事件:公司2019年上半年实现营业收入80.79亿元,同比增长88.88%(行业+41.37%);净利润12.1亿元,同比增长69.04%(行业+102.86%);加权平均ROE同比增长0.94ppts至2.31%。 经纪业务稳步提升。报告期内,经纪业务收入同比上升7.42%至6.68亿,其中,代理买卖证券业务收入(含席位租赁)达5.97亿,同比上升6.83%,增速低于行业(+22.06%),市场占有率为1.54%,同比下降0.16ppts。公司高净值客户占比较高,期末高净值客户(包含机构客户)托管资产总额人民币4,150.34亿元,占公司经纪业务客户资产总额的77.61%,同比有所提升。公司经纪业务增速虽低于市场,但较强的高净值客户资源将有助于公司在市场波动时保持较为稳健的业绩增长。 自营业绩驱动业绩成长。受A股市场整体回暖影响,公司自营投资收入从2018年H1的2亿上升至19.67亿,同比大涨868%(行业+110.02%)。公司积极调整权重,加大对于权益类以及固定收益类产品的投资。相较2018年末,截止2019年6月30日,公司股票自营余额相提高56%至53.78亿,债券自营余额提高9%至845.93亿。预计随着公司持续建设量化投资决策体系,加强交易系统建设与信用风险管理,公司自营业务将得到稳健发展。 投行业务遭遇挑战。东方证券19年上半年投行业务实现净收入5.29亿元,同比下降8%(行业+26.7%),主要原因是市场及行业竞争加剧。东方花旗积极备战科创板,目前申报项目两家,此外在主板市场也有较为丰富储备资源。预计随着公司跟随市场进度调整步伐,投行业务将维持平稳发展。 资管业务收入下滑。受资管业务手续费下滑影响,公司资产管理业务实现收入8.37亿元,同比下降45%(行业-8%);东证资管受托资产管理规模人民币2,040.01亿元,其中主动管理规模占比高达98.70%,受托资产管理业务净收入排名第二。预计随着资管行业向主动管理能力转型,具有较强主动管理能力的东方证券将拥有马太效应,未来有望提高主动管理收入。 维持“增持”评级,维持目标价12.83元。公司资管业务收窄,上半年收入约40%由毛利约为1%其他业务贡献(该部分业务在去年同期仅占比17%),因此,我们下调公司2019-21年净利润预测至为17亿、32亿、35亿。由于该部分对于净资产影响较小,故维持“增持”评级,按照1.65xPB,维持目标价12.83元。 风险提示:市场波动,资管业务手续费收入持续下滑。

事件: 2019H1公司实现营业收入 119亿, 同比增长 56.72%; 归属于上市公司股东的净利润 41.4亿,同比增长 97.93%。加权平均净资产收益率同比增长 1.40个百分点至 4.73%。 经纪业务稳步增长, 佣金费率降幅趋缓。 2019H1公司经纪业务实现收入23.15亿元,同比增长 16.92%。 2019H1公司股基交易额 6.16万亿,同比增长 26.10%,增速基本与行业保持一致( +28.46%),行业排名第 4。 受散户交易占比上升影响, 上半年公司佣金率 3.44?,同比下降 0.12个 BP,略高于行业( 3.01?)。 同时, 受益于上半年市场风险偏好转暖, 截至上半年末,公司融资融券业务余额为 446.84亿元,较去年底增长 12.05%, 市场份额4.91%。 预计下半年,随着公司持续布局财富管理转型及加大科创板力度,公司经纪及信用业务将保持平稳发展态势。 自营投资收益同比大增 653%。 2019H1公司自营业务投资收益为 40.32亿,同比增长 653%(行业+110.2%)。 公司坚持价值投资思路,配置方向为蓝筹股,收益率跑赢指数。同时积极配置固收产品,通过较好的控制了债券投资组合的久期、杠杆和投资规模,预计随着公司投研及产品配置能力加强,自营业务将持续为公司贡献收入弹性。 投行业务收入大幅增长。 2019H1公司股权融资主承销家数 14家,行业排名第 3;股权融资主承销金额 122.34亿元,行业排名第 6。 公司地处科技企业汇集的珠三角地区, 在科创板项目储备上拥有得天独厚的优势, 未来科创板 IPO 以及跟投等业务有望为公司带来持续的业绩贡献。 资管业务量减质增,推进内涵式发展。 广发资管在资管新规指引下,稳步向主动管理等更有质量的内涵式增长转型。 2019H1广发资管受托资产规模3499亿,同比下降 8.27%,其中集合资管规模 1586亿元,同比下降 12.25%; 实现手续费净收入 7.52亿元,同比增长 18.99%。 随着公司持续聚焦主动管理,公司资管业务收入有望持续增长。 维持“增持”评级,维持目标价 18.78元。 公司 2019年上半年业绩好转,自营及投行业务成推动业绩的双驱动力, 基本符合此前预期。 公司当前估值为 1.10xPB,低于市场平均水平。 据此,我们维持公司 2019-21年净利润预测,分别为 61亿、 69亿、 75亿,维持“增持”评级,按照 1.50xPB,维持目标价 18.78元。 风险提示:市场大幅波动; 自营业务波动u

