金融事业部 搜狐证券 |独家推出
赵湘怀

光大证券

研究方向: 保险行业

联系方式:

工作经历: SAC执业证书编号:S0930518120003,曾供职于瑞银证券研究所、国泰君安研究所、安信证券。...>>

20日
短线
16.67%
(第468名)
60日
中线
16.67%
(--)
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
首页 上页 下页 末页 1/36 转到  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
国泰君安 银行和金融服务 2018-11-05 15.80 17.50 7.63% 16.59 5.00%
17.15 8.54% -- 详细
事件:2018年前三季度国泰君安实现营业收入168亿元(YoY+1%;中信-4.5%/海通-16%),扣非后的归母净利润46亿元(YoY-29%;中信-8.4%/海通-45%)。我们认为公司三季报核心边际变化有:(1)自营收益边际改善,剔除处置国联安基金收益后自营收入同比增长25%,三季度单季自营收入环比增长60%而同比增长1%;(2)公司经营总体稳健,三季度末公司信用减值计提环比仅增长0.8亿元,减值压力减轻;(3)大宗商品业务交易规模扩大导致公司收入提升但利润率降低。 发力财富管理,佣金升份额降。前三季度公司经纪业务收入35亿元,同比减少19%跌幅大于交易量且大于对标公司(中信-7%/海通-17%)。参考上半年数据,我们认为公司零售经纪业务面临其他券商的激烈竞争,表现不及预期,股基交易量市占率较年初下降0.8pc至5.1%(中信6%,+0.4pc/海通4.5%,-0.2pc),三季度可能进一步下滑;上半年公司重点发力高净值客户财富管理业务,佣金率微升至万3.5(中信维持万4.4/海通微降至万2.3),三季度预计维持该水平或略有下降。 坚持稳健经营,质押风险可控。根据WIND数据,截至9月末公司股权质押未解押股数为47亿股,较上半年末环比上升7%(中信+4%/海通+5%);参考市值1212亿元,较上半年末环比上升3%(中信+5%/海通+3%)。根据choice数据测算,公司股权质押在预警线以下比重约为31%,横向来看风险相对较小(中信28%/海通41%)。随着监管政策化解股权质押风险,公司业务规模和风险有望得到进一步降低。 自营收益边际改善。前三季度公司自营业务收入45亿元,同比下降3%,剔除处置国联安基金收益后自营收入同比增长25%(中信-0.5%/海通-61%)。三季度公司自营业务边际改善,单季自营收入15亿元,环比增长60%而同比增长1%,推测增量收益来自处置金融资产和增加固收投资。 资产管理后期转型压力大。资管业务收入同比减少12%至11.6亿元(中信+6%/海通+2%)受资管新规的影响,上半年国君资管规模较年初下降5.5%至8383亿元。通道业务规模压缩幅度偏低,后期转型压力较大。 投行IPO及债券承销业务下滑。前三季度公司投行收入14亿元,同比减少20%(中信-20%/海通-25%)。受审核趋严因素的影响,公司IPO承销规模38亿元,同比减少53%(中信-15%/海通-78%);受公司债信用违约风险的影响,公司前三季度债券承销规模1660亿元,同比减少9%,表现弱于对标公司(中信+63%/海通+1%)。 大宗交易费用增加,资产减值压力减小。前三季度营业支出94亿元,同比增长25%(中信+1%/海通+4%),费用收入比降至44.3%。主要支出包括:(1)信用减值计提5.4亿元,同比多增2.7亿元但环比仅增0.8亿元;(2)大宗商品交易增加导致其他业务成本同比增长6.5倍至13亿元;(3)管理费用同比多增4.8亿元,主要来自职工薪酬增加。 投资建议:买入-A投资评级。我们认为公司客户基础仍扎实,享有龙头集中红利;经营风格稳健,主动压缩股权质押规模并计提减值准备,未来有能力应对风险。预计公司2018-2020年的EPS为0.91元、1元和1.09元,6个月目标价17.5元。 风险提示:交易量大幅萎缩风险/股权质押违约风险/政策变化风险
光大证券 银行和金融服务 2018-11-02 9.75 14.00 46.75% 11.06 13.44%
11.06 13.44% -- 详细
事件:2018年前三季度光大证券实现营业收入58.5亿元(YoY-12%,对标公司:招商-18%);实现归母净利润11.8亿元(YoY-48%,招商-27%)。我们认为公司三季报核心边际变化包括: (1)经纪业务聚焦中高净值客户战略显效,三季度单季环比增长3%而同期交易量环比下降16%; (2)债券承销业务继续发力,前三季度承销金额同比增长28%,弥补IPO项目缺失的影响; (3)IFRS9准则下公司对股权质押等业务计提减值,信用减值提升3.5亿元,带动费用同比增长15%。 经纪聚焦中高客户,季度收入逆市提升。公司经纪业务收入18亿元,同比减少11%(招商-17%),收入下降的主要原因是前三季度市场交易量同比下降11%;从季度环比来看,公司经纪业务收入单季环比增长3%而同期交易量环比下降16%,表明公司新采取的聚焦中高价值客群战略初现成效,客户数量和质量短板得到改善,预计股基交易量略有提升且佣金率稳定。展望四季度,公司经纪业务战略转变在边际上有利于提升市占率水平,市场交易量有边际企稳态势。 债券承销发力推动投行收入稳定。公司投行业务收入6亿元,同比下降2%(招商-33%)。 作为优势业务的债券承销业务发力,前三季度实现债券总承销金额1356亿元(YoY+28%,增幅高于上半年)。信用风险暴露背景下,公司债券承销业务能力和资源优势可以得到凸显,IPO 通过情况将成为边际变量。 股权质押规模压缩,风险改善。根据WIND 数据,截至9月末公司股权质押未解押股数为37亿股,较上半年末环比下降16%(招商-2%);参考市值484亿元,较上半年末环比下降10%(招商-2%)。随着股权质押规模将进一步压缩,公司风险得到进一步控制并提高资产质量。 自营收益稳定。公司自营投资收益17亿元(YoY+2%,招商-7%),增幅下降主因是同期高基数效应,符合此前预期。公司将资金主要投入固收类资产,拓展上证50和商品类场外期权交易业务。展望四季度,我们认为公司增配低风险债券和拓展衍生品业务的模式可带来相对稳定的投资收益。 资管转型显效,规模收入双升。公司资管业务收入5.1亿,同比增长27%(招商+9%)。 截至6月末光证资管资管规模 2877亿元,较年初上升5%,光证资管主动管理占比44%高于同业,在主动管理转型的趋势中具有先发优势。 职工薪酬和减值计提增加营业支出。前三季度公司利息净收入4.7亿元,同比减少55%(招商-54%),主因是公司降低了信用交易类业务规模且债务利息支出增加。营业支出27亿元,同比增长15%(招商-8%),其中管理费用增长5%主要因员工数量和薪酬均同比增长所致;IFRS9准则下公司对股权质押等业务采用预期减值法,信用减值较同期多计提3.5亿元。 投资建议:买入-A投资评级。我们预测2018-2020年公司EPS 分别为0.57/0.52/0.58元,对应六个月目标价为14元。 风险提示:证券市场风险/经营风险/信用违约风险
