助于信用业务加快发展。子公司五矿证券2017年上半年实现营业收入2亿元,净利润8413万元,同比增加11%。中报期内公司投入配套资金59.2亿元用于提升五矿证券的资本实力,重点拓展信用交易业务,并收到较好的成效:6月末融资融券余额达12亿元,市场占有率由去年同期的0.08%上升至0.13%。 国企改革提升公司绩效。国企改革2017年以来明显加速。我们认为,公司有望在更加市场化的激励机制之下发挥其牌照齐全、产融紧密结合的优势,各业务将全面发展。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价18.5元。我们预计公司2017年-2019年的EPS分别为0.55元、0.67元、0.78元。
第一创业 银行和金融服务 2017-09-01 11.35 20.33 58.95% 13.19 16.21% -- 13.19 16.21% -- 详细
事件:据中报,2017H第一创业实现营业收入8.7亿元(YoY+5%),净利润2亿元(YoY-21%),归母净资产87亿元(YoY+1%)。加权平均ROE为2.2%,杠杆率降至2.84倍。 资管基金双轮驱动,业绩增长动能较强。2017H公司资产管理业务手续费净收入3亿元(YoY+51%),占营业收入比36%,是公司第一大收入来源。公司资产管理类业务是公司差异化竞争能力的体现,上半年资管收入增长主要得益于创金合信基金资产管理业务净收入大幅提升。 (1)资管拓展机构客户,规模持续提升。公司将“做大资产管理规模”作为2017-2019年公司资管业务重点发展目标,打造“固定收益+”资产管理业务模式,加强了城商行等大机构的开拓。机构客户的加入推动公司资管受托资金规模升至2600亿元,较年初增长3%。 (2)基金业务坚持公募、专户业务双核驱动。创金合信基金坚持公募、专户业务双核驱动,上半年末公募基金及特定客户资产管理业务规模3312亿元,同比增长46倍,当期资产管理业务净收入同比增长11倍。据中国基金业协会统计,2017年二季度创金合信位列基金管理公司专户管理资产月均规模排名第一。 经纪业务转型见效,市场份额提升。2017H公司实现经纪业务手续费净收入降至1.3亿元(YoY-24%),降幅略低于同业。公司经纪业务表现略好于同业的主要原因是公司经纪业务积极拓展机构客户,市场份额提升2BP,抵消了佣金率下降的影响。 (1)拓展机构客户,市场份额提升。2017年公司重点拓展机构客户,借助MOM机遇发展股票机构经纪,利用固定收益业务优势开拓债券机构,转型成果逐步显现:据Choice统计,公司2017H股基交易额降至4569亿元(YoY-11%),降幅小于同业,市场份额升至为0.40%(YoY+2BP),符合我们此前预期。 (2)市场情绪恢复,佣金率有望企稳。我们预计2017年下半年市场交易情绪继续恢复,日均股基交易额较上半年回升;公司净佣金率(万分之2.2)已处于市场偏低水平,下降空间不大,拓展机构客户也有助于佣金率的企稳。 一创摩根股权收购完成后将加强业务联动。2017H公司合计实现投资银行业务手续费净收入1.7亿元(YoY-22%),主要原因是受到市场政策变化和一创摩根股权变化事件的影响,各项业务规模较同期下降。未来随着公司收购摩根大通股权完成,投行子公司与母公司在业务联动与资源整合方面加强,把握多层次资本市场建设的机遇稳健推进新三板业务。 债市边际好转,自营投资改善。2017H公司自营投资收益(含公允价值变动收益,但不含对联营企业投资收益)0.9亿元,去年同期为-0.6亿,实现扭亏为盈。公司自营以固定收益类为主,上半年债券市场较2016年四季度有所好转,公司获取了稳健的回报。 结构均衡业绩稳定,资管业务为主要收入来源。资管业务仍为公司第一大收入来源,营收占比升至36%(YoY+11pc);经纪业务占比降至15%(YoY-6pc),小于同业平均水平;均衡的收入结构是公司营业收入保持稳定的重要原因,利润下降的主要原因是员工薪酬的上涨。 股权分散机制灵活,“18月”限期将满。根据公司中报,公司前三大股东持股比例分别为15.4%、13.3%和8.5%,股权结构较为分散,股东成分多元,有利于公司更好地建立规范的法人治理结构和良好的经营机制。2017年2月末,公司拟募资不超过80亿元的配股方案因政策变化而终止,2017年11月公司上市将满18个月,届时再融资监管限制条件将解除。 投资建议:买入-A投资评级元。我们预计公司2017-2019年的EPS为0.14元、0.16元和0.18元,6个月目标价20.33元。 风险提示:市场下行风险、运营风险、主要股东减持风险。