事件:2019年H1公司实现营业收入73.68亿,同比增长71.09%;归母净利润25.95亿,同比增长97.93%。加权平均净资产收益率同比增长1.84ppt至3.85%。 经纪业务收入提升,财富管理转型持续。受益于上半年A股市场行情转暖,成交活跃,2019H1公司实现经纪业务手续费净收入24亿元,同比增长14%,但增速不及同期日均股基交易额增速(同比增长32%),我们认为是由行业竞争加剧、佣金费率持续下行所致。2019H1公司销售金融产品人民币473亿元,行业排名第3。公司持续布局科创板经纪业务。预计下半年随着科创板稳步发展及公司财富管理推进转型,公司经纪业务将继续得到稳步提升。信用业务方面,截至上半年末,公司融资融券余额人民币488亿元,行业排名第4,市场占有率5.22%,公司信用业务注重风险控制,迈入稳健发展新阶段。 自营业务大幅扭亏。2019H1公司实现自营及其他证券交易服务收入15.6亿元,较去年同期的-8.19亿元大幅改善,随着A股市场回暖,公司及时调整资产配置,严格通过多种方式对冲风险。预计下半年随着公司严格控制权益类投资规模、提高为机构客户服务的能力,公司自营业务仍将得到持续发展。 投行国际业务可期。2019H1公司实现投行业务收入2.15亿元,同比下降38%,股、债承销规模分别同比下降18%、33%。股权主承销规模74亿元,排名第17。债券主承销规模304亿元,排名第23。公司积极布局海外业务,子公司银河国际控股完成两家企业在香港主板上市承销,收购马来西亚投行CGS-CIMBHoldings,海外业务网络覆盖至八个国家和一个地区。未来随着“一带一路”倡议,我们认为,公司立足东南亚、覆盖亚洲的投行体系将有利于公司大投行业务的发展。 维持“增持”评级,维持目标价15.36元。公司2019年上半年业绩好转,自营及经纪业务成推动业绩的双驱动力。据此,我们上调公司2019-21年净利润预测,分别为46亿、50亿、54亿(原为43亿、48亿、53亿),维持“增持”评级,按照2.1xPB,维持目标价15.36元。 风险提示:市场大幅波动;佣金费率持续下滑。

事件:2019年H1公司实现营业收入65亿,同比上升60.93%;归属于上市公司股东扣非净利润27亿,同比上升130.09%。加权平均净资产收益率同比增长3.01ppts至5.17%。 经纪业务稳步提升,财富管理加速转型。上半年公司经纪业务收入同比上升16.32%至27亿,其中,经纪业务手续费净收入达22.76亿,同比上升11%,佣金率基本保持平稳。下半年随着公司持续加大金融科技投入,以多样化资产配置促进财富管理转型,我们预计公司传统的以华南地区为核心的经纪业务优势将得到进一步发挥。 自营业务大幅增长。公司受益于上半年股市明显提振,同时较好地把握了年内债券市场投资机遇,自营收入大幅上涨325%至18.39亿元。自营方面,上半年权益及衍生品的投资规模134亿元,较上年末下降21亿元;固收类投资规模732亿元,较年末增加了33亿元。虽然权益资产规模减少,但自营收益大幅增长,反映公司投资交易能力突出。下半年股市整体情况尚不明晰,能否持续维持较高增速有待观察。 市场及行业竞争加剧,投行业务遭遇挑战。公司投资银行业务实现收入4.89亿元,同比下降12%。受市场环境及行业竞争加剧影响,公司保荐承销业务规模同比下降。上半年,公司投行业务市场份额为2.86%,排名行业第十。科创板方面,截至2019年6月30日,公司在审项目数量排名行业第六。我们认为,随着科创板的推进,公司的项目储备资源将得释放,公司投行业务有望迎来拐点。 资管业务结构调整,逆市上扬。公司资产管理业务实现收入1.48亿元,同比下降22.20%。同时,公司资产管理净值规模为1782亿元,比上年末增长14.45%。我们认为,随着科创版推进,公司积极跟随市场,采用发行券商首单科创板主题投资产品紧跟市场步伐,将有利于公司资产管理业务进一步发展,为机构及个人客户提供更好服务。 维持“增持”评级,维持目标价15.41元。公司2019年上半年业绩好转,自营及经济业务成推动业绩的双驱动力,下半年受A股市场波动影响,业绩或有所波动。据此,我们维持公司2019-21年净利润预测,分别为47亿、54亿、59亿,维持“增持”评级,按照2.33xPB,维持目标价15.41元。 风险提示:市场大幅波动;投行业务下降明显。