新华保险 银行和金融服务 2018-11-02 47.50 58.00 44.89% 49.80 4.84%
49.80 4.84% -- 详细
新华保险2018年前三季度实现营业收入1235亿元,同比增长7%,归母净利润77亿元,同比增长53%;保险合同准备金减少以及权益投资表现优于同业是归母净利润大幅增长的主要原因。我们认为公司2018年前三季度核心边际变化包括: (1)投资业绩优于同业(新华保险4.8%/中国太保4.7%/中国人寿3.3%),前三季度公司加大增配债券类资产比例,一定程度对冲权益市场波动。 (2)聚焦健康险,保费结构持续优化。长期险个险新单保费同比下滑34%,四季度有望进一步改善。 (3)准备金四季度有望加速释放,显著增厚业绩。 2018年前三季度公司实现保费收入1000亿元,同比增长11%,其中续期保费同比增长30%,成为拉动保费增长动力。此外,长期险个险新单保费同比下滑34%。 (1)个险渠道稳员增产,四季度有望明显改善。2018年前三季度公司个险渠道实现保费收入804亿元,同比增速达到13%。二季度以来公司加大健康险营销费用投入与销售激励举措,延续以附促主等策略,从而推动代理人团队企稳回升和人均产能修复。 2018年上半年,受134号文政策等因素影响,公司月均人均综合产能5187元,同比下降26.2%。我们认为四季度公司将继续推动长期保障型产品的发展,代理人团队实现稳员增产,加之去年同期低基数因素,预计全年保费收入同比增长16%。 (2)聚焦健康险,保费结构持续优化。二季度以来,新华保险继续延续以以附促主、聚焦健康险的策略,短期险保费同比增长34%,长期险个险新单保费同比下滑34%。 在产品结构改善带动下,前三季度退保率为4.4%,同比下降0.2个百分点。考虑到四季度新单低基数,保障产品结构占比加大等因素,预计新业务价值增速有望转正,全年内含价值增速维持在14%左右。 投资收益优于同业,四季度有望进一步改善。截至2018年前三季度公司投资资产达到7203亿元(YoY+4.6%),投资收益253亿元(YoY-5.4%),同期公允价值变动收益近-0.6亿元。受前三季度市场表现不佳(上证综指-21%),拖累总投资收益率下滑至4.8%(去年同期5.2%)。不过相较于其他两家A 股上市险企(中国太保4.7%/中国人寿3.3%),公司投资业绩好于同业,主要受益于股权型投资股息和分红收入(YoY+30%)同比大幅提升。考虑到近来监管层稳定市场,股权质押风险得以缓解,权益市场整体趋暖,四季度投资收益率有望改善,预计全年投资收益保持4.9%左右.准备金四季度有望加速释放,显著增厚业绩。此次三季报公司并未补提准备金,提取准备金同比减少13亿元,成为利润同比高增长主要原因之一。根据测算,2018年前三季度折现率上移5.4个BP,假设国债收益率年底前保持相对稳定(3.5%),四季度折现率将上移6个BP,准备金有望迎来快速释放时期,有望显著增厚业绩。 投资建议:买入-A 投资评级,预计新华保险2018-2020年归母净利润同比增速为50%、20%、15%,EPS 分别为2.59元、3.11元、3.58元,6个月目标价为58元。 风险提示:政策风险/信用风险/市场风险/宏观风险
中国太保 银行和金融服务 2018-11-02 33.90 40.00 33.69% 35.73 5.40%
35.73 5.40% -- 详细
事件:中国太保2018年前三季度实现营业收入2898亿元,同比增长12%(新华保险7%/中国人寿 -1%),归属于母公司的净利润127亿元(YoY+16%)。我们认为公司2017年前三季度核心边际变化包括: (1)寿险产品结构改善,个险新单降幅进一步收窄。下半年新业务价值降幅有望进一步收敛; (2)非车险快速增长拉动产险双位数增长。非车险业务同比增长31%,综合成本率保持稳定。 (3)投资收益保持稳健。前三季度投资收益率达4.7%,股基比例降低1个百分点。 个险新单降幅趋窄,结构优化提升价值:2018年前三季度太保寿险业务实现保险业务收入1770亿元,同比增速达到14%,其中个险渠道保费占比达到90%,同比增速达到17%。受134号文监管政策等因素影响,大单年金业务的减少等因素叠加影响下,人均产能普遍下滑,导致上半年营销员收入下降同比下滑22%。 7月份,公司上线主力重疾险产品“金诺人生”,加大保障产品销售,新单销售好于预期。前三季度个险新单同比下滑-15%,较中报-20%显著缩窄。我们预计公司月均营销员规模有望保持87万人,人均产能有望企稳回升,考虑到四季度太保基数较低,预计全年新单增速有望缩窄至-10%左右。 非车险业务快速增长,拉动财险双位数增长。2018年前三季度太保产险保费同比增速约为14%,增速较同期9%增幅相比提升明显。其中:车险业务收入640亿元,同比增长8%;非车险业务收入249亿元,同比增长31%。根据中报披露数据,上半年产险综合成本率为98.7%,基本与去年持平。预计全年太保产险盈利能力将持续改善,综合成本率将在98%左右。 权益类投资占比增加带动投资收益提升。2018年前三季度公司投资资产规模达到1.18万亿元,同比增速10%,实现投资收益411亿元,总投资收益率为4.7%(国寿3.3%/新华4.8%)。从投资资产结构角度来看,前三季度公司权益类投资占比13%,较之2017年末提下降1个百分点,其中股票和权益型基金合计占比6.4%,较上年末提下滑1.0个百分点。2018年以来上证综指下跌21%,因此我们认为前三季度公司投资收益率4.7%的主要原因在于及时调整权益类配置以及加大债券配置比例等因素。预计总投资投资收益率预计4.7%左右。 预计准备金计提拐点将在四季度。此次三季报公司并未补提准备金,根据测算,我们预计中债国债十年期到期收益率750日移动平均将在2017年四季度迎来3.11%左右的拐点,寿险利润未来将逐步释放。根据测算,2018年前三季度折现率上移5.4个BP,假设国债收益率年底前保持相对稳定(3.5%),四季度折现率将上移6个BP,准备金有望迎来快速释放时期,有望显著增厚业绩。 投资建议:买入-A 投资评级,预计中国太保2018-2020年归母净利润同比增速达到28%、20%、16%,EPS 为2.07元、2.49元、2.88元,6个月目标价为40元。 风险提示:市场风险/宏观风险/信用风险/政策风险