建发股份 批发和零售贸易 2017-09-01 12.88 16.00 34.00% 12.94 0.47% -- 12.94 0.47% -- 详细
公司发布2017年中报。本期实现营业收入916.35亿元(+66.07%);实现净利润11.23亿元(+1.70%);实现归属于母公司所有者的净利润9.35亿元(+8.48%);每股收益0.33元。其中:供应链运营业务分部实现营业收入844.63亿元(+70.49%),贡献归属于母公司所有者净利润5.85亿元(+66.56%);房地产开发业务分部实现营业收入64.87亿元(+23.06%),贡献归属于母公司所有者净利润3.49亿元(-31.54%)。 供应链运营业务继续做大做强。2017年上半年,国内经济稳中向好,公司供应链运营业务的主营品种钢材、浆纸等大宗商品行业回暖。随着供给侧结构性改革的不断深化,上游行业的集中度逐步提升。本期黑色系商品、浆纸、汽车等核心业务板块量价齐增,其中钢材销售量同比增长43%,纸浆销售量同比增长22%。汽车业务板块新车销售量增长42%,汽车衍生业务盈利稳步提升,平行进口车业务发展顺利。 公司金融业务拓展可期。截至2017年6月,全国规模以上工业企业应收账款净额达到12.6万亿元(YoY+9.4%),同比较年初高点有所回落但仍处高位。根据中投顾问产业研究中心预计,未来五年我国供应链金融市场复合增长率将保持在15%左右,到2021年将达到20万亿元。从回收期看,国有企业与外资企业的平均回收期都在40天以上,不容乐观。我们认为,我国应收账款规模大、回收时间长、融资需求大的特点给供应链金融提供了广阔的发展前景。目前建发股份依托子公司建发恒驰提供融资租赁及保险代理业务,并依托星原融资租赁、信原融资租赁、建荣航运三家子公司从事融资租赁业务。我们预计未来公司将持续利用供应链管场景发展相应服务,实现产融结合。 房地产开发业务因城施策。2017年上半年,各地政府调控持续分化,其中一线和热点二线城市政策不断收紧,需求外溢使部分三四线城市整体成交量增幅明显。建发借助三四线城市和部分二线城市的去库存大势保住销售规模,并通过拿地持续巩固优势区域,与其他知名房企谋求深度合作。本期公司房地产业务结算收入保持增长,但净利润较上年同期下降,主要由于结转项目的城市和业态导致上半年结转项目毛利率稍低,且因新推广项目较多,发生的销售费用增加。旗下两家房地产业务子公司联发集团(持股95%)和建发房产(持股54.654%)分别实现营业收入39.30亿元(+9.05%)和34.37亿元(+47.47%),实现净利润2.94亿元(-19.12%)和2.32亿元(-40.14%)。 投资建议:鉴于大宗商品回暖,加之土地储备带来的安全边际,我们看好公司双主业未来发展前景。预计公司2017-2018年EPS 分别为1.10元和1.24元,给予“买入-A”评级,六个月目标价16.00元。 风险提示:大宗商品贸易下滑,房地产业务发展不及预期等。
兴业银行 银行和金融服务 2017-09-01 17.83 23.10 33.29% 17.88 0.28% -- 17.88 0.28% -- 详细