事件:2019年上半年公司实现营业收入902亿,同比增长7.8%(平安19.2%/国寿12.3%/人保6.6%/太保7.9%);归母净利润105亿,同比增长81.8%(平安68.1%/国寿128.9%/人保58.9%/太保96.1%);2019年上半年公司加权平均ROE14.59%,每股股息0.77元。 健康险稳步增长,产能和退保率持续下降。(1)2019年上半年,公司实现总保费739.94亿元,同比增长9.0%;上半年新业务价值58.90亿元,同比减少8.7%;公司实现健康保险长期险首年保费收入65.22亿元,同比增长3.4%,占整体长期险首年保费的比例为55.7%,同比提升1.4个百分点;(2)个险营销队伍规模同比增15.5%至38.6万,达历史新高;月均人均综合产能同比下降13.8%至4,472元,较2018年末基本持平;(3)公司业务转型,银保渠道高现金价值产品退保支出大幅减少,上半年退保率为1.0%,同比下降3.0个百分点,退保金同比减少73.3%至68.73亿元。我们认为,营销队伍将趋于稳定,下半年预期发力提升人均产能,改善新业务价值率增长颓势。 投资策略相对保守,收益保持稳健。投资资产同比增长5.7%至7,732.31亿,净投资收益率5.0%,同比持平(平安4.5%/国寿4.7%/人保5.1%/太保4.6%),总投资收益率同比下降0.1个百分点至4.7%(平安5.5%/国寿5.8%/人保5.4%/太保4.8%);公司投资策略相对稳健,股权投资占比较2018年末下降0.8个百分点,非标股权投资占比增长1.4个百分点至19.7%;我们认为,2019年下半年投资收益将具有较高抗风险性,以平稳小幅震荡调整为主。 新业务价值小幅降低,内含价值稳健增长。公司实现上半年新业务价值58.90亿元,同比减少8.7%(平安+11%/国寿22.7%/人保19.6%/太保39%);新业务价值率下降12.6个百分点至38%;内含价值达到1,914.03亿元,较上年末增长10.5%(平安11%/国寿11.5%/人保19.6%/太保8.6%)。 税优政策增厚当期利润,剩余边际持续累积。税优政策冲回所得税费用19.32亿元,一次性增加当期利润;剩余边际为2,083.13亿元,较上年末增长6.5%。 维持“买入”评级,维持目标价67.05元。鉴于公司保持稳步增长态势,上半年受税改及退保费一次性影响净利大幅提升,产品结构不断改善将提高新业务价值。我们将2019-2021年净利润上调为144、124、139亿(原预计2019-2021年分别为99、114、129亿),按照1.01xPEV估值,维持目标价67.05元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济大幅下行;保费增长不及预期;市场大幅波动。

经纪业务保持稳定,机构客户协同效应强。上半年公司经纪业务收入同比上升0.1%至51亿,保持稳健。公司股基交易市场份额同比下降0.27ppts 至5.83%。我们测算公司经纪业务净佣金率为0.046%,较去年下降0.015%。公司经纪业务以机构客户为主,上半年散户交易量活跃并不利好公司经纪业务收入的增加,但长期来看将维持稳定。随着下半年公司将向全面向财富管理转型升级,为客户提供综合金融解决方案,以机构客户为核心的客户群体粘性进一步增强的同时,也能够在其他业务线为公司带来协同效应。 自营业务强力驱动,主动管理加速转型。受低基数影响,公司上半年自营业务同比增加55.8%至71.7亿元,其中投资收益82.7亿元,同比增长,公允价值变动损益为-8亿元,主要由于第二季度浮亏。受行业政策性调整影响,公司目前资产管理规模较年处下滑15%至12,969亿元,其中主动管理规模5,631亿元,占比43,行业第一。预计随着公司转型综合财富管理,丰富的机构客户资源将利好其资产管理业务未来扩大。 科创版推行稳固公司投行龙头地位。公司投行业务保持领先地位,收入同比上升3%至18亿元,上半年公司完成主项目承销36单,总金额1,229亿元,市场份额达,占据市场第一。预计随着科创板推进,公司丰厚项目储备资源将进一步释放业绩,公司投行业务得以进一步受益。 收购广州证券,受益于粤港澳及深圳政策红利。公司发行股份收购广州证券一事已于2019年7月受理,成功收购后,预计将增强在华南地区实力,并将受益于粤港澳及深圳政策红利。公司于3月发布员工持股计划,将有利于增强优秀人才积极性,提高公司经营效率。 维持“增持”评级,维持目标价27.50元。预计2019-2021年公司收入分别为364、437、474亿,受中美贸易争端影响,我们下调净利润至109、135、149亿。公司当前估值1.8x 2019年PB。我们认为,随着科创版推进,以及公司持续向财富管理转型,公司作为行业龙头,估值有望提升,故参考行业及可比公司估值,给予公司2.06x 2019年PB,维持目标价27.50元,维持“增持”评级。 风险提示:市场大幅波动;自营业务收入增速放缓