中航资本 银行和金融服务 2018-11-02 4.58 5.45 21.65% 5.16 11.69%
5.11 11.57% -- 详细
事件:2018年前三季度公司实现营业总收入52亿元(YoY+32%;五矿资本:-15%;); 实现归母净利润22亿元(YoY+12%;五矿资本:-20%;)。我们认为公司核心变化在于: (1)军民融合基金落地,享军工混改红利。中航资本与中电科投资等4家公司共同发起设立惠华基金管理有限公司,短期有望增厚5%-14%利润,长期有望获得跟投收益和项目资源。 (2)租赁贡献亮眼业绩。中航租赁业务规模增加和处置飞机、船舶等租赁资产带来增量营业收入。 信托、租赁、财务业绩亮眼,有望进一步深化协同效应。2018年上半年租赁、信托、财务子公司均实现20%的利润增长,子公司中航投资110亿元引战年内落地可期,推动集团金融加速发展,更好发挥协同效应。 (1)中航信托:主动管理能力强,下半年预计维持高增长。上半年中航信托实现净利润9.5亿元(YoY+26%),其中手续费及佣金收入达15.81亿元(YoY+44%),主要得益于公司资产端深耕实业推动主动管理转型以及其渠道零售端优势发力。我们预计2018年全年信托业务仍将保持25%增速,主动管理规模比例保持稳中有升。 (2)中航租赁:租赁资产规模快速增长,推动业绩大增。根据公告,前三季度公司营业收入增长主要来自租赁规模的大幅提升。截至上半年,中航租赁实现净利润6.1亿元(YoY+43%),规模达到1011亿元,较增长15%。随着集团内部资源进一步整合优化,预计2018年中航租赁收入增速保持在25%以上。 (3)中航财务:受益于集团强化资金管理,收入快速增长。前三季度中航资本利息收入较上年同期增加 62%,主要来自中航财务存放同业规模增加。未来中航财务受益于集团内部强化资金管理,预计2018年中航财务营业收入将继续保持20%增长。 军民融合基金落地,享军工混改红利。2018年9月18日中航资本与中电科投资等4家公司共同发起设立惠华基金管理有限公司,并完成工商设立登记事宜。基金管理公司注册资本1.17亿元,中航资本股份比例为51.28%。我们认为中航资本通过军民融合基金有三方面的收益:一是管理费收入增加带来可观利润,假设管理费率区间为0.5%-1%,假设首批基金规模为500亿,则预计初期可为公司带来2.5-5亿元的管理费收入,占公司2017年净利润的7%-14%,利润增厚效应明显;二是跟投回报可期,中航资本采取跟投策略,分享军工企业、军工科研院所混改后的成长红利,投资回报空间较大;三是中航资本可在投资过程中获得更多项目和客户资源,为中航信托、中航证券带来更多业务机会。 投资建议:买入-A 投资评级。我们预计公司2018年-2020年EPS 分别为0.44元、0.54元、0.70元,同比增长40%、23%、30%。 风险提示:宏观经济下行风险/运营风险/政策风险。
物产中大 批发和零售贸易 2018-11-02 4.57 5.50 15.30% 5.26 15.10%
5.33 16.63% -- 详细
事件:2018年前三季度公司实现营业总收入2128亿元,同比增长10%;实现扣非归母净利润11.2亿元(剔除转让新东港45%股权影响),同比增长41%,增幅较上半年明显扩大。 我们认为公司核心变化在于: (1)盈利能力显著提升,销售利润率由同期的1.4%提高至本期的1.66%,毛利率由同期的2.87%提高至本期的2.98%。 (2)创新投融运营模式持续推进,金控平台提升协同效应; (3)供应链业务稳步增长,龙头地位稳固。 金控:创新投融模式,提升协同效应。2018年公司继续延续“以供应链集成服务为主体,以金融服务和高端实业为两翼”的发展战略。截至上半年金融服务板块实现11亿元。金融服务核心竞争力主要益于公司庞大的供应链体系,结合融资租赁、中大期货、财务公司等数家金融平台,提升供应链金融服务能力。 (1)拓阔融资渠道,降低资金成本;公司积极推动创新投融运营模式,加强应收账款、租赁资产等资产的ABS/ABN,其中三季度子公司物产金属成功发行30亿元应收账款ABS。预计下半年公司融资渠道有望得以优化,降低资金成本。 (2)金控平台提升协同效应。目前公司已初步拥有了相对完整的类金融业务体系。 物产中大参股数十家金融和类金融业务,包括期货业务、融资租赁、财务公司等,加强对供应链集成服务产业的支持与协同。我们预计未来公司的金控布局将进一步推动公司利润提升,带来公司发展空间提升。 供应链:集成服务龙头稳固。截至上半年,供应链板块营业收入达1257亿元,同比增长4%。占集团营业收入96%,利润贡献76%。其中,钢铁、铁矿石、煤炭、化工等四大生产资料核心品种营业规模均位列全国前三,龙头地位稳固。根据公司公开发布的投资者调研纪要,物产中大与美国的直接往来业务平均占比低于10%,主要进出口品种不在征税产品目录中,贸易摩擦影响有限。 高端业务:实业,环保、医疗增添新动力。截至上半年,高端实业实现营收35亿元,主要布局医疗健康、环保公用等朝阳性行业。1)医疗健康,积极推进并购项目落地,已布局综合医院 4家,床位数约 3000张;2)环保公用,具备城市日供水能力 65万吨,日污水处理能力 30万吨能力。预计未来高端实业将与供应链集成以及金融业务实现互补。 盈利能力显著提升。三季度公司进一步聚焦主业,经营效率进一步提升,销售利润率由同期的1.4%提高至本期的1.66%,毛利率由同期的2.87%提高至本期的2.98%。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价 5.5元。我们预计公司2018年-2020年的EPS 分别为0.54元、0.56元、0.60元。 风险提示:供应链发展低于预期/金融协同低于预期/高端业务发展低于预期