事件1:2017 年上半年兴业银行实现归属股东的净利润316 亿元,同比增长7%;实现营业收入681 亿元,同比下降15%,其中利息净收入440 亿,同比下降25%。 资产总额63847 亿元,比上年末增长5%。不良贷款率1.6%,比上年末下降0.05个百分点;拨备覆盖率223%,比上年末上升12 个百分点。2017 年上半年核心边际变化:(1)兴业银行2017 年上半年个人贷款增幅高达68%,超出预期。(2)上半年兴业银行资产减值损失大幅降低43%至142 亿,超出预期。(3)兴业银行上半年存款增幅高达20%,符合预期。 同业面临调整压力。2017年上半年存放同业总额735亿元,比上年末增长33%;拆入资金增长125%至380亿,受此影响,兴业银行上半年利息支出增长25%,同业资产仍然面临一定调整压力。负债增量主要由存款贡献,调整压力不大。 零售进步较快。(1)零售业进步较快。报告期末,公司及个人贷款余额同比增长18%至22048亿元;其中主要为个人贷款的增加,增幅达68%。从贷款结构来看,风险较低的中长期贷款贡献了主要增量,增幅达68%。个人贷款的快速增长主要得益于网点改造和消费贷等综合化服务扩大了客户基群,截止报告期末零售金融客户5,034万户,较期初增加559万户。我们预计公司零售业务将保持50%左右的高增速。(2)从存款角度看,兴业银行上半年存款增幅高达20%,其中个人存款余额大幅增长至3733亿元。此外应付债券贡献了其他负债增量。 风控情况同业领先。公司不良贷款余额366亿元,较期初增加22亿元;不良贷款比率1.6%,较期初下降0.05个百分点。报告期内,共计提拨备142亿元,期末拨贷比为3.57%,拨备覆盖率为223%。资产质量及风险控制处于银行同业中较好水平。我们预计2017年未来兴业银行不良率将进一步下降至1.5%左右,拨备覆盖率保持220%以上,风险状况持续优化。 子公司盈利能力较强。2017年上半年兴业金融租赁实现净利润10亿元,同比增长60%。兴业国际信托管理的存续信托业务规模9,717亿元,其中集合类信托业务规模2,737亿元,较期初增长9%,上半年净利润达7亿元。兴银基金管理总规模达4,829亿元,实现净利润3亿元,同比增长165%。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价23.1 元。我们预计公司2017 年-2019年的收入增速分别为-9%、1%、5%,净利润增速分别为8%、7%、7%。 风险提示:同业市场风险,政策风险,利率风险。
新华保险 银行和金融服务 2017-09-01 62.00 75.00 32.02% 62.67 1.08% -- 62.67 1.08% -- 详细
事件:新华保险2017 年上半年实现归属于母公司的净利润32 亿元(YoY-3%),内含价值较年初增长9%,新业务价值同比增长28%,上半年公司保费同比负增长13%、净投资收益下滑1%以及准备金补提约20亿元是公司净利润同比略降的主要原因。我们认为公司2017 年上半年核心边际变化包括:(1)健康险首年保费占比提升至36%,期交保费占比提升至56%,产品结构持续优化,推动新业务价值同比提升28%;(2)其他综合收益达到8 亿元(上年同期为-25 亿元),投资浮盈大幅提升。 产品结构大幅优化,死差驱动价值增长。2017 年上半年新华保险新业务价值达到71 亿元,同比增速28%,我们认为主要原因一是聚焦健康险业务,发展期交产品,保障属性增强,二是月均人均综合产能同比提升2.8%,带动个险新单同比增长15%。 (1)产品久期拉长,聚焦健康强化保障。2017 年公司在年度计划中取消了趸交业务,聚焦期交业务发展,拉长负债端久期,期交占比稳步提升,2017 年上半年受到转型影响,公司保费同比下滑13%,期交保费达到166 亿元(YoY+22%),其中十年期及以上期交保费108 亿元(YoY+41%),占首年保费的比例达到56%,同比提升35 个百分点。公司将继续推动长期保障型产品的发展,产品保障属性进一步增强,预计2017 年全年期交保费同比增速将维持20%以上水平;与此同时公司近年来以健康险为核心,健康险保费占比逐年提升,2017 年上半年健康险实现保险业务收入166 亿元,同比增长43%,其中健康险首年保费达到69 亿元,在首年保费中占比36%(较去年同期提升21 个百分点),与其他产品相比,健康险产品新业务价值率较高,随着健康险占比提升,公司整体新业务价值率将不断提高。在健康险占比提升,产品结构改善推动下,上半年公司退保率同比下降0.8 个百分点至3.7%,预计全年将维持3.5%左右水平。 (2)营销员产能提升推动个险保费增长。