事件:中国太保2019年上半年实现营业收入2203.86亿元,同比增长7.9%(中国平安19.2%/中国人保6.6%),归母净利润161.83亿元,同比增长96.1%(中国平安68.1%/中国人保58.9%),截至2019年6月30日公司内含价值达3651.16亿元,提升8.6%(中国平安11.0%/中国人寿11.5%)。 寿险:营销员队伍缩减,人均产能微升。寿险业务收入同比增长5.6%至1384.28亿元;NBV达149.27亿元,同比下降8.4%(中国平安4.7%/中国人寿22.7%);新业务价值率39.0%,同比下降2.4个百分点。代理人渠道新保业务收入为263.05亿元,同比下降10.1%;月均营销员规模逐渐缩减至79.6万人,同比下降11.0%;月人均首年保费收入同比增长5.0%。我们认为,公司处于主动调整过程,改变营销人力拉动的增长模式,探索以产能提升为核心,未来营销员规模将趋于平稳,业务结构持续改善,NBV有望提升。 产险:收入增长超预期,综合成本率微降。产险业务收入682.47亿元,同比增长12.5%;综合成本率98.6%,同比下降0.1个百分点;净利润33.50亿元,同比增长111.1%。其中车险业务收入同比增长5.2%至461.33亿元,占比67.6%;非车险业务收入同比增长31.4%至221.14亿元,占比32.4%。非车险综合成本率下降2.2个百分点至99.5%。我们认为,非车险业务会成为太保未来的主攻方向,驱动产险业务增长。 投资收益保持稳健。净投资收益率同比上涨0.1个百分点至4.6%(中国平安4.5%/中国人寿4.66%/中国人保5.1%),总投资收益率同比增长0.3个百分点至4.8%(中国平安5.5%/中国人寿5.78%/中国人保5.4%);公司投资策略相对稳健,权益类投资配置低于同业,我们认为,2019年下半年投资收益将以平稳小幅震荡调整为主。 税优政策提振业绩,剩余边际持续增长。税优政策冲回所得税费用48.81亿元,一次性增厚当期利润;剩余边际余额同比增长10.5%至3154.6亿元。 维持“买入”评级,上调目标价至39.58元:寿险业务持续优化,产险非车险增速亮眼。当前估值2019年PEV0.9x。上调公司盈利预测,预计公司2019-2021年净利润分别为284、296、328亿(原预计2019、2020年、2021年分别为221、250亿、280亿),将目标价由38.55元上调至45.08元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济大幅下行;保费增长不及预期;市场大幅波动。

事件:2019年上半年,国泰君安中期业绩发布。实现营业收入140.95亿元,同比增长22.99%;归属于上市公司所有者的净利润50.20亿元,同比增长25.22%;归属于上市公司所有者的扣除非经常性损益的净利润46.31亿元,同比增长47.17%。 经纪业务财富管理转型,投顾客户持续提高。2019上半年公司投资顾问人数2,380人,较上年末增长11.37%;投资顾问签约客户18.1万户,较上年末增长20.67%。公司代销金融产品月均保有规模1,555亿元,较上年增长9.35%。公司经纪业务实力雄厚、市场份额居前,我们看好未来强化投顾团队建设、推动投顾签约产品生产运营,加强资产配置服务、优化金融产品销售机制,公司财富管理能力有望持续提升。 上半年市场成交活跃度明显提升,带动投资收益大幅增长。2019年上半年,公司投资净收益(含公允价值)45亿元,同比增长50%。投资类业绩改善是业绩上行核心驱动。总资产较年初增加24%,主要因客户资金存款、金融投资中债券投资增加。公司坚持发展低风险、非方向性业务,稳步提升资产交易定价能力。新增规模2,013亿元、同比增加177%,主要品种继续保持行业领先地位,收益凭证发行规模在证券公司中排名行业第2位;跨境业务实现自营投资和客需业务的全覆盖。下半年公司投资收益向上改善的趋势保持不变,考虑到市场波动,全年投资收益向上改善空间将有所调整。 投行业务实现增长,债券承销具备明显优势。投行业务IPO同比下滑而债券承销规模快速增长。2019年上半年公司实现证券主承销家数628家、金额1,929.30亿元,同比分别增加174.24%和31.96%,均排名行业第4位。其中IPO、再融资业务同比下滑,而债券承销业务同比快速增长。我们认为公司债券承销具备明显优势,公司在机构业务布局中把握科创板机遇,调整优化组织架构,加大IPO业务投入,整体竞争力稳中有升。股权承销业务全力推进科创板IPO项目开发,已申报8家科创板保荐项目。下半年公司有望保持债券承销优势,继续平稳提升投行业务收入。 机构业务贡献度回升,个人业务贡献持续下降。公司机构业务同比增长33.59%,对营业收入的贡献度达到41.22%,继续成为驱动公司业务增长的最大因素,并且同期相比对营收贡献度有所提高,而个人业务对营收贡献度则持续下降。 维持“增持”评级,维持目标价22.15元。我们认为,受上半年市场多项利好消息与政策的影响,券商整体业绩提增。考虑到公司经纪业务实力雄厚、市场份额居前,并在债券承销方面优势明显,经营风格稳健且有较强的风险应对能力,在行业集中度提高的趋势下,具备龙头券商的多方面红利。同时考虑到下半年中美贸易争端造成市场波动,对公司经纪、自营业务有一定影响,我们下调2019-2021年净利预测至88亿、108亿、119亿。综合考虑并参考可比公司估值水平,给予公司2019年1.36xPB,维持目标价格为22.15元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济风险;市场波动;信用风险;流动性风险。