中信证券 银行和金融服务 2018-11-02 17.54 20.04 12.02% 18.07 3.02%
18.14 3.42% -- 详细
事件:2018年前三季度公司实现营业收入272亿元(YoY-4.5%,国君+1%/海通-16%),扣非后归母净利润73亿元(YoY-8.4%,国君-29%/海通-45%)。我们认为公司三季报核心变化有:(1)经纪收入降幅7%,股基交易量份额进一步集中;(2)自营业务收入维持稳健,增配固收并转型交易投行;(3)资产减值计提较为严格,风控质量卓越。 立足高端客户,经纪份额集中。前三季度公司经纪业务收入58亿元,同比减少7%,好于市场交易量降幅(-11%)和对标公司(国君-19%/海通-17%)。公司采取重点服务机构和高净值客户交易服务和财富管理需求的发展战略,客户基础和产品优势在市场交易萎缩的背景下进一步凸显。参考上半年数据,我们认为公司佣金率基本维持在万分之4.4的水平,股基交易量市场份额可能有进一步提升。在交易量总体清淡且以机构客户交易为主的市场环境下,预计公司经纪业务的优势可以进一步凸显,市场份额进一步集中且佣金率保持稳定。 股权质押风控卓越。根据WIND数据,截至9月末公司股权质押未解押股数为92亿股,较上半年末环比上升4%(国君+7%/海通+5%);参考市值1212亿元,较上半年末环比上升5%(国君+3%/海通+3%)。根据choice数据测算,公司股权质押在预警线以下比重约为28%,好于对标公司(国君31%/海通41%)。公司多与大企业客户开展质押业务,对业务标准和资产减值计提标准把握较严,股权质押业务风险对公司总体影响较小。 自营转型交易投行。前三季度自营业务收入65亿元,同比减少0.5%,稳定性好于对标公司(国君-3%/海通-61%);三季度单季自营收入16亿元,同比下降31%而环比减少38%,同比下降主因是同期高基数效应,而环比下降主要原因是单季公允价值变动亏损2.6亿元(二季度为盈利9.7亿元),推测为权益资产和衍生金融工具浮亏。未来公司向交易投行转型,以为客户提供交易服务为核心开展权益及债券类衍生品做市业务,虽然在IFRS9准则下自营收益单季波动率较大,但总体可降低股市下跌对公司自营业绩的影响。 资管主动转型具优势。前三季度公司资管收入41亿元,同比增长6%(国君-12%/海通+2%)。公司主动管理规模在行业内处于领先地位,在主动管理转型过程中具有优势。 投行资源优势凸显,费率下降明显。前三季度公司投行收入24亿元,同比下降20%(国君-20%/海通-25%)。公司拥有众多优质大项目资源的优势,前三季度IPO承销规模同比下降15%,略好于中信建投(-21%)和中金公司(-21%,剔除工业富联),但费率下降较快;债券承销规模5015亿元,同比增长63%(国君-9%/海通+1%)。公司正常审核的IPO项目有20家,维持行业第一,优质项目储备丰富,未来公司投行业绩仍有相对良好的保障。 严格计提减值,ROE好于同业。前三季度公司ROE降至4.81%,但好于对标公司(国君4.47%/海通3.04%),ROE下降重要原因是信用减值规模由同期2.5亿元提升至12.3亿元(其中三季度多计提5.3亿元),背后主因是采取新会计准则后公司自营和信用业务计提减值增加。 绩优龙头享估值溢价。我们认为公司业绩优异,经纪、自营等业务实现逆市增长,同时风控卓越保障资产质量。随着行业“马太效应”愈发明显,我们认为公司可享有龙头估值溢价。 投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2018-2020年的EPS为1.02元、1.06元和1.17元,6个月目标价20.04元。 风险提示:交易量大幅萎缩风险/股权质押违约风险/政策变化风险
海通证券 银行和金融服务 2018-11-02 9.50 11.00 11.00% 10.28 8.21%
10.28 8.21% -- 详细
事件:2018年前三季度海通证券实现营业收入162亿元(YoY-16%,对标公司:广发114亿元,YoY-26%),扣非后的归母净利润32亿元(YoY-45%,广发41亿元,YoY-35%)。加权ROE 为 3.04%,较去年同期减少2.37pc(广发4.79%,同比减少3pc)。我们认为公司三季报报核心边际变化有: (1)自营业务收入24亿元(YoY-61%),继续拖累整体业绩; (2)三季度单季度信用减值损失5.6亿,减值幅度较大影响当期利润; (3)随着监管化解股权质押风险的政策逐步落地以及公司逐步处置股权质押业务,公司股权质押风险有望得到进一步控制,利好公司估值修复。 经纪业务受累于市场交易清淡。公司前三季度经纪业务手续费收入24亿元,同比减少17%(交易量-11%;广发27亿元,YoY-18%)。据测算,上半年公司股基交易额市占率较年初下降0.2pc 至4.5%,且佣金率竞争性下降至万分之2.3。我们认为公司经纪业务面临较大同业竞争压力,市场交易量持续萎缩背景下佣金率下降的效用递减。 股权质押风险有望改善。根据 WIND 数据,截至 9月末公司股权质押未解押股数为116亿股,较上半年末环比上升5%(广发34亿股,+12%);参考市值1638亿元,较上半年末环比上升3%(广发542亿元,+8%)。随着监管化解股权质押风险的政策逐步落地以及公司逐步处置股权质押业务,公司股权质押风险有望得到进一步控制,提高资产质量,从而利好公司估值修复。 自营继续下行,拖累整体业绩。前三季度公司自营业务收入24亿元(YoY-61%,广发35亿元,YoY-42.3%),拖累公司业绩。从上半年公司自营资金使用情况来看,公司增加了固收类资产投资,固定收益类证券/净资本比重由年初58%升至85%,但权益类资产基本稳定。 在IFRS9准则下,股市下行和同期高基数效应导致公司投资收益和公允价值同比大幅减少,前三季度公司投资收益 37亿(YoY -48%)而公允价值变动收益-13亿(去年同期-4亿)。若公司200亿定增顺利落地,将增加FICC 业务比重,降低于级市场表现带来的业绩波动。 ABS 业绩亮眼。前三季度公司投行收入19亿元(YoY -25%,广发9亿元,YoY-53%)。股权承销方面,IPO 主承销25亿元(YoY-78%),较上半年没有边际改善;再融资主承销516亿元(YoY-2%)。