2017 年上半年公司个险保费达到482 亿元,同比增速20%,我们认为个险的稳健增长主要源自于营销员产能的提高。上半年营销员人数33 万人,较之上年末基本持平,月均人均综合产能7032 元,同比增速2.8%,推动个险新单保费同比增速达到15%。2017 年上半年个险新业务价值占比达97%,同比增速26%,使得新业务价值同比增速达到28%。公司聚焦个险,预计2017 年全年公司营销员同比增速将达到10%,个险新单同比增速达到13%以上,驱动新业务价值增速达到30%。 投资浮盈大幅提升。2017 年上半年公司净投资收益率为4.9%(平安5%/太保5.1%/国寿4.71%),总投资收益率为4.9%(平安4.9%/太保4.7%/国寿4.61%),不过与此同时上半年其他综合收益达到8 亿元(上年同期为-25 亿元),投资实现浮盈。 (1)非标投资占比维持高位。2017 年上半年非标投资资产达到2307 亿元(较上年末+2%),在总投资资产中占比达到33%,公司目前存量的非标资产AAA 级占比约为95%,整体信用风险很小,安全性很高,预计2017 年全年优质的非标资产将依旧是投资重点,在公司的风险把控措施下,信用风险有限。 (2)投资浮盈提升。2017 年上半年由于定存利息收入同比减少49%,使得净投资收益同比减少1%,公司净投资收益率4.9%,总投资收益率为4.9%。不过与此同时公司投资浮盈大幅提升,其他综合收益达到8 亿元(上年同期为-25 亿元),预计2017 年全年公司净投资收益率维持在4.9%左右,总投资收益率在5.1%左右。 死差益提升价值,准备金压力将减轻。 (1)死差益推动内含价值稳步提升。2017 年上半年公司内含价值达到1420 亿元(较年初+9%,平安+16%/太保+10%/国寿+7%),较年初提升126 亿元,其中新业务价值的影响带来71 亿元提升,期望收益带来61亿元提升,运营经验偏差则带来9 亿元,死差益持续推动公司价值稳步提升。我们认为在公司产品结构稳健,健康险占比稳步提升等因素推动下,预计2017 年全年公司内含价值将持续稳步提升。 (2)准备金补提压力将减轻。2017 年上半年公司补提寿险责任准备金12.2 亿元,长期健康险责任准备金7.8 亿元,合计减少税前利润约20 亿元(平安154 亿元/太保41 亿元/国寿22 亿元),预计中债国债十年期到期收益率750 日移动平均将在2017 年四季度迎来3.11%左右的拐点,准备金补提带来的压力将有所减轻。 投资建议:买入-A 投资评级,预计新华保险2017-2019 年归母净利润同比增速达到-2%、15%、21%,EPS 分别为1.55 元、1.78 元、2.16 元,6 个月目标价为75 元。 风险提示:保费增速低于预期/股票投资亏损/寿险利润释放低于预期。
广发证券 银行和金融服务 2017-09-01 18.80 22.24 16.87% 19.71 4.84% -- 19.71 4.84% -- 详细
事件:2017H广发证券营业收入101亿元(YoY-1%);净利润45亿元(YoY+7%),归母净资产808亿元(YoY+10%)。加权平均ROE为5.34%,盈利能力保持领先,杠杆率3.3倍。我们认为公司中报核心边际变化有: (1)自营收益大幅增长24%,收入占比提升,业绩弹性加大; (2)IPO承销保荐业务受益于IPO发行常态化政策,承销规模增长近3倍。 自营占比大幅提升,业绩弹性加大。2017H公司自营投资收益(含公允价值变动且不含对联营企业投资)收入42亿元(YoY+24%),收入规模仅次于中信证券,自营投资收益大幅增长的主要原因是是公司处置交易性金融工具投资收益增加。自2016年起自营业务就成为公司最主要的收入来源,且占营业收入比重逐步提升(上半年该比重由一季度的36%升至42%),业绩弹性加大。 IPO储备逐渐释放,投行业绩维稳。2017H公司投行业务收入13亿元(YoY-6%),表现好于同业。其中公司上半年紧抓IPO常态化机会,IPO承销规模增长近3倍(规模数量均位于行业第一),实现证券承销与保荐净收入11亿元(YoY+4%),抵消了再融资新政和债市利率上行的负面影响。