事件:中国人寿2019年上半年营业收入同比增长12.3%至4,572.33亿元,归母净利润同比增长128.9%至375.99亿元,新业务价值同比增长22.7%至345.69亿元,上半年公司内含价值达到8,868.04亿元,较之上年末提升11.5%。投资收益增加与税优政策的一次性影响是净利润提升的主要原因。 保费结构持续优化,销售队伍稳健增长。(1)公司聚焦长期保障型业务,持续推进业务结构优化,提升期交保费占比,压缩银保趸交业务。2019年上半年公司保费同比增长4.9%至3779.76亿元(平安+9.38%),其中趸交保费(不含短险)下降89.9%,续期保费增长6.4%,续期拉动效应显著;个险渠道新业务价值率提升4.2%,实现结构优化。(2)销售队伍稳健增长。截至2019年6月末,公司个险渠道队伍规模增长9.3%至157.3万人,人均新业务价值同比提升15.4%至19,312元/人均半年。我们认为人均产能提升将是NBV增长的关键,预计2019年公司NBV同比增长21%。 权益类投资贡献弹性,投资收益率明显提高。2019年上半年公司总投资收益率5.78%(同比上升200bps)(平安5.5%),净投资收益率4.66%(同比持平)。截至2019年6月末,投资资产较年初增长6.4%至3.3万亿,其中股票及基金占比提升1.6pps至10.8%,账面价值3573.96亿。受2019年上半年A股市场大幅上涨影响,权益类投资贡献收益率弹性,总投资收益率明显提高。股市持续震荡,预计下半年权益投资弹性贡献减弱。 新业务价值持续驱动,内含价值稳健增长。截至6月末,公司内含价值为8,868亿元,较2018年底增长11.5%(中国平安+11%),其中新业务价值在内含价值增量中占比37.7%,而投资回报差异为262.61亿元,新业务价值是内含价值增量的主要驱动力。预计2019年公司内含价值同比增长18%。 税优政策利好,一次性提振利润表现。依据《关于保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告》,公司2018年应交所得税减少51.54亿元,一次性确认在本报告期,增厚2019年中期净利润,贡献净利润占比14.91%。 维持“买入”评级,上调目标价至36.54元。公司寿险业务持续优化,股权投资收益率受益于股市回升,2019年有望迎来业绩拐点。公司当前估值2019年PEV 0.8x,低于历史中枢。上调公司盈利预测,预计公司2019-2021年净利润分别为634、775、916亿(原预计2019-2021年分别为430、509、576亿),将目标价由35.35上调至36.54元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济大幅下行;保费增长不及预期;市场大幅波动。

事件:2019年上半年公司实现归母净利润977亿,同比增长68%;扣非归母净利润874亿,同比增长51%;归母营运利润735亿,同比增长24%;内含价值7,132亿,较年初增长11%;营运ROE提升0.4ppts至12.3%;中期股息0.75元/股。 寿险:代理人减员,新业务价值率提升。2019年上半年公司寿险及健康险新业务价值同比增长4.7%至410.5亿;公司淡化开门红,持续聚焦长期保障型产品,推动新业务价值率提升5.7ppts至44.7%,对冲了新单保费下滑的影响。公司加大代理人团队的清理和考核力度,截至6月底代理人总数为128.63万人,较2018年末下降9.3%,同时人均新业务价值同比提升8.5%至29,314元/人均半年。我们认为人均产能提升将是NBV增长的关键,预计2019年公司NBV同比增长6%,内含价值同比增长22%。 产险:所得税率下调获利,综合成本率低于同业。2019年上半年财险业务实现原保费收入1,305亿,同比增长9.7%;赔付率上升致综合成本率同比增0.8ppts至96.6%,但持续优于同业;受益于所得税率下调以及投资收益增长,财险净利润同比大增69.4%。预计全年公司财险综合成本率保持稳定,税收优惠提振全年财险利润。 资管:股权投资贡献弹性,投资收益率明显提高。2019年上半年公司总投资收益率5.5%,同比上升1.5ppts,净投资收益率4.5%,同比上升0.3ppts。