在IPO 审核趋严的背景下,ABS 成为公司投行业务亮点,据Choice 统计前三季度公司债券主承销规模1461亿元(YoY+1%),排名行业第4。 资管转型初具成效。前三季度公司资管收入14亿元,同比增长2%(广发28亿元,YoY+1.2%)。6月末公司资产管理业务总规模达到1.03万亿元,较年初增长5%,其中海通资管在规模同比下降46%的背景下实现净收入同比增长17%,主动转型初具成效。 信用减值幅度提升。前三季度公司利息净收入35亿(YoY+40%,广发2亿元,YoY-37),主因是买入返售资产同比增长7%,其中上半年股权质押利息收入同比增长34%,是利息净收入扩大的主要原因。前三季度公司信用计提减值12.5亿(去年同期10.1亿,),其中三季度单季信用计提减值5.6亿,计提幅度有所加大。公司致力于改善股票质押业务带来的流动性风险,预计今后信用风险将逐渐缓释。 投资建议:买入-A投资评级。我们认为公司享有龙头集中红利,成本边际改善且估值有改善空间,但转型压力仍存。预计公司 2018-2020年的 EPS 为0.54元、0.58元和0.67元6个月目标价11元。 风险提示:交易量大幅萎缩风险/股权质押违约风险/政策变化风险
中国平安 银行和金融服务 2018-11-01 63.01 70.00 15.84% 67.35 6.89%
67.35 6.89% -- 详细
事件:根据三季报,中国平安2018年前三季度实现归母营运利润856亿元(YOY+20%),实现归母净利润794亿元(YOY+20%)。我们认为公司2018年三季度核心边际变化包括:(1)受权益市场波动影响,第三季度归母利润下滑7%,营运利润增速保持相对稳健。(2)代理人规模达143万人,较年初增长3.2%,聚焦保障型产品转型,新业务价值增速同比增长3.2%,维持领先同业。(3)公司拟启动回购不超10%股票,彰显管理层对于公司股价信心。 营运利润稳健增长,权益市场波动影响投资收益。2018年前三季度公司实现794亿元,(YOY+20%),其中第三季度净利润213亿元,(YOY-7%)。我们认为这主要受I9会计准则所限、权益市场波动以及自身较高权益持仓,导致净利润指标不及市场预期。如果刨除短期波动因素,寿险前三季度营运利润为856亿元(YOY+20%);剔除I9准则影响的寿险净利润为521亿元(YOY+23%)。产险受股市波动、税收等因素,前三季度运营利润为81亿元(YOY-22%)。 代理人稳步增长,新业务价值领先同业。2018年前三季度,公司代理人规模143万人,较年初增长3.2%。整体代理人团队保持稳健增长态势,人均产能有所改善,推动前三季度新单保费同比增速缩窄至-7.4%,负债端呈现持续修复态势。此外,二季度以来,公司不断通过丰富保障产品、升级产品线,延续“产品+”策略,在“福满分”、“爱满分”基础上,并于10月推出“福满分”,加大保障产品新单比例,推动新业务价值率持续提升。前三季度公司新业务价值率提升至42.1%,较二季度提高1个pct。我们预计公司新业务价值增速有望实现8%左右增速,领先行业同业。 产险盈利能力保持稳定,投资税收拖累业绩。2018年前三季度平安产险实现保费收入1811亿元(YoY+15%),市场份额达到19%,同时平安产险净利润同比下滑22%,较中报14%进一步扩大。我们认为主要原因是受到市场环境影响投资表现欠佳,以及手续费及佣金支出较高带来的所得税大幅提升。公司提升产险业务的盈利能力和经营效率,前三季度综合成本率维持在96%,预计2018年全年产险业务综合成本将保持在96%左右。 金融科技增速亮眼,驱动公司价值增长。平安致力于“金融+科技”双轮驱动,2018年前三季度公司金融科技业务贡献净利润54亿元(YOY+700%)主要受益于陆金所控股与好医生等子公司持续快速增长,其中陆金所管理贷款余额较年初增长20.7%达到3481亿元。 零售客户基础不断增长,交叉销售潜力巨大。2018年前三季度公司平安集团个人客户总量达到1.81亿(YoY+19%),其中持有多家子公司合同客户数超过5000万(YoY+19%),持有多个合同客户占比提升5.4个百分点。我们认为客户迁徙与转化是推动集团整体发展的关键因素之一,未来随着客户迁徙不断深入,以及个人客户与互联网用户的不断增加,公司价值将持续提升。 回购不超过10%股票,看好公司长期价值。公司公告称拟回购不超过10%比例股票,按照目前公司1.1万亿市值来计算,总额将不超过1100亿元,有望成为A股回购体量最大的案例,目前公司持有4657亿元现金及等价物,现金流充沛,我们认为此次回购有望显著提升公司价值,彰显平安管理层对于公司长期价值看好。 维持买入-A投资评级。预计中国平安2018-2020年归母净利润同比增速达到30%、26%、22%,EPS分别为6.33元、7.97元、9.73元,6个月目标价为70元。
中国人寿 银行和金融服务 2018-10-30 22.75 26.50 21.28% 22.87 0.53%
22.87 0.53%
详细
事件:中国人寿2018年前三季度实现营业收入5410亿元,同比下滑1.2%,归母净利润199亿元,同比下滑26%;公允价值变动收益大幅下滑与资产减值大幅增长是归母净利润大幅下滑的主要原因。我们认为公司2018年前三季度核心边际变化包括:(1)代理人规模有所企稳,新单降幅未见缩窄;代理人规模较6月底增长1.4万人。(2)资产减值大幅增加(YOY+156%),总投资收益率下滑至3.3%(YOY-0.8个pct.),四季度投资端有望改善。(3)承保端结构持续优化,长期保障产品占比有所提升。 发力长期保障型,保费结构持续优化。2018年前三季度,公司实现保费收入4685亿元(YOY+4%),市场份额约为21%(中国平安16%)。其中,续期保费收入达3163亿元(YOY+29%),续期带动总保费的效果明显。新单保费同比下滑25%,降幅与中报数据持平,考虑到四季度新单低基数,预计新单降幅将明显收窄。受监管政策、产品策略调整等因素影响,长险首年保费中前五大险种保费收入占比同比下滑17个百分点,长期保障产品占比有所提升,保费结构持续优化。 代理人规模有所企稳,人均产能仍承压。截止2018年9月,中国人寿个险代理人人数145万人,较之2017年末的157万人减少8%,较6月底增长1.4万人。