据WIND统计,截至2017年8月28日公司共计有30个项目正在排队,项目储备仅次于中信建投证券。下半年IPO发行常态化仍是长期趋势,公司丰富的项目储备使得IPO承销保荐业务的动能仍强,而再融资、并购重组等业务的边际回暖也有望改善公司投行部门整体业绩表现。 经纪资管不及预期,信用业务快速成长。2017H公司实现传统经纪业务手续费及佣金净收入20亿元(YoY-29%),受市场投资环境变化和市场竞争激烈的影响,股基交易额市场份额(4.32%)和佣金率(万分之3.3)双降,经纪业务转型成效不及预期。而因为监管对“大集合”等业务的限制导致公司资管规模同比下降32%,手续费净收入降至18亿元(YoY-10%)。利息净收入增至4亿元(YoY+136%),其中公司通过自有资金开展股票质押式回购业务余额为226亿元,较年初增长65%,业务利息收入同比增长93%。 市场化机制展现灵活性。截至2017年6月30日吉林敖东及其一致行动人、辽宁成大及其一致行动人和中山公用及其的一致行动人持股比例分别为16.77%、16.42%、10.34%。公司是中国前十大券商中唯一一家非国有控股的公司,没有控股股东和实际控制人,均衡持续、多元化的股权结构确保公司市场化的运行机制,有利于提高公司的经营效率和保证公司健康发展。 投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2017-2019年的EPS为1.29元、1.34元和1.5元,6个月目标价22.24元。 风险提示:股市风险、信用风险、政策风险。
民生银行 银行和金融服务 2017-09-01 8.42 9.20 11.52% 8.45 0.36% -- 8.45 0.36% -- 详细
事件1:2017年上半年民生银行实现归属股东的净利润281亿元,同比增长3%;实现营业收入705亿元,同比下降10%,其中利息净收入411亿,同比下降13%。资产总额57672亿元,比上年末下降2%。不良贷款率1.69%,比上年末上升0.01个百分点;拨备覆盖率13%,比上年末下降2个百分点。2017年上半年核心边际变化: (1)民生银行2017年上半年同业拆借和卖出回购降幅17%,符合预期。 (2)上半年民生银行营业支出的大幅下降主要得益于税金及附加下降78%至7亿元,资产减值损失下降17%至171亿元,符合预期。 (3)净息差1.4%,同比下降61bps,我们预计未来收窄压力仍然较大,符合预期。 同业调整风险降低: (1)同业结构优化。 2017年上半年公司同业拆借和卖出回购为12,633亿元,比上年降幅17%。而2017年上半年应付债券5,298亿元,比上年末增幅33%,主要是由于集团同业存单发行规模的增长。同业存单相对同业存放来说更为标准化,显著降低了交易对手信用风险和监管暴露。 (2)同业资产大幅压缩。民生银行2017年上半年存放同业和买入返售大幅下降33%至3074亿元,结构全面优化。我们预计未来民生银行的同业资产和负债抗风险能力将提升,下半年利息支出的增幅将放缓。 零售转型成效显著: (1)存款结构稳定。报告期末,吸收存款总额为30,231亿元,占负债总额的56%,保持稳定,对稳定负债成本起到了正面作用。 (2)零售转型成效显著。2017年上半年贷款和垫款总额27063亿元,比上年末增长10%。 (3)预计零售收入贡献将进一步提升。民生银行实现零售业务净收入243亿元,对公司营业收入贡献36%,比上年上升3个百分点,主要得益于客群经营能力的快速发展。 净利润维持增速,营改增降低税费: (1)净利润保持增长。民生银行2017年上半年利息净收入和非利息收入均下降,但营业支出下降15%,支撑了主要的净利润增长。净息差1.4%,同比下降61bps,收窄压力仍然显著。利息净收入的下降主要是生息资产利率下降所致。 (2)计提减值损失降低成本。营业支出的大幅下降主要得益于税金及附加下降78%至7亿元,资产减值损失下降17%至171亿元。税金的下降主要得益于营改增的影响。由于公司加大不良处置,且目前关注类贷款迁徙率大幅下降,因此预计未来计提减值损失将维持在较低水平,营业成本将保持下降趋势,净利润增速将维持在3%左右。 