截至2019年6月末,投资资产较年初增长5.8%至2.96万亿,其中股票及基金占比提升1.1ppts至13%,账面价值3,266亿。股市持续震荡,预计下半年权益投资弹性贡献减弱。 银行:零售转型卓有成效,资产质量持续向好。2019年上半年平安银行零售业务收入同比提升31.7%至386亿,零售业务收入占比增长至56.9%。预计向零售转型将持续。拨备覆盖率提升28ppts至183%,不良资产回收较好。260亿债转股即将完成,有望进一步夯实资本。 综金:持续高速增长,证券信托稳健发展。2019年上半年,平安租赁净利润同比增长42%至20亿,不良率处于行业低位。平安信托净利润同比上升11%至18.7亿,融资类业务手续费及佣金收入同比上升42%,推动利润提升。平安证券净利润同比上升31%至12.5亿,与银行协同进一步加强。 科技:赋能生态客户迁徙,壹账通拟赴美上市。2019年上半年科技业务实现收入384亿,同比增长34%,科技继续赋能主业。五大生态圈实现客户迁徙,客均营运利润增加21%至340元,客均合同数增长8%至2.58个,实现680万客户迁徙。据报道,金融壹账通已向美国证监会递交了上市申请,有望提升科技公司市值。 维持“买入”评级,上调目标价至106.42元。我们继续看好公司通过个人客户数量的持续提升和对客户价值的深入挖掘,推动个人业务价值稳步提升。根据所得税率调整以及公司最新经营情况,上调公司盈利预测,预计公司2019-2021年净利润分别为1,739、2,138、2,567亿(原预计2019-2021年分别为1,408、1,662、1,953亿),将目标价由88.27上调至106.42元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险;市场波动;保费增长不及预期。

事件:2018年公司实现营业收入161亿,同比下降24%;归母扣非净利润50亿,同比下降46%,逊于行业平均(下降41%)。扣非加权平均净资产收益率5.30%,同比下降1.57ppts,但高于行业平均(3.56%)。 财富管理加快转型。2018年公司代理买卖证券业务净收入下降20%,好于行业平均(下降24%)。股基交易额保持行业第一,但市场份额略有下降,经纪业务净佣金率基本持平。公司的“涨乐财富通”APP平均月活用户数664万,打造线上线下一体化财富管理服务体系。公司代销金融产品收入逆市增长23%,公募基金销售增长尤为显著,体现网点布局及互联网平台优势。2018年公司两融余额下降26%,股票质押回购余额下降41%,体现较强风险管控能力。公司经纪业务加速转型财富管理,信用业务风险有效控制,随着市场好转,业绩有望大幅改善。 自营收入大幅下滑。2018年公司自营收入大幅下降60%,主要是投资收益由2017年的89亿下降至24亿。公允价值变动收益表现较好,由2017年的-3.4亿提升至18亿。2019年以来A股表现强劲,业绩有望迎来改善。 资产管理结构优化。2018年公司资产管理业务收入逆市增长16%。公司资产管理规模小幅增长3%,排名行业第三。其中主动管理规模23亿,占比28%。公司主动压缩通道业务规模,积极推进单一资产管理业务转型,实现业务结构优化。 股权承销逆市增长。2018年公司投行收入下降4%,好于行业平均(下降27%)。股权承销金额逆市增长25%至1,385亿,排名行业第三,债券承销金额小幅增长,并购重组涉及交易金额排名行业第一。随着科创板开闸,公司有望凭借业务优势抢占增量市场。 国际业务盈利贡献提升。2018年华泰金控股票交易增量增长34%至423亿港币,机构融资总交易发行规模431亿港币,大幅增长162%。AssetMark业务稳健增长,管理资产总规模达到449亿美元,增长5.8%。海外市场空间广阔,业务贡献有望继续提升,对冲A股市场风险。 首次覆盖给予“增持”评级,目标价24.87元。预计2019-2021年公司净利润分别为77、83、92亿。公司当前估值1.6x 2019年PB,略高于行业平均水平,反映其高于行业平均的ROAE。给予公司1.8x 2019年PB,对应目标价24.87元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:证券市场大幅波动,信用风险,流动性风险