三季度以来,公司通过积极增员以及继续加强保障型产品的销售策略,代理人团队规模有所企稳,不过受134号文等监管政策限制,人均产能短期快速提升仍存在一定压力。公司上半年十年期及以上首年期交保费同比下滑39%,新业务价值同比下降23%。我们预计2018年公司在监管等因素的压力下,新业务价值同比将负增长10%左右。 资产减值大幅增长,投资收益低于市场预期。2018年前三季度,公司投资资产达到近2.8万亿,(YOY+7%)。2018年前三季度,上证综指下跌15%,受权益投资收益承压以及基金分红减少,实现投资收益839亿元(YOY-16%),公允价值变动损益达到-54亿元(去年同期为45亿元),资产减值大幅增加(YOY+156%),导致总投资收益率下滑至3.3%(YOY-0.8个pct.)。随着此次监管层集体发声稳定市场,4万亿股权质押风险有望得以缓解,加之新增资金入市,权益市场整体趋暖,因此我们认为投资端四季度有望触底企稳。 准备金有望加速释放,提振业绩。随着750日移动平均国债收益率曲线上移,受到精算假设变更影响,前三季度准备金减少带来税前利润增加42亿元,占净利润达21%。2018年前三季度折现率上移5.4个BP,假设国债收益率年底前保持相对稳定(3.5%),四季度折现率将上移6个BP,准备金有望迎来快速释放时期,显著改善公司业绩。 投资建议:买入-A投资评级,预计中国人寿2018-2020年归母净利润同比增速达到16%、31%、13%,EPS分别为1.34元、1.76元、1.99元,我们维持6个月目标价为26.5元。 风险提示:市场风险/宏观风险/信用风险/政策风险。
越秀金控 银行和金融服务 2018-09-05 7.12 9.00 7.53% 7.45 4.63%
9.22 29.49%
详细
事件:2018年上半年公司实现营业总收入26亿元,同比增长11%;实现归母净利润1.9亿元,同比下滑27%;我们认为核心变化在于: (1)融资租赁业务快速发展。受益于上半年市场资金趋紧、融资利率提升,融资租赁业务收入大幅增长,对母公司贡献净利润利润达3亿元;(2)AMC业务成盈利新动力,上半年新增不良管理规模186亿元,市占率达39%,广州资产贡献长期权投资收益0.4亿元。(3)投资收益表现不佳,股权质押风险凸显;2018年上半年公司公允价值变动损失以及资产减值分别为0.8亿元、0.7亿元,证券业务亏损0.3亿元; 融资租赁业务快速发展,优化结构控风险;2018年上半年,受益于市场融资环境趋紧、实体经济融资提升的影响,越秀租赁实现营业收入9亿元和净利润3亿元,同比分别增长49%和55%。面对上半年市场信用风险加剧,公司调整项目投放规模和结构,项目投放87亿元,同比下降10%,其中一二级区域占比超90%,资产规模达318亿元,信用风险控制良好,资产不良率为0.38%。 AMC业务成为盈利增长新动力;2018年上半年,广州资产实现营业收入和净利润分别为1.51亿元和1.13亿元;为母公司贡献长期权投资收益0.4亿元。上半年新增不良资产管理规模186.86亿元,市场占有率达到39%。受益于信用风险加剧,广东省内商业银行不良资产贷款增多,作为广东省第二家AMC机构,广州资产发展空间广阔。加之越秀集团资源丰厚,协同效应发力,将成为公司盈利增长的新动力。 自营表现不佳,股权质押风险初现;2018年上半年,公司证券板块经营受制于两大风险。(1)股权质押风险:公司上半年资产减值达0.8亿元,大幅增长。其中信用业务营业支出同比增长467%,主要是计提股权质押减值损失。截至上半年底,公司主动压缩股权质押余额49亿,较年初减少23%(2)上半年公司自营业务收入1.83亿,同比下降12.11%(券商行业-19%,中信证券+16%),上半年公允价值变动损失以及资产减值分别为0.8亿元,自营业绩表现不及预期是公司利润下降的原因之一。 经纪市占率有所提升,投行业务有所改善;上半年公司证券业务实现营收8亿元,同比增长5%;净利润亏损0.3亿元;经纪业务市场份额有所提升;经纪业务2018年上半年公司经纪业务收入1.89亿元,同比下降3%(券商行业-6%,中信证券+3%),代理买卖证券业务收入(含席位租赁)的市场份额为0.45%,排名略有提升。投行业务实现营收1亿元,同比增长40%;上半年完成3单再融资项目,承销16期债券,由于投行业务体量较小,受投行监管趋严以及头部效应影响较小。 投资建议:买入-A投资评级;预计公司2018-2020年EPS为0.21元/0.27元/0.3元。 风险提示:交易量大幅萎缩风险/股权质押违约风险/政策变化风险。
光大证券 银行和金融服务 2018-09-04 10.35 14.00 46.75% 10.05 -2.90%
11.06 6.86%
详细
事件:2018年上半年光大证券实现营业收入41.1亿元,(YoY-3.7%,对标公司:中建投+3%/申万+0.3%);实现归母净利润9.7亿元(YoY-22%,中建投-9%/申万+0.9%)。我们认为公司中报核心边际变化包括:(1)自营增加固收配置并拓展衍生品业务,收益同比增长55%;(2)经纪业务聚焦中高净值客户战略显效,收入仅降1%且收入份额较年初上升;(3)IFRS9准则下公司对股权质押等业务计提减值,信用减值提升1.9亿元。 经纪聚焦中高客户,收入份额提升。公司经纪收入12亿元,同比仅减少1%(行业-6%,中建投-7%/申万-9%),收入市占率较年初上升5BP。从新增网点数(1家分公司及13家营业部)、新开户数(26万,YoY+24%)和代销金融产品收入(2亿元,YoY+608%)等指标侧面观察,我们认为公司新采取的聚焦中高价值客群战略初现成效,客户数量和质量短板得到改善,预计股基交易量略有提升且佣金率稳定。展望下半年,公司经纪业务战略转变在边际上有利于提升市占率水平,但市场交易量萎缩对收入仍有较大压力。 两融市占率稳中有进。公司两融利息收入11亿元(YoY+3%,中建投+18%/申万-1%)。受交易量萎缩影响,公司两融规模降至285亿元但市场份额较年初上升17bp至3.1%(中建投-64bp),从边际看全市场信用业务规模收缩对公司两融业务规模产生负面影响。 债券承销发力推动投行收入逆市增长。公司投行业务收入3.6亿元,同比增长16%(行业-27%,中建投+9%/申万-31%)。作为优势业务的债券承销业务发力,上半年实现债券总承销金额830亿元(YoY+4%),其中ABS业务承销规模323亿元。信用风险暴露背景下,公司债券承销业务能力和资源优势可以得到凸显,IPO通过情况将成为边际变量。 