不良压力放缓,拨备符合监管:不良贷款率1.69%,比上年末上升0.01个百分点;拨备覆盖率符合监管要求;贷款拨备率2.58%,比上年末下降0.04个百分点。关注类贷款迁徙率下降11个百分点至11%,反应了未来资产质量压力的边际放缓。 子公司价值贡献提升: 2017年上半年民生金融租赁实现净利润7亿元,同比增加0.63亿元,增幅9%。目前民生金融租赁正在向飞机、船舶、车辆等领域推动深化转型,预计未来净利润增速将保持在10%左右。截止报告期末民生加银资管资产管理规模达3,268亿元,预计未来将持续为公司业务扩张做出稳定贡献。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价9.20元。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为-7.5%、-3.6%、-3.2%,净利润增速分别为2.6%、2.1%、2.4%。 风险提示:资产质量风险,政策风险,利率风险。
华业资本 房地产业 2017-08-30 9.38 14.80 34.67% 11.00 17.27% -- 11.00 17.27% -- 详细
事件:华业资本2017年上半年实现营业收入30亿元,同比减少3%;实现归母净利润8.4亿元,同比上升154%。收入增速与利润增速产生分化的核心原因是:地产与医疗板块毛利率大幅提升。我们认为,上半年公司核心边际变化包括: (1)供应链金融业务的盈利同比大幅上升47%; (2)公司参与设立的申易基金净利润同比上升35%; (3)重庆三院在上半年扩张迅速,收入(2亿元)与门诊人数(16.4万人次)高于去年全年水平。 金融板块规模扩张,盈利能力显著提升。公司的金融业务涵盖两方面:医疗供应链金融与金融投资。我们认为,公司金融板块将与医疗板块形成很好的产融结合。 (1)医疗供应链金融盈利能力上升。华业资本的医疗供应链业务模式为折价收购三甲医院供应商的应收账款,对上游供应商提供融资服务,持有该应收账款到期后从医院收取资金,或以资产证券化形式出售给金融机构,由此打通上中下游,实现三方共同受益。 截至2017年6月末,公司医疗金融平台总规模达近90亿元,子公司国锐民合与西藏华烁投资医疗供应链金融共确认投资收益3.9亿元,实现净利润2.2亿元(同比上升47%),其中西藏华烁净利润同比增加12%,国锐民合去年同期未参与供应链金融投资。 (2)积极布局金融投资。公司继续发展其金融投资业务。公司参与设立的深圳国泰君安申易基金在中报期内新增2个投资项目,投资金额合计1亿元,通过正常退出项目收回资本金金额2288万元,并实现投资收益454万元。2017年上半年,申易基金在期末净资产与去年同期基本持平的情况下(4.2亿元)实现净利润1802万元(同比增加35%)。另外,公司投资入伙的新建元二期创业投资企业在中报期确认投资9个项目,投资金额约为3亿元。 医疗板块完成全产业链布局。公司2017年上半年医疗板块发展迅速,净利润同比增长118%。公司子公司捷尔医疗在2017年上半年实现营业收入3.2亿元,实现净利润1亿元。 另外,捷尔医疗与重庆医科大学合作筹建的重庆三院在2017年上半年实现收入2亿元,门诊人数达16.4万人次,均高于去年全年水平。我们认为,未来重医三院将作为公司医疗产业经营的综合平台,为公司带来稳定收益。截至中报期末公司已基本完成医疗板块的全产业链布局。 地产交付兑现利润,后续仍将持续收缩。由于中报期内北京通州东方玫瑰项目集中交付,房地产板块净利润的大幅上升。中报期内,在商品房销售业务的营业成本大幅下降51%的情况下,营业收入(26亿元)与去年同期基本持平。我们预计,随着公司进一步剥离房地产业务,该板块对公司利润的贡献将逐渐下降。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价14.8元。我们预计公司2017年-2019年的EPS 分别为1.22元、1.28元、1.39元。 风险提示:市场风险,经营风险,政策风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名