事件:2018年公司实现营业收入238亿,同比下降15.79%;归属于母公司净利润52亿,同比下降40%,与行业平均基本持平(下降41%)。加权平均净资产收益率4.42%,好于行业平均(3.56%)。 财富管理加速转型。2018年公司代理买卖证券业务净收入下降24%,与行业平均基本持平。股基交易市场份额提升0.06ppts至4.74%,但佣金率略有下降。公司主动调整风险项目,两融余额下降28%至347亿,市场份额3.47%。随着市场交投活跃,2019年经纪及两融业务有望回升。此外,公司转向为客户提供资产配置、投资策略和风险管理等全面的金融服务,实现2018年财富管理收入增长7.3%。截至2018年底e海通财APP用户超2300万,APP交易客户覆盖率超80%。荟萃系列14期产品平均费后年化收益率超过8%,领先全市场同类型策略产品。财富管理转型卓有成效。 自营拖累业绩。2018年公司自营业务收入大幅下滑63%,表现弱于行业平均,主要是股市下行导致公司投资收益和公允价值大幅下降。2018年公司投资净收益下滑51%至55亿,公允价值变动净收益为-20亿(2017年为-13亿),大幅拖累业绩。随着2019年市场好转,权益类投资有望贡献收益率弹性。 资管逆市增长。2018年在监管及市场双重压力下,海通资管收入及净利润同比分别增长10%及25%,主动管理规模增长20%至1,083亿,为2019年打下良好基础。受政策及市场调整影响,2018年证券行业受托资金规模下降18%,海通资管规模下降10%,好于行业平均,主要是公司积极拓展互联网销售渠道,实现2018年末产品存量同比增长270%,应对通道业务萎缩。 投行收入好于行业平均。2018年公司投行收入下降6%至33亿,好于行业平均(下降27%)。由于监管趋严、市场较弱,公司股权融资规模下降15%至471亿,好于行业平均(下降32%)。随着科创板开闸,有望抢占增量市场。 国际业务保持领先。海通国际2018年IPO项目承销数位列香港投行第一,并在纽交所和纳斯达克等海外市场取得突破。海通国际2018年完成2单美国IPO项目,及180单债券发行项目。我们认为海通国际业务未来仍有较大增长潜力,且有望分散A股市场风险。 首次覆盖给予“增持”评级,目标价14.33元:预计2019-2021年公司收入分别为283、307、333亿,净利润分别为68、77、85亿。公司当前估值1.2x2019年PB,低于行业平均。结合公司历史估值中枢,给予公司1.3x2019年PB,对应目标价14.33元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:证券市场大幅波动,信用风险,流动性风险业绩预测和估值指标201720182019E2020E

事件:2018年公司实现营业收入103亿,同比下降2.2%;归母扣非净利润12亿,同比下降65%,逊于行业平均(下降41%),主要是自营权益投资公允价值变动收益及投资收益大幅下降。扣非加权平均净资产收益率2.28%,同比下降5.85ppts,低于行业平均(3.56%)。 投资管理逆市增长。2018年公司投资管理收入增长37%至38.6亿。截至2018年底,东证资管受托管理资产规模2,001亿,其中主动管理占比98.5%,远超行业平均水平。东证资管权益类基金近三年绝对收益率及超额收益率分别为14.8%及27.7%,均排名行业首位。联营公司汇添富公募基金管理规模4,629亿,同比增长43%,但利润贡献下降17%至3.6亿。东证资管中长期业绩优势明显,汇添富业绩在基金公司中保持领先。随着市场好转,需求提升,公司投资管理规模有望继续增长。 经纪业务转型,信用业务平稳。2018年公司代理买卖证券业务净收入下降24%,与行业平均基本持平,市占率1.54%。公司持续推进财富管理转型,2018年代销金融产品收入创历史最好水平。信用业务平稳发展,2018年公司两融余额及股票质押余额均下降23%,整体风险可控。公司经纪及信用业务稳健发展,有望随市改善。 自营亏损拖累业绩。2018年公司权益类自营受市场下跌影响,出现较大亏损。新金融工具准则实施后,公司持有的权益工具价格波动在营收入得以体现。公司固收类自营业务扩大投资规模,加强债券信用风险管理。银行间市场现券做市成交量同比增长68%,成绩亮眼。截至2018年底,公司自营业务股票及基金余额合计65亿,占比下降至8%。 再融资业务大幅下滑。2018年公司投行业务收入11.6亿,下降24%,好于行业平均(下降27%)。公司股权融资主承销金融大幅下降近70%,主要是再融资大幅下滑。债券主承销金额951亿,同比基本持平。公司独立担任财务顾问的上市公司重大资产重组项目总额540亿,实现财务顾问业务净收入小幅增长。随着科创板开闸,公司投行业务迎来新机遇。 首次覆盖给予“增持”评级,目标价12.96元。预计2019-2021年公司净利润分别为28、33、36亿。公司当前估值1.5x 2019年PB,与行业平均持平。结合公司历史估值水平,给予公司1.6x 2019年PB,对应目标价12.96元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:证券市场大幅波动,信用风险,流动性风险