股权质押规模压缩,风险犹存。截至6月末公司股权质押余额为402亿元,较年初下降9%(中建投-11%),股权质押加权平均履约保障比例为204%,较年初下降27pc。下半年预计股权质押规模将进一步压缩,风险得到进一步控制并提高资产质量。 自营债券优秀。公司自营投资收益13亿元(YoY+55%,行业-19%,中建投+36%/申万+2%)。因公司上半年资金投入固收类资产,拓展上证50和商品类场外期权交易业务,自营规模同比增长27%,来自公允价值变动收益同比增长13倍至5.6亿元。展望下半年,我们认为公司增配低风险债券和拓展衍生品业务的模式可带来相对稳定的投资收益。 资管转型显效,规模收入双升。公司资管业务收入3.4亿,同比增长71%(行业-1%,中信建投-6%/申万宏源+20%)。截至6月末光证资管资管规模2877亿元,较年初上升5%,光证资管主动管理占比44%高于同业,在主动管理转型的趋势中具有先发优势。 职工薪酬和减值计提增加营业支出。上半年公司营业支出27亿元,同比增长17%(中建投+15%/申万+4%),其中职工薪酬因员工人数同比增长9%而多增1.4亿元;IFRS9准则下公司对股权质押等业务采用预期减值法,信用减值较同期多计提1.9亿元。 投资建议:买入-A投资评级。我们预测2018-2020年公司EPS分别为0.57/0.52/0.58元,对应六个月目标价为14元。 风险提示:证券市场风险/经营风险/信用违约风险。
中航资本 银行和金融服务 2018-09-04 4.40 5.45 21.65% 4.75 7.95%
5.16 17.27%
详细
事件:2018年上半年,公司实现营业总收入66亿元(YoY+36%;五矿资本:-5%; 中油资本18%);实现归母净利润 16亿元(YoY+23%;五矿资本:18%;中油资本: 13%); 我们认为核心变化在于: (1)中航信托逆势扩张,主动管理能力强。2018年上半年,中航信托实现归母净利润9.5亿元 (YoY+ 26%);公司主动规模占比较高,受资管新规影响较小; (2)租赁与财务贡献亮眼业绩。受益于租赁规模扩张和集团资金集中管理,中航租赁与中航财务分别实现6.1亿元(YoY+43%)和5.3亿元(YoY+58%); (3)参股广发银行,深化金融业务布局;子公司拟参股广发银行7.6亿股,预计持股占比将达3.9%。 信托、租赁、财务业绩亮眼,有望进一步深化协同效应。2018年上半年,租赁、信托、财务子公司均实现20%的利润增长,子公司中航投资110亿元引战有望顺利落地,推动集团金融加速发展,更好发挥协同效应。 (1)中航信托:主动管理能力强,下半年预计维持高增长。2018年上半年,中航信托实现营业收入16亿元(YoY+43%),实现净利润9.5亿元(YoY+26%),其中手续费及佣金收入达15.81亿元(YoY+44%),主要得益于公司资产端深耕实业推动主动管理转型以及其渠道零售端优势发力。截至2017年底,信托总资产达到6578亿元(YoY+15%),集合信托规模占比达到53%,主动管理能力强,受资管新规冲击较小。我们预计2018年信托业务仍将保持25%增速,主动管理规模比例保持稳中有升。 (2)中航租赁:租赁资产规模快速增长,推动业绩大增。2018年上半年,中航租赁实现营业收入31亿元(YoY+47%),实现净利润6.1亿元(YoY+43%)。作为集团下属的唯一航空租赁公司,中航租赁2018年上半年受益于租赁行业向好以及集团丰富资源,实现租赁资产规模的快速增长,从而推动利润高增长。随着集团内部资源进一步整合优化,预计2018年中航租赁收入增速保持在25%以上。 (3)中航财务:受益于集团强化资金管理,收入快速增长。2018年中航财务营业收入13亿元(YoY+64%),实现净利润5.2亿元(YoY+58%),受益于集团内部强化资金管理推动同业利息收入增大,预计2018年中航财务营业收入将继续保持20%增长。 参股广发银行,深化金融业务布局;公司拟通过全资子公司中航投资参与广发银行增资扩股,以不超过53亿元认购广发银行7.6亿股,预计持有不超过3.9%股份,有助于完善金融产业布局,多元化集团收入来源。 投资建议:买入-A 投资评级。我们预计公司2018年-2020年EPS 分别为0.44元、0.54元、0.70元,同比增长40%、23%、30%。 风险提示:宏观经济下行风险/运营风险/政策风险。
海通证券 银行和金融服务 2018-09-04 8.54 10.00 0.91% 9.13 6.91%
10.28 20.37%
详细
事件:2018年上半年海通证券实现营业收入110亿元(YoY-14%),扣非后的归母净利润26亿元(YoY-27%)。我们认为公司中报核心边际变化有: (1)公司经纪业务交易份额微降至4.5%且佣金率下降至万分之2.3,两融份额升至4.8%; (2)自营收益18亿元,同比下降59%,主要是IFRS9准则下股市下跌对业绩影响较大; (3)营业支出69亿元,同比下降8%,其中职工薪酬支出同比减少8亿元。 交易份额和佣金率双降。上半年公司经纪业务收入17亿元,同比下降14%(行业-6%,中信+3%/国君-5%)。据测算,上半年公司股基交易额市占率较年初下降0.2pc 至4.5%(中信6%,+0.4pc/国君5.1%,-0.8pc),且佣金率竞争性下降至万分之2.3,较年初下降0.4BP(中信万分之4.4,+0bp/国君万分之3.5,+0.2bp)。我们认为公司经纪业务面临较大同业竞争压力,市场交易量持续萎缩背景下佣金率下降的效用递减。 两融规模稳定,份额略有上升。上半年末公司两融余额为444亿元,市场份额较年初微升0.1pc 至4.8%(中信7%,+0.7pc/国君6%,-0.3pc)。公司两融业务采取“稳规模、调结构、去风险”的发展策略,市场规模总体萎缩时公司两融业务规模基本保持稳定,导致市场占有率有所提升。 债权承销规模提升,股权承销承压。上半年公司投行收入15亿元,同比下降7%(行业-27%,中信-5%/国君-20%)。公司的债权承销规模978亿元(YoY+29%),主要得益于ABS 大幅增长6倍至189亿元,短融中票合计增长2.3倍至243亿元,但费率有所降低;股权承销方面,受IPO 审核趋严和再融资新规的影响,IPO 承销金额17亿元(YoY-71%)再融资承销额44亿元(YoY-37%)。我们认为信用风险暴露和IPO 审核从严对公司投行业绩影响偏负面,但公司相对受益于龙头集中效应,业绩表现好于同业。 股权质押风险犹存。上半年末公司的股票质押待回购余额为1062亿元,较上年末减少5%,降幅小于对标券商(中信-24%/国君-28%)。预计公司股权质押业务规模下半年将继续压缩,虽然会对收入产生不利影响,但可以降低下半年信用减值压力。 自营收入下滑拖累业绩。上半年公司自营业务收入18亿元,同比下降59%(行业-19%,中信+16%/国君-26%(剔除国联安收益)),拖累公司业绩。自营业绩不及预期的主要原因是公司采取IFRS9准则后,股价下跌导致公司权益类投资收益和公允价值大幅下降。 若公司200亿定增顺利落地,可以为公司自营带来增量资金支持,边际改善业绩。 资管转型初具成效。上半年公司资管业务实现营收8.7亿元,同比下降5%(行业-1%,中信+8%/国君-9%)。公司资产管理总规模达到1.03万亿元,较年初增长5%,其中海通资管在规模同比下降46%的背景下实现净收入同比增长17%,主动转型初具成效。 营业支出下降源自职工薪酬下降。上半年公司营业支出69亿元,同比下降8%(中信+8%/国君+17%)。其中,职工薪酬支出同比减少8亿元,减值损失基本与同期持平。 投资建议:买入-A投资评级。我们认为公司享有龙头集中红利,成本边际改善且估值处于历史低位,但转型压力仍存。预计公司 2018-2020年的 EPS 为0.54元、0.58元和0.67元,6个月目标价10元。 风险提示:交易量大幅萎缩风险/股权质押违约风险/政策变化风险
新华保险 银行和金融服务 2018-09-03 45.62 58.00 44.89% 51.38 12.63%
51.55 13.00%
详细
事件:新华保险2018年上半年实现归属于母公司的净利润约58亿元(YoY+80%,中国平安34%/中国太保26%中国人寿34%),新业务价值同比下滑8.9%(中国平安+0.2%/中国太保-17%中国人寿-23%),内含价值较之上年末提升约8%(中国平安12.4%/中国太保8%/中国人寿4.8%)。我们认为公司2018年上半年核心边际变化包括:(1)134号文限制快返型产品销售,公司人均产能同比下滑26%带来营销员较2018年初减少4%,新单保费同比下滑27%,新业务价值同比减少8.9%;(2)产品聚焦健康险,健康险占比同比提升19个百分点,推动剩余边际较之上年末稳定提升8%;(3)债权型投资利息收入(YoY+6.6%)以及股权型投资股息和分红收入(YoY+30%)同比大幅提升,带动投资端业绩好于预期且优于同业;(4)准备金进入释放周期带来归母净利润同比大幅提升。 监管之下新业务价值下滑,健康险带动长期价值提升。2018年上半年公司保费同比提升10%,但受到134号文限制销售快返型产品等因素影响,公司上半年新单保费同比下滑26%,新业务价值同比下滑8.9%。 (1)营销员规模与产能减少,新业务价值同比下滑。我们在保险“灰犀牛”系列报告中提出,在134号文落地、年金返还期限延长、银行理财等收益率提高造成大单年金业务的减少等因素叠加影响下,上半年公司月均人均综合产能5187元,同比下降26.2%,进而带来营销员收入提升承压,导致营销员人数脱落,上半年末公司营销员规模人力达到33.4万人,较之上年末下滑4%。公司发展逻辑围绕“保费=规模人力*举绩率*人均件数*件均保费”,上半年月均举绩率达到53.6%,同比提升0.5个百分点,但仍旧无法抵消人力及产能下滑带来的负面影响,上半年个险新单同比下滑27%(中国平安-24%/中国太保-19%),新业务价值同比下滑8.9%。 (2)产品聚焦保障,健康险占比提升。公司聚焦保障型业务,二季度以来实施健康险专项推动,上半年健康险人均件数同比提升13%至2.13件,健康险首年保费收入78亿元,同比增长12.8%,健康险首年保费在首年保费中的占比为55%,较去年同期提升19个百分点,与此同时公司实现意外险首年保费收入9亿元,同比增长27%,健康险和意外险首年保费占首年保费比例达61.9%,占比较去年同期提升21.8个百分点。 (3)健康险将推动剩余边际长期稳定提升。我们在保险“灰犀牛”系列报告中提到,剩余边际释放是会计利润的主要来源,由公司业务的规模和质量决定,作为会计准备金的一部分逐年释放。2018年上半年新华保险剩余边际余额较上年末增长8%,达到1841亿元(中国平安7100亿元/中国太保2634亿元/中国人寿6533亿元),未来公司聚焦健康险会带来剩余边际的稳定释放。 净投资收益率提升,投资端业绩好于同业。2018年上半年公司净投资收益率5%(同比提升0.1个百分点,中国平安4.2%/中国太保4.5%/中国人寿4.64%),总投资收益率4.8%(同比下降0.1个百分点,中国平安4%/中国太保4.5%/中国人寿3.7%),我们认为公司投资端表现优于同业、以及净投资收益率提升的主要原因在于上半年公司债权型投资利息收入(YoY+6.6%)以及股权型投资股息和分红收入(YoY+30%)同比大幅提升,同时受到上半年股票市场低迷(上证综指2018年上半年下滑14%)的影响,公司投资资产买卖价差损益以及公允价值变动损益较之上年同期大幅下滑,带来总投资收益率下滑。 内含价值增长主要由新业务价值贡献。2018年上半年公司内含价值达到1656亿元,较之上年末提升8%,其中新业务价值的影响在内含价值增量中占比53%(中国平安65%/中国太保82%/中国人寿80%),则经济经验偏差为负。我们预计2018年开门红销售不佳将对公司新业务价值增长造成压力,全年内含价值增速维持在14%左右。 准备金将释放,利润稳定增长。2018年上半年因为会计估计变更,公司减少寿险责任准备金约3亿元,增加长期健康险责任准备金约1.53亿元,因此减少利润合计约1.47亿元。准备金的计提只影响利润的分配时间,不影响利润总额,我们预计随着750日移动平均国债收益率曲线趋势变动,准备金进入释放周期,公司利润将持续增长。 投资建议:买入-A投资评级,预计新华保险2018-2020年归母净利润同比增速达到50%、20%、15%,EPS分别为2.59元、3.11元、3.58元,6个月目标价为58元。 风险提示:政策风险/信用风险/市场风险/宏观风险
首页 上页 下页 末页 1/36 转到  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名