事件:2018年公司收入同比增长10.8%至3,544亿;归母净利润同比增长23%至180亿,其中寿险增长39%至140亿,产险下降6.9%至35亿。年度现金股利1元/股(含税)。 NBV增速逐季改善,业务结构持续优化:2018年寿险新业务价值同比增长1.5%至271亿,内含价值同比增长21%至2,584亿。主要是受益于业务结构优化,新业务价值率提高4.3ppts至43.7%(人保32.7%/平安43.7%/新华47.9%),推动新业务价值增速逐季回升。公司个险新单同比下降5.6%,但续期业务增长26%,拉动效应显著。公司推行渠道建设,月均人力同比下降3.1%至85万人,但每月人均首年佣金同比增长6.5%至1,058元,实现代理人队伍提质增效。随着公司持续推进结构优化及人均产能提升,预计2019年公司新业务价值同比增长13%,内含价值同比增长24%。 车险份额回升,产险综合成本率改善:2018年公司产险收入增长12.6%至1,178亿,其中车险增长7.5%(人保+4%/平安+7%),实现份额回升;非车险增长30.8%,其中农险(+55%)、保证险(+123%)等新兴领域快速发展。公司交叉销售成效显著,寿险营销员贡献车险销售收入86亿,同比增长14.3%。产险综合成本率改善0.3ppts至98.4%(平安产险96.0%/人保财险98.5%),主要是综合赔付率下降3.6ppts至56%。但综合费用率上升3.3ppts至42%,我们认为主要是市场竞争加剧。随着公司加大新业务拓展,推进交叉销售,预计2019年公司产险收入同比增长13%。 资产规模快速增长,投资收益率稳健:受益于第三方管理资产同比增长40%,公司管理资产规模增长20%至1.7万亿。2018年公司净投资收益率下降0.5ppts至4.9%,总投资收益率下降0.8ppts至4.6%(平安3.7%/新华4.6%/人保4.9%)。在2018年股市下行的环境下,公司加大固定收益类资产配置,降低权益类占比2.1ppts至12.5%(人保11%/平安13%/新华17%)。2019年以来随着股市表现强劲,权益类投资有望贡献收益率弹性。 维持“买入”评级,上调目标价至39.58元:公司寿险业务持续优化,产险非车险增速亮眼,股权投资收益率受益于股市回升。公司当前估值2019年PEV0.7x,处于历史低位。上调公司盈利预测,预计公司2019-2021年净利润分别为221、250、280亿(原预计2019、2020年分别为189、217亿),将目标价由39.31上调至39.58元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济大幅下行;保费增长不及预期;市场大幅波动业绩预测和估值指标

事件:2018年公司收入同比下降1.5%至6,431亿;扣非归属于母公司普通股股东净利润同比下降65%至112亿,主要受到权益市场下行影响。2018年公司扣非加权平均ROE3.6%,每股股息0.16元(含税)。 保费增长模式转型,产品结构持续优化。2018年公司实现保费同比增长4.7%,其中新单保费下降24%(新华个险新单下降17%),续期保费增长60%,续期拉动效应显著。2018年公司新业务价值同比下降17.6%至495亿(平安+7.3%/新华+1.2%),降幅较上半年收窄6ppts。主要是受益于结构优化,个险渠道2018下半年新业务价值率同比提升15ppts。公司主动压缩银保渠道的趸交保费,推动期交保费占长险首年保费比重提升26ppts至90%,实现结构优化。截至2018年底,公司个险渠道队伍规模为144万人,月均有效人力同比增长2.6%。随着公司持续推进业务结构优化,有望延续2018年下半年以来的个险渠道新业务价值率提升趋势。预计2019年公司新业务价值同比增长8%。 资产规模稳步增长,权益投资贡献弹性。2018年公司净投资收益率下降0.27ppts至4.64%,主要是基金分红下降;受股市大幅下跌影响,总投资收益率下降1.88ppts至3.3%(平安3.7%/新华4.6%/太保4.6%/人保4.9%)。截至2018年底,公司投资资产同比增长12.7%至3.1万亿。2019年以来随着股市表现强劲,权益类投资有望贡献收益率弹性。 准备金释放利润,内含价值有望大增。受益于会计估计变更,2018年公司减少准备金带动税前利润增加31亿。截至2018年底,公司内含价值同比增长8.3%至7,951亿,主要是受益于内含价值预期回报(603亿)及新业务价值(495亿)贡献。预计2019年公司内含价值同比增长16%,实现增速提升。 维持“买入”评级,维持目标价35.56元。公司寿险业务持续优化,股权投资收益率受益于股市回升,2019年有望迎来业绩拐点。公司当前估值2019年PEV0.8x,低于历史中枢。维持公司2019-2020年盈利预测,新增2021年盈利预测,预计公司2019-2021年净利润分别为181、195、235亿,维持目标价35.56元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济大幅下行;保费增长不及预期;市场大幅波动。